Notes on Macroeconomic Notes on Macroeconomic ManagementManagement

BhanupongBhanupong

Thammasat UniversityThammasat University

22

Dr. Puey’s Balloon Theory of Dr. Puey’s Balloon Theory of Economic StabilizationEconomic Stabilization

How to balance the three air pumps How to balance the three air pumps Public sector balance (budget balance)Public sector balance (budget balance) Private sector (investment-saving gap)Private sector (investment-saving gap) International sector (balance of payments)International sector (balance of payments) Monetary growth should be consistent Monetary growth should be consistent

with output growthwith output growth..

33

Something went wrongSomething went wrongDysfunctional relationship

7.1

6.3

4.55.1

4.8

6.15.7

6.3 6.2

1.2

0

1

2

3

4

5

6

7

8

2003 2004 2005 2006 2007

Source: Bank of Thailand

GDP growth

M2 growth

44

Fundamental differences between Fundamental differences between high and low GDP growthhigh and low GDP growth

Contributions to GDP Growth

4.2

0.7

4.7

-0.8

1.7

0.3

0.9

2.1

0.8 1.0

0.3

2.8

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

Private Cons Public Cons Investment NetExports

Source: NESDB

per

cen

t

1994 2006 2007

55

On Fiscal PolicyOn Fiscal Policy จะมี�การลงทุ�นโครงการระบบขนส่�งมีวลชนรถไฟทุางค��ทุ� �วจะมี�การลงทุ�นโครงการระบบขนส่�งมีวลชนรถไฟทุางค��ทุ� �ว

ประเทุศ คมีนาคมีทุางน� า และทุางอากาศ วงเง#นรวมีประเทุศ คมีนาคมีทุางน� า และทุางอากาศ วงเง#นรวมีประมีาณ ประมีาณ 980,000980,000 ล%านบาทุ ล%านบาทุ

High contribution to growth arising from High contribution to growth arising from infrastructure development (public injection infrastructure development (public injection pump)pump)

การลงทุ�นโครงการรถไฟทุางค�� ซึ่'�งต่�อเช)�อมีจากภาคการลงทุ�นโครงการรถไฟทุางค�� ซึ่'�งต่�อเช)�อมีจากภาคอ�ส่านอ�ส่าน--บ%านภาช�บ%านภาช�--ส่�พรรณบ�ร�ส่�พรรณบ�ร�--ราชบ�ร�ราชบ�ร�--กาญจนบ�ร�กาญจนบ�ร�--ทุ�าเร)อทุ�าเร)อทุวาย ประเทุศพมี�า และส่ายเหน)อ อ�ต่รดิ#ต่ถ0ทุวาย ประเทุศพมี�า และส่ายเหน)อ อ�ต่รดิ#ต่ถ0--เช�ยงรายเช�ยงราย--ค�ค�นหมี#ง วงเง#นลงทุ�นอ�กประมีาณ นหมี#ง วงเง#นลงทุ�นอ�กประมีาณ 200,000200,000 ล%านบาทุ ล%านบาทุ

Reduced transportation cost speed up Reduced transportation cost speed up regional integration (foreign trade pump)regional integration (foreign trade pump)

66

Infrastructure spendingInfrastructure spending

โครงการทุ��จะมี�การเร#�มีดิ�าเน#นการภายในป2 โครงการทุ��จะมี�การเร#�มีดิ�าเน#นการภายในป2 2551 2551 เช�น เช�น โครงการรถไฟทุางค��ส่ายช�วงฉะเช#งเทุรา คลอง โครงการรถไฟทุางค��ส่ายช�วงฉะเช#งเทุรา คลอง 19-19-แก�งคอย แก�งคอย ((106 106 กมีกมี.) .) การขยายทุ�าอากาศยานส่�วรรณภ�มี# เฟส่ การขยายทุ�าอากาศยานส่�วรรณภ�มี# เฟส่ 2 2 เพ)�อเพ)�อรองร�บผู้�%โดิยส่ารไดิ%เพ#�มีอ�ก รองร�บผู้�%โดิยส่ารไดิ%เพ#�มีอ�ก 30 30 ล%านคนล%านคน//ป2 เร�งร�ดิการดิ�าเน#นป2 เร�งร�ดิการดิ�าเน#นโครงการก�อส่ร%างรถไฟฟ5าส่ายส่�มี�วง โครงการก�อส่ร%างรถไฟฟ5าส่ายส่�มี�วง ((บางใหญ�บางใหญ�--บางซึ่)�อบางซึ่)�อ) ) ส่ายส่ายส่�น� าเง#น ส่�วนต่�อขยาย และส่ายส่�เข�ยว ส่�น� าเง#น ส่�วนต่�อขยาย และส่ายส่�เข�ยว ((แบร#�งแบร#�ง--ส่มี�ทุรปราการส่มี�ทุรปราการ) ) ในส่�วนทุ��มี�ความีพร%อมีภายในป2น� ในส่�วนทุ��มี�ความีพร%อมีภายในป2น�

The time is now; the best time to run budget The time is now; the best time to run budget deficit.deficit.

Current account deficit can ease the baht Current account deficit can ease the baht appreciationappreciation

77

ใช้�แบงก์�รัฐขับเคลื่��อนเศรัษฐก์�จใช้�แบงก์�รัฐขับเคลื่��อนเศรัษฐก์�จ ธนาคารเฉพาะก#จของร�ฐเข%ามีาเป8นเคร)�องมี)อในการข�บเคล)�อนธนาคารเฉพาะก#จของร�ฐเข%ามีาเป8นเคร)�องมี)อในการข�บเคล)�อน

เศรษฐก#จ เศรษฐก#จ เดิ#นหน%าดิ�นออมีส่#นเดิ#นหน%าดิ�นออมีส่#น-- เอส่เอ:มีอ� ลดิดิอก เอส่เอ:มีอ� ลดิดิอก--ปล�อยก�%ปล�อยก�%

Beware the perils of interventionistsBeware the perils of interventionists The cost of fund is not as important as The cost of fund is not as important as

the rate of return on investment.the rate of return on investment. There are limits to every subsidy.There are limits to every subsidy. Can supply create its own demand?Can supply create its own demand?

88

On tax stimulus packageOn tax stimulus package Corporate income tax cut for newly listed companies in the Stock Exchange Corporate income tax cut for newly listed companies in the Stock Exchange

of Thailand (SET) from 30% to 25% for three accounting years of Thailand (SET) from 30% to 25% for three accounting years Corporate income tax cut for existing companies in the SET from 30% to Corporate income tax cut for existing companies in the SET from 30% to

25% for profit below Bt300 million for three accounting years25% for profit below Bt300 million for three accounting years Depreciation allowance for machinery and equipment related to productions Depreciation allowance for machinery and equipment related to productions

and services at 40% of costs on the delivery date and services at 40% of costs on the delivery date

For a good cause of rapid capital accumulationFor a good cause of rapid capital accumulation A choice between tax-reduction or bond-A choice between tax-reduction or bond-

financed budget deficitfinanced budget deficit Tax cut-induced deficit and spending-induced deficit Tax cut-induced deficit and spending-induced deficit

have different expansionary impactshave different expansionary impacts Temporary tax cuts give low and transitory policy Temporary tax cuts give low and transitory policy

impacts.impacts.

99

On higher tax allowances for On higher tax allowances for individualsindividuals

Higher taxable income waive from Bt100,000 to Bt150,000 Higher taxable income waive from Bt100,000 to Bt150,000 Higher tax allowance for life insurance premium from Bt50,000 to Higher tax allowance for life insurance premium from Bt50,000 to

Bt100,000 Bt100,000 Higher tax allowance for Retirement Mutual Fund (RMF) Long Term Higher tax allowance for Retirement Mutual Fund (RMF) Long Term

Equity Fund (LTF)Equity Fund (LTF)

The problem right now is not the low The problem right now is not the low savings; savings;

It is the low investment and low It is the low investment and low consumption.consumption.

1010

Insufficient demandInsufficient demand The lack of effective demand due to The lack of effective demand due to

depressed consumers confidence and poor depressed consumers confidence and poor business sentiment. business sentiment.

Please don’t do it againPlease don’t do it again..

Investment-Saving Gap

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006p

erc

en

t

(I-S)/S

Source: NESDB

1111

On inflation targetsOn inflation targets

Let the exchange rate play its role.Let the exchange rate play its role. Short-term price controls can be used to affect Short-term price controls can be used to affect

inflation expectations caused by a temporary inflation expectations caused by a temporary price hike—not from permanent price increases.price hike—not from permanent price increases.

Imports can ease the burden of domestic Imports can ease the burden of domestic inflation.inflation.

อ�ต่ราเง#นเฟ5อเดิ)อน กอ�ต่ราเง#นเฟ5อเดิ)อน ก..พพ. . ส่�งถ'ง ส่�งถ'ง 5.4%5.4% เป8นไปต่ามีเป5าเป8นไปต่ามีเป5าหมีายในการประมีาณการแนวโน%มีเง#นเฟ5อของ ธปทุหมีายในการประมีาณการแนวโน%มีเง#นเฟ5อของ ธปทุ. .

Core or headline targets?Core or headline targets?

1212

On price stabilityOn price stability

ในไต่รมีาส่แรกคาดิไว%ว�าอ�ต่ราเง#นเฟ5อจะอย��ในระดิ�บส่�ง ในไต่รมีาส่แรกคาดิไว%ว�าอ�ต่ราเง#นเฟ5อจะอย��ในระดิ�บส่�ง เน)�องจากฐานทุ��ต่��าของป2 เน)�องจากฐานทุ��ต่��าของป2 5050 ( a convenient excuse)( a convenient excuse)

Either way, consumers are sufferingEither way, consumers are suffering การข' นราคาของส่#นค%าและการส่�งข' นต่�อเน)�องของราคาการข' นราคาของส่#นค%าและการส่�งข' นต่�อเน)�องของราคา

น� ามี�น ต่ามีประมีาณการพบว�า หล�งจากไต่รมีาส่แรกน� ามี�น ต่ามีประมีาณการพบว�า หล�งจากไต่รมีาส่แรกของป2ผู้�านไปอ�ต่ราเง#นเฟ5อทุ��วไปทุ��ส่�งข' นจะลดิลง ขณะทุ��ของป2ผู้�านไปอ�ต่ราเง#นเฟ5อทุ��วไปทุ��ส่�งข' นจะลดิลง ขณะทุ��อ�ต่ราเง#นเฟ5อพ) นฐานอย��ในเป5าหมีาย อ�ต่ราเง#นเฟ5อพ) นฐานอย��ในเป5าหมีาย 0-3.5%0-3.5% ของ ของ ธปทุธปทุ. . ต่ลอดิ ต่ลอดิ 88 ไต่รมีาส่ข%างหน%า ไต่รมีาส่ข%างหน%า

1313

On monetary policyOn monetary policy

Beware of time inconsistency problemBeware of time inconsistency problem Do not confuse the marketsDo not confuse the markets Accountability must prevail.Accountability must prevail. Do not attempt the unthinkableDo not attempt the unthinkable Do not repeat the same mistakeDo not repeat the same mistake Independent monetary policy?Independent monetary policy?

1414

On interest rate policyOn interest rate policy Higher interest gaps would lead to more capital Higher interest gaps would lead to more capital

inflows and currency appreciation.inflows and currency appreciation. Do not resist the global trend.Do not resist the global trend.

Money market interest and fed funds rates

0

2

4

6

8

10

12

14

16

interest rate

fed funds rate

Source: IMF Statistics

1515

On exchange rate policyOn exchange rate policy

High inflation would further appreciate the High inflation would further appreciate the real effective exchange ratereal effective exchange rate

Beware of moral hazard Beware of moral hazard Be impartial to avoid sectoral biasBe impartial to avoid sectoral bias Do not gamble for resurrectionDo not gamble for resurrection Don’t plea for bad consequencesDon’t plea for bad consequences Goodbye capital controls, hello more Goodbye capital controls, hello more

market interventionsmarket interventions

1616

Goodbye capital controls, Goodbye capital controls,

Buying the dollar forward

30

32

34

36

38

40

42

44

Jan 2003

Jun 2003

Nov

Apr 2004

Sep

Feb 2005

Jul

Dec

May 2006

Oct 2006

Mar 2007

Aug

Jan 2008

baht

/$

0.00

5.00

10.00

15.00

20.00

25.00

pere

nt o

f to

tal r

eser

ves

Baht/$ NFP/Reserves Linear (Baht/$)

Source: Bank of Thailand

1717

Exchange rate volatilityExchange rate volatility

-20

-10

0

10

20

90 92 94 96 98 00 02 04 06

DE DNEF DREF

Source: Bank of Thailand

1818

On growth and exchange ratesOn growth and exchange rates

GDP Growth and Real Effective Exchange Rate Appreciation(% change 12 months ago)

5.9

11.1

5 4.80.5

-4.5-10

-5

0

5

10

15

CNY PHP SGD THB MYR IDR

Source: Goldman Sachs

GDP Growth REER Appreciation

1919

On forecastingOn forecasting

Models are meant to be used—not to Models are meant to be used—not to believebelieve

The longer the forecast horizon, the less The longer the forecast horizon, the less accurate the forecasts.accurate the forecasts.

Beware of DoomsayersBeware of Doomsayers ““He who forecast lies” An Arab proverbHe who forecast lies” An Arab proverb

2020

Long-term objectivesLong-term objectives

Think of benefit and long-term strategyThink of benefit and long-term strategy Short-term gains divert us from ultimate Short-term gains divert us from ultimate

goals (time inconsistency problem)goals (time inconsistency problem) Policy consistency and commitment are Policy consistency and commitment are

required for stable long-term growth path.required for stable long-term growth path. Think in relative terms, compare with other Think in relative terms, compare with other

countries, not just to our past.countries, not just to our past.

2121

ConclusionsConclusions

Do not resist global trends: Exchange Do not resist global trends: Exchange rates, oil prices, and interest ratesrates, oil prices, and interest rates

Be firm, consistent, and accountable to Be firm, consistent, and accountable to create policy credibilitycreate policy credibility

Once credibility is achieved, we can Once credibility is achieved, we can enhance policy effectiveness. enhance policy effectiveness.