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Equity Strategy 박석현

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Eugene Macro Monthly

1월 주식전략: 1월 증시는 1H17 강세장의 시작

2017. 01. 03

1월호: No.09

www.Eugenefn.com _1

Strategist 박석현 | 투자전략

주식전략: 1월 증시는 1H17 강세장의 시작

I. 1월 주식시장 전망

II. 2017년을 여는 국내외 4Q16 어닝 시즌

III. 경제 펀더멘털 환경 개선

IV. Performance & Valuation Table

2_ www.Eugenefn.com


Summary


1월 KOSPI 예상 밴드 2,000~2,100p

4Q16 이익 모멘텀: IT, 소재, 은행 비중확대


KOSPI 4Q16 영업이익 호조를 예상하는 3가지 이유

S&P500 4Q16 어닝 시즌: 매출 및 순이익 동반 성장 전망

EPS 전망 호조는 PER Multiple Expansion 연장 요인


수출경기 호조 지속 전망

내수경기 부진에 따른 정책대응 필요성 부각

IV. Performance & Valuation Table

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1) 1월 KOSPI 예상 밴드 2,000~2,100p

1월 KOSPI 예상 밴드로 2,000~2,100p를 제시한다. ① 연초 시장흐름의 핵심 요인이 될 국내외 4Q16 어

닝 시즌이 동반 호조를 보일 것으로 예상되는 점과 ② 수출경기 호조를 중심으로 경제 펀더멘털 환경의 긍

정적 변화가 이어질 수 있다는 점이 KOSPI의 한 단계 level-up을 지지할 것으로 전망된다.

1/20일 도널드 트럼프 미국 대통령 취임에 따른 정책 이슈 부각 가능성과 1/31~2/1일 예정된 올해 첫

FOMC 회의에 대한 경계가 월 후반 불확실성 요인으로 작용할 수 있겠지만, 추세적 흐름에 변화를 줄 변수

가 되지는 않을 것이다.

KOSPI 4Q16 영업이익은 지난해말 현재 37.2조원을 기록할 것으로 예상되고 있고, 이는 3Q16 영업이익

규모와 동일하다. 4Q16 어닝 시즌 결과에 대해 과거 경험적으로 반복됐던 부진이 우려되고도 있지만, 원자

재 가격 상승과 원/달러 환율 상승의 긍정적 효과로 시장 예상에 부합될 수 있을 것으로 전망되며, 오히려

시장 예상을 상회하는 결과도 기대된다. 또한 KOSPI 이익 모멘텀 호조가 4Q16에 국한되지 않고, 2017년

1Q~2Q까지 긍정적인 확산이 표출되고 있다는 점도 주가 흐름에 (+) 모멘텀이 될 것이다.

1월 주식시장 상승을 예상하는 또 다른 이유는 수출경기로 대표되는 국내경제 펀더멘털 측면이 호조세를 좀

더 강화하는 양상을 보일 것이라는 점에 있다. KOSPI는 수출경기와 밀접하게 연동된다. KOSPI 시가총액

의 상당부분을 차지하는 수출기업의 매출액이 수출경기와 직결되기 때문이다. 월별 수출액 추이는 2016년

1~2월을 바닥으로 점차 회복세를 이어가고 있고, 수출단가 상승과 수출물량 회복으로 2017년중 월별 수출

액의 완만한 증가세가 이어질 수 있을 것으로 전망된다. 그리고 이는 수출기업을 중심으로 국내 기업실적

호전이 지속될 수 있음을 의미하며, 동시에 KOSPI 상승추세 역시 지속성을 보일 것임을 시사한다.

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도표 1

39

42

37 37

41 40

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17E

(조원)

자료: Quantiwise, 유진투자증권

도표 2

400

600

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1000

1200

1400

1600

1800

2000

2200

2400

0

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40

50

60

'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17

수출액(좌)

KOSPI(월평균,우)

(bil$)

자료: KITA, 유진투자증권

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2) 4Q16 이익 모멘텀: IT, 소재, 은행 비중확대

KOSPI 26개 업종 중 10월초 대비 12월말 기준 4Q16 영업이익 전망이 상향조정된 업종은 10개 업종이다.

KOSPI 전체적인 영업이익 전망 호조가 이어지고 있지만, 이익 모멘텀 호전 업종 확산이 억제되고 있는 이

유는 top-down 환경 호조가 수출경기에 국한되고 있기 때문이다. 업종 전반에 걸친 이익 모멘텀 확산과

이에 따른 주가 상승세 확산은 좀더 시간이 필요하다.

따라서 연초 업종 전략은 수출 관련주 중심의 이익 모멘텀 호전 업종으로 좁힐 필요가 있으며, 이를 근거로

디스플레이, 반도체, 화학, 에너지, 은행주에 대한 비중확대를 제시한다. 수출가격 상승 및 업황 호조, 원자

재 가격 상승 수혜, 시장금리 상승이 관련주 주가 상승 환경을 지속시킬 것으로 판단된다.

4Q16 영업이익 revision 하위업종은 IT 가전 및 하드웨어, 유틸리티, 호텔.레저, 자동차, 증권 등이다. 이

들 업종들은 IT 업황 모멘텀 차별화, 유가 상승의 역효과, 중국 관광객 감소, 경쟁력 약화, 금리상승 부담

등이 부진한 이익 모멘텀 배경이 되고 있다. 관련 업종 대표주들이 대부분 부진한 주가 흐름을 보이고 있어

가격부담이 낮긴 하지만, 반등 차원 이상의 주가 모멘텀 호전이 기대되지 않는다는 점에서 trading 관점의

접근에 제한한 필요가 있다.

KOSPI 시가총액 상위종목(125개사, 보험 제외)을 대상으로 4Q16 영업이익 revision 상위 종목 중 연초 주

식시장 상승을 주도할 것으로 예상되는 종목은 SK하이닉스, LG디스플레이, 한화케미칼, 하나금융지주, 팬오

션, 풍산, 롯데케미칼, 영풍, 신한지주, 오뚜기이다.

도표 3

56.0

%

10.4

%

9.9

%

9.1

%

8.9

%

4.7

%

3.5

%

2.7

%

1.8

%

1.8

%

-1.5

%

-2.2

%

-2.8

%

-3.1

%

-3.3

%

-3.6

%

-3.8

%

-4.2

%

-4.8

%

-5.0

%

-5.0

%

-8.1

%

-10.9

%

-11.5

%

-28.7

%

-66.6%-80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

디스

플레

이

미디

어,교

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기계

은행

반도

체

화학

조선

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지

건강

관리

통신

서비

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자동

차부

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필수

소비

재

화장

품,의

류

운송

철강

상사

,자본

재

소매

(유통

)

소프

트웨

어

건설

비철

금속

증권

자동

차

호텔

,레저

유틸

리티

IT하

드웨

어

IT가

전


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도표 4

업종 2Q16(십억원) 3Q16(십억원) 4Q16 영업이익E(십억원) 조정폭

(B-A,십억원)

조정률

(B/A)영업이익 영업이익 10/1일(A) 12/29일(B)

디스플레이 56.5 331.2 456.9 712.8 255.9 56.0%

미디어,교육 171.0 150.3 187.1 206.6 19.5 10.4%

기계 681.1 416.3 675.7 742.8 67.2 9.9%

은행 3,436.4 3,802.0 2,166.9 2,364.6 197.7 9.1%

반도체 8,673.6 6,008.4 8,729.1 9,506.6 777.6 8.9%

화학 3,351.1 2,822.2 2,174.2 2,277.3 103.0 4.7%

조선 61.1 268.4 667.1 690.6 23.6 3.5%

에너지 2,277.1 943.0 1,407.0 1,445.3 38.3 2.7%

건강관리 306.4 308.7 198.1 201.6 3.6 1.8%

통신서비스 1,014.5 1,037.2 827.5 842.0 14.5 1.8%

자동차부품 2,069.9 1,764.8 1,816.9 1,789.1 (27.8) -1.5%

필수소비재 1,292.8 1,596.9 889.4 870.1 (19.3) -2.2%

화장품,의류 1,207.9 1,053.9 1,190.4 1,157.7 (32.8) -2.8%

운송 89.6 489.4 668.2 647.3 (21.0) -3.1%

철강 1,606.1 1,644.9 1,411.8 1,365.9 (45.9) -3.3%

상사,자본재 3,315.2 2,379.1 2,877.4 2,773.5 (103.9) -3.6%

소매(유통) 578.7 784.9 796.6 766.1 (30.5) -3.8%

소프트웨어 602.7 589.8 690.3 661.6 (28.7) -4.2%

건설 1,476.2 1,437.5 1,301.8 1,239.8 (62.0) -4.8%

비철금속 549.0 513.4 399.9 380.1 (19.8) -5.0%

증권 598.8 661.2 532.4 506.0 (26.4) -5.0%

자동차 2,552.9 1,586.3 2,371.6 2,179.2 (192.4) -8.1%

호텔,레저 222.2 252.5 222.0 197.7 (24.2) -10.9%

유틸리티 2,823.5 4,196.4 3,452.6 3,055.6 (397.0) -11.5%

IT하드웨어 18.9 58.1 140.4 100.1 (40.3) -28.7%

IT가전 546.1 188.6 310.0 103.6 (206.3) -66.6%


도표 5 도표 6

Code 종목명

4Q16 영업이익E

(십억원) 조정폭

(십억원) 조정률 Code 종목명

4Q16 영업이익E

(십억원) 조정폭

(십억원) 조정률

10/1일 12/29일 10/1일 12/29일

A010140 삼성중공업 48.5 105.6 57.1 117.8% A108670 LG하우시스 33.6 28.0 (5.6) -16.7%

A006280 녹십자 8.0 13.2 5.2 64.4% A002270 롯데푸드 7.8 6.4 (1.4) -17.8%

A000660 SK하이닉스 789.9 1,252.0 462.1 58.5% A012450 한화테크윈 55.1 45.2 (9.9) -17.9%

A034220 LG디스플레이 447.2 698.0 250.8 56.1% A003620 쌍용차 17.3 13.6 (3.7) -21.4%

A006120 SK케미칼 44.6 55.5 10.9 24.4% A011210 현대위아 114.5 89.1 (25.4) -22.1%

A009830 한화케미칼 165.0 198.1 33.1 20.1% A089590 제주항공 16.3 11.9 (4.4) -26.9%

A028260 삼성물산 173.7 206.5 32.8 18.9% A042660 대우조선해양 74.0 54.0 (20.0) -27.0%

A037620 미래에셋증권 78.8 93.3 14.5 18.4% A006360 GS건설 80.3 56.6 (23.7) -29.5%

A086790 하나금융지주 205.7 241.5 35.8 17.4% A010120 LS산전 45.5 31.7 (13.8) -30.4%

A128940 한미약품 55.0 63.1 8.1 14.7% A005300 롯데칠성 9.3 6.4 (2.9) -30.8%

A028670 팬오션 45.8 51.4 5.6 12.3% A079160 CJ CGV 20.9 14.3 (6.7) -31.8%

A103140 풍산 56.4 63.0 6.6 11.6% A011780 금호석유 46.2 31.1 (15.1) -32.7%

A011170 롯데케미칼 502.7 555.4 52.7 10.5% A008770 호텔신라 31.9 21.4 (10.5) -33.0%

A000670 영풍 13.6 15.0 1.4 10.1% A051600 한전KPS 54.8 32.3 (22.6) -41.2%

A055550 신한지주 546.4 598.5 52.2 9.5% A181710 NHN엔터테인먼트 13.5 7.7 (5.8) -42.9%

A007310 오뚜기 20.4 22.3 1.9 9.5% A010060 OCI 31.9 17.9 (14.0) -43.8%

A012630 현대산업 144.0 157.1 13.1 9.1% A064350 현대로템 32.7 16.0 (16.7) -51.0%

A139130 DGB금융지주 47.3 51.5 4.2 8.9% A066570 LG전자 321.6 139.6 (182.0) -56.6%

A105560 KB금융 432.5 470.6 38.1 8.8% A009150 삼성전기 37.0 (7.1) (44.1) 적자전환

A016360 삼성증권 59.5 64.7 5.2 8.8% A006400 삼성SDI (13.8) (39.2) (25.4) 적자지속

주: KOSPI(보험제외) 시가총액 상위 125개 종목 기준


주: KOSPI(보험제외) 시가총액 상위 125개 종목 기준


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1) KOSPI 4Q16 영업이익 호조를 예상하는 3가지 이유

KOSPI 4Q16 영업이익 전망치는 상향조정이 이어지며 37.2조원을 회복했다. 이로써 지난해 10월초 노트7

리콜 악재로 촉발됐던 국내 기업이익 전망 하향조정 반전은 10월 중순을 저점(36.1조원)으로 조기에 극복됐

고, KOSPI 영업이익 전망 변화는 기존의 상향조정 추세로 복귀했다.

KOSPI 4Q16 영업이익 revision은 1년 전에 해당하는 4Q15 당시와 정반대 양상(4Q16 상향조정 지속 vs.

4Q15 하향조정 지속)을 보이고 있고, 그 격차는 점점 확대되고 있다.

이와 같은 차별화는 4Q15와의 비교에만 국한된 것은 아니다. 2010년 이후 4Q 영업이익은 3Q 대비 감소가

매년 반복됐고, 6년간 평균적인 감소율은 25.1%를 기록(최대 2013년 -38.4%, 최소 2014년 -12.6%)하

고 있다. 하지만 2016년 4Q의 경우 37.2조원을 기록했던 3Q 수준을 하회하지 않을 것으로 예상된다.

4Q16 실적 결과가 예상과 부합될 경우 2010년 이후 4Q 영업이익이 3Q를 상회하는 첫 번째 연도가 된다.

물론 4Q16 어닝 시즌 결과에 대해 아직까지는 조심성을 갖고 있어야 한다. 매년 반복됐던 4Q 실적 결과의

어닝 쇼크를 고려해야 하기 때문이다. 하지만 다음과 같은 3가지 측면에서 KOSPI 4Q16 영업이익은 예상

을 충족시켜 줄 것으로 전망되며, 일정 부분 예상을 상회하는 결과를 기대할 수 있다.

첫째, 영업이익 전망 호조를 주도하는 업종은 반도체인데, D램 및 낸드플레쉬 가격 상승과 업황 호조에 따

른 판매량 증가로 이익 전망 가시성이 매우 높다고 판단된다. KOSPI 반도체 업종의 4Q16 영업이익 전망은

8.4조원을 저점으로 2016년말 9.5조원까지 1.1조원 상향됐고, 이는 KOSPI 전체 4Q16 영업이익 전망 상

향조정의 대부분을 차지한다. 동기간 삼성전자 4Q16 영업이익 전망은 7.5조원→8.2조원으로 상향됐는데,

당사는 삼성전자 4Q16 영업이익이 8.5조원을 기록할 것으로 예상하고 있고, 이는 반도체 업종의 4Q16 어

닝 시즌 결과가 기존의 시장 예상을 상회할 수 있음을 말해준다.

둘째, 국내 기업이익 모멘텀 호조가 4Q16에만 국한되지 않고, 2017년 1Q 및 2Q 영업이익 전망의 동반 상

향조정이 이루어지고 있어 긍정적 이익 모멘텀의 연속성이 기대되고 있다. 이와 같은 기업이익 전망 호조의

연장은 글로벌 경기회복 전망과 연동된다는 점에서 신뢰성을 확보하고 있다고 판단된다.

셋째, 원자재 가격과 환율 변화가 KOSPI 4Q16 실적에 긍정적 영향을 미칠 것으로 전망된다. WTI 유가와

CRB 금속지수의 4Q16 평균가격은 전분기대비 각각 +9.5%와 +7.3%를 기록했고, 이는 원자재 관련 업종

의 영업이익과 영업외이익에 (+) 모멘텀이 될 것으로 판단된다. 원/달러 환율 상승(4Q16 평균환율 1,159

원 +3.4%qoq)의 경우 일부 업종 순이익에 부정적 영향을 미칠 수 있지만, 영업이익의 경우에는 수출기업

전반에 걸쳐 호재로 작용하게 된다는 점에서 KOSPI 4Q16 실적 전반적으로는 호재가 될 것이라고 판단된다.

①

②

③

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도표 7 도표 8

33

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35

36

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38

4/1 6/1 8/1 10/1 12/1

(조원)

KOSPI 4Q16

36.9조원

37.2조원

36.1조원

31

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33

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35

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37

38

10/2 12/2 2/2 4/2 6/2 8/2 10/2 12/2

(조원)

4Q16

4Q15

자료: Quantiwise, 유진투자증권 자료: Quantiwise, 유진투자증권

도표 9 도표 10

30.6

37.2

22.9

37.2

0

5

10

15

20

25

30

35

40

2010~2015(평균) 2016E

(조원)

3Q 4Q

-25.1%

6.5

7.0

7.5

8.0

8.5

9.0

9.5

10.0

'15-10 '16-01 '16-04 '16-07 '16-10

(조원)

반도체 4Q16

8.9조원

8.4조원

9.5조원

자료: Quantiwise, 유진투자증권 자료: Quantiwise, 유진투자증권

도표 11 도표 12

31

32

33

34

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37

38

39

40

41

6/3 7/3 8/3 9/3 10/3 11/3 12/3

(조원)

1Q17

2Q171201

1163

1120

1159

900

950

1000

1050

1100

1150

1200

1250

1Q13 1Q14 1Q15 1Q16

(KRW)

자료: Quantiwise, 유진투자증권 자료: KOSCOM, 유진투자증권

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2) S&P500 4Q16 어닝 시즌: 매출 및 순이익 동반 성장 전망

미국증시 역시 4Q16 어닝 시즌 호조가 예상되고 있고, 이는 국내증시에도 긍정적 영향력을 발휘할 수 있다.

12/30일 기준 S&P500 4Q16 EPS 성장률 전망치는 +4.0%yoy를 기록하고 있다. 어닝 시즌 진입 직전에

해당분기 EPS 성장률 전망치가 (+)를 기록한 것은 4Q14 이후 2년만에 처음이다. 또한 4Q16 EPS 성장률

전망치 +4.0%yoy는 3주전 +3.7%yoy를 저점으로 상향 전환된 것인데, 어닝 시즌 진입 이전에 해당분기

EPS 성장률 전망치가 상향조정으로 돌아선 경우는 3Q13 이후 처음이다.

S&P500 4Q16 EPS 성장률 결과는 현재 전망치보다 더욱 호전된 성적표를 받게 될 것으로 예상된다. 직전

4개 분기(4Q15~3Q16)를 기준으로 어닝 시즌 직전 대비 실제 어닝 시즌 결과는 S&P500 EPS 성장률이

+3.4%p 개선됐다. 이를 고려할 때, S&P500 4Q16 EPS 성장률의 최종 결과는 +7.0%yoy를 상회할 수 있

고, 이는 3Q14 이후 최대치에 해당한다.

업종별로는 에너지, IT, 금융, 소재, 산업재의 EPS 전망 호전이 상대적으로 우위를 보이고 있다. 이는 원자

재가격 회복 지속, IT 업황 호전, 미국 경제전망 긍정성에 기반하며, 이와 같은 요인들은 미국 기업이익은

물론 국내 기업이익에도 동일한 영향력을 적용할 수 있다.

한편 미국 4Q16 어닝 시즌 호조 전망에 있어 이익 측면과 함께 매출 측면에서도 동반 호조가 예상되고 있

다는 점을 주목할 필요가 있다. 12/30일 기준 S&P500 4Q16 주당매출액 성장률 전망치는 +4.4%yoy를

기록하고 있다. 이는 직전분기보다 5개 분기 연속 개선된 것이며, 2개 분기 연속 전년동기대비 (+) 성장 지

속에 해당한다. 그리고 S&P500 매출액 및 순이익 성장률의 동반 호조가 전형적인 실적 장세 형성을 의미

한다는 점에서 4Q16 어닝 시즌의 긍정적인 주식시장 영향력을 기대할 수 있다.

10_ www.Eugenefn.com


도표 13

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

D-

24

W

D-

20

W

D-

16

W

D-

12

W

D-

8W

D-

4W D

D+

4W

(yoy,%)

D=알코아 실적발표 주간

1Q16

4Q16E

2Q15

3Q16

자료: Bloomberg, 유진투자증권

도표 14 도표 15

2.3

3.1 3.4

4.9

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

4Q15 1Q16 2Q16 3Q16

(%p)

4개 분기 평균

+3.4%p

5.6

10.8

8.7

4.4

0.5

(2.1)(3.8)(4.4)

(7.0)

(2.3)

3.3 4.0

-12

-8

-4

0

4

8

12

1Q

14

2Q

14

3Q

14

4Q

14

1Q

15

2Q

15

3Q

15

4Q

15

1Q

16

2Q

16

3Q

16

4Q

16

E

(yoy,%)

자료: Bloomberg, 유진투자증권 자료: Bloomberg, 유진투자증권

도표 16 도표 17

27.7%

5.6% 5.0%2.8%

1.1% 1.0% 0.8% 0.6% 0.3%

-1.8%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

에너

지 IT

금융

소재

산업

재

헬스

케어

필수

소비

재

유틸

리티

경기

소비

재

통신

S

2.9

4.6 4.0

1.6

(3.3)(3.4)(4.1)(3.8)

(1.4)

0.0

2.3

4.4

-6

-4

-2

0

2

4

6

1Q

14

2Q

14

3Q

14

4Q

14

1Q

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2Q

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15

4Q

15

1Q

16

2Q

16

3Q

16

4Q

16

E

(yoy,%)

자료: Thomson I/B/E/S, 유진투자증권 자료: Bloomberg, 유진투자증권

www.Eugenefn.com _11


3) EPS 전망 호조는 PER Multiple Expansion 연장 요인

MSCI Korea 12M Fwd PER은 지난해말 기준 10.0배이다. 이는 연중 고점 10.8배보다는 낮지만 2011년

이후 평균치 9.3배보다 높다. 또한 과거 경험적으로 두 자릿수 PER 레벨은 국내증시에 있어 부담스러운 밸

류에이션 수준으로 인식되고 있다.

미국증시의 경우 PER 부담은 더 크다. S&P500 12M Fwd PER은 지난해말 기준 17.3배인데, 이는 2004

년 이후 11년만에 최고치를 기록했던 2015년 고점 17.4배에 바짝 근접한 수준이다. 11/8일 미국 대선 이

후 S&P500지수가 +5.0% 상승하며 PER 부담이 단기간에 빠르게 커졌다.

글로벌 증시 동반 강세와 함께 국내외 증시 PER 부담이 동시에 높아졌지만, 주식시장 상승을 지금 당장 제

약하는 요인은 아니다. 우리는 높아진 밸류에이션 부담이 즉각적인 주식시장 조정 요인이 되지 않을 것이라

는 이유로 PER 상승과 함께 EPS 전망(12M Fwd 기준) 상승이 동반되고 있다는 점을 주목한다.

S&P500 EPS 전망치는 2016년 저점대비 +6.8% 상향됐고, MSCI Korea EPS 전망치는 +16.7% 상향됐

다. 이익 모멘텀 호조가 지속되는 기간에는 단기적인 PER 조정(bull market correction)이 나타나더라도

주식시장 상승추세의 기본 골격이 훼손되지는 않을 것으로 판단된다.

국내증시 EPS 전망 호조가 보다 두드러지고, 밸류에이션 부담도 상대적으로 낮다는 점에서 국내증시는 글

로벌증시 대비 상대적으로 좀더 유리한 시장환경을 맞이하고 있다. 2011년 이후 5년간 하락추세가 이어졌

던 MSCI Korea 12M Fwd ROE는 EPS 전망 상향폭이 커지면서 2016년 8.5%를 저점으로 최근 9.5%를

회복했다. ROE 상승은 국내증시 밸류에이션 추가 회복을 뒷받침하는 요인이 될 것으로 판단된다.

도표 18

7.5

8.0

8.5

9.0

9.5

10.0

10.5

11.0

11.5

'11 '12 '13 '14 '15 '16

12M Fwd P/E

(배)

10.6배

Cur rent

10.0배

10.8배

자료: Thomson I/B/E/S, 유진투자증권



도표 19

8

10

12

14

16

18

20

'08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

S&P500 12m Fwd P/E

(배)

Cur rent

17.3배17.4배


도표 20 도표 21

25

30

35

40

45

50

55

60

65

70

'08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

(Index)

MSCI Korea

12m Fwd EPS

+16.7%

60

70

80

90

100

110

120

130

140

'08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

S&P500 12m Fwd EPS

(Index)

+6.8%

자료: Thomson I/B/E/S, 유진투자증권 자료: Thomson I/B/E/S, 유진투자증권

도표 22

8%

9%

10%

11%

12%

13%

14%

15%

'08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

MSCI Korea 12m Fwd ROE

9.0%8.6%

Cur rent

9.5%





1) 수출경기 호조 지속 전망

12월 수출은 451억달러, +6.4%yoy를 기록했다. 11월에 이어 (+) 증가율이 이어졌는데, 전년동월대비 수

출이 2개월 연속 (+)를 지속한 것은 2014년 10월 이후 처음이다. 통관일수 변동을 제거한 일 평균 수출 증

가율의 경우 12월 +4.2%yoy로 22개월만에 (+)를 회복했고, 이는 2년간 지속됐던 수출경기 부진이 실질적

인 회복세에 진입했음을 말해준다.

한편 12월 수출경기 호조는 단가 회복이 주도했다. IT 제품가격 호조와 원자재 가격 회복을 바탕으로 12월

수출단가는 +10.0%yoy를 기록하며 2013년 6월 이후 3년 6개월만에 두 자릿수 증가율을 회복했다. 반면

12월 수출물량은 -3.3%yoy로 한달 만에 다시 역성장을 기록하며 부진했다.

향후 관건은 수출단가 회복이 지속되고, 수출물량이 꾸준한 증가세를 유지할 수 있을 것인가에 달려있는데,

전망은 긍정적이다. 수출단가 회복을 이끌고 있는 IT 제품가격 호조와 원자재 가격 상승이 1/4분기 중 이어

질 수 있을 것으로 전망되기 때문이다. 수출물량의 경우 꾸준한 글로벌 경기회복이 중요한데, G2(미국 & 중

국) 제조업 경기회복이 이어지고 있다는 점에서 수출물량의 완만한 회복이 예상되고 있다.

결국, 2015~2016년 2년 연속 감소했던 수출단가가 2017년에는 3년만에 증가세를 회복하고, 수출물량 역

시 2016년 소폭 감소(-0.1%)에서 2017년에는 완만한 증가로 돌아서며 2017년에는 전형적인 수출경기 호

조가 전개될 수 있을 것으로 예상된다. 지난해 4/4분기에 이어 올해 1/4분기는 수출경기 호조가 좀더 강화

되는 시그널을 확인할 수 있을 것으로 전망되며, 이는 1/4분기 주식시장 상승을 뒷받침하는 펀더멘털 근거

로 작용하게 될 것이다.



도표 23 도표 24

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

'12 '13 '14 '15 '16

(yoy,%)

전체 수출

일 평균 수출

12월 수출 +6.4%

일평균수출 +4.2%

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

'12 '13 '14 '15 '16

(yoy,%)

수출물량

수출단가

12월 단가 +10.0%

물량 -3.3%

자료: KITA, 유진투자증권 자료: KITA, 유진투자증권

도표 25 도표 26

12

14

16

18

20

22

24

26

28

30

32

34

'02 '04 '06 '08 '10 '12 '14 '16

($000/ton)

수출단가

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

'02 '04 '06 '08 '10 '12 '14 '16

(천 ton)

수출물량

자료: KITA, 유진투자증권 자료: KITA, 유진투자증권

도표 27

3.5%

1.9%

-0.1%-1.2%

-9.6%

-5.9%

-15%

-13%

-11%

-9%

-7%

-5%

-3%

-1%

1%

3%

5%

2014년 2015년 2016년

수출물량 수출단가

자료: KITA, 유진투자증권



2) 내수경기 부진에 따른 정책대응 필요성 부각

11월 광공업 생산은 +4.8%yoy로 호전됐다. 물론 자동차 파업 종료를 중심으로 기저효과가 컸다는 점에서

큰 의미를 부여 받지는 못하고 있다. 하지만 장기간 지속됐던 생산 부진에서 탈피할 조짐이 엿보인다는 점

에서 관심을 가질 필요가 있다.

출하 증가율에서 재고 증가율을 차감한 재고순환은 11월 +10.3%p를 기록하며 5개월 연속 상승과 함께

2010년 1월 이후 6년 10개월만에 최고치를 기록했다. 재고순환 호전은 출하 증가율 개선과 재고 증가율 감

소의 조합으로 이루어졌는데, 향후 수출출하 호전을 중심으로 출하 증가율 개선이 이어질 수 있을 것으로 예

상된다는 점과 재고 부담이 한층 낮아졌다는 점은 재고순환 호전과 함께 생산활동이 점차 회복될 수 있음을

시사한다.

물론 이와 같은 지표경기 개선 조짐도 불구하고 국내 성장률 회복에 미치는 직접적인 영향은 크지 않을 수 있

다. 지표경기 개선을 수출경기 호전이 주도할 것으로 예상되는 가운데, 과거보다 약화된 수출경기와 내수경기

연관성으로 인해 내수경기의 자생적 회복이 전제되지 못할 경우 저성장 기조 탈피는 지체될 수밖에 없다. 구

체적으로는 11월 설비투자 증가율이 +10.2%yoy로 호전됐지만, 소비재판매액 증가율은 +3.2%yoy에 그치며

최근 1년 평균 +4.4%yoy를 하회했다. 국내 정치적 불확실성이 지속되며 내수소비 회복 전망은 여전히 불투

명하고, GDP에서 차지하는 민간소비 비중이 48.9%(3Q16 기준)에 달한다는 점에서 저성장 기조 탈피를 위

해서는 소비를 중심으로 내수경기가 회복될 필요가 있다.

기대될 수 있는 측면은 내수경기 회복이 지연됨에 따라 이를 극복하기 위한 정책대응 필요성이 점차 부각되고

있다는 점이다. 정치적 불확실성이 걸림돌이긴 하지만 추경 편성과 같은 적극적인 정책 수립이 요구되고 있고,

이는 1/4분기 중 구체화 과정을 거칠 수 있다. 이럴 경우 수출경기 호조에 이어 내수경기 회복에 대한 기대가

높아질 수 있고, 이는 주식시장 측면에서 상승세 확산의 기반이 될 것이다.



도표 28

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

-40

-30

-20

-10

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30

40

50

60

'08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17

재고순환(출하증가율-재고증가율,좌)

생산증가율(우)

(%,p) (yoy,%)

11월 재고순환 +10.3%p

2010년 1월 이추

6년10개월만에 최고치

자료: KOSIS, 유진투자증권

도표 29 도표 30

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

'08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

(yoy,%)설비투자

-8

-4

0

4

8

12

16

'08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

소비재판매액지수

(yoy,%)

자료: KOSIS, 유진투자증권 자료: KOSIS, 유진투자증권



VI. Performance & Valuation Table

도표 31 도표 32

-40.0

-30.0

-20.0

-10.0

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

전기

전자

철강

금속

KR

X 은

행K

RX

조선

통신

금융

기계

건설

KO

SP

I

KR

X 자

동차

화학

종이

목재

보험

전기

가스

KO

SD

AQ

의약

품증

권유

통서

비스

운수

창고

섬유

의복

음식

료

(%)

-20.0

-10.0

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

브라

질IB

OV

러시

아M

ICEX

태국

SE

T인

도네

시아

JC

I영

국F

TS

E다

우대

만TW

SE

S&

P5

00

MS

CI

이머

징나

스닥

독일

DA

X멕

시코

ME

XB

OL

MS

CI

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계M

SC

I 선

진국

프랑

스C

AC

한국

KO

SPI

인도

SE

NS

EX

Eu

ro S

toxx

50

일본

NK

Y홍

콩H

S싱

가포

르S

T중

국SH

CO

MP

(%)

자료: Bloomberg, 유진투자증권 자료: Bloomberg, 유진투자증권

도표 33

주간 MTD YTD 주간 MTD YTD 주간 MTD YTD

KOSPI (0.5) 2.2 3.3 S&P500 (1.1) 1.8 9.5 MSCI 전세계 (0.2) 2.0 5.6

전기전자 0.6 4.3 34.7 반도체 (2.3) 2.4 26.8 MSCI 선진국 (0.5) 2.3 5.3

금융 (2.5) (1.5) 4.2 Tech H/W (1.0) 3.1 14.7 Euro Stoxx 50 0.5 7.8 0.7

KRX 은행 (3.5) 0.6 20.3 인터넷 S/W (1.9) 0.1 5.2 다우 (0.9) 3.3 13.4

증권 (1.3) 1.1 (10.9) 은행 (1.6) 5.5 21.4 S&P500 (1.1) 1.8 9.5

보험 (1.9) (5.3) (6.2) 보험 (1.1) 1.9 14.8 나스닥 (1.5) 1.1 7.5

KRX 자동차 0.8 5.7 (3.6) 기타금융 (1.3) 2.6 18.8 영국 FTSE 1.1 5.3 14.4

유통 (0.9) (0.5) (11.3) 부동산 1.2 3.8 0.0 프랑스 CAC 0.5 6.2 4.9

섬유의복 (0.8) 1.6 (22.8) 자동차&부품 (2.0) 1.7 (3.3) 독일 DAX 0.3 7.9 6.9

종이목재 0.2 2.0 (4.9) 유통 (1.3) (1.0) 4.6 일본 NKY (1.6) 4.4 0.4

음식료 (1.3) (3.0) (27.8) 식품/생필품 (1.1) 1.6 (2.7) 홍콩 HS 2.0 (3.5) 0.4

건설 0.1 5.6 3.4 음식료/담배 (0.3) 4.1 5.6 싱가포르 ST 0.3 (0.8) (0.1)

KRX 조선 (1.0) 4.2 16.1 가정용품 (1.1) 1.1 0.6 MSCI 이머징 2.5 (0.1) 8.6

기계 1.0 6.4 3.6 건설 (1.4) (2.9) 32.5 중국 SHCOMP (0.2) (4.5) (12.3)

운수창고 (0.5) (4.2) (17.5) 기계/설비 (1.6) (0.9) 30.5 한국 KOSPI (0.5) 2.2 3.3

철강금속 (2.4) 4.5 25.2 철강/금속 (1.7) 1.0 21.2 대만 TWSE 1.9 0.1 11.0

화학 (0.3) 5.9 (4.4) 화학 (1.0) (4.7) 51.0 인도 SENSEX 2.2 (0.1) 1.9

서비스 0.2 0.1 (11.9) 에너지 (1.2) 0.1 7.4 인도네시아 JCI 5.4 2.9 15.3

의약품 2.7 3.7 (10.1) 운송 (1.3) 1.8 23.7 태국 SET 2.2 2.2 19.8

통신 (3.0) (0.9) 4.9 제약/바이오 (0.8) 1.1 (7.9) 멕시코 MEXBOL 1.0 0.7 6.2

전기가스 (3.3) (2.8) (7.4) 통신서비스 (0.5) 8.1 17.8 브라질 IBOV 4.0 (2.7) 38.9

KOSDAQ 1.9 5.9 (7.5) 유틸리티 (0.2) 4.6 12.2 러시아 MICEX 2.7 6.1 26.8

자료: Bloomberg, 유진투자증권



도표 34

P/E (X) P/B (X) EPS Growth (%) 12m Fwd

ROE (%)

12m Fwd

DY (%) 12m Fwd 12m Tr. 12m Fwd 12m Tr. 2016 2017

MSCI 한국 10.0 11.3 0.94 1.02 7.0 13.9 9.5 1.9

전세계 15.8 17.8 1.98 2.09 1.8 12.9 12.6 2.6

선진국 16.4 18.4 2.09 2.19 0.9 12.8 12.7 2.6

유럽 15.0 17.1 1.71 1.78 (1.7) 14.0 11.4 3.7

미국 17.3 19.4 2.68 2.84 1.5 12.1 15.5 2.2

영국 14.5 17.4 1.77 1.79 (4.7) 21.1 12.2 4.3

독일 13.7 15.2 1.63 1.74 1.8 10.9 11.9 3.0

프랑스 14.7 15.8 1.45 1.51 2.1 7.7 9.9 3.5

일본 14.9 16.5 1.25 1.33 12.4 10.2 8.4 2.1

홍콩 14.4 15.4 1.04 1.09 1.5 7.0 7.2 3.5

이머징 11.9 13.5 1.38 1.50 8.3 13.0 11.6 2.9

중국 11.4 13.1 1.36 1.48 0.4 15.1 11.9 2.4

대만 12.9 14.3 1.58 1.70 (1.8) 11.2 12.3 4.2

인도 16.0 18.8 2.52 2.82 8.2 19.3 15.7 1.7

인도네시아 15.4 17.9 2.49 2.76 4.8 16.0 16.2 2.5

태국 14.6 15.9 1.82 1.96 10.9 8.9 12.5 3.0

브라질 12.8 13.5 1.40 1.50 88.2 6.1 10.9 3.9

멕시코 16.5 19.4 2.31 2.49 36.8 17.7 14.0 2.4

러시아 6.3 6.6 0.70 0.76 15.3 4.9 11.1 4.9

주: KOSPI 12m Tr. P/E 및 P/B 직전년도 실적은 확정치 기준

자료: Thomson I/B/E/S, Bloomberg, Quantiwise, 유진투자증권

도표 35

P/E (X) P/B (X) EPS Growth (%) 12m Fwd

ROE (%)

12m Fwd

DY (%) 12m Fwd 12m Tr. 12m Fwd 12m Tr. 2016 2017

MSCI Korea 10.0 11.3 0.94 1.02 7.0 13.9 9.5 1.9

IT 10.7 14.0 1.36 1.52 3.6 30.7 12.7 1.5

금융 8.6 8.2 0.57 0.60 20.9 (4.1) 6.6 3.1

민감소비재 7.5 8.1 0.72 0.78 7.0 7.1 9.5 2.4

필수소비재 17.0 19.3 2.13 2.35 11.8 13.2 12.5 1.4

산업재 12.0 15.6 0.94 1.01 (17.1) 29.4 7.8 1.2

소재 10.2 11.1 0.73 0.77 84.0 8.9 7.2 2.1

에너지 7.4 7.3 0.81 0.88 103.6 (1.2) 10.9 3.0

헬스케어 45.7 57.4 3.59 3.86 (4.5) 25.7 7.9 0.4

통신서비스 11.0 11.2 0.95 1.00 6.2 1.1 8.6 3.8

유틸리티 4.2 3.8 0.36 0.39 (39.1) (8.5) 8.7 4.2

MSCI 이머징 11.9 13.5 1.38 1.50 8.3 13.0 11.6 2.9

IT 14.3 17.6 2.17 2.43 8.1 22.2 15.1 2.1

금융 9.0 9.6 1.06 1.16 1.1 8.0 11.8 3.6

민감소비재 14.1 16.9 1.71 1.96 6.1 17.1 12.1 1.8

필수소비재 19.9 23.7 3.11 3.36 7.6 18.7 15.6 2.5

산업재 13.1 16.0 1.23 1.32 (4.0) 21.4 9.4 0.0

소재 13.4 13.4 1.20 1.27 380.6 (0.3) 9.0 3.1

에너지 9.0 10.8 0.78 0.82 (7.2) 19.8 8.6 3.5

헬스케어 21.2 26.0 3.02 3.41 9.0 25.4 14.2 1.2

통신서비스 15.0 17.0 1.79 1.89 (2.4) 13.4 11.9 4.0

유틸리티 9.5 9.1 0.95 1.01 (2.2) (4.4) 10.0 4.1

MSCI 선진국 16.4 18.4 2.09 2.19 0.9 12.8 12.7 2.6

IT 16.8 18.9 3.48 3.79 3.6 12.6 20.6 1.6

금융 12.9 14.2 1.13 1.18 (3.4) 9.4 8.7 3.1

민감소비재 16.4 18.1 2.65 2.85 9.1 11.5 16.2 2.1

필수소비재 19.4 21.1 3.84 4.05 4.2 9.3 19.8 2.8

산업재 17.3 19.1 2.66 2.81 9.7 8.4 15.4 2.5

소재 16.3 20.0 1.91 2.01 (4.3) 28.1 11.7 2.5

에너지 25.0 66.4 1.73 1.74 (53.7) 160.2 6.9 3.4

헬스케어 15.1 16.3 3.15 3.38 6.8 7.8 20.9 2.2

통신서비스 14.8 15.5 2.17 2.29 10.7 3.1 14.6 4.1

유틸리티 16.0 16.2 1.57 1.63 (2.5) 2.3 9.8 4.0

자료: Thomson I/B/E/S, Bloomberg, 유진투자증권



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투자기간 및 투자등급/투자의견 비율

종목추천 및 업종추천 투자기간: 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 당사 투자의견 비율(%)

ㆍSTRONG BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +50%이상 3%

ㆍBUY(매수) 추천기준일 종가대비 +20%이상 ~ +50%미만 84%

ㆍHOLD(중립) 추천기준일 종가대비 0%이상 ∼ +20%미만 12%

ㆍREDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 0%미만 1% (2016.12.31 기준)

new eugene macro monthly · 2017. 1. 2. · equity strategy 박석현 tel. 02)368-6132...

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