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La Société Pétrochimique
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Historique
• La Société Pétrochimique Pétrobec a commencé ses activités en novembre 1986
• Elle est devenue publique le 8 avril 1987• La matière première de Pétrobec est le naphte• Pétrobec est le premier producteur et fournisseur
de phénol, d ’acétone et de ses dérivés au Canada
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Projet d ’investissement
• L ’abondance des produits pétroliers sur le marché et la faible valeur ajoutée du naphte ont poussé Pétrobec à mettre sur pied une nouvelle stratégie de développement: 1. Produire du paraxylène et du cumène plutôt que des produits pétroliers 2. Augmenter la capacité de production de phénol.*Agrandissement de l ’usine
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Diagramme d ’influence
Allez de l'avant avec le projet?
VANEnt
Taux d'imposition
Revente d'équipe-
ment
DépensesTotales
VentesConcurrence
Prix du Naphte
Coûtsvariables
Coûts des MP
Coûtsfixes
CMPC
Variation du FDR
Avoir des actionnaires
Flux monétaires
Paiements des
intérêts
Remboursement du capital
Marge de crédit
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Objectifs du projet
• Pétrobec vise à doubler dès 1990 son chiffre d ’affaires
• Optimiser sa rentabilité
• En produisant le paraxylène l ’entreprise atteindrait le 14ième rang des producteurs mondiaux en desservant 2,4% de la demande totale
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But de l ’analyse
• Est-ce que le projet d ’investissement est réellement intéressant?– VAN entreprise > 0– Point de vue des actionnaires – Degré de risque
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Projet d ’investissement
• Investissement en immobilisations de 88 millions de dollars en 1988/89 et de 30 millions de dollars en 1989/90
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Financement
• Gouvernements: Prêt de 19,2M$ sans intérêt
• Syndicat bancaire: Prêt de 70M$ au coût de 13,25% et crédit d ’opération d ’au plus 30M$ renouvelable en août 1991
• Fonds propres: 28,8M$ au coût de14,39%*
* calcul expliqué plus loin
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Hypothèses
• Pour le calcul de la VAN entreprise: – Tout ce qui est produit est vendu,assuré par les
contrats achat-vente
– Le FDR augmente de 14% du C.A. du paraxylène et de 12% de celui du cumène
– Le prix du naphte augmente de façon constante au tx de 3% par an pour le fichier de base et selon une N(3% ; 5%) pour @risk
– Les frais fixes doubleront à partir de 1989 et resteront constants
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Hypothèses (suite)
– La MOD augmente de 1/3 à partir de 1991– Le tx d ’imposition de l ’entreprise est de 34%– Les immos sont amortis au solde dégressif de 25% – Le projet s ’échelonne sur une période de 13ans– L ’équipement sera revendu à la fin du projet au
coût de 118M$– Le projet est actualisé au CMPC de 8,71%– Toutes données référant au début du projet font
parties de l ’année 1989
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CMPC
CMPC=Wd*Kd(1-t) + Wfp*KfpCMPC=(19,2/148)*0(1-34%) + (100/148)*13,25%(1-34%) + (28,8/148)*14,39%CMPC=8,71%*Kfp=Rf + B(E(Rm)-Rf)Kfp=10,39% + 0,53(7,5%)Kfp=14,39%Rf: taux des obligations canadiennes en septembre 1988 à 10 ans et plusPrime de risque: 7,5%B: Bétâ de moyen d'entreprise similaires
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Calculs basés sur le prix du naphte
• Coûts des matières premières en $/t et prix de vente des produits finis en $/t:
indice du produit / indice du naphte * prix du naphte $/kl * 1,14 kl/t
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Rentabilité du projet
• Augmentation constante du prix du naphte (3% / an)– VAN: 311 636 449$
– C.A. 1990:• 247 901 280$
– C.A.1988: • 112 723 000$
• Le C.A. a plus que doublé
• Augmentation du prix du naphte suivant une N(3% ; 5%)– VAN: 308 826 827$
– C.A. 1990:• 249 381 039$
– C.A. 1988:• 112 723 000$
• Le C.A. a plus que doublé
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Analyse du risque aux actionnaires
• Au début du projet, les actionnaires financent 28,8 M$, soit environ 20%
• Par contre, comme les FMA sont négatifs ils doivent débourser en 1989 42 M$ et en 1990 ils déboursent un peu plus de 21,6 M$
• L ’argent total déboursé par les actionnaires correspond à 63% de la valeur du projet
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Suite du risque aux actionnaires
• Par contre, en supposant que les FMA leurs soient entièrement distribués, ils auront été « remboursés » dès 1993
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Analyse du risque du projet
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Suite analyse du risque
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Suite analyse du risque
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Recommandations
• Le choix de Pétrobec de réorienter sa production vers des produits à marge bénéficiaire plus élevée paraît un choix évident (en plus d ’avoir une garantie de vendre toute la production)
• Le projet est sans aucun doute rentable avec une VAN dont les probabilités d ’être négatives sont nulles
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VAN selon le CMPC
CMPC VAN
11% 255 M$
15% 182 M$
20% 120 M$
40% 19,5 M$
50% 2 M$
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Suite des recommandations
• Le CMPC peut paraître faible, par contre il peut augmenter jusqu ’à plus de 50% avant que la VAN prenne une valeur négative
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Actionnaires?!
• Les actionnaires peuvent-ils et sont-ils prêts à investir un montant de près de 150 M$ ?
• Serait-il préférable que Pétrobec négocie une marge de crédit plus élevée au début du projet?
• L ’entreprise gagnerait-elle à être financée plus par dette (effet de levier) ?
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Conclusion
• Puisque après 5 ans le projet est rentable pour les actionnaires et que l ’entreprise est en phase de croissance: – nous recommandons d ’aller de l ’avant
avec le projet