manual gerencia financiera

1

UNIVERSIDAD DEL ISTMO

DIRECCIÓN DE POST GRADOS Y MAESTRÍAS

ESPECIALIZACIÓN EN ALTA GERENCIA

MANUAL DEL PARTICIPANTE

GERENCIA FINANCIERA

ABRIL 2009

2


INDICE

Página

I. Introducción ...................................................................................................... 4

II. Presentación ..................................................................................................... 7

III. Carta Al Participante ...................................................................................... 8

IV. Objetivos de La Materia ............................................................................... 10

V. Perfil del Docente ........................................................................................ 12

VI. Programa ..................................................................................................... 13

VII. Esquema Conceptual de La Materia ........................................................... 15

VIII. Módulo I: El Análisis Financiero…………………………………………………16

A. Contenido del Módulo .............................................................................. 16

B. Objetivos del Módulo ................................................................................ 16

C. Esquema Conceptual Del Módulo ............................................................ 17

D. Lecturas ................................................................................................... 18

E. Videos ...................................................................................................... 67

F. Trabajo Individual ..................................................................................... 67

G. Trabajo Colaborativo ................................................................................ 67

H. Foros ........................................................................................................ 68

IX. Módulo II: La Planeación Financiera, Estructura de Costo de Capital la

Administración Financiera de Corto Plazo ............................................................ 71

A. Contenido del Módulo .............................................................................. 71

B. Objetivos del Módulo ................................................................................ 71

C. Esquema Conceptual Del Módulo ............................................................ 71

D. Lecturas ................................................................................................... 72

3


E. Trabajo Individual ................................................................................... 128

F. Trabajo Colaborativo .............................................................................. 129

G. Foros ...................................................................................................... 129

X. Módulo III: La Administración Financiera de Largo Plazo y Establecimiento

de la Rentabilidad de una Inversión ................................................................... 130

A. Contenido del Módulo ............................................................................ 130

B. Objetivos del Módulo .............................................................................. 130

C. Esquema Conceptual Del Módulo .......................................................... 131

D. Lecturas ................................................................................................. 131

E. Videos .................................................................................................... 170

F. Trabajo Individual ................................................................................... 170

G. Trabajo Colaborativo .............................................................................. 170

H. Foros ...................................................................................................... 170

XI. Módulo IV: La Evaluación de Inversiones y las Estructuras de

Financiamiento ................................................................................................... 171

A. Contenido del Módulo ............................................................................ 171

B. Objetivos del Módulo .............................................................................. 171

C. Esquema Conceptual Del Módulo .......................................................... 172

D. Lecturas ................................................................................................. 172

E. Trabajo Individual ................................................................................... 175

F. Trabajo Colaborativo .............................................................................. 175

G. Foros ...................................................................................................... 175

XII. Bibliografía................................................................................................. 176

4


I. INTRODUCCIÓN

En el trabajo a continuación se hará un completo estudio de distintos aspectos de

gran importancia en el mundo de la gestión Financiera y de las actividades

comerciales de las organizaciones. Se pretende conocer las reglas para mantener

una estructura sana en una empresa.

En primera instancia se enfocará de manera general la gestión financiera

enfocando la interpretación y análisis de razones financieras como expresiones

cuantitativas del desempeño de toda una organización o una de sus partes, cuya

magnitud al ser comparada con algún nivel de referencia, puede estar señalando

una desviación sobre la cual se tomarán acciones correctivas o preventivas según

el caso. Se incluye también los análisis de Tendencias de las razones financieras

que involucra las comparaciones mediante los métodos de análisis seccional

y series de tiempo seccional que estudia la forma en que se da el cambio y

determinar si ha habido una mejoría o un empeoramiento en las condiciones y

desempeño financieros a través del tiempo. También pueden ser calculadas para

su proyección, o Estados Pro forma, y comparadas con las razones presentes y

pasadas.

También se realizan análisis de los estados financieros para establecer las

relaciones entre los diversos elementos financieros de una empresa mediante

métodos de Análisis Vertical, Análisis Horizontal o Comparativo, o ambos

5


métodos combinados en el análisis del Balance General y el Estado de

Resultados. 1

También se enfoca en la estructuración del estado de flujo que permite

comprender los flujos monetarios, la importancia y el peso de los factores que

explican el comportamiento financiero de la empresa. Además, permite dinamizar

el análisis de la liquidez y la solvencia de una empresa. Este estado refleja las

decisiones financieras, tanto a largo como a corto plazo, tomadas en un período,

pues responden a las preguntas básicas: ¿de dónde se obtuvieron los

recursos? y ¿en qué los utilizamos?

Por ende el estado a preparar dependerá del objetivo que se persigue, si se

requiere información respecto a los flujos de fondos originados en un período

determinado, se presentará el Estado de Cambios en la Posición Financiera;

en cambio, si se requiere información respecto a los flujos de entrada y salida de

dinero ocurridos en un período determinado, se presentará el Estado de Flujo de Efectivo.

El objetivo principal de este estado se refiere a la visualización de dónde

provienen y en dónde se utilizan los fondos de mediano y largo plazo, con ello

permite ver la estrategia financiera que la empresa está usando, y poder

demostrar, como consecuencia de éstas, la variación producida en el Capital de

Trabajo en un período determinado.

Se trataría el tema de la planeación financiera mostrando la interrelación que

existe entre las diversas decisiones de inversión y de financiamiento que toma la

1 Al hacer el análisis las cifras se abrevian a miles de balboas, e incluso si son muy elevadas, se abrevian a millones. En este sentido, la cifra de B/.500,000 la podemos abreviar a B/.500M, y B/.500,000,000 a B/.500,000M, o bien esta última cifra la podemos expresar en millones así, B/.500MM.

6


empresa. Se examinaría lo que puede lograr la empresa mediante el desarrollo de

un plan financiero a largo plazo. Para hacerlo, se desarrolla una técnica de

planeación a largo plazo muy sencilla, pero muy útil el enfoque del porcentaje de

ventas.

Los estados pro-forma son estados financieros proyectados. Los estados de

ingresos pro-forma de la empresa muestran los ingresos y costos esperados para

el año siguiente, en tanto que el Balance pro-forma muestra la posición financiera

esperada, es decir, activo, pasivo y capital contable al finalizar el periodo

pronosticado.

También se consideraría el tema de la administración del capital de trabajo la cual

tiene variables de gran importancia. Cada una de ellas es un punto clave para la

administración que realizan los gerentes, directores y encargados de la gestión

financiera, para la determinación de un financiamiento óptimo para la generación

de utilidad y bienestar social.

Se incluye el tema de financiamientos de corto plazo, como los préstamos a corto

plazo que puede usarse para propósitos tales como: capitalizarse en un periodo

determinado ya sea para rehabilitar. Financiamiento por medio de las Cuentas por

Cobrar y Financiamiento por medio de los Inventarios. Por otra parte se tratan los

Financiamientos a Largo Plazo constituidos por las Hipotecas, Acciones, Bonos y

Arrendamientos Financieros.

En cuanto a los financiamientos a Largo Plazo conocerá la importancia que tienen

para las distintas organizaciones, ya que le brindan la posibilidad a dichas

instituciones de mantener una economía y una continuidad de sus actividades

comerciales estable y eficiente y por consecuencia otorgar un mayor aporte al

sector económico al cual participan.

7


Finalmente, se considerarán los métodos de valuación de inversiones como el

valor presente neto (VAN) y la tasa interna de retorno (TIR). A cada uno de los

puntos ya nombrados serán estudiados desde el punto de vista de sus Significado,

Ventajas, Desventajas, Importancia y Formas de Utilización; Para de esta manera

comprender su participación dentro de las distintas actividades comerciales que

diariamente se realizan.

II. PRESENTACIÓN

El Curso de Gerencia Financiera busca brindar al estudiante las herramientas que le

permitan manejar los elementos financieros que le servirán de referencia a la hora de

tomar decisiones empresariales.

Para alcanzar los objetivos de este curso, se requiere realizar actividades grupales e

individuales; así como también tiempo de investigación propia. A continuación el

desglose de las actividades y su tiempo de duración.

Tipo de Actividad H/sem. H/cuatrimestre Créditos

TELECLASES

TRABAJO EN GRUPO

TUTOR ON LINE

AUTOAPRENDIZAJE

2

2

5

27

8

8

20

108

TOTAL 36 144 3

El material será cubierto en cuatro (4) semanas y su contenido se divide en cuatro

módulos (4) a saber: La Administración Financiera, Las Decisiones de Inversión y

8


Estructura de Costo de Capital, La Administración Financiera de Corto Plazo y Las

Estructuras de Financiamiento.

Cada módulo se divide en unidades y por cada módulo hay tarea y/o actividades

específicas que se debe entregar cada semana en las fechas asignadas.

III. CARTA AL PARTICIPANTE

Estimado y Estimada Participante:

Bienvenido al Curso de Gerencia Financiera que como parte del Plan Curricular

contribuirá a su proceso formativo que lo conducirá a ser un gerente, director o

encargado de la gestión financiera integral en el ámbito empresarial. Por lo que le

invitamos a participar en esta ocasión a tratar temas relevantes dentro de las

finanzas.

Es evidente, que el manejo de la Gerencia Financiera es imprescindible para

crear valor a las empresas. Las empresas forman parte de un entorno dinámico;

y sus líderes deben ser capaces de diagnosticar, gestionar, proyectar desde el

punto de vista financiero. En ese sentido, se determina que el camino de éxito

empresarial se fundamenta en los resultados financieros de las acciones pasadas,

presentes y futuras en la ruta de la maximización de ganancias. Por lo anterior, se

ha asignado este espacio para desarrollar las competencias necesarias en el

manejo de la gerencia financiera.

Le invito a que en este momento piense y defina cuantos conocimientos,

habilidades, destrezas, actitudes y valores desea obtener para lograr las

9


competencias necesarias para triunfar en el ámbito laboral. Por supuesto, si usted

logra lo anterior a un nivel de excelencia, entonces también tendrá la máxima

calificación.

Le propongo que analice su situación social, familiar, personal y laboral, y

determine cuánto tiempo puede dedicarle al estudio. Una vez establecidas las

estrategias, herramientas y organización de su tiempo y las actividades, motívese

para que cuente con la fuerza necesaria para el logro de las competencias

esperadas.

Usted debe ir controlando los distintos momentos de evolución en el aprendizaje.

Es decir, que la auto-evaluación en el material de estudio, en los prácticos, en las

preguntas al tutor y en la clase satelital le posibilitará ir haciendo el seguimiento

necesario del progreso del aprendizaje. Y por supuesto en la evaluación final.

Para lograr los objetivos de cada unidad de estudio en los tiempos estipulados es

relevante que estudie cada módulo dedicándole, por lo menos, dos horas diarias.

Y en la oportunidad que tenga realice aplicaciones de los diferentes temas.

Aproveche al máximo las reuniones de grupo para intercambiar experiencias de la

materia.

Bienvenidos y éxitos en el presente curso.

10


IV. OBJETIVOS DE LA MATERIA

A. OBJETIVO GENERAL

Al finalizar la asignatura, los estudiantes serán capaces de comprender, describir,

interpretar, analizar, aplicar y evaluar los conceptos, herramientas y métodos para

conocer la situación financiera, los flujos de fondos y de efectivo, la estructura

óptima de capital, las fuentes de financiamientos a corto y largo plazo, los estados

proformas y las inversiones de capital.

1. Objetivos Específicos

Al finalizar el Módulo el estudiante debe ser capaz de:

1. Interpretar y analizar los estados financieros para establecer la posición

financiera de la empresa.

2. Establecer proyecciones a corto plazo de las necesidades de efectivo y de

los resultados financiero.

3. Señalar los mecanismos de administración y estructuración eficiente del

capital de trabajo.

4. Indicar los procedimientos para mejorar la disponibilidad de capital de

trabajo, en el corto plazo.

5. Seleccionar en forma adecuada la fuente de financiamiento según las

necesidades de efectivo de la empresa, ya sea de corto o largo plazo.

11


6. Aplicar las herramientas de análisis adecuadas que le permitan establecer

la rentabilidad de una inversión.

7. Establecer el flujo de una inversión para calcular su rentabilidad.

8. Establecer la estructura de capital que la empresa debe alcanzar para

optimizar la utilidad por acción.

12


V. PERFIL DEL DOCENTE

13


VI. PROGRAMA

A continuación usted tiene el programa de la materia Gerencia Financiera

presentado en módulos y unidades de estudio.

MÒDULO I: El Análisis Financiero.

Unidad A. El Análisis de Razones Financieras.

1. Las Fórmulas de Cálculo.

2. El Análisis e Interpretación.

Unidad B. El Análisis Vertical y Horizontal.

Unidad C. El Origen y Aplicación de Fondos.

Unidad D. El Flujo de Efectivo.

MÒDULO II: La Planeación Financiera, Estructura de Costo de Capital y la

Administración Financiera de Corto Plazo.

Unidad A. La Planeación Financiera.

1. El Presupuesto de Caja.

2. El Estado Pro forma.

Unidad B. La Administración de Capital de Trabajo.

Unidad C. El Financiamiento de Corto Plazo.

1. La Línea de Crédito.

14


2. El Factoring.

3. Los Valores Comerciales Negociables.

4. Las Letras del Tesoro.

MÒDULO III: La Administración Financiera de Largo Plazo y Establecimiento

de la Rentabilidad de una Inversión.

Unidad A. El Financiamiento de Largo Plazo.

1. La Emisión de Bonos.

2. Las Acciones Preferentes y Comunes.

3. Los Préstamos a Largo Plazo.

Unidad B. El Flujo de la Inversión.

1. La Vida Útil del Proyecto.

2. la Inversión.

3. El Valor Residual.

4. El Flujo Neto de la Inversión.

MÒDULO IV: La Evaluación de Inversiones y las Estructuras de Financiamiento.

Unidad A. Los Métodos de Evaluación de Inversiones.

1. El Valor Actual Neto.

2. La Relación Beneficio/Costo.

3. La Tasa Interna de Retorno.

Unidad B. La Evaluación del Presupuesto de Capital.

1. . La Estructura Óptima de Capital.

2. El Análisis UAII-UPA.

3. La Evaluación de las Opciones de Financiamiento.

15


VII. ESQUEMA CONCEPTUAL DE LA MATERIA: GERENCIA FINANCIERA

TOMA DE DECISIONES

Estructura de Capital

Posición Financiera

Fuentes de Financiamiento

Inversiones

quienes se basan

CONOCIMIENTOS

Estados Financieros

Hechos económicos

Normas Contables y Financieras

indicadores Marco legal y

Fiscal

Empresas (Gerentes, proveedores, clientes, inversionistas)

participan

transforma datos

Colaboradores (Gerentes, directores, jefes, supervisores,

colaboradores)

Gestión Financiera

sirve de base para la

Solicitada por

16


VIII. MÒDULO I: EL ANALISIS FINANCIERO.

A. CONTENIDO DEL MÓDULO

El detalle de las Unidades, temas y subtemas del presente módulo es el

siguiente:

Unidad A. El Análisis de Razones Financieras.

1. Las Fórmulas de Cálculo.


Unidad B. El Análisis Vertical y Horizontal.

Unidad C. El Origen y Aplicación de Fondos.

Unidad D. El Flujo de Efectivo.

B. OBJETIVOS DEL MÓDULO

Al finalizar el módulo, el estudiante será capaz de:

1. Aplicar, interpretar y las fórmulas de las principales razones financieras.

2. Realizar análisis verticales y horizontales de manera porcentual y absoluta.

3. Preparar, interpretar y distinguir los estados de origen y aplicación de

fondos de los flujos de efectivo.

4. Hacer flujos de efectivos mediante el método directo desde las operaciones,

financiamiento e inversiones.

17


C. ESQUEMA CONCEPTUAL DEL MÓDULO:

MODULO I: EL ANÁLISIS FINANCIERO

quienes Necesitan

TOMA DE DECISIONES

Analizar información financiera. Analizar flujos de fondos Analizar flujo de efectivo.

Empresas (Gerentes,

proveedores, clientes, inversionistas, y otros)

importante para

Transforman

proporciona

Gerentes, directores, jefes, supervisores, y

colaboradores desde el área financiera

Estados Financieros (Notas Explicativas)

Permiten

DATOS Y HERRAMIENTAS

FINANCIERAS

Informes Financieros

18


D. LECTURAS

Lectura 1: Unidad A: EL Análisis de Razones Financiero.

“Todos hemos oído historias de genios financieros que en unos minutos pueden

coger las cuentas de una empresa por su cuenta y encontrar sus secretos más

profundos a través de ratios2 financieros”…Sin embargo…“son únicamente una

forma útil de recopilar grandes cantidades de datos financieros y comparar la

evolución de las empresas. …ayudan a plantearse la pregunta adecuada,

raramente la responden”.3

Y es que una razón financiera es un indicador financiero que establece una

relación de las cifras extractadas de los estados financieros y demás informes de

la empresa con el propósito de formarse una idea acerca del comportamiento de la

empresa. También se entienden como la expresión cuantitativa del

comportamiento o el desempeño de toda una organización o una des sus partes,

cuya magnitud al ser comparada con algún nivel de referencia, puede estar

señalando una desviación sobre la cual se tomarán acciones correctivas o

preventivas según el caso.

Las razones o índices financieros incluyen el cálculo de una razón dada; así como

la interpretación del valor de la razón; con base a la reordenación de la

información proveniente de los estados financieros, principalmente, el Balance

General o Estado de Situación y el Estado de Resultados o Estado de

2 El término ratios es equivalente al término razones. 3 Principios de Finanzas Corporativas. Richard Brealey y Stewart Myers. Editorial Mc Graw Hill. México,

19


Pérdidas y Ganancia (PyG) capaces de proporcionar información acerca de las

cinco categorías básicas del desempeño financiero: el grado de liquidez, todo lo

que tenga que ver con su actividad, el apalancamiento financiero; las cuales

miden principalmente, el riesgo; las de rentabilidad que miden los rendimientos y

las de mercado que

abarcan riesgo y

rendimiento.

Sin duda, es uno de los

instrumentos más usados

para realizar análisis

financiero de entidades

económicas, ya que

pueden medir en un alto grado la eficacia y comportamiento de la empresa. Estas

razones presentan una perspectiva amplia de la situación financiera de la

Empresa; ya que son relaciones que se establecen entre las cifras de los estados

financieros, para facilitar su análisis e interpretación.

El Sistema de Clasificación de las Razones Financieras:

RAZONES FINANCIERAS

USOS

1. De Liquidez o

Solvencia a Corto Plazo.

Se examina la capacidad de la empresa para

liquidar, cumplir o satisfacer las obligaciones

financieras recurrentes a corto plazo (aquellas con

vencimientos menores de un año), a medida que se

20


vuelven pagaderas; y así no experimentar una

quiebra financiera por insolvencia. 4

2. De Rentabilidad Señalan la eficacia de la administración en la

generación de utilidades, y por lo mismo son de gran

importancia para los accionistas e inversionistas,

conocer el grado en el cual una empresa es

rentable.

3. De Apalancamiento Financiero o

Endeudamiento

Muestran la relación del aporte de los dueños en la

financiación del negocio, y señalan la capacidad de

pago de la empresa en caso de liquidación. Es una

medida en que una empresa recurre al

financiamiento por medio de deudas.

4. De Eficacia o

Actividad

Señalan la eficacia en el uso de los recursos que se

han confiado a la administración de la empresa. Es

la capacidad de la empresa para controlar sus

inversiones en activos.

5. De Mercado Abarca riesgo y rendimiento…

Ross, Westerfield y Jaffe incluyen otra categoría: El Valor de la empresa.5

4 Los Pasivos Circulantes son deudas que vencerán dentro de un año contado a partir de la fecha del balance general y la fuente básica para el pago de esas deudas son los activos circulantes. 5 Finanzas Corporativas. Stephen A. Ross, Randolph W. Westerfield y Jeffrey F. Jaffe. Séptima Edición, Editorial MC Graw Hill, México, 2005. páginas: 35 a 43.

21


1. Las Fórmulas del Cálculo.

D. RAZONES DE LIQUIDEZ.

1) Razón Circulante (Índice de Liquidez, Razón de Liquidez, Ratio del Circulante):

2) Prueba de Acido: (Ratio Acido o Prueba de Acido o Prueba

Acida, o Razón Rápida).

o

22


3) Capital de Trabajo.

b. Razones de Eficacia o Actividad.

1) Rotación de las Cuentas por Cobrar.

o

23


O

2) Rotación del Inventario.

O

24


4) Rotación de Activos Totales

O

5) Periodo Promedio de Pago

25


6) Razón de Deuda

o

o

o6

6 Nota: La UAII son iguales a la Utilidad de Operación.

26


7

O


Para el análisis e interpretación completa de las razones financieras se

efectuarán primeramente los cálculos a través de los estados financieros de la

Compañía Barlett, de los años 2001 (sin incluir), 2002 y 2003 del Balance

General y el PyG que se presentan a continuación.

7 Nota: La Utilidad Antes de Cargos Fijos e Impuestos = Utilidad de

Operación más Pagos de Arrendamiento.

27


COMPAÑÍA BARLETT BALANCES GENERALES PARA LOS PERIODOS QUE TERMINAN AL 31 DE DICIEMBRE DE 2002 y 2003- ($000)

2003 2002 2003 2002

ACTIVO PASIVO Y CAPITAL CONTABLE

Activo Circulante Pasivos Circulantes

Efectivo $363 $288 Cuentas por Pagar $382 $270

Valores Bursátiles 68 51 Documentos por Pagar 79 99

Cuentas por Cobrar 503 365 Cargos por Pagar 159 114

Inventarios 289 300

TOTAL DE ACTIVO CIRCULANTE

$1,223 $1,004 TOTAL DE PASIVOS CIRCULANTES $620 $483

Activos Fijos Brutos (al costo)

Terreno y Edificios $2,072 $1,903 Deuda a largo Plazo (incluye Arrendamientos

Financieros)

$1,023 $967

Maquinaria y Equipo 1,866 1,693 TOTAL DE PASIVOS $1,643 $1,450

Mobiliario e Instalaciones 358 316 Capital Contable

Equipo de Transporte 275 314

Otros (incluyendo

arrendamientos financieros)

98

96

Acciones Preferentes-Acumulables 5%, $100

Valor Nominal, 2,000 acciones autorizadas y

emitidas.

200

200

TOTAL DE ACTIVOS FIJOS BRUTOS (al costo)

$4,669

$4,322

Acciones Ordinarias-$2.50 Valor Nominal,

100,000 Acciones Autorizadas y Emitidas y en

Circulación en 2003:76,262; en 2002: 76,244.

191

190

Menos: Depreciación

Acumulada

2,295 2,056 Capital Pagado Arriba del Valor Nominal en

Acciones Ordinarias.

428 418

Utilidades Retenidas 1,135 1,012

Activos Fijos Netos $2,374 $2,266 Total Capital contable $1,954 $1,820

TOTAL ACTIVO

$3,597

$3,270

TOTAL DE PASIVOS Y CAPITAL CONTABLE $3,597

$3,270

Fuente: Principios de Administración Financiera. Lawrence J. Gitman. Décima Edición. Editorial Pearson. México, 2003. Página 40.

28


Fuente: Principios de Administración Financiera. Lawrence J. Gitman. Décima Edición. Editorial Pearson. México, 2003. Página 39.

COMPAÑÍA BARLETT ESTADOS DE RESULTADOS PARA LOS PERIODOS QUE TERMINAN EL 31

DE DICIEMBRE 2002 Y 2003.

2003 2002

VENTAS TOTALES $3,074 $2,567

Menos: Costo de Ventas 2,088 1,711

Utilidades Brutas $986 $856

Menos: Gastos Operativos

Gastos de Ventas $100 $108

Gastos Generales y Administrativos 194 187

Gastos por Arrendamientos 35 35

Gastos por Depreciación 239 223

Total de gastos Operativos $568 $553

Utilidad Operativa $418 $303

Menos Gastos Financieros 93 91

Utilidad Neta Antes de Impuestos $325 $212

Menos: Impuestos (Tasa=29%) 94 64

Utilidad Neta Después de Impuestos $231 $148

Menos: Dividendos de Acciones Preferentes 10 10

Utilidades Disponibles para los Accionistas Comunes

$221

$138

Utilidades Por Acción $2.90 $1.81

Dividendos Por Acción $1.29 $0.75

29


A los Estados Financieros de la Compañía BARLETT se les aplicarán las

fórmulas de las razones financieras presentadas en el punto 1: Las Fórmulas del Cálculo; y aunque algunas están expresadas bajo diferentes términos, al

final reflejan resultados equivalentes que permiten interpretaciones

aproximadas.

En el Análisis de Tendencias de las razones financieras se involucra dos tipos de

comparaciones: los métodos de análisis y series de tiempo seccional.

En primer lugar, el analista puede comparar una razón presente con las razones

pasadas y futuras esperadas para la misma empresa.

La razón circulante para el final del año actual podría ser comparada con la

razón circulante del final del año anterior. Cuando las razones financieras

correspondientes a varios años se presentan en una hoja de cálculo, el analista

puede estudiar la forma en que se da el cambio y determinar si ha habido una

mejoría o un empeoramiento en las condiciones y desempeño financieros a través

del tiempo.

Las razones financieras también pueden ser calculadas para su proyección,

o Estados Pro forma, y comparadas con las razones presentes y pasadas.

Por ende, en el siguiente resumen, a las razones se le aplicarán los métodos

de análisis seccional y de series de tiempo.

30

Resumen de las Razones de la Compañía Barlett (2001-2003, Incluyendo Promedios de la Industria de 2003).8

Evaluación

Razón financiera 2001 (a)

2002 (b)

2003(b)

Promedio de la Industria 2003

Seccional 2003

Series de Tiempo 2001-2003

General

Liquidez

Razón Circulante 2.04 2.08 1.97 2.05 OK OK OK

Razón Rápida (Prueba del Acido)

1.32 1.46 1.51 1.43 OK bueno bueno

Actividad

Rotación del Inventario 5.1 5.7 7.2 6.6 bueno bueno bueno

Periodo Promedio de Cuentas por Cobrar o Cobranzas (en días).

43.9

51.2

58.9

44.3

pobre

pobre

pobre

Periodo Promedio de Pago (en días).

75.8

81.2

94.1

66.5

pobre

pobre

pobre

Rotación de Activos Totales 0.94 0.79 0.85 0.75 OK OK OK

Deuda

Razón de Deuda (%) 36.8 44.3 45.7 40.0 OK OK OK

8 Principios de Administración Financiera. Lawrence J. Gitman. Décima Edición. Editorial Pearson. México, 2003. página 62 y 63.

31


Razón de la capacidad de Pago de Intereses

5.6

3.3

4.5

4.3

bueno

OK

OK

Razón de Cobertura de Pago

Fijos

2.4 1.4 1.9 1.5 bueno OK bueno

Rentabilidad

Margen de Utilidad Bruta (%) 31.4 33.3 32.1 30.0 OK OK OK

Margen de Utilidad Operativa (%)

14.6 11.8 13.6 11.0 bueno OK bueno

Margen de Utilidad Neta (%) 8.2 5.4 7.2 6.2 bueno OK bueno

Utilidades por Acción (EPS) ($)

3.26 1.81 2.90 2.26 bueno OK bueno

Rendimiento Sobre Activos (ROA)

7.8 4.2 6.1 4.6 bueno OK bueno

Rendimiento Sobre Capital (ROE)

13.7 8.5 12.6 8.5 bueno OK bueno

Mercado

Razón Precio/Utilidades (P/E) 10.5 10.0 11.1 12.5 OK OK OK

Razón Valor de Mercado/Valor en Libros (M/B)

1.25 0.85

( e )

1.40 1.30 OK OK OK

a. Calculados a partir de datos no incluidos.

b. Calculados mediante los estados financieros 2002 y 2003 adjuntos.

32


c. El precio de mercado de la acción final de 2002 era de $18.06.

33


De acuerdo al Resumen de las Razones Financieras de la Compañía Barlett

(2001-2003), incluyendo los Promedios de la Industria de 2003 podemos

presentar el análisis e interpretación correspondiente.

La liquidez de la empresa parece mostrar una tendencia estable y adecuada,

habiéndose mantenido en un nivel que es relativamente consistentemente con

el promedio de la industria en 2003, en los dos últimos periodos.

El inventario de la Empresa también se muestra apropiado. La administración

del inventario parece haber mejorado y en 2003 se desempeño en un nivel por

encima del de la industria. Sin embargo, la empresa puede estar

experimentando algunos problemas con las cuentas por cobrar. El periodo

promedio de cobranza parece haberse incrementado, lentamente, por encima

del de la industria. También se muestra que la Empresa es lenta en el pago de

sus facturas; tarda alrededor de 30 días más que el promedio de la industria.

Esto afecta de manera adversa las referencias crediticias de la Empresa.

Aunque la liquidez total es buena, se debe revisar la administración de las

cuentas por cobrar y pagar. La rotación de activos totales de la Empresa

refleja un descenso en la eficiencia del uso de los activos totales entre 2001 y

2002. Aunque en 2003 aumentó hasta un nivel considerable por encima del

promedio de la industria, parece que el nivel de eficiencia anterior al 2002 aún

no se ha alcanzado.

En cuanto a la deuda de la Empresa se incrementó durante el periodo 2001-

2003 y actualmente está por encima del promedio de la industria. Aunque este

incremento en la razón de la deuda podría provocar alarma, la capacidad de la empresa para pagar los intereses y las obligaciones de pagos fijos

mejoró, de 2002 a 2003, a un nivel que supera la industria. El endeudamiento

adicional de la empresa en el 2002 provocó aparentemente un deterioro en su

capacidad para pagar la deuda. Sin embargo, es obvio que la Empresa mejoró

sus ingresos en 2003, de manera que tiene capacidad para cumplir con sus

obligaciones de intereses y pagos fijos a un nivel acorde con el promedio de la

34


industria. En resumen, parece que aunque 2002 no fue un año tan bueno, la

capacidad de la empresa para pagar deudas en 2003 compensa su grado

incrementado de endeudamiento.

La rentabilidad de la empresa en relación con las ventas en 2003 fue mejor

que el del promedio de la industria, aunque no igualó el desempeño de la

empresa en 2001. Aunque el margen de utilidad bruta fue mejor en 2002 y

2003 que en 2001, niveles más altos de gastos operativos y financieros en

2002 y 2003 parecen haber causado que el margen de utilidad neta de 2003

cayera por debajo del de 2001. Sin embargo, el margen de utilidad neta de

2003 de la Empresa es bastante favorable cuando se compara con el promedio

de la industria.

En cuanto a las utilidades por acción, los rendimientos sobre activos y los rendimientos de capital de la empresa se comportaron igual que su margen

de utilidad neta durante el periodo 2001 a 2003. La empresa parece haber

experimentado ya sea una baja considerable en ventas entre 2001 y 2002 o

una expansión rápida de activos durante ese periodo. El nivel de rendimiento

de capital excepcionalmente alto en 2003 sugiere que la empresa se está

desempeñando bastante bien. Los rendimientos de la empresa por encima del

promedio – margen de utilidad neta, EPS, ROA y ROE- se podrían atribuir al

hecho de que son más riesgosos que el promedio. Para evaluar el riesgo es útil

analizar las razones del mercado.

A nivel del mercado, los inversionistas tienen mayor confianza en la empresa

en 2003 que en los dos años anteriores, como se refleja en la razón precio/utilidades por acción (P/E). Sin embargo, esta razón está por debajo

del promedio de la industria. La razón P/E sugiere que el riesgo de la empresa

ha bajado pero permanece por encima de las empresas promedio en su

industria. La razón valor de mercado/valor en libros (M/B) se ha

incrementado durante el periodo 2001-2003, y en 2003 excede el promedio de

la industria. Esto significa que los inversionistas son optimistas acerca del

desempeño futuro de la empresa. Las razones P/E y M/B reflejan la

35


rentabilidad incrementada durante el periodo 2001-2003. Los inversionistas

esperan ganar altos rendimientos futuros como compensación por el riesgo

sobre el promedio de la empresa.

En resumen, la empresa parece estar creciendo y experimentado

recientemente una expansión de activos, financiada sobre todo mediante

endeudamiento. Las ventas, utilidades y otros factores de desempeño de la

empresa parecen estar creciendo con el aumento de las operaciones. Además,

todo indica que la respuesta al mercado a estos logros ha sido positiva.

Abreviando, parece que la empresa se ha desempeñado bien en 2003. 9

LECTURA NO. 2. El Análisis Vertical y Horizontal.

En el análisis de los estados financieros se permite establecer las relaciones

entre los diversos elementos financieros de una empresa., para ello se usan

dos métodos, el Análisis Vertical y el Análisis Horizontal o Comparativo, o se combinan ambos método en el análisis del Balance General y el Estado

de Resultados.

En el análisis vertical, el balance general, se analiza la participación de cada

partida del mismo, en relación a los activos, pasivos y el capital; y en relación,

al estado de resultados, se analiza la participación de cada partida del mismo,

en relación a las ventas o ingresos totales. 10

Es conocido como el Método de Porcientos Integrales y es un método

mediante el cual se expresan en porcentajes las cifras de un estado financiero,

en el análisis vertical.

En el Balance General se indica la proporción en que se encuentran invertidos

en cada tipo o clase de activo los recursos totales de la empresa; así como la

proporción en que están financiados por los acreedores o por los accionistas de

la misma.

9 Principios de Administración Financiera. Lawrence J. Gitman. Décima Edición. Editorial Pearson. México, 2003. página 62 y 63. 10 Al hacer el análisis las cifras se abrevian a miles de balboas, e incluso si son muy elevadas, se abrevian a millones. En este sentido, la cifra de B/.500,000 la podemos abreviar a B/.500M, y B/.500,000,000 a B/.500,000M, o bien esta última cifra la podemos expresar en millones así, B/.500MM.

36


Balance General, al cual se ha aplicado el Método de Análisis Vertical.

FÁBRICA DE EMBUTIDO LA LOMA BALANCE GENERAL AL 31 DE DICIEMBRE DE 200811

Miles de $ % Miles de $ %

ACTIVO

PASIVO Y CAPITAL CONTABLE

Activo Circulante Pasivo a Corto Plazo

Caja 10 - Proveedores 16,239 18

Bancos 2,126 2 Acreedores diversos 18,437 20

Clientes 34,430 38 Créditos Bancarios a Corto

Plazo

24,370 27

Inventarios 14,160 16 Impuestos Por Pagar 850 1

TOTAL DE ACTIVO CIRCULANTE

50,726 56 Otros Pasivos a Corto Plazo 104 -

Activo Fijo TOTAL PASIVO A CORTO PLAZO

60,000 66

Terreno 2,426 3 Activo No Circulante

Edificio 2,729 3 Pasivo a Largo Plazo 1,897 2

Maquinaria y Equipo 21,620 24 Otras Obligaciones a L. P. 3,600 4

Equipo de Transporte 12,188 13 TOTAL PASIVO A LARGO

PLAZO

5,497 6

TOTAL DE ACTIVO FIJO 38,963 43 Otros Pasivos

Rentas Cobradas Por

Anticipado

2,800 3

Otros Activos TOTAL PASIVO 68,297 75

Primas de Seguros Pagadas

Por Anticipado

658 1 Capital

Rentas Pagadas Por

Anticipado

376 - Capital Social 46,772 52

TOTAL OTROS ACTIVOS 1,034 1 Resultados de Ejercicios

Anteriores

12,654 14

TOTAL ACTIVO 90,723 100 Resultados del Ejercicio (37,000) (41)

TOTAL CAPITAL 22,426 25

TOTAL PASIVO Y CAPITAL 90,723 100

37


1 Fuente: Principios de Administración Financiera. Lawrence J. Gitman. Décima Edición. Editorial Pesaron.

México, 2003. Página 43.

Observamos que en el Análisis Vertical, el Balance General, tiene como

renglón más importante del activo total, la cuenta de activo fijo, la cual

representa un 43% del total. Los renglones de maquinaria y equipo de

transporte son los rubros más significativos: en un 37%. Dada la importancia

de la inversión en estos conceptos, resulta conveniente establecer un programa

de mantenimiento que evite paros y permita su operación continua. Los rublos

de clientes e inventarios, representan el 54% de los activos totales, por lo que

debe vigilarse la situación de la cobranza y la rotación de existencias.

En cuanto a la forma en que son financiados los activos, se observa que 75%

está sustentado con recursos de terceros (pasivos) y solo el 25% con recursos

propios. Esta situación de desequilibrio se origina fundamentalmente en el

rubro créditos de proveedores, acreedores y bancos, y es agravada por las

pérdidas del ejercicio, que ascendieron a 37 millones de dólares. La empresa

está prácticamente a punto de quebrar y pasar a manos de los acreedores.

En el Estado de Resultados se establece el porcentaje de participación de las

diversas partidas de costos y gastos; así como la proporción que representa la

utilidad obtenida en relación con las ventas totales. A continuación:

FÁBRICA DE EMBUTIDO LA LOMA ESTADO DE RESULTADOS POR EL PERIODO COMPRENDIDO ENTRE EL 1º. DE ENERO

Y EL 31 DE DICIEMBRE DE 2008

Miles de Dólares %

INGRESOS

38


Fuente: Introducción a las Finanzas. Alfonso Ortega Castro. Editorial MC Graw Hill. Segunda Edición. México, 2008,

páginas: 23 a 26. Fundamentos de Administración Financiera. Stanley Block y Geoffrey Hirt. Editorial Mc Graw Hill. México,

Duodécima Edición. México, 2008.

En el PyG se observa que el costo de ventas representa el 115% de las ventas

totales, lo que significa que el precio de venta de los productos no alcanza a

cubrir ni siquiera el costo que implica la fabricación. Sin embargo, se requiere

un análisis profundo de las causas que han generado las pérdidas brutas, a

efecto de corregir el problema y evitar que continúe el deterioro de la situación

financiera de la empresa. No hacerlo implica su quiebra y liquidación a corto a

plazo.

En el análisis horizontal o comparativo se analiza la información necesaria

para el estudio de las tendencias financieras y de operación a lo largo de un

número de años. Ponen en evidencian más claramente la naturaleza de las

tendencias de los cambios que afectan a la empresa, indican la dirección del

movimiento con respecto a la situación financiera y los resultados de las

operaciones.

Y es que adicional a que se mide y evalúa el desempeño operativo de una

empresa; sobre todo, son sumamente útiles si se calculan para una serie de

años: Análisis de Series de Tiempo, lo que permitan determinar los

promedios, las tendencias, las variaciones estacionales, los cambios cíclicos y

las variaciones irregulares que puedan presentar las cifras de los estados

financieros, tal como ocurre cuando se combinan para generar el sistema dupont.12

12 El Sistema Dupont…

Ventas al Contado 57,000 57

Ventas al Crédito 43,000 43

VENTAS TOTALES 100,000 100

Costo de ventas 115,000 115

UTILIDAD BRUTA (PÉRDIDA) (15,000) (15)

Gasto de Operación 12,000 12

UTILIDAD DE OPERACIÓN (27,000) (27)

Gastos Financieros 10,000 10

RESULTADOS DEL EJERCICIO (37,000) (37)

39


Por otro lado, también se comparan con diferentes empresas similares o

iguales al ramo que las de las analizadas: Análisis Seccional13. Y para estos

propósitos comparativos, existen varias organizaciones que proporcionan datos

de la industria, tales como: Dun & Bradstreet, Robert Morris Associates, la

dmón. e Retail Furniture Association, la dmón. e Hardware Association,

Standard & Poor’s Industry Surveys and Corporate Reports, Value Line

Investment Survey y Moody’s Corporation.14 La combinación de ambos análisis

se conoce como Análisis Combinado.

Esto se da en dos formas:

La ventaja principal de mostrarlo en cifras absolutas es la de que los cambios

importantes en las cifras serán más evidentes y señalarán el camino para un

estudio, investigación e interpretación más amplios. Finalmente, es el analista

quien determina si se debe investigar o no los cambios que se registran en el

renglón de las ventas de un año con otro.

El grado de los cambios netos anuales en los datos absolutos pueden

observarse más fácilmente si los cambios relativos son determinados en

términos de porcentajes. Se muestran en términos de porcentajes, los

13 Un ejemplo de Análisis Seccional es el Benchmarking. 14 Fundamentos de Administración Financiera. Stanley Block y Geoffrey Hirt. Editorial Mc Graw Hill. México, Duodécima Edición. México, 2008.

40


aumentos y disminuciones durante el último año en comparación con el año

anterior del balance general y del pyg de la empresa.

Los porcentajes se calculan dividiendo el aumento o disminución en términos

absolutos entre el saldo del año anterior y luego multiplicada por 100, se

obtiene el resultado de %. Para las demás partidas del balance general y del

pyg se procede de igual forma.

En el Análisis Horizontal, también se emplea el Método de Porcientos

Integrales, aplicándose a dos ó más estados financieros de diferentes periodos;

ya que ello permite observar la evolución de de las distintas cuentas, como se

observa en el siguiente ejemplo:

Fuente: Introducción a las Finanzas. Alfonso Ortega Castro. Editorial MC Graw Hill. Segunda Edición. México, 2008,

páginas: 23 a 26.

FÁBRICA DE EMBUTIDO LA LOMA ESTADO DE RESULTADOS DE LOS EJERCICIOS TERMINADOS EL 31 DE DICIEMBRE DE

2007 Y DE 2008 ( Dólares)

INGRESOS

Ejercicio 2007 Ejercicios 2008 Variación Horizontal

Valores % Valores % %

Ventas al Contado 97,750 85 36,000 38 (47)

Ventas al Crédito 17,250 15 60,000 62 47

VENTAS TOTALES 115,000 100 96,000 100 17

Costo de ventas 71,300 62 71,040 74 12

UTILIDAD BRUTA (PÉRDIDA) 43,700 38 24,960 26 (12)

Gasto de Operación 17,250 15 14,400 15 0

UTILIDAD DE OPERACIÓN 26,450 23 10,560 11 (12)

Gastos Financieros 9,200 8 9,600 10 2

RESULTADOS DEL EJERCICIO ANTES DE IMPUESTO

17,250 15 960 1 (14)

41


En la comparación de los dos ejercicios se observa que las ventas de un

ejercicio a otro han descendido 19 millones (115-96), 17%. Este síntoma, ya de

por si alarmante, se ve agravado por el hecho de que la reducción se ha

producido a pesar de que la empresa ha cambiado su política de ventas, ya

que en el 2007, el 85% de sus ingresos provenía de las ventas al contado, en

tanto que en el 2008 la mayor parte procedía de ventas al crédito.

El costo de ventas en relación con las ventas totales en 2007 es de 74%, es

decir, muestra un incremento porcentual del 12% con respecto a las ventas del

periodo anterior, situación que debe solucionarse investigando el costo de la

materia prima, la mano de obra o el nivel de los gastos de fabricación.

Los gastos financieros en relación con las ventas se incrementaron 2% de 2007

a 2008, lo cual ha contribuido a que disminuyan los márgenes de utilidad. Al

final del ejercicio de 2008 se obtuvo una utilidad de sólo 1% en relación con las

ventas totales. Debido a los incrementos registrados en el costo de ventas

(12%) y en los gastos financieros (2%).15

LECTURA NO. 3. El Estado de Origen y Aplicación de Fondos.16

Un estado de flujo permite comprender los flujos monetarios, la importancia y el

peso de los factores que explican el comportamiento financiero de la empresa.

Además, nos permite dinamizar el análisis de la liquidez y la solvencia de una

empresa.

15 Introducción a las Finanzas. Alfonso Ortega Castro. Editorial MC Graw Hill. Segunda Edición. México, 2008, páginas: 23 a 26. 16 Giovanny E. Gómez. Estados Financieros. Febrero, 2001. Principios de Administración Financiera. Lawrence J. Gitman. Décima Edición. Editorial Pearson. México, 2003. página 62 y 63.

42


Este estado refleja las decisiones financieras, tanto a largo como a corto plazo,

tomadas en un período, pues responden a las preguntas básicas: ¿de dónde se obtuvieron los recursos? Y ¿en qué los utilizamos?

El estado a preparar dependerá del objetivo que se persigue, si se requiere

información respecto a los flujos de fondos originados en un período

determinado, se presentará el Estado de Cambios en la Posición

Financiera; en cambio, si se requiere información respecto a los flujos de

entrada y salida de dinero ocurridos en un período determinado, se presentará

el Estado de Flujo de Efectivo. Respecto a la interpretación, ésta va a

depender de cuál es el estado que está siendo analizado, sea este el Estado

de Cambios en la Posición Financiera, o el Estado de Flujo de Efectivo.

Considerando que ambos estados presentan información distinta y, muchas

veces, complementaria, en las próximas secciones se presentarán las

principales características de cada uno de ellos y, cómo podemos enfrentar su

análisis.

43


Por ende, en el Estado de Flujo es necesario identificar los flujos financieros

reales, que generen o no flujos físicos como contraparte. Los flujos resultan de:

Dos conclusiones importantes se pueden extraer de lo señalado anteriormente:

y es que existe una distinción entre flujos contables y flujos reales:

44


1. El flujo contable, representa un movimiento interno que no afecta los

flujos reales, cualesquiera que sean, es decir, que representen flujo de

fondos o flujos de efectivo.

2. El concepto de flujo real puede existir sólo si existe una transacción con

un tercero. Y un flujo financiero real es distinto a una mutación de valor

que no tiene ninguna incidencia en la tesorería (por ejemplo,

capitalización de deudas). Por lo tanto, un flujo financiero corresponde a

un flujo monetario (entrada o salida de dinero).

3. Todos los elementos del estado de resultados y todas las variaciones del

balance no representan necesariamente flujos reales o flujos

monetarios, por ejemplo: En el estado de resultados tenemos las

ventas que corresponden a un flujo real, pero pueden ser al crédito y por

ende, no representan flujo de efectivo, sino que sólo corresponden a un

flujo de fondos. Por otra parte, las depreciaciones no corresponden a

flujo real, sólo representan un flujo contable. En el balance general

tenemos el aumento de capital producto de la incorporación de reservas,

o bien, producto de la capitalización de obligaciones convertibles en

acciones, lo que representa sólo un flujo contable.

La construcción de un estado de flujo se apoya en algunos principios generales

que permiten trabajar sobre la información contable para identificar los flujos

reales monetarios. La información necesaria para ello son los balances de dos

años consecutivos y el estado de resultados del período, además, es

indispensable incluir las notas explicativas y otra información contable de

carácter interno, más depurada, ya que se deben analizar las variaciones

producidas en cada ítem del balance.

Siendo un enfoque diferencial, el primer paso es determinar las variaciones de

un año a otro, para luego, explicar las tendencias significativas producidas en el

período de análisis.

45


También corresponden a flujo las diferencias entre dos balances sucesivos, ya

que representan los flujos de entrada y/o salida de una partida dentro de un

período determinado. 17

El principio básico de identificación de los flujos del balance, está representado

por las diferencias que representan fuentes o usos de fondos. A continuación,

en el cuadro siguiente se resume la identificación de los flujos del balance:

Por otro lado, los fondos se definen por parte de la administración como capital

de trabajo, efectivo, o efectivo y títulos negociables. El término fondos se utiliza

para designar el efectivo o el capital de trabajo, el primero para pagar las

cuentas pendientes y el segundo para las negociaciones a largo plazo.

En este caso se expone el estado de origen y aplicación de fondos; ya que

usuarios de los estados financieros están interesados también en el origen de

17 Para aclarar la noción de flujo y la relación de la empresa con el entorno, se presentará el esquema del

proceso o esquema del ciclo primario del profesor Aquiles Limone A.

El Capital de Trabajo, son los activos corrientes menos los pasivos corrientes

46


los fondos de la empresa: Origen o Fuentes de fondos; y los usos que la

empresa hace de estos fondos: Aplicaciones de Fondos. El Estado de

Orígenes y Aplicación, tiene como objetivo principal evaluar la procedencia y

utilización de fondos en el mediano y largo plazo, lo que permite a los

directores y administradores, analizar, planear e implementar todos los

instrumentos necesarios para la inversión de fondos futuros a mediano y largo

plazo. Se fundamenta en la premisa que los activos circulantes pueden

utilizarse para pagar los pasivos circulantes de la empresa. Esta información de

flujo de fondos está contenida en el Estado de cambios en la Posición Financiera.

El Estado de Cambios en la Posición Financiera suministra información

precisa acerca de cómo una empresa genera y utiliza su capital de trabajo

durante el periodo. Un análisis del estado es útil para evaluar el desempeño

pasado, para pronosticar futuras tendencias en el capital trabajo, y para evaluar

la capacidad de la empresa de satisfacer sus deudas en el momento en que se

cumplan.

El propósito del Estado de Cambios en la Posición Financiera es explicar por

qué el capital trabajo aumenta o disminuye. Esto se logra listando las fuentes

específicas y los orígenes y aplicaciones específicas de capital trabajo durante

el periodo. El estado se prepara a través de un análisis de los cambios que

ocurrieron durante el año en las cuentas no corrientes.

Este estado se prepara igualmente, con base en el Balance General y al

Estado de Resultados. A continuación se presentan los Estados Financieros de

la compañía ABC para dos años.

Balance General de la Compañía ABC – En Miles de Dólares $

Año 2007 Año 2008

Caja 300 400

Inversiones 200 600

Cuentas por cobrar 500 400

47


Inventario 800 500

Pagos por adelantado 100 100

Total activo circulante 1.900 2.000

Activos fijos netos 1.000 1.200

Total activo 2.900 3.200

Cuentas por pagar 500 600

Documentos por pagar 700 400

Impuestos por pagar 200 200

Pasivos acumulados - 400

Total pasivo circulante 1.400 1.600

Deudas a largo plazo 400 600

Total pasivo 1.800 2.200

Acciones preferentes 100 100

Acciones comunes 500 300

Superávit de capital 500 600

Total patrimonio 1.100 1.000

Total pasivo y patrimonio 2.900 3.200 Nota: Para mayor facilidad para los cálculos los estados se presentan en forma de reporte. Giovanny E. Gómez. Estados Financieros. Febrero, 2001. Principios de Administración Financiera. Lawrence J. Gitman. Décima Edición. Editorial Pearson. México, 2003. página 62 y 63.

Estado de Resultados de la Compañía ABC – En Miles de Dólares $

Año 2008

Ventas 1.000

(-) Costo de ventas 500

Utilidad bruta 500

(-) Gastos generales y dmón.. 100

(-) Depreciación 100

Utilidad antes de impuestos 300

48


(-) Impuestos 150

Utilidad neta 150

Nota: Al tener los estados financieros, se inicia el análisis de la información desde el período más antiguo. Giovanny E. Gómez. Estados Financieros. Febrero, 2001. Principios de Administración Financiera. Lawrence J. Gitman. Décima Edición. Editorial Pearson. México, 2003. página 62 y 63.

Metodología en la Preparación del Estado de Origen y Aplicación o Estado

de Fuentes y Usos de Fondos

49


Clasificación de cambios en el Balance de la Compañía ABC – En Miles de Dólares $.

Variación Clasificación

Caja +100 A

Inversiones +400 A

Cuentas por cobrar -100 O

Inventario -300 O

Pagos por adelantado - -

Cuentas por pagar +100 O

Documentos por pagar -300 A

Impuestos por pagar - -

Pasivos acumulados +400 O

Deudas a largo plazo +200 O

Acciones preferentes - -

Acciones comunes -200 A Giovanny E. Gómez. Estados Financieros. Febrero, 2001. Principios de Administración Financiera. Lawrence J. Gitman. Décima Edición. Editorial Pearson. México, 2003. Página 62 y 63.

50


Cuando los activos circulantes aumentan en menos proporción que los pasivos

circulantes, el resultado final será un origen de fondos. El aumento en activos

circulantes, supeditado al aumento en pasivos circulantes es un origen de

fondos.

51


18

A continuación se prepara el estado de orígenes y aplicación de fondos,

relacionando todos los orígenes a la izquierda y las aplicaciones a la derecha.

18 Nota: Dividendos = Utilidades netas después de impuestos en el periodo - superávit al final del periodo +

superávit al final del periodo anterior.

Giovanny E. Gómez. Estados Financieros. Febrero, 2001. Principios de Administración Financiera. Lawrence J. Gitman. Décima Edición. Editorial Pearson. México, 2003. Página 62 y 63.

52


Estado de origen y aplicación de fondos de la Compañía ABC en Miles de Dólares $.

Orígenes Aplicaciones

Utilidad neta 150 Dividendos 50

Depreciación 100 Aumento Activos fijos 300

Disminución Cuentas por

cobrar 100 Aumento Caja 100

Disminución Inventario 300 Aumento Inversiones 400

Aumento Cuentas por pagar 100

Disminución

Documentos por

pagar

300

Aumento Pasivos acumulados 400 Readquisición de

acciones 200

Aumento Deudas a largo plazo 200

TOTAL 1.350 1.350

Debe darse importancia a los siguientes aspectos de gran relevancia:

El total de “orígenes” y “aplicaciones” deben ser iguales durante el periodo.

Si no son iguales se deben volver a realizar cada uno de los pasos en la

conformación del estado y buscar el error. Las utilidades netas después de

impuestos son normalmente el primer origen y los dividendos la primera

utilización. La depreciación y los aumentos en los activos fijos se relacionan en

segundo lugar para facilitar su comparación. El cambio neto de capital contable

se calcula agregando ventas de acciones o deduciendo la readquisición de

acciones de la diferencia entre las utilidades netas después de impuestos y

dividendos por caja.

EL ESTADO DE CAMBIOS EN LA POSICION FINANCIERA

El Estado de Cambios en la Posición Financiera es un estado financiero que

permite mostrar el origen y la aplicación de fondos, lo que provocará un

aumento o disminución del capital de trabajo. Este estado es dinámico, ya que

53


muestra el movimiento ocurrido durante un período determinado en relación a

la estructura financiera, es decir, estructura de inversión y de financiamiento.

Trabaja con el concepto de Incremental.

El objetivo principal de este estado se refiere a la visualización de dónde

provienen y en dónde se utilizan los fondos de mediano y largo plazo, con ello

permite ver la estrategia financiera que la empresa está usando, y poder

demostrar, como consecuencia de éstas, la variación producida en el Capital

de Trabajo en un período determinado.

El estado de cambios en la posición financiera se presenta de la siguiente

forma:

En resumen, el esquema general de presentación es el siguiente:

54


Interpretación del Estado de Cambios en la Posición Financiera

Para analizar e interpretar este estado, es preciso tener claro que las

decisiones estratégicas que los administradores deben tomar son aquellas que

señalan una relación con la inversión, el financiamiento y la política de

dividendos.

Este estado permite verificar el cumplimiento de las políticas de inversión en

cuanto a la utilización de recursos, a la política de financiamiento respecto a los

recursos obtenidos, considerando su procedencia, es decir, recursos externos,

como también la política de dividendos.

También podemos utilizar algunos coeficientes de sensibilidad, considerando

que la información que este estado entrega corresponde a variaciones. Los

coeficientes indicados corresponden a cuatro medidas de eficiencia. Por

ejemplo:

55


a) Variación de Activos Totales: Incremento en los activos totales de una

empresa en un período determinado. Considerando como base esta variación,

podemos determinar los siguientes coeficientes:

b) Variación de Pasivos Totales:

Variación total de los pasivos más el patrimonio en un período determinado.

Considerando como base esta variación, podemos determinar los siguientes

coeficientes:

Además, se podrían utilizar algunos indicadores que relacionen elementos de

las distintas estructuras, como por ejemplo:

(Variac. Act. Circulante / Act. Circulante) / (Variac. Pas. Circulante / Pas.

Circulante), es decir, por cada 1% de incremento en el pasivo circulante,

cuanto incrementa el activo circulante. Este indicador permitiría verificar la

relación existente entre el activo y el pasivo circulante y por ende, inferir el

efecto en el capital de trabajo.

LECTURA NO. 4. El Estado de Flujo de Efectivo.

Otro elemento a tener en cuenta es el flujo de efectivo, que

es diferente al de término de flujo de fondos Para ello, es

preciso presentar la diferencia entre ambos. Cuando hablamos

de flujo de fondos nos referimos a aquel flujo que representa

efectivo o que puede transformarse en efectivo en un período

futuro determinado; en cambio, los flujos de efectivo, como su nombre lo

indica, se refieren a los flujos financieros reales, es decir, a dinero efectivo.

El estado de flujo de efectivo es un estado financiero básico que según algunos

teóricos, reemplazó al estado de cambios en la posición financiera, y

muestra los ingresos y egresos de efectivo ocurridos en un período

determinado. Tiene por objetivo proporcionar información eminentemente

56


financiera respecto a los flujos de efectivo generados en un período

determinado, permitiendo verificar: la capacidad de la empresa para generar

flujos de ingresos; la capacidad de cubrir sus compromisos con efectivo; la

necesidad de recursos externos; el efecto que tienen las actividades de

financiamiento y de inversión en los flujos financieros de la empresa; y, los

elementos que permiten explicar por qué el resultado del ejercicio no

necesariamente representa un flujo de efectivo, a través de la conciliación.

Hoy en día, se piensa que el efectivo, corresponde a la “corriente sanguínea”

de la empresa, que por su importancia debe considerarse una de las

principales preocupaciones del administrador financiero y del analista

financiero. Por lo tanto, podemos considerar que este flujo de efectivo debería

representar un elemento que nos indica las condiciones en las que se

encuentra la empresa, desde un punto de vista de la liquidez real. Para

interpretar este estado, al igual que cualquier otro, es preciso basarse en un

horizonte de tiempo razonable que permita extraer alguna tendencia.

La generación de efectivo es uno de los principales objetivos de los negocios.

La mayoría de sus actividades van encaminadas a provocar de una manera

directa o indirecta, un flujo adecuado de dinero que permita, entre otras cosas,

financiar la operación, invertir para sostener el crecimiento de la empresa,

pagar, en su caso, los pasivo a su vencimiento y en general, a retribuir a los

dueños un rendimiento satisfactorio. En pocas palabras, un negocio es

negocio sólo cuando genera una cantidad relativamente suficiente de dinero.

El primer requisito para poder administrar el efectivo, es conocer tanto la forma

en que éste se genera, como la manera en que se aplica o el destino que se le

da. Esta información la proporciona el estado de flujo de efectivo. Este

estado informa, por una parte, cuáles han sido las principales fuentes de dinero

de la empresa (en donde ha conseguido el dinero) durante un período

determinado de tiempo y por otra parte, que ha hecho con él (en qué lo ha

aplicado)

57


El dinero generado básicamente por cobros a clientes derivados de la venta de

inventarios o de la prestación de servicios, menos los pagos a proveedores y

las erogaciones para cubrir los costos necesarios para poder vender, comprar y

producir los artículos vendidos durante el período cubierto por la información,

es el efectivo neto generado por la operación. La capacidad para generar

efectivo por medio de la operación, permite determinar, entre otras cosas, el

crecimiento potencial de la empresa y su salud financiera.

Este estado contable básico informa sobre las entradas y salidas de efectivo

distribuidas en tres categorías: actividades operativas, de inversión y de

financiación; por lo que se presenta los flujos separados de la siguiente

manera:19

19 Según FASB-95, emitido en el año 1995 el Estado de Flujos de Efectivo especifica el importe de efectivo neto provisto o usado por la empresa durante el ejercicio por sus actividades de operación, financiamiento e inversión.

58


Interpretación de los flujos netos operacionales, de financiamiento y de inversión.

Los flujos operacionales son los flujos más relevantes, desde un

punto de vista del análisis, ya que corresponden a aquellos que

provienen de la actividad principal de la empresa, y por ende, son

los llamados a proporcionar mayores elementos de juicio dado que una

empresa, en principio, debería sustentar sus flujos en esta actividad y no en

otra. Este flujo debería sustentar la liquidez en una empresa, ya que permite

dinamizarla y además, mostraría la capacidad que posee la empresa para

hacer frente, con los flujos generados por las ventas, los pagos a quienes

apoyaron el proceso productivo u operacional. Por lo tanto, este flujo debería

ser positivo, caso contrario, la empresa estaría en problemas. Una salvedad a

ello es necesaria, debemos poner mucha atención con las empresas con

59


actividades estacionales, ya que podría distorsionar el análisis, según en qué

período se concentra su mayor y su menor actividad.

Si el flujo operacional es negativo esporádicamente, no sería tan preocupante

en el entendido que esta situación fuera provocada por un hecho

absolutamente excepcional o extraordinario. En cambio, si este flujo es

constante y se mantiene en el tiempo, la situación será más complicada, ya que

la empresa estará obligada a endeudarse para poder cumplir con sus

compromisos y se hace absolutamente dependiente del “banco amigo”.

Si analizamos el flujo neto de financiamiento, el signo nos llevará

a un análisis distinto, ya que lo ideal es que este flujo sea negativo,

es decir, que estemos reembolsado los préstamos obtenidos o

remunerando a quienes aportan el financiamiento propio

.

Respecto a los flujos de inversión, es preciso verificarlos en

el tiempo, para analizar si existe una política clara de

inversión, además, si este flujo es positivo representa una

buena señal respecto a que está invirtiendo y por ende, esto llevaría a pensar

en un plan de expansión, y por lo tanto, haría a la empresa más atractiva. Si el

flujo fuera positivo, se deberá verificar la procedencia, ya que si este flujo

proviene de la desinversión, o sea de activos fijos necesarios o de inversiones

financieras excedentarias o rentables, indudablemente, no sería tan bueno.20

Entre los objetivos principales del Estado de Flujo de Efectivo tenemos:

20 Índices propuestos por los Profesores BELTRAMIN H., V. y QUEVEDO A., E., "Consideraciones preliminares para el

análisis e interpretación del estado de flujo de efectivo", trabajo presentado en la VIII Conferencia Académica

Permanente de Investigación Contable, Antofagasta 1997.

60


El Estado de Flujos de Efectivo está incluido en los estados financieros básicos

que deben preparar las empresas para cumplir con la normatividad y

reglamentos institucionales de cada país. Este provee información importante

para los administradores del negocio y surge como respuesta a la necesidad de

determinar la salida de recursos en un momento determinado, como también

un análisis proyectivo para sustentar la toma de decisiones en las actividades

financieras, operacionales, administrativas y comerciales. Además de esta

fuente, como ya sabemos, existen otras:

61


En adición a la operación, el efectivo se puede aplicar a:

A continuación se presenta un ejemplo del estado de flujo de efectivo. La

empresa tiene la siguiente información expresada en los estados financieros. El

objetivo de estos estados financieros es presentar información pertinente y

concisa, relativa a los recaudos y desembolsos de efectivo de un ente

económico durante un periodo.

62


COMPAÑÍA ABC BALANCE GENERAL AL 31 DE DICIEMBRE DE 2007, EN DÓLARES ($).

ACTIVOS: Corriente

Efectivo 1.800

Cuentas por cobrar 10.200

Inventario 17.000

Inversiones en acciones 6.000

Total Activo corriente 35.000

Propiedad, planta y equipo

Terreno 100.000

Edificio 98.000

Muebles 56.000

Vehículos 85.000

Depreciación acumulada -60.000

Total 279.000

Valorizaciones 286.000

Total activos 600.000

PASIVOS Corriente

Cuentas por pagar 15.000

Obligaciones laborales 5.000

Impuestos 1.500

Obligaciones bancarias 8.500

Total pasivo corriente 30.000

Pasivo largo plazo


Obligaciones largo plazo 150.000

Total pasivo largo plazo 178.000

Total pasivo 208.000

PATRIMONIO

Capital suscrito 40.000

Reservas 21.000

Revalorización patrimonio 30.000

Utilidades del periodo 15.000

Superávit 286.000

Total patrimonio 392.000

Total pasivo más patrimonio 600.000

Giovanny E. Gómez. Estados Financieros. Febrero, 2001. Principios de Administración Financiera. Lawrence J. Gitman. Décima Edición. Editorial Pearson. México, 2003. .

63


La Información adicional del Balance General:

1. Se obtuvieron $50.000 por obligaciones de largo plazo y $60.000 por la

emisión de acciones.

2. Se aplicaron utilidades así: 60% para dividendos y 40% para reservas.

3. Se adquirió un vehículo por $60.000 y muebles por $40.000, se pago

por los mismos $$30.000 en efectivo y el resto se financió a largo plazo.

4. Se compraron inversiones adicionales en efectivo por $12.000.

5. Se vendieron en efectivo inversiones por $4.000 (costo ajustado $2.800).

COMPAÑÍA ABC

ESTADO DE RESULTADOS

Al 31 de diciembre de 2007, en Dólares ($).

Ventas 360.000

Ajuste por inflación 40.000

Ventas ajustadas 400.000

Costo mercancía 170.000

Ajuste por inflación 25.000 195.000

Utilidad bruta 205.000

Gastos generales

Laborales 70.000

Ventas y administración 40.000

Depreciación 22.500

Ajuste por inflación 15.500 148.000

Utilidad operacional 57.000

Utilidad venta inversiones 1.200

Rendimientos inversiones 1.800

Ajuste por inflación 300

Gastos financieros -25.000

Ajuste por inflación -4.000 -25.700

Utilidad antes de corrección m 31.300

Corrección monetaria 47.000

Utilidad antes de impuestos 78.300

Provisión impuestos -23.300

Utilidad del periodo 55.000


64


COMPAÑÍA ABC

BALANCE GENERAL

Al 31de diciembre de 2008, en de Dólares ($).

ACTIVOS: Corriente

Efectivo 38.700


Inventario 20.000

Inversiones en acciones 16.800

Total Activo corriente 87.500

No corriente

Propiedad, planta y equipo

Terreno 120.000

Edificio 117.000

Muebles 106.000

Vehículos 161.000

Depreciación acumulada -94.500

Total 409.500

Valorizaciones 320.000

Total activos 817.000

PASIVOS. Corriente



Impuestos 18.000

Obligaciones bancarias 2.000

Total pasivo corriente 48.000

Pasivo largo plazo


Obligaciones largo plazo 190.000

Total pasivo largo plazo 220.000

Total pasivo 268.000

PATRIMONIO

Capital suscrito 100.000

Reservas 27.000

Revalorización patrimonio 47.000

Utilidades del periodo 55.000

65


Superávit 320.000

Total patrimonio 549.000

Total pasivo más patrimonio 817.000


Los cálculos correspondientes serían:

E. EFECTIVO: EN ESTE RUBRO SE INCLUYEN EL DINERO EN CAJA Y BANCOS Y TODAS LAS INVERSIONES EN MONTOS FIJOS CON PLAZO NO SUPERIOR DE TRES MESES.

31/12/2007 31/12/2008

Caja y bancos 5.000 1.500

Inversiones corto plazo 33.700 300

Efectivo 38.700 1.800

Corrección monetaria: Del total de ajuste por inflación en inventarios del

periodo $30.200, el saldo del inventario en 31/12/2008 contiene $5.200 y la

diferencia por $25.000 se llevo a costo de mercancía vendida.

b. Propiedad, planta y equipo: Durante el periodo se adquirieron lo siguiente:

Vehículo por $60.000 y muebles por $40.000.

Se pago en efectivo $30.000 y el resto se financió con una obligación a 36

meses.

Corrección monetaria durante 31/12/2008: En el periodo se presentó el

siguiente movimiento.

Ajuste propiedad, planta y equipo 65.000

Ajuste inventarios 5.200

Ajuste inversiones 1.600

Ajuste patrimonio -17.000

Ajuste depreciación acumulada -12.000

Ajuste cuentas balance 42.800

66


Ajuste cuentas resultado 4.200

Utilidad por exposición a la inflación 47.000

Con los anteriores datos se aplican el método directo.

COMPAÑÍA ABC

ESTADO FLUJOS DE EFECTIVO

ENERO/DICIEMBRE 2008

METODO DIRECTO

Actividades de operación

Recaudo de clientes 358.200

Pagos a empleados -65.000

Pagos a proveedores -162.800

Pagos otros gastos, ventas y dmón.. -40.000

Efectivo generado en operación 90.400

Pagos gastos financieros -25.000

Pagos impuestos -6.800

Rendimiento inversiones 1.800

Flujo efectivo neto en operación 60.400

Actividades de inversión

Compra propiedad, planta y equipo -30.000

Compra de inversiones -12.000

Venta de inversiones 4.000

Flujo de efectivo neto en inversión -38.000

Actividades de financiación

Emisión de acciones 60.000

Nuevas obligaciones a largo plazo 50.000

Pago obligaciones largo plazo -80.000

67


Pago obligaciones bancarias

La inversión en activos (clientes, inventario, activo fijo) es dinero “almacenado”.

De aquí pues que en finanzas existe el aforismo que dice: “Antes de que vayas a solicitar un préstamo al banco busca el dinero que tienes

amarrado en cartera, en inventarios o en otros activos”.

Como ya quedó anotado, la mayoría de las actividades de la empresa van

encaminadas a afectar, directa e indirectamente, el flujo de la empresa.

Consecuentemente, su administración es tarea en la cual están involucradas

todas las personas que trabajan en la empresa. Lo que cada individuo haga (o

deje de hacer) va a afectar de una manera u otra el efectivo de la empresa.

Por ejemplo:

- El fijar el precio de venta para los inventarios afectará el flujo de

efectivo, ya que el precio influye sobre el tiempo en que se venda y

consecuentemente, sobre el monto de efectivo que se generará.

- Al definir y decidir a quién se le venderá a crédito y en qué términos y

bajo qué condiciones, determina el tiempo en que el dinero derivado de

las ventas a crédito durará “almacenado” en cartera y su monto.

- El dar motivo para que el cliente esté insatisfecho, obtenga una queja

en contra de nuestra empresa, provocará que sus pagos se demoren

hasta que su insatisfacción haya sido eliminada.

- La negociación con los proveedores definirá tanto los montos de los

pagos como la frecuencia o rapidez de los mismos.

- El riesgo que se esté dispuesto a correr ante la posible eventualidad de

no contar con la materia prima requerida por producción, o los artículos

necesarios para cubrir los pedidos de los clientes, así como el tiempo

que toma la conversión de la materia prima de un artículo terminado,

define el nivel de inventarios y los inventarios son dinero almacenado en

materia prima y en artículos terminados

68


Existen cuatro principios básicos cuya aplicación en la práctica conducen a una

administración correcta del flujo de efectivo en una empresa determinada,

Estos principios están orientados a lograr un equilibrio entre los flujos positivos

( entradas de dinero) y los flujos negativos (salidas de dinero) de tal manera

que la empresa pueda, conscientemente, influir sobre ellos para lograr el

máximo provecho. Los dos primeros principios se refieren a las entradas de

dinero y los otros dos a las erogaciones de dinero.

PRIMER PRINCIPIO:”Siempre que sea posible se deben incrementar las entradas de efectivo”. Ejemplos:

SEGUNDO PRINCIPIO: “Siempre que sea posible se deben acelerar las

entradas de efectivo”. Ejemplo:

TERCER PRINCIPIO:”Siempre que sea posible se deben disminuir las

salidas de dinero”. Ejemplo:

69


CUATRO PRINCIPIO: “Siempre que sea posible se deben demorar las

salidas de dinero”. Ejemplo:

Hay que hacer notar que la aplicación de un principio puede contradecir a otro,

por ejemplo: Si se vende sólo al contado (cancelando ventas a crédito) se logra

acelerar las entradas de dinero, pero se corre el riesgo de que disminuya el

volumen de venta. Como se puede ver, existe un conflicto entre la aplicación

del segundo principio con el primero.

70


En estos casos y otros semejantes, hay que evaluar no sólo el efecto directo e

la aplicación de un principio, sino también las consecuencias adicionales que

pueden incidir sobre el flujo del efectivo. 21.

1. Autoevaluación

Lea y siga las instrucciones presentadas en el multimedia titulado Análisis

de los Estados Financieros, de acuerdo a los estados financieros presentados

en el módulo 1.

F. VIDEOS

1. Video 1: Análisis de los Estados Financieros

Descripción: video expositivo. Con duración de 5:34 minutos.

Contenido: Análisis de los Estados Financieros

Site del video: http://www.youtube.com/watch?v=G_mLe5bS2G4

2. Auto evaluación

Realice un resumen del contenido del video.

F. TRABAJO INDIVIDUAL

A continuación se solicita entrar en el Web Site: www.panabolsa.com, y

ubicar una de las empresas que cotiza en la Bolsa de Valores. Desarrollar la

parte mecánica o numérica y analítica:

Cálculos de las razones financieras.

Análisis vertical y horizontal.

G. TRABAJO COLABORATIVO

Seleccionar una de las empresas escogidas en el Web Site:

www.panabolsa.com para el trabajo individual y elaborar y analizar:

21 TEMA: ADMINISTRACIÓN DE EFECTIVO CONTABILIDAD ADMINISTRATIVA, SESIÓN 5. Regresar a Listado de

Ejercicios

71


Flujo de efectivo

Flujo de Fondos

Algunos de los elementos por definir y que dependen de la cantidad total de

estudiantes:

Número de miembros de un grupo.

Rotación o fijación de grupo por actividad o materia.

Fecha y tiempo de entrega del trabajo colaborativo

Normativas para la recepción de los trabajos colaborativos

Ponderación de la calificación final de la asignatura.

H. FOROS

Algunos de los elementos por definir y que dependen de la organización del

tutor:

Normativas para la participación en los foros

Ponderación de la calificación final de la asignatura: sugerencia 10%

Determinación de estrategias de desarrollo:

o Tiempo

o Período

Forma de iniciación: puede ser una pregunta general planteada por el

moderador a cualquiera de los miembros.

Tema sugerido: Administración del Efectivo Coordinador: tutor

Objetivo del Foro: Recomendaciones para obtener logros importantes en la administración del flujo de efectivo.

INTRODUCCION:

Algunas empresas han obtenido logros muy importantes en su administración

del efectivo, aplicando los cuatro principios señalados en el módulo I, siguiendo

72


un procedimiento más o menos parecido al que se describe a continuación y

que ustedes analizarán para establecer recomendaciones.

a. Bautice el proyecto con un nombre lo suficientemente descriptivo y

sugestivo. Por ejemplo: “Programa de Administración Efectiva del Efectivo”

(PADEE) o “Plan para el Manejo Eficiente del Efectivo (PEMEDE).

b. Divulgue en toda la empresa la existencia de este plan o programa,

enseñando el objetivo general que se persigue con el mismo.

c. Celebre reuniones con grupos relativamente pequeños (no más de 15

personas) para facilitar su funcionamiento y alentar la participación de cada uno

de los asistentes. El grupo debe de estar integrado por personas que

representan cada una de las distintas áreas que constituyen la empresa:

Compras, producción, ventas, crédito y cobranza, recursos humanos,

contabilidad, tesorería, y otras.

El objetivo de esta reunión, cuya duración puede fluctuar desde 8 horas hasta

16 horas, es detectar áreas de oportunidad de mejorar la forma en que la

empresa está administrando actualmente su flujo de efectivo. Para lograr este

objetivo, es necesario primero explicar a los participantes en la reunión como

se genera y aplica el efectivo en una empresa. En seguida se debe lograr que

detecten que el flujo de efectivo es responsabilidad de todos, así como otros

aspectos relevantes a la administración de efectivo. En seguida de esta etapa

de inducción, es recomendable que cada participante, en forma individual y

estructurada, reflexione cómo cada una de las principales actividades que

efectúa en su trabajo afectan y se ven afectadas por el flujo de efectivo de la

empresa.

Esta reflexión tiene el propósito de que cada individuo “aterrice” a su propia

realidad, su participación directa o indirecta, en el flujo de dinero de la

empresa. Una vez logrado esto, se divide a los participantes en pequeños

grupos (tres o cuatro personas en cada uno de ellos), para que en equipo

identifiquen síntomas, definan problemas y ofrezcan soluciones a situaciones

73


reales a su trabajo. Después de que cada subgrupo hizo su tarea, se reúne

todo el grupo y se comparten y discuten los problemas afectados.

Tanto la reflexión individual como la búsqueda y discusión en grupos, deben

estar referidos a la aplicación de los cuatro principios de la administración de

efectivo. Esto implica que se responsabilice a cada no de los participantes,

¿Qué puedo hacer (o dejar de hacer)? Para: ¿Incrementar las entradas de

efectivo? - ¿Acelerar las entradas de efectivo? - ¿Disminuir las salidas de

efectivo? - ¿Demorar las salidas de efectivo? Cómo producto final de la

reunión, se genera un listado con los problemas detectados, así como las

posibles soluciones propuestas.

d. Integre un comité responsable de:

- Seleccionar en base a su importancia (monto, urgencia, etc) los problemas

detectados en la reunión. – Nombrar a los responsables de llevar a la práctica

la propuesta. – Establecer calendarios para las acciones que se van a tomar (u

omitir). – Dar seguimiento a cada uno de los proyectos.22

22 TEMA: ADMINISTRACIÓN DE EFECTIVO CONTABILIDAD ADMINISTRATIVA, SESIÓN 5.

http://www.ur.mx/cursos/post/obarraga(base/ejer1.htm.

74


IX. MÓDULO II: LA PLANEACIÓN FINANCIERA, ESTRUCTURA DE COSTO

DE CAPITAL Y LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA DE CORTO PLAZO

A. CONTENIDO DEL MÓDULO


siguiente:

Unidad A. La Planeación Financiera.

1. El Presupuesto de Caja. 2. El Estado Pro forma. Unidad B. La Administración de Capital de Trabajo. Unidad C. El Financiamiento de Corto Plazo.

1. La Línea de Crédito. 2. El Factoring. 3. Los Valores Comerciales Negociables. 4. Las Letras del Tesoro.

B. OBJETIVOS DEL MÓDULO

Al finalizar el módulo, el estudiante será capaz de

Explicar y aplicar la planeación financiera mediante la

elaboración de estados proformas.

Establecer la importancia de la estructura óptima del capital

de trabajo.

Seleccionar las fuentes de financiamiento a corto plazo de

acuerdo a las necesidades de inversión de la empresa.

75


G. LECTURAS 5: LA PLANEACIÓN FINANCIERA.

La planeación financiera expresa la forma en que se deben

cumplir los objetivos financieros. Por tanto, un plan financiero

es la declaración de lo que se pretende hacer en el futuro. Casi todas las

decisiones requieren largos períodos de espera, lo que significa que se

requiere mucho más tiempo par implementarlas. En un mundo incierto, esto

requiere que las decisiones se tomen con mucha anticipación a su puesta de

práctica.

La planeación financiera es determinar las mejores opciones y recursos de que

se dispone, considerando factores como el tiempo, la actividad que se realiza,

el riesgo y factores de crecimiento e inversión. Es una parte importante de las

operaciones de la empresa, porque proporciona esquemas para guiar,

coordinar y controlar las actividades de ésta con el propósito de lograr sus

objetivos.

La planeación financiera permite realizar una proyección sobre los resultados

deseados a alcanzar por la empresa ya que estudia la relación de proyecciones

de ventas, ingresos, activos o inversiones y financiamiento, tomando como

base estrategias alternativas de producción y mercadotecnia, a fin de decidir,

posteriormente, la forma de satisfacer los requerimientos financieros.

La planeación financiera de una empresa se nutre del análisis económico-

financiero en el cual se realizan proyecciones de las diversas decisiones de

inversión y financiamiento y se analizan los efectos de las diversas alternativas,

donde los resultados financieros alcanzados serán el producto de las

decisiones que se vayan a tomar. La idea es determinar dónde ha estado la

empresa, dónde se halla ahora y hacia donde va; si las cosas resultan

desfavorables, debe tener la empresa un plan de apoyo de modo que no se

encuentre desprotegida sin alternativas financieras.

76


DIMENSIONES DE LA PLANEACION FINANCIERA.

Con fines de planeación, suele resultar útil pensar en el futuro como integrado

por un corto plazo y un largo plazo. Por lo general, el corto plazo suele consistir

en los próximos 12 meses. La planeación financiera a largo plazo,

normalmente se considera en los próximos dos a cinco años. A esto se le

denomina horizonte de planeación y es la primera dimensión del proceso de

planeación que se debe establecer.

¿QUÉ PUEDE LOGRAR LA PLANEACIÓN FINANCIERA?

77


Al preparar un plan financiero, se combinan todos los proyectos de inversiones

individuales que realizará la empresa con objeto de determinar la inversión total

requerida. De hecho, se suman las propuestas de inversión más pequeñas de

cada unidad operacional y se consideran como un solo gran proyecto. A este

proceso se le denomina agregación. Esta es la segunda dimensión del proceso

de planeación.

Una vez establecidos el horizonte de planeación y el nivel de agregación, el

plan financiero requerirá de insumos de información bajo a forma de grupos de

supuestos alternativos sobre las variables importantes.

Por ejemplo, supongamos que una compañía tiene dos divisiones por separado: una de productos de consumo y otra de motores de turbina de gas. El proceso de planeación financiera tal vez requiera que cada una de las divisiones prepare tres planes de negocios alternativos para los próximos tres años.

78


PLANEACIÓN FINANCIERA A LARGO PLAZO

Suele mencionarse la falta de una planeación efectiva a largo plazo como una

de las razones por las que se producen los problemas financieros y el fracaso.

La planeación a largo plazo es una forma de pensar sistemáticamente en el

futuro y prever posibles problemas antes de que se presenten. Por supuesto

que no existen espejos mágicos, de modo que lo mejor que se puede esperar

es un procedimiento lógico y organizado para explorar lo desconocido. Como

se escuchó decir en una ocasión a uno de los miembros del consejo de

dirección de General Motors, “la planeación es un proceso que en el mejor de

los casos, ayuda a la empresa para que no entre tambaleante y de espaldas al

futuro”.

La planeación financiera establece pautas para el cambio y el crecimiento en

una empresa. Por lo general, centra su atención en la “imagen global”. Ello

significa que su interés se enfoca en los elementos importantes de las políticas

En este ejemplo, las actividades del negocio se agregan siguiendo las líneas divisionales, el horizonte de planeación es de tres años.

79


Para desarrollar un plan financiero explícito, la administración debe establecer elementos básicos de política financiera de la empresa los que se señalan a continuación.

financieras y de inversión de una empresa, sin examinar en detalle los

elementos individuales de dichas políticas. En su mayor parte, se trata la

planeación a largo plazo. Se examina lo que puede lograr la empresa mediante

el desarrollo de un plan financiero a largo plazo. Para hacerlo, se desarrolla

una técnica de planeación a largo plazo muy sencilla, pero muy útil: el enfoque

de porcentaje de ventas.

Como se observa, las decisiones que toma la empresa en estas cuatro áreas

afectarán de modo directo a su rentabilidad futura, a las necesidades de

financiamiento externo y a las oportunidades de crecimiento.

80


Una lección básica que se obtiene es que las políticas de inversión y de

financiamiento de la empresa interactúan entre si y que, por ello, no se pueden

considerar realmente de forma aislada. Los tipos y las cantidades de activos

que planea comprar la empresa deben ser considerados conjuntamente con la

capacidad de la empresa de cara a obtener el capital necesario para proveer

los fondos para dichas inversiones.

La planeación financiera obliga a la corporación a pensar en objetivos. Un

objetivo que suelen buscar las empresas es el crecimiento y casi todas ellas

establecen una tasa de crecimiento explícita, para toda la compañía, como un

elemento importante de su planeación financiera a largo plazo.

Existen vinculaciones directas entre el crecimiento que puede lograr una

empresa y su política financiera. En las secciones siguientes se muestra cómo

usar los modelos de planeación financiera para comprender mejor cómo se

logra el crecimiento. También se muestra cómo usar los modelos para

establecer los límites de crecimiento posibles.

81


En conclusión, los Planes financieros a largo plazo (estratégicos) determinan las acciones financieras planeadas de una empresa y su impacto pronosticado, durante periodos que varían de dos a diez años. Es

común el uso de planes estratégicos a cinco años, que se revisan conforme surge nueva información. Sin embargo, las empresas que experimentan altos grados de incertidumbre operativa, ciclos de producción relativamente cortos, o ambos, acostumbran utilizar periodos

de planeación más breves.

Los planes financieros a largo plazo forman parte de un plan estratégico

integrado que, junto con los planes de producción y de mercadotecnia, guía a

la empresa hacia el logro de sus objetivos estratégicos. Estos planes a largo

plazo consideran las disposiciones de fondos para los activos fijos propuestos,

las actividades de investigación y desarrollo, las acciones de mercadotecnia y

de desarrollo de productos, la estructura de capital y las fuentes importantes de

financiamiento.

En el Modelo de Planeación Estratégica se establece: ¿Hacia dónde se

quiere ir? Se hace a través de:

82


Con la identificación del negocio se determina cuantos negocios integran la

empresa, pues en ocasiones habrá un solo negocio para una empresa, pero es

frecuente encontrar empresas con varios negocios. Los negocios se identifican

mediante el análisis de la similitud de clientes, del efecto de precios de una

sobre otra línea de productos, de la capacidad de sustitución de los productos y

de la identificación de los competidores. La razón principal de identificar cada

negocio es fijar las estrategias específicas de cada uno.

Criterios específicos para identificar los distintos negocios dentro de una organización:

83


84


Identificación de factores básicos de competencia: La clave para competir

con éxito radica en que toda la organización internalice que se tiene que

ofrecer algo diferente y mejor que la competencia si se quiere captar el

mercado y permanecer a largo plazo.

Estos factores son los que afectan en forma directa la preferencia del cliente y

por lo tanto la participación de mercado. Esto se conoce a través de un estudio

de la opinión de los clientes actuales y potenciales acerca de ciertos factores

por los que prefieren un negocio.

Identificación de fortalezas y debilidades: Se lleva a cabo tomando como

base los resultados de la competencia y recopilando la experiencia del personal

clave de la organización, lo que permite orientar las estrategias del negocio

hacia la minimización del efecto de las debilidades del negocio e incluso

transformarlas en fortalezas.

Es necesario mantener e incrementar las fortalezas detectadas de la empresa. Ese cambio se logra a través de la:

85


Los planes financieros a corto plazo (operativos) especifican las acciones

financieras a corto plazo y su impacto pronosticado. Estos planes abarcan a menudo un periodo de uno a dos años.

Su información básica está compuesta por los pronósticos de ventas y diversas

modalidades de información operativa y financiera. Sus resultados esenciales

incluyen varios presupuestos operativos, así como el presupuesto de caja y los

estados financieros pro forma.

La planeación financiera a corto plazo comienza con el pronóstico de ventas. A

partir de éste, se preparan los planes de producción, que toman en cuenta los

plazos de entrega (preparación) e incluyen los cálculos de los tipos y las

cantidades de materias primas que se requieren.

Con el uso de estos planes, la empresa puede calcular los requerimientos de

mano de obra directa, los gastos indirectos de fabricación y los gastos

operativos. Una vez realizados estos cálculos, se prepara el estado de

resultados pro forma y el presupuesto de efectivo de la empresa.

Con la información necesaria básica (el estado de resultados pro forma, el

presupuesto de efectivo, el plan de disposición de fondos para activos fijos, el

plan de financiamiento a largo plazo y el balance general del periodo actual) se

elabora finalmente el balance general pro forma.

En conclusión lo más importante en las organizaciones, es que estas fijen sus

objetivos primordiales en el incremento de sus utilidades y la subsistencia en el

sector de la economía en el cual se desarrollan.

Pronostico de ventas: Es la predicción de las ventas de la empresa durante

un periodo determinado y por lo general es provista por el administrador

financiero al departamento de comercialización.

Presupuesto de caja: Es una proyección de entradas y salidas de efectivo de

una empresa, útil para estimar sus requerimientos de efectivo a corto plazo.

86


Métodos de Planeación Financiera

El proceso de planeación financiera debe tratar de identificar los cambios

potenciales en las operaciones que producirán resultados satisfactorios.

Existen distintas formas o métodos para realizar el proceso.

H. MÉTODO DE REGRESIÓN

Este método calcula las relaciones promedio a lo largo de un periodo de

tiempo, por tanto no depende, en gran medida, de los datos actuales de un

punto particular en el tiempo, y es generalmente más exacto si se proyecta una

tasa de crecimiento considerable o si el periodo de pronóstico abarca varios

años.

I. MÉTODO DE PORCENTAJE DE VENTAS

La utilización de este método consiste en expresar las diversas partidas del

balance general y del estado de resultados como porcentajes de las ventas

anuales de la empresa. La parte medular de todo presupuesto de venta es

obviamente el pronóstico de las mismas. Existen numerosos métodos para

realizar dicho pronostico, algunos son intuitivos, otros mecánicos y otros

estadísticos.

Otro método de análisis dentro de la planeación financiera es la elaboración de

estados pro forma.

J. ESTADOS FINANCIEROS PRO FORMA

87


- Estado de resultados pro forma: resume de modo proyectado los ingresos y

gastos de una entidad. Presenta la información relativa a los resultados netos

(utilidad o pérdida), abarcando un periodo económico. Una forma bien sencilla

para desarrollar dicho estado consiste en pronosticar las ventas, es decir, los

valores del costo de ventas, gastos de operación y gastos por intereses, que

corresponden a un determinado porcentaje de ventas proyectadas.

- Balance general proforma: es un balance de carácter conjetural que se

practica para estimar la situación y los resultados probables de una empresa,

con arreglo a las operaciones o planes en curso de realización. Para calcular el

Balance General Proforma se tiene en cuenta el cálculo de determinados

niveles deseados de algunas partidas del Balance y la estimación de otras,

utilizando el financiamiento como cifra de compensación.23

UN MODELO DE PLANEACIÓN FINANCIERA: LOS ELEMENTOS.

Los modelos pueden variar significativamente en su complejidad, pero casi

todos tendrán los elementos que se estudian a continuación.

23 Lic. José Pedro González

88


PRONÓSTICO DE VENTAS

89


El Pronóstico de ventas: El insumo fundamental en cualquier presupuesto de

caja es el pronóstico de ventas, este es suministrado por el departamento de

comercialización, con base en este pronóstico se calculan los flujos de caja

mensuales que vayan a resultar de entradas por ventas proyectadas y por los

desembolsos relacionados con la producción, así mismo por el monto del

financiamiento que se requiera para sostener el nivel del pronóstico de

producción y ventas. Este pronóstico puede basarse en un análisis de los datos

de pronósticos internos como externos.

Pronostico de ventas: Es la predicción de las ventas de la empresa durante

un periodo determinado y por lo general es provista por el administrador

financiero al departamento de comercialización.

90


UN MODELO SIMPLE DE PLANEACIÓN FINANCIERA A LARGO PLAZO.

Los análisis de la planeación financiera suponen que todas las variables están

directamente vinculadas con las ventas y con las relaciones actuales óptimas.

91


LA PLANEACION FINANCIERA NO ES SOLO PREDICCIÓN.

Los planificadores financieros no están interesados solo en la predicción,

(como el resultado más probable del futuro), necesitan preocuparse de

procesos poco probables tanto como de los más probables. También la

planeación financiera no intenta minimizar riesgos. En su lugar es un proceso

de decidir que riesgos tomar y cuáles son innecesarios o no merecen la pena

asumir.

Las empresas han desarrollado varias formas de mirar La pregunta de “qué pasa si”.

1. Algunas van sobre la consecuencia del plan bajo el conjunto de

circunstancias más probables y entonces emplear análisis de

sensibilidad para variar todos los supuestos al mismo tiempo.

2. Otras empresas podrían mirar a las consecuencias de cada plan de

negocio bajo un plan de escenarios posibles.

ENCONTRAR EL PLAN FINANCIERO ÓPTIMO. Al final el director financiero

tiene que juzgar qué plan es el mejor. No existe un modelo o procedimiento que

incluya toda la complejidad y elementos intangibles que uno se encuentra en la

planificación financiera, de hecho no existirá ninguno. Los planificadores

financieros deben hacer frente a los asuntos sin resolver y arreglárselas lo

mejor que puedan, basándose en su criterio.

LA PLANEACION FINANCIERA SE CENTRA EN LA VISIÓN GLOBAL.

Pero las decisiones de gasto deben reflejar también planes estratégicos

diseñados por la alta dirección. Procuran también identificar los negocios que

se deben vender o liquidar, así como aquellos en los que es necesario ir

desinvirtiendo paulatinamente. La planificación estratégica implica

presupuestación de capital a gran escala. Los planificadores financieros tratan

de mirar hacia la inversión agregada por cada línea del negocio y evitar

hundirse en los detalles.

92


Por supuesto, los planificadores pueden examinar también las oportunidades y

costes de trasladarse de una nueva área en la que la compañía sea capaz de

explotar su capacidad actual. A menudo recomiendan el acceso a un mercado

por razones “estratégicas”, esto es, no porque la inversión inmediata tenga un

valor actual neto positivo, sino porque estabiliza a la empresa en el mercado y

crea opciones para posteriores inversiones positivas.

La planeación financiera finalmente será considerada no como una búsqueda

de un único plan de inversión sino como la gestión de una cartera de opciones

poseída por la empresa. Esta cartera consiste no en opciones de compra y

venta negociadas, sino en opciones reales (opción de compra de activos reales

en términos posiblemente favorables) o en opciones de compra de otras

opciones reales como el futuro a largo plazo de la empresa es probable que

dependa de las acciones que adquiere hoy, esperemos que los planificadores

se tomen un especial interés en esta opciones.

1. El Presupuesto de Caja.

El presupuesto de caja le ofrece a los encargados de la dependencia

financiera de la empresa, una perspectiva muy amplia sobre la ocurrencia de

entradas y salidas de efectivo en un período determinado, permitiéndole tomar

las decisiones adecuadas sobre su utilización y manejo.

93


El presupuesto de caja o pronostico de caja, permite que la empresa programe

sus necesidades de corto plazo, el departamento financiero de la empresa en

casi todas las ocasiones presta atención a la planeación de excedentes de caja

como a la planeación de sus déficits, ya que al obtener remanentes estos

pueden ser invertidos, pero por el contrario si hay faltante planear la forma de

buscar financiamiento a corto plazo.

Los factores fundamentales en el análisis del presupuesto de caja se

encuentran en los pronósticos que se hacen sobre las ventas, los que se hacen

con terceros y los propios de la organización, todos los inputs y outputs de

efectivo y el flujo neto de efectivo se explicarán a continuación sus

planteamientos básicos. El presupuesto de caja se proyecta para cubrir el

período de un año, aunque cualquier período futuro es aceptable.

El Pronóstico de ventas

94


El insumo fundamental en cualquier presupuesto de caja es el pronóstico de

ventas.

Agregando el saldo inicial en caja al flujo neto de efectivo de la empresa, puede

encontrarse el saldo final de caja en cada mes y por último cualquier

financiamiento necesario para mantener un saldo mínimo predeterminado de

caja debe agregarse al saldo final en caja para hallar un saldo final de caja con

financiamiento. Esto se puede observar en siguiente cuadro:

95


96


interpretación del Presupuesto de Caja:

Reducción de la incertidumbre en el Presupuesto de caja

97


La preparación de un presupuesto de caja debe hacerse de forma muy

cuidadosa ya que por estar tan íntimamente ligado con los datos de pronóstico,

son estos los que permitirán tomar las decisiones adecuadas por los

administradores financieros. Además por estar ligado con datos basados en

pronósticos, no son totalmente confiables, por ello las decisiones que tomen los

administradores financieros estarán sujetas a la información que este

presupuesto arroje.

Objetivos:

1. Suministra cifras que indican el saldo final en caja, este puede determinar si

en el futuro la empresa enfrentará un déficit o un excedente de efectivo.

2. También permite que la empresa programe sus necesidades de corto plazo,

para obtener flujos positivos de efectivo.

3. El departamento financiero de la empresa planea permanentemente los

posibles excedentes de caja como sus déficits, al contar con esta información,

el administrador toma las decisiones adecuadas en cuanto a situaciones de

98


sobrantes para inversión o por el contrario si hay faltante debe buscar los

medios para obtener financiamiento en el corto plazo.

A continuación se presenta un ejemplo de la preparación de un presupuesto de

caja, con todos sus componentes y suposiciones. Se trata de la Compañía

ABC esta constituida legalmente y puede tener como objeto la producción o la

prestación de servicios. La compañía ABC esta preparando un presupuesto de

caja para los meses de octubre, noviembre y diciembre. Las ventas en agosto

fueron de $100.000 y en septiembre $200.000. Se pronostican ventas de

$400.000 para octubre, $300.000 para noviembre y $200.000 para diciembre.

El 20% de las ventas de la empresa se han hecho al contado, el 50% han

generado cuentas por cobrar que son cobradas después de 30 días y el

restante 30% ha generado cuentas por cobrar que se cobran después de dos

meses. No se tiene estimación de cuentas incobrables.

En diciembre la empresa espera recibir un dividendo de $30.000, proveniente

de las acciones de una subsidiaria. A continuación se presentan los datos.

Programa de entradas de efectivo proyectado de la Compañía ABC, en $.

Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre

Ventas pronosticadas 100.000 200.000 400.000 300.000 200.000

Ventas al contado

(20%) 20.000 40.000 80.000 60.000 40.000

Cuentas por cobrar

Un mes (50%)

50.000 100.000

200.000

150.000

Dos meses (30%) 30.000

60.000

120.000

Otras entradas

efectivo

30.000

Total entradas 210.000

99


efectivo 320.000 340.000

Ahora se relacionan todas las erogaciones hechas y proyectadas por la

compañía ABC durante los mismos meses.

Las compras de la empresa representan el 70% de las ventas, el 10% de las

compras se paga al contado, el 70% se paga en el mes siguiente al de compra

y el 20% restante se paga dos meses después del mes de compra. En el mes

de octubre se pagan $20.000 de dividendos. Se paga arrendamiento de $500

mensuales.

Los sueldos y salarios de la empresa pueden calcularse agregando 10% de sus

ventas mensuales a la cifra del costo fijo de $8.000. En diciembre se pagan

impuestos por $25.000. Se compra una máquina nueva a un costo de $130.000

en el mes de noviembre.

Se pagan intereses de $10.000 en diciembre. También en diciembre se abona

a un fondo de amortización $20.000.

No se espera una readquisición o retiro de acciones durante este periodo. El

programa de desembolsos de efectivos es el que se presenta a continuación:

Una empresa que espera tener un excedente de caja puede programar

inversiones, en tanto que una empresa que espere déficits de caja, debe

planear la forma de obtener financiamiento a corto plazo.

Programa de desembolsos de efectivo proyectado de la compañía ABC, en $.

Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre

Compras (70%

ventas) 70.000 140.000 280.000 210.000 140.000

Compras al contado

(10%) 7.000

14.000

28.000

21.000

14.000

Pagos

Un mes (70%) 4.900 98.000 196.000 147.000

Dos meses (20%) 14.000 28.000 56.000

100


Dividendos 20.000

Sueldos y salarios 48.000 38.000 28.000

Arrendamientos 5.000 5.000 5.000

Impuestos 25.000

Compra máquina 130.000

intereses 10.000

Fondo de

amortización 20.000

Readquisición

acciones -

Total desembolsos

213.000 418.000 305.000

El flujo neto de efectivo, el saldo final de caja y financiamiento.

1. El flujo neto de efectivo se obtiene deduciendo cada mes los desembolsos

hechos por la empresa de las entradas obtenidas por la actividad económica.

2. Agregando el saldo inicial de caja en el periodo al flujo neto de efectivo

obtenemos el saldo final de caja para cada mes.

3. Por último cualquier financiamiento adicional para mantener un saldo mínimo

de caja debe agregársele al saldo final de caja, para conseguir un saldo final

con financiamiento.

Entonces tenemos que para el mes de septiembre el saldo final de caja fue de

$50.000 y se desea tener durante los siguientes meses un saldo mínimo de

caja de $25.000. Basándose en los datos recogidos anteriormente podemos

realizar el presupuesto de caja para la Compañía ABC, así:

Presupuesto de caja para la compañía ABC, en $.

101


Octubre Noviembre Diciembre

Total entradas de efectivo 210.000 320.000 340.000

(-) Total desembolsos 213.000 418.000 305.000

Flujo neto de efectivo -3.000 -98.000 35.000

(+) Saldo inicial en caja 50.000 47.000 -51.000

Saldo final en caja 47.000 -51.000 -16.000

(+) financiamiento - 76.000 41.000

Saldo final con financiamiento 47.000 25.000 25.000

Interpretación del Presupuesto de caja

El presupuesto de caja suministra a la empresa cifras que indican el saldo final

en caja, que puede analizarse para determinar si se espera un déficit o un

excedente de efectivo durante cada período que abarca el pronóstico.

El encargado del análisis y de los recursos financieros debe tomar las medidas

necesarias para solicitar financiamiento máximo, si es necesario, indicando en

el presupuesto de caja a causa de la incertidumbre en los valores finales de

caja, que se basan en los pronósticos de ventas.24

2. El Estado Pro forma

Los estados pro-forma son estados financieros proyectados. Normalmente, los

datos se pronostican con un año de anticipación. Los estados de ingresos pro-

forma de la empresa muestran los ingresos y costos esperados para el año

siguiente, en tanto que el Balance pro-forma muestra la posición financiera

esperada, es decir, activo, pasivo y capital contable al finalizar el periodo

pronosticado. Los estados pro-forma son útiles en el proceso de planificación

financiera de la empresa y en la consecución de préstamos futuros.

Insumos del presupuesto en la preparación de estados pro-forma: Para 24 Giovanny E. Gómez

102


preparar en debida forma el Estado de Ingresos o P y G y el Balance Pro-

forma, deben desarrollarse determinados presupuestos de forma preliminar; los

cuales comienzan con los pronósticos de ventas y terminan con el presupuesto

de caja. A continuación se presentan los principales insumos:

Utilizando el pronóstico de ventas como insumo básico, se desarrolla un plan

de producción que tenga en cuenta la cantidad de tiempo necesario para

producir un artículo de la materia prima hasta el producto terminado.

Los tipos y cantidades de materias primas que se requieran durante el

periodo pronosticado pueden calcularse con base en el plan de producción.

Basándose en estos estimados de utilización de materiales, puede prepararse

un programa con fechas y cantidades de materias primas que deben comprarse.

Así mismo, basándose en el plan de producción, pueden hacerse estimados de la cantidad de la mano de obra directa requerida, en unidades de trabajo

por hora o en moneda corriente. Los gastos generales de fábrica, los gastos

operacionales y específicamente sus gastos de venta y administración,

pueden calcularse basándose en el nivel de operaciones necesarias para

103


sostener las ventas pronosticadas. El proceso de preparación de los estados

pro-forma, se explicará con el desarrollo de los presupuestos preliminares en

el siguiente ejemplo:

La compañía manufacturera de artefactos produce y vende un producto básico.

Tiene dos modelos de artefactos, modelo X y modelo Y. Aunque cada modelo

se produce con el mismo proceso, cada uno requiere cantidades diferentes de

materias primas y mano de obra.

Datos de venta: Los precios de venta y las cantidades vendidas son:

Modelo ($)

X Y Total

Precio de venta 20 27

Unidades vendidas 1,000 3,000

Ingreso por ventas 20,000 81,000 10,1000

Mano de obra y materiales: Cada modelo del producto se hace con dos

materias primas básicas. El material A cuesta $2 por unidad y el B $0.50. Los

costos directos de mano de obra son $3 por hora.

Modelo ($)

X Y

Mano de obra directa 6 7,5

Costo de materias primas

A 2 2

B 1 1,5

Costo de materias primas por unidad 3 3,5

104


Modelo ($)

X Y

Mano de obra directa (horas) 2 2,5

Materias primas (unidades)

A 1 1

B 1 3

Gastos de fábrica: Los gastos generales de fábrica de la empresa, que

representan las erogaciones necesarias para sostener la producción, fueron

por un total de $38.000.

Mano de obra indirecta $6.000

Suministros a fábrica 5.200

Calefacción, luz y energía 2.000

Supervisión 8.000

Mantenimiento 3.500

Ingeniería 5.500

Impuestos y seguros 2.800

Depreciación 5.000

Total gastos indirectos $38.000

Modelo ($)

X Y

(1) Costo por unidad de MOD 6 7,5

(2) Producción en unidades 1.000 3.000

105


(3) Costo total mano de obra por modelo 6.000 22.500

(4) Costo total de mano de obra 28.500

(5) Porcentaje del costo total 21% 79%

(6) Distribución de gastos indirectos 7980 30020

(7) Distribución de gastos por unidad 7,98 10

El costo por unidad de los modelos X y Y es de $16.98 y $21 respectivamente.

Gastos de operación: comprenden los gastos de venta y administración del

año anterior.

Gasto de ventas $ $

Sueldos a vendedores 3.000

Fletes de entregas 800

Publicidad 1.200

Total gastos de ventas 5.000

Gastos de admón

Sueldos de admón 3.100

Materiales de oficina 700

Teléfono 300

Honorarios 900

Total gasto admón 5.000

Total gasto operación 10.000

Estado de Ingresos, al 31 de diciembre del periodo anterior en Dólares ($).

Ventas

modelo X 20.000

modelo Y 81.000

106


Total ventas 10.1000

(-) Costo ventas

Mano de obra 28.500

Material A 8.000

Material B 5.500

Gastos indirectos 38.000

Total costo de ventas 80.000

Utilidad bruta 21.000

(-) Gastos de operación 10.000

Utilidad operacional 11.000

(-) intereses 1.000

Utilidad antes impuestos 10.000

(-) Impuestos 2.200

Utilidad después de impuestos 7.800

(-)Dividendos a acciones comunes 4.000

(-) Superávit 3.800

Balance general al 31 de diciembre del periodo anterior en Dólares ($)

Caja 6000

Valores negociables 4.016,4


Inventario 15.983,6

Total activo circulante 39.000

Activo fijo neto 51.000

Total activo 90.000


107


Impuestos por pagar 3.740

Otros pasivos circulantes 6.260

Total pasivo circulante 22.000

Deuda largo plazo 15.000

Total pasivo 37.000

Capital contable

Acciones ordinarias 30.000

Superávit 23.000

Total pasivo y capital 90.000

Descomposición del inventario:

. Unidades ($) Valor ($)

Inventario de materias primas

Material A 600 1.200

Material B 4.000 2.000

Total 3.200

Inventario de productos terminados

Modelo X 320 5.433,6

Modelo Y 350 7.350

Total 12.783,6

Inventario total 15.983,6

Pronóstico de ventas:

108


Ventas en unidades

Modelo X 1.500

Modelo Y 2.800

Valor de ventas

Modelo X ($25 por unidad) 37.500

Modelo Y($35 por unidad) 98.000

Total 135.500

Plan de producción:

Modelo ($)

X Y

Inventario final deseado 120 800

(+) Ventas pronosticadas 1.500 2.800

Necesidades totales 1.620 3.024

(-) Inventario inicial 320 350

Producción requerida 1.300 2.674

Compras necesarias de materia prima:

Modelo ($)

X Y

Inventario final deseado 500 3.000

(+) Utilización requerida 3.974 10.622

Requerimiento total 4.474 13.622

109


(-) Inventario inicial 600 4.000

Compras necesarias 3.874 9.622

Estado de ingresos pro-forma:

Ventas $135.500

(-) costo de venta 104.524,2

Utilidad bruta 30.975,8

(-)Gastos de operación 16.000

Utilidad operacional 14.975,8

(-) Intereses 1.000

Utilidad antes de impuesto 13.975,8

(-) Impuestos 3.074,68

Utilidad después de impuestos 10.901,12

(-)Dividendos para acciones 4.000

(-) A superávit 6.901,12

Balance general pro-forma:

Caja $6.000

Valores negociables 4..016,4


Inventario 11.151,44

Total activo circulante 26.917,84

Activo fijo neto 64.000

Total activo 90.917,84

Cuentas por pagar 1.255,9

Impuestos por pagar 3.074,68

Documentos por pagar 5.433,1

110


Otros pasivos circulantes 6.260

Total pasivo circulante 16.023,68

Deuda largo plazo 15.000

Capital contable

Acciones ordinarias 30.000

Superávit 29.901,12

Total pasivo y capital $90.917,84

Los estados pro-forma son útiles no solamente en el proceso interno de

planeación financiera, sino que normalmente lo requieren las partes

interesadas, como los prestamistas actuales y terceros.25

B. La Administración de Capital de Trabajo.

La administración del capital de trabajo es una de las actividades que

exigen gran atención y tiempo en consecuencia, ya que se trata de manejar

cada una de las cuentas circulantes de la compañía (caja, valores negociables,

cuentas por pagar y pasivos acumulados), a fin de alcanzar el equilibrio entre

los grados de utilidad y riesgo que maximizan el valor de la empresa.

La administración de los recursos de la empresa son fundamentales para su

progreso, este escrito centra sus objetivos en mostrar los puntos claves en el

manejo del capital de trabajo, porque es este el que nos mide en gran parte el

nivel de solvencia y asegura un margen de seguridad razonable para las

expectativas de los gerentes y administradores.

El objetivo primordial de la administración del capital de trabajo es manejar

cada uno de los activos y pasivos circulantes de la empresa de tal manera que

se mantenga un nivel aceptable de este. Cuando una empresa tiene entradas

25 Giovanny E. Gómez

111


de caja inciertas, debe mantener un nivel de activos corrientes suficientes para

cubrir sus pasivos circulantes.

El capital de trabajo es la inversión de una empresa en activos a corto plazo

(efectivo, valores negociables, cuentas por cobrar e inventarios). El primer

rubro principal en la sección de fuentes es el capital de trabajo generado por

las operaciones. Hay dos formas de calcular este rubro. El método de la

adición y el método directo. Las ventas a los clientes son casi siempre la

fuente principal del capital de trabajo. Correspondientemente, los desembolsos

para el costo de las mercancías vendidas y los gastos de operación son casi

siempre el principal uso del capital de trabajo. El exceso de las ventas sobre

todos los gastos que requieren capital de trabajo, es por definición, el capital de

trabajo generado por las operaciones.

Los componentes del capital del trabajo son el efectivo, valores negociables,

cuentas por cobrar e inventario y por su tiempo se estructura o divide como

permanente o temporal.

El Capital Neto de Trabajo se define como la diferencia entre los activos

circulantes y los pasivos a corto plazo, conque cuenta la empresa. Si los

activos exceden a los pasivos se dice que la empresa tiene un capital neto de

trabajo positivo. Por lo general cuanto mayor sea el margen por el que los

activos circulantes puedan cubrir las obligaciones a corto plazo (pasivos a corto

112


plazo) de la compañía, tanto mayor será la capacidad d esta para pagar sus

deudas a medida que vencen.

Tal relación resulta del hecho de que el activo circulante es una fuente u origen

de influjos de efectivo, en tanto que el pasivo a corto plazo es una fuente de

desembolsos de efectivo.

Los desembolsos de efectivo que implican los pasivos a corto plazo son

relativamente predecibles. Cuando la Empresa contrae una deuda, a menudo

se sabe cuando vencerá esta.

Definición alternativa del Capital Neto de Trabajo

El Capital Neto de Trabajo también puede concebirse como la proporción de

activos circulantes financiados mediante fondos a largo plazo. Entendiendo

como fondos a largo plazo la suma de los pasivos a largo plazo y el capital

social de una Empresa.

Debido a que los pasivos a corto plazo representan los orígenes de los fondos

a corto plazo de la Empresa, a condición de que los activos fijos excedan a los

pasivos a corto plazo, el monto de dicho exceso debe ser financiado mediante

los fondos a un plazo aun más largo.

El capital de trabajo neto se define como los activos circulantes menos los

pasivos circulantes; estos últimos incluyen préstamos bancarios, papel

comercial y salarios e impuestos acumulados. Siempre que los activos superen

a los pasivos, la empresa tendrá capital neto de trabajo, casi todas las

compañías actúan con un monto de capital neto de trabajo, el cual depende en

gran medida del tipo de industria a la que pertenezca.

Se puede decir que una empresa tiene un capital neto de trabajo cuando sus activos corrientes sean mayores que sus pasivos a corto

plazo, esto conlleva a que si una entidad organizativa desea empezar alguna

operación comercial o de producción debe manejar un mínimo de capital de

trabajo que dependerá de la actividad de cada una.

113


Los pilares en que se basa la administración del capital de trabajo se sustentan

en la medida en la que se pueda hacer un buen manejo sobre el nivel de

liquidez, ya que mientras más amplio sea el margen entre los activos corrientes

que posee la organización y sus pasivos circulantes mayor será la capacidad

de cubrir las obligaciones a corto plazo. Sin embargo, se presenta un gran

inconveniente porque cuando exista un grado diferente de liquidez relacionado

con cada recurso y cada obligación, al momento de no poder convertir los

activos corrientes más líquidos en dinero, los siguientes activos tendrán que

sustituirlos ya que mientras más de estos se tengan mayor será la probabilidad

de tomar y convertir cualquiera de ellos para cumplir con los compromisos

contraídos.

114


El origen y la necesidad del capital de trabajo esta basado en:

El objetivo primordial de la administración del capital de trabajo es manejar

cada uno de los activos y pasivos corrientes de la empresa.

Se dice que a mayor riesgo mayor rentabilidad, esto se basa en la

administración del capital de trabajo en el punto que la rentabilidad es

calculada por utilidades después de gastos frente al riesgo que es determinado

por la insolvencia que posiblemente tenga la empresa para pagar sus

obligaciones.

115


Este postulado se hace indispensable para comprender como la relación entre

la rentabilidad y el riesgo se unen con la de una eficaz dirección y ejecución del

capital de trabajo.

"Entre más grande sea el monto del capital de trabajo que tenga una empresa, menos será el riesgo de que esta sea insolvente", esto tiene

fundamento en que la relación que se presenta entre la liquidez, el capital de

trabajo y riesgo es que si se aumentan el primero o el segundo el tercero

disminuye en una proporción equivalente. Ya considerados los puntos

anteriores, es necesario analizar los puntos claves para reflexionar sobre una

correcta administración del capital de trabajo frente a la maximización de la

utilidad y la minimización del riesgo.

En consecuencia la administración del capital de trabajo tiene variables de gran

importancia que han sido analizadas anteriormente de forma rápida pero

concisa , cada una de ellas son un punto clave para la administración que

realizan los gerentes , directores y encargados de la gestión financiera, es

recurrente entonces tomar todas las medidas necesarias para determinar una

estructura financiera de capital donde todos los pasivos corrientes financien de

116


forma eficaz y eficiente los activos corrientes y la determinación de un

financiamiento óptimo para la generación de utilidad y bienestar social.26

El ciclo de operación también se llama el ciclo del capital de trabajo

debido a que envuelve una circulación continua y rítmica entre los activos

corrientes y los pasivos corrientes. La razón probable del por qué el estado de

cambios se ha centrado en el capital de trabajo es que éste proporciona una perspectiva sobre el ciclo operacional natural completo y no sólo de

una parte.

La administración del ciclo del flujo de efectivo es la más importante para la

administración del capital de trabajo para lo cual se distinguen dos factores:

ciclo operativo y ciclo de pagos que se combinan para determinar el ciclo de

conversión de efectivo.

El ciclo de flujo de efectivo se determina mediante tres factores básicos de

liquidez: el periodo de conversión de inventarios, el de conversión de cuentas

por cobrar y el de diferimiento de las cuentas por pagar,

26 Giovanny E. Gómez

117


Los dos primeros indican la cantidad de tiempo durante la cual se congelan los

activos circulantes de la empresa; esto es el tiempo necesario para que el

efectivo sea transformado en inventario, el cual a su vez se transforma en

cuentas por cobrar, las que a su vez se vuelven a transformar en efectivo. el

tercero indica la cantidad de tiempo durante la cual la empresa tendrá el uso de

fondos de los proveedores antes de que ellos requieran el pago por

adquisiciones.

El empleo del capital neto de trabajo en la utilización de fondos se basa en la

idea de que los activos circulantes disponibles, que por definición pueden

convertirse en efectivo en un periodo breve, pueden destinarse así mismo al

pago de las deudas u obligaciones presentes, tal y como suele hacerse con el

efectivo.

El motivo del uso del capital neto de trabajo (y otras razones de liquidez) para

evaluar la liquidez de la empresa, se halla en la idea de que en cuanto mayor

sea el margen en el que los activos de una empresa cubren sus obligaciones a

corto plazo (pasivos a corto plazo), tanta más capacidad de pago generará

para pagar sus deudas en el momento de su vencimiento.

Esta expectativa se basa en la creencia de que los activos circulantes son

fuentes de entradas de efectivo en tanto que los pasivos son fuentes de

118


desembolso de efectivo. En la mayoría de las empresas los influjos o entradas,

y los desembolsos o salidas de dinero en efectivo no se hallan sincronizadas;

por ello es necesario contar con cierto nivel de capital neto de trabajo.

Las salidas de efectivo resultantes de pasivos a corto plazo son hasta cierto

punto impredecibles, la misma predictibilidad se aplica a los documentos y

pasivos acumulados por pagar. Entre más predecibles sean las entradas a

caja, tanto menos capital neto de trabajo requerirá una empresa. Las empresas

con entradas de efectivo más inciertas deben mantener niveles de activo

circulante adecuados para cubrir los pasivos a corto plazo. Dado que la

mayoría de las empresas no pueden hacer coincidir las recepciones de dinero

con los desembolsos de éste, son necesarias las fuentes de entradas que

superen a los desembolsos.

MÉTODOS DE ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO.

El ciclo de conversión en efectivo, que fue mencionado anteriormente se centra

sobre el plazo de tiempo que corre desde que la compañía hace pagos hasta

que recibe los flujos de entrada de efectivo. En el modelo se emplean los

siguientes términos:

119


C. El Financiamiento de Corto Plazo.

Los Financiamientos a Corto Plazo, están conformados por, créditos

comerciales, créditos bancarios, pagarés, líneas de crédito, papeles

comerciales, financiamiento por medio de las cuentas por cobrar,

financiamiento por medio de los inventarios. Fuentes de financiamiento sin

garantías específicas consiste en fondos que consigue la empresa sin

comprometer activos fijos específicos como garantía.

120


Cuentas por Pagar: Representan el crédito en cuenta abierta que ofrecen los

proveedores a la empresa y que se originan generalmente por la compra de

materia prima. Pasivos Acumulados: Son obligaciones que se crean por

servicios recibidos que aun no han sido pagados, los renglones mas

importantes que acumula una empresa son impuestos y salarios, como los

impuestos son pagos al gobierno la empresa no puede manipular su

acumulación, sin embargo puede manipular de cierta forma la acumulación de

los salarios.

Línea de crédito: Convenio de crédito revolvente, consiste en una línea formal

de crédito que es usada a menudo por grandes empresas y es muy similar a

una línea de crédito regular. Sin embargo, el banco tiene la obligación legal de

cumplir con un contrato de crédito revolvente y recibirá un honorario por

compromiso.

Documentos negociables: El documento negociable consiste en una fuente

promisoria sin garantías a corto plazo que emiten empresas de alta reputación

crediticia y solamente empresas grandes y de incuestionable solidez financiera

pueden emitir documentos negociables.

Anticipo de clientes: Los clientes pueden pagar antes de recibir la totalidad o

parte de la mercancía que tiene intención de comprar.

121


Préstamos privados: Pueden obtenerse préstamos sin garantía a corto plazo

de los accionistas de la empresa ya que los que sean adinerados pueden estar

dispuestos a prestar dinero a la empresa para sacarla delante de una crisis.

Las fuentes de financiamientos con garantías específicas consiste en que el

prestamista exige una garantía colateral que tiene la forma de un activo

tangible tal como cuentas por cobrar o inventario. Además el prestamista

obtiene participación de garantía a través de la legalización de un convenio de

garantía. Y se utilizan tres tipos principales de participación de garantía en

préstamos a corto plazo con garantía los cuales son: gravamen abierto, recibos

de depósito y préstamos con certificado de depósito.

122


El financiamiento por medio de las cuentas por cobrar implica ya sea la cesión

de las cuentas por cobrar en garantía (pignoración) o la venta de las cuentas

por cobrar (factoraje).

Pignoración de cuentas por cobrar. La cesión de la cuentas por cobrar en

garantía se caracteriza por el hecho de que el prestamista no solamente tiene

derechos sobre las cuentas por cobrar sino que también tiene recurso legal

hacia el prestatario.

Factorización de cuentas por cobrar (Factoring). Es una variante de

financiamiento que se ejecuta mediante un contrato de venta de las cuentas

por cobrar. Es una operación consistente en el adelanto de efectivo contra

facturas originadas por operaciones comerciales, e incluye la cesión al factor

de los derechos de cobro para que éste realice la cobranza a cuenta y

representación del cliente. Las operaciones de Factoring pueden ser realizadas

por entidades de financiación o por entidades de crédito: bancos, cajas de

ahorros y cooperativas de crédito.

Gravamen abierto. Proporciona a la institución de préstamo un gravamen

contra los inventarios del prestatario, sin embargo el prestatario tendrá la

libertad de vender los inventarios, y de tal forma el valor de la garantía colateral

podrá verse reducido por debajo del nivel que existía cuando se concedió el

préstamo.

Recibos de fideicomiso. Es un instrumento que reconoce que los bienes se

mantienen en fideicomiso para el prestamista en cual firma y entrega un recibo

de fideicomiso por los bienes. Estos pueden ser almacenados en un almacén

público o mantenerse en las instalaciones del prestatario.

123


Recibos de almacenamiento. Representa otra forma de usar el inventario

como garantía colateral. Consiste en un convenio en virtud del cual el

prestamista emplea una tercera parte para que ejerza el control sobre el

inventario del prestatario y para que actué como agente del prestamista. Garantía de acciones y bonos. Las acciones y ciertos tipos de bonos que se

emiten al portador se pueden ceder como garantía para un préstamo además

es natural que el prestamista está interesado en aceptar como garantía las

acciones y bonos que tengan un mercado fácil y un precio estableen el

mercado. Pueden emitirse acciones con prima y bajo la par y otros tipos de

bonos: bonos de deuda, subordinados, hipotecarios y bajo descuento entre

otros.

Préstamos con codeudor. Los préstamos con fiadores originan cuando un

tercero firma como fiador para garantizar el préstamo donde si el prestatario no

cumple el fiador es responsable por el préstamo y debe garantizar una

adecuada solidez financiera.

Seguros de vida. Es la cobertura que estipula el pago de una suma asegurada

al momento de fallecer el asegurado ya sea por causa natural o accidental,

durante la vigencia de la misma. Tipos de seguros de vida: temporal fijo, Vida

entera, Colectivos de vida, Vida prima ahorro, accidente e invalidez, beneficio

de muerte adelantada y renta.27

Para una empresa es fundamental la disponibilidad de financiamiento a corto

plazo para su funcionamiento. El financiamiento a corto plazo consiste en

obligaciones que se espera que venzan en menos de un año y que son

necesarias para sostener gran parte de los activos circulantes de la empresa,

como Efectivo, Cuentas por Cobrar e Inventarios.

En el análisis del Presupuesto de Efectivo y los Estados Financieros

Proformas se observaba las necesidades de financiamiento a corto plazo que

podía tener una empresa y al tratar el tema de administración del Activo

27 Yoana Castillo Padrón.

124


Circulante o Capital de Trabajo se establecía diferencias entre este y el

Capital de Trabajo Neto pues la administración del capital de trabajo

abarca además todo lo referente a los Pasivos Circulantes pues sé hará

especial énfasis en estos para demostrar lo que representa para la empresa

una utilización adecuada de las fuentes de financiamiento a corto plazo para

una administración financiera eficiente.

1. La Línea de Crédito.

Son préstamos bancarios con vencimientos máximos de un año para financiar

tanto los costos de la compra de materia prima como los del procesamiento, y

estos préstamos se retiran con los fondos provenientes de la venta de los

nuevos productos terminados.

Esta diseñada para optimizar la disponibilidad de capital de trabajo a partir de

los activos circulantes .Es una suma de dinero que dispone el banco a su

cliente de forma revolvente, durante el contrato que se firme.

Asimismo, es el uso que se le hace a las cuentas por pagar de la empresa, del

pasivo a corto plazo acumulado, como los impuestos a pagar, las cuentas por

cobrar y del financiamiento de inventario como fuentes de recursos.

El crédito comercial tiene su importancia en que es un uso inteligente de los

pasivos a corto plazo de la empresa, es la obtención de recursos de la manera

menos costosa posible. Por ejemplo las cuentas por pagar constituyen una

forma de crédito comercial, ya que son los créditos a corto plazo que los

proveedores conceden a la empresa.

125


2. El Factoring.

El contrato de factoraje es básicamente, aquel contrato por el que un

comerciante o fabricante cede a un factor (empresa de factoraje), sus derechos

sobre créditos a cambio de que la sociedad de factoring se los abone

anticipadamente, pero deduciendo de este importe una comisión.

El 'factoraje' o ''factoring'' es un producto financiero que los bancos o cajas de

ahorro ofrecen a las empresas. Supone dar dos servicios: administración de

cobros y financiación. A través de esta operación, una empresa o comerciante

Entre estos tipos específicos de cuentas por pagar están:

126


contrata con un banco o entidad financiera la gestión de todos sus cobros y el

adelanto de los mismos a cambio de un interés.

El factoring es la prestación de un conjunto de servicios administrativo-

financieros que realiza la Compañía de Factoring, a un Cliente (empresa

vendedora), respecto de la facturación a corto plazo, originada por la venta de

mercancías o prestación de servicios, y que le cede la citada empresa

vendedora a la Compañía de Factoring. Consiste en la compra de los créditos

originados por la venta de mercancías a corto plazo.

Las empresas pueden utilizar el factoring para satisfacer sus necesidades de

capital circulante, especialmente en los que el acceso a los préstamos

bancarios es limitado. El factoring es atractivo para las compañías que venden

a grandes empresas con elevados niveles de solvencia crediticia; los usuarios

del factoring son las empresas de los sectores industriales y de la distribución.

El factoring no es adecuado para empresas con modelos de pagos complejos o

para las que cuentan con una clientela muy amplia.

Como en el Factoring no hay más garantías de pago que la interpretación por

el cliente de su crédito contra el deudor, puede haber errores, fraudes, etc., que

aconsejan una clase de garantía del cliente respecto a la calidad de los

créditos. Las garantías que normalmente da el cliente se refieren ante todo a

que los bienes han sido entregados conforme al pedido. El cliente garantiza

también que el crédito representa una obligación legal por el valor facturado y

que el deudor aceptará la mercancía, sin deducciones, disputas,

compensaciones o reclamaciones. A estas garantías se añade a veces el

compromiso del cliente de no comprar mercancías al deudor sin previa

notificación al factor, así como de advertir de los pactos que puedan existir

entre ellos que, eventualmente, puedan disminuir el importe nominal del crédito

cedido. Garantía de la solvencia al deudor

El factor asume el riesgo de insolvencia del deudor en los contratos sin recurso.

En cambio, en el contrato con recurso el cliente asume el riesgo de cualquier

impago del deudor. Lo primero que hay que dejar bien claro es que el cliente

127


responde de la falta de validez o exigibilidad de créditos. Si el deudor no ha

cumplido su prestación correctamente y no paga al factor, éste no correrá con

las consecuencias. Si se suscitan disputas o controversias entre cedente y

deudor, se procederá a la anulación de la cesión y al reembolso de su importe

y de los intereses que correspondan.

El factor asume el riesgo de insolvencia si se dan unas condiciones, en los

contratos sin recurso. Cuando se habla de asumir el riesgo del factor se

circunscribe inmediatamente la insolvencia, mientras que el cedente

responderá de aquellos créditos cedidos que resulten total o parcialmente

impagados, cualquiera que sea la causa del impago.

Adicionalmente, pueden articularse garantías accesorias como son la propia

cesión en garantía del contrato entre cliente y deudor con instrucciones al

primero de realizar los pagos directamente al factor. Ello es muy común en la

práctica especialmente cuando se trata de contratos de altos importes

concentrados en un mismo cliente.

128


Ventajas:

129


Inconvenientes

130


El tipo de interés aplicado al descuento de las deudas (factoring convencional)

se sitúa en función del mercado, más un margen comercial, tal y como ocurre

en las operaciones de descuento comercial. El devengo y pago de este tipo de

interés se efectúa en el momento que el cedente recibe el pago por anticipado.

Por lo que respecta a las comisiones, y en función de los servicios obtenidos,

se sitúan en una banda que suele oscilar entre el 0,50% y el 2,50% sobre el

importe total de las facturas. En el caso de que haya un alto volumen de

créditos pero el valor medio de los mismos sea bajo, el factor suele cobrar

131


además una tarifa de manipulación. Estas tarifas de factoraje se devengan y

pagan en el momento de la cesión del crédito. En principio, el factoring puede

aparecer caro en muchas empresas, en comparación a los servicios de la

banca; no obstante, además de considerar las ventajas frente al descuento

comercial, u otra alternativa financiera, es posible que muchas empresas se

sorprendan si comparan el coste del factoring con el coste de la banca,

considerando las compensaciones y las retenciones que se ven obligados a

efectuar con éstos últimos. Hay que destacar también que el factoring permitirá

a la empresa reducir su estructura, con el ahorro de costes que eso implica.28

3. Los Valores Comerciales Negociables.

Una de las mayores decisiones que debe tomar la empresa es la composición

exacta de valores negociables que debe mantenerse, ya que es difícil de tomar

porque encierra una alternativa de oportunidad de ganar intereses sobre fondos

inactivos y la compra y venta de estos

Los valores negociables son instrumentos del mercado monetario que

pueden convertirse fácilmente en efectivo. Los valores negociables hacen parte

de los activos corrientes de la empresa.

La empresa puede tener diferentes impulsos para invertir u obtener valores

negociables entre los cuales el más importante es el de mantener liquidez en

cualquier momento. Esta motivación también se basa en la premisa de que una

empresa debe tratar de obtener rendimientos sobre fondos temporalmente

inactivos. Las características básicas de los valores negociables tienen que ver

con el grado de su posible comercialización.

28 Obtenido de "http://es.wikipedia.org/wiki/Factoraje"

132


El tipo de valores negociables que compra una empresa depende en gran

medida del motivo de la compra y se basan en motivos de seguridad, de

transacciones y la especulación. La empresa busca con la adquisición de

valores negociables, una fuente de liquidez inmediata

Los valores negociables que se mantienen por motivo de seguridad se utilizan

para atender la cuenta de caja de la empresa. Estos valores deben ser muy

líquidos, ya que se compran con fondos que son necesarios más tarde, aunque

se desconozca la fecha exacta. En consecuencia protegen la empresa contra la

posibilidad de no poder satisfacer demandas inesperadas de caja.

Estos valores negociables se mantienen con propósitos transaccionales, o sea

que se espera con ellos efectuar algún pago futuro, teniendo en cuenta su

convertibilidad en efectivo rápidamente. Muchas empresas que deben hacer

ciertos pagos e un futuro cercano ya tienen fondos en caja para efectuarlos.

Para obtener algún rendimiento sobre estos fondos, los invierte en un valor

negociable con una fecha de vencimiento que coincida con la fecha estipulada

del pago. Como se conoce la fecha exacta de los pagos, la empresa puede

invertir sus fondos en un instrumento que genere intereses hasta la fecha de

pago. Los valores negociables que se retienen porque la empresa en

ocasiones no tiene una utilización para ciertas obligaciones, se dice que se

mantienen por razones especulativas. Aunque tales situaciones no son muy

133


comunes, ocasionalmente algunas empresas obtienen excedentes de caja, es

decir caja que no esta destinada para ningún gasto en particular.

Hasta que la empresa encuentra una utilización adecuada para este dinero,

como, la inversión en nuevos activos, pago de dividendo o readquisición de

acciones, lo invierte con ciertos tipos más especulativos de valores

negociables. La alternativa entre rendimientos por intereses y costos de

corretaje es un factor básico para determinar la proporción exacta de los

activos líquidos de la empresa.

Emisiones del gobierno:

134


Emisiones privadas

Estos son emitidos por empresas o por los bancos, normalmente estas

emisiones tienen rendimientos más altos que las emisiones hechas por el

gobierno debido al riesgo que representa invertir en ellos. Los principales

valores negociables privados son:

135


Al analizar cada uno de estos valores, la empresa debe crear un portafolio que

le asegure la liquidez que necesite en un momento determinado, como se vio

cada una de esta clase de emisiones tiene sus características propias e innatas

de riesgo y rendimiento, las emisiones que realiza el gobierno son las menos

riesgosas y por ende sus rendimientos son más bajos, lo contrario sucede con

las de tipo privado.

3. Las Letras del Tesoro.

Las Letras del Tesoro son productos plenamente líquidos pues,

mediante su venta en el mercado, usted puede recuperar su dinero cuando

quiera. Se pueden comprar letras con distintos vencimientos: a 3, 6, 12 ó 18

136


meses. El tipo de interés variará en función del plazo. La fórmula para el

cálculo del rendimiento que usted obtendrá para Letras con vencimiento anual

es la siguiente:

P= 1000/[1+(i/100)]

Donde:

P = precio pagado al comprar la Letra.

i = rentabilidad de la Letra (tipo de interés).

Para su mejor comprensión, se tiene este ejemplo: Compramos una Letra

del Tesoro de Valor $1.000 y vencimiento a 1 año en la última subasta de octubre de 2008. La rentabilidad de la Letra en esa subasta también denominada tipo de interés fue de 2.14%. Veamos cuanto hubiéramos pagado por la señalada Letra:

P = 1000/[1+(2.14/100)]

P = 1000/[1+(0.0214)]

P = 1000/[1.0214]

P = 979.05 dólares

Esto quiere decir que hubiéramos pagado 979.05 dólares por una Letra del

Tesoro con vencimiento a un año, así un año después recibiremos del Estado

nuestros $1.000. Si para comprar las Letras del Tesoro abre usted una "Cuenta

Directa" en el Banco, la única comisión que pagará es del 1.5 por mil en el

momento de la amortización, por la transferencia que le realizan a la cuenta de

137


su banco habitual. Se pueden comprar Letras a través de la página Web del

Tesoro Público y abrir una cuenta directa siguiendo las instrucciones de la

Web, o si lo prefiere puede acercarse a la oficina más cercana del Banco y

hacerlo desde allí. 29

AUTOEVALUACIÓN

Desarrolle el siguiente cuestionario.

1. Establezca la diferencia entre presupuesto de caja, flujo de fondos y flujo

de efectivo.

2. Establezca la diferencia entre los estados financieros y los estados pro

forma.

3. Establezca la diferencia entre la línea de crédito y el factoring.

4. Establezca la diferencia entre los valores comerciales negociables y las

letras del tesoro.

5. Señale la diferencia entre capital social, capital contable y el capital del

trabajo.

D. TRABAJO INDIVIDUAL

Empleando los datos de la empresa obtenida en www.panabolsa.com, proyecta

la elaboración de los estados financieros reformas o proyectados y el

presupuesto de caja.

F. TRABAJO COLABORATIVO

Seleccionen una de las empresas obtenida en www.panabolsa.com, y analicen

los estados financieros proformas o proyectados y el presupuesto de caja.

Foros

29 http://www.tesoro.es/

138


Algunos de los elementos por definir y que dependen de la organización del

tutor:

Normativas para la participación en los foros

Ponderación de la calificación final de la asignatura: sugerencia 10%

Determinación de estrategias de desarrollo:

o Tiempo

o Período

Forma de iniciación: puede ser una pregunta general planteada por el

moderador a cualquiera de los miembros.

Tema: LAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO.

Coordinador: tutor

Objetivo del Foro:

1. Establecer las características principales del factoring y la línea de

crédito.

2. Establece la aplicación de la línea de crédito vs el factoring en una de las

empresas obtenida en www.panabolsa.com y analizadas en el trabajo

colaborativo.

139


X. MÓDULO III: ADMINISTRACIÓN FINANCIERA DE LARGO PLAZO Y

ESTABLECIMIENTO DE LA RENTABILIDAD DE UNA INVERSIÓN.

K. CONTENIDO DEL MÓDULO


siguiente:

L. OBJETIVOS DEL MÓDULO


OBJETIVOS ESPECÍFICOS: Al finalizar el Módulo el estudiante debe ser capaz de:

2. Uso de herramientas de análisis para establecer la rentabilidad de una inversión.

3. Capacidad de establecer el flujo de una inversión para luego

calcular su rentabilidad.

Unidad A. El Financiamiento de Largo Plazo.

1. La Emisión de Bonos. 2. Las Acciones Preferentes y Comunes. 3. Los Préstamos a Largo Plazo La Planeación Financiera.

Unidad B. El Flujo de la Inversión.

5. La Vida Útil del Proyecto. 6. la Inversión. 7. El Valor Residual. 8. El Flujo Neto de la Inversión.

140


X. MÓDULO III: ADMINISTRACIÓN FINANCIERA DE LARGO PLAZO Y

ESTABLECIMIENTO DE LA RENTABILIDAD DE UNA INVERSIÓN.

C. LECTURA NO. 5. UNIDAD A. Financiamiento de Largo Plazo

Es la manera de como una entidad puede allegarse de fondos o recursos

financieros para llevar a cabo sus metas de crecimiento y progreso.

Las acciones representan la participación patrimonial o de capital de un

accionista dentro de la organización a la que pertenece. Son de mucha

importancia ya que miden el nivel de participación y lo que le corresponde a un

accionista por parte de la organización a la que representa, bien sea por

concepto de dividendos, derechos de los accionistas, derechos preferenciales,

y otros.

Las acciones se clasifican en Acciones Preferentes que son aquellas que

forman parte del capital contable de la empresa y su posesión da derecho a las

utilidades después de impuesto de la empresa, hasta cierta cantidad, y a los

activos de la misma,. También hasta cierta cantidad, en caso de liquidación.

141


Por otro lado, se encuentran las Acciones Comunes que representan la

participación residual que confiere al tenedor un derecho sobre las utilidades y

los activos de la empresa, después de haberse satisfecho las reclamaciones

prioritarias por parte de los accionistas preferentes.

Por esta razón se entiende que la prioridad de las acciones preferentes supera

a las de las acciones comunes. Sin embargo ambos tipos de acciones se

asemejan en que el dividendo se puede omitir, en que las dos forman parte del

capital contable de la empresa y ambas tienen fecha de vencimiento.30


accionista dentro de la organización a la que pertenece. Son de mucha

importancia ya que miden el nivel de participación y lo que le corresponde a un

accionista por parte de la organización a la que representa, bien sea por

concepto de dividendos, derechos de los accionistas, derechos preferenciales,

y otros.

30 Monografía creado por Néstor Colohua Xotlanihua. Extraido de:

http://www.gestiopolis.com/recursos4/docs/fin/finpubli.htm, 21 de Mayo de 2006

142





activos de la misma,. También hasta cierta cantidad, en caso de liquidación.

Por otro lado, se encuentran las Acciones Comunes que representan la



prioritarias por parte de los accionistas preferentes.

Por esta razón se entiende que la prioridad de las acciones preferentes supera

a las de las acciones comunes. Sin embargo ambos tipos de acciones se

asemejan en que el dividendo se puede omitir, en que las dos forman parte del

capital contable de la empresa y ambas tienen fecha de vencimiento.31

Dentro de las fuentes de financiamiento internas sobresalen las aportaciones

de los socios (capital social). El cual se divide en dos grupos:

Capital social común

Es aquel aportado por los accionistas fundadores y por los que puede intervenir

en el manejo de la compañía. Participa el mismo y tiene la prerrogativa de

intervenir en la administración de la empresa, ya sea en forma directa o bien,

por medio de voz y voto en las asambleas generales de accionistas, por si

mismo o por medio de representantes individuales o colectivos.

31 Monografía creado por Néstor Colohua Xotlanihua. Extraido de

http://www.gestiopolis.com/recursos4/docs/fin/finpubli.htm, 21 de Mayo de 2006

143


Principales Características

144


b. Capital social preferente

Es aportado por aquellos accionistas que no se desea que participen en la

administración y decisiones de la empresa, si se les invita para que

proporcionen recursos a largo plazo, que no impacten el flujo de efectivo en el

corto plazo. Dada su permanencia a largo plazo y su falta de participación en

la empresa, el capital preferente es asimilable a un pasivo a largo plazo, pero

guardando ciertas diferencias entre ellos.

En resumen, el capital preferente puede asimilarse a un pasivo a largo plazo

encubierto con el nombre de capital que ayuda a la empresa a lograr sus metas

sin intervenir en su administración y mejorando la estructura financiera de la

misma.

El financiamiento de los Proveedores.

Esta fuente de financiamiento es la más común y la que frecuentemente se

utiliza. Se genera mediante la adquisición o compra de bienes o servicios que

la empresa utiliza en su operación a corto plazo. La magnitud de este

financiamiento crece o disminuye la oferta, debido a excesos de mercado

145


competitivos y de producción. En épocas de inflación alta, una de las medidas

más efectiva para neutralizar el efecto de la inflación en la empresa, es

incrementar el financiamiento de los proveedores. Esta operación puede tener

tres alternativas que modifican favorablemente la posición monetaria.

Las Utilidades Retenidas es la base de financiamiento, la fuente de recursos

más importante conque cuenta una compañía, las empresas que presentan

salud financiera o una gran estructura de capital sano o sólida, son aquellas

que generan montos importantes de utilidades con relación a su nivel de ventas

y conforme a sus aportaciones de capital. Las utilidades generadas por la

146


administración le dan a la organización una gran estabilidad financiera

garantizando su larga permanencia en el medio en que se desenvuelve.

En este rubro de utilidades sobresalen dos grandes tipos: utilidades de

operación y reservas de capital.

a. Utilidades de operación.

Son las que genera la compañía como resultado de su operación normal, éstas

son la fuente de recursos más importante con la que cuenta una empresa, pues

su nivel de generación tiene relación directa con la eficiencia de operación y

calidad de su administración, así como el reflejo de la salud financiera presente

y futura de la organización. Por utilidades de operación se debe entender la

diferencia existente entre el valor de venta realmente obtenido de los bienes o

servicios ofrecidos menos los costos y gastos efectivamente pagados

adicionalmente por el importe de las depreciaciones y amortizaciones cargadas

a resultados durante el ejercicio.

b. Reserva de capital.

En cuanto a la reserva de capital, son separaciones contables de las utilidades

de operación que garantizan caso toda la estadía de las mismas dentro del

caudal de la empresa. En su origen las utilidades de operación y reservas de

capital, son las mismas con la diferencia que las primeras pueden ser

susceptibles de retiro por parte de los accionistas por la vía de pago de

dividendos, y las segundas permanecerán con carácter de permanentes dentro

del capital contable de la empresa, en tanto no se decreten reducciones del

capital social por medio de una asamblea general extraordinaria de accionistas.

Otras Formas de Financiamiento a Largo Plazo.

c) Un Préstamo a Largo Plazo es usualmente un acuerdo formal

para proveer fondos por más de un año y la mayoría son para

147


alguna mejora que beneficiará a la compañía y aumentará las

ganancias. Un ejemplo es la compra de un nuevo edificio que

aumentará la capacidad o de una maquinaria que hará el proceso

de manufactura más eficiente y menos costosa. Los préstamos a

largo plazo usualmente son pagados de las ganancias.

La Emisión de Bonos.

Es un instrumento escrito en la forma de una promesa incondicional,

certificada, en la cual el prestatario promete pagar una suma especificada en

una futura fecha determinada, en unión a los intereses a una tasa determinada

y en fechas determinadas.

Un bono es una obligación financiera contraída por el inversionista; otra definición para un bono es un certificado de deuda o sea una promesa de pago futura documentada en un papel y que determina el monto, plazo, moneda y secuencia de pagos.

Cuando una sociedad anónima tiene necesidad de fondos adicionales a largo

plazo se ve en el caso de tener que decidir entre la emisión de acciones

adicionales del capital o de obtener préstamo expidiendo evidencia del adeudo

en la forma de bonos. La emisión de bonos puede ser ventajosa si los actuales

accionistas prefieren no compartir su propiedad y las utilidades de la empresa

con nuevos accionistas. El derecho de emitir bonos se deriva de la facultad

para tomar dinero prestado que la ley otorga a las sociedades anónimas.

El tenedor de un bono es un acreedor; un accionista es un propietario. Debido

a que la mayor parte de los bonos tienen que estar respaldados por activos

fijos tangibles de la empresa emisora, el propietario de un bono posiblemente

148


goce de mayor protección a su inversión, el tipo de interés que se paga sobre

los bonos es, por lo general, inferior a la tasa de dividendos que reciben las

acciones de una empresa.

Ventajas: Los bonos son fáciles de vender ya que sus costos son menores.

El empleo de los bonos no diluye el control de los actuales accionistas.

Mejoran la liquidez y la situación de capital de trabajo de la empresa.

Desventajas: · La empresa debe ser cuidadosa al momento de invertir dentro

de este mercado.

La maduración de un bono se refiere a la fecha en la cual el capital o principal

será pagado. La maduración de los bonos maneja un rango entre un día a

treinta años.

El tenedor del bono recibe una reclamación o gravamen en contra de la

propiedad que ha sido ofrecida como seguridad para el préstamo. Si el

préstamo no es cubierto por el prestatario, la organización que el fideicomiso

puede iniciar acción legal a fin de que se saque a remate la propiedad

hipotecada y el valor obtenido de la venta sea aplicada al pago del a deudo.

Al momento de hacerse los arreglos para la expedición e bonos, la empresa

prestataria no conoce los nombres de los futuros propietarios de los bonos

debido a que éstos serán emitidos por medio de un banco y pueden ser

transferidos, más adelante, de mano en mano. En consecuencia la escritura de

fideicomiso de estos bonos no puede mencionar a los acreedores, como se

149


hace cuando se trata de una hipoteca directa entre dos personas. La empresa

prestataria escoge como representantes de los futuros propietarios de bonos a

un banco o una organización financiera para hacerse cargo del fideicomiso.

La escritura de fideicomiso transfiere condicionalmente el titulo sobre la

propiedad hipotecada al fideicomisario.

Por otra parte, los egresos por intereses sobre un bono son cargos fijos el

prestatario que deben ser cubiertos a su vencimiento si es que se desea evitar

una posible cancelación anticipada del préstamo. Los intereses sobre los bonos

tienen que pagarse a las fechas especificadas en los contratos; los dividendos

sobre acciones se declaran a discreción del consejo directivo de la empresa.

Por lo tanto, cuando una empresa expide bonos debe estar bien segura de que

el uso del dinero tomado en préstamo resultará en una en una utilidad neta que

sea superior al costo de los intereses del propio préstamo. Cuando un

inversionista compra un bono, le esta prestando su dinero ya sea a un

gobierno, a un ente territorial, a una agencia del estado, a una corporación o

compañía, o simplemente al prestamista. En retorno a este préstamo el emisor

promete pagarle al inversionista unos intereses durante la vida del bono para

que el capital sea reinvertido a dicha tasa cuando llega a la maduración o

vencimiento.

Muchos de los asesores financieros recomiendan a los inversionistas tener un

portafolio diversificado constituido en bonos, acciones y fondos entre otros.

Debido a que los bonos tienen un flujo predecible de dinero y se conoce el

valor de este al final( lo que le van a entregar al inversionista al final de la

inversión), mucha gente invierte en ellos para preservar el capital e

incrementarlo o recibir ingresos por intereses, además las personas que

buscan ahorrar para el futuro de sus hijos, su educación , para estrenar casa,

para incrementar el valor de su pensión u otra cantidad de razones que tengan

un objetivo financiero, invertir en bonos puede ayudarlo a conseguir sus

objetivos.

150


Los intereses que pagan los bonos pueden ser fijos o variable (unidos a un

índice como la DTF, LIBOR, etc.). El periodo de tiempo para su pago también

es diferente, pueden ser pagaderos mensualmente, trimestralmente,

semestralmente o anualmente, siendo estas las formas de pago más

comunes.Cabe anotar que los intereses en la gran mayoría de los países son

pagados a su vencimiento, aunque también se da el de pagar los intereses

anticipadamente; la diferencia entre una y otra es que en los bonos con

intereses vencidos le van a entregar el capital más los intereses al final y en la

modalidad anticipada los intereses son pagados al principio.

Estrategias fundamentales para invertir en bonos.

Existen varias técnicas que como inversionista puede tomar en cuenta para lograr sus objetivos y cumplir sus metas

151


152


En función a su estructura:

Bonos a tasa fija: la tasa de interés está prefijada y es igual para toda la vida

del bono.

Bonos con tasa variable (floating rate): la tasa de interés que paga en cada

cupón es distinta ya que está indexada con relación a una tasa de interés de

referencia como puede ser la Libor.

Ejemplos de Tipos de Bonos:

153


154


Mercado internacional: son bonos emitidos en una moneda determinada pero

colocados fuera del país emisor. Existen los Eurobonos, también hay bonos Samurai (es un título emitido en yenes y colocado en Japón por una institución

no residente en dicho país), y bonos Yankees (es un título de deuda en

dólares colocado en USA por una entidad no residente en dicho país).

Bonos bolsa: Se trata de un producto novedoso en España. Con estos bonos

el inversor apuesta por la subida de la bolsa o de un sector concreto. Con estos

bonos el inversor no puede perder dinero, su capital está garantizado; si la

bolsa sube ganará, pero si baja no pierde el dinero. Esto se consigue con la

combinación de la renta fija y los productos derivados.

Bonos matador: Estos bonos los emiten organismos supranacionales o

empresas multinacionales. Son bonos para el inversor extranjero, y se

denominan matador, torero, como seña distintiva de que son españoles. Estos

inversores para captar dinero optan por la moneda española y sus tipos de

interés. Supone diversificar su deuda y así eligen captar sus recursos en

pesetas. El emisor no sólo paga los intereses sino que corre el riesgo de la

fluctuación de la cotización de la peseta respecto de la propia moneda.

Bonos titulizados: Esto bonos son una novedad en nuestro país, y

actualmente sólo son hipotecarios, su garantía esta en hipotecas. Consisten en

que un banco o una caja de ahorros convierten una serie de créditos

hipotecarios homogéneos en una emisión de bonos. De este modo el

prestatario de la hipoteca esta pagando los intereses de los tenedores de los

bonos así como devolviéndoles el capital invertido. Estos bonos son muy

conocidos en Estados Unidos donde la desintermediación entre bancos y cajas

de ahorros es muy frecuente.

Los bonos de baja calificación son formalmente denominados de alto

rendimiento (high yield), pero en la jerga financiera mundial se los conoce

menos piadosamente como “bonos basura” (junk bonds). Los bonos basura

llevan ese nombre despectivo porque su nivel de riesgo sobrepasa todos los

límites de una inversión común y corriente. En contrapartida suelen tener un

155


rendimiento elevado, por encima del promedio del mercado. Básicamente, los

bonos basura son valores que han recibido una baja nota de las calificadoras

de riesgo (“BB” o inferior) y no alcanzan la categoría de “grado de inversión” o

Investment grade. Más riesgo, más rendimiento.

También hay una tercera categoría: los “ángeles caídos” o “fallen angels”,

bonos de empresas que conocieron mejores tiempos en los que gozaban del

grado de inversión, pero que ahora las calificadoras les han bajado la nota y

deben pagar más caro el dinero. Han caído del paraíso financiero al cesto de

los bonos basura. “Alto Rendimiento” suena mejor que “basura”.

Desde ya que las calificadoras, como Moody’s y Standard & Poors, por

ejemplo, se cuidan mucho de usar el término “bono basura”, cuya connotación

peyorativa no escapa a nadie. Como decíamos, oficialmente se habla de bonos

de “alto rendimiento”.

Buena parte de la deuda de los países emergentes también cae en esa

categoría: para financiarse, los países emiten bonos. Si son países con escaso

grado de confiabilidad financiera, como ocurre con la gran mayoría de los de

América Latina, esos bonos deberán pagar una tasa más alta.

El riesgo país golpea a las empresas. En el caso de los países es peor, porque

el denominado “riesgo país” salpica a sus empresas. O sea que si una firma de

un país latinoamericano quiere fondearse en el exterior y emite bonos, esos

bonos tendrán como techo la misma calificación que tiene el país. En otras

palabras: si se creó una empresa muy sólida en Venezuela y Moody’s le puso

nota BB o menos a la calificación de país, su empresa nunca podrá tener mejor

nota que eso y también tendrá que pagar caro por el dinero,

independientemente del buen nivel de gestión que pueda tener.

Corporate Bonds.

Son obligaciones de deuda emitidos por corporaciones publicas o privadas.

Usualmente son emitidos en múltiplos de us$1000 y/o us$5000. Los intereses

156


son con pagos semianuales y además estos intereses son gravados. Los

Corporate Bonds por lo general están divididos en:

Corto plazo: maduración entre 1 a 4 años. Medio plazo: maduración entre 5 y

12 años. Largo plazo: maduración de 12 años en adelante.

Fondos de Bonos

Algunos inversionistas que desean cosechar buenos ingresos con los bonos

corporativos compran partes en un fondo mutuo en vez de un bono individual.

Esto lo hacen con el fin de diversificar su inversión, buscar un manejo

profesional del portafolio, una inversión mínima y reinversión de los

rendimientos. Los administradores de estos fondos diversifican el riesgo de

estos fondos con varios emisores, de diferentes calificaciones, cupones,

maduraciones, y otros.

Municipal Bonds.

Son obligaciones de deuda emitidas por los estados, ciudades, países y otros

entes gubernamentales para captar dinero con el fin de hacer obras sociales y

proyectos. Todos los municipal Bonds ofrecen ingresos exentos de impuestos

157


federales y estatales. Por esta exención son muy populares a la hora de invertir

incluyen otros beneficios.

Instrumentos de Deuda del Estado

El Tesoro emite dos tipos principales de valores negociables, ambos

registrados como anotaciones en cuenta:

Letras del Tesoro: Creadas en 1987, las letras son valores emitidos al

descuento con un valor nominal de 1 millón de ptas., con vencimientos de 3,

6 y 12 meses. Sin embargo, sólo las letras a 12 meses se emiten

regularmente mediante subastas – en miércoles alternativos – de acuerdo

con un calendario preestablecido.

Bonos y Obligaciones del Estado: los Bonos y las Obligaciones son

valores con interés fijo, con un único vencimiento a 3, 5, 10 y 15 años y con

158


un valor nominal de 10.000 ptas. Su único elemento diferencial es el plazo

de vida. Los Bonos se emiten a 3 y 5 años, mientras que las Obligaciones

se emiten a 10 y 15 años. Los cupones son anuales. Se emiten a través de

subastas competitivas que tienen lugar mensualmente, el primer martes de

cada mes (Bonos a 3 y 10 años) y el miércoles siguiente (Bonos a 5 y 15

años).32

3. Las Acciones Preferentes y Comunes.


accionista dentro de la organización a la que pertenece.

Son de mucha importancia ya que miden el nivel de participación y lo que le

corresponde a un accionista por parte de la organización a la que representa,

bien sea por concepto de dividendos, derechos de los accionistas, derechos

preferenciales, y otros.



32 Trabajo enviado por: Alejandra Mejía. ale_mejia1[arroba]yahoo.com.mx

159



activos de la misma. También hasta cierta cantidad, en caso de liquidación;

Y por otro lado se encuentran las Acciones Comunes que representan la



prioritarias por parte de los accionistas preferentes. Por esta razón se entiende

que la prioridad de las acciones preferentes supera a las de las acciones

comunes. Sin embargo ambos tipos de acciones se asemejan en que el

dividendo se puede omitir, en que las dos forman parte del capital contable de

la empresa y ambas tienen fecha de vencimiento.

¿Qué elementos se deben considerar respecto al empleo de las Acciones Preferentes o en su defecto Comunes? Se debe tomar aquella que sea la

más apropiada como fuente de recurso a largo plazo para el inversionista.

¿Cómo vender las Acciones? Las emisiones más recientes se venden a

través de un suscriptor, el método utilizado para vender las nuevas emisiones

de acciones es el derecho de suscripción el cual se hace por medio de un

corredor de inversiones.

Después de haber vendido las acciones, la empresa tendrá que cuidar su valor

y considerar operaciones tales como el aumento del número de acciones, la

disminución del número de acciones, el listado y la recompra.

La emisión de acciones comunes es un instrumento para conseguir capital

social a largo plazo, representando las formas de propiedad y en consecuencia

no es obligatorio el pago de dividendos por su adquisición

Los verdaderos dueños de la empresa son los accionistas comunes que

invierten su dinero en la empresa solamente a causa de sus expectativas de

rendimientos futuros. El accionista común también se conoce con el término de

“Dueño residual”, ya que en esencia es él quien recibe lo que queda después

160


de que todas las reclamaciones sobre las utilidades y activos de la empresa se

han satisfecho.

Una emisión de acciones comunes tiene varias características principales para la consecución de recursos:

Valor a la par: La acción común se puede vender con un valor o sin un valor a

la par. Un valor a la par es un valor que se da a la acción en forma arbritaria en

el acta de emisión. Generalmente es bastante bajo, ya que los dueños de las

empresas pueden ser legalmente responsables por una suma igual a la

diferencia entre el valor a la par y el precio que se pague por la acción si este

es menor que el valor a la par. A menudo las empresas emiten acciones sin

valor nominal, en cuyo caso pueden asignarle o darle entrada a libros al precio

por el cual se vendan.

División de acciones: Esta se utiliza usualmente para rebajar el precio de

mercado de las acciones de la empresa. Se hacen a menudo antes de una

emisión nueva para acrecentar la facilidad de mercadeo de las acciones y para

estimular la actividad del mercado.

161


Dividendos: El pago de dividendos corporativos queda a discreción de la junta

directiva. Los dividendos pueden pagarse en efectivo, acciones o en especie.

Readquisición de acciones: Las acciones que se hayan readquirido por parte

de la empresa se llaman acciones en tesorería. Esto se hace para cambiar su

estructura de capital o para aumentar los rendimientos de los dueños. El efecto

de las readquisiciones de acciones comunes, es parecido al pago de

dividendos a los accionistas.

Distribución de utilidades y activos: El tenedor de las acciones comunes no

tiene garantía de recibir ninguna clase de distribuciones periódicas de

utilidades en formas de dividendos, ni tampoco tiene ninguna clase de garantía

en caso de liquidación. El accionista común debe considerar la empresa como

un negocio en marcha y si cambia de idea existen oportunidades de vender o

deshacerse de sus valores. Las cuentas se venden con un descuento, ya que

el factor acepta los tipos de riesgo de crédito y generalmente no puede cobrarle

nada al prestatario si una cuenta resulta ser incobrable

El valor en libros y el de liquidación no reflejan el valor de la empresa como un

negocio en marcha, sino que más bien consideran a la empresa como un

conglomerado de activos y pasivos sin ninguna capacidad de generar

utilidades.

162


VENTAJAS DE LA ACCIÓN COMÚN

Las ventajas básicas de la acción común provienen del hecho de que es una

fuente de financiamiento que impone un mínimo de restricciones a la empresa.

Como no hay que pagar dividendos sobre la acción común y el omitir su pago

no compromete el recibo de pagos por parte de otros tenedores de valores, el

financiamiento de la acción común es bastante atractivo.

El hecho que la acción común no tiene vencimiento, elimina cualquier

obligación futura de cancelación, aumenta la conveniencia del financiamiento

de la acción común.

Otra ventaja de la acción común sobre otras formas de financiamiento a largo

plazo es su habilidad para incrementar la capacidad de préstamos de la

empresa. Mientras más acciones comunes venda una empresa es mayor la

base de capital contable y en consecuencia puede obtenerse financiamiento de

deuda de largo plazo más fácilmente y a menor costo.

DESVENTAJAS DE LA ACCIÓN COMÚN

Las desventajas del financiamiento de la acción común incluyen la dilución del

derecho al voto y las utilidades.

Otra desventaja es el costo tan alto que tiene, esto debido a que los dividendos

no son deducibles de impuestos y porque la acción común tiene más riesgo

que la deuda o la acción preferente.33

Los Préstamos a Largo Plazo.

Los establecimientos bancarios, conforman el sostén del sistema financiero

latinoamericano, su función principal es recibir fondos de terceros en depósito y

colocarlos en el mercado mediante operaciones de crédito. Un banco comercial

toma el dinero entregado por los ahorradores más el capital que es de su

pertenencia y los ofrece en préstamo a cambio de un interés por el tiempo que 33 Giovanny E. Gómez

163


el dinero esta en sus manos y con garantía de pago respaldado.

La base de operación de los bancos para el otorgamiento de crédito se basa en

el “mutuo comercial” bajo las exigencias de la entidad de vigilancia,

(superintendencias) en lo que respecta al plazo y los intereses, dado que la

operación bancaria es de carácter público.

164


Cuando decide pedir dinero prestado para su compañía, es importante que

usted sepa qué tipo de préstamo quiere y por cuánto tiempo. Hay dos tipos

básicos de préstamos

líneas de crédito y préstamos a plazos –

165


Dos categorías generales de plazos o términos para el préstamo

El propósito para el cual serán usados los fondos es un factor importante para

decidir qué tipo de préstamo se va a pedir. Hay una conexión importante entre

el término o plazo del préstamo y la fuente de pago.

Los Préstamo a Largo Plazo

Un préstamo a largo plazo es usualmente un acuerdo formal para proveer

fondos por más de un año y la mayoría son para alguna mejora que beneficiará

a la compañía y aumentará las ganancias. Un ejemplo es la compra de un

nuevo edificio que aumentará la capacidad o de una maquinaria que hará el

proceso de manufactura más eficiente y menos costosa. Los préstamos a largo

plazo usualmente son pagados de las ganancias.

Se hace una hipoteca, la cual es un traslado condicionado de propiedad que es

otorgado por el prestatario (deudor) al prestamista (acreedor) a fin de

garantizar el pago del préstamo. Es importante señalar que una hipoteca no es

una obligación a pagar ya que el deudor es el que otorga la hipoteca y el

acreedor es el que la recibe, en caso de que el prestamista no cancele dicha

hipoteca, la misma le será arrebatada y pasará a manos del prestatario.

Vale destacar que la finalidad de las hipotecas por parte del prestamista es

obtener algún activo fijo, mientras que para el prestatario es el tener seguridad

de pago por medio de dicha hipoteca, así como el obtener ganancia de la

misma por medio de los intereses generados.

166


La hipoteca confiere al acreedor una participación en el bien. Es decir, que el

bien no pasa a ser del prestamista hasta que no haya sido cancelado el

préstamo. Este tipo de financiamiento por lo general es realizado por medio de

los bancos.

Arrendamiento Financiero.

Es un contrato que se negocia entre el propietario de los bienes (acreedor) y la

empresa (arrendatario) a la cual se le permite el uso de esos bienes durante un

período determinado y mediante el pago de una renta específica, sus

estipulaciones pueden variar según la situación y las necesidades de cada una

de las partes.

La importancia del arrendamiento es la flexibilidad que presta para la empresa

ya que no se limitan sus posibilidades de adoptar un cambio de planes

inmediato o de emprender una acción no prevista con el fin de aprovechar una

buena oportunidad o de ajustarse a los cambios que ocurran e el medio de la

operación. El arrendamiento se presta al financiamiento por partes, lo que

permite a la empresa recurrir a este medio para adquirir pequeños activos.

167


Una característica distintiva del arrendamiento financiero es que la empresa

(arrendatario) conviene en conservar el activo aunque la propiedad del mismo

corresponda al arrendador.34

LECTURA NO. 6. El Flujo de la Inversión.

En este contexto la inversión es el acto mediante el cual se incrementa la

abundancia de hacienda, bienes de cualquier especie, y más comúnmente de

dinero. La inversión se refiere al empleo de un capital en algún tipo de actividad

o negocio con el objetivo de incrementarlo. Dicho de otra manera, consiste en

posponer al futuro un posible consumo.

34

Néstor Colohua Xotlanihua

Ingeniero Civil de la Universidad Veracruzana, Facultad de Ingeniería Civil, Campus Xalapa Maestría en Ciencias de la Administración, Planeaciòn y Economía de los Hidrocarburos del Instituto Politécnico Nacional. Escuela Superior de Ingeniería y Arquitectura (ESIA). petronetoarrobayahoo.com.mx Autor: Diana Fontanez, Instrumentos, inversiones, riesgo y financiamiento, 07-2005

168


En el caso particular de inversión financiera los recursos se colocan en títulos,

valores y demás documentos financieros, a cargo de otros entes, con el objeto

de aumentar los excedentes disponibles por medio de la percepción de

rendimientos, dividendos, variaciones de mercado y otros conceptos.

Una inversión puede reducirse a las corrientes de pagos e ingresos que origina

considerado cada uno en el momento preciso en que se produce.

169


Clasificación de las inversiones

Criterios de selección de inversiones

Método del periodo de recuperación (pay-back), número de años que se

necesita para recuperar la inversión inicial con los flujos de caja después

de impuestos obtenidos cada año.

Método del rendimiento porcentual

Valor capital que consiste en calcular el valor actual de todos los flujos

de caja positivos y negativos esperados de la inversión.

Tasa interna de retorno (TIR), es la tasa que iguala a cero el valor actual

neto de la inversión.

170


Índice de rentabilidad calculado por medio de flujos de caja

descontados. 35

VALOR RESIDUAL

Valor de un equipo industrial o de cualquier otro elemento patrimonial sujeto a

depreciación al final de su vida útil o en cualquier momento anterior. La

determinación ex ante o a priori del valor residual es básica para poder

determinar la base amortizable del correspondiente elemento patrimonial y, por

ende, sus cuotas de amortización anual. La estimación del valor residual de

cualquier elemento del capital productivo de la empresa será tanto más precisa

cuanto más desarrollado esté su mercado de segunda mano o reventa.

(En inglés: residual value). Valor que tiene un elemento de inmovilizado

material al final de su vida útil. Valor de liquidación de instalaciones y equipo.

El último flujo a tener en cuenta es el que habitualmente se denomina valor

residual. Cuánto más alejado esté en el tiempo el final del horizonte de

previsión menor importancia tendrá en términos actuales el valor residual

considerado. Luego volveremos sobre esto. La pregunta que es preciso

contestar es la siguiente, ¿cuánto valdrá nuestro negocio una vez alcanzado el

horizonte temporal de planificación previsto? En algún momento debe ponerse

fin a la previsión, y en ese momento habrá que calcular el valor residual,

terminal o de salida.

Los métodos propuestos van desde los más estrictamente contables a los que

podríamos llamar financieros. Así, no es inusual ver proyectos en los cuales el

valor residual considerado es el valor contable de los activos en el momento

final del horizonte temporal. Nosotros consideraremos el valor residual como el

valor de venta del negocio en marcha, valor en continuidad (continuing value).

El cálculo del valor terminal no es más que una repetición del cálculo del valor

del proyecto que se está tratando de realizar en el momento de ponerlo en

35 "http://es.wikipedia.org/wiki/Inversi%C3%B3n"

171


marcha, pero trasladado a otro momento temporal, en el cual la información de

la que se dispone suele ser más imprecisa.

En el momento de llevar a cabo el proyecto, de poner en marcha el negocio, el

analista fija un periodo de planificación en el cual explícitamente se detallan los

valores previstos de las distintas variables, y se configuran los estados

financieros terminales (a este periodo le denominaremos periodo de

planificación explícita o simplemente periodo de planificación), pero la empresa

o el proyecto es muy posible que continúe operando una vez superado dicho

horizonte, entrando entonces en lo que denominaremos periodo de post

planificación.

Periodo de planificación Periodo de post planificación

n210 n+1 n+2 ?

En el momento n, resumiremos en un solo valor, el valor residual o terminal,

la posible aportación de todos los flujos del año n+1 en adelante.

¿Cuánto valdrá nuestro negocio en el año n?, bueno, cabría preguntarse ¿por

qué alguien querría comprar nuestro negocio en el año n? Aparte de

consideraciones estratégicas, en su más amplia concepción, que pueden

analizarse en los manuales de fusiones y adquisiciones de empresas, cabe

esperar que aquel que desee hacerse con nuestro negocio en el año n, pasará

a ser propietario de un proyecto que espera generar unos determinados flujos

en los años siguientes; el valor actual de dichos flujos, en el año n, debería

marcar el cálculo de ese hipotético valor residual. Pues bien, dado que en el

momento actual no se han realizado al detalle las previsiones sobre dichos

flujos, lo habitual es utilizar todos los “atajos” que las herramientas de cálculo

financiero ponen al servicio del “fontanero” de la valoración, véase rentas

perpetuas y de crecimiento geométrico constante e ilimitado en el tiempo.

172


Así, la siguiente fórmula recoge en su forma más general, el valor terminal:

gkgQ

VT n

)1(

Siendo,

VT, el valor terminal o de continuidad

Qn, el flujo neto de caja de la empresa en el último año del periodo explícito de

planificación.

K, el coste de capital medio ponderado,

g, la tasa de crecimiento prevista en los flujos a partir del año n

Esta fórmula es fácilmente simplificable a una situación en que el flujo se

mantenga estable:

kQ

VT n

En muchas ocasiones se puede argumentar que para conseguir obtener la

secuencia de flujos prevista la empresa habrá de seguir realizando inversiones,

que habría que detraer de Qn. Una posibilidad podría ser el suponer que las

inversiones necesarias en el futuro para mantener la consecución del flujo

previsto se correspondan con la aplicación de la amortización, con lo cual

podríamos arreglar la situación descontando no el Flujo de Caja del año n, sino

el beneficio operativo de dicho año.

gkgBNO

VT n

)1(

, si se prevé crecimiento, y

kBNO

VT n si se espera haber llegado a un punto de estabilidad.

En otras circunstancias puede ser oportuno considerar que no sólo será preciso

reinvertir la amortización para mantener el nivel de resultados, sino que será

necesario detraer además una parte de los beneficios, con lo cual se le podría

aplicar un coeficiente corrector en la fórmula.

173


Ejemplo: TERMINASA

Se trata de un negocio cuyo último flujo previsto dentro del periodo de

planificación, en el año 7, es de $300.000, $220.000 de Beneficio Neto

Operativo y $80.000 de Amortización. El coste de capital medio ponderado es

el 12%.

Calculemos en primer término el Valor Residual asumiendo ausencia de

crecimiento:

000.500.2%12000.300

k

QVT n

Dicho valor ha sido calculado en el año 7, su valor presente, asumiendo el 12%

como tasa de actualización, es 1.130.873.

Si la empresa efectivamente ha llegado a un punto de estabilidad, dicho valor

no se modificará con el paso del tiempo, pero comprobemos cual es su efecto

en términos actuales a medida que se alarga el periodo de planificación, y se

retrasa el cómputo del valor terminal:

Tabla 1. Valor actual del Valor

Residual según año de cálculo

Año de cálculo Valor actual

7 1130873

8 1009708

9 901525

10 804933

11 718690

12 641688

13 572935

14 511550

174


De ahí que a medida que se retrasa su cómputo, podemos afirmar que su

efecto sobre la valoración global del proyecto se atenúa.

Supongamos que el flujo de 300.000 no sólo es el del año 7 y sucesivo, sino

que también es el correspondiente a los 6 primeros años, veamos como

evoluciona sobre el valor total del proyecto la posición del valor residual:

Gráfico 1. Valor residual y valor de los flujos según año de cálculo

Por supuesto, un incremento en la tasa de actualización reduciría aún más el

papel del valor residual en el contexto global de la valoración que ya en el caso

visto se reduce a un 20% del valor total si se computa en el año 14, y un 45% si

se computa en el año 7, tal como se indicaba inicialmente.

Vista la decreciente importancia del valor residual a medida que se retrasa su

cálculo (asumiendo que dicho retraso no mejore las perspectivas) situémonos

de nuevo en el año 7. ¿Hasta que punto afecta el crecimiento?

0500000

10000001500000200000025000003000000

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14

Años

Valor residual Valor flujos

175


Tabla 2. Valor residual a diferentes tasas de crecimiento

CrecimientoValor residual Valor Actual

1% 2754545 1246016

2% 3060000 1384189

3% 3433333 1553066

4% 3900000 1764162

5% 4500000 2035571

6% 5300000 2397451

7% 6420000 2904082

8% 8100000 3664029

Como podemos observar cada incremento en un punto de crecimiento genera

un crecimiento cada vez mayor en términos de valor residual y valor actual.

Hemos de tener en cuenta que su participación en la fórmula de valoración es

doble, por un lado en el numerador, incrementando las expectativas del primer

flujo del periodo de post planificación, pero sobre todo su efecto se debe a su

sustracción de la tasa de descuento en el denominador. El crecimiento es uno

de los factores principales en la generación de valor, siempre y cuando sea

crecimiento rentable.

Si en este ejemplo supusiéramos que sólo sería aplicable a la valoración el

Beneficio Neto Operativo, y no todo el flujo, el Valor Residual sería:

333.8333.1%12000.220

k

BNOVT n , lo que en términos actuales equivale a

829.307.

Si fuese factible mantener un determinado crecimiento:

Tabla 3. Valor residual, aplicando Beneficios Operativos

176


CrecimientoValor residual Valor Actual

1% 2020000 913745

2% 2244000 1015072

3% 2517778 1138915

4% 2860000 1293719

5% 3300000 1492752

6% 3886667 1758131

7% 4708000 2129660

8% 5940000 2686954

¿A quien pertenece el valor residual? Llegados a este punto nos parece oportuno retomar la distinción entre flujos de

la empresa o proyecto y flujos del accionista. Hemos supuesto que el flujo que

se tenía en cuenta en la determinación del Valor Terminal era el flujo de la

empresa, en su versión más sencilla (Beneficio Neto Operativo + Amortización

Técnica), de ahí que el Valor Residual calculado debe ser computado como un

último flujo para la empresa o proyecto. Si lo que necesitamos es un valor

terminal para la serie de flujos del accionista la solución más sencilla puede ser

detraer del valor previamente calculado la cuantía de deuda pendiente; la idea

es clara “llegado un momento se supone que la empresa se vende, al valor

antes determinado, debiendo los accionistas saldar las cuentas pendientes”.

Así pues:

PendienteDeudaEmpresasidualValorsAccionistasidualValor ReRe 36

1. El Flujo Neto de la Inversión.

¿Cómo se calcula el estado de Flujo Neto de Efectivo (FNE)? Para calcular

los FNE debe acudirse a los pronósticos tanto de la inversión inicial como del

estado de resultados del proyecto. La inversión inicial supone los diferentes

36 DE WIKIPEDIA, LA ENCICLOPEDIA LIBRE, 1 INVERSIÓN EMPRESARIAL

177


desembolsos que hará la empresa en el momento de ejecutar el proyecto (año

cero). Por ser desembolsos de dinero debe ir con signo negativo en el estado

de FNE.

Del estado de resultados del proyecto (pronóstico), se toman los siguientes

rubros con sus correspondientes valores: los resultados contables (utilidad o

pérdida neta), la depreciación, las amortizaciones de activos diferidos y las

provisiones. Estos resultados se suman entre sí y su resultado, positivo o

negativo será el flujo neto de efectivo de cada periodo proyectado.

IMPORTANTE: La depreciación, las amortizaciones de activos nominales y las

provisiones, son rubros (costos y/o gastos) que no generan movimiento alguno

de efectivo (no alteran el flujo de caja) pero si reducen las utilidades

operacionales de una empresa. Esta es la razón por la cual se deben sumar en

el estado de flujo neto de efectivo.

La siguiente tabla muestra un ejemplo que resume lo hasta ahora descrito:

FLUJOS NETOS DE EFECTIVO PROYECTO A

CONCEPTO Per 0 Per 1 Per 2 Per 3 Per 4 Per 5

Resultado del ejercicio 30 150 165 90 400

+ Depreciación 100 100 100 100 100

+ Amortización de diferidos 40 30 20 10

+ Provisiones 30 20 15

- Inversión Inicial -1.000

FLUJO NETO DE EFECTIVO -1.000 200 300 300 200 500

CALCULO DEL PERIODO DE RECUPERACIÓN (PRI).

178


Supóngase que se tienen dos proyectos que requieren un mismo valor de

inversión inicial equivalente a $1.000.00. El proyecto (A) presenta los siguientes

FNE (datos en miles):

CALCULO PRI (A): Uno a uno se van acumulando los flujos netos de efectivo

hasta llegar a cubrir el monto de la inversión. Para el proyecto A el periodo de

recuperación de la inversión se logra en el periodo 4:

(200+300+300+200=1.000).

Ahora se tiene al proyecto (B) con los siguientes FNE:

CALCULO PRI (B): Al ir acumulando los FNE se tiene que, hasta el periodo 3,

su sumatoria es de 600+300+300=1.200, valor mayor al monto de la inversión

inicial, $1.000. Quiere esto decir que el periodo de recuperación se encuentra

entre los periodos 2 y 3.

Para determinarlo con mayor exactitud siga el siguiente proceso:

Se toma el periodo anterior a la recuperación total (2)

Calcule el costo no recuperado al principio del año dos: 1.000 – 900 =

100. Recuerde que los FNE del periodo 1 y 2 suman $900 y que la

inversión inicial asciende a $1.000

Divida el costo no recuperado (100) entre el FNE del año siguiente (3),

300: 100÷300 = 0.33

Sume al periodo anterior al de la recuperación total (2) el valor calculado

en el paso anterior (0.33)

179


El periodo de recuperación de la inversión, para este proyecto y de

acuerdo a sus flujos netos de efectivo, es de 2.33 períodos.

ANÁLISIS: Como se puede apreciar, el proyecto (A) se recupera en el periodo

4 mientras que el proyecto (B) se recupera en el 2.33 periodo. Lo anterior deja

ver que entre más corto sea el periodo de recuperación mejor será para los

inversionistas, por tal razón si los proyectos fueran mutuamente excluyentes la

mejor decisión sería el proyecto (B).

¿CUAL ES EL TIEMPO EXACTO PARA RECUPERAR LA INVERSIÓN?

Para analizar correctamente el tiempo exacto para la recuperación de la

inversión, es importante identificar la unidad de tiempo utilizada en la

proyección de los flujos netos de efectivo. Esta unidad de tiempo puede darse

en días, semanas, meses o años. Para el caso específico de nuestro ejemplo y

si suponemos que la unidad de tiempo utilizada en la proyección son meses de

30 días, el periodo de recuperación para 2.33 equivaldría a: 2 meses + 10 días

aproximadamente.

MESES DÍAS

2 30 X 0.33

2 9.9

Si la unidad de tiempo utilizada corresponde a años, el 2.33 significaría 2 años

+ 3 meses + 29 días aproximadamente.

AÑOS MESES DÍAS

2 12 X 0.33

2 3.96

2 3 30*0.96

2 3 28.8

También es posible calcular el PRI descontado. Se sigue el mismo

procedimiento tomando como base los flujos netos de efectivo descontados a

180


sus tasa de oportunidad o costo de capital del proyecto. Es decir, se tiene en

cuenta la tasa de financiación del proyecto.

Las principales desventajas que presenta este indicador son las siguientes:

Ignora los flujos netos de efectivo más allá del periodo de recuperación; sesga

los proyectos a largo plazo que pueden ser más rentables que los proyectos a

corto plazo; ignora el valor del dinero en el tiempo cuando no se aplica una tasa

de descuento o costo de capital. Estas desventajas pueden inducir a los

inversionistas a tomar decisiones equivocadas.37

El Flujo Neto de Efectivo

37 Copyright © 2006 - 2008 [José Didier Váquiro C.].

181


Se elabora en base a los datos obtenidos en el presupuesto de caja.

Primero colocamos el valor de la inversión que viene del plan de inversión .

Para conocer el flujo neto de efectivo restamos el flujo de ingresos del flujo de

egresos y en el año 4 sumamos la liquidación, cuentas x cobrar (balance

proyectado año 4, liquidación inventarios finales (balance proyectado año 4 y

el valor de salvamento (suma de todas las depreciaciones, última columna

más el valor del terreno el cual puede ser el valor en libros o según alguna

tabla de plusvalía (balance proyectado año 4) menos los pasivos circulantes

(balance proyectado año 4 ).

Tasa de Corte

Primero encontramos el costo de capital para ello necesitamos conocer cuanto

representa el total de nuestra inversión respecto de el financiamiento que

utilizaremos 81.0078% y 18.9922% Respectivamente y el valor de la tasa

máxima a la cual podríamos invertir los fondos propios en el sistema bancario

o financiero y la tasa mejor a la que lograríamos conseguir el financiamiento del

préstamo 11% y 26% respectivamente. Entonces procedemos a calcular el

costo promedio multiplicando estos valores y la suma de ambos da como

resultado el costo de capital (81.0078%*11% =8.9109%) + (18.9922%*26% =

4.9380%); (8.9109% + 4.9380%= costo de capital 13.8488%) luego calculamos

la tasa de corte al sumar la inflación promedio (5%+5%+5%+5%÷4 = 5%) mas

el riesgo de la inversión (inflación promedio por costo de capital 5%* 13.8488%

= 0.6924%) al costo de capital (13.8488% + 5% + 0.6924% = tasa de corte

19.541277%).

182


1. Autoevaluación

Desarrollo.

1. Establezca la diferencia entre bonos y acciones.

2. Señale las ventajas y desventajas entre las acciones, bonos y los

préstamos a largo plazo como recurso para fondearse.

3. Indique la importancia de la vida útil de un proyecto en relación a los

proyectos de inversión; y como se relaciona con el valor residual.

D. TRABAJO INDIVIDUAL

Seleccione una fuente de financiamiento a largo plazo y establezca su

aplicación a un proyecto de inversión dentro de la empresa seleccionada el

www.panabolsa.com

XI. TRABAJO COLABORATIVO

Desarrolle un prospecto en bonos o acciones, estableciendo los términos y

condiciones.

d) FOROS

Tema: El Crecimiento de la Empresa y los Financiamientos a Largo Plazo.

183


Coordinador: tutor

Objetivos del Foro: Establecer la relación del crecimiento de la Empresa

seleccionada el www.panabolsa.com y las fuentes de financiamiento a largo

plazo.

184


XI. MÓDULO IV: LA EVALUACIÓN DE INVERSIONES Y LAS ESTRUCTURAS DE FINANCIAMIENTO

M. CONTENIDO DEL MÓDULO


siguiente:

N. OBJETIVOS DEL MÓDULO


2. Realizar los cálculos del VAN y el TIR.

3. Analizar los resultados de los métodos de evaluación de

inversiones.

Unidad A. Los Métodos de Evaluación de Inversiones.

1. El Valor Actual Neto.

2. La Tasa Interna de Retorno.

185


XI. MÓDULO IV. NOMBRE: LA EVALUACIÓN DE INVERSIONES Y LAS ESTRUCTURAS DE FINANCIAMIENTO

Lectura no. 7. Los Métodos de Evaluación de Inversiones.

RETORNO DE LA INVERSIÓN

El Retorno de la inversión (del inglés return on investment), sirve para la

viabilidad de un proyecto. Se utiliza junto al VAN y la TIR.

Valor Actual Neto y Periodo de Recuperación

El valor actual neto responde a la siguiente fórmula en Excel =VNA (tasa de

corte, flujo año1, flujo año2, flujo año3, flujo año4). Inversión observémosla con

valores:

=VNA (19.541277%,2456294.35, 4060552.93,6221087.79,10632290.08)-

4678850.35 esto es igual a L. 9,065,811.22

186


La fórmula matemática es (Flujo año1) ÷ ((1+tasa de corte) ^n)+

4

(Flujo año2)÷((1+tasa de corte) ^n) +…... – inversión, Donde n es igual al año

que se determina el descuento de los flujo.

Ejemplo: (2456294.35÷(1.19541277)¹ + 4060552.93÷(1.19541277)² +

6221087.79÷(1.19541277)³ + 10632290.08÷(1.19541277) ) – 4678850.35 esto

es igual a L. 9,065,811.22

Periodo de Recuperación

Aquí se utiliza el valor de los flujos descontados para saber en cuánto tiempo

se recupera la inversión: en el ejemplo, el periodo de recuperación es de un

año, once meses y dos días. Esto resulta de tomar el valor de flujo de cada año

hasta que la suma de lo mismo dé el valor de la inversión. Para conocer cuánto

tiempo exacto es el último flujo o saldo utilizado para encontrar el periodo de

recuperación, se divide entre el valor integro del flujo y el valor encontrado se

multiplica por 12. Así da la cantidad de meses en que se recupera. Para

encontrar los días sólo restamos el valor entero y los decimales restantes se

multiplican por 30 (2, 624,083.66 ÷ 2, 841,511.33 = 0.923481682*12=

11.08178019 meses) (11.08178019-11= 08178019*30= 2 días).

Tasa Interna de Retorno

La tasa interna de retorno se calcula en Excel así =TIR(celda de la inversión en

negativo :último flujo,10%) =TIR(A1:A5,10%).

187


El Índice de Rentabilidad es la suma de los flujos descontados entre el valor de

la inversión (2,054,766.69+2,841,511.33+3,641,771.16+5,206,612.39)÷

4,678,850.35 = 2.94.

Existen diversas formas para obtenerlo.

Donde:

B Representa los beneficios.

Ci Representa los costes iniciales.

1. Formula aritmética

Donde:

Vf Representa la inversión final.

188


Vi Representa la inversión inicial. 38

2. Auto evaluación

1. Explique la aplicación del Valor Presente Neto (VPN).

2. Explique la aplicación de la Tasa Interna de Retorno (TIR).

O. TRABAJO INDIVIDUAL

Desarrolle el siguiente ejercicio de selección de inversiones.

2.- Una empresa se enfrenta a un proyecto de inversión con las siguientes

características (en miles de dólares).

Desembolso inicial: 1300; flujo neto de caja primer año: 800; flujo neto de caja

segundo año: 619,5; valor residual; 0,5. Con estos datos, ¿puedes calcular la

Tasa Interna de Rendimiento?

Si la tasa de actualización escogida por la empresa es del 4% ¿es rentable el

proyecto? ¿ por qué? (contesta sin calcular el Van).

Si la empresa escoge el método del plazo de recuperación, ¿realiza la

inversión? ¿ cuándo se recupera el desembolso inicial en el supuesto de ir

recibiendo los flujos de caja de manera homogénea durante el transcurso del

año?

(Sol: TIR = 6,37 %; Sí es rentable; Sí, lo recupera en 1 año, 9 meses y 21 días)

P. TRABAJO COLABORATIVO

INSTRUCCIONES

1.- Un proyecto de inversión presenta las siguientes características: Flujo neto de caja año $1. 250

38 "http://es.wikipedia.org/wiki/Retorno_de_la_inversi%C3%B3n"

189


Flujo neto de caja año $2. 230

Valor residual: $20

Desembolso inicial: $450

Tasa de actualización: 4,5 %

Con estos datos se pide:

a) Valor Actual Neto del proyecto. A la luz del resultado obtenido: ¿sería

recomendable llevar a cabo la inversión? ¿ por qué?

b) TIR del proyecto

c) Gráfica del VAN detallando todos y cada uno de los puntos de corte y las

regiones significativas

(Sol: VAN = $18,17; TIR = 7,32 %).

Q. FOROS

Tema: La aplicación del VAN y el TIR como herramienta para establecer la

viabilidad de los proyectos de inversión.

Coordinador: tutor

Objetivo del Foro:

1. Establecer como el VAN y la TIR permiten establecer la viabilidad financiera de los proyectos de inversión.

2. Aplicar a una de las empresa analizadas en el anterior trabajo colaborativa.

190


XII. BIBLIOGRAFÍA

BÁSICA:

BLOCK, Stanley B.; HIRT, Geoffrey, Fundamentos de Administración Financiera, McGraw Hill, 3a. Edición, México, 2008.

COMPLEMENTARIA:

KETELHOHN, Werner; MARIN, Nicolás; MONTIEL, Luis E. Inversiones: Análisis de Inversiones Estratégicas, s/e, Editorial Grupo Editorial Norma, Colombia, 2008. ORTEGA CASTRO, Alfonso, Introducción a las Finanzas, McGraw Hill, 2a. Edición, México, 2008. ROSS, Stephen; WESTERFIELD, Randolph; Jaffe, Jeffrey, Finanzas Corporativas, McGraw Hill, 7a., Edición, México, 2005.

GITMAN, Lawrence, Principios de Administración Financiera, Editorial Prentice Hall, 10a. Edición, México, 2003. BODIE, Zvi y MERTON, Robert, Finanzas, Editorial Prentice Hall, 1a. Edición, México, 2003. VAN HORNE, James C. y Wachowicz, John, Fundamentos de Administración Financiera, Prentice Hall, México, 2002. BREALEY, Richard; MYERS, Stewart, Principios de Finanzas Corporativas, McGraw Hill, 5a. edición, España, 2001.

BIBLIOGRAFÍA ELECTRÓNICA

1. http://www.elprisma.comhttp://html.rincondelvago.com/razones-financieras.html/apuntes/curso.asp?id=2927.

2. http://www.monografias.com/trabajos13/anadeef/anadeef.shtml#distin.

191


3. http://www.plannegocios.com/plan_negocios/plan_financiero?gclid=CJTiwrql2pkCFYZM5Qod3n84YA

4. http://www.acus.com.mx/instructivos/resumen-razones-financieras.pdf

http://www.inosanchez.cohttps://accigame.banamex.com.mx/capacitacion/tec/ban/modulo3. htmlm/files/mda/af/TOPICO03_RAZONES_FINANCIERAS.pdf http://www.gestiopolis.com/finanzas-contaduria/razones-analisis-y-administracion-financiera. hthttp://www.emagister.com/cursos-gratis/razones-financieras-tps-133253.htmm

6. http://www.mailxmail.com/curso-estudio-financiero/razones-financieras-punto- equilibrio

manual gerencia financiera

Documents

mdulo iii

administracin financiera

esquema conceptual

trabajo individual

trabajo colaborativo

planeacin financiera

istmo direccin de post

largo plazo