política cambiaria e intervención en el mercado cambiario · 100 120 140 1200 160 1700 2200 2700...
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Política cambiaria e intervención
en el mercado cambiario
Noviembre 13 2015
• Política Cambiaria
• Intervención Cambiaria
Agenda
• Régimen de libre flotación (desde 1999)
– La tasa de cambio dólar-peso es
determinada por el mercado (oferta y
demanda)
– El BR no tiene un objetivo sobre el nivel de
la tasa de cambio
Política Cambiaria
• La tasa de cambio se convierte en un
amortiguador de choques externos
• Ayuda a la estabilidad financiera:
desincentiva la toma de riesgos en
moneda extranjera
¿Por qué es importante la flotación
cambiaria?
La tasa de cambio flexible:
amortiguador de choques externos
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Comportamiento Precio del Petróleo Vs Tasa de Cambio
Peso (eje invertido) Brent
30/06/2014. Petróleo: USD113 TRM: 1881Ingresos por exportación de 1 barril: 113*1881=$212,553
10/11/2015. Petróleo: USD46 TRM: 2936Ingresos por exportación de 1 barril: 46*2936=$135,056
Si la tasa de cambio no se hubiera depreciado el exportador habría recibido (46*1881) $86,526
• La tasa de cambio se convierte en un
amortiguador de los choques
• Ayuda a la estabilidad financiera:
desincentiva la toma de riesgos en
moneda extranjera
¿Por qué es importante la flotación
cambiaria?
La tasa de cambio flexible:
desincentiva la toma de riesgos en
moneda extranjera Deuda F inanciera del S ector Corporativo Privado como porcentaje del P IB por moneda
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia, Superintendencia de Sociedades y Banco
de la República; cálculos del Banco de la República.
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(porcentaje)
Deuda en moneda extranjera Deuda en pesos
• Regulación macro prudencial
– Los intermediarios del mercado cambiario no pueden tener
una exposición cambiaria (activos en m/e – pasivos en
m/e) positiva mayor al 20% de su capital y si es negativa
no puede ser mayor al 5% del capital.
El BR es la autoridad cambiaria
-2%
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4%
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18%
POSICIÓN PROPIA/PATRIMONIO TÉCNICO
• Política Cambiaria
• Intervención Cambiaria
Agenda
• ¿Por qué en un régimen de flotación el BR ha
intervenido en el mercado cambiario comprando o
vendiendo dólares?
Intervención en el mercado
cambiario
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Intervención cambiaria del BR y TRM
1999 - 2015
subasta compra directa intervención discrecional
opciones volatilidad opciones acumulación/desacumulación
TRM
com
pra
sve
nta
s
TR
M
• En un régimen de inflación objetivo, la
intervención cambiaria debe ser esterilizada
De lo contrario la TIB se aleja de la tasa de
política del BR.
• ¿Qué es la esterilización?
– El BR compra 1 dólar a $2900.
– Le entrega $2900 al mercado.
– Debe recogerlos nuevamente, de lo contrario la
TIB cae. ¿Cómo los puede recoger? Por ejemplo
vendiendo un TES o con depósitos en pesos de los
bancos.
Una cosa importante
• La esterilización hace que tener reservas sea
costoso. ¿Por qué?
– El dólar que se compró va a generar rendimientos
iguales a la tasa de interés de USA (en este
momento ≈ 0)
– El TES que se vendió estaba generando
rendimientos cercanos a la tasa de referencia del
BR (5,25 %).
Si la esterilización se hace con depósitos de los
bancos, el BR debe pagarlas una tasa cercana a
la de referencia (5,25%)
Una cosa importante
3 motivos de la intervención
• Mantenimiento de un nivel adecuado de
reservas internacionales
• Des anclaje de las expectativas de
inflación debido a una devaluación
• Preservación de la estabilidad financiera
Intervención en el mercado
cambiario
• El nivel de reservas mide la capacidad
del país para hacer sus pagos externos.
• Influye en el costo de endeudamiento
externo del gobierno y del sector privado
– Un bajo nivel de reservas puede aumentar
el costo.
Mantenimiento de un nivel adecuado
de reservas
• No es una tarea fácil. ¿Cómo lo hace el BR?
¿Cómo se puede determinar el
nivel adecuado de reservas?
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RIN/M3 + TES pvado + flotante
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RIN/amort + def CC
03-feb-12 2003 2008 Indicador de amort+CC
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RIN/importaciones
03-feb-12 2003 2008 Indicador de Importaciones
0.0800.0850.0900.0950.1000.1050.1100.1150.1200.1250.1300.1350.140
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RIN/PIB
03-feb-12 2003 2008 Indicador de PIB
• No es una tarea fácil. ¿Cómo lo hace el BR?
– Si decidimos que debemos aumentar el nivel de
reservas internacionales procuramos hacerlo
cuando el peso esté sobre valuado.
– ¿Qué mecanismo usamos?
• Compras diarias anunciadas por montos similares
¿Cómo se puede determinar el
nivel adecuado de reservas?
3 motivos de la intervención
• Mantenimiento de un nivel adecuado de
reservas internacionales
• Des anclaje de las expectativas de
inflación debido a una devaluación
• Preservación de la estabilidad financiera
Intervención en el mercado
cambiario
• Acción: Vender reservas
– ¿Es la intervención esterilizada efectiva
en afectar el nivel de la tasa de cambio?
– ¿Bajo que mecanismo?
• El BR ha preferido los mecanismos
anunciados. Por ejemplo: ventas de opciones
call, ventas diarias por montos similares
Des anclaje de las expectativas de
inflación debido a una devaluación
• El BR subastará opciones call por USD
500 millones cuando la TRM se
encuentre 7% o más por encima de su
promedio móvil de orden 20.
• La condición de ejercicio es la misma de
activación.
• Los dólares se venden a la TRM del día.
Mecanismo actual de intervención
(vigente desde el 31/10/2015)
Un ejemplo TRM VS TRM MOVIL 20
2.600
2.800
3.000
3.200
3.400
05-ago. 23-ago. 10-sep. 28-sep. 16-oct. 03-nov.
TRM TRM M20 TRM20+7%
Un ejemplo (24 de agosto 2015)
3.150
3.177
3.204
3.231
3.258
8:01 8:16 8:44 9:11 9:25 9:47 10:01 10:22 10:44 11:17 11:27 11:31 11:39 11:53 12:27 12:53
Agosto 24 de 2015
TRM Agosto 25: 3208,37 Promedio móvil 20 + 7%: 3.156,59
TRM Agosto 24: 3102,6 Promedio móvil 20 + 7%: 3.135,13
3.160
3.182
3.204
3.226
3.248
8:00 8:17 8:29 8:43 9:04 9:16 9:35 9:47 10:09 10:31 10:57 11:04 11:14 11:28 11:55 12:15 12:53
Agosto 25 de 2015
TRM Agosto 26: 3194,24 Promedio móvil 20 +7%: 3.156,59
TRM Agosto 25: 3208,37 Promedio móvil 20 +7%: 3.156,59
3.210
3.227
3.244
3.261
3.278
8:00 8:32 8:46 8:56 9:05 9:15 9:24 9:34 9:47 9:57 10:07 10:27 10:41 11:11 11:34 12:15 12:27 12:59
Agosto 26 de 2015 TRM Agosto 26: 3194,24 Promedio móvil 20 +7%: 3.156,59
TRM Agosto 27: 3238,51 Promedio móvil 20 +7%: 3.195,17
3 motivos de la intervención
• Mantenimiento de un nivel adecuado de
reservas internacionales
• Des anclaje de las expectativas de
inflación debido a una devaluación
• Preservación de la estabilidad financiera
Intervención en el mercado
cambiario
• Incluye análisis de:
– Descalces cambiarios de algunas firmas
y la exposición de los bancos a las
mismas
– Cierre de líneas de crédito externas
– Liquidez en el mercado cambiario
Preservación de la estabilidad
financiera
• Intervención a través de swaps
T T+n
Preservación de la estabilidad financiera:
cierre de la líneas de crédito externas
BR IMC
USD
pesos
BR IMC
pesos
USD + i USD Forward
USD
Hay cierre de las líneas de crédito
Crédito en USD
Balance del IMC
• Objetivo: preservar la convertibilidad del peso
• ¿Cómo monitoreamos la liquidez del mercado
cambiario?
Preservación de la estabilidad financiera:
liquidez en el mercado cambiario
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s Col
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BID-ASK SPREAD DEL COP2008 - 2015
MONTO TRANSADO BAS BAS PROMEDIO 2° SEMESTRE 2008
US$ millones
Otros mecanismos que ha usado
el BR
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Intervención cambiaria del BR y TRM
1999 - 2015
subasta compra directa intervención discrecional
opciones volatilidad opciones acumulación/desacumulación
TRM
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TR
M
• Opciones que normalmente se
subastaban al inicio de mes.
• Para acumulación: opciones put
(condición de ejercicio
TRM<promedio últimos 20 días)
• Para des acumulación: opciones
call (condición de ejercicio
TRM>promedio últimos 20 días)
Opciones de volatilidad Opciones de a(des)cumulación
En todas las opciones el BR compra o vende a la TRM vigente del día
TRM VS TRM MOVIL 20
2.500
2.700
2.900
3.100
3.300
3.500
05-ago. 23-ago. 10-sep. 28-sep. 16-oct. 03-nov.
TRM TRM M20
TRM20+7% TRM20-7%
• En general, la literatura dice que no, si los activos
externos e internos son sustitutos perfectos.
¿Es la intervención esterilizada efectiva en
afectar el nivel de la tasa de cambio?
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de
USD
)
Tasa
s de
Cam
bio
(100
= 5
ene
2011
)
Intervención y Tasa de CambioColombia y Chile
Interv BCCh (Compras) Interv. BR (Compras) COLOMBIA CHILE
Gracias