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MERCADOS SWAP
UNIVERSIDAD PRIVADA ANTONIO GUILLERMO
URRELO
CARRERA PROFESIONAL DE CONTABILIDAD Y FINANZAS
“MERCADOS DE DERIVADOS SWAP”
PRESENTADO POR:
ALVARADO RONCAL ESMERITHA
OCAS MANTILLA YOLANDA
SALAZAR MONCADA JESÚS
DOCENTE
DIANA MILAGROS BAZÁN CULQUI
CURSO FINANZAS INTERNACIONALES
Caa!a"#a$ A%&'(& )*+,
FINANZAS INTERNACIONALES 1
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MERCADOS SWAP
CAPÍTULO I
INTRODUCCIÓN
En el presente trabajo veremos que son los swaps y los cuatro tipos básicos: tasas de
interés, de divisas, de materias primas y de acciones y valores. Así como una
introducción a la forma básica de cada uno de ellos, cómo se fija el precio de los
swaps, cómo se eneran y se forman los mercados por parte de los aentes y
corredores de swaps, así como la manera en que los aentes administran los libros de
swaps, los oríenes de estos mercados y quienes son los participantes más
importantes de este mercado.
!tro mercado en la "istoria financiera no "a crecido tan rápidamente o "a
evolucionado en forma tan drástica como lo "an "ec"o los mercados de swaps. #esde
su introducción inicial en $%&%, las tasas de crecimiento anual "an e'cedido un ()* y
con frecuencia "an ido más allá de un $))*. Esto es un reconocimiento a la eficacia y
a la fle'ibilidad de los instrumentos, a la capacidad y al profesionalismo de la nueva
eneración de personas dedicadas a las finan+as, y al creciente interés de los
directores financieros en relación con la importancia de la administración del rieso
financiero en un entorno de tasas de interés volátiles, de tipos de cambios fluctuantes,
de precios de materias primas y de retornos a la inversión de acciones.
os swaps son los tipos de instrumentos derivados más importante que se "an
conocido. !tras clases de instrumentos derivados son los futuros, las opciones
listadas, los forwards, entre otros. os swaps se utili+an actualmente en corporaciones
industriales y financieras, bancos, compa-ías de seuros, fondos de pensiones,
orani+aciones mundiales y obiernos.
Además de su valor como "erramientas para el manejo de riesos, son también muy
tiles para reducir el costo de financiamiento, para arbitrar la curva de rendimiento,
para crear instrumentos de sintéticos, para entrar a nuevos mercados y para e'plotar
economías de escala, por nombrar solo alunos.
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1. CONCEPTO DE SWAP
/n swap es un acuerdo contractual, evidenciado por un documento sencillo, en el que
dos partes, llamadas contrapartes, acuerdan "acerse paos periódicos entre sí. El
acuerdo de swaps contiene una especificación acerca de las monedas de que se "an
de intercambiar 0que pueden ser o no las mismas1, la tasa de interés aplicable a cada
una 0que puede ser fija o flotante1, el prorama en el que se deben "acer los paos y
cualquier otro tipo de disposiciones orientadas a normar las relaciones entre las
partes.
El tipo de swap más comn es el llamado swap de tasa fija2por2flotante. En este tipo
de swap, la primera contraparte acuerda "acer paos a tasa fija a la seunda. A
cambio, ésta acuerda "acer paos a tasa flotante a la primera. Estos dos paos se
llaman las ramas o e'tremos de swaps. a tasa fija es llamada el cupón de swap.
os paos están calculados sobre la base de cantidades "ipotéticas de activos
subyacentes, llamados nocionales. 3uando éstos asumen la forma de sumas de
dinero, se les llama principales nocionales. Estos normalmente no se intercambian.
4ero si los paos de las contrapartes se tienen que reali+ar al mismo tiempo y en la
misma moneda, entonces nicamente el interés diferencial entre las dos contrapartes
respectivas, al momento de "acer su pao, es lo que necesita intercambiarse.
os contratos de swaps se "acen a la medida con el fin de satisfacer las necesidades
de las contrapartes individuales. 3on los contratos "ec"os a la medida los swaps
operan en un entorno de tipo de fuer+a de mercado contrarios a los intercambios
orani+ados, en los que operan controles estandari+ados a manera de opciones
actuales y futuras.
2. ORÍGENES DE LOS MERCADOS DE SWAPS
/n tipo de cambio 0e'tranjero1 es el nmero de unidades de una moneda que se
puede comprar a cambio de una unidad de otra moneda. Estos tipos de cambio
llearon a ser e'tremadamente volátiles a principios de la década de los a-os setenta.
/n tipo de cambio 0e'tranjero1 es el nmero de unidades de una moneda que se
puede comprar a cambio de una unidad de otra moneda. Estos tipos de cambio
llearon a ser e'tremadamente volátiles a principios de la década de los a-os setenta.
El incremento drástico en la volatilidad del tipo de cambio creó un ambiente ideal para
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la proliferación de un documento parecido al swap que pudiese ser utili+ado por
multinacionales para cubrir operaciones de divisas a laro pla+o.
os swaps eran una e'tensión natural de los préstamos llamados paralelos, o bac52to
bac5, que tuvieron su orien en el 6eino /nido como medios para evitar la riide+ del
cambio de divisas, que buscaba, a su ve+, prevenir una salida de capital británico.
#urante los a-os setenta, el obierno británico ravó con impuestos las transacciones
en divisas, incluyendo a su propia moneda. a intención era encarecer la salida de
capital, creyendo que esto alentaría la inversión doméstica "aciendo que la inversión
en el e'terior fuese menos atractiva.
El préstamo paralelo lleó a ser un ve"ículo ampliamente aceptado por medio del cual
podía evitar estos impuestos. El préstamo bac52to2bac5 era una modificación sencilla
del préstamo paralelo, y el swap de divisas fue una e'tensión del préstamo bac52to2
bac5.
El tipo de préstamo anterior involucra a dos corporaciones domiciliadas en dos
diferentes países. /na firma acuerda solicitar fondos en su mercado doméstico y los
presta a la otra firma. a seunda firma, a cambio, solicita fondos en mercado
doméstico y los presta a la primera. 7ediante este sencillo acuerdo, cada firma está en
posibilidad de tener acceso a mercados de capital en un país diferente al suyo sin
aln intercambio en los mercados de divisas. os préstamos paralelos funcionan demanera similar, pero involucran a cuatro firmas.
os flujos de efectivo de los swaps iniciales de divisas eran idénticos a aquellos
asociados con los préstamos bac52to2bac5. 4or esta ra+ón, los swaps iniciales de
divisas a menudo fueron llamados intercambio de préstamos. 8in embaro, y contrario
a lo que sucede con los acuerdos que caracteri+an los préstamos bac52to2bac5 y
paralelos, los swaps involucran un acuerdo sencillo.
#ic"o acuerdo especifica todos los flujos de efectivo y estipula que la primeracontraparte puede quedar relevada de sus obliaciones de la seunda, si ésta no
cumple con sus obliaciones con la primera. 4or lo
9anto, los swaps proporcionan la solución al problema de los derec"os de
establecimiento.
Es importante "acer notar que relevar a una contraparte de sus obliaciones después
del incumplimiento de la otra contraparte no sinifica, y de ninuna manera previene,
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que la contraparte que no cumplió con sus obliaciones esté en libertad de "acer
caros por da-os a la contraparte incumplida.
El otro problema asociado con los préstamos paralelos y bac52to2bac5 se solucionó a
través de la intervención de corredores de swaps y de eneradores de mercado que
vieron el potencial de esta nueva técnica de financiamiento.
El primer swap de divisas se cree que fue suscrito en ondres en $%&%. 8in embaro,
el verdadero swap inicial de divisas, el que lleó al incipiente mercado de swaps de
divisas, involucró al anco 7undial y a ;7 como contrapartes. El contrato permitió al
anco 7undial obtener francos sui+os y marcos alemanes para financiar sus
operaciones en 8ui+a y Alemania del oeste, sin necesidad de tener que ir directamente
a estos mercados de capital.
Aunque los swaps se oriinaron a partir de un esfuer+o por controlar el intercambio de
divisas, no fue sino muc"o tiempo después que se reconocieron los beneficios de
reducción de costos de y de manejo de riesos que sinificaban tales instrumentos. A
partir de este momento, el mercado creció rápidamente.
3. Fundament! E"n#m$"! de %! S&a'!
a viabilidad de las finan+as de los swaps radica en un nmero de principios
económicos importantes. os dos más citados son el principio de la ventaja
comparativa y el del manejo del rieso.
El principio de la ventaja comparativa se identificó "ace muc"o tiempo como la base
teórica del comercio internacional. Este principio se e'plica muc"o más fácilmente en
el conte'to de un mundo que sólo tiene dos bienes económicos.
3uando e'isten ventajas comparativas "ay la posibilidad de que ambos países se
puedan beneficiar del comercio. El rado en que los beneficios se puedan reali+ar
dependerá de la tasa de intercambió y de los costos de la transacción, ambosconceptos son de suma importancia para la viabilidad de los swaps.
El seundo principio importante en el que las finan+as de los swaps descansan está
en el principio de los riesos compensados. os swaps se utili+an a menudo para
cubrir el rieso de una tasa de interés, de un tipo de cambio, el de los precios de
materias primas, y el derivado del retorno de una inversión de valores.
El rieso de la tasa de interés es el que las tasas de interés se desvíen de sus valores
esperados< el rieso de tipo de cambio es el que los tipos de cambio se desvíen de
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sus valores esperados, y el rieso del retorno en una inversión de valores es el que los
retornos de la inversión en valores se desvíen de sus valores esperados.
(. O)e*ente! de S&a'!
/no de los problemas con los swaps, y que vimos anteriormente, está en la dificultad
de encontrar otra parte potencial con necesidades similares. Este problema se
resuelve por los aentes de swaps, que trabajan en los bancos de inversión, bancos
comerciales y bancos mercantiles< ellos mismos asumen un lado de la transacción 2
esto se le conoce como posicionamiento de swap 2. 3on sus servicios como aente,
ana un maren de pao2recibo. Esto resulta de la diferencia entre el cupón swap que
el aente paa y que el aente recibe.
El problema de encontrar una parte adecuada también se puede resolver mediante el
empleo de un corredor de swaps. os corredores adecuan contrapartes sin que ellos
mismos se conviertan en contrapartes de los swaps. =acen esto a cambio de
comisiones. 9anto los corredores de swaps como los aentes de swaps facilitan la
actividad de swaps "aciendo verdaderamente fácil la adecuación o concordancia de
las necesidades de los usuarios finales.
4ara dejar más claro lo anterior, tenemos entonces que: el corredor de swaps
desempe-a la labor de bsqueda y locali+ación de partes con necesidades no
armoni+adas, y después neocia con cada una de ellas en beneficio de ambas.
#urante el proceso de bsqueda y en las etapas iniciales de la neociación, el
corredor de swaps aseura el anonimato de las otras partes potenciales.
3uando actan como corredores, las instituciones financieras que proporcionan el
servicio no asumen aln rieso, dado que no están tomando posición aluna en el
swap.
7ientras que el aente está listo para adecuar cualquier tipo de cambio o de tasa de
interés que el cliente requiera, ofreciéndose él mismo con la contraparte del swap.
8uponiendo que el aente no quiere enfrentar el rieso del tipo de cambio o el de la
tasa de interés, puede estar en posibilidad de alejar los riesos por medio de otro
swap, de tal manera que los paos de tasa fija del lado del aente del swap y el que
se consina en sus libros, se equilibre con el lado del aente que recibe la tasa fija en
el swap.
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+. La e!t*u"tu*a Gene*a% de% S&a'
a estructura básica de un swap es relativamente simple y es la misma para
cualquiera de los tipos de swaps que e'isten. a aparente complejidad de los swaps
radica más en la ran cantidad de documentación que es necesaria para especificar
completamente los términos del contrato y de las disposiciones y cláusulas especiales
que pueden ser incluidas para ajustar el swap a una necesidad específica.
9odos los swaps están construidos alrededor de una misma estructura básica. #os
aentes, llamados contrapartes, acuerdan reali+ar paos uno al otro sobre la base de
alunas cantidades de activos. Estos paos se conocen como paos de servicio. os
activos pueden o no intercambiarse y se denominan nocionales. En la forma enérica
del swap, el acuerdo establece un intercambio real o "ipotético de nocionales a partir
del comien+o de un intercambio "asta la terminación. El swap comien+a en su fec"a
efectiva, que es también conocida como la fec"a de valor. 9ermina en su fec"a de
terminación. A lo laro de esta duración, los paos de servicio se "arán en intervalos
periódicos, tal y como sé específica en el acuerdo del swap. En su forma más comn,
estos intervalos de pao son anuales, semestrales, trimestrales o mensuales. os
paos de servicio comien+an a acumularse a partir de la fec"a efectiva y se detienen
en la fec"a de terminación.
El pao o flujo fijo, no cambia a lo laro de la viencia del swap. El pao flotante, por otro lado, se fija periódicamente. as fec"as actuales en las que los intercambios de
pao suceden se llaman fec"as de pao.
Es muy difícil arrelar un swap directamente entre otros usuarios finales. /na
estructura más eficiente consiste en involucrar a un intermediario financiero que sirve
como contraparte en dic"os usuarios.
CAPITULO II
INDICADORES
,. T$'! de S&a'!,.1. S&a'! !-*e mate*$a! '*$ma!
os swaps sobre productos físicos o materia prima fueron introducidos por
el 3"ase 7an"atan an5 en $%>?. 8e eneró de inmediato un ran interés
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en estos instrumentos como ve"ículos para cubrir los riesos asociados a
movimiento en estos productos. 9anto los productores como los usuarios<
muc"os de los cuales ya estaban familiari+ados con la teoría básica de la
cobertura y con el uso de los contratos de futuros para cubrir riesos en los
precios, se orientaron "acia los swaps para cubrir riesos en el.
Este tipo de swaps, la primera contraparte reali+a paos periódicos a la
seunda a un precio unitario fijo por una cantidad nocional de aluna
materia prima. a seunda contraparte paa a la primera a un precio
unitario variable por una cantidad nocional dada de aluna materia prima.
as materias primas pueden ser iuales o diferentes. @o se dan
intercambios de las materias primas de referencia entre las contrapartes
del swap. 9odos los intercambios de materias primas, si es que e'istealuno, tienen luar en los mercados de contado.
En $%>% la 393 03ommodity utures 9radin 3ommission1 otoró a los
contratos libertad de ejecución, estipulando el cumplimiento de ciertos
requisitos. a mayoría de éstos ya constituía una práctica establecida en la
;ndustria de los swaps. El nico requisito importante que no constituía una
práctica establecida era la proscripción de la utili+ación de un sistema de
fijación de maren para aranti+ar el desempe-o de la relación
contractual.
Aquellos aentes que desearon continuar con los swaps fueron for+ados a
aceptar esta condición, y muc"os optaron por limitar sus contratos con
contrapartes que ofrecieran las mejores oportunidades. Alunos
continuaron tratando con contrapartes que ofrecieran las mejores
oportunidades.
9ambién en $%>%, los inenieros financieros de an5ers 9rust introdujeron
el swap básico de acciones y valores y un buen nmero de variantes
novedosas.
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,.2. S&a' !-*e /a%*e! a""$na*$!
3omo en cualquier otra estructura básica, un swap sobre valores
accionarios implica una principal referencia, una viencia específica,
intervalos de pao preestablecidos, una tasa fija y una tasa flotante
vinculada a aln índice determinado. El cambio novedoso a este tipo de
swaps es que la tasa flotante está vinculada al rendimiento total de aln
índice accionario. El rendimiento total incluye tanto los dividendos como la
apreciación de las acciones. Este puede ser un índice de acciones de base
amplia.
,.3. E!t*u"tu*a -0!$"a de un !&a' !-*e d$/$!a!
a estructura básica de un swap sobre divisas implica tres conjuntos
distintos de flujos de efectivo.
$.2 El intercambio inicial de principales
B.2 os paos de interés reali+ados en forma recíproca entre cada
contraparte, y
(.2 El intercambio final, o re intercambio, de principales.
9anto el intercambio inicial de principales como cualquier re intercambio de
ellos se reali+an al tipo de cambio spot prevaleciente en el momento de la
contratación. #ado que esto puede resultar e'tra-o al principio, resulta
lóico una ve+ que caemos en la cuenta de que la diferencia entre los tipos
de cambio spot y adelantados ya se "a tomado en consideración en las
tasas de interés del swap.
os primeros swap sobre divisas, iuales que los primeros swaps sobre
tasa de interés, se reali+aban directamente entre dos usuarios finales. /n
corredor de swaps servía para identificar y "acer concordar a los usuarios
finales, y cobraba por ello una comisión. En estos swaps, cada usuario
final solicitaba fondos prestados en su mercado local y lueo transfería
estos fondos prestados a su contraparte en el swap. /n swap sobre divisas
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típico entre dos usuarios finales, junto con las transacciones relativas en el
mercado de dinero se llamaban y alunas veces todavía son llamados
intercambios de préstamos. El orien del término se debe a su estructura.
os primeros swaps sobre divisas, así como los préstamos llamados bac52
to2bac5, y los paralelos que los precedieron, se crearon como una
alternativa para evadir controles a los flujos de capital. @o pasó muc"o
tiempo sin que se descubriera el valor real de estos instrumentos para
reducir costos financieros.
L$!ta! Ind$"at$/a! de '*e"$! !&a'! !-*e d$/$!a!
En este artículo nos referiremos a la valuación de los swaps sobre
divisas de fija2por2flotante. El equipo de mercados internacionalesde capital del intermediario qui+á estime apropiado paar y recibir
tasa fijas para todas las demás monedas en las que él esté
formando mercado, 8uponamos que todas las tasa fijas están
e'presadas en base anual o semestral, y el ajuste de una
consideración anual, semestral o viceversa, es e'actamente el
mismo que el swap sobre tasa de interés.
a utili+ación de las tasas semestrales a anuales en los precios
indicativos depende de la convención aceptada en el país cuya
moneda se esté empleando. 4or ejemplo, en Estados /nidos, la
convención es establecer tasas semestrales, mientras que la
convención en la mayoría de los países europeos establece tasas
anuales. 4ara mantener las cosas sencillas, suponemos que las
tasas de los ejemplos siuientes están e'presadas en una base
semestral.
En el caso de los swaps sobre divisas, los precios indicativos see'presan a menudo como una tasa media a la que se arean o
sustraen alunos puntos base en función de que el intermediario
paue o reciba la tasa fija. /n listado así se muestra abajo, para el
caso de tasa de intercambio de marcos alemanes en dólares.
as tasas que se muestran son tasas medias. #educir C puntos
base de éstas tasas si el aente paa tasa fija, y a-adir C puntos
base si el aente recibe tasa fija. 9odas las operaciones con
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principales se supone que son tipo bullet. as e'presiones están en
función de la tasa ;!6 flata ? meses.
a estructura de la lista de precios de marcos alemanes a dólares,
que se muestra en la tabla, es normal en los swaps sobre divisas,
aunque el tama-o del maren de pao y recibo varía en función de
la moneda de que se trate.
El intermediario probablemente ofrecerá listados similares para
otras monedas fuertes, incluyendo el franco sui+o, el franco francés,
la libra esterlina, el dólar canadiense y el yen japonés. /n maren
entre D y $B puntos base constituye una apro'imación ruesa al
rano normal de los márenes de pao y recibo. os die+ puntos
base utili+ados en este ejemplo son, ciertamente, un poco elevados
de acuerdo con los estándares actuales para los swaps de marcos
alemanes a dólares.
a correcta determinación de las tasas medias que sirven de base a
la valuación de los swaps es una función del rupo de mercados
internacionales de capital del banco 0del que el intermediario forma
parte1. os rupos de mercado de capital operan con una
perspectiva internacional y monitorean continuamente los mercadosmundiales de capital. !bservan cuidadosamente los portafolios de
swaps de sus propios bancos y ajustan rápidamente las tasas
cuando sospec"an que se presentará aln desequilibrio. /n rupo
de mercados de capital podría detectar, por ejemplo, que es
necesario bajar la tasa media a D a-os y al mismo tiempo elevarla a
C a-os.
S&a'! !-*e d$/$!a! !$n $nte*"am-$ $n$"$a% de '*!tam!
El swap directo sobre divisas implica un intercambio inicial de
principales y un re intercambio eventual de los mismos. @o todos
los swaps de este tipo implican dos intercambios de principales.
#e manera contraria a los que sucede con el swap sobre divisas
que se entiende mejor como un intercambio de préstamos, este
swap sobre divisas se percibe mejor como una serie de contratos
adelantados 0forward1 a la tasa viente de' marcos por dólar por
ejemplo, con un diferencial de tipo de cambio en el mercado
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forward normal, en los paos de interés reali+ados oír ambas
contrapartes.
a%ua"$#n )ue*a de% me*"ad
Así como es necesario reali+ar ajuste al precio en los swaps sobre
tasa de interés las frecuencias de pao difieren de las que se "an
estipulado en las listas de precios indicativos, y cuando los
calendarios de amorti+ación difieren de aquellos que se "an
estipulado también en dic"as listas, con frecuencia es necesario
reali+ar ajustes en el precio por variaciones en los requisitos de los
swaps sobre divisas. 4or ejemplo, el swap directo de divisas
supone paos semestrales y transacciones de repao al
vencimiento. 8i el swap sobre divisas requiere paos a tasas fijas
anuales en luar de paos semestrales, se necesita un ajuste. 8i el
swap es amorti+able, entonces la vida promedio debe reempla+ar el
vencimiento. Estos ajustes en el precio del swap sobre divisas son
idénticos a los de los swaps sobre tasa de interés. 4ero, cuando el
swap está fuera del mercado, el ajuste del precio es más complejo
de los que resulta para un swap sobre tasa de interés, y por lo tanto
conviene plantar otros ajustes de forma separada.
a necesidad de un swap fuera de mercado sure cuando una
empresa tiene una obliación e'istente a una tasa que difiere de la
que normalmente prevalece en el mercado.
,.(. S&a'! !-*e ta!a! de $nte*!
os aentes reularmente preparan listas de indicativas de precios para
uso de su personal en el mercado de capital. Estas listas proporcionan
pautas a los aentes y a los que reali+an las transacciones para efectuar una valuación de los swaps, y están actuali+adas frecuentemente para
considerar las condiciones cambiantes del mercado. os precios asumen
la forma de tasa de interés, llamados cupones de swaps, y están
e'presados en términos de puntos base. 3ada punto base es $F$)) de $*.
En el caso de las tasa de interés basadas en dólares, el lado de la tasa fija
del swap normalmente se e'presa como un maren de la rentabilidad
prevaleciente en los activos más recientes del 9esoro de los Estados
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/nidos 0 securities on t"e run. Estos son los activos de un vencimiento
dado más recientemente subastados.
a lista indicativa de precios supone que:
$.2 El principal del swap es no amorti+able
B.2 os paos se tienen que "acer semestralmente
(.2 El swap está en el mercado
D.2 a tasa variable es ;!6 a seis meses
/n swap en el mercado, también conocido como swap a la par, es un swap
en el que los valores presentes de los paos en las ramas variable y fija
son iuales, y por lo tanto, no requiere de ninuna cuota de front end para
compensar uno u otro lado.
6esulta comn para un usuario final requerir principales amorti+ables o
requieren una frecuencia de pao distinta a la semestral. !casionalmente,
el usuario final de un swap tiene ra+ón al querer un swap que esté suscrito
fuera del mercado.
a lista indicativa de precios supone que el swap es no amorti+able de tal
modo que los paos de intereses se calculan para el mismo principal de
referencia a lo laro del período de viencia del swap.
• F*e"uen"$a de 'a!
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os swaps sobre tasa de interés, cuyo precio se "a fijado como un
maren sobre instrumentos del 9esoro, suponen paos de intereses
de forma semestral. 3uando el cliente del aente requiere paos
anuales, en oposición a paos semestrales, el aente debe ajustar
la tasa fija de interés para reflejar esta diferencia.
El problema de la fijación de precios sure cuando, por una u otra
ra+ón, un cliente del aente requiere un cupón que es diferente de
aquellos que se utili+an para los swaps a la par. 7uy a menudo, la
necesidad de una fijación de precios fuera del mercado sure
cuando el cliente tiene un compromiso e'istente que no puede
compensar perfectamente con un cupón a la par.
os ajustes a la fijación de precios de un swap con el fin de reflejar
los requisitos de una contraparte fuera del mercado, pueden
manejarse de tres maneras. 9odas están basadas en iualar los
valores presentes y son equivalentes en el sentido del valor
presente. El primer método consiste en determinar el valor presente
diferencial entre el swap del mercado y el requerido fuera del
mercado. a contraparte que recibe el mayor valor presente paará
esta suma idéntica a la otra contraparte. 8i el swap fuera de
mercado tiene un cupón por abajo del que e'iste para los swaps en
el mercado, el pao se denomina como una compra a la baja. 8i el
swap fuera de mercado tiene un cupón por arriba del que e'iste
para los swap del mercado, el pao se denomina como una compra
a la al+a.
#esequilibrio de mercado y ajustes de tasas de pao y recibo la
diferencia entre la tasa fija que un aente debe recibir y la que
desea paar en cualquier momento dado de la vida promedio, es un
maren de paoFrecibo de swap para un promedio de vida. Al
preparar sus listas de precios indicativos y los márenes
implicados, el aente debe tomar en consideración varias cosas.
#ela mayor importancia desde lueo, son las presiones
competitivas del mercado< por eso debe ofrecer precios
competitivos si es que desea atraer clientes corporativos e
interesados en sus tasas.
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a*$ante! de% !&a' !-*e ta!a de $nte*!
a estructura oriinal del swap, conocida a"ora como plan vainilla,
"a "ec"o surir, literalmente, a cientos de variantes distintas.
Alunas de éstas son considerablemente distintas de la estructuraenérica, mientras que otras sólo son variaciones menores. A
menudo las variantes se pueden crear mediante la combinación de
los demás swap con la estructura enérica. @o nos es posible
revisar todas las variantes de los swaps sobre tasa de interés, solo
las más importantes que se presentan a continuación:
S&a'! am*t$4a-%e! 5 a"umu%a-%e!os swaps amorti+ables son swaps cuyo principal está reducido
o concentrado en uno o más puntos en el tiempo, previos al
vencimiento del swap. os swaps acumulables son aquellos en
los que el principal es incrementado en uno o más puntos del
tiempo previo al vencimiento del mismo. Ambos tipos de swaps
requieren un calendario separado estipulando la amorti+ación o
acumulación de todas principales.
S&a'! *%%e* "a!te*9ipo Gmonta-a rusa, estos swaps estipulan un periodo de
acumulación seuido de un periodo de amorti+ación de
principales. S&a'! $nde6ad! a 7$'te"a 5 de -%$a"$#n 7$'te"a*$a
"%ate*a%3lase especial de swap que estipula la amorti+ación de los
principales de una manera consistente con la amorti+ación de
una "ipoteca. S&a'! -a!e
9ambién llamados de variables2por 2variable 0flotante2por2
flotante1, son swaps en los que ambas ramas son variables, pero
están vinculados a dos diferentes índices. 4or ejemplo, un lado
puede estar vinculado a la tasa ;!6, mientras que la otra lo
está a ( meses ;!6. S&a'! de "u*/a de *end$m$ent
Estos son swaps en los que ambas ramas son flotantes, pero a
diferencia de los swaps base, los lados flotantes pueden estar
vinculada a la tasa de laro pla+o. 4or ejemplo, una rama puede
estar vinculada a la tasa de subasta sobre los bonos del 9esoro
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a () a-os, y la otra puede estarlo a la tasa de la subasta relativa
a paarés del 9esoro a $) a-os. S&a'! "u'#n "e*
Estos son swaps de fija2por2variable en los que la tasa fija es la
de un bono cupón cero. Esto es, no se "ace ninn pao en la
rama de la tasa fija del swap "asta el vencimiento. Al término de
éste, se fija la tasa y se "ace un pao simple.
S&a'! )*&a*d9ambién llamados swaps diferidos, son aquellos en los que el
cupón se fija en la fec"a de la transacción, pero el swap no
comien+a "asta una fec"a posterior. Esto podría ser ?) días, $
a-o después, etcétera.
S&a'! de )$8a"$#n *et*a!ada de ta!a9ambién llamados swaps de fijación diferida de tasa. Estos son
swaps que comien+an inmediatamente, pero su cupón no se fija
sino en una fec"a posterior. El tiempo de fijación de la tasa se
deja, con límites contractuales, a la discreción del usuario final.
3uando se fija la tasa, se "ace de acuerdo con una fórmula
previamente acordada.
S&a'! 'aade* a %a demanda "%"a-%e 5 am'%$ad
!&a'! "n '"$#nEstos son swaps en lo que una parte tiene el derec"o, no la
obliación, de e'tender o acortar la duración del mismo. En un
swap paadero a la demanda, el que paa la tasa fija tiene el
derec"o a terminar antes el swap. En el swap colocable, el que
paa la tasa variable tiene el derec"o de e'tender la duración del
swap más allá de la fec"a proramada de terminación.
S&a' de ta!a %9m$te Estas son swaps en los que la tasa variable tiene límites. Estos
pueden obtenerse mediante la incorporación de dic"os límites
directamente en los términos del swap, o conseuirse por separado o través de un aente específico.
S&a'! *e/e*!$-%e!Estos son swaps en los que el que paa la tasa fija y el que paa
la tasa flotante invierten sus papeles una o más veces durante la
vida del mismo. Esto es, el que paa la tasa variable se
convierte en el que paa la tasa fija, a su ve+, el que paa la
tasa fija se convierte en el que paa la tasa variable.
S&a'! e!ta"$#na%e!Este swap se define en forma amplia como cualquier swap
dise-ado con el fin de desestacionali+ar los flujos de efectivo de
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una empresa. E'iste un buen nmero de estructuras que pueden
"acer esto. /na es con el swap de fija por fija con fec"as de
pao no concordantes.
S&a't$n!as llamadas swaptions son opciones sobre swaps. Esto es, una
empresa espera tener necesidad de un swap en fec"a posterior,
pero no está seura de que el swap sea necesario. Al mismo
tiempo, encuentra que la fijación del precio de los swaps
actuales es atractiva y quisiera cerrar la operación a ese precio.
4or lo tanto, compra una swaptions con un swap a la par, lo que
le da el derec"o, no la obliación, de entrar en este swap
durante aln período de tiempo.
S&a'! -a!ad! en a"t$/!a mayoría de los swaps se reali+an con el fin de transformar el
carácter de las obliaciones de los usuarios finales. En a-os
recientes, muc"os swaps se "an suscrito con el fin de
transformar el carácter de los activos de dic"os usuarios.
3obertura contra el rieso en la tasa de interés: 7uc"as
empresas están e'puestas al rieso de movimientos en la tasa
de interés. 7uc"as veces el rieso por naturale+a, es de un
periodo. 3uando el rieso en la tasa de interés es por un periodo
así, fácilmente puede ser cubierto con futuros sobre tasas de
interés o con u contrato adelantado sobre tasas de interés. En
otro caso el rieso de la tasa de interés es multiperiodico por
naturale+a. En estos casos el rieso puede ser cubierto con un
desplieue de futuros o un swap. 8i la e'posición se e'tiende
muy lejos en le futuro entonces las alternativas utili+ando futuros
normalmente no funcionan, porque los futuros mayores a un a-o
son raramente líquidos. os contratos adelantados también
pueden ser no líquidos o simplemente ser no eficaces en su
costo. En cualquier evento, la alternativa del swap es preferible.
E8em'% 1
a empresa AH;3!68A desea emitir un empréstito de C)) millones de euros para
financiar una serie de proyectos de inversión que está planeando. 8i lan+a la emisión
en el mercado de renta fija el tipo de interés que deberá paar es del $B*, mientras
que si paa cupones variables éstos deberán proporcionar el tipo Euribor más cien
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puntos básicos. 4or otro lado, el anco Asturleonés =ipotecario 0A=1 necesita
endeudarse en una cantidad similar, sabiendo que si lo "ace en el mercado de renta
fija deberá paar un tipo del $)*, mientras que si lo "ace con tipo flotante bastará con
que paue el Euribor. 8abiendo que AH;3!68A quiere endeudarse al tipo fijo,
mientras que A= desea "acer lo propio pero a tipo variable, cuáles serían los a"orros
má'imos y mínimos para ambas instituciones 0el banco de inversión cobrará C puntos
básicos por la operación que serán paados por la empresa AH;3!68A1. 4or otra
parte, qué ocurriría si AH;3!68A deseara endeudarse a tipo variable, Isería posible la
permutaJ. K si aparece en escena la 3aja de Aramasilla que podría endeudarse a un
tipo fijo del $B* o al Euribor más C) puntos básicos, pero que realmente desea
endeudarse a tipo fijo, Isería posible la permutaJ
S%u"$#n
El má'imo a"orro de la operación viene dado por la diferencia entre los a"orros
conseuidos en los mercados de renta fija y de renta variable:
El a"orro a repartir entre ambas instituciones es, pues, de $)) puntos básicos menos
lo que cobra el banco de inversión C p.b. 8i todo el a"orro fuese a parar al anco A=
el esquema de la operación sería el siuiente 0observe que el A= tiene un coste finalde Euribor L %C pb., mientras que el de Avicorsa es el $B*1:
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4or otra parte, si todo el a"orro fuese a parar a Avicorsa el esquema de la operación
sería el siuiente 0observe que el A= tiene un coste final de Euribor, mientras que el
de Avicorsa es el $$,)C*1:
8i Avicorsa deseara endeudarse a tipo flotante no se podría reali+ar una permuta
financiera puesto que el a"orro en tipo flotante 0$*1 sería contrarrestado y superado
por el a"orro a tipo fijo 0B*1 lo que daría un a"orro total de 2$*. 8i apareciese en
escena la 3aja de Aramasilla sí podría reali+arse la operación debido a que el a"orro
a tipo variable es del ),C* mientras que a tipo fijo no "ay ninuno, por lo tanto, el
a"orro total sería de C) pb.
E8em'% 2
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a compa-ía de seuros #E9A se está planteando la disyuntiva de: a1 adquirir los
bonos emitidos por EA#8 que paan un tipo de interés fijo del &,C* paadero por
semestres vencidos y cuyo vencimiento es a die+ a-os< o b1 comprar los bonos
emitidos por =83 al Euribor M $C pb. 4aadero por semestres vencidos durante die+
a-os. En ambos casos la cantidad de dinero empleado en la compra de cualquiera de
los dos títulos es de ()) millones de euros. a adquisición de ambos títulos será
financiada mediante una emisión de obliaciones por un montante de ()) millones que
paará un cupón del ?,C* fijo, paadero por semestres vencidos. 4or otro lado,
tenemos a la empresa AN6!8A que tiene emitidas unas obliaciones que paan un
cupón variable iual al Euribor y que previendo un futuro ascenso de los tipos de
interés desearía paar un cupón fijo< para ello necesitaría entrar en un acuerdo swap
fijo2flotante, sabiendo que si deseara refinanciar la emisión que tiene emitida a un tipo
fijo el mercado le e'iiría paar un cupón anual del &,%)*. A usted le encaran
anali+ar la posible operación de permuta financiera entre dic"as compa-ías por lo que
cobrará una comisión de $B,C pb., que paaría la empresa AN6!8A.
S%u"$#n
#E9A puede financiar la inversión financiera que se está planteando al ?,C* fijo pero
también podría paar un cupón variable iual al Euribor si deseara entrar en un
acuerdo swap. En éste ltimo caso le interesaría adquirir las obliaciones emitidas por
=83 puesto que recibiría un cupón variable, que le vendría muy bien para paar el
tipo variable en el acuerdo swap. Así pues, si #E9A adquiere la obliación de EA#8 y
las financia a tipo fijo obtendrá un beneficio de $)) puntos básicos anuales 0&,C* que
recibe menos ?,C* que paa1. 8i adquiere los bonos emitidos por =83 el beneficio
anual sería de Euribor M ),$C L ?,C* O Euribor L ?,(C* 0es decir, perderá dinero
cuando el Euribor sea P ?,(C* y anará en caso contrario1. 9odo ello si no "ubiese un
acuerdo swap. 8i se reali+a el acuerdo swap, AN6!8A paaría un tipo fijo y recibiría
un tipo de interés flotante. Este ltimo sería paado por #E9A, que paaría Euribor, lo
que le "aría decidirse por adquirir los bonos de =83 anulando de esta manera el
rieso de variación del Euribor. #E9A, por tanto, querría recibir como mínimo una
anancia idéntica a la que tendría si no entrase en el acuerdo swap, es decir, $))
puntos básicos 0$C pb., los recibiría al invertir en los bonos de =83 y el resto, >C pb.,
deberían ser paados por AN6!8A, es decir, ?,C* M ),>C* O &,(C*1. 8i AN6!8A
paase un tipo de interés del &,(C* a #E9A se a"orraría CC puntos básicos 0&,%)* 2
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&,(C*1, que después de detraerle la comisión del intermediario 0$B,C pb.1 se reducirían
a DB,C puntos básicos. 8i ambos acuerdan repartirse el a"orro total 0CC pb.1 por partes
iuales 0aunque AN6!8A seuiría paando la comisión de intermediación1, las flujos
de caja quedarían como en el ráfico siuiente:
En resumen, los flujos de caja de #E9A, puestos en forma relativa, son los siuientes:
6ecibe de =83 Euribor M ),$C 4aa por el préstamo ?,C* 4aa por el swap Euribor
6ecibe por el swap &,?BC* eneficio total: $,B&C* eneficio sin el swap $,)))*
Aumento de beneficio ),B&C* 7ientras que los de AN6!8A son los siuientes: 4aa
por el préstamo Euribor 4aa por el swap &,&C* 6ecibe por el swap Euribor 3oste
total &,&C* 9ipo fijo sin el swap &,%)* A"orros totales ),$C*.
E8em'% 3
3omplete el esquema del ejercicio anterior sabiendo que la compa-ía japonesa desea
permutar sus euros a tipo fijo por libras esterlinas a tipo flotante. 4ara ello, encuentra
un compa-ía británica, lac5 4oint, que puede conseuir financiación en libras al
ibor2? meses más B) pb., con un principal equivalente 0tipo de cambio: $B) Q4@ O $
N41.
S%u"$#n
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:. TIPOS DE RIESGO
$. R$e! d$)e*en"$a% Este ocurre cuando se cubre un 8wap con un bono, y se
presenta un cambio en el diferencial del 8wap con respecto al bono lo que
ocasiona una pérdida o una utilidad en la rentabilidad del 8wap.
B. R$e! de -a!e Este tipo de rieso y es muy comn debido a que mu&c"as
de las empresas que reali+an estas operaciones no preveen correctamente la
diferencia que se puede dar entre las tasas de referencia y las tasas implícitas
en el contrato a futuro, lo que al final oriina una perdida para una de las
partes.
(. R$e! de "*d$t Este tipo de rieso como ya se mencionó se refiere a que
la contraparte no cumpla con sus obliaciones. Este rieso siempre tiende a
incrementarse cuando las obliaciones de interés son intercambiadas en
diferentes monedas.
D. R$e! de *e$n/e*!$#n Es derivado del rieso de crédito, cuando "ay cambiosen las fac"as de pao, es necesario reinvertir en cada fec"a de rotación.
C. R$e! de t$' de "am-$ "am-$a*$ Este tipo de rieso se presenta con
frecuencia, especialmente en los 8wap de divisas, al tener que paar más de la
propia moneda o de cualquier otra para adquirir la misma cantidad de divisa
que se acordó en el contrato, lo cual al final afecta el costo de la transacción.
;. ?
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MERCADOS SWAP
El mercado de derivados financieros en el 4er está cobrando cada ve+ mayor relevancia debido a que éstos permiten eliminar o disminuir los riesos asociados afluctuaciones de tasas de interés, tipo de cambio, etc. En 4er, el mercado másdesarrollado es el de forwards de monedas, que alcan+ó en mayo de B))? un saldo de/8R &>& millones y /8R B B(( millones en compras y ventas, respectivamente, lo querepresenta un crecimiento de &%* y $B>*, respectivamente, con relación a mayo delB))C.
3abe recordar que, en un orward de 7onedas, dos contrapartes se comprometen aintercambiar, en una fec"a futura, un monto determinado en distintas monedas a untipo de cambio específico.
Adicionalmente, en el 4er se neocian otros tres derivados financieros:
• 8wap de 7onedas: dos contrapartes se comprometen a intercambiar interesesy amorti+aciones sobre montos nominales pactados en dos monedas. 4or ejemplo, una empresa con inresos en soles y deudas en dólares puede cambiar sudeuda a soles pactando un 8wap en el que paa soles y recibe dólares.
• 8wap de 9asas de ;nterés: dos contrapartes se comprometen a intercambiar una tasa de interés fija por una variable. 4or ejemplo, una empresa puede fijar la tasavariable de su deuda pactando un 8wap en el que paa tasa fija y recibe tasa variable.
• orward de 9asas de ;nterés: similar a un 8wap pero con un solo intercambio.
A pesar de que el mercado de derivados en el 4er está cobrando cada ve+ mayor importancia, éste todavía tiene potencial para crecer. os volmenes pactadose'trabursátilmente, en abril de B))D, representaron sólo $,D* del 4;, mientras queen rasil, 3"ile, 3olombia y 7é'ico representaron el &,>*, BB,C*, C,C* y $%,$*,respectivamente. 3abe mencionar que el mercado e'trabursátil mundial a diciembredel B))C se encontró en /8R B>D,> billones, apro'imadamente B> veces el 4; de
EE.//. y $( veces la capitali+ación bursátil de las empresas listadas en la bolsa de@ueva Kor5.
Asimismo, en diciembre del B))C, 3a"ua 0Empresa de Neneración Eléctrica 3a"ua8.A.1, firmó un contrato swap con el 34, en el cual se fija /8R$(.B millones de sudeuda a una tasa fija de D.%B*. por lo que, la Empresa estaría fijando un total de/8RB).) millones de deuda a tasa fija, disminuyendo la vulnerabilidad ante cambiosen la tasa ibor. El vencimiento de dic"o contrato swap es en noviembre del B)$C.
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http://www.monografias.com/trabajos5/elciclo/elciclo.shtmlhttp://www.monografias.com/trabajos12/evintven/evintven.shtmlhttp://www.monografias.com/trabajos11/empre/empre.shtmlhttp://www.monografias.com/trabajos7/cofi/cofi.shtmlhttp://www.monografias.com/trabajos10/gebra/gebra.shtmlhttp://www.monografias.com/trabajos13/verpro/verpro.shtmlhttp://www.monografias.com/trabajos/histomex/histomex.shtmlhttp://www.monografias.com/trabajos11/empre/empre.shtmlhttp://www.monografias.com/trabajos12/evintven/evintven.shtmlhttp://www.monografias.com/trabajos11/empre/empre.shtmlhttp://www.monografias.com/trabajos7/cofi/cofi.shtmlhttp://www.monografias.com/trabajos10/gebra/gebra.shtmlhttp://www.monografias.com/trabajos13/verpro/verpro.shtmlhttp://www.monografias.com/trabajos/histomex/histomex.shtmlhttp://www.monografias.com/trabajos11/empre/empre.shtmlhttp://www.monografias.com/trabajos5/elciclo/elciclo.shtml
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CONCLUSIONES @ RECOMENDACIONES
a mayoría de las coberturas se dise-an para compensar el rieso asociado con una
volatilidad en el precio a la que están e'puestos un productor, un consumidor o un
inversionista. 7ediante su entrada en un swap o en aluna otra forma de instrumento
derivado, una parte puede cubrir el rieso asociada a las fluctuaciones en un precio
bajo el supuesto de que la cantidad es conocida.
a eficiencia de la utili+ación de un swap cualquiera que sea su uso, dependerá de
conocimiento del mercado lobal de capitales y la eficiencia del mercado en la que
estamos participando. El eleir un buen aente o corredor también es de suma
importancia, ya que será el responsable de que el rendimiento de nuestro capital sea
positivo.
El swap es un instrumento que puede ser de ran ayuda dentro de planes
continentes en la empresa, para proteer de sucesos inesperados, solo si sabemos
emplear éstos instrumentos, sacaremos provec"o de ellos.
A diferencia de los forwards, que son contratos que terminan en una fec"a en
particular, los swaps podrán emplearse para coberturas calendari+adas, que pueden
proteer a un neocio de ciertos fenómenos cíclicos de la misma macroeconomía.
4or tal ra+ón los swap son un instrumento financiero utili+ado con el objeto de reducir
los costos de financiamiento, así como sus riesos, lo cual enera mayor liquide+ y
solide+ en sus activos.
Nracias a estas operaciones se disminuyen los cambios en las divisas o tasas de
interés a los que están e'puestos, pues una transacción de esta manitud, lora fijar
una tasa para la moneda de tal forma que no sufra las mal trasformaciones del
mercado y su constante deterioro.
4or lo que el swaps es un instrumento que puede ser de ran ayuda dentro de planescontinentes en la empresa, para proteer de sucesos inesperados, solo si sabemos
emplear éstos instrumentos, sacaremos provec"o de ellos.
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MERCADOS SWAP
REFERENCIAS ILIOGRAFICAS
http://www.monografas.com/trabajos40/contrato-swap/contrato-
swap2.shtml#quien
http://pendientedemigracion.ucm.es/ino/jmas/load.htm
http://www.juanmascarenas.eu/mercfn.htm
http://www.monografas.com/trabajos40/contrato-swap/contrato-
swap2.shtml#quien
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http://www.monografias.com/trabajos40/contrato-swap/contrato-swap2.shtml#quienhttp://www.monografias.com/trabajos40/contrato-swap/contrato-swap2.shtml#quienhttp://pendientedemigracion.ucm.es/info/jmas/load.htmhttp://www.juanmascarenas.eu/mercfin.htmhttp://www.monografias.com/trabajos40/contrato-swap/contrato-swap2.shtml#quienhttp://www.monografias.com/trabajos40/contrato-swap/contrato-swap2.shtml#quienhttp://www.monografias.com/trabajos40/contrato-swap/contrato-swap2.shtml#quienhttp://www.monografias.com/trabajos40/contrato-swap/contrato-swap2.shtml#quienhttp://pendientedemigracion.ucm.es/info/jmas/load.htmhttp://www.juanmascarenas.eu/mercfin.htmhttp://www.monografias.com/trabajos40/contrato-swap/contrato-swap2.shtml#quienhttp://www.monografias.com/trabajos40/contrato-swap/contrato-swap2.shtml#quien