Highlights  • BI   perlu   tetap   menahan  suku  bunga  acuan  dan  terus  melakukan   intervensi  langsung  di  pasar  valas    

• Inflasi   inti   April   (y.o.y)   dan  pertumbuhan   konsumsi     di  triwulan-­‐I   menunjukkan  konsumsi   rumah   tangga  yang  masih  relatif  lemah    

• Rupiah   akan   terus   tertekan  akibat   ekspektasi   kenaikan  suku   bunga   sebanyak   3   kali  lagi   oleh   Fed   di   tahun   ini  dan   memburuknya   neraca  perdagangan    

Kajian  Makroekonomi  dan  Kebijakan  Pasar  Keuangan    Febrio  N.  Kacaribu,  PhD  (Head  of  Research)  febrio.kacaribu@lpem-­‐feui.org    Alvin  U.  Lumbanraja  alvin.lumbanraja@lpem-­‐feui.org    Denny  Irawan  denny.irawan@lpem-­‐feui.org  

SERI ANALISIS MAKROEKONOMI

Rapat Dewan Gubernur Bank Indonesia Mei 2018

     

 

ertumbuhan  ekonomi  Amerika  Serikat  yang  cukup  kuat  dan  kondisi  neraca  perdagangan  Indonesia   yang   memburuk   di   bulan   April   mendorong   terjadinya   aksi   jual   Rupiah,   yang  

menyebabkan  depresiasi  nilai   tukar  USD/IDR  sebesar  1,80%  dalam  sebulan  terakhir.  Sentimen  negatif   terhadap   nilai   tukar   Rupiah   menimbulkan   tekanan   bagi   Bank   Indonesia   untuk  menaikkan  suku  bunga  acuan  Reverse  Repo  Rate  7  hari,  terutama  dari  pelaku  di  pasar  valas  dan  perbankan.   Kami   memandang   bahwa   aset   Rupiah   saat   ini   sudah   terlalu   murah   dan   investor  global  akan  mulai  membeli  lagi  aset  Rupiah.  Di  sisi  lain,  indikator  sektor  riil,  terutama  inflasi  dan  konsumsi   dalam   negeri,   menunjukkan   bahwa   perekonomian   dalam   negeri   masih   belum   siap  menghadapi  kenaikan  suku  bunga  acuan.  Keputusan  untuk  menaikkan  suku  bunga  acuan  dapat  memperlambat   pertumbuhan   kredit   dan   menghambat   pencapaian   target   inflasi   dan  pertumbuhan  dalam  negeri.  Kami  memandang,  saat  ini  Bank  Indonesia  perlu  mempertahankan  suku  bunga  acuan  paling   tidak   sampai   Juni  2018   setelah  kenaikan  Fed   funds   rate  yang  kedua  tahun   ini   di   bulan   Juni.   Di   samping   itu,   kami   juga   memandang   BI   perlu   menambah   usaha  stabilisasi  nilai  tukar  Rupiah  lewat  intervensi  di  pasar  valas.  

Kenaikan  Suku  Bunga  Acuan  Tidak  Kondusif  bagi  Permintaan  Dalam  Negeri  

Tren  domestik  di  bulan  April  masih  belum  menunjukkan  perubahan  berarti  dari  sejak  2017,  di  mana   cerita   utama   yang   terlihat   adalah   bahwa   permintaan   dalam   negeri   masih   belum  sepenuhnya  pulih.  Tren  ini  terlihat  jelas  pada  inflasi  year-­‐on-­‐year  di  bulan  Maret,  di  mana  inflasi  umum  dan  inflasi  inti  masing-­‐masing  berada  di  tingkat  3,41%  dan  2,69%,  tidak  banyak  berubah  dari  bulan  sebelumnya  (3,40%  dan  2,67%  pada  bulan  Maret).  Tingkat  inflasi  di  bulan  April  2018  ini   tergolong   masih   sangat   rendah,   mengingat   terdapat   kenaikan   harga   BBM   non-­‐subsidi   di  akhir  bulan  Maret  2018  dan  bahwa  harga  beberapa  komoditas,   terutama  beras,  masih   relatif  tinggi  selama  masa  panen  di  bulan  April.    

Grafik  1:  Pertumbuhan  PDB  (y.o.y)  

Sumber:  CEIC    

Grafik  2:  Tingkat  Inflasi  (%,  mtm)  

 Sumber:  CEIC  

 

Inflasi  inti  yang  relatif  stagnan  di  angka  2,7%  dan  pertumbuhan  konsumsi  Triwulan-­‐I  2018  yang  masih   bawah   5%   menunjukkan   bahwa   pertumbuhan   konsumsi   rumah   tangga   dalam   negeri  masih   sangat   rentan   terhadap   faktor-­‐faktor   negatif,   terutama   terkait   dengan   suku   bunga.  Kenaikan   suku   bunga   akan  meningkatkan   bunga   deposito   secara   langsung,   sedangkan   bunga  kredit   tidak   akan   terlalu   berubah   di   jangka   pendek.   Hal   ini   akan  menurunkan   tingkat  NIM   di  jangka   pendek,   yang   akan   memperlambat   pertumbuhan   penyaluran   kredit   perbankan   dan  konsumsi  dalam  negeri.  Bank  Indonesia  perlu  memberikan  perhatian  lebih  terhadap  biaya  yang  timbul   dari   penggunaan   instrumen   kebijakan   suku   bunga   untuk   menahan   laju   depresiasi  Rupiah,  seperti  yang  diisyaratkan  oleh  BI  ke  pasar  selama  beberapa  minggu  terakhir.    

P  

Angka-­‐angka  Penting  • BI  Repo  Rate  (7-­‐day,  Apr  ‘18)  4,25%  

• Pertumbuhan  PDB  (Q1  ‘18)  5,06%  

• Inflasi  (y.o.y,  Apr  ‘18)    3,41%  

• Inflasi  Inti  (y.o.y,  Apr  ‘18)    2,69%  

• Inflasi  (mtm,  Apr  ‘18)  0,10%  

• Inflasi  Inti  (mtm,  Apr  ‘18)  0,15%  

• Cadangan  Devisa  (Apr  ‘18)  USD124,9  milyar  

SERI ANALISIS MAKROEKONOMI

Rapat Dewan Gubernur Bank Indonesia Mei 2018

 

   

 

Di  sisi  lain,  terdapat  risiko  inflasi  yang  timbul  dari  skenario  kenaikan  harga  BBM  jenis  Premium  dan  Solar  di  tahun  ini,  meskipun  pemerintah  masih  berjanji  untuk  mempertahankan  harga  BBM  sepanjang   tahun   ini.   Harga   bahan   bakar  minyak   dunia   yang   terus   naik  membuat   biaya   fiskal  untuk  mempertahankan  harga  BBM  terlalu  tinggi  serta  membuat  kenaikan  harga  BBM  di  tahun  ini   dalam   rangka   mengendalikan   defisit   anggaran   menjadi   sangat   mungkin.   Melihat   bahwa  kenaikan  harga  BBM  akan  menimbulkan   supply   shock   yang   cukup  besar   (kenaikan   inflasi   dan  penurunan   tingkat   konsumsi),   BI   perlu   mulai   berkoordinasi   dengan   pemerintah   dalam  mengantisipasi  peluang  kenaikan  harga  BBM  bersubsidi  di  tahun  ini.  

Performa  Rupiah  Relatif  Baik,  Intervensi  di  Pasar  Valas  Perlu  Ditambah  

Berlanjutnya  pelemahan  Rupiah  selama  sebulan  terakhir  didorong  oleh  dua  faktor  utama,  yaitu  kenaikan   imbal  hasil   aset  berdenominasi  Dollar  AS  dan  performa  ekonomi  dalam  negeri   yang  tidak  terlalu  memuaskan,  terutama  dari  neraca  perdagangan  yang  memburuk.  Faktor  pertama  dipicu  oleh  perekonomian  AS  yang   tumbuh  cukup  kuat   sehingga  pasar  menganggap  kenaikan  suku  bunga  sebanyak  tiga  kali   lagi  oleh  Federal  Reserve  tahun   ini  sebagai  keniscayaan.  Hal   ini  membuat   aset   di   negara   berkembang,   yang   selama   ini  menjadi   tujuan   investor   negara  maju  yang  mencari  imbal  hasil  tinggi,  menjadi  relatif  kurang  menarik  serta  memicu  aksi  jual  dari  aset  negara  berkembang.  Dibandingkan  dengan  negara  berkembang  lainnya,  pelemahan  nilai  tukar  yang   terjadi   di   Indonesia   saat   ini   masih   terkendali,   terutama   karena   Bank   Indonesia   masih  memiliki  cadangan  devisa  yang  sangat  mencukupi  untuk  melakukan  intervensi  di  pasar  valas.  

Grafik  3:  Imbal  Hasil  Surat  Utang  Pemerintah    (%  pa)  

Sumber:  CEIC  

Grafik  4:  IDR/USD  dan  Akumulasi  Arus  Modal  Masuk  ke  Portofolio,  (12  bulan  terakhir)  

 Sumber:  CEIC  

Mengingat  bahwa  sinyal  kenaikan  suku  bunga  acuan  terutama  didasarkan  pada  keinginan  untuk  menahan   laju  depresiasi  Rupiah,  BI  perlu  mencatat  bahwa  dampak  dari   kenaikan   suku  bunga  acuan   terhadap   nilai   tukar   relatif   terbatas.   Kearns   and   Manners   (2006),   menggunakan   data  Australia,   menunjukkan   bahwa   kenaikan   25   basis   points   (0,25%)   hanya  mendorong   apresiasi  sebesar   0,35%   apabila   tidak   diantisipasi   oleh   pasar   dan   0,2%   apabila   diantisipasi.   Penguatan  yang   terbatas   ini   terjadi   karena  mekanisme   pasar;   saat   ini,   aset   Rupiah   sudah   terlalu  murah  sehingga   investor   global   sudah   bersiap-­‐siap   untuk   masuk   lagi.   Di   jangka   pendek,   intervensi  lewat   penggunaan   cadangan   devisa   untuk   menahan   laju   depresiasi   tetap   lebih   efektif  dibandingkan  dengan  kenaikan  suku  bunga  acuan.  Dengan  ekspektasi  terhadap  kenaikan  suku  bunga   the   Fed   yang   terbentuk   di   pasar   saat   ini,   kami   melihat   bahwa   Bank   Indonesia   masih  dapat   menunda   kenaikan   suku   bunga   acuan   RRR   7-­‐hari   hingga   ke   paruh   kedua   tahun   2018,  ketika   pertumbuhan   konsumsi   dalam   negeri   sudah   mulai   naik,   sambil   memantau   dinamika  pasar  keuangan  menjelang  atau  sesudah  kenaikan  Fed  Funds  Rate  yang  kedua  di  bulan  Juni.