presentación de powerpoint...el nivel de deuda tomado por el gobierno de mauricio macri continúa...
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Grupo de Trabajo sobre Políticas Financieras Monetarias y Fiscales
Cuarto Informe de Coyuntura – Mayo 2019
Integrantes:
• Alejandro Vanoli• Cecilia Allami• Carlos Martínez• Alan Cibils• Juan Fal• Ricardo Aronskind• Arnaldo Ludueña• Daniela Triador• Martín Mangas• Alejando López Accotto• Mariano Arana• German Pinazo• Ricardo Paparas
• Nicole Toftum• Nicolas Kieper• Cecilia Wilhelm• Gustavo Curra• Camila Covas• Nicolas Dinerstein
RESUMEN EJECUTIVO
El nivel de deuda tomado por el gobierno de Mauricio Macri continúa en crecimiento, en relación con el gastototal y el PBI. El ajuste llevado a cabo por el gobierno nacional desde el acuerdo con el FMI, propuso disminuirel gasto publico sin importar su efecto dinamizador de la economía.El ajuste fiscal se ve reflejado de manera negativa en la caída de la recaudación de los principales impuestos,evidenciando que la economía argentina está siendo fuertemente afectada por la continuidad del contextorecesivo. En este sentido, si se tiene en cuenta que el gobierno busca dar cumplimiento al objetivo de “déficitcero”, el margen de maniobra resulta cada vez más acotado. Tal es así que comenzó a discutirse la posibilidadde modificar nuevamente el esquema de retenciones a las exportaciones.
RESUMEN EJECUTIVO
En la economía real los indicadores siguen en sintonía con la recesión de la actividad económica. El dato más novedoso, para este período analizado, es la caída del índice de producción industrial en un 13% respecto al mismo mes del año pasado. Al mismo tiempo, se conocieron los datos de la inflación para el mes de abril que fue de un 3,4%.
Por otro lado, en el frente externo, en este informe se ha analizado la creciente brecha entre las exportaciones de la balanza de pagos y las exportaciones según la balanza comercial. La discrepancia para el tercer trimestre del 2018 es de 14 mil millones de dólares, la más alta de la última década.
RESUMEN EJECUTIVO
• La serie de las reservas internacionales del Banco Central refleja el aumento causado por los desembolsos del FMI. Sin embargo, se observa también la fuerte caída posterior de las reservas, principalmente luego de los últimos anuncios de las autoridades monetarias que, ante la mayor volatilidad del mercado cambiario, han intervenido en el mismo a pesar de que el tipo de cambio se encuentre en la zona de no intervención (o zona de referencia). De este modo se ha perdido en un mes (del 9/4 al 9/5) el 83% de los dólares del último desembolso del FMI. Un elemento central de esta dinámica es que el gobierno no ha sido capaz de frenar la formación de activos extranjeros que presenta un nuevo pico en febrero.
• Desde el piso de la tasa de política monetaria a mediados de febrero, esta se ha mantenido al alza, con mayor intensidad ante los últimos anuncios del BCRA. La volatilidad en la tasa de interés de referencia en un esquema de metas de agregados monetarios ha permitido verificar la baja efectividad del canal de la tasa de interés para enfriar la economía. En primer lugar, como se observa en varios de los gráficos subsecuentes, la tasa activa de interés de los bancos al sector privado no financiero no ha respondido acompañando las bajas de la tasa del BCRA, aunque sí las alzas. Por otro lado, éste alza no ha logrado, ni en un esquema de metas de inflación ni en el actual esquema de “no crecimiento” de la base monetaria, controlar la acelerada inflacionaria. Finalmente, aunque parece observarse una correlación inversamente proporcional entre los montos operados en cuentas corrientes, préstamos personales y tarjetas de crédito, esta no parece referir a una relación causal si se consideran ambos puntos desarrollados previamente. En lugar de ello, es más factible relacionar esta caída sostenida al fuerte detrimento de los salarios reales y de los niveles de empleo.
Sector Público La deuda medida en términos de los ingresos genuinos y de otras transferencias del Estado.
Acumulado
hasta el primer
trimestre 2019:
El peso de los
intereses de la
deuda pública
sobre el gasto
sigue creciendo
Intereses de la deuda pública sobre Gasto Total
Fuente: Elaboración propia en base a BCRA.
6,11% 7,26%
9,78%
13,48%
15,65%
4,00%
6,00%
8,00%
10,00%
12,00%
14,00%
16,00%
18,00%
2015 2016 2017 2018 I-T 2019
Po
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El alza
en el tipo de
cambio tiene un
fuerte impacto
por la cantidad
de deuda
nominada en
dólares.
Se mantiene
la política de
contracción
del gasto
público total
Derechos de exportación sobre total de ingresos tributarios
Fuente: Elaboración propia en base a datos del Ministerio de Hacienda y CIARA-CEC.
6,7%
4,7%
3,5%
4,7%
7,3%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
7,0%
8,0%
2015 2016 2017 2018 I-T 2019
Se mantiene el efecto de las
retenciones de $4 por dólar al agro
y de $3 por dólar a productos
manufacturados, en un trimestre
marcado por la liquidación de
exportaciones del sector
agropecuario.
Liquidación
respecto del
primer
trimestre
del 2018:
-10,5%
Exportaciones sobre Stock de Deuda Pública
Fuente: Elaboración propia en base a datos del Ministerio de Hacienda
24%
21%
18%
19%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
2015 2016 2017 2018
La capacidad de
repago de la deuda
se mantuvo en
niveles muy bajos
en el 2018.
Gran parte de la
deuda está
nominada en
dólares y es muy
sensible a
variaciones en el
tipo de cambio.
Stock de Deuda sobre PBI
Fuente: Elaboración propia en base a datos del Ministerio de Hacienda
53% 53%57%
86%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
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80%
90%
100%
2015 2016 2017 2018
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Ratio DEUDA/PBI
en el 2018:
86%
Aumento de
30% respecto del
2017 debido
a la fuerte
devaluación y
recesión
económica.
Variación de la recaudación interanual en términos reales
Fuente: Elaboración propia en base a datos del Ministerio de Hacienda
-4,5%
-8,1%
-0,5%
-4,6%
-7,9%
-3,5%
-1,8%
-12,8%
-0,5%
-11,2%
-15,0%
-11,0%
-14,1%
-18,8%
-8,3%
-6,4%
-11,3%
-2,9%
-13,2%
-19,2%
-16,5%
-25,0%
-20,0%
-15,0%
-10,0%
-5,0%
0,0%
Var. Feb18-Feb19 Var. Mar18-Mar19 Var. Abr18-Abr19
IVA DGI
Combustibles Total (2)
Créditos y Débitos en Cta. Cte.
Aportes Personales
Contribuciones Patronales
Total recursos tributarios
Contribuciones Seguridad Social
La variación
interanual de
los tres
meses
evidencia una
fuerte caída.
Ante el acuerdo con el FMI, que
exigía una mejora del balance
fiscal, Macri decidió reducir el
gasto público. Esto, sin embargo,
tiene graves efectos negativos en
el producto y, por ende, en la
recaudación.
Transferencias a universidades e intereses de deuda
Fuente: Elaboración propia en base a BCRA e INDEC.
18.923
18.835
22.865
24.080
23.808
23.41728.857
32.6152717728.981
81.102
36.337
75.919
60.299
84.59484.450
157.607
124.558
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
140.000
160.000
180.000
I-T2017
II-T2017
III-T2017
IV-T2017
I-T2018
II-T2018
III-T2018
IV-T2018
I-T2019
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Transferencias a Universidades Intereses Exponencial (Intereses)45%
56%64%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
2017 2018 I-T 2019
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Brecha entre pago de intereses y Transferencias a universidades
El primer trimestre del 2019
evidencia los efectos del ajuste
presupuestario a universidades y
de la caída en términos reales
sobre estas transferencias.
Economía Real Actividad industrial e índice de Precios.
Estimador mensual de actividad económica (EMAE)
4,85,3
2,4
0,0
-4,8
-6,5
-2,9
-1,9
-6,2
-4,6
-7,4-6,6
-5,8
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2018 2019
Variación porcentual respecto a igual período del añoanterior
Fuente: Elaboración propia sobre la base de datos de INDEC
El EMAE,
en febrero
de 2019,
cayó 4,8%
respecto al
mismo mes de
2018.
Fuente: Elaboración propia sobre la base de datos de INDEC
Índice de producción industrial manufacturero (IPI)
4,1
6,4
1,6
3,9
-1,1
-8,0 -6,4 -6,1
-12,6
-8,4
-13,8 -14,8
-11,0
-8,4
-13,4
-20,0
-15,0
-10,0
-5,0
-
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2018* 2019*
Variación porcentual respecto almismo mes del año anterior
En marzo de
2019, el IPI
registró una
caída de
13,4%
respecto a
marzo del
2018.
Variación
interanual del
primer
trimestre del
2019:
-11,1%
Fuente: Elaboración propia sobre la base de datos de INDEC
61,6
64,4
66,867,6
65,1
61,8
60,1
63,0
61,1
64,8
63,3
56,6 56,2
58,557,7
51,0
54,0
57,0
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63,0
66,0
69,0
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Año 2018 Año 2019
Nivel General
Utilización de la capacidadinstalada en la industria.
Utilización de la
capacidad instalada
en la industria
Marzo del 2019:
57,7%
Caída de 6,7
puntos
porcentuales
desde marzo del
2018.
25,0 25,4 25,4 25,5 26,329,5
31,234,4
40,5
45,948,5 47,6
49,351,3
54,7 55,8
1,8
2,4 2,3
2,72,1
3,73,1
3,9
6,5
5,4
3,2 2,6 2,9
3,8
4,7
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6,0
7,0
Inflación acumulada 2018 Inflación 2018 - variación mensual
Índice de precios al consumidor (IPC)
Fuente: Elaboración propia sobre la base de datos de INDEC
Variación
mensual del IPC
Abril del 2019:
3,4%.
Inflación acumulada
(2018)
55,8%
Mercado de trabajo
Actividades primarias; 2%
Industria manufacturera;
23%
Construccion ; 20%Comercio; 39%
Servicio domestico; 16%
Tasa de ocupacion por rama.
Actividades primarias Industria manufacturera Construccion
Comercio Servicio domestico
Industria manufacturera
15%
Construccion 32%
Comercio30%
Servicio domestico
23%
Tasa de desocupacion por rama.
Industria manufacturera Construccion Comercio Servicio domesticoFuente: Elaboración propia sobre la base de datos de INDEC, en base a EPH.
Tasa de
desocupación
Cuarto trimestre
2018:
9,1%
Tasa de
desocupación para
el mismo trimestre
del 2017:
7,2%
-4500,00
-3500,00
-2500,00
-1500,00
-500,00
500,00
1500,00
0,00
5000,00
10000,00
15000,00
20000,00
25000,00
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7
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18
Diferencia (1-2, eje der.) 1-Exportaciones bienes (BC) 2-Exportaciones bienes (BP)
Exportaciones de bienes en miles de dólares. Balance cambiario y Balance de pagos/ICA, (I) 2007-
(I) 2019
El Grafico muestra las diferencias
y evolución de las exportaciones
de bienes según Balanza de pagos
y Balanza comercial. Se Observa
una regularidad de cobros de
exportaciones entre los primeros y
terceros trimestres.
Sector Financiero Política monetaria, cambiaria y fuga de capitales.
Nueva política cambiaria
Fuente: Elaboración propia en base a BCRA.
A partir del 22/4 se
congelaron las
bandas de no
intervención:
Superior: $51,49
Inferior: $39,75
El BCRA ha
informado que
intervendrá a
discreción ante
movimientos en la
ZNI y con USD 250
millones fuera de
ella.
Tipo de cambio
y tasa igual
reaccionan
al alza:
Tasa: 68%
Dólar: $46,9017/12/18: swap
con China
21/12/2018: desembolso del FMI
9/4/2019; desembolso del
FMI
43,93%
30
35
40
45
50
55
60
65
70
75
40.000
45.000
50.000
55.000
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65.000
70.000
75.000
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Reservas internacionales Tipo de cambio
Tasa de política monetaria Bandas
En un mes se
perdió el 83%
de las RRII
del último
desembolso del
FMI
(USD 9 mm)
29.137
4.091 3.948 2.738 2.679 2.879 3.251
2.058 1.017
2.459 2.352 2.220 1.767
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
Mile
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Fuga acumulada a 12 meses Fuga mensual
Fuga mensual
promedio para el
2018:
USD 2,8 millones
Fuga de capitales
Nuevo pico de
fuga mensual en
febrero:
USD 4,09
millones
Fuente: Elaboración propia en base a BCRA.
Fuente: Elaboración propia en base a BCRA e INDEC.
Montos deflactados por IPC INDEC.
Hipotecarios UVA
Tasa:
6,19%
UVA:
$34,66
0
1
2
3
4
5
6
7
0
2000
4000
6000
8000
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12000
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Montos operados Tasa de interés promedio
20
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Ene. Feb. Mar. Abr. May. Jun. Jul. Ago. Set. Oct. Nov. Dic. Ene. Feb. Mar. Abr.
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UV
A
UVA promedio
Con las presiones
cambiarias de
abril, la tasa de
referencia volvió a
subir y con ella la
de distintos
créditos.
El monto
operado supera a
la baja inflación de
abril, pero el
aumento en la UVA
afecta también a
quienes ya tienen
créditos.
+7%
+4%
+11%
Fuente: Elaboración propia en base a BCRA e INDEC.
Montos deflactados por IPC elaborado en base a INDEC 100=12/2016 y 9 provincias.
Tasas activas de sector privado
Los montos
operados
cayeron de
marzo a abril
incluso en
términos
nominales.
Variación de
TNA por adelantos
en cuenta
corriente para
PYMES:
+9,3%
Tasa efectiva
anual del total
del sistema:
Media: 99,59%
Máx.: 169,87%
Mín.: 97,50%
73,01%
0
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/15
Adelantos en CC
Adelantos en CC Tasa de interés
-7,5%
Tasas activas de sector privado
Fuente: Elaboración propia en base a BCRA e INDEC.
Montos deflactados por IPC elaborado en base a INDEC 100=12/2016 y 9 provincias.
Sin embargo,
la mayor
caída en
montos
reales se
presenta en las
tarjetas de
crédito.
La
TNA de
los préstamos
personales había
descendido
previamente y
presenta un
alza mayor.
Promedio de
tasa efectiva
anual del total
del sistema:
Tarjetas
internacionales
107,2%
0
10
20
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6.000
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12.000
Ene. Feb. Mar. Abr. May. Jun. Jul. Ago. Set. Oct. Nov. Dic. Ene. Feb. Mar. Abr.
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15
Préstamos personales de personas físicas
Préstamos personales Tasa de interés
-9,6%
+3,8%
-5,00
5,00
15,00
25,00
35,00
45,00
55,00
65,00
-
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
Ene. Feb. Mar. Abr. May. Jun. Jul. Ago. Set. Oct. Nov. Dic. Ene. Feb. Mar. Abr.
2018 2019
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/20
15
Tarjetas de crédito de personas físicas
Tarjetas de crédito Tasa de interés
-20,7%
+1,2%
Fuente: Elaboración propia en base a BCRA e INDEC.
Montos deflactados por IPC INDEC base 100=12/2016.
Los ingresos ajustados son netos de los egresos por pago de intereses, por lo que consideran el resultado final de este rubro y, de
acuerdo a la metodología del BCRA, no consideran la amortización de amparos y los efectos de la Com. "A" 3911 y 4084.
Composición de los ingresos de bancos privados
En agosto y septiembre fueron
muy altos los ORI (Otros
Resultados Integrales) que
incluyen revaluaciones de
activos y diferencias de cambios
por conversión de activos
financieros.
En febrero, fueron muy altos los
ingresos diversos (20%) porque
la venta de Prisma Medios de
Pago S.A.
51% 52%74%
82%
71%84%
59%
-10000
0
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20000
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01
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Resultado por intereses Resultado por valores
Resultado por servicios Ingresos totales
Febrero – 2019
Bancos privados
Los ingresos
por intereses
son casi un 15%
mayores a los
egresos.
Febrero – 2019
Bancos públicos
Los ingresos
por intereses
son un 55%
menores a los
egresos.