měnová a makroobezřetnostní politika v současné fázi ... · kolokvium Čnb praha, 18....
TRANSCRIPT
Měnová a makroobezřetnostní politika v současné fázi hospodářského a finančního cyklu
Vladimír Tomšíkviceguvernér
Kolokvium ČNBPraha, 18. října 2016
Obsah prezentace
• Vývoj v reálné ekonomice a jeho výhledy
• Kurzový závazek ČNB a jeho případné opuštění
• Úrokové a úvěrové podmínky
• Makroobezřetnostní politika ČNB
2
3
Cíle a politiky ČNB
Česká národní banka
Cenová stabilita Finanční stabilita
Nástroje makroobezřetnostní politiky
ČNB zde působíjako měnová autorita
ČNB zde působí jako orgán dohledu a regulace
Nástroje mikroobezřetnostního dohledu
Nástroje Měnové politiky
Současná pozice české ekonomiky v cyklu
5
Odhad mezery výstupu(v % z potenciálního produktu)
• Česká ekonomika se v současnosti nachází blízko svého potenciálu.• Tomu odpovídá i vývoj na trhu práce.
• Poptávka po práci nadále roste, což má za následek výrazný růst počtu zaměstnanců i celkové zaměstnanosti a pokračující pokles míry nezaměstnanosti.
Ukazatele nezaměstnanosti(v %, sezonně očištěné údaje)
4
5
6
7
8
I/12 I/13 I/14 I/15 I/16
Obecná míra nezaměstnanostiPodíl nezaměstnaných osob
-1
0
1
2
3
4
5
6
III/14 IV I/15 II III IV I/16 II III IV I/17 II III IV I/1890% 70% 50% 30% interval spolehlivosti
Inflační cíl
Horizontměnovépolitiky
Prognóza celkové inflace
6
• Prognóza předpokládá stabilitu tržních úrokových sazeb a používání kurzu jako nástroje měnové politiky do poloviny roku 2017. • Inflace vzroste a na horizontu měnové politiky mírně přesáhne 2% cíl. • K udržitelnému plnění cíle dle prognózy dojde v polovině příštího roku.
(meziročně v %)
-2
0
2
4
6
8
10
III/14 IV I/15 II III IV I/16 II III IV I/17 II III IV I/18
90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti
Prognóza HDP
7
(meziroční změny v %)
• Růst české ekonomiky v letošním roce zpomalí na 2,4 %, a to především v důsledku propadu vládních investic (fondy EU).• Ekonomiku však nadále podporují uvolněné domácí měnové podmínky, nízké
ceny ropy a zvyšující se zahraniční poptávka.• Ve 2. čtvrtletí byl růst mírně (o 0,5 p.b.) vyšší oproti predikci ČNB.
Rozklad prognózy investic
8
(meziroční změny v %, příspěvky v p.b.)
• Výrazný pokles vládních investic v letošním roce převáží nad pokračujícím mírným růstem soukromých investic (ve 2. čtvrtletí byly rovněž slabé).
• V roce 2017 již celkové investice opět porostou, HDP tak zrychlí na 3 %.
-15
-10
-5
0
5
10
15
I/12 I/13 I/14 I/15 I/16 I/17 I/18
Soukromé investice Vládní investice Letouny Gripen
Změna stavu zásob Tvorba hrubého kapitálu
10
Vývoj kurzu koruny a závazek ČNB
• Počínaje červencem 2015 se měnový kurz stabilizoval na hodnotě poblíž hladiny 27 CZK/EUR.
• Celkový objem FX intervencí od listopadu 2013 do srpna 2016 dosáhl necelých 22 mld. EUR.
1/13 4 7 10 1/14 4 7 10 1/15 4 7 10 1/16 4 7-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
24,5
25,0
25,5
26,0
26,5
27,0
27,5
28,0
28,5
29,0
FX intervence (pravá osa, mld. EUR) Klientské operace (pravá osa, mld. EUR)
Kurzový závazek CZK/EUR (levá osa)
Časová osa exitu
• Prodloužení minimální délky kurzového závazku znamená, že bude v platnosti přinejmenším ještě zhruba půl roku.• Může to ale být i déle.
• Prognóza předpokládá kvantitativní uvolňování ze strany ECB ve výši 80 mld. EUR měsíčně a poté jeho jednorázové ukončení (jeho možné prodloužení či postupný útlum ČNB do prognózy zapracuje až poté, co ho ECB případně oznámí).
11
Podoba exitu
• Podoba ukončení kurzového závazku bude záležet na aktuální situaci.
• Preferovanou variantou je jednorázové ukončení, s ohledem na výše uvedené však nelze dopředu vyloučit ani variantu s mezikrokem.
• Exit bude znamenat návrat k režimu řízeného plovoucího kurzu.
• Centrální banka bude připravena zasáhnout proti nadměrné volatilitě kurzu.
• Exit bude transparentní.
• Zvyšování úrokových sazeb bude pravděpodobně následovat až s časovým odstupem po exitu (určitě nepřijde před ním) a bude postupné.
12
Transparence exitu – co znamená?
• Skutečnost, že exit nastane, nebude pro většinu ekonomických subjektů překvapivá, ČNB ji dlouho dopředu komunikuje.• Vyjádření ČNB o pravděpodobném načasování exitu jsou transparentním
sdělením ohledně toho, kdy by podle stávajících znalostí centrální banky a za předpokladů její stávající prognózy mohl exit nastat.
• Záměrem ČNB naopak není trhy zmást a poté překvapit dřívějším než očekávaným exitem (tyto úvahy jsou založeny na myšlence, že ČNB se bude snažit omezit nárůst své bilance, který je však striktně druhořadý ve srovnání s cíli měnové politiky).
• Provedení exitu bude jasně oznámeno, jakmile nastane. ČNB nemůže z trhu „potichu vycouvat“.
• ČNB dopředu jasně komunikuje, že je po exitu připravena vyhlazovat nadměrné výkyvy kurzu.
13
Transparence exitu – co naopak neznamená?
• Podniky by pravděpodobně chtěly dopředu znát: • (i) přesné datum ukončení kurzového závazku; • (ii) kurzový vývoj po ukončení závazku; • (iii) hladinu kurzu, na které ČNB případně zasáhne proti nadměrným
výkyvům.
• Nicméně transparence neznamená:• sdělování informací, kterými sama ČNB nebude dopředu disponovat; • komunikaci, která by popírala samotnou podstatu exitu.
14
Ad (i) přesné datum exitu
• Optimální datum exitu není dáno časově, ale splněním ekonomických podmínek, tj. udržitelným plněním 2% inflačního cíle i po opuštění kurzového závazku.• Dopředu nelze přesně říci, kdy k tomu dojde.
• Navíc na tom, že je plnění cíle udržitelné a lze provést exit, se bude muset (většinově) shodnout bankovní rada ČNB; přitom její rozhodnutí není známo dopředu a proto jej ani nelze avizovat.
• Pro připomenutí (1.8.2013 a 26.9.2013): „Bankovní rada zároveň hlasovala o zahájení devizových intervencí jako dalšího nástroje uvolňování měnových podmínek a rozhodla o nevyužití této možnosti.“
15
Očekávání analytiků ohledně okamžiku ukončení režimu devizových intervencí dle IOFT (15.9.)
3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18
● ● ●●●●● ●●●●●●●
2016 2017 2018
Ad (ii) kurzový vývoj po exitu
• Exit = návrat do režimu řízeně plovoucího kurzu, který může zaznamenávat neočekávané pohyby oběma směry.
• Exit = konec období bezprecedentní kurzové stability, a tedy konec období „hedgingu zdarma“ ze strany ČNB (tzv. macro-hedge). 16
22
24
26
28
30
32
34
36
38
40
1/98 1/99 1/00 1/01 1/02 1/03 1/04 1/05 1/06 1/07 1/08 1/09 1/10 1/11 1/12 1/13 1/14 1/15 1/16
Kurz CZK/EUR – dlouhodobý pohled
Ad (ii) kurzový vývoj po exitu – co zvážit?
17
Faktory možného posílení Faktory proti posílení• Mírně kladný úrokový diferenciál (pokud
ČNB v mezidobí nezavede záporné sazby; každopádně ČNB bude po exitu měnit své sazby obezřetně).
• Dozvuky QE ECB.• Obnovení dlouhodobé reálné konvergence
(ale podstatně pomalejším tempem než před krizí, dle předpokladů ČNB kolem 1,5 % ročně).
• Kurz byl před zavedením závazku ČNB mírně nadhodnocený.
• V mezidobí se oslabený kurz promítl do cen a dalších nominálních veličin.
• Hedging exportérů před exitem a zavírání dlouhých korunových pozic finančními investory po exitu.
• Případné intervence ČNB.
Ad (iii) hladina případných intervencí ČNB
• Sdělení takové hladiny by de facto znamenalo posun kurzového závazku na silnější úroveň.• Tím by popřelo samotnou podstatu exitu, kterým je návrat k řízeně
plovoucímu kurzu.• V rámci něj centrální banka nesděluje žádné konkrétní intervenční hladiny
(ponechává si však možnost intervenovat dle svého uvážení).
• Navíc žádná fixně dopředu daná hladina „nadměrné“ volatility neexistuje.• Závisí totiž na konkrétních podmínkách, jak velké posílení kurzu ještě
neohrožuje udržitelnost plnění 2% inflačního cíle a vyvážený vývoj ekonomiky, a jaké je již z tohoto pohledu nadměrné.
18
Shrnutí výhledu pro měnovou politiku
• ČNB neukončí používání kurzu jako nástroje měnové politiky dříve než ve druhém čtvrtletí 2017.
• Bankovní rada přitom nadále vidí jako pravděpodobné ukončení závazku v polovině roku 2017.
• Tato prohlášení jsou projevem transparence měnové politiky, nikoli snahy ošálit trh.
• Ukončení kurzového závazku není nic jiného než nakročení k méně uvolněné měnové politice (ta je uvolněná již od srpna 2008!).
19
Záporné měnověpolitické úrokové sazby v zahraničí
• Záporné měnověpolitické sazby jsou aplikovány v řadě evropských zemí, letos se přidalo Japonsko.
• ČNB udržuje svou sazbu na úrovni technické nuly od roku 2012.
21
Měnověpolitické sazby vybraných centrálních bank(v % p.a.)
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
01/09 01/10 01/11 01/12 01/13 01/14 01/15 01/16
Švédsko ECB Dánsko Japonsko Švýcarsko ČR
Výnosy 5letých státních dluhopisů(v % p.a., 6.10.2016))
Source: Thomson Datastream
-0.9
-0.8
-0.7
-0.6
-0.5
-0.4
-0.3
-0.2
-0.1
0.0
CH DE NL FI AT BE FR IE SE DK SK CZ0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
LT SI ES LV UK IT BG NO HU HR PT RO PL
22
Záporné výnosy státních dluhopisů
• Výnosy státních dluhopisů dosahují v řadě evropských zemí (včetně ČR) záporné úrovně i v 5letých splatnostech.
• Důvody jsou komplexní: dlouhodobé strukturální faktory, hledání „bezpečného přístavu“, působení měnových politik.
23
Vývoj úrokových sazeb z úvěrů
• Negativní výnosy státních dluhopisů se odráží v poklesu úrokových sazeb z nových úvěrů podnikům i domácnostem.• Úrokové sazby z úvěrů na bydlení postupně klesají k úrovni úrokových
sazeb z úvěrů nefinančním podnikům.
(v %)
Pramen: ČNB
Úrokové sazby na nové korunové úvěry soukromému nefinančnímu sektoru
8
10
12
14
16
1.5
2
2.5
3
3.5
4
4.5
08/12 08/13 08/14 08/15 08/16Nefinanční podnikyDomácnosti - na bydleníDomácnosti - spotřeba (pravá osa)
24
Ziskovost bank v EU
• Domácí banky patří v EU prozatím mezi ziskovější, ale... Bankovní výnosy na akcii v zemích EU(RoE v %)
Pramen: EBA
-5
0
5
10
15
20
BG
HU
RO LV SK
CZ
EE
MT
SE
HR SI
IE PL LT DK
BE AT FI NL
FR ES LU EU
CY
GB
DE IT PT
Červen 2016 Průměr EU červen 2015 Průměr EU červen 2016
Růst úvěrů domácnostem v EU
• ČR patří mezi země s nejvyšším růstem úvěrů domácnostem v rámci EU.
25
Růst úvěrů podnikům v EU
• ČR patří rovněž mezi země s nejvyšším růstem úvěrů nefinančním podnikům v rámci EU.
26
27
Vývoj na trhu nemovitostí
• Rychle rostou nejen nabídkové, ale i realizované ceny bytů.• Ukazatele udržitelnosti cen bytů se zhoršují.
Realizované a nabídkové ceny bydlení(meziroční změny v %)
Pramen: ČSÚ
-9
-6
-3
0
3
6
9
12
09/12 03/13 09/13 03/14 09/14 03/15 09/15 03/16 09/16
Ceny bydlení - realizované
Ceny bytů - realizované (podle daňových přiznání)
Ceny bytů - realizované (z výběrového šetření)
Ceny bytů - nabídkové
Ukazatele udržitelnosti cen bytů (průměr 2000–2007=100 a))
Pramen: ČSÚ, ČNB, Institut regionálních informací)Pozn.: a) Pro poměr splátky hypotečního úvěru a průměrné mzdy2004–2007 = 100 z důvodu omezené dostupnosti údajů o úrokovýchsazbách na nové úvěry na bydlení.
130
135
140
145
150
155
70
75
80
85
90
95
100
105
110
115
06/12 12/12 06/13 12/13 06/14 12/14 06/15 12/15 06/16
Poměr ceny bytu a průměrné mzdy
Poměr ceny bytu a disponibilního důchodu
Poměr splátky hypotečního úvěru a průměrné mzdy
Poměr ceny bytu a tržního nájemného (pravá osa)
28
Rizika spojená s poskytováním úvěrů na nákup nemovitostí
• Očekávání ohledně dalšího růstu cen nemovitostí v kombinaci s příznivými podmínkami na trhu úvěrů na bydlení jsou častým zdrojem finanční nestability. • Růst cen rezidenčních nemovitostí a zvyšující se výhodnost koupě bytu jako
investice vytváří potenciál pro vznik spirály mezi cenami nemovitostí a úvěry na jejich pořízení.
• Díky nízkým úrokovým sazbám se stávají úvěry na bydlení dostupnější i pro skupinu dlužníků s nižší úrovní a stabilitou příjmů a tím pádem s vyšší pravděpodobností selhání.
• Z hlediska finančních institucí může být zdrojem silných rizik podobný vývoj na trhu komerčních nemovitostí.
• ČNB jako orgán zodpovědný za finanční stabilitu musí na rizika spojená se současným úrokovým a úvěrovým prostředím reagovat nástroji makroobezřetnostní politiky.
Interakce nástrojů měnové politikya makrobezřetnostní politiky
• Nástroje měnové a makroobezřetnostní politiky nepůsobí nezávisle na sobě:• svým vlivem na úvěrovou dynamiku ovlivňují měnové i úvěrové
podmínky a tím i transmisi obou politik.• Transmise měnové politiky probíhá dvěma typy „kanálů“:
• základní kanály působící přes úrokové sazby a měnový kurz,• úvěrové kanály působícím přes růst bankovních bilancí a
přijímání rizika (přes nabídku úvěrů a poptávku po nich, ceny aktiv a zástav, ochotu riskovat).
• Centrální banka musí proto provádět analýzu interakcí měnové a makroobezřetnostní politiky a zajišťovat jejich koordinaci. • Obě politiky se mohou v určité situaci dostat do konfliktu kvůli
potřebě působit opačným směrem.
30
• Adekvátní reakce na kombinaci desinflačních tlaků a rychlého růst úvěrů doprovázeného zvyšováním cen aktiv: • prosazovat uvolněnou měnovou politiku, • na dlouhodobější rizika pro finanční stabilitu reagovat zavedením
či zpřísněním makroobezřetnostních nástrojů.
Interakce politik v různých fázích finančního a hospodářského cyklu
Silná poptávka
Slabá poptávka
Silná poptávka
Slabá poptávka
Měnová pol. Zpřísnění > IT Zpřísnění Uvolnění < IT Uvolnění
Makroob. pol. Zpřísnění Zpřísnění Zpřísnění Zpřísnění
Měnová pol. Zpřísnění Zpřísnění < IT Uvolnění Uvolnění > IT
Makroob. pol. Uvolnění Uvolnění Uvolnění Uvolnění
Inflační tlaky Desinflační tlaky
Rychlý růst úvěrů a zvyšování cen aktiv
Pokles úvěrů a snižování cen aktiv
Koordinaceměnové a makrobezřetnostní politiky v ČNB
31
32
Nástroje makroobezřetnostní politiky
• Kapitálové rezervy k ošetření systémových rizik.
• Dodatečné kapitálové požadavky ke specifickým typům aktiv (např. zvýšené rizikové váhy na úvěry do určitého sektoru).
• Požadavky na likviditu (např. na větší podíl vkladů na pasivech).
• Horní hranice rizikových charakteristik úvěrů (např. LTV, loan-to-value, u hypotečních úvěrů).
Struktura kapitálových rezerv bank
* Předpokládané horní hranice, ale skutečné hodnoty mohou být i vyšší.
16 %
14 %
12 %
10 %
8 %
6 %
4 %
2 %
0 %
rezervy
individuální požadavek
podle SREP
zákonné minimum
minimum(alespoň vedlejší T1)
minimum
(CET1)
pilíř 2
minimum(alespoň T2)
proticyklická rezerva(CET1)
rezervaKSR
(CET1)
bezpečnostnírezerva(CET1)
2,5 %*
3 %*
2,5 %
2 %*
2 %
1,5 %
4,5 %
33
Kapitálové rezervy: bezpečnostní a ke krytí systémového rizika
• ČNB má svěřenu pravomoc posílit schopnost bank absorbovat ztráty prostřednictvím kapitálových rezerv. • Bezpečnostní rezerva, proticyklická rezerva a rezerva.
• Bezpečnostní rezervu v plné výši 2.5 % CET1 jsou od července 2014 povinny držet všechny banky.
• ČNB má možnost stanovit dodatečné rezervy systémově významným bankám.• Předmětem kapitálové rezervy ke krytí systémového rizika bude nově od
ledna 2017 pět nejvíce systémově významných bank:• Česká spořitelna, ČSOB a Komerční banka ... 3.0 % CET1• UniCredit Bank ... 2.0 % CET1• Raiffeisenbank ... 1.0 % CET1
Proticyklická kapitálová rezerva
• Banky budou od ledna 1017 poprvé vytvářet k domácím expozicím proticyklickou kapitálovou rezervu (CCyB).
34
Aktuálně platná a ohlášená sazba CCyB v ČR(v % celkového objemu rizikové expozice)
Pramen: ČNB
-0.50
-0.25
0.00
0.25
0.50
0.75
1.00
1.25
1.50
01/16 04/16 07/16 10/16 01/17 04/17 07/17 10/17
Platná sazba CCyB Ohlášená sazba CCyB
• V prosinci 2015 ČNB stanovila sazbu rezervy ve výši 0,5 % CET1.
• ČNB znovu posoudí nastavení sazby rezervy v prosinci 2016, při posledním rozhodnutí v září 2016 indikovala možný růst sazby.
• Rozhodnutí o nenulových sazbách proticyklické rezervy:
• Norsko 1,5 %• Slovensko 0,5 %• Švédsko 2 %
35
Kapitalizace bank v EU
• Kapitálové poměry domácích bank jsou v rámci EU průměrné.• ČNB prozatím nepovažuje za nezbytné stanovit všechny požadavky na
kapitál v maximálním možném rozsahu. Kapitálový poměr Tier 1(v %)
Pramen: EBA
0
5
10
15
20
25
30
35
EE FI SE LT HR SI BG MT DK IE GR LV LU CZ RO NL SK BE CY GB PL FR DE HU IT ES AT PT
36
Změny v Doporučení přijaté v roce 2016 (1)
• Doporučení A – dodržování limitů pro hodnoty LTV u nově poskytovaných úvěrů: • Maximální limit LTV ve výši 100 % se snižuje od 1. 10. 2016 na 95 % a
od 1. 4. 2017 na 90 %, • Od 1. 10. 2016 se limit 10 % z objemu nově poskytnutých úvěrů v
rozmezí hodnot LTV 90–100 % mění na 10 % z objemu nově poskytnutých úvěrů v rozmezí hodnot LTV 85–95 %.
• Od 1. 4. 2017 se limit nově stanovuje na 15 % z objemu nově poskytnutých úvěrů v rozmezí hodnot LTV 80–90 %.
• U institucí překračujících doporučené limity využívá ČNB dohledové pravomoci, zejména stanovení dodatečných kapitálových požadavků v rámci Pilíře 2.
37
Změny v Doporučení přijaté v roce 2016 (2)
• Doporučení F – financování koupě nemovitosti určené k dalšímu pronájmu:• Institucím se proto doporučuje využít všechny dostupné informace k
identifikaci, zda úvěr slouží k financování vlastnického bydlení nebo jako investice.
• Pokud u investičního typu úvěru dochází k souběhu charakteristik s vyšší úrovní rizikovosti, měly by instituce uplatňovat LTV v maximální výši 60 %.
• ČNB vnímá zvýšená rizika schopnosti splácení u klientů s nižší příjmovou úrovní.• Připraví zavedení kvantitativních limitů pro hodnoty LTI a DSTI
nejpozději od roku 2018.
38
Místo závěru – širší národohospodářské souvislosti globálního makroekonomického prostředí
• Mimořádně nízké úrokové sazby jsou globálním jevem s potenciálně dlouhodobou působností. • Investoři budou vyhledávat výnosnější příležitosti (v lepším případě s
vědomím vyšších rizik). • Podniky i domácnosti budou mít podnět k nákupu aktiv na „levný“ dluh.
• Makroobezřetnostní politika má omezenou působnost. • Může omezit dynamiku zadlužení a cen nemovitostí. • Není schopna zabránit růstu úvěrů a zvyšování cen aktiv.
• Pro udržování dlouhodobé stability je nezbytný příspěvek dalších složek hospodářské politiky. • Stát by neměl vytvářet nadměrné překážky na nabídkové straně trhu
nemovitostí. • Daňová politiky by neměla vytvářet dodatečné podněty pro nákup
nemovitostí na úvěr.
Děkuji za pozornost
www.cnb.cz
Zprávy o inflaci:http://www.cnb.cz/cs/menova_politika/zpravy_o_inflaci/
Zprávy o finanční stabilitě:http://www.cnb.cz/cs/financni_stabilita/zpravy_fs/
Vladimír Tomšík [email protected]