response asymmetries in the latin american equity markets

11
Response asymmetries in the Latin American equity markets Jose  A. Paga Ân*, Go Èkc Îe A. Soydemir Department of Economics and Finance, College of Business Administration, The University of Texas-Pan American, 1201 West University Drive, Edinburg TX 78539-2999, USA Abstract Recent empirical work has found causal relationships with varying degrees of strength from the equity market of Mexico to the markets of Argentina, Brazil, and Chile. In this study, we analyze the possibility of response asymmetries in these causal relationships. In particular, using the 1995±1999 daily data on equity price indices from the International Finance Corporation's IFC) Emerging Markets Database, we analyze market interconnectedness by explicitly taking into account country- specific response anomalies. We find statistically significant asymmetries in the responses of Argentina, Brazil, and Chile to changes in the Mexican equity market Ð with responses to downturns much outweighing upturns in the equity market of Mexico. The results are consistent with the view that when investing in emerging equity markets in Latin America, investors react to negative stock market movements originating in the Mexican market more heavily than to positive movements. D 2001 Elsevier Science Inc. All rights reserved. JEL classification: F30; G15; O54 Keywords: Response asymmetries; Equity markets; Latin America 1. Introduction Since the early 1980s, emerging markets in Latin America have gone through an eventful financial liberalization process. International investors began to allocate increasing amounts of funds in the region to take advantage of the benefits of diversification, increasing capitalization, liquidity, and decreasing measures of concentration. Following the Mexican 1057-5219/01/$ ± see front matter D 2001 Elsevier Science Inc. All rights reserved. PII:S1057-521901)00043-6 * Corresponding author. Tel.: +1-956-381-3354; fax: +1-956-384-5020. E-mail address: [email protected] J.A. Paga Ân). International Review of Financial Analysis 10 2001) 175 ± 185

Upload: goekce-a

Post on 02-Jan-2017

213 views

Category:

Documents


1 download

TRANSCRIPT

Page 1: Response asymmetries in the Latin American equity markets

�������� �������� �� � ���� �������

����� �����

����� �� �������� ������� �� �������

���������� ���� �� ��� � ������ ������ ��� ���� ��� � ����� �� ��� �� ���� �� ���������

���� ���� !" #��� �� ���� �� �� ��� �� �$��� �% &'()*�!***� �+�

��������

����� ������� !��� �� "���� ����� �� ����� ��� !� #������ ������� �" ����� "�� �

����� ���� �" $�%��� � � ����� �" ��������� &��'� � ��� ( � �� )� �� ����� !� ��� �'� �

�����*� �� �" �������� �������� �� ��� ����� �� ����� ���� )� ������ ��� ����� � +,,-.+,,,

��� � ��� �� ����� ����� ������� "�� � )��������� /������ (���������0� 1)/(2 3������

$����� 4��*���� !� ��� �'� ���� ���������������� *� �%� ��� � ����� ��� ������ ������5

�����"�� �������� ���� ���� 6� "��� ������� � �����"���� �������� �� � ��������� �"

��������� &��'� � ��� ( � � � � ����� �� � $�%���� ����� ���� 7 !� ��������� � ��!�����

�� ��!��� ��� ������ �� � ����� ���� �" $�%���� 8 � ���� � ��� �������� !� � #��!

� ! �� ��#����� �� ������� ����� ����� �� ���� ������� ��#����� ���� � �����#� ����

���� �#���� ���������� �� � $�%���� ���� ��� ��#� � �� � �����#� �#�����

� 9::+ 3 ��#��� ������� )��� � ��� � �����#���

,�- ����� ��� �. /;:< �+-< =->

/��0���. �������� ��������< 3���� �����< ���� ������

� ���� ������

����� � ��� � +,?:�� ������� ����� �� ���� ������ �#� ���� ���� �� �#��"�

"������� �*��� �'���� �������� )��������� ��#����� *���� � � ���� ���������� �����

�" "���� �� � ������ � ��� ��#����� �" � *���"�� �" ��#����"������� ����������

����� �'����� �������� ��� ���������� ������� �" ������������ /� �!��� � $�%����

+:-@5-9+,A:+AB . ��� "��� ��� � 9::+ 3 ��#��� ������� )��� � ��� � �����#���

�))C �+:-@ 5-9+, 1:+ 2:::>; 5D

� (������������ �� ��� 8� �C E+5,-D5;?+5;;->< "�%C E+5,-D5;?>5-:9:�

���� � �������C F�����G�������� 1���� ������2�

)��������� ��#��! �" /������� ��� ����

+: 19::+2 +@-.+?-

Page 2: Response asymmetries in the Latin American equity markets

"������� ������ �� 4���*�� +,,> ��� � ��� ����� ����� ������ � *���� �� � +,,@� �

������� �" "������� �*��� �'���� *���� � �#� ����� ����*� �'��� �""��� �� �������

������ ������ ��� ������ ���%����� � ����� �� "������� " �!� ������ �������� �#�

������ ���������� ������� ������ �� � ������ *���"�� �" ���������� ��#����"������

��� � �� ���� ����� �" ���� ���������

)� ������ ��� ��� ��� ������� �������� � ����� ����� �� ���� ������ �% �*�

���������������� �� #������ ������� �" ����� �� � ���� �" ����� ����� " �!� 1������ H

�������� 9:::< �������� 9:::2 ���� ��� ����� �� � �� ��������� �� � *���"�� �"

���������� ���"� �� ��#����"������ 14� ����� H ������� +,,@2� I�!�#��� � �����*� �� �"

�������� �� ���� ��������� � �%���� � ���� �� ��� �������� �� *��� ���������

� � 1����� 3�� H � �� +,?,< I���� $��� ��� H J�� +,,:< ���� H K�� /�����*���� +,,:<

L��� �� H �� '� +,,D2� �������� ������ ������ ! �� ������ �� ��� ���� ���� ����

��""���� � �� ��� �" ����� ��� ������� � ������ �� � ��!����� �� ��� �� ����

����� � ���� � ������� ��� *� ��� �" �� ����� ���� ������� ��� �� /�� �%�� ��

4�!�� ��� )���� 19:::2 � �! � �� ���� MM*���00 ��� �� ���� � ��!� MM*���00 ��

�*�� �� #� ���� )� �� ����� �!�#��� !� "���� �� ���� ���� ������ "�� ����

������� ������� ����� ���� ���"���� �%���� ������� MM��� �#��� ��� ��������00

������ ������ ���� ���� ����% �������

N� ��� ���#���� ������ � ���� � ���#����� ������� � !� ���� � ��""���� ��� ���

��"����#� "���!��� � ��#������ � �����*� �� �" �������� ���� ��� �� ����� ����

������� *�!��� � �� �" ���� ������� �������� *� ���������� � *�#����� #����

������������� 1K��2 ��� � ��� �� ��#����� �" � K�� ��� �� � � ���� �� �����

� ������ ���������� �� � ���� �" �������� ��� � �!� "�� ���"���� � ���� � *�

��������� �� � �����

6� "���� �� � �� ����� �'�� ��� ��#� ���� ����� ����� �� � ������ 7 &��'� �

��������� ��� ( � � 7 � �#� ���#�� � *� #��� ��������#� � �#���� �� � ����

���� �" $�%���� �� ��� � !� ��� ������ �� ������ �� � �! ��� ����� ���� �

�%���� � ����� ��� !� ������� � �� ! � �� ��� ��������� ��� ������� �����"��� ��

!� ��� �������� �� ��� �'��� ! � �� &��'� � ��������� ��� ( � � ���� ��""���� � �

�����#� �� ������� � �����#� � ���� �� � $�%���� �����

N���� � +,,-.+,,, ��� � ��� "�� � )��������� /������ (���������0� 1)/(2

3������ $���� 4��*���� !� "��� ������� � �����"���� �������� �� � �������� �"

��������� &��'� � ��� ( � � � � ����� �� � $�%���� ����� ����� �����"��� �� !� "���

�#������ �" ���� �������� 7 �����#� ��������� ��!��� ��� �����#� ��������� 7

��� ����� �������� 7 ����� ��5!��� ��������� � ��!�!��� �� ������� �

��!��� � �����

/�� � �� ��� ��������#�� � *��� ������������ �" ��� ����� �� ����� ��� ��� �#�

������ �� ������� � � �� �" ��������� ������ �� ��� � �� ��#� ��*� �� ��

"������� ������ �� ! �� �� ������ ���� ���� ��"���� 8 � "������� �" �� ���� ���

� �� ���#� ���"� � ��#����� ! �� �� ��� � ��#��� ��� �""���#� ��#����"������

�������� � ����#� ���"� �� ���"������ ��� �� ��#� *��� ����.����� �����""��

(������� �� �������� �������� �� ����� "�� #������ �������� /���� ��#����

����� �� ������� �� ���� �� ��""������ ��������� �� ���� ��� ������� � � ����

��������� �� � �� ����� ������ �������� �� � �� ����� "�� ��""������� �� �����

,1�1 ����2�� 31�1 +���� � 4 5������� ��� 6�� �0 � ���� �� ������ � " 7!"" 8 &(9 '(+@D

Page 3: Response asymmetries in the Latin American equity markets

�%�������� ���� ��#����� �*�� � ������ ���������� ���� �" � ����� �� "������

���� ����� 13�*� I��#��� H K������� +,,>< =���� H �� ���� +,,;2� /�� �%�� �� � ��

�����#� �#��� �� $�%���0� ���� ��� � ������ �� ��#� � ���� ��� ���� �� � ���

������� ����� ��� � � !��������� �������� ����������� ���� ��#����� �� �� ��

�� � ���� �" � ������ �� ������� �" $�%���0� ���� ��� ��� 1������� H � ���� +,,,2�

8 ��� � �� � ����������� 1�� ����"�����2 ������� "�� � �������� 1�� ��������2 �� �

����� �" �� ����� � ���� �� � ��#����� �� �� �� � ��� ������� �" �� � �����+

��� �� ������� ��������� �� � �� �%�� �� � ���� �" �������"��� ���� ��������� �

��� ���� � ��� ������ *� ��#����� �� ��� ����� 1����� /�� H /���� � +,,92�

� ��� ��""������� �� ��������� ��� � *� ��� � ��� �" ��� "������ ��� ��� ��� ��

�� ����� �� � �����"� � �%������ �" �������� �� �� �� ������ � �����*���� �"

��� �����* � ������� 8����� ! � �� � ������� ��� � ����� �������� �� ����

��������� �%�� ��� � ���#� ���"� � "������� ��#����� ! � !�� � �%��'� ���"� ��

���"������ ���� ��#����"�������

� ����������� ����� �����

8� �� "�� � ��������A�*����� �" �������� �������� �� � ���� ������� �����

������ !� ��� !� ������� ������� �� � � �! "�� � �%� ��� ����� �" ��� ���� ����

������ �� ����� ���� 16 2 ��� ��"���� � �#� �� ������� ���� �" �� �������� �� �

������ �� ����� ���� : 16:2 �""��� ����� ���� ��""���� � �� � �������� �" ����

��������9 8 � ������� ��� ���� � "�� O3�� 1+2� ��� � �� 3��� 192.1>2PC;

6 � � �: � �+�):� � �9�4:� � �;6 ��+ � ��� �+�! ��� �: �� � ������ ��� �� �� � ! �� ����� ����� ���

6� � �� � ���+� �9��)� � �� � ���+� �" ��� � ���+� � : ��� � : � ��!���� ��� �;��4� � �� � ���+� �" ��� � ���+� � : ��� � : � ��!���� �>�

! ��� �� ��� ���+ ��� �%������� �� ����� � �� � ������ 6 ��� ��������� �

��������� ������� � �)� ��� �����#� �� '��� ��� � �4� ��� �����#� �� '���� )"� "��

�%�� �� � ( � ��� ���� �������� ������� � � $�%���� ���� ��������� ���

���������� �� ��� !�� � �%��� � "��� �+ Q�9� )" � ��� �� ������ ����� ��� � ����

�� +5��� ��� �� *� ��""����� � � �������'� � ��� ������� ��� ������ � �����

��������� �������� 8� �*��� ��*����� ��� �""����� ������� ������� !� � �� ����� �

9 �����5�#��� �������� �#� *��� "���� � �%�� �� ��#��� ������ ����� 1L�����*����� +,,+2�

�� !� �� �� ��� ��� ����������� ���� �� J�! R�� ��� 1�� ��� +,,,2�; 8 � ������� ��� �������� ��� ���� �� ������ �� #������ �������� ��� �� �� *���� �� �� ����

������� ��� *�� �� ��� � ���� � ������ ������������� �� ����� ��� �" ��� � ����� ������ *�!���

����� 1���� ����� L��� �� H �� '� +,,D2�

+ )� "��� ��� �� ��� ������� �#������ � ��������� ��#���� ������ �!���� ������� ����� ���

� � ������� ����� ������ �� ��� ������ ����� 1+,,D2 ������� � ��#����� 7 ������ ��� ���! ����

�*�� ��� ����#���� ������0� "������� � 7 �� ��� ��� ����� �� �" �� *� ��� � � ������ � ����

,1�1 ����2�� 31�1 +���� � 4 5������� ��� 6�� �0 � ���� �� ������ � " 7!"" 8 &(9 '( +@@

Page 4: Response asymmetries in the Latin American equity markets

� ������� ������� � �#����� ��" ����� �" "����� � ��� �� �%� ����� *� � ����� �� �

$�%���� �����

8� �� � ��� ���� � � ����� �" ��������� &��'� � ��� ( � � ������� �����5

�� � � ������ ��� ��!������ !� �%���� MM�������00 ����� *� ����� �

��� ���� I:C �+ Q�9 ����� � 6� � �� 1������� 9:::2�

)� ������� � ������� ������� !� �� "�� � �������� �" MM�����00 ������ *�

������� � K�� ��� O3�� 1-2PC

;� � �: ���

��+

��;��� � �� �-�

! ��� ;� ��� ���� �)� ��� �4� "�� ��� ����� �: �� � ���������� �������� �� �� �

���% �" ���""������� � �� � �� ��� � ��� �� �� � #���� �" ����#������ &� �����������

�� �� ������� ��� !� � ��� ;��

8 � K�� ��� �� ������� � � ������ ��� ������ ������� ���� !� ���"�� ��� �"

����� �������� #����* � �� ����������� 8 � ��� ���� �� ����� � ������ ���������� �� �

������� �" � �� ����� �� ���� #����* ��� ����� �� ���������� ��� ������ � � �������

�" � ����� K��� ��� *� #��!�� �� � " �%�* � �����%����� � � ������� "�� �" �

������ � �����"��� *� �����!� ��� �" � ���� ������� ������� 1���� +,?:2� 8 � K��

�����"������ �� ������ �� � ���"� ! �� ����� � ��������� ������� ���� ������ �*�����

�� ��5������ ��� ! �� ������ �����"������ �� ��""��� � )�� �� �������� "������� 1)�/�2 ���

��������� "�� � K�� ��� � ��#������ � ���� ��� �������� �" � ��������

#����* � � � ��� ������� ��#����� � ��� � ��� �� #����* � �� � ���� ��� ��� *� ���

�" �� � ��� �" ������ � �� ���� 8 � MM����00 �""��� �" ��� � ���� ��� �� *� �������

����� ( � ���� �� ����� �'���� 1���� �� +,?@2� 8 � ������� �����"������ �" � )�/� ��� *�

�������� *� $��� (�� � � ��� � ����� ���"������ *���� ������ � ��� )�/��

� ���� �� ��������� �������

8� ����� � ������� ��� �������� �*�#�� !� ��� ��� � ����� ����% ��� "��

$�%���� ��������� &��'� ��� ( � � *�������� "�� ���� ;+� +,,- ��� ������ �� ����� ;+�

8�* � +

N�� ��� ���

�4/ �� L��� �� ��

��� �#� � ���5"��� ��""������� ��� �#� � ���5"��� ��""�������

�������� � 9�9> � +-�;; >�D: :�:?>

&��'� � +�?@ � +-�;9 @�@, :�+::

( � � � 9�:- � +9�+- ?�?; :�+>?

$�%��� � +�@9 � +;�,, +>�-- :�++?

(����� �#� C �:+ � ;�>; :�@;,

(����� �#� C �:- � 9�?D :�>D;

(����� �#� C �+: � 9�-D :�;>@

,1�1 ����2�� 31�1 +���� � 4 5������� ��� 6�� �0 � ���� �� ������ � " 7!"" 8 &(9 '(+@?

Page 5: Response asymmetries in the Latin American equity markets

+,,,� ������ ��� ��������� �� ��� �������� ��� ��� �*����� "�� � )/(0� 3������

$����� 4��*����

&�"��� ���������� !� � ��� ���� �� !� "��� � ��� � �� ������ ��������� �" �

������ *� ���"����� ��� ��� ��� ����������� ���� 8�* � + ������ � ���� � �" ��� ���

��� "�� � ����� �" ��������� &��'� � ( � � ��� $�%��� ����� � ������� 4�����

/� �� 1�4/2 �� 14����� H /� ��� +,@,� +,?+2 ��� � L!����!���� � � ���� �� ��� ���

� �� 1+,,92 �� 1L��� ��2 ����� "��� ���� /�� � �4/ ��� !� "�� � ��F�� � ��

��� ���� �" ������������ �� �� �#� � "�� � ������� *� !� ��F�� � �� "�� � ��

��""������� �" � ������� )� � L��� ��� � �� ��� ���� �� � ��� ������ �� ���������

8 � �� ��� ���� �� ��F���� "�� � �� �#� � *� �� "�� � �� ��""������� �" � �������

8 ��� � "��� ������ ��� � *� �������� �" ����� ���� 8 � ��� ����� �" ���"A���� ��� ��

� �4/ ��� L��� �� �������� ���� �� � ���� ��� ���� � 14� ���� ���������� H

���#� �5��#���� +,,:2�

��#�� � � ������ ��� ����������� �� �#� � *� �������� �� ��""�������� !� �� "��

����������� ����� � �� ����� 1+,,+2 ��������� � � ��� "�� � �%������ �" ���5���

���� �*��� �� ����� ��� 1��� � �� �� ����� H ���� ���� +,,:2� 8�* � 9 ������ � #� ��� �"

� ��� � ��� ���� ������ "�� � �� ��� ���� �" �� ����������� ��� � �� ���

����������� �� ����� ��� 8 � �� ������� ������ � ������ � ��� � ������ ��� ��

�� ������� � �����"���� �#������ �" ����������� *�!��� � � ������ �������> 8 ���

��� �� �� ���� � ����� �� ����� ��������� �� ��� � ������ ��� *� ��� � ��� ��

�� �� ��""��������-

8�* � ; ������ � ���� � �" *�#����� ����������� ! ��� $3S4 ��������� ��!�����

��� $3S) ��������� ������ �� � $�%���� ����� �F���.&�% ������� ���� � �

�������� �" �� �������� ���� �� � ��������� $����#��� � 69 ������ �� ����� �"

������ ������ �� ��5"��� ��""������� 7 "�� �9? � �;, 7 ��������� � �������* � "�� 8�

�� "�� � ������#�� �" � ���� � � � �� ������ �� ����� � ��� � !�� � ������

*� ��� ���� ��� �� � ����� +,,? ��� ����� +,,@ ��� � ��� ���������

> 8 � ����������� ��� ��� �� ������#� � � �����#� ��������� �*�� � �����"������� �" *� � ������

��� � ����������� ����������� 1����� � ��� ����� �" ���������� ������ ��������� ���2�- 8 � "������ �" �� ����������� �� ����� ��� �� �������� !� � !��� �" &�� �� ��� &� ��� �# 1+,?,2�

I����� ��� ��� 1+,?,2� ��� $�4��� � ��� 8�� �� 1+,?,2�

8�* � 9

(���������� ���

J��� � �� +

$�%���.�������� >�;, :�D9

$�%���.&��'� -�@; :�,?

$�%���.( � � ?�;: :�9D

��������.&��'� >�@; :�:+

��������.( � � @�-: :�::

&��'� .( � � @�+? :�:D

(����� �#� C �:+ +D�;+ D�-+

(����� �#� C �:- +9�-; ;�?>

,1�1 ����2�� 31�1 +���� � 4 5������� ��� 6�� �0 � ���� �� ������ � " 7!"" 8 &(9 '( +@,

Page 6: Response asymmetries in the Latin American equity markets

��� �� ���� � � ��� ������� �� 8�* � ; ����� 7 �� ��� �" �������� �������� ���

������� �����"�������

)��� ����� �� � ��� � ��F���� �� � ��������� 8 � � #� ��� "�� ����� I:C

�+ Q�9 "�� ��������.$�%���� &��'� .$�%��� ��� ( � �.$�%��� ������� � ��������� ��

� $�%���� ���� �#� � �����"���� � ��""���� ���� �� ��������� &��'� ��� ( � � ��

��������� �� � $�%���� ����� $����#��� � �������� �" ��� ����� ��� ����� "��

��������� �� "�� ��������� �� $�%���� ����� ����� � ������ 8 � ��'� �" � ���""������ "��

$3S4 ��� $3S) ��� ����� �� � �������� ��� &��'� �������� ����������� ! ��

������� � ( � �� I�!�#��� � ������� �" � ���""����� ��""������� �� ����� "��

�������� ��� ( � � �� "�� &��'� � 8 � �������� ���""����� "�� � ��!�!��� ����� � ���� ��

$�%��� �� �*�� ?: ������ ����� "�� �������� �� � �������� ���""����� �" �� ��!���

� ���� 1D@ ��� D+ ������ "�� ( � � ��� &��'� � �������#� �2� 8 ��� ���� � ��� ��������

!� � #��! � ��#����� ���� �'� ��!����� �� ��� ����� ��� ��#� � �� ��!���

��� �������D

6� �%���� ����� ����� *� ������� � #���� ������������� 1K��2 ��� ��� ��

��� �'�� � ������������� )�/�� �"�� ��������� ��5 ��� ��� ��� ����� ��� ������5

������ � ��*�� �" ��� ����� ��� � ��� �" ������� �" "������ � ���������� ��*�� �"

��� � *� ��� ���� �� � ��� �� "���� � *� !�� /��� + � �� � ��!��� �������� �" �

&��'� ��� ���� � � ���5�� ����� �� � $�%���� ���� 1��� ������� ��#����� � ����2�

8 � �� �� ��� ��������� � ��� �������� ��� � ��� �� ���� ��� � ���"������ *����

������ � ��� ��������� � �� �" -:: ���!� !��� �� ���� �� � $��� (�� �

��� ����� � �*��� � ������� ������ 1I�� ��� +,,>2� 6 �� � ��� �� ��������� �����

� ��� ���� � ��������� ��� ���� � *� ������� � �����"�����

6 �� �������� � /��� 9 7 ! �� � �� � �������� �" ��!����� �� � &��'� ���

���� � � ��� �� ��!���� �� � $�%���� ���� 7 !� ��� ��� � ��������� �� /��� +

��� � ���� ��� ��� ����������� ! �� � �� �������� ������� � ����� �������� ����5

D �� �������� *� � ��#��!��� ��� �� � �����*� �� � � ������� ��������� ��� ���#�� *� MM����

������00 8� �� "�� �� �����*� ��� !� ��� � � -T ������ �� � ��� ���#� � �� ����� � ��� � ������� �"

� ��������� ���������� !� "��� � � ������� ��������� �� �� #���� � 8 ��� � �������� ���� ��� �� ��

������ � *� ���#�� *� ���� ������

8�* � ;

3������ ���� �

������� ������

4��� #��� ����� �& < ������ � ��� +.- 6� � ��

(���� $3S4 $3S) =��� 8!��� + 9 ; > - 69 � � �#�

�������� :�:,D +�:,: :�D:D :�:9; � :�:>: :�D9 :�@? :�D@ :�++ :�+: �;,: 9,�+: �:::

:�:9, :�:-? :�:-9 :�:9> :�:9;

&��'� :�:,> +�+D> :�@9; . . :�D, :�D@ :�-+ :�+: :�:D �;?+ +,�;9 �:::

:�:;9 :�:D- :�:-?

( � � :�:9+ :�;,: :�9;; :�9D+ . :�@D :�,; :�,- :�,? :�,: �9?9 ,�,D �::+

:�:+D :�:;9 :�:9, :�:9-

(���� Q (������ 4��� #��� ����� Q 4������� #����* � ������

,1�1 ����2�� 31�1 +���� � 4 5������� ��� 6�� �0 � ���� �� ������ � " 7!"" 8 &(9 '(+?:

Page 7: Response asymmetries in the Latin American equity markets

���� ��� ������ 8 � �������� �" &��'� � ��������� �� $�%��� �� �� #��� ���������� ���

��� "�� �� � 9 ����� 8 � &��'� ��� �������� � � ��!���� �� � $�%���� ����� �!�#���

�� �� ��� ���������� ��� ��� ��#��� ����� 8 � ���� � "�� �� ��� ���� ���#���

"�� �� �#������ ������ ������� ������

/��� ;1>2 � �� � �������� �" ������ 1��!�����2 �� � ���������� ���� � � ���5

�� ����� 1��!����2 �� � $�%���� ����� �� �� � ���� �" � &��'� ��� ����

��������� � ��������� �� /��� ; *���� ������� � �������"���� �� "���� �� ���

������� �� /��� >� ��������� � �������� �" ����� ������� =��� ������ � �������

�" � �������� �� � "��� ��� �� :�9-� ! �� �� �� �� �� ��� ������� � ��""���� �� /���

; �� � ������� �" :�;- ������� �� /��� >�

/��� �� /��� -1D2 � �� � �������� �" ��������� 1���������2 �� � ( � ��� ���� � �

���5�� �������� 1��������2 �� � $�%���� ����� ������ � ������� �" � "��� ���

��� �������� �� :�+: �� /��� -� ! �� �� ������� � ��""���� �� � ������� �" :�+9

/��� 9� �������� �" ��������� �� &��'� � ��������� �� $�%����

/��� +� �������� �" ��������� �� &��'� � ��������� �� $�%����

,1�1 ����2�� 31�1 +���� � 4 5������� ��� 6�� �0 � ���� �� ������ � " 7!"" 8 &(9 '( +?+

Page 8: Response asymmetries in the Latin American equity markets

/��� >� �������� �" ��������� �� �������� � ��������� �� $�%����

/��� -� �������� �" ��������� �� ( � � � ��������� �� $�%����

/��� ;� �������� �" ��������� �� �������� � ��������� �� $�%����

,1�1 ����2�� 31�1 +���� � 4 5������� ��� 6�� �0 � ���� �� ������ � " 7!"" 8 &(9 '(+?9

Page 9: Response asymmetries in the Latin American equity markets

�� /��� D� ��������� � ������ *���� �������"���� �� "���� �� ��!����

���������� ��������� ����� ������ �� ( � ��� ������

� ������ ��� �������

)� �� ������ !� �� "�� � �%������ �" �������� �� ����� ���� ��������� �"

��������� &��'� � ��� ( � � � � ����� �� � $�%���� ���� ����� �������� �� �����

"�� ��""������� �� ����� �%�������� ���� ��#����� �*�� � ������ ����������

���� �" � ����� �� "������ ���� ������ 8 � ��� ��#����� �� �� �� � �������� � ����� ��

������ �� ���� ������� ����� ������ *� � �� � �� � ����������� ���A�� ����"�����

����#�� "�� ����� ����� � ����� � ��� � ��

8 � ������� ���� � � �! � � ������� ��� � ��� �" �� �� ! �� ��

����� �� � $�%���� ���� �� "� � ��" ���� �� � ����� �" ��������� &��'� � ���

( � � �� �����"���� � ��""���� "�� � �" � ��!���� �� � $�%���� ����� 8 � ���� �

��� �������� !� � #��! � ���������� ��#����� ���� � ��!����� ��� ��#� �

�� ��!������ ��� ������ �� � $�%���� ����� /�� ��� ��������� �� � $�%����

���� ��� ���������� � � � �� ����� �� ���� ������ �� "���� �� ����������

8 � �� "��� �� ! �� � ����� �" ��������� &��'� � ��� ( � � "� � ������� �

$�%���0� ��������� ��� ��������� �� � �� "���� � *� ��*����� � ��""���� !� �� ���

������ ������

)� � � � ���� � � �! � *� � ����� �� !� �� � �%�� �" ���������� �" �

����� �" ��������� &��'� � ��� ( � � �� �� ������ ! �� ��� ��� � ���� � �

$�%���� ���� ����� 8 �� �� ������ �� ������� "�� � ��� �" ������ �� ��� ��

� ��#��� "�� ��*� �'��� � "������� ����� �� ��� ������ $����#��� � ���� �

��#����� ! � ��� ��� ���! ���� �*�� � "������� � �" ��� ������� �����

���� � � ����� �� � ��#�� ���� *� ������ � �� �" � �" � *� ��� � � ���

���� � ����

/��� D� �������� �" ��������� �� ( � � � ��������� �� $�%����

,1�1 ����2�� 31�1 +���� � 4 5������� ��� 6�� �0 � ���� �� ������ � " 7!"" 8 &(9 '( +?;

Page 10: Response asymmetries in the Latin American equity markets

�������� ������

6� ��� � *��� 4��#� � ��� ����� �� ' "�� #� ��* � ����� ��� �����������

�� �������

������ &� 1+,,D2� I�#� ��������� ��#����� ����*� �'�� ������� �����U 6������ ����� J�� ,DA;>� 6�� 5

������ 4(C )��������� $������ /����

&�� ��� ��� H &� ��� �#� 8� 1+,?,2� (��� ��� ���� ����� �� � ���� �" �%� ���� ����� ,����� � ������

==� +D@.+?+�

4� ������ ��� H ������� &� 1+,,@2� )��������� ���� ������� ��� ���"� �� ��#����"������ !� �� #������ �����

,����� � ������ (! 1-2� +??+.+,+9�

4������ 4� ��� H /� ��� 6� �� 1+,@,2� 4����*���� �" � ������� "�� �����������#� �� ������ !� � ��� ����

,����� ��� ���� ��� +��� �� ��� ���� �� �� &=� >9@.>;+�

4������ 4� ��� H /� ��� 6� �� 1+,?+2� ���� � ��� ���� ������� "�� �����������#� �� ������ !� � ��� ����

������� ��� =*� +:-@.+:@9�

4� ���� �� ��� ���������� 8�� H ���#� �5��#���� �� 1+,,:2� (���������� ��� ��� ����� ,����� ���� �

+������� =� 9>,.9@;�

4�!��� 8�� H )����� �� 6� 19:::2� &��� ��'�� ����� ��� ������ ��� ,����� � ���� �� 6�������� !' 1;2�

9>-.9D:�

3�*� (� &�� I��#��� (� ��� H K������� 8� 3� 1+,,>2� /��������� ���������� ����� ����� ������ � ���� ��

�������� ,������ ("� ;9.>-�

3��� (� ��� H � �� �� 1+,?,2� )��������� ���������� �" ���� ���� �#����� ,����� � ���� �� ���

<���� ��� �� ������ �� !=� 9>+.9-D�

/��� 3� /�� H /���� � L� �� 1+,,92� 8 � �����5������ �" �%����� ���� ������� ,����� � ������ =&�

>9@.>D-�

�� ��� 4� 3� �� 1+,,,2� 8 � ���� ��� "� �" � J�! R�� ��� ����������� ������C ��� � ��������� ������U

���� �� ���� �� -������� >� +?-.+?,�

������� 6� I� 19:::2� ������� � ������ �� N���� ���� � ��#��� J�C �������5I� �

I������ (�� H ��� � $� 1+,?,2� $���� �""������� ��� �����������C �� ��� ������ � � ��� ��� ��� 4���� �5

��� �%� ���� ������ ,����� 5������� ��� ?��� ��� � ������ '� @-.??�

I���� V�� $��� ��� ��� H J�� K� 1+,,:2� (���� ���� �� ����� � ����� ��� #� �� �� ������ ���������� ����

������ 6�� �0 � ���� �� +��� ��� )� 9?+.;:@�

I�� ��� �� 4� 1+,,>2� � �� ��� �� ������ � � ��������� J�C �������� N��#����� ������

����� &�� H K�� /�����*���� �� $� 1+,,:2� ���!��� ���������� ��5�#��� �� ���� ����� �������� <��������

6�� �0 ���� �� ��� ��� ����� )"� +-.;+�

�� ������ �� 1+,,+2� 3������ ��� ��� ���� ����� �" ����������� #����� �� �������� #���� �����������#�

��� �� ������� ��� (*� +--+.+-?:�

�� ������ ��� H ���� ���� L� 1+,,:2� $�%�� ��� � ��� ������� ��� ��"������� �� ����������� 7 !�

��� ������� � � ����� "�� ����� @��� ������ � ���� �� ��� +��� �� ��� (! 192� +D,.9+:�

L��� ��� �� ��� H �� '� �� $� 1+,,D2� 6 � �� ����� �#� ��� ��U �� ��#�������� �" N�.����� ����

����� ���#����� ,����� � ������ ( 1;2� ,-:.,?D�

L�����*����� �� 4� 1+,,+2� 8 � *� �#��� �" ���� ���� ��� ������C ������ �� ��U� ������� 6������ ���A +�1

-� � ������ �� &)� +,.9,�

L!����!���� 4�� � � ���� �� (� &�� �� ��� ��� H � ��� V� 1+,,92� 8����� � �� ��� ���� �" ���������

������ � � �����#� �" � ��� ���C �! ���� ��� !� � ������� �� ������ �#� � ��� ���U ,�����

������� ��� (=� +-,.+@?�

$�4��� �� ��� H 8�� ��� $� 1+,?,2� /������ �%� ���� ���� �""������� ��� �����������C ��� �#������ "��

� ����� " ��� ���� �� -������� !*� D;.D?�

,1�1 ����2�� 31�1 +���� � 4 5������� ��� 6�� �0 � ���� �� ������ � " 7!"" 8 &(9 '(+?>

Page 11: Response asymmetries in the Latin American equity markets

=����� ��� H �� ���� &� 1+,,;2� ������� "�� ���������� ���� � ������� � ���� �� �������� ,������ =*� D;.@@�

������� �� ��� H �������� �� 19:::2� =� � ������� *�!��� ����� ����� �� ���� ������� ���� ��

���� �� -������� &� 9:@.9+:�

���� �� 4� 3� 1+,?@2� K���� �������������� ��� ��� ��� ,����� ��� ���� ��� ���� �� +��� �� ��� (� >;@.>>9�

���� (� �� 1+,?:2� $������������ ��� ��� ��� ������� ��� ='� +.>,�

�������� 4� ��� H � ���� �� �� 1+,,,2� 3������� ���������� ���! �%��������� ��� ���� ������ �� ���0 � ��

�������� ������ ���� ���� ���"� ��� N���* �� �� ��������� N��#����� �" $�� �����

�������� �� 19:::2� )��������� ���������� �� ���� �" ���� ���� �#����C �#������ "�� �������

����� ������ ,����� ������� ��� *� +>D.+@D�

,1�1 ����2�� 31�1 +���� � 4 5������� ��� 6�� �0 � ���� �� ������ � " 7!"" 8 &(9 '( +?-