pib potencial y coyuntura externa · 1955-2013 la menor variabilidad en el producto y en la...

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PIB potencial y Coyuntura Externa

Juan Pablo Zárate Perdomo*Bogotá, 6 de Octubre de 2014

* Presentación en el Foro sobre Perspectivas Económicas y Liquidez Global, organizado por Thomson Reuters. Lasopiniones expresadas en esta presentación son responsabilidad del autor y no comprometen al Banco de laRepública ni a su Junta Directiva.

PIB Potencial• Según los cálculos del equipo técnico del Bancode la República el crecimiento del productopotencial pasó de 2,5% en 2002 a nivelescercanos al 4,5% entre 2005 y 2015.

• Desde 2004 hasta 2012, la aceleración en elcrecimiento del PIB potencial fue posible graciasal entorno internacional (Precio de productosbásicos y acceso al financiamiento externo).

• En los dos últimos años el crecimiento del PIBpotencial ha estado influido también por lareducción en la tributación al trabajo.

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Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.

Desde 2003 Colombia ha tenido el más alto crecimiento y la menor inflación de los últimos 60 años.

Variabilidad de la Inflación y Crecimiento de PIB per cápita1955-2013

La menor variabilidad en el producto y en la inflación delas últimas seis décadas. Esto sólo fue posible por elcrecimiento sostenido del PIB potencial.


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Contribuciones al crecimiento del PIB potencial

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2.000 2.001 2.002 2.003 2.004 2.005 2.006 2.007 2.008 2.009 2.010 2.011 2.012

Productividad

Capital

Trabajo

Contribuciones al crecimiento del PIB potencial

Total Trabajo Capital Productividad

2000‐2001 1,6% 1,6% 0,1% ‐0,1%

2002‐2004 2,5% 1,5% 0,7% 0,2%

2005‐2012 4,4% 1,7% 2,2% 0,6%


Hasta 2012, la aceleración en el crecimiento del PIB potencial se debió a la acumulación de capital

Crecimiento del Capital

0,0%

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Crecimiento del Capital

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15,0%

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25,0%

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35,0%

Tasa de Inversion


La economía registró de manera duradera los mas altos niveles de la tasa de inversión en la historia reciente.

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Fuentes de Financiación de la inversión(Porcentajes del PIB)

Inversión Adicional Efecto Ingreso Neto Exterior Efecto Ahorro "Autonomo" Efecto Deficit en Cuenta Corriente Efecto Precios Relativos

33% ‐16% 1% 18% 28%

Efectos Agregados como Proporción del PIB de 2005


0,0%

1,0%

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2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Cambio Tasa de Inversión desde 2005

‐6,0%

‐4,0%

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0,0%

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4,0%

6,0%

8,0%

2.006 2.007 2.008 2.009 2.010 2.011 2.012

Efecto Ingreso Neto Exterior Efecto Ahorro "Autonomo"

Efecto Deficit en Cuenta Corriente Efecto Precios Relativos

Propensión a ahorrar el ingreso de bienes básicos y utilización del ahorro

0

0,1

0,2

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1

Bolivia

Brasil

Chile

Colombia

Ecuador

Paraguay

Peru

Venezuela

Ahorro marginal de Ingresos de bienes basicos

‐100

‐50

0

50

100

150

Capital

Activos Externos

Propensión a ahorrar el ingreso por cambio en el precio de bienes básicos.

Utilización del Ahorro como proporción del Ingreso Extraordinario.

Tomado de: “Alder, G; Magud, N. 2013.“Four Decades of Terms of Trade Booms: Saving‐Invesment Patterns and New Metric of Income Windfall” .WP 13/103. FMI

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La reforma tributaria de 2012 (la mejor reforma laboral?)

La disminución de los impuestos al trabajo afectó el PIB potencial por dos vías:

‐Disminuyó la tasa de desempleo no inflacionaria.

‐Aumentó la PTF al incrementar el grado de formalización de la economía.

Estos dos efectos permitieron una tasa de crecimiento potencial superior al 4,5% en losúltimos dos años.


0,9

0,95

1

1,05

1,1

1,15

1,2

ene‐12

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Asalariados/No asalariados . (13 Áreas Metropolitanas)

La coyuntura Internacional• En los próximos trimestres la economía mundialpodría experimentar cambios importantes en tresaspectos claves: el crecimiento de los socioscomerciales, las condiciones de los mercados decapitales y los precios de productos básicos.

• Los cambios en estas variables afectarán eldesempeño de todas las economías emergentes.

• Durante este siglo Colombia ha estado mejorpreparada para afrontar choques externos y en laactualidad tiene mejores fundamentales que elpromedio de los emergentes. Sin embargo todoeste grupo de países es vulnerable a cambiosfuertes en el entorno Internacional.

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Proyección de crecimiento de los socios comerciales

Cambio Tendencia

País 2012 2013 2014 2015 2014 2015 2014 2015 2014 2015 ´2015-2014Argentina 1,0 3,0 -1,1 0,3 -0,9 1,0 -0,7 1,3 -0,6 1,2 Sube Baja

Brasil 1,0 2,5 0,5 1,3 1,0 1,5 1,2 1,6 1,5 1,8 Sube BajaChile 5,4 4,1 2,2 3,4 2,7 3,8 3,0 3,9 3,2 4,0 Sube Baja

Ecuador 5,2 4,6 4,2 4,2 4,1 4,0 4,1 4,0 4,0 4,0 Igual SubeMexico 4,0 1,1 2,5 3,7 2,5 3,8 2,6 3,8 2,7 3,9 Sube Baja

Peru 6,0 5,8 4,0 5,4 4,5 5,5 4,8 5,6 5,2 5,6 Sube BajaVenezuela 5,6 1,3 -2,5 0,7 -1,9 1,0 -1,8 1,2 -1,6 1,4 Sube Baja

Estados Unidos 2,3 2,2 2,1 3,0 2,1 3,0 1,9 3,1 2,2 3,1 Sube IgualReino Unido 0,3 1,7 3,1 2,6 3,0 2,6 3,0 2,6 3,0 2,4 Sube Sube

Zona del euro -0,6 -0,4 0,8 1,3 0,9 1,5 1,1 1,5 1,1 1,5 Sube BajaChina 7,7 7,7 7,4 7,2 7,4 7,3 7,4 7,3 7,4 7,3 Baja Igual

Crecimiento Anual del PIBÚltimo Reporte* 30 días atrás 60 días atrás 90 días atrás

Fuente: Focus Economics

Todo indica que las tasas de interés de la Reserva Federal seincrementarán en el tercer semestre de 2015

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Expansión Monetaria Economías Desarrolladas

$ (1.500,00)

$ (1.000,00)

$ (500,00)

$ ‐

$ 500,00

$ 1.000,00

$ 1.500,00

$ 2.000,00

$ 2.500,00

2009

,01

2009

,04

2009

,07

2009

,10

2010

,01

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2010

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2011

,01

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2011

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,10

2012

,01

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2012

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2012

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2013

,01

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2013

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2013

,10

2014

,01

2014

,04

2014

,07

BCE FED BOJ Total

‐ Es difícil saber cuál es el efecto de cada moneda sobre la liquidez global. La utilización como moneda de reserva hace que la liquidez pueda ser irradiada al resto del mundo y no contrarrestada por una depreciación de la moneda local.

‐ Para LATAM generalmente han primado los anuncios y decisiones de la FED sobre las decisiones de otros bancos centrales.

‐ Una posible apreciación del dólar puede tener un «efecto de segunda vuelta» sobre las tasas de interés en USA debido a la respuesta de la FED.

Fuente: Bancos Centrales, Cálculos : Banco de la República.

La respuesta de las economías emergentes depende deltipo de choque

Tomado de: FMI,2014. “IMF MULTILATERAL POLICY ISSUES REPORT. 2014 SPILLOVER REPORT”.

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Los choques en las economías emergentes se retroalimentanentre sí

-0.2

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0

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-0.1

0

0.1

0.2

0.3

0.1

0.15

0.2

PER [BBB]

BRA [BBB]COL [BBB-]

MEX [BBB]

CHL [AA-]

VEN [B+]

Second Eigenvector

ARG [B-]

HUN [BB]

TUR [BB+]

POL [A-]

UKR [B]

AUT [AA+]

RUS [BBB]

BEL [AA]FRA [AA+]

USA [AA+]

DEU [AAA]

ESP [BBB-]

IRL [BBB+]

NLD [AAA]

ZAF [BBB]

ISR [A+]

CZH [AA-]

ROM [BB+]BGR [BBB]

GBR [AAA]

PRT [BB]

ITA [BBB+]

PHL [BB+]

CHN [AA-]

KOR [A+]

JPN [AA-]

AUS [AAA]

Third Eigenvector

IDN [BB+]

MYS [A-]

NZL [AA]

Prin

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l Eig

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ctor

(Eig

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ctor

cen

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ity)

Western Europe+ USA

Latin America

Asia +Oceania

Eastern Europe+ South Africa+ Israel

Tomado de: Leon, Carlos; Leiton Karen; Perez Jhonatan. “Extracting the Sovering´CDS Market Hierarchy: A CorrelationFiltering Approach”.

En los últimos dos años ha habido escenarios de estrés concambios en precios de los activos de las economíasemergentes.

DevaluaciónCambio en tasas de Deuda Pública

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

Mayo/13 ‐ Agosto/13 Diciembre/13 ‐ Enero/14 Agosto/14‐Septiembre/14

Colombia LATAM Emergentes

0,00

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

3,00

Mayo/13 ‐ Agosto/13 Octubre/13‐Febrero14 Agosto/14‐Octubre/14

Colombia LATAM Emergentes

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Los efectos de la coyuntura internacional dependen de losfundamentales

Tomado de: FMI,2014. “IMF MULTILATERAL POLICY ISSUES REPORT. 2014 SPILLOVER REPORT”.

Colombia Vrs Otros Emergentes

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

Colombia PromedioLATAM

MedianaLATAM

PromedioEmergentes

MedianaEmergentes

Inflación

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0


MedianaLATAM

PromedioEmergentes

MedianaEmergentes

Crecimiento

‐4,0

‐3,5

‐3,0

‐2,5

‐2,0

‐1,5

‐1,0

‐0,5

0,0


MedianaLATAM

PromedioEmergentes

MedianaEmergentes

CCORRIENTE 2013

‐4,5

‐4

‐3,5

‐3

‐2,5

‐2

‐1,5

‐1

‐0,5

0

Colombia Promedio LATAM Mediana LATAM

CCORRIENTE/Primer semestre 2014

Fuente: Reuters, Cálculos , Banco de la República.

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De acuerdo a los cálculos del FMI es de los países conmenor elasticidad entre el producto y los precios de losbienes básicos

Precio de Bienes básicos2002=100

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2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2014

Cobre

Oro

Plata

Petróleo

Petróleo (Brent)

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De acuerdo con estimaciones del FMI en un escenariode riesgo de la coyuntura externa todos los emergentesse verían afectados

Respuestas de política monetaria y cambiaria

• La respuesta de política monetaria adecuadatiene tres ejes: Flexibilidad cambiaria, políticamonetaria apegada a la regla de Taylor y unmonto adecuado de reservas.

• Prerrequisitos: Inflación proyectada yexpectativas de inflación ancladas a la meta,bajos traspasos de devaluación a inflación,bajos niveles de descalces cambiarios y solidezen los balances, especialmente del sistemafinanciero.

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Las expectativas de Inflación están ancladas

‐

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00ene‐11

abr‐11

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oct‐11

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abr‐12

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oct‐12

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Inflación Total

Promedio básicas

Expectativas de inflación a 12 meses2,2%

2,6%

3,0%

3,4%

3,8%

2,2%

2,6%

3,0%

3,4%

3,8%

10-jun

-14

23-jun

-14

6-jul-14

19-jul-

14

1-ago-

14

14-ago

-14

27-ago

-14

9-sep-

14

22-sep

-14

Datos diarios


Traspaso de devaluación a inflación

El Traspaso de la devaluación a la inflación enColombia puede ser bajo por las siguientesrazones:

‐ Buena parte de la economía y de la canasta debienes es “no transable”.

‐ La flotación y volatilidad cambiaria hace que eltraspaso de devaluación a inflación sea másbajo por los “costos de menú”

‐ La no existencia de grandes excesos dedemanda en la economía.

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Indice de descalce

0,00

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4,00

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2000 2007 2010 2011 2012 2013 jun‐14

(DX/DT)/(X/PIB)

Colombia Chile Mexico Brasil Peru

Fuente: Bancos Centrales, Cálculos : Banco de la República.

Los descalces de la economía tienen que ver con la volatilidad del tipo de cambio y las tasas de interés

0

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TRM DTF

Fuente: Superfinanciera, Cálculos : Banco de la República.

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Descalce público

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013

Deuda Pública externa/PIB

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

1,2

1,4

1,6

1,8

2,0

200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014

Utilidades Ecopetrol

Intereses de deudaexterna

Fuente: DANE y Ministerio de Hacienda y Crédito Público. Cálculos: Banco de la República.

Solidez Financiera

Fuente: Banco de la República.

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Bancos en el exterior

Derechos Obligaciones Posición neta

USD 309,1% 304,3% 4,8%

MXN 1,2% 0,1% 1,1%

HON 4,7% 3,6% 1,0%

Mayores Posiciones Deudoras Netas

Derechos Obligaciones Posición neta

EUR 5,1% 6,2% ‐1,1%

JPY 0,7% 1,0% ‐0,3%

Mayores Posiciones Acreedoras Netas

Exposición cambiaria por moneda/Patr. Técnico

Fechas

Colón

costarricense

(CRC)

Euro (EUR)

Quetzal

guatemalteco

(GTQ)

Lempira

hondureño

(HNL)

Nuevo Sol

peruano

(PEN)

Guaraní

paraguayo

(PYG)

Dólar

estadounidende

(USD)

30‐abr‐14 1160,7% 2,0% 2664,5% 321,9% 215,8% 1424,3% 284,7%

31‐may‐14 982,2% 11,7% 765,1% 523,0% 456,4% 1018,6% 311,6%

30‐jun‐14 994,6% 0,1% 685,1% 355,1% 510,6% 1113,5% 279,6%

31‐jul‐14 978,6% 0,1% 593,5% 448,8% 465,7% 490,8% 248,9%

Indicador de corto plazo por moneda agregado (IEM)

‐ Activos líquidos por moneda agregados/Requerimientos netos de líquidez por moneda agregados‐


Liquidez externa

‐

10.000,00

20.000,00

30.000,00

40.000,00

50.000,00

60.000,00

ene/11

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Linea Contingente FMI

Reservas Netas


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Una reflexión de mediano plazo

• Hacia el mediano plazo es muy posible que losniveles sostenibles de Cuenta Corriente seanmenores que los actuales y posiblemente vamosa tener precios relativos menos benignos para laacumulación de capital.

• Una respuesta ordenada y poco traumática de laeconomía en un escenario como éste pasa poruna reasignación de recursos hacia el sectortransable (efectos expansivos de la depreciación)y una reducción de la tasa de inversión en bienesde capital que sean de origen transable.

Tasas de Inversión en Bienes Transables

0%

2%

4%

6%

8%

10%

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14%

16%

200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014

InversiónTransable Real/PIB

Inversión nominalTransable/PIB


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Consideraciones Finales• En muy probable que en los próximostrimestres la economía internacional se ajustea parámetros mas consistentes con sus valoresde mediano plazo en distintas variables(incertidumbre).

• En este contexto es importante mantener elmarco de política macroeconómica (políticamonetaria flexible con inflación y expectativasde inflación ancladas y política fiscal regidapor la regla fiscal) y continuar mejorando elmarco de política financiera.

Consideraciones Finales• Es posible que los cambios en el entornoimpliquen modificaciones en los precios relativosy reasignaciones de los factores de producción. Laflexibilidad del mercado laboral es fundamentalpara que este proceso sea exitoso.

• Es posible que, aun con un ajuste ordenado, laeconomía no pueda mantener las tasas deinversión del pasado reciente. Es importante lapriorización de los proyectos de inversión públicaen este contexto, porque las posibilidades deconservar un alto crecimiento potencialdependerá mas de la calidad de la inversión quede su monto.

pib potencial y coyuntura externa · 1955-2013 la menor variabilidad en el producto y en la...

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