principales indicadores destacados de la semana · 2015-04-06 · informe semanal estudios...

INFORME SEMANAL

ESTUDIOS EUROAMERICA

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Miércoles 01 de abril del 2015

PRINCIPALES INDICADORES DESTACADOS DE LA SEMANA

Editorial: temporada de resultados corporativos

4Q14

Análisis tras la publicación de los resultados

corporativos 4Q14.

EE.UU: revisión final de PIB para el 4Q se

mantiene dentro de las expectativas, destacando

debilidad de consumo privado. Zona Euro:

sector manufacturero se fortalece ante mejores

expectativas y debilidad del euro. China: sector

manufacturero sigue ralentizándose. Japón:

economía muestras signos de enfriamiento.

Chile: IPoM con mensaje hawkish corrige al alza

expectativas de inflación para este año y

mantiene el rango de proyección del PIB.

Mercados internacionales: las principales

bolsas mundiales presentaron resultados

mixtos. Las materias primas registraron

rendimientos estables. Las tasas de los bonos

americanos cerraron a la baja. Dólar continúa

fortaleciéndose.

Mercados nacionales: el Ipsa registró su

segunda semana de alzas. Las tasas de los

bonos locales mantienen rebote alcista. El Peso

se apreció.

Empresas

Recomendaciones

Resumen de acciones

Bolsas Cierre

Ipsa 3.939,17 1,1% p 2,3% p 2,3% p -1,1% q

Igpa 19.183,71 0,9% p 1,7% p 1,7% p -0,9% q

Dow Jones 17.698,18 -0,1% q -0,7% q -0,7% q -2,4% q

S&P 500 2.059,69 -0,1% q 0,0% p 0,0% p -2,1% q

Nasdaq 4.880,23 0,1% p 3,0% p 3,0% p -1,7% q

Bovespa 52.321,76 0,9% p 4,6% p 4,6% p 1,4% p

IPC 44.202,94 1,3% p 2,5% p 2,5% p 0,0% p

Ftse 100 6.809,50 -2,6% q 3,7% p 3,7% p -2,0% q

Dax 12.001,38 1,1% p 22,4% p 22,4% p 5,3% p

Ibex 11.569,80 0,9% p 12,6% p 12,6% p 3,5% p

Cac 40 5.062,22 0,8% p 18,5% p 18,5% p 2,2% p

China Shan 3.810,29 4,1% p 17,8% p 17,8% p 15,1% p

Nikkei 19.034,84 -3,6% q 9,1% p 9,1% p 1,3% p

MSCI

Mundial 1.218,81 -0,9% q 1,8% p 1,8% p -1,8% q

Mercados Emergentes 123,95 0,4% p 18,5% p 18,5% p 2,9% p

Europa Emergente 301,95 -1,7% q 1,8% p 1,8% p -3,7% q

L. América 2.451,40 -1,7% q -10,1% q -10,1% q -7,6% q

Europa 448,17 -2,4% q 2,8% p 2,8% p -3,0% q

Asia -ex Japón- 589,92 0,5% p 4,6% p 4,6% p 0,3% p

Monedas

USD/CLP 617,73 -0,3% q 1,8% p 1,9% p 0,0% p

USD/BRL 3,17 -1,1% q 19,1% p 19,1% p 11,4% p

USD/MXN 15,15 1,1% p 2,8% p 2,7% p 1,4% p

EUR/USD 1,08 -1,9% q -11,1% q -11,0% q -3,9% q

GBP/USD 1,48 -0,4% q -4,9% q -4,8% q -4,0% q

USD/JPY 119,75 0,2% p 0,0% p 0,0% q 0,1% p

Commodities

Pet. WTI (USD/bbl.) 49,64 0,9% p -9,7% q -9,7% q -4,8% q

Gas Natural (USD/MMBtu) 2,60 -5,0% q -10,4% q -10,4% q -6,1% q

Carbón (USD/lb.) 51,17 -1,0% q 0,1% p 0,1% p -0,9% q

Cobre (USD/lb) 2,75 -1,6% q -2,7% q -2,7% q 2,1% p

Hierro (USD/MT) 48,60 -11,0% q -29,7% q -29,7% q -22,1% q

Acero (USD/MT) 299,00 -0,3% q -39,4% q -39,4% q -2,1% q

Oro (USD/oz.) 1.204,05 0,7% p 1,9% p 1,6% p -0,8% q

Trigo 528,50 1,8% p -11,1% q -11,1% q 3,0% p

Soya 989,75 1,1% p -4,0% q -4,0% q -4,1% q

Azúcar (USD/ton.) 353,20 -1,9% q -14,3% q -14,3% q -6,1% q

Tasas

BCU 5 0,94 -2,0 q -36,0 q -0,3 q -5,0 q

BCU 10 1,30 0,0 u -17,0 q -0,1 q 12,0 p

BCP 5 4,32 24,0 p 44,0 p 0,1 p 39,0 p

BCP 10 4,46 9,0 p 12,0 p 0,0 p 26,0 p

Treasury 2 0,54 -6,9 q -13,1 q -0,2 q -8,5 q

Treasury 5 1,32 -9,7 q -33,6 q -0,2 q -18,2 q

Treasury 10 1,86 -6,9 q -31,5 q -0,1 q -13,7 q

Eurobono 10 0,17 -5,3 q -37,4 q -0,7 q -16,1 q

Yield Curve EuroZona 0,26 -3,4 q -38,5 q -0,6 q -10,5 q

TPM (Chile) 3,00 0,0 u 0,0 u 0,0 u 0,0 u

TPM (Eurozona) 0,05 0,0 u 0,0 u 0,0 u 0,0 u

TPM (EEUU) 0,25 0,0 u 0,0 u 0,0 u 0,0 u

EMBI GLOBAL 409,66 0,40 p 5,46 p 0,01 p 7,33 p

3m1w 2015 1m

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INDICE

EDITORIAL__________________________________3 RESULTADOS CORPORATIVOS __________________9 ECONOMÍA INTERNACIONAL__________________15

ECONOMÍA NACIONAL _______________________17 MERCADO INTERNACIONAL___________________19

MERCADO NACIONAL_______________________23 EMPRESAS_________________________________27 RESUMEN DE ACCIONES______________________31 CALENDARIO ECONÓMICO____________________32

INFORME SEMANAL



3

EDITORIAL: BALANCE RESULTADOS 4Q14

MARGENES (%)

CRECIMIENTO EBITDA POR SECTOR AoA (%)

CRECIMIENTO PRINCIPALES CUENTAS (%)

Resultados 4Q14: Un trimestre marcado por un

avance favorable a nivel operacional, pese a las

consecuencias de la depreciación de las

monedas y desaceleración económica en la

región. La temporada de resultados correspondientes al

4T14 llego a su fin. Podemos destacar que a nivel

consolidado de nuestra muestra del IPSA, las

Ventas, Ebitda y Utilidad Neta han mostrado un

avance interanual de 10,9%, 10,7% y 11,7%,

respectivamente. En relación a nuestras

proyecciones, tanto la generación de Ebitda como

Utilidad Neta superaron levemente nuestras

perspectivas, un 4,7% y 5,2%, respectivamente. El

mejor desempeño estuvo explicado por el positivo

rendimiento del sector eléctrico, transporte y retail.

Adicionalmente, el margen Ebitda y Neto

consolidado de nuestra muestra IPSA se ubicaron

en niveles de 17,5% (-10 pbs. respecto al 4T13) y

8,2% (+90 pbs. respecto al 1T13) respectivamente,

superando nuestras estimaciones de 17,5% para el

margen Ebitda y 8,2% a nivel de margen Neto.

A nivel sectorial los mejores desempeños

operacionales se observaron en los segmentos

eléctricos, transporte, retail y sanitario. El positivo

desempeño del sector eléctrico se explica

principalmente por las mejoras del negocio de

distribución en Enersis, especialmente en las

operaciones de Brasil y Argentina. Dentro del

sector, y pese a que los resultados se alinearon con

nuestras perspectivas, destacó el alza de casi un

48,9% del Ebitda de Colbún gracias al mayor

aporte de generación hidrológica. Otro factor

relevante del sector estuvo asociado con el

reconocimiento de los efectos de los rechazos de

los proyectos HidroAysén y Punta Alcalde en

Endesa, Enersis y Colbún. Por otra parte, el título

con mejor desempeño accionario tras la publicación

de sus resultados corporativos fue Endesa,

mientras que Aes Gener mostró el rendimiento más

bajo.

17,5%

8,3%

17,0%

7,9%

17,2%

9,1%

17,6%

8,5%

0%

5%

10%

15%

20%

Margen Ebitda Margen Neto

4T14 EuroAmerica Mercado 4T13

1,7%

11,7% 12,6%16,1%

13,7%

-28,9%

1,6%

-18,2%

5,0% 5,3%

15,0%

27,3%

1,2%

-37,3%

4,2%

-6,8%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

Consumo Sanitario Eléctrico Forestal Transporte Minería Retail Tecnología

Variación Real EBITDA

Variación Estimada EBITDA

10,9% 10,7%

7,8%9,0%

5,7%

1,5%

9,1%

6,6%

17,3%

0%

5%

10%

15%

20%

Ventas Ebitda Utilidad Neta

Real EuroAmerica Mercado

INFORME SEMANAL



4

En transporte, Lan mostró un desempeño

operacional positivo apoyado principalmente en

factores de costos, entre los que destacaron un

menor gasto en combustible y gastos de

administración y ventas, lo que tuvo un impacto

positivo en su rendimiento bursátil. Por último, el

sector retail mostró un positivo desempeño

apoyado en los reportes de Falabella y Ripley,

mientras que Cencosud se ubicó en línea con

nuestras perspectivas con un débil desempeño

operacional. El favorable reporte de Falabella

estuvo explicado por una mantención de márgenes

pese a la desaceleración económica en la región,

mientras que en Ripley destacó el segmento

financiero. A nivel de su rendimiento en exceso,

llamo la atención que los tres títulos mostraran un

positivo desempeño accionario tras la publicación

de sus resultados, lo anterior posiblemente

explicado por “brotes verdes” de la dinámica local y

un excesivo castigo en sus valorizaciones (Ripley y

Falabella). Pese a que Cencosud no mostró una

sorpresa en resultados como sus comparables,

creemos que su positivo rendimiento vendría

asociado a temas de posibles transacciones que

mejorarían sus ratios financieros. Por último, el

favorable desempeño en resultados del Sector

Sanitario y Aguas Andinas estuvo asociado

principalmente al efecto de una corrección alcistas

en las tarifas asociados a una mayor inflación. Se

observó un mejor desempeño de IAM que Aguas

Andinas tras la publicación de resultados,

posiblemente afectado por el descuento por

holding.

Desde una perspectiva negativa, la historia se

repite y se mantienen los sectores de Tecnología y

Minería mostrando nuevamente el peor desempeño

a nivel sectorial. En el caso de las firmas

tecnológicas, Entel mantiene su débil desempeño

operacional asociado a los elevados costos de

consolidación de su operación en Perú, mientras

que Sonda no mostró mayores sorpresas. Lo

anterior se vio ratificado en el desempeño bursátil

Anterior Publicación Posterior

Banco de Chile -0,7% 0,2% 0,9%

BCI 0,4% -0,6% -0,7%

CorpBanca 1,6% -1,6% 0,5%

Santander 1,4% 2,6% -1,1%

Andina B -0,1% 0,1% -5,8%

CCU -0,6% -2,6% 1,8%

Concha y Toro 0,5% 0,4% 0,8%

Aguas Andinas -2,1% 1,0% 0,3%

IAM 1,9% 0,3% -0,1%

Colbún -2,2% 2,8% -0,8%

ECL 2,0% 0,3% 0,8%

Endesa 0,5% 0,0% 0,9%

Enersis -2,2% 2,8% -0,8%

AES Gener 0,1% -0,5% -1,3%

CMPC -0,8% -0,3% -0,6%

Copec 0,7% 0,1% -0,2%

Latam 2,3% 1,9% 0,9%

CAP 0,3% -0,9% 1,4%

SQM -0,3% 0,8% 0,4%

Cencosud 2,2% 0,4% 0,6%

Falabella 0,1% 4,1% -0,9%

Ripley -1,0% 5,4% 1,2%

Entel -0,2% -3,2% -1,0%

Sonda 0,4% 0,5% 0,4%

RENDIMIENTO ACCIÓN DÍA DE PUBLICACIÓN (%)

INFORME SEMANAL



5

de estos títulos, con Entel cayendo tras la

publicación de sus resultados mientras que Sonda

no exhibió grandes variaciones. En la misma línea,

el sector de Minería volvió a verse afectado por el

débil desempeño operacional de Cap que se vio

impactado nuevamente por la caída en los precios

internacionales del hierro. Pese a lo anterior, el

desempeño en la bolsa tras su publicación no

mostró mayores variaciones, posiblemente

explicado por la corrección del papel en los últimos

meses y mejoras a nivel de eficiencia. El caso de

SQM no mostró mayores sorpresas y sus

resultados estuvieron en línea con nuestras

perspectivas, lo que se vio reflejado en su

desempeño bursátil.

En conclusión, pese a que observamos un

desempeño operacional superior a nuestras

estimaciones y una favorable generación de

márgenes, hemos decido no cambiar nuestra visión

Neutral del IPSA, explicado principalmente por dos

factores: (i) hemos decido reducir nuestras

perspectivas de crecimiento de Utilidades para fines

de 2015 desde niveles de entre 18%-20% a 15%-

17% debido principalmente a los efectos de la

desaceleración económica de Brasil y depreciación

de su moneda; (ii) pese a que ratificamos la idea de

los “brotes verdes” en la dinámica local, pensamos

que sectores expuestos a la demanda interna ya

han internalizado en mayor medida dichos efectos,

como es el caso del retail. Finalmente, hemos

decido reducir nuestro Target IPSA para fines de

2015 en 50 puntos, dejándolo en un rango de entre

los 4.150 - 4.200 puntos.

INFORME SEMANAL



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TABLA DE RESULTADOS (Cifras en MMM$)

4T14 4T14E 4T14M 4T13 Var. Real 4T14 4T14E 4T14M 4T13 Var. Real 4T14 4T14E 4T14M 4T13 Var. Real

Iam $MMM 123,2 116,8 109,5 111,4 11% 80,8 76,1 67,9 72,3 11,7% 19,0 18,1 18,1 18,0 5,7%

Aguas Andinas $MMM 123,2 116,8 119,0 111,4 11% 80,8 76,1 76,2 72,3 11,7% 38,0 36,0 35,4 35,3 7,6%

Sanitario $MMM 246 234 229 223 0 162 152 144 145 11,7% 57 54 53 53 7,0%

Colbun* US$MM 330,1 343,4 326,8 349,5 -5,6% 159,0 157,7 164,8 106,8 48,9% -61,8 71,8 71,3 6,9 -

ECL* US$MM 295,0 297,9 301,6 311,8 -5,4% 62,6 59,9 60,9 60,4 3,6% 3,8 5,1 8,5 17,0 -77,6%

Endesa $MMM 636,6 594,3 592,2 567,3 12,2% 323,8 325,9 332,6 299,9 8,0% 146,4 169,5 172,4 141,9 3,2%

Enersis $MMM 2.044,6 1.861,3 1.850,8 1.671,0 22,4% 778,9 671,0 683,9 617,3 26,2% 338,0 236,0 232,8 190,6 77,3%

AES Gener* US$MM 534,1 547,2 551,8 521,6 2,4% 157,5 152,8 155,0 151,4 4,0% 42,0 33,4 29,0 44,4 -5,4%

Electrico $MMM 3.384 3.176 3.159 2.860 18,3% 1.333 1.222 1.247 1.085 22,9% 475 472 471 368 28,9%

CMPC* US$MM 1.199,0 1.206,0 1.242,3 1.259,0 -4,8% 239,0 250,0 251,5 254,0 -5,9% 38,0 14,0 89,0 38,0 0,0%

Copec* US$MM 5.773,0 5.738,0 5.698,3 5.882,0 -1,9% 439,0 402,0 463,0 394,0 11,4% 124,0 141,0 167,0 86,0 44,2%

Forestal $MMM 4.228 4.211 4.209 3.752 12,7% 411 395 433 340 20,8% 98 94 155 65 50,8%

Latam* (1) US$MM 3.104,0 3.231,0 3.294,7 3.397,0 -8,6% 642,0 602,0 535,7 611,0 5,1% 98,0 38,0 119,0 -46,0 -3

Transporte $MMM 1.882 1.959 1.998 1.785 5,5% 389 365 325 321 21,3% 59 23 72 -24 -3

CAP* US$MM 448,9 464,0 456,7 651,1 -31,1% 69,2 76,8 54,4 243,6 -71,6% 5,4 3,1 -57,0 37,8 -85,7%

SQM* US$MM 491,4 489,2 464,5 492,3 -0,2% 181,4 180,8 172,8 174,7 3,8% 78,0 65,5 72,9 69,0 13,0%

Minería $MMM 570 578 559 601 -5,1% 152 156 138 220 -30,9% 51 42 10 56 -9,9%

Cencosud (2) $MMM 3.061,5 3.041,0 3.024,9 2.863,0 6,9% 238,5 244,0 272,5 253,0 -5,7% 101,3 101,0 150,0 158,0 -35,9%

Falabella $MMM 2.248 2.220,0 2.259,0 1.998,0 12,5% 356,6 333,0 329,8 312,0 14,3% 184,8 158,0 193,4 168,0 10,0%

Ripley $MMM 480,0 470,0 471,0 427,0 12,4% 42,0 40,0 30,0 42,0 0,0% 31,0 22,0 47,0 24,0 0,29

Retail $MMM 5.789 5.731 5.755 5.288 9,5% 637 617 632 607 5,0% 317 281 390 350 -9,4%

Entel $MMM 431,3 443,0 444,6 461,8 -6,6% 59,1 76,0 95,2 107,4 -45,0% -7,7 -5,5 15,3 30,8 -125,0%

Sonda $MMM 255,7 247,8 244,6 181,4 41,0% 38,1 36,9 33,4 30,6 24,5% 14,8 18,5 45,8 22,0 -32,7%

Telecom. & IT $MMM 687 691 689 643 6,8% 97 113 129 138 -29,6% 7 13 61 53 -86,6%

Compañías IPSAUnidad de

Medida

Ventas EBITDA Utilidad Neta

INFORME SEMANAL



7

Resultados Corporativos 4Q14 publicados

Sector Eléctrico

E-CL (reportó el 28 de enero):

El nivel ingresos estuvo bajo nuestras expectativas,

reflejo de las menores tarifas promedio cobradas a

clientes libres y regulados. Ahora bien, se observó

un avance a nivel de Ebitda, en respuesta a que en

el cuarto trimestre hubo mayor disponibilidad de

centrales eficientes, traduciéndose en una mezcla

de combustible de menor costo. Adicionalmente los

sobrecostos de operación del SING se redujeron,

debido a un menor porcentaje de participación de

E-CL en la prorrata. En definitiva, el Ebitda del

4Q14 avanzó 3,0% (a/a) –US$ 62,6 MM- respecto

al 4Q13. El resultado no operacional presentó un

empeoramiento, explicado por mayores gastos

financieros derivados de la amortización anticipada

producto del prepago del financiamiento de CTA.

Finalmente, la ganancia atribuible a los

controladores retrocedió 47,9% -US$3,8 MM-

respecto a lo observado en el 4Q13.

Endesa (reportó el 30 de enero):

Las principales mejoras operativas del trimestre se

observaron en Chile, ya que esta filial enfrentó

mayores precios promedio de venta, en respuesta a

las mejoras tarifarias de los clientes regulados, a lo

que se agrega la consolidación de GasAtacama.

Por su parte, Colombia fue la segunda mayor

aportante en términos de Ebitda, aunque se

observó una leve disminución producto de las

diferencias cambiarias. El principal avance se

observó en las operaciones peruanas, producto de

mayores ventas físicas. Ahora bien, a nivel de

última línea se observa un avance en el 4Q14. Si

bien esta utilidad se encuentra bajo nuestras

expectativas y las de mercado, esto estuvo

influenciado por las provisiones realizadas a la

inversión de HidroAysén y el proyecto Punta

Alcalde (impacto conjunto cercano a $78.251 MM).

Enersis (reportó el 30 de enero):

A nivel operacional, el resultado del 4Q14 estuvo

sobre con nuestras expectativas, ya que en el

negocio de distribución no solo Brasil se vio

favorecido por la compensación tarifaria, sino que

también en Edesur (Argentina) se reconocieron

traspasos de costos por parte del gobierno

trasandino. En los restantes mercados donde opera

la distribución de Enersis no se observaron avances

sustantivos. Tal como detallamos en el informe de

Endesa, se observó un avance en las principales

filiales de generación, aunque debemos destacar el

débil rendimiento de Brasil, producto de mayores

compras de energía derivadas de la escasez de

lluvia. Ahora bien, a nivel de última línea se observa

un importante avance en el 4Q14. Si bien esta

utilidad se encuentra sobre nuestras expectativas,

esto estuvo influenciado por las provisiones

realizadas a la inversión de HidroAysén y el

proyecto Punta Alcalde (impacto conjunto cercano a

$46.934 MM).

Colbún (reportó el 2 de febrero):

La reducción a nivel de Ventas respecto al 4Q13

estuvo explicada principalmente por menores

ventas a clientes libres. Un factor importante a

considerar es que, a pesar de haber sido

comprador neto en el mercado spot durante el

4Q14, Colbún logró ser vendedor neto durante

2014, gracias a las mejoras en su política comercial

y contractual. El favorable desempeño a nivel de

Ebitda respecto al 4Q13 se explicó principalmente

por una mayor generación hidroeléctrica y un

menor nivel de contratación. Ahora bien, este

positivo desempeño operacional no se tradujo en

utilidad, pues se vio alterada por el reconocimiento

de una provisión por US$102 MM en respuesta al

deterioro en la participación de Colbún en

HidroAysén. A lo anterior se suma un menor

resultado en otras ganancias, producto del pago por

el no uso de derechos de agua. En todo caso, si

INFORME SEMANAL



8

aislamos el efecto de esta provisión, la utilidad

hubiese sido menor a nuestras proyecciones.

Nuestra ratificación de positivas perspectivas para

este título se basa en el sólido desempeño

operacional de la compañía.

Aes Gener (reportó el 26 de febrero):

A nivel general, podemos señalar que los

resultados operacionales se ubicaron en línea

con nuestras proyecciones, mientras que a nivel

de última línea el resultado superó nuestras

expectativas. El ingreso del 4Q14 fue de

US$534,06 MM, los que se tradujeron en un

EBITDA de US$157,45 MM (4,02% superior al

mostrado en 4Q13). El mayor avance, en términos

operacionales, se presentó en el SIC debido a

tarifas más altas a los distribuidores y menores

compras en el mercado spot, lo que fue

parcialmente compensado por un menor dinamismo

de las operaciones en el SING (mayor costo de

combustible) y SADI (Argentina). Es importante

destacar el desarrollo operacional de la filial

colombiana, que capitalizó los rezagos de la mayor

generación hidroeléctrica del tercer trimestre. A

nivel de última línea, se observó una utilidad

trimestral atribuible a los controladores de

US$41,97 MM. Esta utilidad fue un 25,6% superior

a nuestras expectativas. Si bien estos resultados

corporativos reflejan un buen operacional,

mantenemos nuestra visión neutral respecto a este

título, basados en las mejores perspectivas que

tenemos respecto de sus comparables locales.

Ahora bien, los principales desafíos para Aes Gener

radican en el normal desarrollo de la construcción

de sus nuevos proyectos, particularmente Alto

Maipo y la posibilidad de acceder a mayores cuotas

de GNL, que les permita aprovechar de mejor forma

su capacidad instalada.

Sector Telecom. & IT

Entel (reportó el 28 de enero):

Entel reportó ventas por $431.294 millones,

representando una caída de 7% en comparación a

los ingresos obtenidos en igual periodo de 2013.

Respecto a Ebitda, mostró una caída de 45%,

llegando a los $59.084 millones, baja mucho más

pronunciada a la estimada por el mercado y a

nuestra proyección (-29%). Finalmente, la

compañía registró una pérdida de $7.767 millones.

El menor nivel de Ebitda y la pérdida del periodo

obedecen mayormente a los esfuerzos realizados

por la compañía para potenciar la marca Entel

Perú, lo que se suma a mayores gastos financieros

asociados a mayores niveles de deuda e inflación.

En tanto, los menores ingresos obedecen a

menores tarifas de equipos móviles y ventas más

ralentizadas en el mercado local, aunque levemente

compensados por el negocio de televisión hogar en

Chile.

Sonda (reportó el 27 de enero):

Sonda dio a conocer sus resultados del 4Q14, con

crecimientos de las ventas en todas sus líneas de

negocio, destacando el avance de 53,3% en

Servicios TI, asociado en gran medida a la

consolidación de su filial brasileña CTIS. No

obstante, aun cuando el Ebitda experimentó un alza

de 24,4%, los márgenes se vieron presionados,

cayendo 200 puntos base, desde los 16,9% en el

4Q13 hasta los 14,9% en el 4Q14. Esta caída del

ebitda obedece principalmente al mayor aporte

consolidado de Brasil, país que presenta los

márgenes más bajos de Sonda. En términos de

participación, Brasil alcanzó un 45,7% de los

ingresos del trimestre reportado, superando a Chile

que llegó a 35,6%. México y Opla completan el

18,7% restante. Sin embargo, al comparar el Ebitda

generado por país, Chile se mantiene como el

principal, representando 41,8% del Ebitda

consolidado, mientras que Brasil figura con un

INFORME SEMANAL



9

36,8%. México y Opla aumentaron levemente su

participación, llegando a constituir 21,4% del Ebitda

total. Finalmente, la utilidad consolidada de 2014

llegó a $47.539 millones, 28,4% bajo la ganancia de

2013. La caída se debió principalmente a eventos

no recurrentes, tales como la venta de la

participación de Payroll y mayores cargos derivados

de la reforma tributaria en Chile.

Sector Retail:

Falabella (reportó el 3 de marzo):

La compañía presentó variaciones interanuales de

12,5%, 14,3% y 10% a nivel de Ventas, Ebitda y

Utilidad Neta respectivamente. Los ingresos

alcanzaron $2.247.747 MM, explicados por la

consolidación de Maestro, una mayor superficie de

ventas y SSS que continúan positivos en la mayoría

de sus negocios a excepción de la operación en

Brasil –aunque estos fueron menores a los

reportados el 4Q13-. Los gastos de administración

y ventas tuvieron una leve alza de 10 pb., asociado

a gastos por la pre-aperturas de tiendas Sodimac

en Brasil y Uruguay que se realizarían durante este

año, además de gastos por la adquisición de

Maestro. Esto, en conjunto con un aumento de 20

pb en el Margen Bruto tras positivos resultados de

las operaciones en Chile de Mall Plaza, Banco

Falabella y Tiendas por Departamento, se tradujo

en un aumento de 40 pb. en el Margen Ebitda pese

a la desaceleración económica de los países

Latam, lo que pudo contrarrestar el negativo

impacto del aumento de la pérdida no operacional

por mayores diferencias de cambio y aumento en

los gastos financieros netos tras la deuda adquirida

por la compra de Maestro. Finalmente, la Utilidad

Neta alcanzó $184.788 MM, anotando un Margen

Neto de 8,2%.

Cencosud (reportó el 27 de marzo):

La compañía presentó variaciones interanuales de

6,9%, -5,6% y -35,9% a nivel de Ventas, Ebitda

Ajustado y Utilidad Neta, respectivamente, en línea

con nuestras estimaciones. Los ingresos

alcanzaron $3.061.485 MM, explicados por una

mayor superficie de ventas y SSS positivos en

todas las operaciones que cuentan con la línea de

negocio supermercados. Los gastos de

administración y ventas se mantuvieron planos en

comparación al trimestre anterior, lo que sumado a

un débil resultado de margen bruto en todos los

países –agresivas promociones para mantener

participación de mercado y menor dinamismo del

consumo- tuvo un impacto de 100pb. en el Margen

Ebitda, el que alcanzó un 7,8% vs un 8,8% del

4Q13. La Utilidad Neta tuvo un fuerte retroceso

asociado al débil desempeño operacional y un

aumento de la pérdida no operacional tras un

aumento del costo financiero -elevado nivel de

endeudamiento- y del resultado por unidades de

reajuste.

Ripley (reportó el 16 de marzo):

La empresa presentó variaciones interanuales de

12,2%, 10% y 26,6% a nivel de Ventas, Ebitda y

Utilidad Neta. Los ingresos alcanzaron $479.705

MM, explicado por un crecimiento del segmento

retail (10,4%) y del negocio financiero (19,5%). Los

SSS mostraron un sano crecimiento en Chile a

pesar de la desaceleración del consumo. En tanto,

en Perú los SSS continúan en terreno negativo,

aunque con una tendencia alcista. En Colombia los

ingresos continúan creciendo fuertemente por la

apertura de tiendas. A nivel de Ebitda,

considerando la integración de tarjeta Ripley al

Banco Ripley, éste alcanzó $41.671 MM, lo que

representa un alza de 7,1% con respecto al 4Q13;

mientras que sin esta reclasificación el crecimiento

alcanzaría un 10%. El Margen Ebitda fue de 8,7%,

40 pb. menor que el año pasado debido a un menor

Margen Bruto y a un mayor GAV sobre ingresos

tras la temprana madurez de las tiendas en

Colombia que aún mantienen presionado al Ebitda.

Finalmente, la Utilidad Neta fue de $30.730 MM,

INFORME SEMANAL



10

debido a una mejora a nivel operacional y no

operacional, esta última debido al crecimiento en la

participación de asociadas.

Sector Forestal:

Empresas Copec (reportó el 9 de marzo):

Empresas Copec reportó sus resultados

correspondientes al 4Q14, los que se ubicaron por

sobre nuestras perspectivas a nivel operacional,

observándose variaciones interanuales de -1,7%,

10,9% y 49,4% a nivel de Ventas, Ebitda y Utilidad

Neta respectivamente; mientras que el margen

Ebitda se ubicó en niveles de 7,6%, superior a

nuestra proyección de 7,0%. El trimestre estuvo

marcado por un positivo desempeño de Celulosa

Arauco y Constitución, lo que apoyado en mayores

ventas físicas, logró compensar un débil

desempeño de los precios promedios. De esta

forma, las ventas de celulosa (incluyendo ventas de

energía), crecieron 20,2% a/a, principalmente como

consecuencia de mayores volúmenes que

aumentaron 26,4% a/a, en gran medida apoyado

por Montes del Plata. Los precios promedio, en

tanto, cayeron 5,4%. Adicionalmente, los ingresos

asociados a paneles mostraron una baja de 3,2%.

Las ventas físicas registraron un alza de 5,9%,

mientras que los precios registraron una caída de

9,4%. Adicionalmente, Arauco concretó durante

diciembre la venta de 11.000 hectáreas de terrenos

productivos y plantaciones no estratégicos en Chile

(ubicados en áreas lejanas a las plantas

productivas), por un monto total de unos US$91

MM. Por otra parte, se observó menor desempeño

del negocio de combustible, como consecuencia de

menores márgenes unitarios. Esto último explicado

en gran medida por el efecto de la revalorización de

inventarios y el sistema de costeo FIFO en un

escenario de caídas en los precios de los

combustibles. Lo anterior fue compensado en parte

por el avance en ventas físicas en Terpel y el canal

de retail en chile.

Cmpc (reportó el 6 de marzo):

La compañía forestal dio a conocer sus resultados

correspondientes al 4Q14, los que se ubicaron

levemente por debajo de nuestras proyecciones

operacionales, observándose variaciones

interanuales de -4,8%, -5,9% y 2,7% a nivel de

Ventas, Ebitda y Utilidad Neta respectivamente;

mientras que el margen Ebitda se ubicó en niveles

de 19,9%, inferior a nuestra proyección de 20,7%.

Este trimestre se observaron sorpresas negativas a

nivel operacional, explicado principalmente por un

menor aporte del negocio de celulosa, asociado a

una estrategia de normalización de inventarios (en

un contexto en que Guaíba I tiene programada una

mantención extendida durante marzo, al igual que

Santa Fe II y Pacífico, que efectuarán

mantenciones durante marzo y abril de 2015), lo

que se sumó a gastos de mantención y menores

precios de venta en el segmento de energía.

Adicionalmente, el negocio de tissue mostró un

desempeño inferior, debido a los menores

volúmenes y a los menores precios de papel tissue

medidos en dólares. Lo anterior fue contrarrestado

por un mejor desempeño del segmento de papeles

(mayores ventas físicas y menores costos de

energía) y un positivo avance del negocio forestal

(mayores volúmenes de plywood, menores costos

de transporte y cosecha). Finalmente, la Utilidad

Neta mostró un desempeño superior a nuestras

perspectivas, debido a un impacto en impuestos

diferidos menor a lo que esperábamos, mientras

que el trimestre estuvo caracterizado por un efecto

positivo, asociado a diferencias de cambio, lo que

fue compensando por un impacto negativo en la

revalorización de activos financieros.

Sector Materias Primas:

SQM (reportó el 3 de marzo):

La Sociedad Química y Minera de Chile S.A. dio a

conocer sus resultados corporativos del 4Q14, los

que se alinearon a nuestras perspectivas a nivel

INFORME SEMANAL



11

operacional, mientras que la utilidad sorprendió en

positivo debido a venta de derechos mineros. De

esta forma, se observaron variaciones interanuales

de -0,2%, 3,8% y 13,0% a nivel de Ventas, Ebitda y

Utilidad Neta, respectivamente, mientras que el

margen Ebitda se ubicó en niveles de 36,9% en

línea con nuestra proyección de 37,0%. Tal y como

esperábamos, las mayores eficiencias en costos

(que fueron la gran sorpresa positiva del 3Q14), las

mayores ventas físicas del negocio de Nutrientes

Vegetales de Especialidad (NVE) y el positivo

desempeño del negocio del Potasio (tanto a nivel

de volúmenes como precios) lograron compensar

un débil año para el negocio del Yodo, el cual vio

impactado su desempeño por menores ventas

físicas y menores precios promedios debido a la

entrada de capacidad competitiva desde Chile.

Adicionalmente, la Última Línea se vio afectada

positivamente por la venta de derechos mineros a

Antofagasta Minerals durante el cuarto trimestre de

2014, la cual tuvo un impacto por una vez, antes de

impuestos, de unos US$13 millones.

Cap (reportó el 6 de marzo):

En el reporte operacional del 4Q14 se observaron

variaciones interanuales de -31,1%, -71,6% y

-85,8% a nivel de Ventas, Ebitda y Utilidad Neta

respectivamente; mientras que el margen Ebitda se

ubicó en niveles de 15,4%, inferior al 16,6% de

nuestra estimación. Pese a que en primera

instancia el resultado parece estar por debajo de lo

que esperábamos, el mayor aporte del core

business del negocio nos entrega señales

marginalmente positivas de los resultados

reportados durante el trimestre. De esta forma, el

mayor aporte de los negocios base de la firma se

debió principalmente a las mayores eficiencias en

costos observadas en todas sus líneas de

negocios, así como a mayores ventas físicas en

minería. Finalmente, la Última Línea se ubicó en

niveles de US$5,4 MM por sobre los US$3,1 MM

de nuestra proyección. El desempeño del área

minera de Cap (CMP) superó nuestras expectativas

gracias a las mejoras en eficiencia, posiblemente

asociado a los planes de reducción de costos,

depreciación del tipo de cambio y caída en el precio

del crudo. La compañía también superó nuestras

perspectivas de despachos (4,5 MM de toneladas

vs las 4,0 esperadas por EA) y durante el trimestre

se observó nuevamente un ajuste asociado a la

reducción del precio del hierro y su demora en la

entrega en los puertos internacionales durante los

meses previos, que llevó a un ajuste negativo en

ventas por US$22,3 MM por parte de la compañía.

Descontando dicho efecto, el descuento entre el

precio del hierro y el Cap se redujo, alcanzando

niveles de 21,4%, lo que consideramos favorable,

dando las primeras señales de un mix más

beneficioso para la compañía (mayor proporción de

pellets). Desde una perspectiva negativa, aún

somos cautos y mantenemos nuestra visión

negativa respecto de CMP, ya que aún la compañía

internaliza en resultados precios promedio del

hierro en niveles de US$70 por tonelada, mientras

que actualmente los futuros de este mineral se

ubican en niveles inferiores a los US$60 por

tonelada, lo que debería mantener presionados los

resultados de CMP en el futuro.

Sector Transportes:

Latam Airlines (reportó el 17 de marzo):

Aun cuando se haya observado una caída de 8,6%

a nivel de ingresos durante el último trimestre de

2014, los costos operacionales de la compañía

también registraron una importante disminución,

siendo un 10,3% inferior a lo obtenido en el 4Q13,

generando que el margen operacional de Latam

Airlines reportara una mejora de 17 puntos base,

llegando a 8,6%. En términos operacionales, el

Ebitdar del 4Q14 exhibió un incremento de 5,2% en

relación a lo registrado en igual periodo de 2013,

alcanzando un margen de 20,7%; mientras que la

sorpresa del periodo fue la Utilidad, que llegó a

US$98,2 millones, muy por sobre el consenso y

INFORME SEMANAL



12

nuestra estimación de US$38 MM. Con todo,

seguiremos observando un comportamiento bursátil

ligado a la trayectoria del Real, por lo que -ante

mayores depreciaciones de la moneda brasileña-,

Latam Airlines seguiría presionada.

Sector Sanitario:

Aguas-A/IAM (reportó el 26 de marzo):

El resultado del 4Q14 de la principal sanitaria del

país fue sólido, situándose por sobre nuestras

expectativas y las proyecciones del mercado. El

incremento del Ebitda se explicó por un aumento

significativo de la tarifa, producto de ajustes

inflacionarios, a lo que se sumó la incorporación de

las inversiones realizadas por la compañía en los

años previos. En términos de costos, estos se

mantuvieron dentro de los márgenes esperados. A

nivel de última línea, se observó un avance cercano

al 7,6%, es importante destacar que se apreció un

leve efecto negativo, ya que la deuda se encuentra

nominativa en UF.

INFORME SEMANAL



13

ECONOMIA INTERNACIONAL CONFIANZA U. DE MICHIGAN

Fuente: Bloomberg, Estudios EuroAmerica

PIB EE.UU (% t/t)


EE.UU.

Confianza de los consumidores en EE.UU. aumenta

en marzo ante mejoras en el clima y mercado

laboral. El indicador desarrollado por la Universidad

de Michigan y que mide las expectativas de los

consumidores de EE.UU., se sitúo en su medición de

marzo en los 93,0 pts. superando de esta manera las

expectativas de 92,0 pts. y la revisión preliminar de

91,2 pts. La actividad económica se ha visto más lenta

este primer trimestre del año, dados los efectos que

conlleva el invierno en el hemisferio norte. Sin

embargo, el mercado considera que el fortalecimiento

de la economía de EE.UU. se producirá en el

transcurso del año, signos que ya se reflejan en el

mercado laboral, el cual no ha parado de crear

empleos, sumado al bajo precio del petróleo que ha

aumentado el poder adquisitivo de los consumidores.

Se espera que el PIB del 1T15 se encuentre en el

rango de 1,6% y 2,0%.

Revisión final de PIB de EE.UU. para el 4T14 se

mantiene respecto a la revisión previa ante un

consumo más moderado y ralentización de la

inversión. La revisión final del PIB de EE.UU. para el

último trimestre del 2014 se mantuvo respecto a la

medición anterior en un 2,2% t/t, pero fue menor a las

expectativas que esperaban una corrección al alza

(2,4% t/t). Sin duda, el crecimiento vino dado por el

consumo privado, el cual fue revisado al alza en esta

medición pasando de un 4,2% t/t en la revisión anterior

a un 4,4% t/t en la actual. Pero los efectos del Clima y

el fortalecimiento del dólar afectaron la inversión y las

exportaciones, donde las empresas multinacionales

vieron afectadas sus ganancias y aumentaron las

importaciones ante la competitividad del resto de

mundo frente a un dólar fortalecido. A pesar de un

cuarto trimestre más lento y un repliegue del primer

trimestre del 2015, el fortalecimiento de la economía de

EE.UU. continúa para este año ante un mercado

laboral que crece mes a mes y un consumo que se

prevé se expanda en cada trimestre. La Gran duda es

la inflación la cual continúa presionada a la baja en el

corto plazo por la caída en el precio del petróleo y las

INFORME SEMANAL



14

CONFIANZA DEL CONSUMIDOR EE.UU


importaciones, lo cual lleva a las expectativas respecto

a la normalización de la política monetaria a

variaciones entre Junio y Septiembre para eventuales

alzas de las tasas. Con todo, el mercado considera

que el fortalecimiento y dinamismo de la economía

de EE.UU. para el 2015 continúa ya pasado el

invierno, lo cual llevaría a la economía a un

crecimiento en torno a un 3%.

Consumo privado en EE.UU. se ralentiza durante

febrero ante eventualidades climáticas y fortaleza

del dólar. El gasto personal en EE.UU. decreció en su

medición de febrero en comparación a las expectativas

de 0,2%, alcanzando un modesto aumento de 0,1%,

aunque registró un avance en comparación a enero (-

0,2%). Esta caída en el gasto privado se explica

principalmente por las eventualidades climáticas del

invierno en el hemisferio norte, la fortaleza del dólar

que le ha quitado impulso al sector exportador y ha

provocado una menor inversión en dicho sector, las

protestas de la costa oeste del país y la menor

demanda de Asia y Europa. Cabe destacar, que esta

baja en el consumo interno se debe a que las familias

se dedicaron a ahorrar dichos ingresos o pagar deudas.

A pesar de una evidente pérdida de dinamismo durante

este 1T15, se espera que concluido el invierno y con el

mejoramiento del clima, la economía de EE.UU. vuelva

a tomar fuerza e impulso ante un mercado laboral que

crece mes a mes y la actividad sectorial fortaleciendo

mes a mes.

Confianza del consumidor en EE.UU. alcanza

máximos desde 2007 en medición del mes de

marzo. Las expectativas de los consumidores en

EE.UU. en el mes de marzo alcanzaron los 101,3 pts.,

cifra que superó las expectativas de 96,4 pts. y la

medición anterior de 98,89 pts. Este notorio avance de

la confianza de los consumidores viene fortaleciéndose

luego de una mejora en la situación climática del

hemisferio norte, situación que le resta impulso al

consumo privado ante las eventualidades del clima,

sumado al bajo precio del petróleo, que provoca que

los consumidores obtengan un mayor poder adquisitivo

INFORME SEMANAL



15

PRECIO VIVIENDAS NUEVAS EE.UU (% m/m)


CREACION DE EMPLEO PRIVADO (ADP MM)


y la creación de empleo, lo que aumenta los ingresos

de las familias. Se espera que al transcurrir el año, el

consumo siga fortaleciéndose, siendo el gran motor de

crecimiento económico en EE.UU.

Precio de las viviendas en EE.UU. crece por sobre

lo esperado en el mes de marzo. El indicador S&P

CS que mide el precio de las viviendas en las 20

ciudades más grandes de EE.UU. arrojó en su

medición de enero un avance del 0,87% m/m del precio

de las viviendas, superando las expectativas (0,65%

m/m). En tanto la medición anterior fue corregida al

alza pasando de 0,87% m/m a 0,91% m/m. El mercado

inmobiliario tuvo un volátil 2014, con abruptas caídas

en el precio de las viviendas y repuntes, generando

incertidumbre sobre la recuperación de este sector. A

pesar de esto, la economía de EE.UU. continua

fortaleciéndose mientras se esperan mejores datos en

el mercado inmobiliario.

Mercado laboral de EE.UU. crece menos de lo

esperado según encuesta privada, mientras se

esperan nuevas cifras oficiales de empleo para este

viernes. La encuesta privada ADP, que mide la

creación de empleo mes a mes, arrojó en su medición

de marzo la creación de 189K nuevo empleos, cifra que

no superó las expectativas de 225K y la medición

anterior que fue corregida levemente al alza desde

212K a 214K. El modesto avance del mercado laboral,

según esta encuesta, se produjo por la caída del sector

industrial ante un dólar fortalecido. Sin embargo, los

datos oficiales generalmente superan a los datos

procedentes de esta encuesta, la cual tiende a sub

estimar la cifra. Con todo, el mercado laboral en

EE.UU. continuará fortaleciéndose durante el año ante

una amplia dinamización de los sectores económicos y

con el mejoramiento del clima. El mercado espera un

crecimiento de 3% del PIB para este año.

INFORME SEMANAL



16

ACTIVIDAD MANUFACTURERA EE.UU (ENCUESTA ISM)


Sector manufacturero de EE.UU. se expande menos

de lo esperado en el mes de marzo ante un sector

exportador debilitado por la fortaleza del dólar. El

indicador ISM manufacturero entregó su medición de

marzo, donde el índice se ubicó en los 51,5 pts., no

pudiendo superar las expectativas de 52,5 pts. y la

medición anterior de 52,9 pts. A pesar de baja en la

medición del indicador, no se espera una contracción

mayor en el sector industrial, ya que esta caída del mes

de marzo viene explicada por el sector exportador, el

cual ha perdido competitividad ante un dólar fortalecido,

donde incluso la moneda ha llegado a máximos desde

2003. En tanto, los otros sectores que involucra la

industria manufacturera y de igual manera el sector

servicios, no se han visto perjudicado por el dólar

fortalecido y en este período por el invierno en el

hemisferio norte.

Europa

Confianza Económica de la Zona Euro alcanza

máximos de 4 años en su medición de marzo luego

de la implementación del plan de compra de deuda

del BCE. La medición de la confianza económica del

mes de marzo se ubicó en los 103,9 pts., superando las

expectativas de 103,0 pts. y la medición anterior, la

cual incluso fue revisada al alza pasando de 102,1 pts.,

a 102,3 pts. Además, se dieron a conocer otros

indicadores como el clima de negocios, la confianza

industrial y de servicios, donde todos subieron respecto

a las expectativas. El clima de negocios se sitúo en los

0,23 pts., superando las expectativas de mercado que

se ubicaban en los 0,18 pts., y la medición anterior de

0,09 pts. De igual manera, la confianza industrial se

ubicó en los -2,9 pts., superando ampliamente las

expectativas de -4,0 pts. y la medición anterior de -4,6

pts. En tanto, la confianza en el sector servicio subió a

los 6,0 pts., indicador que también superó las

expectativas (5,2 pts.) y la medición anterior (5,3 pts.).

En relación a la confianza del consumidor, esta no

presentó variaciones y se mantuvo en los -3,7 pts.,

coincidiendo con las expectativas y la medición del mes

de febrero. Este aumento en casi todos los indicadores

INFORME SEMANAL



17

de confianza para diversos sectores de la economía en

la ZE responde principalmente al efecto que está

teniendo los estímulos monetarios del BCE, el cual

comenzó el pasado 9 de marzo y ha dado hasta el

momento signos positivos. Se suma el acuerdo de financiamiento de Grecia, el cual ya fue ratificado por la

mayoría de los países de la eurozona y la depreciación

del euro que ha fomentado la industria del sector

exportador.

Desempleo cae a mínimos históricos en Alemania,

mientras ventas minoristas confirman impulso del

consumo privado. La medición de la tasa de

desempleo en Alemania para el mes de marzo continúa

con su tendencia a la baja, registrando un desempleo

de 6,4%, la menor cifra desde la reunificación alemana.

La medición superó las expectativas, las cuales

esperaban una mantención del desempleo en un 6,5%,

igual cifra que el mes anterior. Otro dato importante

sobre la economía alemana, fue la entrega de la última

medición de las ventas minoristas en el país para el

mes de febrero, las cuales cayeron menos de lo

esperado, registrando una baja de 0,5% m/m, mientras

las expectativas esperaban una baja de 0,7% m/m. En

tanto la medición anterior fue corregida a la baja

pasando de 2,9% m/m a 2,3% m/m. La comparación

interanual reflejo un alza en las ventas retail del mes de

febrero, donde estas presentaron un avance de 3,6%

a/a, superando las expectativas de 3,4% a/a, pero no la

medición anterior, la que incluso fue corregida a la baja

desde 5,3% a/a a 5,0% a/a. La mayor economía de la

ZE ha visto dinamizada su economía desde el

segundo semestre de 2014, efecto que se ha

replicado durante el comienzo del 2015, mientras

los mercados ya esperan que el consumo interno

sea el motor de la economías ante mejores

perspectivas de las familias, el bajo precio del

petróleo y el aumento del trabajo y por

consiguiente el ingreso de los consumidores.

INFORME SEMANAL



18

INFLACION ZONA EURO (% a/a)


INFLACION ALEMANIA (% m/m)


Inflación de la zona euro se mantiene dentro de las

expectativas y reduce su velocidad de bajas en

medición de marzo. Desempleo se mantiene con

tendencia a la baja ante un mayor dinamismo de la

región. La reciente medición del IPC del mes de marzo

para la ZE arrojó una caída del 0,1% a/a de los precios,

cifra que se mantuvo dentro de las expectativas (-0,1%

a/a) y superando la medición del mes de febrero que

registró una caída del 0,3% a/a. En tanto, la inflación

subyacente presentó una variación del 0,6% a/a, menor

a lo que esperaba el mercado y al registro del mes de

febrero, ambas con variaciones del 0,7% a/a. Por otro

lado, el desempleo cayó en comparación a la medición

del mes de enero, donde el indicador se ubicó en un

11,3% en esta última publicación. El mes de marzo

comenzó el programa de deuda del BCE, el cual tenía

como objetivo combatir los riesgos deflacionarios y la

baja actividad económica, efectos que ya se están

notando en este medición de la inflación, donde el

instituto de estadísticas de la Unión Europea ya

visualiza un cambio de tendencia, lo cual llevaría

durante este año a los precios al rango meta del BCE.

En tanto, el consumo privado y la producción industrial

ya están capturando los efectos de la mayor liquidez,

aumentando la inversión y el consumo privado.

Inflación en Alemania sube respecto a las

expectativas, pero se mantiene lejos del objetivo

del BCE. La medición preliminar del IPC de mes de

marzo para Alemania obtuvo una variación del 0,5%

m/m, superando las expectativas de 0,4% m/m pero no

la medición anterior que presentó un avance de 0,9%

m/m. En cuanto a la comparación interanual, la

inflación presentó una avance del 0,3%, coincidiendo

con las expectativas y superando la medición de

febrero (0,1% a/a). La inflación de Alemania

armonizada; es decir, la medida del IPC que se

compara con el resto de la Zona Euro, se mantuvo

respecto a las expectativas, presentando un avance de

0,5% m/m, aunque en la medición actual fue menor al

IPC del mes de febrero donde esta varió un 1,0% m/m

en su medición armonizada. En tanto, la inflación

armonizada interanual no presentó variación respecto a

INFORME SEMANAL



19

PMI MANUFACTURERO ZONA EURO


PMI MANUFACTURERO CHINA


las expectativas y se mantuvo en un 0,1% a/a; sin

embargo, esta medición si superó la medición de

febrero (-0,1% a/a). La medición de la inflación de

Alemania es un precedente del IPC que tendrá la ZE y

la cual nos indica que la mayor economía de la región

europea está en camino para recuperar el objetivo de

2% del BCE para la eurozona en conjunto.

Sector manufacturero en la eurozona se fortalece

ante mejores expectativas de las empresas y

debilidad del euro. La medición final del PMI de

manufacturas del mes de marzo para la ZE superó las

expectativas (51,9 pts.) y la medición preliminar (51,9

pts.), ubicándose en los 52,2 pts. En tanto Alemania, la

mayor economía de la región, aumentó su actividad

manufacturera, donde el indicador PMI se ubicó en los

52,8 pts., cifra superior al dato preliminar de 52,4 pts.

Las mejores expectativas, el comienzo del programa de

compra de deuda del BCE y la debilidad del euro han

impulsado a la industria manufacturera e incrementado

las exportaciones, donde además las perspectivas de

dinamismo y crecimiento para este año han mejorado.

Se espera un crecimiento del PIB para 2015 de un

1,5% en la ZE.

China

Sector manufacturero de China se mantiene

ralentizado en marzo. La medición oficial del PMI

manufacturero de China realizado por el instituto de

estadísticas de ese países, se ubicó en los 50,1 pts.,

cifra por sobre las expectativas de 49,7 pts. y la

medición anterior de 49,9 pts. Además se conocieron

los datos del PMI no manufacturero o de servicios, el

cual se sitúo en los 53,7 pts., cifra que no alcanzó a

superar la medición anterior de 53,9 pts. Además se

conoció el PMI que realiza el Banco HSBC, indicador

que se ubicó en los 49,6 pts., levemente superior a las

expectativas (49,3 pts.) y la primera revisión del índice

(49,2 pts.). Estas magras cifras de actividad en el

sector manufacturero y servicios, en el caso de los

datos oficiales, son causadas por una ralentizada

INFORME SEMANAL



20

economía China, la cual ha perdido dinamismo

producto de la debilidad de la demanda externa e

interna, el exceso de capacidad industrial del país y un

sector inmobiliario debilitado, lo cual ha sido mejor

enfrentado por las grandes empresas que las pequeñas

y medianas. El mercado ya espera mayores

estímulos monetarios, como la baja de la tasa de

interés de referencia y recortes a las tasas de

encaje bancarios.

Japón

Inflación en Japón nuevamente se estanca,

mientras se esperan incrementos de los estímulos

monetarios por parte del Banco Central. En tanto

ventas minoristas siguen reflejando debilidad del

consumo privado .La medición del IPC de Japón

registró una variación de 2,2% a/a en el mes de

febrero, cifra menor a la esperada por el mercado

(2,3% a/a) y menor a la medición anterior de 2,4% a/a.

En cuanto, la inflación subyacente registró un avance

de 2,0% a/a, menor a las expectativas y la medición

anterior, donde ambas esperaban una variación de

2,1% a/a .La baja en el IPC es consecuencia de una

nueva contracción en el consumo privado y en el

estancamiento de los salarios lo que ha llevado a las

familias a cambiar sus expectativas y su

comportamiento frente al consumo. Además se suma el

descenso de las ventas retail respecto a las

expectativas (0,9% m/m), registrando un modesto

avance de 0,7% m/m en el mes de febrero. Esta baja

en la inflación agrega mayor presión sobre el Banco

Central de Japón (BoJ) para que aumente a $90

billones de yenes ($10 billones más que el actual

programa) los estímulos monetarios que está

realizando desde noviembre de 2014, como

mecanismo para combatir la deflación y el

estancamiento que ya lleva en Japón cerca de 2

décadas.

INFORME SEMANAL



21

PRODUCCION INDUSTRIAL JAPON (% m/m)


Producción industrial de Japón cae drásticamente

en su medición de febrero y economía muestra

signos de enfriamiento. La producción industrial de

Japón cayó un 3,4% m/m en su medición preliminar de

febrero, superando ampliamente a las expectativas que

esperaban una caída de 1,9% m/m y la medición del

mes de febrero donde el indicador de producción

presentó un avance de 3,7% m/m. En tanto, la

comparación interanual cayó un 2,6% a/a, mayor a lo

esperado (-0,6% a/a). Esta abrupta baja de la

producción industrial ya genera las expectativas de un

primer trimestre ralentizado ante un menor consumo

privado y menor impacto que están teniendo las

reformas que ha implementado el primer ministro de Japón. El mercado ya espera que el programa de

estímulos monetarios del Banco Central de Japón (BoJ)

aumente en el corto plazo a $90 billones de yenes en

los próximos meses.

INFORME SEMANAL



22

ECONOMIA NACIONAL

PRODUCCION MANUFACTURERA (% a/a)

Fuente: SOFOFA, Estudios EuroAmerica

Producción manufacturera cae 0,1%, producción

minera se contrae 1,5% y electricidad, gas y agua

crece 2,9%. De acuerdo a la información revelada por

el INE, las cifras sectoriales sugieren un Imacec de 2%,

por debajo de nuestra estimación inicial que

ubicábamos en 2,3%. Pese a este menor dinamismo

relativo de febrero respecto a los meses precedentes,

creemos que este traspié obedece a factores

puntuales, particularmente minería y manufacturas, lo

que reafirma nuestra visión de un PIB 2015 que se

ubicaría en 3%, el cual recientemente hemos ajustado

al alza desde 2,7%. El índice de producción

manufacturera cae inesperadamente 0,1% a/a en

febrero (-1,6% m/m SA), muy por debajo de nuestra

estimación de 2,5%. El prácticamente nulo avance de

las manufacturas se explicó fundamentalmente por una

contracción en la producción de la división alimentos y

bebidas de 2,1%. Las divisiones con las mayores

incidencias negativas sobre el indicador total fueron

alimentos y bebidas (-0,983 pp), y actividades de

edición e impresión (-0,379 pp). Por su parte, las

principales incidencias positivas corrieron por cuenta de

las divisiones sustancias y productos químicos (+0,945

pp) y la división maquinaria y equipo (+0,323 pp). La

aguda contracción de la división alimentos y bebidas se

explica por una baja en la producción de jugos de

frutas, debido a mantenciones en las plantas

productoras, mientras que la baja en la actividad de

edición e impresión se debió al menor tiraje de diarios.

En tanto, el mayor dinamismo de la división sustancias

y productos químicos se debió fundamentalmente a la

mayor producción de medicamentos de uso terapéutico

ante una favorable base de comparación, mientras que

la división maquinarias y equipos se vio impulsada por

una mayor elaboración de partes y piezas de

maquinaria. Con todo, y pese a la elevada volatilidad

del indicador de manufacturas, estimamos una

variación de la producción para este año algo superior

a 0%, de la mano de una inversión que sólo se

recuperará muy marginalmente. Finalmente, la

producción minera registró un caída de 1,5% en

febrero, liderada por la menor extracción de cobre. De

acuerdo a la información revelada por el INE, la menor

INFORME SEMANAL



23

VENTAS MINORISTAS (% a/a)


extracción de cobre se debió a la entrada en

mantención de una importante faena. Por su parte,

otros minerales como oro, hierro, petróleo, molibdeno y

ulexita, también presentaron menores niveles de

producción. A pesar de la elevada volatilidad de la

actividad minera, seguimos pensando en que este

sector será, desde el punto de vista de la actividad, el

de mayor incidencia dentro del PIB, con una expansión

que debiese bordear el 4% a 5% durante este 2015.

Ventas del comercio sorprende al alza en febrero

con una expansión de 2,9% en febrero (2,0% m/m

SA), por sobre nuestra estimación de 1,9%. El

significativo dinamismo en las ventas de vestuario y

calzado más que compensó la contracción en las

ventas de vehículos automotores. Como ha sido la

tónica en lo último, las ventas de vehículos continúan

liderando las incidencias negativas sobre el indicador

total (-2,064 pp), las cuales continúan viéndose

afectadas por la aplicación de los denominados

impuestos verdes y la alta base de comparación. Sin

embargo, el elevado dinamismo en las ventas de

vestuario y calzado (con una incidencia de 2,997 pp)

más que compensó el efecto negativo registrado en los

vehículos. Al respecto, y pese a expectativas de los

consumidores en terreno negativo, se observa un alto

dinamismo, el cual se explicaría por indicadores de

empleo aún positivos y por un efecto ingreso favorable

ante la caída en el precio de los combustibles. En

segundo término, las ventas de productos electrónicos

y para el hogar figuran con la segunda mejor incidencia

(1,224 pp), lo cual se da a pesar del aumento del tipo

de cambio. Pese al mayor dinamismo evidenciado por

las ventas retail en los últimos meses, no somos muy

optimista respecto a un repunte sostenido en las ventas

del comercio detallista, a la luz de una recuperación del

gasto privado que creemos continuará marcadamente

débil.

INFORME SEMANAL



24

BCCh eleva significativamente proyección de

inflación desde 2,8% a 3,6%. Mantiene rango de

proyección PIB en 2,5%-3,5%. Escenario base del

BCCh, mantiene rango de proyección de variación PIB

2015 en 2,5%-3,5%. Si bien, estima que los riesgos

locales se han moderado, el balance continúa siendo

negativo, lo que es consistente con una proyección

punto algo por debajo de la nuestra, que hemos fijado

en 3%. Paralelamente, corrige a la baja las

proyecciones de demanda interna y todos sus

componentes. Eleva la estimación de IPC 2015 de

manera significativa, desde 2,8% a 3,6%, similar a lo

internalizado hoy por los precios financieros. De igual

forma, mueve al alza su estimación subyacente (SAE)

desde 2,8% a 3,4%. Mayor depreciación del peso e

indexación son las razones esgrimidas. BCCh mantiene

sesgo neutral para la política monetaria, aunque asume

una trayectoria para la TPM “algo por sobre la implícita

en las encuestas”, las que consideran un camino para

la tasa definitivamente bajo lo internalizado por las

tasas swap. Con todo, este IPoM denota una clara

preocupación del BCCh por la inflación, con un

consistente mensaje algo más alcista para las tasas

respecto a lo reflejado en las encuestas -no así en los

precios financieros-, lo que podría traer como efectos

de mercado precisamente alzas en tasas nominales y

algún impulso apreciativo para el peso, moneda que en

lo último ha estado muy ligado a los desarrollos

internacionales. Por su parte, creemos que las mayores

presiones inflacionarias debiesen ceder hacia el 2S15,

lo que no ameritaría movimientos al alza en la TPM,

menos en un contexto en que el gasto privado continúa

muy deprimido. Finalmente, y no menos importante, el

BCCh vuelve a corregir a la baja el déficit de cuenta

corriente, esta vez desde 1,1% a 0,3% para este 2015.

Al respecto, nosotros somos un poco más optimistas y

creemos que perfectamente el déficit de cuenta

corriente podría terminar en torno a 0% del PIB en este

año, impulsado claramente por mejores términos de

intercambio y por el impulso adicional a las

exportaciones de la depreciación acumulada del peso.

INFORME SEMANAL



25

DESEMPLEO


Ine publicó cifras de desempleo correspondiente al

trimestre móvil diciembre-febrero. La tasa de

desocupación del trimestre móvil diciembre-febrero

llegó a 6,1%, registrando una variación negativa de 10

puntos porcentuales respecto del trimestre móvil

anterior, mientras que en doce meses no registró

variación. La disminución trimestral se debió a una

menor presión en el mercado laboral plasmada en una

disminución de la Fuerza de Trabajo (-0,2%), de similar

magnitud que la disminución de Ocupados (-0,2%).

Como consecuencia, hombres y mujeres anotaron

menores tasas de participación y ocupación.

INFORME SEMANAL



26

MERCADO INTERNACIONAL BOLSAS AMERICANAS _______________________________________________________


BOLSAS EUROPEAS ___________________________________________________________


Durante la semana las bolsas internacionales

presentaron débiles resultados, con excepción de

los mercados asiáticos.

Bolsas norteamericanas exhibieron rendimientos

planos por tercera semana consecutiva. Los índices

accionarios de EE.UU. terminaron con variaciones

semanales de -0,1% para el Dow Jones; -0,2% para el

S&P500 y -0,1% para el tecnológico Nasdaq. A pesar

de un inicio de semana auspicioso, producto del

impulso de las compañías tecnológicas de las plazas

americanas, de la mano de la potencial adquisición de

Altera Corp por parte de Intel Corp. A lo anterior se

suman noticias de fusiones en la industria de

biotecnología, destacándose la compra de Catamaran

Corp (gestora de beneficios farmacéuticos) a manos de

OptumRx Corp, en una operación valorada en

US$12.780 MM. Ahora bien, dichos impulsos en el

mercado se diluyeron producto de las preocupaciones

respecto a la eventual subida de tasas por parte de la

Fed, donde las proyecciones apuntan a que este

incremento se ejecute en septiembre. Finalmente los

débiles reportes económicos publicados durante esta

semana, esfumaron los avances de principio de

semana, tomando gran relevancia los próximos datos

de empleo que se conocerán este próximo viernes.

Bolsas europeas finalizan la semana con

rendimientos positivos a excepción del Ftse-100.

Los principales índices europeos cerraron con

variaciones positivas de 1,1%, 0,9% y 0,9% para el

Dax, el Ibex y el Cac-40, respectivamente, mientras

que en terreno contrario, el Ftse-100 rentó un -2,6%.

Positivos datos conocidos durante la semana

impulsaron las acciones europeas, destacando el

aumento en la confianza en la economía de la zona

euro que creció en marzo por cuarto mes consecutivo,

alcanzando su mayor nivel desde julio de 2011.

Además, el PMI manufacturero se aceleró más de lo

estimado por los analistas, alcanzando un máximo en

diez meses y el desempleo en Alemania alcanzó un

mínimo histórico de 6,4%. Estas cifras hicieron

aumentar las expectativas de una recuperación de la

85

90

95

100

105

110

115

120

85

90

95

100

105

110

115

120

abr-14 may-14 jun-14 ago-14 sep-14 nov-14 dic-14 feb-15 mar-15

S&P500 Dow Jones Nasdaq

80

85

90

95

100

105

110

115

120

125

130

80

85

90

95

100

105

110

115

120

125

130


DAX FTSE-100 CAC-40

INFORME SEMANAL



27

BOLSAS ASIÁTICAS ___________________________________________________________


PETRÓLEO WTI (US$/BBL) ___________________________________________________________


zona euro, alentadas también por el QE implementado

por el BCE. Sin embargo, las ganancias se han

mantenido acotadas debido a que continúan las

preocupaciones sobre la situación en Grecia. Desde

Alemania, afirman que la zona euro no prestaría más

ayuda al país helénico hasta que sea presentada una

lista de reformas más detallada. Finalmente, dentro de

este trimestre, las bolsas del Viejo Continente

registraron su mejor primer trimestre en varios años,

siendo el principal driver el plan de estímulos

implementado por el BCE, inyectando cerca de 60.000

millones de euros mensuales a través de la compra de

bonos. En detalle, el Dax rentó un 22,4%, alcanzando

máximos históricos sobre los 12.000 puntos, el Ibex

subió un 12,6%, el Cac-40 un 18,5% y por último el

Ftse-100 presentó un alza de 3,7%.

Bolsas asiáticas presentaron resultados mixtos al

cierre de la semana. Los principales índices asiáticos

presentaron rendimientos mixtos, en terreno negativo

se situó el Nikkei (-3,6%), Taiwan (-1,66%) y Kospi (-

0,70%), mientras que en terreno positivo nos

encontramos con el Shangai (4,1%) y Hsi (2,26%).

Durante la semana destacaron las acciones

pertenecientes a la bolsa de China, las cuales operaron

en el máximo de siete años, sustentados en las

expectativas de que el gobierno del Gigante Asiático

expanda su gasto en infraestructura y adopte una

política monetaria más dinámica. A lo antes

mencionado se agregó el efecto bursátil que tuvieron

los alivios impositivos para la vivienda. Por su parte, el

fortalecimiento mostrado por el Yen debilitó los

rendimientos de la plaza japonesa, lo que se explica

por el sesgo exportador que presentan sus principales

compañías.

Materias Primas operan estables, a la espera de

fluctuaciones positivas en la demanda hacia el

segundo semestre.

El precio del petróleo crece un leve 1,1%. A pesar de

una nueva alza en las existencias, que esta vez

alcanzó un nivel record, de acuerdo al reporte semanal

60

80

100

120

140

160

180

200

60

80

100

120

140

160

180

200


Shangai Nikkei

45

55

65

75

85

95

105

45

55

65

75

85

95

105


Petróleo WTI (USD/BBL)

INFORME SEMANAL



28

COBRE (US$/LIBRA) ___________________________________________________________


ORO (US$/ONZA) ___________________________________________________________


del Instituto Americano del Petróleo que indica que

estas subieron 4,8 millones de barriles, cifra superior a

la estimada por el mercado que la situaba alrededor de

los 4,2 millones, esto sumado al máximo en la

producción de crudo alcanzado en marzo por los

países miembros de la OPEP desde octubre,

impulsado principalmente por el bombeo record que

alcanzo Arabia Saudita. En conjunto, estas noticias

indican que el escenario de exceso de oferta seguiría

intensificándose; sin embargo, los precios tendieron al

alza impulsados por dos factores que lograron aplacar

las noticias mencionadas anteriormente. Primero, el

fuerte descenso en inventarios de combustibles y

destilados, en un marco de sólida demanda promedio

en 4 semanas de 9 millones de barriles por día. Los

analistas internacionales esperan que los precios del

petróleo se estabilicen durante el segundo semestre del

presente año como efecto de los bajos precios

alcanzados durante el último tiempo, que han

impulsado a usar con mayor frecuencia vehículos y

otros negocios que involucren combustible, fenómeno

que se viviría especialmente en Estados Unidos, China

y países emergentes de Asia.

Cobre disminuye su precio en 1,6%. Llegando a los

2,75 USD/libra, en medio de la incertidumbre previa a

la publicación de datos de PMI de China, que

determinaran en gran medida el comportamiento de

precios del metal rojo durante el mes, ya que el gigante

asiático es el mayor consumidor de cobre en el mundo.

Mientras tanto, en Chile aún no están las faenas

mineras 100% operativas luego de dificultades

meteorológicas vividas en el norte del país. Ante este

escenario, se espera que la producción se estabilice y

que los precios tomen fuerza impulsados por una

mayor demanda de cobre refinado, utilizado para la

construcción de tuberías y cables en un contexto, que a

diferencia del petróleo, no parece avizorar un exceso

de oferta en el futuro próximo.

El valor del oro cierra con una variación positiva de

0,8%. Explicado principalmente por la publicación de un

informe de empleo de carácter privado en EE.UU con

2,2

2,4

2,6

2,8

3

3,2

3,4

2,2

2,4

2,6

2,8

3

3,2

3,4


Cobre (USD/LB)

1100

1150

1200

1250

1300

1350

1400

1450

1500

1100

1150

1200

1250

1300

1350

1400

1450

1500


Oro (USD/OZ.)

INFORME SEMANAL



29

TREASURY BOND (US$) _______________________________________________________


resultados desalentadores, que agregó incertidumbre

las expectativas de que la FED sea aún más cauta

respecto a su política monetaria, como consecuencia,

el valor del oro inmediatamente se fortalece. Se espera

que el ciclo bajista del oro se estabilice, debido a las

mejores perspectivas de venta de oro en Asia y el

descenso del suministro minero durante el presente

año.

Pobres cifras sectoriales de febrero y marzo,

sumado a magro dato de creación de empleo

privado vuelven a llevar a la baja al mercado de

tasas de bonos del tesoro norteamericano. Mercado

de bonos base de EE.UU, vuelve a ponerse al rojo vivo

ante corrección en mercados accionarios y, sobre todo,

decepcionantes datos de creación de empleo privado

(ADP), indicador que se ubicó marcadamente por

debajo de los 200K, lo que anticipa un dato oficial de

creación de empleo (payrolls), a conocerse el viernes,

que podría mostrar un debilitamiento en la creación de

empleo correspondiente al mes de marzo. De darse lo

anterior, el mercado incrementará las probabilidades de

que el anunciado inicio del ciclo de normalización

monetaria, por parte de la Fed, podría verse dilatado

unos meses más. En fin, los datos macroeconómicos

conocidos en lo último para EE.UU. han perdido algo

de momentum, lo que es consistente con incrementos

en los precios de los bonos libres de riesgo y por ende

caídas en las tasas. Hacia adelante, creemos que el

menor ritmo de creación de empleo debiese

recuperarse y volver por sobre los 200K mensuales, en

especial una vez que quede atrás el crudo invierno

boreal, el cual estaría explicando buena parte del

traspié, en conjunto con el desmedido fortalecimiento

del dólar, lo que se traducirá nuevamente en tasas

base al alza, pero de manera moderada. Con todo las

tasas a 2, 5 y 10 años caen en la semana 8, 13 y 12

pb, respectivamente, y cierran en 0,53%, 1,33% y

1,87%, también respectivamente.

INFORME SEMANAL



30

MONEDAS EUROPEAS (BASE 100) ___________________________________________________________


Dólar multilateral recupera terreno en medio de

nuevo desplome del euro. A pesar de los débiles

datos económicos conocidos para EE.UU. y, por el

contrario, las mejores cifras de actividad en la Zona

Euro, con mayor inflación incluida, la paridad euro/dólar

vuelve a perder terreno de manera significativa en la

semana, fortaleciendo al dólar a nivel global. Con todo,

el Euro, la libra y el yen se deprecian en la semana

1,90%, 0,37% y 0,11%, respectivamente.

INFORME SEMANAL



31

MERCADOS NACIONALES ÍNDICES SECTORIALES __________________________________________________________

Fuente: Bloomberg, Estudios EuroAmerica EVOLUCIÓN DEL IPSA ___________________________________________________________


POSICIÓN EN VENTAS CORTAS (MM$) (ÚLTIMOS 7 DÍAS)

Fuente: BCS, Estudios EuroAmerica

IPSA encadena su segunda semana de alzas, en

medio de dispares resultados de las plazas

internacionales; no obstante lo anterior, el selectivo

local cerró marzo con una caída de 1,1%. El índice

local reportó una leve alza de 1,1%, desmarcándose

del débil desempeño registrado por las principales

plazas internacionales, fuertemente impulsado por el

avance del sector retail, destacando la favorable

trayectoria de Cencosud y Falabella. En cambio, a nivel

mensual, el índice no pudo desacoplarse de los

rendimientos registrados en sus pares internacionales,

acabando marzo con una disminución cercana a 1,5%,

arrastrado por las abultadas caídas registradas en

SQM-B (-28,3%), Latam Airlines (-21,4%) y Gasco (-

17,5%).

A nivel individual, el mayor avance fue registrado por

Falabella, con una expansión bursátil de 6,9%. El

dinamismo de la compañía se vio favorecido por la

publicación de positivas cifras económicas a nivel local,

particularmente ventas de retail del mes de febrero, las

que evidenciaron un crecimiento de 2,9%, en contraste

al 1,9% esperado por el mercado. Levemente más

atrás aparece Cencosud, holding que experimentó un

alza de 6,7% durante la semana. El avance se debió

principalmente a la publicación de resultados

corporativos, los que si bien estuvieron alineados a

nuestras proyecciones, el mercado reaccionó de

manera favorable. Asimismo, la empresa habría

presentado los anteproyectos para la realización de dos

centros comerciales en Chile, que tenía paralizados

desde el 2008. El primero de ellos es el Portal Vitacura,

el que considera un centro comercial de tres niveles,

cuatro edificios de oficinas de hasta siete pisos y un

hotel. El terreno tiene 11,6 hectáreas y el costo de este

proyecto contempla una inversión por cerca de US$

300 millones. El segundo proyecto, se encuentra

ubicado en Concepción, lugar donde se construiría un

pequeño centro comercial y un edificio de oficinas,

transformando además un supermercado Santa Isabel

en un Jumbo. Este proyecto tendría un costo de US$

200 millones. Completando el listado se encuentran,

CMPC, CCU y Entel registrando crecimientos de 4,8%,

Sectorial Cierre 7d 1m 3m 2014

Banca 6.845,2 -1,1% q 1,2% p 0,1% p 11,3% p

Commodities 3.437,1 -1,0% q -2,1% q 2,0% p 3,9% p

Construcción 4.449,9 0,9% p 7,8% p 11,7% p -5,8% q

Consumo 4.546,7 -1,5% q 1,6% p -0,7% q 1,4% p

Industrial 2.701,2 -0,6% q -0,9% q -1,8% q -8,2% q

IPSA 3.967,1 -1,5% q 0,4% p 2,1% p 7,2% p

Retail 4.192,6 -1,0% q 1,8% p -5,0% q -3,7% q

Utilities 4.460,9 -3,2% q 0,0% p 7,5% p 19,5% p

3.700

3.750

3.800

3.850

3.900

3.950

4.000

4.050

0

200

400

600

800

1.000

1.200

1.400

1.600

ene-15 ene-15 feb-15 feb-15 feb-15 mar-15 mar-15 mar-15

Monto Transado MM$ IPSA

Título 11-mar-15 18-mar-15 25-mar-15 31-mar-15 Días de Transacción

FALABELLA 7.072 6.272 8.837 10.010 3,08

CAP 9.581 7.163 7.633 8.354 4,63

LAN 1.123 1.500 2.557 4.017 0,99

CCU 3.074 3.171 3.258 3.529 4,04

ENTEL 2.386 2.808 2.847 2.950 2,31

SONDA 1.535 1.525 2.571 2.866 1,27

COPEC 1.162 1.105 1.837 1.858 0,67

BSANTANDER 4.334 4.737 5.090 1.708 0,59

HABITAT 1.292 1.455 1.525 1.577 6,91

CENCOSUD 8.308 1.391 1.395 1.297 0,27

TOTAL 47.287 39.279 43.475 44.359

INFORME SEMANAL



32

POSICIÓN EN SIMULTÁNEAS (MM$) (ÚLTIMOS 7 DÍAS)

Fuente: BCS, Estudios EuroAmerica

FLUJO DE FONDOS ISHARES MSCI CHILE (MMUS$) (ÚLTIMOS 7 DÍAS)


4,3% y 4,0%, respectivamente.

En el lado opuesto, Cap es la empresa que reportó la

mayor caída en los últimos 5 días, perdiendo un 14,9%

de su valor bursátil, y restando gran parte del terreno

ganado en las semanas previas, donde se había alzado

como la firma con el mayor avance. La caída se alinea

al débil momento que presenta el precio de su principal

producto -el hierro-, en los mercados internacionales, el

que cayó bajo los US$50 la tonelada. Más atrás

aparece Latam Airlines con una disminución de 7,3%,

atribuido principalmente al debilitamiento del mercado

brasileño junto con el eventual impacto de la huelga a

realizarse el próximo 6 de abril por parte de los

trabajadores de Lan Express, si una de las partes no

solicita la mediación de un inspector laboral en el

proceso llamado "buenos oficios". Continuando el

listado de las 5 mayores bajas, se encuentra SalfaCorp,

SQM-B y Besalco, con caídas de 6,1%, 5,9% y 5,0%,

respectivamente.

En el desglose sectorial, las alzas vinieron de Retail

(5,2%), Consumo (2,5%), Banca (1,7%), Commodities

(0,9%) y Utilities (0,6%), mientras que las caídas

vinieron de la mano de Industrial (-5,7%) y

Construcción (-2,6%).

Mayores expectativas de inflación y alza de tasas

nominales se ven retroalimentadas por IPoM de

marzo, el cual eleva proyección de IPC 2015 en

medio de un mensaje hawkish para el mercado

local. El mercado mantiene al alza su visión

inflacionaria para los próximos 12 meses y para este

año, visión que a principios de esta semana se vio más

que fortalecida al conocerse el informe de política

monetaria del BCCh, el que reveló una significativa alza

en la proyección de inflación del central desde 2,8% a

3,6% y que motivó una automática retroalimentación al

mercado, el cual rápidamente elevó no sólo la inflación

de corto plazo sino que además la curva completa de

inflación. Al respecto, destacamos una inflación

implícita 2015 que ya alcanza el 3,8%, mientras que a

12 meses esta alcanzó a 3,85%, lo que a nuestro juicio

Título 11-mar-15 18-mar-15 25-mar-15 31-mar-15 Días de Transacción

ENERSIS 54.026 52.984 52.453 52.232 12,16

COLBUN 31.493 31.411 31.501 31.152 17,89

LAN 19.044 19.302 20.449 18.973 4,67

PARAUCO 17.500 17.514 17.552 18.695 22,24

CORPBANCA 14.746 13.537 13.468 15.409 8,81

SM-CHILE B 11.196 10.893 10.969 10.755 17,32

CENCOSUD 7.866 10.750 10.780 10.309 2,12

PILMAIQUEN 12.291 6.358 6.667 9.491 105,93

ENDESA 9.391 9.363 7.634 7.816 2,53

CHILE 7.160 6.991 7.055 6.652 2,44

TOTAL 263.753 260.043 258.550 261.046

-10,0

-6,0

0,0 0,0 0,0

-1,9

0,0 0,0

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

Flujo de fondo en millones

INFORME SEMANAL



33

BONOS LOCALES ___________________________________________________________


PESO CHILENO (CLP/US$) ___________________________________________________________


sigue ofreciendo interesantes oportunidades para

vender inflación a esos plazos. Pero el BCCh no sólo

remeció el mercado de inflación, sino que además al

revelar un supuesto de trabajo para la TPM “algo por

sobre lo reflejado en las encuestas” (EEE y EOF), lo

que motivó además a que las tasas nominales

acelerasen su tranco alcista. De esta forma, las tasas

de papeles base que ya venían subiendo por el

“aluvión” de licitaciones que se advierte para el mes de

abril, se vieron retroalimentadas por este IPoM con un

claro sesgo hawkish, el que de acuerdo a las

declaraciones del Presidente del BCCh la TPM podría

subir hacia fines de año. Paralelamente, las tasas swap

nominales iniciaron un rally alcista, lo cual las llevó a

internalizar alzas de tasa hacia fines del 1S15, algo

incluso bastante más inminente que lo indicado por el

central y que a nuestro juicio presenta una muy buena

oportunidad para posiciones recibidoras a tasa fija. En

tanto, y en línea con la mayor inflación implícita, las

tasas swap en UF mostraron caídas en buena parte de

la curva de rendimiento, mientras que las bases

presentaron escazas variaciones.

Con todo, las tasas base nominales cierran la

semana en 3,65% (+7 pb); 4,32% (+25 pb); 4,47%

(+10 pb); 4,66% (+3 pb); y 4,85% (-5 pb) a 2, 5, 10, 20

y 30 años, respectivamente. En tanto en UF lo

hacen en 0,23% (-17 pb); 0,94% (-3 pb); 1,29% (0

pb), 1,53% (+1 pb) y 1,63% (0 pb), también a 2, 5, 10,

20 y 30 años, respectivamente.

Peso se aprecia de manera significativa y cierra

semana en torno a $617, en línea con avance de

monedas emergentes y mensaje hawkish del Banco

Central. El peso muestra su mayor fortaleza relativa a

lo largo de esta semana, la cual se ha visto

caracterizada por una marcada recuperación en

monedas emergentes, permitida por menores niveles

de aversión al riesgo y un dólar que se aleja de los

máximos vistos unas semanas atrás, lo cual además se

ha visto reflejado en una incesante entrada de dólares

producto de operaciones de tipo carry trade.

INFORME SEMANAL



34

Paralelamente, el BCCh en su último IPoM reveló que

hacia fines de año la TPM podría elevarse, lo que llevó

a que las tasas nominales locales se elevasen de

manera abrupta, generando un incremento en el

diferencial de tasas interno externo, lo que se traduce

en mayor fuerza apreciativa para el peso. En fin, si

bien no creemos que esta amenaza del BCCh se

concrete en el plazo estimado (creemos que será a

mediados del 2016), esta postura más hawkish

apuntala nuestra visión apreciativa del peso en

ausencia de eventos de riesgo externos, donde

mantenemos nuestro target cambiario de corto

plazo en la zona de $610/$615.

INFORME SEMANAL



35

EMPRESAS

Retail

Cencosud realizó conference call con

inversionistas. La compañía hizo referencia a los

resultados del cuarto trimestre, transacciones que

ayudarían a disminuir el elevado nivel de

endeudamiento y las proyecciones para este año.

En específico, los principales focos fueron: i) Los

resultados del cuarto trimestre se vieron

fuertemente afectados debido a agresivas

promociones para mantener la participación de

mercado en los países donde tiene operaciones y

esto no debería ser una tendencia para este año. ii)

Con respecto a la transacción con Scotiabank,

afirman que se encuentran trabajando en conjunto

con la SBIF, respondiendo a todas las

observaciones y que el acuerdo debería recibir la

aprobación dentro de las próximas dos semanas, lo

que permitiría reducir el gasto financiero en cerca

de US$ 60 MM y alcanzar un ratio deuda financiera

neta sobre ebitda de 3,2x. iii) La posible salida a la

bolsa de la división centros comerciales se

encuentra en una fase de estudio, analizando el

valor del negocio, los activos que serían incluidos,

la incorporación del banco de terrenos y el impacto

que tendría en la estructura de Cencosud. Tras

esto, que debería tardar cerca de tres meses, la

compañía comenzaría su fase de implementación

en el caso de ser aprobaba por el directorio. iv) Se

destacó el positivo dato de SSS en supermercados

Colombia tras el avance en el reconocimiento de

marca, mientras que en Brasil, los SSS de esta

división fueron positivos por primera vez en siete

trimestres, agregando que se obtuvo un Ebitda

positivo. V) Finalmente, dentro de los objetivos para

el 2015, destacaron un foco en aumentar la

rentabilidad de todas las áreas de negocio, en el

caso de Brasil, ante el complejo escenario

macroeconómico, se encuentran trabajando en un

plan para disminuir el impacto que tendría esto

dado que se está reduciendo el tráfico de clientes

en los centros comerciales y que afectaría el

crecimiento de las ventas, además respecto al

menor crecimiento de Colombia, se sienten más

preparados para enfrentar esta situación.

Consideramos que el cierre de la transacción con

Scotiabank es fundamental para disminuir el

elevado nivel de endeudamiento, sin embargo, de

mantenerse con un retraso en su aprobación, el

precio de la acción debería verse presionado.

Respecto, a los márgenes, esperamos que estos

durante el primer trimestre de este año sigan

viéndose golpeados debido a las débiles

condiciones macroeconómicas de los países Latam

y al fortalecimiento del dólar.

Cencosud inicia gestiones para reactivar dos

proyectos en Chile. Según un reportaje de prensa,

la compañía presentó los anteproyectos para la

realización de dos centros comerciales en Chile que

tenía en carpeta, pero que mantenía paralizados

desde el año 2008. El primero de ellos es el Portal

Vitacura, el cual considera un centro comercial de

tres niveles, cuatro edificios de oficinas de hasta

siete pisos y un hotel. El terreno tiene 11,6

hectáreas y el costo de este proyecto contempla

una inversión por cerca de US$ 300 millones y en

este se ubicarían todas las líneas de negocio que

posee el holding. Se destaca la alta conectividad

vial que tendría. El segundo proyecto, se encuentra

ubicado en Concepción, lugar donde se construiría

un pequeño centro comercial y un edificio de

oficinas, transformando además un supermercado

Santa Isabel en un Jumbo. Este proyecto tendría un

costo de US$ 200 millones. Adicionalmente, la

compañía cerró una alianza con el grupo

estadounidense American Eagle Outfitters,

ampliando de esta forma su base de marcas. Se

prevé la apertura de las primeras tiendas en Chile a

finales de este año, mientras que en Perú para el

2016.

INFORME SEMANAL



36

Cencosud reportó resultados del 4Q14, en línea

con nuestras estimaciones. La compañía

presentó variaciones interanuales de 6,9%, -5,6% y

-35,9% a nivel de Ventas, Ebitda y Utilidad Neta,

respectivamente. Los ingresos alcanzaron

$3.061.485 MM, explicados por una mayor

superficie de ventas y SSS positivos en todas las

operaciones que cuentan con la línea de negocio

supermercados. Los gastos de administración y

ventas se mantuvieron planos en comparación al

trimestre anterior, lo que sumado a un débil

resultado de margen bruto en todos los países tuvo

un impacto de 100pb. en el Margen Ebitda, el que

alcanzó un 7,8% vs un 8,8% del 4Q13. La Utilidad

Neta tuvo un fuerte retroceso asociado al débil

desempeño operacional y un aumento de la pérdida

no operacional tras un aumento del costo financiero

y del resultado por unidades de reajuste.

Esperamos una corrección bajista en la sesión de

hoy debido al avance de la última semana (+3,8%)

y tras presentar resultados que no evidenciaron una

sorpresa como fue el caso de sus comparables.

Ripley decide irse de Portal La Dehesa y abre

opción a Paulmann para instalar Paris en el

mall. Luego del ya conocido impasse que mantuvo

Cencosud con Ripley por el espacio en el mall Alto

Las Condes, el cual finalizó con la multitienda

cediendo uno de los cinco pisos que poseía en el

recinto, ahora la compañía liderada por el grupo

Calderón continua rescindiendo contratos que

posee con los malls de Cencosud, en este caso,

con Portal La Dehesa, trasladando sus operaciones

al Mall Plaza Los Dominicos, del cual la multitienda

es socia y que sería inaugurada a comienzos del

2016. Esto en concordancia con lo precisado con

variados analistas que señalan “Ripley busca

optimizar superficie y rentabilidades por metraje en

sus locales”. Finalmente, cabe destacar que existe

un acuerdo para que la tienda abandone el mall a

finales del presente año, trasladando sus

operaciones de manera inmediata a Los Dominicos,

mientras el espacio que deja podría ser ocupado

por Paris, propiedad de Cencosud que no está

presente en el mall, o subdividirlo para instalar

variadas ciertas tiendas de renombre internacional,

tal como en Alto Las Condes, donde el piso quitado

a Ripley será ocupado por la tienda sueca H&M que

llegará a fines del presente año.

Deuda promedio de grandes retailers llego en

2014 a nivel más alto en últimos cuatro años. La

desaceleración del consumo sufrida durante el

pasado año, afectó a los tres mayores actores de la

industria, en un escenario donde los clientes siguen

optando por el acceso al crédito como forma de

realizar sus compras. De acuerdo a la información

obtenida en los estados de resultados tanto de

Falabella, Ripley o Cencosud se puede advertir un

incremento en su deuda promedio, en el caso de

Falabella, la deuda supero los $544 millones

durante el pasado trimestre, la más alta en los

últimos tres años mientras que la deuda promedio

subió un 15% en los otros países de la región en

los que opera (Argentina, Perú y Colombia), en

tanto, Ripley posee obligaciones cercanas a los

$395 millones impulsada principalmente por las

operaciones de Banco Ripley en Perú, donde la

deuda se incrementó un 41% interanual, finalmente

Cencosud aumento su deuda de manera más

moderada, siendo esta cercana a los $314 millones

durante el último trimestre. Finalmente, cabe

destacar que las ventas medidas según el ratio

“Same store sales” crecieron a menor ritmo que en

los últimos años.

Gobierno promulga ley que regula jornada

laboral de trabajadores del comercio. La jornada

de ayer, la presidenta promulgó la ley que modifica

el Código del Trabajo para los trabajadores del

sector comercio. La iniciativa agrega siete

domingos de descanso adicionales a los dos

mensuales ya existentes. Además, tres de estos

domingos se pueden reemplazar por un sábado en

el caso que el trabajador cuente con el día domingo

de descanso, permitiéndole de esta forma optar por

un fin de semana libre completo. La ley, agrega que

INFORME SEMANAL



37

las horas trabajadas los domingos contarán con un

recargo adicional a la remuneración de 30% sobre

el valor de la hora correspondiente al sueldo base.

Finalmente, esta medida regirá tanto para los

trabajadores que presten servicios de manera

parcial y completa.

Utilities

Aguas Andinas publica sus resultados

correspondientes al 4Q14 y se ubican por sobre

nuestras perspectivas. Ayer, la compañía Aguas

Andinas publicó sus resultados correspondientes al

4Q14 los que mostraron variaciones interanuales

de 9,3%, 9,8% y 7,6%, respectivamente. El

resultado del 4Q14 de la principal sanitaria del país

fue sólido, situándose por sobre nuestras

expectativas y las proyecciones del mercado. El

incremento del Ebitda se explicó por un aumento

significativo de la tarifa, producto de ajustes

inflacionarios, a lo que se sumó la incorporación de

las inversiones realizadas por la compañía en los

años previos. En términos de costos, estos se

mantuvieron dentro de los márgenes esperados. A

nivel de última línea, se observó un avance menos

significativo que el Ebitda debido a que se apreció

un leve efecto negativo asociado a que la deuda se

encuentra nominativa en UF. Estos positivos

resultados respaldan nuestra decisión de mantener

los papales tanto de Aguas Andinas como su

controladora IAM dentro de nuestra cartera

recomendada.

Directorio de Enel sesionará por primera vez en

Chile y visará reestructuración de Enersis.

Según un reportaje de prensa, la visita del directorio

de Enel a Chile coincidirá con la comunicación

interna y externa que hará el grupo italiano sobre el

proyecto de reestructuración de sus filiales

latinoamericanas de Enersis. Su plan busca

simplificar la estructura del holding chileno para

crear subholdings en Argentina, Colombia y Perú

(en Brasil ya opera Enel Brasil), a cargo de las

líneas de negocios locales (generación y

distribución) y descolgarlas directamente de Chile,

ya sea de Enersis o Endesa en cuanto a control o

Chilectra en cuanto a participaciones minoritarias.

Esta decisión obligaría a Enel a comprar las

participaciones de las sociedades chilenas en

Latam, tal como lo hizo la misma italiana con

Endesa España respecto a Enersis. El principal

obstáculo que la compañía deberá enfrentar para

poder ejecutar su plan es la resolución 667 de la

desaparecida Comisión Resolutiva. Este dictamen

prohíbe a Enersis, Endesa Chile y Chilectra

compartir directores, ejecutivos, auditores, y los

obliga trabajar con rigurosas murallas chinas.

Enap negocia con Codelco compra de central a

gas de 760 MW ubicada en Mejillones. Según

trascendidos de prensa, la petrolera estatal negocia

con Codelco la compra de Luz Minera, central a gas

de ciclo combinado. Con una capacidad 760 MW y

ubicada en Mejillones, Región de Antofagasta, la

iniciativa considera una inversión por US$ 758 MM

y está aprobada por la Comisión de Evaluación

Ambiental. El proyecto figuraría como una prioridad

en la cartera de la estatal. Esta central sería

relevante en la estrategia de Enap, considerando

que el Gobierno se ha puesto como objetivo

impulsar el gas en la matriz a través de esta

empresa. Cuatro serían las iniciativas en las que

Enap necesitaría un socio para desarrollarlas: la

cogeneradora en Concón, el ciclo combinado en

ese mismo lugar, Energía Minera y eventualmente

Luz Minera.

Familia Pérez Cruz podría ir por acciones del

grupo Almería en Gasco. El grupo familiar acaba

de adquirir el 4,88% de acciones que mantenía la

familia Marín en la firma, en una operación que les

costaría US$ 50 millones aproximadamente. Un

escenario de reacomodo está sucediendo en la

participación societaria de Gasco, filiar de CGE,

luego de que la sociedad catalana Gas Natural

Fenosa (GNF) tomara control de CGE. Esta

operación, permitió a la familia Pérez Cruz

incrementar su participación en la firma, subiendo

INFORME SEMANAL



38

del 13,4% al 18,3% de la propiedad, fuentes

señalan que ahora se encuentran interesados en

adquirir a participación de la familia Hornahuer, que

posee solo un 3,55% de la propiedad, para

consolidarse como los segundos accionistas con

mayor participación, detrás de CGE quien por ahora

no posee mayor interés en incrementar su

participación en el corto plazo, considerando que

hace menos de un año tomo control de la

compañía.

Commodities

Institucionales mantienen su malestar con los

últimos hechos acontecidos con SQM. Según

prensa, el fondo de inversión SailingStone habría

enviado una carta al directorio de la compañía el

pasado 17 de febrero, en la que se pediría una

reestructuración del directorio que incluya, al

menos, la salida de Patricio Contesse Fica y de

Julio Ponce Lerou, y la incorporación de

representantes de todos los accionistas, además

del nombramiento de un presidente independiente.

Asimismo, buscan la designación de un comité

independiente, sin representantes del accionista

mayoritario, para resolver las acusaciones de

financiamiento ilegal de campañas. Adicionalmente,

AFP Cuprum habría solicitado a la SVS iniciar una

investigación a la minera no metálica debido a los

últimos hechos y operaciones que la han dejado en

el centro de la atención del mercado y la opinión

pública.

SVS formula cargos a directorio de SQM por la

no entrega de información relevante al mercado.

La Superintendencia de Valores y Seguros (SVS)

resolvió hacer pública la formulación de cargos en

contra del directorio de SQM por eventuales

infracciones en la calificación de información

esencial de la compañía para su difusión al

mercado. Dicha investigación se enmarca dentro

del cuestionamiento respecto de pagos que no

tendrían el respaldo necesario para ser

considerados como gastos para la generación de

renta entre los años 2009 y 2014.

Pesca

Alimar adquiere el 79,86% de acciones en

proceso de OPA de Invermar. Alimar, la pesquera

ligada al empresario Roberto Izquierdo Menéndez,

concretó la compra del 79,86% de Invermar -hasta

ahora, de propiedad de la familia Montanari-, a

través de la OPA que lanzó a mediados de febrero.

Tras el cambio en el control, Alimar otorgó un

préstamo por US$ 70 MM a un año plazo a

Invermar, la que a su vez pagó anticipadamente

US$ 62,4 MM a los bancos acreedores distintos a

BancoEstado, los que acordaron condonar el saldo

remanente de la deuda.

Holding

Ganancias de Quiñenco aumentaron 174%

durante 2014. Esto explicado principalmente por

los efectos de la fusión del negocio de

portacontenedores de CSAV con Hapag-Lloyd, que

convirtió a la naviera chilena en el principal

accionista del cuarto operador de este mercado a

nivel mundial, con ventas superiores a los

US$12.000 millones. Por otra parte, destaca el

resultado de CCU, con presencia en más de seis

países en Latinoamérica donde destaca su ingreso

al mercado de cervezas de Colombia de la mano

del grupo Postobón. Finalmente, también se

destaca dentro del grupo la relevancia del área de

servicios financieros, en la cual Banco de Chile

continúo con un sostenido crecimiento en sus

resultados y rentabilidad, con un aumento de 15%

en su utilidad neta y ROE sobre el 26%.

Construcción

Besalco decide no vender proyectos

hidroeléctricos Los Hierros I y II. A través de un

hecho esencial enviado a la Superintendencia de

Valores y Seguros (SVS) la compañía indicó que la

finalización de este proceso obedece "al hecho que

INFORME SEMANAL



39

los términos y las condiciones de las ofertas

recibidas no resultaron satisfactorias para la

compañía" y agregó que "en consecuencia, a partir

de esta fecha se procederá a la reclasificación

contable de la cuenta 'activos o grupo de activos

mantenidos para la venta' y, de la cuenta 'pasivos

incluidos en grupos mantenido para la venta”.

Recordemos que en septiembre del año pasado la

compañía informó que había iniciado el proceso de

ventas de los dos proyectos. En ese momento,

Besalco informó a la SVS que consideraba que "el

conjunto de activos involucrados en la operación de

venta revisten el carácter de relevantes". Los

Hierros I es un proyecto que inició sus operaciones

a principios de 2014, cuenta con una potencia

instalada cercana a los 25 MW y pertenece a la filial

Empresa Eléctrica Aguas del Melado S.A. En tanto,

la hidroeléctrica Los Hierros II, cuyo titular es la filial

Empresa Eléctrica Portezuelo, cuenta con una

potencia instalada de 5,5 MW, aproximadamente.

INFORME SEMANAL



40

RESUMEN DE ACCIONES

Cierre de P. Cierre Cap. Bursátil

01 abril de 2015 (Ch$) 7 d 12 m P/U P/VL (US$ mill.)

cierre edición 18:30 hrs.

IPSA 19.183,71 0,6% 2,9%

Utilities

Endesa 929,7 -1,1% 0,3% 22,8 x 2,8 x 12.344

Enersis 203,3 0,4% 0,3% 16,4 x 1,6 x 16.160

Colbun 188,8 2,3% 7,2% 68,6 x 1,6 x 5.360

Aesgener 344,5 2,3% 4,6% 26,0 x 2,1 x 4.685

Ecl 980,0 0,4% -3,9% 19,1 x 1,0 x 1.671

Iam 1.002,9 1,2% 1,5% 17,4 x 1,7 x 1.624

Aguas-A 367,9 1,6% 0,2% 18,9 x 3,7 x 3.461

Retail

Falabella 4.811,0 6,1% 6,5% 25,2 x 3,4 x 18.960

Cencosud 1.498,7 6,7% -1,9% 22,6 x 1,0 x 7.009

Ripley 298,2 -1,7% -3,7% 12,9 x 0,7 x 935

Parauco 1.175,5 1,4% -2,9% 16,6 x 1,5 x 1.556

Hites 271,6 0,8% -6,6% 0,0 x 0,8 x 166

Commodities

Sqm-B 11.378,0 -5,9% -28,3% 16,7 x 2,2 x 2.217

Cap 2.155,1 -14,9% -14,8% 6,1 x 0,3 x 521

Copec 7.290,2 0,9% -0,4% 18,3 x 1,6 x 15.340

Cmpc 1.729,3 4,0% 6,7% 51,7 x 0,9 x 6.999

Industrial

Lan 5.167,3 -6,8% -20,9% 0,0 x 1,0 x 4.563

Masisa 20,7 -0,5% -2,3% 23,7 x 0,2 x 263

Sk 900,0 -1,3% 7,1% 11,8 x 1,3 x 1.566

Const. & Inmob.

Salfacorp 469,5 -6,0% 1,3% 9,5 x 0,7 x 342

Besalco 315,5 -1,5% -8,7% 0,0 x 1,1 x 294

Socovesa 150,0 4,2% 10,5% 6,8 x 0,7 x 297

Com. & Tec.

Entel 6.542,4 3,6% 0,4% 27,4 x 1,6 x 2.505

Sonda 1.458,5 -1,4% -5,2% 26,7 x 2,6 x 2.057

Consumo

Ccu 6.546,9 4,4% 11,9% 20,2 x 2,4 x 3.916

Conchatoro 1.279,9 0,8% 4,1% 22,2 x 2,2 x 1.548

Andina-B 1.637,2 1,1% -4,9% 20,5 x 1,7 x 1.254

Iansa 16,0 -3,0% -7,8% 8,5 x 0,3 x 103

Multifoods 120,0 7,9% -14,4% 20,8 x 1,7 x 274

Banca

Bsantander 34,5 3,0% 6,5% 11,8 x 2,5 x 10.534

Bci 28.667,0 2,8% 4,7% 9,1 x 1,8 x 5.044

Chile 71,2 1,6% 3,4% 11,4 x 3,0 x 10.907

Corpbanca 6,7 -1,2% -5,9% 10,1 x 1,7 x 3.695

Sm-Chile B 184,0 2,3% 5,4% 64,0 x 1,8 x 3.277

Holding

Quinenco 1.279,9 -4,1% 6,2 x 0,8 x 3.445

AFP

Habitat 928,9 -0,5% 2,8% 1.504

Variación %

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INFORME SEMANAL



41

CALENDARIO ECONÓMICO

Fecha País Indicador Consenso Previo

Lunes 06 Eurozona Confianza del inversor Sentix -- 18.6

Chile Central Bank Meeting Minutes

Chile Actividad económica YoY 2.1% --

Chile Actividad económica MoM -- 0.4%

Martes 07 Alemania Markit Alemania Servicios PMI -- 55.3

Alemania Markit/BME Alemania Composite PMI -- 55.3

Eurozona Markit Eurozona Servicios PMI -- 54.3

Eurozona Markit PMI Composite Eurozona -- 54.1

Chile Balanza comercial -- $748.0

Chile Total de las exportaciones -- $5237.0

Chile Importaciones total -- $4490.0

Chile Exportaciones cobre -- $2480.0

EE.UU. Crédito del consumidor $13.500B $11.562B

Miércoles 08 Alemania Órdenes de fábricas MoM 1.5% -3.9%

Alemania Órdenes de fábricas WDA YoY -- -0.1%

Eurozona Ventas al por menor MoM -- 1.1%

Eurozona Ventas al por menor YoY -- 3.7%

Chile IPC (MoM) 0.8% 0.4%

Chile IPC central MoM -- 0.6%

Chile IPC YoY 4.4% 4.4%

Chile Central Bank's Traders Survey

Brasil IBGE IPCA inflación MoM 1.40% 1.22%

Brasil IBGE inflación IPCA YoY 8.18% 7.70%

EE.UU. U.S. Fed Releases Minutes from March 17-18 FOMC Meeting

Jueves 09 Alemania Producción industrial SA MoM 0.1% 0.6%

Alemania Producción industrial WDA YoY -- 0.9%

Alemania Balanza comercial -- 15.9B

China IPC YoY 1.3% 1.4%

China IPP YoY -4.4% -4.8%

Viernes 10 Inglaterra Producción industrial MoM 0.3% -0.1%

Inglaterra Producción industrial YoY 0.3% 1.3%

Chile Central Bank's Economist Survey

INFORME SEMANAL



42

GERENCIA ESTUDIOS

EUROAMERICA

XIMENA GARCÍA GIUSTO

Gerente de Estudios de Renta Variable [email protected]

Luis Felipe Alarcón Andrés Galarce H.

Economista [email protected]

Analista de Estudio [email protected]

Alfredo Parra R. Jorge Sepúlveda V.



_____________________________ _____________________________

Claudio Ormazábal. Martina Ogaz.


Analista Económico [email protected]

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individuales de cada lector, quien debe basarse en su propia evaluación, tomando en cuenta su perfil de riesgo, objetivos de inversión e ingresos disponibles, entre otras

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principales indicadores destacados de la semana · 2015-04-06 · informe semanal estudios...

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