“perspectivas económicas para américa latina y su impacto en el ahorro de largo plazo”
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“Perspectivas económicas para América Latina y su impacto en el ahorro de largo plazo” José Luis Escrivá Economista Jefe Grupo BBVA 23 de abril de 2009. Perspectivas económicas para América Latina y su Impacto en el ahorro. 1. Un balance del último ciclo expansivo en América Latina. - PowerPoint PPT PresentationTRANSCRIPT
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“Perspectivas económicas para América Latina y su impacto en el ahorro de largo plazo”
José Luis EscriváEconomista Jefe Grupo BBVA
23 de abril de 2009
2
Perspectivas económicas para América Latina y su Impacto en el ahorro
1. Un balance del último ciclo expansivo en América Latina
2. La crisis mundial un test importante para la región: perspectivas a corto plazo
3. Algunas consideraciones sobre el ahorro a medio plazo en la región
3
Perspectivas económicas para América Latina
1. Un balance del último ciclo expansivo en América Latina
Avance en la estabilidad macroAvance en la estabilidad macro
Moderación de la inflaciónModeración de la inflación
Crecimiento sin desequilibriosCrecimiento sin desequilibrios
4
Avance en la estabilidad macroeconómica
La región ha registrado uno de los ciclos expansivos más largos y dinámicos de las últimas décadas como resultado de un escenario externo
muy favorable y una buena gestión de las políticas macroeconómicas
Latin American GDP Growth (y.o.y)
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Fuente: FMI, Fuentes Nacionales y BBVA *Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Venezuela
América latina: crecimiento del PIB
5
Avance en la estabilidad macroeconómica
La presente década registra una gran moderación en las tensiones inflacionistas. La credibilidad de los bancos centrales se ve favorecida por la adopción de objetivos específicos de inflación, o regímenes cambiarios
más flexibles, entre otros avances.
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Inflation in Latin America (y.o.y CPI % )
Source: National Sources and BBVAFuente: fuentes nacionales
LATAM: Inflación
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IPC Gneral
Fuente: DataSream y BBVA
%
Fuente: fuentes nacionales
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Avance en la estabilidad macroeconómica
La mayor ortodoxia macroeconómica encuentra otro foco en la corrección de persistentes desequilibrios fiscales y por cuenta corriente
LATAM: Cuenta Corriente (% PIB)
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Fuente: WEO (Oct08) y BBVAFuente: FMI y BBVA
LATAM: Saldo Fiscal (% PIB)
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2008
Fuente: IIF y BBVA
%
Fuente: FMI y BBVA
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Perspectivas económicas para América Latina
1. Un balance del último ciclo expansivo en América Latina
Mayor estabilidad macroMayor estabilidad macro Mayor fortaleza financieraMayor fortaleza financiera
Moderación de la inflaciónModeración de la inflación
Crecimiento sin desequilibriosCrecimiento sin desequilibrios
Reducción deuda externa y acumulación de reservas
Reducción deuda externa y acumulación de reservas
Menor dependencia de los préstamos transfronterizos
Menor dependencia de los préstamos transfronterizos
Mejoría de indicadores del sistema bancario
Mejoría de indicadores del sistema bancario
Bajo nivel endeudamiento de los agentes privados??
Bajo nivel endeudamiento de los agentes privados??
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Mayor fortaleza financiera
La buena gestión de las políticas se ha traducido en acumulación de reservas internacionales y reducción de la deuda externa.
LATAM: Deuda Externa (% PIB)
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Fuente: IIF y BBVA
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Latin America: International Reserves and Sovereign Funds (% of GDP)
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1998 2008
Source: WEO and DataStream
América Latina: Reservas internacionales y Fondos Soberanos (% del PIB)
Fuentes nacionales
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Mayor fortaleza financiera
El sector público ha dejado de ser el principal tenedor de deuda externa en varios países de la región a favor del sector privado, financiero (Brasil) y no
financiero (México y Chile).
América Latina: Deuda externa del sector privado no financiero
en % del total de deuda externa
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Gobierno Banca Intrafirma Otros
Fuente: IMFFuente: FMI
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Mayor fortaleza financiera
La dependencia de los préstamos bancarios transfronterizos se ha reducido
América Latina: Pasivos Internacionales frente a Bancos Extranjeros
(% PIB)
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Fuente: FMI (WEOOct08), BIS y BBVA.
11
Mayor fortaleza financiera: sistema bancario
Los sistemas bancarios de la región muestran una fuerte caída de las tasas de mora y están altamente provisionados.
Tasa de Morosidad (% )
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Argentina Brazil Chile Colombia Peru Venezuela Mexico
2003 2008
Source: GFSR
Provisiones bancarias(como % de crédito en mora)
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Argentina Brazil Chile Colombia Peru Venezuela Mexico
2003 2008
Source: GFSR
Fuente: GFSR, FMIFuente: GFSR, FMI
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Mayor fortaleza financiera: sistema bancario
El crecimiento del crédito responde a un proceso de mayor profundización financiera y de convergencia con los ratios propios de países desarrollados. No hay síntomas de “boom de crédito”, el crédito hipotecario está muy poco
desarrollado.
Total Credit/ GDP
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2003
2008
Source: National Statistics
MEDIA OCDE: 158%
América latina: crédito en % del PIBAmérica Latina: Crédito por segmentos (% ;
2008)
Consumo; 29.8
Vivienda; 11.7
Empresas; 58.5
Fuentes Nacionales
Fuente nacionales
13
Mayor fortaleza financiera: sistema bancario
current 2003 diff (current -2003)ARGENTINA 8,7 9,1 -0,4BRAZIL 9,5 9,6 -0,1CHILE 25,2 18,5 6,7COLOMBIA 8,97 9,5 -0,5MEXICO 6,5 7,0 -0,5PERU 12,2 9,8 2,4VENEZUELA 10,9 6,9 4,0
Leverage Ratio (assets to capital)
El proceso de profundización bancaria no ha supuesto un aumento elevado del apalancamiento, y la región (a excepción de Chile) sigue mostrando
niveles relativamente bajos.
Ratio de apalancamiento: activos sobre capital
Fuente: Estadísticas nacionalesFuente nacionales
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Mayor fortaleza financiera: sistema bancario
Loans to Deposit Ratio
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ASIA LATAM EESource: IFS, IMF and BBVA calulations
La expansión del crédito ha estado respaldada en gran medida por una buena base de depósitos, a diferencia de otras regiones como Europa
emergente.
Préstamos sobre depósitos
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Rom
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Rus
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LATAM ASIA EE
Source: IFS
Préstamos sobre depósitos
Fuente: IFS
Fuente: IFS
15
Mayor fortaleza financiera: sistema bancario
Y en un sistema financiero que, en comparación a otras áreas
emergentes, es menos dependiente de la financiación exterior. En
América Latina, el peso del endeudamiento externo radica
principalmente en el sector corporativo no financiero (other
sectors)
América Latina: Deuda Externa (3T08, % )
Pública; 35%
Préstamos intra-firma (IED); 10%
otros sectores; 39%
Bancos; 16%
Fuente: FMI
Europa emergente: Deuda externa (3T08, % )
Pública; 15%
Préstamos intra-firma (IED); 9%
otros sectores; 22%
Bancos; 54%
Fuente: FMI
Asia: Deuda Externa (3T08 % )
Pública; 21%
Préstamos intra-firma (IED); 6%
otros sectores; 28%
Bancos; 45%
Fuente: FMI
16
Los hogares tienen una elevada (pero sostenible) carga financiera
La carga financiera de las familias ha aumentado en los últimos años en todas la economías conforme ha aumentado su nivel de endeudamiento, no obstante, con la
excepción de Brasil, no se aprecian niveles preocupantes.
Situación financiera del sector privado no financiero: familias
América Latina: Carga financiera de las familiasen % de la renta disonible, 2007
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Hipotecario
Crédito consumo
2003
Fuente: BBVA
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En Brasil la carga financiera ha venido aumentando de forma importante como consecuencia de la reducción de plazos. Los recortes de tipos de interés implementados deberían dar lugar a una moderación.
Carga Financiera de las Familias(% PIB)
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Situación financiera del sector privado no financiero: familias
Brasil: Carga financiera de las familias% del PIB
Fuente: Banco Central
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Las empresas colombianas han reducido su endeudamiento financiero respecto a los años
90.En Argentina, el endeudamiento de empresas es relativamente bajo tras el gran ajuste que se produjo en la crisis del 2001/2002. La deuda externa del sector privado no financiero en títulos
y con bancos del exterior ascendía en 2008 a aproximadamente 5,7 % del PIB
Argentina: Préstamos a empresas(% PIB)
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Situación financiera del sector privado no financiero: empresas
Fuentes nacionales
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En Brasil, las condiciones de crédito domésticas se han empeorado y la crisis la crisis limitó la oferta de crédito en los mercados internacionales. La deuda externa privada se ha reducido, pero la depreciación del real implicó mayores costes de financiación externa dando lugar a que el Banco Central liberara USD 20 bn para que las empresas pague su deuda externa en 2009.
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Tasas de interés medias (izquierda)
Plazo medio en dias (derecha)
Condiciones de Crédito a las EmpresasBrasil:
Situación financiera del sector privado no financiero: empresas
Brasil: Deuda externa de las empresas
Fuente: Banco Central Fuente: Banco Central
20
Las empresas colombianas han reducido su endeudamiento financiero respecto a los años
90.En Chile, la deuda bancaria de las empresas chilenas se mantiene en niveles confortables
aunque está aumentando. Por otro lado, durante los primeros meses de 2009, el financiamiento corporativo a través de colocaciones de bonos se ha incrementado de manera
considerable y se estima superará ampliamente los montos alcanzados en 2008.
Situación financiera del sector privado no financiero: empresas
Chile: Préstamo bancario a empresas (% PIB)
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Mar
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-08
Fuente: BCCh y SBIF.
21
Las empresas colombianas presentan un menor nivel de endeudamiento total frente a lo
observado en los 90sEn Colombia, Las empresas colombianas presentan un menor nivel de endeudamiento total frente a lo observado en los 90, en gran medida por las empresas de bienes no transables. El sector de la
construcción es el más endeudado.
Endeudamiento total(Pasivos totales/ activos totales, % )
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1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia y de Sociedades; cálculos del Banco de la República
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44Total No transables Transables
ColombiaEndeudamiento total por sector
(%)
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Agricultura ypesca
Mineria IndustriaConstruccionComercio Transporte Servicios
Fuentes: Superintendencias Financiera de Colombia y de Sociedades; cálculos del Banco de la República.
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2006 2007
Colombia
La disminución se ha dado tanto en moneda local como en moneda extranjera. Para la financiación de sus proyectos de inversión han hecho uso intensivo de los recursos propios.
Hoy día las empresas colombianas presentan una menor vulnerabilidad financiera.
Situación financiera del sector privado no financiero: empresas
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Las empresas colombianas han reducido su endeudamiento financiero respecto a los años
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México, empresas privadas. Deuda Externa% PIB
Corto Plazo
Largo Plazo
México también asiste a una reducción en el endeudamiento externo corporativo, si bien mucho menos traumática.
Situación financiera del sector privado no financiero: empresas
Fuentes nacionales
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2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Cobertura de costes financieros de las empresas: 2002-2008
(EBIT/intereses)
3.5
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8.27.9
7.5 7.7 7.6
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2002
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2007
2008
Industria Comercio
Cobertura de costes financieros por sector empresarial: 2002-2008* (EBIT/intereses)
En Perú, como resultado de las mayores utilidades empresariales, el EBIT de las empresas cubre alrededor de 8 veces el pago de intereses (vs. 5 en episodios de crisis
anteriores).
* Industria y comercio representan el 50% del total colocado al sector empresarial.
Perú Perú
Situación financiera del sector privado no financiero: empresas
Fuentes nacionales
24
Perspectivas económicas para América Latina
1. Un balance del último ciclo expansivo en América Latina
Avance en la estabilidad macroAvance en la estabilidad macro Mayor fortaleza financieraMayor fortaleza financiera
Menor percepción de riesgo hacia la regiónMenor percepción de riesgo hacia la región
Clima más favorable para la inversión y el ahorro en la región
Clima más favorable para la inversión y el ahorro en la región
Moderación de la inflaciónModeración de la inflación
Crecimiento sin desequilibriosCrecimiento sin desequilibrios
Reducción deuda externa y acumulación de reservas
Reducción deuda externa y acumulación de reservas
Menor dependencia de los préstamos transfronterizos
Menor dependencia de los préstamos transfronterizos
Mejoría de indicadores del sistema bancario
Mejoría de indicadores del sistema bancario
Bajo nivel endeudamiento de los agentes privados
Bajo nivel endeudamiento de los agentes privados
25
Como consecuencia, y a pesar del impacto de la crisis global, la percepción de riesgo se ha mantenido muy por debajo de los niveles encontrados en crisis
anteriores, o en el sector corporativo de países desarrollados.
La mayor estabilidad macro se ha traducido en menor percepción de riesgo (relativo)
Spread EMBI +
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9
LatamAsiaEuropa Emergente
Fuente: JPMorgan y Dtastream
Spread EMBI vs. US Corporate spread BAA
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1200
Source: J PMorgan, Datastream
US Corporate Spread BAA
Spread EMBI+
Spread EMBI vs. Spread corporativos BAA US
Fuente: JP Morgan, Datastream
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Savings and Investment in Latin America
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Investment ratio Domestic Savings Ratio
Todo ello ha generado un entorno favorable para la actividad económica, y por lo tanto para el ahorro y la inversión.
América latina: ahorro e inversiónen % del PIB
La mayor estabilidad macro se ha traducido en un clima más favorable
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Perspectivas económicas para América Latina y su Impacto en el ahorro
1. Un balance del último ciclo expansivo en América Latina
2. La crisis mundial un test importante para la región: perspectivas a corto plazo
3. Algunas consideraciones sobre el ahorro a medio plazo en la región
28
Perspectivas económicas para América Latina
2. La crisis mundial un test importante para la región: perspectivas a corto plazo
Doble shockDoble shock
Shock financieroShock financiero
Shock realShock real
29
En esta ocasión algunas economías emergentes se encuentran en una situación de partida que las hace menos vulnerables, especialmente Asia y
también América Latina. No es el caso de Europa Emergente que ha acumulado crecientes desequilibrios.
Shock financiero en los mercados emergentes
Indicadores de Vulnerabilidad por Región 1990-2007: Saldo por Cuenta Corriente (porcentaje de PIB)
-12
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2005
2006
2007
Asia Emergente
Europa Central Emergente
América Latina
Fuente: WEO y SEE BBVA
Indicadores de Vulnerabilidad por Región 1990-2007: Reservas de Divisas (mes de importaciones cubiertas)
0
1
2
3
4
5
6
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
Asia Emergente
Europa Central Emergente
América Latina
Fuente: WEO y SEE BBVA
EMERGENTES
30
Shock financiero en los mercados emergentes
No obstante, tras un periodo de resistencia los mercados
emergentes han registrado situaciones de estrés en sus mercados: depreciaciones
cambiarias, caída de reservas y aumento de los spread. Las
tensiones se han moderado en Asia y Latam, pero no así en Europa
Emergente.
Indicadores del Stress Financiero en las Economías Emergentes: Tipo de Cambio
-5
0
5
10
15
20
2007
m1
2007
m2
2007
m3
2007
m4
2007
m5
2007
m6
2007
m7
2007
m8
2007
m9
2007
m10
2007
m11
2007
m12
2008
m1
2008
m2
2008
m3
2008
m4
2008
m5
2008
m6
2008
m7
2008
m8
2008
m9
2008
m10
2008
m11
2008
m12
2009
m1
Asia Emergente
América Latina
Europa Emergente, Oriente Medio y África
Fuente: WEO y SEE BBVA
Asia Emergente: China, India, Indonesia, Korea, Malasia, Paquistan, Filipinas, Sri Lanka y Tailandia. América Latina: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México y Perú. Europa Emergente, Oriente Medio y África: Rep. Checa, Egipto, Hungría, Israel, Marrueco, Polonia, Rumania, Rusia, Eslovaquia, Eslovenia, Sur de África y Turquía.* Tipo de cambio es el tipo de cambio nominal bilateral de la divisa local frente a divisa de referencia .
Indicadores del Stress Financiero en las Economías Emergentes: Reservas Internacionales
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
2007
m1
2007
m2
2007
m3
2007
m4
2007
m5
2007
m6
2007
m7
2007
m8
2007
m9
2007
m10
2007
m11
2007
m12
2008
m1
2008
m2
2008
m3
2008
m4
2008
m5
2008
m6
2008
m7
2008
m8
2008
m9
2008
m10
2008
m11
2008
m12
2009
m1
Asia EmergenteAmérica LatinaEuropa Emergente, Oriente Medio y África
Fuente: WEO y SEE BBVAAsia Emergente: China, India, Indonesia, Korea, Malasia, Paquistan, Filipinas, Sri Lanka y Tailandia. América Latina: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México y Perú. Europa Emergente, Oriente Medio y África: Rep. Checa, Egipto, Hungría, Israel, Marrueco, Polonia, Rumania, Rusia, Eslovaquia, Eslovenia, Sur de África y Turquía.
Indicadores del Stress Financiero en las Economías Emergentes: Spreads EMBI
0
100
200
300
400
500
600
700
2007
m1
2007
m2
2007
m3
2007
m4
2007
m5
2007
m6
2007
m7
2007
m8
2007
m9
2007
m10
2007
m11
2007
m12
2008
m1
2008
m2
2008
m3
2008
m4
2008
m5
2008
m6
2008
m7
2008
m8
2008
m9
2008
m10
2008
m11
2008
m12
2009
m1
Asia Emergente
América Latina
Europa Emergente, Oriente Medio y África
Fuente: WEO y SEE BBVA
Asia Emergente: China, India, Indonesia, Korea, Malasia, Paquistan, Filipinas, Sri Lanka y Tailandia. América Latina: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México y Perú. Europa Emergente, Oriente Medio y África: Rep. Checa, Egipto, Hungría, Israel, Marrueco, Polonia, Rumania, Rusia, Eslovaquia, Eslovenia, Sur de África y Turquía.
Depreciaciones
Pérdida de reservas
Aumento riesgo país
EMERGENTES
31
Shock financiero en los mercados emergentes
Los problemas de financiación han sido más acusados a finales de 2008. Tanto la emisión de papel y los préstamos bancarios transfronterizos se ha
reducido sustancialmente.Flujos de Capital a las Economías Emergentes: Flujos
de entrada a las Economías Emergentes (bonos, renta variable, emisión de préstamos; billones de
USD)
0.00
20.00
40.00
60.00
80.00
100.00
120.00
140.00
160.00
180.00
200.00
2002
q120
02q2
2002
q320
02q4
2003
q120
03q2
2003
q320
03q4
2004
q120
04q2
2004
q320
04q4
2005
q120
05q2
2005
q320
05q4
2006
q120
06q2
2006
q320
06q4
2007
q120
07q2
2007
q320
07q4
2008
q120
08q2
2008
q320
08q4
América LatinaOriente MedioEuropa EmergenteAsia EmergenteÁfrica subsahariana
Fuente: WEO y SEE BBVA
EMERGENTES
32
Shock financiero en los mercados emergentes
La reducción de los flujos bancarios hacia los mercados emergentes podría ser importante y de carácter duradero, lo que pondría en series dificultades a algunas
regiones emergentes (Europa)
Préstamos Transfronterizos (A+L). Tasas de variación interanual.
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
Mar
.200
1Ju
n.20
01Se
p.20
01D
ec.2
001
Mar
.200
2Ju
n.20
02Se
p.20
02D
ec.2
002
Mar
.200
3Ju
n.20
03Se
p.20
03D
ec.2
003
Mar
.200
4Ju
n.20
04Se
p.20
04D
ec.2
004
Mar
.200
5Ju
n.20
05Se
p.20
05D
ec.2
005
Mar
.200
6Ju
n.20
06Se
p.20
06D
ec.2
006
Mar
.200
7Ju
n.20
07Se
p.20
07D
ec.2
007
Mar
.200
8Ju
n.20
08Se
p.20
08
Asia
EE
Latam
Fuente: BIS y BBVA
Flujos de Capital a las Economías Emergentes: Total de deuda con Bancos Extranjeros (porcentaje del PIB de los
países de destino)
0.00
10.00
20.00
30.00
40.00
50.00
60.00
70.00
1994
q4
1995
q4
1996
q4
1997
q4
1998
q4
1999
q4
2000
q4
2001
q4
2002
q4
2003
q4
2004
q4
2005
q4
2006
q4
2007
q4
América Latina
Europa Emergente
Asia Emergente
Fuente: WEO y SEE BBVAAsia Emergente: China, India, Indonesia, Korea, Malasia, Filipinas, Singapur, Taiwan y Tailandia. América Latina: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Venezuela. Europa Emergente: Bulgaria, Rep. Checa, Estonia, Hungría, Letonia, Lituania, Polonia, Rumania, Rusia, Eslovaquia, Eslovenia y Turquía.
Dependencia de los flujos bancarios transfronterizos
Evolución reciente de los flujos bancarios transfronterizos
EMERGENTES
33
1. El FMI triplicaría sus recursos disponibles y se diseñan nuevos instrumentos de financiación para evitar el tradicional “estigma” (FCL, Flexible Credit Line).
Shock financiero en los mercados emergentes
IMF lending capacity, USD bn
0
100
200
300
400
500
600
700
800
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 feb-09 After G-20
Potential GAB/NAB borrowing
One-year forward commitmentcapacity (FCC)
Inmediate
In the near term
La nueva facilidad del FMI (Flexible Credit Line) está dirigida a países con un buen comportamiento
macroeconómico. Es una línea renovable, a largo plazo (3 ¼ a 5 años), y de cuantía potencialmente
elevada (hasta 10 veces la cuota en el FMI).
Mexico ha sido el primero en solicitarla y tal y como se esperaba, Colombia ha sido el segundo país de la
región en solicitar los fondos. El acceso es con carácter preventivo.
2. Adicionalmente, líneas swap de la Fed (Brasil, México, Singapur y Corea) para favorecer el buen funcionamiento de los mercados monetarios en dólares.
FMI: capacidad de financiación, bn USD
EMERGENTES En consecuencia, se refuerzan el apoyo financiero a emergentes: primando el carácter preventivo y a aquellos países con mejores fundamentos.
Países que lo han solicitado ImporteMexico 47 bn USD
Colombia 10,4 bn USDPolonia 20,5 bn USD
Países que podrían solicitarlo en breveTurquía 10 bn USD
Acceso de las economías emergentes a la línea FCL (Flexible Credit Line) del FMI
34
Shock financiero en América Latina
El impacto a través del canal financiero fue inicialmente intenso, traduciéndose en fuertes depreciaciones de las monedas y caídas de los
índices bursátiles, que con el tiempo han revertido parcialmente.
LATAM: Depreciación del Tipo de Cambio desde Lehman Brothers
PeruMexicoColombiaChileBrasilArgentina0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50Maxima depreciación desde LB
Depreciación actual desde LB
Fuente: Bloomberg
%
LATAM: Caídas en las bolsas desde Lehman Brothers
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
Argentina Brasil Chile Colombia Mexico Peru Venezuela
Máxima caída desde LB
Caída desde LB hasta hoy
Fuente: Bloomberg
%
AMERICA LATINA
35
Asimismo, el repunte del riesgo país ha sido importante, pero se ha producido una diferenciación dentro de la región.
Spread Embi (pbs.)
0
500
1000
1500
2000
jul-07
sep-
07
nov-
07
ene-
08
mar
-08
may
-08
jul-08
sep-
08
nov-
08
ene-
09
mar
-09
Argentina Brasil Chile Colombia
Perú Venezuela Mexico
Fuente: Datastream
Shock financiero en América Latina
36
Shock Real
Exportaciones(mm USD, promedio 3 meses)
35
40
45
50
55
60
65
70
mar
-07
may
-07
jul-07
sep-
07
nov-
07
ene-
08
mar
-08
may
-08
jul-08
sep-
08
nov-
08
800
900
1000
1100
1200
1300
1400
1500
Mundial latam
El canal real ha empezado a impactar fuertemente a finales de 2008 en el que se une una caída del comercio mundial y de los precios de las
materias primas.
37
La intensidad del choque a través de la demanda externa es mayor debido a la dependencia de las exportaciones de materias primas, que sufren una
importante corrección durante 2008.
Precios Reales de Materias Primas(Índice 2008 IT = 100)
0
50
100
150
ene-
98
abr-
99
jul-0
0
oct-
01
ene-
03
abr-
04
jul-0
5
oct-
06
ene-
08
Fuente: CRB, Bloomberg
Agricultura
Petróleo
Metales
Shock Real
Exportaciones(% PIB)
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
Chi
le
Méx
ico
Perú
Ven
ezue
la
Col
ombi
a
Arg
entin
a
Bra
sil
Otras
Materias Primas
38
La actividad registró una brusca desaceleración en el 4t08 que ubicó a algunos países de la región en tasas de crecimiento negativas o
cercanas a cero.
Shock real
PIB(var. % interanual)
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
Arg
entin
a
Bra
zil
Chi
le
Col
ombi
a
Mex
ico
Peru
Ven
ezue
la
Q3 2008 Q4 2008
Fuentes nacionales
39
Shock real
El ajuste es más evidente en las exportaciones, pero la inversión
sufren un fuerte retroceso. La desacumulación de inventarios ante la caída de las confianzas de los agentes fue importante.
Consumo Privadovariación % a/a
-2
0
2
4
6
8
10
12
Argentina Brasil Chile Colombia México Perú Venezuela
3T 2008
4T 2008
Fuente: Fuente Nacionales. Datastream. BBVAInversión
variación % a/a
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
Argentina Brasil Chile Colombia México Perú Venezuela
3T 2008
4T 2008
Fuente: Fuente Nacionales. Datastream. BBVA
Exportacionesvariación % a/a
-15
-10
-5
0
5
10
15
Argentina Brasil Chile Colombia México Perú Venezuela
3T 2008
4T 2008
Fuente: Fuente Nacionales. Datastream. BBVA
40
40
En definitiva, la ralentización de la demanda internas ha sido muy intensa.
Shock real
América Latina: PIB y contribución demanda interna y externa (a/ a)
-5
-3
-1
1
3
5
7
9
Q1 0
7
Q2 0
7
Q3 0
7
Q4 0
7
Q1 0
8
Q2 0
8
Q3 0
8
Q4 0
8
Demanda Externa
Demanda Interna
PIB
Fuentes Nacionales
41
Perspectivas económicas para América Latina
2. La crisis mundial un test importante para la región: perspectivas a corto plazo
Respuestas de política económicaRespuestas de política económica
Amplio margen en política monetariaAmplio margen en política monetaria
Margen fiscal restringido a algunos países
Margen fiscal restringido a algunos países
No indicios de credit crunchNo indicios de credit crunch
42
Ante la moderación de la inflación y presiones depreciatorias relativamente acotadas, los Bancos centrales cuentan con margen para recortar fuertemente los tipos de interés. Esto marca una diferencia con otros episodios de crisis.
Respuesta de Política Económica y su efectividad.
Official RatesVariation from rate peak (nov 08) and projections (pb)
-700
-600
-500
-400
-300
-200
-100
0
Bra
zil
Chi
le
Col
ombi
a
Mex
ico
Peru
expected chg to minimum
chg since peak
Tipos de interés oficialesVariación desde máximo (nov 08) y previsiones (pbs)
Variación esperada hasta mínimo
Cambio desde máximo
Fuentes nacionales
43
Respuesta de Política Económica y su efectividad.
Evaluacióncambio en tipos oficiales
desde enerocambio previsto en tipos
oficialesmedidas adicionales
MEXICOAgresivo pero menos que otros países
latam y con rezago respecto al ciclo económico
-225 -100
MX: aumento de oferta de USD por FMI y líneas swap de la Fed; Garantías públicas sobre bonos privados a través de bancos
nacionales de desarrollo
BRASIL Agresiva -250pb -275pbMedidas de fomento al crédito y uso de
reservas internacionales para aumentar la liquidez
LATAM 5Muy agresivo en países con objetivo
expreso de inflación-337pb -202pb
Recortes de encajes en algunos países y medidas para promover el crédito
Implementación de Política Monetaria
La implementación de la política monetaria a través de recortes de tipos de interés y de medidas adicionales (recorte de encajes, medidas de fomento del
crédito e incluso acceso a lías adicionales de liquidez internacional) cabe calificarla de agresiva.
44
Respuesta de Política Económica y su efectividad.
Es pronto para percibir su impacto en la evolución del crédito que se está desacelerando ante el deterioro cíclico.
EvaluaciónCambio en tipos largos
desde eneroevolución crédito
MEXICOlimitado por volatilidad
internacionalAbril 2009: -30 pbs
Reduciéndose a medida que la actividad se deteriora,
especialmente segmento de hipotecas. Efecto sustitución en
financiación empresarial de fuentes no financieras a financieras limita la desaceleración del crédito en este
segmento
BRASIL
reducciones de tipos han tenido un efecto menor
que otras medidas de provisión de
liquidez.
Reducción de los tipos largos
Moderación a pesar de la expansión del sector público
CHILE, COLOMBIA, PERÚRecortes
adicionalesSin síntomas de
transmisión al crédito. El crédito se desacelera de forma
general
Efectividad de Política Monetaria
45
Respuesta de Política Económica y su efectividad.
Por primera vez se instrumenta en la región una politica fiscal contracíclica. De mayor tamaño en Chile y Perú, y mucho menor en Argentina (donde se está
retrasando). El impacto se verá en la segunda parte del año.
cantidad (USD bln)
Fecha de inicioImpacto máximo
2009 2010 2008 2009 2010
MEXICO enero 09 2009q2/q3 0.6 0.1 -2.1 -3.0 -2.9BRAZIL Q1 2009 2009q2/q4 0.3 0.1 -1.6 -1.9 -1.2
LATAM 5
enero 2009, ejecución en Chile y Peru de acuerdo a plazos,
retraso considerable en Argentina
2009H2 0.8 1.0 -2.7 -2.7
Efectividad Política FiscalImpacto máximo esperado en PIB
%
Superávit fiscal esperado, % PIB
Evaluación 2009 2010 2009 2010 2009 2010
MEXICOContracíclica por
primera vez8.8 2 1 0.2 0.4 0 0.5
BRASILContracíclica por primera vez, pero
limitada6 - 0.2 - 0.3 - 0.5
LATAM 5Amplia y efectiva en Chile y Peru. Impacto limitado en Argentina
10.4 0.9 1.0 0.1 0.1 0.0 -0.2
Política FiscalImpuestos+Transfere
ncias % PIB Novedades desde enero
Cantidad (USD) Gasto % PIB
46
Respuesta de Política Económica y su efectividad.
Así, se prevé que el gasto público aporte positivamente al crecimiento en esta fase de ajuste, a diferencia de otras recesiones anteriores.
Gastos del GobiernoExcluyendo Intereses (Var. % )
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
PIB: -0.1% PIB: 0.1% PIB: 0.1%
Fuente BBVA a partir de fuentes nacionales
47
La región no experimentará un credit crunch
El inicio del ajuste cíclico ha propiciado la moderación del crecimiento del crédito en casi todos los segmentos, pero de forma especial en el crédito
al consumo. Pero no se prevé restricción de crédito en la región: el comportamiento del crédito en este ajuste está siendo diferente.
Latin America: Real Growth in Credit (% y/ y)
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
Jan-
03
Jun-
03
Nov
-03
Apr
-04
Sep-
04
Feb-
05
Jul-05
Dec
-05
May
-06
Oct
-06
Mar
-07
Aug
-07
Jan-
08
Jun-
08
Nov
-08
consumption corporate
housing total
Source: National Statistics
América Latina: crecimiento del crédito, tasa variación real (%)
consumo
total
empresas
hipotecario
Fuentes nacionales
48
El crédito a empresas sigue mostrándose muy dinámico por el efecto sustitución de la financiación internacional
La región no experimentará un credit crunch
América Latina: Crédito empresas (a/ a % )
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
Arg
entin
a
Bra
zil
Chi
le
Col
ombi
a
Mex
ico
Peru
Ven
ezue
la
Fuentes nacionales. Último dato disponible (dic 08 a feb 09)
América Latina: Crédito consumo (a/ a % )
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
Arg
entin
a
Bra
zil
Chi
le
Col
ombi
a
Mex
ico
Peru
Ven
ezue
la
Fuentes nacionales. Último dato disponible (dic 08 a feb 09)
, real , real
49
Perspectivas económicas para América Latina
2. La crisis mundial un test importante para la región: perspectivas a corto plazo
Respuestas de política económicaRespuestas de política económica
La demanda interna no registrará un ajuste tan brusco como en otros episodios
La demanda interna no registrará un ajuste tan brusco como en otros episodios
Amplio margen en política monetariaAmplio margen en política monetaria
Margen fiscal restringido a algunos países
Margen fiscal restringido a algunos países
No indicios de credit crunchNo indicios de credit crunch
Doble shockDoble shock
Shock financieroShock financiero
Shock realShock real
50
Dinámica de salida de la crisis
La recuperación en América Latina
América Latina* vs. Desarrollados: PIB (1T08=100)
92
94
96
98
100
102
104
Mar
-08
Sep-
08
Mar
-09
Sep-
09
Mar
-10
Sep-
10
América Latina*
EE.UU.
Europa
Fuente: SEE BBVA
Previsiones
*/ Incluye Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Venezuela. */ Incluye Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Venezuela.
América Latina* vs. EE.UU.: PIB (Tasa de crecimiento a/ a)
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
Dec
-93
Sep-
95
Jun-
97
Mar
-99
Dec
-00
Sep-
02
Jun-
04
Mar
-06
Dec
-07
Sep-
09
Recesiones en ALAmérica LatinaEE.UU.
Fuente: SEE BBVA.
51
Dinámica de salida de la crisis
América Latina: la inversión registrará un ajuste menos intenso y duradero que en otros episodios de crisis
Consumo privado en América Latina(Maximo del ciclo = 100)
90.0
92.0
94.0
96.0
98.0
100.0
102.0
104.0
106.0
108.0
110.0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
Asia crisis (q0497=100)Dot com crisis (q400=100)Actual crisis (q0108=100)Crisis del Tequila
Source: BBVA ERD Trimestres
Inversión en América Latina(Máximo del ciclo = 100)
75.0
80.0
85.0
90.0
95.0
100.0
105.0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
Crisis asiática (q0497=100)Crisis Dot com (q400=100)Current crisis (q0108=100)Crisis del Tequila (q0494=100)
Source: BBVA ERD Trimestres
52
Dinámica de salida de la crisis
La recuperación en América del Sur
GDP (1Q08=100)
90
92
94
96
98
100
102
104
Mar
-08
Sep-
08
Mar
-09
Sep-
09
Mar
-10
Sep-
10
South AmericaUSEuropeSpainMexico
Source: INE and BBVA ERD
Forecasts
South America vs. US: GDP (y-o-y % growth rate)
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
Mar
-92
Dec
-93
Sep-
95
Jun-
97
Mar
-99
Dec
-00
Sep-
02
Jun-
04
Mar
-06
Dec
-07
Sep-
09
Recessions
South America
US
Source: BBVA ERD
53
América latina: la demanda interna no se ajustará tan drásticamente como en otras crisis.
Private consumption in South America(Maximum GDP of cycle = 100)
90.0
92.0
94.0
96.0
98.0
100.0
102.0
104.0
106.0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
Asian crisis (q0497=100)
Dot com crisis (q400=100)
Current crisis (q0108=100)
Source: BBVA ERD Quarters
Investment in South America(Maximum GDP of cycle = 100)
60.0
65.0
70.0
75.0
80.0
85.0
90.0
95.0
100.0
105.0
110.0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
Asian crisis (q0497=100)
Dot com crisis (q400=100)
Current crisis (q0108=100)
Source: BBVA ERD Quarters
Dinámica de salida de la crisis
54
Dinámica de salida de la crisis
En México, la debilidad del ciclo norteamericano unido al deterioro de la confianza propiciará un ajuste brusco en el primer semestre de 2009. La
expansión fiscal y monetaria y la recuperación de USA propiciarán la salida.
Mexico vs. USA: GDP(1Q08=100)
91
92
93
94
95
96
97
98
99
100
101
102
Mar
-08
Sep-
08
Mar
-09
Sep-
09
Mar
-10
Sep-
10
USA Mexico
Source: INE and BBVA ERD
Forecasts
Mexico vs. USA: GDP(y-o-y % growth rate)
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
Mar
-81
Dec
-82
Sep-
84
Jun-
86
Mar
-88
Dec
-89
Sep-
91
Jun-
93
Mar
-95
Dec
-96
Sep-
98
Jun-
00
Mar
-02
Dec
-03
Sep-
05
Jun-
07
Mar
-09
Dec
-10
Recessions
USA
Mexico
Source: BBVA ERD
55
Perspectivas económicas para América Latina y su Impacto en el ahorro
1. Un balance del último ciclo expansivo en América Latina
2. La crisis mundial un test importante para la región: perspectivas a corto plazo
3. Algunas consideraciones sobre el ahorro a medio plazo en la región
56
Perspectivas económicas para América Latina
Situación inicialSituación inicial
Elementos que determinarán la tasa de ahorro a medio plazo:Elementos que determinarán la tasa de ahorro a medio plazo:
DemografíaDemografía
3. Algunas consideraciones sobre el ahorro a medio plazo en la región
Entorno macro, incluyendo el ahorro fiscal
Entorno macro, incluyendo el ahorro fiscal
Aspectos institucionales, pensioes y fuentes de ahorro
Aspectos institucionales, pensioes y fuentes de ahorro
5757
Ahorro en América Latina
Bajas tasas de ahorro interno y dependencia de un ahorro externo volátil, limitaron el crecimiento e imprimieron una fuerte volatilidad a las
economías de América Latina
Sin embargo, se aprecia un cambio importante, tanto en niveles como en al composición del ahorro en lo que va corrido de la presente década
Tasas de Ahorro Total(% PIB) 1976-00
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
30.0
35.0
1976
1978
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
Chile Colombia Perú
Tasas de Ahorro Total(% PIB) 2000-08
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
30.0
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
Chile Colombia Perú
5858
Ahorro en América Latina
Bajas tasas de ahorro interno y dependencia de un ahorro externo volátil, limitaron el crecimiento e imprimieron una fuerte volatilidad a las
economías de América Latina
América Latina crece menos(Crecimiento promedio del PIB 1981-2008)
0.01.02.03.04.05.06.07.08.0
Econ
omía
s av
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das
NIC
s de
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País
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llo
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Am
éric
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tina
América Latina ha sido más volátil que las otras regiones
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
NIC
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País
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Am
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Volatilidad del crecimiento Volatilidad de los precios
5959
Ahorro en América Latina
En una perspectiva de más largo plazo, La estructura demográfica es un determinante fundamental del ahorro nacional.
América Latina se caracteriza por una proporción elevada de población en edad de trabajar, lo que favorece el ahorro (trabajadores jóvenes son
mayoritariamente ahorradores netos).
0.00%
0.50%
1.00%
1.50%
2.00%
2.50%
3.00%
3.50%
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Ecua
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Mex
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Peru
Uru
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Ven
ezue
la
1960 - 2000Source: UN
Crecimiento anual de la población en edad de trabajar
Tasas de Dependencia de Vejez
0
5
10
15
20
25
30
35
40
1950
1955
1960
1965
1970
1975
1980
1985
1990
1995
2000
2005
Latin America Argentina Bolivia
Brazil Chile Colombia
Uruguay
Fuente: UNPP 2004
6060
No obstante, este factor será menos importante en el futuro: el crecimiento de la fuerza laboral se desacelerará, y los ratios de dependencia
aumentarán de forma muy significativa.
Ahorro en América Latina
Los próximos 25 años serán decisivos: es la oportunidad para aumentar el capital por trabajador y dar el salto al desarrollo, antes que el aumento de
la tasa de dependencia de vejez empiece a jugar en contra.
Crecimiento anual de la población en edad de trabajar
0.00%
0.50%
1.00%
1.50%
2.00%
2.50%
3.00%
3.50%
4.00%
Arg
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Ecua
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Mex
ico
Peru
Uru
guay
Ven
ezue
la
1960 - 2000 2000 - 2020Source: UN
Tasas de Dependencia de Vejez
0
5
10
15
20
25
30
35
40
1950
1960
1970
1980
1990
2000
2010
2020
2030
2040
2050
Latin America Argentina Bolivia
Brazil Chile Colombia
Uruguay
Fuente: UNPP 2004
6161
Los sistemas de pensiones juegan un rol fundamental para movilizar el ahorro para la vejez.
Ahorro en América Latina
Evolución de los componentes el ahorro Interno en Chile
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
30.0
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
*
Ahorro AFP Resto Ahorro Privado Ahorro Público
Chile: Fondo de pensiones como proporción del PIB
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
70.0%
80.0%
90.0%
2005
2010
2015
2020
2025
2030
2035
2040
2045
2050
Sin embargo, este aporte al ahorro, cercano a 2% PIB anual en Chile, tiene un horizonte limitado: se agota con el fin de la etapa de acumulación. En
Chile ello ocurrirá en 10 años aproximadamente.
6262
El mayor problema de los sistemas de pensiones en LATAM es su baja cobertura, producto en gran medida de la elevada informalidad en los
mercados de trabajo
Ahorro en América Latina
Urban Informality rates
0.0
10.0
20.0
30.0
40.0
50.0
60.0
70.0
Arg
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a
Bol
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Bra
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Cos
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Dom
inic
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El S
alva
dor
Mex
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Peru
Uru
guay
1980 1990 2000
Source: ECLAC
Cobertura de sistemas de pensiones (Aportantes como porcentaje de la
fuerza de trabajo. Mediados de los 90)
0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0
100.0
Spai
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Uni
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Uni
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Stat
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Chi
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Peru
Uru
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Mal
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Fuente: World Bank
RepartoReparto
6363
Países con sistemas de reparto enfrentarán una crisis financiera, junto con demandas por mayor protección.
Ahorro en América Latina
Sistemas de reparto han sido “capturados” por grupos de ingresos medios y altos, quienes concentran la gran mayoría de los beneficios pagados por dichos sistemas
Pero además enfrentan costos crecientes para mantener tasas de reemplazo en un contexto en que aumentan las tasas de dependencia por envejecimiento de la población.
Fuente: CSIS: Latin America’s aging challenge. 2009
Distribución de las transferencias fiscales a pensiones por quintiles de ingreso
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
70.0%
80.0%
90.0%
I II III
IV V
Argentina Bolivia Brazil Chile Colombia
Costa Rica Mexico Peuú Uruguay
Sistemas de pensiones de capitalización individual tienen una ventaja decisiva en un contexto de
envejecimientoComparación de tasas de contribución en Chile
0
5
10
15
20
25
30
Per
cent
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xabl
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yrol
l
PAYG
Funded
6464
Los sistemas de capitalización enfrentarán el desafío de la cobertura efectiva, por bajas densidades de aportes.
Ahorro en América Latina
Elevada informalidad implica bajas densidades de aportes, las que a su vez limitan el acceso a los mecanismos de seguro estatal (esto cambió en Chile con la reforma), y repercuten en bajas tasas de reemplazo de las
pensiones, respecto de los salarios
Distribución de afiliados según densidad de cotizaciones (2004)
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
Hombres Mujeres
Densidad : 92% Densidad: 67% Densidad: 51% Densidad: 20%
Fuente: SAFP, BBVA
Frecuencia de contribuciones y tasas de reemplazo
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
Frecuencia de contribucionesT
as
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e R
ee
mp
lazo
Hombres Mujeres
65
Fuente: SEE BBVA Fuente: SEE BBVA
Chile: saldo de recursos administradosMiles de millones a pesos de Diciembre
de 2007
-
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
Rendimientoacumulado neto decomisiones
Aportaciones netasdel periodo
Saldo inicial
Perú: Desglose del saldo de recursos administrados
Miles de millones a nuevos soles de Diciembre de 2007
-
10
20
30
40
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60
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1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
Rendimientoacumulado neto decomisiones
Aportaciones netasdel periodo
Saldo inicial
Bajo una perspectiva de largo plazo, las inversiones de los fondos de pensiones se mantienen sólidas
A pesar de la crisis del 2008, el rendimiento acumulado neto de comisiones sigue representando una proporción significativa de los
saldos en los Sistemas
El impacto de la crisis en los sistemas de pensiones
66
Fuente: SEE BBVA Fuente: SEE BBVA
Colombia: Desglose del saldo de recursos administrados
Miles de millones a pesos de Diciembre de 2007
-
10
20
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40
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1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
Rendimientoacumulado neto decomisiones
Aportaciones netasdel periodo
Saldo inicial
México: saldo de recursos administradosMiles de millones a pesos de Diciembre
de 2007
-
200
400
600
800
1.000
1.200
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
Rendimientoacumulado neto decomisiones
Aportaciones netasdel periodo
Saldo inicial
Especialmente en Colombia y México
El impacto en los sistemas de pensiones
67
Así, a pesar de las pérdidas de corto plazo,
la rentabilidad real acumulada de los
fondos de pensiones en la región registró un
7.9% en 2008.
Sistemas de Pensiones Reformados en LATAM*
Rentabilidad Real Acumulada**1998 11,7%
1999 14,7%2000 12,5%2001 11,8%2002 10,7%2003 10,6%2004 10,2%2005 10,1%2006 10,4%2007 10,2%2008 7,9%
*/ Promedio ponderado por activos administrados de la rentabilidad en los Sistemas de Colombia, Chile, Perú y México
Fuente: SEE BBVA
**/ Calculada a partir del rendimiento acumulado neto de comisiones en cada sistema.
El impacto en los sistemas de pensiones
68
Al final, el desarrollo de las pensiones dependerá de factores estructurales claves. Chile claramente está mejor posicionado.
PIB per capita (US$)
Informalidad (% población no cubierta por la seguridad social)
Proteccionismo de la Legislación laboral (índice)
Población de 65 años y más
Chile Colombia México Perú
7.214 5.586 7.447 2.950
24% 61% 41% 71%
2005 8% 5% 6% 6%2050 22% 18% 21% 16%
24 27 38 61
Fuente: SEE BBVA
El impacto en los sistemas de pensiones
69
“Perspectivas económicas para América Latina y su impacto en el ahorro de largo plazo”
José Luis EscriváEconomista Jefe Grupo BBVA
23 de abril de 2009