OBIECTIVELE GENERALE ALE CURSULUI

Cursul de MANAGEMENT FINANCIAR ofer bazele referitoare la o serie de aspecte legate de teoria i practica financiar privind procesul de constituire, repartizare i utilizare a resurselor financiare la nivelul agentului economic.Ofer totodat cunoaterea necesitii apariiei activitii de gestiune financiar la sensul unor noiuni i dobndirea cunotinelor n ceea ce privete: circuitul financiar fundamental, maximizarea valorii ntreprinderii, costul i structura capitalului, politica de investire i de finanare a ntreprinderii, diagnosticul financiar i al riscului etc. Totodat, se urmresc urmtoarele obiective: trsturile fundamentale ale gestiunii financiare; explicarea politicilor de finanare i de investire la nivelul ntreprinderii; analiza gestiunii de trezorerie a ntreprinderii; formarea unor deprinderi de modelare, simulare i testare a modelelor specifice problemelor economice concrete; explicarea finanrii pe termen scurt i pe termen lung a ntreprinderii;

COMPETENE GENERALE: Definirea i nelegerea noiunilor de baz din domeniul managementului financiar al ntreprinderii; Utilizarea corect a termenilor de specialitate folosii n domeniul acestei discipline; Elaborarea documentelor de sintez specifice disciplinei i efectuarea de analize, sinteze, previziuni i evaluri economice Se dorete rezolvarea unor probleme referitoare la capitalul ntreprinderii, determinarea celor trei tipuri de capital utilizate, capacitatea de a soluiona probleme referitoare la analiza strii de performan financiar a ntreprinderii.

Competene specifice:1. Cognitive (cunoaterea i utilizarea adecvat a noiunilor disciplinei)- definirea i nelegerea noiunilor de baz din domeniul managementului i gestiunii financiare a ntreprinderii;- utilizarea corect a termenilor de specialitate folosii n domeniul acestei discipline;

2. Tehnice / profesionale (proiectarea i evaluarea activitilor practice specifice; utilizarea unor metode, tehnici i instrumente de investigare i aplicare):- capacitatea de a transpune n practic informaiile dobndite; - capacitatea de a soluiona problemele ce apar n urma activitatii ntreprinderii;- abiliti de cercetare n domeniul managementului financiar;

3. Atitudinal valorice:- atragerea studenilor n diferite activiti din domeniul gestiunii i managementului financiar, manifestarea unei atitudini pozitive fa de domeniul finanelor ntreprinderii;- reacia pozitiv la sugestii, cerine, sarcini didactice, satisfacia de a rspunde; implicarea n activiti tiinifice n legtur cu disciplina; capacitatea de a avea un comportament etic; capacitatea de a aprecia diversitatea i multiculturalitatea; abilitatea de a colabora cu specialiti din alte domenii.

CERINE PRELIMINARII:Acest curs asigur, n egal msur, fondul de cunotine necesar tuturor studenilor economiti, fiind un ndreptar util i specialitilor care desfoar activitatea n domeniul economic i financiar, i nu n ultimul rnd agenilor economici, reprezentnd un punct de plecare n nelegerea importanei fondurilor financiare publice i private. Mediul de afaceri dorete din ce n ce mai mult ca viitorii absolveni de tiine economice s utilizeze tehnologii informatice din domeniul gestiunii i managementului afacerilor. Rolul acestei discipline este de a familiariza studenii cu aceste tehnologii noi, care au nceput s se implementeze din ce n ce mai mult n entitile economice romneti, de a utiliza i aplica aceste tehnologii noi.

RESURSE I MIJLOACE DE LUCRU:1. Cursul de Management financiar.2. Bibliografia ce trebuie analizat i pus n valoare n temele de control.

EVALUARE:Tip activitateCriterii de evaluareMetode de evaluarePondere n nota final

Curs/ntlnire tutorialCunoaterea conceptelor prezentate la curs/ntlniri tutorialeExamen scris cu ntrebri deschiseNota la teorie minim 550%

Teme de controlnsuirea i nelegerea cunotinelor prezentate la cursCapacitatea de a explica i utiliza corect metodele, modelele i testele de gndire prezentateCapacitatea de a opera cu cunotinele asimilate Elaborarea unui proiect individual pe baza ntlnirilor tutorialeParticipare activ; Evaluare continuNota minim 550%

Standard minim de performan : Cunoaterea minimal a conceptelor i teoriilor prezentate

MODULUL I

UNITATEA DE NVARE 1 CONINUTUL FINANELOR FIRMEI

n cadrul acestei uniti de nvare sunt reliefate o serie de concepte generale privind coninutul, necesitatea i funciile finanelor ntreprinderii n cadrul mecanismului economiei de pia. Impactul finanelor firmei asupra economiei este determinat nu numai de proporiile redistribuirii produsului intern brut pe care o genereaz, dar i de modul cum se realizeaz acest proces.

1.1. Finanele, parte a activitii economice a firmei

Activitatea economic a firmei este - de cele mai multe ori - foarte divers. Un segment al acesteia este activitatea financiar, adic acea parte a activitii economice care genereaz fluxurile de fonduri.i n cazul finanelor firmei fluxurile financiare se desfoar n scopul obinerii profitului n condiii de raionalitate i risc, pe baza informaiei complexe i a deciziei strategice.n orice firm se realizeaz n primul rnd, fluxuri monetare: deci fluxuri reale create de exemplu, pentru plata furnizorilor i a salariilor. Fluxurile acestea au la baz preturi i tarife negociabile. Tot fluxuri monetar-financiare reale se creeaz i n legtur cu valorificarea produciilor i serviciilor firmei.Tot la nivelul firmelor se mai creeaz fluxuri monetare care nu au legtur direct cu fluxurile reale (de exemplu, fluxuri pentru constituirea capitalurilor sociale, fluxurile de formare i repartizare a profitului, alte fonduri sau fluxuri care stau la baza maximizrii valorii firmei).Pentru o firm este foarte important s se creeze un echilibru ntre fluxurile financiar-monetare din amonte i din avalul acesteia. Acest echilibru asigur eficiena, rentabilitatea firmei.Fiind veriga de baz a economiei, firma contribuie hotrtor la existena unei circulaii monetare foarte eficiente. Aceast eficien poate fi exprimat prin sporirea vitezei de rotaie a banilor, care la rndul ei poate fi realizat ntruct firma mobilizeaz capitalurile acionarilor, bncilor etc. Marele merit al firmei const ns c transform aceste capitaluri n fonduri productive (realizeaz cu ajutorul lor, producie, servicii, profituri).Constituirea capitalului firmei se face pe piaa de capital, prin unirea deintorilor de capital de ctre solicitanii de capital, adic tocmai de firme; care prin folosire, doresc s realizeze un surplus.

Evoluia finanelor firmei

Finanele sunt un produs al economiilor instituionale care au ncercat s descrie diferite firme pentru a le explica comportamentul economic. Finanele au aprut ca un domeniu separat de studiu la nceputul secolului al XX-lea. De atunci coninutul i esena finanelor au suferit importante schimbri. Constituirea corporaiilor industriale n pragul secolului, a determinat apariia unui curent de combinaii care a presupus asigurarea unor blocuri mari de venituri fixe i titluri de proprietate. Astfel; evidenierea acestei tendine s-a fcut pe baza unor probleme legale ca: fuziuni, combinaii, formarea de noi firme i asigurarea de garanii.Legtura dintre finane i titlurile de proprietate a fost evideniat nc din 1920. Un numr foarte mare de ntreprinderi care au dat faliment n acea perioad au determinat focalizarea finanelor pe aspectele defensive ale falimentului, reorganizrii, lichiditii i reglrii guvernamentale a pieei de titluri de valori. n cadrul finanelor, accentul s-a mutat de la expansiune la supravieuire i protecie social.n timpul anilor 40, 50 finanele au continuat s adopte abordarea tradiional la fel ca n deceniile precedente. n cadrul finanelor, firma este vzut din punctul de vedere al unui intrus, precum un bancher, dar nu subliniaz luarea deciziilor financiare din interiorul firmei. Problemele financiare ale corporaiilor industriale, ce sperau ntr-un mediu pasiv, se aflau n centrul preocuprii finanelor. Studiul finanelor era mai degrab descriptiv dect analitic. Oricum, n perioada postbelic expansiunea economic a determinat o schimbare treptat de la aspectul descriptiv, al finanelor nspre analizarea sistematic a anselor de investiii i utilizarea eficient a fondurilor, la fluxuri.Ritmul de evoluie a finanelor a fost accelerat. Creterea utilizrii computerelor i dezvoltarea modelelor matematice au contribuit la creterea importanei analizei n luarea deciziilor interne.Un manager financiar modern poate utiliza n mod extins tehnicile analitice i matematice pentru soluionarea sistematic a problemelor financiare. Acum finanele se pot descrie ca fiind analitice, utiliznd optim bunurile i fondurile, evideniind deciziile din interiorul firmei.

1.2. Funcia financiar a firmei

Exist decizii financiare pe care o ntreprindere, fie ea mare sau mic, trebuie s le ia. Astfel, principiile financiare fundamentale sunt aceleai pentru toate tipurile de firme. Exist scopuri care trebuie atinse i metode care se folosesc pentru realizarea acestor obiective. managerii din departamentul financiar sunt cel mai mult preocupai de alocarea eficient a fondurilor ntre varietatea de bunuri i strngerea fondurilor n termeni favorabili.n concluzie, putem afirma c funcia financiar a firmei const n realizarea obiectivelor de baz ale acesteia, n primul rnd a obinerii de profit n condiii de raionalitate i risc.Funcia financiar a firmei se apreciaz (nu realizeaz) pe piaa financiar (burs etc.)Teoria financiar modern subliniaz c funcia financiar a ntreprinderii cuprinde i gestiunea i decizia financiar, n msura n care acestea contribuie la maximizarea valorii firmei. Acest lucru presupune i un mare grad de lichiditate, ceea ce se poate transforma n mod temporar n obiectivul fundamental al funciei financiare a firmei.Funcia financiar a firmei mai const i n asigurarea la costuri ct mai mici a fondurilor necesare firmei.Funcia financiar nseamn i luarea celor mai importante decizii de ctre managementul firmei (de resurse, de investiii, de creditare, de repartizare a profitului). Cu alte cuvinte, funcia financiar a firmei nseamn i gestionarea fluxurilor financiare i realizarea permanent de fluxuri financiare cu mediul economic extern (atragerea de resurse, emiterea de titluri financiare, ncasri i pli, impozite i taxe etc.).Funcia financiar a firmei cuprinde i evidena, statistica i informaia firmei. De asemenea, organizarea financiar; este parte component a funciei financiare a firmei. Aceast organizare depinde de mrimea firmei, natura capitalului, profilul firmei, furnizorii, preurile i tarifele, trezoreria i bugetul firmei. Chiar organizarea compartimentelor financiare in de funcia financiar a firmei. De exemplu, n marile ntreprinderi exist urmtoarele compartimente financiare: preuri, costuri, contabilitate, trezorerie, investiii, casierie, analiz, relaii cu banca, salarizare, decontri.Funcia financiar are i rolul de a pregti, de a fundamenta decizia financiar i de a exercita controlul intern.Structura unei organizaii difer de la companie la companie. Ariile funcionale ale unei fabrici sunt: producia, marketing-ul i finanele. Departamentele de producie i marketing sunt eseniale ;pentru meninerea companiei la suprafa din cauz c ele determin nsi existena companiei - abilitatea sa de a produce i a vinde pentru a obine profit. Dar, finanele fac parte din managementul financiar.Astfel, pentru a evalua posibilitile de alocare a resurselor, managerul financiar apeleaz la departamentele de producie i marketing. Decizia de a cumpra o main nou de exemplu, nu poate fi luat de managerul financiar. Trebuie consultate i alte departamente: marketing-ul, producia, construciile i contabilitatea. Departamentul de marketing estimeaz volumul vnzrilor, procentul anual al creterii cererii pe pia a unui produs, starea aciunilor pe pia i preul unitar de vnzare. Departamentul de producie estimeaz cererea de munc, materiale i faciliti. Ingineria estimeaz costul variabil mediu, costul fix mediu, costul total al proiectului dar i durata acestuia. Contabilitatea estimeaz beneficiile ce se vor obine n urma acestei operaii. Problema managerului financiar const n determinarea valorii proiectului i riscul pe care l implic realizarea acestui proiect.

1.3. Sarcinile gestiunii i managementului financiar

Majoritatea lucrrilor moderne referitoare la managementul financiar desemneaz acestei discipline un rol fundamental: asigurarea maximizrii valorii ntreprinderii sau a maximizrii avuiei proprietarilor si. Formulrile propuse sufer uneori adaptri pentru a ine seama de forma juridic a ntreprinderii. Astfel, se va vorbi de maximizarea avuiei acionarilor n cazul societilor pe aciuni i de maximizarea cursurilor, cnd titlurile reprezentative ale capitalului sunt negociate la burs. Dar, dincolo de aceste nuane, referirea la maximizarea valorii i a avuiei apare ca element integrator al finanelor moderne. Totui, din cauza caracterului su general, aceast referire la bogie i la valoare trebuie precizat n ceea ce privete trei din implicaiile sale majore, pentru a ajunge la o formulare clar i distinct a sarcinilor gestiunii financiare.Maximizarea valorii necesit, mai nti, ca patrimoniul s fie angajat n nite proiecte de investiii, care s-I valorifice, graie rentabilitii lor viitoare. n acest sens, gestiunea financiar trebuie s asigure calitatea i nivelul performanelor realizate de ntreprindere n diversele sale proiecte i activiti. n plus, maximizarea valorii implic protejarea i conservarea sa. De aceea, gestiunea financiar are ca scop s evite risipirea patrimoniului cauzat de un faliment i trebuie deci, s vegheze la meninerea solvabilitii sau a echilibrului financiar al ntreprinderii. Dar riscul falimentului nu constituie dect o form particular a riscului financiar. ntreprinderea e supus unor riscuri multiple legate de instabilitatea mediului su financiar. Este deci sarcina gestiunii financiare, respectiv a managementului s pun la punct instrumentele de acoperire adecvate, pentru a asigura protecia necesar contra acestor riscuri.

1.3.1. Maximizarea valorii ntreprinderiiGestiunea financiar se ocup n primul rnd de maximizarea valorii ntreprinderii. Aceast valoare nu poate fi apreciat numai n raport cu patrimoniul su, cu bogiile acumulate de ntreprindere pn la acel moment. Ea trebuie analizat i n raport cu proiectele i activitile viitoare n care va fi angajat patrimoniul.Bogia acumulat de ntreprindere la un moment dat nu constituie dect unul din elementele care permit aprecierea valorii sale. Aceasta trebuie s in seama i de rezultatul ateptat n viitor, ca urmare a folosirii patrimoniului acumulat. Cu alte cuvinte, valoarea este o valoare anticipat; ea corespunde valorii actuale pe care o putem corela cu veniturile viitoare preconizate, provenite din activitile ntreprinderii. Acesta este motivul pentru care valoarea ntreprinderii nu poate fi separat de calitatea proiectelor n care este angajat patrimoniul acesteia.Din acest motiv putem nelege de ce dou ntreprinderi care au patrimonii de valoare aproximativ echivalent, pot face obiectul unor evaluri extrem de diferite. S lum de exemplu dou magazine care se situeaz n dou locuri nvecinate i dispun la nfiinare de mrfuri i amenajri comparabile ca valoare. Activitatea primului magazin duce la obinerea, nc din primele luni de activitate, a unei cifre de afaceri i a unor rezultate mai bune. n plus se pare c n viitor diferena dintre cele dou magazine se va confirma, innd seama de produsele vndute i de calitatea gestiunii realizat de responsabilii lor. Valoarea primei ntreprinderi va fi, n consecin, mai mare dect valoarea celei de-a doua. Deci cele dou afaceri au n prezent acelai patrimoniu, cel care va prelua, eventual, una din cele dou ntreprinderi, va considera c rezultatele de perspectiv legate de activitatea preconizat a uneia i a celeilalte justific diferena n evaluare.Deci, valoarea unei ntreprinderi nu poate fi asimilat valorii patrimoniului ei prezent. Chiar dac valoarea patrimoniului n prezent are o oarecare importan, trebuie luate n considerare alte trei aspecte:1) Valoarea ntreprinderii este o valoare actual, adic echivalentul prezent al rezultatelor viitoare preconizate.2) n acest sens, valoarea nu este o mrime fixat ntr-o bogie static, ci o mrime dinamic, inseparabil de procesul de valorificare a patrimoniului. Percepiile legate de calitatea proiectelor desfurate, indicaiile privitoare la perspectivele lor viitoare n ceea ce privete rezultatele, determin o reexaminare permanent a valorii ntreprinderii. Aa se explic sensibilitatea evalurii la informaiile noi care orienteaz anticiprile ntr-un sens favorabil sau defavorabil. Astfel, cursul unei aciuni la burs crete n mod constant odat cu anunarea unui fapt susceptibil s amelioreze perspectivele ntreprinderii care a emis-o (descoperirea unui nou procedeu, succesul comercial al unui produs, obinerea unei piee importante pe termen mediu...). Dar cursul poate i s scad brusc n urma anunrii unui eveniment care nu este n sensul celor anticipate (micri sociale, litigii, dificulti tehnice, catastrofe).3) Evaluarea este sensibil la toate riscurile percepute ca susceptibile s afecteze nivelul i stabilitatea viitoare a rezultatelor preconizate. Aceste riscuri ar putea fi legate, fie de caracteristicile proprii ntreprinderii, fie de evoluiile mediului nconjurtor. Perceperea unei agravri a riscului determin o depreciere a valorii ntreprinderii respective. Astfel, o criz socio-politic major (un rzboi, o perioad de instabilitate guvernamental sau de tulburri sociale) atrage dup sine apariia unor anticipri mai pesimiste asupra perspectivelor economice globale i deci o scdere a valorii ansamblului ntreprinderilor respective. La fel, perceperea unei agravri a riscurilor specifice la care se expune o ntreprindere n mod deosebit (din cauza contractrii unor datorii prea mari, a unor eecuri n plan internaional, a unor tulburri sociale majore, etc.) determin o degradare a evalurilor al cror obiect l constituie, ndeosebi pe pieele bursiere, dac este o ntreprindere cotat la burs. Dimpotriv, o ameliorare a perspectivelor legate de riscurile venind din partea mediului nconjurtor sau specifice unor ntreprinderi aduce dup sine o cretere a valorii acestora.

Rezultatele preconizate ale activitilor i proiectelor viitoare(+V)Mrimea patrimoniului acumulat n prezent(+V)Riscuri induse de mediul nconjurtor(V)Riscuri specifice ntreprinderii(V)Valoarea ntreprinderii(V)

Fig. 1.2. Determinantele valorii ntreprinderii.

n final putem spune c maximizarea valorii ntreprinderii apare ca fiind dependent de nivelul performanelor asigurate de activitile ntreprinderii i de stpnirea riscurilor de faliment i a riscurilor financiare n general.

1.3.2. Meninerea nivelului performanelor financiareGestiunea financiar trebuie s vegheze asupra meninerii performanelor ntreprinderii la un nivel satisfctor. Formulrile teoretice ale finanelor ntreprinderii enun chiar principiul maximizrii rezultatelor. Dar majoritatea formulrilor se limiteaz s precizeze cutarea unui nivel satisfctor al rezultatelor pe termen mediu i lung.Cutarea unui anumit nivel al rezultatelor reflect, pe de o parte, o constrngere major suferit de ntreprindere i pe de alta, alegerea deliberat a proprietarilor i a conductorilor si.ntreprinderea folosete resurse care implic un anumit cost. Ea trebuie s-i plteasc diverii parteneri care furnizeaz aceste resurse, dobndind aceti bani din veniturile obinute n activitatea sa. Gestiunea financiar trebuie deci s verifice mai nti dac, activitatea este destul de eficient pentru a obine veniturile care s permit plata furnizorilor de resurse i, dac va fi cazul, s asigure restituirea acestor resurse. Astfel, n cazul unui mprumut, un responsabil financiar va trebui s se asigure c resursele financiare obinute vor fi utilizate n condiii suficient de eficiente pentru a permite plata de ctre ntreprindere a dobnzilor i rambursrile la termenele convenite cu cel de la care a luat mprumutul.Obinerea de ctre ntreprindere a unor rezultate defavorabile sau insuficiente va reflecta o risipire a resurselor, duntoare, att pentru ntreprindere, ct i pentru furnizorii si de fonduri i pentru economia naional.Dar urmrirea atingerii unui anumit nivel al performanelor trebuie s in seama i de durat. Contrar unei idei prea mult rspndit, finanele ntreprinderii nu preconizeaz cutarea cu orice pre a obinerii unui profit maxim pe termen scurt. Ele apreciaz, dimpotriv, n mod foarte favorabil stabilitatea performanelor i introducnd noiunile de valoare actual i de risc caut s obin un compromis satisfctor ntre stabilitate i rentabilitate.

furnizorideresurseResurse financiareResurse realeRestituiri i mprumuturintreprindereAngajare a resurselorRecuperarea resurselor i eventual surplusproiectesauactiviti

Fig. 1.3. Constrngerea ntreprinderii de a fi eficient.

1.3.3. Stpnirea riscurilor financiareStpnirea riscurilor financiare constituie al treilea imperativ major al gestiunii financiare. n general, riscul legat de un activ, de un ansamblu de active i deci de o ntreprindere care folosete un anumit volum de fonduri poate fi definit n raport cu variabilitatea anticipat a rezultatelor susceptibile a fi obinute. Aceast noiune general de risc se bazeaz pe luarea n consideraie a instabilitii sau a variabilitii prevzute a performanelor financiare viitoare.Totui, gestiunea financiar completeaz aceast abordare general a problemei riscului, propunnd nite abordri mai specifice. Astfel, ea studiaz i caut s controleze instabilitatea legat de anumite situaii sau operaiuni (riscul n exploatare legat de structura costurilor, riscul ndatorrii legat de efectul structurii financiare a ntreprinderii, riscul de faliment legat de o eventual insolvabilitate). De asemenea, gestiunea financiar caut s controleze influenele exercitate asupra ntreprinderii de instabilitatea inerent a unor variabile ale mediului (riscul de schimb, riscul ratei dobnzii), sau de unele transformri deosebite care au loc in mediul instituional (riscul administrativ i riscul politic).

Riscuri financiare specificeNu numai forma general a riscului financiar definit prin variabilitatea (sau volatilitatea) rezultatelor, dar i formele specifice ale riscului trebuie s fie analizate i stpnite de gestiunea financiar.a) Riscul n exploatare determinat de structura costurilor. Riscul n exploatare are n vedere structura costurilor ntreprinderii. De fapt, repartiia ntre costurile fixe i costurile variabile face rezultatele ntreprinderii mai mult sau mai puin sensibile la variaia nivelului produciei i vnzrilor. O ntreprindere avnd cheltuieli fixe sau de structur foarte ridicate va avea rezultatele mai volatile i este deci mai riscant. n cazul cnd producia e sczut, ntreprinderea nu va putea s repartizeze cheltuielile sale fixe asupra unui numr suficient de produse i va obine astfel pierderi ridicate.Invers, dac piaa i activitatea permit o producie ridicat, cheltuielile fixe sunt repartizate asupra unei producii suficiente, putndu-se obine beneficii. La modul general, creterea prii cheltuielilor fixe n cheltuielile ntreprinderii se exprim prin creterea diferenei ntre rezultatele obinute n ipotezele cele mai favorabile i cele obinute n ipotezele cele mai pesimiste. Aceast relaie ntre dispersia rezultatelor (deci a riscului) i structura costurilor pune n discuie activitatea curent a ntreprinderii, adic activitatea de producie, de aprovizionare i de vnzare, care constituie exploatarea curent. Structura costurilor exercit astfel, un risc specific care poate fi caracterizat ca risc de exploatare.b) Riscul ndatorrii ca efect al structurii financiare. Riscul ndatorrii e legat de structura finanrii ntreprinderii. Cnd ntreprinderea crete apelul su la datorii, ea se oblig s obin beneficii suplimentare pentru a asigura remunerarea i rambursarea mprumuturilor contractate.n consecin, dac activitatea sa are ca rezultat venituri din exploatare mediocre, ntreprinderea va fi afectat prin faptul remunerrii datoriilor i va obine un rezultat global defavorabil.Din contr, dac veniturile din exploatare sunt abundente, cheltuielile pentru datorii vor fi acoperite fr dificultate i ndatorarea va permite ameliorarea rentabilitii ntreprinderii. Dar creterea ndatorrii amplific dispersia rezultatelor i determin un risc financiar propriu. Se mresc speranele de rentabilitate ateptat dac evoluia viitoare confirm ipotezele favorabile, dar rezultatele ateptate se reduc n cazul cnd ipotezele defavorabile se confirm.c) Riscul de faliment. Situaia de criz sau falimentul constituie sanciunea posibil pentru insolvabilitatea ntreprinderii. Insolvabilitatea determin mai nti, pur i simplu, ameninarea cu dispariia ntreprinderii. Riscul de faliment constituie astfel un risc vital, care pune n pericol nsi supravieuirea ntreprinderii. El justific atenia ce se acord controlrii acestui risc i explic pentru ce meninerea solvabilitii sau a echilibrului financiar constituie un imperativ major al gestiunii financiare. Bineneles, crizele de solvabilitate nu conduc totdeauna la faliment i cnd criza poate fi n final depit, ntreprinderea va scpa de ameninarea dispariiei i i asigur supravieuirea. Dar, chiar i n acest caz, criza antreneaz costuri specifice care trebuie s fie luate n calcul cnd se urmrete a se aprecia riscul de faliment.d) Riscul cursului de schimb valutar i riscul ratei dobnzii. ntreprinderea suport riscuri financiare specifice legate de evoluia cursului de schimb al monedei naionale n raport cu monedele strine i legate de evoluia posibil a ratei dobnzii.Pe de o parte, de fiecare dat cnd ntreprinderea efectueaz operaiuni exprimate n devize sau moned strin, ea se expune riscului de pierdere legat de evoluia defavorabil a ratelor de schimb. Astfel, o ntreprindere exportatoare, care realizeaz o vnzare n strintate i factureaz n devize risc o pierdere din schimb dac moneda strin utilizat se depreciaz n raport cu moneda naional. Invers, un mprumuttor care s-a angajat s-i plteasc furnizorii strini n devize se expune unei pierderi dac rata de schimb a acestor devize n raport cu moneda naional crete nainte ca plata s se fi efectuat. Instabilitatea ratelor de schimb constituie deci o cauz a variabilitii rezultatelor. Ea creeaz riscul de schimb valutar, pe care gestiunea financiar trebuie s-l controleze i s-l stpneasc.Pe de alt parte, multe ntreprinderi sunt expuse efectelor defavorabile date de variaia ratelor dobnzii pe pieele de capital. O ntreprindere care face apel la mprumuturi bancare pe termen scurt va fi de exemplu obligat s suporte cheltuieli financiare majorate n cazul creterii dobnzii. Dimpotriv, un mprumuttor, care a acordat un credit cu dobnd fix i care obine deci, un randament plafonat sufer o pierdere de ctig dac dobnzile cresc pe pia, atunci cnd remunerarea pe care el o primete nu este nsoit de aceeai cretere. Evoluia ratelor dobnzii constituie deci i ea o surs de instabilitate a rezultatelor. n acest sens se poate vorbi de un risc al ratei dobnzilor, a crui urmrire i stpnire creeaz o responsabilitate deosebit pentru gestiunea financiar.

1.3.4. Meninerea solvabilitii sau stpnirea echilibrului financiarAnaliza riscurilor financiare crora trebuie s le fac fa ntreprinderea a dus la sublinierea importanei riscului de faliment. Sursa fundamental a unui astfel de risc se afl n insolvabilitatea posibil a ntreprinderii. De aceea e necesar s se pun accentul pe importana meninerii solvabilitii (printre sarcinile avute de gestiunea financiar), chiar dac aceast sarcin nu constituie de fapt, dect o form particular a sarcinii generale referitoare la stpnirea riscurilor financiare.Solvabilitatea exprim aptitudinea unui agent economic oarecare de a face fa datoriilor sale, cnd acestea ajung la scaden. Mai concret, meninerea solvabilitii const n executarea scrupuloas a rambursrilor promise mprumuttorilor i altor creditori.Importana unui astfel de imperativ e legat de sanciunile implicate de o eventual insolvabilitate. ntr-adevr, insolvabilitatea expune debitorul respectiv unor consecine neplcute, care pot fi de o gravitate extrem. n cazul unui individ insolvabil, creditorii crora nu li s-au napoiat banii promii pot ncepe o aciune judectoreasc, cernd sechestrarea bunurilor debitorului falimentar. Dac se pornete o astfel de aciune, insolvabilitatea e sancionat prin pierderea unei pri a patrimoniului de ctre debitorul falimentar.n cazul unei organizaii i n special al unei ntreprinderi insolvabilitatea i conduce pe creditori la constatarea ncetrii plilor prin intermediul instanei judectoreti. Procedura judectoreasc de faliment, sau de redresare pe cale judectoreasc, astfel nceput poate duce la lichidare i deci la dispariia ntreprinderii.Astfel, meninerea permanent a solvabilitii apare ca o constrngere major deoarece permite ndeprtarea riscului de faliment i deci se evit dispariia ntreprinderii.Se poate discuta, bineneles, dac imperativul solvabilitii este un imperativ categoric i absolut. ntr-adevr, evoluia moravurilor i, n anumite cazuri a reglementrilor juridice, pot s atenueze importana sanciunilor la care e supus un debitor falimentar. n unele ri, justiia las o porti de ieire particularilor suprandatorai prin contractarea unor mprumuturi imprudente, sau ca urmare a unei degradri imprevizibile a situaiei lor profesionale. Pe de alt parte, anumite ntreprinderi, n special din sectorul public, par mai puin preocupate de efectele posibile ale insolvabilitii. n sfrit, n unele ri, practica i morala afacerilor dovedesc o relativ ngduin fa de insolvabilitate. Graie acestei ngduine, anumii particulari reuesc s scape de constrngerile rambursrii. De exemplu, ntreprinztori imprudeni ajung n repetate rnduri la faliment i i deschid noi ntreprinderi fr a-i fi onorat datoriile contractate de ntreprinderile precedente. Astfel, se pot cita multe situaii de insolvabilitate, n aparen nesancionate. Toate cazurile de insolvabilitate nesancionate reflect situaii n care debitorii falimentari accept o perturbare grav a situaiei lor economice pentru a se sustrage de la obligaiile lor. Astfel un particular insolvabil va putea s se protejeze de sechestrarea bunurilor, ascunzndu-i patrimoniul, dar el se condamn n acest caz la o existen parial clandestin, care comport inconveniente majore. La fel, ntreprinztorul care accept s-i declare ntreprinderea n stare de faliment pentru a scpa de creditori, se expune unor perturbri grave i unor costuri severe. Chiar dac aparent ntreprinderea nu este sancionat, insolvabilitatea implic totui nite costuri i antreneaz o degradare a situaiei economice a debitorului falimentar.Aceste inconveniente ale insolvabilitii sunt preponderente n sistemele economice puternic structurate. Chiar dac sunt mai puin perceptibile, ele exist i n sistemele economice mai puin evoluate. Att n rile mai puin dezvoltate, ct i n cele dezvoltate din punct de vedere economic exist loc destul, pentru o economie subteran, aparent favorabil eschivrii debitorilor falimentari. n majoritatea cazurilor ns, insolvabilitatea produce efecte duntoare care perturb funcionarea ntreprinderii, adesea n mod dramatic i iremediabil. Meninerea solvabilitii rmne deci un imperativ financiar major, universal, absolut, al tuturor economiilor n care schimburile monetare ocup un loc important.

Durata de parcurgere a cursului: 2 oreCuvinte cheie:Finanele firmei/ntreprinderii; management financiar; maximizarea valorii ntreprinderii; sarcini ale gestiunii financiare; echilibru financiar; riscuri financiare; solvabilitate; performan financiar.

Sarcini de nvare: 1. Enumerai sarcinile managementului financiar.2. Riscurile ntlnite n activitatea unei ntreprinderi.3. Maximizarea valorii ntreprinderii.