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Resumo mensalResearch

www.guide.com.br08 de Maio de 2020

Relatório MensalRenda Variável

Abril, 2020



Bolsas Globais

Ibovespa: Em abril, o índice Ibovespa encerrou o mês positivo, seguindo a tendência dos mercados lá fora. Omovimento sinalizou uma correção das quedas consecutivas no mês de março que levaram a grande maioria dospreços das ações para níveis extremamente baixos. Tal correção também pode ser vista como leve otimismo comrelação à tímida reabertura de comércios e volta das atividades em algumas das economias. O desempenho no anoainda segue negativo. Com relação ao fluxo de investidores o número de pessoas físicas negociando na B3 segueaumentando, ao contrário do número de investidores estrangeiros. Diante do novo cenário, tivemos revisões deearnings das empresas que compõe o índice Ibovespa e também o S&P500. Porém, mesmo com as grandes quedasregistradas pelas bolsas, que levaram muitos preços a níveis extremamente baixos, o P/L dos índices continua empatamares elevados.

Brasil

Èndice País ltimo Mês Ano P/L P/VPA EV/EBITDA DIV/EBITDA

S&P 500 EUA 2.912 12,68% -9,59% 22,5x 3,2x 13,9x 1,9xDow Jones EUA 24.346 11,08% -14,46% 21,6x 3,5x 14,9x 2,4xNasdaq EUA 8.890 15,45% -0,63% 31,7x 4,5x 18,6x 2,3xFTSE R. Unido 5.901 4,04% -22,22% 16,5x 1,4x 8,8x 1,3xDAX Alemanha 10.862 9,32% -18,02% 17,4x 1,3x 8,0x 2,1xCAC 40 França 4.572 4,00% -23,57% 18,5x 1,3x 9,6x 6,3xKospi Coreia do Sul 1.948 10,99% -11,38% 13,2x 0,8x 8,3x 3,5xNikkei 225 Japão 20.194 6,75% -14,64% 16,4x 1,5x 9,1x 1,0xTopix Japão 1.464 4,35% -14,95% 13,6x 1,0x 8,4x 0,3x

Èndice País ltimo Mês Ano P/L P/VPA EV/EBITDA DIV/EBITDA

ETF Turquia USA 20 7,03% -25,79% - - - -ETF Brazil USA 25 4,71% -47,73% - - - -TOP 40 Africa do sul 0 1,45% -0,89% - - - -Nasdaq EUA 8.890 15,45% -0,63% 31,7x 4,5x 18,1x 2,3xMEXBOL México 36.470 5,54% -16,46% 17,2x 1,6x 7,1x 2,8xCSI 300 China 3.913 6,14% -4,14% 12,3x 1,7x 12,9x 6,6xShangai Comp China 2.860 3,99% -5,92% 11,6x 1,4x 11,7x 4,2xShenzen China 3.913 6,14% -4,14% 12,3x 1,7x 12,9x 6,6x

Bolsa Èndice ltimo Mês Ano P/L P/VPA EV/EBITDA DIV/EBITDA

IBOV Ibovespa 80.506 10,25% -30,39% 14,8x 1,6x 7,4x 2,7xIBrX Ibrx 100 34.007 10,27% -30,14% 14,6x 1,6x 7,3x 2,6xIMOB Imobiliário 814 7,49% -41,37% 18,9x 1,0x 9,9x 1,5xINDX industrial 15.717 12,95% -25,82% 71,6x 2,0x 8,1x 2,4xIFNC Financeiro 8.411 3,62% -36,38% 8,4x 1,6x - -ICON Consumo 3.969 17,67% -24,81% 21,4x 2,9x 10,2x 2,1xIMAT Materias básicos 2.801 9,99% -22,41% 35,2x 1,4x 7,5x 2,8xIEE Energia Elétrica 61.335 6,39% -19,96% 11,9x 1,2x 7,2x 2,6xUTIL Utilidade Pública 6.550 5,86% -23,94% 10,3x 1,2x 7,2x 2,5xIFIX FI Imobiliário 2.604 4,39% -18,58% - - - -IDIV Dividendos 4.890 3,76% -28,65% 9,1x 1,5x 7,3x 2,6xSMALL Smallcaps 1.873 10,19% -34,07% 23,4x 1,4x 7,5x 2,2x



Via Varejo (VVAR3 | +73,86%): Via Varejo apresentou desempenho positivo em Abril, após apresentar quedaexpressiva no mês de Março. A companhia reportou que a sua plataforma de vendas online apresentoucrescimento substancial no período, em função das medidas de isolamento social, atingindo cerca de 65% dototal do nível pré-crise. Desse modo, sua plataforma de e-commerce passou a representar parcela significativade suas vendas. Este aumento de venda também se deu em grande parte pela migração de clientes dosmarketplaces (B2W e Mercado Livre) que contaram com sellers desabastecidos de mercadorias, principalmenteeletrônicos.

O início da flexibilização do isolamento social permitiu a reabertura de 200 lojas da Via Varejo, o que ajudou oseu volume de vendas a atingir os mesmos patamares observados antes da crise. Por fim, a aquisição daASAPLog antecipou o plano de desenvolvimento do braço digital da companhia em cerca de 15 meses.

B2W (BTOW3 | +52,60%): A empresa segue aproveitando o bom momento para o setor de e-commerce emmeio ao crescimento das vendas via plataforma digitais. No caso da B2W o seu marketplace está em estágio dematuridade mais desenvolvido de que outros pares, e conta ainda com a possibilidade de venda do estoque dasLojas Americanas. A companhia ainda aumentou sua oferta de crédito para os micro e pequenosempreendedores, assim, ela também consegue aumentar o número de usuários do Ame, o meio de pagamentodigital da companhia que já teve cerca de 8 milhões de downloads.

Lojas Americanas (LAME4 | +38,22%): Por comercializar produtos similares aos de um mercado e umafarmácia, está conseguindo manter grande parte de suas lojas abertas. Além disso, é sócia controlodora daB2W, que vem se beneficiando do cenário positivo par a o varejo eletrônico.

Natura (NTCO3 | +38,00%): A companhia está tentando diminuir algumas despesas para que consiga passarpelo período de crise sem que tenha de demitir seus funcionários. Isso também permite que a empresa consigaapoiar causas importantes, que ajudem o país a combater a pandemia. Ela já substituiu temporariamente aprodução de maquiagens e perfumes nas sete fábricas da Natura e da Avon na América Latina pela de produtosessenciais para higiene pessoal. Além disso, possui grande parte das suas receitas dolarizadas, em função dasoperações globais da companhia. Outro ponto importante, NTCO3 teve sua participação aumentada de formaconsiderável no índice Ibovespa.

Destaques Positivos

73,86%

54,21% 52,60%45,08%

39,48% 38,50% 38,22% 38,00%32,40% 31,90%

0,00%

10,00%

20,00%

30,00%

40,00%

50,00%

60,00%

70,00%

80,00%

Via Varejo Minerva B2W Marfrig Yduqs Cogna LojasAmericanas

Natura Sul América Petrobras



Sul América (SULA11 | +32,40%): As ações da Sulamérica apresentaram desempenho positivo em linha com osetor de saúde. A perspectiva de um aumento na busca por planos de saúde devido ao surto do novocoronavírus pode impulsionar os resultados da companhia nos próximos trimestres. Além disso, o caráteressencial do seu serviço gera maior segurança para a manutenção dos resultados nesse período.

Minerva (BEEF3 | +54,21%): Ao contrário da grande parte das empresas, a Minerva está performando bem emtempos de pandemia. Isso porque a companhia é exportadora, e por isso se beneficia do câmbio desvalorizado.Ainda, a companhia divulgou um forte resultado, que segue ligado à queda na oferta de proteína global,decorrente da paralização de plantas de produção ao redor globo, e da permissão de exportação de diversasplanas da América do Sul à Rússia, Arábia Saudita e Estados Unidos. Outro ponto importante é que as margensseguem melhorando, com aumento dos preços dos cortes bovinos no mercado internacional e ofertaabundante de gado na América Latina.

Marfrig (MRFG3 | +45,08%): O cenário também foi positivo para a Marfrig, com manutenção das operaçõesem funcionamento e capturando o bom momento para o setor, assim como a Minerva.

Cogna (COGN3 | +38,50%) e Yduqs (YDUQ3 | +39,48%): Após quedas expressivas no mês de Março, omovimento de recuperação para o setor de Educação parece ser pontual, em virtude da alta volatidade domercado. Em todo caso, a realização das aulas presenciais no formato a distância pode impulsionar o segmentode EAD para os próximos trimestres, nesse sentido Yduqs e Cogna possuem as maiores plataformas do país.

Petrobras (PETR4 | +31,90%): Petrobras apresentou uma recuperação no período, após forte queda nas suasações em virtude da crise no petróleo. O produto segue em níveis excessivamente baixos, mas alguns pontoscomeçam a indicar que o pior ficou para trás, como: (i) cortes na produção de petróleo pelos países da Opep+;(ii) retomada da atividade econômica na China; (iii) perspectivas de afrouxamento no isolamento social naEuropa.

Destaques Positivos



Pão de Açúcar (PCAR4 | -0,18%): Logo no início do período de confinamento, ocorreram as corridas aossupermercados, quando temendo a falta de certos produtos, muitas pessoas optaram por estocar produtos.Enquanto outras empresas demitiram e reduziram salários, o Assaí Atacadista, rede que pertence ao Pão de Açúcar,contratou cerca de 3 mil temporários para cobrir os que foram afastados e compensar o maior movimento. Noentanto, como março representou um pico de demanda para o segmento, quando quase todas as lojas da redepraticamente dobraram seu volume de vendas, abril foi um mês de maior estabilização, já que a população estavabastante abastecida.

Carrefour (CRFB3 | -3,05%): Assim, como para o Pão de Açúcar, o impacto da pandemia para o Carrefour é um poucodiferente, de uma maneira que ocasionou aumentos na demanda. Como o grupo possui operação no exterior, jáestava vivendo há algumas semanas situação similar a do Brasil atualmente. Isso permitiu com que a companhiaaumentasse seus estoques, de maneira com que impedisse a falta de algum alimento nas gôndolas. As comprasonline estão sendo muito mais recorrentes, o que pode acabar alterando um pouco o perfil do consumo, já quemuitos estão tendo a experiência de comprar online pela primeira vez. Devido às grandes estocagens logo no início daquarentena, abril foi um mês em que a demanda caiu, pelo fato de seus clientes já estarem bem estocados.

Ambev (ABEV3 | -4,87%): Restaurantes, bares, casas noturnas e grandes eventos correspondem a cerca de 60% doconsumo de bebidas alcóolicas. Com estes fechados temporariamente, a receita da companhia já sente uma quedabastante relevante. Somente durante o período de 15 a 31 de março as vendas de bebidas alcóolicas em termos dereceitas já diminuíram em 52%, de acordo com a Associação Brasileira de Bebidas (Abrabe). Ainda, em abril, a Ambevcontou com o bom desempenho divulgado pela concorrente, Heineken, o que fez com que as pressões aumentassemainda mais para os ativos da Ambev.

Azul (AZUL4 | -0,85%): Durante o mês de abril, a tendência negativa para o setor de companhias aéreas continuou. Aoferta de assentos foi reduzida e cerca de 91% e deve continuar assim no mês de maio. As perspectivas para o futurodas empresas ainda é muito incerto, não se sabe quando voltarão a operar normalmente e quanto tempo levará paraque a demanda retorne a seus níveis usuais. Foi neste mês também que o controlador da Azul anunciou a venda demais da metade da sua participação na empresa, o que tornou as expectativas do mercado para a empresa ainda maisconturbadas. A Azul anunciou que voltaria a realizar algumas rotas a partir do dia 22 de abril. A demora da finalizaçãodo modelo do auxilio do governo ao setor aéreo, também contribuiu para o desempenho negativo.

Destaques Negativos

0,51%

-0,18%-0,85% -1,32% -1,53%

-3,05%

-4,87%

-7,51%-8,56%

-9,33%-10,00%

-8,00%

-6,00%

-4,00%

-2,00%

0,00%

2,00%

Engie Pão deAçúcar

Azul ItaúUnibanco

Usiminas Carrefour Ambev Telefônica Cielo Embraer



Embraer (EMBR3 | -9,33%): Um dos grandes destaques do mês de abril foi o cancelamento do acordo comercialentre a Embraer e a Boeing, firmado em 2017. Em 2019, apenas com a cisão da unidade de aviação comercial aempresa obteve gastos de R$485,5 milhões. A Joint Venture traria uma série de sinergias para ambas as empresas epoderia dar um certo alívio financeiro para a Embraer. Após a notícia, a empresa teve seu rating rebaixado pela Fitche pela Moody’s. Além disso, as perspectivas para o setor aéreo continuam negativas para o médio prazo, comdiversas companhias aéreas ao redor do mundo em situação financeira precária.

Itaú Unibanco (ITUB4 | -1,32%): O setor financeiro continua pressionado no curto prazo. Com a divulgação doresultado de Bradesco e Santander no mês de Abril, além da divulgação do resultado dos bancos no exterior, quemostraram um aumento expressivo na provisão de devedores (PDD) no 1T20. Apesar da robustez no balanço dosbancos, o impacto desta crise abrange grande parte dos setores economia, atingindo principalmente pessoas físicas epequenas e médias empresas, o que pode gerar um risco de crédito ainda maior para as instituições financeiras.

Cielo (CIEL3 | -8,56%): Com a contínua disseminação do coronavírus, e consequente aumento do isolamento social,não apenas o setor de varejo é impactado, como também o de meios de pagamento. A estimativa é de que asempresas tenham queda de mais de 36% em seu lucro de 2020, com o isolamento durando até o final de abril e oconsumo retornando apenas no 4T20. O fechamento da grande maioria dos comércios fez com que muitosempreendedores, que ainda não possuíam sua própria estrutura de e-commerce, adotassem o método de pagamentovia link da Cielo. A adesão ao pagamento por link cresceu em 620% desde o início da pandemia. Mas isso não foisuficiente para compensar as vendas no varejo físico. O desempenho negativo, por conta da pandemia, foicomprovado com a divulgação do resultado da companhia referente ao 1T20, que veio abaixo da expectativa domercado.

Usiminas (USIM5 | -1,53%): Logo no início do mês, devido à disseminação do coronavírus, a empresa optou porparalisar temporariamente a usina em Cubatão, além de abafar os altos-fornos 1 e 2 da usina de Ipatinga nos dias 4 e22 de abril, respectivamente. Ela reduziu a projeção de investimentos para esse ano de R$1 bilhão para R$600milhões. Ainda, a Moody’s, agência de rating, alterou para negativa a perspectiva para as siderúrgicas brasileiras. Aagência espera queda na demanda de aço pelo menos até o início de 2021. A queda na produção em função docenário desafiador para o setor (principalmente indústria automobilística) deve ter impacto negativo no Ebitda dacompanhia para este ano.

Telefônica (VIVT4 | -7,51%): O caráter defensivo da Telefônica permitiu que a companhia tivesse um bomdesempenho durante o mês de Março. Com isso, avaliamos o movimento de abril, como uma realização de lucro ebusca por ativos mais descontados.

Destaques Negativos



• Utilities:

Dentro do setor de energia no mês de abril, os principais destaques foram a rejeição da AES Tietêà oferta da Eneva, que poderia ter criado a segunda maior geradora privada de energia do país, com capacidadede produzir 6.100 megawatts e 5 bilhões de reais em receita anual. A fusão entre as companhias possibilitaria egeração de sinergias financeira, já que possuem portfólios complementares (geração térmica para Eneva erenovável na AES Tietê).

Ainda sobre o setor de energia, os estados devem preferir postergar as privatizações paraquando o mercado estiver mais estável e normalizado. Isso não significa que não existam boas perspectivaspara setor em 2020, dado que as companhias ainda podem encontrar boas oportunidades, como por exemplono mercado de M&A. A CEEE, do Rio Grande do Sul, e a CEB, de Brasília já estavam com seus processos emestágios mais adiantados.

Com relação ao setor de Saneamento, foi divulgado no mês de abril pela Associação Brasileiradas Empresas Estaduais de Saneamento (Aesbe) que as companhias do setor já estão com alto nível deinadimplência. Quando se tratam de estatais, que cobrem a maior parte da população, a taxa média variaentre 12,93% e 31,7%, dependendo da região. Para companhias privadas, que representam 6% do mercado, oimpacto é de 25%. A estimativa é de que a arrecadação para estes, tenha queda de 48% no segundo semestre,segundo um levantamento obtido pelo Valor Econômico. Este impacto seria sentido no setor até o início de2021.

Também, a Agência Reguladora de Saneamento e Energia do Estado de São Paulo (Arsesp)determinou índice de reajuste tarifário de 2,49% para a Sabesp, o que pode ajudar a compensar a perda nareceita da companhia durante a crise, justificada pela mudança no mix (maior consumo em prédios residenciaise menor em comerciais). A Sabesp isentou, desde o início do mês, as contas de água e esgoto para os seusconsumidores de baixa renda. A iniciativa é bastante nobre em tempos de crise e representa apenas 1,4% desua receita.

Destaque: O setor é defensivo e performou em linha com o Ibovespa em abril. A redução doconsumo em indústrias e prédios comerciais e o aumento dos níveis de inadimplência devem impactar asdistribuidoras de energia e o setor de saneamento em termos de receita. A Sabesp mostrou boa performancedurante o mês de abril, em função da aprovação do pagamento de dividendos e do reajuste tarifário.

Setores



• Financeiro:

Dentro do setor financeiro, tivemos a B3 com alto fluxo de negociação, que contou com umnúmero recorde de pessoas físicas (2,27 milhões), crescimento de 125,5% em um ano e 15,1% em um mês, deacordo com sua prévia operacional de março. Nesta também foi divulgado que o valor de mercado dascompanhias diminuiu de maneira bem menos agressiva do que em março. Ainda, a Allpark, dona da rede deestacionamentos Estapar, lançou seu IPO durante o período de confinamento. Esta deve ser a primeira oferta aocorrer após a quarentena.

Sobre os bancos, tivemos em abril os resultados referentes ao 1T20 do Santander, que superouas expectativas do mercado, e do Bradesco, que decepcionou, mostrando um aumento expressivo nasprovisões. Mais de dois milhões de clientes já buscam renegociação de R$200 bilhões em empréstimos, masnem todos os pedidos conseguirão ser atendidos. Ainda, os bancos estão preparando um pacote de R$50bilhões para ajudar os setores mais afetados pela crise do novo coronavírus.

Destaque: A B3 apresentou boa performance durante abril, o que foi influenciado pelos númerospositivos de investidores pessoas físicas no período. No lado dos bancos, o desempenho foi abaixo do índice emfunção do cenário ainda incerto para os bancos no curto prazo, com o Bradesco demonstrando um aumentoexpressivo nas provisões.

• Óleo e Gás:

Ao longo do mês, a Petrobras adequou sua produção ao cenário atual de menor demanda porpetróleo na escala global, a companhia optou por manter sua produção nacional da commodity em um nívelmédio de 2,07 milhões de barris, que equivale a um volume 6% abaixo da meta anual da empresa. Ela tambémdesligou algumas de suas unidades temporariamente, adiou seu programa de desinvestimentos e diminuiu ovolume que compra de gás natural das sócias no campo de Manati. Vale lembrar que o gás produzido nestecampo é vendido em sua totalidade pelas sócias, exclusivamente para a Petrobras, através da cláusula de “take-or-pay”, ou seja, volume mínimo de gás que uma empresa se compromete a retirar, independente se vaiconsumir.

Entre outros destaques do setor, a Opep+ chegou a um acordo de corte de 9,7 milhões de barrispor dia em sua produção até o fim de junho. Espera-se ainda que haja um corte adicional de 3,7 milhões debarris por dia através de países que não fazem parte do grupo, como Brasil e Canadá. Além disso, o mercadovivenciou um colapso quando os contratos do WTI com vencimento de maio chegaram a ser negociados apreços negativos, após ter atingindo os menores patamares de preço desde 1999. Após este episódio, a Opep+anunciou que pode vir a considerar novos cortes.

Destaque: A Petrobras divulgou que bateu recorde de exportação de petróleo em abril, comcerca de 30,4 milhões de barris, uma média de 1 milhão de barris diários. Destes, cerca de 60% foi destinado àChina. O volume foi 145% superior às vendas de abril em 2019. O esforço de venda externa se deu à contraçãoda demanda interna.

Setores



• Papel e Celulose:

No dia primeiro de abril, a Suzano reajustou o preço da celulose e eucalipto na China, com umaumento de cerca de 30%, após o preço da commodity ter chegado a patamares baixos em 2019. Ela anuncioutambém reajustes para a Europa e América do Norte, com validade em maio. Em conjunto com o aumento depreços dos produtos, o setor se beneficia do movimento de desvalorização do câmbio, isso porque os doisprincipais players do setor (Klabin e Suzano) possuem grande parte da receita dolarizada, enquanto seus custossão em sua maioria referenciados em reais.

Outro ponto positivo para exportadoras no mês de abril, foi a divulgação das vendas externaschinesas que caíram 0,9% vs. expectativa de baixa de 10% no consenso do Wall Street Journal. As compras noexterior cederam 6,6% quando comparado ao mesmo período de 2019, ante expectativa de queda de 15,9%.Isto corrobora com as expectativas de que o país já estaria retornando com força total às suas atividades.

Destaque: O setor foi um grande destaque no mês, com a Klabin e a Suzano performando demaneira positiva, movimento que acompanhou a valorização do dólar principalmente.

• Transportes:

O setor foi o grande afetado pela pandemia, o que continuou sendo confirmado em abril. Sobreas aéreas, a oferta de voos teve queda de 91% na América Latina, alto percentual que deve se manter em maio.Ainda, foi divulgado que o controlador da Azul Linhas Aéreas vendeu mais da metade da sua participação naempresa. A Gol cancelou o pedido com a Boeing de 34 aviões do modelo 737 MAX e ajustou o cronograma deentrega dos demais 95 aviões. Por fim, Embraer e Boeing cancelaram o acordo comercial.

Com relação às concessionárias, CCR e Ecorodovias seguiram divulgando seus fluxos semanais. AEcorodovias afirmou que todos os 12 contratos de concessão rodoviária que foram assinados pelos governos deSão Paulo a partir de 1998 foram fraudados por meio de um cartel. E também, de acordo com o parecerjurídico da Advocacia-Geral da União (AGU), as concessionárias de rodovias e aeroportos leiloados pelo governofederal, terão direito a reequilíbrio econômico-financeiro, devido à queda de mais de 25% no volume do tráfegopor motivo de força maior.

Destaque: Companhias aéreas lideraram as quedas do setor, com a Embraer registrando o piordesempenho do Ibovespa em abril. As concessionárias também apresentaram resultado negativo no período,enquanto as Locadoras apresentaram uma recuperação no mês, após fortes quedas em Março.

Setores



• Varejo:

O setor de varejo continua enfrentando um cenário desafiador, tendo de migrar todas as suasoperações para o comércio eletrônico. Na segunda quinzena de março, de acordo com a Associação Comercialde São Paulo (ACSP), as vendas do comércio paulistano recuaram 53,4%. Também, logo no início do mês oscomércios reabriram na China, porém contaram com fluxo de clientes bastante inferior em comparação aoperíodo pré pandemia, o que piorou as expectativas para o setor no Brasil.

Seguiram em destaque as companhias do setor que possuem plataformas digitais e sistemas delogística avançados, como a Magazine Luiza, Via Varejo e B2W. O varejo físico continuou apresentandodesempenho tímido, principalmente o setor de Shoppings, que segue com suas operações reduzidas.

Destaque: O grande destaque do setor no mês de abril foi a Via Varejo. A companhia conseguiuaumentar de maneira significativa a relevância da sua plataforma de e-commerce, que costumava representar30% do seu volume de vendas. Com a tímida reabertura de parte pequena de suas lojas, ela conseguiu atingir ovolume de vendas que possuía antes da crise, com a loja online passando a representar 65% de suas vendas e afísica outros 5%. Também adquiriram a ASAPLog, o que antecipou o plano de desenvolvimento do braço digitalda companhia em 15 meses.

Setores



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