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PROGRAMAMACROECONÓMICO
2020-2021 Rodrigo Cubero BrealeyPresidenteBanco Central de Costa Rica
30 de enero, 202030 de enero, 2020 Este programa fue aprobado de forma unánime en sesión 5914-2020, del 29 de enero de 2020, por la Junta Directiva del BCCR.
Contenido
Situación macroeconómica en 2019• Economía internacional• Economía nacional
Perspectivas macroeconómicas 2020-2021• Economía internacional• Economía nacional
Objetivos y medidas de política
1234 Análisis de riesgos
2
2019ECONOMÍAINTERNACIONAL
3
Actividad económica mundial:
• Aumento en las tensiones comerciales internacionales (Estados Unidos y China).
• Incertidumbre asociada a la salida del Reino Unido de la Unión Europea (brexit).
• Menor dinamismo de la demanda agregada mundial.
• Reducción en los precios internacionales de las materias primas, en particular petróleo.
• Inflación por debajo de la meta de algunos bancos centrales.
2019
3,6%2018
2,9%2019
4
Crecimiento económico
Variación interanual, en porcentajes
2019
3,53,4
3,8 3,6
2,9
2,3
1,7
2,52,2
1,7
4,3
4,6 4,8 4,5
3,7
3,12,3
2,82,4
2,0
2015 2016 2017 2018 2019
Mundo Economías avanzadas
Mercados emergentes y en desarrollo Socios comerciales
5Fuente: Fondo Monetario Internacional
Comercio mundial de bienes y servicios
2019
2016
2017
6
Variación interanualdel volumen, en porcentajes
Fuente: Netherlands Bureau of Economic Policy Analysis (CPB).
-4
-2
0
2
4
6
8
nov-15
feb-16
may-16
ago-16
nov-16
feb-17
may-17
ago-17
nov-17
feb-18
may-18
ago-18
nov-18
feb-19
may-19
ago-19
nov-19
Tasas de interés internacionales
2019
2016
2017
7
En porcentajes
Fuente: Banco Central de Costa Rica con información de Bloomberg.
-2
0
2
4
6
8
ene-
08
ene-
09
ene-
10
ene-
11
ene-
12
ene-
13
ene-
14
ene-
15
ene-
16
ene-
17
ene-
18
ene-
19
ene-
20
Libor (6 meses) Bonos de Tesoro EUA (6 meses)Bonos de Tesoro EUA (10 años)
Costa Rica: Términos de intercambio y precio de combustiblesVariación interanual, en porcentajes
2019
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
-20
-10
0
10
20
30
40
50
I II III IV I II III IV I II III IV2017 2018 2019
Combustible T.I. (eje derecho)
8Fuente: Banco Central de Costa Rica.
2019ECONOMÍANACIONAL
9
2019
PRODUCCIÓN Y EMPLEO
PIB real
Ingreso personal disponible bruto real
2,7% 2,1%
2018 2019
1,3% 1,8%
12% 11,4%Tasa de desempleo
10
dic. set.
2,2%
2019PM Rev.
1,8%
Tasas de variación
PIB realsemestral
Variación interanual, en porcentajes
2019
11
Crecimiento económico muestra signos de recuperación en el segundo semestre del año. Persiste holgura enla capacidad de producción.
Fuente: Banco Central de Costa Rica.
4,13,8
3,2
2,11,6
2,5
I II I II I II3,9%
2017
2,7%
2018
2,1%
2019
1,5
0,8
-0,7
0,6
-0,2
-0,5
0,7
-0,6
0,1
0,8
1,3
1,0
2,7% 2,1%2018 2019
Demanda externa neta Inventarios Inversión pública Inversión privada Consumo de Gobierno General Consumo de los hogares
Contribución al crecimiento según componentes del gastoVariación interanual, en porcentajes (serie tendencia ciclo)
2019
12
Menor crecimiento de la demanda interna y debilitamiento de la demanda externa. 2,2
PM REV 2019
Fuente: Banco Central de Costa Rica.
2,6
1,5
8,0
2,5
1,8
2,7
3,5
-0,6
-10,7
1,9
-1,2
2,1
Resto de servicios
Comercio
Construcción
Manufactura
Agropecuario
PIB
2019 2018Valor agregado según actividad económicaVariación interanual, en porcentajes
El crecimiento económico ha estado liderado por los servicios. La producción de las empresas del régimen definitivo repuntó en el segundo semestre.
2019
13Fuente: Banco Central de Costa Rica.
Tasas de desempleo y subempleoPorcentajes
Según datos del INEC, en el tercer trimestre de 2019 la tasa de desempleo abierto alcanzó 11,4%. El desempleo refleja tanto un componente cíclico como estructural.
2019
14Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos
0
2
4
6
8
10
12
14
16
I 201
7
II 20
17
III 2
017
IV 2
017
I 201
8
II 20
18
III 2
018
IV 2
018
I 201
9
II 20
19
III 2
019
Tasa de desempleo Tasa de subempleo
Tasa de desempleo ampliado Promedio desempleo 2010-19
Promedio 9,8% (2010-2019)
2019
Cuentacorriente -3,3 -2,5
2018 2019
Cuentacomercial
Pasivos deinversióndirecta
Saldo RIN
-8,7 -7,6
-4,6 -4,1
12,4 14,515
BALANZA DE PAGOSProporción del PIB, en porcentajes
-2,4
2019PM Rev.
-8,0
-4,3
15,2
Componentes de la balanza de pagos
Proporción del PIB en porcentajes
2019
16Fuente: Banco Central de Costa Rica.
3,8 3,32,5
10,6
8,77,6
10,2 10,0 10,1
4,35,4 5,85,5
4,6 4,1
13,812,4
14,5
0
2
4
6
8
10
12
14
16
Media2013-2017
2018 2019
Déficit cuenta corriente Déficit bienes Superávit servicios
Déficit ingreso primario Pasivos inversión directa Saldo activos de reserva
-20
-10
0
10
20
ene-
18
may
-18
sep-
18
ene-
19
may
-19
sep-
19
Régimen definitivo Regímenes especiales Total
Valornominal de exportaciones de bienes, por régimen
2019
17
Variación acumulada de 12 meses móviles
Variación trimestral anualizada
Fuente: Banco Central de Costa Rica.
-10
0
10
20
ene-
18
may
-18
sep-
18
ene-
19
may
-19
sep-
19
Régimen definitivo Regímenes especiales Total
Valornominal de importaciones de bienes, por régimen
Las importaciones de los regímenes especiales aumentaron 19,9%.
2019
18
Variación acumulada de 12 meses móviles
Variación trimestral anualizada
-10
0
10
20
30
ene-
18
may
-18
sep-
18
ene-
19
may
-19
sep-
19
Régimen definitivo Regímenes especiales Total
-20-10
0102030
ene-
18
may
-18
sep-
18
ene-
19
may
-19
sep-
19
Régimen definitivo Regímenes especiales Total
Fuente: Banco Central de Costa Rica.
FINANZASPÚBLICAS
2019
Resultado financiero SPNF -4,7 -5,6
2018 2019
Gobierno Central
Resto SPNF
BCCR
-5,8 -7,0
1,5 1,7
-0,4 -0,3
19
Proporción del PIB, en porcentajes
Déficit financiero influenciado especialmente por el mayor déficit del Gobierno Central.
2019PM Rev.
-5,7
-6,3
1,0
-0,3
2019
20
GobiernoCentral
Porcentaje del PIB
2018 2019 PM_Rev 2019
Ingreso total 14,2 14,6 14,8
Ingresos tributarios 13,1 13,5 13,5
Gasto total 20,0 20,9 21,6
Gasto corriente primario 15,1 15,2 15,5
Pago de intereses 3,5 4,3 4,2
Gasto de capital 1,4 1,4 2,0
Resultado primario -2,3 -2,1 -2,8
Resultado financiero -5,8 -6,3 -7,0
Relación deuda/ PIB 53,2 59,1 58,5
Necesidades brutas de financiamiento y origen de fondosPorcentajes del PIB
21
2019
2018 2019
Necesidades brutas 12,1 12,9
Déficit financiero 5,8 7,0
Amortizaciones 6,3 5,9
Origen de fondos 12,1 12,9
Deuda interna 11,5 9,6
Deuda externa 0,6 3,3
Gobierno Central: ajuste en tasas de interés y costo medio de la deuda
El mayor acceso a financiamiento externo y la estrategia de colocación de deuda interna redujeron las presiones sobre el nivel de tasas de interés.Gobierno contó con acceso al financiamiento externo por USD 1.850 millones.
2019 Ajuste en tasas de interés
Puntos básicos
Costo medio de la deuda Porcentajes
-500-400-300-200-100
0
3 5 7 10 15 3 5 7 10
Plazo años (Colones) Plazo años (Dólares)
4,56,58,5
10,5
Dic
Ene-
18M
ay Jun
Jul
Ago
Set
Oct
Nov Dic
Ene-
19 Feb
Mar Abr
May Jun
Jul
Aug
Set
Oct
Nov
Deuda interna Deuda externa
22Fuente: Ministerio de Hacienda.
Inflación: general, subyacente y expectativas
La inflación mostró presiones a la baja, una vez incorporado el efecto IVA.
2019
Variación interanual, en porcentajes
23Fuente: Banco Central de Costa Rica con Información de INEC.
1,6
3,0
1,8
-2
0
2
4
6
8
may
-15
sep
-15
ene-
16
may
-16
sep
-16
ene-
17
may
-17
sep
-17
ene-
18
may
-18
sep
-18
ene-
19
may
-19
sep
-19
ene-
20
IPCExpectativa de inflación 12 meses (mediana)Inflación subyacente (promedio)
Rango meta
• Siete rebajas; reducción acumulada de la TPM de 250 p.b.
• Disminución del requerimiento de encaje mínimo legal de 15% a 12% en colones, para:
• Apoyar la reducción de tasas y mejorar las condiciones crediticias.
• Promover la desdolarización financiera.
2019
POLÍTICAMONETARIAY TASAS DE INTERÉS
24
Banco Central adopta política monetaria contracíclica en el 2019, orientada a estimular las condiciones crediticias y promover la reactivación económica.
Tasas deinterés
Las tasas activas disminuyeron 150 p.b. y las pasivas 77 p.b., según el valor medio de las tasas de interés.La reducción en la Tasa Básica Pasiva fue de 25 p.b. en el 2019.
2019
En porcentajes
25
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
2
3
4
5
6
7
8
9
ene-18feb-18
mar-18abr-18
may-18jun-18jul-18
ago-18
sep-18oct-18
nov-18dic-18
ene-19feb-19
mar-19abr-19
may-19jun-19jul-19
ago-19
sep-19oct-19
nov-19dic-19
TPM TPN TBP TAN (eje derecho)
Fuente: Banco Central de Costa Rica.
• El comportamiento estable del mercado cambiario propició una menor intervención por estabilización del BCCR:
2019
MERCADOCAMBIARIO
26
Mayor disponibilidad de divisas condujo a una apreciación del colón de:
6,0% • En el último bimestre el BCCR adoptó programa de compra de divisas y, como parte de esto, compró divisas al Gobierno por USD 550 millones.
2018
USD 452,8millones
2019
USD 75,9 millones
Operaciones de intermediarios cambiarios con el público
El superávit de ventanillas alcanzó USD 2.158,1 millones, que supera no solo el resultado de 2018, sino también el promedio del lapso 2015-2018.
2019
Promedio diario en millones de USD
27
6,5 10,615,8
I sem
19
II se
m 1
9
Nov-
Dic
19
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
12,0
14,0
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
Fuente: Banco Central de Costa Rica.
2019
28
Tipo de cambio nominal Promedio en Monex
La mayor disponibilidad de moneda extranjera se reflejó en una tendencia a la baja en el tipo de cambio en Monex.
Fuente: Banco Central de Costa Rica.
24-may-17595,28
6-nov-18628,85
07-feb-2020574,64
550
560
570
580
590
600
610
620
630
640
ene-17
mar-17
may-17
jul-17
sep-17
nov-17
ene-18
mar-18
may-18
jul-18
sep-18
nov-18
ene-19
mar-19
may-19
jul-19
sep-19
nov-19
ene-20
2017 2018 2019 2020
AGREGADOS MONETARIOSY CREDITICIOS
2019
Liquidez total (M3) 6,0
2018 2019
Riqueza financiera total
Crédito al sector privado
Monedanacional
Moneda extranjera
7,3 7,8
3,5 0,8
6,3 3,1
-0,6 -3,029
Variación porcentual
Variación interanual en porcentajes
2,9
Comportamiento guarda coherencia con la evolución de la actividad económica, la cual empezó a recuperarse en la segunda parte del año.
5,0
6,4
4,0
7,8
-2,0
2019PM Rev.
30
2019
Dolarización
Se observó una desdolarización del ahorro financiero a partir de junio y se mantuvo el proceso de desdolarización registrado en el crédito al sector privado, desde mediados del 2016.
Participación relativa de la moneda extranjera en la liquidez total, la riqueza financiera total y el crédito al sector privado
25
30
35
40
45
50
dic-12
jun-13
dic-13
jun-14
dic-14
jun-15
dic-15
jun-16
dic-16
jun-17
dic-17
jun-18
dic-18
jun-19
dic-19
RFT$/RT LT$/LT CSP$/CSP
Fuente: Banco Central de Costa Rica.
3,1
5,3
0
2
4
6
8
10
12
14
2
4
6
8
10
12
dic-18 mar-19 jun-19 sep-19 dic-19
CSP MN Tasa interanual CSP MN Tasa trimestral anualizada (eje derecho)
31
2019
Crédito al sector privado del sistema financiero
El crédito al sector privado mostró una desaceleración. Sin embargo, su tasa trimestral anualizada registra un repunte en las operaciones a partir de julio.
Variación interanual y trimestral anualizada, en porcentajes
A. Moneda nacional
Fuente: Banco Central de Costa Rica.
-3,0
1,2
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
dic-18 mar-19 jun-19 sep-19 dic-19
CSP ME Tasa interanual CSP ME Tasa trimestral anualizada (eje derecho)
32
2019
Menores tasas de caída en las colocaciones netas de crédito en moneda extranjera.
Variación interanual y trimestral anualizada, en porcentajes
B. Moneda extranjeraCrédito al sector privado del Sistema Financiero
Fuente: Banco Central de Costa Rica.
2020-2021
PERSPECTIVASMACROECONÓMICAS
33
PM
34
PM
ECONOMÍA INTERNACIONAL20
20-2
021
Crecimiento económico mundialVariación interanual en porcentajes
20-2
1
PM
35
• Mejora moderada en crecimiento mundial, pero no para socios comerciales.
• Continúan bajas presiones inflacionarias.
• Mayor disponibilidad de liquidez internacional.
• Indicadores adelantados muestran señales de repunte.
Fuente: Fondo Monetario Internacional.
3,6 3,5 3,4
3,8 3,6
2,93,3
3,4
2,12,3
1,7
2,52,2
1,7 1,6
1,6
4,7 4,34,6 4,8
4,5
3,7
4,4 4,6
2,7 3,1 2,3
2,82,4
2,0 2,12,0
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Mundo Economías avanzadas
Mercados emergentes y en desarrollo Socios comerciales
1,4
-2,8
1,0 1,01,3
Promedio2014-2018
2018 2019 2020 2021
Costa Rica: Términos de intercambioVariación interanual en porcentajes
20-2
1
PM
Ganancia en los términos de intercambio de 1,0% en el 2020 y 1,3% en el 2021.Esto impacta positivamente el ingreso disponible, consumo e inversión.
36Fuente: Banco Central de Costa Rica.
37
PM
ECONOMÍANACIONAL20
20-2
021
PRODUCCIÓN E INGRESO DISPONIBLE
PIB real
Ingreso nacional disponible bruto real
2,5% 3,0%
2020 2021
2,5% 3,1%
38
Continúa el repunte en la actividad económica. 2019: 2,1%
2019: 2,0%
20-2
1
PM
Contribución al crecimiento del PIB en volumen por componentes del gastoAporte en p.p. a latasa de variación
20-2
1
PM
La demanda interna lideraría la aceleración. Crecimiento impulsado por el consumo de los hogares y la inversión.
39
0,2
-0,1
0,10,3
0,00,2
0,5 0,6
0,2 0,1
1,5
1,9
2,5 3,02020 2021
Demanda externa neta Inventarios Inversión pública
Inversión privada Consumo Gobierno Consumo hogares
BALANZA DE PAGOS
Cuenta corriente-2,2 -2,2
2020 2021
Cuenta financiera
Pasivos de inversióndirecta
Saldo RIN
-1,8 -2,5-4,0 -4,0
13,2 13,040
20-2
1
PM
2019: -2,5%
2019: -4,7%
2019: -4,1%
2019: 14,5%
Proporción del PIB en porcentajes
3,42,5 2,2 2,2
9,7
7,6 7,2 6,9
10,1 10,1 10,1 10,1
4,6
5,8 5,9 6,2
Media2014-2018
2019 2020 2021
Déficit cuenta corriente Déficit bienesSuperávit servicios Déficit ingreso primarioDéficit en
cuenta corriente por componentesPorcentajes del PIB
20-2
1
PM
41Fuente: Banco Central de Costa Rica.
3,42,5 2,2 2,2
5,24,1 4,0 4,0
13,314,5
13,2 13,0
Media2014-2018
2019 2020 2021
Déficit cuenta corriente Pasivos inversión directa Saldo activos de reservaBalanzade pagos
Porcentajes del PIB
20-2
1
PM
Acumulación de activos de reserva principalmente por la estabilidad en los flujos de inversión directa.
42Fuente: Banco Central de Costa Rica.
FINANZASPÚBLICAS
Resultado financiero SPNF -5,3 -5,1
2020 2021
Gobierno Central
Resto SPNF
BCCR
Deuda GobiernoCentral
-5,9 -5,7
1,0 1,0
-0,3 -0,4
61,0 62,643
20-2
1
PM
2019: -5,6%
2019: -7,0%
2019: 1,7%
2019: -0,3%
2019: 58,5%
Proporción del PIB, en porcentajes
5,8
7,0
5,9 5,7
3,54,2
4,7 5,0
2,32,8
1,30,8
2018 2019 2020 2021
Déficit financiero Gasto de intereses Déficit primario20-2
1
PM
La aplicación estricta de la regla fiscal (Ley 9635) permitiría reducir el déficit primario y financiero.
Resultado financiero del Gobierno CentralPorcentajes del PIB
44Fuente: Ministerio de Hacienda.
20-2
1
PMNecesidades brutas de financiamiento y origen de fondosPorcentajes del PIB
45
2018 2019 2020 2021
Necesidades brutas 12,1 12,9 10,6 12,2
Déficit financiero 5,8 7,0 5,9 5,7
Amortizaciones 6,3 5,9 4,7 6,5
Origen de fondos 12,1 12,9 10,6 12,2
Deuda interna 11,5 9,6 8,3 9,7
Deuda externa 0,6 3,3 2,3 2,5
20-2
1
PM
La razón de deuda del Gobierno Central a PIB mantendrá su tendencia creciente hasta alcanzar un máximo en el 2022. El acceso al mercado externo permitirá mejorar la gestión financiera de la deuda pública y fortalecer la estabilidad macroeconómica.
Gobierno Central: razón deuda total a PIBPorcentajes
46Fuente: Banco Central con información Ministerio de Hacienda.
64,6
47,4
45
50
55
60
65
70
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
2036
2037
2038
2039
2040
Resultado financiero Resultado primarioServicio de intereses Deuda total (eje derecho)
Escenarios sin (base) y con colocación adicional de bonos de deuda externa (alterno)
Porcentajes
2019
47
El escenario alterno supone colocaciones por USD 1500 millones en el 2020 y USD 1000 millones en el 2021.
Promedio 2020-2021Base Alterno
Deuda total Gobierno Central
(% PIB)61,8 61,6
Deuda interna Gobierno Central
(% PIB)47,6 45,4
Carga de intereses (% PIB) 4,9 4,7
Crédito sector privado (variación) 6,1 8,0
PIB (variación) 2,7 2,9
AGREGADOS MONETARIOSY CREDITICIOS Liquidez total (M3) 6,2 6,3
2020 2021
Riqueza financiera total
Crédito al sector privado
Moneda nacional
Moneda extranjera
7,4 7,8
4,9 7,3
7,5 11,1
0,5 0,548
20-2
1
PM
2019: 6,0%
2019: 7,8%
2019: 0,8%
2019: 3,1%
2019: -3,0%
Variación interanual en porcentajes
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
2016
T4
2017
T1
2017
T2
2017
T3
2017
T4
2018
T1
2018
T2
2018
T3
2018
T4
2019
T1
2019
T2
2019
T3
2019
T4
2020
T1
2020
T2
2020
T3
2020
T4
2021
T1
2021
T2
2021
T3
2021
T4
Meta = 3%
20-2
1
PMProyección no condicional de inflaciónVariación porcentual interanual
49Fuente: Banco Central de Costa Rica.
OBJETIVOS Y MEDIDASDE POLÍTICA
50
PM
51
20-2
1
PM ANÁLISIS DE RIESGO
OBJETIVOS Y MEDIDAS DE POLÍTICA
La Junta Directiva del Banco Central reafirma su compromiso con la estabilidad de precios, como pilar
fundamental de la estabilidad macroeconómica y, para el bienio 2020-2021, reitera su meta de inflación de mediano
plazo, definida en 3% con un margen de ± 1 p.p.
INFLACIÓN
Medido como variación interanual del IPC
3% (± 1,0 p.p.)
52
Meta de largo plazo
20-2
1
PM
53
20-2
1
PM ANÁLISIS DE RIESGOOBJETIVOS Y MEDIDAS DE POLÍTICA
Las acciones de política continuarán dirigidas a cumplir esa meta:
• Ajustes en sus instrumentos de política monetaria, si identifica prospectivamente presiones inflacionarias o desinflacionarias.
• Reducción de TPM en 50 p.b.• Ajuste del corredor de tasas de interés del MIL.
• Participación en el mercado cambiario.
• Gestión activa de sus instrumentos de control de la liquidez, en coordinación con MH.
• Mejorar procesos operativos y formación de precios en mercados de negociación (Monex, MIL, de deuda).
• Fortalecer comunicación con el público (publicación de calendario de decisiones de política monetaria; organización de publicaciones).
• Continuar impulsando, con Conassif y superintendencias, estabilidad y eficiencia del sistema financiero (ej: reglamentos PUI y derivados)
ANÁLISISDE RIESGOS
54
PM
55
ANÁLISIS DE RIESGOS
20-2
1
PM
Principales riesgos del ámbito externo:
Menor crecimiento de la economía mundial más allá de lo proyectado.
Choques en los precios internacionales de las materias primas.
Intensificación en el corto plazo del conflicto político en Nicaragua.
56
ANÁLISIS DE RIESGOs
20-2
1
PM
Principales riesgos del ámbito interno :
Deterioro de las finanzas del Gobierno Central; acceso limitado a financiamiento externo de Gobierno Central
Niveles de confianza de consumidores y empresarios.
Choques de oferta de origen interno no anticipados, relacionados especialmente con condiciones climáticas adversas.
Menor grado de ejecución de proyectos de inversión pública.
PROGRAMAMACROECONÓMICO
2020-2021 Rodrigo Cubero BrealeyPresidenteBanco Central de Costa Rica
30 de enero, 202030 de enero, 2020 Este programa fue aprobado de forma unánime en sesión 5914-2020, del 29 de enero de 2020, por la Junta Directiva del BCCR.