long-memory dynamics in a setar model - applications to ...long-memory dynamics in a setar model -...

17
Long-memory dynamics in a SETAR model - Applications to stock markets Gilles Dufr´ enot, Dominique Guegan, Anne Peguin-Feissolle To cite this version: Gilles Dufr´ enot, Dominique Guegan, Anne Peguin-Feissolle. Long-memory dynamics in a SE- TAR model - Applications to stock markets. International Financial Markets, Inst. And Money, 2005, 15, pp.391 - 406. <halshs-00179339> HAL Id: halshs-00179339 https://halshs.archives-ouvertes.fr/halshs-00179339 Submitted on 15 Oct 2007 HAL is a multi-disciplinary open access archive for the deposit and dissemination of sci- entific research documents, whether they are pub- lished or not. The documents may come from teaching and research institutions in France or abroad, or from public or private research centers. L’archive ouverte pluridisciplinaire HAL, est destin´ ee au d´ epˆ ot et ` a la diffusion de documents scientifiques de niveau recherche, publi´ es ou non, ´ emanant des ´ etablissements d’enseignement et de recherche fran¸cais ou ´ etrangers, des laboratoires publics ou priv´ es.

Upload: others

Post on 10-Feb-2021

10 views

Category:

Documents


0 download

TRANSCRIPT

  • Long-memory dynamics in a SETAR model -

    Applications to stock markets

    Gilles Dufrénot, Dominique Guegan, Anne Peguin-Feissolle

    To cite this version:

    Gilles Dufrénot, Dominique Guegan, Anne Peguin-Feissolle. Long-memory dynamics in a SE-TAR model - Applications to stock markets. International Financial Markets, Inst. And Money,2005, 15, pp.391 - 406.

    HAL Id: halshs-00179339

    https://halshs.archives-ouvertes.fr/halshs-00179339

    Submitted on 15 Oct 2007

    HAL is a multi-disciplinary open accessarchive for the deposit and dissemination of sci-entific research documents, whether they are pub-lished or not. The documents may come fromteaching and research institutions in France orabroad, or from public or private research centers.

    L’archive ouverte pluridisciplinaire HAL, estdestinée au dépôt et à la diffusion de documentsscientifiques de niveau recherche, publiés ou non,émanant des établissements d’enseignement et derecherche français ou étrangers, des laboratoirespublics ou privés.

    https://hal.archives-ouvertes.frhttps://halshs.archives-ouvertes.fr/halshs-00179339

  • ����������� ����� �� �����

    ���� � ���������� �� ���� �������

    ������ ������� �������� �����

    ���� �������������

    �������� �� ���

    ��������

    ���� ����� ������� � ������ ����� ���� ��� � ���������

    ������� �� �� ��� ����� ��� � ��������� ������� �� �� ������

    ������ �� ������ �������� �� ��������� �� ��� ���� ��� ���

    ��� ��� ������� �� �������� ������� ��� ��������� ���� � �������

    �� ������� � ���� ������� ��� ���� ����� ���� ������� � ���������

    ��� ����� !��"#� ����� �� ��� ����� ��� ������������� �����

    ����

    ��������$ ����� � %�������� � ���� ������� � !����������

    � �����������$ &'( &)*( +*

    ������������� ����� ���� �����������

    �� ������� ������ �� �� ���������������� � ��� �� �� ��������� �� � ���!������ ���"�� ���# $��%&%'�%�&% (%�)� *�+#$��%&%'�%' % �%�(� �,���# -�.���/���!!%���0,�!%*�

    �1�� ����2�! .����*���3 �"4�25���.� ��� "2,,���! *�2, ��� -����"�-���! �2 ��� ���������2��� �2�*����"� 2� 2��"�!���. ����"��� ���4��!� �� ����!� 6��� � �� ��� �2 ���72�4!�2- 8�2���! 5��� 9���4! �� �"2�2,�"! ��� ����"�# ��"��� :�0��2-,���!8� ������!� �20�,;�� � �% 1��3 ��!2 ����4 ��� �2�!��� ���.�2��� 2* ���� *2� ��!

  • � �����������

    �� ��������� � ������ ������� ������� ������� ������� ���� � ������������ �� ���� �� ��� ���� ����� �������� ���������� ��� ��������� ��������� �� �������� ������� �� ���� �� ��� ��������� ������� ������������� ������ �� ����� �� ���� ������� �� ��� �������� �� ����� ������� �������� ���� ����� ��������� ��������� ������ �������� !"�#������ �������� ������������ ����� $%!"&� '���� ��������� ��������������� !"�# ������ ����� #���� �� ���� �� �������� �� ��� %!"����� ��� ��������� ��� �� ��� ���� ��������� ������ �� ���������������������� %��� ��� ���� �������� �����

    �� �� %��� � (�� $�)*+& �

    ������ �� %��� $�))+&&� %��� ���� ��� ��� ������� �� ��������

    �� ������� ������� ����� �� ��� ������� �������, ���� ���� ��������

    ������ �� ��� ���� ������ ������� � �� ������� �� ���� ����� ��� ���� ������ -����.������� %!" $-.%!"& �����'�������� ��� ������ �� ��� ���������� %!" ���� �� ���������� ��

    ����� ������ ������� $�������� � ������������ ������&� /� �� ������������ ������ ���� ��� �������� �� ������ � �� ������� ��������� ���� ������ ������� �� ��� �� ���� ������� � �� ��� �� ����������� ��������� ����� ���� ��� ����������� �� ���� ������ �������� � ���� �� ���������� !���������� �� ���� ����� �� ������� �� ������� ��� ������� ���� -.%!" ���� ���� ��� ������ ���������� �� ����������� ������� ��� ����� �� ��� ��������, �� ��� ������� ������� $��&� ���������� ��� ��������� ������0 ����

    $���&��� 1 ����� � �� ���� � � 0 ������ �

    �� 1 ����� � �� ���� � � 0 ������ 2�

    $�&

    �� ��� 1 �

    ���� � �� ���� � � 0 ������ �

    $���&��� 1 ����� � �� ���� � � 0 ������ 2�

    $2&

    ����� � � 3+� ��24 �� �������� �5������ �������� � �� ��� ��������

    �������� ����� � 1 �� 2 �� ������ ����� ������ ���� ����� ������� � �

    �� ��� ����� ����� �������� -�� �� �����

    �� ���������� ������ �� ����� ��� �������%��������� ���� ���� ������� �� �������� ��������� �����������

    ��� ��� ���������� �� ��� ������ ���� ������� ����� ��� ����������� �

    �������� ����������� .������� ����� ��� ���� ��� ���� ��� ����� ����������

    2

  • � ! ���� ���� �� ����� ������� ������� ����� %�� ����������� ��������� ������� �� ��� ������ � ��� ��6��� ������ ����� �� ��������� �� �������� �������������� !����� ������ ���� ���� ��� ����������� ��������� ������ �� ������ ������ ����� ������ ����������� ��������� 7���� ��� ��������� ��� �������� ����� #��

    ��� � "������� $�))8&� (���� � -��� $�))9&� /��� :����� �

    ;��� $�)))&� ����� � #��� $�)))&�

  • ������� �� �� ���� ��� �������

    E� ����� �� ��� ?�����������? �������� �� ����� $�)*+&>� �����0 ���������� ������� �� �� ���������� �� � ������������ ������� ��������� ������ ����� +� '��� ���������� �� �� ��� �������� ������� $��&������� ���������� ������� �� � � �� ���� ������ ��� �� � �� �

    �$�& � �$�&����� � � ��� $C&

    ����� + � � � ��2 � �$�& �� ������� ����� ����� ���� �� �� F���

    ��� �������� ��� ����� � 1 �� 2� �� ������ ����� ������ ���� ����� ����

    ����� ���� $�& �� ���� ������ $�� ��� ������& � ������� �������� �

    ����������� ��� ������������ �������� �$�&� �� �� ������� �0

    �$�& 1 �$�� �&��$�& G �$+&��$�&� $D&

    �����

    �$�� �& 1H$�� 2�&H$� G �&

    H$�&H$�� �&H$� G �� �&� $I&

    ��$�& � ��$�& �� ��� ���������� �� ������������ ������������ �� ������� � �� ������ 2 � �� ��� ��������� �� ����� ��� ��� ��������

    �� �$+& �� ��� ������ �� ��� ����� $�

    ���� &�� %�� ���������� ������������

    ������� �� ��� ������ �� ��� ������������ �� ��� ����������� ������ ������ � � �� ��� ������ �� ��� ����� ����� ���� �� ������ 2� ���� �� ������ �� ���������� ��� �$�& �������� ������ �� ��� ����$��� �� ���� ����& ������� �� ��� ���� �� � $��� <��B����� B��� �

    7B�����:�������� $2++C&&�.��� �� ������ ��������� ��� � ���� ��� ��������� �� ��� ����

    �������� $�� �& �� ���������� ���� ���� ��� �� ��� ���� �� :!"�'!����� �� ���� -.%!" ������ ������ ��� ��� ���� �� ���� ���������� ��� �� ����� ��������� ������ $��� E������ ��������&��� ���� �� ��� ������� ����� ��� ���� �� ��������� ������ :������ �� ����� �������� �� ���� ��� ������ �� ������ ������� ��� ���� -.%!"����� ����� �� ��� �������� �� ��� �������� ������� �� ��� �������%�� ������ �� ��� ���� �� �������� � �������0

    � ;�� �������� ��� ��� �� ��� �������� ������� ��

    � %�� ����������� �� ������ �� ��� �������� ������� �� ��� �������� ��� �� � � ��� �

    ��� ��$�&� ��$�&�

    D

  • � ������� ������ �� ����� �� ��� ������� �� ����� � ����������� ��� �������� ������� $ 7#� ������������ ������� E������&��� ��� ���� $�& $�� $2&& �� ���� �� ������� ��� �� ���� ��� ����� ��������� ������� � ��� ��� ������� � ��� ���������������� ��� ��� ����� ��������

    %�� ����� ����� �������� ��� ���� ���� ����� ��� ������� � �� �� ���������� E� ���� �������� ��� ���� ������ $ ���&� �� ����� ������������������ �� ��� �������� ���� �� ���� � ���� ������ � �������0

    �� ;�� �������� ��� �� �� ������ ����������� �� $ ���&� � ������� �������������� ������� � ��� ������������ �� ���0 ��� �

    2� %�� ������ $ ���&� �� ���� ���������� �� ��� �� �� ������ ��� ������� �� �����������, ��� ����������� �������� � ����� � � ������ ������0 ��� � ��� ���� � ��� $�� ��� ����������� �� ����

    =�� �������������0 �� 1 ���� G � ��� �� �&�

    C� ������� ��� ��� �� ������� ������� ���� � ���� ��� � ���� ���� ;�� ����� ������ �������� �� ������� ���� �� �� ��� ���� �� ����� ������� ��������� ��� ���� ��� �������� ��� ��� � ��� ��� ������� ������������������� �� ��� ����������� ���������� ������ ��� ��� � ��� ���� ������������

    ! ������ �� �� � ���� �� �� �� ���� ���� ����� %�� ������ �� ������� �� �������� �� ����� ���� ����� ���� ����������

    ��� �������0��� � 1 �� 2� � � � � �

    ���� 1 $� G ���& G $ G ��&�G ��� $8&

    ����� �� �� ������ ����� ����� �

    �� 1

    ��� � � � ��+� ���������

    E� ���� ��� ��� ���������� �� 0 � 1 Æ 1 + ����� ��� ��������� � 1 +�� 1 +� %�� ������� ���� �� ������ �� �� ��� �� ���� ������ ���� ����� ������ %�� ���� �� ���������� �� ���������� �5����� ���� �� �� �

    ����� ��� ������ ��� ��� ������� ��� ������ ������ ����� �� ���� ������� ����� ��� �� ��� ������ ��� �� �� ����� ����

    �� �������������� ��� ������ � ������ ��� ������ $� ��� ��� �������� ���& ���������� ������ ���

    I

  • � ������� ����������

    E� ������� �5����� ���� ������ � ��� ����� ������ �� � 1 �� ���� ! � %��

    � �� ��� � �� ���� �))9 �� 2++C� %�� ���� �� ��� �������� �

    ������ �� ����� �� ���� ��E� ������� ��� ����� ������

    �� 1 "� � $9&

    ����

    "� 1 ���$ �&� ���$ ���&

    � Æ 1 2 �� D� ���� �� �� ��������� �� ������� ��� ��������� $"�� &� �

    $"�� &�� E��� Æ 1 2� ��� ���� ������ �� ���� � ������� �� ��� ����������� � �������� ���������� ������ ���� Æ 1 D� ��� ����� ������ �������� ������ �� ��� ��������

    ��� ���� �� ��� !"��� ������

    %��� 2 ����� �� ��������� ������� %�� � ���������� ����� ��� ��������� �� ��� ������� ������� �� ��� ��������� �� ����� ����� ������� %� �������� �� ������ ��� ������ ��� ����� ��� ����� ����� �� ��� ������� �� ������� ���� ��� �������� ����� $��� ������ ��� �� ��� �������� �� ����� ����� ������ ������&� :������ �� ������ ��� ����������

    �� ��� �������� �������� ��� �� ��� 7# �����0 �� ���������� �� ������ :!"�'! ���� �� ��� ����� ������� � ��� � ��� �� ��� ���������������� �� ���� ������� �� ���� $�& �� $2&, �� �� ��� ��� �� ��� ��������

    �������� �� � �� �� ��� ����� �� ������ �� ��� ������� � ��� ������ ����� ��� ������������ ���� $�& �� $2&�-����� �������� �� �� �����

    � :������� �������� ��� ������� �� ��� �������� ������� �� ��� ����������� �� �� ������� ��� ���� ��� ����� $�& � $2& �� ��� ������� ��� ������������ ������ �� ��� ���������� :�� ���������� ��� ��� �� -%� ;/!�@� ��� ��� ��������� ������ �� ����������

    �� ���� ��������� ���� ����� =����� �������� ���� ���������

    �� ���� $�&� ������ ��� %;%!( ��� ��������� �� ������ ���������� ����� ������ �� ���� ��� ��������� $���� $2&&� %���� ������ ��������� ��� ��� ����� �� ��������� ��������� � ��� ��������� ��������� �

    ���� ��������� ���������� �� ���� �������� �� ��� ��� ��� ����� ������������ ����������� ������� �� �� ���� ��� ������ $� �� ��� ����� !"�# �����&�

    8

  • � ! ����� ����� �� ���� ��� ����� ��� ������� �� ����������� ������ ��� ����� �� ����������� ������ ��� �������� %�� ������������ ��� ����� ������ �� ��� ��������� ��� �� �������� ������$������ ����� ������� ����� ���� ��������& � ����� ��� ������������ ��������� $��� �������� ��������� �������& �� ��� ������ ��������� %�� ���� ��� �� �� �� ���� ���������� ������������������ ������� �� ������ � ��� ����� ���

    ���� ��� �������� ���������� ������������

    � ! ���� ����������� ����� �������� ��� �5������ ������� � ������������ ���� ���� :%-. � ��������� ����> ����� ������� !�������� �� ���������� ���� ��� ��� :%-. ����� �� �� ���� ��� �������� �� ������ �� ��� ����� ����� ������ �� ���� ����������� �+J�� ��� ������ E� �� ������� ��� �� ?��K�5? ���������� ������������� ������ ��� ��6���� �� ����� ������������� ��� ��� ����� ��� ���� �����

    � ����� �� ��������

    :������ �� �� ����������� �� ������ � �� ������� ���� ����� ��� ������������ �� ��� ��������� �� ����� �� ��� ������ ���� ���

    ��� ����������� �� ������� �� ���������� ����������� ����� %��� C ������� ���������� �� ��������� ����� ��� ��

  • �� 0

    #� 1 $���� $ &� $)&

    ����� $��$�& �� ��� ���������� ���������� �� ��� ������� ����� "��� �������� $��$�& �� ��������� ���������� ��������� ���� � �� ���� $��� /��������� � B��� $2++D&&� �� ���� �������� ��� �������� �� ��� ���������� ������� �� ������� ���� ��� ���������� ������� �� ���� ���� ����� ������ ����� ��� ��� �������� �� ��� ���������� ������� $��$�&,���� ������� �� ������ ��� #� � �� ��� ��� A"� '���� ��� �� ���L������ ������� ��� ���������� �� ��� A"� ��������� ��� ������� ������� $��� E��� � -� $2++C&&�%��� D ������� ��� ��������� ������� E� ���������� ����� ��� �����

    ���� �� ��� ������� ������� ��� ����� ����� ������, ������ ��� �� -% ;/!�@ ����� �� ���� ������ �� ��� �� ������ :!"�'! ���� �� �������� ����� �� ����� �� �� ������� ��� 2������� ���� �� ��� ������� ��� ������������ ������ �� ��� �������:������ ��� � ���������� ����� ��� �������� �� ��� ������� �������

    �� ��� ������ "�� �� ��� ���� ������ � ����� ������� ����� ������� '������������� �� ���

    � ��� ����� ������ $�!"".:;F"� :%-. � -/:&� ��� ���� ������ ��� ���� $�&� ���� ��� ��� ��� "�� ������ �� ���������� �� �������� ������ ������,

    � ��� ��� ����� ��� ������ $:"!@�.%.(� /@7� (;".!(� -% ;/!�@� �!�D+&� ��� ���� $2& �� ������� ������ ��� ��� ������� "���� ������ ���������� ��� ���� ��� "�� �

    @��� �� �� ��� ������� ����� �� ��� ����������� %��� I �������� ����� ���������� �� ������ ���� ��� ���� $�& �� $2& ��� ���� ������:!"�'! ����0 ��� ����� � �� ��� ����� ���� ��� ���������� �� ��������� ����� ��� ����

    �� �� �� ���� �� �������� �� ����� �� ��� ����������:!"�'! ����� �� ���� ����� ������� IDJ � 9IJ $������ �� ��� ��� ��-% ;/!�@&� ��������� ��� �� ���� �5��� � ����������� ������������������ ������ �� ������� ��� ����������� �� ��� ������� "�� �'�������� �� ������� ��� ����� ���������� ������� ���� ��� �� � $���

    ����� ���� �� ������ ��� ������ �� �����&� %�� ������� �� ���������� ���� ��6���� ��� ��������� �� ��� A" �����

    �� �� $*&� ������

    ���� ���� � ��������� ����� ������ ������� ������ ��� ��� ����������� ��� ���������� � �������� ������ �� ������� ������� ����������

    �����������

    *

  • %��� �� ��� ������� �� ��� ���� �������� ������ �� ����� ���������� ������� ��� �� �� ���� $�& �� $2& ����� ������� �� ������ ��� �������� �� ����� ������ ������� � ����� ������� �� ���� �������������� %�� �������� �� ��� ���� ������ ������� �� ������� ���� �������� ���� ������� ��� �� ���� ���� �� ��� ������ ����� ��� ����������� �� ��� ���������� ������� $��$�& ����� ������� �� ������ ���#� � ��� ��� # "� %��� ������ ����� ��������� ��������� ��� ��������� ����� ���������� �� � ��������� �� ������� E��� � -�$2++C& ����� ��� ���� ������� ��� ���������� �� ��� # " ���� ������� ��� �������� � ������� ��� �� � ������������� ��������

    � ���������

    %��� ���� �������� ��� ���� �� ���������� ��� ����������� ������ ������ ������ ��� ������� ������ �� ����������� � ����� ����� ���������� 2������� -.%!"� %� ���� � ��� ��� �� ��� ����������� �� ��� �� ������ ���� ������ �� ���� �� ����� ��� �������� �������� ;� �������������� ������ ��� �� ���� �5��� � ����������� ��������� ����������������� �� ������� ��� ���������� ������ �� ������� ��� ���������$"�� &� � $"

    �� &��

    -��� ������ ������� ������ �� ��� ���������� :������� ��� �� ���=�������� ��� ���� ������� ���� �� �� ������ �� ��� ��� ����� ������ � ��

    ������� �� � :!"�'! ���� � ������ 2 �� �������� !"'! ������ �� ������ �������� -�� ������� �� ����������� ����� � :!"�'!������� �� ��� ������ $��� B��� � (������ $2++�&&� -������� ������� �� �� ����� �� ����� ���� ������ ��� ��� ������������ �� �������A������ ��� �� �������� ����� ���� �� �� ������� $��� �������� ������ ��������� ���� �������� ������ ����� � ������� �����������& �� ���� �� ����� ��������� ������ �� ��� ������ ��������%������ ��� -.%!" ���� ���� ����������� ������� �� �� ���� ������ �������� �� ������������� ������ �� ���� �� ���������� ��� ��6������ ��������� �� ��� ����������� ��������

    )

  • ������

    3�4 !����

  • 3�C4 B����

  • ����� �� ���� � ������ ��� ������

    �������� �� ������ �����

    :���� %B��B���� 2+K�+K)9�2CK+DK+C/�� +2K+�K)*�2CK+DK+C������� +2K+�K)*�2CK+DK+C(���� +2K+�K)*�2CK+DK+C-� ���� +2K+�K)*�2CK+DK+C%��� :��.�� +2K+�K)*�2CK+DK+C:��� +2K+�K)*�2CK+DK+C��D+ +�K+IK)*�2CK+DK+C-�� +2K+�K)*�2CK+DK+C

    �2

  • ����� �� �������� � �������� �� "��

    -% ;/!�@ %;%!( :%-.�� +�+)�) +��+88 +�C�8I������ $C�+)& $2�I�& $*�)+&�� +�+++� +�+++2 +�+++8�� 8+8 9D+ �2C8��� +�+)+D +�+I8+ +�2)+9

    ������ $C�2)& $��C9& $8�)+&�� 9CD 8++ �+2��� +��+8D +��8�I +��*CI

    ������ $��)C& $C�+8& $��D)&���� $�& $2& $�&

    �2��# 1�� "���.� -2��� �� ��� �����2! 5�! 2;������ �!��. ��� ,���2� ;�!�� 2� ���

    ��25 ��!�% ��� ��� �!��,���2�! ��� ,��� 5��� ��= ,���2�% ��� ��� ��� ��*�� �2 ����!��,���� *��"��2��� -���,���� ��� �� ��� �� ��� ��,;�� 2* 2;!��0���2�!� ��!-�"��0��3�� ��.�,� � ��� ��.�,� �% �� �! ��� �!��,���� *��"��2��� -���,���� 2� ��� 5�2�� !����!%1�� �����2 ,�!� ;� "2,-���� �%'> ?"2���!-2����. �2 ��� "����"�� 0���� �� ��� )@ ��0�� 2*

    !�.��

  • ����� �� ���������� �������� ������ �� "�� ��������

    !- -� E� @/ ' @ '" �

    -% ;/!�@ ���� ����� +�D+C +��II +�C�+ +���C II��)J%;%!( ����� +�C)8 +�2C2 ���!� ���"� +���C I���8J:%-. +�D** ����� ����# +��)) +�C)� +�2I+ II�I9J

    �2��# 1�� ��C����� "2��,�! ���# ��# �!3,-�2��" ��!�� ��# ��.� ��!�� 7�# 7��"2+2�D!

    ��!�� �9# ���0� ;��"�,��4 ��!�� ���# �2�.������.����5;2��D! ��!�� ��# ���!�

    �2.2CD! ��!�� �# ��,;�� 2* ��,�! �� -��"��� 5���� ��� ��!�����! "2,��. *�2, ��� 1��

    ,2��� 5��� � �2�. ,�,2�3 ��.�,� ��� !,����� ���� ��� ��!�����! "2,��. *�2, � !�������

    �2�. ,�,2�3 ,2��� ?5��� �E) @� �� ,���! ���� ��� 1�� ,2��� !��,! ��� ;�!�A% 1��

    ���� �3-2���!�! �! ��� �3-2���!�! 2* �B��� �""���"3 2* ��C����� -����"��0� ,���2�!% 1��

    �2!! *��"��2� �! B�������"% 1�� ��!� !����!��"! *2��25! �!3,-�2��"���3 ��C����� ��!���;���2�!#

    �$+� �& *2� ��� �!3,-�2��" ��!�� ��� !�.� ��!�� ��� 7��"2+2�D! ��!�� ��� ���!��2.2CD! ��!��$ $!�� !�& *2� ��� ���0� ;��"�,��4 ��!� ��� � ���� *2� ��� �2�.������.����5;2��D!��!� ?5���� !� �! ��� ��,;�� 2* -����"��� 2;!��0���2�!� �%�% !� 1 2+A% 1�� ���!��2.2C��!� !����!��" �! "2,-���� 5��� ��� :��;2������;�!"� "20�����"� ,����+ �!��,��2�% 1��

    ����"���2� ��. �! � *2� ��� �!3,-�2��" ��!� ��� �! .�0�� ;3 ��� ����.�� -��� 2* !���� *2�

    ��� ���!��2.2CD! ��!�%

    �D

  • ����� !� �������� � �������� �� "��

    :"!@�.%.( /@7 �!"".:;F" (;".!(�� +��*+9 +��*)I +��2+I +�2282������ $D�*I& $I�IC& $C�CD& $8�C)&�� D� �+�� D� �+��� I� �+� 2� �+�

    �� ��C2 2I9 92C )D+��� +�+�D* +�+�98 +��22) +�+8�I

    ������ $+�8�& $+�22& $2�2)& $��D2&�� 2I* �+*2 8�8 D++��� +�+)�2 +��92+ +�+9C� +�C2D)������ $C�22& $D�C8& $��C�& $I�2�&���� $2& $2& $�& $2&

    -% ;/!�@ :%-. �!�D+ -/:�� +�++C9 +�2*2+ +��I)D +��D29������ $+�99& $*�+)& $D�CI& $C�*)&�� 2� �+� 2� �+� 2� �+�� C� �+���� 8�I �2++ D*) II+��� +�++99 +�2I�D +��+9) +�2+)C������ $��*9& $9��+& $��8�& $D�II&�� 92I �C* *I+ 9)+��� +�28)� +��822 +��DIC �+�++2D������ $8�)+& $��)I& $2�)2& $�+�+I&���� $2& $�& $2& $�&

    �2��# 1�� "���.� -2��� �� ��� �����2! 5�! 2;������ �!��. ��� ,���2� ;�!�� 2� ���

    ��25 ��!�% ��� ��� �!��,���2�! ��� ,��� 5��� ��= ,���2�% ��� ��� ��� ��*�� �2 ����!��,���� *��"��2��� -���,���� ��� �� ��� �� ��� ��,;�� 2* 2;!��0���2�!� ��!-�"��0��3�� ��.�,� � ��� ��.�,� �% �� �! ��� �!��,���� *��"��2��� -���,���� 2� ��� 5�2�� !����!%1�� �����2 ,�!� ;� "2,-���� �%'> ?"2���!-2����. �2 ��� "����"�� 0���� �� ��� )@ ��0�� 2*

    !�.��

  • ����� $� ���������� �������� ������ �� "�� ��������

    !- -� E� @/ ' @ '" �

    :"!@�.%.( +�)�* ����� ����� +�I�* +�)82 +�*I� 9D�I)J/@7 +�)*C ����� ����� +�I22 +�)ID +�C+* ID�D*J�!"".:;F" +��)8 ����� ����� +�2C2 +�D8C ����� 9D��DJ(;".!( +�CC� ����� ����� +��+2 +�2+� ����� 9��+2J-% ;/!�@ +�*+� ����� ����� +�D)8 +�))2 +�*�9 D��)+J:%-. +�)2) ����� ����� +�DI8 +�)�� +�*CC I)�))J�!�D+ +�D9+ ����� ����� +�CD) +�8)) +��9I 8��*�J-/: ����� ����� ����� +�2)+ +�I9) +�2C* 88�+)J

    �2��# 1�� ��C����� "2��,�! ���# ��# �!3,-�2��" ��!�� ��# ��.� ��!�� 7�# 7��"2+2�D!

    ��!�� �9# ���0� ;��"�,��4 ��!�� ���# �2�.������.����5;2��D! ��!�� ��# ���!�

    �2.2CD! ��!�� �# ��,;�� 2* ��,�! �� -��"��� 5���� ��� ��!�����! "2,��. *�2, ��� 1��

    ,2��� 5��� � �2�. ,�,2�3 ��.�,� ��� !,����� ���� ��� ��!�����! "2,��. *�2, � !�������

    �2�. ,�,2�3 ,2��� ?5��� �E) @� �� ,���! ���� ��� 1�� ,2��� !��,! ��� ;�!�A% 1��

    ���� �3-2���!�! �! ��� �3-2���!�! 2* �B��� �""���"3 2* ��C����� -����"��0� ,���2�!% 1��

    �2!! *��"��2� �! B�������"% 1�� ��!� !����!��"! *2��25! �!3,-�2��"���3 ��C����� ��!���;���2�!#

    �$+� �& *2� ��� �!3,-�2��" ��!�� ��� !�.� ��!�� ��� 7��"2+2�D! ��!�� ��� ���!��2.2CD! ��!��$ $!�� !�& *2� ��� ���0� ;��"�,��4 ��!� ��� � ���� *2� ��� �2�.������.����5;2��D!��!� ?5���� !� �! ��� ��,;�� 2* -����"��� 2;!��0���2�!� �%�% !� 1 2+A% 1�� ���!��2.2C��!� !����!��" �! "2,-���� 5��� ��� :��;2������;�!"� "20�����"� ,����+ �!��,��2�% 1��

    ����"���2� ��. �! � *2� ��� �!3,-�2��" ��!� ��� �! .�0�� ;3 ��� ����.�� -��� 2* !���� *2�

    ��� ���!��2.2CD! ��!�%

    �8