neue ansätze in der asset allocation - union investment · strategien 11 wunschtraum: konzept...

Neue Ansätze in der Asset

Allocation

Risikomanagementkonferenz

Stefan Heinemann

Mainz, 7. November 2013

Übersicht

2

• Bestandsaufnahme (Beispielportfolio LV):

Verpflichtungsseite (Laufzeiten/Garantiezinsen) - Résumé I

Assetseite: Renditen/Volatilitäten/Korrelationen - Résumé II

• Wunschtraum:

Konzept „Secure Yield“ - Einbau ins klassische Framework - Résumé III

• Alptraum:

Solvency II & SCRs - Risiko-Budgets/Standard-Verfahren - Résumé IV

• Träumereien:

Alternativen zu den Alternativen

• Tagtraum:

Rendite-Stabilisierung durch Alternative Assets - Résumé V

Strategien des Asset Managements einer Versicherung im Niedrigzinsumfeld

Bestandsaufnahme: Verpflichtungen: Laufzeiten Beispiel-Lebensversicherungs-Unternehmen

3 Strategien des Asset Managements einer Versicherung im Niedrigzinsumfeld

Quelle: GDV/BaFin, eigene Studien

Bestandsaufnahme: Verpflichtungen: Garantiezins(en) Beispiel-Lebensversicherungs-Unternehmen


Quelle: GDV/BaFin, eigene Studien

Bestandsaufnahme: Verpflichtungen: Garantiezins(en) 10jähriger Zins (Swap)


Quelle: GDV/BaFin, Bloomberg, eigene Studien

Bestandsaufnahme: Résumé I: Verpflichtungsseite


Lebensversicherer benötigen in erster Linie Assets mit

• langer Duration und sicheren Cashflows

• trotzdem aber hoher Rendite „3%+“

Nicht benötigt werden, grob gesagt,

• Laufzeiten bis 5 Jahre und/oder erratische Cashflows

• Volatilität bezüglich der Nettoverzinsung

• Volatilität bezüglich der Marktwerte

letztere, falls nicht im „Gleichklang“ mit der Verpflichtungsseite,

subsummierbar als „Secure Yield“.

EIGENTLICHES RISIKO:

LANGLAUFENDE VERPFLICHTUNGEN MIT (HOHEM) GARANTIEZINS!

Bestandsaufnahme: Assets: Renditen/Volatilitäten aktuelles EUR-Rendite-Risiko-Diagramm – FI


Quelle: Bloomberg/IBOXX, eigene Studien

Bestandsaufnahme: Assets: Renditen/Volatilitäten aktuelles EUR-Rendite-Risiko-Diagramm - Assets


Quelle: Bloomberg/IBOXX/Thomson Reuters, eigene Studien

Bestandsaufnahme: Assets: Volatilitäten/Korrelationen



Bestandsaufnahme: Résumé II: Assetseite


„Klassische“ (Fixed Income) Assets liefern

• relativ lange Duration und sichere Cashflows (... well,...)

• aber niedrige Rendite „3%-“

• hohe Korrelationen der Klassen untereinander, deswegen

• Volatilität bezüglich der Nettoverzinsung

• Volatilität bezüglich der Marktwerte

• letztere aber nicht notwendigerweise im „Gleichklang“ mit der

Verpflichtungsseite

Gesucht sind z.B. Assets mit

• hoher Rendite und möglichst hoher Duration

• „orthogonaler“ Korrelation, um ggf. die Gesamt-Volatilität zu

vermindern.

11

Wunschtraum: Konzept „Secure Yield“ Zielfunktion fürs Asset-Portfolio

Strategien des Asset Managements einer Versicherung im Niedrigzinsumfeld

• Modifizierter Markowitz-Ansatz

• Theoretischer Hintergrund: Es wird nicht „blind“ nach Rendite oder Volatilität allein optimiert oder klassisch nach dem „optimalen“ Portfolio,

sondern nach risiko-adjustierter „Secure Yield“:

µ-q∙σ • µ = erwartete Rendite (unter Benutzung aktueller Returns)

• q = Quantil (zu 95% Wahrscheinlichkeit)

• σ = Volatilität = Risiko (Berechnung (historischen*) Kovarianzen

Volatilität Vol(t) der Indices bzw. der (möglichen) Portfolien)

Wunschtraum: Einbau ins klassische Anlage-Framework: Efficient Frontier



Wunschtraum: Einbau ins klassische Anlage-Framework: Efficient Frontier Close Up



Wunschtraum: Rendite/Secure Yield per Risiko-Budget Alternatives sind eigentlich Solvency II-freundlich!



Wunschtraum: Résumé III: Anlage in Alternatives


Beimischung von Alternative Assets führt zu

• höherer erwarteter Portfolio-Rendite & niedrigerer Portfolio-Volatilität

• aber höheren Risiko-Budgets

Paradox hierbei sind:

• Erwartete Rendite per Risiko-Budget wird geringer

• Secure Yield per Risiko-Budget steigt – trotz hohen Faktors – an

Conclusio:

• Trotz „Straf-Faktoren“ sind Alternatives ausgesprochen

„Solvency II-freundlich“!

Caveat:

• Leider ist dies explizit nur in einem internen Modell nachweisbar.

Alptraum: Solvency II und SCRs: „Strafzölle“ und Maut


S&P Risiko-Kapital-Modell setzt

• für AAA-Rating 83% SCR, für AA-Rating 79% SCR

• für A-Rating 75% SCR, für BBB-Rating 60% SCR

Dies entspricht exakt „normaler“ Equity

• Polen, Rußland, Thailand

• Schlimmer ist lediglich „Medical malpractice-occurrence“ in den USA

• für AAA-Rating 109,4% SCR, für AA-Rating 97,1% SCR

• für A-Rating 88,9% SCR, für BBB-Rating 67,2% SCR

Quelle: Standard & Poors

Alptraum: Risiko-Budgets und Standard-Verfahren: „Room for improvement“


Quelle: Thomson Reuters, Standard & Poors, eigene Studien

Alptraum: Résumé IV: „Strafzölle“ für Alternatives, Belohnungen für „Klassiker“


„Originaler“ Solvency II-Ansatz

• Basisgröße VaR ~ Portfolio-Volatilität • 99,5%-Quantil (= 2,58 x

Volatilität)

Naive Rechnungen

• 49% SCR für PE sind eigentlich „gerechtfertigt“ (wegen 19% Volatilität)

• Covered Bonds müßten dann analog mit ca. 10% versehen werden

• Beobachtungen

• Alternative Risiken werden notorisch „überschätzt“:

Einsparpotential von ca. 25%

• „Klassische“ Risiken werden eher zu klein angesetzt:

Drohpotential ist ein Vielfaches

Träumerei: Alternativen zu den Alternativen: I. Swaption-Straddles (bzw. Strangles) 10 in 5 Jahren


Quelle: Bloomberg

Träumerei: Alternativen zu den Alternativen: II. Wöchentliche DAX-Optionen


Quelle: Bloomberg

Tagtraum: Rendite-Stabilisierung durch Alternative Assets: Standard



Tagtraum: Rendite-Stabilisierung durch Alternative Assets: Höhere Alternatives-Quote



Tagtraum: Résumé V: Es lohnt sich doch...


Einsatz Alternativer Assets ergibt

• erhöhte erwartete Rendite (allerdings im Portfolio-Kontext eher

moderat)

• deutlich niedrigere Volatilität (klein, aber nicht zu unterschätzen)

• insofern sind sie solvenztechnisch absolut positiv zu bewerten!

• Einsatz Alternativer Assets erfordert

• möglichst adäquate

• Bewertungsmethoden

• Datenbasis

• damit de facto

• Einsatz eines internen Modells

• wenigstens eines Partial-Modells.

Danke für Ihre Aufmerksamkeit!


☺ ☺

neue ansätze in der asset allocation - union investment · strategien 11 wunschtraum: konzept...

Documents