ocjena investicijskih projekata - opalhoteli.com. ocjena... · •oportunitetni trošak kapitala...
TRANSCRIPT
OCJENA INVESTICIJSKIH
PROJEKATA
Sadržaj modula:
Ulaganje u realne investicije
Metode ocjene investicijskih projekata
12:10 2
Pojam financijskog menadžmenta
• Odluka o ulaganjima
• Odluka o financiranju – pribavljanju financijskih
sredstava
• Odluka o raspoređivanju generiranih financijskih
sredstava
12:10 3
• Investiranje – svako ulaganje radi stjecanja
ekonomskih koristi:
– U financijsku imovinu – vrijednosni papiri i drugi
financijski instrumenti
– U realnu imovinu – materijalnu za proizvodne
svrhe, investicijski projekti
– U kvazi financijsku imovinu – nekretnine radi
iznajmljivanja ili preprodaje, zlato, plemeniti
metali – ne stječu se radi proizvodnih potreba,
nego radi štednje, odnosno spekulativnih razloga
• Donošenje odluka o dugoročnim investicijama u
realnu imovinu – budžetiranje kapitala
12:10 4
Realne investicije mogu biti:
1) investicije zamjene radi održanja poslovanja;
2) investicije zamjene radi sniženja troškova;
3) investicije proširenja postojeće proizvodnje ili
tržišta;
4) investicije proširenja na novu proizvodnju i nova
tržišta;
5) investicije radi povećanja stupnja sigurnosti i
ekološke zaštite i
6) ostale investicije (u neproizvodne kapacitete).
12:10 5
Osobitosti realnih ulaganja
1. Dugoročnost (niska likvidnost – pretvorivost u novac, slaba utrživost)
2. Značajan vremenski raskorak između ulaganja (jednokratno ili dulje razdoblje) i ostvarivanja efekata ulaganja (uzlazna i silazna faza)
3. Rizik – 3 komponente rizika:
– Individualna rizičnost – osjetljivost kriterija na promjene ulaznih elemenata
– Tržišni rizik – korelacija s profitabilnošću tržišta kapitala
12:10 6
– Dodani rizik ukupnom riziku poduzeća –
korelacija s profitabilnošću poslovanja poduzeća
4. Međuovisnost investiranja i financiranja
Dugoročno investiranje zahtijeva i dugoročno
financiranje – u razdoblju investiranja – prije davanja
učinaka dolazi do privremenog pada vrijednosti dionica,
odnosno poduzeća, a time i bogatstva dioničara
O cijeni izvora financiranja ovisi tražena stopa prinosa
12:10 7
Postupak budžetiranja kapitala
1. Pronalaženje investicijskih oportuniteta (mogućnosti)
2. Prikupljanje podataka – statistička obrada
3. Određivanje ekonomskih i novčanih tokova
investicijskih mogućnosti
4. Određivanje budžeta kapitala – visine i dinamike
investicije, te izvora financiranja
5. Vrednovanje i donošenje odluke – primjena kriterija
odlučivanja
6. Praćenje i analiza izvođenja projekta – prilagodba u
tijeku izvođenja
12:10 8
Sadržaj modula:
Ulaganje u realne investicije
Metode ocjene investicijskih projekata
12:10 9
Kriteriji odlučivanja o realnim ulaganjima su učinci
poslovne odluke na postavljene ciljeve.
• Ekonomski (računovodstveni) kriteriji – zasnivaju
se na ekonomskim stanjima i tokovima, čiju osnovu
nalazimo u računovodstvenim podacima
• Financijski kriteriji – zasnivaju se na tehnici
diskontiranja i podacima o novčanim tokovima
12:10 10
Metode ocjene investicijskih projekata
Ekonomski (računovodstveni) kriteriji
Financijski kriteriji
Procjena novčanih tokova projekta
12:10 11
Ekonomski (računovodstveni) kriteriji
• Kriterij profitabilnosti ukupnog ulaganja
• Kriterij profitabilnosti prosječne vrijednosti
ulaganja
• Kriterij stupnja pokrića tražene profitabilnosti
očekivanom
12:10 12
Kriterij profitabilnosti ukupnog ulaganja – ARR
• Mjeri odnos između prosječne godišnje vrijednosti čistog (neto) dobitka i ukupne vrijednosti ulaganja u projekt.
• Osnovni prigovori ovom kriteriju sadržani su:
– u činjenici da ulaganja u projekt sagledava kao tehničku cjelinu i ne uzima u obzir promjenu njene ekonomske vrijednosti u vijeku efektuiranja
– u činjenici da čisti dobitak promatra kao prosječan, pri čemu zanemaruje vremenski raspored viših i nižih svota čistog dobitka.
12:10 13
Kriterij profitabilnosti prosječne vrijednosti ulaganja
• Mjeri odnos između prosječne godišnje vrijednosti čistog dobitka i prosječne vrijednosti ulaganja.
• Prihvatljiviji ekonomski kriterij od prethodnog, jer uzima u obzir činjenicu da se vrijednost ulaganja ili angažirana sredstva u vijeku efektuiranja projekta mijenjaju –– početna ulaganja u projekt tijekom efektuiranja oslobađaju se
kroz amortizaciju;
– projekt po isteku vijeka efektuiranja obično ima neku konačnu vrijednost, koja će realizacijom na tržištu smanjiti ukupno angažirana sredstva u projekt;
– vrijednost uloženih sredstava angažiranih u obrtnim sredstvima obično se mijenja u toku efektuiranja projekta, a po isteku njegovog vijeka se u cijelosti i oslobađa.
• Ispravlja prvi prigovor upućen prethodnom kriteriju, ali ostaje drugi prigovor
12:10 14
Kriterij stupnja pokrića tražene profitabilnosti
• Mjeri odnos između očekivane i tražene dobiti.
• Očekivana dobit se utvrđuje predračunom inkrementalnih prihoda i troškova razmatrane projektne varijante.
• Tražena dobit je unaprijed projicirana stopa dobitka na angažirana sredstva u razdoblju efektuiranja - na temelju prosječne profitabilnosti poduzeća ili prosječne profitabilnosti vrste projekata u koju spada promatrana projektna varijanta uz korekciju za procijenjenu rizičnost projekta.
• Ako projekt predviđa konstantan dobitak tokom efektuiranja, stupanj pokrića tražene dobiti će se povećavati, jer se tražena dobit smanjuje. Ovo stoga jer se tokom efektuiranja projekta zbog oslobađanja kroz amortizaciju angažirana sredstva smanjuju.
12:10 15
• Zato stariji projekti imaju viši stupanj pokrića tražene
profitabilnosti, te dodavanje novih projekata utječe na
smanjenje ukupne profitabilnosti poduzeća.
• Ovaj kriterij korigira nedostatke prethodnih dvaju
ekonomskih kriterija s izuzetkom primjene principa
vremenske vrijednosti novca.
• Njegova prednost je u tome što pored uvida u ukupno
pokriće tražene profitabilnosti očekivanom
omogućuje praćenje projekta po razdobljima
efektuiranja.
12:10 16
Metode procjene kapitalnih ulaganja
Ekonomski (računovodstveni) kriteriji
Financijski kriteriji
Procjena novčanih tokova projekta
12:10 17
Temeljni financijski kriteriji
• Kriterij pozitivne neto sadašnje vrijednosti
• Kriterij indeksa profitabilnosti
• Kriterij interne stope prinosa
• Kriterij vremena povrata ulaganja
12:10 18
Kriterij pozitivne neto sadašnje vrijednosti
• Zahtijeva da suma diskontiranih čistih novčanih tokova u cijelom vijeku efektuiranja investicije, uključujući i investicijska ulaganja kao negativne novčane tokove i ostatak vrijednosti investicije po isteku vremena efektuiranja, bude pozitivna.
• Pozitivna neto sadašnja vrijednost investicijskog ulaganja označuje uvećanu vrijednost kojom raspolažu dioničari.
• Kada bi neto sadašnja vrijednost investicije bila nula, korporacija bi bila veća za vrijednost investicijskog ulaganja, ali njene dionice ne bi vrijedile više.
12:10 19
• Stopa po kojoj se novčani tokovi diskontiraju →
svode na sadašnju vrijednost = prosječni trošak
kapitala (prosječna ponderirana kamatna stopa na
tuđe izvore + traženi prinos na vlastiti kapital →
ovisno o ukupnoj strukturi izvora +/– korekcija za
rizik)
• Naziva se i oportunitetni trošak kapitala →
minimalna profitabilnost projekta uz koju neće padati
vrijednost poduzeća
• Kada ne bi bila zadovoljena, investitorima bi se više
isplatilo investirati u nešto drugo, a ne promatrani
projekt
12:10 20
Kriterij indeksa profitabilnosti
• Izvedenica iz kriterija neto sadašnje vrijednosti
• Odnos diskontiranih čistih novčanih tokova u vijeku
efektuiranja i ulaganja u projekt; odnos koristi i
troškova (benefit/cost pokazatelj)
• Druga varijanta: novčani primici / novčani izdaci
• Veći od 1 ako je neto sadašnja vrijednost pozitivna
• Izračunajte za prethodni primjer
12:10 21
• Pomoćni kriterij – ne upućuje na veličinu povećanja
bogatstva dioničara, već se koristi kod rangiranja
projekata koji imaju npr. jednake neto sadašnje
vrijednosti
• Osjetljiv je na visinu ulaganja – favorizira projekte s
nižim ulaganjem
12:10 22
Kriterij interne stope prinosa
• Zahtijeva da diskontna stopa koja izjednačuje
investicijska ulaganja s čistim novčanim tokovima u
toku efektuiranja projekta bude viša od tražene
diskontne stope, koju investitor definira ovisno o
rizičnosti investicije i troškovima kapitala
12:10 23
Kriterij vremena povrata ulaganja
• Zahtijeva da vrijeme povrata uloženih sredstava, uzimajući u obzir vremensku preferenciju novca, bude što kraće.
• Ovaj se kriterij često koristi u ocjenjivanju likvidnosti, pa i rizičnosti investicije, budući da dulje vrijeme povrata implicira i veći rizik u predviđanju efekata.
• Predstavlja svojevrsnu analizu prijelomne točke, jer označuje vremensku točku u kojoj su investicijska ulaganja pokrivena čistim novčanim tokovima i nakon koje se počinju ostvarivati pozitivni efekti investiranja.
12:10 24
Metode procjene kapitalnih ulaganja
Ekonomski (računovodstveni) kriteriji
Financijski kriteriji
Procjena novčanih tokova projekta
12:10 25
• Za primjenu financijskih kriterija treba oblikovati
planirane (i ostvarene) neto novčane tokove
• Polazište – ekonomski tokovi
• Kako od neto dobiti doći do neto novčanih tokova?
• Jednostavno prevođenje – pretpostavka da je razlika
između prihoda i rashoda ostvarena po razdobljima
efektuiranja projekta novac kojeg treba uvećati za
amortizaciju kako bi se dobio planirani novčani tok.
12:10 26
• Novčani tok se planira kao inkrementalni (dodatni)
koji nastaje zbog projekta
• Nataloženi troškovi (sunk cost) – obično su troškovi
istraživanja koji prethode donošenju investicijske
odluke – da li su dio inkrementalnog toka?
• Oportunitetni troškovi – da li su dio inkrementalnog
toka?
12:10 27
12:10 28
12:10 29
Diskontna stopa – tražena stopa prinosa
• Ponderirani prosječni trošak kapitala (udjeli pojedinih komponenti izvora * troškovi tih komponenti) +/-korekcije za rizik
• Trošak duga
• Trošak vlastitog kapitala – za poduzeća čije dionice kotiraju na burzi
• U malim poduzećima – komparacijom s troškovima kapitala sličnih javnih poduzeća
• Problem određivanja vijeka efektuiranja projekta –pitanje investicijskog horizonta i rezidualne vrijednosti
12:10 30
Problemi u primjeni financijskih kriterija
• Problem konfliktnosti temeljnih kriterija
– Zbog karakteristika novčanih tokova
• Problem usporedivosti projekata
– Veličina ulaganja projekata
– Vijek efektuiranja projekata
– Različita veličina i dinamika novčanih tokova
12:10 31
Novčani tokovi realnog ulaganja
• Kakvi mogu biti novčani tokovi realnog ulaganja?
– Ulaganje (negativni tokovi) + pozitivni neto
novčani tokovi
– Ulaganje (negativni tokovi) + više izmjena
predznaka novčanih tokova s zadnjim pozitivnim
tokom
– Ulaganje (negativni tokovi) + više izmjena
predznaka novčanih tokova s zadnjim negativnim
tokom
– Ulaganje + više izmjena
12:10 32
• Prednost ima kriterij neto sadašnje vrijednosti, jer uzima u obzir traženu stopu prinosa (koja je prosječni trošak kapitala korigiran za rizik). Pozitivna vrijednost povećava bogatstvo vlasnika.
• Oportunitetni trošak kapitala kojeg primjenjujemo pri izračunu NPV je prinos koji se može ostvariti na ulaganja istog rizika – to je granica prihvatljivosti ulaganja.
• Irr je matematička veličina – ovisi o novčanim tokovima.
• Zašto analitičari vole irr? → više nego NPV
12:10 33
Kriterij prosječne neto vrijednosti – anuitetni kriterij
• Zahtijeva najvišu prosječnu vrijednost čistog novčanog toka koji bi postnumerando, u vijeku trajanja investicije, amortizirao ukupnu sadašnju vrijednost investicije. Nalazi se i pod nazivom "anuitetni kriterij", jer se prosječna vrijednost čistog novčanog toka dobije korištenjem faktora iz četvrtih ili petih financijskih tablica.
• Zbroj sadašnje vrijednosti jednolikog niza novčanih tokova (anuiteta) jednak je neto sadašnjoj vrijednosti investicijske mogućnosti. Ovaj kriterij je osobito uporabljiv kod izbora među investicijskim mogućnostima različitog vijeka trajanja i različite vrijednosti ulaganja, kada kriterij neto sadašnje vrijednosti, zasebno gledano ne može biti mjerodavan.
• Tako se investicije različitog vijeka trajanja svode na ekvivalentnu prosječnu vrijednost čistog novčanog toka.
12:10 34
Temeljni problem konvencionalnog
budžetiranja kapitala
• Ne uzima u obzir moguće reakcije menadžmenta na
promijenjene okolnosti u tijeku efektuiranja projekta
• U uvjetima nepovoljnih okolnosti, menadžment može
izabrati opcije:
– Prijevremenog napuštanja projekta
– Čekanja
– Drugih prilagođavanja
12:10 35
• U slučaju izuzetno povoljnih okolnosti, menadžment
može izabrati opcije:
– Ekspanzije projekta – tehnološke inovacije,
povećanje proizvodnje
– Uvođenja dodatnih outputa – komplementarnih
projekata, odnosno novih proizvoda
Fleksibilnost budućeg poslovanja znači da je projekt
vrednovan konvencionalnim pristupom
PODCIJENJEN.
12:10 36
12:10 37