ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ ΑΝΑΛ i gΗ 1,50 & Ε eΕΝΔΙΚΗ h fΑΗΓΙΚΗ...

ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ ΑΝΑΛΥΣΗ & ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΗ ΣΤΡΑΤΗΓΙΚΗ

ΔΕΛΤΙΟ ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΩΝ ΕΞΕΛΙΞΕΩΝ ΣΤΗΝ ΕΛΛΑΔΑ & ΤΟΝ ΚΟΣΜΟ

ΔΙΕΘΝΕΙΣ ΕΞΕΛΙΞΕΙΣ Το δημοψήφισμα στη Βρετανία επισκίασε οποιαδήποτε άλλη εξέλιξη στο διεθνές

περιβάλλον, καθώς η επικράτηση της επιλογής της εξόδου (Brexit) από την Ε.Ε.

προκάλεσε την Παρασκευή (24/6) έντονη αναταραχή στις αγορές και

προβληματισμό για το μέλλον της Ε.Ε. Σημαντικές απώλειες καταγράφηκαν στα

ευρωπαϊκά χρηματιστήρια, καθώς και υποχώρηση στις αποδόσεις (yield) των

κρατικών ομολόγων, ενώ η τιμή του χρυσού ενισχύθηκε σημαντικά. Παράλληλα, η

στερλίνα υποχώρησε έντονα έναντι των άλλων βασικών νομισμάτων, ενώ

διολίσθηση σημειώθηκε και στο ευρώ. Συνεπώς, καταγράφηκε ενίσχυση των

νομισμάτων και των αξιών που θεωρούνται «ασφαλή» καταφύγια.

Περίπου το 13% του συνόλου των εξαγωγών της Ευρωζώνης προσανατολίζεται προς

το ΗΒ, αποτελώντας περίπου το 3% του συνόλου του ΑΕΠ της Ευρωζώνης. Η

επίπτωση στον ετήσιο ρυθμό ανάπτυξης του ΗΒ εκτιμάται ότι θα είναι περίπου

0,5% για το 2016 και περίπου 1,5% για το 2017. Παράλληλα, η επίπτωση στον

ετήσιο ρυθμό ανάπτυξης της ΕΖ εκτιμάται ότι θα είναι περίπου 0,5% για το 2016 και

για το 2017. O οίκος αξιολόγησης S&P προχώρησε ήδη σε υποβάθμιση της

πιστοληπτικής αξιολόγησης του ΗΒ (σε ΑΑ από ΑΑΑ) διατηρώντας την προοπτική

αρνητική. Παράλληλα, ο οίκος Fitch προχώρησε σε παρόμοια κίνηση (σε ΑΑ από

ΑΑ+).

Εκτιμούμε ότι δύο είναι τα σημεία που μπορούμε να επικεντρώσουμε το

ενδιαφέρον μας. Σχετικά με τις μεγάλες κεντρικές τράπεζες, αυξάνεται η

πιθανότητα για περαιτέρω καθυστέρηση – διστακτικότητα της επιστροφής στην

«κανονικότητα» από τη FED. Παράλληλα, αυξάνεται η πιθανότητα για υιοθέτηση

περαιτέρω ποσοτικής χαλάρωσης από την ΕΚΤ, την Κεντρική Τράπεζα της Ιαπωνίας

και της Ελβετίας και από άλλες κεντρικές τράπεζες. Επίσης, η χαλάρωση της

νομισματικής πολιτικής της Κεντρικής Τράπεζας της Αγγλίας θεωρείται αρκετά

πιθανή.

Το δεύτερο σημείο είναι το τι είδους τάσεις θα επικρατήσουν στην Ε.Ε. Σε κάποιες

χώρες έχει ήδη εκφραστεί έντονα από κάποιους πολιτικούς φορείς (που αναμένεται

να πρωταγωνιστήσουν στις επόμενες εκλογές) η πρόθεση για διεξαγωγή ανάλογου

δημοψηφίσματος ή για υιοθέτηση προνομιακής σχέσης με την Ε.Ε. Συνεπώς,

ελλοχεύει μεγάλη αβεβαιότητα σχετικά με το αν τα επόμενα έτη θα επικρατήσουν

ενοποιητικές ή φυγόκεντρες τάσεις στην Ε.Ε., αυξάνοντας την αβεβαιότητα για την

εφαρμογή των διαρθρωτικών μεταρρυθμίσεων και της δημοσιονομικής

προσαρμογής.

Τράπεζα Πειραιώς

Οικονομική Ανάλυση

& Επενδυτική Στρατηγική

[email protected] Bloomberg: <PBGR>

Βασ. Σοφίας 94 & Κερασούντος 1

115 28, Αθήνα

Τηλ: (+30) 210 328 8187

Φάξ: (+30) 210 3739580

Ισοτιμία στερλίνας-δολλαρίου & απόδοση γερμανικής δεκαετίας

Πηγή: TR Datastream, Bloomberg | PB Economic Research.

-0,20

-0,10

0,00

0,10

0,20

0,30

0,40

0,50

0,60

0,70

1,30

1,35

1,40

1,45

1,50

01/01/16 01/02/16 01/03/16 01/04/16 01/05/16 01/06/16

GBPUSD (Α) DE 10Y (Δ)

ΙΟΥΝΙΟΣ 2016 (1ο ΔΕΚΑΠΕΝΘΗΜΕΡΟ)

2

ΟΙΚ

ΟΝ

ΟΜ

ΙΚΗ

ΑΝ

ΑΛ

ΥΣΗ

ΚΑ

Ι ΕΠ

ΕΝΔ

ΥΤΙΚ

Η Σ

ΤΡΑ

ΤΙΓΙ

ΚΗ

ΔΕΛ

ΤΙΟ

ΟΙΚ

ΟΝ

ΟΜ

ΙΚΩ

Ν Ε

ΞΕΛ

ΙΞΕΩ

Ν Σ

ΤΗΝ

ΕΛ

ΛΑ

ΔΑ

ΚΑ

Ι ΣΤΟ

Ν Κ

ΌΣΜ

Ο

ΕΛΛΑΔΑ Εκταμίευση δόσης €7,5 δισεκ. από ESM.

H ΕΚΤ αποφάσισε να επαναφέρει την παρέκκλιση (waiver).

Το ελληνικό Δημόσιο άντλησε μέσω ΕΓΕΔ €5,2 δισεκ..

Στο 24,9% το ποσοστό ανεργίας το α’ τρίμηνο του 2016.

Πτώση του δείκτη κύκλου εργασιών στη μεταποίηση τον Απρίλιο.

Μείωση του δείκτη τιμών εισαγωγών στη βιομηχανία τον Απρίλιο.

Μείωση του δείκτη παραγωγής στις κατασκευές το α’ τρίμηνο

του 2016 και πτώση στις οικοδομικές άδειες τον Μάρτιο και το

α’ τρίμηνο του 2016.

Επιδείνωση στην πλειονότητα των δεικτών κύκλου εργασιών

στις υπηρεσίες το α’ τρίμηνο του 2016.

Στα €822 εκατ. το έλλειμμα του ισοζυγίου τρεχουσών συναλλαγών τον Απρίλιο.

Στο -2,0% ο ρυθμός μείωσης της τραπεζικής χρηματοδότησης τον Μάιο.

Μετά τη θετική ολοκλήρωση της πρώτης αξιολόγησης του 3ου

προγράμματος οικονομικής προσαρμογής και την υπογραφή στις 16

Ιουνίου 2016 του συμπληρωματικού ΠΟΠ (supplemental MOU), στις 17

Ιουνίου, o ESM ενέκρινε τη δεύτερη δόση ύψους €10,3 δισεκ.. Η πρώτη

υπο-δόση ύψους €7,5 δισεκ. εκταμιεύτηκε στις 21/06/2016 (περίοδος

αποπληρωμής: 2034 - 2059) με σκοπό την εξυπηρέτηση των

χρηματοδοτικών αναγκών και την εκκαθάριση ληξιπρόθεσμων

υποχρεώσεων της ελληνικής κυβέρνησης. Το υπόλοιπο ποσό της δόσης

ύψους €2,8 δισεκ. αναμένεται να εκταμιευθεί το Σεπτέμβριο μετά την

ολοκλήρωση πακέτου προαπαιτούμενων μέτρων και την ικανοποιητική

πορεία εκκαθάρισης των ληξιπρόθεσμων υποχρεώσεων. Συνολικά από

το ESM έχουν εκταμιευθεί κεφάλαια ύψους €28,9 δισεκ..

Στις 22 Ιουνίου 2016, η ΕΚΤ αποφάσισε να επαναφέρει την παρέκκλιση

(waiver) από τις ελάχιστες απαιτήσεις πιστοληπτικής διαβάθμισης για

τα εμπορεύσιμα χρεόγραφα που εκδίδει ή εγγυάται η Ελληνική

Δημοκρατία, υπό την επιφύλαξη ειδικών περικοπών αποτίμησης.

Συνεπώς τα χρεόγραφα αυτά γίνονται και πάλι δεκτά ως εγγυήσεις για

την παροχή ρευστότητας μέσω του Ευρωσυστήματος. Η παρέκκλιση θα

τεθεί σε ισχύ την ημερομηνία διακανονισμού της επόμενης πράξης

κύριας αναχρηματοδότησης (29 Ιουνίου 2016). Ταυτόχρονα, σύμφωνα

με ανακοίνωση της Τράπεζας της Ελλάδος, μετά από σχετικό αίτημα της,

η ΕΚΤ δεν διατύπωσε αντίρρηση στον καθορισμό του ανώτατου ορίου

παροχής έκτακτης ενίσχυσης σε ρευστότητα (ELA) προς τις ελληνικές

τράπεζες στο ποσό των €65,0 δισεκ. έως και την Τετάρτη 29 Ιουνίου και

στην περαιτέρω μείωση του εν λόγω ορίου σε €61,1 δισεκ. ευρώ από την

Πέμπτη 30 Ιουνίου μέχρι και την Τετάρτη 6 Ιουλίου.

Ποσοστό ανεργίας και απασχολούμενοι (%)

Πηγή: ΕΛΣΤΑΤ

3

ΟΙΚ

ΟΝ

ΟΜ

ΙΚΗ

ΑΝ

ΑΛ

ΥΣΗ

ΚΑ

Ι ΕΠ

ΕΝΔ

ΥΤΙΚ

Η Σ

ΤΡΑ

ΤΙΓΙ

ΚΗ

ΔΕΛ

ΤΙΟ

ΟΙΚ

ΟΝ

ΟΜ

ΙΚΩ

Ν Ε

ΞΕΛ

ΙΞΕΩ

Ν Σ

ΤΗΝ

ΕΛ

ΛΑ

ΔΑ

ΚΑ

Ι ΣΤΟ

Ν Κ

ΌΣΜ

Ο

Το ελληνικό Δημόσιο πραγματοποίησε, μέσω των Βασικών

Διαπραγματευτών Αγοράς, τρεις δημοπρασίες εντόκων γραμματίων (ΕΓΕΔ)

αντλώντας συνολικά €5,2 δισεκ.. Πιο συγκεκριμένα στις 8/6 άντλησε μέσω

ΕΓΕΔ 26 εβδ. ποσό ύψους €2,0 δισεκ. με απόδοση 2,97% και μέσω ΕΓΕΔ 13

εβδ. ποσό ύψους €1,6 δισεκ., με απόδοση 2,7%. Το ίδιο ποσό ύψους €1,6

δισεκ., με απόδοση 2,7%, άντλησε και στις 15/6 μέσω ΕΓΕΔ 13 εβδ..

Το α’ τρίμηνο του 2016 το ποσοστό ανεργίας, σύμφωνα με τα μη εποχικά

διορθωμένα στοιχεία, διαμορφώθηκε στο 24,9% έναντι 26,6% το α’

τρίμηνο του 2015 (Q4/15: 24,4% ΥοΥ). Σε ετήσια βάση, οι απασχολούμενοι

αυξήθηκαν κατά 101,9 χιλ. άτομα (2,9% ΥοΥ) και οι άνεργοι μειώθηκαν

κατά 77,4 χιλ. άτομα (-6,1% YoY). Ταυτόχρονα, περιορίστηκαν κατά 57,3

χιλ. άτομα οι οικονομικά μη ενεργοί (-1,3% YoY). Τέλος, το α’ τρίμηνο του

2016 μειώθηκαν σε ετήσια βάση οι «νέοι» και οι «μακροχρόνια» άνεργοι

κατά -14,7% (Q4/15: -4,3% YoY) και κατά -7,8% (Q4/15: -5,0% YoY)

αντίστοιχα.

Αναφορικά με τις εξελίξεις σε επιμέρους τομείς της οικονομίας, βάσει

στοιχείων της ΕΛΣΤΑT:

• Τον Απρίλιο ο δείκτης κύκλου εργασιών στην μεταποίηση

παρουσίασε μείωση κατά -15,3 YoY (Απρ.’15: -1,2% ΥοΥ), ως

αποτέλεσμα της πτώσης τόσο του δείκτη εγχώριας αγοράς όσο και του

δείκτη εξωτερικής αγοράς κατά -13,0% YoY (Απρ.’15: -4,3% ΥοΥ) και

κατά -18,8% YoY (Απρ.’15: 3,7% ΥοΥ) αντίστοιχα.

• Επίσης, τον Απρίλιο, ο δείκτης τιμών εισαγωγών στη βιομηχανία

μειώθηκε κατά -7,9% ΥοΥ (Απρ.’15: -9,2% ΥοΥ), εξαιτίας κυρίως της

μείωσης των τιμών των ενεργειακών αγαθών (-28,5% ΥοΥ, Απρ.’15:

-29,4% ΥοΥ).

• Στις κατασκευές, ο δείκτης παραγωγής το α’ τρίμηνο του 2016

παρουσίασε μείωση -9,3% έναντι αύξησής του κατά 47,1% το α’

τρίμηνο του 2015. Πιο αναλυτικά, σημειώθηκε πτώση του δείκτη

οικοδομικών έργων (κτίρια) κατά -1,9% ΥοΥ (Q1/15: 36,1% ΥοΥ) και

μείωση του δείκτη παραγωγής έργων πολιτικού μηχανικού (μεγάλα

έργα υποδομής) κατά -15,5% ΥοΥ, (Q1/15: 57,9% ΥοΥ).

• Ταυτόχρονα, το α’ τρίμηνο του 2016 ο αριθμός των νέων οικοδομικών

αδειών μειώθηκε κατά -13,7% YoY (Q1/15: 7,9% ΥοΥ). Τον Μάρτιο, ο

αριθμός των νέων οικοδομικών αδειών (σύνολο ιδιωτικών-δημοσίων)

παρουσίασε μείωση κατά -11,5% ΥοΥ (Μαρ.’15: 19,1% ΥοΥ), καθώς

μειώθηκε επίσης τόσο η επιφάνεια (σε m2) κατά -27,1% ΥοΥ όσο και ο

όγκος (σε m3) κατά -32,4% ΥοΥ.

• Το α’ τρίμηνο του 2016 επιδεινώθηκαν οι περισσότεροι δείκτες

κύκλου εργασιών στις υπηρεσίες σε σχέση με το α’ τρίμηνο του 2015.

Πιο συγκεκριμένα με βάση μη εποχικά εξομαλυμένα στοιχεία, στο

χονδρικό εμπόριο ο δείκτης μειώθηκε κατά -4,5% ΥοΥ (Q1/15: -1,0%

ΥοΥ), ενώ στον τομέα αυτοκινήτου μειώθηκε κατά -1,8% ΥοΥ (Q1/15:

Δείκτης Κύκλου Εργασιών στη Βιομηχανία


Δείκτης τιμών εισαγωγών στη βιομηχανία (ετήσια % μεταβολή)


Επίπτωση από τους επιμέρους δείκτες στην ετήσια μεταβολή του Δείκτη Παραγωγής στις Κατασκευές


Οικοδομική δραστηριότητα (6μηνο κινητό άθροισμα)


4

ΟΙΚ

ΟΝ

ΟΜ

ΙΚΗ

ΑΝ

ΑΛ

ΥΣΗ

ΚΑ

Ι ΕΠ

ΕΝΔ

ΥΤΙΚ

Η Σ

ΤΡΑ

ΤΙΓΙ

ΚΗ

ΔΕΛ

ΤΙΟ

ΟΙΚ

ΟΝ

ΟΜ

ΙΚΩ

Ν Ε

ΞΕΛ

ΙΞΕΩ

Ν Σ

ΤΗΝ

ΕΛ

ΛΑ

ΔΑ

ΚΑ

Ι ΣΤΟ

Ν Κ

ΌΣΜ

Ο

17,1% ΥοΥ). Ταυτόχρονα, ο δείκτης κύκλου εργασιών στον κλάδο παροχής καταλύματος και εστίασης μειώθηκε κατά -11,7%

ΥοΥ (Q1/15: 3,5% ΥοΥ). Στις μεταφορές η εικόνα είναι μικτή καθώς στις «αεροπορικές» καταγράφεται αύξηση κατά 6,3% ΥοΥ

(Q1/15: 3,1% ΥοΥ) και στις «χερσαίες & μέσω αγωγών» και στις «πλωτές» η πτώση του δείκτη είναι βραδύτερη του α’ τριμ.

του 2015. Ταυτόχρονα στον κλάδο «αποθήκευση & υποστηρικτικές» ο δείκτη αυξάνεται κατά 9,1%, βραδύτερα όμως του α’

τριμ. του 2015 ενώ στα «ταξιδιωτικά πρακτορεία» καταγράφεται μείωση του δείκτη έναντι προ έτους αύξησης. Τέλος στις

λοιπές υπηρεσίες χειρότερη σε σχέση με το α’ τρίμηνο το 2015 είναι και η εικόνα στους 13 από τους 16 κλάδους, όπου

ταυτόχρονα οι 10 από τους 16 συνολικά επιμέρους δείκτες του τομέα παρουσιάζουν μείωση σε ετήσια βάση. Δείκτες κύκλου εργασιών (ετήσια % μεταβολή)

Q1/15 Q4/15 Q1/16

Χονδρικό Εμπόριο -1,0 -2,0 -4,5

Αυτοκίνητο 17,1 9,0 -1,8

Εμπόριο Αυτοκινήτου 17,9 8,3 -5,1

Μεταφορές

Χερσαίες & μέσω αγωγών -3,9 -5,9 -2,9

Πλωτές -4,9 -10,9 -0,5

Αεροπορικές 3,1 8,6 6,3

Αποθήκευσης & υποστηρικτικές 9,4 1,0 9,1

Ταξιδιωτικών πρακτορειών κλπ 24,0 -17,6 -12,6

Παροχή καταλύματος και εστίασης (Τουρισμός) 3,5 -9,1 -11,7

Λοιπές Υπηρεσίες

Ταχυδρομικών και ταχυµεταφορικών δραστηριοτήτων -6,7 5.1 -1,3

Εκδοτικών δραστηριοτήτων -12,0 1.1 -13,0

Τηλεπικοινωνιών 0,5 -3.4 -1,8

Πληροφορικής 5,3 1.7 0,6

Δραστηριότητες επεξεργασίας δεδομένων & δραστηριότητες παροχής πληροφόρησης 31,6 97.1 -1,9

Νομικών & Λογιστικών δραστηριοτήτων 11,9 9.3 -3,5

Παροχής συμβουλών διαχείρισης 5,5 -12.4 2,1

Δραστηριότητες αρχιτεκτόνων & μηχανικών & συναφών παροχής τεχνικών συμβούλων 11,3 5.1 28,1

Διαφήμισης, έρευνας αγοράς & δημοσκοπήσεων κοινής γνώμης 9,9 -1.1 -11,5

Άλλων επαγγελματικών, επιστημονικών & τεχνικών δραστηριοτήτων 22,4 18.3 -7,2

Δραστηριότητες σχετικών µε την απασχόληση 25,8 28.1 13,2

Δραστηριότητες σχετικών µε την παροχή προστασίας & τη διενέργεια έρευνας 7,5 26.8 11,0

Δραστηριότητες παροχής υπηρεσιών σε κτίρια και εξωτερικούς χώρους -3.7 10.8 -8,7

Διοικητικών δραστηριοτήτων γραφείου & υποστήριξης προς τις επιχειρήσεις 22,2 113.4 1,1

Παραγωγή κινηματογραφικών ταινιών βίντεο κ.α. 1,0 -36.1 -13,3

Προγραμματισμού και ραδιοτηλεοπτικών εκπομπών -8,5 -30.9 -18,4


Τον Απρίλιο, το ισοζύγιο τρεχουσών συναλλαγών παρουσίασε έλλειμμα €-822 εκατ. έναντι ελλείμματος €-1,04 δισεκ. τον

Απρίλιο του 2015. Η εξέλιξη αυτή οφείλεται τόσο στη μείωση του ελλείμματος του ισοζυγίου αγαθών, όσο και στη βελτίωση

στα ισοζύγια πρωτογενών και δευτερογενών εισοδημάτων, ενώ το πλεόνασμα στο ισοζύγιο υπηρεσιών περιορίστηκε. Πιο

αναλυτικά, το έλλειμμα του ισοζυγίου αγαθών διαμορφώθηκε στα €-1,38 δισεκ. και η μείωσή του κατά €276 εκατ.

οφείλεται αποκλειστικά στη μείωση του ελλείμματος στο ισοζύγιο καυσίμων κυρίως λόγω της μείωσης των εισαγωγών κατά

€446 εκατ. Το ισοζύγιο πρωτογενών εισοδημάτων παρουσίασε πλεόνασμα €65 εκατ. έναντι ελλείμματος €-111 εκατ. τον

Απρίλιο του 2015, κυρίως εξαιτίας του περιορισμού των καθαρών πληρωμών για μερίσματα. Στο ισοζύγιο δευτερογενών

εισοδημάτων το έλλειμμα των €-48 εκατ. (έναντι ελλείμματος €-120 εκατ. τον Απρίλιο του 2015) οφείλεται κυρίως στη

βελτίωση του ισοζυγίου της γενικής κυβέρνησης. Το πλεόνασμα στο ισοζύγιο υπηρεσιών περιορίστηκε κατά €307 εκατ. και

διαμορφώθηκε στα €538 εκατ.. Η μείωση προήλθε από την πτώση του πλεονάσματος στο ισοζύγιο θαλάσσιων μεταφορών.

Επίσης, το ταξιδιωτικό ισοζύγιο παρουσίασε μικρή επιδείνωση (€280 εκατ. έναντι €311 εκατ. τον Απρίλιο του 2015), καθώς

μειώθηκαν οι ταξιδιωτικές εισπράξεις -7,0%, λόγω της μείωσης των αφίξεων κατά -3,5%, καθώς και της μείωσης της μέσης

δαπάνης ανά ταξίδι κατά -4,5%. Αντίθετα, στο ισοζύγιο λοιπών υπηρεσιών παρουσιάστηκε αυξημένο πλεόνασμα έναντι,

5

ΟΙΚ

ΟΝ

ΟΜ

ΙΚΗ

ΑΝ

ΑΛ

ΥΣΗ

ΚΑ

Ι ΕΠ

ΕΝΔ

ΥΤΙΚ

Η Σ

ΤΡΑ

ΤΙΓΙ

ΚΗ

ΔΕΛ

ΤΙΟ

ΟΙΚ

ΟΝ

ΟΜ

ΙΚΩ

Ν Ε

ΞΕΛ

ΙΞΕΩ

Ν Σ

ΤΗΝ

ΕΛ

ΛΑ

ΔΑ

ΚΑ

Ι ΣΤΟ

Ν Κ

ΌΣΜ

Ο

εκείνου το Απριλίου του 2015. Ως αποτέλεσμα των παραπάνω, το έλλειμμα του ισοζυγίου αγαθών και υπηρεσιών

διαμορφώθηκε στα -838 εκατ., διευρυμένο κατά €32 εκατ. σε σχέση με τον Απρίλιο του 2015. Ταυτόχρονα, τον Απρίλιο στο

ισοζύγιο χρηματοοικονομικών συναλλαγών καταγράφεται καθαρή εκροή €-578 εκατ., έναντι εκροής €-887 εκατ. τον

Απρίλιο του 2015.

Ελλάδα: Ισοζύγιο Πληρωμών (δισεκ. €)

Ιαν.-Απρ.

2015 Ιαν.-Απρ.

2016 Απρ. 2015 Απρ. 2016

Τρεχουσών Συναλλαγών -4.25 -3.08 -1.04 -0.82

Αγαθών & Υπηρεσιών -4.50 -4.23 -0.81 -0.84

Αγαθών -6.64 -5.49 -1.65 -1.38

Καυσίμων -1.74 -0.73 -0.53 -0.17

Πλοίων -0.20 -0.13 -0.01 -0.05

Χωρίς καύσιμα & πλοία -4.70 -4.63 -1.11 -1.16

Υπηρεσιών 2.14 1.27 0.85 0.54

Ταξιδιωτικό 0.39 0.37 0.31 0.28

Μεταφορές 1.91 0.87 0.51 0.20

Λοιπές Υπηρεσίες -0.15 0.03 0.02 0.05

Πρωτογενών Εισοδημάτων 0.45 1.11 -0.11 0.06

Δευτερογενών Εισοδημάτων -0.20 0.04 -0.12 -0.05

Κεφαλαίων 0.46 0.68 -0.02 -0.01

Χρηματ/κών Συναλλαγών -3.11 -1.67 -0.89 -0.58

Τακτοποιητέα στοιχεία 0.68 0.73 0.17 0.26

Πηγή: ΤτΕ

Τον Μάιο ο ετήσιος ρυθμός μείωσης της τραπεζικής χρηματοδότησης του εγχώριου ιδιωτικού τομέα διαμορφώθηκε στο

-2,0% (Απρ. ’16: -1,9% ΥοΥ). Αναλυτικότερα ο ετήσιος ρυθμός χρηματοδότησης προς τις επιχειρήσεις διαμορφώθηκε στο

-1,2% ΥοΥ (Απρ. ‘16: -1,1% ΥοΥ), προς τα νοικοκυριά στο -2,9% (Απρ. ‘16: -2,9% ΥοΥ) και προς ελεύθερους επαγγελματίες,

αγρότες και ατομικές επιχειρήσεις στο -1,5% (Απρ. ‘16: -1,3% ΥοΥ). Χρηματοδότηση Εγχώριων επιχειρήσεων και νοικοκυριών (Υπόλοιπο σε € εκατ. & % μεταβολή)

Μάιος 15 Απρ. 16 Μάιος 16

ΣΥΝΟΛΟ

Υπόλοιπο χρηματοδ. 208462 202139 201749

(%) 12μηνη μεταβολή -2.1 -1.9 -2.0

ΕΠΙΧΕΙΡΗΣΕΙΣ

Υπόλ. χρηματοδ. 98592 95734 95679

(%) 12μηνη μεταβολή -1.1 -1.1 -1.2

ΕΛΕΥΘΕΡΟΙ ΕΠΑΓΓΕΛΜΑΤΙΕΣ ΑΓΡΟΤΕΣ & ΑΤΟΜΙΚΕΣ ΕΠΙΧΕΙΡΗΣΕΙΣ

Υπόλ. χρηματοδ. 13579 13300 13282

(%) 12μηνη μεταβολή -1,2 -1.3 -1.5

ΙΔΙΩΤΕΣ & ΙΔΙΩΤΙΚΑ ΜΗ ΚΕΡΔΟΣΚΟΠΙΚΑ ΙΔΡΥΜΑΤΑ

Υπόλ. χρηματοδ. 96291 93104 92787

(%) 12μηνη μεταβολή -3.2 -2.9 -2.9

1. Στεγαστικά

Υπόλ. χρηματοδ. 69133 66395 66133

(%) 12μηνη μεταβολή -3.5 -3.3 -3.3

2. Καταναλωτικά

Υπόλ. χρηματοδ. 25662 25338 25305

(%) 12μηνη μεταβολή -2.4 -1.6 -1.4

3. Λοιπά

Υπόλ. χρηματοδ. 1497 1371 1350

(%) 12μηνη μεταβολή -1.4 -6.5 -7.9

Πηγή: ΤτΕ Στα υπόλοιπα περιλαμβάνονται τα δάνεια και οι τοποθετήσεις σε εταιρικά ομόλογα, ανεξάρτητα από το αν έχουν τιτλοποιηθεί. Οι καθαρές ροές και οι ρυθμοί μεταβολής υπολογίζονται αφού ληφθούν υπόψη οι αναταξινομήσεις και μεταβιβάσεις δανείων / εταιρικών ομολόγων, οι διαγραφές, καθώς και οι συναλλαγματικές διαφορές.

6

ΟΙΚ

ΟΝ

ΟΜ

ΙΚΗ

ΑΝ

ΑΛ

ΥΣΗ

ΚΑ

Ι ΕΠ

ΕΝΔ

ΥΤΙΚ

Η Σ

ΤΡΑ

ΤΙΓΙ

ΚΗ

ΔΕΛ

ΤΙΟ

ΟΙΚ

ΟΝ

ΟΜ

ΙΚΩ

Ν Ε

ΞΕΛ

ΙΞΕΩ

Ν Σ

ΤΗΝ

ΕΛ

ΛΑ

ΔΑ

ΚΑ

Ι ΣΤΟ

Ν Κ

ΌΣΜ

Ο

ΕΥΡΩΖΩΝΗ

Σε αρνητικό έδαφος παρέμεινε το Μάιο ο πληθωρισμός.

Μεικτή διαφαίνεται η εικόνα των πρόδρομων δεικτών τον Ιούνιο.

Σημαντική άνοδος της βιομηχανικής παραγωγής τον Απρίλιο.

Σε αρνητικό έδαφος, για δεύτερο διαδοχικό μήνα, παρέμεινε ο

πληθωρισμός το Μάιο ως αποτέλεσμα της σημαντικής σε σχέση με πέρυσι

πτώσης της τιμής της ενέργειας. Πιο αναλυτικά, ο εναρμονισμένος δείκτης

τιμών καταναλωτή (ΕνΔΤΚ) μειώθηκε το Μάιο κατά 0,1% σε σχέση με το

δείκτη του αντίστοιχου μήνα του 2015, όσο γενικά αναμενόταν, έναντι

μείωσής του κατά 0,2% τον Απρίλιο. Αντίθετα, οριακή άνοδο εμφάνισε ο

δομικός πληθωρισμός (δηλαδή αφαιρουμένων των τροφίμων/ αλκοολού-

χων ποτών/καπνού και της ενέργειας) καθώς διαμορφώθηκε στο 0,8% από

0,7% τον Απρίλιο.

Μεικτή εικόνα εμφανίζουν τον Ιούνιο, σύμφωνα με τα πρώτα στοιχεία, οι

πρόδρομοι επιχειρηματικοί δείκτες και οι δείκτες εμπιστοσύνης

καταναλωτή παρέχοντας ένδειξη επιβράδυνσης του ρυθμού ανάπτυξης της

οικονομίας της Ευρωζώνης κατά το β΄ τρίμηνο. Ειδικότερα, μικρή μείωση

στο 52,8 εκτιμάται ότι θα παρουσιάσει ο σύνθετος επιχειρηματικός

δείκτης PMI που εξάγει η εταιρεία Markit, όσο περίπου και η μέση

εκτίμηση της αγοράς, έναντι 53,1 το Μάιο. Η εξέλιξη αυτή προήλθε από τη

σημαντική υποχώρηση του δείκτη των υπηρεσιών (-0,9 μον.) που

αντισταθμίστηκε εν μέρει από την άνοδο του δείκτη της μεταποίησης (+1,1

μον.). Συνεπώς, κατά το β΄ τρίμηνο η μέση τιμή του σύνθετου δείκτη PMI

διαμορφώνεται περίπου στο 53,0 (α΄ τρίμ. 16: 53,2), που είναι η

χαμηλότερη τιμή από το δ΄ τρίμηνο του 2014. Ταυτόχρονα, ελαφρά

πτωτικά φαίνεται πως κινείται ο πρόδρομος δείκτης καταναλωτικής

εμπιστοσύνης εκτιμούμενος στο -7,3 έναντι -7,0 το Μάιο. Παρόλα ταύτα

αποτελεί τη δεύτερη καλύτερη φετινή τιμή.

Αντίθετα, σημαντική αύξηση παρουσίασε τον Απρίλιο η βιομηχανική

παραγωγή (εξαιρουμένων των κατασκευών) μετά από δύο διαδοχικούς

μήνες πτώσης. Αναλυτικότερα, βάσει των εποχικά διορθωμένων στοιχείων,

κατέγραψε άνοδο κατά 1,1% σε σχέση με αυτήν του Μαρτίου, υψηλότερη

από ό,τι γενικά αναμενόταν (0,8%), έναντι μείωσής της κατά 0,7% το

Μάρτιο. Τη μεγαλύτερη αύξηση εμφάνισε ο τομέας των διαρκών

καταναλωτικών προϊόντων και ακολούθησε ο τομέας των κεφαλαιουχικών

αγαθών. Σε σχέση με τον περυσινό Απρίλιο η παραγωγή αυξήθηκε κατά

2,0% (Μάρ. 16: 0,2%).

Πτωτική εικόνα, για τρίτο διαδοχικό μήνα, εμφάνισε τον Απρίλιο η

κατασκευαστική δραστηριότητα. Συγκεκριμένα, μειώθηκε σε μηνιαία

βάση κατά 0,2% έναντι πτώσης της κατά 1,0% το Μάρτιο. Σε ετήσια βάση, ο

δείκτης υποχώρησε τον Απρίλιο κατά 0,4% (Μάρ: 0,5%).

Εξέλιξη Πληθωρισμού


Βιομηχανική Παραγωγή (ετήσιος ρυθμός μεταβολής)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

-1

0

1

2

3

4

5

Ιαν-08 Ιαν-10 Ιαν-12 Ιαν-14 Ιαν-16

Πληθωρισμός (Α) Στόχος ΕΚΤ (Α) Δομικός Πληθωρισμός (Δ)

-25.0

-20.0

-15.0

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0


7

ΟΙΚ

ΟΝ

ΟΜ

ΙΚΗ

ΑΝ

ΑΛ

ΥΣΗ

ΚΑ

Ι ΕΠ

ΕΝΔ

ΥΤΙΚ

Η Σ

ΤΡΑ

ΤΙΓΙ

ΚΗ

ΔΕΛ

ΤΙΟ

ΟΙΚ

ΟΝ

ΟΜ

ΙΚΩ

Ν Ε

ΞΕΛ

ΙΞΕΩ

Ν Σ

ΤΗΝ

ΕΛ

ΛΑ

ΔΑ

ΚΑ

Ι ΣΤΟ

Ν Κ

ΌΣΜ

Ο

Ταυτόχρονα, όμως, καταγράφηκε και μεγάλη διεύρυνση του πλεονάσματος

του εμπορικού ισοζυγίου της Ευρωζώνης. Συγκεκριμένα, βάσει των

εποχικά προσαρμοσμένων στοιχείων, το πλεόνασμα ανήλθε τον Απρίλιο

στα €28,0 δισ., το υψηλότερο από την ίδρυση της Ευρωζώνης, έναντι

€23,7 δισ. το Μάρτιο, ως συνέπεια της αύξησης των εξαγωγών κατά 4,9%

σε μηνιαία βάση και της ταυτόχρονης μείωσης των εισαγωγών κατά 2,5%.

Τέλος, στις 23/6 διενεργήθηκε από την Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα

(ΕΚΤ) η τελευταία από την αρχική σειρά των οκτώ στοχευμένων πράξεων

μακροχρόνιας αναχρηματοδότησης (TLTROs). Σύμφωνα με τα στοιχεία της

ΕΚΤ αντλήθηκαν €6,7 δισ. από 25 συμμετέχοντες με λήξη το Σεπτέμβριο

του 2018. Συνεπώς, μέσω των οκτώ πρώτων TLTROs αντλήθηκαν συνολικά

€431,9 δισ. Μία μέρα μετά, που συνέπεσε με την ανακοίνωση του

αποτελέσματος του βρετανικού δημοψηφίσματος, διεξήχθη το πρώτο

TLTRO της δεύτερης σειράς τέτοιων πράξεων με λήξη τον Ιούνιο του 2020.

Οι συμμετέχοντες ανήλθαν στους 514 και χρηματοδοτήθηκαν με € 399,3

δισ.

Εμπορικό Ισοζύγιο (SA στοιχεία)

0

5

10

15

20

25

30

Ιαν-14 Ιουλ-14 Ιαν-15 Ιουλ-15 Ιαν-16

8

ΟΙΚ

ΟΝ

ΟΜ

ΙΚΗ

ΑΝ

ΑΛ

ΥΣΗ

ΚΑ

Ι ΕΠ

ΕΝΔ

ΥΤΙΚ

Η Σ

ΤΡΑ

ΤΙΓΙ

ΚΗ

ΔΕΛ

ΤΙΟ

ΟΙΚ

ΟΝ

ΟΜ

ΙΚΩ

Ν Ε

ΞΕΛ

ΙΞΕΩ

Ν Σ

ΤΗΝ

ΕΛ

ΛΑ

ΔΑ

ΚΑ

Ι ΣΤΟ

Ν Κ

ΌΣΜ

Ο

ΗΠΑ Αμετάβλητη διατηρήθηκε η νομισματική πολιτική της Fed.

Μείωση του πρόδρομου δείκτη καταναλωτικής εμπιστοσύνης τον

Ιούνιο.

Συρρίκνωση της βιομηχανικής παραγωγής, αλλά ενίσχυση των

λιανικών πωλήσεων το Μάιο.

Διατήρηση της ήπιας ανάκαμψης στην αγορά κατοικίας.

Αμετάβλητη διατήρησε τη νομισματική πολιτική της η Ομοσπονδιακή

Τράπεζα των ΗΠΑ (Fed) κατά την πρόσφατη συνεδρίαση της αρμόδιας

επιτροπής της, όπως γενικά αναμενόταν. Η απόφαση ελήφθη ομόφωνα.

Ειδικότερα, το παρεμβατικό επιτόκιο παρέμεινε στο εύρος 0,25% - 0,50%

και θα συνεχιστεί η πολιτική επανεπένδυσης του κεφαλαίου των αξιογρά-

φων που κατέχει και τα οποία λήγουν σε αντίστοιχα νέα. Η Fed εκτιμά ότι η

εν λόγω επανεπένδυση θα συνεχιστεί έως ότου η πορεία επιστροφής προς

μία πιο «κανονική» νομισματική πολιτική θα έχει εμπεδωθεί.

Αναφορικά με το ρυθμό ανάπτυξης η επιτροπή διαπιστώνει ότι στο χρόνο

που μεσολάβησε από την προηγούμενη συνεδρίαση (του Απριλίου)

καταγράφονται ενδείξεις επιτάχυνσης. Ο ρυθμός αύξησης των δαπανών

των νοικοκυριών έχει ενισχυθεί, η βελτίωση στην αγορά εργασίας γενικά

συνεχίζεται αν και με επιβραδυνόμενο ρυθμό, η συγκράτηση εξαιτίας του

εξωτερικού τομέα έχει περιοριστεί, ενώ ακόμη πιο ευοίωνη είναι από τις

αρχές του χρόνου και η εικόνα στην αγορά κατοικίας. Αντίθετα, οι

επενδύσεις των εταιρειών σε πάγια στοιχεία εξακολουθούν να είναι

συγκρατημένες.

Εκτιμά ότι ο πληθωρισμός μεσοπρόθεσμα θα κινηθεί προς το στόχο του 2%

καθώς σταδιακά θα εξαντλείται η επίδραση από την πτώση των τιμών της

ενέργειας και των εισαγόμενων αγαθών, ενώ θα βελτιώνεται περαιτέρω

και η αγορά εργασίας. Βραχυπρόθεσμα, ωστόσο, αναγνωρίζει ότι ο

πληθωρισμός θα παραμείνει σχετικά χαμηλά. Σε αυτό συνηγορούν και τα

τελευταία στοιχεία του δείκτη τιμών παραγωγού στη βιομηχανία που το

Μάιο ήταν μειωμένος κατά 0,1% σε ετήσια βάση (Απρ. 16: 0,0%) ενώ και ο

δείκτης τιμών καταναλωτή κατά τον ίδιο μήνα ήταν αυξημένος κατά μόλις

1,0% σε σχέση με τον περυσινό Μάιο (Απρ. 16: 1,1%).

Ταυτόχρονα δημοσιεύθηκαν οι επικαιροποιημένες προβλέψεις της για

βασικά μακροοικονομικά μεγέθη. Οι σημαντικότερες διαφοροποιήσεις

συγκριτικά με τις προηγούμενες (του Μαρτίου) εντοπίζονται το 2016 στον

ελαφρά χαμηλότερο ρυθμό αύξησης του ΑΕΠ και στον λίγο υψηλότερο

πληθωρισμό. Ως προς τη μελλοντική κίνηση του παρεμβατικού επιτοκίου

καταγράφεται ηπιότερη αύξησή του κατά τα δύο επόμενα έτη ενώ για το

2016 εξακολουθούν να εκτιμούν την πραγματοποίηση δύο αυξήσεών του

(κατά 0,25 μον. βάσης τη φορά). Ωστόσο, για άλλη μια φορά τονίστηκε ότι

η αύξησή του θα γίνεται πολύ σταδιακά και η καταλληλότητα της χρονικής

στιγμής θα αξιολογείται σε κάθε συνεδρίαση βάσει των εξελίξεων των

στοιχείων της οικονομίας.

Μέγεθος 2016 2017 2018Μεταγε-

νέστερα

% μεταβολή πραγματικού ΑΕΠ 2,0 2,0 2,0 2,0

Πρόβλεψη Μαρτίου 2,2 2,1 2,0 2,0

% ανεργίας 4,7 4,6 4,6 4,8


Πληθωρισμός (βάσει του δείκτη PCE) 1,4 1,9 2,0 2,0


Δομικός πληθωρισμός (βάσει του

δείκτη core PCE) 1,7 1,9 2,0

Πρόβλεψη Μαρτίου 1,6 1,8 2,0

Παρεμβατικό επιτόκιο Fed (Fed

Funds rate) 0,9 1,6 2,4 3,0


Προβλέψεις Fed για βασικά μακροοικονομικά μεγέθη

Πηγή: Fed. Σημείωση: Τα στοιχεία ανφέρονται στο δ΄ τρίμηνο του

έτους & όχι στο μέσον όρο του έτους.

9

ΟΙΚ

ΟΝ

ΟΜ

ΙΚΗ

ΑΝ

ΑΛ

ΥΣΗ

ΚΑ

Ι ΕΠ

ΕΝΔ

ΥΤΙΚ

Η Σ

ΤΡΑ

ΤΙΓΙ

ΚΗ

ΔΕΛ

ΤΙΟ

ΟΙΚ

ΟΝ

ΟΜ

ΙΚΩ

Ν Ε

ΞΕΛ

ΙΞΕΩ

Ν Σ

ΤΗΝ

ΕΛ

ΛΑ

ΔΑ

ΚΑ

Ι ΣΤΟ

Ν Κ

ΌΣΜ

Ο

Λίγο πιο διστακτικοί για το προσεχές μέλλον εμφανίζονται οι καταναλωτές,

βάσει του πρόδρομου δείκτη καταναλωτικής εμπιστοσύνης του

Πανεπιστημίου του Μίσιγκαν. Ειδικότερα, η τιμή του δείκτη υπολογίζεται

τον Ιούνιο στο 93,5 έναντι 94,7 το Μάιο, αποτελώντας τη δεύτερη

υψηλότερη από τον περυσινό Ιούνιο. Η ανωτέρω εξέλιξη προήλθε

αποκλειστικά από τη μικρή μείωση του επιμέρους δείκτη που αποτυπώνει

τις προσδοκίες των καταναλωτών για το προσεχές διάστημα ενώ, αντίθετα,

βελτίωση κατέγραψε ο υποδείκτης που αφορά την τρέχουσα περίοδο.

Συνεπώς, σε επίπεδο τριμήνου, η τιμή του δείκτη εκτιμάται στο 92,4 (α΄

τρίμ. 16: 91,6), την υψηλότερη τιμή από το β΄ τρίμηνο του 2015.

Μεικτή ήταν η εικόνα των λιανικών πωλήσεων και της βιομηχανικής

παραγωγής το Μάιο. Ειδικότερα, οι εποχικά εξομαλυμένες λιανικές

πωλήσεις αυξήθηκαν σε μηνιαία βάση κατά 0,5%, υπερβαίνοντας τη μέση

εκτίμηση της αγοράς (0,3%), έναντι 1,3% τον Απρίλιο. Από πλευράς

κλάδων, στην πλειοψηφία τους κινήθηκαν ανοδικά. Εάν αφαιρεθούν από

τις συνολικές πωλήσεις αυτές που αφορούν καύσιμα και οχήματα, ο

ρυθμός ανόδου μετριάζεται παραμένοντας, ωστόσο, ενθαρρυντικός (0,3%,

Απρ. 16: 0,6%). Ιδιαίτερα θετική εικόνα προκύπτει και σε επίπεδο διμήνου

καθώς οι μέσες μηνιαίες πωλήσεις την περίοδο Απριλίου-Μαΐου ήταν

αυξημένες σε σχέση με αυτές του α΄ τριμήνου κατά 1,4% (α΄ τρ. 16/δ΄ τρ.

15: -0,1%).

Αντίθετα, ο δείκτης βιομηχανικής παραγωγής υποχώρησε συγκριτικά με

τον Απρίλιο κατά 0,4% (Απρ. 16/Μάρ. 16: 0,6%) έναντι μέσης εκτίμησης της

αγοράς για οριακή μόνο μείωσή του. Εντονότερη πτώση παραγωγής

κατέγραψαν οι εταιρείες κοινής ωφελείας (-1,0%) και ακολούθως ο τομέας

της μεταποίησης (-0,4%), ενώ ελαφρά αυξημένη ήταν εξορυκτική

δραστηριότητα (0,2%). Κατά συνέπεια, το ποσοστό χρησιμοποίησης της

παραγωγικής δυναμικότητας περιορίστηκε στο 75,0% από 75,4% τον

Απρίλιο. Ανάλογη εικόνα προκύπτει και σε επίπεδο διμήνου με τη μέση

τιμή του δείκτη να είναι μειωμένη κατά 0,3% σε σχέση με αυτήν του α΄

τριμήνου (α΄ τρ. 16/δ΄ τρ. 15: -0,4%).

Σημαντική απρόσμενη υποχώρηση κατέγραψαν το Μάιο οι νέες

παραγγελίες για διαρκή αγαθά μετά από δύο μήνες ανόδου.

Επισημαίνεται, ωστόσο, ότι σε μηνιαία βάση προκύπτει έντονη

μεταβλητότητα των νέων παραγγελιών προερχόμενη σε σημαντικό βαθμό

από τον κλάδο των αεροσκαφών. Αναλυτικότερα, βάσει των εποχικά

προσαρμοσμένων στοιχείων, οι νέες παραγγελίες διαρκών αγαθών

μειώθηκαν κατά 2,2% σε σχέση με τον Απρίλιο έναντι -0,7% που γενικά

αναμενόταν και ανόδου τους κατά 3,3% τον Απρίλιο. Όμως, εξαιρουμένου

του τομέα των μεταφορών, ο ρυθμός μείωσης περιορίστηκε στο 0,3% (Απρ.

16: 0,5%).

Πρόδρομοι Δείκτες Καταναλωτή


Παραγωγή & Πωλήσεις

20

40

60

80

100

120


Conference Board University of Michigan

-20

-15

-10

-5

0

5

10


Bιομ. Παραγωγή (%,Y/Y) Mεταπ. Παραγωγή (%,Υ/Υ)

Λιανικές Πωλήσεις (%,Υ/Υ)

10

ΟΙΚ

ΟΝ

ΟΜ

ΙΚΗ

ΑΝ

ΑΛ

ΥΣΗ

ΚΑ

Ι ΕΠ

ΕΝΔ

ΥΤΙΚ

Η Σ

ΤΡΑ

ΤΙΓΙ

ΚΗ

ΔΕΛ

ΤΙΟ

ΟΙΚ

ΟΝ

ΟΜ

ΙΚΩ

Ν Ε

ΞΕΛ

ΙΞΕΩ

Ν Σ

ΤΗΝ

ΕΛ

ΛΑ

ΔΑ

ΚΑ

Ι ΣΤΟ

Ν Κ

ΌΣΜ

Ο

Στην αγορά κατοικίας η ανάκαμψη εμφανίζει ενθαρρυντικές ενδείξεις,

τροφοδοτούμενη από τη βελτίωση γενικότερα της οικονομίας, των

συνθηκών στην αγορά εργασίας και τα χαμηλά επιτόκια των στεγαστικών

δανείων. Πιο αναλυτικά, τα μέλη της Ένωσης Κατασκευαστών Κατοικιών

(NAHB) εμφανίζονται ιδιαίτερα αισιόδοξα καθώς ο δείκτης που

αποτυπώνει την εκτίμησή τους για τις τρέχουσες πωλήσεις αλλά και τις

προσδοκίες τους για το μέλλον ανήλθε τον Ιούνιο στο 60, την υψηλότερη

τιμή από τον περασμένο Ιανουάριο, έναντι 59 που γενικά αναμενόταν και

58 που ήταν τους προηγούμενους τέσσερις μήνες. Από την άλλη, όμως,

μεικτή εικόνα παρουσίασαν το Μάιο οι ετησιοποιημένες, εποχικά

διορθωμένες νέες οικοδομικές άδειες και οι ενάρξεις ανέγερσης νέων

κατοικιών. Αναλυτικότερα, οι νέες άδειες που εκδόθηκαν εκτιμώνται στις

1.138 χιλ. (Απρ. 16: 1.130 χιλ.), χαμηλότερα κατά 40 χιλ. περίπου έναντι του

μέσου όρου του τελευταίου δωδεκαμήνου ενώ οι ενάρξεις ανέγερσης

νέων κατοικιών στις 1.164 χιλ. (Απρ. 16: 1.167 χιλ.), όσο περίπου και

αντίστοιχος μέσος όρος. Ιδιαίτερα ενθαρρυντική ένδειξη για το προσεχές

διάστημα συνιστά το συγκριτικά υψηλό επίπεδο των πωλήσεων των

νεόδμητων κατοικιών. Συγκεκριμένα, σε ετησιοποιημένη, εποχικά

προσαρμοσμένη βάση οι πωλήσεις διαμορφώθηκαν το Μάιο στις 551 χιλ.

που μαζί με αυτές του Απριλίου (586 χιλ.) αποτελούν τις δύο υψηλότερες

τιμές από το Φεβρουάριο του 2008.

Τέλος, συρρίκνωση του ελλείμματος συγκριτικά με τον αντίστοιχο μήνα του

2015 προέκυψε το Μάιο κατά την εκτέλεση του κρατικού

προϋπολογισμού, εξέλιξη που σε ένα βαθμό προέκυψε από την επίσπευση

της πληρωμής ορισμένων υποχρεώσεων του εφετινού Μαΐου την

τελευταία μέρα του Απριλίου λόγω ημερολογίου. Αναλυτικότερα, το

έλλειμμα διαμορφώθηκε στα $52,5 δισ. έναντι $84,1 δισ. το Μάιο του

2015. Ωστόσο, κατά το διάστημα Οκτωβρίου 2015-Μαΐου 2016, που είναι

οι οκτώ πρώτοι μήνες του δημοσιονομικού έτους 2016, το έλλειμμα

διευρύνθηκε στα $407,1 δισ. από $366,8 δισ. το αντίστοιχο προηγούμενο

διάστημα, καθώς η αύξηση των εξόδων (3,1%) υπερκάλυψε αυτήν των

εσόδων (1,7%). Σημειώνεται ότι ο στόχος για το δημοσιονομικό έτος 2016

έχει τεθεί στα $615,8 δισ., έναντι ελλείμματος $438,9 δισ. το 2015.

Τομέας Κατοικιών

400

600

800

1000

1200

1400

200

300

400

500

600

700


New Home Sales (LHS) New House Starts (RHS)

11

ΟΙΚ

ΟΝ

ΟΜ

ΙΚΗ

ΑΝ

ΑΛ

ΥΣΗ

ΚΑ

Ι ΕΠ

ΕΝΔ

ΥΤΙΚ

Η Σ

ΤΡΑ

ΤΙΓΙ

ΚΗ

ΔΕΛ

ΤΙΟ

ΟΙΚ

ΟΝ

ΟΜ

ΙΚΩ

Ν Ε

ΞΕΛ

ΙΞΕΩ

Ν Σ

ΤΗΝ

ΕΛ

ΛΑ

ΔΑ

ΚΑ

Ι ΣΤΟ

Ν Κ

ΌΣΜ

Ο

ΛΟΙΠΕΣ ΜΕΓΑΛΕΣ ΟΙΚΟΝΟΜΙΕΣ

KINA

Στο επίπεδο του Απριλίου παρέμειναν το Μάιο οι ετήσιοι ρυθμοί

αύξησης των λιανικών πωλήσεων και της βιομηχανικής παραγωγής.

Σημαντικά αυξημένη η χορήγηση νέων δανείων το Μάιο.

Στο ύψος του Απριλίου παρέμειναν το Μάιο οι ετήσιοι ρυθμοί ανόδου

της βιομηχανικής παραγωγής και των λιανικών πωλήσεων.

Αναλυτικότερα, η βιομηχανική παραγωγή αυξήθηκε κατά 6,0% σε ετήσια

βάση για δεύτερο διαδοχικό μήνα, όσο περίπου και η μέση εκτίμηση της

αγοράς (5,9%). Σημαντική συμβολή σε αυτήν την εξέλιξη είχε η διατήρηση

του ρυθμού ανόδου της μεταποίησης στο 7,2% για δεύτερο συνεχή μήνα.

Ταυτόχρονα, οι λιανικές πωλήσεις αυξήθηκαν κατά 10,0% σε ετήσια βάση,

όσο γενικά αναμενόταν, έναντι 10,1% τον Απρίλιο. Αντίθετα, αξιοσημείωτη

επιβράδυνση του ρυθμού αύξησής τους κατέγραψαν το Μάιο οι συνολικές

πάγιες επενδύσεις (εξαιρουμένων αυτών από νοικοκυριά που

δραστηριοποιούνται στον αγροτικό τομέα) με αποτέλεσμα το α΄ πεντάμηνο

του χρόνου να αυξηθούν κατά 9,6% έναντι της αντίστοιχης περυσινής

περιόδου (Ιαν-Απρ. 16: 10,5%).

Τέλος, σημαντική αύξηση κατέγραψε το Μάιο η χορήγηση νέων δανείων

σε γουάν φθάνοντας στα 985,5 δισ. γουάν (Απρ. 16: 555,6 δισ.). Αντίθετα,

επιβραδύνθηκε η αύξηση της συνολικής χρηματοδότησης (που

περιλαμβάνει π.χ. και τα δάνεια σε ξένο νόμισμα) καθώς διευρύνθηκε κατά

660 δισ. γουάν έναντι 751 δισ. τον Απρίλιο. Ενδιαφέρουσα, όμως, είναι και

η εξέλιξη κατά τον ίδιο μήνα του λόγου της προσφοράς χρήματος (βάσει

του ορισμών Μ1 και Μ2) ως προς τα συναλλαγματικά διαθέσιμα που

διαμορφώθηκε στις 2,02 φορές και 6,96 φορές αντίστοιχα, έχοντας στην

περίπτωση του Μ2 ενισχυθεί κατά 51 ποσοστιαίες μονάδες σε σύγκριση

με το Δεκέμβριο του 2015. Παράλληλα, ο λόγος της συνολικής

χρηματοδότησης της κινεζικής οικονομίας ως προς τα συναλλαγματικά

διαθέσιμα (με βάση τον Ιανουάριο του 2003) διαμορφώθηκε το Μάιο στις

3,22 φορές, έχοντας ενισχυθεί κατά περίπου 33 ποσοστιαίες μονάδες σε

σύγκριση με το Δεκέμβριο του 2015.

Εξέλιξη βιομηχανικής παραγωγής & λιανικών

πωλήσεων (ετήσια % μεταβολή)


0

5

10

15

20

25

Ιαν-07 Ιαν-08 Ιαν-09 Ιαν-10 Ιαν-11 Ιαν-12 Ιαν-13 Ιαν-14 Ιαν-15 Ιαν-16

Βιομηχανική παραγωγή Λιανικές πωλήσεις

12

ΟΙΚ

ΟΝ

ΟΜ

ΙΚΗ

ΑΝ

ΑΛ

ΥΣΗ

ΚΑ

Ι ΕΠ

ΕΝΔ

ΥΤΙΚ

Η Σ

ΤΡΑ

ΤΙΓΙ

ΚΗ

ΔΕΛ

ΤΙΟ

ΟΙΚ

ΟΝ

ΟΜ

ΙΚΩ

Ν Ε

ΞΕΛ

ΙΞΕΩ

Ν Σ

ΤΗΝ

ΕΛ

ΛΑ

ΔΑ

ΚΑ

Ι ΣΤΟ

Ν Κ

ΌΣΜ

Ο

ΙΑΠΩΝΙA

Αμετάβλητη διατήρησε η Κεντρική Τράπεζα της Ιαπωνίας τη

νομισματική της πολιτική στη συνεδρίαση του Ιουνίου.

Εμπορικό έλλειμμα το Μάιο στην Ιαπωνία.

Η Κεντρική Τράπεζα της Ιαπωνίας (ΤτΙ), στη συνεδρίαση του Ιουνίου δεν

προχώρησε σε περαιτέρω χαλάρωση στη νομισματική της πολιτική.

Συγκεκριμένα, διατήρησε αμετάβλητα στο -0,1% τα αρνητικά επιτόκια

για επιλεγμένους τρεχούμενους λογαριασμούς που διατηρούν σε αυτήν

τα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα και επέμεινε στη δέσμευσή της για

αγορά 80 τρισ. γιεν το χρόνο, κρατικών ομολόγων και άλλων τίτλων

υψηλότερου κινδύνου. Ωστόσο, παραδέχθηκε πως οι πληθωριστικές

προσδοκίες έχουν αποδυναμωθεί και δήλωσε πως θα προχωρήσει στη

λήψη επιπλέον μέτρων αν κινδυνεύσει ο στόχος του πληθωρισμού.

Εμπορικό έλλειμμα 40,7 δισ. γιεν σημειώθηκε τον Μάιο στην Ιαπωνία σε

μη εποχικά προσαρμοσμένη βάση (Μάιος 15: -215,3 δισ. γιεν). Οι

αναλυτές περίμεναν πλεόνασμα αλλά οι εξαγωγές έπεσαν περισσότερο

από το αναμενόμενο. Συγκεκριμένα, οι εξαγωγές μειώθηκαν σε ετήσια

βάση κατά 11,3% και οι εισαγωγές υποχώρησαν κατά 13,8%. Σημειώνεται

πως ο ετήσιος ρυθμός μεταβολής των εξαγωγών και των εισαγωγών

βρίσκεται σε αρνητικό έδαφος για οκτώ και δεκαεπτά διαδοχικούς μήνες

αντίστοιχα. Σε εποχικά προσαρμοσμένη βάση, το εμπορικό ισοζύγιο του

Μαΐου σημείωσε πλεόνασμα 269,8 δισ. γιεν (Απρ. 16: 397,0 δισ. γιεν).

Η πρώτη εκτίμηση του πρόδρομου δείκτη Nikkei PMI στη μεταποίηση για

τον Ιούνιο παρέμεινε σε χαμηλό επίπεδο, 47,8 μονάδες (Μάιος 16: 47,7

μον.), κυρίως λόγω των πρόσφατων σεισμών που έπληξαν την Ιαπωνία.

Εμπορικό Ισοζύγιο (δισ. γιεν, μη εποχ. προσαρμ. βάση)


-3,000

-2,500

-2,000

-1,500

-1,000

-500

0

500

1,000

1,500

2,000

2000 2005 2010 2015

13

ΟΙΚ

ΟΝ

ΟΜ

ΙΚΗ

ΑΝ

ΑΛ

ΥΣΗ

ΚΑ

Ι ΕΠ

ΕΝΔ

ΥΤΙΚ

Η Σ

ΤΡΑ

ΤΙΓΙ

ΚΗ

ΔΕΛ

ΤΙΟ

ΟΙΚ

ΟΝ

ΟΜ

ΙΚΩ

Ν Ε

ΞΕΛ

ΙΞΕΩ

Ν Σ

ΤΗΝ

ΕΛ

ΛΑ

ΔΑ

ΚΑ

Ι ΣΤΟ

Ν Κ

ΌΣΜ

Ο

Ημερομηνία Ανακοίνωσης

Ανακοινώσεις / Γεγονότα Περίοδος Αναφοράς

ΗΠΑ

28/06/16 ΑΕΠ – Εθνικοί Λογαριασμοί Α΄ Τρίμηνο (3η εκτ.)

28/06/16 Στοιχεία Εταιρικής Κερδοφορίας Α΄ Τρίμηνο (2η εκτ.)

28/06/16 Τιμές Κατοικιών Απρίλιος 2016

28/06/16 Πρόδρομος Δείκτης Εμπιστοσύνης Καταναλωτή

(Conference Board) Ιούνιος 2016

29/06/16 Στοιχεία Προσωπικού Εισοδήματος & Δαπάνης Μάιος 2016

01/07/16 Πρόδρομος Δείκτης ΙSM Μεταποίησης Ιούνιος 2016

01/07/16 Δαπάνες Κατασκευών Μάιος 2016

05/07/16 Πρόδρομος Δείκτης ΙSM Υπηρεσιών Ιούνιος 2016

06/07/16 Εμπορικό Ισοζύγιο Μάιος 2016

06/07/16 Δημοσίευση Πρακτικών Συνεδρίασης Fed -

08/07/16 Στοιχεία για την Αγορά Εργασίας Ιούνιος 2016

ΕΥΡΩΖΩΝΗ

27/06/16 Προσφορά Χρήματος & Πιστωτική Επέκταση Μάιος 2016

29/06/16 Πρόδρομος Δείκτης Οικονομικού Κλίματος Ιούνιος 2016

30/06/16 Δείκτης Τιμών Καταναλωτή Ιούνιος 2016 (1η εκτ.)

30/06/16 Δημοσίευση Πρακτικών Συνεδρίασης ΕΚΤ -

01/07/16 Ποσοστό Ανεργίας Μάιος 2016

01/07/16 Πρόδρομος Δείκτης PMI Μεταποίησης Ιούνιος 2016

04/07/16 Τιμές Παραγωγού στη Βιομηχανία Μάιος 2016

05/07/16 Λιανικές Πωλήσεις Μάιος 2016

05/07/16 Πρόδρομος Επιχειρηματικός Δείκτης PMI (σύνθετος) Ιούνιος 2016

ΕΛΛΑΔΑ

29/06/16 Πρόδρομος Δείκτης Οικονομικού Κλίματος Ιούνιος 2016

30/06/16 Δείκτης Κύκλου Εργασιών στο Λιανικό Εμπόριο Απρίλιος 2016

30/06/16 Δείκτης Τιμών Παραγωγού στη Βιομηχανία Μάιος 2016

07/07/16 Έρευνα Εργατικού Δυναμικού (μηνιαία αποτελέσματα Απρίλιος 2016

08/07/16 Εθνικός Δείκτης Τιμών Καταναλωτή Ιούνιος 2016

08/07/16 Εναρμονισμένος Δείκτης Τιμών Καταναλωτή Ιούνιος 2016

14

ΟΙΚ

ΟΝ

ΟΜ

ΙΚΗ

ΑΝ

ΑΛ

ΥΣΗ

ΚΑ

Ι ΕΠ

ΕΝΔ

ΥΤΙΚ

Η Σ

ΤΡΑ

ΤΙΓΙ

ΚΗ

ΔΕΛ

ΤΙΟ

ΟΙΚ

ΟΝ

ΟΜ

ΙΚΩ

Ν Ε

ΞΕΛ

ΙΞΕΩ

Ν Σ

ΤΗΝ

ΕΛ

ΛΑ

ΔΑ

ΚΑ

Ι ΣΤΟ

Ν Κ

ΌΣΜ

Ο

Οικονομική Ανάλυση & Επενδυτική Στρατηγική

Λεκκός Ηλίας Chief Economist 2103288120 [email protected]

Παπιώτη Λιάνα Secretary 2103288187 [email protected]

Ελληνική Οικονομία

Στάγγελ Ειρήνη Manager 2163004495 [email protected]

Αγγελοπούλου Αναστασία Economist 2163004488 [email protected]

Ανεπτυγμένες Οικονομίες

Πατίκης Βασίλειος Head 2103739178 [email protected]

Πολυχρονόπουλος Διονύσης Senior Economist 2163004493 [email protected]

Παπακώστας Χρυσοβαλάντης Economic Analyst 2163004491 [email protected]

Κωνσταντού Ευαγγελία Junior Economic Analyst 2163004486 [email protected]

15

ΟΙΚ

ΟΝ

ΟΜ

ΙΚΗ

ΑΝ

ΑΛ

ΥΣΗ

ΚΑ

Ι ΕΠ

ΕΝΔ

ΥΤΙΚ

Η Σ

ΤΡΑ

ΤΙΓΙ

ΚΗ

ΔΕΛ

ΤΙΟ

ΟΙΚ

ΟΝ

ΟΜ

ΙΚΩ

Ν Ε

ΞΕΛ

ΙΞΕΩ

Ν Σ

ΤΗΝ

ΕΛ

ΛΑ

ΔΑ

ΚΑ

Ι ΣΤΟ

Ν Κ

ΌΣΜ

Ο

Disclaimer: Το παρόν έντυπο εκδόθηκε από την υπηρεσία Οικονομικής Ανάλυσης και Επενδυτικής Στρατηγικής της Τράπεζας Πειραιώς (εφεξής η «Τράπεζα»), η οποία εποπτεύεται από την Τράπεζα της Ελλάδος, και αποστέλλεται ή τίθεται στη διάθεση τρίτων χωρίς να υπάρχει υποχρέωση προς τούτο από το συντάκτη του. Το παρόν κείμενο ή μέρος του δεν μπορεί να αναπαραχθεί με οποιονδήποτε τρόπο χωρίς την προηγούμενη γραπτή έγκριση από τον συντάκτη του. Οι περιλαμβανόμενες στο παρόν πληροφορίες ή απόψεις απευθύνονται σε υφιστάμενους ή δυνητικούς πελάτες με γενικό τρόπο, χωρίς να έχουν λάβει υπ' όψιν τις εξατομικευμένες περιστάσεις, τους επενδυτικούς στόχους, την οικονομική δυνατότητα και την πείρα ή γνώση των πιθανών παραληπτών του παρόντος και, ως εκ τούτου, δεν συνιστούν και δεν πρέπει να εκλαμβάνονται ως πρόταση ή προσφορά για τη διενέργεια συναλλαγών σε χρηματοπιστωτικά μέσα ή νομίσματα, ούτε ως σύσταση ή συμβουλή για τη λήψη επενδυτικών αποφάσεων σχετικά με αυτά. Λαμβάνοντας υπ’ όψιν τα παραπάνω, ο λήπτης της παρούσας πληροφόρησης πρέπει να προχωρήσει στη δική του έρευνα, ανάλυση και επιβεβαίωση της πληροφορίας που περιέχεται σε αυτό το κείμενο και να αναζητήσει ανεξάρτητες νομικές, φορολογικές και επενδυτικές συμβουλές από επαγγελματίες, πριν προχωρήσει στη λήψη της επενδυτικής του απόφασης. Οι πληροφορίες που εκτίθενται στο παρόν βασίζονται σε πηγές που η Τράπεζα θεωρεί αξιόπιστες και παρατίθενται αυτούσιες, αλλά η Τράπεζα δεν μπορεί να εγγυηθεί την ακρίβεια και πληρότητά τους. Οι απόψεις και εκτιμήσεις που εκτίθενται στο παρόν αφορούν την τάση της εγχώριας και των διεθνών χρηματοοικονομικών αγορών κατά την αναγραφόμενη ημερομηνία (τιμές κλεισίματος) και υπόκεινται σε μεταβολές χωρίς ειδοποίηση. H Τράπεζα ενδέχεται, ωστόσο, να συμπεριλάβει στο παρόν έρευνες στον τομέα των επενδύσεων, οι οποίες έχουν εκπονηθεί από τρίτα πρόσωπα. Στην περίπτωση αυτή, η Τράπεζα δεν τροποποιεί τις ως άνω έρευνες, αλλά τις παραθέτει αυτούσιες και, συνεπώς, δεν αναλαμβάνει οποιαδήποτε ευθύνη για το περιεχόμενο αυτών. Η Τράπεζα δεν υποχρεούται να επικαιροποιεί τις πληροφορίες που εμπεριέχονται στο παρόν. Λαμβάνοντας υπ' όψιν τα ανωτέρω, η Τράπεζα, τα Μέλη του Διοικητικού της Συμβουλίου και τα υπεύθυνα πρόσωπα ουδεμία ευθύνη αναλαμβάνουν ως προς τις πληροφορίες που περιλαμβάνονται στο παρόν ή/και την έκβαση τυχόν επενδυτικών αποφάσεων που λαμβάνονται σύμφωνα με αυτές. Ο Όμιλος της Τράπεζας Πειραιώς είναι ένας οργανισμός με σημαντική ελληνική, αλλά και αυξανόμενη διεθνή παρουσία και μεγάλο εύρος παρεχόμενων επενδυτικών υπηρεσιών. Στο πλαίσιο των επενδυτικών υπηρεσιών που παρέχει η Τράπεζα ή/και άλλες εταιρείες του Ομίλου της ενδέχεται να ανακύψουν περιπτώσεις σύγκρουσης συμφερόντων σε σχέση με τις παρεχόμενες στο παρόν πληροφορίες. Σχετικά επισημαίνεται ότι η Τράπεζα, τα υπεύθυνα πρόσωπα ή/και οι εταιρείες του Ομίλου της μεταξύ άλλων: α) Δεν υπόκεινται σε καμία απαγόρευση όσον αφορά στη διαπραγμάτευση για ίδιο λογαριασμό ή στο πλαίσιο διαχείρισης χαρτοφυλακίου πριν από τη δημοσιοποίηση του παρόντος εντύπου, ή την απόκτηση μετοχών πριν από δημόσια εγγραφή ή την απόκτηση λοιπών κινητών αξιών. β) Ενδέχεται να παρέχουν έναντι αμοιβής υπηρεσίες επενδυτικής τραπεζικής σε κάποιον από τους εκδότες, για τους οποίους τυχόν παρέχονται με το παρόν πληροφορίες. γ) Ενδέχεται να συμμετέχουν στο μετοχικό κεφάλαιο εκδοτών ή να αποκτούν άλλους τίτλους εκδόσεως των εν λόγω εκδοτών ή να έλκουν άλλα χρηματοοικονομικά συμφέροντα από αυτούς. δ) Ενδέχεται να παρέχουν υπηρεσίες ειδικού διαπραγματευτή ή αναδόχου σε κάποιους από τους τυχόν αναφερόμενους στο παρόν εκδότες. ε) Ενδεχομένως να έχουν εκδώσει σημειώματα διαφορετικά ή μη συμβατά με τις πληροφορίες που εκτίθενται στο παρόν. Η Τράπεζα και οι λοιπές εταιρίες του Ομίλου της έχουν θεσπίσει, εφαρμόζουν και διατηρούν αποτελεσματική πολιτική, η οποία αποτρέπει τη δημιουργία καταστάσεων συγκρούσεως συμφερόντων και τη διάδοση των κάθε είδους πληροφοριών μεταξύ των υπηρεσιών ("σινικά τείχη"), καθώς επίσης συμμορφώνονται διαρκώς με τις προβλέψεις και τους κανονισμούς σχετικά με τις προνομιακές πληροφορίες και την κατάχρηση αγοράς. Επίσης, η Τράπεζα βεβαιώνει ότι δεν έχει οποιουδήποτε είδους συμφέρον ή σύγκρουση συμφερόντων με α) οποιαδήποτε άλλη νομική οντότητα ή πρόσωπο που θα μπορούσαν να συμμετάσχουν στην προετοιμασία της παρούσας έρευνας και β) με οποιαδήποτε άλλη νομική οντότητα ή πρόσωπο τα οποία δεν θα μπορούσαν να συμμετάσχουν στην προετοιμασία της παρούσας έρευνας, αλλά που είχαν πρόσβαση στην παρούσα έρευνα πριν από τη δημοσιοποίησή της. Ρητά επισημαίνεται ότι οι επενδύσεις που περιγράφονται στο παρόν έντυπο εμπεριέχουν επενδυτικούς κινδύνους, μεταξύ των οποίων και ο κίνδυνος απώλειας του επενδεδυμένου κεφαλαίου. Ειδικότερα επισημαίνεται ότι: α) τα αριθμητικά στοιχεία αναφέρονται στο παρελθόν και ότι οι προηγούμενες επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων, β) εφόσον τα αριθμητικά στοιχεία αποτελούν προσομοίωση προηγούμενων επιδόσεων, οι προηγούμενες αυτές επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων, γ) η απόδοση ενδέχεται να επηρεαστεί θετικά ή αρνητικά από συναλλαγματικές διακυμάνσεις, σε περίπτωση που τα αριθμητικά στοιχεία είναι εκπεφρασμένα σε ξένο (πλην του ευρώ) νόμισμα, δ) οι τυχόν προβλέψεις σχετικά με τις μελλοντικές επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων, ε) η φορολογική μεταχείριση των αναφερόμενων στο παρόν πληροφοριών και συναλλαγών εξαρτάται και από τα ατομικά δεδομένα εκάστου επενδυτή και ενδέχεται να μεταβληθεί στο μέλλον. Ως εκ τούτου ο παραλήπτης οφείλει να αναζητήσει ανεξάρτητες συμβουλές ως προς την εκάστοτε εφαρμοστέα φορολογική νομοθεσία. Η διανομή του παρόντος εντύπου εκτός Ελλάδος ή/και σε πρόσωπα διεπόμενα από αλλοδαπό δίκαιο μπορεί να υπόκειται σε περιορισμούς ή απαγορεύσεις σύμφωνα με την εκάστοτε εφαρμοστέα νομοθεσία. Για το λόγο αυτό, ο παραλήπτης του παρόντος καλείται να αναζητήσει ανεξάρτητες συμβουλές ως προς την εκάστοτε εφαρμοστέα νομοθεσία, ώστε να διερευνήσει τυχόν τέτοιους περιορισμούς ή/και απαγορεύσεις.

ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ ΑΝΑΛ i gΗ 1,50 & Ε eΕΝΔΙΚΗ h fΑΗΓΙΚΗ...

Documents