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香港與內地簽訂擴大人民幣業務清算協議後，奠定了香港作為人民幣離岸及結算中心的地位，正如上海副市長屠光紹在上海的滬港金融論壇上，首次提出滬港兩地在人民幣國際化進程中的定位是「雙引擎」：上海建在岸人民幣市場，香港建離岸人民幣中心。

有人說協議經修訂後香港的人民幣業務從小路進入高速公路，此言不差。從 2 0 0 4 年首次簽訂清算協議，香港的人民幣業務限於存款、兌換、匯款及銀行卡的基本四步，到新修訂下容許銀行可以跨行轉帳人民幣、企業兌換人民幣無上限，以及包括金融機構在內的企業都可以向

銀行開設人民幣戶口，這都意味著今後香港將可以更靈活發行人民幣產品，而境外持有人民幣的企業和個人都可通過香港市場作資源配置，換言之，香港可以成為境外人民幣持有者投資、保值和增值的場所。

恒生銀行總經理兼財資及投資業務主管馮孝忠認為，新修訂以企業受惠最大，預料許多企業會在港結匯，而企業在港的人民幣存款亦會顯著增加，他又預料會有錄得貿易盈餘及以出售資源為主的國家，其相關機構有興趣在港開設人民幣戶口。屆時中國出口商會因兩地人民幣匯價出現差價，便在港開設人民幣戶口及進行結算。他相信新修訂有助香港出現人民幣同業拆

息，以及人民幣現貨交收市場，推動人民幣資本市場在港急速發展。

事實上，新修訂簽妥不足四日，本港銀行已迅速推出超過 10 隻人民幣投資產品，大致為定期存款、掛鈎結構存款及儲蓄保險三種，據銀行發言人表示，產品受客戶歡迎，部份已經加碼。以最基本的人民幣一年期定存為例，多家銀行已給予大約 1. 4 厘至 1. 8 厘年利率，相比去年才0 . 7厘，反映銀行人民幣爭奪戰已經正式展開。

但業內人士表示，如果香港要進一步擴大人民幣產品的零售市場，提供利潤較大的人民幣投資基金和投資保險產品，跨境基建和人民幣

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26 July 2010 2010年7月26日

Hong Kong EditionThis material is intended for professional financial planners only這刊物內容只供專業財務策劃師參閱

本港人民幣業務還需基建配合

簽訂清算協議，料有助香港出現人民幣同業拆息，以及人民幣現貨交收市場

美國金融改革會否引致風波不斷？被指為自大蕭條以來最大規模的美國金融改革方案，上周三由總統奧巴馬簽訂。不消數天，主要評級機構便即時要採取新做法回應，避免負上法律責任

Major credit rating agencies need to take swift action in response to the reform bill signed by president Obama last Wednesday in order to shrug off the legal liability

Will the new US financial bill lead to a chain reaction?

資產管理錄 Asset MAnAgeMent Profile

與霸菱首席投資官談十年投資他表示喜歡香港的原因和喜歡新興市場的接近：受惠中國的強大需求和貨幣升值 Page: 6

Continued on page 4

新聞 news研富康禮賢說，雖然上半年強積金的表現不濟，但他仍看好下半年的發展，隨著中國及亞洲股市前景好轉，下半年強積金成員相信將可收復上半年的失地，全年將可錄得正回報

Page: 5

•ThePeople’sBankofChina(PBOC)hassignedasupplementarymemorandumofco-operationontheexpansionoftheyuantrade-settlementschemewiththeHongKongMonetaryAuthority(HKMA)andtheBankofChina(HongKong).ThisfurtherrelaxationofyuantradeisakeysteptowardsallowingHongKong-basedfundhousestosetupyuaninvestments,brokerstotradeyuanbondsandsharesforclients,insurancecompaniestolaunchyuanpoliciesandcompaniestoraisefundswithyuansharesorbonds.

•Shanghaiwantstohoneitsimageasanonshorecentre,playingacomplementaryroletoHongKongasthetwocitiesjointlyreinforcetheyuan’sinternationalisationdrive,saidTuGuangshao,vice-mayorofShanghai,inafinanceforumlastweek.

•Over10differentyuan-denominatedinvestmentproductswerelaunchedinthepastweek,whicharemainlytimedeposits,currency-linkeddepositsandinsurancepolicies.Tofurtherdeveloptheretailmarketwiththeintroductionofyuan-denominatedinvestmentfundsorinsurancepolicies,however,theHKmarketstillneedbetterestablishedcross-borderinfrastructureandQFIIquotas,saidmarketparticipants.

區域分析報告 Sector analySiS摩根王浩：「經濟合作框架協議」不單有助台灣向中國大陸開放，亦為台灣打開方便之門，使其能夠與區內及全球其他重要貿易夥伴訂立雙邊貿易協議 Page: 12

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上周，歐美亞三地都有重要且影響金融業的事件發生，美國方面總統奧巴馬簽署重大的金融改革法案，令其真正成為法律；亞洲有中國人民銀行與本港金管局簽訂人民幣清算補充協議，讓香港可進一步發展人民幣業務；而歐洲則公佈銀行業的壓力測試，將影響全球對歐洲金融體系的信心。

美國的金融改革方案被視為劃時代的改革，影響深遠，有指將令華爾街從此再不一樣。當一般人還在討論其影響時，國際評級機構已感受到那

裏不再一樣，亦需要立即採取行動，因此三大評級機構發通告，叫發債人不要把其提供的評級印在公開發售的文件中，以免要負上法例責任。這樣的消息對於旁人來說有點奇怪─ ─既提供評級，但又不可寫出來。以後會否陸續有這類因新法案而要避重就輕的奇怪事件出現？

不用多說，中港新簽訂的人民幣清算協議不到一周已令本港的投資市場出現新氣象，連日來多個金融機構搶閘推出人民幣存款及投資產品，據了解反應理想，看來人民幣產品陸續有來，愈多競爭，投資者便有更佳選擇。

歐洲上周五公佈市場高度關注的銀行壓力測試，有消息指西班牙一些銀行未能通過是次測試，但截稿前也未能獲得確實。未能通過測試代表萬一經濟情況轉壞，那些銀行存在相當大風險。這當然是壤消息，但在測試結果正式公佈前，英國及德國均公佈利好的數據，有助增強投資者的信心。

歐元區強國與弱國間實力的分歧看來愈來愈明顯，事情會否發展至正如施羅德集團投資總監A lan Brown所說，歐盟將會解體，另一種新貨幣將為以德國為首的歐洲強國所起用，而弱國如「歐豬五國」則繼續使用歐元？

上半年投資市場不濟，踏入下半年市場展望仍然不明朗，若歐洲核心國家經濟真的較預期強勁，會否驅散市場不安的情緒，讓環球股市展開新一輪升浪？那樣本港的投資基金及強積金基金表現可望在下半年轉佳，甚至可以像研富資產管理亞太區行政總裁康禮賢預料，全年可錄得正增長。

編輯彭慕貞

時代的巨輪正在轉

新聞 NewsPage 4 國際評級機構：我們從來不是專家

Page 5 友邦保險上市計劃將捲土重來

資產管理錄 Asset Management ProfilePage 6 與霸菱首席投資官談十年投資

趨勢分析 Trend AnalysisPage 7 Why Germany will break the euro

專題故事–ETF之風險 Feature - Risks of ETFsPage 9 持實物ETF也有交易對手風險？

焦點–基金 Focus on ... FundsPage 10 上半年僅認可保證基金有升幅

焦點–強積金 Focus on ... MPFPage 11 中美因素利好強積金下半年表現

區域分析報告 Sector AnalysisPage 12-13

基金表現 Fund Performance Page 14

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新聞 News

回流內地的投資工具仍是關鍵。

以正在經營兩隻 A 股零售基金的摩根資產管理為例，其正透過 Q f i i（合格境外機構投資者）參與 A 股市場。但是對於做真正以人民幣計價的產品，該行香港業務總監潘新江表示需要良好的跨境基建，例如基金雖然可以開戶，但基金公司轉帳涉及的成本，整個資金流如何運作，客戶如何取得人民幣回報等眾多操作問題。此外，Q f i i 額度也是問題，以摩根為例，在推出兩

隻 A 股基金後額度已所剩無幾，因此在推出人民幣產品上亦可能有心無力。

港交所行政總裁李小加亦說，若人民幣不能自由回流內地，香港在吸引大量人民幣資金流入香

港方面仍會面對困難，可能阻礙人民幣相關產品發展。

在中國大陸的角度，新修訂可能是幫助人民幣走向國際化的重要一步。雖然有不少傳言指，「小 Q f i i」將以試點形式在今年底分批推出，更具體寫出涉及機構有五、六家，規模約 10 0 億元人民幣云云，但一如本刊前周所說，基於中國政府下半年不會輕易調整利息和人民幣匯率，人民幣資金流向作為調節經濟的重要手段，因此，包括「小 Q f i i」的任何形式的資金回流政策，都要視乎政府對經濟的判斷。

安碩（ishare）上周二推出兩隻Ａ股消費行業交易所買賣基金（etf）於港交所上市，為「安碩滬深A股主要消費指數etf」（ishares Csi A-share Consumer staples index etf）（2841）及「安碩滬深A股可選消費指數etf」（ishares Csi A-share Consumer Discretionary index etf）（3001），是次為安碩繼去年11月推出首批A股行業etf後，再加推兩隻A股消費行業etf。兩隻etf分別追蹤滬深300主要消費指數及滬深300可選消費指數，兩個指數分別有16及32隻成分股。不過兩隻etf都並非直接投資於A股，而是透過投資Ａ股連接產品（CAAP）複製指數表現，因此存在CAAP發行商風險。然而安碩強調，會將獨立發行商風險控制於基金資產淨值的10%。兩隻etf均以港元計價，每年派息一次，管理費同為每年 0.99%，每手買賣為100個單位。

professionaladviser.com.hk (23 July 2010)

瑞銀（UBs）上周五宣佈，已提名金管局創立人兼前總裁任志剛（Joseph Yam）參選該行董事會席位，有關的選舉將於2011年4月28 日的周年股東大會上舉行。瑞銀董事會主席文禮傑（Kaspar Villiger）表示，以任志剛卓爾不凡的業界經驗和成就，很高興能獲其加入瑞銀董事會。其加盟將顯著擴大董事會成員的多元化地域背景，並為瑞銀領先亞太市場的投資銀行及財富管理業務帶來更強勁的發展動力。

professionaladviser.com.hk (23 July 2010)

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Hong Kong CPI surged by 2.8% YoY in June 2010 accelerating from 2.5% rise in May: The Census and Statistics Department.5:08 PM July 22nd

Hang Seng predicts China’s GDP growth will slip to about 8% in the H2 from 11.1% in H1.4:08 PM July 22nd

The number of SMEs holding a RMB trade account in Hong Kong is expected to rise to 48% from current 29% in the next 12 months: HSBC.3:08 PM July 22nd

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全名《 Dodd- frank 華爾街改革與消費者保護法》的美國金融改革法案，上周三在美國總統奧巴馬大筆一揮之下正式成為美國法律，業內預計這份長達 2 , 3 0 0 多頁的法案將對整個華爾街產生重大影響。果然不消幾天，三大評級機構就率先發言。

三大國際評級機構：標準普爾、穆迪和惠譽上周分別向客戶發出通知，凡是經由美國證監會審批的上市或註冊文件，三間機構一律「不同意」（not conse nt）在文件上引用由它們所訂出的信貸評級，以免要承擔金融改革方案落實後的法律責任。

不同意客戶引用自己的評級，對評級機構來說無異等於不用做生意。不過新法案的影響力只觸及美國本土的公開發行部份，對於美國私人市場配售、美國市政債券 (munic ipa l de bt)發行，以及美國以外（如香港或者亞洲）的公開發售並沒有限制。因此港企若非往美國公開市場集資，將不受影響。

最令評級機構憂慮

的是新法案定性評級為「專家意見」（ex pe r t op in ion），即將來評級公司需要為評級的質素負上法律責任。相對過去在舊法案下評級只為一般分析，在法律上可以使用言論自由來作辯護。

惠譽在 7月 19日的新聞稿中指：「據證券條例第7 和 13 卷的表面描述，評級機構並沒有被列為專家意見。在新法案通過後，美國證交所（s e C）又未釐清『專家』的定義 ……在未完全明白整個制度的來龍去脈前，我們不願承擔專家身份的責任。」該行指，評級含前瞻成份，無法實證，所以評級從來不是專家意見。

其餘兩家評級機構的

聲明也大同小異，穆迪指：「我們將繼續公開信用評級，但基於潛在的法律後果，在未有進一步研究前，我們不能同意在任何公開銷售建議或註冊文件上包含任何評級。」

穆迪表示，可以預期在未來幾年間，法案將令穆迪的工作程序及運作有所轉變，並令部份穆迪現行的操作更規範化。該行又指法案仍有不明確的地方。

在針對信用評級機構方面，新法案允許投資者起訴失職的評級機構，s e C 將在內部建立新的監管部門，可以對評級機構處以罰款。如果一家評級機構在一段時間內提出太多不合理的評

級，s e C 將有權取消其註冊資格。

新法案還要求 s e C 在經過研究後，決定是否要成立一個半官方的機構來解決利益衝突問題。這家半官方機構將充當發債公司和評級機構的中間人，選擇那家評級機構來為結構化債券評級訂出初始評級。

美國金融監管改革立法耗時一年多，至本月中最終達成參眾兩院共同認可的統一文本。

《華爾街日報》稱之為大蕭條以來政府對銀行業和市場的最大規模權力擴張，而奧巴馬在聲明上，則稱其為史上最強消費者金融保障制度，將不需再為華爾街的錯誤埋單。

國際評級機構：我們從來不是專家

在美國的新法案下，「專家意見」需要為評級的質素負上法律責任

•Theinternationalratingagencies-Standard&Poor,Moody’sandFitch-declaretheyare“notexperts”andrestricttheuseoftheirratingsinthesaledocumentsofthenewissuancesforthepublicintheUSaftertheUSCongressadoptedtheDodd-FrankWallStreetReformandConsumerProtectionAct.However,privateplacement,municipaldebtofferingsandnon-USofferingsarenotimpactedbythisrule.

•Theproposedlegislationwouldrepealthenewact,potentiallyexposingtheratingcompaniesto“expert”liabilityiftheyprovideconsentforratingstobeincludedinSECregistrationstatements.“Whilewewillcontinuetopublishcreditratings,giventhepotentiallegalconsequences,wecannotconsenttotheinclusionofratingsinprospectusesandregistrationstatementswithoutfurtherstudy,”saidMoody’sinastatementwhichissimilartothoseissuedbytheothertwoagencies-StandardandPoorandFitch.

the People’s Bank of China and the Hong Kong Monetary Authority signed a supplementary agreement to empower Hong Kong as an offshore center for the yuan


News 新聞

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繼英國保誠收購友邦保險集團 (A i A ) 在今年 6月告吹，友邦保險母公司美國國際集團 (A i g )上周一宣佈，重新啟動友邦保險在港上市的計劃，並委任英國保誠前行政總裁杜嘉祺為友邦保險執行主席兼行政總裁，接替現任行政總裁麥智信。

市場消息指，美國國際集團已委任高盛、摩根士丹利及德意志銀行為是次上市的全球協調人。有關方面料將關注在現時不明朗的市況下，如何減低在市場集資的風險，其中一個辦法是把大部份股份在上市前配售予基礎投資者。消息

指，友邦保險的上市計劃預計有可能趕及在今年內完成，而上市時間有機會在 10 至 11月。

評級機構穆迪相信，友邦保險重啟上市計劃對其信用狀況將有正面影響，並可增加該公司未來股權架構的清晰度。但穆迪亦指出，不排除友

邦保險或會撤銷上市計劃，並將股權完全售予第三方的可能性。

而穆迪指，若友邦保險成功上市，並持續錄得保費收入增長及盈利，同時維持正常的保險代理及管理層流失，現時的負面評級展望有望轉為穩定。在友邦保險

宣佈重啟上市計劃後，穆迪維持對其主要子公司美國友邦保險 (百慕達 ) (A i A B )的 A a 3 保險財務實力評級，展望為負面。穆迪指，負面展望反映公司策略方向及股權架構並不明朗，特別是高級管理層的變動，以致可能影響業務運作。

友邦保險上市計劃將捲土重來

消息指，友邦保險的上市計劃預計有可能趕及在今年內完成，而上市時間有機會在 10至11月

•AmericanInternationalGroup(AIG)announcedlastMondayitwillproceedwiththeplanofaninitialpublicoffering(IPO)ofitswhollyownedAsianlifeinsurancebusiness–AIA–ontheHongKongstockexchange.AIGhasalsonamedMarkTucker,theformerchiefexecutiveofPrudential,asexecutivechairmanandchiefexecutiveofAIAGroup,replacingMarkWilson.

•AIGhaschosenGoldmanSachs,MorganStanleyandDeutscheBankastheglobalcoordinatorfortheIPOofAIAGroup,andAIGislikelytolistAIAbetweenOctoberandNovemberthisyear,marketsourcessaid.

•CreditratingagencyMoody’sInvestorsServicedidnotruleoutthepossibilitythatAIAmaycanceltheIPOandsellallitssharestothethirdparty.

香港人愛作澳元儲蓄，而以澳元作投資的渠道卻不多，法興資產管理上周一便推出以澳元為基礎貨幣的 3 年期保本基金，首年保證票息為 5 %，之後兩年的回報視乎掛鈎指數的表現決定潛在票息，最壞情況是 3 年投資期共獲 5 % 的收益。相對一般銀行澳元定期存款，滙豐澳元一年期定存年息最少 3 . 1%，交通銀行一年期定存 4 %。投資法興是次的保本基金，便要對掛鈎的中國A 股指數有信心，期望帶來理想的潛在回報。

發售期至 8月 13日的「領先中國 A 5 0 澳元10 0 % 保證基金」，是與 i s h a r e 安碩新華富時A 5 0 中國指數 e t f 的表現掛鈎，第二年及到期日沒有保證回報，潛在回報是按每季的觀察日與基金推出時 A 5 0 e t f 的初始價格比較，計出變動，再集合各季的變動計出平均值，以參與率調節，扣除首年的保證票息後便是潛在回報。而參與率會介乎 4 0 % 與 8 0 % 之間。

基金於 8月 2 0 日推出，最低投資額為 3 , 0 0 0 澳元。

法興推三年期

澳元保證基金

•LyxorAssetManage-mentlaunchedtheLyxorChinaA50AUD100%CapitalGuaranteedFundlastMonday.ThefundisdenominatedinAustraliadollarsandhasatenureofthreeyears.Apartfromthe5%guaranteedcouponwhichwillbepaidoutattheendofthefirstyear,thepotentialreturnsinthesecondandthethirdyearwilldependontheperformanceoftheiShareFTSE/XinhuaA50ChinaIndexETF(2823).

•Theworstcasescenarioisinvestorscanonlyreceivetheguaranteed5%couponforthe3-yearinvestmentperiod.

研富康禮賢料強積金今年錄正增長基金界一直在游說積金局擴大強積金的投資範圍，如加入新興市場基金、行業基金等，而研富資產管理 ( r C M )亦表示正在研究推出行業基金。而研富亞太區行政總裁康禮賢相信，雖然上半年強積金基金出現下跌，但全年計應可回到正增長。

對於積金局會否同意擴大強積金基金的選擇，康禮賢估計當局短期內不會放寬有關限制，但透過現行的強積金基金投資到行業基金則有機會成事。他相信，未來數月有關的發展將可進一步落實。而行業基金中，他較看好農業，指其

具長線投資價值。康禮賢說，雖然上半

年強積金的表現不濟，但他仍看好下半年的發展，隨著中國及亞洲股市前景好轉，下半年強積金成員相信將可收復上半年的失地，全年將可錄得正回報。

他並指出，根據經合組織的最新報告，退休基金的表現仍然受壓。去年該組織指，由於退休基金有不少股票投資，在金融風暴洗禮下，這些基金受到沉重打擊，因此部份投資顧問建議減少股市的投資。雖然去年這些基金隨著大市回升而有不俗表現，但經合組織的最新報告

指，這些基金仍未能回到金融風暴前的水平，組織成員國的退休基金平均仍較 2 0 0 7年 12 月時低 9 %。然而，香港的強

積金偏重股市投資，其中均衡基金約有 7 0 % 資產投資於股票，隨著去年股市大升，這些基金正好收復失地。

•MarkKonyn,chiefexecutiveofRCMAsiaPacific,saidtheassetmanagerislookingtolaunchasectorfundforMPFmembers.ThoughhedoesnotexpecttheMandatoryProvidentFundSchemesAuthoritytoallowtheenlargementoftheinvestmentchoicesforthemembers,hesaidmembersmaybeableinvestinthesectorfundsthroughtheexistingMPFfunds.

•MPFfundsmadealossinthefirsthalfof2010,butKonynbelievesthestockmarketscouldmakeimprovementinthesecondhalfwhichcouldleadtoagaininMPFfundsforthewholeyear.

Mark Konyn, chief executive of RCM Asia Pacific

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他表示喜歡香港的原因和喜歡新興市場的接近：受惠中國的強大需求和貨幣升值

與霸菱首席投資官談十年投資

「長線投資」是金科玉律，但在市場上真正會自己著手深入分析每類資產、計算長線風險和回報的人卻不多。

坐下來和霸菱資產管理首席投資官 Mar ino Va le ns ise談十年預測，在其模擬投資組合中他比較喜歡的資產包括：新興亞洲市場股票、香港股票、新興市場債券（本土貨幣）、英國股票和英國商業地產。

近來新興亞洲市場和新興市場債券比較熱門，也容易理解。他表示，經過 19 9 7年的金融風暴，區內各國財政狀況變得穩健，不少在國際上已從「債仔」變成為「債主」。惟投資者要小心這些市場規模仍小，所以未來波動會比較大。

南韓和台灣是不少人看好的亞洲地區，但 Va le ns ise最愛印尼，這和他對中國和印度的消費市場預測有關。他分析，未來新興市場的經濟動力有三：出口、資源和內需。台、韓屬於出口導向，拉丁美洲如巴西、阿根廷屬資源導向，中東雖然油產豐富，但是甚少上市，股市以內需股為主，而印尼正好擁有資源和內需兩大板塊。

雖說美國消費信心疲弱，但仍佔全球消費三成，相對日本佔 8 %、德國和中國各約佔 5 %，其「大阿哥」地位無可取代。霸菱預計，至 2 0 2 0 年，美國和中國才會平分春色，各佔全球消費兩成。換言之，以出口帶動的南韓和台灣仍要依靠美國。

V a l e n s i s e 看好新興市場債券，主要是其 6 % 至 7 % 的孳息收入和當地貨幣的升值潛力。對於新興市場債券是否太貴，他並不完全認同：「貴或不貴是相對價值，我看不出 6 至 7厘的孳息是太高。」他又指，投資者覺得太貴而作短線買賣是可以理解，但不要忘記這個資產類別的潛在價值。

看好英國股票

較令記者意外的，是Va le ns ise會點名香港。他表示喜歡香港的原因和喜歡

新興市場的接近：受惠中國的強大需求和貨幣升值。是的，Va le ns ise預計聯繫匯率下的港元在未來十年有機會升值。

「未來十年，美國經濟不會怎麼增長，香港的經濟卻會持續增長，按照經濟學，港元兌美元的匯率應會上調。」Va le ns ise強調此純粹利用國際貨幣基金組織（ I M F）的購買力平價（Purchas ing Powe r Pa r it y）預測所作的經濟分析，並非政策預測。

另一個令人意外的是Va le ns ise看好經濟萎蘼不振的英國。他解釋所指的英國股市是富時 10 0 指數成份股，這些公司的收入大部份是來自海外，本地生意佔的比重很小，如澳洲鐵礦砂公司力拓（RioT into）和電訊公司 Vodafone。事實上他也看好美國及歐洲其他地區有「海外業務概念」的企業，不過目前卻以英國股市最為便宜。現時，在其長線投資組合中「國際性企業」佔近四成。而亞洲及新興市場股份佔組合 19 %，新興市場本土債券佔 5 %，他表示後者的比重將會加大到 10 % 至15 %。

至於英國商業地產，他表示主要是每年 6 % 至 7 % 的回

報較大部份債券更吸引，而他又相信，沒有加入歐盟的英國，其貨幣未來十年的表現會較美元略強。

此外，他又看好農產品相關的股份，原因是新興市場增長下對食物總體需求增加，不過他表示，農業股和農產品不同，國際農產品價格深受美國商品炒家影響，農業股卻包括了加工、機械、製成品等範疇。

黃金不能抗通脹

在 Va le ns ise的十年分析中，黃金的吸引力似乎甚低，預期年回報只是 4 % 至 5 %，風險卻達 16 % 至 17 %，比新興市場債券的風險 12 % 至13 % 還高。他說，其投資組合中仍有 7 % 至 8 % 的黃金，但金價已經升了不少。

黃金沒有利息，但買黃金抗通脹是坊間的主流說法，Va le ns ise直言：「黃金不大可以抗衡通脹，你拿過去10 0 年的數據便可以證明兩者間的關連性很小。」他表示，黃金在逆境中、投資者極不願冒風險時表現良好，

近期也因為全球主要貨幣：美元、歐元、英鎊和日元都令人憂慮，導致黃金造好，但是他指，最佳的抗通脹工具是股票。

中國經濟表現合乎理想，但上半年中國股市表現卻欠佳。Va le ns ise相信下半年不少國際投資者會重返中國股市，而風險意欲也會慢慢提高。他表示，上半年不少國際投資者憂慮中國實施收緊經濟和房地產政策，加上龐大的地方債務等問題，因而撤走資金或者轉至保守股票，令不少經營良好而又具有高增長潛力的股份被人置之不理。

「A 股和 H 股的市盈率大約 11倍，每股盈利增長預測卻是 18 % 至 2 0 %。這樣的數字放到任何地區都有吸引力。」Va le ns ise說，該行基本上還是買中國消費概念，包括銀行、旅遊公司和運動品牌。目前中國佔其短線投資組合 1. 8 %，連同整個亞洲及新興市場合共 3 . 9 %。他表示長線會增持中國和亞洲股票至兩成。[email protected]

Marino Valensise, chief investment officer at Baring Asset Management

•ThegrowthofemergingAsiaisverystrongandsolid,withtheonlynoteofcautionbeingmostofthemarketsarestillverysmallandtheymightbeilliquid;howeverthisalsomeanstheycangoupalot,saidMarinoValensise,chiefinvestmentofficeratBaringAssetManagement.Talkingaboutinvestmentforecastsovera10-yearhorizon,helikesemergingAsianequities(especiallyIndonesia),EMlocalbonds,HKequities,UKequitiesandUKcommercialproperties.

•“Overa10-yearhorizon,thereisachancethattheHKpegtotheUSdollarwillcomeunderpressure,andtheHKdollarmayeventuallyappreciateversustheUSdollar…whichmeans,becausetheUSwillnotgrowfastastherestoftheworld,HK’sgrowthwillbecomefaster,”saidValensisewhenhetalkedaboutHKequitiesinthenextdecade.Heemphasisedthatitisaneconomicanalysis,notaforecast,andismainlybasedoneconomicpurchasepowerparity.

•“TheChinamarketwhichincludesAandHsharesistradedat11timesP/E,andEPSgrowthisabout18%-20%.Byanystandard,itisagooddeal,”saidValensise.BaringsisgoingtoaccumulateChineseequities,especiallyundertheconsumptiontheme,suchasbanks,travelagenciesandsportsbrandnames.

Valensise’s pick for a 10-year horizon

Asset class Est. Return Est. Risk Reasons

Emerging Asia Equities 13% 25%-27% High macro growth with healthy fiscal conditions; driven by natural resources, domestic demand and exports; especially like Indonesia

Hong Kong Equities 11% 23%-25% Benefit from China’s consumption; possible currency revaluation under the peg

EM debt (local currencies) 10% 12%-13% 6%-7% yield plus currency appreciation

UK Equities (FTSE 100) 9% 16%-17% Companies’ income mainly from abroad; valuations are cheap

UK commercial properties 7% 10%-11% Good yield compare to bonds

Sources: Barings Strategic Policy Group


Trend Analysis 趨勢分析

Euro enthusiasm is waning in Germany, writes Schroders’ Alan Brown, and its reluctance to stimulate its own economy could conceivably lead to the end of the current currency regime

Why Germany will break the euro

Watching events unfold in the Eurozone is like watching a slow-motion train wreck. There is a ghastly inevitability to what is happening even if it could all have been so different. The inevitability comes quite simply from the maths and German insistence on austerity everywhere coupled with its unwillingness to contemplate stimulating its own economy.

In the last decade there has been a dramatic loss of competitiveness in the PIIGS (Portugal, Italy, Ireland, Greece and Spain) countries. Whether you look at real effective exchange rates or unit labour costs there has been around a 30% deterioration compared to Germany. We have been here before; Germany’s own real effective exchange rate rose by some 25% around the period of re-unification. Germany took its own medicine and suffered a decade of weak growth, 10% unemployment and static labour costs to regain competitiveness. Hardly surprising then that Germany prescribes the same medicine for Southern Europe.

Wolfgang Schauble, the German Finance minister said recently in the Financial Times:

• All Eurozone members must … cut their budget deficits to below 3%

• Structural weaknesses … must be addressed by a long painful process of adjustment

• If a Eurozone member … finds itself unable to consolidate its budgets … this country should, as a last resort, exit the monetary union while being able to remain a member of the EU

Greece is likely to break awayGermany’s prescription is then to put the whole of Southern Europe on probation for a decade or more, condemning the whole Eurozone area, and particularly the PIIGS, to sub-par growth.

To be clear, the scale of adjustment being asked of Greece is positively Herculean. If Greece

suffered the same rise in its real effective exchange rate). Increased demand from Germany (and other Northern European countries) would boost demand for goods and services from the South helping to maintain growth in the Eurozone region as a whole and to reduce the current chronic current account imbalances.

However, it is a brave (or foolish) man who bets on Germany changing tack so dramatically. After all Germany, far from stimulating its own economy, has just passed legislation requiring the budget deficit to be virtually eliminated by 2016.

Anything is possibleIt is often argued that so much political capital has been invested in the euro that it is simply inconceivable that the euro could break. It is also argued that a weak member coming out of the euro would be bankrupted over-night with much of its liabilities denominated in euros and its assets suddenly denominated in a depreciating ‘new currency’. As we have said before, these arguments fail to recognise two points. First, in the event of a member country wishing to withdraw from the euro, everything becomes negotiable as happens after every sovereign default. Second, it is at least conceivable that the euro could break up by way of the strong currencies rising out of

the euro leaving Portugal, Italy, Ireland, Greece and Spain within the euro. The revaluation effects now would be entirely benign with those economies in an unchanged position and with the currencies that left the euro with assets denominated in an appreciating ‘new currency’. How about New Deutschmarks? Could anything be more populist? Almost anything is possible – from a single country withdrawing, to one or more new currency zones being created, to a return to all the pre-existing national currencies.

What is clear is that almost all options would lead to a material realignment of exchange rates between the PIIGS and the Deutschmark bloc, leading to a reduction in today’s chronic imbalances and a much earlier restoration of growth. Will that damage Germany’s export sector? Yes it would, but ultimately rebalancing Germany’s growth more towards domestic demand is a key element of getting Europe back on to a sounder footing.

It pays to remember that we have seen currency regimes come and go before. In the last century alone we saw the Bretton Woods agreement last from 1944 to 1971. Between the 1880s and the late 1930s the Gold Standard was the most common currency arrangement for most countries. And we should not forget the Latin Monetary Union. In 1865 four countries linked their currencies: France, Belgium, Italy and Switzerland. At various times other countries joined up. But after the strains of World War One, the arrangement came to an end in 1927.

Will what we are suggesting may happen actually come to pass? Not yet, for sure. But the maths coupled with Germany’s entrenched policy beliefs suggest it is highly likely in the medium term. This tragedy (or pantomime) has many more acts to come. Stay alert.Alan Brown, group chief investment officer at Schroders

does all that it is asked to do, it’s Debt/GDP ratio will rise to around 150% as debt continues to accumulate and the denominator declines as a result of a renewed recession and deflation. With debt at 150% and real interest rates anywhere near today’s level, Greece would have to run a primary surplus of around 8% of GDP just to stabilise its debt ratio. In these circumstances it would be unsurprising if Greece took the view that restructuring (or default by any other name) coupled with withdrawal from the Euro would be the lesser of two evils. This is very familiar territory for Greece. Since it came in to being as a modern country in 1829 it has been in default for over 50% of the time in twelve separate acts of default (Reinhart & Rogoff).

It could all be different. In a political, or at least fiscal, union, economic policies would be coordinated. Germany (and other Northern European countries), with relatively strong public finances and a large trade surplus, would stimulate their economy to offset the deflationary impact of measures to improve public finances in the PIIGS (Italy’s deficit is actually not that large at around 5% of GDP, but it starts from an uncomfortably high Debt/GDP ratio at around 115% and has

•德國要求歐元區採取緊縮措施，將令整個歐元區尤其是「歐豬五國」（PIIGS）的經濟增長低於平均水平。當中希臘的債務對國內生產總值的比率料將升至約150%。希臘在此情況下唯有揀選傷害較少的處理方法──債務重組及退出歐元區；而事實上，其自1829年成為現代國家以來，已先後12度違約。

•有討論指，之前花了不少努力建立的歐元，是不可能一下子瓦解，而退出歐元系統的國家亦會一夜間破產，但這些見解忽略了兩個要點：當有成員國要求退出，一切都變得有商討的餘地；而這個解體可以是從中衍生出一個新的強勢貨幣，同時讓弱勢國家如希臘等沿用歐元。不論事情怎樣發展，「歐豬五國」及以德國為首的集團所用貨幣將會出現重整，令目前經常帳失衡的狀態得以修正，支持歐元區恢復增長。相信中期而言事態將有進一步發展。

Will Angela Merkel,

Chancellor of Germany, lead a move into a new phase of

Europe?

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Feature - Risks of ETFs 專題故事–ETF之風險

有些 ET F雖然全持實股，但為了增加回報而把手上的股票借出，然後用抵押金再作投資

「如果可以選擇，我會選擇利用實物追蹤指數的 E T F （交易所買賣基金），因為我很清楚那些『合成複製技術』（Sy nthet ic Re p l ic at ion）背後是甚麼。」霸菱資產管理首席投資官 Mar ino Va le ns ise所說的在市場上並非一家之言。

承上期談論了 E T F 利用衍生產品的原因和必要性，但是利用衍生產品的風險有多高？如果完全使用實物是否就代表了沒有交易對手風險？

香港 E T F 的「合成複製技術」背後的衍生工具，主要是參與憑證（Par t ic ipato ry Notes，簡稱「P- Notes」) 和掉期合約（S w a p）兩種；而證監會和 E T F 管理人用以減低交易對手風險的方法，一是控制交易對手所佔比重以分散風險，二是每日評估抵押品，三是對以上兩者價值進行緊密監察。

領先資產管理董事總經理及 E T F 市場推廣主管何文略表示，E T F 管理人按香港證監會指引，單一發行商的 P -N o t e 不得超過基金資產值10 %（個別 A 股 E T F 最多至15 %），如果超過上限便要提供擔保抵押品（如現金、債券或股票）作為抵消所佔的比重。換言之，其中一間發行商違約或倒閉的最大風險應該是損失 10 %。

有論者認為 E T F 所得到的抵押品既不透明又非指數成份股，出事時可能資不抵債，網上便有評論問道：「舉個極端的例子，我是買亞太股票 E T F，但抵押品卻是歐洲股票，經過 2 0 10 上半年抵押品還剩多少？」

抵押品價值要計入溢價

對此，何文略回應說，證監會對 E T F 的指引是要求每日清算抵押品的相應資產值，故價值能反映 E T F 的資產值，且抵押品的價值會按資產類別的流動性「剃頭」（ha ircut），一般來說以現金作抵押品便要交付資產值的 10 5 %，債券是 110 %，股票為 12 0 %。

一個發行商損失一成，但

最壞情況應該是在市場動蘯下出現「火燒連環船」，即同時出現多家甚至全部倒閉，而這些發行商又因為佔比沒有超出 10 % 上限而不需給予抵押品。不過，這等於幾間像雷曼兄弟的大型金融機構倒閉，那個時候，人們可能已不相信鈔票或股票。

以香港交易量最大的股票E T F 安碩 A 5 0 中國（ 2 8 2 3）為例，其在 2 0 0 4 年掛牌後安然渡過 2 0 0 8 年底的金融海嘯。貝萊德董事總經理兼亞太區指數股票部主管梁雪真表示，安碩 A 5 0 在風險管理方面，一是大幅度分散P - N o t e s 的發行商；二是由內部的風險監察部門監察發行商的信貸和財務狀況。

「當金融環境變差的時候，我們有權要求發行商增加抵押品。」她指，在雷曼兄弟宣佈破產後，投資前景極不明朗，安碩 A 5 0 曾要求增加抵押品至接近 10 0 %，更曾更換其中一發行商。

但基於成本理由，當金融環境轉好時會減少對抵押品的要求。目前安碩 A 5 0 的P - N o t e 來自 12 家不同發行商，最大的五家分別為瑞銀、花旗、瑞信、滙豐和皇家蘇格蘭銀行，扣除抵押品後五大合共佔約 6 7 %。

安碩利用分散和監察兩個機制來控制交易對手風險，但是不少德銀 dbx-t racke rs在香港發行的 E T F，德銀自己卻是唯一的衍生產品供應商，換言之交易對手風險集中在德銀身上。

德意志銀行亞洲區 dbx-

持實物ETF也有交易對手風險？

t racke rs ET Fs主管 Marco Montana r i表示，德銀會提供不少於九成的保證抵押品。以其中一隻 D B X 滬深 3 0 0 （3 0 4 9）為例，至前周其抵押品佔資產淨值 115 . 3 5 %。他又否認德銀會將保證抵押品再轉借說法，指此做法違反監管規定。

要留意有否政策風險

交易對手風險往往是隨金融市場大幅波動而來，當市場資金充裕時屬於較低的風險；但是市場甚少討論的是有關 E T F 使用衍生工具涉及的政策風險，尤其是近年熱錢湧入新興市場，引起當地監管機構的關注。

印度在本月初剛剛放寬對由外資機構投資者（Fore ign Inst it ut iona l Investo rs或 FI Is）所發行 P- Notes的沽空披露限制。過去幾年印度證監會曾多次對 P - N o t e s 施行禁令，原因之一是 P - N o t e s 幫助外資在身份保密下間接投資印度股市。

梁雪真指，為了減低在印度使用 P- Notes帶來的政策風險，i S h a r e 母公司貝萊德已經申請為 F I I，故i S h a r e 的印度 E T F 持有部份實股，而非全部使用衍生工具。

不過既然 E T F 被視為簡單易明的投資工具，選擇持有實股 E T F 始終讓人覺得更為簡單安全，但作為發行商的何文略認為上述純為「錯覺」，又指出「百份百實股」

也可能有交易對手風險。他說，以實股追縱往往

因為不同原因 (例如監管限制或交易成本 )產生重大誤差，以美國上市並全面持有實股的一些 E T F 為例，其中誤差最高的一隻在 2 0 0 9 年表現與指數相差近 17 %。

「一隻每年與指數相差逾10 % 的 E T F 所面對的風險，比掉期合約 (限於 E T F 淨值的 10 % )帶來的風險還要高。」何文略表示，投資決定應以回報相對風險作為比較。投資者應把所有風險包括對手方風險、追蹤誤差及管理費用等一併相對預期回報而作投資決定。

他又指，有些指數基金或E T F 雖然全持實股，但為了增加回報而把手上的股票借出，同樣有交易對手風險。這些基金把得到的抵押金額再投資其他低風險的投資工具（如債券）上，以「補貼」基金收益，例如美國雷曼事件後便發現不少金融工具的抵押用於投資 A A A 評級的信貸違約掉期（C D S）或抵押債務債券（C D O）上，引致抵押金出現虧損。

然而霸菱的 Va le ns ise指，投資者仍有許多選擇，擔憂追蹤誤差者可以考慮指數基金，既有實物支持又只有極低的追蹤誤差，而且並非所有指數基金或持有實物的 E T F 都會借出抵押品。

但至今港人要投資 A 股別無選擇。因此投資者應先求知，後投資。[email protected]

•ThereisaUS-listed,fullyreplicableETFwithstocksthathadatrackingdifferenceof17%lastyear.TheriskwithsyntheticETFsisevenhigherthanthecounterpartyriskoftheswapsusedinthelocalETFs,whichislimitedto10%oftheETFs’assetvalue,saidJosephHo,managingdirectorandheadofETFsales&marketinginAsiaatLyxor.HearguesthatETFswithfullreplicationmaycreatelargertrackingerrorsandadministrationfeesiftheytrackstockswithlowliquidityoriftheyinvolvelargenumbersofunderlyingstocks.

•Intermsofcontrollingcounterpartyrisk,iSharesdoitbywayofdiversificationthroughinvolvingmoreparticipatorynotesprovidersandmonitoringtheproviders’financialpositionclosely.Whereasdbx-trackersonlyusestheswapsfromitsparentformostofitsETFs,andDeutscheBankprovidescollateralvaluednolessthan90%oftheETF’sNAVtocontroltherisks.

•InvestorsshouldalsobemadeawareoftheregulatoryrisksofthesyntheticETFstrackingtheemergingmarket.

Source: Deutsche Bank, Bloomberg as of 30 June 2010

Composition of collaterals held by db x-trackers CSI300 Index ETF (3049) – by country of issuance

US 8.16%

Switzerland7.19%Australia4.70%Netherlands3.63%

Canada2.99%

Italy10.48%

Others21.45%

Japan13.19%

Germany9.87%

UK9.82%

France8.52%

10 Professional Adviser 26 July 2010 www.professionaladviser.com.hk

焦點–基金 Focus on ... Funds

香港認可買賣基金在20 10 年上半年平均下跌5 .72 %。商品基金在上半年平均跌 11.15%，表現遜於其他所有類別基金，因為受到農產品、能源和金屬價格下挫拖累。玉米價格在上半年跌 14 . 5%，原油和銅的價格分別跌4 .70 % 和 11.7%。歐洲主權債務危機和中國經濟政策的收緊則引發市場不安，投資者擔憂全球經濟將因此喪失增長動能，並進而削弱對商品的需求。股票基金、混合型基金和債券基金在上半年的平均回報都為負數，分別跌 7.49 %、5 . 2 5% 和

0 .78 %。同期只有保證基金錄得1.43%的平均正回報。

股票基金

股票基金在 20 10 年上半年平均下跌 7.49 %。理柏追蹤的 71種股票基金類別當中，有 5 8 種在這六個月的平均回報為負數。在 13類錄得漲幅的股票基金當中，大部分都是投資於亞太地區，比如：菲律賓股票（+18 . 2 2 %）、印度尼西亞股票（+17.72 %）、泰國股票（+13 .9 9 %）、馬來西亞股票（+10 . 2 1%)、

馬來西亞 / 新加坡股票（+8 .18 %）、東協股票（+ 5 .6 2 %）和印度股票（+4 .43%）。這些亞洲經濟體享有強勁的 G D P和企業盈利增長，遠優於西歐國家和美國的增長形勢。

債券基金

債券基金在 20 10 年上半年平均下跌 0 .78 %。理柏在香港基金市場追蹤的3 8 類債券基金當中，有17類在上半年錄得漲幅，全都未涉足歐元或英鎊計價固定收益證券的投資。回報居前的幾類債券基金包括：日圓債券

（+ 6 .0 3%）、美元債券（+ 5 .4 6%）、亞洲太平洋債券（+ 5 . 37%）、美元企業債券（+ 5 .0 8 %）和拉丁美洲新興市場債券（+ 5 .0 1%）。

混合型基金

混合型基金在 20 10 年上半年平均下跌 5 . 2 5%。同期只有其他平衡混合型（+1. 24%）和其他保守混合型（+ 0 . 32 %）錄得平均正回報。而且，在香港基金市場的總計 10 3隻混合型基金當中，僅 8隻在上半年錄得正回報。理柏基金研究香港研究總監黃澤銘

上半年僅認可保證基金有升幅

理柏追蹤的71種股票基金類別當中，有58種在這六個月的平均回報為負數，只有13類錄得漲幅，大部分投資於亞太地區

•FundsauthorisedforsaleinHongKonglost5.72%onaverageforH12010.Commoditiesfunds,incurredalossof11.15%onaverageforthesix-monthperiod,underperformingallothertypesoffunds.Equityfundslost7.49%onaverage,whilemixed-assetfundsandbondfundsdeclined5.25%and0.78%onaveragerespectively.Onlyguaranteedfundsrecordedagainof1.43%onaverage.

•Ofthe71LipperGlobalClassification(LGC)-typeequityfundgroups,58incurredlossesonaverageforthesixmonths.Forthe13LGC-typeequityfundgroupswhichreportedgainsforH12010,themajorityinvestintheAsia-Pacificregion.

2010年上半年十大表現最佳香港認可買賣股票基金

名稱理柏全球資產類別

總回報增長% 6個月

31/12/2009 至 30/06/2010

總回報增長% 1年

30/06/2009 至 30/06/2010


29/06/2007 至 30/06/2010

JF菲律賓基金菲律賓股票 22.62 68.87 -21.68

德盛泰國基金 A 美元泰國股票 20.80 63.21 19.00

富達基金-印尼基金 A股美元

印度尼西亞股票 20.27 68.89 58.54

保誠基金IOF - 印尼股票基金 A

印度尼西亞股票 19.41 67.63 –

德盛菲律賓基金 A 美元菲律賓股票 17.34 54.91 -29.03

JF泰國基金泰國股票 17.32 53.32 27.08

富通L基金印尼股票基金資本類別

印度尼西亞股票 17.15 59.37 47.60

富達基金-泰國基金 A股美元

泰國股票 17.01 45.83 20.61

JF印尼基金印度尼西亞股票 16.97 69.37 50.29

德盛印尼基金 A 美元印度尼西亞股票 14.77 51.27 37.16

資料來源：湯森－路透旗下之理柏，以港元計算截至2010年6月30日。鑒於並非所有基金淨資產值的發佈間隔均相同，用於投資表現計算的數據為最新可獲得的價格。上月數據可能亦會調整。

2010年上半年十大表現最佳香港認可買賣混合型基金

名稱理柏全球資產類別總回報增長% 6個月 31/12/2009 至

30/06/2010

總回報增長% 1年 30/06/2009 至

30/06/2010

總回報增長% 3年 29/06/2007 至

30/06/2010

滙豐組合 - 環球智選 1 美元 A 美元保守混合型 2.48 – –

景順亞洲平衡基金 A 派息其他平衡混合型 2.20 20.54 -4.52

首域亞洲鐵橋基金其他平衡混合型 1.90 19.64 -2.42

東亞聯豐四季基金 A 環球美元靈活混合型 1.13 – –

施羅德資本平穩基金 C 累積港元港元保守混合型 0.75 8.14 13.29

RCM目標回報基金 Ord A 其他靈活混合型 0.68 5.55 7.59

滙豐組合 - 環球智選 2 美元 A 環球美元平衡混合型 0.43 – –

霸菱新興市場債券(當地貨幣)基金 A 美元

其他保守混合型 0.32 13.23 21.35

中銀香港香港收入基金 A 港元平衡混合型 -0.31 5.52 2.46

富蘭克林入息基金 A 每月派息美元北美洲美元平衡混合型 -0.31 19.85 -7.84


2010年上半年十大表現最佳香港認可買賣債券基金

名稱理柏全球資產類別

總回報增長% 6個月

31/12/2009 至 30/06/2010


30/06/2009 至 30/06/2010


29/06/2007 至 30/06/2010

首域長期債券基金 III 美元債券 8.21 9.44 32.11

貝萊德亞洲老虎債券基金 A2 美元亞洲太平洋債券 7.84 19.25 24.52

富達基金-亞洲高收益基金 A股美元累積亞洲太平洋債券 7.46 26.72 9.10

美盛西方資產美元核心債券基金 A 派息 D 美元

美元債券 7.30 16.17 0.84

美盛西方資產美元核心增值債券基金 A 累積美元

美元債券 7.28 18.46 18.36

摩根富林明美國債券基金 A (累積) 美元美元債券 7.25 19.36 -1.41

施羅德環球基金系列-亞洲債券 A 累積亞洲太平洋債券 7.06 11.38 8.16

安本環球-新興市場債券基金 A2 累積環球新興市場債券

7.05 27.16 16.90

貝萊德美國優質債券基金 A2 美元美元債券 6.89 13.12 14.40

富通L基金亞洲(日本除外)債券基金資本類別

亞洲太平洋債券 6.46 17.79 11.82


Hong Kong authorised funds made a loss in H1 2010

www.professionaladviser.com.hk Professional Adviser 26 July 2010 11

Focus on ... MPF 焦點–強積金

香港強積金在 20 10 年上半年平均下跌 4 . 8 2 %，是20 0 8 年下半年以來最差的半年表現（平均下跌19 .6%）。股票強積金上半年平均下跌 8 .13%，回報遜於其他所有資產類別的強積金。混合型強積金上半年平均下跌 5 .0 0 %。債券強積金和保證強積金則分別錄得 0 . 8 6% 和0 .78 %的平均正回報。

進入7月，越來越多美國經濟數據反映經濟增長正在失去動能，這看法亦被美國聯儲局認同，在 7月15日調降了美國 G D P的增長率，並表示經濟複蘇面臨的風險上升。這些事件引燃了美國或將陷入雙底衰退的揣測，從而打壓全球股市。

然而，美國經濟不太可能步入雙底衰退，因為尚未出現導致這種情況發生的條件。這些條件包括：1）美國三個月期國庫券和十年期公債的收益率的比率處於高位，通常會超過 0 .9 5，反映孳息曲線較為平坦。這個比率目前僅為 0 .0 5；2）美國消費者信心指數必須超越8 0。自20 0 9年 2月觸及2 5 . 3的記錄低位後，美國消費者信心指數呈現升勢，但 6月回落至 52 .9。與此同時，美國個人儲蓄與可支配收入之間的比率自

20 07年第三季的 1.7%上升，在 20 10 年 5月達到4%，重新回到 20 0 3年第一季時的水平，即上一次股票牛市開始啟動的時間點。然而，目前受歐洲P I I G S國家 (葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘和西班牙)的主權債務危機和中國經濟增長放緩的影響，當地的信心受到衝擊，需要一些激勵因素來重新鼓舞起他們的信心。

美國企業盈利表現佳

企業盈利可被視為一個激勵因素。截至7月16日，標準普爾 5 0 0 指數成份股當中已有4 8家公司發佈了20 10 年第二季業績。它們當中有 7 5%的公司取得優於分析師的預期。企業盈利的增長是其中一個驅動資產價格的關鍵因素。資產價格的上漲會產生正面的財富效應，終轉化為推動消費者支出的增加。

另一激勵因素可能來自中國，近期數據顯示中國經濟過熱的風險正在緩解。如果有關指標在未來幾個月延續跌勢，針對銀行放貸和房地產市場的一些舉措可能在年底開始放寬，從而恢復市場對中國經濟的樂觀期待，並推動全球複蘇。理柏基金研究香港研究總監黃澤銘

2010年上半年十大表現最佳債券強積金

名稱理柏全球資產類別總回報增長% 6個月

31/12/2009 至 30/06/2010


30/06/2009 至 30/06/2010


29/06/2007 至 30/06/2010

銀聯信託強積金計劃-港元債券基金港元債券 4.11 – –

富達退休集成信託-香港債券基金港元債券 4.07 6.50 16.21

永明彩虹強積金計劃-永明首域強積金定息基金-B 港元債券 3.91 5.10 15.69

渣打強積金計劃-全面-施羅德強積金港元定息基金港元債券 3.60 4.10 12.99

施羅德強積金集成信託計劃-施羅德強積金港元定息投資組合

港元債券 3.42 3.85 13.20

宏利環球精選 (強積金) 計劃-宏利MPF香港債券基金港元債券 3.01 3.95 15.11

AXA睿智強制性公積金-精英管理環球債券基金環球債券 1.52 7.11 8.31

萬全強制性公積金計劃-環球債券基金環球債券 1.25 9.87 15.18

銀聯信託強積金計劃-環球債券基金環球債券 1.17 9.48 15.22

銀聯信託行業計劃-環球債券基金環球債券 0.96 9.06 14.15


2010年上半年十大表現最佳股票強積金

名稱理柏全球資產類別總回報增長% 6個月 31/12/2009 至 30/06/2010

總回報增長% 1年 30/06/2009 至 30/06/2010

總回報增長% 3年 29/06/2007 至 30/06/2010

永明彩虹強積金計劃-永明首域強積金香港股票基金-B 香港股票 2.42 29.87 15.87

萬全強制性公積金計劃-亞太股票基金亞洲太平洋(日本除外)股票 -2.00 24.65 -6.83

施羅德強積金集成信託計劃-施羅德強積金香港投資組合香港股票 -3.31 16.38 3.82

大褔MPF 退休金-大福韓國基金-A 南韓股票 -3.54 24.51 -15.63

AXA 睿智強制性公積金-精英管理香港股票基金香港股票 -3.58 16.45 6.70

萬全強制性公積金計劃-香港股票基金香港股票 -3.67 10.58 -8.90

友邦摩根富林明強積金優越計劃-日本股票基金日本股票 -3.79 0.77 -43.80

萬全強制性公積金計劃-日本股票基金日本股票 -3.81 -1.20 -50.33

友邦摩根富林明強積金計劃-日本股票基金日本股票 -3.92 0.33 -44.33

信安強積金計劃800 系列-信安香港股票基金香港股票 -4.01 18.18 1.31


中美因素利好強積金下半年表現

美國經濟不太可能步入雙底衰退，因為尚未出現導致這種情況發生的條件

•HongKongMPFsfell4.82%onaverageforH12010,theirworstsemi-annualperformancesinceH22008(down19.6%onaverage).EquityMPFspostedanegativereturnof8.13%onaverage,underperformingallothertypesofMPFsforH12010.

•Theprobabilityofadouble-dipeconomicrecessionintheUSappearsunlikelyastheconditionsforthisscenariodonotexist.However,weakmarketsentimentrequiressomecatalystsinordertoboostconfidence–suchasimprovingcorporateearningsintheUSandthelooseningofthepoliciesinChina.

2010年上半年十大表現最佳混合型強積金

名稱理柏全球資產類別總回報增長% 6個月

31/12/2009 至 30/06/2010


30/06/2009 至 30/06/2010


29/06/2007 至 30/06/2010

RCM 強積金精選計劃-目標回報基金-B 其他靈活混合型 0.38 4.66 4.37

銀聯信託強積金計劃-目標回報基金其他靈活混合型 0.19 4.47 4.35

萬全強制性公積金計劃-亞洲均衡基金港元平衡混合型 0.07 15.22 -7.97

銀聯信託行業計劃-目標回報基金其他靈活混合型 0.04 4.20 3.33

滙豐強積金-智選計劃-靈活管理基金其他靈活混合型 -0.20 – –

恒生強積金-智選計劃-靈活管理基金其他靈活混合型 -0.20 – –

AMTD 強積金計劃-AMTD RCM 靈活資產基金其他靈活混合型 -0.36 – –

永明彩虹強積金計劃-永明首域強積金平穩基金-B 港元保守混合型 -0.60 8.44 6.38

安泰強積金綜合計劃-平穩投資組合港元保守混合型 -0.65 6.74 4.73

施羅德強積金集成信託計劃-施羅德強積金資本平穩投資組合

港元保守混合型 -0.89 6.85 4.11



區域分析報告 Sector Analysis

雖然現時台灣股市估值略高於亞洲平均水平（12至13倍市盈率），但我們認為台股不算昂貴，因為台灣的每股盈利增長（16%）及股息收益率（4厘）都相對優厚。

不過，基於外圍欠明朗，我們的投資組合現採取防守性較強的部署。我們對科技股維持偏高比

重，但已暫作減持，轉投部分派息較高的股份。至於科技股以外範疇，我們對中國概念股（例如旅遊業）持有偏高比重，銀行股則屬中性。我們基於市場估值高企而對能源股持有偏低比重，但對石化股比重偏高。電訊股比重則略為偏低。J F台灣基金投資經理王浩

20 10 年第一季台灣經濟按年增長13 . 3%，反映比較基數低企和美國經濟漸見好轉。政府已將全年本地生產總值預測調高至 6 .1%（一般估計約為6%至 7%），消費物價指數預測則調高至1.4%。台灣央行最近將基準利率調高12 . 5個基點至1. 37 5%，顯示政府對經濟復甦有信心。

20 10 年第一季業績公佈期大致表現良好，大多數台灣企業都錄得強勁業績，並對第二季展望發表樂觀指引；但分析員顯然仍在觀望外圍經濟，以便獲得進一步啟示。

科技業方面，存貨已略見增加，但普遍仍屬健康

水平。20 0 8 年第四季以來的資本開支增長大致受控。現時的產品創新浪潮，例如 LC D/ L E D/立體電視、電子書、微型投影器等，也應有助刺激消費。

經過強勁的第一季之後，市場正反映第二季科技需求可能較預期緩慢，但當中可能大部分是由於季節性因素所致。

兩岸關係的焦點，現正集中在最近簽訂的「經濟合作框架協議」（ECFA）。EC FA不單有助台灣向中國大陸開放，亦為台灣打開方便之門，使其能夠與區內及全球其他重要貿易夥伴訂立雙邊貿易協議。

不過，E C FA 是一項推

行需時達 10至 20 年的政策。即使與中國訂立框架協議後，台灣要與全球及亞洲其他國家訂立雙邊貿易協議，將仍需要相當時間。

有關進一步向中國大陸旅客開放台灣旅遊業的理據，可從大量數據得到支持：台灣旅遊業在本地生產總值增長中所佔比重僅為 3 %至 4%，新加坡比重達 7 %，香港則達 15%至16 %。去年到訪台灣旅客僅為 4 4 0 萬（中國大陸佔 10 0 萬）人次，而到訪新加坡及香港旅客則分別達到 1, 0 0 0 萬（中國大陸佔 10 0 萬）及3 , 0 0 0 萬（中國大陸佔1, 5 0 0 萬）人次。

台灣摩根資產管理

另一方面，根據彭博資料顯示，全球各國央行從 19 8 9至 2 0 0 8 年對黃金採取出售策略，但從 2 0 0 9 年起轉為以買入為主。央行售金協議(C B G A )成員國在 2 0 0 7年共售出 4 8 4 噸黃金，但於 2 0 0 8 年售金量下跌至 2 3 2噸，2 0 0 9 年更僅出售 41噸，為 2 0 0 7年的10 %。

更重要的是，從今年起各國央行已停止出售黃金，並爭相增持黃金儲備。新興市場國家央行開始加入成為黃金買方，提高黃金佔外匯儲備的比重，如印度、斯里蘭卡及毛里裘斯在去年底陸續買入黃金，以分散貨幣儲備的風險。俄羅斯央行於今年第一季買入2 6 . 6 噸黃金後，於 5月份再買入 3 4 . 2 噸；沙地阿拉伯黃金存量由 14 3 噸，大幅增加至 3 2 2 噸，但還不到外匯儲備的 3 %，增持黃金儲備的空間相當大。我們預期在央行對黃金的角色轉變後，將

為黃金帶來龐大的投資需求。

市場的強勁投資需求令黃金在動盪的市況下，成為強勢資產，而黃金類股將直接受惠於高金價環境。2 0 0 8 / 2 0 0 9 年黃金生產商每盎司的開採成本為 5 0 0 美元以下，以今年 6月底的金價每盎司1, 24 2美元計算，毛利實在是非常吸引。此外，現有金礦老化問題及新礦難覓的情況，使金礦業偏好透過併購來增加可開採的黃金產量。併購題材未來將持續成為黃金類股的上升動力。

值得一提的是，由於黃金價格波幅較大，過去黃金生產商往往採取金價對沖策略，以降低金價波動可能對公司盈利的影響。但目前黃金正處於牛市，這種對沖策略反而可能限制公司盈利。因此，我們相對看好不作金價對沖的金礦公司，認為它們可提供較佳的投資價值。天達資產管理商品及資源團隊主管喬培禮（Brad ley Geo rge）

受到歐洲主權債務危機波及，不少資產的年初至今回報由正數轉為負數。美元計價的資產及黃金相關投資工具，則是少數擁有正回報的資產。根據彭博的數據，截至 20 10 年 6月3 0日止，美元指數及金價年初至今上升逾 10 %。

然而，就過去歷史來看，美元與金價通常呈相反走勢，但歐洲債務危機引發的不安投資情緒，令黃金扮演「終極貨幣」的角色更為突出，吸引部份避險資金湧入黃金資產。在資金簇擁下，形成上半年美元與金價同步上揚的走勢。

來自黃金 E T F及各國央行買盤等的投資需求，是帶動這次金價逆勢走強

的主因。黃金有別於各國的流通貨幣，不可被大量印製，故無須承擔政府印鈔以救經濟可能帶來的貨幣貶值風險。此外，西班牙及葡萄牙相繼遭調低評級後，市場開始擔心其他歐元區國家會否步這兩個國家的後塵。主權

債務危機進一步擴散的憂慮，令投資者紛紛湧入黃金相關投資工具，成為金價的有力支持。

因此，我們相信不論是作為避險、保值或分散持有美元資產的風險，均有助金價在下半年繼續攀升。

黃金天達資產管理

Equity Precious Metals

Group/Investment Morningstar Rating

Fund Size (m)

3-month Return

1-year Return

3-year Return

BGF World Gold A2 USD 4 7,202.76 1.76 26.43 19.98

SGAM Fund Eqs Gold Mines A

3 197.41 0.86 26.29 13.9

Investec GSF Glbl Gold A Inc Grs USD

3 331.66 0.28 25.58 14.87

Invesco Gold & Precious Mtls A – 1.27 N/A N/A N/A

Franklin Gold and Prec Mtls A Acc $

– 5.57 N/A N/A N/A

As at 19 July 2010. Peer group rank based on 1 year return Source: Morningstar

Taiwan Large-Cap Equity


Fund Size (m)

3-month Return

1-year Return

3-year Return

Polaris Taiwan Top 50 Tracker 3 1,493.25 -3.95 15.14 -11.59

Lyxor ETF MSCI Taiwan A 2 87.94 -2.78 15.13 -17.92

db x-trackers MSCI Taiwan TRN Index

3 121.98 -3.79 13.66 -18.69

Manulife GF Taiwan Equity AA 3 43.33 -3.95 12.99 -12.98

Schroder ISF Taiwanese Eq A 3 210.58 -3.31 12.49 -18.24

Hang Seng Taiwan Index A – N/A -5.02 12.36 N/A

Pru IOF Taiwan Equity A – 4.2 -4.63 10.69 -16.24

HSBC GIF Taiwan Equity A USD Inc – 5.78 -3.62 10.45 N/A

UBS (Lux) EF Taiwan (USD) P Acc 3 154.63 -6.51 9.52 -13.73

JF Taiwan A (dist) - USD 1 338.94 -4.62 6.89 -29.06

FF - Taiwan A USD 1 405.29 -6.7 2.7 -23.97


www.professionaladviser.com.hk Professional Adviser 26 July 2010 13

Weekly Performance By fund category

Top 10 fund categories by performance (3 months)

3-Month (%)

Year-to-Date (%)

1-Year (%) 3-Year (%)

JPY Bond 6.113 7.723 12.681 13.916

Other Asia-Pacific Equity

5.671 15.477 47.707 2.285

Sterling Government Bond

3.513 -0.729 0.143 -2.524

Dollar Government Bond

2.787 4.336 6.243 5.854

Dollar Diversified Bond

1.947 4.636 11.763 5.715

Sterling Global Bond 1.642 -0.314 1.944 4.632

ASEAN Equity 1.435 9.870 35.856 -2.358

CHF Money Market 1.363 -1.723 1.712 –

Asia Bond 1.033 5.012 11.560 4.666

Equity Precious Metals

0.877 2.514 24.865 10.631

* Source: Morningstar Asia Limited. Return in USD through 19 Jul 2010. Returns over 1-year are annualized and in USD terms through end June 2010. Information for reference only.

© 2010 Morningstar Asia Limited. All rights reserved. By reading, accessing or otherwise manipulating this document or any of its contents, you agree to keep its existence and contents strictly confidential and not to disclose that existence or those contents to any third party without the prior, express written permission of Morningstar Asia.

Bottom 10 fund categories by performance (3 months)

3-Month (%)

Year-to-Date (%)

1-Year (%) 3-Year (%)

Equity Biotechnology -18.698 -10.906 -3.251 -2.715

Australia and New Zealand Equity

-17.508 -12.555 21.964 -7.831

Equity Private Equity

-17.472 -4.585 12.121 –

Spain Equity -16.065 -21.912 -4.260 -17.747

Emerging Europe ex-Russia Equity

-15.391 -10.655 16.261 -21.301

Italy Equity -15.208 -19.054 -4.887 -24.176

Eurozone Small-Cap Equity

-15.076 -10.859 7.268 -17.083

France Large-Cap Equity

-13.557 -15.724 2.830 -16.631

Equity Natural Resources

-13.480 -9.882 16.539 -8.838

Equity Energy -13.478 -12.414 5.098 -9.333

韓國央行韓國銀行最近把歷史上最低利率向上調，加息 0 . 2 5%，至2 . 2 5%，是金融風暴以來首次。我們預期利率將會逐步上調。雖然短期看來可能構成負面影響，但普遍觀察家認為此乃央行對韓國經濟前景充滿信心的訊號。

韓國央行在 2 0 10 年7月 9日加息後，市場至今對此未有任何重大反應。韓國 K o s p i 指數由7月 8日的 1, 6 9 8 . 6 4 點連日上升，至 7月14日升上 1,7 5 8 . 0 1點的兩年高位。上周四於 1,7 3 5 . 5 3點收。

事實上，韓國銀行在

加息後亦上調對當地經濟增長的預期，把 4月時料今年增長 5 . 2 % 上調至5 . 9 %。

韓圜近期轉弱，於 5月19日跌穿 1,16 0 韓圜兌 1美元水平後，於 5月2 5日跌至 1, 2 7 2韓圜兌1美元低位（近期匯率在1, 2 0 0 韓圜兌 1美元水平徘徊），這很大程度上並非由於韓國特定因素引致，但卻與普遍的避險

情緒有關，主要是由於歐元區的主權債務危機導致。

若無任何新的「風險事件」，中期而言，我們預期韓圜趨向轉強。因此，來自韓國投資的任何潛在收益，很大部份可能來自韓圜強勢。我們預期韓圜將在可見未來增強至1,10 0 韓圜兌 1美元水平（即 4月時見過的水平）。即使並無可觀升幅，韓圜持續疲弱（尤其是兌日圓）將有助韓國出口商維持強勁的盈利能力。

韓國的出口已連月上升，6月份出口便較去年同期大升 3 2 .4%，是連續第 8 個月錄得升幅。

我們已有一段時間看好韓國科技類別。我們注意到韓國品牌如三星和 LG，幾乎在所有市場的市場佔有率和品牌知名度均大幅增長。

正如其他市場的科技類別，韓國科技類別在過去一年表現強勁。因此，短期內可能出現獲利回吐及整固，尤其是當避險情緒高漲。然而，較長線而言，我們仍對我們的科技

類別的基礎因素充滿信心，並相信盈利前景將會不斷改善。

我們專注於全球需求復甦的主要受惠者，特別是那些通過建立品牌或嶄新技術來增加市場佔有率的企業。我們亦繼續專注投資於擁有可持續增長條件的本土企業。雖然類別分佈可能改變，但我們現時偏重科技和非必需消費品類別的比重。

三星電子、L G 化工日前均公佈破紀錄的季度業績，三星的初估營運利潤按年上升逾一倍，而 L G 化工不論銷售、營運利潤及盈利的按年升幅均逾三成。我們認為，環球品牌如三星、L G 和現代的盈利前景仍相當強勁。若不出現「雙底衰退」情況，盈利應持續堅穩。當然，盈利於 2 0 10 年強勁增長後，2 0 11年或會放緩。

自從亞洲金融危機發生以來，韓國企業經歷的最重大轉變之一，在於韓國藍籌企業的資產負債表的改善。大部份企業的資產負債表實際上錄得現金淨額，或只有極少債務。對於大部份韓國最大企業而言，包括三星、LG 和現代，資產負債表的質素應不構成問題。

北韓風險是固有的風險，也是所有韓國股票投資者人所共知。這是導致所謂「韓國折讓」的主要原因之一，意思是韓國市場的估值與區內其他市場之間存在重大差距。

但近年，市場對於北韓的挑釁行為處之泰然，並無重大反應。雖然安於現狀時常構成風險，然而，市場似乎相信，中國最終不會容許事情發展至接近危急程度。基於明顯的經濟及政治軍事理由，我們認為中國並不希望看見東北亞地區不穩定。霸菱資產管理亞太區股票投資總監Hy ung J in Lee

韓國霸菱資產管理

Korea Equity


Fund Size (m)

3-month Return

1-year Return

3-year Return

MiraeAsset Korea Eq I $ 5 53.11 0.34 36.28 -8.67

Invesco Korean Equity A 4 471.49 -2.67 33.77 -22.81

Baring Korea Trust 3 246.96 -4.31 29.85 -36.51

Lyxor ETF MSCI Korea B 3 231.23 -5.03 29.5 -26.76

Amundi Funds Korea C C 3 60.41 -5.44 29.32 -32.77

db x-trackers MSCI Korea TRN Index

– 181.98 -6.14 28.28 -27.14

Baring Korea Feeder 2 125.5 -5.41 26.36 -40.03

Schroder ISF Korean Eq A Acc 4 36.92 -6.96 25.68 -32.59

HSBC GIF Korean Equity A Inc 2 115.08 -7.21 23.68 -37.18

JF Korea Eq A (acc)-USD – 32.97 -6.64 23 N/A

Allianz RCM Korea Fund A 3 42.42 -4.47 22.5 -33.15

JF Korea Fund 5 726.51 -7.75 21.2 -22.37

Templeton Korea A Acc $ 1 82.33 -12.1 7.76 -42.01

JF Ultra Korea 5 2.86 -2.53 6.12 -19.26



Fund performance monitor

Gross Return custom table of bond - Asia Pacific sector from HK SFC Authorised Mutual universe. Rebased in US DollarsBGF - Asian Tiger Bond GTR in US 176.4 3.33 7.38 18.68 25.01Schroder - SISF Asian Bond GTR in US 1482.9 4.79 6.61 10.85 8.59Prudential - International Opportunities Asian Local Bond GTR in US

572.9 0.99 6.21 15.27 14.03

Fortis - L Bond Asia Ex Japan GTR in US 29.7 1.27 6.07 17.19 12.22ING (L) - Renta Asian Debt GTR in US 84.2 1.28 5.94 19.93 25.14First State - Asian Quality Bond I GTR in US

471.7 1.61 5.62 17.43 10.04

First State - Asian Bond GTR in US 25 1.41 5.27 16.71 -5.53Prudential - International Opportunities Asian Bond GTR in US

853.1 1.54 5.06 15.78 17.64

Amundi - Asian Income GTR in US 18.7 1.93 4.71 16.74 7.15First State - Hong Kong Dollar Bond III GTR in US

12.2 3.13 4.61 6.21 18.35

HSBC - Asian Bond GTR in US 921.8 1.4 4.47 14.4 23.84Legg Mason - Western Asset Asian Opportunities GTR in US

174.3 -0.08 4.44 13.45 –

JPM - JF SAR Hong Kong Dollar Bond GTR in US

74.2 2.24 4.05 5.78 17.94

Professional Adviser lists the top Asia Pacific bond funds in Hong Kong based on the six-month cumulative performance to last month end (June 2010)

Fidelity - Global Investment Hong Kong Bond GTR in US

96.8 2.28 4.04 6.85 19.78

HS - Hong Kong Bond GTR in US 7.3 2.75 4 6.98 20.8BOCHK - APIF Hong Kong Dollar Bond GTR in US

– 2.1 3.83 6.13 23.01

Schroder - SISF Asian Local Currency Bond GTR in US

72 0.93 3.77 5.89 –

Fidelity - Advantage Portfolio Hong Kong Bond GTR in US

10.8 2.13 3.73 6.2 17.11

Schroder - SISF Hong Kong Dollar Bond GTR in US

36.8 2.36 3.59 4.67 14.09

Fidelity - Global Investment Global Bond HK Dollar Hedged GTR in US

208.7 1.95 3.39 8.2 14.04

AXA - US Dollar Hedged Global Bond GTR in US

55.9 2.16 3.31 5.35 16.36

Aberdeen Global - Asian Bond GTR in US

10.4 -0.41 3.28 8.11 8.88

JPM - JF Asian Total Return Bond GTR in US

155.6 -1.43 3.28 10.34 3.46

基金表現 Fund Performance

Name

Fund Size ($m)

3 month Cumulative

Performance to Last Month End

6 month Cumulative


1 year Cumulative


3 year Cumulative


Data from:

• Asian economies are likely to continue to grow strongly

• Currencies in the region are expected to appreciate in the medium term

• The European debt crisis still affects investor sentiment

• More tightening measures may be announced going forward

BGF Asian Tiger Bond sector weightings as at June 30, 2010

THE TOP ASIA PACIFIC BOND FUNDS IN HONG KONG

THE CURRENT NUMBER 1 ASIA PACIFIC BOND FUND IN HONG KONG

A - BGF - Asian Tiger Bond GTR in US [7.38%]

B - Schroder - SISF Asian Bond GTR in US [6.61%]

C - Prudential - International Opportunities Asian Local Bond GTR in US [6.21%]

D - Fortis - L Bond Asia Ex Japan GTR in US [6.07%]

E - ING (L) - Renta Asian Debt GTR in US [5.94%]

F - HKM Fixed Int - Asia Pacific GTR in US [4.17%]

A

BCDE

F

8%

6%

4%

2%

0%

-2%Jan ‘10 Feb Mar Apr May Jun

NameFund

Size (m)

3 month Cumulative


6 month Cumulative


1 year Cumulative


3 year Cumulative


Rank Change Name %

1 BB 39.00

2 A 38.60

3 MONEY MARKET 7.70

4 BBB 5.90

5 B 4.20

6 NON-RATED 3.00

7 AA 1.60

Faller Riser No Change New Entry © Financial Express Holdings 2010

BGF Asian Tiger Bond Performance by Calendar Year

YTD 2009 2008 2007

Fund 8.78% 26.24% -9.42% 2.13%

Sector 5.17% 11.97% -7.28% 6.78%

Relative to sector 3.43% 12.74% -2.31% -4.36%

Rank within sector 1 / 30 8 / 29 18 / 25 21 / 23

Quartile 1st 1st 3rd 4th

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• 部分基金投資於單一市場，其涉及的集中風險比較多元化的投資組合相比更高。• 該等基金（霸菱全球新興市場基金除外）可大量投資於衍生工具作投資用途。由於衍生工具包含槓桿作用，投資或會導致該等基金的資產在短時間內大幅波動，甚至全部虧損。投資於衍生工具可能會令該等基金面對重大的對手方、流動性及波動性風險。

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