DERIVATIVE FINANZINSTRUMENTE LERNKARTEN FÜR CERTIFIED EUREX TRADER UND CFE

© by Roland Priborsky

Derivate

Definition: Ein Derivat ist ein Finanzinstrument dessen preisliche Entwicklung von der preislichen Entwicklung eines anderen Finanzinstrumentes oder Rohstoffes abhängig ist.

Termingeschäfte

Termingeschäfte sind Derivate bei denen Abschluss (T0) und Erfüllung (T0+X) zeitlich auseinander liegen.

Beispiel:Der ausgesuchte Schrank im Möbelhaus kann erst in einem Monat geliefert werden. Es wird heute vereinbart:Das Möbelhaus verpflichtet sich einen Schrank mit heute (T0) genau festgelegten Eigenschaften (Specification) und heute genau festgelegtem Preis in einem Monat (T0+X und X=1Monat) an den Käufer zu liefern.Der Käufer verpflichtet sich heute (T0) zur Bezahlung eines heute genau festgelegten Preises und Abnahme der Ware in einem Monat (T0+X und X=1Monat) und hinterlegt eine Anzahlung (Margin) sofort.

Termingeschäfte an der Börse(engl.: Exchange traded derivatives)

Unbedingte Termingeschäfte• Future

Bedingte Termingeschäfte• Call Option• Put Option

Future

Definition:Ein Future ist ein unbedingt zu erfüllendes, börsengehandeltes, standardisiertes Termingeschäft, bei welchem der Käufer die Ver-pflichtung eingeht eine vorher genau spezifizier-te Ware, zu einem vorher genau spezifizierten Preis, an einem vorher vereinbarten zukünftigen Zeitpunkt abzunehmen und zu bezahlen.

CALL-Option

Definition:Eine CALL-Option ist ein bedingtes, börsen-gehandeltes, standardisiertes Termingeschäft, welches dem Inhaber das Recht einräumt, ihn jedoch nicht dazu verpflichtet, zu einem zukünftigen Zeitpunkt ein Finanzinstrument oder einen Rohstoff zu einem vorher festgelegten Preis zu kaufen.

PUT-Option

Definition:Eine PUT-Option ist ein bedingtes, börsengehandeltes, standardisiertes Termingeschäft, welches dem Inhaber das Recht einräumt zu einem zukünftigen Zeitpunkt ein Finanzinstrument oder einen Rohstoff zu einem vorher festgelegten Preis verkaufen.

Termingeschäfte ausserbörslich (OTC)(engl.: OTC = Over The Counter traded derivatives)

Unbedingte Termingeschäfte• Forward• SWAP

Bedingte Termingeschäfte• OTC Call Option• OTC Put Option• Cap• Floor• Collar

Cap

Der Käufer eines Cap (Long Cap)zahlt: Optionsprämiebekommt: Ausgleichszahlung bei Überschreitung einer festgelegten Grenze in einem Referenzzinssatz

(Dem Long Cap wird folglich eine Zinsobergrenze garantiert)

Cap

Der Verkäufer eines Cap (Short Cap)bekommt: Optionsprämiezahlt: Ausgleichzahlung bei Überschreitung eines Referenzzinssatzes

Cap - Caplets

- Cap besteht aus mehreren Zinsoptionen (Caplets)

- Zinsoptionen gelten für mehrere festgelegte Zeitpunkte

- Zinsoptionen werden mittels Rollover in den nächsten Kontraktmonat hinübergerollt

- Summe der Prämien aller Zinsoptionen = Cap Preis

Floor

Der Käufer eines Floor (Long Floor)zahlt: Optionsprämiebekommt: Ausgleichzahlung bei Unterschreitung einer festgelegten Grenze in einem Referenzzinssatz

(Dem Long Floor wird folglich eine Zinsuntergrenze garantiert)

Floor

Der Verkäufer eines Floor (Short Floor)bekommt: Optionsprämiezahlt: Ausgleichszahlung bei Unterschreitung einer festgelegten Grenze in einem Referenzzinssatz

Floorlets

- Floor besteht aus mehreren Zinsoptionen (Floorlets)

- Zinsoptionen gelten für mehrere festgelegte Zeitpunkte

- Zinsoptionen werden mittels Rollover in den nächsten Kontraktmonat hinübergerollt

- Summe der Prämien aller Zinsoptionen = Floor Preis

Bewertung von Caplets und Floorlets

Das Black-76-Modell:

C = CapletF = Floorletσ = VolatilitätNB = NominalbetragR = kongruenter Zins für LaufzeitendeK = Basispreis/StrikeT = LaufzeitFw = Forwardδ = Optionslaufzeitt = Vorlaufzeit bis Optionsbeginn

Collar

- Kombination aus Cap und Floor1. Long Collar = Long Cap + Short Floor(Garantie Zinsbelastung überschreitet bestimmten Zinssatz nicht und unterschreitet bestimmten Zinssatz nicht während der Laufzeit)

2. Short Collar = Short Cap + Long Floor(Spekulation darauf, dass der Zinssatz zwischen unterer und oberer Zinsgrenze verweilt während der Laufzeit)

- Preis Collar = Summe aller Caps und Floors

Forward

• Unbedingtes Termingeschäft• Funktionsweise ähnlich wie Future• Vertragsbedingungen jedoch individualisiert• Nicht börsengehandelt• Erhöhtes Liquiditätsrisiko

Vergleich Forward / FutureFORWARD FUTURE

Markt OTC (Over the Counter) Terminbörse (z.B. EUREX)

Kontraktspezifikationen Individuell ausgehandelt in allen Belangen

Standardisiert:Quantität, Qualität, Liefertermin, Art der Belieferung

Liquidität Nahezu keine echte Handelbarkeit Hohe Liquidität durch fortlaufenden Börsenhandel

Kontrahentenrisiko Volles Risiko wie bei jedem anderen vertrag zwischen zwei Parteien

Kein Risiko, die Clearingstelle garantiert als Gegenpartei die Ausführung jedes Trades

Settlement Erst am Laufzeitende durch die Schlussabrechnung

Täglich und am Ende der Laufzeit durch Schlussabrechnung

Ausübung Werden meist ausgeübt Werden mehrheitlich vor der Ausübung glattgestellt

Transaktionskosten Ggf. Anwaltskosten, Strukturierungsentgelte der abwickelnden Banken etc.

Börsengebühren, Brokergebühren, behördliche Gebühren

SWAP

• Vereinbarung eines Austauschs von Zahlungsströmen

• Festgelegter Nominalbetrag und Konditionen• Bonität der Vertragsparteien entscheidend

SWAP- Zu vereinbarende Konditionen

• Laufzeit• Laufzeitbeginn• Nominalbetrag• Festsatzzahler / Festsatzerhalter• Swap-Satz• Referenzzinssatz• Zahlungsfrequenz• Zinsusance• Short/long first and last stubs

Swap ArtenVON NACH

Fest Fest

Fest Variabel

Variabel Variabel

Interest Rate SWAP (Zins-SWAP)

• Austausch von Zinsströmen auf vereinbarten Nennbetrag (Notional).

• Meist fester Zins gegen variablen Zins (aus Kundensicht Payer SWAP)

• Wenn der Kunde festen Zins erhält dann Receiver SWAP

• Wenn zwei variable Zinsströme ausgetauscht werden, dann Basis SWAP

Interest Rate SWAP (Zins-SWAP) 2

• SWAP Markt grösser als Markt für Anleihen• Analog zu Tausch Anleihe fest gegen Anleihe

variabel• Zinsströme am Ende der Laufzeit „genettet“• Klassisches Nullsummenspiel

Costant Maturity SWAP (CMS)

• Auch Yield Curve SWAP genannt• Austausch von einem Kapitalmarkt Zins gegen einen

anderen (meist Geldmarktsatz)• SWAPsatz wird zu jedem Fixing neu festgestellt• Anpassung der Zinssätze meist viertel-, halbjährlich oder

jährlich• CMS ist somit floating Satz• Zinsrisiko höher als bei Plain Vanilla SWAP weil es über die

Laufzeit des SWAP hinaus geht• Reagiert deshalb auf Veränderungen der Zinsstruktur sehr

sensitiv

Währungs SWAP

• Austausch von 2 Währungen• Sowohl Differenz als auch Nominale werden

bei Valuta und bei Fälligkeit Ausgetauscht

Währungs SWAP Beispiel

• Währungsswap USD gegen EUR• Nominal 100 Mio. EUR• Laufzeit 3 Jahre• Partei A zahlt fixe USD-Zinsen, Partei B

zahlt den variablen 3-Monats-EUR-Zins (3-Monats-EURIBOR).

• Bei Abschluss beträgt der USD-Swapsatz für eine Laufzeit von 3 Jahren 3,5 %, der Kurs des USD liegt bei 1,23.

Währungs SWAP Beispiel (2)• Dies zieht die folgenden Zahlungen nach sich:• Zu Beginn des Geschäftes zahlt A an B 100 Mio. EUR und B an A

123 Mio. USD (Kapitaltausch zum aktuellen Wechselkurs).• Während der Laufzeit von 3 Jahren zahlt A an B einmal jährlich (d.

h. 1, 2 und 3 Jahre nach Geschäftsabschluss) 3,5 % auf den Nominalbetrag von 123 Mio. USD, d. h. 4,305 Mio USD. B zahlt an A vierteljährlich zeitanteilig (Pro rata temporis) den 3-Monats-EURIBOR auf den Nominalbetrag von 100 Mio. EUR. Dabei wird die Höhe des EURIBOR-Satzes verwendet, wie sie bei der letzten Zinszahlung 3 Monate zuvor festgestellt („gefixt“) wurde. B zahlt also 12 Mal die variablen Zinsen.

• Bei Fälligkeit nach drei Jahren zahlt A an B 123 Mio. USD und B an A 100 Mio. EUR (Kapitalrücktausch zum bei Abschluss gültigen Wechselkurs).

Aktienindex SWAP

• Normalerweise Austausch von Zahlungsströmen die sich aus der Entwicklung zweier Aktienindizes ergeben

• Kann auch Zahlungsstrom aus Entwicklung Index gegen Festzins sein; Beispiel: Dax gegen Libor+Spread

Forwad SWAP

• Variante des Standard SWAPs• SWAP Laufzeit startet erst nach Vorlaufzeit• Zinssatz ist Terminsatz (Foward Satz) der abhängig

von Kassazinssätzen ermittelt wird• Kein Austausch bis Starttermin• Dadurch zeitliche Trennung der

Liquiditätsvereinbarung und der Zinskomponente• Grundintention ist Sicherung des gegenwärtigen

Zinsniveaus für zukünftige Finanzierungsvorhaben

Rohstoff SWAP

• Austausch von Zahlungsströmen die sich aus der Preisentwicklung von 2 Rohstoffen ergeben

• Meist bar ausgeglichen

Rohstoff SWAP Beispiel

• Unternehmen benötigt regelmässig grössere Mengen an Dieselöl

• Intention: Absicherung gegen steigende Dieselöl Preise in EUR

• Absicherung soll keine Liquidität binden

Rohstoff SWAP Beispiel (2)

Bank Kunde Rohstoff-Lieferant

Festpreis*

VariablerPreis*

Dieselein-kaufspreis

* zahlbar an jedem Fälligkeitstag; beide Zahlungsströme werden saldiert und die Differenz gezahlt

Rohstoff SWAP Funtionsweise

• Periodischer Austausch von Zahlungsströmen in EUR auf Grundlage fiktiver Bezugsmenge Dieselöl (in metr. Tonnen) je Berechnungszeitraum

• Am Fälligkeitstag bezahlt Investor Festbetrag, Bank bezahlt variablen Betrag

• Bei mehreren Fälligkeitstagen pro Berechnungszeitraum: variabler Preis=arithmetisches Mittel

• Preis des Basiswertes in USD wird am Feststellungstag von Bank zum aktuellen EUR/USD Kurs umgerechnet

SWAP Handel

• Weitergabe von Risiken• SWAP kann zum Marktpreis glatt gestellt

werden• Marktpreis ist Differenz aus festem Zins und

variablem Zins (idealer Fall)• Wert Payer SWAP = Kehrwert Receiver SWAP

SWAP Bewertung

• Bewertung mittels Replikationsverfahren• Für beide Seiten des SWAP wird je eine

Anleihe mit jeweiligem Zahlungsstrom beobachtet

• z.B. Zins SWAP: Anleihe mit fixem Koupon und Anleihe mit variablem Koupon

• Z.B. CDS: Anleihe mit Ausfallrisiko und Anleihe ohne Ausfallrisiko

Variable Zinssätze in SWAPs

• Basieren meist auf Euribor und Libor (z.B. Euribor + 0,5)

• Zahlungskonditionen frei vereinbar, orientieren sich jedoch oft an Refernzzinssatz (z.B. 3-Monats-Libor, also quartalsmässig)

Variable Zinssätze in SWAPs (2)

Markterwartung Eintritt Payer Receiver

Zinsen werden steigen

Schneller oder stärkerer als erwartet

Langsamer oder schwächer als erwartet

gewinnt

verliert

verliert

gewinnt

Zinsen werden fallen

Schneller oder stärker als erwartet

Langsamer oder schwächer als erwartet

verliert

gewinnt

gewinnt

verliert

Anwendung von SWAPs

• Absicherung von Zinssätzen• Kreditmanagement• Bilanztechnische Veränderungen• Währungs- und Zinsabsicherungen• Differenzgeschäfte• Finanzierungsmöglichkeiten• Ausnutzung von globalen Währungs- und

Zinskonstellationen• Gewinnfestschreibung

Inflation Payer SWAP (E)

• Dient zur Absicherung zukünftiger inflationsabhängiger Zahlungseingänge

• Investor tauscht inflationsabhängige Zahlungen in feste Zinszahlungen

• Schutz vor fallenden Inflationsraten (z.B. Einnahmen aus Solaranlagen)

Inflation Payer SWAP Funktionsweise

• Investor erhält an fest vereinbarten Zahlungsterminen einen fest vereinbarten Zins von der Bank

• Investor zahlt inflationsabhängigen, variablen Zins• Liegt Inflationsrate zu Feststellungszeitpunkt unter

dem Festzins erhält Investor Differenz • Liegt Inflationsrate zu Feststellungszeitpunkt über

Festzins zahlt Investor Differenz• Idealerweise sind Feststellungszeitpunkte im SWAP

identisch zu denen im Grundgeschäft

Inflation Payer SWAP Parameter

• Laufzeit• Nominalbetrag• Referenzindex zur Berechnung der für die Zahlung

relevanten Inflationsrate (z.B. Eurostat HICP Ex-Tobacco)

• Feststellungstage (Fixing) für den Referenzindex• Festzinssatz• Zinstermine• Zinskonventionen

Inflation Payer SWAP Zahlungsströme

Bank Investor

Grundgeschäft

Inflation Payer SWAP

2,5% p.a. Festzins

Jahresinflationsrate in % p.a.

Inflationsabhängige Zahlung

Inflation Receiver SWAP (E)

• Dient zur Absicherung zukünftiger inflationsabhängiger Zahlungsausgänge

• Investor tauscht feste Zinszahlungen in inflationsabhängige Zahlungen

• Schutz vor steigender Inflationsrate

Inflation Receiver SWAP Funktionsweise

• Investor zahlt an fest vereinbarten Zahlungsterminen einen fest vereinbarten Zins an die Bank

• Investor erhält inflationsabhängigen, variablen Zins von der Bank

• Liegt Inflationsrate zu Feststellungszeitpunkt über dem Festzins erhält Investor Differenz

• Liegt Inflationsrate zu Feststellungszeitpunkt unter Festzins zahlt Investor Differenz

• Idealerweise sind Feststellungszeitpunkte im SWAP identisch zu denen im Grundgeschäft

Inflation Receiver SWAP Parameter(Sind natürlich gleich wie bei Inflation Payer SWAP)

• Laufzeit• Nominalbetrag• Referenzindex zur Berechnung der für die Zahlung

relevanten Inflationsrate (z.B. Eurostat HICP Ex-Tobacco)

• Feststellungstage (Fixing) für den Referenzindex• Festzinssatz• Zinstermine• Zinskonventionen

Inflation Payer SWAP Zahlungsströme

Bank Investor

Grundgeschäft

Inflation Payer SWAP

2,5% p.a. Festzins

Jahresinflationsrate in % p.a.

Inflationsabhängige Zahlung

Express SWAP EUR/TRY