response asymmetries in the latin american equity markets
TRANSCRIPT
�������� �������� �� � ���� �������
����� �����
����� �� �������� ������� �� �������
���������� ���� �� ��� � ������ ������ ��� ���� ��� � ����� �� ��� �� ���� �� ���������
���� ���� !" #��� �� ���� �� �� ��� �� �$��� �% &'()*�!***� �+�
��������
����� ������� !��� �� "���� ����� �� ����� ��� !� #������ ������� �" ����� "�� �
����� ���� �" $�%��� � � ����� �" ��������� &��'� � ��� ( � �� )� �� ����� !� ��� �'� �
�����*� �� �" �������� �������� �� ��� ����� �� ����� ���� )� ������ ��� ����� � +,,-.+,,,
��� � ��� �� ����� ����� ������� "�� � )��������� /������ (���������0� 1)/(2 3������
$����� 4��*���� !� ��� �'� ���� ���������������� *� �%� ��� � ����� ��� ������ ������5
�����"�� �������� ���� ���� 6� "��� ������� � �����"���� �������� �� � ��������� �"
��������� &��'� � ��� ( � � � � ����� �� � $�%���� ����� ���� 7 !� ��������� � ��!�����
�� ��!��� ��� ������ �� � ����� ���� �" $�%���� 8 � ���� � ��� �������� !� � #��!
� ! �� ��#����� �� ������� ����� ����� �� ���� ������� ��#����� ���� � �����#� ����
���� �#���� ���������� �� � $�%���� ���� ��� ��#� � �� � �����#� �#�����
� 9::+ 3 ��#��� ������� )��� � ��� � �����#���
,�- ����� ��� �. /;:< �+-< =->
/��0���. �������� ��������< 3���� �����< ���� ������
� ���� ������
����� � ��� � +,?:�� ������� ����� �� ���� ������ �#� ���� ���� �� �#��"�
"������� �*��� �'���� �������� )��������� ��#����� *���� � � ���� ���������� �����
�" "���� �� � ������ � ��� ��#����� �" � *���"�� �" ��#����"������� ����������
����� �'����� �������� ��� ���������� ������� �" ������������ /� �!��� � $�%����
+:-@5-9+,A:+AB . ��� "��� ��� � 9::+ 3 ��#��� ������� )��� � ��� � �����#���
�))C �+:-@ 5-9+, 1:+ 2:::>; 5D
� (������������ �� ��� 8� �C E+5,-D5;?+5;;->< "�%C E+5,-D5;?>5-:9:�
���� � �������C F�����G�������� 1���� ������2�
)��������� ��#��! �" /������� ��� ����
+: 19::+2 +@-.+?-
"������� ������ �� 4���*�� +,,> ��� � ��� ����� ����� ������ � *���� �� � +,,@� �
������� �" "������� �*��� �'���� *���� � �#� ����� ����*� �'��� �""��� �� �������
������ ������ ��� ������ ���%����� � ����� �� "������� " �!� ������ �������� �#�
������ ���������� ������� ������ �� � ������ *���"�� �" ���������� ��#����"������
��� � �� ���� ����� �" ���� ���������
)� ������ ��� ��� ��� ������� �������� � ����� ����� �� ���� ������ �% �*�
���������������� �� #������ ������� �" ����� �� � ���� �" ����� ����� " �!� 1������ H
�������� 9:::< �������� 9:::2 ���� ��� ����� �� � �� ��������� �� � *���"�� �"
���������� ���"� �� ��#����"������ 14� ����� H ������� +,,@2� I�!�#��� � �����*� �� �"
�������� �� ���� ��������� � �%���� � ���� �� ��� �������� �� *��� ���������
� � 1����� 3�� H � �� +,?,< I���� $��� ��� H J�� +,,:< ���� H K�� /�����*���� +,,:<
L��� �� H �� '� +,,D2� �������� ������ ������ ! �� ������ �� ��� ���� ���� ����
��""���� � �� ��� �" ����� ��� ������� � ������ �� � ��!����� �� ��� �� ����
����� � ���� � ������� ��� *� ��� �" �� ����� ���� ������� ��� �� /�� �%�� ��
4�!�� ��� )���� 19:::2 � �! � �� ���� MM*���00 ��� �� ���� � ��!� MM*���00 ��
�*�� �� #� ���� )� �� ����� �!�#��� !� "���� �� ���� ���� ������ "�� ����
������� ������� ����� ���� ���"���� �%���� ������� MM��� �#��� ��� ��������00
������ ������ ���� ���� ����% �������
N� ��� ���#���� ������ � ���� � ���#����� ������� � !� ���� � ��""���� ��� ���
��"����#� "���!��� � ��#������ � �����*� �� �" �������� ���� ��� �� ����� ����
������� *�!��� � �� �" ���� ������� �������� *� ���������� � *�#����� #����
������������� 1K��2 ��� � ��� �� ��#����� �" � K�� ��� �� � � ���� �� �����
� ������ ���������� �� � ���� �" �������� ��� � �!� "�� ���"���� � ���� � *�
��������� �� � �����
6� "���� �� � �� ����� �'�� ��� ��#� ���� ����� ����� �� � ������ 7 &��'� �
��������� ��� ( � � 7 � �#� ���#�� � *� #��� ��������#� � �#���� �� � ����
���� �" $�%���� �� ��� � !� ��� ������ �� ������ �� � �! ��� ����� ���� �
�%���� � ����� ��� !� ������� � �� ! � �� ��� ��������� ��� ������� �����"��� ��
!� ��� �������� �� ��� �'��� ! � �� &��'� � ��������� ��� ( � � ���� ��""���� � �
�����#� �� ������� � �����#� � ���� �� � $�%���� �����
N���� � +,,-.+,,, ��� � ��� "�� � )��������� /������ (���������0� 1)/(2
3������ $���� 4��*���� !� "��� ������� � �����"���� �������� �� � �������� �"
��������� &��'� � ��� ( � � � � ����� �� � $�%���� ����� ����� �����"��� �� !� "���
�#������ �" ���� �������� 7 �����#� ��������� ��!��� ��� �����#� ��������� 7
��� ����� �������� 7 ����� ��5!��� ��������� � ��!�!��� �� ������� �
��!��� � �����
/�� � �� ��� ��������#�� � *��� ������������ �" ��� ����� �� ����� ��� ��� �#�
������ �� ������� � � �� �" ��������� ������ �� ��� � �� ��#� ��*� �� ��
"������� ������ �� ! �� �� ������ ���� ���� ��"���� 8 � "������� �" �� ���� ���
� �� ���#� ���"� � ��#����� ! �� �� ��� � ��#��� ��� �""���#� ��#����"������
�������� � ����#� ���"� �� ���"������ ��� �� ��#� *��� ����.����� �����""��
(������� �� �������� �������� �� ����� "�� #������ �������� /���� ��#����
����� �� ������� �� ���� �� ��""������ ��������� �� ���� ��� ������� � � ����
��������� �� � �� ����� ������ �������� �� � �� ����� "�� ��""������� �� �����
,1�1 ����2�� 31�1 +���� � 4 5������� ��� 6�� �0 � ���� �� ������ � " 7!"" 8 &(9 '(+@D
�%�������� ���� ��#����� �*�� � ������ ���������� ���� �" � ����� �� "������
���� ����� 13�*� I��#��� H K������� +,,>< =���� H �� ���� +,,;2� /�� �%�� �� � ��
�����#� �#��� �� $�%���0� ���� ��� � ������ �� ��#� � ���� ��� ���� �� � ���
������� ����� ��� � � !��������� �������� ����������� ���� ��#����� �� �� ��
�� � ���� �" � ������ �� ������� �" $�%���0� ���� ��� ��� 1������� H � ���� +,,,2�
8 ��� � �� � ����������� 1�� ����"�����2 ������� "�� � �������� 1�� ��������2 �� �
����� �" �� ����� � ���� �� � ��#����� �� �� �� � ��� ������� �" �� � �����+
��� �� ������� ��������� �� � �� �%�� �� � ���� �" �������"��� ���� ��������� �
��� ���� � ��� ������ *� ��#����� �� ��� ����� 1����� /�� H /���� � +,,92�
� ��� ��""������� �� ��������� ��� � *� ��� � ��� �" ��� "������ ��� ��� ��� ��
�� ����� �� � �����"� � �%������ �" �������� �� �� �� ������ � �����*���� �"
��� �����* � ������� 8����� ! � �� � ������� ��� � ����� �������� �� ����
��������� �%�� ��� � ���#� ���"� � "������� ��#����� ! � !�� � �%��'� ���"� ��
���"������ ���� ��#����"�������
� ����������� ����� �����
8� �� "�� � ��������A�*����� �" �������� �������� �� � ���� ������� �����
������ !� ��� !� ������� ������� �� � � �! "�� � �%� ��� ����� �" ��� ���� ����
������ �� ����� ���� 16 2 ��� ��"���� � �#� �� ������� ���� �" �� �������� �� �
������ �� ����� ���� : 16:2 �""��� ����� ���� ��""���� � �� � �������� �" ����
��������9 8 � ������� ��� ���� � "�� O3�� 1+2� ��� � �� 3��� 192.1>2PC;
6 � � �: � �+�):� � �9�4:� � �;6 ��+ � ��� �+�! ��� �: �� � ������ ��� �� �� � ! �� ����� ����� ���
6� � �� � ���+� �9��)� � �� � ���+� �" ��� � ���+� � : ��� � : � ��!���� ��� �;��4� � �� � ���+� �" ��� � ���+� � : ��� � : � ��!���� �>�
! ��� �� ��� ���+ ��� �%������� �� ����� � �� � ������ 6 ��� ��������� �
��������� ������� � �)� ��� �����#� �� '��� ��� � �4� ��� �����#� �� '���� )"� "��
�%�� �� � ( � ��� ���� �������� ������� � � $�%���� ���� ��������� ���
���������� �� ��� !�� � �%��� � "��� �+ Q�9� )" � ��� �� ������ ����� ��� � ����
�� +5��� ��� �� *� ��""����� � � �������'� � ��� ������� ��� ������ � �����
��������� �������� 8� �*��� ��*����� ��� �""����� ������� ������� !� � �� ����� �
9 �����5�#��� �������� �#� *��� "���� � �%�� �� ��#��� ������ ����� 1L�����*����� +,,+2�
�� !� �� �� ��� ��� ����������� ���� �� J�! R�� ��� 1�� ��� +,,,2�; 8 � ������� ��� �������� ��� ���� �� ������ �� #������ �������� ��� �� �� *���� �� �� ����
������� ��� *�� �� ��� � ���� � ������ ������������� �� ����� ��� �" ��� � ����� ������ *�!���
����� 1���� ����� L��� �� H �� '� +,,D2�
+ )� "��� ��� �� ��� ������� �#������ � ��������� ��#���� ������ �!���� ������� ����� ���
� � ������� ����� ������ �� ��� ������ ����� 1+,,D2 ������� � ��#����� 7 ������ ��� ���! ����
�*�� ��� ����#���� ������0� "������� � 7 �� ��� ��� ����� �� �" �� *� ��� � � ������ � ����
,1�1 ����2�� 31�1 +���� � 4 5������� ��� 6�� �0 � ���� �� ������ � " 7!"" 8 &(9 '( +@@
� ������� ������� � �#����� ��" ����� �" "����� � ��� �� �%� ����� *� � ����� �� �
$�%���� �����
8� �� � ��� ���� � � ����� �" ��������� &��'� � ��� ( � � ������� �����5
�� � � ������ ��� ��!������ !� �%���� MM�������00 ����� *� ����� �
��� ���� I:C �+ Q�9 ����� � 6� � �� 1������� 9:::2�
)� ������� � ������� ������� !� �� "�� � �������� �" MM�����00 ������ *�
������� � K�� ��� O3�� 1-2PC
;� � �: ���
��+
��;��� � �� �-�
! ��� ;� ��� ���� �)� ��� �4� "�� ��� ����� �: �� � ���������� �������� �� �� �
���% �" ���""������� � �� � �� ��� � ��� �� �� � #���� �" ����#������ &� �����������
�� �� ������� ��� !� � ��� ;��
8 � K�� ��� �� ������� � � ������ ��� ������ ������� ���� !� ���"�� ��� �"
����� �������� #����* � �� ����������� 8 � ��� ���� �� ����� � ������ ���������� �� �
������� �" � �� ����� �� ���� #����* ��� ����� �� ���������� ��� ������ � � �������
�" � ����� K��� ��� *� #��!�� �� � " �%�* � �����%����� � � ������� "�� �" �
������ � �����"��� *� �����!� ��� �" � ���� ������� ������� 1���� +,?:2� 8 � K��
�����"������ �� ������ �� � ���"� ! �� ����� � ��������� ������� ���� ������ �*�����
�� ��5������ ��� ! �� ������ �����"������ �� ��""��� � )�� �� �������� "������� 1)�/�2 ���
��������� "�� � K�� ��� � ��#������ � ���� ��� �������� �" � ��������
#����* � � � ��� ������� ��#����� � ��� � ��� �� #����* � �� � ���� ��� ��� *� ���
�" �� � ��� �" ������ � �� ���� 8 � MM����00 �""��� �" ��� � ���� ��� �� *� �������
����� ( � ���� �� ����� �'���� 1���� �� +,?@2� 8 � ������� �����"������ �" � )�/� ��� *�
�������� *� $��� (�� � � ��� � ����� ���"������ *���� ������ � ��� )�/��
� ���� �� ��������� �������
8� ����� � ������� ��� �������� �*�#�� !� ��� ��� � ����� ����% ��� "��
$�%���� ��������� &��'� ��� ( � � *�������� "�� ���� ;+� +,,- ��� ������ �� ����� ;+�
8�* � +
N�� ��� ���
�4/ �� L��� �� ��
��� �#� � ���5"��� ��""������� ��� �#� � ���5"��� ��""�������
�������� � 9�9> � +-�;; >�D: :�:?>
&��'� � +�?@ � +-�;9 @�@, :�+::
( � � � 9�:- � +9�+- ?�?; :�+>?
$�%��� � +�@9 � +;�,, +>�-- :�++?
(����� �#� C �:+ � ;�>; :�@;,
(����� �#� C �:- � 9�?D :�>D;
(����� �#� C �+: � 9�-D :�;>@
�
,1�1 ����2�� 31�1 +���� � 4 5������� ��� 6�� �0 � ���� �� ������ � " 7!"" 8 &(9 '(+@?
+,,,� ������ ��� ��������� �� ��� �������� ��� ��� �*����� "�� � )/(0� 3������
$����� 4��*����
&�"��� ���������� !� � ��� ���� �� !� "��� � ��� � �� ������ ��������� �" �
������ *� ���"����� ��� ��� ��� ����������� ���� 8�* � + ������ � ���� � �" ��� ���
��� "�� � ����� �" ��������� &��'� � ( � � ��� $�%��� ����� � ������� 4�����
/� �� 1�4/2 �� 14����� H /� ��� +,@,� +,?+2 ��� � L!����!���� � � ���� �� ��� ���
� �� 1+,,92 �� 1L��� ��2 ����� "��� ���� /�� � �4/ ��� !� "�� � ��F�� � ��
��� ���� �" ������������ �� �� �#� � "�� � ������� *� !� ��F�� � �� "�� � ��
��""������� �" � ������� )� � L��� ��� � �� ��� ���� �� � ��� ������ �� ���������
8 � �� ��� ���� �� ��F���� "�� � �� �#� � *� �� "�� � �� ��""������� �" � �������
8 ��� � "��� ������ ��� � *� �������� �" ����� ���� 8 � ��� ����� �" ���"A���� ��� ��
� �4/ ��� L��� �� �������� ���� �� � ���� ��� ���� � 14� ���� ���������� H
���#� �5��#���� +,,:2�
��#�� � � ������ ��� ����������� �� �#� � *� �������� �� ��""�������� !� �� "��
����������� ����� � �� ����� 1+,,+2 ��������� � � ��� "�� � �%������ �" ���5���
���� �*��� �� ����� ��� 1��� � �� �� ����� H ���� ���� +,,:2� 8�* � 9 ������ � #� ��� �"
� ��� � ��� ���� ������ "�� � �� ��� ���� �" �� ����������� ��� � �� ���
����������� �� ����� ��� 8 � �� ������� ������ � ������ � ��� � ������ ��� ��
�� ������� � �����"���� �#������ �" ����������� *�!��� � � ������ �������> 8 ���
��� �� �� ���� � ����� �� ����� ��������� �� ��� � ������ ��� *� ��� � ��� ��
�� �� ��""��������-
8�* � ; ������ � ���� � �" *�#����� ����������� ! ��� $3S4 ��������� ��!�����
��� $3S) ��������� ������ �� � $�%���� ����� �F���.&�% ������� ���� � �
�������� �" �� �������� ���� �� � ��������� $����#��� � 69 ������ �� ����� �"
������ ������ �� ��5"��� ��""������� 7 "�� �9? � �;, 7 ��������� � �������* � "�� 8�
�� "�� � ������#�� �" � ���� � � � �� ������ �� ����� � ��� � !�� � ������
*� ��� ���� ��� �� � ����� +,,? ��� ����� +,,@ ��� � ��� ���������
> 8 � ����������� ��� ��� �� ������#� � � �����#� ��������� �*�� � �����"������� �" *� � ������
��� � ����������� ����������� 1����� � ��� ����� �" ���������� ������ ��������� ���2�- 8 � "������ �" �� ����������� �� ����� ��� �� �������� !� � !��� �" &�� �� ��� &� ��� �# 1+,?,2�
I����� ��� ��� 1+,?,2� ��� $�4��� � ��� 8�� �� 1+,?,2�
8�* � 9
(���������� ���
J��� � �� +
$�%���.�������� >�;, :�D9
$�%���.&��'� -�@; :�,?
$�%���.( � � ?�;: :�9D
��������.&��'� >�@; :�:+
��������.( � � @�-: :�::
&��'� .( � � @�+? :�:D
(����� �#� C �:+ +D�;+ D�-+
(����� �#� C �:- +9�-; ;�?>
,1�1 ����2�� 31�1 +���� � 4 5������� ��� 6�� �0 � ���� �� ������ � " 7!"" 8 &(9 '( +@,
��� �� ���� � � ��� ������� �� 8�* � ; ����� 7 �� ��� �" �������� �������� ���
������� �����"�������
)��� ����� �� � ��� � ��F���� �� � ��������� 8 � � #� ��� "�� ����� I:C
�+ Q�9 "�� ��������.$�%���� &��'� .$�%��� ��� ( � �.$�%��� ������� � ��������� ��
� $�%���� ���� �#� � �����"���� � ��""���� ���� �� ��������� &��'� ��� ( � � ��
��������� �� � $�%���� ����� $����#��� � �������� �" ��� ����� ��� ����� "��
��������� �� "�� ��������� �� $�%���� ����� ����� � ������ 8 � ��'� �" � ���""������ "��
$3S4 ��� $3S) ��� ����� �� � �������� ��� &��'� �������� ����������� ! ��
������� � ( � �� I�!�#��� � ������� �" � ���""����� ��""������� �� ����� "��
�������� ��� ( � � �� "�� &��'� � 8 � �������� ���""����� "�� � ��!�!��� ����� � ���� ��
$�%��� �� �*�� ?: ������ ����� "�� �������� �� � �������� ���""����� �" �� ��!���
� ���� 1D@ ��� D+ ������ "�� ( � � ��� &��'� � �������#� �2� 8 ��� ���� � ��� ��������
!� � #��! � ��#����� ���� �'� ��!����� �� ��� ����� ��� ��#� � �� ��!���
��� �������D
6� �%���� ����� ����� *� ������� � #���� ������������� 1K��2 ��� ��� ��
��� �'�� � ������������� )�/�� �"�� ��������� ��5 ��� ��� ��� ����� ��� ������5
������ � ��*�� �" ��� ����� ��� � ��� �" ������� �" "������ � ���������� ��*�� �"
��� � *� ��� ���� �� � ��� �� "���� � *� !�� /��� + � �� � ��!��� �������� �" �
&��'� ��� ���� � � ���5�� ����� �� � $�%���� ���� 1��� ������� ��#����� � ����2�
8 � �� �� ��� ��������� � ��� �������� ��� � ��� �� ���� ��� � ���"������ *����
������ � ��� ��������� � �� �" -:: ���!� !��� �� ���� �� � $��� (�� �
��� ����� � �*��� � ������� ������ 1I�� ��� +,,>2� 6 �� � ��� �� ��������� �����
� ��� ���� � ��������� ��� ���� � *� ������� � �����"�����
6 �� �������� � /��� 9 7 ! �� � �� � �������� �" ��!����� �� � &��'� ���
���� � � ��� �� ��!���� �� � $�%���� ���� 7 !� ��� ��� � ��������� �� /��� +
��� � ���� ��� ��� ����������� ! �� � �� �������� ������� � ����� �������� ����5
D �� �������� *� � ��#��!��� ��� �� � �����*� �� � � ������� ��������� ��� ���#�� *� MM����
������00 8� �� "�� �� �����*� ��� !� ��� � � -T ������ �� � ��� ���#� � �� ����� � ��� � ������� �"
� ��������� ���������� !� "��� � � ������� ��������� �� �� #���� � 8 ��� � �������� ���� ��� �� ��
������ � *� ���#�� *� ���� ������
8�* � ;
3������ ���� �
������� ������
4��� #��� ����� �& < ������ � ��� +.- 6� � ��
(���� $3S4 $3S) =��� 8!��� + 9 ; > - 69 � � �#�
�������� :�:,D +�:,: :�D:D :�:9; � :�:>: :�D9 :�@? :�D@ :�++ :�+: �;,: 9,�+: �:::
:�:9, :�:-? :�:-9 :�:9> :�:9;
&��'� :�:,> +�+D> :�@9; . . :�D, :�D@ :�-+ :�+: :�:D �;?+ +,�;9 �:::
:�:;9 :�:D- :�:-?
( � � :�:9+ :�;,: :�9;; :�9D+ . :�@D :�,; :�,- :�,? :�,: �9?9 ,�,D �::+
:�:+D :�:;9 :�:9, :�:9-
(���� Q (������ 4��� #��� ����� Q 4������� #����* � ������
,1�1 ����2�� 31�1 +���� � 4 5������� ��� 6�� �0 � ���� �� ������ � " 7!"" 8 &(9 '(+?:
���� ��� ������ 8 � �������� �" &��'� � ��������� �� $�%��� �� �� #��� ���������� ���
��� "�� �� � 9 ����� 8 � &��'� ��� �������� � � ��!���� �� � $�%���� ����� �!�#���
�� �� ��� ���������� ��� ��� ��#��� ����� 8 � ���� � "�� �� ��� ���� ���#���
"�� �� �#������ ������ ������� ������
/��� ;1>2 � �� � �������� �" ������ 1��!�����2 �� � ���������� ���� � � ���5
�� ����� 1��!����2 �� � $�%���� ����� �� �� � ���� �" � &��'� ��� ����
��������� � ��������� �� /��� ; *���� ������� � �������"���� �� "���� �� ���
������� �� /��� >� ��������� � �������� �" ����� ������� =��� ������ � �������
�" � �������� �� � "��� ��� �� :�9-� ! �� �� �� �� �� ��� ������� � ��""���� �� /���
; �� � ������� �" :�;- ������� �� /��� >�
/��� �� /��� -1D2 � �� � �������� �" ��������� 1���������2 �� � ( � ��� ���� � �
���5�� �������� 1��������2 �� � $�%���� ����� ������ � ������� �" � "��� ���
��� �������� �� :�+: �� /��� -� ! �� �� ������� � ��""���� �� � ������� �" :�+9
/��� 9� �������� �" ��������� �� &��'� � ��������� �� $�%����
/��� +� �������� �" ��������� �� &��'� � ��������� �� $�%����
,1�1 ����2�� 31�1 +���� � 4 5������� ��� 6�� �0 � ���� �� ������ � " 7!"" 8 &(9 '( +?+
/��� >� �������� �" ��������� �� �������� � ��������� �� $�%����
/��� -� �������� �" ��������� �� ( � � � ��������� �� $�%����
/��� ;� �������� �" ��������� �� �������� � ��������� �� $�%����
,1�1 ����2�� 31�1 +���� � 4 5������� ��� 6�� �0 � ���� �� ������ � " 7!"" 8 &(9 '(+?9
�� /��� D� ��������� � ������ *���� �������"���� �� "���� �� ��!����
���������� ��������� ����� ������ �� ( � ��� ������
� ������ ��� �������
)� �� ������ !� �� "�� � �%������ �" �������� �� ����� ���� ��������� �"
��������� &��'� � ��� ( � � � � ����� �� � $�%���� ���� ����� �������� �� �����
"�� ��""������� �� ����� �%�������� ���� ��#����� �*�� � ������ ����������
���� �" � ����� �� "������ ���� ������ 8 � ��� ��#����� �� �� �� � �������� � ����� ��
������ �� ���� ������� ����� ������ *� � �� � �� � ����������� ���A�� ����"�����
����#�� "�� ����� ����� � ����� � ��� � ��
8 � ������� ���� � � �! � � ������� ��� � ��� �" �� �� ! �� ��
����� �� � $�%���� ���� �� "� � ��" ���� �� � ����� �" ��������� &��'� � ���
( � � �� �����"���� � ��""���� "�� � �" � ��!���� �� � $�%���� ����� 8 � ���� �
��� �������� !� � #��! � ���������� ��#����� ���� � ��!����� ��� ��#� �
�� ��!������ ��� ������ �� � $�%���� ����� /�� ��� ��������� �� � $�%����
���� ��� ���������� � � � �� ����� �� ���� ������ �� "���� �� ����������
8 � �� "��� �� ! �� � ����� �" ��������� &��'� � ��� ( � � "� � ������� �
$�%���0� ��������� ��� ��������� �� � �� "���� � *� ��*����� � ��""���� !� �� ���
������ ������
)� � � � ���� � � �! � *� � ����� �� !� �� � �%�� �" ���������� �" �
����� �" ��������� &��'� � ��� ( � � �� �� ������ ! �� ��� ��� � ���� � �
$�%���� ���� ����� 8 �� �� ������ �� ������� "�� � ��� �" ������ �� ��� ��
� ��#��� "�� ��*� �'��� � "������� ����� �� ��� ������ $����#��� � ���� �
��#����� ! � ��� ��� ���! ���� �*�� � "������� � �" ��� ������� �����
���� � � ����� �� � ��#�� ���� *� ������ � �� �" � �" � *� ��� � � ���
���� � ����
/��� D� �������� �" ��������� �� ( � � � ��������� �� $�%����
,1�1 ����2�� 31�1 +���� � 4 5������� ��� 6�� �0 � ���� �� ������ � " 7!"" 8 &(9 '( +?;
�������� ������
6� ��� � *��� 4��#� � ��� ����� �� ' "�� #� ��* � ����� ��� �����������
�� �������
������ &� 1+,,D2� I�#� ��������� ��#����� ����*� �'�� ������� �����U 6������ ����� J�� ,DA;>� 6�� 5
������ 4(C )��������� $������ /����
&�� ��� ��� H &� ��� �#� 8� 1+,?,2� (��� ��� ���� ����� �� � ���� �" �%� ���� ����� ,����� � ������
==� +D@.+?+�
4� ������ ��� H ������� &� 1+,,@2� )��������� ���� ������� ��� ���"� �� ��#����"������ !� �� #������ �����
,����� � ������ (! 1-2� +??+.+,+9�
4������ 4� ��� H /� ��� 6� �� 1+,@,2� 4����*���� �" � ������� "�� �����������#� �� ������ !� � ��� ����
,����� ��� ���� ��� +��� �� ��� ���� �� �� &=� >9@.>;+�
4������ 4� ��� H /� ��� 6� �� 1+,?+2� ���� � ��� ���� ������� "�� �����������#� �� ������ !� � ��� ����
������� ��� =*� +:-@.+:@9�
4� ���� �� ��� ���������� 8�� H ���#� �5��#���� �� 1+,,:2� (���������� ��� ��� ����� ,����� ���� �
+������� =� 9>,.9@;�
4�!��� 8�� H )����� �� 6� 19:::2� &��� ��'�� ����� ��� ������ ��� ,����� � ���� �� 6�������� !' 1;2�
9>-.9D:�
3�*� (� &�� I��#��� (� ��� H K������� 8� 3� 1+,,>2� /��������� ���������� ����� ����� ������ � ���� ��
�������� ,������ ("� ;9.>-�
3��� (� ��� H � �� �� 1+,?,2� )��������� ���������� �" ���� ���� �#����� ,����� � ���� �� ���
<���� ��� �� ������ �� !=� 9>+.9-D�
/��� 3� /�� H /���� � L� �� 1+,,92� 8 � �����5������ �" �%����� ���� ������� ,����� � ������ =&�
>9@.>D-�
�� ��� 4� 3� �� 1+,,,2� 8 � ���� ��� "� �" � J�! R�� ��� ����������� ������C ��� � ��������� ������U
���� �� ���� �� -������� >� +?-.+?,�
������� 6� I� 19:::2� ������� � ������ �� N���� ���� � ��#��� J�C �������5I� �
I������ (�� H ��� � $� 1+,?,2� $���� �""������� ��� �����������C �� ��� ������ � � ��� ��� ��� 4���� �5
��� �%� ���� ������ ,����� 5������� ��� ?��� ��� � ������ '� @-.??�
I���� V�� $��� ��� ��� H J�� K� 1+,,:2� (���� ���� �� ����� � ����� ��� #� �� �� ������ ���������� ����
������ 6�� �0 � ���� �� +��� ��� )� 9?+.;:@�
I�� ��� �� 4� 1+,,>2� � �� ��� �� ������ � � ��������� J�C �������� N��#����� ������
����� &�� H K�� /�����*���� �� $� 1+,,:2� ���!��� ���������� ��5�#��� �� ���� ����� �������� <��������
6�� �0 ���� �� ��� ��� ����� )"� +-.;+�
�� ������ �� 1+,,+2� 3������ ��� ��� ���� ����� �" ����������� #����� �� �������� #���� �����������#�
��� �� ������� ��� (*� +--+.+-?:�
�� ������ ��� H ���� ���� L� 1+,,:2� $�%�� ��� � ��� ������� ��� ��"������� �� ����������� 7 !�
��� ������� � � ����� "�� ����� @��� ������ � ���� �� ��� +��� �� ��� (! 192� +D,.9+:�
L��� ��� �� ��� H �� '� �� $� 1+,,D2� 6 � �� ����� �#� ��� ��U �� ��#�������� �" N�.����� ����
����� ���#����� ,����� � ������ ( 1;2� ,-:.,?D�
L�����*����� �� 4� 1+,,+2� 8 � *� �#��� �" ���� ���� ��� ������C ������ �� ��U� ������� 6������ ���A +�1
-� � ������ �� &)� +,.9,�
L!����!���� 4�� � � ���� �� (� &�� �� ��� ��� H � ��� V� 1+,,92� 8����� � �� ��� ���� �" ���������
������ � � �����#� �" � ��� ���C �! ���� ��� !� � ������� �� ������ �#� � ��� ���U ,�����
������� ��� (=� +-,.+@?�
$�4��� �� ��� H 8�� ��� $� 1+,?,2� /������ �%� ���� ���� �""������� ��� �����������C ��� �#������ "��
� ����� " ��� ���� �� -������� !*� D;.D?�
,1�1 ����2�� 31�1 +���� � 4 5������� ��� 6�� �0 � ���� �� ������ � " 7!"" 8 &(9 '(+?>
=����� ��� H �� ���� &� 1+,,;2� ������� "�� ���������� ���� � ������� � ���� �� �������� ,������ =*� D;.@@�
������� �� ��� H �������� �� 19:::2� =� � ������� *�!��� ����� ����� �� ���� ������� ���� ��
���� �� -������� &� 9:@.9+:�
���� �� 4� 3� 1+,?@2� K���� �������������� ��� ��� ��� ,����� ��� ���� ��� ���� �� +��� �� ��� (� >;@.>>9�
���� (� �� 1+,?:2� $������������ ��� ��� ��� ������� ��� ='� +.>,�
�������� 4� ��� H � ���� �� �� 1+,,,2� 3������� ���������� ���! �%��������� ��� ���� ������ �� ���0 � ��
�������� ������ ���� ���� ���"� ��� N���* �� �� ��������� N��#����� �" $�� �����
�������� �� 19:::2� )��������� ���������� �� ���� �" ���� ���� �#����C �#������ "�� �������
����� ������ ,����� ������� ��� *� +>D.+@D�
,1�1 ����2�� 31�1 +���� � 4 5������� ��� 6�� �0 � ���� �� ������ � " 7!"" 8 &(9 '( +?-