ontents - naverimgstock.naver.com/upload/research/industry/... · 2013-09-04 · 3 global...

CONTENTS

I. Summary ................................................................................................................................

II. Apple 4P 전략 ...................................................................................................................

1. Production: Apple 주생산전략 vs 삼 /LG 계열

2. Product: Apple 단 전략 vs 삼 /LG full-lineup 전략

3. Price: Apple 추 전략 vs 삼 /LG 점 추 전략

4. Place: Apple 저 동 신업체에 집 vs 삼 /LG 커

극

III. 아 폰 신 출시 향 전망 ................................................................................................

1. Apple 전략 가능 ?

2. 아 폰 5S 5C 출시 라 업 전망

IV. 보 아 폰 출시 라 삼 /LG에는 적 적................................

V. 업

1. Apple................................................................................................................................

2. 삼 전 ................................................................................................................................

3. LG전 ................................................................................................................................

3

5

18

21

22

27

30

3

Global Comparatives – 1. Apple www.wooriwm.com

I. Summary

9월, Apple의 행보에

주목해야 하는 이

스마트폰 시 에 내업체들 돋보 고 다. 지난 2 삼 는 (수

량 ) 31.8% 1 차지하 고, LG 는 5.2% 하 Apple(13.4%)에

어 3 지 지하 다. 당사는 스마트폰 산업 차 숙 진 함에 라 시

경쟁 환경 내 업체들에게 우호 할 것 망하는 , 그러한 상황에

도 9월 Apple 행보에 주 할 필 가 다고 단한다. Apple 9월 10 신

회 통해 폰5S 뿐만 니라 보 형 폰( 폰 5C) 함께 공개할 것 상

고 다. 에 당사는 Apple 사업 략 4P 에 해보고, 신 시

후 Apple 략 변화 가능 상해보고 한다.

Apple의 4P 략 분 Apple 4P 략 내업체들과 비 하여 해 보 다. 1) 생산 략 에 Apple

주생산 략 , 내업체들 수직계열화 략 펴고 고, 2) 략 에

Apple 1 에 1개 만 시하는 단 략 , 내업체들 고가에 가

지 full-lineup 략 쓰고 다. 3) 그리고 가격 략 에 Apple 동통신사

보 에 근거한 수 략 , 내업체들 수 보다는 확 우 시하는

략 펴고 4) 통 략 에 Apple과 삼 /LG operator market

에 집 하는 략 나, Apple 동통신사에 집 하고 고, 삼 /LG는 커

리지 극 화하는 략 다.

시장이 국면 로

갈 록

면에 Apple

불리, 국내업체들에겐

리

스마트폰 시 숙 갈수 확 해 Apple 략 차 리해 지

고. 내업체들 략 리한 상황 것 상 다. 스마트폰 시 Apple

시 도 (First mover) 혁신 에 한 가 가격 프리미엄 누 지

만, 시 차 -> 숙 가 술 격차가 어들고, ‘가격’ 가

한 매결 변수 하고 다.

스마트폰 시장이 성숙국면으로 갈수록 Apple 은 불리, 삼성/LG 는 유리

We are here

시간

매출액

R&D Introduction Growth Maturity Decline

(~2007) (2008~2010) (2011~2013) (2014~2015) (2016~)

새 , 신적 제 출시

(First mover)가 시 점

시 경 업체들

넘어 개 제 등

하락. 신보다는

가격 시. 제 다양

쇠퇴

제 새 찾 시

생산 개 한 원가경

료:

4


보 아이폰의

가격 300달러 로

가 이 아닌

가 로 상

하지만 러한 상황에 도 Apple 략 크게 수 하지 것 상한다. ,

여 수량 1 업체가 닌 1 하는 략 지할

것 상 는 , 냐하 1) 폰 ARPU 활 한 보 프리미엄 포 하

지 것 보여지고, 2) 수직계열화 룬 내업체들에 비해 원가경쟁 어지

고 빠 개 어 다. 그러므 9월에 시 보 형 폰 역시

350~399달러 (2 0~49달러) 수 가능 것 단 다.

그러므로 보

아이폰이 출시 더라도

국내업체들에 한

향 단 일 망

보 형 폰 폰 4, 4S 체하는 도 능과 가격 시 망에

라 신 시 한 Apple 상승 효과는 과거 신 시 크게 다 지

것 상 다. 신 매가 본격화 는 4 21% 지 크게 상승할 망

지만 1 는 다시 하락할 것 상 고, Apple 체 략 크게 뀌

지 것 므 내업체들에 한 향 립 것 단 다.

아이폰 신모델 효과로

단 인

상승효과는 있겠 나,

GP마진 개 어 울

것

또한 보 형 폰에 한 당사 가 (5MP 라, 플라스틱 스, 나 지 스

폰4S 동 , 보 350달러 ) 하에 보 형 폰 GP마진 43~49% 수

폰 50~60% 수 보다 낮 것 다. 에 라 폰5 시 후

하락 지 하고 는 Apple GP마진 신 시 후에도 개 어 울 것

망한다.

Apple, 삼성 자/LG 자 주가 추이

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

'09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7

Apple

삼성전자

LG전자

아이폰5 출시

갤럭시S2 출시

아이폰4S 출시

갤럭시S3 출시갤럭시S4 출시

고가스마트폰수요둔화우

료:

5


I. Apple의 4P 략 분

1. Production 략: Apple의 외주생산 vs 삼 /LG의 부품 직계열화

‘Designed by Apple’

Apple의 외주생산 략

Apple 폰, 드 등 매하는 든 들에 해 필 한 들 업체

공 고, 립 공 지 업체 통해 생산한다. 직 개 계, 그리고

마 과 생태계 등 고 가가 에만 집 하 한 략 다.

외주생산 략 로

Apple과 부품업체들

모두 win-win

Apple 러한 주생산 략 Apple과 업체들 win-win 할 수 었다. 우

Apple 에 는 1) 각 별 top 수 업체들 하여, 매 신 마다

에 는 채택 지 새 운 술 할 수 었고, 2) 업 역량

개 과 마 , 프트웨어( 생태계) 에 집 하여 과 비스 도

수 었다. 특 Apple 시 화하는 략 펴고 어 주생산에

함에도 하고 SCM 비 효 리할 수 었다. 그리고 업체들 에 는

Apple 신 시할 마다 새 운 술과 다 운 질 스트 하는 신, 단

당 량 량 보 수 다. 에 라 신 수 화시키

지는 시간 걸리 라도 단 수 화 고 나 다 거래 에 비해 랜 간 동

낼 수 었 것 확 다.

Apple vs 삼성 자/LG 자의 부품내재화 비

Apple

0%

삼 전

69%

LG전

50%

§ 든 공 과 생산업체 해 100% 아 싱

§ 230여개 업체 거래

§ 삼 전 체적 AP, mobile DRAM, NAND 등 싱

§ 삼 플 : :LCD, AMOLED

§ 삼 전 : PCB, 라 등

§ 삼 SDI:

§ LG전 체적 AP개

§ LG 플 : LCD, AMOLED

§ LG 노 : PCB, 라 등

§ LG 학:

주: 체생산 계열사 공 는 매액/ 폰 전체 매액

료: 추정

6


Apple 의 아이폰 Supply Chain

업체

Flash-Nand, 32GB, MLC Hynix, Samsung, Sandisk

AP Samsung Semiconductor

BB Qualcomm 체

Mobile DRAM Elpida, Samsung, Hynix

LCD Japan Display, LG Display

Touch controller Broadcom, Texas Instruments 플

Interface IC NXP

Power management IC Dialog Semiconductor

Li-Polymer battery Sony, ATL

라 Camera module Sony, Qualcomm

Gyroscope ST Microelectronics

Audio Codec, Audio power amplifier Cirrus Logic

PAM- LTE band, Antenna switch module Skyworks

Accelerometer ST microelectronics

FEM Murata

RF switch RF Micro

타

RF Transceiver Qualcomm

료:

국내 부품 업체들의 Apple 로 공 하는 매출액 규모

0%

10%

20%

30%

40%

50%

삼성전자 LG디스플 이 삼성SDI 삼성전기 인터플 스 실리콘웍스

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

(십억원)애플향 매출액(우) 애플향 비 (좌)

주: 2012년 매출액

료: 추정

7


면, 삼 자

LG 자는

부품 직계열화 략

, 삼 LG 는 스마트폰 핵심 들 내재화하고 거나(삼 리,

AP 체 생산), 그룹 내 계열사(삼 스플 , 삼 , 삼 SDI, LG 스플 , LG

) 또는 내 업체들 공 고 다. 내 업체들 삼

LG 스마트폰 드맵과 매 공 하는 등 매우 한 사업 계 지하고

어 사실상 업체들 지 포함하여 수직계열화 루고 는 것 볼 수 다.

러한 수직계열화 략 1) 원재료 매 강화하여 원가경쟁 수

고, 2) 개 간 운 시간 화하여 시 에 재빠 게 할 수 , 3)

개 생산 량, 가격 등에 한 보 보 효과 통 할 수 다는 다.

스마트폰이

국면에 는

Apple의

외주생산 략보다

국내업체들의

부품 직계열화 략이

더 리

스마트폰 산업 숙 진행 수 Apple 주생산 략보다는 삼 /LG 수직계

열화 략 리할 것 단 다. 그 는 다 과 같다. 1) 산업 숙 에 는

능 에 한 비 들 가 다 해진다. 업체 후 업체들 간에

술 평 화가 어느 도 루어지 다. 다 해진 비 한 시키

해 는 각각 니 에 맞 개 해 하고, 결 시 수(SKU)가 늘어날

수 에 없다. , 개 lead time 크게 단 어 하는 것 다. 실 삼

평균 스마트폰 개 lead time 과거에는 6개월 수 었 나, 근에는 3개월 어

들었고 가 경우에는 1개월 에 개 료 는 경우도 는 것 다.

2) 산업 숙 에는 가격 가 한 매결 가 다. 시 수 창 한

도 에 한 가격 프리미엄 차 어들고, 후 업체들 확 해 수

생하고 가격 낮 다. 러한 산업 숙 특 감 해 볼 Apple 주

생산 략보다는 시 에 빠 게 가능하고 원가경쟁 삼 /LG

수직계열화 략 리할 것 단 다.

8


삼성 자의 스마트폰 Supply Chain

업체

Glass 삼 닝, Asahi Glass

LCD 널 삼 플 , Sharp, Japan Display

Display Film 엘엠에 , 미래나노 , 신 , 상보

Driver IC 실 웍 , 아나

BLU 라 , 아

널 ( ) 삼 플 ,에 맥, 플 , 태양 전, 시노 ,

플

IC , Atmel, Cypress 등

AP 삼 전 , Qualcomm, Broadcom, Nvidia 등

BB Qualcomm, Broadcom

Mobile DRAM 삼 전 , 하 닉 , Micron 체

NAND 삼 전 , 하 닉 , Toshiba, SanDisk

Main PCB 삼 전 , 전 ,DAP, Unimicron PCB

FPCB 플 , 플 컴, 에

Camera Module 삼 전 , 삼 신, Camera

IR 필 나노 ,

Case 탑 , 피앤 , 참 크

안 나 ,

삼 SDI, LG 학, Sony, ATL, Lishen

Battery Package: 랜

피커, 시 전전 , 루 , 엠

크 에

타

동 삼 전 , 전

료:

삼성 자의 부품 수직계열화 황 (단 : 십억원)

삼 전(PCB, 라 등)

3,960 (50%)

삼 전(PCB, 라 등)

3,960 (50%)

삼 SDI(폴 )

2,180 (65%)

삼 SDI(폴 )

2,180 (65%)

AP, 3,400 (45%)

Mobile DRAM, 5,770 (70%)

NAND, 5,450 (70%)

SSD, 850 (10%)

삼 플(OLED, LCD)5,070 (45%)

삼 플(OLED, LCD)5,070 (45%)

삼 전

주: 2012년 매출액 . 안 매출액 삼 전 공 하는

료:

9


LG 자의 스마트폰 Supply Chain

업체

널( ) 노 , Nissha, J-Touch

IC Atmel, Cypress, 등

LCD 널 LG 플

LCD Film 엘엠에 등

BLU KJ프

Glass Slimming 아

플

IPS Coating 아

AP 삼 전 , Nvidia, Qualcomm

BP Qualcomm, Broadcom Mobile DRAM 삼 전 , Micron

Nand 삼 전 , Toshiba, Sandisk

체

Chip Packaging 네 , STS 체, 하나 크

Main PCB LG 노 PCB

FPCB 전

Module LG 노 , 한 엘컴 , 웰 드 Camera

Lens 타 닉 , 티 , 나노 , 하 닉

Case 신 정 공업, 원전 , 루 , Taiwan Green Point(TGP)

안 나 , ,엘티에

LG 학

보 LG 노 , 넥 크, 워

OTP 크루

Keypad DK 아 엘

동 LG 노

노

Microphone 에 , 삼 커뮤닉

타 , LG 노

타

Speaker & Receiver 전전 , 엠

료:

LG 자의 부품 수직계열화 황 (단 : 십억원)

LG전LG전

LG 노

(PCB, 라 등)

230 (15%)

LG 노

(PCB, 라 등)

230 (15%)

LG 플

1,600 (20%)

LG 플

1,600 (20%)LG 학

160 (15%)

LG 학

160 (15%)

LG 노

(PCB, 라 등)

230 (15%)

LG 노

(PCB, 라 등)

230 (15%)

LG 플

1,600 (20%)

LG 플

1,600 (20%)LG 학

160 (15%)

LG 학

160 (15%)

주: 2012년 매출액 . 안 매출액 LG전 공 하는

료: 추정

10


2. Product 략: Apple의 단일모델 vs 삼 /LG의 full-lineup

Apple, 1년에 1개

모델만을 출시

: NAND용량 차별화, 구

모델의 가격 인하로

라인업 확 효과 노

Apple 2007 폰 처 시한 후 현재 지 1 에 1개 시 원

하고 다 ( 폰4 지는 매 6~7월, 폰4S 는 매 10월에 신 시). 매

시 는 한 개 한하는 신 NAND 량 8GB~64GB 차별화하여

가격 택 폭 고, 신 시 직후 가격 폭 하하여 마 3~4개

라 업 한 것과 같 효과 내는 략 다.

Apple이 단일모델

략을 고 하는 이 ?

: 랫폼 비즈니스 때

Apple 시 수 한 운 하고 는 는 Apple 플랫폼 비 니스

가지고 다. Apple 스마트폰 업체들 하게 체 OS iOS 독

생태계 가지고 다. 맥 , 드, 폰 등 Apple 든 들 동 한 생태계

통해 연동 는 것 다. 그러므 1) 개 비 화하고, 2) 든 들 동 하

게 도 과 비스 할 수 게 하 해 는 시 수 화하는

것 리하다.

Apple 의 아이폰 라인업

iPhone (1G) 4GB

8GB iPhone 3G 8GB iPhone 3GS 8GB

iPhone 4 8GB

16GB 16GB iPhone 3GS 16GB iPhone 4 16GB iPhone 4S 16GB

iPhone5 16GB

32GB 32GB 32GB 32GB

64GB 64GB

20132007 2008

2013.9

아이폰5S, 5C 출시예정

20142010 2011 20122009

료: wikidepia

11


삼 /LG의 full-lineup

략 리 룩

략

, 삼 LG 는 고가 프리미엄 스마트폰 가 보 형 스마트폰 지 매

50여개 시하는 full-lineup 략 펴고 다. 또한 가격 뿐만 니라 각

가별, 동통신사별 다 한 생 시하여 화하 는 략 다. 또한

내업체들 리 룩 략 사하고 는 , 삼 경우 갤럭시S, 갤럭시 트 시

리 ‘갤럭시’ 브랜드에 한 프리미엄 지도 한 후, 보 형 에 지 확

하여 하는 것 다. 플래그쉽 과 동 한 브랜드 비슷한 가지고 에도

낮 가격 매하여 비 들에게 택 폭 혀주는 것 다. 삼 는 러한

략 매우 빠 게 뿐만 니라, 동시에 수 도 개 할 수 었다. 동

한 플랫폼 보 형 지 하여 개 비 감하 고, ‘갤럭시’라는 공동 브랜드

통해 마 효과 극 화 시킬 수 었 것 다.

삼성 자 스마트폰 제품 라인업

갤럭시 S4 갤럭시 S3 갤럭시 노 2 갤럭시S2 갤럭시R 갤럭시W 갤럭시 M 갤럭시Y

징 Flagship Flagship Flagship Flagship Premium High-Tier Mid-Tier Entry Level

OS Android 4.2 Jelly bean

Android 4.1 Jelly bean

Android 4.1 Jelly bean

Android 2.3 Android 2.3 Android 2.3 Android 2.3 Android 2.3

CPU

삼 Exynos

1.8GHz Octa-Core (big, Little)

삼 Exynos

1.4GHz Quad-Core

삼 Exynos

1.6GHz Quad-Core

삼 Exynos

1.2GHz Dual-Core

1GHz NVIDIA Tegra2

Dual-Core 1.4GHz CPU 1GHz CPU 832MHz CPU

DRAM 2GB DDR3 2GB DDR2 2GB DDR2 1 GB DDR2 1 GB DDR2 512MB 512MB 384MB

Memory 16/32/64GB 16/32/64GB 16/32/64GB 16/32GB 8GB 4GB 4GB 190MB

Display

5’’ Full HD Supper AMOLED

(441PPI) (1920x1080)

4.8’’ HD Super AMOLED

(1280x720)

5.5" HD Super AMOLED

(1280X720)

4.3" Super AMOLED Plus

(800x480)

4.2" WVGA (800x480)

3.7" WVGA (800x480)

4.0" Super AMOLED (800x480)

3.0" QVGA (320x240)

라 1300만 800만 800만 800만 500만 500만 300만 200만

크 136.6 x 69.8

x 7.5mm 136.6 x 70.6

x 8.6mm 151.1 x 80.5

x 9.4mm 66.1 x 125.3

X 8.9mm 125 x 66 X 9.5mm

115.5 x 59.8 x 11.6mm

125 x 63 x 9.99mm

104 x 58 x 11.5mm

무게 130g 133g 180g 121g 135g 111.5g 122g 97.5g

량 2.600mAh 2,100mAh 3,100 mAh 1650 mAh 1650 mAh 1500 mAh 1650 mAh 1200 mAh

타

eye scroll,

전 라

동시 동, S

헬 능 탑

료: 삼 전 , 각 사

12


LG 자 스마트폰 제품 라인업

G2 티 G G Pro 티 뷰 L7 F7

징 Flagship Flagship Flagship High-tier Mid-tier Mid-tier

OS Android OS, v4.2.2

(Jelly Bean) Android OS, v4.1.2

(Jelly Bean) Android OS, v4.1.2

(Jelly Bean)

Android OS, v4.0.4 (Ice Cream Sandwich)

Android OS, v4.0.3 (Ice Cream Sandwich)

Android OS, v4.1.2 (Jelly Bean)

CPU

Quad-core 2.26 GHz Krait 400Qualcomm

MSM8974 Snapdragon 800

Quad-core 1.5 GHz Krait Qualcomm

MDM9615/APQ8064

Quad-core 1.7 GHz Krait 300 Qualcomm

APQ8064T Snapdragon 600

Quad-core 1.5 GHz Nvidia Tegra 3

1 GHz Cortex-A5 Qualcomm MSM7227A

Snapdragon Dual-core 1.5 GHz

DRAM 2 GB RAM 2 GB RAM 2 GB RAM 1 GB RAM 512 MB RAM 2 GB RAM

Memory 24GB, 32GB 25GB, 32GB 16/32 GB 32 GB 2.4 GB ,4 GB 8 GB

Display 5.2 inches True HD-

IPS + LCD 4.7 inches True HD-

IPS + LCD 5.5 inches True Full HD IPS Plus LCD

5.0 inches HD-IPS LCD

4.3 inches IPS LCD 4.7 inches True HD-

IPS LCD

라 13 MP, 2.1MP 13 MP/8 MP, 1.3 MP 13 MP, 2.1MP 8 MP, 1.3MP 5 MP, VGA 8 MP, 1.3MP

크 138.5 x 70.9 x 8.9 mm 131.9 x 68.9

x 8.5 mm 150.2 x 76.1 x 9.4 mm

139.6 x 90.4 x 8.5 mm

125.5 x 67 x 8.7 mm 131.7 x 68.2

x 9.6 mm

무게 143 g 145 g 172 g 168 g 122 g 133.2 g

량 3000 mAh 2100 mAh 3140 mAh 2100 mAh 1700 mAh 2540 mAh

타 볼

료: LG전 , 각 사

Apple 의 아이패드 라인업

iPad (1st) Wi-Fi iPad 2 Wi-Fi

iPad (1st) Wi-Fi +3G iPad 2 Wi-Fi + 3G

iPad (3rd) Wi-Fi iPad (4th) Wi-Fi

iPad (3rd) Wi-fi +Cellular iPad (4th) Wi-Fi + Cellular

iPad Mini Wi-Fi

iPad Mini Wi-Fi + Cellular

2011 2012 2013 2014

료: wikidepia

13


3. Price 략: Apple의 익 추구 략 vs 삼 /LG의 추구 략

Apple의 익 추구

략

1) 높 랜드

충 도 2) 높

ARPU에 근거하여 더

많 보조 을

지 음

Apple 량 확 보다는 수 극 화 우 하는 략 취하고 다.

폰5 16GB 매 가격 649달러(32GB는 749달러, 64GB는 849달러) 경쟁업체들

플래그쉽 비 수 지만, 통신사 2 건 는 199달러(32GB는 299달

러, 64GB는 399달러) 경쟁 과 비슷한 수 다. 동통신업체들 폰에 해 경쟁

보다 당 450달러 보 지 하고 다. 폰 다 경쟁

에 비해 보 수 었 는 1) iOS 생태계에 하여 비 들

도 보여주고 고 (재 매 미), 2) 다 경쟁 에 비해

사 량 동통신업체들 매 에 크게 여하고 단 다. ,

Apple 스마트폰 시 개척한 도 (First mover) 가격 프리미엄 누리고 는

것 다.

삼 자 LG 자의

추구 략

Apple 고수 략 펴는 것에 비해 삼 LG 는 상 (수량

) 하는 략 다. 는 도 (First mover)가 시 창 한 후에 진 한

후 (Fast follwer)들 도 격하 해 쓰는 략 다. 도 가 시한 에

견주어도 지지 는 능과 시하 가격 싸게 시하는 식 다.

삼 LG 프리미엄 매가격 폰과 비슷한 수 지만, 동통신업체

에 지원 는 보 격 마 비 쓰고 는 것 생각해본다 삼 LG

비 한 후 업체들 확 해 Apple에 비해 상 수 생하

고 는 것 볼 수 다.

Apple 의 GP 마진, OP 마진 추이 주요 스마트폰 업체별 ASP 추이 비교

0

10

20

30

40

50

'05.3 '06.3 '07.3 '08.3 '09.3 '10.3 '11.3 '12.3 '13.3

GP마

OP 마

(%)

$200

$300

$400

$500

$600

$700

1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13

Apple Samsung LG

료: Apple 료: SA

14


가격 별 스마트폰 수요 비 Apple 가격 별 아이폰 매 비

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13

Ultra-Low (US$35 and below) Entry (US$36-99)

Mid (US$100-190) High (US$191-299)

Premium (US$300+)

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13

High (US$191-299) Premium (US$300+)

료: SA 료: SA

삼성 자 가격 별 스마트폰 매 비 LG 자 가격 별 스마트폰 매 비

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13

Entry (US$36-99) Mid (US$100-190)

High (US$191-299) Premium (US$300+)

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13

Ultra-Low (US$35 and below) Entry (US$36-99)

Mid (US$100-190) High (US$191-299)

Premium (US$300+)

료: SA 료: SA

주요 스마트폰 업체별 업이익 추이

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13

Apple LG 삼성전자

(십억원)

료: 각 사

15


주요 스마트폰 업체별 유율 추이 및 망

0%

10%

20%

30%

40%

50%

1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13E

삼성전자 Apple LG전자 HTC

Nokia ZTE Huawei

료: SA, 전망

Entry(0~99 달러) 가격 유율 추이 Mid(100~190 달러) 가격 유율 추이

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13

Samsung RIM Nokia

Motorola LG Others

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13

Apple Samsung RIM

HTC Nokia Motorola

LG Sony Others

료: SA 료: SA

High(191~299 달러) 가격 유율 추이 Premium(300 달러~) 가격 유율 추이

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13

Apple Samsung RIM

HTC Nokia Motorola

LG Sony Others

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13

Apple Samsung RIM

HTC Nokia Motorola

LG Sony Others

료: SA 료: SA

16


4. Place( 통) 략:

Apple, 메이 이동통신업체에 집 vs 삼 /LG. 로벌 커버리지 극 화

폰 시장

통 식에 라

operator market과

open market 로 구분

폰 시 폰 통하는 에 라 operator market ( 동통신업체들 통해 공

하는 시 )과 open market ( 동통신업체가 닌 통업체 통해 공 하는 시

) 나뉘어진다. 폰 시 에 operator market 차지하는 비 58%,

open market 42% , 진시 주 operator market 비 크고 신 시

open market 비 크게 나타나고 다.

Apple operator

market 주로 공 .

아이폰의 높 ARPU는

이동통신사 의 win-

win을 가능하게 해주

때

Apple operator market 주 진시 에 집 하는 략 펴고 다. 폰

ARPU(Average revenue per user, 월평균 폰 사 료)는 110달러 평균 비 매우

수 , 동통신업체들 폰에 해 경쟁 비 200~250달러 450달러

보 지 해주고 다( 미 지역 폰 평균 ARPU는 65달러 수

). 결 Apple 통 략 에 언 한 Apple 수 략과 맞닿 다.

한편, 폰 경쟁 보다 ARPU 생시키는 것 Apple 스마트폰 시 도

(First mover) 가 , 질 생태계 하 다.

삼 자/LG 자는

처폰 사업을 통해

구축한 로벌

이동통신사들과의

트 쉽을 계속

지해 고 있음

삼 LG 역시 Apple과 마찬가지 operator market에 집 하고 다. 하지만

Apple에 비해 는 커 리지가 수 다. 사는 과거 피처폰 사업 통해

한 동통신업체들과 트 쉽 계 지해 고 다. 특 삼

는 Android 진 에 가 빠 게 폰과 격차 혀나가 , 폰 독주

견 하 원했 동통신업체들과 해 계가 하 고, 에 라 동통신업체 내

lock-in 비 ( 동통신업체 내 리스 수 ) 빠 게 상승할 수 었다. 그

결과 삼 2012 1 Apple 고 현재 지 1 지 지해

고 다. LG 역시 스마트폰 경쟁 개 후 동통신업체

들 통한 시 수가 늘어나고 어 향후 확 가 상 다.

스마트폰 시장의 유통 채 별 비 추이 및 망

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13E '14F '15F '16F '17F

(백만대)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

Retailers market

Operator market

operators market 비

료: SA

17


진시장의 스마트폰

보 률이 높아지고,

이동통신업체들의

익 이 하락함에

라 존의

통 략 이

불가

Apple 그 동 진시 동통신업체들에 폰 공 함 확

수 동시에 달 할 수 었다. 하지만 진시 스마트폰 보 수

에 도달하고, 동통신업체들 수 차 하락하 Apple 러한 략 계

지 어 울 망 다. 하지만 그럼에도 하고 Apple open market에 극

하지는 것 상 다. Open market 동통신사 보 없어 가격 민감도가

매우 시 다.

보 아이폰, 차이나

모 일을 통해 공

것 로 망. 하지만

보조 축소 여부가

건

그러므 Apple 7.4억 막 한 가 확보하고 고, 3G 환 수 가 여 많

남 는 차 나 에 진 하는 것 실한 상황 다. 당사는 Apple 차 나

염 에 고 보 형 폰 개 했 가능 상당 것 단한다. 또한 차 나

지 할 보 에 비해 가능 또한 재한다. Apple 차 나

과 협상 시 한지 1 게 과 내지 못하고 는 것 보 과 스 슈

것 생각 는 , 시간 지체 수 협상 해지는 쪽 차 나 보다는

Apple 것 다.

선진 시장 메이 이동통신업체들의 수익성 하락 추세 지역별 스마트폰 보 률 추이

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

'09 '10 '11 '12

0

5

10

15

20

25

Verizon ATTTmobile OrangeVodaphone Verizon OPMATT OPM Tmobile OPMOrage OPM Vodaphone OPM

(mn USD) (OPM)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13

북미 서유럽

아 국

글 벌 평균

료: 각 사 료: 추정

China Mobile 의 휴 폰 가입자 추이 국 시장 내 스마트폰 유율 추이

0

100

200

300

400

500

600

700

'09.1 '10.1 '11.1 '12.1 '13.1

3G 이용자 수 2G 이용자 수

(백만명)

2%

7%

12%

17%

22%

27%

1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13

Samsung Huawei Lenovo

Coolpad ZTE Apple

료: China Mobile 료: SA

18


III. 아이폰 신모델 출시 향 망

1. Apple의 략 변화 가능 낮다

Apple

단일모델 략과 익

추구 략 로 가

시장을 놓치고 있음

Apple 단 략과 수 략 그 지할 경우 계 하락

지 할 수 에 없 것 망 다. 1) 진시 심 한 고가 스마트폰 수 가

화 고 는 신 시 가 스마트폰 수 가 하고 고, 2) 드 드 탑

재한 경쟁 들 다 한 과 가격 시하고 다. 3) 또한 신

시 동통신사업 통하지 고 비 가 직 폰 매하는 픈 마 경우가

많고, 3G 또는 4G 통신망 진시 에 비해 쳐 다. , Apple 수 략

본 사 량에 근거하여 많 보 는 략 어 워 다는

미 다. 과거 Apple 신 시 주 에 라 15~25% 사 에 움직 나,

지난 4 폰5 시 효과 22.0% 한 후에는 계 하락 보 고 다. (2

13.4%, 3 12.5% 지 하락할 것 상)

지난 4분 아이폰4S

매량 비 이

분 비 증가했던

사실이 시사하는 는?

Apple 지 하락 함께 근 폰 별 매 비 에 주 할 필

가 다. 지난 4 폰5가 시 었 에도 하고 폰4S 매량 보

다 가한 사실 시사하는 는 크다. 신 시 후 매비 늘어난

것 처 다. 또한 신 시 후 어도 2~3 지 신 매량 비

60% 상 지 었 것에 비해, 폰5는 시 다 에 매량 비 50%

지 하락하 다. 것 미하는 것 1) 비 들 폰5에 과 차별화

견하지 못하 고, (어 비 들 상 혁신 원하지 는 것 수도 다) 2)

능 나 보다 ‘가격’ 한 매 결 하고 다는 다.

아이폰 모델별 매량 비 추이

3% 5% 8%0% 0% 0% 0%

7%

22%30%

9%18% 14% 18%

90%

73%63%

23%

68%

50% 53% 52%

30%33%32%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

'11.10 '12.4 '12.8 '12.10 '12.12 '13.3 '13.6

아이폰3GS 아이폰4 iphone4S iphone5

아이폰5 출시 이후

오히 4S,4 판매비 상승

료: CRIP

19


Apple이 보

아이폰을 출시할

에 없는 가지

이

근 보 형 폰( 폰5C) 시에 한 다 한 고 다. 당사 역시 보 형

폰 시 가능 상당 것 단 는 , 그 근거는 다 과 같다. 1) Apple

극 화시키는 략 펴는 것 니지만, 한 수 지해

할 필 다. Apple 플랫폼 비 니스 갖 고 어 폰 하락

할 경우 맥 , 드 등 다 들 매 에도 향 미 수 다. 2) 스마

트폰에 상 혁신 나 어 운 시 에 도달했다. 신 통한 차별화보다는 매

가격 욱 한 매결 었다는 사실 지난 4 폰4S 통해

었다. 3) 스마트폰 보 상 낮 , 도 등 징 마 미 등

진 시 에 비해 동통신업체들 보 한 다. , 과거에는 하가격

지하 도 동통신업체들 보 통해 경쟁 과 동 한 수 가격

매하여 수 과 매량 동시에 달 하 지만, 징 마 에 는 수 과 매량

하 는 어 다. 결 Apple 보다는 수 에 시 과 타협할 가능

것 망한다.

아이폰 신모델 출시 후 라인업 망

아 폰 5 64GB $849

9월 전망

아 폰 5 32GB $749

아 폰 5 16GB $649

아 폰 4S 16GB $549

아 폰 4 8GB $449

아 폰 5 64GB $849

아 폰 5 32GB $749

아 폰 5 16GB $649

아 폰 4S 16GB $549

아 폰 4 8GB $449

아 폰 5S 128GB $849

아 폰 5S 64GB $749

아 폰 5S 32GB $649

아 폰 5C 16GB $399

아 폰 5C 8GB $350

$100 가격 하

단종

단종

단종

단종

료: 전망

20


2. 아이폰 5S 5C 출시 이후 라인업 망

아이폰5C는 가 이

아닌 가 일

가능 이 높다

결 Apple 향후 보 형 폰 시할 개연 상당 상황 다. 하지만

보 형 폰 가형 닌 300달러 수 가형 가능 것 상 다.

Apple open market에 하 한 시할 가능 낮 것 단 고,

보 형 가격 2 0~49달러 책 어 들 체하게 것

상 다. 그리고 보 형 에 한 동통신사 보 (450달러)보다

낮 300달러 가 하 Apple 공 가격 300~349달러 수 것 상 다.

아이폰 5 보

아이폰이 출시 더라도

라인업의 큰 변화는

없을 망

폰 5 보 형 폰 시 라도 Apple 라 업 큰 변화는 없 것 망

다. 당사는 신 시 후 라 업에 해 다 과 같 시나리 망한다.

1) 폰5S는 폰 5 능 에 큰 차 가 없 것 상 다.

2) 에 라 폰5는 5S 시 후 단 가능 것 단 다.

3) 폰5 본 량 32GB 커질 가능 것 상 다. 폰3G

지는 본 량 8GB 공 었 나 3GS 에 16GB 늘어난 후 폰5

지 동 하게 지 고 다. 16GB NAND 가격 10달러 수 원가 상승 담

는 하나, 폰5S가 5 차별화 는 크지 것 상 고, 본

사 하는 량 계 늘어나고 는 감 해볼 , 폰5S 본 량

32GB 늘어날 가능 도 재하는 것 상 다.

4) 폰5S 본 량 32GB 공 경우 폰5 16GB 량 택 폭

해 단 지 고 100달러 하 어 매가 계 것 상 다(Apple

매 신 시마다 가 낮 량 단 하지 고 지하거나, 또는 8GB

량 새 시하 ).

5) 폰4, 4S 단 것 상 다. 폰5 라 트닝 커 에

라도 폰4 4S는 단 가능 것 단 다. (4S 지는 30핀 커

나 5 8핀, 라 트닝 커 변경)

6) 보 형 폰 5C는 4, 4S 가격 수 2 각각 료, 99달러가 것

상한다. 보 형 폰에 한 보 폰보다 낮 350달러 수

지 경우, 보 형 폰 GP마진 40~46% 다.

아이폰 5S, 5C 출시 가격 상 및 모델별 수익성 분석 (단 : 달러)

매가격

매가격

(2년 약정) COGS

생산 +물

+워런티 등

BOM Cost

GP 사

보조 고

신규 아 폰5S 128GB 849 399 374 100 274 55.9% 450

신규 아 폰5S 64GB 749 299 334 100 234 55.4% 450

신규 아 폰5S 32GB 649 199 314 100 214 51.6% 450

아 폰5 본 동

A7, 문 식 , 량업그 드 전망

N/A 아 폰5S 16GB 549 99 304 100 204 44.6% 450 16GB 출시하 않 것 전망

존 아 폰5 64GB 849 399 330 100 230 61.1% 450 단종 상

존 아 폰5 32GB 749 299 309 100 209 58.7% 450 단종 상

존 아 폰5 16GB 549 99 299 100 199 45.5% 450 100달러 하 상

존 아 폰4S 16GB 549 99 232 100 132 57.7% 450 단종 상

존 아 폰4 8GB 450 0 212 100 112 52.9% 450 단종 상

신규 아 폰5C 16GB 399 49 205 90 115 48.6% 350

신규 아 폰5C 8GB 350 0 200 90 110 42.9% 350

A5, 4 IPS LCD, 5MP 라,

플라 틱 적 가정

*보조 350달러 낮아 것 가정

료: 추정

21


IV. 보 아이폰이 출시 더라도 삼 /LG에는 장 로 립

Apple이 존 략을

고 할 록

삼 /LG에게는 리

언 한 것과 같 Apple 시 도 (First mover) 가격 프리미엄 누리

보다 수 우 하는 략 펴 다. 에 Apple 신 시 주 에 라

15~25%사 에 지 어 다. 한편, 후 (Fast follower) 삼 는 스마트폰

에 수직계열화, full-lineup 등 략 효과 사하여, Apple 월하고

현재 31.8% 공고한 1 지 차지하고 다. 삼 가 1 지 차

지할 수 었 것 삼 략 효했 도 지만, Apple 략 고수

하 가 스마트폰 시 하지 못했 것에도 한다. 만 , Apple

후 들 격 돌리 해 200달러 하 격 가형 폰 시했다 삼

상승 쉽지 것 다. , Apple 과 같 보다 수

우 하는 략 그 지할수 삼 LG 에는 리한 상황 것 다.

보 아이폰

존의 구모델을

체하는 역할

-> 존 략에 큰

변화는 없을 망

Apple 보 형 폰 시하 라도 략 큰 향 뀌지 것 망한

다. 보 형 폰 가격 포지 ( 폰 4, 4S) 체하는 수 것

상 다. Apple 략 포 하고, 폰 라 업 확 하거나, 격

가격 가 폰 시할 가능 매우 낮 것 단 다. 삼 가 미 신

시 가 스마트폰 시 지 수 확보하고 는 상황에 , Apple

주생산 략 는 삼 가격 경쟁 리하 다.

그러므로

삼 자/LG 자에게

장 로 립 인

향

Apple 보 형 폰 시 라도 삼 에게 우호 시 환경

크게 변화지 것 망한다. 당사 상 보 형 폰 300달러 수

시 다 , 과거 신 시 수 과 같 시 상승에 그 망 고 고

25% 는 쉽지 것 상 다 (4 21% 상). LG

에게는 상 삼 에 비해 단 향 수는 겠 나,

수직계열화, full-lineup 략 등 본 략 향 삼 동 하므

는 역시 우호 환경 지 수 것 단 다.

아이폰 5S, 3 종류의 색상으로 출시될 망 아이폰 5C, 5 종류의 색상으로 출시될 망

료: 언 보 료: 9to5Mac

Price Trend

0

500

1,000

'07.1 '09.1 '11.1 '13.1

Apple

Nasdaq

Analyst 02)768-7630, [email protected]

RA 02)768-7034, [email protected]

Apple (AAPL.O)

2013. 9. 4 Company Report

보급형 아이폰이 출시되더라도 기존 전략에서

큰 변화는 없을 전망

9월 10일 아이폰5S와 보급형 아이폰(아이폰5C) 공개 예정

− 플 9월 10 신 회 통해 iOS7과 폰5S 공개할 . 또한

보 형 폰 는 폰5C도 함께 공개 것 상

− 폰5S는 AP만 A6에 A7 업그 드 고, 나 지 능

폰5 큰 차 가 없 망 (640x1136 4 IPS LCD, 8MP 라 듈 채택

상). 과 차별화 는 지 식 , 블랙, 화 트 에 ‘골드’

색상 가 는 도 것 상

− 폰5S 본 량 16GB에 32GB 라가고 64GB, 128GB

시 것 상

− 보 형 폰 A5, 4 IPS LCD, 5MP 라 듈 5가지 색상 플라스

틱 스가 망. 량 8GB, 16GB 가지 탑재 망

보급형 아이폰 가격은 350~399달러로 저가형은 아닐 것으로 전망

− 보 형 폰 가격 2 0~49달러( 없 350~399달러)

폰4 4S 체할 망. 폰 4, 4S는 단 것 상 (라 트닝

커 iOS 7 시 스플 크 가 생하 )

− 폰5S 가격 2 199, 299, 399달러 폰5 동 하게 지

것 상. 하지만 량 32GB, 64GB, 128GB 업그 드 가능

재하는 것 단.

− 한편 폰5는 폰5S 크게 차별화 지 것 므 단 망. 다만,

폰5 16GB 100달러 하하여 계 매할 가능

신모델 효과로 점유율은 상승하겠으나 GP마진 개선은 어려울 전망

− 신 매가 본격화 는 4 Apple 21.0% 비 상승할

망 (4 하량 5,500만 상). 하지만 폰4S 시 직후 했

24% 상 상승하 는 어 울 것 망

− 또한, 보 형 폰 GP마진 30~40% 폰 50~60%보다 낮

질 것 상 에 라 Apple 체 GP마진 개 쉽지 망

− Apple 주가는 신 에 한 감 단 상승 생할 것

상 나, 프리미엄 스마트폰 수 화 고 수 P/E 16.0

상 어 울 망. 단 주가는 2014 상 EPS 42.4달러에 P/E 13.6

(16 비 15% 할 ) 한 577달러 수 단 (upside 18%)

Not Rated

재가 (’13/08/30) 487.22 USD

Apple

시가총액(보 주) 442,634.3 mn USD 행주식 (보 주) 908.5mn

52주 최고가(’12/09/21) $705.1 최저가(’13/04/19) $385.1 당 (2012) 0.4%

주 주주 Black Rock 5.2% Vanguard 4.9% State Street 4.2%

주가상 (%) 3개월 6개월 12개월 절 8.3 13.2 -26.8 상 8.2 5.2 -36.9

23

Apple www.wooriwm.com

Apple 실 망 (단 : 십억달러, 달러, 배, %)

2010 2011 2012 2013E 2014F

매출액 65,225 108,249 156,508 169,611 180,602

업 18,385 33,790 55,241 48,289 50,230

EBITDA 19,412 35,604 58,518 54,493 57,478

14,013 25,922 41,733 36,591 38,125

EPS 15.4 28.1 44.6 39.1 42.4

PER 19.3 14.6 15.1 12.5 11.6

PBR 5.6 4.9 5.3 3.6 3.0

EV/EBITDA 11.2 8.3 8.6 5.7 5.5

ROE 35.3 41.7 42.8 30.4 28.4

료: Bloomberg 컨

연간 매출액, 업이익률 추이 및 망

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%매출액 (좌)

영업이익률 (우)

(mn USD)

료: Apple, 전망

지역별 매출액 비 추이 제품별 매출액 비 추이

0%

20%

40%

60%

80%

100%

'07 '08 '09 '10 '11 '12

Americas Europe China

Japan Asia Pacific Retail

0%

20%

40%

60%

80%

100%

'07 '08 '09 '10 '11 '12

Macintosh iPhone

iPad iTunes/Software/Services

Accessories iPod

료: Apple 료: Apple

24


Apple 주가 추이

0

100

200

300

400

500

600

700

800

'09.1 '09.5 '09.9 '10.1 '10.5 '10.9 '11.1 '11.5 '11.9 '12.1 '12.5 '12.9 '13.1 '13.5

Apple

(USD)

iPhone 3GS 출시

iPhone 4S출시

Steve Jobs별세

iPhone 4G 출시

iPhone 5출시

iPad 4, Mini 출시iPad 3출시

iPad 2 출시

iPad 1 출시

- iPhone 5 판매 실적 저조

- 13년 상반기 신제품 부재

- 경쟁 심화에 따른 마 축소

료:

Apple P/E Band Apple P/B Band

0

200

400

600

800

1,000

1,200

'09.6 '09.8 '10.2 '10.7 '11.1 '11.6 '11.12 '12.5 '12.11 '13.4 '13.10

Actual Price USD

22.0x

19.0x

16.0x

13.0x

10.0x

0

200

400

600

800

1,000

1,200

'09.6 '09.8 '10.2 '10.7 '11.1 '11.6 '11.12 '12.5 '12.11 '13.4 '13.10

Actual Price USD

7.0x

6.0x

5.0x

4.0x

3.0x

료: Bloomberg 컨 료: Bloomberg 컨

Apple 분기실 추이 및 망 (단 : 십억달러, 백만 , %)

CY1Q12 CY2Q12 CY3Q12 CY4Q12 CY1Q13 CY2Q13 CY3Q13E CY4Q13F

FY2Q12 FY3Q12 FY4Q12 FY1Q13 FY2Q13 FY3Q13 FY4Q13 FY1Q14

FY2012 FY2013E FY2014F

제 매출액

전체 매출액 39,186 35,023 35,966 54,512 43,603 35,323 36,173 54,368 156,508 169,611 180,601

Mac 5,073 4,933 6,617 5,519 5,447 4,893 6,055 5,395 23,221 21,914 19,355

아 폰 22,276 15,821 16,645 30,660 22,955 18,154 17,521 30,830 78,692 89,290 98,191

아 드 6,264 8,779 7,133 10,674 8,746 6,374 5,952 10,743 30,945 31,746 34,293

아 1,207 1,060 820 2,143 962 733 689 921 5,615 4,527 3,297

아 / 프 웨어 등 3,171 3,203 3,496 3,687 4,114 3,990 4,483 4,931 12,890 16,274 20,097

제 출하량

Mac 4.0 4.0 4.9 4.1 4.0 3.8 4.7 4.2 18.2 16.5 15.7

아 폰 35.1 26.0 26.9 47.8 37.4 31.2 30.5 54.7 125.0 146.9 177.3

아 드 11.8 17.0 14.0 22.9 19.5 14.6 13.8 24.9 58.3 70.7 81.8

아 7.7 6.8 5.3 12.7 5.6 4.6 4.3 5.9 35.2 27.2 21.5

Gross Profit 18,564 14,994 14,401 21,060 16,349 13,024 13,196 20,146 68,662 63,730 66,920

Gross margin 47.4% 42.8% 40.0% 38.6% 37.5% 36.9% 36.5% 37.1% 43.9% 37.6% 37.1%

업 15,384 11,573 10,944 17,210 12,558 9,201 9,235 15,846 55,241 48,289 50,230

업 39.3% 33.0% 30.4% 31.6% 28.8% 26.0% 25.5% 29.1% 35.3% 35.3% 28.5%

료: Apple, 전망

25


아이폰 유율은 신모델 출시에 따라 박스권이 상향하는 모습. 그러나 아이폰 5 이후 12%까지 하락

0%

5%

10%

15%

20%

25%

1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13E

아이폰 점유율

iPhone 3GS 출시

iPhone 4 출시iPhone 4S 출시 iPhone 5 출시

iPhone 5S, 5C 출시전망

료: SA, 전망

분기별 아이폰 출하량 추이 및 망 분기별 아이폰 ASP 추이

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

2Q07 1Q08 4Q08 3Q09 2Q10 1Q11 4Q11 3Q12 2Q13

iPhone and related

(k units)

520

540

560

580

600

620

640

660

680

700

1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13

iPhone ASP

($)

료: Apple, 전망 료: Apple

분기별 아이패드 출하량 추이 및 망 분기별 아이패드 ASP 추이

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2Q10 4Q10 2Q11 4Q11 2Q12 4Q12 2Q13

iPad and related

(k units)

0

100

200

300

400

500

600

700

3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13

iPad and related

($)

료: Apple, 전망: 료: Apple

26


Global Peer Analysis I - Earnings (단 : 백만달러)

사 Apple 삼 전 LG전 HTC Nokia ZTE

주가(9/2,달러) 487.2 1,228.9 66.6 4.9 3.9 2.7

시가총액 442,634.3 181,009.3 10,893.0 4,217.4 14,651.3 8,938.9

매출액 2012 156,508 189,058 47,907 9,774 38,803 13,348

2013E 169,611 216,785 55,410 7,827 33,072 14,837

2014F 180,602 230,509 57,905 7,993 33,537 17,219

업 2012 55,241 27,309 1,068 636 -2,961 -184

2013E 48,289 35,166 1,334 0 770 114

2014F 50,230 37,404 1,684 141 1,370 291

EBITDA 2012 58,518 41,996 2,301 780 -1,256 61

2013E 54,493 52,246 2,822 117 1,857 668

2014F 57,478 56,564 3,257 282 2,430 907

2012 41,733 21,797 63 567 -3,994 -450

2013E 36,591 27,999 772 37 -766 325

2014F 38,125 30,301 1,250 128 86 457

EPS (달러) 2012 44.6 128.1 0.3 0.7 -1.1 -0.1

2013E 39.1 164.6 4.3 0.0 -0.2 0.1

2014F 42.3 178.1 6.9 0.2 0.0 0.1

BPS (달러) 2012 125.9 647.0 64.7 3.3 2.9 1.0

2013E 136.7 784.2 66.7 3.2 2.6 1.1

2014F 160.3 955.9 73.5 3.3 2.6 1.2

Net Debt 2012 -121,251 -21,298 4,240 -1,860 -5,206 1,401

(-Net Cash) 2013E -94,950 -36,026 5,216 -1,699 -3,694 602

2014F -115,548 -54,646 5,100 -1,671 -3,912 447

료: Bloomberg 전망

Global Peer Analysis II - Valuation

사 Apple 삼 전 LG전 HTC Nokia ZTE

PER ( ) 2012 15.1 9.7 192.8 14.9 NA NA

2013E 12.5 6.5 14.2 72.8 113.8 28.8

2014F 11.5 6.0 8.7 19.4 24.1 20.5

PBR ( ) 2012 5.3 2.2 1.1 3.1 1.3 1.7

2013E 3.6 1.6 1.0 1.5 1.5 2.5

2014F 3.0 1.3 0.9 1.5 1.5 2.3

EV/EBITDA ( ) 2012 8.6 5.0 7.0 8.5 NA 113.4

2013E 6.4 3.2 6.0 21.5 6.9 14.5

2014F 5.7 2.7 5.2 9.0 5.2 10.5

ROE (%) 2012 42.8 21.6 0.5 18.5 -31.2 -12.4

2013E 30.4 23.3 6.6 2.6 -3.3 8.7

2014F 28.4 20.5 9.9 2.9 4.6 11.2

ROA (%) 2012 28.5 14.2 0.3 7.3 -9.4 -2.6

2013E 18.9 15.9 2.6 0.8 -1.2 2.4

2014F 17.5 14.5 3.9 1.9 0.2 3.1

Div. Yield (%) 2012 0.4 0.5 0.3 0.7 0.0 0.0

2013E 2.4 0.6 0.3 1.0 0.0 1.3

2014F 2.6 0.6 0.3 1.2 0.6 1.7

료: Bloomberg 전망

Analyst 철 02)768-7585, [email protected]


삼성전자 (005930.KS)


아이폰 신모델 출시로 인한 영향은 중립적

아이폰 신모델 출시로 인한 영향 크지 않을 전망

− 9월 시 폰 5S, 5C가 삼 에 미 는 향 단 수 에

그 망

− 지난 2012 폰5 시 직후 삼 4 스마트폰

비3.9%pt 하락. 폰 신 시 한 삼 하락폭

1%pt 도 한 망

− 폰5S 폰5C가 차 나 통해 공 망에 라 삼 보

다는 업체들 빼 것 상

− 도 삼 가 스마트폰 시 1 지 지하는 큰 향 미

지 못할 망

‘갤럭시 기어’ + 기기간 연결성 강화 + 반도체 실적 호조

− 삼 는 ‘갤럭시 어’ 스마트폰 생태계 강화할 망. 삼 는 주 삼

언 2013행사에 ‘갤럭시 어’ 공개

− 삼 는 사 드 싱크 스마트폰과 PC 연결. 는 삼 IT 통합

환 . 또한 삼 는 쉐어 간 연결 주도할 망. 쉐어는 삼

하드웨어 연결하는 플랫폼에 해당

− 삼 는 SSD 사업 강화 컨트 러 역량 TLC 술 강화 . 삼

는 진행한 TLC SSD가 본 도에 SSD 화 주도하

고 . NAND SSD만큼 플 삼 매하고 는 상황

− 2013 3 업 10 원 달 망. 스마트폰 사업 체에도 ,

도체 심 개 실 시현 상. 2013 연간

업 38.7 원, 2014 41.1 원 망

− 삼 에 한 견 Buy 주가 190만원 지함

Price Trend

70

90

110

130

150

'12.9 '12.11 '13.1 '13.3 '13.5 '13.7

삼성전자KOSPI

삼성 자 실 망 (단 : 십억원, 원, 배, %)

2011 2012 2013E 2014F

매출액 165,002 201,104 238,304 253,390

업 15,644 29,049 38,657 41,117

EBITDA 29,236 44,671 57,433 62,179

13,759 23,845 31,585 34,228

EPS 90,105 156,318 207,868 225,046

PER 11.7 9.7 6.5 6.0

PBR 1.9 2.2 1.6 1.3

EV/EBITDA 5.6 5.0 3.2 2.7

ROE 14.7 21.6 23.3 20.5

주: IFRS 연결

료: 전망

Buy (유지)

목표주가 1,900,000원 (유지)

재가 (’13/09/02) 1,351,000원

업종 체

KOSPI 1,924.81

KOSDAQ 525.18

시가총액(보 주) 199,001.4십억원

행주식 (보 주) 147.3 만주

52주 최고가(’13/01/02) 1,576,000원

최저가(’12/09/05) 1,189,000원

당 (2012) 0.53%

47.9%

28

삼 자 www.wooriwm.com

Forward PER Band Trailing PBR Band

0

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

'05.1 '06.1 '07.1 '08.1 '09.1 '10.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1

(won)

Price 5.0x

6.0x 7.0x

8.0x 9.0x

0

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

'05.1 '06.1 '07.1 '08.1 '09.1 '10.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1

(won)Price 1.4x 1.6x

1.8x 2.0x 2.2x

료: DataGuide Pro, 료: DataGuide Pro,

삼성 자 사업부별 실 추이 및 망 (단 : 십억원, %, 백만 )

(십억원) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13E 4Q13F 2012 2013E 2014F

매출액

체 7,977 8,597 8,720 9,593 8,582 8,675 10,200 10,813 34,887 38,269 41,331

Memory 4,890 5,425 5,221 5,327 5,123 5,700 6,435 6,511 20,863 23,769 24,434

DRAM 2,887 3,158 2,986 3,020 2,821 3,244 3,858 4,013 12,051 13,936 15,033

Flash 1,903 2,227 2,174 2,207 2,301 2,456 2,577 2,498 8,512 9,833 9,401

System LSI 2,795 3,176 3,320 3,926 3,019 2,895 3,544 4,052 13,217 13,510 15,777

Display 8,536 8,250 8,460 7,750 7,110 8,177 8,814 8,861 32,995 32,962 33,937

IM 22,470 23,360 29,300 30,710 32,825 35,538 36,751 38,675 105,840 143,790 156,580

Handset 21,210 22,430 28,400 29,600 29,819 33,037 33,839 35,538 101,630 132,233 144,687

System 1,260 930 900 1,110 256 384 283 330 4,210 1,253 1,283

CE 11,500 12,830 12,220 14,560 11,240 12,784 14,497 16,171 51,110 54,693 54,079

Total 45,271 47,597 52,177 56,060 52,870 57,460 61,918 66,056 201,105 238,304 253,390

업

체 700 1,030 1,020 1,420 1,071 1,757 2,151 2,179 4,170 7,157 8,811

Memory 607 794 833 861 1,000 1,628 2,009 1,974 3,095 6,612 7,832

DRAM 461 587 526 475 597 983 1,294 1,262 2,049 4,136 4,862

Flash 121 194 289 356 403 645 715 711 961 2,475 2,970

System LSI 156 318 319 526 70 129 142 203 1,319 543 977

Display 230 710 1,170 1,110 772 1,117 1,164 1,195 3,210 4,248 4,953

IM 4,180 4,130 5,630 5,470 6,455 6,304 6,331 6,318 19,420 25,407 25,132

CE 500 730 400 700 229 429 429 464 2,320 1,551 1,502

Total 5,690 6,460 8,060 8,840 8,791 9,548 10,115 10,203 29,049 38,657 41,117

업

체 9% 12% 12% 15% 12% 20% 21% 20% 12% 19% 21%

Memory 12% 15% 16% 16% 20% 29% 31% 30% 15% 28% 32%

DRAM 16% 19% 18% 16% 21% 30% 34% 31% 17% 30% 32%

Flash 6% 9% 13% 16% 18% 26% 28% 28% 11% 25% 32%

System LSI 6% 10% 10% 13% 2% 4% 4% 5% 10% 4% 6%

Display 3% 9% 14% 14% 11% 14% 13% 13% 10% 13% 15%

IM 19% 18% 19% 18% 20% 18% 17% 16% 18% 18% 16%

CE 4% 6% 3% 5% 2% 3% 3% 3% 5% 3% 3%

Total 13% 14% 15% 16% 17% 17% 16% 15% 14% 16% 16%

주: IFRS 연결

료: 삼 전 , 전망

29

삼 자 www.wooriwm.com

STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME VALUATION INDEX

(십억원) 2012/12A 2013/12E 2014/12F 2015/12F 2012/12A 2013/12E 2014/12F 2015/12F

매출액 201,104 238,304 253,390 278,729 PER (X) 9.7 6.5 6.0 5.5 감 (%) 21.9 18.5 6.3 10.0 PER (High,X) 9.8 7.6 7.0 6.5

매출원가 126,652 148,126 157,572 173,329 PER (Low,X) 6.5 5.8 5.4 4.9

매출총 74,452 90,178 95,818 105,400 PBR (X) 2.2 1.6 1.3 1.1

Gross (%) 37.0 37.8 37.8 37.8 PBR (High,X) 2.2 1.8 1.5 1.3

매 45,402 51,521 54,701 60,846 PBR (Low,X) 1.5 1.4 1.2 1.0

업 (GP-SG&A) 29,049 38,657 41,117 44,554 PCR (X) 4.8 3.6 3.3 3.0

감 (%) 85.7 33.1 6.4 8.4 PSR (X) 1.1 0.8 0.8 0.7

OP (%) 14.4 16.2 16.2 16.0 PEG (X) 0.6 0.7 0.7 0.6 EBITDA 44,671 57,433 62,179 67,626 PER/ 주당EBIT 감 (X) 0.6 0.8 0.7 0.7

업 866 923 1,668 2,178 PER/ 주당EBITDA 감 (X) 0.7 0.8 0.7 0.6

( ) -98 165 995 1,451 EV/EBITDA (X) 5.0 3.2 2.7 2.1

타 업 -23 135 0 0 EV/EBIT (X) 7.8 4.8 4.0 3.2

종 계 업 987 623 673 727 Enterprise Value 225,375 185,232 165,684 142,109

전계 사업 29,915 39,580 42,785 46,732 EPS CAGR (3년) (%) 16.2 8.9 9.1 9.0

6,070 7,995 8,557 9,423 EBITPS CAGR (3년) (%) 15.3 7.7 8.3 8.2

계 사업 23,845 31,585 34,228 37,309 EBITDAPS CAGR (3년) (%) 14.8 8.6 8.9 8.6

당 23,845 31,585 34,228 37,309 주당EBIT (W) 197,213 262,438 279,141 302,475

감 (%) 73.3 32.5 8.4 9.0 주당EBITDA (W) 303,269 389,904 422,125 459,104

Net (%) 11.9 13.3 13.5 13.4 EPS (W) 156,318 207,868 225,046 245,445

주주 23,185 30,779 33,309 36,314 BPS (W) 688,251 862,068 1,050,758 1,257,110

주주 660 806 919 995 CFPS (W) 316,395 380,221 414,569 451,548

타포 -1,717 0 0 0 SPS (W) 1,365,272 1,617,821 1,720,237 1,892,261

총포 22,128 31,585 34,228 37,309 DPS (W) 8,000 8,000 8,000 8,000

CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA

(십억원) 2012/12A 2013/12E 2014/12F 2015/12F 2012/12A 2013/12E 2014/12F 2015/12F

업 동 흐 37,973 46,065 50,683 56,547 RIM 당 23,845 31,585 34,228 37,309 Spread (FROE-COE) (%) 12.2 13.0 10.9 9.0

+ /무 산상각 15,622 18,776 21,061 23,071 Residual Income 13,019.6 17,195.0 16,549.1 16,092.6

+ 종 , 계 업 실( ) -987 -623 -673 -727 12M RIM Target Price (W) 1,900,468

+ 산 실( ) 0 0 0 0 EVA

+ 산처 실( ) 63 0 0 0 하 본 86,164.2 99,101.4 111,514.7 122,811.3 Gross Cash Flow 46,605 56,006 61,066 66,513 업 23,518.3 31,455.0 33,151.1 36,002.8

- 전 본 가(감 ) -5,778 -3,672 -3,934 -3,106 하 본 (%) 28.9 34.0 31.5 30.7

동 흐 -31,322 -33,881 -30,568 -33,389 하 본 - WACC (%) 21.5 25.9 23.8 22.9

+ 산 감 644 800 0 0 EVA 18,487.9 25,683.3 26,517.3 28,156.6

- 산 가(CAPEX) -22,965 -24,000 -27,000 -28,000 DCF

+ 산 매각(취득) 11 -1,969 -378 -1,039 EBIT 29,049.3 38,656.9 41,117.3 44,554.3 Free Cash Flow 15,008 22,065 23,683 28,547 + /무 산상각 15,622 18,776 21,061 23,071 Net Cash Flow 6,651 12,184 20,115 23,158 - CAPEX -22,965.3 -24,000.0 -27,000.0 -28,000.0

무 동 흐 -1,865 155 -1,073 -143 - 전 본 가(감 ) -3,881.3 -5,799.2 -4,844.6 -4,636.3

본 가 0 0 0 0 Free Cash Flow for Firm 19,693.3 31,423.1 31,799.8 35,278.4

채 감 -1,865 155 -1,073 -143 WACC

가 4,100 12,339 19,042 23,015 타 본 (COD) 3.3 2.8 2.7 2.8

말 산 18,791 31,131 50,173 73,188 본 (COE) 9.5 10.3 9.6 9.5

말 채( ) -22,655 -39,602 -60,070 -84,640 WACC(%) 7.4 8.0 7.7 7.8

STATEMENT OF FINANCIAL POSITION PROFITABILITY & STABILITY

(십억원) 2012/12A 2013/12E 2014/12F 2015/12F 2012/12A 2013/12E 2014/12F 2015/12F

산 18,791 31,131 50,173 73,188 본 (ROE) (%) 21.6 23.3 20.5 18.5 매출채 23,861 26,725 29,932 33,523 총 산 (ROA) (%) 14.2 15.9 14.5 13.6

동 산 87,269 113,688 141,333 175,298 하 본 (ROIC) (%) 28.9 34.0 31.5 30.7

산 68,485 74,001 81,151 87,405 EBITDA/ 본 (%) 36.8 37.8 33.6 30.6

산 14,015 16,607 17,658 19,424 EBITDA/ 총 산 (%) 24.7 26.4 24.5 22.9

동 산 93,803 103,561 112,181 120,607 당 (%) 0.5 0.6 0.6 0.6

산총계 181,072 217,248 253,514 295,904 당 향 (%) 4.5 3.4 3.1 2.9

단 채 9,443 10,973 11,528 12,592 총 당 (십억원) 1,207 1,207 1,207 1,207

매 채무 9,489 9,964 10,594 11,654 보 주 주당 당 (W) 8,000 8,000 8,000 8,000

동 채 46,933 51,709 54,842 60,238 채( )/ 본 (%) -18.6 -26.1 -32.5 -38.3

채 5,452 5,284 4,863 4,863 총 채/ 본 (%) 49.1 43.1 37.1 33.9

충당 채 2,138 2,499 2,658 2,923 / 매출액 (%) 0.3 0.2 0.2 0.2

동 채 12,658 13,682 13,792 14,685 EBIT/ (X) 48.5 89.2 90.5 94.6

채총계 59,591 65,390 68,634 74,922 동 (%) 185.9 219.9 257.7 291.0

본 898 898 898 898 당좌 (%) 148.1 178.3 212.7 243.9

본 여 4,404 4,404 4,404 4,404 총 행주식 (mn) 170 170 170 170

여 119,986 149,558 181,660 216,767 액 가 (W) 5,000 5,000 5,000 5,000

주주 4,386 5,192 6,111 7,107 주가 (W) 1,522,000 1,351,000 1,351,000 1,351,000

본총계 121,480 151,858 184,879 220,982 시가총액 (십억원) 243,644 219,643 219,643 219,643

Analyst 02)768-7630, [email protected]


LG전자 (066570.KS)


아이폰 신모델 출시로 단기적인 부정적 영향 전망

아이폰 신모델 출시로 주가 센티먼트 측면에서는 부정적 영향 전망

− 과거 폰 신 시 후 LG 에 실질 미 는 향

크지

− LG 하 스마트폰 하량 망 는 2,800만 과 같 지함 (3

5.3%, 4 5.8%). 9월 시 폰5S, 5C 한

향 미 하여 보수 망하

− 하지만 주가 티 트 에 는 가피하게 향 수 에 없 것

상. 삼 는 폰과 사한 수 브랜드 도 확보하고 고,

폰 신 해 매 가하는 수혜가 어, 상 LG

에 미 는 향 각 수 는 상황

하지만 3위권 업체들 중 유일하게 안정적인 흑자구조를 유지해 나갈 것이라는

전망에는 변함 없음

− 그럼에도 하고 LG 가 스마트폰 3 업체들 하게

어갈 것 망

− 특 업체들에 비해 1) 수직계열화, 2) LTE 술 , 3) 동통신

업체들과 트 쉽 에 경쟁 갖 고 는 것 평가

− 또한, 가 사업 경우 미 시 내 3 통업체 Lowes 진 매

회복 고 고, 해 규 R&D 가 마 리 내 는 수

개 도 루어질 망

− 에 라 동사에 한 견 Buy 주가 95,000원 지

LG 자 실 망 (단 : 십억원, 원, 배, %)

2011 2012 2013E 2014F

매출액 54,257 50,960 60,910 63,653

업 280 1,136 1,467 1,851

EBITDA 1,546 2,448 3,103 3,580

-433 91 894 1,447

EPS -3,190 382 5,162 8,373

PER N/A 192.8 14.2 8.7

PBR 1.0 1.1 1.0 0.9

EV/EBITDA 10.6 7.0 6.0 5.2

ROE -3.7 0.5 6.6 9.9

주: IFRS 연결 (2011년, 2012년 연결 상에 LG 노 제 . 전망 는 LG 노 한 실적 )

료: 전망

Price Trend

50

70

90

110

130

150

'12.9 '12.11 '13.1 '13.3 '13.5 '13.7 '13.9

LG전자

KOSPI

Buy (유지)

목표주가 95,000원 (유지)

재가 (’13/09/02) 73,200원

업종 전 전

KOSPI 1,924.81

KOSDAQ 525.18

시가총액(보 주) 11,979.0십억원

행주식 (보 주) 163.6 만주

52주 최고가(’13/04/23) 90,400원

최저가(’12/10/11) 67,200원

당 (2012) 0.27%

15.4%

31

LG 자 www.wooriwm.com

LG 자 스마트폰 출하량 추이 및 망 로벌 LTE 스마트폰 출하량 추이 및 망

0

5

10

15

20

25

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13E 1Q14F 3Q14F

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90스마트폰(좌)

피처폰(좌)

스마트폰 비 (우)

(백만대) (%)

0

50

100

150

200

250

300

'11 '12E '13F '14F '15F '16F

Others

South Korea

Japan

United States

(만대)

료: LG전 , 전망 료: LG전 , 전망

LG 자 LTE 폰 출하량 추이 및 망 원/달러, 원/엔 환율 추이

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13E 1Q14F 3Q14F

0

5

10

15

20

25

30

35

40

LTE폰 출하량(좌)

LTE폰 비 (우)

(백만대) (%)

1,040

1,060

1,080

1,100

1,120

1,140

1,160

1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13P3Q13E4Q13F

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

원/달러 평균 (좌)

원/100엔 평균 (우)

(원) (원)

료: SA 료: 전망

Forward PER 밴드 Historical PBR 밴드

-100,000

-50,000

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

'06.1 '07.1 '08.1 '09.1 '10.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1

(원) 주가 6.0x

9.0x 12.0x

15.0x 18.0x

0

50,000

100,000

150,000

200,000

'06.1 '07.1 '08.1 '09.1 '10.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1

(원) 주가 0.7x

1.0x 1.5x

2.0x 3.3x

료: DataGuide Pro, 료: DataGuide Pro,

32


LG 자 사업부별 분기실 추이 및 망 (단 : 십억원, %, 백만 )

1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13E 4Q13F 2011 2012 2013E

매출액 13,205 13,835 13,282 14,801 14,101 15,232 15,067 16,510 54,257 55,123 60,910

HA (Home Appliance) 2,536 2,875 2,868 2,942 2,807 3,188 3,035 3,103 11,082 11,221 12,132

AE (Air Conditioning) 1,218 1,475 974 683 1,231 1,734 1,078 744 4,585 4,350 4,786

HE (TV) 5,423 5,557 5,562 6,522 5,172 5,503 5,430 6,488 23,902 23,063 22,593

MC (Mobile communication) 2,497 2,321 2,448 2,812 3,210 3,123 3,331 3,947 11,693 10,078 13,611

- Handset 2,452 2,286 2,423 2,779 3,202 3,123 3,307 3,915 11,436 9,941 13,548

업 402 527 172 117 350 479 324 313 379 1,217 1,467

HA (Home Appliance) 143 184 122 80 102 121 106 93 319 529 422

AE (Air Conditioning) 77 91 21 -4 82 171 32 7 75 185 292

HE (TV) 162 304 38 12 29 107 98 87 475 517 320

MC (Mobile communication) 35 -28 -4 57 133 61 55 91 -276 59 340

- Handset 31 -30 -5 55 133 61 55 91 -280 51 340

업 3.0 3.8 1.3 0.8 2.5 3.1 2.2 1.9 0.7 2.2 2.4

HA (Home Appliance) 5.7 6.4 4.3 2.7 3.6 3.8 3.5 3.0 2.9 4.7 3.5

AE (Air Conditioning) 6.4 6.2 2.1 -0.6 6.6 9.9 3.0 1.0 1.6 4.2 6.1

HE (TV) 3.0 5.5 0.7 0.2 0.6 1.9 1.8 1.3 2.0 2.2 1.4

MC (Mobile communication) 1.4 -1.2 -0.2 2.0 4.1 2.0 1.6 2.3 -2.4 0.6 2.5

- Handset 1.3 -1.3 -0.2 2.0 4.1 2.0 1.6 2.3 -2.5 0.5 2.5

휴 폰 ASP (USD) 168 169 161 166 182 156 162 170 118 156 167

출하량 ( 만 )

전체 휴 폰 13.7 13.1 14.4 15.4 16.2 17.8 18.8 21.3 88.1 56.6 74.0

폰 4.9 5.8 7.0 8.6 10.3 12.1 13.0 15.0 20.2 26.3 50.4

LCD TV 5.8 6.0 6.5 8.6 6.6 6.7 7.2 9.4 25.1 26.9 29.9

주: IFRS 연결 ( LG 노 연결 상 실적 )

료: LG 전 , 전망

33


STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME VALUATION INDEX

(십억원) 2012/12A 2013/12E 2014/12F 2015/12F 2012/12A 2013/12E 2014/12F 2015/12F

매출액 50,960 60,910 63,653 66,836 PER (X) 192.8 14.2 8.7 6.2 감 (%) -6.1 19.5 4.5 5.0 PER (High,X) 247.0 17.8 11.0 7.8

매출원가 38,653 46,139 47,969 49,888 PER (Low,X) 146.2 13.0 8.0 5.7

매출총 12,307 14,771 15,684 16,948 PBR (X) 1.1 1.0 0.9 0.8

Gross (%) 24.2 24.2 24.6 25.4 PBR (High,X) 1.4 1.3 1.1 1.0

매 11,171 13,304 13,833 14,478 PBR (Low,X) 0.8 0.9 0.8 0.7

업 (GP-SG&A) 1,136 1,467 1,851 2,470 PCR (X) 3.0 4.0 3.1 2.6

감 (%) 231.0 29.1 26.2 33.4 PSR (X) 0.2 0.2 0.2 0.2

OP (%) 2.2 2.4 2.9 3.7 PEG (X) 0.9 0.3 0.3 0.3 EBITDA 2,448 3,103 3,580 4,296 PER/ 주당EBIT 감 (X) 6.5 0.5 0.3 0.3

업 -612 -335 -20 -3 PER/ 주당EBITDA 감 (X) 9.3 0.8 0.5 0.4

( ) -294 -347 -274 -257 EV/EBITDA (X) 7.0 6.0 5.2 4.2

타 업 -364 -242 0 0 EV/EBIT (X) 15.1 12.6 10.0 7.2

종 계 업 46 254 254 254 Enterprise Value 17,155 18,501 18,446 17,829

전계 사업 524 1,131.2 1,831 2,467 EPS CAGR (3년) (%) 213.1 42.8 30.7 24.7

433 237.6 385 444 EBITPS CAGR (3년) (%) 29.6 28.7 27.3 22.8

계 사업 91 894 1,447 2,023 EBITDAPS CAGR (3년) (%) 20.6 17.6 17.6 15.7

당 91 893.7 1,447 2,023 주당EBIT (W) 6,942 8,962 11,313 15,095

감 (%) 흑전 884.0 61.9 39.8 주당EBITDA (W) 14,958 18,959 21,877 26,250

Net (%) 0.2 1.5 2.3 3.0 EPS (W) 382 5,162 8,373 11,718

주주 67 849 1,374 1,922 BPS (W) 68,872 73,363 80,760 91,184

주주 24 45 72 101 CFPS (W) 24,158 18,421 23,610 27,944

타포 -485 0 0 0 SPS (W) 311,400 372,201 388,965 408,413

총포 -394 894 1,447 2,023 DPS (W) 200 200 200 200

CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA

(십억원) 2012/12A 2013/12E 2014/12F 2015/12F 2012/12A 2013/12E 2014/12F 2015/12F

업 동 흐 1,751 2,894 2,991 3,624 RIM 당 91 894 1,447 2,023 Spread (FROE-COE) (%) -8.7 -3.4 0.6 3.2

+ /무 산상각 1,312 1,636 1,729 1,825 Residual Income -1,098.3 -437.1 -19.1 367.3

+ 종 , 계 업 실( ) -182 0 0 0 12M RIM Target Price (W) 94,812

+ 산 실( ) 0 0 0 0 EVA

+ 산처 실( ) 33 0 0 0 하 본 11,861.0 13,048.5 14,114.0 15,130.0 Gross Cash Flow 3,953 3,015 3,864 4,573 업 148.8 880.7 1,463.1 2,026.3

- 전 본 가(감 ) -1,494 365 -214 -248 하 본 (%) 1.2 7.1 10.8 13.9

동 흐 -1,350 -4,089 -2,805 -2,853 하 본 - WACC (%) -3.0 1.0 4.9 7.8

+ 산 감 75 0 0 0 EVA -350.5 136.6 694.9 1,181.7

- 산 가(CAPEX) -1,404 -2,500 -2,500 -2,500 DCF

+ 산 매각(취득) 195 -1,080 -298 -345 EBIT 1,136.0 1,466.6 1,851.3 2,470.3 Free Cash Flow 347 394 491 1,124 + /무 산상각 1,312 1,636 1,729 1,825 Net Cash Flow 402 -1,195 187 770 - CAPEX -1,404.1 -2,500.0 -2,500.0 -2,500.0

무 동 흐 -856 1,468 26 36 - 전 본 가(감 ) 502.1 -118.8 -294.4 -341.5

본 가 0 0 0 0 Free Cash Flow for Firm -397.6 413.3 985.8 1,692.7

채 감 -856 1,468 26 36 WACC

가 -513 273 183 783 타 본 (COD) 0.8 3.7 3.7 3.8

말 산 1,832 2,106 2,288 3,071 본 (COE) 9.2 10.0 9.3 9.2

말 채( ) 4,510 5,733 5,606 4,888 WACC(%) 4.2 6.0 5.8 6.0

STATEMENT OF FINANCIAL POSITION PROFITABILITY & STABILITY

(십억원) 2012/12A 2013/12E 2014/12F 2015/12F 2012/12A 2013/12E 2014/12F 2015/12F

산 1,832 2,101 2,284 3,067 본 (ROE) (%) 0.5 6.6 9.9 12.4 매출채 6,519 7,792 8,143 8,550 총 산 (ROA) (%) 0.3 2.6 3.9 5.1

동 산 14,554 17,020 17,808 19,293 하 본 (ROIC) (%) 1.2 7.1 10.8 13.9

산 7,518 8,705 9,687 10,499 EBITDA/ 본 (%) 19.3 22.9 23.9 25.3

산 5,803 6,883 7,181 7,526 EBITDA/ 총 산 (%) 7.8 8.5 9.4 10.6

동 산 16,903 19,331 20,400 21,420 당 (%) 0.3 0.3 0.3 0.3

산총계 31,457 36,351 38,208 40,713 당 향 (%) 48.8 3.8 2.4 1.7

단 채 2,045 2,487 2,550 2,622 총 당 (십억원) 37 37 37 37

매 채무 5,195 6,753 7,057 7,410 보 주 주당 당 (W) 200 200 200 200

동 채 12,816 15,501 15,868 16,294 채( )/ 본 (%) 35.5 42.3 37.4 28.8

채 4,442 5,506 5,506 5,506 총 채/ 본 (%) 147.6 168.1 155.2 140.1

충당 채 1,462 1,748 1,826 1,918 / 매출액 (%) 0.6 0.5 0.6 0.6

동 채 5,937 7,293 7,373 7,466 EBIT/ (X) 3.5 4.4 5.0 6.6

채총계 18,753 22,794 23,241 23,760 동 (%) 113.6 109.8 112.2 118.4

본 904 904 904 904 당좌 (%) 77.7 74.3 76.0 81.4

본 여 2,862 2,862 2,862 2,862 총 행주식 (mn) 180.8 180.8 180.8 180.8

여 9,408 10,220 11,557 13,442 액 가 (W) 5,000 5,000 5,000 5,000

주주 250 294 367 468 주가 (W) 73,600 73,200 73,200 73,200

본총계 121,480 151,858 184,879 220,982 시가총액 (십억원) 243,644 222,489 222,489 222,489

34


견 주가 경내역

종 드 제시 견 가

삼 전 005930.KS 2012.09.03 Buy 1,900,000원(12개월)

2013.08.23 담당 Analyst 경

2013.06.05 Buy 2,000,000원(12개월)

2013.04.08 Buy 2,100,000원(12개월)

2013.03.13 Buy 1,950,000원(12개월)

2013.01.28 Buy 1,800,000원(12개월)

2012.12.17 Buy 1,900,000원(12개월)

2012.04.30 Buy 1,800,000원(12개월)

2012.04.06 Buy 1,700,000원(12개월)

0

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

'11.9 '12.1 '12.5 '12.9 '13.1 '13.5

종가

목표주가(12M)

(원)

종 드 제시 견 가

LG전 066570.KS 2013.07.25 Buy 95,000원(12개월)

2013.03.20 Buy 105,000원(12개월)

2013.07.26 Buy 95,000원(12개월)

2012.04.26 Buy 125,000원(12개월)

2012.02.02 Buy 110,000원(12개월)

2011.10.20 Buy 96,000원(12개월)

2011.09.01 담당 Analyst 경

0

50,000

100,000

150,000

'11.8 '11.12 '12.4 '12.8 '12.12 '13.4

종가

목표주가(12M)

(원)

종 등 (Stock Ratings)

1. 상 간: 12개월

2. 등 (Ratings): 주가 제시 가 종

l Strong Buy : Buy 등 High Conviction 종

l Buy : 15% 초과

l Hold : 0% ~ 15%

l Reduce : 0% 미만

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고 사항

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