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UNIVERSIDAD MARIANO GÁLVEZ DE GUATEMALA

MAESTRÍA EN ADMINISTRACIÓN DE NEGOCIOS

EVALUACIÓN DE PROYECTOS

DR. RICARDO GIRON

SECCION A

Tema

Manejo de los efectos o escudos fiscales de un proyecto

ADOLFO ENRIQUE GONZÁLEZ DEL CID

CARNE 020-02-13526

GUATEMALA, OCTUBRE 22 DE 2014

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INDICE

Manejo del escudo fiscal................................................................................................................3

Ejemplo de Escudo Fiscal..........................................................................................................4

Primera Opción:...........................................................................................................................5

Grafica No. 1................................................................................................................................5

Segunda Opción:.........................................................................................................................6

Gastos:..........................................................................................................................................6

Grafica No. 2................................................................................................................................7

Inversión de activos Fijos...........................................................................................................8

Inversiones de activos Intangibles............................................................................................9

Costo de Oportunidad de los inversionistas..........................................................................10

Depreciación y Amortización...................................................................................................11

Tratamiento de la Depreciación...............................................................................................11

Presupuestos de Capital y los escudos fiscales...................................................................12

Periodo de Recuperación.........................................................................................................13

Depreciaciones..........................................................................................................................13

Impuestos...................................................................................................................................14

Valor del escudo fiscal en la inversión...................................................................................14

CONCLUSIONES..........................................................................................................................16

BIBLIOGRAFIA..............................................................................................................................17

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Manejo del escudo fiscal

 Los escudos fiscales permiten disminuir la tasa impositiva sobre la que se calcula

el impuesto sobre la renta. Hay tres elementos que componen este ítem:

depreciación, pérdida del ejercicio anterior, intereses de créditos con instituciones

financieras. Como se considerará la evaluación del proyecto puro, se considerará

como escudo fiscal la depreciación y la pérdida del ejercicio anterior si existe. La

depreciación, consiste en la pérdida que se deriva del uso de un bien según el

tiempo de vida dispuesto por el servicio de impuestos internos. Mientras que la

pérdida del ejercicio anterior es un escudo fiscal que se puede utilizar durante los

primeros años de ejecución del proyecto, que pretende compensar las eventuales

pérdidas de la puesta en marcha de un proyecto. (JORDAN, 2011)

El valor de los escudos fiscales en un escenario sin costes de apalancamiento es

la tasa fiscal por la deuda corriente, más la tasa fiscal por el valor actual de los

aumentos netos de la deuda. Hemos de apuntar que los expertos no se ponen de

acuerdo sobre cómo calcular los escudos fiscales. No obstante, para mayor

claridad, destacaremos algunos: (Barroso, 2010)

1. Anticipos a proveedores por compra de mercancía nacional o de

importación, arrendamiento de inmuebles o publicidad.

2. Compra de inventarios.

3. Inicio de depreciación de activos fijos.

4. Modificaciones al cobro de rentas regalías, etc. entre empresas

relacionadas

5. Reinversión de la recuperación de seguros.

6. Arrendamiento puro o financiero de equipo.

7. Aportaciones a Fondos de Pensiones o re-embolsos del mismo.

8. Depreciación por doce meses.

9. Adaptaciones al activo fijo.

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10.Erogaciones por instalación  de activos.

11.Herramental a través de un “Fondo Fijo”.

12.Adquisición de “Software”.

13.Mejoras no permanentes en inmuebles arrendados.

14.Contrato de compra a futuro de dólares (Forward)

15.Ventas en abonos.

El inversionista tiene en el mercado diversas modalidades de obtener dinero

bienes de capital necesarios para la producción. Una de estas formas es el

Leasing, que consiste en obtener un activo a través de un intermediario que por lo

general es una entidad bancaria; sin embargo si lo que vamos a emprender es un

proyecto, entonces el financiamiento de la inversión puede obtenerse a través de

entidades internacionales o mediante colocación de Bonos.

Debemos considerar eso sí, que cada esquema de financiamiento tiene sus costos

elegibles que pueden incluir gastos en personal, viáticos, gastos de equipamiento

menor, gastos de consumo y gastos generales. Sin embargo estos costos deben

ser reales y expresados en la moneda en la que se solicitará el

financiamiento; asimismo deben ser los necesarios e indispensables para la

ejecución del proyecto y empleados en su vida útil; asimismo en ellos debe

observarse las buenas prácticas contables y administrativas. (Falconi, 2010)

Ejemplo de Escudo Fiscal

El proyecto en cuestión consta de la adquisición de activos industriales valorizados

en 10, 000,000.00 Euros, sin considerar el IVA, con lo que el desembolso total

ascendería a la suma de 11, 800,000.00 de Euros.  La Tasa de descuento del

inversionista es del 20% anual. Debemos considerar por otro lado que el activo se

deprecia en 5 años tanto en su modalidad tributaria como en su desgaste real, no

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contando con valor de salvamento al final de su vida útil. El impuesto a la renta es

30% y existe la posibilidad de recuperar el IVA.

Desarrollo:

Valor del activo industrial = 10, 000,000.00

Inversión Total (18%) = 11, 800,000.00

Tasa de descuento anual = 20%.

Rasa de descuento semestral = 9.54%.

Vida útil = 5 años.

Primera Opción:

La empresa puede acceder a las líneas de financiamiento bancario. El costo del

financiamiento es 12% anual capitalizable semestralmente (6% semestral).  El

plazo del financiamiento es de 5 años, siendo el primer año de gracia, en el cual

se paga intereses en los dos primeros semestres en los 8 siguientes semestres las

cuotas son iguales (incluyen amortización  e interés).

Bajo esta modalidad obtenemos los siguientes resultados:

Grafica No. 1

Fuentes Edición Macroeconómica

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Como se puede apreciar bajo dicha modalidad debemos cancelar periódicamente

intereses, los cuales disminuyen conforme al avance y la amortización del

principal. Esto debido a que el caculo de los mismos se basa en este valor. Por

otro lado la amortización se compone de una cuota fija y de intereses variables, la

misma que debe ser pagada al vencimiento. En este caso el Escudo Fiscal

corresponde a la parte de la facturación del interés que podremos recuperar.

Segunda Opción:

La empresa puede emitir Bonos, los cuales pagarán un cupón de 5% semestral en

dólares y redimirán a los 5 años. A los 5 años se devolverá el principal. Se

contemplan en dicho caso tres tipos de comisión: la primera relacionada con la

comisión de estructuración, por un valor de 40,000 Euros más IVA; la segunda es

la comisión  de Fideicomiso que equivale a 0.5% del monto más IVA; por su parte

la comisión de Under Writing equivale al 1.5% del monto más IVA.

Valor de emisión = 11’800.000,00 Euros.

Gastos:

Comisión de estructuración = -40.000,00 Euros.

Comisión de fideicomiso = 0.5%    equivalente a -59.000,00 Euros.

Comisión de Under Writing = 1,50% equivalente a -177.000,00 Euros.

El total de gastos por comisiones es de     -276.000,00 Euros.

El Escudo Fiscal en este caso equivale al 30%, lo cual representa la suma de

82.800,00 Euros.

De los cálculos se desprende que el valor neto es igual a -193.200,00 Euros.

Bajo esta modalidad obtenemos los siguientes resultados:

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Grafica No. 2

Fuentes Edición Macroeconómica

Para desarrollar el cálculo se ha considerado el total de comisiones menos el

Escudo Fiscal, ello nos proporciona como resultado el valor neto indispensable

para calcular el valor FCN del bono. En el caso de bonos tanto el pago dela cuota

cupón como el Escudo Fiscal son los mismos.

El costo del financiamiento con deuda a largo plazo a través de obligaciones está

asociado con las tasas de interés prevalecientes en el mercado. Dado que los

intereses que se pagan por la deuda son deducibles de impuestos, el costo neto

de la deuda es el costo bruto para la empresa menos el escudo fiscal que

proporciona. (MOKATE, 2010)

El costo del capital preferente se relaciona con los dividendos que pagará la

empresa con respecto al precio de las acciones. El capital común puede ser

interno, a través de las utilidades retenidas, o externo, por medio de la emisión de

nuevas acciones comunes. Las utilidades retenidas representan un costo de

oportunidad para los accionistas. Las nuevas acciones comunes tienen un mayor

costo que las utilidades retenidas, debido a la necesidad de incurrir en costos de

colocación de dichas acciones. Con fines de toma de decisiones de inversión en

activos, la gerencia de la empresa debe considerar todos los costos componentes

de capital de manera conjunta. Esto se logra a través del cálculo del costo

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promedio ponderado de capital (WACC) y, además, este costo debe representar el

costo del nuevo financiamiento, esto es, el costo marginal de capital

Inversión de activos Fijos

Las inversiones en activos fijos son todas aquellas que se realizan en los bienes

tangibles que se utilizarán en el proceso de transformación de los insumos y

materia prima, o que sirvan para la operación normal del proyecto. Constituyen

activos fijos entre otros los terrenos en caso de ser propios, las obras físicas

movimiento de tierra, edificios, piscinas, compuertas, carreteros, canales, pozos,

tanques, oficinas administrativas, etc.

En general se debe de considerar a un activo fijo a aquellos activos que por su

valor y su duración sea necesario considerarlos como tal. Por ejemplo una

computadora de $1,000 que puede durar varios años si es un activo fijo, pero un

reactivo que cueste $1,000 y que se gaste en un mes es un gasto. Por otro lado

una piedra de moler que dura 20 años pero que no cuesta ni $1, tampoco es un

activo fijo. Que exactamente se considera un activo fijo y que un gasto depende de

la política de la compañía, la cual determinará cual es valor mínimo para

considerar un bien como activo fijo.

Para efectos contables, los activos fijos están sujetos a depreciación, la cual

afectará el resultado de la evaluación por su efecto sobre el cálculo de los

impuestos. La depreciación no es más que una forma de trasladar el valor del

equipo que estamos usando al costo del producto durante su vida útil. Se basa en

la idea que el activo fijo producirá durante su vida útil una cantidad determinada

de productos, y que por lo tanto se debe de transferir su costo a todos esos

productos. Debido a su efecto en los cálculos fiscales, existe una tabla en el

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código tributario que indica a cuanto tiempo se debe de depreciar cada tipo de

activo.

En el esquema de flujo de efectivo que utilizaremos, es importante recordar que la

depreciación no genera un egreso. El egreso se lo realiza al momento de

comprar el activo fijo, y la depreciación sólo es una figura que permite trasladar

dicho valor al costo de venta, y, su principal importancia en la evaluación de

proyectos es como escudo fiscal. (Morla, 2011)

Inversiones de activos Intangibles

Las inversiones en activos intangibles son todas aquellas que se realizan sobre

activos constituidos por servicios o derechos adquiridos o gastos preoperativos,

necesarios para la puesta en marcha del proyecto. Entre estos podemos incluir

los gastos de constitución, patentes y licencias, concesiones de terrenos, u otros

gastos preoperativos como por ejemplo el desarrollo de líneas de reproductores,

gastos de investigación, gastos puesta en marcha, capacitación preoperativa, etc.

Los gastos de puesta en marcha son todos los que deben de realizarse al iniciar el

funcionamiento de la operación y, hasta que esta alcance un funcionamiento

adecuado. Aunque constituyan un gasto de operación, muchos ítems requerirán

de un desembolso previo al momento de puesta en marcha del proyecto. Por la

necesidad de que los ingresos y egresos queden registrados en el momento real

en que ocurren, estos se incluirán en el ítem de inversiones que se denominará

gastos de puesta en marcha.

En general el concepto de activos Intangibles es similar al de activos fijos, es

decir son egresos que se generan en un momento dado, pero que son necesarios

para todo el funcionamiento después de ellos.

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Los activos intangibles no se deprecian, pero se amortizan. El concepto es similar,

y consiste en trasladar al costo poco a poco durante cierto tiempo el valor que ya

se desembolsó. Al Igual que la depreciación, la amortización afectará

indirectamente al flujo de caja como un escudo fiscal.

Costo de Oportunidad de los inversionistas

A diferencia de la deuda, con la cual la empresa tiene un calendario o compromiso

de pago definido; con los inversionistas o dueños de la empresa, tal compromiso

es condicional, en el sentido que el pago se hará en la medida que el negocio,

luego de pagar la deuda, genere un superávit satisfactorio de caja. (Baldiviezo,

2010)

Este pago, la empresa lo realiza vía dividendos, es decir mediante la distribución

de utilidades netas en efectivo o la emisión de acciones por la porción de la

utilidad neta que se capitaliza como patrimonio neto.

El pago de dividendos a los inversionistas no es costo para la empresa, sólo es

egreso de caja, más no es un gasto para fines tributarios. Esto hace que, por no

generar ahorro fiscal, el costo del aporte de capital de los inversionistas sea mayor

que el costo neto de la deuda. De otro lado, toda vez que la retribución de la

empresa a sus inversionistas está en función a los resultados netos del negocio,

los inversionistas, por su aporte, exigen mayor retorno o rendimiento porcentual,

porque perciben un mayor riesgo, a pesar que ellos conducen el negocio.

Asimismo, al financiar una empresa con deuda, el riesgo del negocio para los

inversionistas aumenta, porque ante el eventual fracaso no deseado del negocio

los dueños tienen que responder por la deuda, no sólo con su capital y sus

propiedades, según el tipo de sociedad empresarial, sino también con su prestigio

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o imagen. En tal sentido, para la empresa, el costo del capital de los inversionistas

resulta mayor que el costo neto de la deuda. Es posible, que bajo determinadas

condiciones, el costo neto de la deuda sea mayor que el costo del capital propio,

esto generalmente ocurre cuando no es posible hacer uso del escudo fiscal y/o el

inversionista dispone de poco capital y por lo tanto no tiene muchas opciones para

maximizar el rendimiento de su dinero. (Mayorga, 2010)

Depreciación y Amortización

La depreciación y las amortizaciones son costos virtuales, ya que se tratan y

tienen el efecto de costos sin generar un desembolso. La importancia de estos

rubros en el flujo de caja reside en su influencia sobre el pago de impuestos como

escudo fiscal.

Tratamiento de la Depreciación

Sin duda alguna, el desgaste de los activos por su uso y por el transcurso del

tiempo es un hecho que debe ser considerado al evaluar un proyecto de inversión.

La depreciación busca reflejar este hecho. Sin embargo, desde un punto de vista

contable, la forma en la que esta consideración distorsiona el cálculo de los flujos

de efectivo. Contablemente, la deducción anual de la depreciación obedece al

principio del periodo contable, uno de los principios de contabilidad generalmente

aceptados. Este principio indica que la depreciación debe considerarse como un

gasto por el uso de los activos durante un periodo particular frecuentemente un

año.

La depreciación es un gasto contable, pero en realidad no es una salida real de

dinero para la empresa. A diferencia de, por ejemplo, los pagos a los proveedores

de mercancía, los salarios pagados a los empleados o los impuestos liquidados al

gobierno que sí implican desembolsos de efectivo, la depreciación es solamente

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un gasto virtual. El desembolso real de efectivo por el activo ocurre al momento en

el que este es comprado, no en el momento y en la medida en la que se usa.

Entonces ¿se debe o no considerar la depreciación para el cálculo de los flujos de

efectivo? Aunque la depreciación no es un flujo de efectivo sí permite disminuir los

ingresos gravables de impuestos, lo que implica que proporciona un escudo fiscal;

es decir, permite reducir los impuestos que se deben de pagar.

Presupuestos de Capital y los escudos fiscales

Los presupuestos de capital son técnicas que se utilizan para evaluar inversiones

de corto, mediano y largo plazo. Las técnicas de capital evalúan una inversión hoy,

en términos de su flujo de caja futuro, con respecto a la inversión. El objetivo de

estas técnicas de evaluación es identificar qué proyecto es más rentable, o bien,

qué alternativa de inversión es mejor. Las técnicas de evaluación son el medio

para visualizar los efectos de una inversión en el futuro. (Samaniego, 2010)

Para poder realizar una buena evaluación, se deben de contar con acertados

pronósticos de ingresos y costos que generará la inversión. Con estos pronósticos

se hacen o proyectan los flujos de efectivo y, a su conjunto se le denomina flujo de

caja. El flujo de efectivo se puede interpretar de dos puntos de vista: El primero, se

refiere a todos aquellos flujos que representan ingresos y costos que el proyecto o

inversión generará; el segundo, se refiere a que los flujos pueden representar

ahorros en costos, por ejemplo: ahorro en costos de mano de obra que no serán

utilizados por la adquisición de una nueva máquina. (SPILLER, 2010)

Existen varios modelos de presupuestos de capital. Entre los cuales se puede

mencionar:

1. Período de Recuperación (Payback Period).

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2. Valor Presente Neto (VPN).

3. Tasa Interna de Retorno (TIR).

4. Tasa de Retorno Contable (TRC).

5. Costo-Beneficio.

Periodo de Recuperación

El método del Período de Recuperación evalúa proyectos, en función del período

de tiempo en que se recupera la inversión, por medio de los saldos o flujos de

efectivo generados.

Si se deseara estimar el período de recuperación, a través de flujos de caja netos

después de impuestos, sería necesario deducir el escudo fiscal que genera

la depreciación. El escudo fiscal se define matemáticamente como (1-t), donde "t"

es la tasa del impuesto sobre la renta. El calcularlo con flujos netos de efectivo es

un dato más certero y exacto, que el hacerlo sin tomar en cuenta el escudo fiscal.

Depreciaciones

La depreciación es una forma de distribuir los costos de una inversión entre los

beneficios que ésta produzca. En el análisis de inversiones, la depreciación tiene

un efecto sobre los impuestos pagados. A éste efecto se le conoce como

el Escudo Fiscal. Puesto que la depreciación es un gasto, reduce el pago de

impuestos; pero no es en sí, un desembolso en el flujo de efectivo. La

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depreciación es tan sólo un cargo contable que reduce el pago de impuestos.

(Gonzalo & POLANCO, 2011)

Impuestos

Las inversiones deben evaluarse siempre tomando como base las cifras que

resulten después de impuestos; es decir, que se deben de utilizar los Flujos Netos

de Efectivo. Esto proporciona un rendimiento verdadero al inversionista. Aquí

existen dos puntos importantes: el primero es la depreciación, la cual ya se

describió, y el segundo, esta representado por los créditos fiscales al inversionista.

(Ortega, 2010)

Estos créditos es lo que comúnmente se le llama escudo fiscal, el cual se genera

con aquellos gastos que se encuentran después de la Utilidad antes de Intereses

e Impuestos en el Estado de Resultados de la compañía. El escudo fiscal se

define como (1-t) donde "t" es la tasa de impuesto sobre la renta. La Tasa de

impuestos, en Guatemala, es del 25% para las compañías medianas y grandes,

aproximadamente. (Henao, 2011)

Valor del escudo fiscal en la inversión

En la mayoría de los escenarios de la valuación del negocio, se supone que el

negocio seguirá por siempre . Bajo este supuesto, el valor de la protección fiscal

es: (deuda financiera) x (tasa de impuestos).

Usando los ejemplos anteriores:

1. Supongamos un caso aporta 80 dólares después de impuestos por año,

para siempre.

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2. Supongamos el caso B lleva 144 dólares después de impuestos por año,

para siempre.

3. Valor de la firma en el Caso A: $ 80/0.08 = $ 1,000

4. Valor de la firma en el Caso B: $ 144/0.08 = $ 1,800

5. Aumento de valor de la empresa, debido a los préstamos: $ 1,800 - $ 1,000

= $ 800

6. Por otra parte, la deuda x tasa de impuestos: $ 4.000 x 20% = $ 800

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CONCLUSIONES

1. El escudo fiscal en los presupuesto de inversión es un metodología

usada en la evaluación de alternativas de inversión tanto de manera

estática o puntual como dinámica a través de flujos. Se da este efecto

de escudo ante decisiones discrecionales tomadas por la empresa que

generan gastos y que por tanto van a afectar a la tributación.

2. Los impuestos son una parte importante que influyen en gran manera en

la toma de decisiones de carácter financiero. El escudo fiscal permite

una reducción de los impuestos sobre ingresos como resultado de una

desgravación fiscal de los ingresos imponible.

3. En el caso de la deuda perpetua, el valor de los escudos fiscales

equivale a l tipo fiscal por el valor de la deuda. Cuando se espera que la

empresa liquide la deuda corriente sin emitir nueva deuda.

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BIBLIOGRAFIA

Baldiviezo, M. T. (2010). Costo de Oportunidad. Argentina.

Barroso, G. (2010). escudo fiscal. Argentina.

Falconi, R. (2010). Los ecudos Tributarios. Argentina.

Gonzalo, & POLANCO. (2011). Las depreciaciones y el escudo fiscal. Argentica.

Henao, G. (2011). Contabilidad Activa. Colombia.

JORDAN, R. W. (2011). Manejo del escudo fiscal en las inversiones. Mexico: McGraw-Hill.

Mayorga, C. (2010). El escudo fiscal y las inversiones. Peru.

MOKATE, K. M. (2010). Evaluacion financiera de proyectos de Inversion. Bogota, Colombia.

Morla, F. (2011). Evaluacion de proyectos. Venezuela: Jefferson.

Ortega, R. C. (2010). Derechos Tributarios y Escudos Fiscales. Mexico: homson Civitas.

Samaniego, J. D. (2010). Administracion Financiera. Mexico.

SPILLER, E. A. (2010). Contabilidad financiera. En E. A. SPILLER, Contabilidad financiera (págs. 307 - 314). Bogota: Mc Graw Hill.