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PONTIFCIA UNIVERSIDADE CATLICA DE SO PAULO

PUC-SP

GERALDO CARLOS SILVESTRE

ANLISE DE DESEMPENHO ECONMICO-FINANCEIRO DAS COMPANHIAS

BRASILEIRAS DE CAPITAL ABERTO DE ENSINO SUPERIOR

MESTRADO EM CINCIAS CONTBEIS

SO PAULO

2014

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PONTIFCIA UNIVERSIDADE CATLICA DE SO PAULO

PUC-SP

GERALDO CARLOS SILVESTRE

ANLISE DE DESEMPENHO ECONMICO-FINANCEIRO DAS COMPANHIAS

BRASILEIRAS DE CAPITAL ABERTO DE ENSINO SUPERIOR

Dissertao apresentada Banca Examinadora da Pontifcia Universidade Catlica de So Paulo, como exigncia parcial para obteno do Ttulo de MESTRE em Cincias Contbeis e Atuariais, sob a orientao da Profa. Dra. Neusa Maria Bastos Fernandes dos Santos.

SO PAULO

2014

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Autorizo, para fins exclusivos de estudo e pesquisa, a reproduo e divulgao

parcial ou total desta dissertao, por meio eletrnico ou no, desde que

devidamente citada a fonte.

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BANCA EXAMINADORA

_________________________________________

_________________________________________

_________________________________________

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Dedico toda minha

famlia e especialmente

ao meu Pai Jos Silvestre

Bgolo (In Memorian).

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AGRADECIMENTOS

Agradeo Profa. Dra. Neusa Maria Bastos F. dos Santos, que colocou

minha disposio todo seu conhecimento, tempo e pacincia, e que com a mesma

elegncia que fazia elogios motivadores no deixou escapar as crticas necessrias.

Aos ilustres membros da Banca Examinadora, Prof. Dr. Roberto Fernandes

dos Santos e Prof. Dr. Haroldo Clemente Giacometti, que com detalhadas

observaes e discusses elevadas trouxeram valiosas e indispensveis

contribuies.

A todos os professores do Programa de Mestrado em Cincias Contbeis e

Financeiras da PUCSP pelos conhecimentos transmitidos e pela oportunidade de

convivncia e de referncia de comprometimento acadmico.

A todos os meus colegas e aos colegas que se tornaram amigos durante essa

jornada, que compartilharam suas experincias e conhecimentos, sempre tornando

nico e agradvel cada encontro.

A todos aqueles que de forma direta ou indireta contriburam para o resultado

final desta dissertao.

vi

RESUMO

No Brasil, em 2007, surgiram as primeiras empresas educacionais de capital aberto, Anhanguera, Estcio e Kroton, cercadas por grandes expectativas de resultados futuros positivos e de elevados e rpidos retornos aos investidores. Passados mais de seis anos da abertura de capital emerge a questo quanto ao desempenho econmico-financeiro dessas instituies. Dessa forma, o presente estudo teve como objetivo apurar e analisar o desempenho econmico-financeiro do universo (N = 3) das Instituies de Ensino Superior (IES) de capital aberto, no perodo de 2007 a 2013, utilizando os indicadores de: i) gerao de valor mensurado pelo EVA; ii) capacidade de gerao de caixa mensurada pelo EBITDA; e iii) situao financeira avaliada pelo Mtodo Fleuriet. Com base em fontes de dados secundrios e anlise documental de domnio pblico foram apurados, analisados e comparados os desempenhos das IES. Os resultados demonstraram que as trs apresentam situao financeira slida mas com uma grande divergncia na capacidade de gerao de caixa. No perodo de 2007 a 2013, apenas a Estcio gerou valor para os acionistas. A Kroton, destruiu/consumiu valor dos acionistas no perodo de estudo, entretanto, iniciou um processo de recuperao em 2012 e em 2013, aps seis anos destruindo/consumindo valor, pela primeira vez gerou valor aos acionistas. A Anhanguera destruiu/consumiu valor dos acionistas durante os sete exerccios. Os resultados tambm revelaram que o desempenho econmico-financeiro altamente dependente das polticas governamentais de acesso e financiamento do ensino superior e tem influenciado diretamente no valor de mercado das IES.

Palavras-chave: Desempenho Econmico-Financeiro. EBITDA. EVA. IES de Capital

Aberto. Mtodo Fleuriet.

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ABSTRACT

In Brazil, in 2007, the first educational traded companies, Anhanguera, Estcio and Kroton, surrounded by high expectations of positive future results and high and quick returns to investors emerged. After more than six years of IPO emerges the question as to the financial performance of these institutions. Thus, the present study aimed to investigate and analyze the financial performance of the universe (N = 3) of the Higher Education Institutions (HEI) traded in the period 2007-2013, using the indicators: i) value creation measured by EVA; ii) ability to cash generation measured by EBITDA; and iii) financial situation evaluated by the Fleuriet method. Based on secondary sources of data and document analysis in the public domain were calculated, analyzed and compared the performance of HEIs. The results showed that all three have solid financial situation but with a major difference in the ability to generate cash. In the period 2007-2013, only Estcio generated shareholder value. Kroton destroyed / consumed shareholder value during the study period, however, initiated a recovery process in 2012 and in 2013, after six years destroying / consuming value for the first time generated shareholder value. Anhanguera destroyed / consumed shareholder value during the seven years. The results also revealed that financial performance is highly dependent on governmental policies on access and funding of higher education and has directly influenced the market value of the traded HEI.

Keywords: Financial Performance. EBITDA. EVA. IES-Traded. Method Fleuriet.

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LISTA DE FIGURAS

Figura 1 Nmero de Instituies de Educao Superior, Segundo as Regies

Geogrficas Brasil 2011..................................................................61

Figura 2 Estrutura Societria Anhanguera Educacional.....................................69

Figura 3 Estrutura Societria da Estcio Participaes......................................74

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LISTA DE GRFICOS

Grfico 1 Efeito Tesoura.......................................................................................31

Grfico 2 Evoluo do Nmero de IES Perodo de 1991 a 2011......................49

Grfico 3 Nmero de Alunos Matriculados no Ensino Superior nas Modalidades

Presencial e Distncia Perodo de 1991 a 2011.............................50

Grfico 4 Distribuio do Nmero de Alunos Matriculados nas Modalidades

Presencial e Distncia Perodo de 2002 a 2011.............................51

Grfico 5 Nmero de Candidatos Inscritos, Vagas Oferecidas e Alunos

Ingressantes pelas IES privadas...........................................................53

Grfico 6 Evoluo da Relao entre Candidatos Inscritos e Vagas Oferecidas

pelo Ensino Superior Pblico e Privado................................................54

Grfico 7 Nmero de Alunos das IES de Capital Aberto Antes da Abertura de

Capital Perodo de dezembro de 2006 a julho de 2007.....................56

Grfico 8 Nmero de Alunos das IES de Capital Aberto em Dezembro de

2013......................................................................................................57

Grfico 9 Percentual do Nmero de Alunos Matriculados no Ensino Superior

Presencial e Distncia em Entidades Pblicas e Privadas Perodo

de 1991 a 2011.....................................................................................59

Grfico 10 As Vinte IES com Maior Nmero de Alunos Matriculados nas

Modalidades Presencial e Distncia Censo 2011 Em mil

alunos....................................................................................................63

Grfico 11 ndice de Aprovao de Cursos das IES no ENADE 2012...................65

Grfico 12 Comparativo da Evoluo da Variao Acumulada do Preo da Ao

da Anhanguera e dos ndices Ibovespa e IGC Perodo de 30 de

maro de 2007 a 30 de dezembro de 2013..........................................70

x

Grfico 13 Comparativo da Evoluo da Variao Acumulada do Preo da Ao

da Estcio e dos ndices Ibovespa e IGC Perodo de 31 de julho de

2007 a 30 de dezembro de 2013..........................................................75

Grfico 14 Comparativo da Evoluo da Variao Acumulada do Preo da Ao

da Kroton e dos ndices Ibovespa e IGC Perodo de 31 de julho de

2007 a 30 de dezembro de 2013..........................................................80

Grfico 15 Composio Comparativa da Receita Liquida das IES de Capital Aberto

Ano de 2013.......................................................................................91

Grfico 16 Evoluo Comparativa do EVA das Empresas Educacionais de Capital

Aberto no Perodo de 2007 a 2013.......................................................94

Grfico 17 Resultado EVA Acumulado das IES de Capital Aberto Perodo de

2007 a 2013..........................................................................................98

Grfico 18 Evoluo Comparativa de Percentual do EBITDA sobre a Receita

Lquida das Empresas Educacionais de Capital Aberto no Perodo de

2007 a 2013........................................................................................102

Grfico 19 Evoluo Comparativa do Valor do EBITDA das Empresas

Educacionais de Capital Aberto no Perodo de 2007 a 2013.............103

Grfico 20 Evoluo