ptdg - id 14

BO CO PHN TCH CTCP VN TI DU KH - PVT

www.vnvalue.vn

BO CO PHN TCH

CNG TY C PHN VN TI DU KH

M CHNG KHON: PVT (HOSE)

NI DUNG PHN TCH

Tng quan v doanh nghip

PVT s hu i tu gm 17 chic, tng trng ti 600.000 DWT,

vn chuyn 4 nhm sn phm chnh bao gm:

- Vn chuyn 30% sn lng du th xut khu.

- Vn chuyn 100% sn lng du th u vo cho Nh My

Lc Du (NMLD) Dung Qut, tng ng 5,6 triu tn du

th/nm. Cng sut thit k ca nh my lc du Dung Qut

t 6,5 triu tn du th/nm v Chnh Ph cng ang xem

xt nng sn lng du th x l ca Dung Qut ln 9,5

triu tn/nm trong giai on t 2015 n 2018. Ngoi ra,

nhiu d n lc du ang trong qu trnh xy dng hoc xin

giy php nh NMLD Nghi Sn ang trong qu trnh m

phn, NMLD Nhn Hi vi qui m 27 t USD c kh nng x

l 30 triu tn du th/nm do Tp on Du Kh Thi Lan

lm ch u t


www.vnvalue.vn

- Vn chuyn 50% sn lng u ra ca NMLD Dung Qut,

tng ng vi 1,6 triu lt xng du, 600.000 tn LPG v

cc sn phm khc nh si, lu hunh, phn m,

polypropylene

- Vn ti than nhp khu ca PVCoal cho cc nh my nhit

in.

- T nm 2009 PVT cung cp dch v cho thu kho ni

FSO/FPSO thng qua lin doanh gia cng ty con v i tc

nc ngoi. Lnh vc ny ng gp 1 phn nh trong c cu

doanh thu ca PVT, nhng tng trng kh mnh, t 225

t doanh thu trong nm 2012.

- Cc dch v v thng mi khc bao gm phn phi xng

du, kinh doanh vn ti hng ha ng b, taxi vi thng

hiu Taxi Du Kh chy bng mt trong hai loi nguyn liu

l xng v kh LPG...

- Hot ng kinh doanh ca PVT c m t trong s bn

di:


www.vnvalue.vn

D bo kt qu kinh doanh 2013

Vn ti du th v du sn phm

i tu ch du th ca PVT gm 3 chic, tu Hercules

(96.174 DWT), PVT Athena (105.177 DWT), PVT Mercury

(104.000 DWT).

Trc nm 2009, 70% i tu ca PVT phc v cc tuyn

quc t, xut nhp khu du kh cho cc tp on du kh ln

nh BP, Sell, Chevron, Petronas Th trng vn ti quc t trt

PVT: 4 tu ch du th, 410.351 DWT

PVT: 7 tu xng du, 131.205 DWT

PVT: 4 tu ch kh, 90% th phn

PVT: 5,6 tr tn

du th/nm

Lc Ha Du

Bnh Sn

NMLD Dung Qut

Cng sut: 6,5 triu tn

du th/nm Xng du: 1,6

triu lt/nm

Kh LPG: 600

ngn tn/nm

Tng kho

xng du

Cng ty phn

phi kh

Nh my Si

nh V

Nh my

Polypropylen

PET DMC: CaCO3, Barit

Nh phn phi

Nh my m

Ph M

PVCoal Ha cht

khc

BP (Anh) SOCAR

Azerbaijan

Nh my

Nhit in

Trong nc,

quc t

M Bch H Nhp khu

Nh my ch bin kh

Dinh C, nhp khu

Vn ti du th quc t : ng Bc , ng Nam , Trung ng, Chu c


www.vnvalue.vn

dc do nh hng t cuc khng hong kinh t ton cu, gi cc

vn ti cng st gim mnh. Tuy nhin, nh s ra i ca NMLD

Dung Qut t nm 2009, hot ng kinh doanh vn ti ca PVT t

chu nh hng v ngc li doanh thu vn ti tng trng mc

cao, trung bnh t 32% trong giai on t 2009 n 2012.

Nm 2012, doanh thu t vn ti du th st gim cn 1.795

t t mc 2.561 t ca nm 2011 do cng ty thanh l tu

Poseidon M. Doanh thu vn ti trong nm 2013 c d bo s

phc hi vi mc tng trng khong 32%, t 2.370 t ng,

nh a 2 tu PVT Mercucy trng ti 104.000 DWT ngy

5/6/2012 do Cng ty Cng nghip Tu Thy Dung Qut (DQS)

ng mi. Thm vo , DQS ang hon thin mt s li k thut

bn giao tu c trng ti 105.000 DWT cho PVT d kin trong

Q2/2013, nu tu ny bn giao ng tin th thu nhp ca PVT

d kin s tng trng cao hn.


www.vnvalue.vn

Bng thng k doanh thu, li nhun gp t vn chuyn

du th

Bn cnh vn ti du th, i tu vn ti du sn phm gm

7 chic vi tng trng ti 131.205 DWT ang p ng c

khong 50% nhu cu vn chuyn sn phm u ra cho NMLD

Dung Qut, tng ng 1,6 triu tn xng du/nm. i tu

hin hu cha p ng nhu cu vn chuyn du sn phm cho

Dung Qut, nn PVT ang c k hoch u t cc tu vn ti sn

phm loi trung t 40.000 DWT n 50.000 DWT.

i tu vn ti kh LPG vi 4 chic, tng trng ti 10.600 m3

vn chuyn 600.000 tn LPG/nm, chim 10% th phn vn

chuyn LPG.

Thu nhp t vn ti du sn phm ph thuc vo s n nh

ca NMLD Dung Qut, tim nng tng trng th ph thuc vo

mc u t cho i tu v gi du nguyn liu. Nm 2012,


www.vnvalue.vn

NMLD Dung Qut dng hot ng 68 ngy bo dng cng

phn no nh hng n kt qu kinh doanh ca PVT. Su thng

u nm 2013, Dung Qut hot ng n nh v t 64% k

hoch nm v doanh thu. t bo dng tip theo ca nh my

s thc hin vo nm 2014.

Tu ch du sn phm Tu PVT Dragon 8,700 DWT

Tu PVT Dolphin 45,888 DWT

Tu PVT Eagle 33,425 DWT

Tu PVT Sea Lion 16,187 DWT

Tu Phong ng Star 9,045 DWT Tu PV Oil Jupiter 8,758 DWT

Tu PV Oil Venus 9,202 DWT

Tng trng ti i tu hin hu 541,556 DWT Tu ch Gas, LPG v ha cht Tu Cu Long Gas 3,500 m3 Tu Hng H Gas 1,800 m3 Tu Vit Gas 1,800 m3 Tu Si Gn Gas (s hu ca GSP) 3,500 m3 Tng 10,600 m3

Dch v cung cp kho ni FSO/FPSO

Nm 2009, PVT a vo khai thc kho ni FSO Karami sau

khi chuyn i cng nng (hon ci) tu c trng ti 134.430

DWT phc v cho nhu cu cha du ca M i Hng giai on 1

k hp ng t 8/2009, v giai on 2 t 12/08/2011. Hp ng

c k kt trong 5 nm v c th gia hn thm sau khi hp

ng ban u kt thc.

Thng 7 nm 2011, PVT TEC, mt cng ty con do PVT s

hu 50%, a vo khai thc tu FPSO Lewek Emas phc v nhu

cu cha du v x l du th cho m Chim So l 12W ca cng


www.vnvalue.vn

ty Premier Oil Vietnam Offshore (POVO) trong 6 nm vi tng

doanh thu 1 t USD, v c th gia hn hp ng thm cho tng

nm sau khi kt thc hp ng ti nm th 6.

FPSO Lewek Emas c s hu bi Cng ty Lin doanh PV Keez

gm 3 c ng chnh l Emas Offshore Construction and

Production (EOCP, Singapore), Keppel Shipyard Ltd. (Singapore)

v PVT TEC (Vit Nam, 16.6%).

Tuy nhin, trn bo co ti chnh ca PVT chng ti nhn

thy, FPSO Lewek Emas cha ng gp nhiu trong c cu doanh

thu v li nhun gp k t khi tu ny c a vo khai thc.

Nguyn nhn c th do t l gp vn ca PVT TEC trong lin doah

PV Keez ch 16.6%, nn khng c hch ton doanh thu li

nhun nh cng ty lin doanh lin kt. Dng tin t FPSO Lewek

Emas c th s n t c tc m lin doanh PV Keez chia trong

tng lai sau khi cn i c chi ph u t cho tu ny tr gi

405 triu USD, trong vay ca VietinBank v PVFC 227 triu

USD t ngy 21/7/2010.


www.vnvalue.vn

Nm 2013, do khng c tu FSO hay FPSO no mi c

a vo khai thc, trong khi tu FPSO Lewek Emas cng cha

th hoch ton thu nhp cho cng ty, nn s tng trng ca

dch v cho thu kho ni ch yu ph thuc vo sn lng khai

thc ca m i Hng. Thng 6/2011, Cng ty TNHH MTV iu

hnh thm d khai thc Du kh trong nc (PVEP POC), hon

thnh vic lp t gin WHP DH-02 cho php nng sn lng khai

thc du ti m i Hng t 4.000 thng/ngy ln 18.000

thng/ngy. Nm 2012, PVEP POC khai thc 628.000 tn du

th, xut bn 5.088.685 thng du, doanh thu t 12.290 t

ng. Hin ti m i Hng kt ni v ang khai thc 6/8

ging c cp php. Nh vy, kh nng gia tng sn lng ca

m i Hng vn cn v chnh v vy, doanh thu t cho thu tu

FSO Karami ca PVT cng c kh nng tip tc tng trng. Nm

2013, chng ti d bo doanh thu t dch v cho thu kho ni s

tng trng 5%, t 236,7 t ng.

Lnh vc thng mi

PVT Oil, mt cng ty con m PVT ang nm gi 54.27% c

phn chuyn nhp khu trc tip xng du t nc ngoi sau

phn phi li cho cc cng ty trong khu cng nghip, cc tu bin

nc ngoi cp cng Vit Nam v tu bin Vit Nam chy tuyn

quc t.

Doanh thu ca lnh vc thng mi ng gp bnh qun

khong 24% trong tng c cu doanh thu nhng ch ng gp


www.vnvalue.vn

4% trong c cu li nhun gp. Chng ti ngh cng ty nn thu

hp hot ng thng mi cn i ngun vn lu ng.

D bo t sut li nhun gp

Chi ph xng du chim t 40% n 60% trong tng chi ph

ca mng vn ti. V vy, s bin ng ca gi xng du s nh

hng nghch bin n gi vn hng bn ca PVT.

697

42.9194.34

9.6%

-

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

Qu

3

-20

07

Qu

4

-20

07

Qu

1

-20

08

Qu

2

-20

08

Qu

3

-20

08

Qu

4

-20

08

Qu

1

-20

09

Qu

2

-20

09

Qu

3

-20

09

Qu

4

-20

09

Qu

1

-20

10

Qu

2

-20

10

Qu

3

-20

10

Qu

4

-20

10

Qu

1

-20

11

Qu

2

-20

11

Qu

3

-20

11

Qu

4

-20

11

Qu

1

-20

12

Qu

2

-20

12

Qu

3

-20

12

Qu

4

-20

12

Qu

1

-20

13

-10.0%

-5.0%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%

Gi cc tu Gi du Li nhun gp bin

Ngc li, gi cc vn ti du th nh hng ng bin n li

nhun gp. n cui qu 1/2013, gi cc vn ti ang dao ng

quanh mc 700 USD/ngy, tng khong 7.8% so vi mc bnh

qun ca 2012 v gi du th ang dao ng quanh mc 94.34

USD/thng, ngang bng vi mc bnh qun trong nm 2012.

Chng ti chy hi qui t sut li nhun bin gp ca gi

du th, gi cc vn ti, v nhn thy rng, khi gi du th tng

1 USD th li nhun bin gim 0.25%, v nu cc vn ti tng 1

USD th li nhun bin s tng 0.023%. Phn nh din bin ca

gi du v gi cc vn ti t u nm 2013 n nay so vi mc


www.vnvalue.vn

bnh qun ca nm 2012 vo m hnh hi qui [TSSLB = 11.41 -

0.25*detaDau + 0.023*detaCuoc], th TTSL bin gp ca PVT

trong nm 2013 c d bo mc 12.49%.

V nh vy, vi mc doanh thu ca nm 2013 tng trng

khong 32%, li nhun gp c d bo mc 553.52 t ng.

Hot ng ti chnh

Cng ty ang c 260 t ng tin gi ngn hng k hn trn

1 nm, 188 t ng tin gi k hn t 3 thng n 1 nm v 267

t ng tin gi di 3 thng, 1.216 t ng cc khon tng

ng tin. Thu nhp t li tin gi trong nm 2013 c t 98.6

t ng.

Mc u t cho i tu ca PVT trong 10 nm qua kh

ln v ch yu c ti tr bi vn vay ngn hng. n cui

Q1/2013, cng ty ang c 3.116 t ng n di hn, c vay

ch yu bng ng USD v JPY (hon i sang USD) vi gi tr


www.vnvalue.vn

quy i tng ng vi 148,9 triu USD, li sut vay t 2.88% n

4.55%.

Bn cnh , cng ty ang c 850,8 t ng n n hn.

Nhng vi khong 1.486 t ng tin mt th PVT hon ton c

th thanh ton c khon n n hn ny. Lch trnh tr n

trong cc nm ti nh sau:


www.vnvalue.vn

Trong nhiu nm qua, cng ty lun duy tr mt t l kh cao

so vi vn iu l, nn iu ny dn n lo ngi cho nh u t.

Ch s Z-Score ca PVT t 1.95, thuc nhm doanh nghip nm

trong vng cnh bo c nguy c ph sn (1,89


www.vnvalue.vn

Piotroski Calcaulation 2010 2011 2012

Piotroski 1: Net Income 1 1 1 Piotroski 2: Operating Cash Flow 0 1 1 Piotroski 3: Return on Assets 0 1 1

Piotroski 4: Quality of Earnings 0 1 1 Piotroski 5: LT Debt vs Assets 1 0 1 Piotroski 6: Current Ratio 1 1 1 Piotroski 7: Shares Outstanding 0 1 1

Piotroski 8: Gross Margin 1 0 1 Piotroski 9: Asset Turnover 0 1 1 Piotroski F Score 4 7 9 (Xem cch tnh ton ch s Piotroski trong phn ph lc)

Trc nm 2011, vn t gi cng nh hng ng k n

kt qu kinh doanh ca cng ty. T 2011 n nay, t gi

USD/VND c xu hng n nh v bin ng mi nm ch khong

trn di 5% gip kt qu kinh doanh ca cng ty n nh hn.

T gi USD/VND bin ng mnh vo gia qu 2/2013. Tuy

nhin, s kh tng thm trong nhng thng cui nm trc n

lc ca NHNN trong vic bnh n th trng ngoi hi. Chng ti

gi nh, nu t gi tip tc mt thm 2% trong nhng thng cn

li ca nm 2013 th PVT c kh nng s l khong 100,75 t

ng.

Tng hp kt qu Kt qu kinh doanh 2013


www.vnvalue.vn

nh gi

Chng ti nh gi PVT v kt qu nh gi nh sau:

M hnh Gi

FCFF 11,068

FCFE 10,803

DDM N/A

RE 10,650

P/E 10,144

P/B 11,148

P/S 9,589

Bnh qun 10,567

Vi kt qu nh gi, chng ti thy rng gi tr ni ti ca

PVT khong 10.000 ng/cp. Vi gi th trng ti thi im


www.vnvalue.vn

chng ti vit bo co ny, gi th trng ca PVT l 5.100

ng/cp v chng ti cho rng PVT l m c phiu c th cn

nhc u t.

Kt lun:

Lin tip trong nhiu nm qua, PVT l cng ty c ri ro ti

chnh mc cao khi s dng nhiu n v nhy cm vi ri

ro t gi.

Tuy nhin, PVT l doanh nghip duy nht ti Vit Nam hot

ng trong lnh vc vn ti du th, c PVN bao tiu vn

ti 100% du th u vo, 50% sn phm u ra cho NMLD

Dung Qut, nn cng ty c nhiu li th pht trin trong

tng lai, t chu nh hng ca ri ro ngnh, v tnh hnh

ti chnh nh cng c s ci thin ng k.

Trn thc t th hot ng kinh doanh v tnh hnh ti chnh

ci thin rt tt trong nm 2011 v 2012, c th thy

c thng qua ch s Piotroski v Z-Score.

Trong nm 2013, mt cch thn trong chng ti d bo

cng ty c th t c mc li nhun 109 t ng sau thu

(bao gm li/l t gi), hoc 184 t ng li nhun sau thu

t hot ng kinh doanh chnh khng bao gm li/l t t

gi.

Trong di hn, chng ti nh gi cao tim nng tng

trng ca PVT bi kh nng tng trng sn lng v m


www.vnvalue.vn

rng cng sut ca NMLD Dung Qut, v cc d n lc du

khc nh Nghi Sn, Nhn Hi... Bn cnh , th trng vn

ti du th xut khu ang c b ng cho cc doanh

nghip nc ngoi khai thc.

Chng ti khuyn ngh mua PVT vi mc tiu 10.000 ng.

ptdg - id 14

Documents