mki bab 15
TRANSCRIPT
-
7/28/2019 MKI Bab 15
1/12
Bab 15. EXAMINING INTERNATIONAL PORTOFOLIO INVESTING
15.1 Risiko dan Manfaat Dari Investasi Ekuitas Internasional
Menurut SEC (Securities and Exchange Comissions) terdapat 7 risiko dari investasi
internasional :
1. Perubahan dalam nilai tukar mata uang. Perubahan nilai tukar mata uang antara mata uang
asing dan mata uang US Dollar dapat menyebabkan kenaikan atau penurunan pengembalian
investasi.
2. Perubahan yang dramatis pada nilai pasar. Pasar luar negeri dapat mengalami perubahan
yang dramatis pada nilai pasarnya. Salah satu cara untuk mengurangi dampak dari perubahan
harga ini yaitu dengan berinvestasi pada investasi jangka panjang.
3. Event sosial, politik dan ekonomi. Faktor sosial, politik dan ekonomi dapat memberikan
diversiikasi, tetapi faktor ini juga berkontribusi dalam risiko investasi internasional.
4. Kurangnya likuiditas. Pasar luar negeri mungkin mempunyai volume perdagangan yang
rendah dan mungkin hanya dibuka selama beberapa jam setiap harinya. Juga, beberapa
negara membatasi jumlah atau tipe saham investasi luar negeri yang dapat dibeli.
5. Kurangnya informasi. Banyak perusahaan luar negeri tidak memberikan tipe informasi
yang sama dengan perusahaan di US. Dan juga, kebanyakan tidak menggunakan bahasa
inggris sehingga informasi itu akan sulit dimengerti.
6. Ketergantungan pada hukum asing. Jika kita memiliki masalah dengan investasi luar negeri
kita, kita tidak dapat menuntutnya di lembaga hukum US tetapi kita harus menuntutnya di
lembaga hukum negara tersebut.
7. Operasi pasar yang berbeda. Pasar luar negeri kemungkinan akan beroperasi berbeda dari
operasi pasar US.
Investasi luar negeri juga memiliki beberapa keuntungan yaitu :
1. Fokus internasional menawarkan kesempatan yang lebih dibandingan dengan fokus
domestik.
2. Produsen yang besar dan menguntungkan banyak terdapat di pasar internasional.
Diversifikasi Internasional
Memperluas efek yang tersedia secara internasional menunjukkan kemungkinan untuk
mencapai trade off pengembalian risiko yang lebih baik dibandingkan dengan berinvestasi
hanya dalam sekuritas AS. Artinya, memperluas aset yang tersedia untuk investasi harus
mengarah pada pengembalian yang lebih tinggi untuk tingkat risiko yang sama atau kurang
-
7/28/2019 MKI Bab 15
2/12
risiko untuk tingkat yang sama dari hasil yang diharapkan. Hubungan ini mengikuti dari
aturan dasar diversifikasi portofolio:
Semakin luas diversifikasi, semakin stabil pengembalian dan semakin menyebarkan risiko
Melalui diversifikasi internasional, dengan mendiversifikasi melewati negara-negara yang
siklus ekonominya tidak terlalu bagus, investor seharusnya dapat mengurangi varibilitas
pengembalian mereka. Dengan kata lain, risiko yang sistematis dalam konteks ekonomi AS
mungkin tidak sistematis dalam konteks ekonomi global.
Dalam gambar exhibit 15.1, mengilustrasikan 4 point, yaitu :
1. Secara historis, pasar saham nasional memiliki perbedaan luas dalam pengembalian dan
risiko.
2. Emerging market: istilah yang mencakup seluruh Amerika Selatan dan Tengah, semua Far
East dengan pengecualian dari Jepang, Hong Kong, Singapura, Australia, dan Selandia Baru,
seluruh Afrika, dan sebagian dari Eropa Selatan, serta Timur Eropa dan negara-negara bekas
Uni Soviet.
3. Morgan Stanley Capital International Europe, Australia, Far East (EAFE) Index memiliki
risiko yang lebih rendah dari sebagian besar komponen negara individu.
4. Indeks Morgan Stanley Capital International (MSCI) dunia, yang menggabungkan negara
EAFE dengan Amerika Utara, memiliki risiko lebih rendah daripada negara-negara
komponennya kecuali Amerika Serikat.
-
7/28/2019 MKI Bab 15
3/12
Korelasi dan Keuntungan dari Diversifikasi
Exhibit 15.2 berisi beberapa data dari korelasi antara pasar saham US dan non US. Beta pasar
luar negeri, yang merupakan ukuran risiko pasar yang berasal dari model harga aset modal,
dihitung relatif terhadap pasar AS dengan cara yang sama bahwa beta aset individual
dihitung:
Contohnya yaitu, beta pasar Kanada yaitu sebesar 0,90 (0,72 x (18,94/15,6)). Risiko pasarjuga dapat dikalkulasikan dalam perspektif dunia, yang korelasinya dikalkulasikan relatif
dengan index dunia.
Perhatikan juga bahwa risiko investasi yang terkait dengan pasar yang berbeda bisa sangat
berbeda, pasar Hong Kong menunjukkan tingkat tertinggi dan pasar Belanda yang terendah.
Memang, semua pasar memiliki tingkat resiko yang tinggi, yang diukur dengan standar
deviasi dari return, dari pasar AS. Namun indeks dunia memiliki tingkat terendah berisiko,
lebih rendah dari pasar AS. Alasannya adalah bahwa banyak risiko yang terkait dengan pasar
-
7/28/2019 MKI Bab 15
4/12
di masing-masing negara tidak sistematis sehingga dapat dihilangkan dengan diversifikasi,
seperti ditunjukkan oleh beta yang relatif rendah pasar tersebut.
Dalam exhibit 15.3, manfaat dari diversifikasi internasional jauh lebih besar daripada yang
dapat dicapai hanya dengan menambahkan lebih banyak saham domestik untuk portofolio.
Secara khusus, portofolio yang terdiversifikasi internasional kurang beresiko dari portofolio
AS yang terdiversifikasi.
Dalam exhibit 15.4, kesimpulan yang jelas adalah bahwa diversifikasi internasional
mendorong keluar batas efisien, yang memungkinkan investor secara bersamaan untuk
mengurangi risiko dan meningkatkan keuntungan mereka diharapkan. Batas efisien adalah set
portofolio yang memiliki kemungkinan terkecil standar deviasi untuk tingkat keuntungan
-
7/28/2019 MKI Bab 15
5/12
yang diharapkan dan memiliki pengembalian yang diharapkan maksimum untuk level resiko
tertentu.
Exhibit 15.5, mengilustrasikan efek dari diversifikasi internasional pada batas efisien. Salah
satu cara untuk memperkirakan manfaat dari diversifikasi internasional adalah dengan
mempertimbangkan pengembalian yang diharapkan dan standar deviasi pengembalian untuk
portofolio yang terdiri dari pecahan yang diinvestasikan dalam saham AS dan pecahan yang
lain, 1-, yang diinvestasikan dalam saham asing. rus and rrw adalah pengembalian yang
diharapkan pada US dan portofolio negara lain. Juga, us dan rw adalah standar deviasi
portofolio US dan negara lain. Pengembalian yang diharapkan (expected return) dari
diversifikasi internasional portofolio dapat dikalkulasikan sebagai berikut :
( ).............(15.1)Untuk menghitung standar deviasi portofolio ini, ada baiknya untuk mengetahui bahwa
rumus umum untuk standar deviasi dari portofolio aset dua dengan berat yaitu W1 dan W2
(W1+W2=1) adalah :
.........(15.2)
Kita dapat mengaplikasikan equation 15.2 dalam potofolio diversifikasi internasional dengan
menerapkan portofolio domestik dan luar negeri sebagai aset yang terpisah. Sehingga,
portofolio standar deviasi menjadi :
.........(15.3)
-
7/28/2019 MKI Bab 15
6/12
Dimana : Pus,rw adalah korelasi antara portofolio US dan luar negeri.
Untuk melihat keuntungan dari diversifikasi internasional, asumsikan bahwa portofolio sama-
sama diinvestasikan pada US dan saham asing, dimana EAFE index mewakili portofolio
saham asing. Menggunakan data dari exhibit 15.2, kita dapat melihat bahwa us = 15,16%,rw = 16,43%, dan us,rw = 0,55. Berdasarkan equation 15.3, angka-angka ini menyiratkan
bahwa standar deviasi dari portofolio yang terdiversifikasi internasional adalah:
Korelasi Terkini
Manfaat diversifikasi tergantung pada relatif rendah korelasi antara aset. Hal ini sering
diasumsikan bahwa sebagai ekonomi yang mendasari mereka menjadi terintegrasi lebih erat
dan batas arus keuangan lintas mempercepat, pasar modal nasional akan berkorelasi lebih
tinggi, secara signifikan mengurangi manfaat dari diversifikasi internasional.
Memang, korelasi antara AS dan pasar saham non AS umumnya lebih tinggi hari ini daripada
mereka selama tahun 1970-an. Exhibit 15.6 menunjukkan, pola ini telah bertahan.
Menggunakan 10 tahun periode, korelasi hampir seragam lebih tinggi dalam periode yang
-
7/28/2019 MKI Bab 15
7/12
lebih baru, menunjukkan bahwa integrasi ekonomi dan integrasi pasar keuangan meningkat
secara signifikan selama tahun 1990-an. Seperti dapat dilihat dalam Exhibit 15.7, peningkatan
korelasi terus, dengan korelasi antara indeks EAFE dan S & P 500 mendaki dari sekitar +0,4
pada pertengahan tahun 1990 menjadi sekitar +0,85 pada tahun 2006.
Investing in Emerging Markets
Exhibit 15.1 telah menunjukkan bahwa beberapa resiko tinggi dan keuntungan dimasa lalu
berkaitan dengan investasi dalam emerging market.Emerging marketadalah pasar keuangan
negara - negara berkembang yang biasanya memiliki kapitalisasi rendah dengan sejarah yang
pendek, seperti Indonesia, Cina, India, Brasil, Meksiko, Turki dan lainnya. Exhibit 15.10
memperlihatkan bagaimana beberapa emerging market menunjukkan kinerjanya selama 17
tahun hingga periode 31 Desember 2006. Dapat diamati bahwa secara historis tidak ada pasar
saham menguntungkan para investor secara berlebihan. Keuntungan 30% - 40% setiap tahun
seperti biasa dan tidak ada pengembalian yang mendekati nol. Secara relatif pengembalian
rendah untuk pasar-pasar Asia menggambarkan dari krisis mata uang Asia. Dalam tanggapan
terhadap tingkat pengembalian yang potensial, sejak tahun 1989 aliran modal pribadi ke
emerging stock market diperluas dari kurang dari $10 milyar setahun hingga sekitar $ 60
milyar sampai $ 80 milyar setahun sampai sekitar tahun 90an. Aliran telah terjadi dalam
beberapa tahun terakhir karena persepsi dari kenaikan resiko berhubungan dengan investasi
dalam emerging markets. Berikut adalah grafik resiko dan pengembalian pada emerging
markets. :
-
7/28/2019 MKI Bab 15
8/12
Walaupun resiko investasinya tinggi, tetapi emerging markets dapat menurunkan resiko
portofolio karena hubungannya yang rendah dengan pengembalian di tempat lain. Hal
tersebut juga menunjukkan bahwa sebagian besar total resiko tinggi mereka adalah tidak
sistematis. Kenaikan menghubungkan pada keseluruhan waktu, berpotensi untuk
mengembangkan resiko pengembalian yang trade off dengan investasi dalam emerging
markets sebelumnya.
Barriers to International Diversification
Diversifikasi internasional memiliki banyak manfaat, namun manfaat-manfaat
tersebut akan terbatas karena adanya hambatan atau rintangan untuk berinvestasi ke luar
negeri. Seperti hambatan untuk bertahan, antara lain termasuk legalitas, informasional serta
rintangan ekonomi yang ada pada segmen pasar modal nasional, serta penghalangan para
investor yang akan melakukan investasi keluar negeri. Kekurangan likuiditas terkait dengan
kemampuan untuk membeli dan menjual sekuritas secara efisien yang merupakan salah satu
penghambat utama dalam beberapa pertukaran ke luar negeri. Hambatan-hambatan yang lain
juga termasuk pengendalian mata uang, peraturan pajak, secara relatif berkurang
perkembangan pasar modal ke luar negeri, resiko nilai tukar dan kurangnya penjangkauan
dengan mudah dan informasi yang sebanding dalam akuisisi sekuritas asing yang potensial.
Kekurangan informasi yang memadai dapat secara signifikan meningkatkan resiko dari
sekuritas asing, memberikan investor tambahan insentif unuk menjaga uang yang mereka
miliki di negara masing-masing.
Beberapa hambatan rupanya telah terkikis. Uang yang diinvestasikan keluar negeri
baik oleh institusi maupun individu besar menunjukkan pertumbuhan yang dramatis.
Pengikisan dalam hambatan-hambatan investasi asing dan konsekuensi pertumbuhan dalam
level investasi internasional, namun demikian investasi-investasi tersebut masih
-
7/28/2019 MKI Bab 15
9/12
menunjukkan tingkat yang rendah secara relatif dari diversifikasi internasional.
Kecenderungan untuk memegang aset-aset domestik dalam satu investasi potofolio
menunjukkan sesuatu yang disebut dengan home bias. Misalnya , pada tahun 1993 Amerika
memegang 94% ekuitas investasi dalam saham domestik. Menghilangkan home bias sudah
diestimasi bahwa dalam sebuah portofolio yang optimal sejenis yang dimiliki A.S , investor
telah termasuk lebih dari 41 % saham asing. Home bias juga jelas terlihat pada negara lain,
dengan masyarakat domestik yang memegang saham dalam jumlah yang tidak sepadan
dengan kekayaan pasar saham nasional.
Investor dapat selalu membeli saham dalam pasar mereka sendiri. Satu masalah
dengan pembelian saham-saham yang terdaftar adalah dalam nilai tukar asing yang dapat
menjadi maha secara khusus, dikarenakan pembayaran yang tinggi untuk komisis broker.
Pemilik saham-saham asing juga memasang hukum pajak asing yang kompleks dan
gangguan dalam mengkonversi pembayaran deviden dalam dollar.
Selain investor dapat membeli saham asing diluar negeri, investor dapat membeli
ekuitas asing yang diperdagangkan A.S dalam bentuk American Depository Receipts
(ADRs). Sebuah ADR adalah sertifikat yang ternegosiasi dan dikeluarkan oleh bank A.S
yang telah terbukti memiliki American Depository Shares (ADSs). ADR disediakan untuk
investor A.S dengan sebuah cara yang tepat untuk berinvestasi dalam perdagangan saham
asing di Amerika Serikat. Global Depository Receipts (GDRs) juga hampir sama dengan
ADRs tetapi berbeda, karena secara general diperdagangkan dalam dua atau lebih pasar
keluar dari pasar penerbit asing tersebut berasal.
Sebuah alternatif untuk ADR dan GDR adalah Global Registered Share (GSR) atau
global share. Tidak seperti ADR, yang memperdagangkan dollar dalam Amerika Serikat,
GRS menerbitkan dan mendaftarkan saham-saham dalam berbagai pasar di seluruh dunia.
GRS menyediakan kesempatan bagi pemegang saham untuk melintasi dunia dengan hak yang
sama. Dengan kata lain GRS hampir sama dengan saham biasa namun dengan tambahan
manfaat bahwa investor dapat menjualnya dalam berbagai pertukaran saham di dunia dimana
GRS tersebut terdaftar dan dalam mata uang lokal negara-negara tersebut.
Pendekatan atau cara yang paling mudah untuk melakukan investasi keluar negeri
adalah membeli saham dalam sebuah reksadana yang telah terdiversifikasi secara
internasional, dengan sebuah nilai pertumbuhan yang tersedia. Ada 4 kategori dasar dari
reksadana investasi luar negeri, antara lain sebagai berikut :
1. Global funds, dapat investasi dimanapun di dunia, termasuk Amerika Serikat.2. International funds, investasi hanya diluar Amerika Serikat.
-
7/28/2019 MKI Bab 15
10/12
3. Regional funds, fokus pada area geografi tertentu seperti Asia atau Eropa.4. Single-country funds, investasi hanya dalam satu negara tertentu.
15.2 INTERNATIONAL BOND INVESTING
Manfaat dari diversifikasi internasional juga berkembang pada portofolio obligasi. G.
Barnett dan M. Rosenberg memulai dengan sebuah portofolio penuh yang diinvestasikan
dalam obligasi A.S dan kemudian digantikan, dalam tambahan 10% , dengan sebuah
campuran obligasi asing dari tujuh pasar. Mereka kemudian mengkalkulasi resiko dan
pengembalian untuk tahun 1973 hingga 1983 dari 10 portofolio yang mereka buat. Hasilnya
adalah sebagai berikut :
1) Ketika proporsi obligasi A.S jatuh, pengembalian portofolio meningkat. Hal inimenunjukkan bahwa obligasi asing mengungguli obligasi A.S. selama periode 10
tahun.
2) Ketika proporsi obligasi A.S. turun dari 100% menjadi 70%, volatilitas portofolioturun. Fakta tersebut menggambarkan rendahnya hubungan antara pengembalian
obligasi A.S. dan pengembalian obligasi asing.
3) Dengan berinvestasi diatas 60% dari dana mereka dalam obligasi asing, investor A.S.sudah dapat menaikkan pengembalian mereka secara substansial ketika resiko tidak
meningkat diatas level yang terkait dengan hanya memegang obligasi A.S.
15.3 OPTIMAL INTERNATIONAL ASSET ALLOCATION
Penelitian paling detail untuk tanggal dari manfaat diversifikasi saham dan obligasi
internasional dilakukan oleh Bruno Solnik dan Berbard Noetzlin. Mereka membandingkan
kinerja berbagai jenis investasi strategis dari tahun 1970 sampai 1980. Semua pengembalian
dihitung dalam dollar A.S. Kesimpulan dari penelitian tersebut antara lain sebagai berikut :
1) Yield diversifikasi saham internasional secara substansial lebih baik trade off antararesiko dan pengembalian dari pada hanya memegang saham domestik sepenuhnya.
2) Diversifikasi internasional mengkombinan investasi saham dan obligasi menghasilkansecara substansial lebih kecil resiko dari pada hanya diversifikasi saham internasional
saja.
-
7/28/2019 MKI Bab 15
11/12
3) Secara substansial meningkatkan trade-off resiko dan pengembalian dapatdirealisasikan dengan portofolio saham dan obligasi yang terdiversifikasi secara
internasional yang jumlahnya tidak menyesuaikan dengan kapitalisasi pasar relatif.
Optimal internasional asset allocation membuat kemungkinan untuk double maupun triple
pengembalian dari investasi dalam indeks dana dengan menghadapi lebih besar resiko.
15.4 MEASURING THE TOTAL RETURN FROM FOREIGN PORTOFOLIO
INVESTING
Bagian ini akan membahas bagaimana mengukur pengembalian yang berhubungan
dengan investasi dalam penerbitan sekuritas pada pasar yang berbeda dan dalam berbagai
jenis mata uang. Secara umum, total pengembalian dollar (total dollar return) dalam sebuah
investasi dapat dibagikan dalam 3 elemen yang berbeda, antara lain : deviden/pendapatan
bunga, capital gain (losses) dan currency gains (losses).
Bonds
Satu periode total pengembalian dollar dalam sebuah investasi obligasi asing Rs dapat
dihitung dengan rumus sebagai berikut :
() () () ( )Dimana :
B(t) = mata uang asing atau foreign currency (FC) harga obligasi pada harga t
C = mata uang asing atau foreign currency pendapatan kupon
g = persentase perubahan dalam nilai dollar dari mata uang asing
Stocks
Satu periode total pengembalian dollar dalam sebuah investasi saham asing R$ dapat dihitung
dengan rumus sebagai berikut :
() () () ( )Dimana :
P(t) = foreign currency (FC) harga saham pada harga tDIV = foreign currency pendapatan deviden
-
7/28/2019 MKI Bab 15
12/12
15.5 MEASURING EXCHANGE RISK ON FOREIGN SECURITIES
Pengembalian dollar dalam sebuah sekuritas asing dapat ditunjukkan dengan formula
berikut :1 + Rs = (1 + Rf) (1 + g)....... (1)
DimanaRf merupakan tingkat pengembalian mata uang asing. KarenaRf dangbiasanya
lebih kecil dari 1, maka formula (1) diatas dapat dirumuskan sebagai berikut :
Rs = Rf+ g........ (2)
Standar deviasi dari pengembalian dollar, dapat dihitung sebagai berikut : [ ]......... (3)
Dimana :
= varian dari pengembalian mata uang asing = varian dari perubahan nilai tukar = hubungan antara pengembalian mata uang asing dan perubahan nilai tukar
Pada rumus (3) menunjukkan hubungan resiko nilai tukar berhubungan dengan
sekuritas asing yang bergantung pada standar deviasi dari perubahan nilai tukar asing dan
hubungan antara perubahan nilai tukar dan pengembalian mata uang asing dalam sekuritas.
Hedging Currency Risk
Adanya resiko nilai tukar menyebabkan adanya kemungkinan untuk melakukan
lindung nilai atau hedging untuk menurunkan resiko tersebut. Sebenarnya beberapa penelitianmengusulkan bahwa hedging untuk resiko mata uang dapat menurunkan variabilitas dari
pengembalian portofolio saham maupun obligasi yang terdiversifikasi secara internasional
ketika memiliki pengaruh kecil atau mengukur pengembalian yang diharapkan. Disisi lain,
pengembalian atau return yang telah dihedging untuk portofolio obligasi yang terdiversifikasi
internasional mengalami penurunan volatilitas secara dramatis dari pada pengembalian atau
return portofolio obligasi yang tidak dihedging.