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MacroYield, S.L. Estrategia de Mercados (Véase información relevante en las dos últimas páginas de este documento)

SemanalMercados13 de octubre de 2017

Antonio Zamora: [email protected]

Patricia García: [email protected]

www.macroyield.com

Índice

Foco

Sentimiento

Coyuntura

Renta Variable

Renta Fija

Divisas y

M. Primas

Calendarios

p.

2

8

9

11

12

13

14

La decisión de Puigdemont

Los activos españoles, y en menor medida los europeos, seguirán con‐

dicionados en los próximos días por la evolución del conflicto catalán,

con el jueves como fecha de referencia. Hay margen de deterioro a

corto plazo, pero existe un claro margen de recuperación a largo

plazo, en especial en la renta variable.

Renta variable: Riesgo a corto plazo de moderadas correcciones

en la renta variable española, que serán oportunidades de entrada.

Renta fija: Los diferenciales respecto a la curva alemana pueden

repuntar de nuevo transitoriamente en España.

Divisas: Cierta recuperación de la curva de EEUU y riesgos euro‐

peos como el catalán y el bancario pueden debilitar al euro.

Materias primas: Las señales de compromiso desde la OPEP con la

limitación de la producción y las tensiones en países como Irán e Irak

pueden apoyar la continuidad de las recientes subidas del barril de

petróleo.

RV EUROPA Último %∆ Sem %∆ 2017 %∆ 12M ÍNDICES CDS Último ∆ Sem ∆ 2017 ∆ 12M

Ibex 35 10.283 0,96 9,96 19,45 Europe 56 ‐1 ‐16 ‐19 CAC 40 5.365 0,10 10,34 21,79 Fin Senior 59 ‐1 ‐34 ‐42

DAX 13.002 0,36 13,25 24,85 Xover 245 ‐3 ‐43 ‐92

Euro Stoxx 50 3.613 0,28 9,81 21,45 PRIMA RIESGO 10A (diferenciales en pb con Alemania)

Stoxx 600 392 0,57 8,38 16,71 España 119 ‐2 0 11 FTSE 100 7.537 0,19 5,52 8,02 Italia 166 ‐9 4 32

SMI 9.297 0,49 13,11 16,22 Alemania (TIR) 0,42 ‐0,04 0,22 0,38 RV AMÉRICA DIVISAS %∆ Sem %∆ 2017 %∆ 12M

Nasdaq Comp. 6.592 0,02 22,45 25,82 EUR/USD 1,1809 0,65 12,33 6,81Dow Jones 22.841 0,30 15,58 25,89 EUR/CHF 1,1529 0,48 7,75 5,79

S&P 500 2.551 0,06 13,94 19,25 EUR/GBP 0,8890 ‐0,98 4,35 ‐1,40

Brasil Bovespa 76.660 0,80 27,28 25,63 USD/JPY 112,21 ‐0,37 ‐3,99 8,23México IPC 49.963 ‐0,56 9,59 4,39 MATERIAS PRIMAS

RV ASIA Índice CRB 186,96 1,99 ‐3,49 ‐1,68

Topix 1.709 1,27 12,51 27,29 Futuro Brent 57,44 3,27 1,09 10,40Hang Seng 28.476 0,06 29,44 23,64 Contado Oro 1.292,22 1,33 12,22 2,76

Shanghai Comp. 3.392 1,25 9,25 10,76 Futuro Cobre 3,10 2,97 24,28 46,76

SemanalMercados

13 de octubre de 2017

2

La decisión de Puigdemont La próxima semana los mercados volverán a estar muy atentos a los posibles movi‐

mientos de Puigdemont. De nuevo se abren varios caminos posibles y podría re‐

puntar la incertidumbre si, como pensamos que es más probable, se pone de

nuevo en evidencia el enfrentamiento entre ambos gobiernos.

El Gobierno de España, con el apoyo del PSOE y Ciudadanos (73% del Congreso)

ha iniciado el proceso para activar el artículo 155 de la Constitución, requiriendo

al presidente de la Generalitat para que de aquí al lunes confirme si ha declarado la

independencia de Cataluña. Si no contesta o la respuesta es afirmativa, tendrá un se‐

gundo plazo hasta el jueves 19 para rectificar y volver a la legalidad constitucional.

Puigdemont tiene ante sí un buen dilema, pues parece difícil que, tome la opción que

tome, pueda librarse de unas elecciones anticipadas. Entre las opciones que

puede adoptar Puigdemont la próxima semana destacamos:

a) Volver a la legalidad y retirar cualquier tipo de declaración de indepen‐

dencia (diferida o no diferida), con lo que perdería el apoyo de la CUP,

complicando mucho la gobernabilidad de Cataluña –la CUP ha concedido un

mes a Puigdemont para que declare la independencia‐. En este caso, podría

recibir el apoyo del partido populista de izquierdas CatSQP (este sería el único

posible salvavidas del Gobierno de Puigdemont). No obstante, dificultaría mu‐

cho las negociaciones con el Gobierno de España, que no querría como inter‐

locutor a Puigdemont.

En un contexto de retirada clara de la independencia, también es probable que

el socio ERC le abandonara también, con lo que la única salida posible sería la

convocatoria de nuevas elecciones. Esta sería la opción que mejor acogería el

mercado, pero parece poco probable que vaya a ser la que decida Puigde‐

mont, a pesar de que dentro de su propio partido hay voces que abogan por

esta opción.

b) Mantenerse firme en su postura de suspender la independencia sin retirarla,

o no darse por enterado de los requerimientos del Gobierno de España. En

principio, sería la opción favorita de Puigdemont, pero en este caso, el Go‐

bierno activaría el artículo 155, interviniendo en la Comunidad Autónoma, di‐

solviendo el Parlamento y convocando nuevas elecciones.

c) Ninguna de las anteriores. Puigdemont dice pero no dice y el Gobierno se da

por satisfecho y comienza a negociar con el Gobierno catalán. En este caso

Puigdemont se libraría de enfrentarse a unas elecciones anticipadas. Esto de‐

bilitaría mucho al Gobierno de España y pensamos que es una opción muy

poco probable.

xx

Puigdemont se enfrenta a una

dificil elección la próxima

semana y artículo 155 planea

sobre su presidencia

Unas elecciones anticipadas en Cataluña están en el horizonte, tome la opción que tome.

SemanalMercados


3

El horizonte muy probable de elecciones próximas pensamos que incentivará a Puig‐

demont a preparar su estrategia con cálculos electorales, aunque es difícil que

ninguno de ellos le resulte beneficioso. Previo al referéndum, según los datos

publicados por el centro de estudios de la Generalitat de Cataluña, el indepen‐

dentismo estaba perdiendo fuerza. Además, según un estudio de Metroscopia

realizado en los días de la tramitación de la ley del referéndum (principios de

septiembre), los catalanes no estarían de acuerdo con lo que se estaba apro‐

bando en el Parlament y considera en su mayoría que el referéndum no tendría

garantías suficientes para ser considerado internacionalmente y que lo mejor sería ne‐

gociar y no seguir adelante con el proceso (ver gráficos inferiores).

Cree que el referendum sería legal…? Lo mejor es que el Gobierno catalán (sept’17)…

Fuente: Metroscopia y MacroYield

Encuestas de opinión (último dato publicado en julio 2017)

Fuente: Centro de Estudios de Opinión de la Generalitat de Cataluña y MacroYield

56

38

SI NO

37

Negociara Siga adelante con el proceso soberanista

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j‐17

Estado independiente (%) Estado federal (%)

Comunidad autónoma (%) Región (%)

63

El horizonte de elecciones incentivará a Puigdemont a tomar su decisión con cálculos electorales.

SemanalMercados


4

Lo que sí parece claro, es que el partido de Puigdemont tendría mucho que perder

en unas hipotéticas elecciones, mientras que su socio ERC sería el más beneficiado,

a no ser que sus actuaciones decepcionen mucho a su electorado en las próximas

semanas.

Junts pel SÍ mantendría su fuerza, pero ERC toma clara delantera

Fuente: Encuesta 2017 (DYM) y MacroYiel. Nota: CatSQP aúna distintos partidos, entre otros, Iniciativa pel Cataluña,

PDeCAT se denominaba CIU en las elecciones de 2012.

El conflicto en cualquier caso parece servido: si el Estado interviene Cataluña, es pre‐

visible que aumenten los disturbios entre los que buscan la independencia; si es Puig‐

demont el que las convoca por haber perdido el apoyo necesario, también, porque los

pro independentistas entenderían que la retirada de la independencia se ha realizado

por las coacciones ejercidas por el Estado.

En este contexto, pensamos que la cautela deberá dominar en los activos de riesgo

españoles la próxima semana, sobre todo de cara al jueves. Las caídas, no obstante,

nos parecen oportunidades de compra, en la medida que pensamos que según se

moderen las tensiones en Cataluña, la renta variable tiene margen al alza, después

de haber estado rezagada prácticamente desde mediados de año. Después de haber

mejorado en torno al 2,5% frente a sus principales pares europeos, el Ibex 35 todavía

sufre un castigo de entre el 5 y el 11% frente al resto de índices europeos. En el bono

español el recorrido sería menor, pues su rentabilidad ha estado muy contenida a lo

largo de esta crisis.

Derating en los PER 12m del IBEX 35 y sus pares europeos

Derating en el PER 12m IBEX vs. pares IBEX vs MIB IBEX vs. PSI IBEX vs. DAX IBEX vs.

CAC IBEX vs. ES‐

TOXX IBEX vs. ES‐TOXX 50

Derating desde agosto hasta 4 de oct. (min. IBEX 35) ‐7,1% ‐12,9% ‐8,2% ‐10,5% ‐9,3% ‐9,8%

Derating desde agosto hasta ayer (12 de octubre) ‐4,6% ‐10,9% ‐5,4% ‐7,8% ‐6,8% ‐7,2%

Mejoría en el PER relativo desde min (4 de oct) 2,5% 2,0% 2,8% 2,6% 2,5% 2,5%

Derating oct’15‐jun’16 (elecciones y Brexit) 9,1% ‐14,9% ‐9,4% ‐5,8% ‐5,9% ‐8,3%

Fuente: FactSet y MacroYield

0

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30

35

ERC* PDeCAT* C'S PSOE CatSQP(Podemos)

PP CUP

(%)

jun‐17 Elec. 2015 Elec. 2012

ERC+PDeCAT (2012): 44,4%Junts pel SI (2015): 39,6% ERC+PDeCAT (2017): 39,9%

SemanalMercados


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La campaña de resultados 3T17 en EEUU arranca con la Banca

Ayer publicaron sus cuentas JP Morgan y Citigroup, superando ampliamente las

estimaciones de consenso. Ambas entidades recientemente habían avisado el

mercado sobre las dificultades que habían sufrido sus divisiones de negociación

de rente fija, en un contexto de escasa volatilidad. Estas dificultades, tal como

han mostrado sus cuentas, se han visto compensadas por la mejoría en la

actividad y el consumo y el repunte en la financiación destinada a solventar los

desastres provocados por los huracanes.

Los resultados fueron recibidos por el mercado con caídas a pesar de las sorpresas

positivas, pérdidas que sufrió también el resto del sector, después de que las Actas de

la Fed tuvieran un tono más dovish y rebajaran el ritmo esperado por el sector para

las subidas de tipos, lo que lastrará al negocio tradicional bancario. Hoy el mercado

estará muy atento al dato de inflación en EEUU, foco central en el que se está fijando

la Fed para relajar su discurso.

Para el conjunto del sector financiero, los analistas están esperando una caída de los

BPA del ‐10% en los resultados 3T17, lastrado principalmente por las caídas en el

sector asegurador (‐65%), que ha debido enfrentarse a uno de los peores

trimestres como consecuencia del efecto de los huracanes recientemente

vividos en EEUU. No obstante, y como vemos en el gráfico de la derecha,

independientemente del sector asegurador, los analistas están esperando una

ralentización importante en el sector financiero. Fin ex Asegurador, están estimando

un incremento en los BPA del 4%, lejos del 8% que registró en el 2T17 y el 20% que

registró en el 2T17.

Resultados 3T de la gran banca El sector sufrirá no solo por Aseguradoras

Entidad Fecha Hora

Esp.

Crec.BPA

Cons./Pu‐

blicado

Sorp.

BPA

Sorp.

Margen

JP Morgan 12/10 13:00 +8,52% +6,5% +4,0%

Citigroup 12/10 14:00 +10,63% +7,5% +1,8%

Bank of America 13/10 12:45 +14,5%

Wells Fargo 13/10 14:00 ‐1,62%

Goldman Sachs 17/10 13:00 ‐18,8%

Morgan Stanley 17/10 13:30 ‐2,22%

Fuente: FactSet y MacroYiel. Nota: en la tabla sombreamos más oscuro los resultados que ya se han publicado.

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2T2

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FinancieroFin ex AseguradorAsegurador

El tono más dovish de la Fed afecta a la banca, que esperaba un ritmo más rápido de subida de tipos.

El sector seguros es el mayor lastre para el sector financiero este trimestre, pero no el único.

SemanalMercados


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Algunos temas de la semana que acaba…

Nueva ley electoral en Italia (pendiente de aprobación en el Senado – final de mes)

La nueva ley electoral que podría aprobarse en Italia próximamente beneficia a las coaliciones, rebajando conside‐

rablemente las opciones de partidos como Movimiento 5 Estrellas, movimiento antisistema, que hasta ahora no se

ha mostrado dispuesto a formar coaliciones y que es una de las principales preocupaciones para el mercado. La

nueva ley electoral, Rosatellum bis, cuenta con el apoyo del primer ministro Renzi, de Berlusconi y de la Liga Norte.

Finalmente, no incorpora un sistema de bonus para el vencedor, manteniendo las dificultades tradicionales en el

Parlamento italiano para formar un gobierno de mayoría estable sin realizar coaliciones. Una coalición probable

podría ser la de Renzi (28% de apoyo en las últimas encuestas) y Berlusconi (14%), mientras que es prácticamente

descartable la de M5E (29%) y Liga Norte (15%), aunque ambos están a favor de convocar un referéndum Italexit.

Las características de esta ley rebajan los temores de que en Italia pueda haber un referéndum Italexit de la UE,

lo que impulsará la tendencia positiva de los activos riesgo italianos. Todavía queda el escollo del Senado (final

de mes) donde el partido de Renzi cuenta con menos apoyo, pero que en principio debería superarse sin proble‐

mas. Esta ley permitiría a los italianos acudir a las urnas a principios de 2018.

Nuevas perspectivas económicas del FMI (informe de otoño)

El FMI ha elevado sus expectativas económicas de la economía mundial hasta el 3,6% en 2017 y el 3,7% en 2018 (+1

décima respectivamente desde su informe de julio) y destacó la eliminación de riesgos en muchas economías avan‐

zadas (estima un crecimiento del 2,2% para estas economías –dos décimas más que en julio‐). Para España, el FMI

mantiene la perspectiva de crecimiento del PIB en +3,1% para 2017 y eleva una décima las de 2018 (+2,5%, 1 dé‐

cima más que lo estimado en el informe de julio). Estas previsiones colocan a España a la cabeza entre los países

desarrollados. El FMI mantuvo sus previsiones para 2017 en las economías emergentes (+4,6%) y elevó las de 2018

(4,9%, 1 décima más de lo estimado en julio). China se coloca a la cabeza del crecimiento, con un incremento del

4,6% este año y un 4,9% en 2018 (las estimaciones de 2018 se elevaron una décima).

Tensiones en las negociaciones del NAFTA (miércoles 18 de oct. se reúnen de nuevo)

Las negociaciones para reformar el NAFTA continúan muy tensas. El país que más perjudicado resultaría si final‐

mente se extingue el acuerdo o se endurece mucho es México (superávit comercial con EEUU de unos 65.000MUSD

anuales, mientras que entre EEUU y Canadá se encuentra más equilibrado). En México el IBEX 35 tiene una exposi‐

ción, según datos de FactSet del 4,7% (ventas 2016), siendo las compañías más expuestas en la zona BBVA (27,1% y

también con exposición en EEUU); SGRE (9,5%); SAN (7,6%); ACS (4,4%); MAP (3,7%); VIS (3,0%) e IBE (1,2%). Pro‐

puestas realizadas por EEUU: 1) renegociar el acuerdo con posibilidad de extinción cada 5 años; 2) obstáculos para

las empresas mejicanas y canadienses para entrar en contratos públicos en EEUU; y 3) mayor protección para los

productos agrícolas estadounidenses. Las dos primeras propuestas son líneas rojas para Canadá y México, tensando

mucho las negociaciones. Están previstas 10 rondas de negociaciones y el próximo martes 17 está previsto que

tenga lugar la cuarta. Hasta el momento el mercado se está haciendo poco eco de estas negociaciones, pero ha‐

brá que estar atento, porque las consecuencias de una ruptura serían muy serias para México y también para

muchos valores españoles.

SemanalMercados


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…y otros de la que empieza

Domingo 15 de octubre: Elecciones legislativas adelantadas en Austria

El partido de conservador ÖPV (2º en 2013) podría ganar las elecciones. Las encuestas están señalando un impor‐

tante repunte en la intención de voto en este partido, que podría obtener más del 30% de los votos. El nuevo líder

de la formación ha conseguido atraer a parte del electorado de la ultra derecha FPÖ, gracias a su carisma y a la pro‐

mesa de endurecer las fronteras de la UE y de poner fin al rescate de refugiados. FPÖ ha venido perdiendo respaldo

a lo largo de 2017, pero es muy probable que forme parte en un gobierno de coalición, después de que SPÖ y ÖPV

hayan manifestado no querer renovar su actual coalición, y después de que SPÖ haya eliminado la barrera autoim‐

puesta desde hace 30 años y que le impedía aliarse con la ultraderecha. Las últimas encuestas señalan que el par‐

tido socialista (SPÖ líder 2013) cuenta con un respaldo del 25% del electorado, porcentaje similar al de FPÖ. La en‐

trada de FPÖ en el gobierno supondrá un nuevo escollo en el camino hacia una Europa más integrada, pero no

pensamos que vaya a tener consecuencias relevantes en los mercados, si no muestra una fuerza superior a la es‐

perada en las urnas.

Jueves y viernes 19‐20 de octubre: Cumbre europea de líderes

Agenda: Migración (medidas para evitar la inmigración ilegal, progresar en la creación de la Comisión Común Euro‐

pea de Asilo); avanzar en una Europa digital (uno de los objetivos marcados por la presidencia de Estonia) y nuevas

negociaciones en material de defensa. No esperamos un impacto relevante para los mercados.

Viernes y sábado 20/21 de octubre: Elecciones en República Checa

Desde 2013 gobierna la coalición del partido social demócrata con el partido de centro liberal ANO 2011 (en contra

de unirse al euro). Las últimas encuestas reflejan un apoyo del 30% para ANO 2011, muy lejos del 14% con el que

cuenta ahora el partido socialdemócrata. El tercer partido, el comunista, ha perdido mucho apoyo desde las últimas

elecciones. No esperamos efecto relevante en el mercado.

Domingo 22 de octubre: Elecciones generales anticipadas en Japón

Abe podría refrendar su mandato (en el poder desde 2012) según las encuestas, con más del 30% de los votos,

mientras que los socialistas, contarían con menos del 10%. No obstante, nada está decidido, con más del 40% del

electorado indeciso y enfadado por los últimos escándalos publicados respecto a Abe. Además, el partido de la Es‐

peranza (partido formado en septiembre por una antigua ministra de Abe), podría dar una sorpresa, pues en ape‐

nas un mes ha conseguido el respaldo de un 14% de los votos. En el punto de mira del mercado está la posibilidad

de que si Abe pierde el poder, el gobernador del BoJ, Kuroda, podría ser sustituido y con él, modificada la actual

política de relajación monetaria. El mercado está descontando que Abe revalidará su mandato y lo viene cele‐

brando desde septiembre con subidas abultadas tanto en la renta variable como con caídas en el yen.

Domingo 22 de octubre: Elecciones legislativas en Argentina

Exposición del IBEX 35 a Argentina (%Ventas 2016 IBEX 35: 2,2%: TEF: 5,8%, BBVA: 4,4%; GAS: 5,8%; DIA: 14,8%). El

13 de agosto tuvo lugar la primera ronda, que fueron un importante revulsivo para la renta variable argentina (Mer‐

val: +28%) gracias a la victoria del oficialismo. La victoria del partido de Macri en las legislativas rebajaría las posibili‐

dades de que Cristina Fernández pudiera acceder a la presidencia en 2019 y favorecería la gobernabilidad de Macri,

que pretende rebajar el déficit argentino y continuar la apertura del país a los mercados. Si ganara el partido de

Cristina Fernández (no es lo más probable) sería un duro golpe para la bolsa argentina y lastraría las cotizaciones

de BBVA, TEF, GAS y DIA. La victoria del partido oficialista podría estar ya muy descontada.

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Sentimiento de mercados

Niveles de complacencia relativamente equilibrados con señales de sobrecompra.

Ratio Put/Call S&P500 Ratio Put/Call Europa

Índice de volatilidad del S&P 500 (VIX)

Índice de volatilidad del Euro STOXX

RSI S&P 500 RSI Europa

Fuente: Thomson Reuters y MacroYield

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sep.‐15 mar.‐16 sep.‐16 mar.‐17 sep.‐17

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sep.‐15 mar.‐16 sep.‐16 mar.‐17 sep.‐17

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oct.‐12 oct.‐13 oct.‐14 oct.‐15 oct.‐16 oct.‐175

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sep.‐16 dic.‐16 mar.‐17 jun.‐17 sep.‐17

SemanalMercados


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Coyuntura macroeconómica: Zona Euro y EEUU

Zona Euro: Los niveles de confianza y el crecimiento de la producción industrial se sitúan en niveles elevados.

EEUU: La atención se centra en el posible repunte de la inflación que se conocerá esta tarde.

Principales indicadores económicos EEUU

EEUU: PIB e ISM

Fuente: Macrobond y MacroYield

Zona Euro: PIB y PMI

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SemanalMercados


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Renta variable

La renta variable española destacó en positivo tras haberse comportado peor que el resto de plazas europeas la se‐

mana anterior. Es muy probable que los temores regresen la próxima semana al primer plano en la bolsa española, ante

la expectativa de que puedan evidenciarse nuevamente los enfrentamientos políticos entre el Gobierno español y el

catalán (jueves podría ponerse en marcha el art.155 si Puigdemont no rectifica).

Entre los periféricos, la bolsa italiana gana atractivo ante la posibilidad de que a final de mes el Senado apruebe una

ley que perjudica especialmente al M5E, que es uno de los más temidos por los mercados, por su perfil antisistema y

porque aboga por realizar un referéndum para cuestionar sobre la permanencia de Italia en el euro. (Desarrollado en

temas de esta semana, página 6).

La percepción de que tanto el BCE como la Fed van a ser más lentos de lo esperado en su camino hacia la normalización

de tipos, está perjudicando especialmente al sector Bancos, que verá lastrado aún más su negocio tradicional. (Ver re‐

sultados de la gran banca estadounidense en el tema central). Las Utilities están siendo las más beneficiadas en este

contexto. La Banca también se encuentra muy pendiente de la nueva normativa del BCE, que previsiblemente se apruebe

en diciembre y que endurecería considerablemente las obligaciones en materia de morosidad (la banca italiana sería la

más castigada).

Desde los mínimos marcados en el IBEX 35 el 4 de octubre (9.964,9 puntos), la bolsa española acumula un castigo en

valoración de entre el 5 y el 11% frente a sus principales pares. Por ello, aunque aconsejamos cautela de cara a la

próxima semana, consideramos que las caídas pueden ser oportunidades de compra para la bolsa española.

RV EUROPA Último %∆ Sem %∆ 2017 %∆ 12M EURO STOXX Último %∆ Sem %∆ 2017 %∆ 12M

Ibex 35 10280,20 0,93 9,92 19,42 Alimentación 624,44 1,26 12,08 3,23IGBM 1036,39 0,81 9,84 19,38 Automóviles 580,01 ‐0,14 11,26 25,49Euro Stoxx 50 3612,79 0,26 9,79 21,44 Bancos 134,74 ‐1,43 14,51 44,01Euro Stoxx 391,55 0,44 11,79 21,94 Construcción 455,33 0,86 11,75 19,62Stoxx 600 391,64 0,56 8,36 16,69 Consumo 850,26 3,03 20,55 25,21CAC 40 5364,64 0,09 10,33 21,78 Distribución 477,57 1,29 0,23 2,64DAX 13002,76 0,36 13,25 24,86 Energía 306,06 0,90 ‐5,54 6,22FTSE 100 7537,00 0,19 5,52 8,01 Farmacia 891,15 ‐1,77 8,95 16,84SMI 9298,82 0,50 13,13 16,24 Industrial 815,19 ‐0,05 15,67 25,42FTSE MIB 22501,46 0,49 16,98 38,31 Inmobiliario 235,12 1,27 4,45 4,11RV AMÉRICA Materias Primas 237,83 2,24 3,91 29,57

Dow Jones 22.841,01 0,30 15,58 25,89 Media 229,38 ‐0,03 4,18 7,38S&P 500 2.550,93 0,06 13,94 19,25 Química 1.117,41 0,27 11,87 22,44Nasdaq Comp. 6.591,51 0,02 22,45 25,82 Seguros 274,46 0,14 11,33 29,25Nasdaq 100 6.069,99 0,09 24,80 25,94 Serv. Financ. 426,66 0,19 20,49 31,62DJ Transport. 10.038,13 1,53 10,99 24,62 Tecnología 500,33 1,10 22,22 30,66

Brasil Bovespa 76.659,80 0,80 27,28 25,63 Telecom. 332,52 0,02 ‐0,36 7,78México IPC 49.962,79 ‐0,56 9,59 4,39 Utilities 292,38 3,58 19,58 20,94Merval Argent. 27.059,52 0,98 59,95 57,25 Viajes&Ocio 231,08 1,15 10,37 23,47IPSA Chile 5.435,08 ‐0,92 30,92 32,17 VOLATILIDAD Último ∆ 1S ∆ 2017 ∆ 12M

Lima General 19.473,06 ‐0,03 25,09 29,25 S&P500 (VIX) 9,84 0,19 ‐4,20 ‐6,85RV ASIA EuroSTOXX 50 11,75 ‐0,76 ‐6,37 ‐9,18

Topix 1.708,62 1,27 12,51 27,29 DAX 11,33 ‐0,77 ‐6,52 ‐8,82Hang Seng 28.476,43 0,06 29,44 23,64 RATIOS PER 2018 D/Y 18 P/B 18 ∆BPA lp

Shanghai Comp. 3.391,54 1,25 9,25 10,76 S&P 500 17,73 2,07 2,92 13,61Sensex India 32.432,69 1,88 21,72 17,25 Euro Stoxx 14,49 3,32 1,60 12,68KOSPI 2.473,62 3,30 22,06 22,73 Ibex 35 13,44 3,88 1,40 12,22

SemanalMercados


12

Renta fija

Las curvas de EEUU y Eurozona se han relajado esta semana y también, pese al riesgo planteado en Europa por el

conflicto de Cataluña, lo han acabado haciendo los diferenciales. En una semana escasa de referencias económicas de

primera línea (los datos de inflación y de ventas minoristas que se conocerán esta tarde en EEUU, entre los más destaca‐

dos), las curvas han recibido mensajes relativamente dovish de los principales bancos centrales. Las actas de la última

reunión de la Fed mostraron que varios de sus miembros dudaban sobre la conveniencia de volver a subir tipos este

año. El mercado asigna una probabilidad cercana al 75% a esa subida, que nosotros también anticipamos. La Fed tiene

incentivos para maximizar las subidas mientras la economía crece y los mercados se muestran sólidos, siendo probable

un ritmo más bajo de subidas en 2018. En cuanto al BCE, parece que algunos miembros de su Consejo de Gobierno

apuestan por un período de nueve meses a partir de enero hasta detener los programas de compras de títulos, a lo que

se añaden las declaraciones de Draghi afirmando la vigencia del mensaje oficial según el cual las subidas de tipos no se

iniciarán hasta “bastante” tiempo después de que finalicen las compras, lo que nos lleva al menos a finales de 2018.

Las primas de riesgo soberanas, en especial la española, han acabado relajándose. El alivio provisional de la ten‐

sión en Cataluña, el horizonte de continuidad de la política monetaria expansiva, el mensaje de S&P de que no se

plantea rebajar la calificación de España (BBB+) y el avance de la reforma electoral en Italia lo explican. La pró‐

xima semana, la crisis catalana puede volver a presionarlas al alza, al igual que los bancos pueden acusar la pers‐

pectiva de tener que provisionar el 100% de sus créditos problemáticos.

TIPOS Oficiales Actual ∆ 2017 ∆ 12M Cons ITRAXX 5A Último ∆ Sem ∆ 2017 ∆ 12M

BCE 0,00 0,00 0,00 0,00 SovX 19,90 0 0 0 Fed 1,25 0,50 0,75 1,13 Europe 55,99 -1 -16 -19 FUT. DEPO 3M Último ∆ Sem ∆ 2017 ∆ 12M HiVol 13,31 0 -24 -27

EuroVto1(tipo) -0,32 0,00 -0,01 -0,02 Fin Senior 58,96 -1 -34 -42 EuroVto12(tipo) -0,03 -0,02 0,16 0,29 Fin. Sub. 134,75 -3 -87 -98 DólarVto1(tipo) 1,51 -0,01 0,47 0,57 Xover 244,87 -3 -43 -92 DólarVto12(tipo) 2,16 -0,03 -0,16 0,78 CDS SOBERANOS 5A

EURO 3M España 66 -3 -9 -5 Euribor -0,33 0,00 -0,01 -0,02 Italia 138 -2 -18 -4 OIS -0,38 -0,02 -0,03 -0,02 Portugal 132 -5 -146 -161 Euribor-OIS 0,05 0,02 0,02 0,00 Irlanda 30 0 -30 -26 Letra Alemania -0,83 0,00 0,10 0,03 Francia 20 0 -17 -9

EURO 12M Alemania 11 -1 -8 -6

Euribor -0,18 -0,01 -0,10 -0,11 Reino Unido 23 0 -8 -13 OIS -0,35 0,02 0,00 0,03 TIR ALEMANIA Y EEUU

Euribor-OIS 0,17 -0,03 -0,10 -0,14 ALEM. 2A -0,72 -0,02 0,07 -0,06 Bono Alemania -0,75 -0,03 0,10 -0,02 ALEM. 10A 0,42 -0,04 0,22 0,38

DÓLAR 3M 10A - 2A 1,15 -0,01 0,15 0,45

Libor 1,36 0,01 0,36 0,48 EEUU 2A 1,52 0,01 0,32 0,68 OIS 1,22 0,01 0,56 0,77 EEUU 10A 2,33 -0,04 -0,11 0,59 Libor-OIS 0,14 -0,01 -0,20 -0,29 10A - 2A 0,81 -0,05 -0,43 -0,10

Letra 1,08 0,01 0,58 0,78 EEUU-ALE 2A 2,24 0,03 0,25 0,75 DÓLAR 12M EEUU-AL.10A 1,91 -0,01 -0,33 0,20

Libor 1,81 0,00 0,12 0,22 P. RIESGO 10A y 2A (diferenciales en pb con Alemania)OIS 1,42 0,01 0,57 0,81 España 10A 118 -3 0 10 Libor-OIS 0,39 -0,01 -0,45 -0,59 Italia 10A 166 -9 4 32 Letra 1,40 0,06 0,59 0,75 España 2A 49 2 -1 4

IRS EURO Italia 2A 57 0 -7 -3

2A -0,18 0,00 -0,02 0,03 FUT. BONOS %∆ Sem %∆ 2017 %∆ 12M5A 0,21 -0,03 0,14 0,29 Bund 161,75 0,37 -1,46 -1,23 10A 0,87 -0,04 0,20 0,48 T-Note 125,33 0,24 0,84 -3,73

SemanalMercados


13

Divisas y materias primas Divisas

El euro se ha apreciado esta semana frente al dólar con la ayuda del alivio de la tensión en Cataluña y del mensaje

moderadamente dovish que se desprendía de las actas de la última reunión monetaria de la Fed. Los datos de inflación

de esta tarde (previsible repunte), al reforzar la perspectiva de que la Fed vuelva a subir tipos en diciembre, pueden

contribuir a prolongar las correcciones que ya se produjeron ayer. Además, según se aproxime la fecha del jueves (plazo

para una respuesta del presidente del gobierno catalán), la mayor percepción del riesgo asociado a Cataluña puede

contribuir a las presiones bajistas, con posibles objetivos entre 1,1745 y 1,1770.

Han destacado los movimientos de la libra. Hasta ayer se depreció frente al euro, que alcanzaba máximos desde el

14 de septiembre, como consecuencia de las noticias que apuntaban a una paralización de las negociaciones del Brexit,

con el consiguiente riesgo de una salida “dura”. Sin embargo, un artículo del Handelsblatt afirmaba que el negociador

europeo (Barnier) planea ofrecer a Reino Unido un período de transición de dos años, lo que ha impulsado a la libra.

Las noticias sobre la veracidad de esa oferta condicionarán la evolución de la libra la próxima semana.

Materias Primas

Esta semana han destacado las subidas en los precios del petróleo, apoyados por el anuncio de Arabia Saudí de una

reducción de sus exportaciones a partir del próximo mes y por los aparentes planes de la OPEP de prolongar los recor‐

tes de producción más allá de marzo de 2018. Pese a que la Agencia Internacional de la Energía publicó ayer cierta mo‐

deración de la demanda prevista de petróleo para 2018, los precios acaban la semana claramente al alza de la mano de

la fortaleza mostrada por las importaciones de crudo chinas (9M de barriles diarios en septiembre) y de las tensiones

en Oriente Próximo (conflictos en la región kurda de Irak y temor a la ruptura del pacto entre EEUU e Irán (hoy Trump

puede negarse a certificar su progreso). El posible aumento de este temor puede acercar en próximos días al futuro

del barril de Brent a referencias de 60 USD.

DIVISAS Último %∆ Sem %∆ 2017 %∆ 12M MAT. PRIMAS Último %∆ Sem %∆ 2017 %∆ 12M

EUR/USD 1,1811 0,66 12,35 6,83 Índ. CRB (RT) 186,99 2,01 ‐3,48 ‐1,67

EUR/CHF 1,1532 0,51 7,78 5,82 CRB ex Energ. 223,40 0,59 1,53 0,76

EUR/GBP 0,8892 ‐0,96 4,38 ‐1,38 BBG Comp. 85,667 2,07 ‐2,11 ‐0,71

EUR/JPY 132,51 0,27 7,85 15,63 BBG Energía 35,048 3,82 ‐12,61 ‐9,24

EUR/NOK 9,3361 ‐0,35 2,82 3,66 BBG Agr. 48,600 0,20 ‐9,86 ‐12,98

EUR/SEK 9,5947 0,77 0,21 ‐1,24 BBG Met. Ind. 132,05 2,89 22,16 33,17

USD/JPY 112,19 ‐0,39 ‐4,00 8,21 BBG Met. Prec. 173,56 1,86 9,59 ‐0,02

USD/CAD 1,2477 ‐0,45 ‐7,10 ‐5,39 BBG Ganado 30,260 0,58 4,45 29,10

AUD/USD 0,7838 0,89 8,63 3,57 Futuro Brent 57,420 3,24 1,06 10,36

USD/CNY 6,5866 ‐1,00 ‐5,13 ‐2,06 Futuro WTI 51,580 4,65 ‐3,98 2,26

USD/INR 64,955 ‐0,67 ‐4,40 ‐2,74 Fut. Gas nat. 3,0300 5,83 ‐18,64 ‐9,31

USD/KRW 1.128,6 ‐1,38 ‐6,44 ‐0,01 Contado Oro 1.292,9 1,38 12,29 2,82

USD/THB 33,100 ‐0,96 ‐7,65 ‐6,50 Contado Plata 17,170 2,33 7,76 ‐1,60

USD/MYR 4,2200 ‐0,38 ‐5,90 0,21 Futuro Cobre 3,1040 2,97 24,28 46,76

USD/IDR 13.496 ‐0,05 0,19 3,22 Fut. Aluminio 2.236,3 0,70 24,65 27,39

USD/BRL 3,1695 0,43 ‐2,57 ‐0,24 Cont. Paladio 987,75 7,36 45,47 54,82

USD/MXN 18,950 2,18 ‐8,52 0,15 Futuro Trigo 431,00 ‐2,82 5,64 3,61

USD/ARS 17,397 ‐0,12 9,73 15,10 Futuro Maíz 349,00 ‐0,29 ‐0,85 ‐0,14

USD/CLP 623,36 ‐1,46 ‐6,86 ‐6,88 Fut. Algodón 68,100 ‐1,97 ‐3,61 ‐1,75

SemanalMercados


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Próximas referencias económicas Día Hora Economía Indicador Periodo Consenso Previo

16‐oct 03:30 China (Mainland) PPI YY Sep 6,3% 6,3%

16‐oct 03:30 China (Mainland) CPI YY Sep 1,6% 1,8%

16‐oct 03:30 China (Mainland) CPI MM Sep 0,4% 0,4%

16/17 oct China (Mainland) M2 Money Supply YY Sep 8,9% 8,9%

16/17 oct China (Mainland) New Yuan Loans Sep 1.100,0B 1.090,0B

16/17 oct China (Mainland) Outstanding Loan Growth Sep 13,0% 13,2%

16/19 oct 13:30 Brazil IBC‐BR EconomicActivity Aug 0,41%

16‐oct 14:30 United States NY Fed Manufacturing Oct 20,75 24,40

17‐oct 10:30 United Kingdom CPI MM Sep 0,6%

17‐oct 10:30 United Kingdom CPI YY Sep 2,9%

17‐oct 11:00 Germany ZEW Economic Sentiment Oct 21,5 17,0

17‐oct 11:00 Germany ZEW Current Conditions Oct 89,0 87,9

17‐oct 12:00 Euro Zone Inflation Final MM Sep 0,4% 0,3%

17‐oct 12:00 Euro Zone Inflation, Final YY Sep 1,5% 1,5%

17‐oct 12:00 Euro Zone Infl Exenerfoodalctob MM Sep 0,3%

17‐oct 12:00 Euro Zone Infl Exenerfoodalctob YY Sep 1,2%

17‐oct 14:30 United States Import Prices MM Sep 0,5% 0,6%

17‐oct 15:15 United States Industrial Production MM Sep 0,3% ‐0,9%

17‐oct 15:15 United States Capacity Utilization MM Sep 76,2% 76,1%

17‐oct 16:00 United States NAHB Housing Market Indx Oct 64

18‐oct 10:30 United Kingdom Claimant Count Unem Chng Sep ‐2,8k

18‐oct 10:30 United Kingdom ILO Unemployment Rate Aug 4,3%

18‐oct 14:30 United States Housing Starts Number MM Sep 1,175M 1,180M

19‐oct 04:00 China (Mainland) Urban investment (ytd)yy Sep 7,7% 7,8%

19‐oct 04:00 China (Mainland) Industrial Output YY Sep 6,2% 6,0%

19‐oct 04:00 China (Mainland) Retail Sales YY Sep 10,2% 10,1%

19‐oct 10:30 United Kingdom Retail Sales MM Sep 1,0%

19‐oct 14:30 United States Initial Jobless Claims 9 Oct, w/e 243k

19‐oct 14:30 United States Philly Fed Business Indx Oct 20,0 23,8

19‐oct China (Mainland) GDP YY Q3 6,9%

19‐oct China (Mainland) GDP QQ SA Q3 1,7%

20‐oct 08:00 Germany Producer Prices MM Sep 0,2%

20‐oct 08:00 Germany Producer Prices YY Sep 2,6%

20‐oct 14:00 Brazil IPCA‐15 Mid‐Month CPI Oct 0,11%

20‐oct 14:00 Brazil IPCA‐15 Mid‐Month CPI YY Oct 2,56%

20‐oct 16:00 United States Existing Home Sales Sep 5,31M 5,35M

20‐oct 16:00 United States Exist. Home Sales % Chg Sep ‐1,7%

SemanalMercados


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Subastas soberanas Día Emisor Título Plazo Pago Modalidad Vencimiento

16‐oct United States USTB 3M 19‐oct Re‐opening 18 ene 2018

16‐oct United States USTB 6M 19‐oct New Issue 19 abr 2018

17‐oct Germany BSA 2Y 19‐oct Re‐opening 13 sep 2019

17‐oct Spain LETRA 3M 20‐oct Re‐opening 19 ene 2018

17‐oct Spain LETRA 9M 20‐oct Re‐opening 13 jul 2018

17‐oct United States USTB 19‐oct Re‐opening

18‐oct Germany BUND 31Y 20‐oct Re‐opening 15 ago 2048

19‐oct United States USTIP 29Y 31‐oct Re‐opening 15 feb 2047

Fuente: Thomson Reuters

SemanalMercados


16

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