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MANAGEM
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RESULTATS SEMESTRIELS S1/2010
♦ Une croissance de l’activité en ligne avec nos prévisions
Au titre des six premiers mois de l’année, Managem réalise une croissance significative de son activité de 22,7% à 1 298 MDh. Cette progression demeure en ligne avec nos prévisions annuelles, à savoir un CA estimé de 2 668 MDh en hausse de 22%. La reprise de l’activité est liée essentiellement à la hausse des cours des principaux métaux durant le deuxième semestre 2010 mais aussi à une parité DH/$ légèrement favorable. Rappelons que les niveaux élevés des couvertures n’ont pas permis au groupe de profiter pleinement de l’envolée des cours des métaux.
♦ Un résultat opérationnel qui semble marquer le début du redressement
La progression du résultat d’exploitation et de la marge opérationnelle de +139 MDh et +10 points respectivement, nous rassure quant au redressement des activités minières du groupe. Dans l’attente de plus d’informations de la part du management au sujet de ses résultats opérationnels, nous pensons que les investissements entamés par le groupe en 2010 ont pesé sur le résultat d’exploitation à travers la comptabilisation de dotations plus élevées. Nous maintenons nos prévisions inchangées pour l’année 2010, à savoir un REX de 400 MDh. En effet, le groupe devrait profiter au S2 2010 d’une évolution encore plus favorable des cours des métaux, de la poursuite des retombées positives de ses investissements, et enfin, de l’allègement progressif de ses engagements de couverture.
♦ La croissance du RN limitée par la non récurrence d’éléments exceptionnels
Le résultat net du groupe ressort à 89 MDh, affichant une hausse en volume de seulement 63 MDh par rapport au 1er semestre 2009. Ce chiffre est à relativiser suite à la non récurrence de la cession des actions SEMAFO réalisée durant le S1 2009. Retraité de cette opération exceptionnelle, le RN devrait afficher une hausse en volume de plus de 150 MDh au S1 2010.
♦ Perspectives 2010
Nous sommes confiant quant aux perspectives de croissance du groupe. Ainsi, nous tablons sur une croissance moyenne des bénéfices de 100% sur la période 2010-2012, justifiée par l’allègement des niveaux de couverture principalement sur l’argent (passant de 84% en 2010 à 52% en 2011) ainsi que l’amélioration de la productivité du groupe à travers ses relais de croissance en Afrique.
Évolution du titre en 2010 (base 100)
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Wafabourse.com Abdelaziz Selkane +212 522 54 50 50
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Managem MAD USDCours au 17/09/210 485 56,7
Capi boursière (millions) 4 126 482,6
VMQ 2010 (millions) 9,0 1,1
(En MDh) S1 2009 S1 2010 Evol. Estimation ATI 10e TRO 2009 TRO 2010 e TCAM 08-10Chiffre d'affaires 1 057,8 1 297,8 22,7% 2 668 48% 49% -3%
Résultat d'exploitation 16,7 155,8 +139 MDh 402 20% 39% -10%Marge opérationnelle 1,6% 12,0% +10,4 pts 15,1% - - -
Résultat net 26,6 89,5 +63 MDh 219 117% 41% 1%Marge nette 2,5% 6,9% +4,4 pts 8,2% - - -
Flottant 21,3% 21,3%
CodeBloomberg MNG MC
Reuters MNG.CS
Valeur MASIPerformance 2009 18,1% -4,9%Performance 2010 102,1% 11,9%
Performance relative 80,6% -Volatilité 52 semaines 4,7% 1,5%
2009 2010eBPA 2,7 25,8P/E NS 18,8
ANA 102,3 128,1P/B 4,7 3,8
DPA (Dh) 0,0 15,0
TRO : taux de réalisation objectif (résultat S1 N / résultat annuel N)
90
110
130
150
170
190
210
230
déc.-09
janv.-10
févr.-10
mars-10
avr.-10
mai-10
juin-10
juil.-10
août-10
Managem MASI
+12%
+102%
Notre sentiment : optimiste
Cours objectif : 515 DH