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2/8/2015 Los emperadores desnudos de China | Economía | EL PAÍS http://economia.elpais.com/economia/2015/07/31/actualidad/1438349940_695182.html 1/2 PAUL KRUGMAN 2 AGO 2015 - 00:00 CEST 3 ECONOMÍA Los emperadores desnudos de China La noticia no es que la transición económica no será fácil, sino que los líderes no saben como llevarla a cabo Archivado en: Opinión Bolsa Shanghai China Bolsa Asia oriental Mercados financieros Asia Finanzas Los políticos que están en el poder en tiempos de expansión económica suelen desarrollar delirios de competencia. Es algo que se puede apreciar en Estados Unidos: Jeb Bush cree conocer los secretos del crecimiento económico porque fue gobernador de Florida mientras el estado experimentaba una enorme burbuja inmobiliaria y tuvo la buena suerte de dejar el cargo justo antes de que estallase. Pero también lo hemos visto en otros muchos países: todavía me acuerdo de la omnisciencia y la omnipotencia que se les atribuía a los burócratas japoneses a mediados de la década de 1980, antes del inicio de un largo estancamiento. Ese es el contexto en el que tenemos que inscribir los extraños acontecimientos que están ocurriendo en el mercado de valores chino para poder entenderlos. Por sí solo, el precio de las acciones chinas no debería importar demasiado. Pero las autoridades han decidido poner en entredicho su credibilidad al intentar controlar ese mercado, y están demostrando que, a pesar del notable éxito de China durante los últimos 25 años, los gobernantes del país no tienen ni idea de lo que están haciendo. Empecemos por las nociones básicas. China se encuentra al final de una era, la era del crecimiento superrápido, posibilitado en gran medida por la ingente emigración de campesinos subempleados, que se fueron del campo a las ciudades costeras. Esta reserva de mano de obra excedente está menguando, lo que significa que el crecimiento debe ralentizarse. Sin embargo, la estructura económica china está construida en torno a la premisa del crecimiento muy rápido. Las empresas, muchas de ellas propiedad del Estado, acumulan sus beneficios en lugar de devolvérselos a los ciudadanos, que tienen unos ingresos familiares raquíticos; al mismo tiempo, los ahorros de los individuos son elevados, entre otras cosas porque la red de seguridad social es débil, con lo que las familias acumulan efectivo, por lo que pueda pasar. En consecuencia, el gasto chino es asimétrico, con tasas muy altas de inversión pero una cuota muy baja de demanda por parte del consumidor en el PIB. Esta estructura era viable mientras el frenético crecimiento económico ofreciese las suficientes oportunidades para invertir, pero ahora la rentabilidad de las inversiones desciende rápidamente. El resultado es un problema de transición peliagudo: ¿qué ocurre si la inversión disminuye pero el consumo no sube lo bastante rápido para llenar la brecha? Lo que China necesita son reformas que amplíen el poder adquisitivo y, para ser justos, ha hecho esfuerzos en ese sentido. Sin embargo, es del todo evidente que dichos esfuerzos se han quedado cortos. Se ha introducido, por ejemplo, un supuesto sistema nacional de salud, pero en la práctica El presidente chino, Xi Jinping. / ZHANG LINTAO (GETTY)

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  • 2/8/2015 LosemperadoresdesnudosdeChina|Economa|ELPAS

    http://economia.elpais.com/economia/2015/07/31/actualidad/1438349940_695182.html 1/2

    PAUL KRUGMAN 2 AGO 2015 - 00:00 CEST 3

    ECONOMA

    Los emperadores desnudos de ChinaLa noticia no es que la transicin econmica no ser fcil, sino que los lderes no saben como llevarla a cabo

    Archivado en: Opinin Bolsa Shanghai China Bolsa Asia oriental Mercados financieros Asia Finanzas

    Lospolticosqueestnenelpoderentiemposdeexpansineconmicasuelendesarrollardeliriosdecompetencia.EsalgoquesepuedeapreciarenEstadosUnidos:JebBushcreeconocerlossecretosdelcrecimientoeconmicoporquefuegobernadordeFloridamientraselestadoexperimentabaunaenormeburbujainmobiliariaytuvolabuenasuertededejarelcargojustoantesdequeestallase.Perotambinlohemosvistoenotrosmuchospases:todavame

    acuerdodelaomniscienciaylaomnipotenciaqueselesatribuaalosburcratasjaponesesamediadosdeladcadade1980,antesdeliniciodeunlargoestancamiento.

    Eseeselcontextoenelquetenemosqueinscribirlosextraosacontecimientosqueestnocurriendoenelmercadodevaloreschinoparapoderentenderlos.Porssolo,elpreciodelasaccioneschinasnodeberaimportardemasiado.Perolasautoridadeshandecididoponerenentredichosucredibilidadalintentarcontrolaresemercado,yestndemostrandoque,apesardelnotablexitodeChinadurantelosltimos25aos,losgobernantesdelpasnotienenniideadeloqueestnhaciendo.

    Empecemosporlasnocionesbsicas.Chinaseencuentraalfinaldeunaera,laeradelcrecimientosuperrpido,posibilitadoengranmedidaporlaingenteemigracindecampesinossubempleados,quesefuerondelcampoalasciudadescosteras.Estareservademanodeobraexcedenteestmenguando,loquesignificaqueelcrecimientodeberalentizarse.

    Sinembargo,laestructuraeconmicachinaestconstruidaentornoalapremisadelcrecimientomuyrpido.Lasempresas,muchasdeellaspropiedaddelEstado,acumulansusbeneficiosenlugardedevolvrselosalosciudadanos,quetienenunosingresosfamiliaresraquticosalmismotiempo,losahorrosdelosindividuossonelevados,entreotrascosasporquelareddeseguridadsocialesdbil,conloquelasfamiliasacumulanefectivo,porloquepuedapasar.Enconsecuencia,elgastochinoesasimtrico,contasasmuyaltasdeinversinperounacuotamuybajadedemandaporpartedelconsumidorenelPIB.

    Estaestructuraeraviablemientraselfrenticocrecimientoeconmicoofrecieselassuficientesoportunidadesparainvertir,peroahoralarentabilidaddelasinversionesdescienderpidamente.Elresultadoesunproblemadetransicinpeliagudo:quocurresilainversindisminuyeperoelconsumonosubelobastanterpidoparallenarlabrecha?

    LoqueChinanecesitasonreformasqueamplenelpoderadquisitivoy,paraserjustos,hahechoesfuerzosenesesentido.Sinembargo,esdeltodoevidentequedichosesfuerzossehanquedadocortos.Sehaintroducido,porejemplo,unsupuestosistemanacionaldesalud,peroenlaprctica

    El presidente chino, Xi Jinping. / ZHANG LINTAO(GETTY)

  • 2/8/2015 LosemperadoresdesnudosdeChina|Economa|ELPAS

    http://economia.elpais.com/economia/2015/07/31/actualidad/1438349940_695182.html 2/2

    muchostrabajadoressecuelanporsusresquicios.

    Entretanto,losldereschinosparecenestaraterradosprobablementeporrazonespolticasantelaperspectivadelamsmnimarecesin.Asquehaninfladolademandaatiborrandodecrditoalsistema,fomentandoademsunboomenelmercadodevalores.Estasmedidaspuedenfuncionarduranteuntiempo,ylascosaspodranhaberidobiensilasgrandesreformasavanzaranlobastanterpido.Peronoloestnhaciendo,yelresultadoesunaburbujaquequiereestallar.

    Enrespuesta,Chinahalanzadoungranrdagopararespaldarelpreciodelasacciones:alosgrandesaccionistasseleshaimpedidovenderlasinstitucionesgestionadasporelEstadohanrecibidolaordendecompraraccionesyamuchasempresascuyospreciosestabancayendoenpicadoseleshapermitidosuspenderlasoperaciones.Estasmedidaspuedentomarseduranteunpardedasparacontenerunpnicoatodaslucesinjustificado,peroChinalasaplicademanerasostenidaaunmercadoquetodavaestmuyporencimadesuniveldehacenomuchotiempo.

    Esposibleque,enparte,lespreocupenlasrepercusionesfinancieras.Alparecer,algunosactoresfinancieroschinospidieronprestadasgrandessumasdedineroconsusaccionescomogaranta,porloqueelhundimientodelmercadopodradarpieasuspensionesdepagos.EstoresultaparticularmenteinquietanteporqueChinatieneunenormesectorbancario"enlasombra"que,bsicamente,noestreguladoypodrasufrirunaoleadaderetiradasmasivasdedepsitos.

    PerotambinparecequeelGobiernochino,queensumomentoanimalosciudadanosacompraracciones,ahoracreequedebedefenderlospreciosdelasaccionesparaconservarsureputacin.Sinembargo,loquehaacabadohaciendo,huelgadecirlo,eshacerlaaicosaunavelocidadrcord.

    Lociertoesque,cadavezqueunocreequelasautoridadeshanhechotodoloposibleparadestrozarsucredibilidad,sesuperan.Enlosltimostiempos,losmediosdecomunicacinestatalesestnculpandodeestacadaenpicadodelasaccionesas,lohanadivinadounaconspiracinextranjeracontraChina,queesanmenosplausibledeloquepodraparecer:durantemuchotiempoelpasharealizadocontroleseficacesparamanteneralosextranjerosfueradesumercadodevalores,yresultadificilsimovenderunasaccionesquenuncatepermitieroncomprar.

    Aslascosas,quhemosaprendido?ElincreblecrecimientodeChinanoeraunespejismo,ysueconomasigueconstituyendounaenormefuerzaproductiva.Evidentemente,losproblemasdelatransicinauncrecimientomenorsonimportantes,peroesoesalgoquesabemosdesdehacetiempo.Lagrannoticianoeslaeconomachina,sinosuslderes.Olvidmonosdetodoloquehemosodosobresubrillantezysucapacidaddeprevisin.Ajuzgarporlosbandazosactuales,notienenlamenorideadeloqueestnhaciendo.

    PaulKrugmanespremioNobeldeEconomade2008.

    TheNewYorkTimesCompany,2015.

    EDICIONESELPASS.L.


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