pareto rapporten (2)
TRANSCRIPT
Private & confidential
Økonomisk rådgivning knyttet til verdivurderinger av Oslo Vei AS
14. mai 2012
Private & confidential
2
Innhold
1. Bakgrunn og oppdragsbeskrivelse
2. Markedet
3. Oslo Vei – Introduksjon
4. Verdivurdering
5. Vurdering av eventuelle transaksjonsmodeller
6. Oppsummering
Private & confidential
3
Bakgrunn
Oslo kommune eier 100 % av Oslo Vei AS («Oslo Vei»)
Videre leier Oslo kommune ut en eiendom til Huken pukk- og asfaltverk («Huken»), som er en av Oslo Veis virksomheter
Kommunen vurderer nå om Oslo Veis aktiviteter på Huken skal avvikles før utløpet av leiekontrakten, og om aksjene i Oslo Vei skal selges
Avvikling av Huken pukk- og asfaltverk vil medføre bortfall av inntekter og kostnader for selskapet, noe som vil påvirke verdiene i selskapet
Gitt denne bakgrunn har Pareto Securities AS («Pareto») blitt engasjert for å foreta et sett med økonomiske vurderinger
Oppgavene beskrives på neste side
Private & confidential
Oppdragsbeskrivelse
Estimere verdien av selskapet dersom aktivitetene på Huken legges ned innen et til to år, kontra verdien hvis det fortsettes med aktivitet ut leiekontraktens periode (2021)
Vurdere og komme med råd om valg av strategi for et eventuelt salg av aksjene i Oslo Vei
Mulige transaksjonsmodeller
Verdi
Realisering av aktiva på Huken
Strategi ved aksjesalg
Vurdere markedet og mulighetene for salg av aksjene i selskapet
Markedet
Vurdere om aktiva på Huken kan realiseres (anlegg, maskiner, utstyr og lignende)
Vurdere hvilken pris disse aktiva kan realiseres for
Vurdere kostnad, evt. verdi av lageret med returasfalt dersom dette skal fjernes fra Huken
A
B
C
D
4
Våre drøftelser og konklusjoner knyttet til disse punktene beskrives i det følgende
Private & confidential
5
Innhold
1. Bakgrunn og oppdragsbeskrivelse
2. Markedet
3. Oslo Vei – Introduksjon
4. Verdivurdering
5. Vurdering av eventuelle transaksjonsmodeller
6. Oppsummering
Private & confidential
6
Økt fokus på vedlikehold av infrastruktur i Norge
På bakgrunn av nasjonale mål og strategier foreslår Jernbaneverket, Kystverket og Statens vegvesen å prioritere bruken av midler innenfor gitte økonomiske rammer i følgende rekkefølge:
1. Drift av infrastruktur
2. Vedlikehold av infrastruktur
3. Fornyelse og tiltak for å redusere forfallet
4. Planlegging
5. Programområdetiltak
6. Store investeringsprosjekter
Transportetatenes forslag innebærer at nivået for drift økes vesentlig i forhold til NTP 2010-2019 i alle etatene
Kilde: NTP
Utdrag fra NTP 2014 - 2023
Private & confidential
41%
47%
12%
NTP 2010 - 2019
Drift og vedlikehold Investeringer Annet
51%
38%
11%
NTP 2014 - 2023
7
Prioriteringer i Statens vegvesen viser at det blir økt fokus på drift og vedlikehold når det gjelder veinettet
Regjeringens statsbudsjett viser også en satsing på drift og vedlikehold i tillegg til nybygging av vei
Kilde: NTP
I utkast til Nasjonal Transportplan 2014-24 prioriterer Statens Vegvesen drift og vedlikehold
Behovet for økt vedlikehold er drevet av:
Økning i trafikk
Økning i riksveinettet
Økning i veibredde
Flere broer og tunneler
Utdrag fra NTP 2014 - 2023 Endring i fordelingen av prioriteringene
Private & confidential
-10%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Median EBIT margin (bransje) Oslo Vei (konsern) - EBIT margin
Anlegg - EBIT margin Miljø- og veiservice - EBIT margin
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Median EBITDA margin (bransje) Oslo Vei (konsern) - EBITDA margin
Anlegg - EBITDA margin Miljø- og veiservice - EBITDA margin
8
Entreprenør og drift
Utviklingen i bransjemarginer 2005 – 2010 basert på data fra 14 utvalgte selskaper viser at median og gjennomsnittstall generelt har falt gjennom måleperioden
I 2010 var gjennomsnittlig EBIT margin for bransjen under 3 %
Oslo Vei hadde i 2010 EBITDA margin rundt bransjenivået og EBIT margin noe under bransjenivået Kilde: Bizweb og Oslo Vei Felleskostnader for virksomhetene er blitt fordelt etter inntektene i 2011
EBITDA marginer for 14 aktører EBIT marginer for 14 aktører
EBIT margin – Miljø- og veis.
Private & confidential
Asfalt
En viktig konkurransefaktor i asfaltbransjen er logistikk
Nærhet til stein og kunde er avgjørende
Nærhet til materialtak, som er den viktigste innsatsfaktoren i asfaltproduksjon, er viktig
Den andre viktige innsatsfaktoren i asfaltproduksjon er bitumen, og er påvirket av oljeprisen
Oslo Veis største og viktigste marked er det offentlige vei- og infrastrukturmarkedet
Det har vært en stor variasjon i etterspørsel i asfalt de siste årene
Bevilgningene til asfaltlegging i f.eks. Oslo kommune har økt mye i løpet av de siste 10-12 årene
‣ Det blir kommentert av bransjeaktører at dagens bevilgninger for asfaltlegging i Oslo kommune vil kunne bli redusert, da dagens nivå inneholder en del ekstra bevilgninger som vil kunne bortfalle fremover. Samtidig er det et stort etterslep som også må tas hensyn til
Myndighetene har de siste årene lagt mindre asfalt enn fastlagt i deres handlingsplaner
Det blir av markedsaktører kommentert at markedet har vært preget av overkapasitet i antall asfaltverk, samt at antallet asfaltleggere for noen få år siden var 2,0-2,5 ganger høyere enn det nødvendige antall for å dekke aktiviteten i markedet
9
Private & confidential
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Median EBIT margin (bransjen) Oslo Vei (konsern) - EBIT margin
Anlegg - EBIT margin Huken - EBIT margin
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Median EBITDA margin (bransjen) Oslo Vei (konsern) - EBITDA margin
Anlegg - EBITDA margin Huken - EBITDA margin
10
Asfalt
Også innenfor asfalt har marginene falt gjennom måleperioden hos de utvalgte aktørene
I 2010 var gjennomsnittlig EBIT margin rundt 1 %
Huken opplevde betydelig bedre marginer enn hva rene asfaltleverandører hadde, mens Oslo Veis marginer var på nivå med disse selskapene
Kilde: Bizweb og Oslo Vei Felleskostnader for virksomhetene er blitt fordelt etter inntektene i 2011
EBITDA marginer for 7 aktører EBIT marginer for 7 aktører
EBIT margin – bransjen
Private & confidential
Stein
Konkurransebildet kjennetegnes ved at det finnes en rekke regionale markeder
Normalt vil det ikke være lønnsomt å frakte produktene mer enn 30-60 km via veitransport
Bransjen beskrives på et overordnet nivå som lønnsom, og gode verk kan ha 15-20 % driftsmargin
Trenden i bransjen i Norge og Norden er oppkjøp, konsolidering og kontroll
Bransjen i Norge anses ikke ferdig konsolidert av markedsaktørene
Omlag halvparten av Norges totale produksjon av pukk og grus er nå på utenlandske hender
Statens Vegvesen er fortsatt den største og viktigste eksterne kunden
11
Private & confidential
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Median EBIT margin (bransjen) Oslo Vei (konsern) - EBIT margin
Huken - EBIT margin
0%
5%
10%
15%
20%
25%
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Median EBITDA margin (bransjen) Oslo Vei (konsern) - EBITDA marginHuken - EBITDA margin
12
Stein
Marginene innenfor steinvirksomhet har også falt betydelig i måleperioden
I 2010 var gjennomsnittlig EBIT margin på under 1 %
EBITDA-marginen var bedre, i gjennomsnitt på ca 10 %
Huken hadde en EBITDA margin på nivå med andre stein og pukk selskaper, mens EBIT marginen lå betydelig over det bransjen har hatt
Kilde: Bizweb og Oslo Vei Felleskostnader for virksomhetene er blitt fordelt etter inntektene i 2011
EBITDA marginer for 7 aktører EBIT marginer for 7 aktører
Private & confidential
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Median EBIT margin Oslo Vei (konsern) - EBIT margin
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Median EBITDA margin Oslo Vei (konsern) - EBITDA margin
13
Verksted og salg av lastebil og spesialkjøretøy
Figuren viser betydelige svingninger i marginene gjennom 2005 – 2010 basert på data fra 7 utvalgte selskaper
Oslo Vei ligger generelt sett i nærheten av de marginer som observeres i bransjen
Kilde: Bizweb og Oslo Vei
EBITDA marginer for 7 aktører EBIT marginer for 7 aktører
Private & confidential
14
Innhold
1. Bakgrunn og oppdragsbeskrivelse
2. Markedet
3. Oslo Vei – Introduksjon
4. Verdivurdering
5. Vurdering av eventuelle transaksjonsmodeller
6. Oppsummering
Private & confidential
Anleggsavdelingen
Anleggsavdelingen har vært Oslo Veis største avdeling de siste årene, målt i omsetning Også fremover forventes det at anleggsavdelingen vil være selskapets største enhet
Anleggsavdelingen utfører større anleggsoppdrag innen vei, vann og trikk
Oppdragene utføres i hovedsak i Oslo og Akershusregionen
Anleggsavdelingen er bygget opp av 2 enheter 1. Prosjektenheten utfører større anleggsoppdrag som nybygging og utbedring av veier og trikketraséer, oppgradering
av vann- og avløpsanlegg og opprusting av offentlige rom
2. Serviceenheten har blant annet spesialisert seg på alle typer arbeid med byens mange lyskryss. Serviceenheten utbedrer også fiberkabler ved skader og er spesialister på arbeid som må foregå i sterkt trafikkerte områder
Blant de tjenester og produkter som anleggsavdelingen tilbyr finner man Veianlegg og infrastruktur
Steinlegging og murer
Anlegg i vann
Trafikktelling
Trafikkplanlegging
Skilting og arbeidsvarsling
Grøntområder
På starten av 2000-tallet opplevde enheten betydelige økonomiske utfordringer. Denne situasjonen lyktes man imidlertid med å snu
Kunnskapen som finnes i TT-Teknikk og Sandum/Styrt Boring gir tilgang til ”no-dig” ferdigheter, dette har ved noen tilfeller tidligere vært begrensende faktorer i forhold til å vinne prosjekter. Konsernet er nå styrket på dette feltet
15
Private & confidential
Anleggsavdelingen
Anleggsavdelingen har opplevd svingninger i omsetningen de siste årene, men har ambisjoner om sterk vekst fremover
Fra 2012 til 2016 har vi valgt å legge til grunn en økt omsetning på 40 %, for perioden sett under ett Dette er lavere enn Oslo Veis estimater for
samme periode (estimerer 80 % vekst totalt sett for denne perioden)
Dette er en høyere vekst enn hva historisk vekst har vært
Vi legger til grunn EBITDA-marginer i fremtiden på ca 8 % Dette er omtrent på linje med hva Oslo Vei
selv estimerer i de fleste år, lavere enn historiske tall for anleggsvirksomheten og høyere enn bransjetall
16
Historikk og estimater (2008-2016)
NOKm NOKm
Resultater 2008 2009 2010 2011P 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E
Inntekter NOKm 219 244 145 241 237 260 290 320 340
Varekostnader " 67 41 21 52 44 48 54 59 63
Underentreprenører " 82 115 52 104 104 113 127 140 148
Lønnskostnader " 35 35 39 48 46 50 56 62 66
Andre driftskostnader " 15 21 14 15 24 26 29 32 34
EBITDA " 20 33 20 22 20 22 25 27 29
Avskrivinger " 4 5 6 7 8 8 8 8 8
EBIT " 16 28 13 14 13 15 17 20 21
Netto finanskostnader " (1) (1) (1) (1) (1) (1) (1) (1) (1)
Resultat før skatt " 16 27 13 14 12 14 16 19 21
Nøkkeltall 2008 2009 2010 2011P 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E
Inntektsvekst n/a 12% -41% 67% -2% 10% 12% 10% 6%
EBITDA-margin 9% 13% 14% 9% 8% 8% 8% 8% 8%
EBIT-margin 8% 11% 9% 6% 5% 6% 6% 6% 6%
0
5
10
15
20
25
30
35
0
50
100
150
200
250
300
350
400
20
08
20
09
20
10
20
11
P
20
12
E
20
13
E
20
14
E
20
15
E
20
16
E
Inntekter (v.a.)
EBITDA (h.a.)
Private & confidential
Miljø- og veiservice
Mijø- og veiservice brøyter, strør og vedlikeholder de kommunale veiene i Oslo sentrum og riksvegene på Romerike vest
I tillegg utfører enheten mindre arbeider for private, borettslag og mindre firmaer
Blant andre tjenesteområder er
Rydding
Spyling
Grafittifjerning
Gressklipping
Kantklipping
Beskjæring
Containerservice og transport av masser
17
Private & confidential
Miljø- og veiservice
Miljø- og veiservice har hatt relativt stabil omsetning de siste tre årene
For 2012 har selskapet lagt til grunn et fall i omsetningen Dette skyldes at funksjonskontrakten på
Romerike Midt bortfaller ‣ Denne kontrakten medførte tap og EBITDA
marginen vil således øke
Vi har i våre estimater forutsatt at virksomhetens omfang videreføres i årene etter 2012 Vi forutsetter en økning i margin frem mot
2014, og hvor vi fra og med 2014 forutsetter en EBITDA-margin på 6 %
Estimatene er på linje med Oslo Veis estimater fra 2014
18
Historikk og estimater (2008-2016)
NOKm NOKm
Resultater 2008 2009 2010 2011P 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E
Inntekter NOKm 125 169 174 168 126 126 126 126 126
Varekostnader " 13 26 16 7 7 7 7 7 7
Underentreprenører " 68 92 106 121 76 76 76 76 76
Lønnskostnader " 33 36 32 24 24 24 24 24 24
Andre driftskostnader " 12 12 15 11 13 12 11 11 11
EBITDA " (1) 2 5 6 6 7 8 8 8
Avskrivinger " 6 7 7 7 7 7 7 7 7
EBIT " (7) (5) (2) (2) (1) 0 1 1 1
Netto finanskostnader " (1) (1) (1) (1) (1) (1) (1) (1) (1)
Resultat før skatt " (8) (6) (2) (2) (2) (1) 0 0 0
Nøkkeltall 2008 2009 2010 2011P 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E
Inntektsvekst n/a 35% 3% -3% -25% 0% 0% 0% 0%
EBITDA-margin -1% 1% 3% 3% 5% 6% 6% 6% 6%
EBIT-margin -6% -3% -1% -1% -1% 0% 1% 1% 1%
(2)
0
2
4
6
8
10
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
20
08
20
09
20
10
20
11
P
20
12
E
20
13
E
20
14
E
20
15
E
20
16
E
Inntekter (v.a.)
EBITDA (h.a.)
Private & confidential
Huken pukk- og asfaltverk
19
Huken pukk- og asfaltverk produserer steinmaterialer (pukk og grus), asfalt og betong
Huken ligger på Ammerud i Oslo kommune
Oslo Vei leier grunnen av Oslo kommune, på en leiekontrakt som går ut i 2021
Oslo Vei er en betydelig leverandør av pukk og asfalt til Oslo og omegn Selskapet står for ca 20 % av asfaltleveransene til Oslo og Akershus, og ca 18 % av pukkleveransene
Huken tar i mot asfaltflak fra hele Oslo området for gjenvinning. Asfalten blir lagret for deretter å bli knust og siktet til asfaltgranulat
Blant øvrige produkter som tilbys er Betong
Kantstein i granitt
Gategods
Enkelte produkter i samarbeid med Oslo Ferdigplen
Private & confidential
Dagens situasjon rundt Huken anlegget
I bystyresak 386 av 17. november 2010 ble Oslo bystyret enig om at Oslo kommune ikke ønsker en utvidelse av Huken pukk- og asfaltverk Byrådet ba om en undersøkelse om Oslo Vei AS allerede på daværende tidspunkt hadde tatt ut den steinmengden som
virksomheten etter gjeldende reguleringer har tillatelse til å ta ut frem mot år 2021
Samtidig vedtok Byrådet en umiddelbar stans av steinuttaket, inntil saken er avklart ‣ Kommuneadvokatens vurdering er at reguleringsplanen ikke er noe hinder for mer uttak
Sprengstein kjøres nå inn fra annen leverandør I 2011 ble det kjørt inn 7 741 lass, hvilket tilsvarer ca 245 000 tonn sprengstein
Videre ble det i sak 147 av 8. juni 2011 fattet vedtatt fra bystyret til byrådet om å legge fram en sak om avvikling av Huken pukk- og asfaltverk
20
Private & confidential
Oslo Vei estimerer ved videre drift av Huken til 2021 at de vil klare å bruke opp returasfalten Totalt i underkant av 200 000 tonn returasfalt er lagret i Huken i dag
Oslo Vei estimerer at de vil klare å bruke opp denne returasfalten innen 2021
I følge bransjeaktører vil det kunne bli vanskelig å få tømt lageret hvis Oslo Vei ikke stopper mottak av returasfalt
Ved stopp i mottagelsen av returasfalt, så vil dette også kunne påvirke salget av pukk. I mange tilfeller vil man når man leverer returasfalt også kjøpe pukk når man har levert returasfalten, og således vil salget av pukk fra Huken kunne bli påvirket ved stans i mottagelsen av returasfalt
Oslo Vei inngår nå ikke kontrakter med nye aktører vedrørende mottak av returasfalt
21
Private & confidential
Huken, gitt videreføring av dagens situasjon
Omsetningen og resultatene i Huken har økt de siste årene
Fallet i EBITDA i 2011 skyldes i hovedsak sprengingsforbudet som gjorde at Huken måtte kjøpe inn sprengstein fra eksterne leverandører
Selskapet forventer en økning i EBITDA og i EBITDA-margin sett i forhold til 2011, selskapet forklarer dette med Økt omsetning av tilleggsprodukter
Økt bruk av returasfalt
Økt volum
Pareto opererer i den videre analysen med en EBITDA margin som er 1 % lavere enn hva Oslo Vei estimerer. Dette for å reflektere den økte kostnaden Huken opplever ved kjøp av sprengstein fra eksterne aktører sett mot historiske marginer
22
Historikk og estimater (2008-2016)
NOKm NOKm
Resultater 2008 2009 2010 2011P 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E
Inntekter NOKm 81 143 143 157 140 140 140 140 140
Varekostnader " 31 46 53 70 49 49 49 49 49
Underentreprenører " 2 28 22 25 23 23 23 23 23
Lønnskostnader " 21 26 27 28 27 27 27 27 27
Andre driftskostnader " 11 15 13 15 17 17 17 17 17
EBITDA " 16 28 29 19 24 24 24 24 24
Avskrivinger " 6 7 9 7 7 7 7 7 7
EBIT " 10 21 20 12 17 17 17 17 17
Netto finanskostnader " (1) (1) (1) (1) (1) (1) (1) (1) (1)
Resultat før skatt " 9 20 19 11 16 16 16 16 16
Nøkkeltall 2008 2009 2010 2011P 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E
Inntektsvekst n/a 77% 0% 10% -11% 0% 0% 0% 0%
EBITDA-margin 20% 19% 20% 12% 17% 17% 17% 17% 17%
EBIT-margin 13% 15% 14% 8% 12% 12% 12% 12% 12%
0
5
10
15
20
25
30
35
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
20
08
20
09
20
10
20
11
P
20
12
E
20
13
E
20
14
E
20
15
E
20
16
E
Inntekter (v.a.)
EBITDA (h.a.)
Private & confidential
Huken, gitt videreføring av dagens situasjon, men hvor Huken får lov å til å ta ut stein Hvis vi antar at Oslo Vei får lov til å ta ut
stein igjen frem til 2021 vil det være naturlig at marginene vil øke tilbake til historiske marginer Fallet i EBITDA og EBITDA-marginen i 2010
skyldes som tidligere nevnt i stor grad sprengingsforbudet
I dette scenarioet har vi satt EBITDA marginen til ~21 % som er like i overkant av det selskapet opplevde i 2008-2010 Det kunne også argumenteres med høyere
marginer, da selskapet også forventer økt omsetning av tilleggsprodukter og økt bruk av returasfalt, men vi har valgt å holde det like over det historiske nivået da dette også er over hva konkurrenter i bransjen har i dag
23
Historikk og estimater (2008-2016)
NOKm NOKm
Resultater 2008 2009 2010 2011P 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E
Inntekter NOKm 81 143 143 157 140 141 141 142 142
Varekostnader " 31 46 53 70 49 49 49 49 49
Underentreprenører " 2 28 22 25 23 20 20 20 20
Lønnskostnader " 21 26 27 28 26 26 26 26 26
Andre driftskostnader " 11 15 13 15 17 17 17 17 17
EBITDA " 16 28 29 19 25 29 29 30 30
Avskrivinger " 6 7 9 7 7 7 7 7 7
EBIT " 10 21 20 12 18 22 22 23 23
Netto finanskostnader " (1) (1) (1) (1) (1) (1) (1) (1) (1)
Resultat før skatt " 9 20 19 11 17 22 22 23 23
Nøkkeltall 2008 2009 2010 2011P 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E
Inntektsvekst n/a 77% 0% 10% -11% 1% 0% 1% 0%
EBITDA-margin 20% 19% 20% 12% 18% 21% 21% 21% 21%
EBIT-margin 13% 15% 14% 8% 13% 16% 16% 16% 16%
0
5
10
15
20
25
30
35
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
20
08
20
09
20
10
20
11
P
20
12
E
20
13
E
20
14
E
20
15
E
20
16
E
Inntekter (v.a.)
EBITDA (h.a.)
Private & confidential
TT-Teknikk
TT-Teknikk leverer spesialtjenester innen miljø, vann og avløp
Selskapet ble etablert i 1986 og har i dag ca 65 ansatte
Oslo Vei overtok TT-Teknikk fra 1.1.2012. Kjøpesummen var NOK 45m
Selskapet er lokalisert på Kjeller, og har kontor i Sandefjord. Selskapet leverer tjenester over hele landet
Selskapets hovedprodukter er
Rørinspeksjon, trykkprøving, kvalitetskontroll av ledninger
Rørfornying av hovedledninger
Rørfornying av innvendige og utvendige private ledninger
Høytrykkspyling, rensing, slamsuging
Utbedring av utvendige vann- og avløpsledninger
Drenering, graving, terrengarbeider
Miljøopprydding, sanering av oljeforurensing
TT-Teknikk disponerer en utstyrspark bestående av ca 30 spesial- og servicebiler samt anleggsmaskiner og utstyr tilpasset virksomheten
TT-Teknikk har noe overlapp med et av Oslo Veis andre datterselskaper, Sandum/Styrt Boring, hva gjelder kundeportefølje
Produktmessig skiller imidlertid selskapene seg fra hverandre. Sandum/Styrt Boring har hovedfokus på vann, TT-Teknikk har hovedfokus på avløp
Selskapet har en ambisjon om å vinne markedsandeler, og således vokse raskere enn markedet for øvrig
TT-Teknikk ønsker også å etablere/utvide sitt nettverk av samarbeidspartnere, slik at geografisk ekspansjon oppnås
Med tanke på produktspekteret planlegger selskapet å fokusere på sammensatte VA entrepriser 24
Private & confidential
TT-Teknikk
TT-Teknikk opplevde sterk vekst i omsetning og lønnsomhet i perioden fra 2004 til 2008
I 2009 og 2010 falt selskapets omsetning og inntjening
I 2011 oppnådde TT-Teknikk igjen omsetningsvekst, men resultatet falt fra 2010 ~NOK 87,5m i inntekter og ~NOK 2,5m i
resultat før skatt i 2011
For 2012 budsjetterer selskapet selv med en omsetning på NOK 90m, og et resultat før skatt på NOK 5,9m
For 2012-2016 har vi valgt å legge til grunn En topplinjevekst på NOK 10m per år
En EBITDA-margin på 8-9 %
Våre benyttede anslag er lavere enn Oslo Veis estimater for samme periode
25
Historikk og estimater (2008-2016)
NOKm NOKm
Resultater 2008 2009 2010 2011P 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E
Inntekter NOKm 97 86 76 0 90 100 110 120 130
Varekostnader " 37 29 25 0 31 41 49 58 67
Underentreprenører " 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Lønnskostnader " 29 28 28 0 33 33 33 33 33
Andre driftskostnader " 18 16 17 0 19 19 19 19 19
EBITDA " 13 14 6 0 8 8 10 11 12
Avskrivinger " 2 2 2 0 3 3 3 3 3
EBIT " 11 12 4 0 5 5 7 8 9
Netto finanskostnader " (0) 0 0 0 (0) (0) (0) (0) (0)
Resultat før skatt " 10 12 4 0 5 5 7 8 9
Nøkkeltall 2008 2009 2010 2011P 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E
Inntektsvekst n/a -11% -12% -100% #DIV/0! 11% 10% 9% 8%
EBITDA-margin 13% 16% 8% #DIV/0! 8% 8% 9% 9% 9%
EBIT-margin 11% 13% 5% #DIV/0! 6% 5% 6% 7% 7%
0
2
4
6
8
10
12
14
16
0
20
40
60
80
100
120
140
20
08
20
09
20
10
20
11
P
20
12
E
20
13
E
20
14
E
20
15
E
20
16
E
Inntekter (v.a.)
EBITDA (h.a.)
Note: Pareto har ikke mottatt regnskap for TT-Teknikk for 2011, og tall for dette året er derfor ikke satt inn i tabeller og grafer
Private & confidential
Sandum og Styrt Boring
Virksomheten i selskapene Sandum AS og Styrt Boring AS sees på under ett fra Oslo Vei sin side
Selskapene er heleide av Oslo Vei
Sandum ble etablert i 1978. Styrt Boring ble opprettet i 2002
Selskapene leverer blant annet tjenester for Utblokking
Rørpressing
Styrt boring i løsmasse
Dette innebærer teknikker for utbedring av rør og legging av nye rør uten å grave (no-dig-teknologi)
Selskapene beskriver seg selv som markedsledende
Bransjen har et interessant makrobilde, med et stort volum av rør som må fornyes i årene som kommer Likevel har bransjen et kortsiktig fokus på enkelte områder, eksempelvis har ikke selskapene noen større ordrebok per i
dag (NOK 15-20m)
Oslo Vei ser på virksomheten som et vekstområde, og har som ambisjon at omsetningen for selskapene skal dobles i løpet av tre år Fremover sikter selskapene mot geografisk ekspansjon
De vil også ha fortsatt fokus på kompetanseoppbygging internt i bedriftene 26
Private & confidential
Sandum og Styrt Boring
De historiske tall i tabellen til høyre omfatter kun Sandum, som har stått for hoveddelen av omsetningen av de to selskapene
Som nevnt har Oslo Vei vekstambisjoner for selskapene fremover
Vi har lagt til grunn markant vekst i topplinjen Sterk vekst er ofte forbundet med lavere
marginer i vekstfasen, slik at vi reduserer marginen i 2012 og 2013
Fra og med 2014 antar vi lik EBIT margin som for 2010
Våre benyttede anslag er på linje med Oslo Veis estimater for samme periode med unntak av 2012 og 2013
27
Historikk og estimater (2008-2016)
NOKm NOKm
Resultater 2008 2009 2010 2011P 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E
Inntekter NOKm 28 44 38 59 70 80 90 100 110
Varekostnader " 10 25 18 29 26 35 44 53 62
Underentreprenører " 0 0 0 NA 18 18 18 18 18
Lønnskostnader " 7 7 9 17 16 16 16 16 16
Andre driftskostnader " 4 5 6 10 4 4 4 4 4
EBITDA " 7 7 4 4 6 7 8 9 10
Avskrivinger " 2 2 2 3 3 3 3 3 3
EBIT " 5 5 2 0 3 4 5 6 7
Netto finanskostnader " (0) 0 0 (0) (0) (0) (0) (0) (0)
Resultat før skatt " 5 5 2 0 3 4 5 6 7
Nøkkeltall 2008 2009 2010 2011P 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E
Inntektsvekst n/a 59% -15% 57% 18% 14% 13% 11% 10%
EBITDA-margin 24% 16% 11% 6% 8% 8% 9% 9% 9%
EBIT-margin 17% 12% 6% 0% 5% 5% 6% 6% 7%
0
2
4
6
8
10
12
0
20
40
60
80
100
120
20
08
20
09
20
10
20
11
P
20
12
E
20
13
E
20
14
E
20
15
E
20
16
E
Inntekter (v.a.)
EBITDA (h.a.)
Private & confidential
Oslo Truck Center
Oslo Truck Center AS (OTC), ble et eget datterselskap av Oslo Vei AS fra 2008
OTC driver salg av og service for nyttekjøretøyer OTC er eneste forhandler av Renault Trucks i Oslo og Akershus
Selskapet har lang erfaring med service og reparasjonsarbeider på lastebiler, ulike spesialkjøretøyer og anleggsmaskiner
OTC holder til på Risløkka og disponerer ~3 000 kvadratmeter bygningsmasse til verksted, lager og administrasjon
Selskapet hadde 10 ansatte per 31.12.2011 Virksomheten drives dels med egne ansatte mekanikere, selgere og administrasjon, og dels med innleide ressurser fra
morselskapet
For å styrke sin posisjon har selskapet fokus på storkundeavtaler, økt antall periodiske kontroller og fleksibel og kvalitetssikret service
OTC vurderes solgt i løpet av de kommende årene
28
Private & confidential
Oslo Truck Center
OTC ble opprettet som egen juridisk enhet i 2008. For 2008 og 2009 foreligger et samlet regnskap, som strekker seg over en periode på 14 måneder. Da tallene ikke er sammenlignbare med øvrige regnskapstall, har vi ikke tatt de med i oppsettene til høyre
OTC hadde en omsetning på ca NOK 50m i 2010 og 2011
Selskapet har en ambisjon om å øke omsetningen sterkt fremover
Vi har lagt til grunn at selskapet dobler sin omsetning i perioden frem til 2016 Dette er en svakere vekst enn hva anslag fra
Oslo Vei selv tilsier (en omsetning på NOK 120m i 2104)
Vi har lagt til grunn at EBITDA-margin blir værende på dagens nivå, det vil si på ca 1 % 29
Historikk og estimater (2008-2016)
NOKm NOKm
Resultater 2008 2009 2010 2011P 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E
Inntekter NOKm na na 52 51 60 70 80 90 100
Varekostnader " na na 26 29 34 39 45 50 56
Underentreprenører " na na 10 9 10 12 13 15 17
Lønnskostnader " na na 7 5 6 7 8 10 11
Andre driftskostnader " na na 8 8 9 11 13 14 16
EBITDA " na na 0 0 0 1 1 1 1
Avskrivinger " na na 0 0 0 0 0 0 0
EBIT " na na 0 0 0 0 0 1 1
Netto finanskostnader " na na (0) (0) (0) (0) (0) (0) (0)
Resultat før skatt " na na 0 0 0 0 0 1 1
Nøkkeltall 2008 2009 2010 2011P 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E
Inntektsvekst n/a ###### ###### -1 % 18 % 17 % 14 % 13 % 11 %
EBITDA-margin ###### ###### 1 % 1 % 1 % 1 % 1 % 1 % 1 %
EBIT-margin ###### ###### 1 % 0 % 1 % 1 % 1 % 1 % 1 %
0
20
40
60
80
100
120
20
08
20
09
20
10
20
11
P
20
12
E
20
13
E
20
14
E
20
15
E
20
16
E
0,0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
0,8
0,9Inntekter (v.a.)
EBITDA (h.a.)
Private & confidential
Konsernets resultater fremover gitt dagens situasjon
Konsernet har opplevd variasjon i sine inntekter og resultater de siste årene
Videre fremover forventer selskapet en kraftig vekst i omsetning
Mye av veksten kommer fra de nye datterselskapene Sandum og TT-Teknikk
Pareto har justert enkelte parametere, som har blitt gjennomgått på de foregående sidene
30
Historikk og estimater (2008-2016)
NOKm NOKm
Resultater 2008 2009 2010 2011P 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E
Inntekter NOKm 474 615 562 692 742 796 856 916 966
Driftskostnader " (447) (578) (527) (654) (697) (748) (800) (855) (902)
EBITDA " 28 37 35 39 45 49 57 61 64
Avskrivinger " (18) (26) (26) (32) (36) (36) (36) (36) (36)
EBIT " 10 11 9 7 9 13 21 25 28
Netto finanskostnader " (5) (2) (3) (4) (6) (6) (5) (5) (4)
Resultat før skatt " 5 9 6 2 3 7 16 20 24
Skatt " (2) (3) (2) (1) (1) (2) (4) (6) (7)
Årsresultat " 4 7 4 2 2 5 11 15 17
Nøkkeltall 2008 2009 2010 2011P 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E
Inntektsvekst n/a 30 % -9 % 23 % 7 % 7 % 8 % 7 % 5 %
EBITDA-margin 6 % 6 % 6 % 6 % 6 % 6 % 7 % 7 % 7 %
EBIT-margin 2 % 2 % 2 % 1 % 1 % 2 % 2 % 3 % 3 %
Private & confidential
Estimatenes treffsikkerhet er beheftet med stor usikkerhet
En verdivurderings «treffsikkerhet» er i stor grad avhengig av usikkerheten rundt estimatene til selskapet
Oslo Veis aktiviteter er i stor grad avhengig av prosjekter hvor man leverer inn anbud
Mengden oppdrag vil derfor kunne være vanskelig å beregne fremover, da man ikke vet konkurransen rundt anbudene og om man vil få oppdragene
Selskapet har også mange store oppdrag og skulle det vise seg at man har feilberegnet tid og kostnader vil dette kunne føre til store utslag for resultatet
Det har historisk gjerne vist seg at det er en asymmetri rundt kostnadene ved slike prosjekter; ved at det er større sannsynlighet at man opplever kostnadsoverskridelse enn kostnadsbesparelser
Det er også vanskeligere med høy grad av nøyaktighet å estimere en kraftig vekst enn en stabil utvikling
Flere av virksomhetsområdene blir av Oslo Vei estimert til å oppleve betydelig vekst framover
Oslo Vei sier selv at det er vanskelig å lage gode og «treffsikre» langtidsestimater
31
Private & confidential
32
Innhold
1. Bakgrunn og oppdragsbeskrivelse
2. Markedet
3. Oslo Vei – Introduksjon
4. Verdivurdering
Verdivurdering ved videre drift av Huken frem til 2021
5. Vurdering av eventuelle transaksjonsmodeller
6. Oppsummering
Private & confidential
Forutsetninger
Estimatene fremover følger til en viss grad selskapets estimater, men med enkelte endringer som er forklart i gjennomgåelsen av de ulike virksomhetene
33
Estimater
Arbeidskapital
Investeringer
Neddiskontering
Endring i arbeidskapital er blitt estimert til å følge utviklingen i inntektene
Både omløpsmidler og kortsiktig gjeld øker med økningen i inntektene
Investeringene følger langtidsbudsjettet til selskapet
Eventuelle investeringer utover vanlig drift antas å ha en NPV på 0 og hensyntas ikke i analysen
Et avkastningskrav på 9,3 % er brukt som base case, se appendiks
Det antas at kontantstrømmen oppstår midt i året og halv neddiskontering er derfor benyttet i første året
Både Gordons growth formel og ulike EV/EBITDA multipler er benyttet i terminalåret
Skatt Skattesats på 28 % er benyttet
Private & confidential
Pensjonsforpliktelser
Oslo Vei har en bokført egenkapital på NOK 68m
Selskapet har mange ansatte og estimerte pensjonsforpliktelser svinger derfor betydelig
Vi har diskutert Oslo Veis pensjonsforpliktelser med Oslo kommunes ressurser på området samt Oslo Veis økonomisjef
Fra Oslo Veis årsrapport fremkommer det at Oslo Vei har et ikke resultatført estimatavvik på NOK 61m
Så fremt de forutsetninger som har blitt lagt til grunn i beregningene av pensjonsforpliktelsene slår til over tid, vil dette beløpet på NOK 61m gradvis måtte utgiftsføres
Dersom man antar at det vil ta 50 år før siste ansatte med pensjonskrav etter denne ordningen har gått bort, vil beløpet blir fordelt ut over 50 år
Regnskapet vil såldes belastes med NOK ~1m per år fremover enn det et ellers normalisert resultat ville tilsi
Selv om det ikke resultatførte estimatavviket på NOK 61m fremkommer i balansen, vil en kjøper kunne se på dette som en forpliktelse han må dekke over tid
Forutsetningene som har blitt lagt til grunn i regnskapet vurderes av Oslo kommunes representant som rimelig realistiske
Dette tilsier at de reelle pensjonsforpliktelser er høyere enn det som fremkommer av balansen per 31.12.2011 og av årsregnskapet for 2011
Noe av begrunnelsen for at endringer i pensjonsforpliktelsen ikke umiddelbart må tas inn i regnskap og balanse i sin helhet er at det er betydelige svingninger i estimatene fra år til år, noe som kan forstyrre regnskapet urimelig mye
Et alternativt syn kan således være at det lavrentescenario vi befinner oss i nå, ikke vil vare evig, og at over tid vil nye forutsetninger legges til grunn for pensjonsforpliktelsene. Slike endringer vil kunne tilsi at det ikke resultatførte estimatavviket reduseres over tid
Vi har valgt å gjennomføre scenarioanalyser der det ikke resultatførte estimatavviket kommer til fratrekk i våre verdivurderinger
34
Private & confidential
Avvikling av Huken i 2021
Oslo Vei har ikke laget konkrete estimater for hva en avvikling av Huken i 2021 vil koste
Oslo Vei har imidlertid utarbeidet estimater for hva en avvikling i 2012/2013 vil koste
Disse kostnadselementene beskrives og drøftes nærmere i et senere kapittel som omhandler nedleggelse av Huken i 2012/2013
Oslo Veis syn er at hvis virksomheten på Huken videreføres til 2021 så vil majoriteten av avviklingskostnadene unngås
Det vil likevel oppstå noen kostnader rundt en slik avvikling i 2021
Oslo Vei kommuniserer at hvis Huken avvikles i 2021, så vil Oslo Vei prøve å starte opp ny pukk- og asfaltproduksjon et annet sted i nærheten av Oslo i stedet. Det er imidlertid stor usikkerhet rundt utfallet av en slik prosess/oppstart
For å reflektere usikkerheten rundt situasjonen i 2021 har Pareto laget ulike scenarioanalyser
Scenario 1 –Videreføring av dagens virksomhet på Huken til 2021
‣ Her har vi ikke justert kostnader og inntekter, men kun justert terminalverdien. Vi inflaterer resultatene for Oslo Vei fra 2016 frem til 2021 for deretter å redusere terminalverdien med 25 %
Scenario 2 – Videreføring av dagens virksomhet, samt muligheten til uttak av stein til 2021: I tillegg har vi inkludert et scenario som inkluderer videre uttak av stein i Huken frem til 2021, som ble gjennomgått tidligere i dette dokumentet. Terminalverdien sett lik som i scenario 1
35
Private & confidential
Valg av multipler
36
Det finnes en rekke ulike multipler som kan brukes i verdivurdering av et selskap, og hver multippel har ulike fordeler og ulemper
Valget av hvilken multippel som er mest anvendelig er avhengig av bransjens karakteristika og tilgjengelig informasjon
Vi har benyttet følgende multipler i verdivurderingen av Oslo Vei
Enterprise Value (markedsverdi av EK og gjeld) / Earnings Before Interest, Tax, Depreciation, Amortization
Enterprise Value (markedsverdi av EK og gjeld) / Earnings Before Interest and Tax
Price (forholdet mellom aksjens kurs/markedsverdi av EK) og Earnings (resultat etter skatt)
EV/EBITDA måler markedsverdien av EK og rentebærende gjeld i forhold til driftsresultat før avskrivninger og finansposter. Fordelen er at denne multipelen er nøytral ifht kapitalstruktur og fokuserer på kontantstrøm fra driften
EV/EBIT måler markedsverdien av EK og rentebærende gjeld i forhold til driftsresultat før finansposter
Multippelen er nøytral ifht kapitalstruktur
P/E er egentlig et uttrykk for nåverdien av selskapets inntjening. Påvirkes av kapitalstruktur og er således ikke så egnet til å sammenligne selskaper med ulik balansestruktur
EV/EBITDA
EV/EBIT
P/E
Definisjon Kommentar
Private & confidential
Valg av selskaper
Det finnes få børsnoterte selskaper som har nøyaktig lik virksomhet som Oslo Vei
Det finnes også få rene børsnoterte asfaltselskaper, og noen av de som er børsnoterte ligger blant annet i Asia og Kina og vurderes således til å være lite sammenlignbare selskaper
Vi har derfor fokusert i all hovedsak på selskaper innen følgende segmenter
Konstruksjon / Engineering
Konstruksjon og infrastruktur
Infrastruktur – Strøm/fiber
Multiteknisk og annet
Vi har valgt selskaper med geografisk fokus på Europa, og i størst mulig grad nordiske peers
Imidlertid er noen andre selskaper fra eksempelvis USA inkludert
37
Private & confidential
Valgte selskaper
Det er å anta at selskapene under Konstruksjon / Engineering er de selskapene som ligner mest på Oslo Vei som konsern
Det vil imidlertid være store individuelle forskjeller mellom Oslo Vei og enkelte av disse sammenlignbare selskapene
38
Utvalge selskaper innenfor de ulike kategoriene
Selskap
Infrastruktur - Strøm/fiber
Infratek ASA Norge
Balfour Beatty PLC Storbritannia
T. Clarke PLC Storbritannia
MasTec Inc. USA
Quanta Services Inc. USA
Dycom Industries Inc. USA
Pike Electric Corp. USA
EMCOR Group Inc. USA
MYR Group Inc. USA
Konstruksjon / Engineering
Veidekke ASA Norge
AF Gruppen ASA Norge
NCC AB Cl B Sverige
Skanska AB Sverige
Peab AB Sverige
Hoejgaard Holding A/S Danmark
Lemminkainen Oyj Finland
Koninklijke BAM Groep N.V. Nederland
Selskap
Konstrusjon & infrastruktur
Bilfinger Berger SE Tyskland
AMEC PLC Storbritannia
WS Atkins PLC Storbritannia
Mouchel Group PLC Storbritannia
Actividades de Construccion y Servicios S.A. Spania
Fomento de Construcciones y Contratas S.A. Spania
Multiteknisk og annet
YIT Oyj Finland
Lassila & Tikanoja Oyj Finland
Imtech N.V. Finland
Carill ion PLC Storbritannia
Mitie Group PLC Storbritannia
Interserve PLC Storbritannia
Vinci S.A. Frankrike
Private & confidential
Multiplene viser store variasjoner og Pareto benytter seg av gjennomsnittstall og mediantall for hver kategori
39
Multipler (2009 – 2012)
2009E 2010E 2011E 2012E 2009E 2010E 2011E 2012E 2009E 2010E 2011E 2012E
Infrastruktur - Strøm/fiber
Gjennomsnitt 7,1x 8,6x 6,9x 5,6x 10,5x 10,2x 11,0x 8,4x 15,1x 16,7x 20,2x 12,3x
Median 6,8x 7,8x 6,8x 5,1x 10,3x 11,2x 9,5x 7,3x 15,6x 15,7x 18,8x 12,9x
Konstruksjon / Engineering
Gjennomsnitt 7,2x 7,9x 7,5x 5,9x 8,0x 8,3x 11,0x 8,4x 11,2x 15,7x 10,5x 12,8x
Median 6,4x 7,7x 7,9x 6,5x 8,5x 9,1x 11,2x 9,2x 12,0x 11,6x 10,0x 11,0x
Konstrusjon & infrastruktur
Gjennomsnitt 8,9x 7,9x 7,2x 6,5x 12,2x 10,1x 11,2x 10,5x 11,6x 9,4x 10,7x 5,5x
Median 6,9x 8,0x 6,5x 6,4x 12,6x 9,5x 9,5x 11,1x 6,8x 9,6x 13,4x 6,3x
Multiteknisk og annet
Gjennomsnitt 8,7x 7,9x 7,6x 6,4x 12,3x 11,5x 12,3x 8,7x 13,9x 12,0x 11,3x 6,5x
Median 7,4x 6,6x 7,2x 6,2x 12,2x 11,9x 11,0x 9,1x 12,8x 13,4x 10,5x 10,0x
Total gjennomsnitt 7,9x 8,1x 7,3x 6,0x 10,7x 10,1x 11,4x 8,9x 13,1x 13,6x 13,9x 9,9x
Total median 7,0x 7,6x 7,0x 6,1x 11,3x 10,3x 10,5x 9,1x 12,1x 11,6x 13,3x 10,8x
EV / EBITDA EV / EBIT P / E
Private & confidential
Multiplene brukt på konsernets historiske og fremtidige estimater inkludert Huken gir en bred verdivurdering av egenkapitalen til Oslo Vei
EV/EBITDA gir en høy verdi på rundt NOK 200m, mens EV/EBIT og P/E gir en verdi i underkant av NOK 50m
Disse resultatene forutsetter at virksomheten selges slik den var de respektive årene som multiplene er fra, altså inkludert virksomheten i Huken
Den store forskjellen mellom estimatene kan skyldes at Oslo Vei har høyere avskrivninger enn selskapene i analysen
40
Resulterende verdier
Egenkapitalverdi - Konsern
2009E 2010E 2011E 2012E 2009E 2010E 2011E 2012E 2009E 2010E 2011E 2012E
Infrastruktur - Strøm/fiber
Egenkapitalverdi - gj.snitt 196 231 198 187 51 21 5 16 101 65 32 37
Egenkapitalverdi - median 185 202 194 168 50 29 -5 5 105 61 30 39
Konstruksjon / Engineering
Egenkapitalverdi - gj.snitt 197 205 222 201 23 4 6 16 75 61 17 38
Egenkapitalverdi - median 168 199 237 232 28 11 7 23 80 45 16 33
Konstrusjon & infrastruktur
Egenkapitalverdi - gj.snitt 260 207 212 230 70 20 7 36 78 36 17 17
Egenkapitalverdi - median 187 209 185 227 76 14 -5 43 46 38 21 19
Multiteknisk og annet
Egenkapitalverdi - gj.snitt 256 205 227 228 72 32 14 18 93 47 18 19
Egenkapitalverdi - median 207 159 209 216 70 35 5 23 86 52 17 30
Egenkapitalverdi - Totalt gj.snitt 225 213 214 209 54 20 8 21 88 53 22 30
Egenkapitalverdi - Total median 190 195 204 213 61 22 2 23 81 45 21 32
Egenkapitalverdi - Totalt gj.snitt
Egenkapitalverdi - Total median
EV / EBITDA EV / EBIT P / E
215 26 48
199 22 39
Private & confidential
Nåverdianalysen av scenario 1 (videreføring av dagens virksomhet på Huken til 2021) viser en verdi for Oslo Vei på mellom NOK 40 - 100m
Nåverdianalysen av Oslo Vei estimerer en verdi på egenkapitalen på mellom NOK 40– 100m
Mye av verdien ligger i terminalverdien og er således beheftet med meget stor usikkerhet
41
Verdi på egenkapitalen gitt videre drift av Huken til 2021
0 20 40 60 80 100 120 140 160
Scenario 1 - Base case
Scenario 1 - WACC -1%
Scenario 1 - WACC +1%
Scenario 1 - Inkl. 5x EBITDA i terminalverdi
Scenario 1 - Inkl. 6x EBITDA i terminalverdi
Scenario 1 - Inkl. 7x EBITDA i terminalverdi
Scenario 1 - Fratrekk for pensjonsforpliktelsene
Scenario 1 - 50 % fratrekk for pensjonsforpliktelsene
NOKm
Den blå søylen viser antatt salgsverdi
Private & confidential
Nåverdianalysen av scenario 2 (videreføring av dagens virksomhet, samt uttak av stein til 2021) viser en verdi for Oslo Vei på mellom NOK 70 - 130m
Nåverdianalysen av Oslo Vei estimerer en verdi på egenkapitalen på mellom NOK 70–130m hvis Huken får lov til å fortsette uttaket av stein
Mye av verdien ligger i terminalverdien og er således beheftet med meget stor usikkerhet
42
Verdi på egenkapitalen gitt videre drift av Huken til 2021, samt uttak av stein
Den blå søylen viser
antatt salgsverdi
0 50 100 150 200 250
Scenario 2 - Base case
Scenario 2 - WACC -1%
Scenario 2 - WACC +1%
Scenario 2 - Inkl. 5x EBITDA i terminalverdi
Scenario 2 - Inkl. 6x EBITDA i terminalverdi
Scenario 2 - Inkl. 7x EBITDA i terminalverdi
Scenario 2 - Fratrekk for pensjonsforpliktelsene
Scenario 2 - 50 % fratrekk for pensjonsforpliktelsene
NOKm
Private & confidential
43
Innhold
1. Bakgrunn og oppdragsbeskrivelse
2. Markedet
3. Oslo Vei – Introduksjon
4. Verdivurdering
Konsekvenser ved nedleggelse av Huken i 2012
5. Vurdering av eventuelle transaksjonsmodeller
6. Oppsummering
Private & confidential
Oslo Veis egne estimater ved avvikling av Huken; disse viser ikke de økonomiske konsekvensene for Oslo Vei direkte, men for Oslo kommune og Oslo Vei samlet
Denne oppstillingen viser de økonomiske konsekvensene for Oslo kommune og Oslo Vei gitt sitt eierskap i Oslo Vei og ikke de direkte økonomiske konsekvensene for Oslo Vei som selskap. Tallene er Oslo Veis egne estimater. Paretos estimater presenteres senere i rapporten
Omstilling og sluttvederlag – NOK 21m
‣ NOK 0,5m per ansatt for å dekke ventelønn/opplæring ved overgang til ny stilling eller 1 års lønn som sluttvederlag
Tap på inngåtte avtaler utover 2012 – NOK 5m
‣ Merkostnad ved å måtte kjøpe hos andre leverandører
Merkostnader ved dyrere innkjøp – NOK 24m
‣ Forbruk av egne produkter fra Huken (pukk og asfalt) må kjøpes inn fra eksterne
‣ Anslått kostnad på rundt NOK 3m årlig
Fjerning av asfaltflak – NOK 66m
‣ Opplastning og transport til ny lagringsplass eller deponi
Royalty – NOK 2,4m
‣ Betaling for forskuddsinnbetalt royalty
Tap på investeringer – NOK 10,4
44
0
20
40
60
80
100
120
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
NOKm
Tap på investeringer Royalty
Fjerning av asfaltflak Merkostnader ved dyrere innkjøp
Tap på inngåtte avtaler utover 2012 Omstillingskostnader
Oslo Veis estimater ved avvikling av Huken i 2012
Private & confidential
I følge avtalen mellom Oslo Vei og Oslo kommune angående leie av eiendom og drift av steinbrudd/uttak av steinmasse har Oslo Vei rett på kompensasjon fra Oslo kommune dersom Avtalen avkortes I avtalen punkt 10 står det skrevet:
«Dersom Kommunen terminerer Avtalen forut for de tidspunkter som beskrevet i punkt 5, og dette medfører at Oslo Vei lider et økonomisk tap, skal Kommunen kompensere Oslo Vei for dette i henhold til denne bestemmelse.
Kommunen skal kompensere Oslo Vei for bl.a.:
i. Tap Oslo Vei lider ved at avtaler selskapet har inngått med tredjemann avkortes tilsvarende, og Oslo Vei blir erstatningsansvarlig overfor tredjemann som følge av dette;
ii. Tap Oslo Vei lider ved å måtte kjøpe asfalt eller pukk fra andre enn Kommunen for den resterende del av perioden; og
iii. Særlige kostnader Oslo Vei pådrar seg ved å måtte omdisponere sin virksomhet, herunder kostnader til lagring av asfalt.
I tillegg skal Oslo Vei kompenseres for eventuell tapt fortjeneste i den gjenstående delen av leieperioden frem til 1. januar 2011. Oslo Vei skal under enhver omstendighet kompenseres for eventuell tapt fortjeneste i en periode på 5 år regnet fra Kommunens terminering av Avtalen.
Denne bestemmelse kommer også til anvendelse dersom Avtalen termineres som følge av ekspropriasjon.»
45
Pareto antar imidlertid i denne analysen at Oslo Vei vil måtte dekke disse kostnadene da kommunen som eier av selskapet ikke vil godta at disse kostnadene dekkes av kommunen
Det vil imidlertid være heftet stor usikkerhet ved denne antagelsen
Private & confidential
Omstilling og sluttvederlag
En eventuell nedleggelse av Huken vil føre til kostnader i forbindelse med omstillinger og sluttvederlag
De ansatte i Oslo Vei er omfattet av Hovedavtalen mellom LO og NHO. Dette har generelt to konsekvenser:
Sluttvederlagsordningen
‣ Dette er en ordning som gjelder for ansatte over 50 år, og som har jobbet lenge i selskapet (hovedregel > 10 år)
‣ Avhengig av alder vil disse ha rett til et engangsbeløp varierende mellom NOK 20 000 og NOK 80 000
Omstillingsprosess
‣ I omstillingsprosessen er det i henhold til hovedavtalen slikt at Oslo Vei ved en nedleggelse av Huken skal prøve å finne alternative jobber til de ansatte
Ved alternative jobber i Oslo vei skal dette gjennomføres etter ansiennitet hvis ikke spesiell kompetanse kreves
‣ Det er ingen krav til sluttvederlag eller krav til ny jobb innen Oslo kommune for de ansatte
3 måneders etterlønn er ofte normalt å bruke i følge Norsk Arbeidsmandsforbund
I denne sammenheng vil Oslo Veis estimater for omstillingskostnad og sluttvederlag kunne være i høyeste laget, men dette vil være avhengig av forhandlingene mellom Oslo Vei og de ansatte
I Paretos analyse har vi halvert disse kostnadene til NOK 10,5m
‣ Et moment å ta hensyn til i denne sammenheng er at hvis kompensasjonen blir for lav så vil ansatte slutte når de får vite at en nedskalering er besluttet, og dermed må kompenseres for å velge å bli værende
46
Private & confidential
Tap på inngåtte avtaler utover 2012 og merkostnader som følge av kjøp av produkter fra eksterne
Oslo Vei estimerer selv et tap på NOK 5m på eksisterende kontrakter
Dette som følge av at Oslo Vei må benytte seg av andre leverandører
I slik måte vil omkostningene ligge ca. 25 % høyere
Detaljerte beregninger bak dette er ikke blitt fremlagt
I Paretos analyse har vi antatt at disse kostnadene vil ligge rundt NOK 5m
47
Tap på inngåtte avtaler utover 2012 Merkostnad ved dyrere innkjøp
Oslo Vei estimerer sitt eget forbruk av produkter fra Huken til rundt NOK 15m per år
Ved nedleggelse må Oslo Vei kjøpe dette av andre leverandører
I denne sammenheng har Oslo Vei estimert merkostnadene til ca. 20 %
Dette utgjør NOK 3m per år
Detaljerte beregninger bak dette er ikke blitt fremlagt
I Paretos analyse har vi antatt at disse årlige kostnadene vil ligge rundt NOK 3m som Oslo Vei selv estimerer
Private & confidential
Mulige kostnader for Oslo kommune ved nedleggelse
Kostnader knyttet til returasfalten må bæres av Oslo kommune og ikke av Oslo Vei
Oslo Vei har i dag like i underkant av 200 000 tonn returasfalt lagret
Bokført verdi er NOK 0
Verdien av returasfalten blir av Oslo Vei estimert til å ligge rundt NOK 40 – 50m ved bruk i egen produksjon av asfalt
48
Returasfalten
Foto: www.frifagbevegelse.no (Martin Guttormsen Slørdal)
Skulle en nedleggelse føre til at returasfalten må fjernes vil dette medføre en kostnad for Oslo kommune
Nivået på kostnaden vil imidlertid være avhengig av tiden Oslo Vei får til rådighet til å bruke opp returasfalten
Større deler av returasfalten må som følge av kapasitetsmangel hos andre mellomlagre i Osloområdet måtte transporteres over større distanser, eventuelt må man benytte seg av deponi for å bli kvitt lageret
‣ Kostnaden for bruk av deponi ligger betydelig over kostnaden ved å bruke mellomlagre
Får Oslo Vei en lengre periode til rådighet til å utnytte lageret vil man kunne tenke seg at Oslo Vei vil kunne bruke opp større deler av returasfalten før evt. restlageret må fjernes fra Huken
Over tid vil det også kunne hende at prisen for å levere inn returasfalt faller eventuelt at aktører får betalingsvillighet for å ta imot returasfalt, slik som man har sett i søppelbransjen. Dette vil kunne redusere kostnadene ved fjerning
Selskapet selv estimerer kostnaden til fjerning til rundt NOK 300 per tonn
Dette inkluderer både opphakking, frakt og lagring
Private & confidential
Det antas at det vil være muligheter å redusere kostnaden for fjerning av returasfalten i forhold til Oslo Veis estimat på NOK 300 per tonn
49
Samtaler med ulike bransjeaktører indikerer lavere fjerningskostnader
Markedet for returasfalt vil kunne forandre seg over tid og føre til redusert kostnad for Oslo kommune for å bli kvitt returasfalten
Bruk av returasfalt i asfaltproduksjonen reduserer kostnaden til asfaltprodusentene og over tid vil det kunne være å anta at returasfalt blir sett på som et produkt/ressurs fremover slik som avfall i dagens marked
‣ I dag står Oslo Vei for ca. 20 % av asfaltleveransene i Oslo området. Ved bortfall av denne andelen asfaltleveranse i Oslo området fra én aktør vil de andre aktørene måtte øke sin produksjon av asfalt. Dette vil kunne føre til en økt etterspørsel av returasfalt fra de andre aktørene. Det vil derfor være å anta at disse vil kunne være interessert i en større mengde returasfalt fremover, noe som over tid vil kunne bli dekket ved salg fra returasfaltlageret ved Huken
I dagens marked må man imidlertid betale for å bli kvitt returasfalten
Gitt usikkerheten rundt hva som blir vilkårene rundt fjerning av returasfalten har Pareto estimert en kostnad for fjerning av returasfalten til NOK 200 per tonn
Gitt 196 000 tonn gir dette en totalkostnad på rundt 39m
Private & confidential
Royalty og tap på investeringer
Royalty på NOK 6m er innbetalt fra Oslo Vei til Oslo kommune som gjelder uttak av stein i leieperioden fra og med 2001 til 2021
Ved avkortning av driftstiden på 8 år, må Oslo kommune refundere NOK 2,4m til Oslo Vei
Dette vil dermed komme som en inntekt for Oslo Vei
50
Royalty Tap på investeringer
Ved nedleggelse av Huken vil Oslo Vei måtte
Overføre / selge av deler av maskinparken til annen virksomhet i Oslo Vei
Selge deler av maskinparken til andre aktører
Skrape deler av maskinparken som ikke klares å selges
Pareto har mottatt en detaljert oversikt over aktivaene til Huken
Bokført verdi på til sammen ~NOK 58m
Oslo Vei antar at aktiva med en bokført verdi på ~NOK 4m kan selges/overføres til andre aktiviteter hos Oslo Vei
Salgsverdien av salgbare aktiva til andre aktører er estimert til ~NOK 8m
‣ Disse har en bokført verdi på rundt NOK 26m
Aktiva bokført til rundt NOK 28m antas av Oslo Vei enten å ikke være salgbare eller meget vanskelige å selge
Flertallet av aktivaene på Huken er leaset
Dette fører til årlige leasing kostnader for Oslo Vei, både ved avhendelse og ved videre drift
Private & confidential
Realisering av aktiva fra Huken
Hukens anleggsmidler består av mange ulike typer anleggsmidler
Ulike kjøretøy er den typen aktiva som lettest kan selges eller brukes av andre virksomheter innen Oslo Vei
Når det gjelder asfaltlegging vil Oslo Vei kunne fortsette med deler eller hele virksomheten selv om Huken legges ned
Det er i all hovedsak selve produksjonsanleggene (pukkverket og asfaltanlegget) som vil være vanskelige å realisere Det finnes imidlertid eksempler på brukte verk som har
blitt solgt, bl.a. ble Mestas tidligere asfaltverk på Karmøy solgt til Estland
Bransjeaktører opplyser at noen ganger selges asfaltverk til øst-europeiske land
I hvilken grad utstyret er omsettelig varierer, og avhenger av kvalitet og produsent
Mobile asfaltverk er vesentlig lettere å selge enn faste installasjoner. Faste installasjoner er mer kostbare å montere opp og ned, og denne operasjonen kan medføre så store kostnader at netto salgsinntekter blir svært lave
Oslo Vei har estimert årlig reinvestering på kjøretøy, maskiner og utstyr på NOK 6m for Huken Disse bortfaller ved nedleggelse
51
4
2628
58
4
8
0
12
0
10
20
30
40
50
60
70
Aktiva som kan brukes iannen virksomhet i OV
Salgbare aktiva Ikke salgbare aktiva Totalt
NOKm
Bokført verdi Salgsverdi / Videreført verdi
Oversikt over hva som kan selges, videreføres eller skrapes
Note: Det er i denne analysen antatt at regnskapsmessige verdier av aktivaene er omtrent på nivå med skattemessige verdier
Private & confidential
Paretos kostnadsestimater ved avvikling av Huken
Denne oppstillingen viser Paretos estimerte kostnader for Oslo Vei ved en nedleggelse av Huken i 2012 / 2013
Leasingkostnadene vil videreføres enten Huken legges ned eller ikke
Fjerning av returasfalten er ikke inkludert i disse estimatene, da disse skal dekkes av Oslo kommune
Kostnadene omtalt på denne side har kontantstrømsmessig effekt. Bokførte tap på salg av anleggsmidler/nedskrivinger kommer i tillegg
52
Paretos estimater ved avvikling av Huken i 2012. Viser enkeltkostnader og salgsinntekter, samt kostnader som oppstår videre i tilknytting til Huken anlegget
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
2012E 2013E 2014E 2015E 2016E
NOKm
Leasing kostnad Salg av aktiva
Royalty Merkostnader ved dyrere innkjøp
Tap på inngåtte avtaler utover 2012 Omstillingskostnader
Ko
stn
ader
In
nte
kter
/ s
alg
Private & confidential
Resultatregnskap for Oslo Vei ved nedleggelse av Huken
Tabellene viser konsernets tall ved en nedleggelse av Huken De historiske tallene har også blitt justert for
Hukens historiske tall for å få sammenlignbare tall ‣ Hukens andel av felleskostnadene er imidlertid
ukjent og har ikke blitt korrigert for
Ekskluderes Huken fra de historiske tallene så ville Oslo Vei fått negative resultater i perioden 2008 – 2011
I tillegg vil investeringsbudsjettet bli redusert. Pareto har antatt at denne blir opp mot NOK 10m, da Huken står for en betydelig andel av Oslo Veis aktivitet Selskapet selv estimerer med NOK 6m
Dette fremkommer ikke direkte fra resultatregnskapet, men som påvirker kontantstrømmen til selskapet
53
Historikk og estimater ved ekskludering av Huken (2008-2016)
NOKm NOKm
Resultater 2008 2009 2010 2011P 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E
Inntekter NOKm 394 472 420 535 602 659 716 776 826
Driftskostnader " (382) (462) (413) (516) (593) (649) (690) (744) (790)
EBITDA " 12 10 6 19 9 9 26 32 36
Avskrivinger " (12) (19) (17) (25) (29) (75) (29) (29) (29)
EBIT " (0) (9) (11) (5) (19) (65) (2) 3 8
Netto finanskostnader " (4) (1) (2) (4) (5) (5) (4) (4) (3)
Resultat før skatt " (4) (11) (13) (9) (25) (70) (7) (1) 5
Minoritetsinteresser " 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Skatt " 1 3 4 2 7 20 2 0 (1)
Årsresultat " -3 -8 -10 -6 -18 -51 -5 0 3
Nøkkeltall 2008 2009 2010 2011P 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E
Inntektsvekst n/a 20% -11% 28% 12% 9% 9% 8% 6%
EBITDA-margin 3% 2% 1% 4% 2% 1% 4% 4% 4%
EBIT-margin 0% -2% -3% -1% -3% -10% 0% 0% 1%
0
5
10
15
20
25
30
35
40
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
20
08
20
09
20
10
20
11
P
20
12
E
20
13
E
20
14
E
20
15
E
20
16
E
Inntekter (v.a.)
EBITDA (h.a.)
Private & confidential
Nåverdianalysen viser en negativ verdi av Oslo Vei hvis Huken legges ned. Verdien settes således til 0
Nåverdianalysen av Oslo Vei hvor Huken legges ned i 2012/2013 viser en negativ verdi for flere av scenarioene
Årsaken til dette er store engangskostnader som vil påløpe i forbindelse med avviklingen, samt lav inntjening påfølgende år da resultatene fra Huken forsvinner
En eventuell nyinvestering i et nytt pukk- og asfaltverk er antatt til å ha en nåverdi på NOK 0 og inkluderes således ikke i disse estimatene
Oppsummert har vi valgt å sette verdien av Oslo Vei til 0, gitt at Huken legges ned
54
Oslo Veis estimater ved avvikling av Huken i 2012/2013
-200 -150 -100 -50 0 50 100
Nedleggelse av Huken i 2012/2013
Nedleggelse av Huken i 2012/2013 - WACC -1%
Nedleggelse av Huken i 2012/2013 - WACC +1%
Nedleggelse av Huken i 2012/2013 - Inkl. 5xEBITDA i terminalverdi
Nedleggelse av Huken i 2012/2013 - Inkl. 6xEBITDA i terminalverdi
Nedleggelse av Huken i 2012/2013 - Inkl. 7xEBITDA i terminalverdi
Nedleggelse av Huken i 2012/2013 - Fratrekkfor pensjonsforpliktelsene
Nedleggelse av Huken i 2012/2013 - 50 %fratrekk for pensjonsforpliktelsene
NOKm
Private & confidential
Huken betyr mye for verdien av Oslo Vei og ved nedleggelse av Huken i 2012 vil dette betydelig forringe verdien av Oslo Vei
55
En økonomisk betraktning tilsier at verdien av Oslo Vei er betydelig høyere hvis selskapet får lov å drifte Huken frem til 2021 når leiekontrakten går ut
Hvis selskapet får lov til å ta ut stein vil verdien øke ytterligere
Ved nedleggelse vil verdien av Oslo Vei etter vår vurdering være rundt NOK 0m
Selskapet vil ved en nedleggelse få betydelige engangskostnader og økte driftskostnader, samt svekket konkurransekraft
Videre mister Oslo Vei sin mest lønnsomme virksomhet fremover
En styrt avvikling over tid gir selskapet noe bedre mulighet til å redusere avviklingskostnadene
Verdien ved umiddelbar nedleggelse av Huken og ved fortsettelse av Huken til 2021 med og uten uttak av stein
0 20 40 60 80 100 120 140
Fortsettelse av Huken til 2021 gitt dagenssitusjon
Fortsettelse av Huken til 2021 gitt uttak av stein
Nedleggelse i 2012/2013
NOKm
Private & confidential
56
Innhold
1. Bakgrunn og oppdragsbeskrivelse
2. Markedet
3. Oslo Vei – Introduksjon
4. Verdivurdering
5. Vurdering av eventuelle transaksjonsmodeller
Mulige kjøpere av Oslo Vei
6. Oppsummering
Private & confidential
57
Det finnes mange aktører som vil kunne være interessert i å kjøpe Oslo Vei
Veidekke er en skandinavisk entreprenør og eiendomsutvikler med hovedkontor i Oslo. Virksomheten omfatter tre virksomhetsområder: 1. Entreprenør: Bygg- og anleggsvirksomhet i Norge, Sverige og Danmark, 2. Eiendom: Utvikling og salg av boliger i egen regi i Norge, Sverige og Danmark og 3. Industri: Virksomhet innen asfalt, pukk og grus og veivedlikehold i Norge og Sverige
AF Gruppen ASA er et entreprenør- og industrikonsern, og er en totalleverandør av tjenester innenfor eiendomsutvikling, byggtjenester, anleggstjenester, energioptimalisering, riving/gjenvinning og offshore-tjenester
Skanska er et av verdens ledende entreprenørkonsern med ekspertise innen bygg og anlegg, utvikling av kommersielle lokaler, boliger og prosjekter i offentlig-privat samarbeid. Norge er et av ni hjemmemarkeder der Skanska har virksomhet
NCC er et av Nordens ledende entreprenørforetak. Den norske virksomheten er inndelt i fire forretningsområder NCC Construction AS, NCC Roads AS, NCC Bolig AS og NCC Property Development AS
Veidekke
AF Gruppen
Skanska
NCC
Kort beskrivelse av noen mulige kjøpere av Oslo Vei
Beskrivelse
Private & confidential
58
Det finnes mange aktører som vil kunne være interessert i å kjøpe Oslo Vei
Peab er et av Nordens ledende entreprenørselskaper med virksomhet i Sverige, Finland og Norge. Peab ble etablert i Norge i 1995 og driver virksomhet innen bygg, anlegg og boligutvikling. Peab Norges markedsområde er konsentrert på Østlandet, i Trøndelag, på Nordvestlandet og i Nord-Norge
Lemminkäinen Norge ble stiftet i 2001, i forbindelse med at Lemminkäinen Corporation overtok Icopal asfaltvirksomhet i Danmark og Norge. Lemminkäinen er en av Finlands største entreprenører, og for tiden Nordens nest største aktør innen asfaltmarkedet
Implenia er et relativt nytt selskap i Norge. Er en del av det sveitsiske konsernet Implenia. Implenia overtok Betonmast Anlegg og har som mål å bli den ledende entreprenøren for komplekse infrastrukturprosjekter i Skandinavia innen 2020
PEAB
Lemminkäinen
Implenia
Andre mulige industrielle kjøpere
Kort beskrivelse av noen mulige kjøpere av Oslo Vei
Beskrivelse
Private & confidential
Finansielle investorer har vært mindre aktive, men Pareto er kjent med at flere aktører vurderer det skandinaviske markedet
I Norge er eksempelvis SafeRoad AS eiet av private equity selskapet Nordic Capital
Nordic Capital gikk inn i selskapet i 2008
Saferoad har de siste årene vært aktiv innenfor oppkjøp av andre selskaper, eksempelvis Bongard & Lind og Outimex i Tyskland og ViaCon i Sverige
Pareto er kjent med at flere andre ser på sektoren
Dette gjelder også tilknyttet virksomhet som eksempelvis entreprenørselskaper som Infratek
I denne sammenheng antar vi disse aktørene som outsidere i en eventuell salgsprosess av selskapet, men som dermed bør undersøkes
59
Private & confidential
Utvalgte transaksjoner innenfor asfalt- og vei, samt noen tilknyttede transaksjoner i Norden viser høy transaksjonsaktivitet de siste årene
Det har vært stor aktivitet innenfor konstruksjons og veiservice virksomhetene i Norden de siste årene
Eksempler på at flere nordiske aktører og aktører fra kontinental Europa er interessert i Norge
60
Solgt selskap Land Kjøper Land Year
Spedalso Betonvarefabrik A/S Denmark Ikast Betonvarefabrik A/S Denmark 2007Valtatie Oy (50% Stake) Finland NCC Roads Oy Finland 2008C G Jensen A/S Denmark Skanska Denmarks A/S; J Jensen holding company Denmark;Denmark 2008ODEN Anlaggningsentreprenad AB (85% Stake) Sweden Strabag SE Austria 2008Maarakennus Jaara Oy (80% Stake) Finland Destia Oy Finland 2008Nordic Shelter Solutions-Group Oy Finland Accent Equity 2008 Sweden 2008Destia Oy (Road marking operations) Finland AB Geveko Sweden 2008Suomen Laatuasfaltti Oy (Majority Stake) Finland Juola Holding Oy Finland 2009Asfalt Remix AS (75% Stake) Norway Lemminkainen Oyj Finland 2010Niska & Nyyssonen Oy Finland Soraset Yhtiot Oy Finland 2010Entreprenor M Kristiseter AS Norway Veidekke ASA Norway 2010Tunnelteknikk AS Norway Betonmast Bygg AS Norway 2010Viacon Group (controlling stake) Sweden Saferoad AS Norway 2010Mesta Industri AS Norway Lemminkainen Oyj Finland 2010Destia Oy (Asphalt Surfacing Business) Finland NCC AB Sweden 2011SL Asfaltti Oy Finland Andament Group Oy Finland 2011NIMAB Sweden Strabag SE Austria 2011Bouwfonds Veidekke AB (50% Stake) Sweden Veidekke ASA Norway 2011Terje Hansen A/S (65% Stake) Norway Peab AB Sweden 2011Betonmast Anlegg AS Norway Implenia AG Switzerland 2011Soraset Yhtiot Oy Finland Skanska Oy Finland 2011
Private & confidential
Oslo området er den regionen med høyest befolkningsvekst og med høy slitasje på eksisterende infrastruktur. Oslo Vei bør således være et meget aktuelt selskap for selskaper som ønsker fotfeste i Oslo regionen
Utenlandske selskaper ser på Norden som en region uten høy risiko og hvor det forventes stabil vekst framover
Norge er eksempelvis rangert av verdensbanken som det 6 letteste landet å drive forretninger i
Nordiske aktører kan ofte være interessert i Norge da de økonomiske utsiktene til Norge gjerne blir ansett som enda bedre enn i de andre nordiske landene
61
Befolkning og befolkningsvekst i Norge
Private & confidential
62
Innhold
1. Bakgrunn og oppdragsbeskrivelse
2. Markedet
3. Oslo Vei – Introduksjon
4. Verdivurdering
5. Vurdering av eventuelle transaksjonsmodeller
Strategi og prosess ved et mulig salg
6. Oppsummering
Private & confidential
63
Ulike strategier for salg av Oslo Vei
Oslo kommune vil ikke få noe ansvar i etterkant av en transaksjon da man selger seg helt ut
En potensiell kjøper vil kunne få et godt fotfeste innen både pukk, asfalt og entreprenør virksomhet i Oslo regionen
Enkelte aktører vil kunne ha betydelig større betalingsvillighet for enkelte av Oslo Veis virksomheter
En potensiell kjøper vil lettere kunne integrere deler av virksomheten til Oslo Vei enn hele Oslo Vei
Enkelte virksomhetsområder har få synergier med resten av virksomheten
TT-Teknikk
Sandum/Styrt Boring
Ikke alle av Oslo Veis virksomheter vil være attraktive for potensielle kjøpere
Muligheter for synergier vil kunne forsvinne
Selskapet blir betydelig mindre og slagkraftig i etterkant, samt mindre attraktivt som arbeidsplass
Gjenværende virksomhet vil kunne bestå av den minst lønnsomme virksomheten og således være vanskelig å avhende
Oslo kommune vil stå ansvarlig for den gjenværende virksomheten
Salg av hele Oslo Vei
Salg av deler
Pro Kontra
En potensiell kjøper vil kunne få et godt fotfeste innen både pukk, asfalt og entreprenør virksomhet i Oslo regionen
Ikke alle av Oslo Veis virksomheter vil være attraktive for potensielle kjøpere
Mulig at Oslo kommune mister majoriteten i et fusjonert selskap
Realiserer ikke kontanter
Fusjon
Private & confidential
Flere temaer bør avklares før et eventuell salg av Oslo Vei iverksettes
Situasjonen rundt Huken er per dags dato høyst usikker
En avklaring hva som skjer med Huken er nødvendig og samtidig er det viktig med langsiktige avtaler uten usikkerhetsmomenter hvis drift av Huken videreføres og avvikles
64
Avklaring rundt situasjonen på Huken
Avklaring rundt dagens leieforhold og kompensasjon
Kommentar
Returasfaltlageret
Dagens leieforhold tilsier at Oslo kommune skal kompensere Oslo Vei hvis Oslo kommune terminerer leieavtalen før 2021
Da Oslo kommune er 100 % eier av Oslo Vei vil det imidlertid være usikkerhet rundt hva som blir utfallet av dette. Dette må avklares før et eventuelt salg
Eventuelle uløste temaer rundt returasfaltlageret må også avklares
Gitt videre drift enten i forkant av en rask nedleggelse eller ved nedleggelse i 2021, bør det gis høy prioritet å redusere returasfaltlageret. Dette vil redusere kostnadene for å få bort returasfaltlageret, samtidig som Oslo Vei vil kunne utnytte returasfalten i sin nåværende drift
En potensiell investor vil legge stor vekt på usikkerhetsmomenter i sin verdivurdering av Oslo Vei og i sin betalingsvillighet for Oslo Vei
Private & confidential
En salgsprosess vil normalt ta rundt et halvt år eller lengre å gjennomføre
Forbredelser og innformasjons-innsamling
Verdivurdering
Ulik dokumentasjon
Eksterne prosesser
Due Diligence (“DD”)
Forhandlinger og oppgjør
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26
Måned 1 Måned 4 Måned 5Måned 2 Måned 3 Måned 6
Ind
ikat
ivt
bu
d
End
elig
bu
d
Note: Dette er kun en tentativ prosess som vil kunne variere betydelig
Private & confidential
Ved et salg av Oslo Vei bør Oslo kommune vurdere en bred prosess for å være sikre på å nå frem til mulige kjøpere
Oslo Veis virksomhet vil kunne tiltrekke seg ulike entreprenør- og asfaltselskaper
Flere utenlandske aktører har også de siste årene begynt å vurdere Norge som et mulig marked
På bakgrunn av dette anser Pareto det som viktig å gå bredt ut ved en eventuell salgsprosess
Med hensyn på geografi; nasjonale så vel som internasjonale
Med hensyn på type aktør; finansielle så vel som industrielle
66
~30 stk ~5 – 10 stk ~2 -5 stk ~3 stk
Kontaktede investorer Interesserte Indikative bud
Aktører som blir valgt til å gjennomføre DD Endelig tilbud
Eksempel på interesse gjennom en salgsprosess
100 stk
Private & confidential
67
Innhold
Appendiks - WACC
Private & confidential
68
Rammeverket til avkastningskravet
Avkastningskravet for totalkapitalen er en veid funksjon av egenkapitalens og gjeldens avkastningskrav
Avkastningskravet for egenkapitalen kan beregnes på basis av kapitalverdimodellen, en modell som tar hensyn til i hvilken grad en aksjes verdi er følsom for markedsrelatert risiko
Avkastningskravet for gjelden tilsvarer gjennomsnittlig lånerente
Det er vanlig å anta at avkastningskravet for totalkapitalen er uavhengig av hvordan bedriften er finansiert (Miller-Modigliani hypotesen)
Weighted Average cost of capital (WACC)
WACC = Avkastningskravet for totalkapitalen (Weighted average cost of capital)
EK = Verdi egenkapital
TK = Verdi totalkapital (egenkapital + gjeld)
Rrf = Risikofri rente
= Beta er et estimat på volatiliteten i avkastningen på det aktuelle aktiva
MP = Markedets risikopremie for aksjeinvesteringer
G = Verdi gjeld
Rg = Markedets rente på rentebærende gjeld
SSP = Small stock premium/illikviditetspremie som reflekterer at investorer krever høyere avkastning fra mindre selskaper og ikke børsnoterte selskaper
Egenkapitalens avkastningskrav
Gjeldens avkastningskrav
SSPSRgTK
GMPSRrf
TK
EKWACC ])1[*(*)*]1[*(*
Private & confidential
69
Pareto legger til grunn 3,7 % som et estimat for risikofri rente
Vi legger til grunn 10 års statsobligasjoner som mål på risikofri rente
Pareto anbefaler å bruker langsiktige statsobligasjoner som et mål på risikofri rente
Langsiktige renter er mer stabile enn kortsiktige renter
Den 12.4.2012 var 10 års statsobligasjon på 2,39 %
Dette legges til grunn som et estimat for risikofri rente
Kilde: Norges Bank
Utviklingen i statsobligasjon 10 år
0
1
2
3
4
5
6
Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12
Prosent
10 års statsobligasjon
Private & confidential
-0,2
0
0,2
0,4
0,6
0,8
1
1,2
1,4
Infr
ate
k A
SA
T.
Cla
rke P
LC
Ba
lfo
ur
Bea
tty P
LC
EM
CO
R G
rou
p I
nc.
Pik
e E
lectr
ic C
orp
.
Ma
sT
ec In
c.
MY
R G
roup
Inc.
Qu
anta
Se
rvic
es I
nc.
Dyco
m I
ndu
str
ies I
nc.
Ho
ejg
aard
Ho
ldin
g A
/S
Ko
nin
klij
ke
BA
M G
roep
N.V
.
Lem
min
ka
ine
n O
yj
Ve
ide
kke
AS
A
AF
Gru
pp
en
AS
A
Pe
ab
AB
Skanska A
B
NC
C A
B C
l B
Mo
uch
el G
rou
p P
LC
Fo
me
nto
de
Co
nstr
uccio
nes…
Activid
ad
es d
e C
on
str
uccio
n…
WS
Atk
ins P
LC
Bilf
inge
r B
erg
er
SE
AM
EC
PLC
Ca
rilli
on
PL
C
Mitie
Gro
up
PL
C
Inte
rserv
e P
LC
Vin
ci S
.A.
Lassila
& T
ika
noja
Oyj
Imte
ch
N.V
.
YIT
Oyj
Infrastruktur - Strøm/fiber Konstruksjon / Engineering Konstrusjon og infrastruktur
Multiteknisk og annet Median Gjennomsnitt
70
Forretningsbeta på 0,4 er valgt
Total median
Median forretningsbeta = 0,35 Gjennomsnitt forretningsbeta = 0,41
Forretningsbeta For Oslo Vei har vi har valgt å utlede en beta ved å bruke flere ulike selskaper innenfor ulike segmentene
Infrastruktur- strøm/fiber selskapene er de selskapene med høyest beta, mens selskaper innenfor Konstruksjon / Engineering og Konstruksjon og infrastruktur er de selskapene med laveste beta
Vi har valgt å bruke en forretningsbeta på 0,41 som er likt gjennomsnittet av samtlige selskaper i vårt utvalg
Legger vi til grunn en egenkapitalandel på 45 % gir dette en egenkapitalbeta på ~0,9
Private & confidential
Markedspremie på 5,7 % etter skatt er valgt
Nyere studier utført ved London School of Economics (Dimson, Marsh and Staunton) og ved NHH (Thore Johnsen) som argumenterer for å anvende ca 4 % som markedes risikopremie før man skattekorrigerer
Gj.snittelig markedspremie fra en undersøkelse med ~2 400 selskaper og analytikere viste en markeds premie på rundt
Europa 5,0%
USA & Canada 5,1%
En markedspremie på rundt 5 % er valgt
Dette blir 5,7 % etter skatt
‣ Risikofri rente på 2,4%
‣ Skatt på 28%
71
Oversikt over markedspremier brukt av europesiske og amerikanske analytikere
Kilde: ‘’Market Risk Premium used in 2010 by Analysts and Companies: a survey with 2,400 answers’’ - IESE Business School, “CREDIT SUISSE GLOBAL INVESTMENT RETURNS YEARBOOK 2011” written by Dimson, Marsh, Staunton, Holland and Mattews
Historisk markedspremie sett i verden (øverst) og i Europa (bunn)
Private & confidential
Oslo Vei klarer i dag å låne til en margin på rundt 2 - 2,5 %
Denne marginen reflekterer hva Oslo Vei fikk av margin gitt dagens virksomhet
Skulle Huken legges ned vil nok denne marginen høyst sannsynligvis øke
Det er å anta at Oslo Vei ville fått en kredittrating rundt BB+ eller lavere gitt dagens virksomhet
Brukes Antas en BB+ rating av Oslo Vei viser Moody’s spreadkurve en margin på rundt 3,98 % over 5 års swaprente. Denne blir imidlertid ikke hensyntatt i denne analysen
5 års norsk swaprente ligger nå rundt 3 %
Dette indikerer en lånerente for Oslo Vei rundt 5,5 % for et lån med 5 års løpetid
72
Lånerente
Source: Moody’s
Moody’s spreader for 5 års swap rente
0
100
200
300
400
500
600
700
Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12
bps
Baa2 Baa3 Ba1 Ba2 Ba3
Private & confidential
Oslo Vei er et forholdsvis lite selskap der eiendelene/aksjene ikke omsettes hyppig, og i så måte er det vanlig å inkludere en småbedriftspremie/likviditetspremie
73
Majoriteten av investorer oppfatter mindre bedrifter som mer risikoutsatte enn store bedrifter. Det samme gjelder bedrifter der aksjene omsettes i liten grad
Hvis eiendelene i et selskap i liten grad består av markedsbaserte verdipapirer, kontanter eller andre lett omsettelige aktiva, trekker dette likviditetspremien oppover. Dette er tilfelle for Oslo Vei
Ulike institusjoner har gjennomført undersøkelser av denne type rabatter, noen utvalgte vises under
Value Line konkluderer med at småbedriftspremien ligger i området 0 – 7 prosentpoeng
Kidder Peabody konkluderer med at småbedriftspremien ligger i området 0 – 8 prosentpoeng
Ibbotson konkluderer med at småbedriftspremien ligger i området 0 – 10 prosentpoeng
Value Line
Kidder Peabody
Ibbotson
Pareto legger til grunn en småbedriftspremie/likviditetspremie på 4 prosentpoeng for Oslo Vei
Kilde: Value Line, Kidder Peabody, PwC, Ibbotson, Boye/Dahl
Boye og Dahl opererer med en likviditetspremie på 30 % verdi beregnet med normalt avkastningskrav (avkastningskrav uten likviditetspremie)
Dette tilsvarer ca 3-4 prosentpoeng
Boye/Dahl
Private & confidential
74
Skattesats og egenkapitalandel
Norsk skattesats på 28 % brukes
Skattesats Egenkapitalandel
En egenkapitalandel på 45 % antas
Lik dagens bokførte egenkapitalandel
Private & confidential
75
Et nominelt avkastningskrav etter skatt til totalkapitalen på ~9,3 % er beregnet for Oslo Vei
Weighted Average cost of capital (WACC) – etter skatt
Nominell WACC etter skatt blir da 9,3 %
Egenkapitalens avkastningskrav
Gjeldens avkastningskrav
%3,94])28,01[*5,5(*55,0)7,5*9,0]28,01[*39,2(*45,0 WACC
Private & confidential
Contact details and disclaimer
Disclaimer
These materials have been prepared by Pareto Securities AS and/or its affiliates (together “Pareto”) exclusively for the benefit and internal use of the client named on the cover in order to indicate, on a preliminary basis, the feasibility of one or more potential transactions. The materials may not be used for any other purpose and may not be copied or disclosed, in whole or in part, to any third party without the prior written consent of Pareto.
The materials contain information which has been sourced from third parties, without independent verification. The information reflects prevailing conditions and Pareto’s views as of the date of hereof, and may be subject to corrections and change at any time without notice. Pareto does not intend to, and the delivery of these materials shall not create any implication that Pareto assumes any obligation to, update or correct the materials.
Pareto, its directors and employees or clients may have or have had positions in securities or other financial instruments referred to herein, and may at any time make purchases/sales of such securities or other financial instruments without notice. Pareto may have or have had or assume relationship(s) with or engagement(s) for or related to the relevant companies or matters referred to herein.
The materials are not intended to be and should not replace or be construed as legal, tax, accounting or investment advice or a recommendation. No investment, divestment or other financial decisions or actions should be based solely on the material, and no representations or warranties are made as to the accuracy, correctness, reliability or completeness of the material or its contents. Neither Pareto, nor any of its affiliates, directors and employees accept any liability relating to or resulting from the reliance upon or the use of all or parts of the materials.
Oslo (Norway) Pareto Securities AS Dronning Mauds gate 3 PO Box 1411 Vika N-0115 Oslo NORWAY
Tel: +47 22 87 87 00 Fax: +47 22 87 87 10
Stavanger (Norway) Pareto Securities AS Haakon VIIs gate 8 PO Box 163 N-4001 Stavanger NORWAY
Tel: +47 51 83 63 00 Fax: +47 51 83 63 51
Bergen (Norway) Pareto Securities AS Olav Kyrres gate 22 PO Box 933 N-5808 Bergen NORWAY
Tel: +47 55 55 15 00 Fax: +47 55 55 15 50
Kristiansand (Norway) Pareto Securities AS Vestre Strandgate 19A N-4611 Kristiansand NORWAY
Tel: +47 21 50 74 20 Fax: +47 21 50 74 99
Trondheim (Norway) Pareto Securities AS Nordre gate 11 PO Box 971 Sentrum N-7410 Trondheim NORWAY
Tel: +47 21 50 74 60 Fax: +47 21 50 74 61
Singapore Pareto Securities Asia Pte Ltd 16 Collyer Quay #27-02 Hitachi Tower Singapore 049318 SINGAPORE
Tel: +65 6408 9800 Fax: +65 6408 9819
Malmö (Sweden) Pareto Öhman AB Stortorget 13 S-211 22 Malmö SWEDEN
Tel: +46 40 750 20 Fax: +46 40 750 30
Rio de Janeiro (Brazil) Pareto Securities Ltda Av. Presidente Wilson 231 9° andar Rio de Janeiro, RJ 20030-021 BRAZIL
Tel: +55 21 3578-5620 Fax: +55 21 3578-5599
Pareto Shipping AS Dronning Mauds gate 3 PO Box 1411 Vika N-0115 Oslo NORWAY
Tel: +47 22 87 87 00 Fax: +47 22 87 87 10
Stockholm (Sweden) Pareto Öhman AB Berzelii Park 9 PO Box 7415 S-103 91 Stockholm SWEDEN
Tel: +46 8 402 50 00 Fax: +46 8 20 00 75
New York (US) Pareto Securities Inc 150 East 52nd Street, 29th Floor New York NY 10022 USA
Tel: +1 212 829-4200 Fax: +1 212 829-4201
Pareto Offshore AS Dronning Mauds gate 3 PO Box 1411 Vika N-0115 Oslo NORWAY
Tel: +47 22 87 87 00 Fax: +47 22 87 87 10
www.paretosec.no | Bloomberg: PASE (go) | Reuters: PARETO