rendicontazione e controllo delle risorse immateriali a.a. 2014/2015 i metodi misti patrimoniali -...

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Rendicontazione e controllo delle risorse immaterialiA.A. 2014/2015

I METODI MISTIpatrimoniali - reddituali

INDICE:

1. LA SCELTA DEL METODO DI VALUTAZIONE – cenni2. I METODI MISTI3. Il METODO DEL VALORE MEDIO4. Il METODO MISTO con stima autonoma dell’avviamento5. Il METODO DELLA RIVALUTAZIONE CONTROLLATA

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LA SCELTA DEL METODO DI VALUTAZIONE

Metodo di valutazione Razionalità Dimostrabilità

Patrimoniali Molto bassaAlta (purché non vi sia elevato

peso degli elementi immateriali)

Reddituali Finanziari

Alta o medio -alta

Molto bassa omedio bassa

uno dei problemi di fondo è coniugare:

(cfr. lezione precedente)

RAZIONALITA’ DIMOSTRABILITA’l’applicazione di uno schema logico ispiratoalla teoria del valore

i valori presi a riferimento credibili e oggettivi - procedure di computo ripercorribili da terzi qualificati.

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LA SCELTA DEL METODO DI VALUTAZIONEsegue

I metodi misti possono offrire in alcuni casi una soluzione soddisfacente

INFORMAZIONI PATRIMONIALIagevola la dimostrabilità della valutazione

BILANCIAMENTO

INFORMAZIONI REDDITUALIper una maggiore razionalità della valutazione

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per decenni considerati tipico prodotto della cultura mittel-europea

l’U.E.C. nel 1961 dimostra di prediligerli

LARGA DIFFUSIONE NELLA PRASSI PROFESSIONALE ITALIANA

in seguito le aspre critiche ai metodi patrimoniali inducono a mettere in discussione anche i metodi mistil’U.E.C. nel 1980 si orienta sui metodi fondati sulla attualizzazione dei flussi

I METODI MISTI

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I METODI MISTIsegue

Guatri (1998):

«La caduta del metodo patrimoniale sembra trascinare con sé anche il metodo misto patrimoniale-reddituale.Non significa però che l’informazione patrimoniale perda ogni significato.

a) L’informazione patrimoniale è ancora strumento necessario sul piano giuridico-formale

b) Anche se i metodi patrimoniali non sono mai, in se stessi, criteri razionali per la valutazione delle imprese, si può prescindere dall’informazione patrimoniale nel presentare una relazione valutativa»

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Due diverse formulazioni:

del valore medio

della stima autonoma dell’avviamento

NB: i metodi patrimoniali complessi costituiscono di fatto un metodo misto,data l’attualizzazione flussi futuri per valutare gli intangibileNella pratica infatti spesso si ricorre ad «analisi particolari» ditipo reddituale

I METODI MISTIsegue

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Il METODO DEL VALORE MEDIO

La problematica di:Stime analitico patrimoniali

BILANCIAMENTOStime sintetico reddituali

è risolta (semplicemente) con:

ricorso alla MEDIA ARITMETICA

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Il METODO DEL VALORE MEDIOsegue

W =

con:K = patrimonio netto rettificato R = reddito medio prospettico normalizzatoi = tasso di attualizzazione

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L’algoritmo può essere riscritto in:

W =

rappresenta l’avviamento determinato quale differenza tra il valore dell’azienda quale complesso unitario e il suo valore patrimoniale


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PREGIO PRINCIPALE:linearità e semplicità di fondo della logica:una semplice mediavolontà di esprimere una stima che non consideri in tutta la sua estensione il valore immateriale, constatata l’aleatorietà ed elevata incertezza del valore dell’avviamento

GIUSTIFICAZIONE DISCUTIBILE


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COMPLESSITA’ DI CALCOLOtutt’altro che contenuta

devono essere determinate tutte le variabilidel metodo reddituale e del metodo patrimoniale

IN CONCLUSIONEil metodo del valore medio offre una soluzione meccanica, quindi semplicistica, ad un problema complessoutilizzare una media ponderata, con necessità di motivare la scelta dei “pesi”, attenuano l’unico punto di forza del metodo: la semplicità


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Il METODO MISTOcon stima autonoma dell’avviamento

tra le critiche ai metodi redditualirilevante è quella di un ridotto “grado di dimostrabilità”

il metodo misto con stima autonoma dell’avviamento punta ad attenuare questo problema ricorrendo:

1. ad una valutazione analitica degli elementi patrimonialicongiuntamente con

2. una valutazione reddituale che capitalizza solo “parte” dei redditi attesi (i “sovraredditi”)

Il metodo misto si basa quindi su due serie complementari di conoscenze: conoscenza patrimoniale e conoscenza reddituale

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segue

Il valore W dell’azienda si determina come:

W = K + A con:

K = patrimonio netto rettificatodeterminato con i metodi patrimoniali semplici e complessi

A = avviamento “autonomamente” stimatola parte del valore immateriale non assegnata a singoli beni verrà inglobata nell’avviamento

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segue

Il valore dell’azienda sarà

VALORE MASSIMO: K +A

VALORE MINIMO: il maggiore traK – A

e il valore di liquidazione del patrimonio

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segue

Il metodo misto veniva preferito dalla dottrina aziendale a fine Ottocento e fino al secondo decennio del Novecento (Besta) nonostante aspre critiche dallo Zappa e dalla sua Scuola

Le critiche erano incentrate sullo scarso rigore formale del metodo che:

• assume una visione analitica del patrimonio (stima separata)• spezza esplicitamente il reddito in due componenti: reddito

normale e sovrareddito • non risulta coerente con l’accezione sistematica dell’azienda

e la unitarietà ed inscindibilità del flusso reddituale

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AVVIAMENTO (A)

si determina attualizzando il sovraredditosurplus di reddito che l’azienda consegue rispetto al rendimento normale del capitale: la differenza tra reddito medio prospettico dell’azienda oggetto di stima e il reddito che per tale azienda potrebbe considerarsi “normale”

S = R – i’ K con:

S = sovrareddito R = reddito prospetticoi’ = saggio normale di redditivitài’ K = reddito normale


segue

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Il sovrareddito viene determinato mediante confronto tra R e K moltiplicato per:

• il costo opportunità dei capitali propri dell’azienda oggetto di stima (comparazione indiretta o generica)

oppure

• il rendimento dei mezzi propri di aziende similari(comparazione diretta o particolare)

Le differenze nel secondo termine del confronto:• nella comparazione indiretta o generica si identificherà nel rendimento di

generici investimenti assimilabili per rischi (calcolo analitico del saggio normale di redditività dell’azienda)

• nella comparazione diretta nel rendimento di specifiche aziende reputate analoghe


segue

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Il sovrareddito è poi da sottoporre ad unprocesso di capitalizzazione-attualizzazione

si dovranno determinare:

1. la presunta durata del sovraredditosi accerta quanto tempo trascorrerà prima che esso venga meno

2. il saggio di capitalizzazione-attualizzazione


segue

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Il metodo misto con stima autonoma dell’avviamento prevede i seguenti possibili algoritmi:

1. attualizzazione limitata del sovrareddito medioquando si presume che l’attitudine dell’azienda a realizzare livelli di redditività sovranormali sia temporanea

2. capitalizzazione illimitata del sovrareddito medioquando la sovraredditività è destinata a permanere

3. attualizzazione dei sovraredditi di alcuni esercizi futuriquando si prevede che la sovraredditività vari in modo rilevante tra un anno e l’altro.


segue

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ATTUALIZZAZIONE LIMITATA DEL SOVRAREDDITO MEDIO

W = con:

n: numero definito e limitato di annii’: tasso di redditività normale

i: tasso di attualizzazione del sovrareddito: coefficiente moltiplicativo che permette di quantificare il

valore attuale una rendita costante per n anni

tra i metodi misti è il più diffuso nella pratica


segue

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le diverse variabili non possono essere valutate separatamente

la loro scelta deve essere frutto di ununico procedimento logico

A. necessità di adottare misure coerenti tra K e Rad esempio:

• i maggiori valori attribuiti alle immobilizzazioni tecniche si traducono in adeguati ammortamenti stimati in base alla vita media residua

• se nel patrimonio rettificato sono inclusi beni immateriali (K’), qualora deperiscano con il tempo devono essere ammortizzati

ECCEZIONI:beni il cui valore cresce al passare del tempo: “valore della raccolta” nelle banche e del “valore del portafoglio premi” nelle compagnie di assicurazione

beni oggetto di investimenti continui di mantenimento


segue

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B. necessità di adottare misure coerenti tra "i" ed "n"

C. Il numero di anni n deve essere definito in base ad una stima sulla presumibile durata del sovrareddito

in passato la prassi professionale assegnava un valore non superiore a 5 e spesso compreso tra 3 e 5

In realtà, "n" non deve essere arbitrariamente compresso quale conseguenza della natura incerta ed aleatoria del valore di avviamento: si tratta di stimarne la durata presunta


segue

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Quanto alla scelta del tasso di attualizzazione, in dottrina 4 differenti impostazioni:

1. Tasso di attualizzazione in senso proprio, valido per la specifica impresa

2. Tasso particolarmente elevato, perché tiene conto della rischiosità del sovrareddito (impostazione originale UEC)

3. Puro compenso finanziario per il solo trascorrere del tempo

4. Tasso finanziario maggiorato dell’investimento azionario


segue

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ATTUALIZZAZIONE ILLIMITATADEL SOVRAREDDITO MEDIO

W =

ipotesi sottostante:permanenza nel tempo delle condizioni di sovraredditività


segue

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ATTUALIZZAZIONE DEI

SOVRAREDDITI DI ALCUNI ESERCIZI FUTURI

W =

con:Rt: reddito prospettico atteso per l’anno t

vt: (1+i)-t coefficiente di attualizzazionei’ : tasso di redditività normale (ipotizzato costante)

si determina, quindi, un sovrareddito diverso anno per anno


segue

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A certe condizioni, il metodo misto con stima autonoma dell’avviamento (nella versione illimitata) ed il metodo reddituale pervengono ad analoga misura del valore

si verificano condizioni di equivalenza formale tra i due metodi

W = W =


segue

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sviluppando

W =

se poniamo i1 = i2 = i3

W =

e semplificando

W =

la coincidenza quantitativa tra il metodo reddituale ed il metodo misto dipende, ferme le altre variabili, dalla misura assegnata ai saggi di capitalizzazione


segue

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Pervenendo a medesimi valori del capitale economico ed assumendo analogo valore per il capitale netto rettificato (K) anche la misura dell’avviamento sarà la medesima:

= - K


segue

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L’esigenza di realizzare un adeguato bilanciamento tra informazioni patrimoniali e reddituali e finanziarie si presenta in tutti i casi di stima di un teorico valore di trasferimento d’azienda.Le analisi patrimoniali e reddituali non vanno considerate due diversi metodi, bensì fasi del medesimo metodo valutativo

occorre bilanciare le informazioni patrimoniali e reddituali secondo una logica iterativa


segue

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Esistono significativi elementi di similitudine tra il metodo misto con stima autonoma dell’avviamento ed i modelli di analisi del valore basati sull’Economic Value Addeed (EVA)“versione finanziaria” del metodo misto Massari (1995)

L’EVA si differenzia dal metodo misto con stima autonoma dell’avviamento principalmente perché viene assunta una diversa configurazione di sovrareddito:

• nel metodo misto si riferisce al reddito netto

• nell’EVA si riferisce ai redditi operativi (netti d’imposta)


segue

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Con il metodo misto si ha avviamento negativo:1. nel caso di perdite attese

2. con redditi futuri attesi anche positivi ma inferiori al reddito normale (R< i’K)

In realtà non ha molto senso applicare ingenti rettifiche rivalutative al valore degli impianti di aziende scarsamente redditizie (facendo emergere elevate plusvalenze)

ma poi essere costretti ad apportare un correttivo in diminuzione del capitale rettificato, a mezzo del badwill

Il metodo della rivalutazione controllatadei cespiti soggetti ad ammortamento

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Per evitarloil metodo della rivalutazione controllata dei cespiti soggetti ad ammortamento suggerisce di:

1. controllare la rivalutazione dei beni soggetti ad ammortamento

2. se del caso limitarla

Riespressi a valori correnti degli elementi del capitale, ci si deve chiedere se l’azienda è in grado:

A. di ammortizzare i plusvaloriB. di remunerare i mezzi propri

Il metodo della rivalutazione controllatasegue

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se entrambe le condizioni sono rispettate

la rivalutazione dei cespiti è accolta per intero

se le condizioni non sono rispettate

la rivalutazione dei cespiti è accolta solo in parte


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Per definire la misura della rivalutazione si determina il valore economicamente accettabile delle immobilizzazioni tecniche

In sostanza, con tale metodo si calcola una particolare configurazione di sovrareddito escludendo:

dal calcolo economico: l’ammortamentocalcolo del capitale: i beni soggetti ad amm.to


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