pengumuman equity research pt alkindo naratama tbk (aldo ... · alkindo naratama, tbk laporan kedua...

PENGUMUMAN Equity Research

PT Alkindo Naratama Tbk (ALDO) (Tercatat di Papan: Pengembangan)

No.: Peng-ER-00016/BEI.PPR/09-2013 (dapat dilihat di internet : http://www.idx.co.id)

PT Bursa Efek Indonesia pada tanggal 26 September 2013 telah menerima email dari PT Pemeringkat Efek Indonesia dengan No.: 1640/PEF-DIR/IX/2013 tanggal 25 September 2013 perihal Publikasi Laporan Penilaian Target Harga Referensi saham PT Alkindo Naratama Tbk sebagaimana terlampir. Demikian pemberitahuan yang disampaikan PT Pemeringkat Efek Indonesia

26 September 2013

I Gede Nyoman Yetna Andre PJ. Toelle Kepala Divisi Penilaian Perusahaan Sektor Riil Kepala Divisi Perdagangan Saham Tembusan: 1. Yth. Kepala Eksekutif Pengawas Pasar Modal, Otoritas Jasa Keuangan; 2. Yth. Direktur Transaksi dan Lembaga Efek, Otoritas Jasa Keuangan; 3. Yth. Direktur Penilaian Keuangan Perusahaan Sektor Riil, Otoritas Jasa Keuangan; 4. Yth. Direktur Indonesian Capital Market Electronic Library; 5. Yth. Direksi PT Alkindo Naratama Tbk.

Fik_ALDO_er_20130926_00016

1640/PEF-DIR/IX/2013

Jakarta, 25 September 2013

Kepada Yth.1. PT Alkindo Naratama, Tbk

Kawasan Industri Cimareme II NO.14Padalarang - Bandung 40553

u.p. Bapak Herwanto Sutanto, President DirectorBapak Willy Soesanto, Investor Relation

2. PT Bursa Efek IndonesiaGedung Bursa Efek IndonesiaJI. Jend. Sudirman Kav 52-53Jakarta Selatan, 12190

u.p. Bapak Ito Warsito, Direktur UtamaBapak Hoesen, Direktur Penilaian Perusahaan

Perihal: Publikasi Laporan Penilaian Target Harga Referensi Saham PT AlkindoNaratama Tbk.

Dengan hormat,

Sehubungan dengan penugasan yang kami peroleh untuk melakukan Penilaian Target HargaReferensi Saham, dengan ini kami sampaikan hasil penilaian kami atas saham PT Alkindo NaratamaTbk (ALDO).

Apabila masih ada hal-hal yang memerlukan penjelasan lebih lanjut, mohon agar menghubungi kami.Atas perhatian dan kerjasamanya, kami ucapkan terima kasih.

Hormat kami,

t

"Ronald T. Andi Kasim, CFA(A ,Direktur Utama 1/"'-'

Tembusan : Bpk. I Gede Nyoman Yetna, Kepala Divisi Penilaian Perusahaan Sektor Riil, PT Bursa EfekIndonesia

PT. Pemeringkat Efek IndonesiaPanin Tower Senayan City, 17th FloorJI. Asia Afrika Lot. 19, Jakarta 10270, INDONESIAPhone: (62-21) 7278 2380 • Fax: (62-21) 7278 2370

Halaman 1 dari 14

Kontak: Equity & Index Valuation Division Phone: (6221) 7278 2380 [email protected] “Pernyataan disclaimer pada halaman akhir

merupakan bagian yang tidak terpisahkan dari

dokumen ini”

www.pefindo.com

Alkindo Naratama, Tbk Laporan Kedua

Equity Valuation

25 September 2013

Target Harga

Terendah Tertinggi 750 890

Pengolahan Kertas

Property

Kinerja Saham

Sumber : Bloomberg, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

Informasi Saham Rp

Kode saham ALDO

Harga Saham tanggal 24 September 2013 640

Harga Tertinggi 52 minggu terakhir 720

Harga Terendah 52 minggu terakhir 415

Kapitalisasi Pasar Tertinggi 52 minggu

(miliar) 396

Kapitalisasi Pasar Terendah 52 minggu

(miliar) 228

Market Value Added & Market Risk

Sumber : Bloomberg, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

Penilaian Saham Sebelumnya Saat ini

Tertinggi 790 890

Terendah 720 750

Pemegang Saham* (%)

PT Golden Arista International 58,41

Lili Mulyadi Sutanto 7,66

Herwanto Sutanto 4,48

Erik Sutanto 2,18

Publik (dibawah 5% kepemilikan) 27,27

* Catt: Per tanggal 30 Juni 2013

Bisnis Papercore dan Distribusi Kimia yang

Menjanjikan

Didirikan pada tahun 1989, PT Alkindo Naratama Tbk (ALDO) bergerak dalam bidang manufaktur kertas konversi dan perdagangan bahan kimia, terutama diperuntukan bagi produsen benang dan tekstil. Produk kertas konversi ALDO terdiri dari papertube, papercore, honeycomb, dan edge protector. Untuk distribusi bahan kimia, bisnis tersebut dijalankan oleh anak perusahaannya, PT Swisstex Naratama Indonesia (SNI). Fasilitas produksi Perusahaan terletak di kawasan industri Cimareme, Bandung, di atas lahan seluas 6,3 hektar (ha). Fasilitas produksi pertama didedikasikan untuk manufaktur papertube,

sementara itu fasilitas produksi lainnya ditujukan untuk memproduksi jenis produk kertas konversi lainnya.

“Pernyataan disclaimer pada halaman

akhir merupakan bagian yang tidak

terpisahkan dari dokumen ini”

www.pefindo.com

Alkindo Naratama, Tbk

25 September 2013 Halaman 2 dari 14

Penyesuaian Target Harga Kami telah melakukan beberapa penyesuaian terhadap proyeksi kami sebelumnya dan menyesuaikan target harga kami ke kisaran Rp750–Rp890 per saham, berdasarkan pertimbangan sebagai berikut:

Prospek industri-industri yang dilayani oleh ALDO (secara langsung maupun tidak) tetap positif: Tekstil. Terpuruknya tekstil Bangladesh akan menguntungkan ekspor tekstil

dan produk tekstil (TPT) Indonesia. Program pemerintah untuk merevitalisasi mesin-mesin industri TPT dan alas kaki diharapkan dapat meningkatkan daya saing dan output industri-industri tersebut.

Properti. Permintaan lebih tinggi dibandingkan kapasitas pasokan pengembang. Tahun ini Jakarta dinobatkan sebagai kota paling menguntungkan baik untuk investasi maupun pengembangan properti. Pertumbuhan harga perumahan high-end di Jakarta tertinggi di Asia Pasifik di 2Q13.

Otomotif. Penjualan mobil domestik mencapai 1,1 juta unit pada tahun 2012. Sejalan dengan pertumbuhan pasar ASEAN, yang diperkirakan akan menjadi pasar otomotif terbesar kelima di dunia, pasar mobil Indonesia diperkirakan mencapai penjualan lebih dari 2 juta unit per tahun di tahun 2019, mendorong investasi di industri otomotif untuk melayani permintaan domestik.

Makanan dan Minuman. Pendapatan industri ini diperkirakan tumbuh 9% menjadi Rp770 triliun. Kontribusi sektor makanan dan minuman terhadap PDB industri non-migas dan manufaktur telah meningkat secara signifikan dari 29% pada tahun 2005 menjadi 36% pada tahun 2012.

Kimia. Konsumsi bahan kimia Indonesia jauh lebih rendah dibandingkan dengan negara maju. Industri ini merupakan kontributor penting dalam

penciptaan nilai tambah untuk industri skala besar dan menengah di Indonesia, diperkirakan tumbuh sekitar 6-7% per tahun.

PT Swisstex Naratama Indonesia (SNI), distributor bahan kimia, memberikan kontribusi yang signifikan sebesar Rp70 miliar atau 41% dari total pendapatan ALDO di 1H13. Kami berharap volume bahan kimia yang didistribusikan naik 35% pada tahun 2013, yang berarti ALDO dapat membukukan pertumbuhan pendapatan lebih dari 50% seperti tahun sebelumnya dan mencetak pendapatan sebesar Rp141 miliar. Kami melihat masa depan yang menjanjikan di segmen bisnis ini.

Pendapatan papercore tumbuh 35% pada tahun 2012 dan kami memperkirakan dapat tumbuh lebih dari 50% di tahun ini, sejalan dengan investasi untuk ekspansi kapasitas produksi di tahun-tahun sebelumnya. Untuk tahun 2013,

ALDO berencana untuk meningkatkan kapasitas produksi papercore sebesar 31% menjadi 6.800 ton.

Hingga 1H13, ALDO mampu mempertahankan marjin laba kotor dan marjin laba bersih pada tingkat yang sama seperti pada periode yang sama tahun lalu. Seiring dengan ekspektasi kami terhadap pertumbuhan pendapatan ALDO yang konsisten, kami memperkirakan rata-rata pertumbuhan tahunan (CAGR) masing-masing sebesar 21% untuk laba kotor dan 54% untuk laba bersih, selama periode FY10-FY14.

Asumsi risk free rate, risk premium, and beta adalah berturut-turut sebesar 8,0%, 2,8%, dan 0,8x.

Prospek Bisnis Ekonomi global masih dibayangi oleh melemahnya permintaan terutama dari pasar berkembang dan resesi Eropa yang berlarut-larut. Perekonomian Indonesia, di sisi lain, mengalami kesulitan memenuhi target pertumbuhan tahun ini disebabkan melebarnya defisit neraca berjalan dan tingginya inflasi. Meskipun kondisi ekonomi sedang meredup, kami tetap optimis tentang prospek ALDO dengan mempertimbangkan kuatnya segmen kelas menengah di Indonesia yang terus berkembang, gencarnya pembangunan infrastruktur, dan meningkatnya investasi asing. Oleh karena itu, kami memperkirakan ALDO akan membukukan pendapatan sebesar Rp338 miliar di tahun 2013 dan akan terus mencatat pertumbuhan yang positif dengan CAGR sebesar 16% untuk tahun 2010-2014.

PARAMETER INVESTASI




www.pefindo.com



Tabel 1 : Ringkasan Kinerja

2010 2011 2012 2013P 2014P

Pendapatan kotor [Rp miliar] 221 245 280 338 401

Pendapatan bersih [Rp miliar] 9 12 16 24 31

Laba sebelum pajak [Rp miliar] 4 6 9 15 20

Laba bersih [Rp miliar] 7 11 17 27 37

EPS [Rp] 38 68 52 58 38

Pertumbuhan EPS [%] n.a 33.4 28.0 24.1* 17.4*

P/E [x] n.a 2.5 2.7 3.1* 2.6*

Sumber: PT Alkindo Naratama Tbk., Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing *) Berdasarkan harga saham ALDO tanggal 24 September 2013 – Rp 640/lembar




www.pefindo.com



Growth-Value Map memberikan gambaran akan ekspektasi pasar untuk perusahaan-perusahaan yang tercatat di BEI. Metrik Current Performance (“CP”), sumbu horisontal, adalah bagian dari nilai pasar saham saat ini yang dapat dihubungkan dengan nilai perpetuitas dari kinerja profitabilitas perusahaan. Metrik Growth Expectations (“GE”), sumbu vertikal, merupakan perbedaan antara nilai pasar saham saat ini dengan nilai current performance. Kedua metrik tersebut dinormalisasikan

dengan nilai buku perusahaan. Growth-Value Map membagi perusahaan-perusahaan ke dalam empat kluster, yaitu:

Excellent value managers (“Q-1”) Pasar memiliki ekspektasi terhadap perusahaan-perusahaan di Q-1 melebihi benchmark mereka dalam hal profitabilitas dan pertumbuhan.

Expectation builders (“Q-2”) Pasar memiliki ekspektasi yang relatif rendah terhadap profitabilitas perusahaan-perusahaan di Q-2 dalam jangka pendek, tetapi memiliki ekspektasi pertumbuhan yang melebihi benchmark.

Traditionalists (“Q-3”)

Pasar memiliki ekspektasi yang rendah terhadap pertumbuhan perusahaan-perusahaan di Q-3, walaupun mereka menunjukkan profitabilitas yang baik dalam jangka pendek.

Asset-loaded value managers (“Q-4”)

Pasar memiliki ekspektasi yang rendah terhadap profitabilitas dan pertumbuhan perusahaan-perusahaan di Q-4.

Gambar 1: Growth-Value Map ALDO (Sub-Sektor: Paper Packaging)

Sumber: Bloomberg, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

Kami mengklasifikasikan ALDO berada di klaster Expectation Value Manager

(Q-1). Persepsi terhadap kinerja saat ini dan peluang pertumbuhan ALDO di masa depan di atas benchmark pasar. Kami berharap ALDO tetap berinovasi dan mengembangkan usaha dengan terus meningkatkan kapasitasnya.

GROWTH VALUE MAP




www.pefindo.com



Ekonomi yang Meredup

IMF telah merevisi turun proyeksi ekonomi global akibat melambatnya permintaan domestik dan kredit di pasar berkembang utama seperti Cina dan India, berlarut-larutnya resesi di zona Eropa, dan kuatnya kontraksi fiskal di Amerika Serikat. Pada saat yang sama, perekonomian Indonesia berjuang untuk tumbuh lebih dari 6% tahun ini sebagai akibat dari melebarnya defisit transaksi berjalan, meskipun defisit impor minyak diperkirakan menurun dan neraca keuangan diharapkan dapat memberikan kontribusi yang positif. Selain itu, inflasi yang tinggi (8,9% YoY di Agustus 2013) akan diikuti oleh kenaikan suku bunga, dan meningkatnya biaya tenaga kerja dan listrik akan memberikan tekanan pada profitabilitas.

Tetap Optimis

Meskipun kondisi ekonomi sedang meredup, kami tetap optimis terhadap prospek ALDO dengan mempertimbangkan kuatnya segmen kelas menengah di Indonesia yang terus berkembang, gencarnya pembangunan infrastruktur, dan meningkatnya investasi asing. Selain itu, prospek untuk industri-industri yang dilayani oleh ALDO (secara langsung maupun tidak) tetap positif.

Industri Tekstil: Diuntungkan oleh Terpuruknya Tekstil Bangladesh dan Program Revitalisasi Mesin Meskipun terjadi penyusutan permintaan di pasar AS dan Eropa (70% -75% ekspor tekstil dan produk tekstil), kami memperkirakan ekspor industri ini masih akan tumbuh sebesar CAGR 9% selama tahun 2009-2013. Terpuruknya tekstil Bangladesh juga akan menguntungkan ekspor TPT Indonesia. Lebih

lanjut, pemerintah telah menyalurkan Rp552 miliar sejak tahun 2010 hingga 1H13 untuk program revitalisasi mesin industri TPT dan industri alas kaki, yang kami percaya akan meningkatkan daya saing dan output industri-industri tersebut.

Industri Properti: Perkembangan yang Menarik

Permintaan properti residensial di Indonesia dengan jumlah sekitar 800.000 unit adalah hampir dua kali lipat kapasitas pasokan pengembang. Diperkirakan bahwa properti komersial akan tumbuh 200 persen sepanjang tahun 2011-2021, dengan total kontribusi properti Indonesia mencapai 2,5% pasar global. Khusus untuk Jakarta, tahun ini mendapat predikat kota paling menguntungkan baik untuk investasi maupun pengembangan properti. Selain itu, pertumbuhan

harga perumahan high-end di Jakarta merupakan yang tertinggi di Asia Pasifik di 2Q13.

Industri Otomotif: Outlook Jangka Menengah yang Kuat

Penjualan mobil domestik mencapai 1,1 juta unit pada tahun 2012. Pasar ASEAN diperkirakan menjadi pasar otomotif terbesar kelima di dunia dengan tingkat pertumbuhan rata-rata per tahun sebesar 5,8%. Sejalan dengan perkembangan ini, pasar mobil Indonesia diperkirakan mencapai penjualan lebih dari 2 juta unit per tahun pada tahun 2019. Oleh karena itu, kami memperkirakan akan terdapat lebih banyak investasi di industri otomotif untuk melayani permintaan domestik.

Industri Makanan dan Minuman: Kuatnya Belanja Konsumen

Penjualan industri makanan dan minuman tumbuh dengan CAGR 9% sejak 2008-2012 dan diperkirakan akan bertahan pada tingkat pertumbuhan yang sama di tahun ini, membukukan penjualan sebesar Rp770 triliun. Berdasarkan studi McKinsey, belanja konsumen tahunan untuk makanan dan minuman di Indonesia diperkirakan mencapai USD194 miliar pada tahun 2030 dari hanya USD73 miliar pada tahun 2011. Kontribusi sektor makanan dan minuman terhadap PDB industri non-migas dan manufaktur telah meningkat secara signifikan dari 29% pada tahun 2005 menjadi 36% pada tahun 2012.

Industri Kimia: Industri yang Strategis

Pasar kimia global diperkirakan akan tumbuh sebesar 4-5% per tahun secara rata-rata sampai dengan 2015, dengan pasar Asia yang mengalami tingkat pertumbuhan paling cepat di sekitar 7%. Sementara itu, konsumsi bahan kimia Indonesia jauh lebih rendah dibandingkan dengan negara maju. Industri kimia merupakan kontributor penting dalam penciptaan nilai tambah untuk industri berukuran besar dan menengah di Indonesia, dan diperkirakan tumbuh sekitar 6-7% per tahun.

INFORMASI BISNIS




www.pefindo.com



Komitmen pada Kualitas dan Inovasi Sebagai bagian dari komitmen Perusahaan untuk proses yang berkualitas, pada Maret 2011 ALDO telah memenuhi SNI ISO 9001:2008. Sebagai pengakuan atas inovasi ALDO, ALDO memperoleh penghargaan the best design award for heavy packaging dari Federasi Pengemasan Indonesia pada tahun 2012 untuk tiga kategori: heavy duty velg pack, heavy duty glass pack, dan honeycomb dome. Desain-desain yang

memperoleh penghargaan tersebut kemudian dimasukkan ke dalam Indonesia Good Design 2012, terutama untuk heavy duty velg dan glass pack.

Gambar 2: Disain yang Memperoleh Penghargaan

Sumber: PT Alkindo Naratama Tbk, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

Prospek Swisstex yang Menjanjikan Diakuisisi pada bulan Desember 2011, PT Swisstex Naratama Indonesia (SNI) memberikan kontribusi yang signifikan terhadap total pendapatan ALDO. SNI membukukan pendapatan di 1H13 sebesar Rp170 miliar setara dengan 41% total pendapatan ALDO di semester itu. SNI mendistribusi berbagai bahan kimia tekstil produsen benang dan tekstil sejak pengolahan awal (pretreatment) hingga penyelesaian (finishing). SNI mendistribusikan produknya ke pelanggan-pelanggan besar seperti PT Famatex, PT Sri Rejeki Isman, PT Tyfountex Indonesia, PT Tokai Texprint Indonesia, dan PT Argo Pantes. Untuk memperkaya portofolio produknya, ALDO berencana melakukan diversifikasi ke produk kimia non-tekstil.

Gambar 3: PT Swisstex Naratama Indonesia

Sumber: PT Alkindo Naratama Tbk, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing


25 September 2013 Halaman ke 7 dari 14

Mengantisipasi Meningkatnya Permintaan Papertube Papertube ALDO sebagian besar diserap oleh industri benang polyester dan juga perusahaan pendukung otomotif seperti perusahaan ban dan jok mobil. Saat ini, ALDO

sedang mempersiapkan diri memenuhi meningkatnya permintaan dari Indorama pada tahun 2014 dengan memperbesar kapasitas produksi papertube. Pada tahun 2013, manajemen menargetkan peningkatan 5% dalam kapasitas produksi papertube, atau 1.000 ton kapasitas tambahan. Kami memperkirakan volume penjualan papertube akan menurun sekitar 3% pada tahun 2013 sebagai akibat dari pergeseran dari papertube tipe draw textured yarn (DTY) ke tipe partially oriented yarn (POY). Namun, kami memperkirakan nilai penjualan akan sedikit meningkat, yang menunjukkan nilai tambah dan struktur biaya yang lebih baik.

Gambar 4: Pendapatan Papertube

Papertube Pendapatan Papertube

Sumber: PT Alkindo Naratama Tbk, Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

Pertumbuhan Papercore yang Pesat Papercore ALDO secara luas digunakan di industri kemasan fleksibel, terutama untuk kemasan makanan ringan. Pendapatan papercore tumbuh 35% pada tahun 2012 dan

kami perkirakan bisa tumbuh lebih dari 50% di tahun ini, sejalan dengan investasi yang lebih besar untuk peningkatan kapasitas produksi di tahun-tahun sebelumnya. Untuk tahun 2013, ALDO berencana untuk meningkatkan kapasitas produksi papercore sekitar 31% menjadi 6.800 ton. Perusahaan juga bermaksud untuk terlibat dalam produksi filmcore, digunakan terutama untuk kemasan fleksibel, namun memiliki aplikasi luas termasuk untuk kertas, kain, dan kertas timah. Filmcore adalah papercore yang melewati dua proses tambahan, yaitu grinding dan coating. ALDO telah berhasil menjadikan Indopoly dan Indofood sebagai pelanggan untuk filmcore. Kami memperkirakan bahwa pendapatan papercore akan tumbuh sebesar 44% CAGR 2011-2014, dan kontribusinya terhadap total pendapatan akan terus naik menjadi sekitar 11% pada tahun 2014.

Gambar 5: Pendapatan Papercore

Papercore Pendapatan Papercore


Honeycomb yang Serbaguna, Investasi di Mesin Baru Honeycomb – terbuat dari karton berbentuk seperti sarang lebah dengan struktur heksagonal – memiliki berbagai kualitas unggul seperti lebih kuat, lebih ringan, dan serbaguna. Honeycomb dapat digunakan untuk perabotan, pintu, partisi, kemasan, dan palet kertas. Produk ini juga dapat digunakan sebagai pengganti interior dan furnitur berbahan kayu, yang semakin mahal. Saat ini, ALDO merencanakan untuk memasang mesin honeycomb yang lebih terintegrasi pada tahun 2014 yang diharapkan dapat mengurangi sampah serta memiliki efisiensi dan keluaran yang lebih tinggi. Untuk tahun ini, rencananya adalah meningkatkan kapasitas produksi menjadi

KEUANGAN




www.pefindo.com



4.000 ton dari 3.500 ton di tahun 2012. Walau demikian, kami memperkirakan pendapatan honeycomb di tahun 2013 akan cenderung sama dengan tahun lalu dan kontribusinya terhadap total pendapatan akan berada di sekitar 5%.

Gambar 6: Pendapatan Honeycomb

Honeycomb Pendapatan Honeycomb


Edge Protector, Produk Pendukung dengan Nilai Tambah yang Tinggi

Bersama dengan palet kertas, edge protector dapat menjadi pengganti untuk kemasan berbahan kayu, yang saat ini diatur secara lebih ketat di banyak negara-negara maju seperti Amerika Serikat, Kanada, Eropa, dan Australia. Produk ini dikategorikan sebagai produk pendukung, sehingga hanya memiliki sedikit kontribusi terhadap total pendapatan.

Gambar 7: Pendapatan Edge Protector

Edge Protector Pendapatan Edge Protector


Melonjaknya Pendapatan Kimia Mempertimbangkan kinerja 1H13, kami memperkirakan volume bahan kimia yang didistribusikan melonjak 35% pada tahun 2013 dibandingkan dengan tahun 2012,

sehingga ALDO dapat membukukan pertumbuhan pendapatan lebih dari 50% di bahan kimia menjadi Rp141 miliar. Melihat meningkatnya permintaan bahan kimia seiring dengan kemajuan teknologi dan pertumbuhan ekonomi negara ini yang stabil, kami menilai segmen kimia ALDO memiliki prospek yang menjanjikan.

Gambar 8: Pendapatan Distribusi Kimia

Sumber: PT Alkindo Naratama Tbk, Estimasi Pefindo Divisi Valuasi

Saham & Indexing

Tumbuh secara Konsisten ALDO mencatatkan 18% YoY pertumbuhan pendapatan di 1H13, mempertahankan pertumbuhan positif berturut-turut dari periode-periode sebelumnya didukung oleh




www.pefindo.com



pertumbuhan yang kuat dari papercore (56% YoY) dan bahan kimia (45% YoY). Mengingat papercore dan bahan kimia kemungkinan akan terus memberikan pertumbuhan yang kuat, dan prospek produk lainnya tetap positif, kami memperkirakan ALDO akan menbukukan pendapatan sebesar Rp338 miliar di tahun 2013 dibandingkan dengan Rp280 miliar pada tahun 2012, dan akan terus mencatat pertumbuhan positif dengan CAGR 16% untuk periode 2010-2014.

Gambar 9: Pendapatan Total

Kontribusi Pendapatan 1H13 Pendapatan Total


Hingga 1H13, ALDO mampu mempertahankan marjin laba kotor dan marjin laba bersih pada tingkat yang sama seperti pada periode yang sama tahun lalu. Seiring dengan ekspektasi terhadap pertumbuhan pendapatan ALDO yang konsisten, kami memperkirakan pertumbuhan laba kotor CAGR 21% dan pertumbuhan laba bersih CAGR 54% untuk periode 2010-2014.

Gambar 10: Profitabilitas

Marjin Laba Kotor dan Laba Bersih Laba Kotor dan Laba Bersih


Kinerja Keuangan yang Meningkat Kinerja keuangan ALDO mengalami peningkatan. Kami memperkirakan tingkat hutang ALDO akan melanjutkan tren penurunannya sejalan dengan EBITDA yang lebih kuat

dari tahun ke tahun. Pada tahun 2012, rasio EBITDA-to-debt ALDO meningkat menjadi 0,8x dibandingkan 0,4x di tahun 2010, dan kami memperkirakan rasio tersebut menguat ke 0.9x pada tahun 2013. EBITDA yang lebih kuat membawa rasio net debt-to-equity turun dari 0,7x di tahun 2010 menjadi hanya 0.2x di 1H13. Current ratio dan quick ratio ALDO juga menunjukkan peningkatan, yang menggambarkan efisiensi yang lebih baik dalam siklus operasi serta juga likuiditas.

Gambar 11: Profil Hutang dan Rasio Likuiditas

Profil Hutang Current Ratio dan Quick Ratio





www.pefindo.com



Tabel 2: Perbandingan Industri, 1H13

ALDO FASW SPMA

Pendapatan [Rp, miliar] 170 2,403 682

Laba Kotor [Rp, miliar] 32 411 111

Laba Bersih [Rp, miliar] 7 128 23

Total Aset [Rp, miliar] 215 5,778 1,696

Total Kewajiban [Rp, miliar] 110 3,843 893

Total Ekuitas [Rp, miliar] 105 1,935 802

Pertumbuhan, YoY

Pendapatan [%] 18,0 27,2 6,1

Laba Kotor [%] 17,2 123,4 22,8

Laba Bersih [%] 21,0 NA 206,2

Profitabilitas

Laba Kotor [%] 18,6 17,1 16,3

Laba Bersih [%] 3,9 5,3 3,3

ROA [%] 6,3 4,4 2,7

ROE [%] 12,8 13,3 5,7

Leverage

DER [%] 1,1 2,0 1,1

Sumber: Bloomberg, Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

PERBANDINGAN INDUSTRI




www.pefindo.com



PENILAIAN

Metodologi Penilaian Kami mengaplikasikan pendekatan pendapatan menggunakan Discounted Cash Flows (DCF) sebagai metode penilaian utama dengan pertimbangan bahwa pertumbuhan pendapatan adalah merupakan faktor yang sangat

mempengaruhi nilai (value driver) ALDO jika dibandingkan dengan pertumbuhan aset. Selain itu kami menggunakan metode Guideline company method (GCM) sebagai metode pembanding.

Penilaian ini didasarkan pada Nilai 100% saham per tanggal 24 September 2013, menggunakan laporan keuangan ALDO per tanggal 30 Juni 2013 sebagai dasar dilakukannya analisa fundamental.

Estimasi Nilai

Kami menggunakan Cost of Capital sebesar 10,0% dan Cost of Equity

sebesar 10,4% berdasarkan asumsi-asumsi berikut: Tabel 3: Asumsi

Risk free rate [%]* 8,0

Risk premium [%]* 2,8

Beta [x]* 0,8

Cost of Equity [%] 10,4

Marginal tax rate [%] 25,0

Interest Bearing Debt to Equity Ratio 0,3

WACC [%] 10,0

Sumber: Bloomberg, Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Catt: * Per tanggal 24 September 2013

Target harga saham untuk 12 bulan berdasarkan posisi penilaian pada tanggal 24 September 2013 adalah sebagai berikut:

Dengan menggunakan metode DCF dengan asumsi tingkat diskonto 10,0% adalah sebesar Rp888 - Rp986 per lembar saham.

Dengan menggunakan metode GCM (P/E 24,9x dan P/BV 2,0x) adalah Rp419 – Rp662 per saham.

Untuk mendapatkan nilai yang mewakili kedua indikasi nilai tersebut

dilakukan rekonsiliasi dengan melakukan pembobotan terhadap kedua

metode tersebut sebesar 70% untuk DCF dan 30% untuk GCM. Berdasarkan hasil perhitungan diatas maka Estimasi Target Harga Referensi saham ALDO untuk 12 bulan adalah Rp750 – Rp890 per saham.

Tabel 4: Ringkasan Penilaian Metode DCF

Konservatif Moderat Agresif

PV of Free Cash Flows – [Rp, miliar] 85 89 94

PV Terminal Value – [Rp miliar] 427 449 472

Non-Operating Assets – [Rp, miliar] 8 8 8

Interest Bearing Debt – [Rp, miliar] (32) (32) (32)

Total Equity Value – [Rp miliar] 489 516 542

Number of Share, [juta saham] 550 550 550

Fair Value per Share, [Rp] 888 937 986

Sumber: Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

TARGET HARGA




www.pefindo.com



Tabel 5: Perbandingan GCM

ALDO FASW SPMA Rata-rata

Valuasi, 24 September 2013

P/E, [x] 38,2 30,2 6,3 24,9

P/BV, [x] 2,9 2,9 0,4 2,0


Tabel 6: Ringkasan Metode Valuasi GCM

Multiples [x]

Est. EPS [Rp]

Est. BV/Share [Rp]

Value [Rp]

P/BV 24,9 27 - 662

P/E 2,0 - 205 419

Sumber: Bloomberg, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Estimates

Tabel 7: Rekonsiliasi Nilai Wajar

Nilai Wajar per Saham [Rp]

DCF GCM Rata-rata

Batas atas 986 662 890 Batas bawah 888 419 750

Bobot 70% 30%

Sumber: Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing




www.pefindo.com



Tabel 8: Laporan Laba Rugi Komprehensif Konsolidasi

(Rp miliar)

Laporan Laba Rugi 2010 2011 2012 2013P 2014P

Penjualan 221 245 280 338 401

HPP (187) (204) (230) (277) (328)

Laba kotor 34 41 50 61 73

Beban Operasional (22) (24) (30) (33) (38)

Laba operasional 12 17 20 28 36

Pendapatan (beban) lain (3) (4) (4) (4) (4)

Laba sebelum pajak 9 12 16 24 31

Pajak (2) (3) (4) (6) (8)

Hak minoritas (2) (3) (3) (3) (3)

Erek Proforma (2) (2) - - -

Laba bersih 4 4 9 15 20


Tabel 9: Laporan Posisi Keuangan Konsolidasi

(Rp miliar)

Neraca 2010 2011 2012 2013P 2014P

Aset

Kas dan setara kas 3 5 5 30 39

Piutang dagang 48 51 64 85 101

Piutang lainnya 2 0 0 0 1

Persediaan 20 29 32 36 43 Aset lancer lainnya 1 0 1 2 1 Aset tetap 54 73 75 77 76

Biaya ditangguhkan 2 0 0 0 0

Aset tidak lancer lainnya 4 5 5 3 4

Total Aset 135 163 184 235 264

Kewajiban

Hutang bank jangka

pendek 27 26 25 28 21

Hutang dagang 41 39 53 80 94

Hutang lainnya 1 3 1 2 2

Hutang bank jatuh tempo dalam satu tahun

4 5 5 4 4

Kewajiban jangka pendek

lainnya 1 2 2 2 3

Hutang bank jangka

panjang 8 7 3 3 3

Kewajiban jangka panjang

1 2 2 3 3

Total Kewajiban 84 83 91 121 131

Total Ekuitas 51 82 94 113 134


Gambar 12: P/E dan P/BV


Gambar 13: ROA, ROE dan Total Assets Turnover

Tabel 10: Rasio Kunci

Rasio 2010 2011 2012 2013P 2014P

Pertumbuhan [%]

Penjualan 28,8 10,9 14,2 20,8 18,8

Laba operasional 53,7 37,7 18,9 40,8 28,5

Laba bersih 302,9 38,8 23,4 29,6 23,5

Profitabilitas [%]

Laba kotor 15,5 16,7 17,9 18,1 18,3

Laba bersih 5,4 6,8 7,0 8,2 8,9

Laba bersih 1,6 2,5 3,3 4,3 5,0

Solvabilitas [X]

Debt to Equity 1,7 1,0 1,0 1,1 1,0

Debt to Asset 0,6 0,5 0,5 0,5 0,5

Likuiditas [X]

Rasio lancar 1,0 1,1 1,2 1,3 1,5

Quick ratio 0,7 0,8 0,8 1,0 1,1





www.pefindo.com



DISCLAIMER

Laporan ini dibuat berdasarkan sumber-sumber yang kami anggap terpercaya dan dapat diandalkan. Namun kami tidak menjamin kelengkapan, keakuratan atau kecukupannya. Dengan demikian kami tidak bertanggung jawab atas segala keputusan investasi yang diambil berdasarkan laporan ini. Adapun asumsi, opini, dan perkiraan merupakan hasil dari pertimbangan internal kami per tanggal penilaian (cut off date), dan kami dapat mengubah pertimbangan diatas sewaktu-waktu tanpa pemberitahuan terlebih dahulu. Kami tidak bertanggung jawab atas kekeliruan atau kelalaian yang terjadi akibat penggunaan laporan ini. Kinerja dimasa lalu tidak selalu dapat dijadikan acuan hasil masa depan. Laporan ini bukan merupakan

rekomendasi penawaran, pembelian atau menahan suatu saham tertentu. Laporan ini mungkin tidak sesuai untuk beberapa investor. Seluruh opini dalam laporan ini telah disampaikan dengan itikad baik, namun sewaktu-waktu dapat berubah tanpa pemberitahuan terlebih dahulu, dan disajikan dengan benar per tanggal diterbitkan laporan ini. Harga, nilai, atau pendapatan dari setiap saham Perseroan yang disajikan dalam laporan ini kemungkinan dapat lebih rendah dari harapan pemodal, dan pemodal juga mungkin mendapatkan pengembalian yang lebih rendah dari nilai investasi yang ditanamkan. Investasi didefinisikan sebagai pendapatan yang kemungkinan besar diterima dimasa depan, namun nilai dari pendapatan yang akan diterima tersebut kemungkinan besar juga akan berfluktuasi. Untuk saham Perseroan yang penyajian laporan keuangannya didenominasi dalam mata uang selain Rupiah, perubahan nilai tukar mata uang tersebut kemungkinan dapat menurunkan nilai, harga, atau pendapatan investasi pemodal. Informasi dalam laporan ini bukan merupakan pertimbangan pajak dalam mengambil suatu keputusan investasi. Target harga saham dalam Laporan ini merupakan nilai fundamental, bukan merupakan Nilai Pasar Wajar, dan bukan merupakan harga acuan transaksi yang diwajibkan oleh peraturan perundang-undangan yang berlaku. Laporan target harga saham yang diterbitkan oleh Pefindo Divisi Valuasi Saham dan Indexing bukan merupakan rekomendasi untuk membeli, menjual, atau menahan suatu saham tertentu, dan tidak dapat dianggap sebagai nasehat investasi oleh Pefindo Divisi Valuasi Saham dan Indexing yang behubungan dengan cakupan Jasa Pefindo kepada, atau kaitannya kepada, beberapa pihak, termasuk emiten, penasehat keuangan, pialang saham, investment banks, institusi keuangan dan perantara keuangan, dalam kaitannya menerima imbalan atau keuntungan lainnya dari pihak tersebut, Laporan ini tidak ditujukan untuk pemodal tertentu dan tidak dapat dijadikan bagian dari tujuan investasi terhadap suatu saham dan juga bukan merupakan rekomendasi investasi terhadap suatu saham tertentu atau suatu strategi investasi. Sebelum melakukan tindakan dari hasil laporan ini, pemodal disarankan untuk mempertimbangkan terlebih dahulu kesesuaian situasi dan kondisi dan, jika dibutuhkan, mintalah bantuan penasehat keuangan. PEFINDO memisahkan kegiatan Valuasi Saham dengan kegiatan Pemeringkatan untuk menjaga independensi dan objektivitas dari proses dan produk kegiatan analitis. PEFINDO telah menetapkan kebijakan dan prosedur untuk menjaga kerahasiaan informasi non-publik tertentu yang diterima sehubungan dengan proses analitis. Keseluruhan proses, metodologi dan databse yang digunakan dalam penyusunan Laporan Target Harga Referensi Saham ini secara keseluruhan adalah berbeda dengan proses, metodologi dan database yang digunakan PEFINDO dalam melakukan pemeringkatan. Laporan ini dibuat dan disiapkan Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing dengan tujuan untuk meningkatkan transparansi harga saham yang tercatat di Bursa Efek Indonesia. Laporan ini juga bebas dari pengaruh tekanan atau paksaan dari Bursa maupun Perseroan yang dinilai. Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing akan menerima imbalan sebesar Rp 20.000.000,- masing-masing dari Bursa Efek Indonesia dan Perseroan yang dinilai untuk 2 (dua) kali pelaporan per tahun. Untuk keterangan lebih lanjut, dapat mengunjungi website kami di http://www.pefindo.com Laporan ini dibuat dan disiapkan oleh Pefindo Divisi Valuasi Saham dan Indexing. Di Indonesia Laporan ini dipublikasikan pada website kami dan juga pada website Bursa Efek Indonesia.

http://www.new.pefindo.com/

of 13

Contact: Equity & Index Valuation Division Phone: (6221) 7278 2380 [email protected] “Disclaimer statement in the last page is an

integral part of this report”

www.pefindo.com

Alkindo Naratama, Tbk Secondary Report

Equity Valuation

September 25, 2013

Target Price

Low High 750 890

Paper Converting and Chemical Distribution

Property

Historical Chart

Source : Bloomberg

Stock Information IDR

Ticker code ALDO

Market price as of September 24, 2013 640

Market price – 52 week high 720

Market price – 52 week low 415

Market cap – 52 week high (bn) 396

Market cap – 52 week low (bn) 228

Market Value Added & Market Risk

Source : Bloomberg, Pefindo Equity & Index Valuation Division

Stock Valuation Last Current

High 790 890

Low 720 750

Shareholders* (%)

PT Golden Arista International 58.41

Lili Mulyadi Sutanto 7.66

Herwanto Sutanto 4.48

Erik Sutanto 2.18

Public (each below 5% of ownerships) 27.27

* Notes: As per June 30, 2013

Promising Papercore and Chemical Distribution

Business

Established in 1989, PT Alkindo Naratama Tbk (ALDO) is engaged in paper conversion manufacturing and chemical trading, particularly for yarn and textile producers. ALDO’s paper conversion products consist of papertube, papercore, honeycomb, and edge protector. In chemical distribution, the business is run by its subsidiary, PT Swisstex Naratama Indonesia (SNI). The

Company’s production facilities are located in Cimareme industrial estate, Bandung, over a 6.3 hectare (ha) area. The first production facility is dedicated to manufacturing papertubes, while the other is designated to producing other types of paper conversion products.

“Disclaimer statement in the last page

is an integral part of this report”

www.pefindo.com


September 25, 2013 Page 2 of 13

Target Price Adjustment We have made several adjustments to our previous forecast and adjusted our target price to IDR750–IDR890 per share, based on the following considerations:

Prospects for the industries served by ALDO (directly or indirectly) remain

positive: Textile. The Bangladesh textile slump will benefit Indonesian textile and

textile products (TTP) exports. The government program to revitalize the machineries for TTP and footwear industries is expected to escalate their competitiveness and output.

Property. The demand is higher than developers’ capacity to supply. This

year Jakarta has been named the most favorable city both for property investment and development. High-end residential prices growth in Jakarta are the highest in Asia Pacific during 2Q13.

Automotive. Domestic car sales reached 1.1 million units in 2012. In line with the growth of the ASEAN market, which is forecast to be the fifth largest automotive market in the world, the Indonesian car market is estimated to reach sales of more than 2 million units annually by 2019, boosting investments in the automotive industry to serve domestic demand.

Food & Beverage (F&B). The industry revenue is expected to grow 9% to IDR770 trillion. F&B sector contribution to GDP from the non-oil and gas and manufacturing industry has increased significantly from 29% in 2005 to 36% in 2012.

Chemical. Indonesian chemical consumption is much lower compared to developed markets. The industry is an important contributor in value added creation for big and medium sized industries in Indonesia, and is estimated to grow about 6-7% annually.

PT Swisstex Naratama Indonesia (SNI), a chemical distributor, significantly contributed IDR70 billion or 41% to ALDO’s total revenue in 1H13. We expect the volume of distributed chemicals to surge 35% in 2013, which means SNI can re-book a revenue growth of more than 50% as was in the previous year and to record revenue of IDR141 billion. We see the future of this business segment to be promising.

Papercore revenue grew 35% in 2012 and we estimate it could grow more than

50% this year, in line with investments for production capacity expansion in previous years. For 2013, ALDO plans to increase its papercore production capacity by 31% to 6,800 tons.

Up to 1H13, ALDO has been able to maintain its gross margin and net margin at around the same level as in the same period last year. Along with our expectations on ALDO’s consistent revenue growth, we are estimating about a compound annual growth rate (CAGR) of 21% for gross profit and and 54% net profit, respectively, during the period of FY10-FY14.

Risk-free rate, equity premium, and beta assumption are 8.0%, 2.8% and 0.8x, respectively.

Business Prospects

The global economy is still overshadowed by weakening demand mainly from developing markets and the protracted Euro recession. The Indonesian economy, on the other hand, is having difficulty meeting its growth targets this year due to its widening current account deficit and high inflation. Despite the gloomy economic condition, we remain optimistic about ALDO’s prospects considering the strong middle class segment in Indonesia that continues to expand, vigorous infrastructure development, and increasing foreign investment. Accordingly, we estimate that ALDO will book a revenue of IDR338 billion for 2013 and will continue to record positive growth with a CAGR of 16% for 2010-2014.

Table 1: Performance Summary

2010 2011 2012 2013P 2014P

Revenue [IDR bn] 221 245 280 338 401

Pre-tax Profit [IDR bn] 9 12 16 24 31

Net Profit [IDR bn] 4 6 9 15 20

EPS [IDR] 7 11 17 27 37

EPS Growth [%] 38 68 52 58 38

P/E [x] n.a 33.4 28.0 24.1* 17.4*

PBV [x] n.a 2.5 2.7 3.1* 2.6*

Source: PT Alkindo Naratama Tbk, Pefindo Equity & Index Valuation Division Estimates

*) Based on ALDO’s share price as of September 24, 2013 – IDR640/share

INVESTMENT PARAMETER



www.pefindo.com



The Growth-Value Map below provides an overview of the market expectations for the companies listed on the Indonesia Stock Exchange (IDX). The Current Performance (CP) metric, running along the horizontal axis, is a portion of current stock market value that can be linked to the perpetuity of a company’s current performance in profitability. The Growth Expectations (GE) metric, plotted on the vertical axis, is the difference between the current stock market value and the value of current performance. Both metrics are normalized by the company’s book value.

The Growth-Value Map divides companies into four clusters:

Excellent Value Managers (Q-1) Market expects companies in Q-1 to surpass their benchmark in profitability and growth.

Expectation Builders (Q-2) Market has relatively low expectations of profitability in the short term from companies in Q-2, but has growth expectations exceed the benchmark.

Traditionalists (Q-3) Market has low growth expectations of companies in the Q-3, although they showed good profitability in the short term.

Asset-loaded Value Managers (Q-4) Market has low expectations in terms of profitability and growth for companies in Q-4.

Figure 1: Growth-Value Map of ALDO (Paper Packaging)

Source: Bloomberg, Pefindo Equity & Index Valuation Division

We classified ALDO in the Expectation Value Managers cluster (Q-1). The perception of ALDO’s current performance and future growth opportunity exceeds the

market benchmark. We expect ALDO continue to innovate and expand its business by pursuing higher levels of capacity.

GROWTH VALUE MAP



www.pefindo.com



Gloomy Economy IMF has revised downward its global economic projection due to the slowing domestic demand and credit in main developing markets like China and India, protracted

recession in the Euro zone, and stronger fiscal contraction in the US. At the same time, the Indonesian economy is struggling to grow by more than 6% this year as a result of the widening current account deficit, although the oil import deficit is expected to decline and the financial account is expected to contribute positively. Furthermore, high inflation (8.9% YoY in August 2013) will be followed by higher interest rates, and rising labor and electricity costs will put pressure on profitability. Optimism Remains Despite the gloomy economic condition, we remain optimistic about ALDO’s prospects considering the strong middle class segment in Indonesia that continues to expand, vigorous infrastructure development, and increasing foreign investment. Moreover, prospects for the industries served by ALDO (directly or indirectly) remain positive.

Textile Industry: Benefiting from Bangladesh Textile Slump and

Machineries Revitalization Program Despite the shrinking demand in the US and European markets (70%-75% textile and text products export), we estimate the industry’s exports to still grow by 9% CAGR during 2009-2013. The Bangladesh textile slump will also benefit Indonesian textile and textile products (TTP) exports. Further, the government has spent IDR552 billion from 2010 to 1H13 for its TTP and footwear industries machineries revitalization program, which we believe will escalate the industries’ competitiveness and outputs.

Property Industry: Fascinating Development Residential property demand in Indonesia of about 800,000 units is almost double the developers’ capacity to supply. It is estimated that commercial property will grow 200 percent during 2011-2021, with total Indonesian property contribution reaching 2.5% of global market. Specifically for Jakarta, this year it was named the most favorable city both for property investment and development. Moreover, high-end residential prices growth in Jakarta were the highest in Asia Pacific during 2Q13.

Automotive Industry: Strong Mid-Term Outlook

Domestic car sales reached 1.1 million units in 2012. The ASEAN market is forecast to be the fifth largest automotive market in the world with an average

annual growth rate of 5.8%. In line with this growth, the Indonesian car market is estimated to reach sales of more than 2 million units annually by 2019. Therefore, we expect there to be more investments in the automotive industry to serve the domestic demand.

Food and Beverage Industry: Strong Consumer Spending

The food and beverage (F&B) industry sales grew 9% CAGR from 2008-2012 and is expected to maintain the same level of growth this year, recording IDR770 trillion in sales. Based on a McKinsey study, annual consumer spending on F&B in Indonesia is estimated to reach USD194 billion in 2030 from only USD73 billion in 2011. F&B sector contribution to GDP from the non-oil and gas and manufacturing industry has increased significantly from 29% in 2005 to

36% in 2012. Chemical Industry: A Strategic Industry

The global chemical market is estimated to grow by 4-5% annually on average up to 2015, with the Asian market experiencing the most rapid rate of growth at about 7%. In the meantime, Indonesian chemical consumption is much lower compared to developed markets. Chemical industry is an important contributor in value added creation for big and medium sized industries in Indonesia, and is estimated to grow about 6-7% annually.

Committed on Quality and Innovation

As part of the Company’s commitment to quality processes, in March 2011 ALDO complied with SNI ISO 9001:2008. In recognition of ALDO’s innovation spirit, ALDO was given the best design award for heavy packaging by the Indonesian Packaging Federation in 2012 for three categories: heavy duty velg pack, heavy duty glass pack, and honeycomb dome. The awarded designs were then included in the Indonesian Good Design 2012, particularly for heavy duty velg and glass pack.

BUSINESS INFORMATION



www.pefindo.com



Figure 2: The Awarded Design

Source: PT Alkindo Naratama Tbk, Pefindo Equity & Index Valuation

Promising Swisstex Prospect Acquired in December 2011, PT Swisstex Naratama Indonesia (SNI) contributes significantly to ALDO’s total revenue. SNI recorded a IDR170 billion revenue in 1H13 equivalent to 41% of ALDO’s total revenue in that semester. SNI is engaged in distributing a complete range of textile chemicals from pretreatment to finishing for yarn and textile manufacturers. SNI distributes its products to large customers such as PT Famatex, PT Sri Rejeki Isman, PT Tyfountex Indonesia, PT Tokai Texprint Indonesia, and PT Argo Pantes. To enrich its products portfolio, ALDO plans to diversify to non-textile chemical products.

Figure 3: PT Swisstex Naratama Indonesia




Anticipating Rising Demand in Papertubes ALDO’s papertubes are mostly absorbed by the polyester yarn industry as well as

automotive support firms such as tire and car upholstery companies. Currently, ALDO is preparing to meet rising demand from Indorama in 2014 by expanding its papertube production capacity. In 2013, management targeted a 5% increase in papertube production capacity, or 1,000 tons additional capacity. We estimate that papertube sales volume will decrease about 3% in 2013 as a result of a shift from papertube for draw textured yarn (DTY) type to partially oriented yarn (POY) type. However, we estimate sales value will slightly increase, which shows better added value and cost structure.

Figure 4: Papertube Revenue

Papertube Papertube Revenue


Fast Growth of Papercore Sales ALDO’s papercore is widely used in the flexible packaging industry, mainly for snacks and light meal packaging. Papercore revenue grew 35% in 2012 and we estimate it

could grow more than 50% this year, in line with higher investments for production capacity expansion in previous years. For 2013, ALDO plans to increase papercore production capacity by about 31% to 6,800 tons. The Company also intends to get involved in filmcore production, used particularly for flexible packaging, however it has wide application including for paper, fabric, and tinfoil. Filmcore is papercore that goes through two additional processes, i.e. grinding and coating. ALDO has succeeded in reaching out to Indopoly and Indofood as its customers for filmcore. We estimate that papercore revenue will grow by 44% CAGR from 2011-2014, and its contribution to total revenue will continue to go up to about 11% in 2014.

Figure 5: Papercore Revenue

Papercore Papercore Revenue


Multiuse Honeycomb, Invest in New Machineries Honeycomb – made from cardboard shaped like honeycomb with a hexagonal structure – has many superior qualities like being stronger, lighter, and having multiple uses. It can be used for furniture, doors, partition, packaging, and paper pallet. The product also can be used as a substitute for interior wooden materials and furniture, which are getting more expensive. Currently, ALDO is looking at installing by 2014 a more integrated honeycomb machinery that is expected to reduce waste as well as have higher efficiency and output. For this year, the plan is to increase production capacity to 4,000 tons from 3,500 tons in 2012. However, we estimate that revenue from honeycomb will be flat in 2013 and contribution to total revenue will be at around 5%.

FINANCE



www.pefindo.com



Figure 6: Honeycomb Revenue

Honeycomb Honeycomb Revenue


Edge Protector, High Valued Added Supporting Product Together with paper pallet, edge protector can be a substitute for wooden material

packaging, which is now more strictly regulated in many advanced countries such as US, Canada, Europe, and Australia. This is categorized as a supporting product, which means it only has a small contribution to the total revenue.

Figure 7: Edge Protector Revenue

Edge Protector Edge Protector Revenue


Surging Chemical Revenue Considering the performance in 1H13, we expect the volume of distributed chemical to surge 35% in 2013 compared to 2012, such that ALDO can book a revenue growth of more than 50% in chemicals to IDR141 billion. Looking at the increasing demand for chemicals in line with technological advances and steady economic growth in the country, we see ALDO’s chemical segment as promising.

Figure 8: Chemical Distribution Revenue


Division Estimates

Growing Consistently ALDO recorded an 18% YoY revenue growth in 1H13, maintaining its consecutive growth from previous periods on the back of the strong growth of papercore (56% YoY) and chemicals (45% YoY). Given that papercore and chemicals will likely to continue to post strong growths, and outlook for other products remains positive, we estimate that ALDO will book a revenue of IDR338 billion for 2013 compared to IDR280 billion in 2012, and will continue to record positive growth with a CAGR of 16% for the period 2010-2014.



www.pefindo.com



Figure 9: Total Revenue

1H13 Revenue Contribution Total Revenue


Up to 1H13, ALDO has been able to maintain its gross margin and net margin at around the same level as in the same period last year. Along with our expectations on ALDO’s consistent revenue growth, we are estimating a 21% CAGR in gross profit and 54% CAGR in net profit for 2010-2014.

Figure 10: Profitability

Gross and Net Margin Gross and Net Profit


Improving Financial Performance ALDO’s financial performance is improving. We estimate that ALDO’s gearing will continue its declining trend in line with stronger EBITDA from year to year. In 2012, ALDO’s EBITDA-to-debt ratio increased to 0.8x compared to 0.4x in 2010, and we estimate it to strengthen to 0.9x in 2013. Stronger EBITDA allowed net debt-to-equity

ratio to drop from 0.7x in 2010 to only 0.2x in 1H13. ALDO’s current ratio and quick ratio also showed improvement, representing better efficiency in its operating cycle as well as its liquidity.

Figure 11: Gearing Profile and Liquidity Ratios

Gearing Profile Current and Quick Ratio




www.pefindo.com



Table 2: Industry Comparison, 1H13

ALDO FASW SPMA

Sales [IDR bn] 170 2,403 682

Gross Profit [IDR bn] 32 411 111

Net Profit [IDR bn] 7 128 23

Total Asset [IDR bn] 215 5,778 1,696

Total Liabilities [IDR bn] 110 3,843 893

Total Equity [IDR bn] 105 1,935 802

Growth, YoY

Sales [%] 18.0 27.2 6.1

Gross Profit [%] 17.2 123.4 22.8

Net Profit [%] 21.0 NA 206.2

Profitability [%]

Gross Margin [%] 18.6 17.1 16.3

Net Margin [%] 3.9 5.3 3.3

ROA [%] 6.3 4.4 2.7

ROE [%] 12.8 13.3 5.7

Leverage

DER [x] 1.1 2.0 1.1

Source: Bloomberg, Pefindo Equity & Index Valuation Division Estimates

INDUSTRY COMPARISON



www.pefindo.com



VALUATION

Methodology

We applied the income approach using the Discounted Cash Flows (DCF) method as the main valuation approach considering that income growth is a

value driver in ALDO instead of asset growth. Furthermore, we also applied the Guideline Company Method (GCM) as a comparison method. This valuation is based on 100% shares price as of September 24, 2013. We used ALDO’s financial report as of June 30, 2013, as the basis for our

analysis.

Value Estimation

We used a Cost of Capital of 10.0% and Cost of Equity of 10.4% based on the following assumptions:

Table 3: Assumption

Risk free rate [%]* 8.0

Risk premium [%]* 2.8

Beta [x]* 0.8

Cost of Equity [%] 10.4

Marginal tax rate [%] 25.0

Interest Bearing Debt to Equity Ratio [x] 0.3

WACC [%] 10.0


Notes: * As of September 24, 2013

Target price for 12 months based on the valuation as of September 24, 2013, is as follows:

Using the DCF method with a discount rate assumption of 10.0% is

IDR888 - IDR986 per share. Using the GCM method (P/E 24.9x and P/BV 2.0x) is IDR419 –

IDR662 per share.

In order to obtain a value that represents both value indications stated above, we have weighted both DCF and GCM methods by 70%:30%.

Based on the above calculation, target price of ALDO for 12 month is IDR750 – IDR890 per share.

Table 4: Summary of DCF Method Valuation

Conservative Moderate Aggressive

PV of Free Cash Flows – [IDR bn] 85 89 94

PV Terminal Value – [IDR bn] 427 449 472

Non-Operating Assets – [IDR bn] 8 8 8

Interest Bearing Debt – [IDR bn] (32) (32) (32)

Total Equity Value – [IDR bn] 489 516 542

Number of Share, [mn shares] 550 550 550

Fair Value per Share, [IDR] 888 937 986

Source: Pefindo Equity & Index Valuation Division Estimates

TARGET PRICE



www.pefindo.com



Table 5 : GCM Comparison

ALDO FASW SPMA Average

Valuation, September 24, 2013

P/E, [x] 38.2 30.2 6.3 24.9

P/BV, [x] 2.9 2.9 0.4 2.0


Table 6 : Summary of GCM Method Valuation

Multiples [x]

Est. EPS [IDR]

Est. BV/Share [IDR]

Value [IDR]

P/E 24.9 27 - 662 P/BV 2.0 - 205 419 Source: Bloomberg, Pefindo Equity & Index Valuation Division Estimates

Table 7: Fair Value Reconciliation

Fair Value per Share [IDR]

DCF GCM Average

Upper limit 986 662 890

Bottom limit 888 419 750

Weight 70% 30%

Source: Pefindo Equity & Index Valuation Division Estimates



www.pefindo.com



Table 8: Consolidated Statement of Comprehensive Income

(IDR bn)

2010 2011 2012 2013P 2014P

Sales 221 245 280 338 401

COGS (187) (204) (230) (277) (328)

Gross profit 34 41 50 61 73

Operating expenses (22) (24) (30) (33) (38)

Operating profit 12 17 20 28 36

Other Income (Charges) (3) (4) (4) (4) (4)

Pre-tax Profit 9 12 16 24 31

Tax (2) (3) (4) (6) (8)

Minority interest (2) (3) (3) (3) (3)

Proforma effect (2) (2) - - -

Net Profit 4 4 9 15 20

Source: PT Alkindo Naratama Tbk,, Pefindo Equity & Index Valuation Division Estimates

Table 9: Consolidated Statement of Financial Position

(IDR bn)

2010 2011 2012 2013P 2014P

Assets

Cash and cash

equivalents 3 5 5 30 39

Trade receivables 48 51 64 85 101

Other receivables 2 0 0 0 1

Inventory 20 29 32 36 43

Other short-term

asset

1 0 1 2 1 Fixed assets 54 73 75 77 76

Deferred costs 2 - - - -

Other non-current

assets 4 5 5 3 4

Total Assets 135 163 184 235 264

Liabilities

Short-term bank

loans 27 26 25 28 21

Trade payables 41 39 53 80 94

Other payables 1 3 1 2 2

Current maturities of

bank loans 4 5 5 4 4

Short-term liabilities 1 2 2 2 3

Long-term bank loans 8 7 3 3 3

Long-term liabilities 1 2 2 3 3

Total Liabilities 84 83 91 121 131

Total Equity 51 82 94 113 134

Source: PT Alkindo Naratama Tbk., Pefindo Equity & Index Valuation Division Estimates

Figure 12: P/E and P/BV


Figure 13: ROA, ROE and Total Assets Turnover

Source: PT Alkindo Naratama Tbk., Pefindo Equity & Index Valuation Division Estimates

Table 10: Key Ratios

Ratio 2010 2011 2012 2013P 2014P

Growth [%]

Sales 28.8 10.9 14.2 20.8 18.8

Operating Profit 53.7 37.7 18.9 40.8 28.5

Net Profit 302.9 38.8 23.4 29.6 23.5

Profitability [%]

Gross Margin 15.5 16.7 17.9 18.1 18.3

Operating Margin 5.4 6.8 7.0 8.2 8.9

Net Margin 1.6 2.5 3.3 4.3 5.0

Solvability [X]

Debt to Equity 1.7 1.0 1.0 1.1 1.0

Debt to Asset 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5

Liquidity [X]

Current ratio 1.0 1.1 1.2 1.3 1.5

Quick ratio 0.7 0.8 0.8 1.0 1.1

Source: PT Alkindo Naratama Tbk. Pefindo Equity & Index Valuation Division Estimates



www.pefindo.com



DISCLAIMER

This report was prepared based on trusted and reliable sources. Nevertheless, we do not guarantee its completeness, accuracy and adequacy. Therefore, we are not responsible for any investment

decisions made based on this report. All assumptions, opinions and predictions were solely our

internal judgments as of the reporting date, and those judgments are subject to change without further notice.

We are not responsible for any mistakes or negligence that occur by using this report. Recent performance cannot always be used as a reference for future outcome. This report does not offer a

recommendation to purchase or hold particular shares. This report might not be suitable for some

investors. All opinions in this report have been presented fairly as of the issuing date with good intentions; however, they could change at any time without further notice. The price, value or

income of each share of the Company stated in this report might be lower than investor

expectations, and investors may obtain returns lower than the invested amount. Investment is defined as the probable income that will be received in the future; nonetheless such returns may

fluctuate. As for companies whose shares are denominated in a currency other than Rupiah, foreign

exchange fluctuation may reduce their share value, price or the returns for investors. This report does not contain any information for tax considerations in investment decision-making.

The share price target in this report is a fundamental value, not a fair market value or a transaction price reference required by regulations.

The share price target issued by the Pefindo Equity & Index Valuation Division is not a recommendation to buy, sell or hold particular shares. It should not be considered as investment

advice from the Pefindo Equity & Index Valuation Division and its scope of service to some parties,

including listed companies, financial advisors, brokers, investment banks, financial institutions and intermediaries, does not correlate with receiving rewards or any other benefits from such parties.

This report is not intended for any particular investor and cannot be used as part of an objective investment analysis of particular shares, an investment recommendation, or an investment

strategy. We strongly recommend investors to consider the suitability of the situation and

conditions before making a decision in relation with the figures in this report. If necessary, consult with your financial advisor.

PEFINDO keeps the activities of the Equity Valuation Division separate from its Ratings Division to preserve the independence and objectivity of its analytical processes and products. PEFINDO has

established policies and procedures to maintain the confidentiality of non-public information

received in connection with each analytical process. The entire process, methodology and the database used in the preparation of the Reference Share Price Target Report as a whole are

different from the processes, methodologies and databases used by PEFINDO in issuing ratings.

This report was prepared and composed by the Pefindo Equity & Index Valuation Division with the

objective of enhancing the transparency of share prices of listed companies in the Indonesia Stock

Exchange (IDX). This report is also free of influence from any other party, including pressure or

force either from IDX or the listed company reviewed. Pefindo Equity & Index Valuation Division

earns a reward amounting to IDR20 million from IDX and the reviewed company for issuing this

report twice a year. For further information, please visit our website at http://www.pefindo.com

This report was prepared and composed by the Pefindo Equity & Index Valuation Division. In

Indonesia, this report is published in our website and in the IDX website.

http://www.pefindo.com/

pengumuman equity research pt alkindo naratama tbk (aldo ... · alkindo naratama, tbk laporan kedua...

Documents