las intervenciones esterilizadas en méxico
DESCRIPTION
Este documento presenta evidencia estadística a favor de la hipótesis de que las intervenciones esterilizadas que ha aplicado el gobierno mexicano desde que adoptó la flexibilidad cambiaria en 1976, se han convertido en una estrategia que vincula los dos grupos antagónicos del capitalismo financierista que prevalecen en México, que son los trabajadores y los grandes grupos financieros que operan en el país.TRANSCRIPT
Intervenciones esterilizadas en México
Estrategia que vincula los dos grupos antagónicos en la lógica financierista que rige el desenvolvimiento económico de
México
UNIVERSIDAD NACIONAL AUTÓNOMA DE MÉXICO INSTITUTO DE INVESTIGACIONES ECONÓMICAS
XV SEMINARIO DE ECONOMÍA FISCAL Y FINANCIERA
Por: Violeta Rodríguez del Villar México, 2015
Política que incluye dos medidas implementadas de manera sucesiva: Etapa de intervención el banco central compra o vende divisas = regulación cambiaria Etapa de esterilización el banco central vende o compra valores = control inflacionario
Ejemplo En un período de entrada de divisas, la moneda doméstica tiende a apreciarse Intervención Para disminuir el ritmo de la apreciación, el banco central adquiere una parte de las divisas adicionales a cambio de moneda doméstica, expandiendo la cantidad de esta última y su reserva de divisas Esterilización Para recoger la expansión monetaria el gobierno vende bonos públicos, buscando evitar o disminuir el impacto inflacionario de la intervención, al costo de incrementar la tasa de interés.
¿Qué son?
Evidencia de las intervenciones:
El gobierno intervino para adquirir 42.7% de los 6.6 billones de pesos que ingresaron a México entre 1976 y 2014, convirtiendo 2.8 billones de pesos en Reserva
Internacional; 48.0% financió la cuenta corriente y el 9.3% restante es clasificado como ajustes por valuación, errores y omisiones
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Distribución de la cuentade capital
Cuenta de capital
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Cuenta corriente
Evidencia de las esterilizaciones:
De los 7.3 billones de pesos que el gobierno recogió de la circulación mediante su colocación de deuda interna entre 1976 y 2014, 62% financió al sector público amplio
y 37% al Banco de México. Con una deuda interna neta de 2.7 billones y activos domésticos por 0.4 billones, la deuda interna bruta del Banco de México ascendió a 3.1 billones, de los cuales 1.1 billones fueron distribuidos como billetes y monedas,
quedando los 2.0 billones restantes fuera de la circulación, guardados en las arcas de esa institución, 80% como pasivos y depósitos de regulación monetaria provistos por
el Gobierno Federal
Banxico: 2,699.2
Neta: 2,699.2
Otros Pasivos 2,053.4 469.9
Sector Público Amplio: 4,636.8
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Interna Consolidada Interna Bruta Banxico Distribución de la DeudaInterna Bruta Banxico
Otros Pasivos Banxico
Bruta = 3,116.1
Activos
Billetes y Monedas
De Regulación Monetaria
Total = 7,336.0
Intervenciones-Esterilizaciones
Los anteriores datos significan que entre 1976 y 2014, el gobierno intervino en el mercado cambiario doméstico
adquiriendo el equivalente en divisas a 2.8 billones de los 6.6 billones que recibió México como inversiones externas. Al intercambiar esas divisas por moneda doméstica, el
gobierno incrementó el circulante en ese mismo monto; no obstante, esterilizó alrededor del 71% de esa expansión monetaria, al dejar en las arcas del Banco de México,
suspendidos de la circulación, 2.0 de los 7.3 billones de pesos brutos que recogió mediante sus colocaciones de deuda
interna
Planteamiento del FMI Intervenciones no asociadas a objetivo explícito del tipo de cambio y asimétricas Sostenidas en los períodos de entrada de capitales y de baja magnitud o ausentes en los períodos de salidas de capitales, especialmente en aquellos caracterizados como persistentes Para evitar que la estrategia se vuelva insostenible Con salida persistente de capitales la recomendación consiste en profundizar la restricción monetaria para impulsar la tasa de interés doméstica y mejorar la tasa de retorno esperada sobre las inversiones en moneda doméstica Incertidumbre en el objetivo cambiario Para no desplazar al propósito anti-inflacionario y evitar que la tasa de interés se vuelva insensible a la restricción monetaria por la percepción de los inversionistas de que tienen ganancias seguras Esterilizaciones a toda costa En los períodos de entradas de capitales, para evitar el impacto antiinflacionario de la expansión del circulante derivado de las intervenciones y, en los períodos de salidas de capitales, para apoyar la presión al alza de las tasas de interés y la tasa de retorno esperada sobre las inversiones en moneda doméstica
CONSECUENCIAS • Tendencia devaluatoria acendrada en los períodos de entradas de capitales y
violentas devaluaciones en los períodos de salidas de capitales • Tendencia de la estrategia a volverse insolvente
Efecto cambiario de las intervenciones
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% Variación de la Reserva/Balance de Capital
Siguiendo esas recomendaciones, México ha aplicado intervenciones asimétricas: de menor magnitud o, inclusive, en sentido contrario al movimiento de capitales, durante los períodos de salidas de capitales: entre 1982 y 1987, así como entre 1994 y 1995, el país experimento egreso neto de divisas (cuenta de capitales negativa). El gobierno no pudo intervenir en magnitud suficiente para satisfacer la demanda adicional de divisas implicada para el mercado cambiario doméstico; por el contrario, la Reserva Internacional registró una acumulación neta (variación positiva) que agravó la astringencia, lo cual coincidió con las mayores devaluaciones que ha experimentado el tipo de cambio.
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%Var.Res/CCCrec.tcLineal (%Var.Res/CC)Lineal (Crec.tc)
El resto de los años, de mayor estabilidad cambiaria, coinciden con agresivas intervenciones: al tratarse de períodos de entradas de capitales, las intervenciones se orientan a acumular divisas induciendo, en la práctica, una apreciación mayor de lo que se esperaría sin las intervenciones.
Efecto cambiario de las intervenciones
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14Variación de los pasivos de restricción
monetaria como % de la variación de la Reserva Internacional
1982 es el año en el que México más evidentemente aplicó el tipo de intervenciones esterilizadas compatibles con la propuesta del FMI; pues el país enfrentó salidas de capitales, el gobierno realizó una intervención limitada en el mercado cambiario, reduciendo la reserva internacional; independientemente de la restricción monetaria natural que provino de ese movimiento, incrementó los pasivos de restricción monetaria del Banco de México en una proporción superior al 1,000% respecto a la caída que tuvo la Reserva, condicionando el aumento de la tasa de interés doméstica, así como del diferencial de intereses; no obstante, aún a pesar de ello, no logró el control inflacionario. Aunque 1999 fue un año similar pero menor en magnitudes, se caracterizó por haber ampliado el diferencial entre la tasa de interés y la inflación. 2006, por el contrario, fue un año de entrada de capitales durante el cual el gobierno relajó su intervención cambiaria pero profundizó la restricción monetaria, convirtiendo en pasivos de restricción monetaria una cantidad de recursos superior en 2000% al monto de su acumulación de divisas; sin embargo, el impacto inflacionario de ello no es evidente en la práctica.
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Inflación, tasa de CETES y diferencial de intereses
Inflación
Tasa deCETES
Diferencialde intereses
Efectos de la esterilización
El resto de los años tampoco es evidente que exista una relación inversa entre las esterilizaciones y la inflación; por el contrario, como en el caso de la tasa de interés y del diferencial de intereses, esa relación fue positiva antes de 1997.
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Inflación
Tasa de Cetes
Diferencial de intereses
%VarPasivos/VarReserva
Efectos de la esterilización
Relación positiva que a pesar de haber perdido fuerza, sostuvo el diferencial positivo entre la tasa de interés doméstica y la inflación hasta 2009 y mantuvo constante el diferencial de intereses doméstico y externo.
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Inflación
Tasa de Cetes
Diferencial de intereses
Ese desenvolvimiento es compatible con lo esperado desde el punto de vista teórico, que plantea la estrategia como una política que permite a los gobiernos disminuir la caída de la tasa de interés doméstica, al costo de disminuir también la apreciación cambiaria en los períodos de entrada de capitales, así como acelerar el aumento de la tasa de interés doméstica, al costo de absorber una devaluación completa, en los períodos de salidas de capitales (Ostry, Ghosh y Chamon, 2012); no obstante, el último efecto ha sido el que ha vuelto insostenible la estrategia para México. Las condiciones de sostenibilidad de la estrategia son (Frenkel, 2007): Que el tipo de cambio crezca más que el diferencial de intereses Que los activos generados por las intervenciones sean mayores que los
pasivos derivados de las esterilizaciones
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En el caso de México es evidente que la primera de esas condiciones se ha cumplido en los períodos de salidas de capitales, cuando el tipo de cambio ha tenido sus mayores aumentos, pero no se ha cumplido en los períodos de entradas de capitales.
Condición de sostenibilidad
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Tasa de crecimiento del tipo de cambio y diferencial de intereses
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En el caso de México es evidente que la primera de esas condiciones se ha cumplido en los períodos de salidas de capitales, cuando el tipo de cambio ha tenido sus mayores aumentos. En esos lapsos lo que ha terminado por colapsar la estrategia ha sido el incremento de la relación entre los pasivos derivados de la esterilización respecto a los activos generados por la intervención: la combinación de restricción monetaria acendrada con salida de capitales eleva la deuda muy por encima de la reserva de divisas, más que compensando el crecimiento del tipo de cambio En esos períodos el gobierno ha sobre-estimado su capacidad para elevar la tasa de interés (autonomía monetaria)
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Diferencial deintereses
Aunque en los períodos de entradas de capitales, la acumulación de divisas ha sido suficiente para compensar la deuda generada por la restricción monetaria, la apreciación cambiaria ha provocado que el crecimiento del tipo de cambio sea inferior al diferencial de intereses La tasa de interés doméstica ha sido superior a lo requerido por la sostenibilidad de la estrategia.
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Valores públicosen los pasivos derestricciónmonetaria
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Saldos y flujos acumulados de ingresos y egresos de la Reserva Internacional, 1996-2012 (% del PIB)
PEMEX
Otros
Gobierno Federal
Mecanismo de compra-venta
¿Quién se beneficia de las salidas de capitales?
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Participación de lasutilidades netasremitidas en eldéficit en cuentacorriente
Relación Pasivos deRegulaciónMonetaria/Reserva
Fuentes: Bofinger, Peter; Wollmershäuser, Timo (2001). “Managed floating: Understanding the new international monetary order”, Würzburg economic papers, Num. 30, disponible en <http:// hdl.handle.net / 10419 / 48479>. Frenkel, R. (2007), “La sostenibilidad de la política de esterilización”, Centro de Economía y Finanzas para el Desarrollo de la Argentina (CEFIDAR), Documento de Trabajo, número 17, agosto, pp. 1-18. Ostry, Ghosh y Chamon (2012). Two Targets, Two Instruments: Monetary and Exchange Rate Policies in Emerging Market Economies, IMF Discussion Note, EUA, Febrero 29. Fentes de Datos: Banco de México. Estadísticas en Internet, marzo de 2015 INEGI. Banco de Información Económica, marzo de 2015. SHCP. Estadísticas en Internet, marzo de 2015.