perspectivas de actividad 2018 - management &...
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Matías CarugatiEconomista JefeManagement & Fit Consultora
Marzo 2018
Perspectivas de actividad 2018
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Resumen Ejecutivo
2
� La economía creció 2,8% en 2017 y los primeros datos de este año muestran unacontinuidad del crecimiento (aunque a distinta velocidad).
� La inversión y el consumo privados son los principales motores del crecimiento.Aumentar la inversión es clave para sostener el proceso de expansión amediano/largo plazo y el gobierno intenta desarrollar una agenda pro-inversión.
� La proyección de consenso plantea una suba de 2,7% del PBI, lo que marcaría elsegundo año de expansión consecutivo.
� Así todo, las proyecciones se han revisado a la baja en los últimos 2 meses.� La sequía es el principal factor de incertidumbre, afectando la cosecha de soja y
maíz. Dadas las últimas estimaciones, la cosecha 2017/18 caería 26% en relación ala campaña anterior, retrocediendo a niveles de 2012/13.
� El impacto sobre el PBI será limitado y temporario (segundo trimestre), aunque sumagnitud podría ser de 0.5% o más, dependiendo si las condiciones del suelomejoran o no.
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Resumen Ejecutivo
3
� Analizando las perspectivas del PBI por componente de demanda, consideramosque la inversión se mantendrá dinámica, apalancada sobre la construcción y larenovación del stock de maquinaria (con fuerte peso de los importados).
� El consumo crecerá pero menos que en 2017, dado que la evolución de losingresos familiares está más próxima a la de los precios.
� El ajuste de las cuentas públicas implica menor impulso fiscal. El gradualismorequiere de financiamiento y mostrar disciplina fiscal y cumplimiento con las metases fundamental para conseguirlo (y mantener acotado el costo financiero).
� Problemas para ampliar la oferta derivan en un fuerte aumento de lasimportaciones.
� El mayor crecimiento de la demanda externa (Brasil) favorecerá las exportaciones,aunque habrá que ver cuán profundo es el daño provocado por la sequía sobre losdespachos del agro.
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Índice
1) Seguimiento de coyuntura2) El impacto de la sequía sobre el crecimiento3) Perspectivas de la demanda agregada
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La economía está en un sendero de crecimiento
Fuente: Propia, en base a INDEC.5
Crecimiento – Datos trimestrales Crecimiento – Datos anuales
� La economía finalmente creció 2.9% en 2017. La revisión de los datos no mostródesaceleración en el 4T, aumentando el arrastre estadístico. También se redujo laprofundidad de la recesión en 2016.
0.6%
3.0%
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I-15
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La economía está en un sendero de crecimiento
Fuente: Propia, en base a INDEC.6
Crecimiento – Datos trimestrales Crecimiento – Datos anuales
� La economía finalmente creció 2.9% en 2017. La revisión de los datos no mostródesaceleración en el 4T, aumentando el arrastre estadístico. También se redujo laprofundidad de la recesión en 2016.
3.8%
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PBI IV-17
PBI III-17
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7
Consumo Inversión Gasto Púb. Expo. Netas Inventarios PBI
Empujada por la inversión y el consumo privado
Fuente: Propia, en base a INDEC.7
Contribución al Crecimiento
� La recuperación y posterior expansión estuvo traccionada por la demanda interna.La oferta agregada no logró cubrir toda la demanda, empujando las importaciones.
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Últimos datos de actividad son positivos
Fuente: Propia, en base a INDEC, OJF y datos sectoriales.8
Indicadores de actividad seleccionadosVariable Dato t t-1 t-2 2017
ActividadINDEC dic-17 2.0% 3.9% 5.0% 2.8% �
IGA - OJF feb-18 5.9% 4.5% 3.4% 3.6% �
Importaciones totales (vol.) feb-18 25.5% 26.2% 16.4% 14.6% �
ConsumoCoincidente M&F dic-17 3.1% 6.3% 7.0% 2.8% �
IVA Total (deflactado) feb-18 16.7% 16.1% 5.6% 3.7% �
Ventas minoristas (CAME) feb-18 -1.5% -1.0% 1.1% -1.0% �
Impo. Bs. Consumo (vol.) feb-18 20.5% 25.3% 20.5% 17.8% �
InversiónIBIM - OJF ene-18 12.9% 7.7% 12.3% 9.6% �
Impo. Bs. Capital (vol.) feb-18 14.4% 29.8% 2.1% 15.8% =Construya feb-18 12.4% 14.3% 11.2% 14.0% =Despacho de Cemento feb-18 14.3% 16.3% 5.4% 11.3% �
Consumo Asfalto dic-17 16.1% 27.7% 81.4% 72.0% �
ExportacionesExportaciones totales (vol.) feb-18 7.0% 4.6% -6.2% -0.4% �
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Se espera un 2018 de expansión económica
Nota: Las proyecciones 2018-2020 corresponden al REM-BCRA.Fuente: Propia, en base a BCRA e INDEC.9
� El consenso espera un 2do año de crecimiento consecutivo (mediana: 2.7%, rango:1.8-3.8%). Esto rompería el ciclo de alzas y bajas que viene desde 2011.
Crecimiento
2.4%
-2.5%
2.6%
-2.2%
2.8%2.7% 3.0% 3.0%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
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6%
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Pero el optimismo a corto plazo está cediendo
Fuente: Propia, en base a BCRA.10
� Las proyecciones de consenso se revisaron a la baja por 2 meses consecutivos. Seesperan nuevas revisiones.
Proyecciones de Crecimiento 2018
2.7%
3.8%
1.8%
3.5%
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5%
6%oc
t-16
nov-
16
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16
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17
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mar
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abr-1
7
may
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jul-1
7
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oct-1
7
nov-
17
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REM-BCRA Rango REM Presupuesto 2018
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Índice
1) Seguimiento de coyuntura2) El impacto de la sequía sobre el crecimiento3) Perspectivas de la demanda agregada
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La sequía es el principal factor de preocupación
Fuente: ORA.12
� La escasez de lluvias está afectando gran parte de las zonas productivas. El estréshídrico del suelo empeora las perspectivas productivas de la soja y el maíz. El trigono tuvo mayores complicaciones, habiéndose cosechado durante el verano.
Condiciones hídricas del suelo
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Ya que se espera menor producción del agro
Fuente: Propia, en base a BCBA, BCR, Minagri y USDA.13
Proyecciones Agrícolas
� La escasez de lluvias está afectando gran parte de las zonas productivas. El estréshídrico del suelo empeora las perspectivas productivas de la soja y el maíz. El trigono tuvo mayores complicaciones, habiéndose cosechado durante el verano.
sep-17 dic-17 ene-18 feb-18 mar-18 Var. %BCBA 54 47 39.5 -26.9%BCR 52 46.5 40 -23.1%USDA 57 57 56 54 47 -17.5%
sep-17 dic-17 ene-18 feb-18 mar-18 Var. %BCBA 41 37 32 -22.0%BCR 41.5 40 35 32 -20.0%USDA 42 42 42 39 36 -14.3%
Fuente Producción de Maíz (Millones de ton)
Fuente Producción de Soja (Millones de ton)
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Nota: Estimaciones 2017/18 en base a datos de Agroindustria (trigo y girasol) y BCBA (soja y maíz).Fuente: Propia, en base a BCBA, BCR, Minagri y USDA.14
Producción cultivos principales
� La producción esperada de los principales cultivos (soja, maíz, trigo y girasol)bajaría a niveles de 2012/13. “Por suerte”, tras el cambio de política económica, laproducción agrícola se diversificó, mitigando el riesgo.
Ya que se espera menor producción del agro
0
20
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2003
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Soja Maíz Trigo Girasol
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Su impacto se sentirá en el segundo trimestre
Fuente: Propia en base a INDEC, Minagri y BCBA.15
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2%
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1Q 2Q 3Q 4Q
2009
2012
� Si nos guiamos por la experiencia de las últimas sequías (2009 y 2012), elcrecimiento se resentirá en el segundo trimestre, cuando se empieza a levantar lacosecha gruesa. La pérdida de crecimiento podría ser de 0.5% del PBI.
Crecimiento – Datos trimestrales VA Agro vs Productos Principales
-40%
-30%
-20%
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30%
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-60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80%
Var.
Valo
r Agr
egad
o Ag
rícol
a
Var. Producción Soja, Trigo, Maíz y Girasol
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Y lo que “reste” este año “sumará” en 2019
Fuente: elaboración propia en base a INDEC.16
Crecimiento PBI – Datos anuales Crecimiento VA Agro – Datos anuales
� La pérdida de crecimiento podría ser de 0.5% del PBI. De no mediar problemasclimáticos el año próximo (lo cual tiende a pasar tras una sequía), el crecimiento seacelerará, mostrando números interesantes justo antes de las eleccionespresidenciales.
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
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1Q 2Q 3Q 4Q 5Q 6Q 7Q 8Q
2009
2012 (Eje Der.)
-30%
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-60%
-40%
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0%
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40%
60%
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100%
1Q 2Q 3Q 4Q 5Q 6Q 7Q 8Q
2009
2012 (Eje Der.)
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Índice
1) Seguimiento de coyuntura2) El impacto de la sequía sobre el crecimiento3) Perspectivas de la demanda agregada
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La inversión se mantendrá dinámica
Fuente: Propia, en base a INDEC.18
� La construcción y la renovación del stock de máquinas y equipos son los principalesfactores que empujan la inversión. Incluso asumiendo cierta desaceleración deestos componentes, la inversión crecería no menos de 9% en 2018.
Contribución a la Inversión Privada
-30%
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Construcción Máq y Equipos Mat de Transporte Otros Inversión
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El consumo privado seguirá de cerca al bolsillo
Fuente: Propia, en base a ANSES, INDEC y Min. Trabajo.19
� Con jubilaciones y planes indexados a la inflación pasada (en descenso) y paritariasen torno a la meta de inflación (con cláusulas de revisión/gatillo), el aumento de losingresos estará apenas por arriba de la inflación. Esto implica una expansión delconsumo, pero inferior a la del 2017 (debajo de 3% vs 3.6% del año pasado).
Variación Ingresos Reales vs Consumo Privado
-15%
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-5%
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5%
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15%
20%
I-11
II-11
III-1
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III-1
7IV
-17
Consumo SMVM Jubilación Mín. Salario Priv. Reg.
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Pero las exportaciones netas seguirán “restando”
Fuente: Propia, en base a INDEC.20
� El panorama exportador mejoró por Brasil pero empeoró por la sequía, con unbalance neto que sería positivo. La incapacidad de la oferta para seguirle el ritmo ala demanda implica crecientes importaciones. A lo que se suma la mayor aperturacomercial. Hace falta tiempo para que las reformas deriven en un volumen deexportaciones significativamente más alto.
Crecimiento Expo vs Impo (en volumen, promedio 3 meses)
1.8%
22.7%
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mar-14
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dic-16
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ExportacionesImportaciones
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El gradualismo implica menor impulso fiscal
Fuente: Propia, en base a Min. Hacienda.21
� El cumplimiento de las metas fiscales (1 punto del PBI por año) es clave para lasostenibilidad de la política económica. Se busca contener el gasto y que elcrecimiento empuje los ingresos, lo cual se refleja en los primeros datos del 2018.
Sector Público Nacional: Ingresos vs Gasto primario
18%
28%
-30%
-20%
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0%
10%
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60%en
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-17
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IngresosGasto primarioIngresos (sin blanqueo)
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