“scenari risk on/ risk off” - credit-suisse.com · clienti istituzionali e ha elaborato...
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Asset Management
“Scenari Risk On/ Risk Off” Modelli di portafoglio con investimenti tradizionali e alternativi
Salone del Risparmio 2012
Andrea Sanguinetto – Head of Distribution, Italy
Nicolò Foscari – Investment Strategy & Solutions, New York
Rosa Sangiorgio – Index Solutions, Zurich
19 Aprile 2012 2
Solo per Investitori Qualificati
Asset Management
Programma della conferenza
New normal: quali implicazioni per gli investitori? Nuove tecniche di ottimizzazione del portafoglio con strumenti alternativi Customizzare gli strumenti passivi per superare i limiti degli approcci tradizionali Q&A
19 Aprile 2012 3
Solo per Investitori Qualificati
Asset Management
Credit Suisse Asset Management Competenze specifiche – impostazione globale
1° Vantaggio
ampia gamma di
categorie
d'investimento
2° Vantaggio:
portafogli olistici e
su indici globali
Credit Suisse Asset Management: € 335 m iliardi in gestione (al 31.12.2011)
Investimenti alternativi
Real
Esta
te
Investimenti tradizionali
Azioni Investimenti a reddito fisso
Hed
ge
Fund
s
Mate
rie
prim
e
Priva
te
Eq
uity
Multi Asset Class Solutions
Strategie innovative che combinano investimenti tradizionali e alternativi
Soluz ioni per mercati emergenti
Investimenti in diverse categorie di asset nei paesi in via di sviluppo
Strumenti indicizzati/ETF
Accesso a diverse categorie d'investimento
Competenze specifiche in investimenti alternativi e strategie multi asset
Soluzioni in ambito azionario, obbligazionario e indicizzate
Team di investimento professionali, presenza locale e collaborazione con gestori di elevata qualità
Fonte: Credit Suisse AG
IT-10-0007
Asset Management
Nicolò Foscari New normal: quali implicazioni per gli investitori?
Investment Strategy & Solutions, New York
Nicolò attualmente lavora a New York nell’Investment Strategy & Solutions. In precedenza , presso la
sede di Credit Suisse a Milano si è dedicato alle strategie d’investimento per portafogli Multi Asset di clienti istituzionali e ha elaborato soluzioni orientate al benchmark, Value at Risk e total return
nell’ambito del processo Multi Asset Class Solutions (MACS). Ha maturato esperienze professionali in diversi Paesi europei lavorando in organizzazioni internazionali tra cui l’Unione Europea e l’ONU.
Ha conseguito la laurea in Economia Politica presso l’Università Bocconi di Milano e ha frequentato un corso specialistico in Econometria applicata presso la London School of Economics.
19 Aprile 2012 5
Solo per Investitori Qualificati
Asset Management
Attuale scenario fondamentale Crescita ferma al potenziale e continua espansione dei balance sheet
GDP e Inflazione
GDP Inflazione
2012 2013 2012 2013
US 2.3 2.0 1.9 1.7
Eurozone -0.5 1.7 1.9 1.6
UK 0.7 2.5 3.0 2.5
Japan 1.4 1.6 -0.3 -0.1
China 8.0 8.2 4.4 4.5
Global 3.4 4.2 3.7 3.6
Balance Sheet Banche Centrali
50
100
150
200
250
300
350
400
Jan 07 Jan 08 Jan 09 Jan 10 Jan 11 Jan 12
ECB Fed BoE BoJ SNB
Central bank assets, indexed, 1 gennaio 2007 = 100
Le banche centrali di tutto il mondo sono intervenute per calmierare la portata della contrazione economica I mercati finanziari e il sentiment degli investitori sono stati in larga parte dipendenti dagli annunci da parte delle Banche Centrali riguardo a politica monetarie convenzionali e non
Fonte: IMF, Datastream, Credit Suisse/IDC
19 Aprile 2012 6
Solo per Investitori Qualificati
Asset Management
Definire il “New Normal”: bassa crescita e incremento della
volatilita’
Interconnessione del mercato dei capitali
Blocchi di investimenti spostati tra asset class e regioni geografiche
Legame finanziario tra le varie istituzioni bancarie
Concentrazione del rischio sistemico
Ruolo attivo dei governi nel mercato dei capitali
Aumento della regolamentazione per far fronte agli squilibri nazionali
Aumento delle transazioni delle Banche Centrali attraverso operazioni dirette sul mercato
Bassa crescita nelle economie sviluppate
Tendenziale aumento della disoccupazione
Austerity fiscale e controllo della spesa
Ingenti liabilities pubbliche invecchiamento demografico,
aumento dei costi sociali, pensionistici e della sanita’
Deleveraging
Trend di diminuzione dello stato debitorio a livello pubblico e privato
Impatto sulla crescita futura
19 Aprile 2012 7
Solo per Investitori Qualificati
Asset Management
Quali le implicazioni per gli investitori?
In un contesto di New Normal, gli investitori affrontano nuove sfide
Periodi risk-on/risk-off
Maggior frequenza di eventi “estremi” (three-sigma events)
Minori movimenti di Mean Reversion
Distribuzioni caratterizzate da code spesse (“fat-tailed”)
Cambiamento dei modelli di volatilita’ e correlazioni
Fonte: Credit Suisse AM-ISS Team
Media
Fat Tails from non-normal distribution
Rendimenti
Fre
qu
enza d
ei R
end
imenti
Distribuzione Normale
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Solo per Investitori Qualificati
Asset Management
Distribuzione dei rendimenti realizzata puo’ differire dalla
“normalita’’’
S&P 500 Return Distribution Long Govt/Credit Return Distribution
Fonte: Morningstar, Credit Suisse AM-ISS team. Data range from January 1980 (where available) to December 2011
Monthly Return Monthly Return
Pro
bab
ilit
y
Pro
bab
ilit
y
Hedge Fund Return Distribution Commodities Return Distribution
Pro
bab
ilit
y
Pro
bab
ilit
y
Monthly Return Monthly Return
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Solo per Investitori Qualificati
Asset Management
Eventi estremi (three-sigma) accadono con maggiore
frequenza US Equity (S&P 500 Index)
4
0 0 2
0 3
0 2
0 0 0 0
5
1 0 0 0 0 0 0 1 1 2 3
10
1 0 0 1 1 3
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4 3 0 0 0 0 1
3
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15
20
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45
50
1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
Nu
mb
er
of
3-s
igm
a D
ays
1950s:
1.1 days/year
1960s:
0.6 days/year
1970s:
2.0 days/year
1980s:
2.7 days/year
1990s:
2.3 days/year
2000s:
11.9 days/year
Global Fixed Income (JP Morgan Global Bond Index)
2 1
0 1
0 1
2
0 0
3
0 0
3
0
3
5 5
7 8
1 1 0
15
8
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0
2
4
6
8
10
12
14
16
1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010
Nu
mb
er
of
3-s
igm
a D
ays
1980s:
1.0 days/year
1990s:
0.9 days/year
2000s:
5.3 days/year
Fonte: Bloomberg. Last data point: December 31, 2010.
19 Aprile 2012 10
Solo per Investitori Qualificati
Asset Management
Gli investitori non sono compensati per il downside risk Misurare la relazione tra rendimenti e downside risk (Conditional VaR)
Fonte: CSAM-ISS team, Morningstar. Based on monthly data from January 1986 to December 2011. 60/40 portfolio represents 60% in S&P 500 and 40% in BarCap US Aggregate Index.
-0.50
-0.25
0.00
0.25
0.50
0.75
1.00
1.25
1.50
0 5 10 15 20 25 30
Portfolio 60% equity/40% fixed income prima di Ago 08
Portfolio 60% equity/40% fixed
income dopo Ago 08
Compensazione per il rischio
Dopo Agosto 2008
Prima Agosto 2008
Rendim
ento
(% m
ensi
le)
Downside Risk
(% CVaR, Serie Negativa)
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Solo per Investitori Qualificati
Asset Management
Sul lungo termine, i premi al rischio nel reddito fisso si
sono compressi
Prima
Ago 2008
Dopo
Ago 2008
Total 6.38 5.11
Default
Premium
(Credit Index –
10Yr Trsy)
1.05 2.01
Term
Premium
(10 Yr Trsy –
3Mo Trsy)
1.48 2.89
Real Interest
Rate
(3Mo Trsy –
inflation)
1.14 -1.48
Inflation
(US CPI)
2.71 1.69 Cre
dit
bond
Tre
asu
ry b
ond
Cash
Yie
ld (
%)
10 Year
Treasury
Yield
3 Month
Treasury
Yield
Breakeven
Inflation1
Trend deflazionistico di lungo termine come conseguenza di lavoro e prodotti a basso costo a causa della globalizzazione
Rischio di inflazione ridotto come risultato dell’aumento della credibilita’ delle banche centrali nel combattere la crescita dei prezzi, ma anche presenza di politiche
monetarie anticicliche a supporto di una crescita stabile
Rendimenti Treasury nel tempo Scomposizione degli spread storici
Fonte: Bloomberg. Last data point: December 31, 2011
0
2
4
6
8
10
12
14
16
Jan-8
1
Jan-8
5
Jan-8
9
Jan-9
3
Jan-9
7
Jan-0
1
Jan-0
5
Jan-0
9
19 Aprile 2012 12
Solo per Investitori Qualificati
Asset Management
Azioni US: premi al rischio in diminuzione
5.49 3.47 Equity Risk Premium (%):
Growth 2.61 Growth
2.03
Dividend Yield 2.30 Dividend
Yield 2.12
Multiple Contraction -0.67
Multiple Expansion 0.58
-2.0
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
Average (from 1986 to 2011)
GDP between 1.5% and 2.5%
%
Scomposizione del premio al rischio storico
Fonte: Bloomberg. Last data point: December 31, 2011
Valutazioni del mercato US Equity e Inflazione,1900–2011
Inflazione (%)
P/E
Medio
e %
Vola
tilita
’
P/E (smoothed)
Volatilita’ Inflazione (scala 5)
Volatilita’ azioni (scala 1.5)
0
5
10
15
20
25
Esp
ansi
one
Contr
azione
Deflazione Bassa Moderata Alta
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Solo per Investitori Qualificati
Asset Management
Come il nuovo scenario impattera’ le asset class
Implicazioni per le Asset Class
Azioni Ritorni contenuti a causa di una riduzione dei premi al rischio Maggiore volatilita’ a causa di periodi risk-on/risk-off Incremento del gap di crescita tra economie sviluppate ed emergenti
Reddito Fisso Short term rates bassi a causa di politiche di “repression” e domanda strutturale per asset piu’ difensivi Volatilita’ del premio per il credito e il premio duration
Valute Aumento della volatilita’: debolezza strutturale in regioni economiche chiave De-sincronizzazione tra economie sviluppate ed emergenti
Alternativi Aumento della domanda per “risk premia” alternativi, specialmente in uno scenario con bassi rendimenti Periodi prolungati di inflazione inaspettata attireranno capitali verso strategie di inflation-hedging Maggiore attenzione al potenziale di diversificazione e ricerca di rendimenti ortogonali
Fonte: Credit Suisse Asset Management
19 Aprile 2012 14
Solo per Investitori Qualificati
Asset Management
Evoluzione della concentrazione del rischio di Portafoglio Portafoglio 30% Azioni e 70% Reddito Fisso
Azioni
(S&P 500)
Reddito Fisso
(BarCap Aggregate)
Deco
mposi
zione d
el R
isch
io
Portafoglio piu’
diversificato
Portafoglio meno
diversificato
100%
0%
20%
40%
60%
80%
1970s 1980s 1990s 2000s
Decomposizione del
Rischio per decade:
1970s 1980s 1990s 2000s
30% Azioni 40% 49% 66% 79%
70% Reddito Fisso 60% 51% 34% 21%
Fonte: CSAM-ISS Team. Note that 1970s represent the period from January 1976 (inception of BarCap Aggregate Index) to December 1980.
Solo per Investitori Qualificati
Asset Management
Nicolo’ Foscari
Credit Suisse Asset Management – New York
Nuove tecniche di ottimizzazione
del portafoglio con strumenti
alternativi
19 Aprile 2012 16
Solo per Investitori Qualificati
Asset Management
Implementare sinteticamente strategie di Tail Risk Hedging
Selezionare strategie che – unite al beta tradizionale – sono in grado di ridurre il downside risk e mitigare le asimmetrie della distribuzione dei rendimenti (uso dell’Expected Shortfall per ottimizzare il portfoglio)
Come ottimizzare un Portafoglio per affrontare questi
scenari futuri?
Considerazioni chiave circa le strategie di asset allocation
Il riposizionamento degli investimenti sara’ piu’ frequente e le strategie saranno meno levereggiate I risultati di Portafoglio saranno principalmente generati nelle code e l’appetito per il rischio avra’ maggiori fluttuazioni Le strategie basate sulla Mean Reversion saranno meno profittevoli, in un mondo dove i rendimenti raramente rimangono intorno alla media
Tecniche per approcciare la costruzione di Portafoglio
19 Aprile 2012 17
Solo per Investitori Qualificati
Asset Management
Statistiche
100% S&P 500 CVaR Optimization
S&P 500 100.00 50.00
Managed Futures - 25.00
Multi-Strategy - 16.50
Global Macro - 8.50
Total 100.00 100.00
Rendimento Ann. 8.05 8.36
Rischio Ann 15.72 8.83
Rendimento per Unita’ di Rischio 0.51 0.95
Rendimento per Unita’ di Downside 0.23 0.48
Value at Risk (Ann.) -27.13 -11.92
Maximum Drawdown -50.95 -29.29
Kurtosis 0.96 0.22
Skewness -0.66 -0.42
Selezionare e combinare asset class per ridurre il
drawdown di Portafoglio
Fonte: CSAM-ISS team, Morningstar. Based on monthly data from January 1994 to December 2011. 1 Vs Azioni. Coskewness beta and cokurtosis beta rappresentano la relazione tra i momenti della distribuzione di ciascuna strategia e il corrispettivo momento della distribuzione di un’altra asset class, in questo caso l’azionario.
-1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0
Relative Value
Multi-Strategy
Managed Futures
Long Short
Global Macro
Fixed Income Arbitrage
Event Driven
Equity Market Neutral
Emerging Markets
Directional
Dedicated Short
Broad Index
Convertible Arbitrage
Coskewness Beta1
-1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0
Relative Value
Multi-Strategy
Managed Futures
Long Short
Global Macro
Fixed Income Arbitrage
Event Driven
Equity Market Neutral
Emerging Markets
Directional
Dedicated Short
Broad Index
Convertible Arbitrage
Cokurtosis Beta1
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Solo per Investitori Qualificati
Asset Management
Performance delle Strategie Hedge Funds durante periodi di panico e di euforia
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
Jan 81 Jan 85 Jan 89 Jan 93 Jan 97 Jan 01 Jan 05 Jan 09
Euforia
Panico
Broad Index: 14.92%
S&P 500: 20.41%
BarCap Agg: 1.93%
Commodities: 19.93%
Strategy Performance
Emerging Markets 29.85%
Directional 19.79%
Long/Short 18.95%
Event Driven 17.90%
Conv Arbitrage 15.86%
Dedicated Short -16.01%
Strategy Performance
Managed Futures 21.86%
Dedicated Short 21.12%
Tactical Trading 8.46%
Global Macro 4.68%
Directional -11.18%
Emerging Markets -24.63%
CS
Glo
bal R
isk A
pp
etite
Ind
ex
Fonte: Credit Suisse Global Strategy/IDC. Strategy performance based on monthly annualized returns for the period since hedge fund inception (1994) to August 2011.
Broad Index: -8.00%
S&P 500: -21.59%
BarCap Agg: 12.77%
Commodities: -13.54%
19 Aprile 2012 19
Solo per Investitori Qualificati
Asset Management
Migliorare il rendimento aggiustato per il rischio Compensare limitati premi al rischio delle asset class tradizionali
Coprire i rischi non voluti e ricercare nuovi tipi di esposizione
Esposizione a Rischi con
basso potenziale di
rendimento:
Currency risk Duration and Convexity risks (Reddito Fisso) Longevity Risk Rischio Inflazione negli asset tradizionali
Esposizione a Rischi con
piu’ alto potenziale di
rendimento:
Selezione degli skills Rischio Liquidità Crediti, Grandi Infrastrutture, Asset Reali illiquidi, Beni preziosi Rischio Catastrofi e Polizze Run-off
Spostare la Frontiera Efficiente:
Introduzione di nuove strategie nei Portafogli
Obiettivo: Ridurre la Volatilita’ di Portafoglio e mantenere o migliorare il ritorno potenziale
Fonte: Ibbotson, AM-ISS Team. Generic portfolio represents blended portfolio of 50% equities, 40% fixed income and 10% commodities.
19 Aprile 2012 20
Solo per Investitori Qualificati
Asset Management
Esempio di Asset Allocation Strategica Migliorare il rendimento aggiustato per il rischio
Fonte: Credit Suisse AM-ISS Team. Historical returns based on monthly returns for the period since hedge fund inception (1994) to January 2012.
19 Aprile 2012 21
Solo per Investitori Qualificati
Asset Management
Approccio Personalizzato a un Portafoglio di Hedge Fund
E’ possibile costruire dei Portafogli personalizzati secondo le esigenze dell’investitore
In questo caso e’ stata creata una frontiera efficiente presentano il rendimento massimo ottenibile per ogni
livello di downside risk (CVaR 95% confidence)
Frontiera Efficiente Vincolata (CVaR)
DJ CS Hedge Fund Index
6
7
8
9
10
11
0 1 2 3 4 5 6
CVaR (% Serie Negativa)
Retu
rn (
%)
6-month Rolling Returns
Lin: DJ CS
Lin: Min CVaR
For illustrative purposes only
-30
-20
-10
0
10
20
30
-60 -40 -20 0 20 40 60
S&P 500 Returns (%)
Hedge F
und R
etu
rns
(%)
Min CVaR DJ CS Index
Fonte: CSAM-ISS team. Constrained optimization: max 20% to each strategy. Historical data are used. Data are corrected for serial autocorrelation.
Asset Management
Rosa Sangiorgio Customizzare gli strumenti passivi per superare i limiti degli approcci tradizionali
Index Solutions, Zurich
Rosa é entrata a far parte di Credit Suisse a Zurigo nel novembre 2007 nel team Index Solutions dove si occupa della clientela internazionale e multinazionale. Precedentemente ha collaborato con il team di gestione del portafoglio UHNW presso Banca di Roma e in Société Générale con l’incarico di
Equity Portfolio Manager. In qualità di Risk Manager per i fondi azionari e le nuove emissioni obbligazionarie ha lavorato nel 1998 presso Imi Bank Luxembourg. Nel 1997 ha iniziato la sua
carriera nella Divisione finanziaria della società multinazionale Sara Lee Personal Products. Rosa si è laureata in economia presso l’Università L.U.I.S.S. di Roma, con specializzazione in mercati finanziari.
19 Aprile 2012 23
Solo per Investitori Qualificati
Asset Management
“Nuova normalità” e scelte di investimento
In una prospettiva di “nuova normalità”, intesa come elevata volatilità dei mercati e maggiore
frequenza di eventi estremi, gli investitori si confrontano con un nuovo scenario nella costruzione
del portafoglio
Tipicamente ogni decisione di investimento implica due differenti livelli di valutazione:
a. Scelta dell’asset class nella quale investire
b. Selezione dei titoli, all’interno dell’asset class, effettivamente inseriti in portafoglio
La scelta di gestire un portafoglio attivamente implica l’utilizzo di entrambe le leve
Gestire un portafoglio passivamente limita la scelta a livello di asset class, rinunciando quindi alla
possibilità di selezionare singoli titoli
Scelta dell’ asset class Selezione singoli titoli
Gestione attiva Investitore Delegata al gestore
Gestione Passiva Investitore No selezione attiva
I dati sui rendimenti storici e gli scenari dei mercati finanziari non sono garanzia delle performance attuali o future.
Fonte: Credit Suisse, Aprile 2012
19 Aprile 2012 24
Solo per Investitori Qualificati
Asset Management
Considerando un’asset class nella sua interezza, il suo rendimento complessivo é la somma dei
rendimenti di tutti gli strumenti appartenenti all’asset class, che coincide a sua volta con la somma dei
rendimenti ottenuti da tutti gli investitori (senza considerare i costi)
Suddividendo per semplicità gli investitori tra attivi e passivi:
Rendimento dell‘asset
class = Rendimento degli
investitori attivi + Rendimento degli
investitori passivi
Rendimento medio
dell‘asset class = Rendimento medio degli
investitori attivi + Rendimento medio degli
investitori passivi
Rendimento medio
dell‘asset class
Rendimento medio
dell‘asset class
Investimento attivo e passivo a confronto (1/2)
Il rendimento medio ottenuto dagli investitori attivi coincide con il rendimento medio dell’asset class
19 Aprile 2012 25
Solo per Investitori Qualificati
Asset Management
Investimento attivo e passivo a confronto (2/2)
Se il rendimento medio degli investitori attivi è pari al rendimento medio dell’asset class, alcuni gestori otterranno rendimenti superiori alla media e altri rendimenti inferiori Intuitivamente quindi, ha senso investire in un portafoglio attivo solamente quando l’extra-rendimento atteso (Alpha) da parte del gestore è superiore al costo della strategia stessa
I dati sui rendimenti storici e gli scenari dei mercati finanziari non sono garanzia delle performance attuali o future
Fonte: Credit Suisse, Aprile 2012
Relative Performance
Rischio non sostenuto in caso di
investimento passivo
Opportunità non utilizzate in caso di
investimenti passivi
Distribuzione dei rendimenti relativi
contro l’indice di riferimento di un
portafoglio passivo
Distribuzione dei rendimenti relativi
contro l’indice di riferimento di un
portafoglio attivo P =
A =
Costo medio di un portafoglio
investito passivamente
Costo medio di un portafoglio
investito attivamente
p
a
A
P
-5% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4%
Investimento Attivo
Investimento Passivo
-0.5%
-1.2%
Ipotesi di base:
Rendimenti distribuiti normalmente intorno allo 0 e un tracking error di 4.0% p.a. (portafoglio attivo) e di 0.5% p.a. (portafoglio passivo) Costi (incluso commissione di gestione, commissioni amministrative e costi di transazione): 1.2% (portafoglio attivo) e 0.5% (portafoglio passivo)
Frequenza
a
p
19 Aprile 2012 26
Solo per Investitori Qualificati
Asset Management
“Nuova normalità” e strategie passive: tutte uguali?
Nella concezione comune, la gestione passiva è associata alla replica dell‘indice rappresentativo di mercato In realtà è possibile selezionare diverse tipologie di indici, la cui scelta è importante tanto quanto la scelta dell’asset class stessa Oltre ai “tradizionali” indici ponderati in base alla capitalizzazione ed equi-pesati, negli ultimi anni la ricerca ha sviluppato indici ponderati in base ad alcuni parametri fondamentali (sia per le società che per gli emittenti sovrani) o a singoli fattori (es. la volatilità dei singoli strumenti)
Tipologia di indice Caratteristiche
Indici ponderati in base alla capitalizzazione Le azioni sopravvalutate sono sovrappesate nell'indice, l'opposto accade per le azioni sottovalutate
Indici equi-pesati Elevato turnover, alta volatilità e peso eccessivo di titoli potenzialmente illiquidi
Indici pesati in base ai fondamentali (ricavi, vendite, book value, dividendi etc.)
Eliminano l'inefficienza, a meno che non ci sia una perfetta correlazione tra il prezzo dell'azione ed i suoi fondamentali
Indici pesati in base a singole caratteristiche (es. volatilità dei singoli titoli)
Introducono una preferenza per determinate caratteristiche eventualmente privilegiate dall'investitore
19 Aprile 2012 27
Solo per Investitori Qualificati
Asset Management
Indici ponderati in base ai fondamentali
I titoli sono pesati nell’indice in base a uno o più fattori fondamentali (ad esempio ricavi, vendite,
dividendi per le società e debito pubblico/PIL, deficit/PIL e saldo delle partite correnti per gli indici
obbligazionari)
L’idea sottostante é che la valutazione fondamentale del titolo rappresenti una stima migliore del suo
valore intrinseco rispetto al prezzo di mercato
Questa tipologia di indici tende ad avere una maggiore esposizione verso titoli azionari small cap o
“value”, che hanno ben performato negli ultimi 30/40 anni, e verso gli Stati maggiormente virtuosi per
quanto concerne i titoli sovrani
I pionieri nello sviluppare questa tipologia di indici sono Research Affiliates (FTSE RAFI) e in seguito
MSCI (MSCI Value weighted) per quanto concerne gli indici azionari, mentre Barclays ha sviluppato gli
indici Fiscal Strenght per il comparto obbligazionario governativo
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Solo per Investitori Qualificati
Asset Management
Indici ponderati in base ai fondamentali Indici azionari – alcuni esempi
MSCI FTSE/RAFI FTSE/GWA
Universe MSCI Index constituents Based on fundamental variables FTSE index constituents
Variables Sales, BV, Cash Flow, Earnings Sales, BV, Cash Flow, Dividends BV, Cash Flow, Net Profit
Rebalancing Semiannual Annual Quarterly
Input Data Smoothing 3-year average 5-year average Latest data
MSCI ACWI Standard Index vs MSCI ACWI Value Weighted Index
Statistics over 11/1995–11/2010
MSCI ACWI Standard Index
MSCI ACWI Value Weighted
Index
Annualized Return (%) 6.01 7.46
Annualized Risk (%) 16.2 16.3
Return to Risk Ratio 0.37 0.46
Tracking Error (%) 0.00 3.51
Semi-annual Turnover (%) 2.25 9.68
Dividend Yield (%) 2.11 2.52
Price to Book Ratio 2.55 1.86
Price to Earnings Ratio 20.0 18.9
Historical Beta 1.00 0.99
MSCI ACWI Value Weighted Relative to MSCI ACWI (Gross TR, USD)
130
125
120
115
110
105
100
95
90
85
11
/19
95
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96
11
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97
11
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98
11
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99
11
/20
00
11
/20
01
11
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02
11
/20
03
11
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04
11
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05
11
/20
06
11
/20
07
11
/20
08
11
/20
09
11
/20
10
Source: MSCI
19 Aprile 2012 29
Solo per Investitori Qualificati
Asset Management
Indici ponderati in base ai fondamentali Indici obbligazionari – Barclays Fiscal Strenght
Unisce i vantaggi di un benchmark market-weighted con l'analisi di un indice ponderato in base ai fondamentali (debito/PIL, deficit/PIL e saldo delle partite correnti) Minor peso dei paesi altamente indebitati rispetto agli indici market-weighted I criteri relativi ai fondamentali si basano su indicatori economici liberamente accessibili e verificabili (World Economic Outlook -WEO- del Fondo Monetario Internazionale -FMI) Barclays Capital è un provider affermato di indici obbligazionari tradizionali e alternativi
Returns, EMU
Year Market-
weighted
GDP-
weighted
Fiscal
strength-
weighted
2005 5.36% 5.35% 5.30%
2006 -0.24% -0.25% -0.23%
2007 1.67% 1.69% 1.69%
2008 9.28% 9.79% 10.17%
2009 4.30% 3.94% 3.66%
2010 1.14% 2.13% 2.80%
2011 YTD 3.36% 4% 5.01%
2005–2011 (annualized) 3.51% 3.81% 4.01%
Risk (standard deviation) 4.17 4.14 4.09
Return/risk 0.84 0.92 0.98
ρ with the MV – weighted index
1.00 0.99
Cumulative Return Spread, EMU: Fiscal Strength Compared to Market Weighting
Fonte: Barclays Capital, Dicembre 2011
3.5
2.5
1.5
0.5
-0.5
Dec 31, 2004
Dec 30, 2005
Dec 29, 2006
Dec 31, 2007
Dec 31, 2008
Dec 31, 2009
Dec 31, 2010
Dec 30, 2011
19 Aprile 2012 30
Solo per Investitori Qualificati
Asset Management
Indici Minimum Volatility
I titoli sono pesati nell’indice in base alla loro volatilità storica Il principio alla base dell’indice é che l’investitore voglia investire nell’azionario, evitando i titoli con un’eccessiva volatilità Questi indici hanno una bassa esposizione ai titoli volatili, ai titoli small cap e con bassa liquidità. Sovrappeso di settori difensivi come Utilities e Consumer Staples e Farmaceutico, sottopeso di settori ciclici come IT e finanziari. Obiettivo è la minimizzazione del rischio tramite un’ottimizzazione (Barra GEM2L). Diversi limiti di costruzione, per evitare rischio di concentrazione (limiti di Settore, Paese, singolo titolo). L’indice di riferimento è l’MSCI Minimum Volatility Index
Summary MSCI World MSCI Wolrd
Minimum
Volatility Index
Return 3.8% 6.5%
Risk (Ex Post) 16.9% 11.9%
Return/Risk 0.22 0.55
Active Return 2.7%
Ex Post Tracking Error 7.2%
Risk Reduction 29.8%
Active Return/Active Risk 0.38
Average Number of Stocks 1,675 306
Average Ex Ante Total Risk 12.2%
Average Beta 0.65
Average Active Volatility Exposure -0.81
Average Turnover 10.0%
Annualized Statistics from June 2001–February 2012 in Gross USD Fonte: MSCI
150
140
130
120
110
100
May
2001
90
Apr
2002
Mar
2003
Feb
2004
Jan
2005
Dec
2005
Nov
2006
Oct
2007
Sep
2008
Aug
2009
Jul
2010
Jun
2011
MSCI World Minimum Volatility Index/MSCI World
Tech Bust
Sub prime
Crisis
Global
Financial Crisis
19 Aprile 2012 31
Solo per Investitori Qualificati
Asset Management
I nostri suggerimenti
Siamo in un nuovo scenario:
E’ necessario esporre il portafoglio a nuove tipologie di premi al rischio che offrono potenziale di rendimento adeguato Utilizzare strategie e asset class alternative per mitigare le asimmetrie e il drawdown di portafoglio Mantenere esposizione al beta di mercato attraverso strumenti efficienti. Sfruttare le opportunità derivanti dagli sviluppi in termini di ricerca da parte degli index provider
Lo sviluppo di UCITS alternativi e strumenti passivi fornisce gli strumenti per
costruire una asset allocation moderna
19 Aprile 2012 33
Solo per Investitori Qualificati
Asset Management
Disclaimer
Il presente documento è stato realizzato da Credit Suisse con la maggiore cura possibile e al meglio delle proprie conoscenze. Credit Suisse non fornisce comunque
alcuna garanzia relativamente al suo contenuto e alla sua completezza e declina qualsiasi responsabilità per le perdite che dovessero derivare dall’utilizzo delle
informazioni in esso riportate. Nel documento vengono espresse le opinioni di Credit Suisse all’atto della redazione, che sono soggette a modifica in qualsiasi momento
senza preavviso. Salvo indicazioni contrarie, tutti i dati non sono certificati. Il documento viene fornito a solo scopo informativo ad uso esclusivo del destinatario. Esso
non costituisce un’offerta né una raccomandazione per l’acquisto o la vendita di strumenti finanziari o servizi bancari e non esonera il ricevente dal fare le proprie
valutazioni. Al destinatario si raccomanda in particolare di controllare che tutte le informazioni fornite siano in linea con le proprie circostanze per quanto riguarda le
conseguenze legali, regolamentari, fiscali o di altro tipo, ricorrendo se necessario all’ausilio di consulenti professionali. Il presente documento non può essere riprodotto
neppure parzialmente senza l’autorizzazione scritta di Credit Suisse. Esso è espressamente non indirizzato alle persone che, in ragione della loro nazionalità o luogo di
residenza, non sono autorizzate ad accedere a tali informazioni in base alle leggi locali. Tutti gli investimenti comportano rischi, in particolare per quanto riguarda le
fluttuazioni del valore e del rendimento. Gli investimenti in valuta estera comportano il rischio aggiuntivo che tale moneta possa perdere valore rispetto alla moneta di
riferimento dell’investitore. I dati storici sulla performance e gli scenari dei mercati finanziari non sono garanzia per i rendimenti attuali o futuri. I dati relativi alla
performance non tengono conto delle commissioni e dei costi applicati al momento dell’emissione e del riscatto delle quote. Inoltre, non può essere garantito che
l’andamento dell’indice di riferimento («benchmark») sarà raggiunto od oltrepassato. I dati relativi alla performance non tengono conto delle commissioni e dei costi
applicati al momento dell’emissione e del riscatto delle quote. L'investimento collettivo di capitale menzionato nella presente pubblicazione è costituito in Lussemburgo
come UCITS (OICVM, organismo d'investimento collettivo in valori mobiliari) in conformità alla Parte I della Legge lussemburghese del 20 dicembre 2002 sugli
organismi di investimento collettivo. I soggetti incaricati dei pagamenti per l’Italia sono Allfunds Bank SA, State Street Bank SpA, BNP Paribas Securities Services
Milan Branch e Sella Holding Banca SpA. Le sottoscrizioni sono valide esclusivamente sulla base dei prospetti informativi attuali e della relazione dell'ultimo esercizio
finanziario (o, se più aggiornata, dell'ultima relazione semestrale). Il prospetto informativo, le condizioni contrattuali e la relazione annuale o semestrale sono disponibili
gratuitamente presso tutti i distributori autorizzati.
I RENDIMENTI OTTENUTI IN PASSATO NON COSTITUISCONO ALCUNA GARANZIA PER I RENDIMENTI FUTURI.
PRIMA DELL’ADESIONE LEGGERE IL PROSPETTO INFORMATIVO.
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19 Aprile 2012 34
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Asset Management
Hedge Fund Portfolios: Customized vs. Broad Index
Portfolio Statistics
Description DJ CS Hedge
Fund Index
Max Correlation
to Index
Min cVAR –
Target Return MVO - mVar
MVO –
Target Return
DJ CS Hedge Fund Index 100.00
Convertible Arbitrage 0 0 0 0
Dedicated Short Bias 4.29 0 15.04 0
Emerging Markets 5.81 0 0 0
Equity Market Neutral 8.95 0 20.00 5.51
Event Driven 0 0 0 0
ED Distressed 4.22 20 9.56 20.00
ED Multi-Strategy 15.05 0 0 3.21
ED Risk Arbitrage 6.50 14.86 20.00 15.01
Fixed Income Arbitrage 6.57 0 0.00 0.00
Global Macro 20.00 20 12.14 20.00
Long/Short Equity 20.00 12.68 8.08 9.88
Managed Futures 6.70 20 5.18 7.67
Multi-Strategy 1.91 12.46 10.00 18.72
Return 9.28 8.69 9.28 6.66 9.28
Risk (mVaR) 15.74 11.43 10.91 6.11 10.56
Return/Risk (mVaR) 0.59 0.81 0.85 1.09 0.88
Fonte: CSAM-ISS team. Constrained optimization: max 20% to each strategy. Historical data are used. Data are corrected for serial autocorrelation.
Using historical data. For illustrative purposes only.
19 Aprile 2012 35
Solo per Investitori Qualificati
Asset Management
Portfolio Statistics
Portfolio Statistics
Description DJ CS HF Index Max Corr to Index Min cVAR –
Target Return MVO - mVar
MVO - Target
Return
Return 9.28 8.63 9.28 6.66 9.28
Risk (mVaR) 15.74 11.43 10.91 6.11 10.56
Ret/Risk (mVaR) 0.59 0.76 0.85 1.09 0.88
Ratios
Correlation to DJ CS Index 0.96 0.88 0.59 0.93
Tracking Error to DJ CS Index 2.60 4.21 6.95 3.60
Drawdown -21.31 -18.31 -13.41 -17.35 -17.11
VaR -3.55 -2.40 -2.20 -1.43 -2.08
CVaR -5.59 -3.93 -3.38 -2.59 -3.57
Skewness -0.21 -0.76 -0.47 -2.66 -0.99
Kurtosis 2.15 3.70 1.31 16.49 3.60
Correlation to S&P 500 0.56 0.57 0.51 0.19 0.60
Correlation to US Govt Interm -0.18 -0.13 -0.04 -0.07 -0.16
Using historical data. For illustrative purposes only.
Fonte: CSAM-ISS Team. Please see “Important Information Regarding Performance” on slides 36-39 for data, methodology and factors considered.