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Blanchard Amighini Giavazzi, Macroeconomia – Una prospettiva europea, Il Mulino 2011Capitolo VI. Il modello IS-LM in economia aperta

Capitolo VI.

Il modello IS-LM in economia aperta


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1. I mercati dei beni in economia aperta

Economia aperta applicata a– mercati dei beni: l’opportunità per i consumatori e le

imprese di scegliere tra beni nazionali e beni esteri;– mercati delle attività finanziarie: l’opportunità per gli

investitori finanziari di scegliere tra attività finanziarie nazionali ed estere;

– mercati dei fattori: l’opportunità delle imprese di scegliere dove localizzare un’attività produttiva e per i lavoratori di scegliere dove lavorare. L’Unione Europea rappresenta il più grande mercato comune tra Stati sovrani mai esistito, che oggi include 27 paesi.


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1.1. Esportazioni e importazioni

• Col passare del tempo, l’economia statunitense è diventata sempre più aperta: oggi gli Stati Uniti commerciano con il resto del mondo in misura doppia (in rapporto al Pil) di quanto non facessero quarant’anni fa.

• Le importazioni e le esportazioni, pur seguendo approssimativamente lo stesso trend, hanno manifestato una tendenza divergente: dalla metà degli anni Novanta, gli Stati Uniti registrano un forte disavanzo commerciale.


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Fig. 6.1. Esportazioni e importazioni nel Regno Unito dal 1960


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• Un altro indice di apertura commerciale è la proporzione di prodotto aggregato composta dai beni commerciabili – beni che competono con i beni esteri sia sul mercato interno sia sui mercati esteri.

• In Europa quasi tutte le maggiori economie, tra cui Germania, Svizzera, Danimarca ,Finlandia, Norvegia e Svezia, registrano un rapporto esportazioni/PIL pari a circa il 50%

• Le differenze tra paesi in termini di apertura commerciale dipendono essenzialmente da due fattori:

- la distanza tra i mercati;

- la dimensione dei paesi stessi: quanto più piccolo è un paese tanto minore sarà il numero di prodotti in cui si specializza.


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1.2. La scelta tra beni nazionali e beni esteri

• Quando i mercati sono aperti, i consumatori devono scegliere se comprare beni nazionali o beni esteri.

• La variabile cruciale è data dal prezzo dei beni nazionali in termini di beni esteri. Questo prezzo relativo è noto come tasso di cambio reale.


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1.3. Tassi di cambio nominali

I tassi di cambio nominali tra valute possono essere quotati in due modi:

1) come il prezzo della valuta nazionale in termini di valuta estera;

2) come il prezzo della valuta estera in termini di valuta nazionale.

In questo testo, si adotta la prima definizione: il tasso di cambio nominale è dato dal prezzo della moneta nazionale in termini di moneta estera, detonato da E.


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• Un apprezzamento della moneta nazionale è un aumento del prezzo della moneta nazionale in termini di moneta estera, quindi un aumento del tasso di cambio.

• Un deprezzamento della moneta nazionale è una riduzione del prezzo della moneta nazionale in termini di moneta estera, quindi corrisponde a una diminuzione del tasso di cambio.


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Fig. 6.2. Tasso di cambio nominale tra sterlina britannica ed euro dal 1999.


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• L’andamento decrescente del tasso di cambio – 1 sterlina valeva 1,4 euro nel 1999 e 1,15 nel 2009

• Le ampie fluttuazioni del tasso di cambio – nell’arco di pochi anni, dal 1999 al 2003, il valore della sterlina è aumentato da 1,4 del 1999 a 1,75 del 2000 per poi scendere a 1,5 a metà del 2001 e a 1,3 a metà del 2003


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1.4. Dai tassi di cambio nominali ai tassi di cambio reali

Come possiamo costruire il tasso di cambio reale tra un paese dell’area euro e gli Stati Uniti?

1) Consideriamo il prezzo in euro di una Mercedes e convertiamolo in sterline. Il prezzo è di 50.000 € e se 1 sterlina vale 1,15, allora il prezzo di una Mercedes in sterline è di 50,000 € / 1,15 = 43.000 sterline.

2) Calcoliamo il rapporto tra il prezzo di una Mercedes in euro e il prezzo di una Jaguar in sterline: se una Jaguar costa 30.000 sterline nel Regno Unito, il prezzo di una Mercedes in termini di Jaguar è 43.000/30.000=1.4. In altre parole, il prezzo di una Mercedes è del 40% più alto di una Jaguar nel Regno Unito.


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Fig. 6.3. La costruzione del tasso di cambio reale.


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Il tasso di cambio reale è costruito moltiplicando il prezzo nazionale per il tasso di cambio nominale e dividendo per il livello dei prezzi esteri:

Un aumento del tasso di cambio reale si definisce apprezzamento reale

Una diminuzione del tasso di cambio reale si definisce deprezzamento reale

* EP

P


14


Fig. 6.4. Tasso di cambio reale e nominale tra l’Italia e gli Stati Uniti, 1999-2005.


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1.5. Dai tassi di cambio bilaterali ai tassi di cambio multilaterali

Tasso di cambio reale multilaterale: prezzo medio dei beni di una nazione rispetto a quello di tutti i suoi partner commerciali.

Per misurare il tasso di cambio reale multilaterale è necessario usare come pesi le quote dei flussi commerciali di questa nazione con gli altri paesi:

– dalle quote delle esportazioni si calcola il tasso di cambio all’esportazione;– dalle quote delle importazioni si calcola il tasso di cambio all’importazione;– si calcola la media delle quote di esportazioni e importazioni.


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2. I mercati finanziari in economia aperta

Dato che l’acquisto o la vendita di attività finanziarie estere comporta l’acquisto o la vendita di moneta estera o valuta estera, la dimensione delle transazioni sul mercato delle valute è un indicatore dell’importanza delle transazioni finanziarie internazionali.

L’apertura dei mercati finanziari comporta:

1.possibilità di diversificazione delle attività finanziare tra domestiche ed estere;

2.possibilità per i paesi di registrare avanzi o disavanzi commerciali.


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2.1. La bilancia dei pagamenti

Le transazioni di un paese con il resto del mondo sono riassunte in una serie di conti chiamati bilancia dei pagamenti:

conto corrente - le transazioni sopra la linea registrano tutti i pagamenti da e verso il mondo;

conto capitale – le transazioni sotto la linea registrano tutti gli investimenti in attività finanziarie da e verso il mondo.

La discrepanza statistica definisce la differenza esistente tra il saldo del conto corrente e il saldo del conto capitale.


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2.2. La scelta tra attività finanziarie nazionali ed estere

Fig. 6.6. Rendimenti attesi di titoli statunitensi e italiani a un anno.


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Affinché sia conveniente tenere titoli sia italiani che statunitensi, essi devono avere lo stesso tasso di rendimento atteso, cioè deve valere la seguente condizione di arbitraggio:

Riorganizzando:

Tale equazione è chiamata parità scoperta dei tassi di interesse o parità dei tassi di interesse.

*

1

1) ( )( )(1 + 1 + ett t

t

i E iE

*

1

( ) ( )1 + 1 + t

ett

t

Ei iE


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L’ipotesi che gli investitori finanziari tengano soltanto i titoli con tasso di rendimento atteso più elevato è evidentemente troppo restrittiva per due ragioni:- ignora i costi di transazione;- ignora l’esistenza del rischio.


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2.3. Tassi di interesse e tassi di cambio

Riscriviamo l’equazione come:

Una buona approssimazione di questa equazione è data da:

Il tasso di interesse nazionale dev’essere uguale al tasso di interesse estero meno il tasso di deprezzamento atteso della moneta estera.

Se allora

*

1

( )([ ( ) / )]

1 + 1 + ) = 1 +

t

t e

t t t

iiE E E

*1

e

t t

t t

t

Ei iE

E

1

e

t tEE

*

tti i


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2.3. Tassi di interesse e tassi di cambio

Fig. 6.7. Tassi di interesse nominale negli Stati Uniti e nel Regno Unito dal 1970


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3. La curva IS in economia aperta

In una economia aperta, la domanda di beni nazionali è data da:

La domma dei primi tre termini (consumo (C), investimento (I) e spesa pubblica (G)) costituisce la domanda nazionale di benidobbiamo sottrarre le importazioniaggiungere le esportazioni

XIMGICZ


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3.2 Le determinanti di C, I e G

Le decisioni di spesa dei consumatori dipendono ancora dal loro reddito e dalla loro ricchezza, l’investimento dalla ricchezza e il tasso d’interesse nominale e la spesa pubblica è esogena.

Il tasso di cambio reale non influenza il livello.

GiYITYCGIC ),()(


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3.3 Le determinanti delle importazioni

Un aumento del reddito nazionale Y provoca un aumento delle importazioni.

Le importazioni dipendono anche positivamente dal tasso di cambio reale.

),(

YIMIM


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3.4 Le determinanti delle esportazioni

Un aumento della produzione estera (Y*) provoca un incremento delle esportazioni

Un aumento del tasso di cambio reale provoca una riduzione delle esportazioni

),( *

YXX


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3.5 Uniamo tutte le determinanti della domanda di beni nazionaliFIG. 6.8 La domanda di beni nazionali e le esportazioni nette


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3.5 Uniamo tutte le determinanti della domanda di beni nazionali

L’equilibrio nel mercato dei beni sarà dato dalla seguente equazione:

In equilibrio, la produzione deve uguagliare la domanda, dove la domanda è data da:• consumo, C, che dipende positivamente dal reddito disponibile, Y-T;• investimento, I, che dipende positivamente dalla produzione Y e negativamente

dal tasso di cambio reale, r;• la spesa pubblica è considerata esogena;• la quantità delle importazioni, IM, che dipende positivamente da Y che tasso di

cambio reale (per ottenere il valore in termini nazionali va diviso per il tasso di cambio reale);

• le esportazioni, X, che dipendono positivamente da produzione estera, Y*, e tasso di cambio reale.

*( ) ( , ) ( , ) / ( , )Y C Y T I Y r G IM Y X Y ( ) ( , ) ( , ) ( , )


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Per semplicità possiamo scrivere:

Dove NX indica le esportazioni nette.

Riscriviamo la condizione di equilibrio come:

* *( , , ) ( , ) ( , ) /NX Y Y X Y IM Y

*( ) ( , ) ( , , )Y C Y T I Y r G NX Y Y ( ) ( , )


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Un aumento del tasso di interesse reale genera una riduzione della spesa per investimenti, e quindi una riduzione della domanda di beni nazionali. Attraverso il moltiplicatore, questo conduce a una diminuzione della produzione.

Un aumento del tasso di cambio reale provoca uno spostamento della domanda a favore dei beni esteri e quindi un calo delle esportazioni nette. La riduzione delle esportazioni nette fa diminuire la domanda e la produzione attraverso il moltiplicatore.


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Introduciamo due semplificazioni:• il livello dei prezzi nazionali ed estero è esogeno: il tasso

di cambio nominale e reale si muovono assieme

• assenza di inflazione, effettiva e attesa, in quanto i livelli dei prezzi sono dati

Con queste semplificazioni, possiamo scrivere:

EPP *

ire 0

*( ) ( , ) ( , , )Y C Y T I Y i G NX Y Y E ( ) ( , )


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4. L’equilibrio dei mercati finanziari

La condizione di uguaglianza tra domanda e offerta di moneta è espressa come:

Passando da un contesto di economia chiusa a un contesto di economia aperta, non si modifica la relazione di equilibrio sul mercato della moneta.

MP

Y L i ( )


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4.2. La scelta tra titoli nazionali e titoli esteri

Affinché in equilibrio siano detenuti dal pubblico sia i titoli nazionali sia i titoli esteri, essi devono avere lo stesso tasso di rendimento, quindi deve essere soddisfatta la seguente condizione di arbitraggio:

Moltiplicando entrambi i lati per Eet+1 e riorganizzando i termini

si ottiene:

1*

11

et

t t

t

iE Ei

et

ttt E

Eii1

*)1()1(


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Da cui segue:

Il tasso di cambio corrente dipende dal tasso di interesse nominale, dal tasso di interesse estero e dal tasso di cambio atteso:

• un aumento del tasso di interesse interno provoca un aumento del tasso di cambio;

• un aumento del tasso di interesse estero provoca una riduzione del tasso di cambio;

• un aumento del tasso di cambio atteso porta a un aumento del tasso di cambio corrente.

*

11

eiE Ei


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Fig. 6.10. La relazione tra il tasso di interesse e il tasso di cambio descritta dalla parità dei tassi di interesse.Un maggior tasso di interesse comporta un maggior tasso di cambio, cioè un apprezzamento.


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Ipotesi fondamentale: quando il tasso di interesse cambia, il tasso di cambio atteso resta invariato.

Questo implica che un apprezzamento oggi porta a un deprezzamento atteso in futuro, poiché ci si aspetta che il tasso di cambio torni allo stesso valore.

La relazione tra tasso di interesse e tasso di cambio è chiamata la parità dei tassi di interesse.

Quando il tasso di interesse interno è uguale al tasso di interesse estero, il tasso di cambio corrente è uguale al tasso di cambio futuro atteso.


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5. Un’analisi congiunta dei mercati reali e finanziari

L’equilibrio nel mercato dei beni richiede che la produzione dipenda anche dal tasso di interesse e dal tasso di cambio:

Il tasso di interesse è determinato dall’eguaglianza fra la domanda e l’offerta di moneta:

E la parità dei tassi di interesse fa sì che esista una relazione positiva tra tasso di interesse e tasso di cambio:

*( ) ( , ) ( , , )Y C Y T I Y i G NX Y Y E

( )M YL iP

*

11

eiE Ei


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Considerando la relazione tra tasso di interesse e tasso di cambio, si ottiene:

IS:

LM:

eEiiYYNXGiYITYCY*1

1*,,),()(

( )M YL iP


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Un aumento del tasso di interesse ha due effetti:

1) già presente in economia chiusa, è l’effetto diretto sull’investimento. Un aumento del tasso di interesse provoca una diminuzione dell’investimento e della domanda di beni nazionali;

2) presente solo in economia aperta, è l’effetto che opera attraverso il tasso di cambio. Un aumento del tasso di interesse interno genera un apprezzamento che provoca una diminuzione delle esportazioni nette e quindi una riduzione della domanda di beni nazionali.


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Fig. 6.11. Il modello IS-LM in economia aperta


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• La curva IS è inclinata negativamente: un aumento del tasso di interesse porta direttamente o indirettamente attraverso il tasso di cambio a una riduzione della domanda e a un calo della produzione.

• La curva LM è inclinata positivamente: un aumento del reddito fa aumentare la domanda di moneta, e ciò provoca un aumento del tasso di interesse di equilibrio.

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