nordeas marknadssyn augusti 2014
DESCRIPTION
Råd till sparare - Nordeas marknadssyn augusti 2014.TRANSCRIPT
Global Asset Allocation Strategy
Sommarvärme på marknaderna
– uppdatering
Investment Strategy and Advice
Augusti 2014
Augusti 2014 – sommarvärme på marknaderna
• Avkastningen på marknaderna har varit stark då räntorna fallit
och aktier stigit. Stödet för de senare är intakt – behåll övervikten.
• Utsikterna för aktier är positiva så länge ekonomin och vinsterna
klättrar uppåt. På samma gång är avkastningsutsikterna för
obligationer modesta. Räntorna är låga och högre räntor kan dra ned
avkastningen vilket attraherar investerare in i aktier.
• Men investerarnas förväntningar har stigit, något som ökar riskerna på kort sikt.
Geopolitik eller tuffare retorik från centralbankerna kan göra marknaderna mer volatila än
under det första halvåret.
Vi rekommenderar att övervikta aktier
med fokus på Europa och Japan. Inom
långa räntor finner vi bäst potential
bland papper med den högsta risken.
2
Källa: Thomson Reuters
Den relativa värderingen stöder aktier
0
2
4
6
8
10
12
1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013
Inv. grade Vinstavkastning, aktier Statsobl.
%
Huvudrekommendationer – augusti 2014
Aktieregioner:
Långa räntor:
Europa Övervikt
Nordamerika Undervikt
Japan Övervikt
Sverige Neutral
Tillväxtmarknader Undervikt Inom tillväxtmarknader: Asien neutral, Latinamerika undervikt, Östeuropa undervikt
Statsobligationer Undervikt
Investment Grade Undervikt
High yield Övervikt
Tillväxtmarknadsobl. Övervikt
Tillgångsallokering:
Aktier Övervikt
Långa räntor Undervikt
Korta räntor Neutral
3
TAA Scoreboard – augusti 2014
• Aktievärderingen är vare sig billig eller dyr i absoluta termer, medan obligationer med lägre risk är dyra. Kreditspreadarna är mycket låga.
• Tillväxtmarknader är billigast, USA dyrast.
Värdering
• Penningpolitiken förblir stödjande i utvecklade marknader, även om vissa centralbanker börjar minska stimulanserna.
• Åtstramningarna i EM börjar närma sig slutet.
Penningpolitik & likviditet
• Dollarn bör stärkas och yenen försvagas mot euron under 2014.
• Tillväxtmarknadsvalutor ger sannolikt blandad utveckling, beroende på bakomliggande fundamentala drivkrafter.
Valutor
• De flesta investerare är överviktade risktillgångar och ser positivt på tillväxt och vinster.
• Känsligheten för besvikelser i det ekonomiska nyhetsflödet är alltså relativt stor.
Investerares positionering
• Med bättre tillväxt bör vinsterna återfå fart efter ett par års sidledes utveckling.
• Vinsterna förväntas öka snabbast i Europa och Japan.
Vinster
• Global tillväxt stärks. USA, Japan och Europa ser förbättringar. I Kina/tillväxtmarknaderna är bilden blandad.
• Globalt är inflationen dämpad och deflation är en oro i Europa.
Konjunkturcykeln Övervikt: Aktier, high yield och tillväxtmarknadsobligationer företag Neutral: Penningmarknad Undervikt: Statsobligationer och företagsobligationer (IG)
Slutsats
4
95
100
105
110
115
120
jan-14 mar-14 maj-14 jul-14Globala aktier, sek Korta räntor
Statsobl. Råvaror
Global high yield Tillväxtmarknadsobl.
Stark utveckling överallt – förutom i kontanter
• Efter en vinglig start för aktier har 2014 hittills
genererat förnämlig avkastning över
tillgångsklasserna – förutom i kontanter.
• Stark och stabil utveckling i obligationer –
av alla slag. Lågriskpapper har gynnats av
fallande räntor och företags- och
tillväxtmarknadsobligationer har även dragit
nytta av fallande spreadar, med undantag för
high yield på sistone. Bara kontanter har gett
avkastning nära noll.
• Trots olika händelser på den geopolitiska
fronten, och vissa frågor kring värderingen, har
aktier haft fantastisk sommar. Uppgångarna
har varit brett baserade och även
eftersläntrarna ligger nu klart på svart.
• Råvarumarknaderna har varit volatila och
svängt utan en klar riktning.
Bra avkastning i nästan alla tillgångsklasser i år
Källa: Thomson Reuters
5
Vad tror vi kommer att hända kommande månader?
• Aktier: flera centrala drivkrafter ger stöd: den
ekonomiska återhämtningen, penningpolitiken,
den relativa värderingen och vinstutsikterna
kommer troligen att driva aktier högre. Hög
optimism ökar dock risken för korrektioner.
• Obligationer: generellt inte en attraktiv
värderad tillgångsklass. Viss potential finns i
några krediter men lågriskpapper får ett tuffare
andra halvår då vi ser högre räntor.
• Aktieregioner: vi tycker fortsatt att den bästa
relativa avkastningen finns i Japan och Europa
på bättre vinstpotential. USA erbjuder stabilitet
men lägre uppsida medan tillväxtmarknader är
en blandad påse, för att uttrycka det milt.
• Sektorer: en cyklisk tilt är motiverad. IT är vårt
huvudval.
• Råvaror: efterfrågan har mattats av i spåren av
lägre tillväxt i tillväxtländerna. Sidledes som
bäst.
Aktier kommer att gå bättre än obligationer framöver
Källa: Thomson Reuters
6
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
1992 1996 2000 2004 2008 2012
Import, globalt, i årstakt
34
38
42
46
50
54
58
62
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Global PMI
Global tillväxt – de underliggande förbättringarna är intakta
• Under andra kvartalet förbättrades ledande
indikatorer ytterligare och vi fick bekräftelsen att
de underliggande förbättringarna i den
globala ekonomin är på spåret.
• Framöver borde tillväxten stödjas av mindre
motvind från finanspolitiken, uppskjuten
efterfrågan hos hushåll och företag, låg
inflation som ökar de reala inkomsterna,
mest i västvärlden.
• Sedan signalerar handelsdata globalt
accelererande tillväxt, drivet av förbättringar i
de utvecklade ekonomierna. Detta borde i sin
tur ge stöd åt tillväxtländerna och den globala
tillväxten.
• Slutsats: miljön för den globala tillväxten
väntas förbättras ytterligare under hösten
även om ekonomin är skör med höga
skuldnivåer och stora underskott i
statsfinanserna i många länder.
Inköpschefsindex globalt signalerar bättre tillväxt framöver
Den globala handeln ökar, drivet av de utvecklade ekonomierna
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
7
Förbättringar över hela linjen
• Ekonomin har kommit
tillbaka starkt efter det
svaga första kvartalet. Stöd
från Fed, bolagsoptimism,
starka balansräkningar och
bättre konsumentförtroende
stöder alla tillväxten.
• Riskerna kommer från en
stramare penningpolitik och
om bostadsmarknaden
skulle bromsa in.
• Gör framsteg i tillväxten som
dock fortsatt är skör och det
finns inget utrymme för
policymisstag. Både
företags- och
konsumentförtroendet ökar.
• Takten i tillväxten skiljer sig
åt men lovande tecken från
både kärnan och periferin.
• Generellt är det för tidigt
att säga att tillväxten har
bottnat. Bättre kinesisk
tillväxt kan bana vägen för
en återhämtning i
råvaruproducerande
länder.
• Ekonomiska reformer
pågår i många länder vilket
kan påverka utvecklingen
på kort till medellång sikt.
• Ekonomin har påverkats
mindre än väntat av
momshöjningen. Ledande
indikatorer har vänt uppåt,
marknaden diskonterar att
bolagsskatterna ska sänkas
och att yenen ska försvagas
ytterligare i linje med
Abenomics.
• Den kinesiska ekonomin
visar tecken på stabilisering
via finjusterade
stödåtgärder från
regeringen som syftar till att
säkra tillväxten och
reformambitionerna.
• Kreditsituationen är fortsatt
det största hotet. Dock
verkar marknaden förvänta
sig att regeringen klarar av
att hantera problemet.
8
70
80
90
100
110
120
jan-14 mar-14 maj-14 jul-14
Ryssland, RTS Index, Sek Globala aktier
Kan Ukraina eller annan geopolitik hota uppgången?
• Krisen i Ukraina har eskalerat efter
nedskjutningen av MH-17 då blickarna åter
vändes mot regionen. Nya sanktioner mot
Ryssland har följt i spåren av detta.
• Den största effekten på den globala ekonomin
kommer via sanktionerna (och eventuella
motsanktioner från Rysslands sida) och
möjligen hur de drabbar sentimentet på
marknaden. Hittills har effekten dock varit
liten förutom för de ryska marknaderna. Om
förhållandet väst/Ryssland skulle försämras
ytterligare kan det spilla över på både ekonomin
och de finansiella marknaderna.
• Stridigheter pågår även i Irak/Syrien och
Israel/Gaza, vilket kan påverka, speciellt via
oljepriset. Därför skapar geopolitik ett
pågående hot mot marknaderna. Än så länge
rekommenderar vi att undvika marknader som
påverkas direkt, som Ryssland.
Ryska aktier drabbas – inte globala
Källa: Thomson Reuters
9
0
0,2
0,4
0,6
0,8
1
1,2
1,4
1,6
jan-13 apr-13 jul-13 okt-13 jan-14 apr-14 jul-14
Dec 2015 Fed Funds future Dec 2015 3 mån euribor future
-1
0
1
2
3
4
5
6
1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013
Inflation, utvecklade länder
%
Centralbankernas politik divergerar…
• Trots alla förbättringar i den globala ekonomin
har inflationen varit förvånansvärt låg på grund
av höga skuldnivåer och stor ledig kapacitet.
Därför har centralbankerna knappast skyndat
på med att strama åt sin penningpolitik.
• Men policyn börjar så smått att divergera. Fed i
USA och BoE i Storbritannien är närmast med
att strama åt men de indikerar samtidigt att
takten kommer att vara modest. Samtidigt har
ECB just ökat sina stimulanser och Bank of
Japan fortsätter med full gas.
• Oro för att centralbankerna, speciellt Fed,
ska strama åt kan orsaka volatilitet på
marknaderna. De vill dock inte riskera varken
tillväxt eller marknadsuppgång så
åtstramningarna kommer att vara noga
övervägda.
Inflationen har hållit sig låg…
Källa: Thomson Reuters
10
…vilket håller nere förväntningarna på centralbankerna
Källa: Bloomberg
…vilket skapar osäkerhet på räntemarknaderna
• Eftersom räntorna är historiskt låga har många
förväntat sig att de ska stiga markant framöver.
Även om vi är inne på samma spår tror vi att
det kommer att ske i en lugn takt.
• Klart högre räntor skulle innebära högre
styrräntor eller åtminstone förväntningar om
detta. Därför sitter centralbankerna i förarsätet
på obligationsmarknaderna.
• Speciellt i USA är räntekurvan mycket brant
vilket indikerar att höjningar är inprisade.
Det begränsar uppgången i den långa änden av
kurvan.
• Avkastningen från statsobligationer kommer
att bli mager. Den effektiva avkastningen är låg
och bara måttligt stigande räntor kan göra
avkastningen negativ. Statsobligationer förblir
en oattraktiv investering.
Brant räntekurva håller nere trycket i den långa änden
Källa: Thomson Reuters
11
Aktier har överhanden relativt krediter
Kredit/aktieklockan
Källa: Morgan Stanley, Nordea Wealth Management
Belåningen i bolagen sjunker
Belåningen i bolagen ökar
Svagare tillväxt Förbättrad tillväxt Kredit/aktie
klocka
Reparation (2008-09)
Svaga vinster, bolagen reparerar
sina balansräkningar
Krediter > Aktier
Återhämtning (2009-14)
Vinsterna börjar stiga, bolagen
konsoliderar ytterligare
Både aktier och krediter stiger
Expansion (2014 - ?)
Vinsterna stiger ytterligare,
skuldsättningen i bolagen ökar
Aktier > Krediter
Nedgång (2007-08)
Vinsterna faller, skulderna ökar
Både krediter och aktier faller
12
Låga spreadar för alla typer av krediter
• När den finansiella cykeln rör sig mot en
expansionsfas blir företagsobligationer mindre
attraktiva relativt aktier. Obligationer med hög
risk är dock fortsatt mest attraktiva inom
långa räntor.
• Räntor och spreadar på alla krediter har fallit
ytterligare under året. Den förväntade
avkastningen är lägre än förut men jakten på
ränta kommer att hålla upp efterfrågan.
• Federal Reserve varnade under sommaren
för höga värderingar i high yield-segmentet,
vilket fick spreadarna att öka. Vi behåller
vår positiva syn på high yield då vår modell
förutspår få konkurser framöver.
• Tillväxtmarkandsobligationer, både stats-
och företagsobligationer, erbjuder också
möjligheter trots problemen i Argentina.
Investment grade erbjuder inte mycket värde
då både underliggande räntor och spreadar är
låga.
Bäst potential bland high yield och tillväxtobligationer
Källa: Thomson Reuters
13
-5
0
5
10
15
20
Q3-11
Q4-11
Q1-12
Q2-12
Q3-12
Q4-12
Q1-13
Q2-13
Q3-13
Q4-13
Q1-14
Q2-14
Vinsttillväxt, S&P 500 Exkl. finans
%
Vinsterna för andra kvartalet på spåret för ett starkt kvartal
• Vinstsäsongen är i full gång och när 25-50
procent av bolagen har rapporterat är tonen
positiv.
• I USA har runt hälften av bolagen rapporterat
och andelen som slår estimaten för vinst och
försäljning ligger klart över de historiska
snitten.
• Med en fjärdedel rapporterat i Japan är
resultaten uppmuntrande – försäljningen ökar
med 7 procent, vinst före skatt har ökat med 8
procent och nettovinsterna med 11 procent.
• I Europa har en tredjedel av bolagen kommit
in och 59 procent slår vinstförväntningarna.
57 procent slår försäljningsförväntningarna.
Detta är hittills det bästa kvartalet på över tre år.
• Slutsats: USA och Japan fortsätter den fina
trend vi redan sett sedan många kvartal.
Europa är inte lika starkt men äntligen på rätt
väg vinstmässigt.
Vinsttillväxt S&P 500: Q3-11 – Q2-14
Källa: Thomson Reuters
14
0
2
4
6
8
10
12
14
2010 2011 2012 2013 2014
Inv.grade, Europa High yield, europa
Tyskland, 10-åring Utdelning, Europa
Vinstavkastning, Europa
%
Värderingen en större utmaning för obligationer än för aktier
• Det har varit en viss diskussion kring om
värderingen för aktier är för hög men vi tror
inte att värderingen är ett hinder för en
fortsatt positiv utveckling i aktier.
• P/e-talet ligger något över det historiska snittet.
Men jämfört med lågriskobligationer är
aktier fortfarande attraktiva. Utdelningen är
högre än räntorna på flertalet marknader.
Värderingen är dock knappast lika aptitlig som
tidigare vilket begränsar potentialen framöver.
• Samtidigt är obligationer högt värderade
jämfört med historien. Med fallande långräntor
och sjunkande kreditspreadar under 2014 är det
svårt att hitta några fynd i detta tillgångsslag.
Bättre avkastningsmöjligheter i aktier
Källa: Thomson Reuters
15
0
5
10
15
20
25
30
1954 1964 1974 1984 1994 2004 2014
P/e-tal, USA Snitt
P/e-värderingen beror på vinstperioden
…men rimlig värderad på nuvarande vinster
Källa: Thomson Reuters
S&P500 är dyrt på historiska vinster…
Källa: Thomson Reuters
16
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
VIX, volatilitetsindex
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
2003 2004 2006 2008 2010 2012 2014
Andel (%) av fondförvaltare som ligger överviktade i aktier
Hög optimism hos investerarna kan orsaka volatilitet
• Den långa och stadiga uppgången på alla
risktillgångar tillsammans med bra nyheter från
ekonomin har gjort investerarna självsäkra.
Volatiliteten har fallit till mycket låga nivåer vilket
indikerar att de generellt förväntar sig bättre
tider framöver.
• Investerarna har stora övervikter i de flesta
riskfyllda marknader. Enligt undersökningar är
övervikterna i aktier nära rekordnivåer.
• Ett mycket optimistiskt sentiment gör
marknaderna sårbara för besvikelser. Därför
kan dåliga nyheter orsaka ökad volatilitet i det
korta perspektivet.
• Men så länge fundamenta pekar åt rätt håll
borde varje rekyl bli kortlivad.
Volatiliteten i aktier nere på nivåer som före finanskrisen
Fondförvaltarnas aktieövervikter nära rekordnivåer
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
17
Aktiemarknader
Investment Strategy & Advice
Augusti 2014
85
90
95
100
105
110
115
120
jan-14 apr-14 jul-14
USA Europa Sverige Japan Tillväxtmarknader
Regional strategi – inga förändringar
• Japan har tagit tillbaka en del av nedgången på
sistone. Vi tror det kommer mer och behåller
övervikten.
• Europa har den bästa relativa
vinstpotentialen och återhämtningen fortsätter
med fullt stöd från ECB. Behåll övervikten.
• USA går bra på stabila vinster och status
som kvalitetsmarknad. Vi frågar fortsatt hur
marginalerna kan ökas ytterligare. Värderingen
något hög. Undervikt.
• Tillväxtmarknadsaktier har gått starkt på
sistone. Utmaningarna är dock fortsatt stora
med pågående reformer och en lägre tillväxt än
förut. Behåll undervikt, fokusera på stabila
Asien och undvik Östeuropa och
Latinamerika.
• I Sverige hänger det på vinsterna, som
behöver möta förväntningarna. Behåll
neutral.
Äntligen avkastning i japanska aktier
Källa: Thomson Reuters
19
0
2
4
6
8
10
12
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013
USA Europa
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
80
90
100
110
120
2004 2006 2008 2010 2012 2014
Bolagens framtidsutsikter Europa, 12 mån vinsttillväxt (höger)
Behåll övervikten i europeiska…
• Tillväxtutsikterna förbättras alltmer i Europa,
drivet av de två största ekonomierna Tyskland
och Storbritannien. Men även de sydeuropeiska
länderna reser sig sakta ur askan.
• Europeiska bolag har ännu inte hämtat sig efter
finans- och skuldkrisen i termer av effektivitet.
Avkastningen på eget kapital borde
förbättras när aktiviteten i ekonomin ökar.
• Vinstutvecklingen har hittills varit trög i
Europa. Det måste ändras om
överavkastningen relativt andra aktiemarknader
ska fortsätta. Värderingen är inte längre ett stöd
så länge vinsttillväxten inte ökar.
• De finansiella förutsättningarna i Europa ger
stöd. Expansiv penningpolitik från ECB
kombinerat med en svagare euro är positivt
för europeiska aktier.
Potentialen till högre avkastning på eget kapital är god i Europa
Ledande indikatorer tyder på bättre vinsttillväxt framöver
Källa: Bloomberg
Källa: Thomson Reuters
20
10
12
14
16
18
2011 2012 2013 2014
USA, 12 mån p/e Japan
15
20
25
30
35
40
45
50
55
60
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
Japan, framtidsutsikter
…och i japanska aktier
• Efter en del utmaningar under vintern har
japanska aktier återigen börjat överavkasta på
sistone.
• Vinstförväntningarna har varit överlägsna
relativt andra regioner i över ett år och
kombinerat med en sämre utveckling har det
gjort japanska aktier billiga relativt resten av
de utvecklade marknaderna. Sista tiden har
dock vinstutvecklingen tacklat av något.
• Momshöjningen i april fick konsumenterna att
handla ”i förväg” under första kvartalet och
tillväxten nådde 7,6% i kvartalstakt. Efter det
har tillväxten bromsat in, som väntat, men
inte så mycket som marknaden var rädd för.
• Det tredje benet i Abenomics har fått medvind
efter att reformer om sänkta bolagsskatter har
lanserats och investerarnas sentiment ökat.
Ledande indikatorer har hämtat sig efter momshöjningen
Värderingen ger fortsatt stöd
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
21
-20
-10
0
10
20
30
40
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
Avkastning relativt gobala aktier (höger) Investeringsplaner, företag
30
35
40
45
50
55
60
80
100
120
140
160
180
200
2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
Vinstförväntningar - cykliska vs. Defensiva Globalt PMI (höger)
Var ser vi möjligheter inom aktiesektorerna?
• IT (ÖV): Relativt ökar momentet i vinsterna och
det globala uppsvinget borde föra med sig
investeringar i produktivitetshöjande IT. Ordrar
och export stiger redan och värderingen är billig
till rimlig.
• Dagligvaror (UV): vinsterna toppar och
värderingen är hög.
• Industri (ÖV): vinsterna i sektorn är nära
korrelerade med produktion och investeringar,
vilka båda väntas öka.
• Finans (ÖV): något svagare vinster men
ekonomisk återhämtning och en brant
räntekurva stöder både lånetillväxt och
marginaler.
• Undervikt i sällanköp och kraftförsörjning
med för höga förväntningar, mindre värde och
mindre medvind från vinstcykeln samt en global
konjunkturcykel i mittenfasen.
Ett globalt PMI i expansionsfas gynnar cykliska sektorer
Högre investeringar kommer att driva cykliska sektorer
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
%
22
90
95
100
105
110
115
120
jan-14 feb-14 mar-14 apr-14 maj-14 jun-14 jul-14 aug-14
USA, sek Europa Japan
99
100
101
102
103
104
105
jan-14 mar-14 maj-14 jul-14
Europa, realiserade vinster
Europa – vinsterna positiva, men inte performance
• Europa har halkat efter under sommaren,
delvis på oro över Ukraina och en svagare
euro. Men en annan drivkraft är uppmuntrande.
• Vinsterna visar äntligen lite liv i regionen. Q2
verkar initialt bli det bästa kvartalet på tre år när
det kommer till att slå förväntningarna.
Vinsttillväxten ligger i nuläget på 10 procent.
• Värderingen har också fallit tillbaka från
något höga nivåer. Med detta blir avkastningen
i år inte bara en p/e-expansion utan drivs också
av bättre vinster. Detta är centralt för att
uppgången ska fortsätta.
• Framöver kan högre tillväxt i USA och
Kina/Asien parat med en svagare euro
understödja vinsterna kommande kvartal.
Risker på kort sikt är oron kring Ukraina och
fortsatt trög tillväxt i delar av eurozonen.
• Slutsats: behåll övervikten.
Europa har släpat efter på sistone
Realiserade vinster kryper långsamt högre
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
23
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013
USA Europa Japan Tillväxtmarknader
%
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
2011 2012 2013 2014
USA, 12 mån p/e Europa Japan
USA – marginalpotentialen och värderingen reser frågetecken
• Amerikanska bolag slår återigen
förväntningarna och skickar index till nya
rekordnivåer. Medan vi är positiva till aktier,
inklusive amerikanska, är de inte i topp för oss.
• Vinststabiliteten är imponerande och Q2 är
inget undantag. Höga 78 procent av bolagen
slår estimaten hittills. Vinsttillväxten ligger på
11 procent i årstakt.
• Men värderingen är en oro. USA handlas till
en premie relativt de övriga regionerna och
det kan ses som en ursäkt att sälja. Med det
sagt, få saker kan hindra att det blir än dyrare
och det är dyrt av en anledning.
• Och relativt höga marginaler begränsar
vinstpotentialen framöver även med positiv
vinsttillväxt. Det betyder inte att potentialen
saknas, bara att den är lägre i relativa termer.
• Slutsats: behåll undervikten
Höga marginaler begränsar potentialen
Värderingen något ansträngd, både i absoluta och relativa tal
Källa: Bloomberg/Nordea IS&A
Källa: Thomson Reuters
24
-4,0
-3,0
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Riskpremie, Japan - US
15
20
25
30
35
40
45
50
55
60
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
Japan, framtidsutsikter
Japan – aktier stöds av vinsterna
• Utvecklingen har vänt och tekniska faktorer
ger stöd kommande kvartal. Värderingen är
gynnsam med en rabatt relativt västmarknader
på 20-årslägsta och hög riskpremie.
• Ledande indikatorer pekar mot en rekyl i
tillväxten till hyggliga nivåer efter att
momshöjningen drabbade under Q2.
Investeringarna fortsätter uppåt och även om
exporten är ljum stärks både väst och Kina.
• Ännu tidigt i rapportsäsongen men
resultaten är uppmuntrande: 25 procent har
rapporterat, vinsttillväxten är 11 procent och
försäljningen stiger med 7 procent. Det borde
vara mer än väl för att blidka investerarna.
• Tre positiva drivkrafter för andra halvåret: 1)
sänkning av bolagsskatten 2) mer stöd från BoJ
om inflationen/tillväxten svalnar 3) den statliga
pensionsfonden allokerar mot inhemska aktier.
• Bättre inhemsk och global tillväxt driver
vinsterna högre. Behåll övervikten.
Riskpremien är attraktiv relativt andra västmarknader
Momshöjningen gav ett tillfälligt hack i framtidsutsikterna
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
25
95
100
105
110
115
120
jan-14 feb-14 mar-14 apr-14 maj-14 jun-14 jul-14 aug-14
Sverige, OMX, sek MSCI Världen MSCI Europa
70
80
90
100
110
120
130
140
150
2011 2012 2013 2014
Sverige, realiserade vinster Totalavkastning, OMX 30
Sverige – hyggligt Q2, bättre global tillväxt önskas
• En svagare krona har dragit ned
avkastningen för utländska investerare
medan man fått nästan 10 procent i lokal valuta.
• Rapporterna för andra kvartalet var hyggliga
med en försäljningsökning på 2,5 procent
och en vinsttillväxt i kvartalstakt på 11
procent. Men i absoluta tal ligger vinsterna på
2011 års nivåer. Guidance är något vag med
Europa som en blandad påse.
• Mycket av vinsterna drevs av starka banker
(25 procent av index) medan industri (29
procent) inte överraskade positivt. Och med
en försäljning på 3 procent i Sverige hänger
mycket på bättre tillväxt globalt.
• Värderingsmässigt är storyn liknande övriga
västregioner; uppvärderingen har tryckt upp
p/e-talet över 10-årssnittet och nu är det
dags (igen) för vinsterna att leverera.
• Slutsats: behåll neutral.
Lite svagare utveckling på slutet
Uppvärdering en stark drivkraft sedan 2013
Source: Thomson Reuters
Source: Thomson Reuters
26
80
90
100
110
120
jan-14 feb-14 mar-14 apr-14 maj-14 jun-14 jul-14 aug-14
MSCI Tillväxtmarknader Världen Kina
Kina – stimulanserna fungerar, hittills
• Kina har hämtat in en del av tappet relativt
tillväxtmarknader på sistone, och speciellt
under juli på bättre PMI och BNP-siffror.
• Primärt är det en reflektion av starkare
inhemsk efterfrågan vilket pekar på att det är
en stimulanseffekt. Även om ledande
indikatorer är på cykliskt höga nivåer ser vi inte
att tillväxten ökar nämnvärt. Det långsiktiga
perspektivet har inte ändrats och ekonomin är i
en strukturell övergångsfas.
• Stimulanserna fungerar och ekonomin
stabiliseras. Vi vet dock inte kvaliteten på
investeringarna i infrastruktur och vi ser också
att beroendet av investeringar och krediter inte
minskar nämnvärt.
• Behåll neutral vikt.
Kina har hämtat hem försprånget för väst/tillväxtmarknader
Bra PMI är ingen garanti för högre tillväxt
Källa: Thomson Reuters
Källa: Bloomberg
27
6
8
10
12
14
16
18
jan-10 okt-10 jul-11 apr-12 jan-13 okt-13 jul-14
Korea, 12 mån p/e Kina Taiwan
Indien Asien ex. Japan
80
90
100
110
120
130
140
jan-14 feb-14 mar-14 apr-14 maj-14 jun-14 jul-14 aug-14
MSCI Korea Indien Asien ex. Japan Kina
• Utvecklingen har förbättrats på sistone.
Under den senaste månaden har asiatiska
aktier överträffat den globala marknaden.
Det har slutit gapet och Asien ligger runt 2
procent före globala aktier.
• Värderingen förblir ett hyggligt stöd. De
flesta marknader handlas i linje med sina
historiska nivåer, men den billiga kinesiska
marknaden sänker snittet. Asiatiska aktier
handlas till en hygglig rabatt gentemot globala
aktier på runt tre årsvinster.
• Men vinstprognoserna förblir för
optimistiska. Analytikerna förutspår en
vinsttillväxt på nära 12 procent i årstakt.
Prognosen är högre än för globala aktier. Trots
en period av nedgraderingar tror vi att
prognosen fortfarande ligger för högt. Faktiska
vinster lever sällan upp till förväntningarna och
de ekonomiska utsikterna har försämrats
snabbare än vinstprognoserna skruvats ned.
• Slutsats: neutral
Asiatiska aktier – förbättrad avkastning
Värdering – hygglig, mycket tack vare Kina och Korea
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
Asien – bättre utveckling, för höga vinstförväntningar
28
70
80
90
100
110
120
130
jan-13 apr-13 jul-13 okt-13 jan-14 apr-14 jul-14
Asien, ex. Japan, Sek Indien
8
10
12
14
16
18
20
2009 2010 2011 2012 2013 2014
Asien, 12 mån p/e Snitt 5 år Indien Snitt 5 år
Indien – bottnar ut?
• Indien har varit en högavkastare hittills i år.
Rallyt har drivits av valoptimism och marknaden
har nu återhämtat sig efter en tidigare svår period.
• Med reforminriktade Modis BJP-parti i majoritet
har utsikterna till ekonomisk reformer
förbättrats klart och nya initiativ har tagits.
Vissa indikatorer som efterfrågan på bilar och
cement samt industriproduktionen har förbättrats.
Processen med att hitta en botten i ekonomin är
synbar på flera håll.
• Inflationen faller tack vare lägre matpriser men
både finans- och penningpolitiken är stram med
hög inflation och budgetunderskott.
Handelsbalansen har också blivit mer negativ de
sista månaderna på ökad import av guld.
• Värderingen övertygar inte och vinsterna
behöver återhämtas. Hittills i Q2 har bankerna
varit svaga men IT starkt.
• Slutsats: vi är mer positiva men vill se
förbättringar i vinsterna och behåller neutral.
Indien – bättre än Asien
Värderingen övertygar inte – klart över 5-årssnittet
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
29
6
8
10
12
14
16
2009 2010 2011 2012 2013 2014
MSCI Världen, 12 mån p/e Tillväxtm. Latinamerika
85
90
95
100
105
110
115
120
125
jan-14 feb-14 mar-14 apr-14 maj-14 jun-14 jul-14 aug-14
MSCI Tillväxtmarknader Världen Latinamerika
Latinamerika – fler risker framöver
• Latinamerikanska aktier har stigit, drivna av
optimism kring det förestående valet och ökat
intresse från utländska investerare.
• Makroekonomiska data har återigen varit sämre
än väntat. Inflationen tycks dock stabiliseras
och Brasiliens centralbank har nått toppen på
åtstramningscykeln. Kinarisker,
elförsörjningsproblem och det stundande
valet riskerar alla att försämra finanserna.
• Förhoppningar om en mer marknadsvänlig
president har drivit upp marknaderna. Politik
kommer att fortsätta utgöra en risk både upp
och ned, åtminstone till valet i oktober. Men
höga förväntningar gör att riskerna ligger mest
på nedsidan.
• Vinstprognoserna är fortfarande höga, men
inte överdrivna. Den nuvarande värderingen är
bara motiverad om den politiska utvecklingen
blir mer stödjande.
• Slutsats: Behåll undervikt.
Optimism har fortsatt driva marknaden högre…
…men värderingen är bara OK om den politiska miljön förbättras
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
30
3
6
9
12
15
2011 2012 2013 2014
Ryssland, 12 mån p/e Turkiet Polen
70
80
90
100
110
120
130
140
150
jan-14 apr-14 jul-14
Ryssland, sek Polen Turkiet
Östeuropa – går åt olika håll
• Är den massiva avkastningen i Turkiet värd att jaga? Kanske, men vi skulle vilja se fundamenta hinna ikapp utvecklingen, då dessa knappt ändrats under perioden. Inflationen är hög, centralbanken sänker räntan och underskottet i bytesbalansen är fortsatt stort. Vi vill se mer bevis.
• Ryssland har haft en klar rekyl nedåt i spåren av Ukrainakrisen och nya sanktioner. Ekonomimässigt avtar tillväxten och en svagare rubel ökar inflationen, styrräntan har höjts ytterligare. Utsikterna för ryska aktier är svaga.
• Polen är en jämförelsevis tråkig marknad, men är en stabiliserande kraft i Östeuropa. En stor inhemsk ekonomi stöds också av återhämtningen i euroområdet. Värderingsökningen sedan 2011 gör marknaden något dyr och de svaga vinstutsikterna ger för tillfället inget stöd.
• Slutsats: Behåll undervikten.
Stor skillnad i avkastning inom Östeuropa
Polen och Turkiet mot högstanivåerna, inte Ryssland
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
31
70
80
90
100
110
120
130
140
150
jan-14 feb-14 mar-14 apr-14 maj-14 jun-14 jul-14 aug-14
Ryssland, sek Turkiet Brasilien Indien Kina
100
110
120
130
140
150
160
2011 2012 2013 2014
Ryssland, realiserade vinster (2011/01/01=100)
Ryssland – drivet av yttre omständigheter
• Nya sanktioner driver ryska tillgångar söderut igen. Medan ingen vill ha en eskalering av krisen vill EU/USA öka både de ekonomiska och politiska kostnaderna för Ryssland för Ukrainakrisen.
• Fundamenta lutar nedåt. Tillväxten är klart återhållen och nära en teknisk recession, samtidigt som inflationen vägrar ge med sig. Svagare konsumtion och högre räntor är andra motvindar. En svagare rubel ger visst stöd åt den stora exportsektorn men vi har ännu inte sett bättre vinster trots detta. Sett till direktavkastning är Ryssland en attraktiv marknad.
• Vi tycker att den låga värderingen reflekterar realiteten. Sentimentet gentemot marknaden är lågt, kapital flyr och investerarna är inte villiga att ta risken med ryska tillgångar förrän krisen i Ukraina har bättre möjligheter att lösas. I nuläget verkar det långt borta.
• Slutsats: Behåll undervikt
Fortfarande svagast i år, och en negativ trend
Negativ vinstutveckling under året
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
32
Räntemarknader
Investment Strategy & Advice
Augusti 2014
0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
0,8
0,9
jan-14 mar-14 maj-14 jul-14
Svensk tvåårsränta
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
jun-09 apr-10 feb-11 dec-11 okt-12 aug-13
KPIF
Svenska obligationer – oväntat stor sänkning av styrräntan
• Det blev en rejäl sänkning av styrräntan i
juli, 50 punkter mot förväntade 25. Inflationen
är låg och problemet med skuldsättningen hos
hushållen har flyttat till sidlinjen.
• Tvåårsräntan kollapsade följaktligen och det
är uppenbart att låga räntor länge är det som
gäller i Europa.
• Inflationen fortsätter vara låg. Den
underliggande inflationen, KPIF, ligger tydligt
under Riksbankens prognos. En svagare krona
höjer dock import- och producentpriserna.
• Slutsats: Marknaden för svenska
statsobligationer är fortsatt dyr. Vi föredrar
kreditobligationer. En brant räntekurva gör
det dyrt att ligga kort.
Den korta statsräntan sjunker stadigt – låga räntor länge
Underliggande inflationen väldigt låg
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
34
Investment grade Europa – undervikt
• Investment grade har haft en bra start på året
då de underliggande räntorna sjunkit.
Centralbankernas agerande och
statsräntorna kommer att driva utvecklingen
under 2014. Vi räknar med att de senare
kommer att stiga något under slutet av året.
• Räntorna på investment grade i Europa är
nära all-time-low i den modesta ekonomiska
miljön. Inflationen är låg och ECB levererade
ett paket penningpolitiska lättnader under juni.
• Kreditfundamenta för bolagen är fortsatt bra
men spreadarna har sjunkit till nivåer där det
inte finns utrymme för tillväxtbesvikelser.
Investerarna vill ha avkastning med låg
volatilitet och brist på alternativ fortsätter vara
ett stöd för investment grade.
• Avkastningsutsikterna med nuvarande
räntor är minst sagt begränsade, vi behåller
undervikt.
Historiskt låg ränta stöder bolagens nyckeltal
Stadigt sjunkande spreadar på finanskrediter
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
35
Investment grade USA – undervikt
• Fallande statsräntor har gett IG en skjuts i år.
Investerarna följer Feds drag noga då
räntorna på amerikanska statsobligationer
driver avkastningen i IG för tillfället. Den
största risken för högre spreadar skulle vara en
”sell-off” i obligationer om Fed skulle minska sina
stödköp snabbare än väntat.
• Vi ser att Fed sakta minskar stödköpen under
2014. Återhämtningen i USA fortsätter men
investerarna är mer försiktigta kring estimaten för
tillväxten 2014. Speciellt återhämtningen i
bostadsmarknaden har avtagit en del.
• Kreditmarknaderna i USA är mer
räntekänsliga än de i Europa då durationen är
klart högre. Därför är stigande räntor mer
negativt i USA än i Europa.
• Rekommendationen för investment grade är
undervikt. Vi behåller neutral fördelning
mellan USA och Europa. Längre duration i USA
och lättnader i europeisk penningpolitik stöder
synen.
USA erbjuder bättre ränta…
…men med klart högre ränterisk
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
36
1,6 %
-4
-2
0
2
4
6
8
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14
Spread minus förväntade betalningsinställelser kommande 12 mån
Genomsnitt
0
2
4
6
8
10
12
14
92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14
Andel betalningsinställelser Estimat
Genomsnitt
High yield – mindre värde men fortsatt attraktiva
• Fallande statsräntor och spreadar gav ett starkt
första halvår för high yield. De senare har dock
gått upp runt 40 punkter i juli och ligger nära 400
punkter. En kommentar från Fed-chefen Yellen
sänkte sentimentet och fick negativa
avkastningskonsekvenser.
• Balansräkningarna hos bolagen förblir i gott
skick. Migrationstakten blir bättre i Europa och
tillväxtmarknaderna men är svagare i USA.
Andelen lån i kris minskar i alla regioner. Tecken
på ökad belåning börja bli ett orosmoln.
• Värderingen börjar se dyr ut i absoluta tal på
grund av lägre spreadar och ökad risk för
volatilitet när den första räntehöjningen från Fed
närmar sig. Men jakten på ränta fortsätter under
2014 och high yield är fortsatt attraktiv.
• Betalningsinställelserna förblir låga
kommande år. Den senaste undersökningen
visade att bankerna i USA fortsatt släpper på
kreditgivningen men lite mindre än tidigare och
vår modell ökade till antalet verkliga konkurser.
Värderingen är inte lika övertygande längre
Andelen betalningsinställelser kommer att vara låg under 2014
Källa: Thomson Reuters
Källa: Nordea/ Thomson Reuters
37
Tillväxtmarknadsobligationer – hårdvaluta
• Avkastningen har varit god med låg volatilitet
och stabila räntor i USA. Geopolitisk oro har
inte drabbat tillgångsklassen nämnvärt då högre
spreadar och svagare valutor mest drabbat
Ryssland/Ukraina. Med en låg vikt i index
förväntas Argentinas default få begränsad
påverkan.
• Tekniska faktorer ger stöd åt tillgångsklassen
då finansieringsbehoven är låga och undervikten
har hjälpt absorbera nya emissioner. Inflödena
är fortsatt positiva men har minskat något på
geopolitisk osäkerhet.
• Rallyt i tillväxtmarknadsobligationer har mer
att ge då låg volatilitet åter ökar aptiten för
”carry-trades”. Spreadarna är fortsatt attraktiva
relativt de som råder på andra marknader men
uppsidan är begränsad. Då tillväxten har varit en
besvikelse hittills i år är utvecklingen beroende
av hur amerikanska statsobligationer går.
• Slutsats: Neutral
Spreadarna snart tillbaka på nivåerna innan ”tapering”
Bästa ränteslag i år
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
38
0
5
10
15
20
25
2012 2013 2014
Tillväxtmarknadsobli., lokal valuta Tillväxtmarknadsobli., hårdvaluta
Tillväxtmarknadsobli., företag
Tillväxtmarknadsobligationer – lokal valuta
• Avkastningen i år har släpat efter
hårdvalutaobligationerna men har hämtat hem
något på slutet.
• Vi anser att tillväxtvalutorna fortsatt är sköra
då stora valutor som rand och real har svaga
utsikter. Generellt ökar investerare exponeringen
i dollar gentemot andra valutor, inklusive
tillväxtmarknadsvalutor.
• Inflationen visar generellt en nedåtgående
trend men detta förklaras enbart av lägre
siffror i Asien. Givet divergerande politik från
centralbankerna ser vi inte att den genomsnittliga
räntan förändras särskilt mycket i år.
• Värderingen är mer attraktiv än för
hårdvalutaobligationer och flöden och
inflationsutsikterna förbättras. Men
marknaden är känslig för minskad global
likviditet och utsikter för en starkare dollar.
• Slutsats: Neutral (ingen exponering)
Obligationer i lokal valuta – känsliga för förändrad global likviditet
Tillväxtmarknadsvalutor
Källa: Datastream/IS&A
Källa: Thomson Reuters/IS&A
%
39
40
50
60
70
80
90
100
110
120
130
10-02-2009 09-10-2010 08-19-2011 07-27-2012 07-05-2013 07.28.2014
Spreadskillnad mot amerikanska inv. grade, baspunkter Snitt
0
200
400
600
800
1000
1200
0
2
4
6
8
10
12
14
12/05 12/06 12/07 12/08 12/09 12/10 12/11 12/12 12/13
Ränta, CEMBI Spread, CEMBI
Tillväxtmarknadsobligationer företag – rallyt fortsätter
• Dessa obligationer har hållit uppe den fina
avkastningen under sommaren. Spreadarna
har krympt vilket betyder mindre potential, men
det finns fortfarande en del kvar att hämta.
• På grund av ”tapering” från maj 2013 till augusti
steg spreadarna över amerikanska investment
grade från 65 baspunkter till 120. I nuläget ligger
de på 95 punkter – återhämtningen fortsätter.
• Tekniska faktorer förblir stödjande; flödena är
positiva och bolagen har redan finansieringen
klar för i år.
• Gapet mellan tillväxtmarknadsobligationer och
amerikanska krediter bör minska ytterligare då
värderingen driver investerare mot
företagsobligationer i tillväxtmarknader.
• Slutsats: behåll övervikt.
Lägre ränta och spread – men attraktiv på relativ basis
Spreaden mot USA IG ligger på 90 punkter
Källa: BofA/ML
Källa:BofA ML
40
Alternativa
investeringar
Investment Strategy & Advice
Augusti 2014
70
90
110
130
150
170
190
210
230
2009 2010 2011 2012 2013 2014
Globala fastigheter, sek REIT's Globala aktier
90
100
110
120
130
jan-14 mar-14 maj-14 jul-14
Globala fastigheter, sek REIT's Globala aktier
Fastigheter har utvecklats starkare än aktier på lång sikt…
.. och även på kort sikt
• Fastighetsmarknaden har avkastat bättre än
aktier, både på kortare och längre sikt.
• Investeringsmiljön har varit gynnsam för
fastigheter i både USA och Europa. Den tunga
vikten i den starka amerikanska
fastighetsmarknaden driver upp avkastningen
även globalt.
• Marknadsräntorna förblir låga, vilket stödjer
fastighetsmarknaden. De förbättrade utsikterna
för global tillväxt är också ett stöd.
• Värderingsnivåerna är hyggliga i USA och
Europa. I Asien och Kina tyngs marknaden av
tuffare kreditförhållanden och svagare
ekonomiskt momentum.
• Positiva utsikter för europeiska och
amerikanska fastigheter: ekonomi och
värdering stödjer tillgångsklassen och risken för
stigande räntor än en begränsad risk för tillfället.
Asien ser svagare ut med försvagningar i
tillväxten och lägre tillgång på likviditet.
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
Fastigheter – fortsätter att överträffa aktiemarknaden
42
70
80
90
100
110
120
jul-09 jun-10 maj-11 apr-12 mar-13 feb-14
Händelsdriven strategi Marknadsneutral
Aktiehedge Makrohedge
Global hedge
95
100
105
110
115
jan-14 mar-14 maj-14 jul-14
Händelsdriven strategi Marknadsneutral
Aktiehedge Makrohedge
Global hedge
Hedgefondsstrategier – avkastning
YTD
Källa: Thomson Reuters
43
-5 år
Källa: Thomson Reuters
Portföljer och
appendix
Investment Strategy & Advice
Augusti 2014
Taktisk allokering, augusti 2014 Placeringsinriktining Defensiv
Aktiemarknad 20%
Långa räntor 25%
Korta räntor 45%
Alternativa investeringar 10%
Neutral fördelning: Aktier 15%, LR 30%, KR 45%, AI 10%
Placeringsinriktining Försiktig
Aktiemarknad 35%
Långa räntor 40%
Korta räntor 10%
Alternativa investeringar 15%
Neutral fördelning: Aktier 30%, LR 45%, KR 10%, AI 15%
Placeringsinriktining Balanserad
Aktiemarknad 50%
Långa räntor 25%
Korta räntor 5%
Alternativa investeringar 20%
Neutral fördelning: Aktier 45%, LR 30%, KR 5%, AI 20%
Placeringsinriktining Fokus Tillväxt
Aktiemarknad 75%
Långa räntor 10%
Korta räntor 0%
Alternativa investeringar 15%
Neutral fördelning: Aktier 70%, LR 15%, KR 0%, AI 15%
Placeringsinriktining Fokus Avkastning
Aktiemarknad 95%
Långa räntor 0%
Korta räntor 0%
Alternativa investeringar 5%
Neutral fördelning: Aktier 90%, LR 0%, KR 0%, AI 10%
1
Risk/avkastning
Min Förväntadavkastning
Max
-2% 31%3 år
5% 57%6 år
17% 96%10 år
14%
29%
53%
Min Förväntadavkastning
Max
-6% 47%3 år
0% 89%6 år
13% 156%10 år
18%
40%
74%
Min Förväntadavkastning
Max
-21% 89%3 år
-20% 177%6 år
-13% 332%10 år
25%
57%
112%
Min Förväntadavkastning
Max
-25% 102%3 år
-25% 205%6 år
-19% 393%10 år
28%
64%
127%
10 år
Min Förväntadavkastning
Max
-14% 67%3 år
-10% 130%6 år
0%
22%
48%
93% 235%
45
Taktisk allokering, aktieportföljen
Japan 10% (5 %)
Europa 25% (20 %)
Sverige 25% (25 %)
Tillväxtmarknader 10% (15 %)
USA 30% (35 %)
Obs: Siffrorna inom parantes avser neutral regionvikt
46
+ Starka finanser - låg skuldsättning, både i bolag och stat
+ Bra exponering mot bättre global tillväxt
+ Utdelningarna står sig väl mot övriga regioner och räntor
- Höga vinstförväntningar för kommande år
- Viss osäkerhet kring estimaten för andra kvartalet
- Värderingen över 10-årssnittet, inte en drivkraft
+ Återhämtningen fortsätter, mindre stress i periferin
+ Full gas från ECB, nya lättnader presenterade i juni
+ Preliminära tecken på färre negativa vinstrevideringar
- Värderingen rimlig som bäst
- Mindre tålamod med uteblivna vinster
- Återhämtningen inte på en stark grund ännu
+ Bättre tillväxt under andra kvartalet
+ Solida vinster i absoluta och relativa termer
+ Åtstramningar från FED dröjer länge än
- Marginalerna nära toppnivåer
- Värderingen ser ansträngd ut
+ Ekonomin bättre än väntat efter aprils momshöjning
+ Vinstrevideringarna fortsatt före de globala
+ BoJ redo med mer penningpolitiska stimulanser
- Ytterliggare fall i yenen väntas då BoJ ökar stimulanserna
- Momshöjning tynger tillväxten på kort sikt
- Risk för misslyckad reformagenda
+ Marknaden har svängt - från total undervikt till inflöden igen
+ Ökad stabilisering i ekonomierna, främst drivet av Kina
- Volatila valutor ökar risken
- Värderingen skiljer sig mellan olika marknader, från dyrt till billigt
- Länder med dubbla överskott utgör en risk
Globala aktieportföljen, augusti 2014
Not till fördelningen inom Tillväxtmarknader: Neutral allokering motsvaras av 10% Asien, 3% Latinamerika, 2% Östeuropa.
En bred tillväxtmarknadsallokering (exempelvis via en fond) kan nå samma syfte för investerare som inte önskar dela upp innehaven.
Amerikanska aktier 30%
Europeiska aktier 25%
Svenska aktier 25%
Japanska aktier 10%
Asiatiska aktier 10%
47
Ränteportföljen, augusti 2014
48
Not till fördelningen: Neutral allokering motsvaras av 50 % korta räntor, 20 % statsobligationer, 20 % företagsobligationer investment
grade, 7,5 % företagsobligationer high yield och 2,5 % tillväxtmarknadsobligationer (hårdvaluta). * Inom tillväxtmarknadsobligationer
allokerar vi 2,5% till statsobligationer (Emerging Market Debt) i hårdvaluta och 5% till företagsobligationer i hårdvaluta ( Emerging
Corporate Debt).
Korta räntor 50%
Statsobligationer 15%
Företagsobligationer Inv. grade 15%
Företagsobligationer High yield 12,5%
Tillväxtmarknadsobligationer 7,5%*
Fördelning långa räntor – Defensiv/Försiktig, augusti 2014
Not till fördelningen inom Långa räntor: Neutral allokering motsvaras av 40 % statsobligationer, 40 % företagsobligationer investment
grade, 15 % företagsobligationer high yield och 5 % tillväxtmarknadsobligationer (hårdvaluta)
* Inom tillväxtmarknadsobligationer allokerar vi 5 % till statsobligationer (Emerging Market Debt) i hårdvaluta och 5% till
företagsobligationer (Emerging Markets Corporate Debt).
Statsobligationer 30%
Företagsobligationer Inv. grade 35%
Företagsobligationer High yield 25%
Tillväxtmarknadsobligationer 10%*
49
Fördelning långa räntor – Balanserad/Fokus Tillväxt, augusti 2014
Not till fördelningen inom Långa räntor: Neutral allokering motsvaras av 30 % statsobligationer, 30 % företagsobligationer investment
grade, 30 % företagsobligationer high yield och 10 % tillväxtmarknadsobligationer (hårdvaluta)
* Inom tillväxtmarknadsobligationer allokerar vi 10 % till statsobligationer (Emerging Market Debt) i hårdvaluta och 5% till
företagsobligationer (Emerging Markets Corporate Debt).
Statsobligationer 20%
Företagsobligationer Inv. grade 25%
Företagsobligationer High yield 40%
Tillväxtmarknadsobligationer 15%*
50
51
Maj Juni Juli Augusti Kommentarer+ Återhämtningen fortsätter att stödja högre vinster
+ Riskpremien fortfarande attraktiv
+ Rimlig värdering i absoluta tal trots stora regionala skillnader
Aktier Övervikt Övervikt Övervikt Övervikt - Vi föväntar oss inte hög tillväxt och det finns inget utrymme för politiska misstag
- Värderingen inget stöd längre - högre vinster behövs för att upprätthålla uppgången
- Geopolitiska spänningar skapar kortsiktigt buller
+ Bättre tillväxt, men inte tillräckligt för att driva räntorna betydligt högre
+ Extremt expansiv penningpolitik i utvecklade marknader kommar att fortsätta
Långa + Senaste tidens oro i tillväxtmarknader håller räntorna nere, åtminstone på kort sikt
räntor Undervikt Undervikt Undervikt Undervikt - Senaste tiden rally i obligationer begränsar potentialen - åtminstone på kort sikt
- Flöde från räntor till aktier har ökat - kommer förmodligen fortsätta
- Tecken på ökad belåning inom företagssektorn
+ Maximal säkerhet
+ Relativt attraktiva nivåer jämfört med långa räntor
Korta Neutral Neutral Neutral Neutralräntor - Med ännu lägre inflation blir avkastningen mager
- Högst sannolikt med en räntesänkning i juli
52
Maj Juni Juli Augusti Kommentar+ Bättre tillväxt under andra kvartalet
+ Solida vinster i absoluta och relativa termer
Nordamerika Undervikt Undervikt Undervikt Undervikt + Åtstramningar från FED dröjer länge än
- Marginalerna nära toppnivåer
- Värderingen ser ansträngd ut
+ Återhämtningen fortsätter, mindre stress i periferin
+ Full gas från ECB, nya lättnader presenterade i juni
Europa Övervikt Övervikt Övervikt Övervikt + Preliminära tecken på färre negativa vinstrevideringar
- Värderingen rimlig som bäst
- Mindre tålamod med uteblivna vinster
- Återhämtningen inte på en stark grund ännu
+ Starka finanser - låg skuldsättning, både i bolag och stat
+ Bra exponering mot bättre global tillväxt
Sverige Neutral Neutral Neutral Neutral + Utdelningarna står sig väl mot övriga regioner och räntor
- Höga vinstförväntningar för kommande år
- Viss osäkerhet kring estimaten för andra kvartalet
- Värderingen över 10-årssnittet, inte en drivkraft
+ Ekonomin bättre än väntat efter aprils momshöjning
+ Vinstrevideringarna fortsatt före de globala
Japan Övervikt Övervikt Övervikt Övervikt + BoJ redo med mer penningpolitiska stimulanser
- Ytterliggare fall i yenen väntas då BoJ ökar stimulanserna
- Momshöjning tynger tillväxten på kort sikt
- Risk för misslyckad reformagenda
+ Marknaden har svängt - från total undervikt till inflöden igen
+ Ökad stabilisering i ekonomierna, främst drivet av Kina
Tillväxt- Undervikt Undervikt Undervikt Undervikt - Volatila valutor ökar risken
marknader - Värderingen skiljer sig mellan olika marknader, från dyrt till billigt
- Länder med dubbla överskott utgör en risk
53
Inom tillväxtmarknader
Maj Juni Juli Augusti Kommentar+ Stabilare tillväxtdata från Kina
+ Värderingen fortsatt stödjande, rabatt i jämförelse med globala aktier
+ Förväntningarna fortsatt låga
Asien Neutral Neutral Neutral Neutral - Fastighetssektorn i Kina en risk för tillväxtutsikterna
(exkl. Japan) - Skuggbanksektorn kan utgöra ett hot mot stabiliteten i Kina
- Vinstförväntningar ser fortfarande för höga ut
+ Tillbaka i rätt riktning efter den svaga inledningen på året
+ Högre oljepriser positivt för Ryssland
+ Bland de lägst värderade regionerna
Östeuropa Undervikt Undervikt Undervikt Undervikt - …men det är som vanligt Ryssland drar ned
- Fundamenta knappast stödjande
- Geopolitiska störningar
+ Ekonomin och vinsterna vänder långsamt mot tillväxt från botten
+ Stöd från policybeslut om alternativ till nuvarande politik kan hittas
Latinamerika Undervikt Undervikt Undervikt Undervikt - I relativa termer är utsikterna för makro och vinster fortsatt nedstämd
- Råvaruberoende region som drabbas av tillväxtoron i Kina
- Värderingen inte utsträckt, hålls låg av finans, energi och råvaror
Appendix, värderingstabell
Källa: Thomson Reuters, Uppdaterad 1 augusti
54
RegionerVinsttillväxt
2014 (%)
Vinsttillväxt
2015 (%)
P/E
2014
P/E
2015P/EK Dir. avk. Avk. EK
PEG (12
mån
framåt)
Nordamerika 8,7 12,0 17,1 15,3 2,7 2,0 14,1 1,5
Europa 6,9 13,2 15,2 13,5 1,9 3,2 10,5 1,4
Japan 6,1 11,4 14,3 12,9 1,3 1,9 8,5 1,6
Asien ex. Japan 10,7 11,2 12,2 11,0 1,5 2,6 11,6 1,0
Östeuropa -9,5 3,2 6,1 5,9 0,8 4,3 12,2 -2,5
Latinamerika 7,3 13,9 14,3 12,5 1,7 3,4 9,8 1,2
Kina 7,8 10,4 9,6 8,7 1,4 3,4 14,7 0,9
Ryssland -1,5 -0,4 4,4 4,4 0,7 4,2 12,9 -4,9
Brasilien 6,3 12,5 12,1 10,8 1,4 4,7 9,5 1,1
Norden 11,7 12,3 16,7 14,9 2,3 3,3 13,7 1,3
Sverige 6,7 13,2 16,4 14,5 2,2 3,5 14,1 1,4
Norge 10,2 7,5 12,8 11,9 1,6 4,4 12,6 1,4
Danmark 30,9 10,9 18,0 16,3 3,5 1,8 15,5 0,9
Finland 39,2 18,4 17,8 15,0 2,2 3,8 12,2 0,6
MSCI Världen 7,9 12,0 16,2 14,5 2,2 2,4 12,0 1,5
Mads Langkilde
Assistant/Student
+45 3333 5149
Luxembourg
Jesper Dissing
Senior Analyst
+352 43 887 860
Sweden Michael Livijn Senior Strategist
+46 8 579 42 619
Kristian Peeker Senior Strategist
+46 8 579 42 651
Fredrik Otter
Fixed Income Strategist
+46 8 579 42 453
Tiva Erfan
Strategist
+46 8 579 42 713
Martin Åkerholm
Portfolio analyst
+46 8 579 42 648
Charlotta Grethes
Portfolio analyst
+46 8 579 42 306
Norway
Leif-Rune Husebye Rein
Chief Investment Strategist
Head of AA Norway
+47 2248 4032
Ole Morten Nafstad
Senior Strategist
+47 2248 4676
Espen Rasmussen Werenskjold
Senior Portfolio Analyst
+47 2248 4724
Sigrid Wilter Eriksson
Strategist
+47 2248 5952
Øystein Nerva
Strategist
Finland
Mats Hansson
Head of AA Finland
+358 9 1654 8165
Lippo Suominen
Chief Investment Strategist
+358 9 1654 8065
Juha Kettinen
Strategist
+358 9 1654 8123
Ville P. Korhonen
Fixed Income Specialist
+358 9 1654 8166
Antti Saari
Senior Strategist
+358 9 1654 8082
Eemil Palmén
Strategist
+358 9 1654 8049
Denmark
Bjarne Lyngbak Thomsen
Chief Investment Strategist
+45 3333 4579
Morten Obel Skriver
Strategist
+45 3333 5513
Christoph Junge Portfolio Advisor
+45 3333 5834
Jesper Knudsen
Advisor
+45 3333 3998
Jan Bylov
Cheif Equity Specialist
+45 3333 3607
Christina Kielstrup
Senior Advisor
+45 3333 5951
55
Ursprunget till denna publikation eller rapport
Om Investment Strategy & Advice
Investment Strategy & Advice ger råd till privatkunder samt små och medelstora företag i Nordea avseende investeringsstrategier och allmänna investeringsråd. Rådgivningen omfattar tillgångsallokering liksom
investeringsråd i svenska, nordiska och internationella aktier och räntepapper samt andra värdepapper. För att tillhandahålla bästa möjliga rådgivning har vi samlat all analys- och strategikompetens i en enhet –
Investment Strategy & Advice. Investment Strategy & Advice består av Asset Allocation, Equities & Fixed Income .
Koncernens bolag övervakas av finanstillsynsmyndigheterna i sina respektive hemländer.
Innehållet i denna publikation eller rapport
Denna publikation eller rapport har enbart utarbetats av Investment Strategy & Advice.
Åsikter eller förslag från Investment Strategy & Advice kan avvika från rekommendationer eller yttranden som lagts fram av Nordea Markets (en enhet inom koncernens företag) eller andra avdelningar eller bolag
inom Nordeakoncernen eller från Standard & Poor's. Detta kan exempelvis bero på olikheter i tidsperspektiv, metod, sammanhang eller andra faktorer.
Omdömen och riktkurser bygger på en eller flera värderingsmodeller, exempelvis kassaflödesanalys, användning av nyckeltal, beteendebaserade tekniska analyser av underliggande marknadsrörelser, jämte
hänsyn till marknadsläget och tidshorisonten. De huvudantaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar i analyser som citerats eller återgivits återfinns i analysmaterialet från de
namngivna källorna. Publiceringsdatum framgår av det analysmaterial som citerats eller återgivits. Omdömen och prognoser kan justeras i senare versioner av publikationen eller rapporten, förutsatt att det aktuella
bolaget eller emittenten behandlas på nytt i sådana senare versioner av publikationen eller rapporten.
Denna publikation eller rapport har inte granskats av någon emittent som nämns i publikationen eller rapporten innan den publicerades.
Giltigheten av denna publikation eller rapport
Samtliga omdömen och uppskattningar i denna publikation eller rapport har, oavsett Källa, angivits i god tro och är eventuellt endast giltiga vid den tidpunkt då publikationen eller rapporten offentliggörs och kan
ändras utan förvarning.
Inte individuell placerings- eller skatterådgivning
Denna publikation eller rapport är endast avsedd att ge allmän och inledande information till investerare och skall inte tolkas som grund för eventuella investeringsbeslut. Denna publikation eller rapport har
utarbetats av Investment Strategy & Advice som allmän information för privat bruk för investerare till vilka denna publikation eller rapport har delats ut, men är inte tänkt som en personlig rekommendation om
finansiella instrument eller strategier och innehåller alltså inte individuellt anpassade råd. Inte heller tar den hänsyn till mottagarens ekonomi, befintliga tillgångar eller skulder, kunskaper om och erfarenhet av
placeringar, placeringarnas syfte och tidshorisont eller riskprofil och preferenser. Investeraren måste särskilt se till lämpligheten av sin investering när det gäller hans eller hennes ekonomiska och skattemässiga
situation och investeringar. Investeraren bär alla risker för förluster i samband med en investering.
Innan mottagaren fattar beslut baserat på information i denna publikation eller rapport rekommenderas att han eller hon konsulterar sin finansiella rådgivare.
Informationen i denna publikation eller rapport skall inte betraktas som råd om de skattemässiga konsekvenserna av att göra någon särskilt investeringsbeslut. Varje investerare skall göra sin egen bedömning av
skatte- och andra ekonomiska konsekvenser av sin investering.
Ansvarsreservation