한국 미국, 통화정책 디커플링 - sks.co.kr · trading ideas analyst 염상훈 [email protected]...
TRANSCRIPT
3.2
3.4
3.6
3.8
11.6 11.8 11.10 11.12
(%)Target Rate
국고채 3년물
2013-9-16,
Weekly Fixed Income Perspectives, 13-34
한국 미국, 통화정책 디커플링
Overweight Target Rate : 국고3 년 2.7%
Analyst 염상훈 [email protected]
+82-2-3773-8882
금리 추이와 목표 금리
멕시코, 올해 2번째 깜짝 기준금리 인하 단행
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
10.0
08.1 08.5 08.9 09.1 09.5 09.9 10.1 10.5 10.9 11.1 11.5 11.9 12.1 12.5 12.9 13.1 13.5 13.9
(%)멕시코 10년물
멕시코 2년물
멕시코 기준금리
미국채 10년물
2.2
2.4
2.6
2.8
3.0
3.2
12.10 12.12 13.2 13.4 13.6 13.8
(%)Target Rate
국고채 3년물
자료 : Bloomberg, SK증권
Focus : 멕시코와 필리핀, 한국의 공통점
▪ 멕시코, 지난 3월에 이어 이번 9월에도 ‘깜짝’ 기준금리 인하 단행
▪ 전기대비 마이너스를 나타낸 2분기 GDP가 주요 원인
▪ 필리핀 채권금리, 다른 아시아 국가들과 달리 하락 기조 이어지는 중
▪ 국가신용등급 상향 전망, 견조한 성장률, 낮은 물가를 바탕으로 하락세 지속
▪ 한국과 멕시코, 필리핀 모두 1) 자본 유출 우려가 제한적이며
▪ 2) 상대적으로 주변국에 비해 견조한 펀더멘털을 가지고 있고
▪ 3) 안정적인 물가 흐름이 이어지고 있음
▪ 최근 강세를 보이고 있는 원화 역시 기준금리 인하 자극 요인으로 판단
Duration : 추석 귀향길, 캐리와 함께
▪ 한국 하반기 GDP, 세수 부족과 정부 소비 둔화가 악영향을 미칠 것으로 예상
▪ FOMC, 완전히 소문난 잔치에 먹을 것 없다
▪ 한국 통화정책 완화 기대감 확산 전망 – 원화 강세, 하반기 경제성장률 둔화 나타날 경우
2014년 기준금리 인하 기대감 서서히 확산될 것으로 전망
Trading Ideas
Analyst 염상훈 [email protected] / +82-3773-8882
Trading Ideas
2
한국 미국, 통화정책 디커플링
Focus : 멕시코와 필리핀, 한국의 공통점
▪ 멕시코, 지난 3월에 이어 이번 9월에도 ‘깜짝’ 기준금리 인하 단행 : 미국의 경제지표 호
조, 경기회복 기대감 상승, 이를 바탕으로 한 연준의 자산매입 규모 축소 우려가 상
존하고 있는 가운데 멕시코는 지난 9 월 6 일 시장이 예상치 못한 기준금리 인하를
단행했다. 멕시코 중앙은행은 예상치 못했던 2분기 GDP의 둔화가 기준금리 인하의
원인이라고 밝혔다. 8월 말에 발표된 멕시코의 2분기 GDP는 전기대비 0.7% 감소,
전년대비 1.5% 증가를 기록했다. 멕시코의 올해 상반기 수출액은 전년동기간 대비
0.6% 늘어나는 데 그쳤다.
▪ 필리핀 금리 하락세 지속 : 아시아 대부분의 국가들이 1) 미국채 금리 상승에 따른 금
리 상승 압력 혹은 2) 자본유출 우려에 따른 금리 상승 압력에 노출되어 있는 가운
데 필리핀의 금리는 하락세를 이어가고 있다. 필리핀의 2 분기 GDP 는 전년대비
7.5% 증가했다. 8 월 소비자물가 상승률은 2.1%에 그쳐 안정적인 물가흐름이 이어
지고 있다. 지난 7월 무디스는 필리핀의 국가신용등급을 현재 투기등급인 Ba1에서
상향 조정을 검토하고 있다고 밝혔다. 등급 상향이 이루어질 경우 투자적격등급에
진입하게 되는 것이다. 높은 경제 성장률, 낮은 물가, 그리고 현재 불안한 모습을 보
이고 있는 아시아 지역 내에서 상대적으로 돋보이는 펀더멘털을 바탕으로 필리핀의
국채 금리는 안정적 흐름을 이어가고 있는 중이다.
▪ 한국과 멕시코, 필리핀의 공통점 : 공통점은 다음과 같다. 1) 자본 유출 우려가 매우 제
한적이며, 2) 상대적으로 주변국에 비해 견조한 펀더멘털을 가지고 있고, 3) 안정적인
물가 흐름이 이어지고 있다는 점이다.
필리핀, 다른 아시아 국가들의 금리 상승세에 아랑곳 하지 않고 하락세 이어가는 중
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
10.1 10.4 10.7 10.10 11.1 11.4 11.7 11.10 12.1 12.4 12.7 12.10 13.1 13.4 13.7
(%) 필리핀 10년물
필리핀 2년물
필리핀 기준금리
자료 : Bloomberg, SK증권
Trading Ideas
Analyst 염상훈 [email protected] / +82-3773-8882
3
▪ 최근 강세를 보이고 있는 원화 역시 기준금리 인하 요인 – 일본의 사례 : 달러 강세, 이머
징 통화 약세 분위기를 뒤로 하고 한국의 원화는 최근 외국인들의 주식 매수세와 경상수지 대규모 흑자 행진에 힘입어 강세를 보이고 있다. 한국의 경기회복세가 아직 미약한 가운데 나타나고 있는 원화 강세를 분명 부담스러운 요인이다. 옆나라 일본이 그랬듯이 통화의 강세는 그 나라의 경제회복세와 상관없이 나타날 수 있으며, 그런 일이 발생할 경우 해당국가의 통화정책은 부진한 자국 경제를 부양시키기 위해 완화 정책으로 돌아설 수 있음을 충분히 보여주고 있다.
▪ 하반기 경제둔화 나타날 경우 기준금리 인하 기대감 확산될 것으로 전망 : 한국의 경기
회복세는 매우 미약하다. 상반기 GDP가 괜찮은 모습을 보이긴 했지만, 이는 대부분
정부의 조기재정집행과 추경에 따른 정부소비, 건설투자의 증가가 성장을 견인했으
며, 민간소비와 설비투자는 여전히 부진을 면치 못하고 있다. 올해 1~8월 누적기간
동안의 수출 증가율은 전년대비 2%증가에 그쳤다. 결국 하반기의 핵심은 이제 둔화
될 수 밖에 없는 정부소비를 과연 민간소비와 설비투자가 메워줄 수 있냐에 달려있
다. 그러나 우리는 계속 지적하고 있듯이 세수 부족분은 올해 10조원 혹은 그 이상
에 달할 것이며 세출 불용액을 감안한다 하더라도 5 조원 이상의 정부소비 축소가
불가피하다는 입장을 유지하고 있다. 이는 하반기, 특히 4분기 GDP의 급격한 둔화
를 초래할 것으로 보인다.
Duration : 추석 귀향길, 캐리와 함께
▪ FOMC, 소문난 잔치일 뿐이다 : 소문난 잔치가 되었다. 먹을 것이 없을 것이다. 자산매
입 규모 축소는 이미 시장의 컨센서스가 되어 있고, 결국 그 이후의 스케쥴은 이번
FOMC가 아닌 차기 의장의 손에 달려 있다고 봐야 할 것이다. 이번 FOMC에서는
우려와 달리 별다른 일은 발생하지 않을 것으로 예상한다.
한국 수출, 현재까지 누적으로 지난해 대비 2% 증가에 그쳐
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
10.1 10.4 10.7 10.10 11.1 11.4 11.7 11.10 12.1 12.4 12.7 12.10 13.1 13.4 13.7
(%)수출금액 전년동월비
수입금액 전년동월비
1~8월 누적 수출
전년대비 2% 증가
수입은 1.7% 감소
자료 : 관세청, SK증권
Trading Ideas
Analyst 염상훈 [email protected] / +82-3773-8882
Trading Ideas
4
▪ 한국 미국, 통화정책 디커플링 충분히 가능한 상황 : 미국 통화정책은 긴축이 아니다. 완
화의 고삐를 살짝 늦추는 것일 뿐 여전히 강력한 완화 정책을 시행 중이다. 자산 매
입 규모 축소가 기조적으로 흘러간다 하더라도 한국이 그에 맞춰 통화정책이 긴축으
로 갈 것으로 볼 이유는 어디에도 없다. 원화는 오히려 강세를 보이고 있고, 한국의
경제회복세가 강하다면 모르지만 지금은 그런 상황도 아니다. 경제성장률이 마이너
스가 아니었음에도 불구하고 세금은 지난해보다 오히려 덜 걷히는 기현상이 벌어지
고 있으며, 앞으로 정부는 약속한 복지정책을 이행하기 위해 세금을 더 걷어내기 위
한 방법을 논의 중이다. 부진한 민간소비와 설비투자가 지속되면 한국은행은 기준금
리 인하에 나설 수 밖에 없을 것으로 보인다.
▪ Risk Factor – 부동산 시장의 회복 : 우리의 예상이 완전히 어긋나는 시나리오는 만약
발생한다면 부동산 시장에서 그 이유를 찾을 수 있을 것으로 보인다. 8.28 대책 발표
이후 부동산 시장이 술렁이고 있다. 아직까지는 부동산시장이 갑작스레 회복될 것으
로 보고 있진 않지만, 만약 부동산 시장이 가시적인 회복세를 보인다면 이는 금리의
추세적 상승 요인이 될 수 있다는 것은 항상 주의할 필요가 있다.
5
Memo
6
7
Memo
8