allocation d’actifs actionsfonds taux / focus

la lEttRE dE la GEstion consEillÉE

22 août 2016

RétRospective économique

aux etats-unis, la Fed continue de souffler le chaud et le froid.

Le contenu des Minutes de la Fed, publié mercredi après clôture des marchés financiers en Europe, n'a finalement pas réservé de surprise quant à une volonté plus forte qu'attendue des membres de relever les taux directeurs rapidement. Les membres de la Réserve fédérale américaine (Fed) ont tenu à conserver toutes leurs "options ouvertes" sur une éventuelle hausse des taux, mais se sont montrés divisés sur l'évolution de l'économie à court terme. Ils ont en tout cas salué la résistance des marchés financiers au choc du Brexit et estimé que les risques pour l'économie américaine avaient diminué. Les banquiers centraux américains semblent divisés. Une minorité considère la dynamique économique très insuffisante pour envisager de modifier la politique monétaire, et demande à constater que l'économie accélère, avec un impact visible sur les taux d'inflation, pour envisager d'agir. D'autres membres quant à eux, auraient souhaité relever les taux directeurs dès la réunion de juillet. Le contenu des minutes permet de continuer à affecter une probabilité très faible à ce que ceci se produise dès la réunion des 20 et 21 septembre. Tout dépendra de la vigueur de la croissance d'une part (alors que les ventes du détail de juillet ont déçu ; nous aurons aussi la première révision du PIB T2-2016 vendredi 26 août), et la traduction de cette dernière en créations d'emplois (cette variable est quant à elle mieux orientée) et in fine en termes d'inflation.

Il s'agira donc de suivre la publication vendredi prochain du taux d'inflation PCE. Janet Yellen, la présidente de la FED en aura connaissance lorsqu'elle prendra la parole lors du Symposium de Jackson Hole le même jour.

espagne : vers un gouvernement de coalition ?

Le comité exécutif du Parti Populaire (PP) a accepté six propositions mises en avant comme conditions par le petit parti Ciudadanos pour envisager d'apporter son soutien à Mariano Rajoy afin qu'il soit institué Premier ministre le 30 août. Ces propositions avaient pourtant de quoi repousser son parti : le niveau de risque augmenterait en effet pour nombre de ses membres mis en cause sur le plan judiciaire. Si Ciudadanos est convaincu de l'engagement du PP, il ne manquera plus que sept voix au parlement pour que le Premier ministre par interim obtienne l'investiture. Une telle évolution serait clairement de nature à détendre le risque politique en zone euro, et à crédibiliser le chemin de déficit en Espagne.

une Remontée si Rapide du pétRole qu'elle risque de ne pas tenir.

Le cours du baril de pétrole continue de progresser et évolue légèrement au-dessus de 51 $ le baril et ce, malgré la plus forte augmentation constatée de la production américaine en fin de semaine dernière depuis la baisse initiée à l'été 2015 et la progression des exportations saoudiennes (7,5 M barils/jour en juin contre 7,3 M en mai). Cette progression du baril reflète très probablement l'inversion de positions de vente à découvert, qui étaient très lourdes avant le gonflement des anticipations d'un gel de production.Nous considérons que cette remontée est toutefois un peu rapide car elle repose sur l'hypothèse que les membres de l'OPEP parviennent à un accord en septembre, ce qui est encore loin d'être acté.En effet les membres ne coopéreront pas, si l'Iran ne se joint pas à eux. Le pays n'a pas officiellement communiqué sa position, mais les chiffres de production tels que mentionnés par le rapport mensuel de l'OPEP confirment que sa production n'a pas encore atteint le niveau souhaité. Nous restons donc méfiants quant à la volonté de l'Iran de se lier les mains à ce stade. Nous réitérons notre cible à fin d'année à 50 $ le baril et soulignons le risque de volatilité sur le cours de l'or noir.

22 août 2016

Avertissement :Ces informations vous sont fournies dans le cadre d’une communication à caractère promotionnel ; elle n’a pas été élaborée conformément aux dispositions réglementaires visant à promouvoir l’indépendance des analyses financières. La société de gestion et ses collaborateurs ne sont pas soumis à l’interdiction d’effectuer des transactions sur cet instrument avant diffusion. Le client est invité à solliciter son gérant-conseil afin de s’assurer de l’opportunité de négocier les titres ou de suivre les stratégies d’investissements examinées ou recommandées dans le document ; il est conscient que les opinions relatives aux perspectives futures peuvent ne pas se réaliser et que l’on ne peut se fonder sur le seul examen des performances passées pour prendre sa décision, que tout revenu provenant de ces titres peut être soumis à fluctuation et que le cours des titres peut augmenter ou baisser, avec, pour conséquence, l’éventualité de ne pas récupérer la totalité de son investissement initial. Cette information ne peut être distribuée ou communiquée directement ou indirectement sans l’autorisation de CM-CIC Gestion.

points FoRts points Faibles

Leader incontournable du secteur

Une capacité d’innovation forte

Un bilan sain qui permet une croissance externe régulière

Valorisation élevée

la societe du mois : essiloR

pRésentation dE la sociÉtÉ

Leader mondial des verres correcteurs avec 40% de parts de marché, Essilor est née en 1972 de la fusion d’Essel et de Silor, deux entreprises françaises dont les origines remontent à 1849 et 1931. La société s’est donnée pour mission de « mieux voir le monde » c’est-à-dire améliorer la vision des individus afin de rendre leur qualité de vie meilleure. La stratégie du groupe repose sur 4 piliers forts que sont l’innovation, la conquête du milieu de gamme, le déploiement à l’international et la stimulation de la demande pour augmenter la taille de ses marchés. La société est organisée autour de 3 activités :

L’activité Verres et matériel optique (87% du CA). Essilor conçoit, fabrique et personnalise des verres correcteurs adaptés aux besoins visuels de chacun (myopie, hypermétropie, astigmatisme et presbytie). Des marques phares principalement issues de l’innovation du groupe assoient sa position dominante : Varilux (verres progressifs), Crizal (verres avec traitements antireflet, anti-salissures et anti-statique), Transitions (verres photochromiques), Xperio (verres polarisants) ou encore Eyezen (lancé en 2015 pour les utilisateurs d’objets connectés).

L’activité Sunglasses et Readers (10% du CA) commercialise des lunettes de soleil sans prescription ainsi que des lunettes prémontées. Elle rassemble plusieurs sociétés acquises ces dernières années par croissance externe : FGX international (sous marques propriétaires et licences), Costa (solaires haute performance dédiées aux activités de bord de mer), Xiamen Yarui Optical (marques solaires chinoises Bolon, Molsion et Prosun) et Merve.

L’activité Equipement (3% du CA) repose principalement sur la société Satisloh. Celle-ci fabrique et commercialise des équipements et consommables utilisés par les laboratoires de prescription.

aRgumentaiRe d’invEstissEmEnt

Essilor est un acteur incontournable d’un marché mondial de l’optique ophtalmique en croissance structurelle de 3 à 4% par an sur longue période. 4,5 Mds de personnes dans le monde ont besoin d’une correction visuelle dont seulement 1,9 Mds sont corrigés laissant un gros potentiel de développement.

Un maillage mondial et une chaine d’activité en pointe qui font sa force et permet de s’adapter aux spécificités locales : présence dans plus de 60 pays, 61 000 collaborateurs, 32 usines, 490 centres de prescription...

Une politique d’acquisitions ciblées qui nourrissent la croissance régulière du groupe (19 acquisitions ou partenariats ciblés en 2015 pour 214 M€ de CA annuel additionnel).

Cyclique

Value

Croissance

Rendement

Thématique d’investissement

En EUR 2015 2016e 2017eCA 6.716 7.143 7.726Var. +18,4% +6,4% +8,2%EBIT 1.183 1.285 1.417Marge EBIT 17,6% 18,0% 18,3%Bénéfice/action 3,57€ 3,86€ 4,33€PER 32,2x 29,8x 26,5xDiv/action 1,11€ 1,23€ 1,35€Rendement 0,96% 1,06% 1,17%

Données financières

Répartition géographique du CA 2015

Pays : FranceISIN : FR0000121667Mnemo : EI.PACapi. boursière : 24,85 Mds€Flottant : 90%Secteur : santéCours : 115 €Perf. 2015/2016 : +24,14% / +0,22% Min/Max 12 mois : 95,01€ / 125,15€Site Internet : www.essilor.com

Amérique Latine6 %

Amérique du Nord48 %

Europe28 %

Asie / Océanie / Moyen-Orient / Afrique

18 %

Sources : consensus Reuters

22 août 2016

valeuR isin mnemo Recommandation

AIR LIQUIDE FR0000120073 AI Acheter

AXA FR0000120628 CS Acheter

DANONE FR0000120644 BN Acheter

LVMH FR0000121014 MC Acheter

INGENICO FR0000125346 ING Acheter

PLASTIC OMNIUM FR0000124570 POM Acheter

VEOLIA FR0000124141 VIE Acheter

ATOS FR0000051732 ATO Alléger

DIAGEO GB0002374006 DGE Vendre

HERMES FR0000052292 RMS Alléger

PUBLICIS FR0000130577 PUB Alléger

SODEXO FR0000121220 SW Vendre

TELEFONICA ES0178430E18 TEF Vendre

VIVENDI FR0000127771 VIV Alléger

Les cimentiers LAFARGE et HOLCIM ont décidé en 2015 d’unir leur destin pour former le leader mondial du secteur. Ce mariage réunit deux géants forts d’une longue histoire. Fondé en Ardèche en 1833, le groupe français s’est notamment fait connaître en participant en 1864 à la construction du Canal de Suez. La fondation de HOLCIM remonte à 1912, originaire d'Holderbank en Suisse d'où le cimentier tire son nom.

L’un des principaux enjeux de cette fusion a consisté à réduire un endettement important par la vente d’unités de production. Cela a été le cas récemment pour 4 cimenteries qui faisaient la fierté de LAFARGE dans la région du Suchuan (le marché chinois ayant basculé en surcapacité du fait de la montée en puissance des acteurs locaux et du ralentissement économique en cours). De même, le groupe a cédé une participation de 65% dans sa branche vietnamienne. A ce stade, l’objectif de 3,5 Mds € de cessions en 2016 est déjà atteint. D'ici la fin 2017, 1,5 Mds€ de désinvestissements supplémentaires sont prévus, ce qui permettra une forte réduction de la dette financière nette.

Les derniers résultats trimestriels se sont révélés supérieurs aux attentes des analystes : malgré une baisse de 2,1% du chiffre d’affaires (7,28 MdsCHF), mesurée à périmètre comparable, le résultat opérationnel (1,7 MdsCHF) a progressé de 6%. Cette dynamique résulte essentiellement des bonnes performances en Asie (en particulier en Inde), en Europe et en Amérique Latine (surtout Mexique), traduisant une hausse de la marge opérationnelle de +0,21%, à 23,4%. Le management abaisse légèrement sa prévision de croissance des volumes pour 2016, à +1/+3%, mais maintient ses objectifs de résultats, du fait des effets positifs des synergies, de la baisse du coût de l’énergie, et de la politique de prix.

En conséquence, nous maintenons l’opinion à CONSERVER que nous avions formulée en date du 18 mars dernier : le dossier LAFARGE-HOLCIM est un vecteur pour jouer la croissance à long terme des pays émergents, et l’amélioration de la situation financière devrait profiter aux actionnaires via un retour de cash (pour mémoire : dividende de 1,5€ par action, soit un rendement d’environ 3%, détaché le 17 mai dernier).

Achevé de rédiger le 19/08/2016

laFaRge - Holcim unE fusion qui avancE à GRand pas…vERs un bilan plus lÉGER.

nos Recommandations

La Lettre de la gestion conseillée est établie conformément aux dispositions du règlement général de l’AMF concernant l’analyse financière. Le client est invité à solliciter son gérant-conseil afin de s’assurer de l’opportunité d’acheter les titres ou de suivre les stratégies d’investissements examinées ou recommandées dans ce document ; il est conscient que les opinions relatives aux perspectives futures peuvent ne pas se réaliser et que l’on ne peut se fonder sur le seul examen des performances passées pour prendre sa décision, que tout revenu provenant de ces titres

peut être soumis à fluctuation et que le cours des titres peut augmenter ou baisser, avec, pour conséquence, l’éventualité de ne pas récupérer la totalité de son investissement initial. Cette information ne peut être distribuée ou communiquée directement ou indirectement sans l’autorisation de CM-CIC Gestion, SGP agréée par l’AMF sous le n°GP97023, 60 rue de la Victoire 75009 Paris (SA au capital de 1 108 224 €, Siren 319 180 675 RCS Paris). Directeur de la publication : Benoît Tomarelli - Rédacteur en chef : Marie-Hélène Bourgeois - Comité de rédaction : Pierre Alban Guezo, Olivier Chaix de Lavarène, François Duhen.

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Nancy : 03 83 21 75 32 - Nantes : 02 40 99 80 86

22 août 2016

tableau de boRdIndices

Changes - TauxValeurs au18/08/2016

évolution depuis le 31/12/2015

Valeurs au 31/12/2015

CAC 40 (France) 4 437,06 -4,31% 4 637,06

DAX 30 (Allemagne) 10 603,03 -1,30% 10 743,01

IBEX 35 (Espagne) 8 550,10 -10,42% 9 544,20

EUROSTOXX 50 (Europe) 2 995,30 -8,33% 3 267,52

S&P 500 (US) 2 187,02 7,00% 2 043,94

DOW JONES (US) 18 597,70 6,73% 17 425,03

NASDAQ (US) 5 240,15 4,65% 5 007,41

Shangaï (Chine) 3 104,11 -12,29% 3 539,18

S&P NIFTY (Inde) 8 673,25 9,15% 7 946,35

NIKKEI (Japon) 16 486,01 -13,39% 19 033,71

BOVESPA (Brésil) 59 166,02 36,48% 43 349,96

RTS Index (Russie) 975,04 28,80% 757,04

Volatilité du S&P500 11,43 -37,23% 18,21

Volatilité du CAC40 19,20 -10,28% 21,40

€-$ 1,1329 4,26% 1,0866

€-¥ 113,33 -13,23% 130,61

€-£ 0,86 16,93% 0,74

€-CHF 1,08 -0,13% 1,09

Or 1 351,09 27,20% 1 062,16

Indice CRB 189,34 7,49% 176,14

Future Brent (London) 50,89 36,51% 37,28

Taux US 10 ans 1,54 -73 bp 2,27

Taux japonais 10 ans -0,08 -35 bp 0,27

Taux allemand 10 ans -0,08 -71 bp 0,63

Taux français 10 ans 0,14 -85 bp 0,99

Taux italien 10 ans 1,08 -52 bp 1,60

Taux espagnol 10 ans 0,92 -86 bp 1,77

EONIA -0,339 -21 bp -0,127

BCE 0,000 -5 bp 0,050

Euribor 3 mois -0,299 -17 bp -0,131

Fed Funds 0,500 0 bp 0,500

maRdi 23 août04h00 – JAPON : PMI manufacturier août (préc. 49,3)16h00 – ZONE EURO : confiance du consommateur août (préc. -7,9)16h00 – ETATS-UNIS : ventes de logements neufs juillet (préc. 0,592M)

meRcRedi 24 août09h00 – FRANCE : PMI manufacturier août09h00 – FRANCE : PMI des services août 10h00 – ZONE EURO : PMI manufacturier août10h00 – ZONE EURO : PMI des services août15h45 – ETATS-UNIS : PMI manufacturier août16h00 – ETATS-UNIS : ventes de logements existants juillet

Jeudi 25 aoûtGEMALTO – publication des résultats semestriels 2016VIVENDI – publication des résultats semestriels 201610h00 – ALLEMAGNE : indice IFO août14h30 – ETATS-UNIS : commandes de biens durables juillet (préc. -4,0%)

vendRedi 26 août14h30 – ETATS-UNIS : PIB 2ème trimestre 2ème estimation 16h00 – ETATS-UNIS : indice de confiance du Michigan août (préc. 90,0)

Abréviations : préc. : précédent

a suivRe cette semaine

Les figures chartistes : 4/5 - Le triangleCours de l’action VEOLIA, entre septembre 2014 et mars 2015

On parle de triangle lorsque les droites de support et de résistance convergent vers la pointe, dans la même direction, et ont chacune une pente semblable mais opposée. Il est difficile de prédire le sens de sortie de ce type de configuration. On considère cependant que le triangle symétrique est une figure de continuation (la tendance antérieure à son apparition est poursuivie).L’objectif maximal est calculé en reportant la hauteur du triangle au point de cassure.

gRapHique de la semaine