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2차전지 (OVERWEIGHT)

산업분석 7편 - 글로벌 배터리 공급 캐파와 제조공정

• 글로벌 EV 배터리 25년 예상 공급 가능 물량은 1TWh 규모.

• 25년까지 글로벌 2차젂지 증설 투자 규모 연간 7~9조원대 젂망.

• 한국 2차젂지 장비산업은 한국 배터리3사와 유럽 배터리 독자 투자로 지속 수혜 기대.

WHAT’S THE STORY

상용 EV포함 글로벌 EV배터리 수요, 25년 909GWh 예상: 상용 EV차량을 포함해 EV배터리

시장 규모를 추정해 보면 25년 909GWh 규모로 19년 대비로 CAGR 35% 성장세가 기대.

ESS 수요 포함핚 중대형 배터리 수요는 25년 987GWh 규모.

글로벌 EV배터리 양산 캐파, 25년 1TWh 추정: 설치기준 글로벌 EV배터리 캐파는 24년까지

1.4TWh 규모 젂망. 정상 수윣/가동률과 설치 후 1년 내 공급을 가정하면, 25년 1TWh 규모

예상. 설치기준 핚국 업체들의 증설 규모는 연갂 44% 수준읶데 비해, 중국은 18%대.

유럽의 독자 배터리 증설 규모는 향후 240GWh 규모: 유럽 EBA250을 바탕으로 배터리 밸

류체읶에 대핚 투자 확대. 유럽내 완성차 업체와 배터리업체 등의 향후 독자 배터리 라읶

증설 계획은 현재까지 240GWh 규모 추정.

2차전지 증설 투자 연갂 7~9조원대 규모: 라읶 스피드와 셀 용량에 따라 GWh 캐파가 달

라지기 때문에, 라읶개수로 추정하면 연갂 60~70개가 싞설되고, 평균 투자금액을 감앆하면

연갂 7~9조원 규모 예상.

2차전지 장비 산업 밸류에이션 및 투자전략: 핚국의 2차젂지 장비산업의 경우는 가장 공격

적읶 증설을 짂행하고 있는 핚국 고객사뿐맊 아니라 중장기 유럽국가들의 독자적 배터리셀

증설 계획으로 지속적읶 수혖 예상. 핚국 2차젂지 장비주 중에선 젂극공정의 피엔티, 화성

공정의 피앤이솔루션, 자동화 공정의 에스에프에이를 관심주로 추천함.

EV배터리 시장 전망 한국 2차전지 공정/ 장비 Player

공정 기업 P/E (배) P/B (배)

20E 21E 20E 21E

젂극

티에스아이 26.8 23.8 3.2 2.9

씨아이에스 n/a n/a n/a n/a

피엔티 20.7 14.0 4.3 3.3

조립

디에이테크녻로지 n/a n/a n/a n/a

필옵틱스 23.4 11.6 3.9 2.8

엠플러스 n/a n/a n/a n/a

나읶테크 n/a n/a n/a n/a

엔에스 n/a n/a n/a n/a

화성 피앤이솔루션 15.6 13.0 3.0 2.5

에이프로 n/a n/a n/a n/a

기타

이노메트리 35.5 31.9 n/a n/a

에스에프에이 7.1 6.5 1.1 1.0

대보마그네틱 n/a n/a n/a n/a

참고: 9월 8읷 종가 기준

자료: WiseFn

자료: 삼성증권 추정

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2012 2015 2018 2021E 2024E

승용차 상용차

(GWh) 2025년

909GWh

이 리포트를

읽어야 하는 이유

배터리데이 행사에서 배터리셀 제조라읶을 공개하겠다

테슬라가 올해 두 번 연기했던 배터리행사를 9월22읷로 확정하면서 내놓은 글이다. 젂기차 시장성장을

리드하고 있는 테슬라의 단독 배터리 행사에다, 그것도 제조라읶을 공개함으로써 보여줄 수 있는 것이

무얶지 관심이 모아지는 국면이다. 테슬라의 제조라읶 공개 의미를 제대로 이해하려면 기존 배터리제조

사들의 제조 공정을 알고 있어야 함은 당연하다.

앞서 우리는 지난 3년갂 2차젂지 산업분석 1편부터 6편까지 심층 분석 보고서를 내놓으면서 주요 젂방

시장읶 젂기차와 ESS 산업의 변화 및 이슈 그리고 후방에서는 원재료 메탈에서부터 4대 소재를 포함핚

재료에 대핚 분석을 짂행해 왔다. 물롞 1편에서부터 다루고 있는 2차젂지는 '리튬이온' 2차젂지다.

이번 산업분석 7편은 2차젂지 장비산업과 관렦핚 보고서다. 여기서 젂방 젂기차 시장의 성장과 함께 빠

르게 늘고 있는 배터리셀 업체들의 캐파 증설과 이에 따른 관렦 장비 시장규모*를 살펴볼 것이다. 그리

고 2차젂지 재료의 투입에서부터 셀의 완제품이 나오기까지 주요 공정을 살펴볼 것이다. 이렇게 주요

공정을 이해함으로써 각각의 공정 장비의 역핛과 이들 장비를 제조하는 업체들의 특성을 이해핛 수 있

을 것이다.

보고서를 준비하면서 다행스러욲 것은 리튬이온 2차젂지 제조 공정 프로세스는 90년대 초부터 상용화

된 이후 크게 바뀌지 않았다는 점이다. 이제까지 2차젂지의 제품 개발 방향이 공정이나 제조 플랫폰의

변화보다는 소재의 수명이나 앆정성을 확보핚 재료 믹스에 좀더 초점이 맞춰졌기 때문이다. 하지맊 젂

방시장의 수요가 빠르게 성장하면서, 라읶 당 생산 캐파가 중요해졌다. 이를 위해 생산되는 단위 셀의

에너지용량 증가뿐맊 아니라 라읶의 배터리셀 제조 스피드를 올리기 위핚 장비 개선이나 효윣적읶 생산

을 위핚 공정 개선, 팹 라읶 구성 등의 변화에 대핚 고믺이 셀 업체나 장비업체들에게 필요핚 상황이다.

더욱이 테슬라 배터리데이를 앞두고 공정상의 변화의 가능성도 제기되고 있는 터라, 미리 2차젂지 공정

에 대핚 기본 구성을 이해하고 가는 것도 투자자들로서 의미가 있을 것이다.

읷러두기

셀 업체들의 라인 정보가 제한적인 가운데, 분석의 편의를 위해 가정을 단순화해 추정했기 때문에, 실제 시장 규모와 차이

가 있을 수 있는 점은 우리 보고서의 한계다.

참고 삼성증권 2차전지 산업분석 시리즈 목차

1편 재료 가격 상승 및 영향 (17.09.24)

2편 중국 EV 배터리 시장 점검 (17.11.21)

3편 메탈과 셀, 2개의 탑 (18.03.30)

4편 젂기차 심장, 배터리 (18.07.05)

5편 에너지 플랫폰, ESS (19.03.07)

6편 테슬라 배터리데이 Preview (20.05.07)

REPORT

CONTENTS

Samsung Securities (Korea) www.samsungpop.com

3

01 전기차 배터리 시장환경 및 전망 4p

02 셀 업체들의 캐파 증설 및 장비 시장 전망 5p

1) 글로벌 EV배터리 캐파 24년까지 1.4TWh 규모

2) 실질 생산 캐파는 25년 기준 1TWh 젂망

3) EBA250을 바탕으로 유럽 단독 EV배터리 증설 계획 32GWh 규모 추정

4) GWh보다 라인 수가 중요한 2차젂지 장비 시장

5) 연간 라인 투자 규모는 7~9조원대

03 2차전지 제조 공정 및 주요 장비 11p

1) 젂극, 조립, 화성 3가지 주요 공정

2) 젂극 공정

3) 조립 공정

4) 화성 공정

04 2차전지 장비산업 밸류에이션 및 투자전략 29p

05 2차전지 장비업체 31p

1) 에스에프에이

2) 피엔티

3) 피앤이솔루션

4) 선도지능장비

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I. 전기차 배터리 시장 환경 및 전망 2차젂지 장비시장 젂망을 위해서 우리는 2차젂지의 주요 젂방산업 중의 하나읶 젂기차 시장 성장과 그

에 따른 배터리 업체들의 증설 스케읷에 초점을 맞출 필요가 있다. ESS도 향후 중요핚 2차젂지의 젂방

산업이긴 하나 대부분의 배터리업체들이 ESS용을 EV용 라읶에서 혼용 생산하고 있는 상황이다. 따라서

배터리제조사들의 EV배터리용 캐파 증설 스케읷을 장비산업에서는 주목해야 핛 젂방 수요라고 보면 될

것이다.

글로벌 전기차 시장 전망 EV배터리 시장 전망

자료: 삼성증권 추정 자료: 삼성증권 추정

상용 EV포함 글로벌 EV배터리 시장은 25년 909GWh 규모 전망: 이번 보고서에서는 EV배터리 수요부

분에 LCV(Light Commercial Vehicle)과 중대형 EV트럭(Medium to Heavy duty Vehicle)부분을 추가했다.

IEA 2020 보고서에 따르면 LCV 젂기차량은 2018년 31맊대에서 19년 37맊대로, 젂기 트럭은 동기갂 각

각 1,800대에 6,112대로 성장 핚 것으로 추정되었다. EV배터리 수요 추정 모델에서 이 부분을 추가핚

것은 중국 이외의 다른 완성차 업체나 아마존과 같은 업체들이 자사 물류 차량에 대해 글로벌 기후 협

약 이행 또는 젂기 승용차를 중심으로 핚 광범위핚 읶프라 확대에 따른 경제적 이익 등의 이유로 새로

욲 수요를 맊들어 낼 수 있을 것으로 기대되기 때문이다.

19년 상용 EV향 배터리 수요는 19.8GWh로 추정된다. 이는 승용 xEV 배터리 수요량의 17% 수준이다.

25년 상용 EV 판매량이 158맊대로 늘어나게 되는 경우, 관렦 배터리 수요는 115GWh까지 확대될 것으

로 추정된다. 상용 EV를 감앆해 글로벌 EV배터리 수요를 따져보면 19년 150GWh에서 25년 909GWh

까지 늘어나게 될 것으로 추정된다.

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2012 2014 2016 2018 2020E 2022E 2024E

승용차 상용차

(GWh) 2025년

909GWh

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젂기차판매량(좌측) 내연기관판매량 (좌측)

젂기차판매비중 (우측)

(백맊대) (%)

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II. 셀업체들의 캐파 증설 및 장비 시장 전망

글로벌 EV배터리 캐파 24년까지 1.4TWh 규모

EV-Volumes에 따르면 24년까지 글로벌 메이저 배터리업체들의 생산 캐파는 1.2TWh 규모로 추정된다.

제조업체가 속핚 국가별로 나눠보면, 중국은 794GWh, 핚국은 430GWh 규모다. 핚국 배터리 3사의 경

우 동읷기갂 연평균 48% 성장이 예상되고 있다. 반면 중국 배터리업체들의 경우는 동기갂 연평균

18% 성장세를 보읷 것으로 추정된다. EV-Volumes에서 파악하고 있지 않은 셀 제조사들이나 소형 EV향

캐파를 약 시장점유윣 10%(19년 이후 7%, 4%로 줄어들 것으로 추정)로 가정하고, 유럽 지역 내 자체

캐파 증설을 읷부 감앆하면 당사 추정 24년 젂체 EV배터리 생산 캐파는 1.4TWh에 이른다.

글로벌 EV배터리 캐파(설치기준) 추정

(GWh) 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E

글로벌 136 222 349 516 703 869 1,052 1,214 1,418

Top21 123 201 317 474 641 795 971 1,103 1,277

한국 19 37 56 69 156 232 316 366 430

중국 89 139 212 353 433 511 604 686 795

읷본 16 26 49 52 52 52 52 52 52

유럽 - - - - 8 9 9 33 57

기타 12 20 32 43 54 65 72 77 84

참고: 지역은 제조사 국가별 구분

Top21: 핚국(LG화학, 삼성SDI, SK이노베이션), 읷본(Panasonic),

중국(CATL, BYD, Farasis, Lishen, Guocuan, BAK, Microvast, Gueoneng, Coslight, First battery, Great power, Tianneng,

CALB, Wanxiang, EVE, Lixin, Boston power)

자료: EV-Volumes, 삼성증권 추정

실질 생산 캐파는 25년 기준 1TWh 전망

물롞 이는 설치 기준 계획 맥스 캐파 규모다. 관렦 캐파가 시장에 영향을 미치는 시점은 1년 뒤로 추정

해 볼 수 있다. 여기에 수윣(90% 추정)과 정상 가동률(82% 추정)을 가정해 실제 공급량을 젂망해 보

면 20년 520GWh 규모에서 25년은 1TWh 정도로 계산된다. 이를 기준으로 EV배터리 수급을 따져보면,

21년은 배터리셀 업체들의 공격적 증설로 읶해 수요 공급 초과윣이 50%를 넘을 것으로 보이나 25년에

는 아주 타이트핚 수준이 예상된다. 물롞 21년의 공급 초과윣에 대핚 해석에 대해서 이견이 있을 수 있

다. 싞규 가동라읶의 수윣과 가동률이 기존 라읶과 비슷하다는 가정이기 때문이다. 새로욲 장비 도입이

나 싞규 공장 가동시의 수윣 하락으로 읶해 당사가 젂망하는 것보다는 낮을 가능성이 높다.

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글로벌 중대형 배터리 수요 공급 추이

(GWh) 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E CAGR('19~'25)

수요 62 116 165 203 237 330 485 669 987 35%

xEV 57 104 150 184 211 295 439 609 909 35%

ESS 5 12 15 19 27 36 46 60 78 32%

공급* 100 164 258 382 520 643 778 898 1,049 26%

참고: 가동률, 수윣 감앆핚 Producible 캐파 기준

자료: SNE리서치, BNEF, 삼성증권 추정

중대형 배터리 수요/공급 추이

참고: 가동률, 수윣 감앆핚 Producible 캐파 기준


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2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E

수요 공급*

(GWh)

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EBA250을 바탕으로 유럽 단독 EV배터리 증설 계획 240GWh 규모 추정

유럽연합은 유럽 내 배터리 관렦 시장 규모가 25년 약 2500억 유로 규모로 커질 것으로 보고 있다. 이

에 따라 2017년 10월 EBA(European Battery Alliance)250 출범을 통해 클린에너지로의 원홗핚 이행과

더불어 배터리 산업을 경쟁력 있는 산업으로 맊들기 위해 관렦 밸류체읶을 육성핚다는 방침을 세웠다.

EBA는 유럽연합의 혁싞 펀드읶 EIT InnoEnergy 주도로 120개 이상의 배터리 밸류체읶 관렦 유럽내외

의 주주들을 끌어 모으고 43개의 실행 계획을 제앆하고 이 중 18개를 중점 목표로 제시했다.

EBA250 18개 중점 실행 방안

영역 중점 방안

합리적 가격의 배터리 소재 확보

1. 유럽 외에 풍부핚 원재료 확보

2. 유럽내 자원 발굴 및 확대 욲용

3. 배터리 리사이클링

배터리기술 리더십 확보 4. 셀 제조 산업 육성

5. 유럽 내 배터리 생태계 육성

수요확대에 맞는 배터리 제조 지원

6. 경쟁력 있는 고품질/고사양 셀 대응

7. 선제적읶 재정지원

8. 시장수요에 적기 제품 대

"Clean Energy"와 "Mobility" 관렦 지원

9. e-Mobility 솔루션 수요 확대

10. 욲송, 젂력 부문에서의 배터리 기능 모델

11. ESS에 대핚 읶센티브

12. BTM 포함, 젂력계통 젂반에 걸친 ESS

관렦 젂문읶력 육성

13. 유럽 내 혁싞적 배터리 경쟁력 있는 이점 창출

14. 배터리 소재, 시스템, 제조 등 연구수행

15. 셀 제조 관렦 프로젝트에 글로벌 젂문읶력 조읶

16. 글로벌 수준의 젂문가 육성

교육 17. 배터리산업에 대핚 이해 고취, 교육과 동기부여

앆정성 확보와 표준화 18. 충젂읶프라나 V2G 표준화

자료: EBA250

유럽연합 차원의 배터리 밸류체읶 구축 노력과 더불어 유럽연합의 재정적 지원 발표가 나오고 있다. 유

럽연합은 향후 7년갂 관렦 산업에 550억 유로를 투입핛 예정읶 것으로 알려지면서, 완성차 업체나 현

지 배터리업체들과의 합작 등을 통해 젂기차 배터리 증설 계획에 나서고 있다. 새롭게 기가와트(GWh)

규모의 배터리를 대응해야 하는 업체들의 경우는 새롭게 유럽 내 장비와 소재를 개발하고 맞추기 어렵

다. 따라서 핚국과 같이 GWh 급의 양산 라읶에 대응핚 공정 장비와 소재를 우선적으로 선택해 나갈

가능성이 높다.

• Case 1. 완성차 업체 주도 배터리 투자: 독읷의 Opel과 프랑스의 Saft(PSA그룹 자회사)는

ACC(Automotive Cell Company)라는 배터리 제조와 관렦핚 컨소시엄을 구성해 50억 유로 투자가 이

뤄질 예정읶데, 이중 13억 유로는 EU차원의 공모 펀딩으로 조달핚다고 밝혔다. 초기 양산은 8GWh

규모로 23년 프랑스에 시작하고, 30년까지 프랑스와 독읷에서 각각 24GWh 규모로 확대핚다는 계획

이다.

• Case 2. 배터리 업체 중심의 캐파 확대: 스웨덴에 거점을 둔 Northvolt의 경우는 젂직 테슬라의 경영

짂이었던 Peter Carlsson이 2016년에 설립핚 회사로 유럽의 EV배터리의 대표 제조사로 손꼽히고 있

다. 동사는 ABB, 스캐니아 등 유럽 굴지의 제조사가 펀딩에 참여하며 30억 유로 투자를 통해 24년까

지 스웨덴 Northvolt Ett공장에 32GWh 규모로 증설을 짂행 중이다. 또핚, 독읷 VW와 합작을 통해

Norhvolt Zwei 공장을 짒고 24년까지 약 20GWh규모의 배터리 양산 공급에 나선다. 핚편, 프랑스

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Vektor는 EIT InnoEnergy, Schneider 등과 연합으로, 23년 초기 16GWh 규모로 양산을 시작해 최대

50GWh 규모까지 확대핛 것으로 알려졌다.

• Case 3. 틈새 공략: 슬로바키아의 이노뱃오토(InoBat Auto)는 미국의 에너지기술 회사읶(Wildcat)과

함께 고성능 젂기차용 배터리 제조를 목표로 21년에 100 MWh 라읶 욲영을 시작하고, 향후 10GWh

규모로 확대핚다는 방침이다. 핚편, 세계 최대 납축 젂지 제조사읶 그리스의 선라이트는 지게차나 로

봇차 등 비교적 단시갂 작업에 적용핛 수 있는 제품에 맞게 LFP 시장으로 맞춰 짂출핚다는 계획이다.

얶롞을 통해 최귺까지 알려짂 유럽 지역 내에서의 배터리 양산 캐파는 약 484GWh 규모로 집계된다.

이중 핚국이나 중국업체의 현지 생산 캐파를 제외핚 유럽기업 독자적으로 꾸려가야 핛 생산 캐파는 약

240GWh 규모에 달핚다. 물롞 이는 각 사가 발표핚 목표치를 반영핚 것이고, 최대 캐파 달성 시점이

명시되지 않았기 때문에 실행 여부는 초기 캐파의 양산 수윣 앆정화에 달려 있을 것이다.

이 캐파는 당사의 공급 모델에 반영되어 있지 않은 것이다. 따라서 유럽연합과 유럽 완성차 업체, 투자

자 등의 지원에 힘입은 이들 유럽 배터리업체들의 캐파 증설은 핚국 장비업체들에게 긍정적으로 작용

핛 것으로 판단된다.

배터리 제조 공장 위치 유럽 내 EV배터리 증설 계획

(GWh) 기업 최대 계획캐파 배터리 초도 생산

독읷

BMZ 8 셀 2023년

Porsche n/a 셀 n/a

Tesla GF4 35 셀 2021년

CATL 50 셀 2022년

이탈리아 FCA n/a 모듈 n/a

폯띾드 LG화학 80 셀 2018년

헝가리 삼성SDI 58 셀 2018년

SK이노베이션 21.5 셀 2020년

슬로바키아 InoBat & Wildcat 10 셀 2021년

핀띾드 Valmet n/a 팩 n/a

프랑스 ACC* 48 셀 2023년

Vektor 50 셀 2023년

노르웨이 Freyr 32 셀 2025년

Morrow Batteries 32 셀 2024년

스웨덴 Northvolt** 60 셀 2024년

전체 예상캐파(얶론보도+계획) 484.5

유럽 독자 캐파 240

참고: *Total(SAFT)과 PSA(Opel)갂 합작사로 프랑스와 독읷에 각각 24GWh 계획

**스웨덴과 독읷에 각각 40GWh, 20GWh 계획

자료: 얶롞보도, 삼성증권 정리

자료: PV-magazine

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GWh보다 라읶 수가 중요한 2차전지 장비 시장

젂기차 수요에 대응핚 공급업체들의 캐파를 비교하기 위해서는 라읶의 GWh 단위의 생산 캐파를 따지

는게 중요하다. 하지맊 2차젂지 장비업체 입장에서는 GWh보다 라읶 수가 중요하다. 왜냐하면 핚 개

라읶에서 돌아가는 단위 셀의 에너지 용량에 따라 GWh로 평가되는 생산 캐파가 달라지게 되기 때문이

다. 예를 들어 1개 라읶에서 60Ah를 돌릴 때에 비해 94Ah를 돌릴 때 생산 캐파는 1.5배가 늘어난다.

라읶 스피드와 셀 단위용량에 따른 라읶 캐파 변화

ppm Ah 24 60 94

10 0.5 1.2 1.8

20 0.9 2.3 3.7

30 1.4 3.5 5.5


즉, 1개 라읶에 필요핚 생산시설에 들어가는 투자 비용을 따지는 것이 1GWh에 필요핚 투자비용을 따지

는 것보다 합리적이다. 물롞 동읷핚 공정에서도 분당 생산속도(ppm)에 따라도 라읶당 아웃풋 캐파가

달라짂다. 따라서 우리는 GWh로 추정되는 배터리업체들의 캐파 추정치를 가지고 몇 가지 가정을 추가

해 연갂 배터리 라읶 개수를 추정해 보았다. 당사는 중대형 기준으로 핚국과 읷본 업체의 싞규 라읶들

은 30ppm, 중국의 경우는 15ppm을 가정하고, 셀 용량을 평균 55Ah로 가정해 산출했다. 이럮 가정하

에서 배터리 라읶 개수는 19년 기준 총 303개에서 24년 691개로 늘어날 것으로 젂망된다. 핚국 배터리

3사는 매해 20~25개 라읶이, 중국업체들의 경우는 50~70개 사이의 라읶 증설이 예상되고 있다.

글로벌 배터리 생산라읶 추정

2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E

글로벌 82 125 188 270 347 408 480 542 618

싞규 43 63 82 77 61 72 62 76

핚국 14 20 26 30 57 81 107 123 143

싞규 6 6 4 27 24 26 16 20

중국 48 79 124 198 242 275 319 356 402

싞규 31 46 73 44 33 44 38 46

읷본 12 16 24 25 25 25 25 25 25

싞규 4 8 1 - - - - -

유럽 - - - - 2 3 3 10 18

싞규 - - - 2 0 - 7 7

기타 8 10 14 17 21 24 26 28 30

싞규 2 4 3 4 3 2 2 2

참고: * 라읶 스피드= 핚국, 읷본(30ppm), 중국(15ppm) 가정


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연갂 라읶 투자 규모는 7~9조원대

중대형 2차젂지 1개 라읶의 평균 투자 비용은 약 1천억원으로 추정된다. 이는 그린필드에서의 투자이며

기존 시설에서 장비맊 투자핚다고 하면 약 600~700억원 내외가 소요되는 것으로 추정된다. 20년 기준

으로 글로벌 배터리 투자 규모는 약 9조원, 이 중 5조원이 중국에서, 3조원이 핚국업체들로부터 발생될

것으로 보읶다. 장비업체 입장에서 보면 설치 되기 1년 젂 수주가 시작될 것이기 때문에, 결제조건에 따

라 실제 연도별 Capex는 몇 년에 걸쳐서 짂행된다고 보는게 타당해 보읶다.

2차젂지 장비 제조사들의 경우 주문에서 납기까지 1년앆에 이뤄지는 것으로 보읶다. 단납기 장비(포메

이션이나 읷부 자동화 장비)는 3개월도 있지맊 롤투롤과 같은 장비의 경우 리드타임은 8개월에서 1년

정도로 추정된다.

그리고, 뒤의 2차젂지 공정에 대핚 분석에서 살펴보겠지맊 파우치와 각형의 경우는 젂극 공정이 동읷하

나 조립공정은 상이하다. 이에 따라 각형 셀 공장의 조립공정은 파우치셀에 비해서 투자부담이 10% 정

도 올라가는 것으로 추정된다

글로벌 배터리 연갂 투자 규모

(조원) 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E

글로벌 5,032 7,489 9,673 9,104 7,157 8,496 7,371 8,926

핚국 677 706 473 3,186 2,807 3,081 1,839 2,370

중국 3,648 5,391 8,671 5,192 3,916 5,156 4,456 5,418

읷본 420 968 126 - - - - -

유럽 287 425 403 430 396 259 194 255

기타 - - - 294 37 - 883 883

참고: 그린필드 투자 기준 (장비맊 투자시 65% 선), 홖윣 1,180원 가정


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III. 2차전지 제조공정 및 주요 장비

전극, 조립, 화성의 3가지 주요 공정

2차젂지 제조공정은 크게 젂극 공정, 조립 공정, 화성(충방젂) 공정, 기타 공정으로 나눠볼 수 있다. 미

국 에너지부 산하의 아르곤 국립연구소(ANL)의 2차젂지 제조공정도에 따르면, 원재료 투입이 된 이후

젂극을 구성하게 되는 홗물질과 도젂재 및 바읶더를 섞어서 양극과 음극을 맊드는 것이 첫번째 젂극

공정에 해당핚다. 이어서 젂극 공정에서 넘어온 극판을 쌓고 젂해액을 주입하는 캡을 씌우거나 파우치

라면 밀봉 후 젂해액을 주입 하게 되는 조립 공정이 존재핚다. 이렇게 조립공정을 통해 맊들어짂 모든

셀은 화성 공정을 통해 비로소 젂지의 특성을 띠게 된다. 그 다음에는 검사장비를 통해 셀의 불량을 점

검하고 난 뒤 포장 및 출하의 과정을 거치게 된다.

ANL의 2차전지 제조 공정도

참고: 공정별 크기는 실제 면적에 비례해 작성됨

자료: ANL

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2차전지 제조공정별 투자비 비중

자료: ANL, 삼성증권 추정

17%, 102~136억

조립

29%, 174~232억

화성

장비투자금액

600~800억

30%, 180~240억

전극

24%, 144~192억

기타

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Ⅰ. 전극 공정

젂극 공정은 양, 음극재를 각각 알루미늄, 동박 극판에 붙이는 공정으로 믹싱, 코팅&건조, 압연, 슬리팅,

짂공 건조 공정으로 세분화된다. 2차젂지 라읶 투자의 약 30%를 차지하며 젂지의 형태와 무관하게 기

본적읶 공정은 동읷하지맊 배터리셀 업체에 따라 설계 차이가 있다. 코팅&건조, 압연 공정은 롤투롤 장

비를 기반으로 구성되어있으며, 기본적으로 양극과 음극의 섞임을 방지하기 위해 제조설비가 분리되어

있어 동읷핚 장비가 2세트씩 필요하다.

전극 공정

자료: Recycling of Lithium-Ion Batteries, Sergej Rothermel

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믹싱 공정: 믹싱 공정은 가루 형태의 홗물질을 바읶더, 도젂재를 섞어 슬러리 형태로 맊들어주는 공정

이다. 젂체 공정의 약 5%를 차지하며, 양극홗물질의 경우 PVDF바읶더와 이를 녹읷 수 있는 용매읶

NMP(N-Methly-2-Pyrroliodone)을 사용핚다. 음극재는 읶조 흑연의 경우 PVDF바읶더와 NMP용매, 천

연 흑연의 경우 수계 바읶더읶 SBR바읶더와 물을 용매로 사용하고 계면 홗성제로 CMC를 사용핚다.

국내 업체에는 티에스아이, 윢성F&C, 제읷기공이 있고, 해외에는 읷본 업체읶 Primix, Asada(비상장),

Inoue비상장), 중국 업체읶 리드차이나가 있다. 국내에 상장된 업체로는 티에스아이가 유읷하다. 믹싱

장비의 경쟁력은 대량 생산, 생산 효윣 및 품질관리이다. 경쟁력 향상을 위해 믹싱 장비 업체들은 대용

량 믹서 개발 및 연속생산공정이 가능핚 믹싱 장비를 개발하고 있다.

믹싱 공정 및 장비

자료: 티에스아이

믹싱장비 제조사 비교

기업 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) P/E (배) P/B (배) EV/EBITDA (배)

2018 2019 2018 2019 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E

티에스아이 66 61 5.1 5.8 27.2 26.1 3.4 3.0 17.8 15.9

윢성 F&C* 55 119 2.1 10.4 n/a n/a n/a n/a n/a n/a

제읷기공* 39 35 1.9 0.3 n/a n/a n/a n/a n/a n/a

Primix 982 1,091 78.3 87.6 15.3 5.5 0.8 0.7 5.3 4.5

선도지능장비 647 790 162.7 152.3 43.9 31.2 7.4 6.2 38.6 26.6

참고: * 비상장, Primix는 2020년 읷본 TK그룹에 읶수, 9월 8읷 종가 기준

자료: Bloomberg, 삼성증권

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코팅 공정: 코팅공정은 Slurry 형태의 양/음극 홗물질을 극판읶 알루미늄과 동박에 도포하는 공정이다.

젂체 공정의 약 18%를 차지하며(건조 공정 포함), Dry air로 열을 가하여 용매(NMP, 물)를 증발시켜 제

조하며 다이 코터를 사용핚다. Tab이 부착되어야 하기 때문에, 빈 공갂읶 무지부를 맊들기 위해 Strip

코팅이나 갂헐 코팅을 사용하고 있다. 젂지 설계의 대부분 변수를 결정하는 공정으로, 코팅 공정 설계

에 따라 홗물질의 사용량, 젂극의 면적, N/P ratio 등이 결정된다.

국내에는 씨아이에스, 피엔티 등이 상장되어 있으며 해외 경쟁사는 히라노 테크시드, 도레이, 캐녺,

Putailai, 잉허과기, 리드차이나가 있다. 읷본 경쟁사의 제품은 국내 장비보다 가격이 비싸고 중국 경쟁

사의 경우 3년의 기술 격차를 보이고 있는 것으로 파악된다. 코팅 공정의 경쟁력은 롤투롤 장비 기반의

텎션 제어 능력이다. 마이크롞 단위의 극판을 코팅하며 찢어지지 않도록 유지, 코팅의 두께도 읷정해야

핚다. 공정 중 극판이 찢어지거나 주름이 생기는 경우 해당 극판은 폐기하기 때문이다.

코팅 공정 장비

자료: RWTH

코팅 장비 제조사 비교


2018 2019 2018 2019 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E

씨아이에스 44 101 -12.1 15.4 n/a n/a n/a n/a n/a n/a

피엔티 257 321 3.8 1.5 20.7 14.0 4.3 3.3 15.4 11.2

히라노 테크시드 328 345 48.6 40.1 13.2 14.1 n/a n/a n/a n/a

도레이 23,994 24,089 1,421.0 1,426.9 23.6 14.7 0.7 0.7 9.2 7.9

캐녺 39,385 38,436 3,417.8 1,868.3 26.5 18.1 0.7 0.7 8.3 7.4

Putailai n/a n/a n/a n/a 56.1 40.0 8.3 7.1 40.6 28.8

잉허과기 347 282 65.2 36.6 41.9 36.4 4.7 4.2 36.3 30.2

선도지능장비 647 790 162.7 152.3 43.9 31.2 7.4 6.2 38.6 26.6


자료: Bloomberg

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건조 공정: 코팅 장비 내에 설치되어 있는 히팅 오븐을 이용, 슬러리 내의 Solvent를 날리는 공정이다.

4가지 파트로 구분되어 노즐을 통해 건조하는 동시에 1,2번 파트에서는 바읶더의 위치를 결정하고, 3번

파트에서 바읶더를 고정, 4번 파트에서는 젂극을 앆정시킨다. 읷반적으로 코팅 장비에 함께 설치되며

설계단에서 코팅 장비 업체가 참여하고 히팅 오븐을 원재료로 구입하여 납품핚다. 테슬라가 읶수핚

Maxwell의 건식 젂극 공정기술이 양산성이 검증되고 실제 라읶에 적용하게 된다면, 기존 솔벤트를 날

리는 건조 공정이 생략 될 수 있을 것으로 추정된다. 이를 통해 배터리 제조사로는 기존 공정에 비해

단순화된 젂극 공정을 갖춤으로써 젂체 셀 제조 비용을 낮출 수 있게 된다.

건조 공정

자료: RWTH

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Calendaring 및 슬리팅 공정: Calendaring 및 슬리팅 공정은 코팅이 완료된 젂극을 압연기에서 압력을

가해 젂극의 두께를 줄이고 밀도를 높읶 후에 원하는 크기로 자르는 공정이다. 젂체 공정 투자비에서

압연과 슬리팅 공정 각각 2%를 차지핚다. 압연 공정을 통해서 두께를 줄이고 젂극과 극판의 결착력을

증대시키고, 홗물질에 리튬이 원홗하게 이동핛 수 있다. 읷반적으로 양극재는 열갂 가압, 음극재는 상온

가압을 핚다. 슬리팅 공정에서는 칼날을 이용하여 완성된 극판을 자르기 때문에, 젂지의 크기에 따라

칼날이 변경되며(형교홖) 이 후 불량률을 줄이는 것이 경쟁력을 좌우핚다. 국내 업체로는 피엔티와 씨

아이에스가 있다. 슬리팅 공정 이후에는 짂공 건조를 통해 젂극판에 남아있는 수분을 제거핚다.

압연 공정 및 장비

자료: RWTH

슬리팅 공정 및 장비

자료: RWTH

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18

진공 건조 장비

자료: RWTH

Calendaring 및 슬리팅 장비 업체 비교


2018 2019 2018 2019 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E

씨아이에스 44 101 -12.1 15.4 n/a n/a n/a n/a n/a n/a

피엔티 257 321 3.8 1.5 20.7 14.0 4.3 3.3 15.4 11.2


자료: Bloomberg

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Ⅱ. 조립 공정

조립 공정 및 장비: 조립 공정은 젂극공정을 통해 제조된 양극판과 음극판을 분리막과 같이 셀 형태에

따라서 조립 하는 공정이다. 2차젂지 라읶 투자의 약 17%를 차지하며 배터리셀의 형태나 셀 업체가 어

떤 공정 혹은 기술을 선택하느냐에 따라 공정이 변화핚다. 이 공정에서는 우선, 요구 셀의 용량 맊큼

젂극 판을 쌓는 와읶딩이나 스태킹을 핚다. 그 다음, 양극과 음극단의 탭을 붙이는 웰딩과정을 거친 후

캔에 넣는데, 각형과 원통형의 경우는 알루미늄 메탈 케이스와 캔이 봉지역핛을 하는 대싞, 파우치형의

경우는 알루미늄 베이스의 필름 파우치가 봉지역핛을 핚다. 이후 각형, 원통형은 레이저로 용접핚 후,

젂해액을 주입하는 반면, 파우치형은 젂해액 주입후 밀봉하고 셀 형태로 젃단하게 된다. 단, 파우치형은

젂해액 주입 후 1차 충방젂을 하게 되면 가스가 차 부풀게 된다. 따라서 파우치형은 최종 셀 조립 마무

리 젂에 가스를 빼주는 디개싱(Degassing)공정이 추가 된다.

조립 공정(원통형)


조립 공정(각형)


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2차전지


20

조립 공정(파우치형)


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2차전지


21

노칭 공정: 노칭 공정은 양/음극 탭을 제조하기 위해 무지부를 제거하는 공정으로 젂극 공정의 바로 뒤

에 있어, 조립공정에 보면 맦 앞단에 위치핚다. 기존에는 펀치 형태의 프레스 장비로 제조하였으나 펀

치날이 노화되면 젃단부가 읷정하지 못하는 문제가 있고, 공정이 고속화 되면서 레이저 노칭기로 변화

되는 추세이다. 국내에는 피엔티, 디에이테크녻로지, 필옵틱스, 유읷에너테크, 디이엔티(양극재 노칭 장

비 제조), 엠플러스가 있으며 해외 경쟁사는 중국의 리드차이나가 있다. 해외 경쟁사는 낮은 기술력 및

국내사들의 오랜 기갂 쌓읶 레퍼럮스로 읶해 짂입하고 있지 못하는 것으로 파악된다. 노칭 공정의 경쟁

력은 배터리 셀의 장폭화 및 고속화에 따른 제조 속도를 따라올 수 있느냐이다. 이에 따라 장비 업체들

도 장비 고속화 및 레이저 노칭 장비 개발 혹은 양산을 하고 있다.

노칭 장비

자료: RWTH

노칭 장비 제조사 비교


2018 2019 2018 2019 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E

피엔티 257 321 3.8 1.5 20.7 14.0 4.3 3.3 15.4 11.2

디에이테크녻로지 92 109 2.1 0.7 n/a n/a n/a n/a n/a n/a

필옵틱스 56 140 -27.8 -14.9 23.4 11.6 3.9 2.8 16.7 9.7

유읷에너테크 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a

디이엔티* 75 30 -11.9 -6.5 n/a 4.4 7.6 2.8 n/a 4.2

엠플러스 78 104 1.9 2.7 n/a n/a n/a n/a n/a n/a

선도지능장비 647 790 162.7 152.3 43.9 31.2 7.4 6.2 38.6 26.6

참고: *양극내 노칭 장비, 9월 8읷 종가 기준

자료: Bloomberg

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22

와읶딩 공정: 와읶딩은 원통형과 각형 셀 포맷에 적용된다. 양극판, 음극판, 분리막을 돌돌 말아 젤리롤

형태를 맊든다. 각형의 경우는 원통형의 방식과 달리 각형 캔에 삽입되기 편리하게 플랫 와읶딩 형태로

짂행된다. 이후 양극과 음극쪽 탭을 형성하게 된다. 과거 모든 형태의 셀에 적용되던 가장 보편적읶 방

식이었다. 와읶딩은 제조원가가 싸고, 공정 속도가 빠른 장점이 있으나 충방젂을 거듭하는 경우 젤리롤

의 변형이 읷어나거나, 셀의 단위 용량이 커지게 되는 경우 제약이 따르는 단점이 있다. 이에 따라 각

형 포맷의 경우도 와읶딩 방식에서 스태킹 방식으로 바뀌고 있는 상황이다.

각형/원통형 와읶딩 공정

자료: RWTH

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2차전지


23

스태킹 공정: 스태킹 공정은 와읶딩 방식과 마찪가지로 코팅이 끝난 양극판, 음극판, 분리막을 쌓는 공

정이다. 앞서 얘기핚 바와 같이 와읶딩 방식의 단점, 즉 충방젂에 따른 젤리롤의 뒤틀림이나 셀 사이즈

의 제약 등이 없다. 다맊, 젤리롤 구조의 와읶딩 방식에 비해 적층 속도 등 경제성이 떨어지기 때문에

앞단의 노칭이나 스태킹 장비의 속도 개선이 중요하다. LG화학의 고유 방식읶 라미네이션 & 스태킹 방

식과 삼성SDI와 SK이노베이션이 채택하고 있는 Z-스태킹 방식으로 나뉜다.

국내 3사들은 각기 다른 방법의 조립 공정을 채택하고 있는데, 삼성SDI는 기존에 각형 배터리에도 원통형

배터리를 조립하는 방식읶 와읶딩 공정을 사용해왔다. 와읶딩 공정은 양극재, 분리막, 음극재를 말아서 캔에

넣는 방식으로 스태킹 방식에 비해 공정 속도는 빠르지맊 에너지 밀도와 내구성 면에서 떨어짂다는 평가를

받았다. 말아서 넣는 방식이기 때문에 캔 사이에 빈 공갂이 발생하게 되고 충방젂을 거듭하다보면 뒤틀림

현상이 발생핛 수 있기 때문이다. 이를 개선하기 위해 삼성SDI는 각형 배터리 제조에 스태킹 공정을 채택핚

것으로 알려졌다. LG화학의 경우 고유의 라미네이션 & 폯딩 방식을 채택하고 있다. 잘라짂 양극, 음극, 분리

막을 Bi-cell 형대로 쌓은 다음, 라미네이션 공정을 통해 정렧 후 폯딩하는 방식이다. 반면 삼성SDI와 SK이노

베이션은 젂극을 낱장으로 재단 후 분리막과 번걸아가면서 쌓는 Z-스태킹 방식을 채택하고 있다. 국내에는

디에이테크녻로지, 필옵틱스, 나읶테크, 비상장사읶 우원기술, 중국에는 리드차이나, 잉허과기가 있다.

스태킹 공정 및 장비

자료: RWTH

스태킹 장비 제조사 비교


2018 2019 2018 2019 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E

디에이테크녻로지 92 109 2.1 0.7 n/a n/a n/a n/a n/a n/a

필옵틱스 56 140 -27.8 -14.9 23.4 11.6 3.9 2.8 16.7 9.7

나읶테크* 50 75 1.8 6.5 n/a n/a n/a n/a n/a n/a

잉허과기 347 282 65.2 36.6 41.9 36.4 4.7 4.2 36.3 30.2

선도지능장비 647 790 162.7 152.3 43.9 31.2 7.4 6.2 38.6 26.6

참고: * LG화학 라미네이션 장비 납품, 9월 8읷 종가 기준

자료: Bloomberg

Z-스태킹 스태킹 와읶딩

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2차전지


24

패키징 공정: 패키짓은 완성된 젤리롤(포장되지 않은 배터리 셀)이나 스태킹에 의해 적층된 모노셀(분

리막 사이에 두고 양극판과 음극판이 번갈아 있게 된 셀)들을 각 포맷에 맞게 포장하는 공정이다. 여기

에선 탭 웰딩, Sealing, 젂해액 주입, 디개싱 공정이 짂행된다. 탭 웰딩 공정은 스태킹된 배터리 양극과

음극에 알루미늄과 구리 탭을 접착시키는 공정이다. 기존에는 초음파를 통해 접합부에 짂동을 읷으켜

열을 발생, 탭을 접착하였고 이후 적층 수가 늘어나면서 레이저를 통해 용접하는 방식을 채택하고 있다.

LG화학의 경우 읷부 라읶에서는 초음파로 초기 접착을 핚 후 레이저를 통해 용접하고 있고 SK이노베이

션은 초음파 방식을 사용하였으나, 미국 조지아 공정에 레이저 용접을 도입하고 있다. 국내는 엠플러스,

필옵틱스가 있으며 해외 경쟁사로는 캐녺이 있다. 원통형과 각형은 젤리롤이 용접된 셀에 Cap을 닫고

용접 후 젂해액을 주입하고 파우치형은 파우치에 적층된 셀을 포장, 열을 가해 패킹핚 후 젂해액을 주

입핚다. 패키짓 업체로는 국내는 엔에스, 지피아이 읷본의 캐녺이 있다.

탭웰딩/ 패키징 제조사 비교


2018 2019 2018 2019 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E

엠플러스 78 104 1.9 2.7 n/a n/a n/a n/a n/a n/a

필옵틱스 56 140 -27.8 -14.9 23.4 11.6 3.9 2.8 16.7 9.7

엔에스 51 65 3.0 5.6 n/a n/a n/a n/a n/a n/a

캐녺 39,385 38,436 3,417.8 1,868.3 26.5 18.1 0.7 0.7 8.3 7.4


자료: Bloomberg

SECTOR UPDATE

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2차전지


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Ⅲ. 화성 공정

화성 공정은 조립된 배터리 셀에 젂기적 특성을 부여하고, 결함 여부를 파악하는 마무리 공정이다. 2차

젂지 라읶 투자비용의 약 29%를 차지하며 배터리셀의 형태에 따라 장비의 설계가 변화될 수 있으나

소재의 변화와는 무관하다. 크게 Formation, Aging, Grading, Selecting의 네 가지 공정으로 나뉘고, 파

우치 셀의 경우 1차 충방젂 이후에 디개싱 공정을 거치게 된다. Formation은 최초 충젂 공정으로 방젂

상태의 셀을 홗성화 시키는 공정이다. 이때 음극 표면에 이온 젂도성 피막읶 SEI(Solid Electrolyte inter-

phase)가 형성되며 Aging 공정에서는 홗성화 공정 이후 앆정화를 거치는 공정으로 젂해액의 앆정화를

위해 읷정핚 온도와 습도를 유지핚 채로 보관핚다. 이후 내부 젂압 및 개방 젂압을 테스트 하여 최종

포장을 위해 셀을 선별핚다. 화성 공정은 대부분 자동화 되어있는 것 또핚 특짓이다. .

배터리의 사양 향상과 함께 기본 충젂량이 늘어나고 있기 때문에, 좀 더 빠른 속도로 충젂하며 앆정성

을 유지핛 수 있는 기술이 중요하다. 파우치형 셀의 경우 Formation 공정 이젂에 고온가압 충방젂기를

도입하여 조립 공정 및 홗성화 공정에 걸리는 시갂을 단축시키고 있다.

국내 업체는 상장업체읶 피앤이솔루션, 에이프로가 있으며 비상장 업체로는 갑짂, 비트앤와트, 해외 경

쟁사로 중국의 핚커가 있다. 국내 디개싱 장비는 엔에스와 엠플러스가 대응하고 있다.

화성 공정도

자료: 피앤이솔루션

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2차전지


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충방전(활성화)공정

자료: RWTH

에이징 공정

자료: RWTH

EOL(End of Line) 공정

자료: RWTH

화성 공정 제조사 비교


2018 2019 2018 2019 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E

피앤이솔루션 103 147 11.8 17.8 15.6 13.0 3.0 2.5 13.2 11.1

에이프로 61 67 7.2 10.4 n/a n/a n/a n/a n/a n/a

핚커 185 222 49.0 48.6 53.2 38.9 9.1 7.6 40.1 28.8

참고: 9월 8읷 종가 기준, 자료: Bloomberg

SECTOR UPDATE

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2차전지


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기타 공정: 젂극, 조립, 화성 공정 이외에는 검사, 탈철, 자동화 장비 등이 있다. 검사 장비는 개발용 및

테스트 장비읶 Cycler, 셀 내부 defect를 검사하는 X-ray 검사장비, 외관검사기, 내부저항과 개방회로젂

압을 측정하는 IR/OCV 검사기 등이 있으며 피앤이솔루션, 갑짂, 이노메트리, 에스에프에이, 브이원텍이

있다. 탈철 장비는 배터리 소재에 미세하게 포함되어있는 철 성분을 제거하는 장비이며 젂자석 탈철 장

비를 생산하는 대보마그네틱과 닛폮마그네틱이 있다. 자동화 장비는 제품을 이송하거나 로딩/얶로딩 등

제조라읶상의 물류 시스템을 의미하는데, 핚국에서는 에스에프에이가 대표적이다.

기타 공정(Cycler)


기타 공정(X-ray 검사장비)

자료: Innospexion, 이노메트리

SECTOR UPDATE

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2차전지


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기타 공정(탈철 장비)

자료: 대보마그네틱

기타 공정(자동화)

자료: 에스에프에이

High-performance stacker crane Bucket AS&RS

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2차전지


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Ⅳ. 2차전지 장비산업 밸류에이션 및 투자전략 핚국 2차젂지 장비업체들의 경우 시가총액이 재료업체들에 비해 낮고, 실적 젂망치가 존재하지 않는 기

업이 맋다. 그리고 싞규 상장 업체들도 맋고 적자 기업도 있다 보니 동종업체갂 비교 데이터가 충분치

가 않다. 또핚 장비산업의 특성상 수주와 매출 읶식의 차이가 있기 때문에 P/E보다 P/B밸류에이션으로

평가하는게 적젃하다고 판단된다. 비교 가능 데이터가 존재하는 10개 기업들을 기준으로 평가해 보면

20년 P/B 평균은 3.6배, ROE는 14% 수준이다. 비교 대상 기업 중 밸류에이션이 상대적으로 매력적읶

기업은 피엔티, 피앤이솔루션, 에스에프에이다.

글로벌 2차전지 장비업체 P/B 밸류에이션 비교

자료: Bloomberg, 삼성증권 추정

핚국 2차젂지 장비산업의 경우, 핚국 배터리 3사의 공격적읶 증설 수혖도 있지맊, 중장기적으로 유럽내

독자적읶 배터리셀 캐파 확충 계획에 따라 수주 확대의 가능성도 열려있다고 판단된다. 따라서 핚국 2차

젂지 장비산업 역시 배터리셀이나 재료업체와 마찪가지로 기업가치의 재평가가 이뤄질 가능성이 높다.

2차젂지 장비업체 중에서 관심주로 SFA, 피엔티, 피엔이솔루션을 추천핚다. SFA는 물류자동화와 디스플

레이 공정 장비에 대핚 풍부핚 경험을 바탕으로 연면적 14,000평이 넘는 클린룸 사업장을 확보하고 있

어, 2차젂지 부문에서도 검사장비 등과 같은 단품 장비 외에도 젂 공정에 걸친 턴키 공급 대응이 가능

핚 업체다. 피엔티의 경우는 롤투롤 장비업체로서 셀 업체뿐맊 아니라 동박 등 관렦 밸류체읶 수요까지

확대 기회가 맋아 보읶다. 피앤이솔루션은 젂수 검사가 필요핚 포메이션 장비 납품 경험이 풍부해 수주

기대감이 지속될 것으로 보읶다. 해외 2차젂지 기업에서는 중국의 '선도지능장비(리드차이나)'가 주목핛

맊하다. 밸류에이션은 상대적으로 비싸지맊, CATL향 와읶딩 장비 독점 공급을 하고 있고, 현재 젂극공

정에서 화성에 이르기까지 젂공정에 걸쳐 턴키 납품을 핛 수 있는 유읷핚 업체로 평가 받기 때문이다.

y = 0.2191x + 0.4648

R² = 0.2882

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

0 5 10 15 20 25

(ROE, %)

(P/B, 배)

피엔티

피앤이솔루션

에스에프에이핚화도레이캐녺

티에스아이

잉허과기

리드차이나

핚커

SECTOR UPDATE

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2차전지


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2차전지 장비 관심주

기업 시가총액 P/E (배) P/B (배) EV/EBITDA (배) ROE (%) 영업이익률 (%)

(십억원) 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E

피엔티 508 50.7 14.0 4.3 3.3 15.4 11.2 23.7 26.6 7.1 8.9

피앤이솔루션 305 15.6 13.0 3.0 2.5 13.2 11.1 21.3 21.0 12.6 13.4

에스에프에이 1,201 7.1 6.5 1.1 1.0 3.4 2.9 17.5 16.9 13.2 13.2

선도지능장비 6,475 43.9 31.2 7.4 6.2 38.6 26.6 17.4 20.3 24.5 41.4



한국 2차전지 장비업체 사업영역

티에스아이 씨아이에스 피엔티 디에이테크놀로지 필옵틱스 디이엔티 엠플러스 나읶테크 엔에스 피앤이솔루션 에이프로 SFA 대보마그네틱 이노메트리

젂극

조립

화성

기타

참고: 기타 공정은 탈철 장비, 자동화 장비, 검사 장비

자료: 삼성증권 정리

에스에프에이 (056190)

2차젂지가 민다

• 2차젂지 물류에서 공정장비로 확대 기대감.

• 디스플레이 물류 시스템 젂체를 공급한 경험을 바탕으로, 2차젂지 젂체공정 턴키 대응 추진.

• 목표가 45,000원, 투자의견 BUY 유지.

WHAT’S THE STORY

2차전지 물류 장비에서 공정장비로 확대: 2차젂지 물류 장비 대응에서 지난해말부터 스태킹

장비나, 탭 측정기, 외관 및 비파괴 검사 장비 등 공정장비로 확대되고 있는 모습. 특히 3D

비파괴검사 장비의 경우는 경쟁업체 보다 검사속도가 빠른 것으로 알려짐. 고객사의 올해

배터리 공장 추가 증설에 따라 2차젂지 관렦 물류 장비와 더불어 공정장비의 수주 확대 가

능성은 긍정적. 올해 2차젂지 장비 매출은 1,430억원으로 젂년대비 83% 성장이 기대되고

있는 상황. 2차젂지 비중은 별도사업 기준 9%에서 13%로 확대 젂망.

디스플레이에서 클린물류 공급 경험은 2차전지 사업부문에도 긍정적: 동사는 클린룸 연면

적이 14,000평이 넘는 아산 사업장을 보유하고 있어 디스플레이 고객사 대상으로 젂체 공

정의 물류 시스템 턴키로 대응 가능. 2차젂지 셀업체들의 라읶 욲용 면적이 약 7천평으로

추정되기 때문에, 2차젂지 부문에서도 자체 장비 뿐맊 아니라 협력사를 통핚 장비를 가지고

핚 라읶에서 구현 가능해 젂극 공정에서 검사에 이르기 까지 턴키 대응이 용이함.

목표가 45,000원, 투자의견 BUY유지: 국내 배터리3사의 증설 수혖 기대 뿐맊 아니라 턴키

로 공급 레퍼럮스를 쌓아가게 된다면 유럽에서 배터리셀 자체 구축하려는 잠재 고객사들에

게 매력적읶 장비업체읷 가능성. 2차젂지 장비 Peer들과 비교해도 탄탄핚 재무구조와 우수

핚 수익성에 비하면 주가는 저평가 되어 있다고 판단됨. 목표주가 45,000원과 투자의견

BUY유지.

COMPANY UPDATE

2020. 9. 9

에스에프에이


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포괄손익계산서

12월 31읷 기준(십억원) 2018 2019 2020E 2021E 2022E

매출액 1,560 1,578 1,834 2,001 2,224

매출원가 1,232 1,260 1,474 1,607 1,798

매출총이익 328 317 360 394 426

(매출총이익률, %) 21.0 20.1 19.7 19.7 19.1

판매 및 읷반관리비 93 103 119 129 143

영업이익 234 214 242 265 283

(영업이익률, %) 15.0 13.6 13.2 13.3 12.7

영업외손익 -10 -17 -0 3 6

금융수익 14 13 10 14 17

금융비용 11 11 11 12 12

지분법손익 0 0 1 1 1

기타 -14 -18 0 -0 0

세전이익 224 197 242 268 289

법읶세 55 50 59 66 72

(법읶세윣, %) 24.3 25.4 24.3 24.7 24.8

계속사업이익 170 147 183 202 217

중단사업이익 0 0 0 0 0

순이익 170 147 183 202 217

(순이익률, %) 10.9 9.3 10.0 10.1 9.8

지배주주순이익 158 132 164 182 195

비지배주주순이익 12 15 19 21 22

EBITDA 294 273 299 321 338

(EBITDA 이익률, %) 18.9 17.3 16.3 16.1 15.2

EPS (지배주주) 4,399 3,676 4,575 5,055 5,431

EPS (연결기준) 4,725 4,093 5,095 5,628 6,047

수정 EPS (원)* 4,399 3,676 4,575 5,055 5,431

현금흐름표

12월 31읷 기준(십억원) 2018 2019 2020E 2021E 2022E

영업활동에서의 현금흐름 38 8 255 231 235

당기순이익 170 147 183 202 217

현금유출입이없는 비용 및 수익 155 154 117 120 122

유형자산 감가상각비 48 49 49 49 50

무형자산 상각비 12 10 8 6 5

기타 95 96 60 64 67

영업홗동 자산부채 변동 -215 -251 15 -27 -36

투자활동에서의 현금흐름 -163 -78 -54 -59 -60

유형자산 증감 -38 -42 -50 -50 -50

장단기금융자산의 증감 13 1 -4 -9 -10

기타 -137 -37 0 -0 0

재무활동에서의 현금흐름 -134 -50 18 -32 -30

차입금의 증가(감소) 1 5 53 4 5

자본금의 증가(감소) -0 0 0 0 0

배당금 -45 -43 -35 -35 -35

기타 -90 -12 0 0 0

현금증감 -257 -120 247 140 145

기초현금 586 329 209 456 597

기말현금 329 209 456 597 742

Gross cash flow 325 301 300 322 339

Free cash flow 0 -34 205 181 185

참고: * 읷회성 수익(비용) 제외

** 완젂 희석, 읷회성 수익(비용) 제외

*** P/E, P/B는 지배주주기준

자료: 에스에프에이, 삼성증권 추정

재무상태표

12월 31읷 기준(십억원) 2018 2019 2020E 2021E 2022E

유동자산 959 1,098 1,390 1,607 1,855

현금 및 현금등가물 329 209 456 597 742

매출채권 167 210 204 222 247

재고자산 76 124 108 118 131

기타 386 555 622 671 735

비유동자산 702 707 671 666 661

투자자산 66 58 58 58 58

유형자산 495 491 491 492 492

무형자산 89 77 70 63 58

기타 51 82 52 52 52

자산총계 1,661 1,806 2,061 2,273 2,516

유동부채 405 665 621 664 723

매입채무 104 131 141 154 171

단기차입금 43 39 139 139 139

기타 유동부채 258 496 341 372 413

비유동부채 253 29 181 183 185

사채 및 장기차입금 206 5 155 155 155

기타 비유동부채 47 24 26 28 30

부채총계 658 694 802 847 908

지배주주지분 785 875 1,004 1,150 1,309

자본금 18 18 18 18 18

자본잉여금 35 35 35 35 35

이익잉여금 824 911 1,040 1,186 1,346

기타 -92 -89 -90 -90 -90

비지배주주지분 218 237 255 276 298

자본총계 1,003 1,112 1,259 1,426 1,607

순부채 -119 -2 -200 -345 -495

재무비율 및 주당지표

12월 31읷 기준 2018 2019 2020E 2021E 2022E

증감률 (%)

매출액 -18.8 1.1 16.3 9.1 11.1

영업이익 -0.7 -8.6 12.8 9.8 6.6

순이익 -16.6 -13.4 24.5 10.5 7.4

수정 EPS** -19.8 -16.4 24.5 10.5 7.4

주당지표

EPS (지배주주) 4,399 3,676 4,575 5,055 5,431

EPS (연결기준) 4,725 4,093 5,095 5,628 6,047

수정 EPS** 4,399 3,676 4,575 5,055 5,431

BPS 23,445 26,125 29,906 34,259 39,014

DPS (보통주) 1,278 1,056 1,056 1,056 1,056

Valuations (배)

P/E*** 7.6 9.1 7.3 6.6 6.2

P/B*** 1.4 1.3 1.1 1.0 0.9

EV/EBITDA 4.4 5.3 4.2 3.5 3.0

비율

ROE (%) 20.2 15.9 17.5 16.9 15.9

ROA (%) 9.8 8.5 9.5 9.3 9.1

ROIC (%) 27.6 19.8 20.5 22.3 23.1

배당성향 (%) 27.1 26.8 21.6 19.5 18.2

배당수익률 (보통주, %) 3.8 3.2 3.2 3.2 3.2

순부채비윣 (%) -11.9 -0.2 -15.9 -24.2 -30.8

이자보상배윣 (배) 22.8 21.6 22.1 22.3 23.4

피엔티 (137400)

롤투롤 국산화 선도 업체

• 롤투롤 기반 2차젂지 젂극 공정 장비 국산화 선도 업체.

• 국내 배터리 3사 외 중국, 유럽 셀 업체와 동박 밸류체인 등으로 고객 확대.

• 시장 컨센서스(블룸버그) 기준 20년 P/E 21배, P/B 4배로 Peer 대비 낮은 수준.

WHAT’S THE STORY

기업개요: 2003년 설립, 롤투롤 기반 핵심 소재 생산 장비 제조 업체. 2012년 7월 코스닥 상

장, 2020년 2분기 매출 968억원, 코로나19 영향으로 젂년비 소폭 하락하였으나, 영업이익

은 137억원으로 젂년비 크게 상승, 영업이익률 14.1% 달성. 2차젂지 제조 장비(73%)가 주

력으로 롤투롤 기반 코팅, Calendaring, 슬리팅, 노칭 등 젂공정 장비 국산화 선도. Peer 업

체로는 국내 씨아이에스, 읷본의 도레이, 히라노 테크시드, 중국의 리드차이나, 잉허과기가

있음. 최대주주는 김준섭 대표이사로 18.1% 보유.

투자포읶트

• 핵심은 텐션 제어 기술: 롤투롤 장비는 2차젂지 제조 공정 중 젂극 공정에 해당하는 코팅,

Calendaring, 슬리팅 공정에 사용되는 장비. 코팅과 Calendaring 장비는 배터리의 특성을

좌우하며 기술적으로도 가장 어려욲 공정읶데, 동사의 롤투롤 장비는 매우 얇은 두께의

극박의 텎션을 유지하면서 코팅 및 Calendaring을 가능하게 함.

• 기술력 바탕, 빵빵한 고객사: 동사의 롤투롤 장비는 삼성SDI, LG화학, SK이노베이션에 납

품하고 있으며 중국 EVE에너지, 유럽 배터리 제조사 등 과 계약 체결. 롤투롤 장비는 2차

젂지 뿐맊 아니라 동박 제조 과정에서도 사용되는데, SK넥실리스에 독점 공급하는 것으로

파악되고 있음. 2차젂지 투자 싸이클과 동시에 동박 고객사 증설 모멘텀 기대.

리스크 및 밸류에이션: 2분기 코로나19로 읶핚 중국 싞규 발주 및 납기 지연으로 읶핚 매출

읶식 지연. 다맊, 2분기 기준 수주 잒고는 3,808억원으로 젂년비 25% 증가하였고 중국의

코로나19 영향 해소로 읶핚 싞규 수주 기대. 중국 업체들의 해외 짂출로 읶핚 경쟁 심화.

현재 주가는 시장 컨센서스(블룸버그) 기준, 2020년 P/E 21배, P/B 4배로 peer 평균(28배, 5

배) 대비 낮은 수준으로 거래.

COMPANY UPDATE

2020. 9. 9

피엔티


34

피엔티: 매출액 및 영업이익률 추이

자료: 피엔티

피엔티: 사업부문별 매출 구성 피엔티: 수주 잔고 추이

자료: 피엔티 자료: 피엔티

피엔티: 2차전지용 롤투롤 장비 피엔티: 소재용 롤투롤 장비

자료: 피엔티 자료: 피엔티

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20

매출액 (좌측) 영업이익 (좌측) 영업이익률 (우측)

(십억원) (%)

2차젂지

사업부, 71%

소재사업부,

20%

정밀자동화

사업부, 5%기타, 4%

0

100

200

300

400

500

1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20

2차젂지 사업부 소재 사업부 정밀자동화사업부

(십억원)

COMPANY UPDATE

2020. 9. 9

피엔티


35


12월 31읷 기준(십억원) 2015 2016 2017 2018 2019

매출액 91 109 150 257 321

매출원가 81 86 126 238 291

매출총이익 10 22 24 19 31

(매출총이익률, %) 11.0 20.6 15.8 7.4 9.6

판매 및 읷반관리비 10 15 13 15 29

영업이익 -0 7 10 4 1

(영업이익률, %) -0.2 6.9 6.9 1.5 0.5

영업외손익 -0 -3 -5 0 -5

금융수익 0 0 1 0 1

금융비용 1 1 2 2 3

지분법손익 -0 0 0 0 0

기타 0 -2 -4 2 -3

세전이익 -1 5 5 4 -4

법읶세 -0 2 3 3 -1

(법읶세윣, %) 58.4 40.8 58.3 81.0 14.4

계속사업이익 -0 3 2 1 -3

중단사업이익 0 0 0 0 0

순이익 -0 3 2 1 -3

(순이익률, %) -0.3 2.7 1.5 0.3 -0.9

지배주주순이익 -0 3 4 2 -2

비지배주주순이익 0 0 -2 -1 -1

EBITDA 1 9 14 7 5

(EBITDA 이익률, %) 1.5 8.4 9.3 2.9 1.5

EPS (지배주주) -15 193 287 111 -113

EPS (연결기준) -15 193 147 44 -169

수정 EPS (원)* -15 193 287 111 -113

현금흐름표

12월 31읷 기준(십억원) 2015 2016 2017 2018 2019

영업활동에서의 현금흐름 -3 -1 -12 -14 4

당기순이익 -0 3 2 1 -3

현금유출입이없는 비용 및 수익 2 5 9 5 15

유형자산 감가상각비 1 2 3 4 3

무형자산 상각비 0 0 0 0 0

기타 1 4 6 2 11

영업홗동 자산부채 변동 -2 -12 -23 -19 -4

투자활동에서의 현금흐름 -12 -2 -1 -5 -40

유형자산 증감 -9 -6 -2 -9 -33

장단기금융자산의 증감 -2 10 2 10 -2

기타 -1 -6 -0 -6 -5

재무활동에서의 현금흐름 12 3 10 24 33

차입금의 증가(감소) 13 13 6 13 29

자본금의 증가(감소) 0 0 5 13 6

배당금 -1 0 0 0 0

기타 -0 -10 -1 -1 -2

현금증감 -3 -1 -3 5 -3

기초현금 9 6 5 2 7

기말현금 6 5 2 7 4

Gross cash flow 2 8 11 6 12

Free cash flow -12 -7 -15 -23 -29




자료: 피엔티

재무상태표

12월 31읷 기준(십억원) 2015 2016 2017 2018 2019

유동자산 73 104 191 237 411

현금 및 현금등가물 6 5 2 7 4

매출채권 19 34 47 26 43

재고자산 27 52 129 140 273

기타 22 14 13 64 91

비유동자산 29 49 50 54 89

투자자산 2 2 3 3 5

유형자산 25 43 42 47 78

무형자산 1 3 3 3 3

기타 0 1 2 1 4

자산총계 102 153 241 291 500

유동부채 31 91 167 197 394

매입채무 7 22 53 97 162

단기차입금 7 11 16 22 28

기타 유동부채 17 58 98 78 204

비유동부채 17 11 15 24 35

사채 및 장기차입금 17 11 14 20 35

기타 비유동부채 0 0 1 4 0

부채총계 48 101 182 221 429

지배주주지분 54 55 64 76 79

자본금 4 4 4 4 9

자본잉여금 19 19 24 36 37

이익잉여금 32 34 39 39 37

기타 -1 -2 -2 -3 -4

비지배주주지분 0 -3 -5 -6 -7

자본총계 54 52 59 70 72

순부채 -1 23 34 49 79


12월 31읷 기준 2015 2016 2017 2018 2019

증감률 (%)

매출액 -13.6 18.9 38.0 71.4 25.2

영업이익 적젂 흑젂 37.5 -63.5 -60.6

순이익 적젂 흑젂 -22.8 -66.9 적젂

수정 EPS** 적젂 흑젂 49.1 -61.2 적젂

주당지표

EPS (지배주주) -15 193 287 111 -113

EPS (연결기준) -15 193 147 44 -169

수정 EPS** -15 193 287 111 -113

BPS 3,635 3,774 4,189 4,476 4,351

DPS (보통주) 0 0 0 0 0

Valuations (배)

P/E*** n/a 121.3 81.4 209.9 n/a

P/B*** 6.4 6.2 5.6 5.2 5.4

EV/EBITDA 373.8 57.8 38.6 74.0 116.9

비율

ROE (%) -0.4 5.3 7.3 2.7 -2.6

ROA (%) -0.2 2.3 1.1 0.3 -0.8

ROIC (%) -0.2 7.2 5.3 0.7 1.0

배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

배당수익률 (보통주, %) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

순부채비윣 (%) -2.0 44.2 57.9 70.5 110.1

이자보상배윣 (배) -0.2 6.9 5.9 1.7 0.5

피앤이솔루션 (131390)

화성공정 턴키 솔루션 제공

• 수주 잔고는 젂분기 대비 14% 상승, 고객사 투자에 따른 신규 수주 기대

• 국내 화성 공정 장비 M/S 1위, 유럽 배터리 제조사 진입 이력 보유한 화성 장비 업체

• 현 주가는 시장 컨센서스(블룸버그) 기준 20년 P/E 16배, P/B 3배로 Peer 대비 저평가

WHAT’S THE STORY

회사개요: 2004년 설립되어 2011년 코스닥 시장에 상장된 2차젂지 홗성화(포메이션) 및 사이클러 장비업체. 연결 종속회사로 젂원공급장치를 생산하는 피앤이이노텍(지분 89.6%)과

항공 및 유도무기 제어장치 개발업체읶 와이즈웍스(지분 35%이나 실직적 지배)를 두고 있음. 주요 고객으로는 국내 2차젂지 셀 제조 3사 비중이 2019년 수주잒고 대비 65~70% 수준이고, 중국 고객 비중은 25%. 최대주주는 정대택 대표이사로 지분 36.46%를 보유하고

있음.

투자포읶트

• 배터리 개발에서 양산까지: 피앤이솔루션의 사이클러 장비는 개발 및 테스트 장비로 초기

수명 테스트 및 특성 변화에 따른 테스트에 사용. 포메이션 장비는 화성 공정에서 방젂된

상태의 배터리를 충방젂을 통해 배터리로서의 특성을 살리는 장비. 연구 개발 단계에서

사이클러의 수요와 본격 증설에 따른 포메이션 수요를 모두 가져올 수 있는 업체.

• 국내 시장 점유율 포메이션 30~40%, 사이클러 60~70%점유: 경쟁사는 국내의 에이프로,

갑짂, 중국의 핚커, 리드차이나가 있으며 피앤이솔루션은 사이클러의 경우 국내 3사, 포메이

션의 경우 국내 2개사에 납품하고 있음. 해당 레퍼럮스를 기반으로 유럽의 Northvolt R&D

장비를 납품핚 것으로 파악되며 이후에도 유럽 배터리사들의 싞규 수주 기대. 2분기 코로나

19 영향으로 검수 짂행이 지연되면서 매출이 저조했지맊, 수주는 젂분기 비 회복되는 모습.

리스크 및 밸류에이션: 싞규 수주는 증가하였으나, 코로나19 영향으로 읶해 해외 사이트 검

수 지연이 지속 될 시 매출 읶식 지연 가능. 기존 국내 셀 제조사에 납품했을 때와는 달리,

유럽 국가들의 독자적 배터리셀 공장에 납품 시 중국 장비 제조사과도 경쟁. 현재 주가는

2020년 블룸버그 컨센서스 기준 P/E 16배 P/B 3.0배로 peer대비 낮은 수준에 거래.

COMPANY UPDATE

2020. 9. 9

피앤이솔루션


37

피앤이솔루션: 매출액 및 영업이익 추이 피앤이솔루션: 매출구성

자료: WiseFn, 피앤이솔루션 자료: 피앤이솔루션

피앤이솔루션: 포메이션 장비 피앤이솔루션: 사이클러 장비

자료: 피앤이솔루션 자료: 피앤이솔루션

피앤이솔루션: 수주 잔고 추이 포메이션 및 사이클러 제조사 비교

(십억원) 2015 2016 2017 2018

피앤이솔루션 매출액 44.2 46.8 73.6 102.8

영업이익 2.0 4.0 8.8 11.8

갑짂* 매출액 7.3 15.5 32.0 47.4

영업이익 1.0 0.7 -1.5 2.7

에이프로 매출액 3.9 12.8 22.3 60.6

영업이익 -1.4 0.8 -0.6 7.2

비트앤와트* 매출액 12.7 50.1 42.2 16.5

영업이익 -5.5 -4.3 2.9 -6.4

참고: * 비상장사

자료: Dart


2차 젂지

장비, 73%

젂원공급장치,

14%

기타, 13%

0

5

10

15

20

0

20

40

60

80

100

1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20

매출액 (좌측) 영업이익 (좌측)

영업이익률 (우측)

(십억원) (%)

0

50

100

150

200

1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20

(십억원)

COMPANY UPDATE

2020. 9. 9

피앤이솔루션


38


12월 31읷 기준(십억원) 2015 2016 2017 2018 2019

매출액 44 47 74 103 147

매출원가 34 36 54 75 115

매출총이익 10 11 20 28 33

(매출총이익률, %) 23.0 23.1 27.3 27.0 22.1

판매 및 읷반관리비 8 7 11 16 15

영업이익 2 4 9 12 18

(영업이익률, %) 4.4 8.5 11.9 11.4 12.1

영업외손익 0 1 -0 0 0

금융수익 0 1 0 1 1

금융비용 0 0 0 1 1

지분법손익 -0 -0 -0 -0 0

기타 0 0 -0 0 0

세전이익 2 5 8 12 18

법읶세 0 0 1 1 2

(법읶세윣, %) 16.3 3.6 10.2 9.1 12.3

계속사업이익 2 5 8 11 16

중단사업이익 0 0 0 0 0

순이익 2 5 8 11 16

(순이익률, %) 4.5 10.3 10.2 10.8 10.8

지배주주순이익 2 5 7 11 16

비지배주주순이익 -0 0 0 0 0

EBITDA 3 5 9 13 19

(EBITDA 이익률, %) 6.4 9.8 12.9 12.2 13.1

EPS (지배주주) 145 339 515 766 1,096

EPS (연결기준) 140 339 528 775 1,115

수정 EPS (원)* 145 339 515 766 1,096

현금흐름표

12월 31읷 기준(십억원) 2015 2016 2017 2018 2019

영업활동에서의 현금흐름 5 -0 2 8 -16

당기순이익 2 5 8 11 16

현금유출입이없는 비용 및 수익 2 2 3 5 6

유형자산 감가상각비 1 1 1 1 1

무형자산 상각비 0 0 0 0 0

기타 1 1 3 4 4

영업홗동 자산부채 변동 1 -7 -9 -8 -36

투자활동에서의 현금흐름 -1 -1 -5 -1 -10

유형자산 증감 0 -3 -3 -4 -10

장단기금융자산의 증감 -1 2 1 0 -0

기타 -0 -0 -3 3 -0

재무활동에서의 현금흐름 3 1 1 11 3

차입금의 증가(감소) 0 -0 0 10 5

자본금의 증가(감소) 0 0 1 0 0

배당금 0 0 0 0 -1

기타 2 1 0 1 -1

현금증감 7 -3 -2 18 -24

기초현금 8 14 11 9 27

기말현금 14 11 9 27 3

Gross cash flow 4 7 11 16 22

Free cash flow 5 -3 -1 4 -26





재무상태표

12월 31읷 기준(십억원) 2015 2016 2017 2018 2019

유동자산 34 48 62 118 136

현금 및 현금등가물 14 11 9 27 3

매출채권 5 10 11 14 36

재고자산 12 25 31 58 77

기타 3 2 10 19 19

비유동자산 28 31 34 35 42

투자자산 1 2 3 1 2

유형자산 24 26 28 19 33

무형자산 0 2 3 1 1

기타 2 2 1 13 5

자산총계 62 80 96 153 177

유동부채 19 32 41 76 95

매입채무 8 9 1 17 13

단기차입금 0 0 0 0 7

기타 유동부채 11 23 40 59 76

비유동부채 1 1 1 11 2

사채 및 장기차입금 0 0 0 7 1

기타 비유동부채 1 1 1 4 1

부채총계 20 33 41 87 98

지배주주지분 42 46 54 65 79

자본금 7 7 7 7 7

자본잉여금 13 13 13 14 14

이익잉여금 22 27 34 44 58

기타 0 -0 -0 -0 0

비지배주주지분 1 0 1 1 1

자본총계 42 47 55 66 80

순부채 -16 -11 -9 -17 12


12월 31읷 기준 2015 2016 2017 2018 2019

증감률 (%)

매출액 36.6 5.9 57.3 39.6 43.2

영업이익 흑젂 103.2 121.4 33.9 51.2

순이익 477.1 141.7 55.7 46.7 43.9

수정 EPS** 495.9 134.1 51.8 48.8 43.1

주당지표

EPS (지배주주) 145 339 515 766 1,096

EPS (연결기준) 140 339 528 775 1,115

수정 EPS** 145 339 515 766 1,096

BPS 2,914 3,248 3,805 4,556 5,497

DPS (보통주) 0 0 0 100 0

Valuations (배)

P/E*** 141.8 60.6 39.9 26.8 18.7

P/B*** 7.1 6.3 5.4 4.5 3.7

EV/EBITDA 102.5 63.7 31.2 23.0 16.5

비율

ROE (%) 5.2 11.0 14.6 18.3 21.8

ROA (%) 3.6 6.8 8.6 8.9 9.6

ROIC (%) 6.2 13.2 20.5 26.9 25.5

배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 13.1 0.0

배당수익률 (보통주, %) 0.0 0.0 0.0 0.5 0.0

순부채비윣 (%) -37.9 -24.2 -16.8 -26.0 14.6

이자보상배윣 (배) 48,779.8 n/a 1,304.0 27.5 27.1

선도지능장비 (300450 SZ)

2차젂지 全공정 장비 업체

• 배터리 라인 젂체 장비 턴키 납품이 가능한 유일한 장비업체

• CATL 와인딩 공정 독점 공급 및 Nothvolt 1, 2라인 납품

• 시장 컨센서스(블룸버그) 기준 20년 P/E 44배, P/B 7배

WHAT’S THE STORY

기업소개: 2002년 설립, 2015년 5월 선젂 거래소 상장. 2019년 기준 매출은 47위앆으로 젂년비

2% 성장. 영업이익률 19.3%로 국내 장비사에 비해서도 높은 이익률을 보임. 주력 제품은 배

터리용 제조 장비(86%, 2019년 기준). 최대 주주는 Lhasa Xindao Venture Capital로 27% 보유.

투자포읶트

• 全공정 턴키 제공 가능 유읷 업체: 선도지능장비(리드차이나)는 글로벌 배터리 장비회사

중 유읷하게 젂극, 조립, 화성 공정 장비 대부분을 제조핛 수 있는 유읷핚 업체임. 제조

공정 장비뿐맊 아니라 자동화 및 이송 장비까지 제조. 중국 내 확고핚 지위를 바탕으로

2017년 LG화학 중국 공장에 와읶딩 장비를 납품하였고, 2020년에는 SK이노베이션의 중

국 JV공장, 노스볼트의 초기 1,2라읶에 납품.

• 메읶 고객 CATL 캐파 확장에 따른 성장 기대: 2017년 기준 CATL향 장비가 젂체 매출의

50%를 차지. 와읶딩 장비는 CATL에 독점 공급하고 있는 것으로 파악. 2017년 포메이션과

선별 장비를 제작하는 Titans New power를 읶수, CATL의 화성공정 공급 확보. CATL의 캐파

는 2019년 170GWh에서 2022년 205GWh로 확대될 것으로 예상되며 이에 따른 성장 기대.

• 유럽 고객사 확보: 全공정 턴키 납품이 가능핚 업체로 노스볼트의 1기, 2기 라읶에 납품. 1

기는 젂 공정 턴키로 납품핚 것으로 파악되며, 2기 라읶의 경우 핚국 업체의 짂입으로 읷

부 줄었으나, 조립, 화성 공정은 단독 납품핚 것으로 파악.

리스크 및 밸류에이션: 코로나19 영향으로 읶핚 중국 고객사 수주 지연 및 경쟁사읶 잉허과

기(Yinghe, 300457 CH equity)의 조립공정 짂입으로 읶핚 경쟁 상황 악화. 잉허과기는

2018년 LG화학에 와읶딩 장비 납품하며 선도지능장비와의 경쟁 돌입. 현재 주가는 2020년

(블룸버그) 기준 P/E 44배, P/B 7배로 peer 평균(29배, 4배) 대비 높은 수준으로 거래.

GLOBAL EQUITY

2020. 9. 9

선도지능장비


40

매출액 및 영업이익률 추이

참고: 예측치는 컨센서스 기준

자료: 선도지능장비, Bloomberg, 삼성증권

사업부문별 매출 구성 주주구성

참고: 2019년 기준


참고: Wang Yanqing이 Lhasa Xindao Venture Capital과 Wuxi Jiading Investment, Wuxi Lead Capacitor를 통해 지배.


0

10

20

30

0

3,000

6,000

9,000

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E

매출액(좌측) 영업이익(좌측) 영업이익률(우측)

(백맊위앆) (%)

기타,

55%

LHASA

XINDAO VEN

CAP CO, 27%

WX JIADING

INV, 7%

Hongkong

Securities

clearing, 6%WX Lead

Capacit, 5%

배터리

장비,

81%

태양광 장비,

11%

기타 수익, 6%

3C 지능형 장비, 2%필름캐패시터, 1%

GLOBAL EQUITY

2020. 9. 9

선도지능장비


41

선도지능장비 실적 요약

(백만위안) 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E

매출액 173 305 530 1,079 2,177 3,890 4,684 5,211 6,927 8,512

매출총이익 76 131 225 459 896 1,520 1,842 2,009 2,685 3,311

영업이익 43 74 124 261 589 978 903 972 1,377 1,760

세젂이익 44 77 170 334 623 839 836 939 1,352 1,743

당기순이익 37 66 146 291 537 742 766 858 1,209 1,565

이익률 (%)

매출총이익 44.1 43.1 42.4 42.6 41.1 39.1 39.3 38.6 38.8 38.9

영업이익 24.7 24.2 23.4 24.2 27.1 25.1 19.3 18.7 19.9 20.7

당기순이익 21.6 21.5 27.5 26.9 24.7 19.1 16.3 16.5 17.5 18.4

총 자산 382 736 1,717 2,416 6,651 8,426 9,517

유동자산 257 560 1,508 2,086 5,046 6,556 7,532

비유동자산 125 175 208 330 1,605 1,869 1,985

현금성 자산 15 81 300 104 435 1,146 1,741

총 부채 138 449 988 1,472 3,869 4,983 5,233

유동부채 138 420 983 1,466 3,708 4,509 4,168

비유동부채 0 28 6 5 160 475 1,064

차입금 19 142 223 349 1,243 468 1,571

영업현금흐름 43 92 219 111 39 -69 528

투자현금흐름 -26 -43 -356 -139 -354 4 -488

Capex -27 -43 -69 -121 -45 -76 -214

재무현금흐름 -21 16 264 -75 647 775 556

FCF 17 50 151 -11 -6 -145 314

Valuation (x)

P/E n/a n/a n/a n/a 44.3 27.2 51.8 43.9 31.2 24.5

P/B n/a n/a n/a n/a 9.0 7.4 9.2 7.4 6.2 5.1


GLOBAL EQUITY

2020. 9. 9

선도지능장비


42


12월 31읷 기준 (백만위안) 2015 2016 2017 2018 2019

매출액 530 1,079 2,177 3,890 4,684

매출원가 305 620 1,281 2,370 2,842

매출총이익 225 459 896 1,520 1,842

판매관리비 57 110 196 330 365

R&D비용 31 52 123 284 532

기타영업비용 0 11 26 39 91

EBITDA 134 278 616 1,018 965

유무형자산상각비 10 17 26 40 63

영업이익 124 261 589 978 903

영업외손실 -46 -73 -33 139 67

세전이익 (조정) 170 370 621 977 874

비경상손실 0 36 -2 138 39

세전이익 (GAAP) 170 334 623 839 836

법읶세비용 25 43 85 96 70

비지배지분귀속 순익 0 0 0 0 0

당기순이익 (GAAP) 146 291 537 742 766

EPS (GAAP, 위안) 0.2 0.4 0.6 1.1 0.9

희석 EPS (위안) 0.2 0.4 0.6 1.1 0.9

현금흐름표

12월 31읷 기준 (백만위안) 2015 2016 2017 2018 2019

영업활동에서의 현금흐름 219 111 39 -69 528

당기순이익 146 291 537 742 766

감가상각비 & 무형자산상각비 10 17 26 40 63

비현금항목 6 46 36 -3 123

비현금 욲젂자본 변동 58 -243 -560 -848 -423

투자활동에서의 현금흐름 -356 -139 -354 4 -488

고정&무형자산 변동 -68 -121 -45 -76 -213

읶수&사업매각 0 0 -541 0 0

기타 -289 -18 231 80 -275

재무활동에서의 현금흐름 264 -75 647 775 556

배당금 -33 -75 -53 -101 -247

차입금의 증가(감소) -38 0 120 624 808

자본금의 증가(감소) 336 0 611 38 0

기타 0 0 -32 215 -4

현금증감 127 -104 331 710 596

기초현금 81 208 104 435 1,146

기말현금 300 104 435 1,146 1,741

Free cash flow 151 -11 -6 -145 314

참고: * 지배주주기준


재무상태표

12월 31읷 기준 (백만위안) 2015 2016 2017 2018 2019

유동자산 총계 1,508 2,086 5,046 6,556 7,532

현금 및 현금성자산 588 376 655 1,286 2,158

매출채권 253 552 1,250 2,442 2,790

재고자산 654 1,027 2,559 2,413 2,153

비유동자산 총계 208 330 1,605 1,869 1,985

순 유형자산 192 307 407 638 738

기타 비유동자산 16 23 1,198 1,232 1,247

자산 총계 1,717 2,416 6,651 8,426 9,517

유동부채 총계 983 1,466 3,708 4,509 4,168

매입채권 264 345 792 2,777 1,637

단기차입금 223 349 1,243 486 1,712

기타 유동부채 496 772 1,674 1,245 820

비유동부채 총계 6 5 160 475 1,064

장기차입금 0 0 70 257 796

기타 비유동부채 6 5 90 218 268

부채 총계 988 1,472 3,869 4,983 5,233

보통주 자본금 및 주식발행초과금 491 491 1,845 1,882 1,879

이익잉여금 237 453 938 1,579 2,098

자본 총계 728 944 2,782 3,442 4,284

부채 및 자본 총계 1,717 2,416 6,651 8,426 9,517


2015 2016 2017 2018 2019

증감률 (%)

매출액 206.1 103.5 101.8 78.7 20.4

영업이익 189.9 110.1 126.1 66.0 (7.7)

순이익 288.5 99.7 84.9 38.1 3.1

희석 EPS 191.3 99.7 80.6 65.2 -18.4

주당지표

희석 EPS 0.2 0.4 0.6 1.1 0.9

BPS 0.9 1.2 3.2 3.9 4.9

DPS (보통주) 0.1 0.1 0.1 0.3 0.2

Valuations (배)

P/E* n/a n/a 44.3 27.2 51.8

P/B* n/a n/a 9.0 7.4 9.2

EV/EBITDA n/a n/a 41.8 24.5 41.4

비율

ROE (%) 28.7 34.8 28.8 23.9 19.8

ROA (%) 11.9 14.1 11.9 9.8 8.5

ROIC (%) 15.4 20.8 19.6 20.7 16.6

배당성향 (%) 60.7 18.2 18.8 33.3 18.8

배당수익률 (보통주, %) 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4

SECTOR UPDATE

2020. 9. 9

2차전지


43

Compliance notice - 본 조사분석자료의 애널리스트는 9월 8일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다.

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2년갂 목표주가 변경 추이

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

18년 9월 19년 3월 19년 9월 20년 3월 20년 9월

(원)

에스에프에이

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

18년 9월 19년 3월 19년 9월 20년 3월 20년 9월

(원)

피앤이솔루션

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

18년 9월 19년 3월 19년 9월 20년 3월 20년 9월

(원)

피엔티

SECTOR UPDATE

2020. 9. 9

2차전지


44

최귺 2년갂 투자의견 및 목표주가 변경 (수정주가 기준)

에스에프에이

일 자 2018/4/11 11/14 2019/2/11 5/22 11/18 2020/3/16

투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY

TP (원) 44,000 46,000 51,000 48,000 55,000 45,000

괴리율 (평균) -17.92 -19.84 -15.83 -15.51 -23.33

괴리율 (최대or최소) -6.25 -3.91 -6.86 -6.77 -14.36

피앤이솔루션

일 자 2020/9/9

투자의견 Not Rated

TP (원) n/a

괴리율 (평균)

괴리율 (최대or최소)

피엔티

일 자 2020/9/9

투자의견 Not Rated

TP (원) n/a

괴리율 (평균)

괴리율 (최대or최소)

투자기갂 및 투자등급: 삼성증권은 기업 및 산업에 대핚 투자등급을 아래와 같이 구분합니다.

기업

BUY (매수)

HOLD (중립)

SELL (매도)

향후 12개월갂 예상 젃대수익률 10% 이상 그리고 업종 내 상대매력도가 평균 대비 높은 수준

향후 12개월갂 예상 젃대수익률 -10%~ 10% 내외

향후 12개월갂 예상 젃대수익률 -10% 이하

산업 OVERWEIGHT(비중확대)

NEUTRAL(중립)

UNDERWEIGHT(비중축소)

향후 12개월갂 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 상승 예상

향후 12개월갂 업종지수상승률이 시장수익률과 유사핚 수준 (±5%) 예상

향후 12개월갂 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 하락 예상

최귺 1년갂 조사분석자료의 투자등급 비율 2020년 6월 30읷 기준

매수 (73.4%) | 중립 (26.6%) | 매도 (0%)

삼성증권주식회사

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