Media sector Neutral (maintained)

THAILAND EQUITY RESEARCH

SECTOR FOCUS

27 December 2017

หนา 1 จาก 9

Analyst: Pornsook Amonvadekul

Register No.: 004973

Tel.: +662 646 9964

email: pornsook.a@fnsyrus.com

Web site: www.fnsyrus.com

เราคงแนะน าน าหนกการลงทนกลม Media ท “Neutral” แมคาดก าไรปกตป 2018 ฟนตอเนอง 40.6% จากปกอนทคาดฟนตว 36.6% จากฐานต ามากปกอนหนา ขณะท PEG ประมาณ 1.4 เทา ใกลเคยงตลาดรวม สอหลกทวยงมการแขงขนเขมขน บรษทในกลมทคาดก าไรโตเดนสด คอ RS จากแรงหนนทงธรกจทวดจตอลฟนขนและยอดขายธรกจ H&B โตสงอก 50% ตามดวย WORK คาดก าไรปกตโตอก 33% จากปกอนทโตเดนสดในกลม +281% ขณะท BEC ฟนเลกนอยหลงหดตวหนกใน 2 ปกอน และยงต ากวาอดตมาก ราคาหนปรบลงมาใกลเปาหมาย แตไมม Catalyst ทงน Top-Pick ในกลมคอ WORK ราคาปรบฐานลงมาม Upside 16% ตามดวย PLANB ราคาหนม Upside 10% และรอความคบหนา Deal M&A ทมนยฯ ขณะทปรบค าแนะน า RS ลงเปน ซอเกงก าไร จากเดม ซอ จากราคาหนขนเรวใกลเปาหมายรบคาด 4Q17 ยงเปนก าไรและป 2018 ก าไรโตเดน ตลาดโฆษณารวม (ADEX) ป 2017 ยงออนแอ คาดลดลง 5-6% สอหลก TV เผชญการแขงขนหนก มลคาโฆษณาทกสอรวม (ADEX) ชวง 11M17 ลดลง 6% Y-Y จากก าลงซอยงไมฟนเตมท การแขงขนรนแรงระหวางผประกอบการสอหลกและสอใหมๆ โดยเฉพาะสอออนไลน (สดสวนเมดเงนโฆษณาเพมเรอยๆ เปน 9-10%) และไดผลกระทบงานพระราชพธราว 1 เดอนใน 4Q17 แมสถานการณคอยๆ กระเตองขนในเดอนหลงๆ ทงป 2017 คาดลดลง 5-6% Y-Y คาดตลาดโฆษณาป 2018 ฟนตวเลกนอย 4-5% ใกลเคยงคาดการณ GDP Growth และฐานต าปกอน TV การแขงขนยงเขมขน ชองทวดจตอลใหมทม Rating สงระดบ Top5-6 มศกยภาพโตกวาชองเดม สอหลก TV การแขงขนจะยงเขมขน จากจ านวนชองทวมากชอง ชองใหมม Rating เพมเรอยๆ และเมดเงนโฆษณากระจายไปมากขน แมยงกระจกตวในชองทม Rating สง 6-7 อนดบแรก อยาง ชอง WPTV (WORK) ชอง 8 (RS) MONO 29 (MONO) และ ชอง ONE ท าใหคาดวาชองเหลานมความสามารถในการปรบขนคาโฆษณาไดอก ขณะทผประกอบการรายหลกเดม รวมชอง 3 (BEC) และชอง 9 (MCOT) มแรงกดดนตอคาโฆษณาตอไป แมคาดก าไรป 2018 ฟนตวจากอตราการใชเวลาโฆษณาต าในปกอน แตยงเปนก าไรระดบต ามากเทยบกบอดตกอนป 2016 สอโฆษณานอกบานแนวโนมโตตอเนอง คาดตลาดสอโฆษณานอกบาน ในป 2018 โตตอเนอง 10-12% กอปรกบการขยาย Capacity ในชวง 1-2 ปทผานมา เปนปจจยหนนตอ PLANB และ VGI โดยคาดก าไรปกตโตอก 20-25% ธรกจโรงหนง (MAJOR) ป 2017 ก าไรปกตพลาดเปา คาดฟนปหนา ควบคมตนทนมากขน ธรกจโรงหนงไดรบผลกระทบใน 4Q17 เชนกน กอปรกบรายไดหนงหลายเรองพลาดเปา และมตนทนคาใชจายการขยายสาขามากขน ท าใหคาดก าไรปกตป 2017 ของ MAJOR ลดลงเลกนอย 2% แมก าไรสทธโต 13% จากรายการพเศษสวนใหญก าไรจากการขายเงนลงทน ปหนาคาดก าไรปกตฟน 21% โดยหนงฮอลลวดหลายเรองนาจะท าเงนไดเกน 100 ลานบาท การเนนสรางหนงไทยในเครอมากขนรองรบตลาดตางจงหวด และการควบคมตนทนคาใชจายมากขน คาดก าไรปกตบรษทในกลม Media ป 2018 ฟนตวตอจากฐานต า แตต ากวาอดต คาดก าไรปกตบรษทในกลมป 2018 (7 บรษท) ฟนตว 40% ตอเนองจากปกอนทคาดฟน 37% หลงหดตว แรงในป 2016 โดยคาด RS ก าไรปกตโตเดนสด 152% จากแรงหนนทงธรกจทวดจตอลฟนตวขนและยอดขายธรกจ H&B ทม GP สงโตอก 50% ตามดวย WORK คาดก าไรปกตโตอก 33% จากปกอนทโตเดนสดในกลม +281% ขณะท BEC ฟน 11% จากหดตวหนกใน 2 ปกอนแตยงต ากวาอดตมาก คงน าหนกการลงทนกลมมเดย “Neutral” Top-Pick: WORK ตามดวย PLANB สวน RS - T-BUY ดชนกลม Media (SetMedia) YTD +14% ใกลเคยง SET เราคงน าหนกการลงทนกลม Media ท “Neutral” แมคาดก าไรปกตและก าไรสทธป 2018 ฟนสงตอเนอง แตมาจากฐานต าและเปนระดบต ากวาอดตมาก รวมทงคดเปน PEG ท 1.4 เทา ใกลตลาดรวม Top-Pick: WORK ราคาหนปรบลงมาม Upside 16% แมคาด 4Q17 ขาดทนจากรายไดลดและมคาใชจายโบนสพนกงาน แตทงปโตมากสดในกลม และป 2018 โตดตอเนอง ตามดวย PLANB ราคาหนม Upside 10% และรอ Deal การท า M&A ขนาดมนยฯ มากขน และปรบค าแนะน า RS เปน Trading Buy จากเดม ซอ จากราคาหนขนเรวใกลเปาหมาย รบคาดการณ 4Q17 ยงเปนก าไรและป 2018 ก าไรโตเดนสดในกลม Stock Rating Price

(Bt)

End-18 Norm EPS Growth

(%)

P/E(x) P/BV(x) Dividend yield (%) ROE (%)

26-12-17 Target 2017E 2018E 2017E 2018E 2017E 2018E 2017E 2018E 2017E 2018E

BEC SELL 12.80 13.00 -66.1 11.4 64.0 58.2 3.8 3.8 1.3 1.3 5.4 6.0

MAJOR BUY 29.50 35.00 -2.0 21.4 19.7 21.1 3.8 3.7 4.3 4.0 14.4 17.1

MCOT SELL 11.70 9.00 nm nm nm Nm 1.3 1.3 0.0 0.0 -6.5 -4.8

PLANB BUY 6.45 7.10 38.9 20.4 46.3 38.4 6.5 6.0 1.2 1.6 14.0 15.5

RS T-BUY 27.75 27.00 269.6 152.4 96.6 42.3 20.9 16.1 0.0 0.9 20.4 39.7

VGI SELL 6.40 5.50 29.8 25.4 49.2 40.0 20.0 16.0 1.3 1.4 20.2 22.4

WORK BUY 84.50 98.00 280.7 33.3 41.2 30.3 10.4 9.5 1.7 2.3 26.0 31.4

Sector Mean 53.1 41.3 6.6 6.3 1.4 1.7 16.1 20.5

Source: FSS Estimates

THAILAND EQUITY RESEARCH I SECTOR FOCUS MEDIA

หนา 2 จาก 9

ประเดนการลงทน ตลาดโฆษณาป 2017 ไมสดใส คาดลดลง 5-6% ป 2018 คาดฟนตวเลกนอย 4-5%

ตลาดโฆษณาในป 2017 ไมสดใส ทามกลางก าลงซอโดยรวมยงไมฟนเตมท แมเศรษฐกจในภาพรวม ดจากคาดการณ GDP Growth ทงประดบ 4% แตสวนใหญปจจยหนนโดยภาคการสงออกและการทองเทยว ขณะทเศรษฐกจในระดบยอยยงขยายตวไมมาก ก าลงซอภายในยงคอนขางออนแอ รวมทงผลกระทบจากชวงงานพระราชพธในเดอนต.ค.ทผานมา ขณะทลอหลกเดม คอ สอทวระบบอนาลอคเดม (สดสวนเมดเงนโฆษณาลดลงเรอยๆ เหลอ ~40% จาก 44% ในชวง 11M16) ยงเผชญการแขงขนมากขนทงจากชองทวดจตอลใหมๆ ทเรมด าเนนการมาตงแตกลาง 2Q14 โดยสดสวนเมดเงนโฆษณาในชวง 11M17 เพมเปน 22% จาก 19% ในชวง 11M16 และสอโฆษณารปแบบใหม โดยเฉพาะสอ ดจตล (On Line หลกๆ เชน Facebook, Youtube, Line)

ตวเลขมลคาโฆษณาทกสอรวม (ADEX) รายงานโดย Nielsen Media Research ในชวง 11M17 ลดลง 6% Y-Y โดยสอหลกดงเดม ยงมเมดเงนโฆษณาลดลงมากตอเนอง ตามล าดบ คอ วารสาร (-34%) หนงสอพมพ (-21%) วทย (-15%) Cable&Satellite TV (-15%) และสอทวระบบ Analog (-13%) ขณะทสอชองทวดจตอลเพมเลกนอย +7% และสอในโรงหนง +27% อยางไรกตาม ตวเลขดงกลาว Overstated เนองจากในทางปฎบตมการใหสวนลดคอนขางมาก ขณะทสอนอกบาน (Out of Home:OOH) คอ สอ Outdoor, สอเคลอนท (รวมสอในรถไฟฟา, รถเมล) และสอในหาง โต 13% 13% และ 39% ตามล าดบ แตคาดตวเลขดงกลาว Overstated เชนกน เนองจาก Nielsen เพงรวมตวเลขเมดเงนโฆษณาของ PLANB เขามาตงแตเดอนม.ย.ปกอน

ทงป 2017 เราคาดมลคาตลาดโฆษณาจะลดลงในอตราใกลเคยงกบชวง 11M17 ทตดลบ 5-6% Y-Y

คาใชจายโฆษณาแยกตามสอ 11M17 11M17 11M16 Y-Y

TV (Analog) 37,341 43,056 -13.3%

Cable/Satellite TV 2,697 3,191 -15.5%

Digital TV (เรมด าเนนการ เม.ย. 2014) 19,992 18,652 7.2%

Radio 4,069 4,766 -14.8%

Newspaper 7,070 8,896 -20.5%

Magazine 1,784 2,711 -34.2%

Cinema 6,258 4,913 27.4%

Outdoor 5,815 5,134 13.3%

Transit 5,395 4,778 12.9%

In Store 860 621 38.5%

Internet 1,392 1,595 -12.7%

Total ADEX 92,673 98,321 -5.7%

Note: ตงแตเดอนม.ย.2016 ตวเลข Ad Spend สอ Outdoor, Transit, In-Store รวมขอมลของ PLANB Source: Nielsen Media Research, FSS Estimates

THAILAND EQUITY RESEARCH I SECTOR FOCUS MEDIA

หนา 3 จาก 9

สดสวนเมดเงนโฆษณาแยกตามสอ

11M17 11M16

Analog TV40%

Cable/Sat TV3%

Digital TV22%

Radio4%

Newspapers8%

Magazines2%

Cinema7%

Outdoor6%

Transit6%

In Store1%

Internet2%

TV Analog44%

Cable/Sat TV3%

Digital TV19%

Radio5%

Newspaper9%

Magazine3%

Cinema5%

Outdoor5%

Transit5%

In Store1%

Internet2%

Source: Nielsen Media Research, FSS Estimates

เมดเงนโฆษณาสอดจทล (Online Ad Spending): Btmn

Source: The Digital Advertising Association of Thailand (DAAT)

คาดตลาดโฆษณาในป 2018 ฟนตว 4-5% ใกลเคยงคาดการณ GDP Growth ทระดบ 4% โดยมมาตรการตางๆ ของรฐในการกระตนการลงทนโครงสรางพนฐานขนาดใหญตางๆ และก าลงซอฟนตว กอปรกบปกอนมผลกระทบงานพระราชพธราว 1 เดอน

สอหลก TV การแขงขนยงเขมขน จากชองทวมากชอง สอดจตอลขยายตวสง

แนวโนมการแขงขนระหวางผประกอบการชองฟรทวท งรายเดม (6 รายเดม คอ ชอง 3 7 และชอง 9 ซงมชองอนาลอกเดมออกอากาศคขนานกบระบบดจตอล และชอง 5 NBT กบ Thai PBS) และรายใหม ชองทวดจตอล 19 ชอง ในธรกจทวในป 2018 ยงเขมขนตอเนอง เพอแยงชง Rating สวนแบงผชม (Audience share) และเมดเงนโฆษณา ชองทวดจตอลม Rating, Audience share, และเมดเงนโฆษณา เพมเรอยๆ ขณะทสวนแบงของผประกอบการ Analog เดมลดลงตอเนอง โดยตวเลขจาก Nielsen ลาสด ในเดอน พ.ย. 2017 Audience share รวมของชองทวดจตอลอยท 54% (แมในดานสวนแบงรายไดเปนสดสวน 37%) เพมจากเดอนม.ค.2015 ท 25% โดย 2 รายใหญชอง Analog เดม คอ ชอง 7 และ ชอง 3 Analog (ออกอากาศคขนานกบชอง HD) อยในแนวโนมลดลงเชนกน แมสวนแบงยงเปนอนดบ 1 และ 2 ม Audience share รวมกน 42% ของตลาดรวม โดยชอง 3 Analog ม Audience share ลดลงมากกวาชอง 7 โดยในเดอนพ.ย.ทผานมา มาอยท 15.2% ลดลงมากจากเดอน เม.ย. 2014 ท 37.6% และ ชอง

THAILAND EQUITY RESEARCH I SECTOR FOCUS MEDIA

หนา 4 จาก 9

7 ท 26.8% จากเดอน เม.ย.2014 ท 38.6% ชอง 9 Analog (ออกอากาศคขนานกบชอง HD) ม Audience share เหลอเพยง 2.3% (จากเดอน เม.ย. 2014 ท 5.4%) จาก Content รายการทไมแขงแกรง แมมการปรบผงรายการหลายครงในชวง 3-4 ปทผานมา ขณะทชองทวดจตอล สวนแบงผชม (Audience share) Rating และเมดเงนโฆษณาเพมขน แมยงกระจกตวในกลมผประกอบการอนดบตนๆ โดยชองทอยในอนดบ 3–6 คอ ชอง Workpoint TV (WPTV), ชอง MONO 29 (MONO), ชอง 8 (RS) และชอง ONE โดยม Audience share ในเดอนพ.ย. ท 9.5%, 9.0%, 8.1%, และ 7.4% ตามล าดบ ทเหลอ 10 กวารายทเหลอ ยงม Audience share และ Rating ต ามาก ท าใหยงประสบปญหาขาดทนหนก

Rating ชอง Analog เดม VS ชองทวดจตอล Rating รายชอง

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

Ap

r-1

4

Au

g-1

4

De

c-1

4

Ap

r-1

5

Au

g-1

5

De

c-1

5

Ap

r-1

6

Au

g-1

6

De

c-1

6

Ap

r-1

7

Au

g-1

7

Ch3 (Analog+HD) Ch5 (Analog) Ch7 (Analog+HD)

Ch9 (Analog+HD) DTTV

mountingperiod

-

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

Ch7…

Ch3…

Wo

rkp

oin

t

Ch

8

MO

NO

29

ON

E

THAIRATH…

3S

D

Ch9…

TR

UE

4U

3F

am

ily

GMM…

PP

TV

Ch

5

AM

AR

IN T

V

NA

TIO

N T

V

TN

N2

4

SPRING…

NE

W T

V

9F

am

ily

NO

W T

V

BR

IGH

T T

V

VO

ICE

TV

Apr-14

Nov-17

Note: ชอง Analog เดม – ชอง 3, ชอง 5, ชอง 7, ชอง 9 Source: Nielsen

ชองใหม Rating สง ใน Top 5-6 มศกยภาพปรบขนคาโฆษณา หนนก าไร

Rating ทเพมขนของชองทวดจตอลใหม ใน Top-6 อยาง ชอง WPTV, ชอง MONO 29, ชอง 8 (RS) และชอง ONE โดยม Content หลกๆ ท าใหมศกยภาพในการปรบขนคาโฆษณาไดอก โดยคาดวา Premium ของอตราคาโฆษณา 2 ชองหลกเดม และชองทวดจตอลใหม เทยบกบ Rating (หรอทเรยกวาอตราสวน Cost per rating point: CCRP ซงแสดงความคมคาของตนทนคาโฆษณาเทยบกบ Rating โดยหากอตราสวนดงกลาว ยงต า จะยงคมคาในมมมองของผซอสอโฆษณา) ยงอยในแนวโนมลดลง แมยงคงอย เนองจากทง 2 รายหลกยงมจดแขงดาน Content ของรายการ โดยเฉพาะรายการประเภทละครหลงขาวและรายการขาว

ชอง WPTV (WORK): Content ป 2018 นาจะดง Rating ขนได

- Rating เดอนพ.ย.เรมฟนขน หลงออนลงในชวง 4-5 เดอนกอน เปนระดบ 1.0 หลงขนไปสงสดในเดอนม.ค. ท 1.165 หนนโดยรายการ The Mask Singer season 2 Rating ทออนลง ท าใหปรบขนคาโฆษณาใน 4Q17 ไดไมมาก หลงจากกอนหนาน คาโฆษณาเฉลยเพมขนทกไตรมาส แตทงป 2017 เราคาด Avg. Ad. Rate ทระดบ 71,000 บาทตอนาท +47% Y-Y และป 2018 ท 81,000 บาทตอนาท +15% Y-Y โดยเนนการแยกขายโฆษณารายการทม Rating สงๆ และคาด Rating จะดขน ทงน ในชวงปลาย 4Q17-ป 2018 บรษทมแผนเพมรายการใหมกวา 10 รายการ ทคาดวาจะไดรบความนยม เชน Let Me In 3, Show me your son: ลกแมหลอมาก, Diva Makeover, The Rapper, The Show เปนตน นอกจากน ชอง WPTV มจดเดนทความสามารถในการหารายไดจาก Digital Media โดยเราคาดสวนแบงรายไดในป 2017 และ 2018 ทบรษทจะไดรบท 230 ลานบาท และ 330 ลานบาท ตามล าดบ

THAILAND EQUITY RESEARCH I SECTOR FOCUS MEDIA

หนา 5 จาก 9

ชอง 8 (RS): Rating 2H17 เพมตอเนอง หนนโดย ซรยอนเดย รายการขาว

- Rating ชอง 8 ลาสด เฉลยเดอนพ.ย. เพมตอเนองเปน 0.666 จากตนปท 0.496 โดย Content หลกทหนน คอ ซรยอนเดย ในชวง Prime-Time รายการขาว โดยเฉพาะชวงเชา ทได Rating เปนอนดบ 2 ไลๆ กบชอง 3 แลว แตราคาขายโฆษณายงต ากวามาก รวมทง รายการกฬา Rating ทเพมตอเนอง จะหนนความสามารถขนคาโฆษณา โดยเราคาดรายไดคาโฆษณาของชอง 8 ในป 2018 ท 1.7 พนลานบาท (+33% Y-Y) จากการปรบขนคาโฆษณา (Ad Rate) ได 25% จากป2017 ทปรบขนไมไดมาก ตามจาก Rating เพมขนตอเนอง และมการปรบมาใชวธการขายโฆษณาแยกในรายการในชวง Prime-Time ทม Rating สง และคาโฆษณายงต ามากเมอเทยบกบคแขง

คาดก าไรปกตกลมทวป 2018 โตเดนสด RS (ธรกจทวดจตอล + H&B หนน) ตามดวย WORK

คาดอตราการใชเวลาโฆษณา (Utilization rate) ในป 2018 เพมจากปกอนทไดรบผลกระทบราว 1 เดอนในชวง 4Q17 รวมทงคาโฆษณาเฉลยของ RS และ WORK ทคาดเพมขนดงกลาว เปนปจจยหนนใหก าไรปกตรวมในป 2018 ของกลมผประกอบการทวดจตอลในตลาดทอยใน FSS Coverage โตจากปกอน แตยงเปนระดบต าเมอเทยบกบ 3-4 ปกอนหนา จากก าไรของ BEC ทอยในระดบต า เทยบกบปกอนหนาป 2016 ซงก าไร 3.0-5.5 พนลานบาท แมคาดป 2018 ก าไรฟน 11.4% จากปกอนทคาดลดลงถง 66.1% โดยมภาระคาใชจายดาน Content ส าหรบทว 3 ชอง (ชอง 3 HD ซงออกอากาศคขนานกบชอง 3 Analog + ชอง 13 Family + ชอง 28 SD) ขณะทการปรบโครงสรางผงรายการ การใหความส าคญกบ Digital Paltform มากขน และการปรบทมผบรหารโดยมมออาชพมากขน ยงตองใชเวลา ขณะทคาด RS จะมก าไรปกตโตสง 1.5 เทาตว Y-Y หนนโดยการเตบโตของธรกจ H&B ทม Margin สง (Gross margin 65-70%, Net margin 20-30%) โตสง โดยคาดยอดขายป 2018-2019 เพมจากปนท 1.4 พนลานบาท เปน 2.1 พนลานบาท ในป 2018 (คดเฉลย 180 ลานบาทตอเดอน ใกลเคยงยอดขายปจจบนตอเดอนท 160-180 ลานบาท) จากการเพมจ านวนสนคาราว 30 ประเภท รวมสนคาใหมในกลม Non-H&B เชน Food Supplement สนคา Organic สนคาเดก เปนตน การขายใหพนธมตรเพมขน การเพมชองทางขายทางออนไลนมากขน การเพมพนกงาน Call Center และขยายไปประเทศเพอนบาน เปนตน ขณะทชอง 8 แขงแรงขน ขณะทคาด WORK จะมก าไรปกตโตอก 33.2% จากป 2017 ทจะโตถง 2.8 เทาตวและเปนระดบสงสดในรอบ 5 ป สวน MCOT คาดยงขาดทนปกตตอเนองแมขาดทนลดลงจากปกอน แตแยลงมากเทยบกบ 3-4 ปกอนทเปนก าไร 56 ลานบาท - 1.7 พนลานบาท

สอโฆษณานอกบาน (OOH Media): แนวโนมสดใสตอ ตามภาวะเศรษฐกจและการขยาย Capacity

คาดวาตลาดสอโฆษณานอกบานในป 2018 จะโตตอเนอง 10-12% ตามภาพรวมเศรษฐกจและฐานต าในปกอน รวมทงรองรบ Lifestyle ของผบรโภคทใชชวตนอกบานมากขน รวมทงการขยายการลงทน เปนปจจยหนนตอ ทง PLANB และ VGI

เราคาดรายไดรวมของ PLANB ในป 2018 โตดกวาอตสาหกรรมในอตรา 16% (รวมรายไดเสรมจากการบรหารสทธประโยชนของสมาคมฟตบอลฯ และบรษทพรเมยรลกฯ ซงบรษทไดสทธเปนทางการตงแตป 2017-2020) ตอเนองจากปกอนทคาดโต 19% และคาดก าไรป 2018 โตอก 20.4% จากปกอนคาดโต 39.2% จากตนทนโตในอตรานอยกวารายได โดยการใชก าลงผลตสอโฆษณาทไดพฒนาในปกอนมากขน โดยคาด Utilization rate เฉลยท 69% จากปกอนทประมาณ 66%

สวน VGI คาดรายไดรวมป 2018/2019 (สนงวดม.ค.2019) โต 15.4% ตอเนองจากปกอนทคาดโต 17.3% ซงรวมผลการด าเนนงานเตมปของ MACO และคาดก าไรปกตโต 25.4% จากปกอนคาดโต 29.8% โดยคาดธรกจใหม คอ สอ Online/Offline (Rabbit Business) ยงขาดทนในชวง 2-3 ปแรก 20-40 ลานบาทตอป

ทงน ในชวง 1-2 ปทผานมา ทง PLANB และ VGI มการขยายการลงทนไปในธรกจสอโฆษณาในประเทศในอาเซยน ซงมศกยภาพในการเตบโต จาก Penetration rate ของสอ Out of Home ทยงต า โดยปจจบน PLANB มการลงทนใน 4 ประเทศ คอ ลาว มาเลเซย ฟลปปนส และ อนโดนเซย ขณะท VGI มการลงทนสอโฆษณาในรถไฟฟา MRT ในมาเลเซย และมแผนขยายเพมลงทนสอ Transit ในประเทศดงกลาว และในอนโดนเซย ทงน รายไดและก าไรจากตางประเทศยงเปนสดสวนไมมากอยางมนยฯ ตอผลประกอบการรวมของทง 2 บรษท

THAILAND EQUITY RESEARCH I SECTOR FOCUS MEDIA

หนา 6 จาก 9

PLANB: Revenue & Norm Profit VGI: Revenue & Norm Profit

0

100

200

300

400

500

600

700

0

400

800

1,200

1,600

2,000

2,400

2,800

3,200

3,600

20

17E

20

18E

Revenue Norm Profit (RHS)

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

0

400

800

1,200

1,600

2,000

2,400

2,800

3,200

3,600

4,000

4,400

201

7/1

8E

201

8/1

9E

Revenue Norm Profit (RHS)

Source: Company, FSS Estimates

MAJOR: ธรกจโรงหนง ก าไรปกตพลาดเปาในป 2017 มองขามไปปหนา หนงฮอลลวดนาสนใจหลายเรองควบคมตนทนมากขน

คาดก าไรปกตป 2017 ลดลงเลกนอย 2.0% จากรายไดรวมคาดเพมเพยงเลกนอย 3.7% Y-Y โดยคาดรายไดหลกคอรายไดตวหนงเพม 6.0% รายไดขายอาหารเครองดมเพม 11% ชดเชยรายไดธรกจโบวลงและรายไดคาเชาพนททลดลง จากผลกระทบการกอสรางบรเวณถนนรชโยธน ขณะทมคาเสอมราคาเพมขนจากการขยายโรงหนงตอเนอง และไดรบผลกระทบจากงานพระราชพธราว 1 เดอนใน 4Q17 แตคาดวาก าไรปกตในป 2018 จะกลบมาโต 21.4% จากคาดการณการเตบโตของรายไดหนงและธรกจตอเนอง และการควบคมตนทนมากขน เชน การขอลดสวนแบงรายไดสายหนง และการลดตนทนตอโรง รวมทงการเนนฉายหนงไทยในเครอมากขน เปาหมายลกคาในตางจหวด เพอเพมมารจน

2018 Blockbuster Highlight

Black Panther Pacific Rim: Uprising 1Q18 Tomb Taider Maze Runner Jurassic World: Fallen 2Q18 Avengers: Infinity War X-Men: The New Mutants Deadpool 2 Star Wars: Han Solo Ant-Man and the Wasp Mission Impossible 6

3Q18 The Predator The Equalizer 2 Jungle Book 2 X-Men: Dark Phoenix 4Q18 Venom (Animated Spider Man) Aquaman Fantastic Beast 2 Bummblebee

คาดก าไรปกตรวมกลม Media ป 2018 โต 40.6% โตเดน RS WORK

เราคาดก าไรปกตของกลม Media (7 บรษท) ในป 2018 จะโตตอ 40.6% Y-Y จากป 2017 ทคาดฟนตว 36.6% จากฐานทต าอยางมากในป 2016 ซงไดรบผลกระทบหนกในไตรมาสสดทายของป ภาวะตลาดโฆษณาออนแอ การแขงขนสงในธรกจทวดจตอล โดยเฉพาะรายใหญอยาง BEC อยางไรกตาม ก าไรทฟนตวในป 2017-2018 ดงกลาว ยงเปนก าไรในระดบต ากวาอดตกอนป 2016 ทงน บรษททคาดก าไรปกตในป 2018 ฟนตวเดนสด คอ RS (+152% Y-Y) ตามดวย WORK (+32% Y-Y)

THAILAND EQUITY RESEARCH I SECTOR FOCUS MEDIA

หนา 7 จาก 9

ก าไรปกตและก าไรสทธ 2016 - 2018E Norm Profit Net Profit

2016 2017E %Y-Y 2018E %Y-Y 2016 2017E %Y-Y 2018E %Y-Y

BEC 1,185 402 -66.1 448 11.4 1,218 391 -67.9 436 11.5

MAJOR 1,009 989 -2.0 1,201 21.4 1,188 1,339 12.7 1,257 -6.1

MCOT -735 -423 Nm -299 Nm -735 -432 Nm -299 Nm

PLANB 352 489 38.9 589 20.4 352 489 38.9 589 20.4

RS -161 273 Nm 689 152.4 -102 290 Nm 662 128.3

VGI 665 863 29.8 1,082 25.4 826 863 4.5 1,082 25.4

WORK 233 887 280.7 1.182 33.3 199 862 334.0 1,172 36.0

Total 2,548 3,484 36.6 4,880 40.6 2,946 3,802 29.0 4,899 28.9

Source: Companies, FSS Estimates

ก าไรปกตรวมกลม Media (7 บรษทใน FSS Coverage) ป 2012-2018E

-

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

3 2017E 2018E Source: Company, FSS Estimates

คงน าหนกการลงทนกลมมเดย “Neutral” Top-Pick: WORK ตามดวย PLANB สวน RS ปรบลงเปน T-BUY

ดชนกลม Media (SetMedia) YTD +14.5% ใกลเคยง SET ท +13.5% เราคงน าหนกการลงทนกลม Media ท “Neutral” แมคาดก าไรปกตและก าไรสทธป 2018 ฟนตวสงตอเนอง แตมาจากฐานต า และเปนระดบก าไรทต ากวาอดต รวมทงคดเปน PEG ท 1.4 เทา ใกลเคยงตลาดรวม โดย Top-Pick คอ WORK (เปาหมายป 18 ท 98 บาท) จากราคาหนทปรบฐานลงมา ม Upside มากสดในกลม โดยคาดหวง Rating จะฟนตวดขน หนนคาโฆษณาและก าไรปกตป 2018 โตตออก 33% ตามดวย PLANB รอ Deal การท า M&A ขนาดมนยฯ มากขน ขณะทแนะน า T-Buy RS ปรบลงจากเดม แมคาดหวงก าไรป 2018 โตเดนสดในกลม แตราคาหนปรบขนมาใกลเปาหมาย

บรษทหลกทรพย ฟนนเซย ไซรส จ ากด (มหาชน)

ส านกงานใหญ ส านกงานไทยซมมท ทาวเวอร สาขา อลมาลงค สาขา อมรนทร ทาวเวอร สาขา เซนทรลปนเกลา 1

999/9 อาคารด ออฟฟศเศส แอท (สายงานสนบสนน) 1768 25 อาคารอลมาลงค ชน 9,14,15 496/502 อาคารอมรนทร ทาวเวอร 7/129-221 อาคารเซนทรล ทาวเวอร

เซนทรลเวลด ชน 18 , 25 อาคารไทยซมมท ทาวเวอร ชน 5, 31 ซ.ชดลม ถ.เพลนจต แขวงลมพน ชน 20 ถ.เพลนจต แขวงลมพน ปนเกลา ชนท 14 หอง 1404

ถ.พระราม 1 แขวงปทมวน ถ.เพชรบรตดใหม แขวงบางกะป เขตปทมวน จ.กรงเทพมหานคร เขตปทมวน จ.กรงเทพมหานคร ถ.บรมราชชนน แขวง อรณอมรนทร

เขตปทมวน จ.กรงเทพมหานคร เขตหวยขวาง จ.กรงเทพมหานคร เขต บางกอกนอย จ.กรงเทพมหานคร

สาขา บางกระป สาขา บางนา สาขา สนธร 1 สาขา เคยนหงวน (สนธร 2) สาขา สนธร 3

3105 อาคารเอนมารค ชน 3 1093 อาคารเซนทรลซตทาวเวอร 1 130-132 อาคารสนธร ทาวเวอร 1 140/1 อาคารเคยนหงวน 2 ชน 18 130-132 อาคารสนธร ทาวเวอร 3

หองเลขท A3R02 ถ.ลาดพราว ออฟฟศ ชน 19 หองเลขท 1093/105 ชน 2 ถ.วทย แขวงลมพน ถ.วทย แขวงลมพน ชน 19 ถ.วทย แขวงลมพน

แขวงคลองจน เขตบางกะป หม 12 ถ.บางนา-ตราด(กม.3) เขตปทมวน จ.กรงเทพมหานคร เขตปทมวน จ.กรงเทพมหานคร เขตปทมวน จ.กรงเทพมหานคร

จ.กรงเทพมหานคร แขวงบางนา เขตบางนา

จ.กรงเทพมหานคร

สาขา ลาดพราว สาขา ประชาชน สาขา รงสต สาขา ไทยซมมท สาขา รตนาธเบศร

555 อาคารรสา ทาวเวอร 2 105/1 อาคารบ ชน 4 1/832 พหลโยธน 60 1768 อาคารไทยซมมท ทาวเวอร 68/127 หม 8 ถ.รตนาธเบศร

ยนต 1106 ชน 11 ถ.พหลโยธน ถ.เทศบาลสงเคราะห แขวงลาดยาว ต.คคต อ.ล าลกกา ชน 2 ถ.เพชรบรตดใหม แขวงบางกะป ต.บางกระสอ อ.เมองนนทบร

แขวงจตจกร เขตจตจกร เขตจตจกร จ.กรงเทพมหานคร จ.ปทมธาน เขตหวยขวาง จ.กรงเทพมหานคร จ.นนทบร

จ.กรงเทพมหานคร

สาขา ศรราชา สาขา ขอนแกน 1 สาขา ขอนแกน 2 สาขา ขอนแกน 3 สาขา อดรธาน

135/99 (ตกคอม ชน G) ถนนสขมวท 311/16 ถ.กลางเมอง เลขท 26/9 หมท 7 ชน 2 311/1 104/6 ชน 2

ต.ศรราชา อ.ศรราชา ต.ในเมอง อ.เมองขอนแกน ถ.ศรจนทรใหม ถ.กลางเมอง (ฝงรมบง) อาคาร ธนาคารไอซบซ(ไทย)จ ากด(มหาชน)

จ.ชลบร จ.ขอนแกน ต. ในเมอง ต. ในเมอง ถ.อดรดษฏ ต. หมากแขง

อ.เมองขอนแกน จ.ขอนแกน อ.เมองขอนแกน จ.ขอนแกน อ.เมองอดรธาน จ.อดรธาน

สาขา เชยงใหม 1 สาขาเชยงใหม 2 สาขาเชยงใหม 3 สาขา เชยงราย สาขา แมสาย

308 310 อาคารมะลเพลส 32/4 หมท 2 ชน 1 353/15 หม 4 ต.รมกก 119 หม 10 ต.แมสาย

หมบานเชยงใหมแลนด หมบานเชยงใหมแลนด หอง B1-1, B1-2 อ.เมองเชยงราย จ.เชยงราย อ.แมสาย จ.เชยงราย

ถ.ชางคลาน ต.ชางคลาน ถ.ชางคลาน ต.ชางคลาน ต.แมเหยะ อ.เมองเชยงใหม

อ.เมองเชยงใหม จ.เชยงใหม อ.เมอง จ.เชยงใหม เชยงใหม

สาขา นครราชสมา สาขา สมทรสาคร สาขา นครปฐม สาขา ภเกต สาขา หาดใหญ 1

1242/2 หอง A3 ชน 7 1045/16-17 ถ.วเชยรโชฏก 28/16-17 ถ.ยงเปา ต.สนามจนทร 22/18 ศนยการคาวานชพลาซา 200/221, 200/223

ส านกงานเดอะมอลล นครราชสมา ต.มหาชย อ.เมองสมทรสาคร อ.เมอง จ.นครปฐม ถ.หลวงพอวดฉลอง อาคารจลดศ หาดใหญพลาซา ชน2

ถ.มตรภาพ ต.ในเมอง จ.สมทรสาคร ต.ตลาดใหญ อ.เมองภเกต ถ.นพทธอทศ 3 ต.หาดใหญ

อ.เมองนครราชสมา จ.นครราชสมา จ.ภเกต อ.หาดใหญ จ.สงขลา

สาขา หาดใหญ 2 สาขา หาดใหญ 3 สาขา กระบ สาขา ตรง สาขา สราษฏธาน

106 ถ.ประชาธปตย ต.หาดใหญ 200/222, 200/224, 200/226 223/20 ถ.มหาราช ต.ปากน า 59/28 ถ.หวยยอด ต.ทบเทยง 173/83-84 หม 1 ถ.วดโพธ-บางใหญ

อ.หาดใหญ จ.สงขลา อาคารจลดศ หาดใหญพลาซา ชน2 อ.เมอง จ.กระบ อ.เมองตรง จ.ตรง ต.มะขามเตย อ.เมองสราษฎธาน

ถ.นพทธอทศ 3 ต.หาดใหญ จ.สราษฎธาน

อ.หาดใหญ จ.สงขลา

สาขา ปตตาน

300/69-70 หม 4 ต.รสะมแล

อ.เมอง จ.ปตตาน

ค านยามของค าแนะน าการลงทน

BUY “ซอ” เนองจากราคาปจจบน ต ากวา มลคาตามปจจยพนฐาน โดยคาดหวงผลตอบแทน 10%

HOLD “ถอ” เนองจากราคาปจจบน ต ากวา มลคาตามปจจยพนฐาน โดยคาดหวงผลตอบแทน 0% - 10%

SELL “ขาย” เนองจากราคาปจจบน สงกวา มลคาตามปจจยพนฐาน

TRADING BUY “ซอเกงก าไรระยะสน” เนองจากมประเดนทมผลบวกตอราคาหนในระยะสน แมวาราคาปจจบนจะสงกวามลคาตามปจจยพนฐาน

OVERWEIGHT “ลงทนมากกวาตลาด” เนองจากคาดหวงผลตอบแทนท สงกวา ตลาด

NEUTRAL “ลงทนเทากบตลาด” เนองจากคาดหวงผลตอบแทนท เทากบ ตลาด

UNDERWEIGHT “ลงทนนอยกวาตลาด” เนองจากคาดหวงผลตอบแทนท ต ากวา ตลาด

หมายเหต : ผลตอบแทนทคาดหวงอาจเปลยนแปลงตามความเสยงของตลาดทเพมขน หรอลดลงในขณะนน

DISCLAIMER: รายงานฉบบนจดท าโดยบรษทหลกทรพย ฟนนเซย ไซรส จ ากด (มหาชน) “บรษท” ขอมลทปรากฏในรายงานฉบบนถกจดท าขนบนพนฐานของแหลงขอมล

ทเชอวาหรอควรเชอวามความนาเชอถอ และ/หรอมความถกตอง อยางไรกตามบรษทไมรบรองความถกตองครบถวนของขอมลดงกลาว ขอมลและความเหนทปรากฏอยใน

รายงานฉบบนอาจมการเปลยนแปลง แกไข หรอเพมเตมไดตลอดเวลาโดยไมตองแจงใหทราบลวงหนา บรษทไมมความประสงคทจะชกจงหรอชชวนใหผลงทน ลงทนซอหรอ

ขายหลกทรพยตามทปรากฏในรายงานฉบบน รวมทงบรษทไมไดรบประกนผลตอบแทนหรอราคาของหลกทรพยตามขอมลทปรากฏแตอยางใด บรษทจงไมรบผดชอบตอความ

เสยหายใดๆ ทเกดขนจากการน าขอมลหรอความเหนในรายงานฉบบนไปใชไมวากรณใดกตาม ผลงทนควรศกษาขอมลและใชดลยพนจอยางรอบคอบในการตดสนใจลงทน

บรษทขอสงวนลขสทธในขอมลและความเหนทปรากฏอยในรายงานฉบบน หามมใหผใดน าขอมลและความเหนในรายงานฉบบนไปใชประโยชน คดลอก ดดแปลง ท าซ า น า

ออกแสดงหรอเผยแพรตอสาธารณชนไมวาทงหมดหรอบางสวน โดยไมไดรบอนญาตเปนลายลกษณอกษรจากบรษทลวงหนา การลงทนในหลกทรพยมความเสยง ผลงทนควร

ศกษาขอมลและพจารณาอยางรอบคอบกอนการตดสนใจลงทน

บรษทหลกทรพย ฟนนเซย ไซรส จ ากด (มหาชน) อาจเปนผดแลสภาพคลอง (Market Maker) และผออกใบส าคญแสดงสทธอนพนธ (Derivative Warrants) บนหลกทรพย

ทปรากฎอยในรายงานฉบบน โดยบรษทฯ อาจจดท าบทวเคราะหของหลกทรพยอางองดงกลาวน ดงนน นกลงทนควรศกษารายละเอยดในหนงสอชชวนของใบส าคญแสดง

สทธอนพนธดงกลาวกอนตดสนใจลงทน

หนา 8 จาก 9

Thai Institute of Directors Association (IOD) – Corporate Governance Report Rating 2016

ชวงคะแนน100-90

80-89

70-79

60-69

50-59

<50

ความหมาย

ดเลศ

ดมาก

ด

ดพอใช

ผาน

n/ano logo given

สญลกษณ

สญลกษณ N/R หมายถง “ไมปรากฏชอในรายงาน CGR”

IOD (IOD Disclaimer)

ผลส ารวจการก ากบดแลกจการบรษทจดทะเบยนทแสดงไวน เปนผลทไดจากการส ารวจและประเมนขอมลทบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย และ

ตลาดหลกทรพย เอม เอ ไอ ("บรษทจดทะเบยน") เปดเผยตอสาธารณะ และเปนขอมลทผลงทนทวไปสามารถเขาถงได ผลส ารวจดงกลาวจงเปนการน าเสนอขอมลใน

มมมองของบคคลภายนอกตอมาตรฐานการก ากบดแลกจการของบรษทจดทะเบยน โดยไมไดเปนการประเมนผลการปฏบตงานหรอการด าเนนกจการของบรษทจดทะเบยน

อกทงมไดใชขอมลภายในของบรษทจดทะเบยนในการประเมน ดงนน ผลส ารวจทแสดงนจงไมไดเปนการรบรองถงผลการปฏบตงานหรอการด าเนนการของบรษทจดทะเบยน

และไมถอเปนการใหค าแนะน าในการลงทนในหลกทรพยของบรษทจดทะเบยนหรอค าแนะน าใดๆ ผใชขอมลจงควรใชวจารณญาณของตนเองในการวเคราะหและตดสนใจใน

การใชขอมลใด ๆ ทเกยวกบบรษทจดทะเบยนทแสดงในผลส ารวจน

ทงน บรษทหลกทรพย ฟนนเซย ไซรส จ ากด (มหาชน) มไดยนยนหรอรบรองถงความครบถวนและถกตองของผลส ารวจดงกลาวแตอยางใด

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

โครงการแนวรวมปฏบตของภาคเอกชนไทยในการตอตานทจรต (THAI CAC)

1 ขอมล CG Score ประจ าป 2559 จาก สมาคมสงเสรมสถาบนกรรมการบรษทไทย

2 ขอมลบรษททเขารวมโครงการแนวรวมปฏบตของภาคเอกชนไทยในการตอตานทจรต (Thai CAC) ของสมาคมสงเสรมสถาบนกรรมการบรษทไทย

(ขอมล ณ วนท 28 ตลาคม 2559) ม 2 กลม คอ

- ไดประกาศเจตนารมณเขารวม CAC

- ไดรบการรบรอง CAC

หนา 9 จาก 9