seminario regional sobre desarrollo de instituciones financieras no bancarias en latinoamérica...
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Seminario Regional sobre Desarrollo de Instituciones
Financieras no Bancarias en Latinoamérica Securitización
Gerardo Spoerer - Bci SecuritizadoraDICIEMBRE 2002
Securitizadora
AGENDA
La experiencia chilena
– Cambios normativos
– El despegue de la industria
Dónde se puede mejorar
– Bonos Securitizados vs. SPE tipo caso Enron
– Contabilidad: principio de venta efectiva
– Mejoras a la legislación local
– Oportunidades
Securitizadora
Las Normas que Facilitaron el Cambio
1994: Ley 19.301, incorpora a la Ley de Mercado de Valores el título “De las Sociedades Securitizadoras”
– Sociedades de giro exclusivo.
– Formación de patrimonios separados, distintos al patrimonio común.
– Activos explícitamente securitizables: mutuos hipotecarios y letras hipotecarias.
– Bajo incentivo a securitizar otro tipo de activos debido a la duplicación del pago Impuesto de Timbres y Estampillas
Securitizadora
Las Normas que Facilitaron el Cambio
1999: Ley 19.623, a través de los artículos 132 y 135 de la Ley de Mercado de Valores
– Permite a las securitizadoras adquirir derechos sobre flujos de pago y otros créditos o derechos que consten por escrito y tengan carácter de transferibles.
Flujos de Pago: Toda obligación existente o que se genere en el futuro de pagar una o más sumas de dinero por la adquisición de bienes o por la prestación de servicios
– Permite la colocación de la emisión, aún antes de haber constituido el patrimonio separado, para lo cual existe un plazo.
– Programas de emisiones con fusión de patrimonios
Securitizadora
El Despegue de la Industria Cambios normativos
Aprendizaje del negocio
Bajas tasas de interés
Crecimiento sostenido del volumen de emisiones
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 (Nov.)
0
2
4
6
8
10
12
Monto (MM USD) N° Emisiones
Cambios normativos
Securitizadora
Crece el Peso Relativo de los Securitizados
0%
10%
20%
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90%
100%
1999 2000 2001 Nov-02
Corporativos
Securitizados
EVOLUCIÓN DE LAS COLOCACIONES DE SECURITIZADOS RESPECTO A LOS BONOS CORPORATIVOS LOCALES
Securitizadora
Crece el Peso Relativo de los Securitizados
-
200
400
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800
1.000
1.200
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1999 2000 2001 Nov-02
Sec. (MM USD) Corp. (MM USD)
EVOLUCIÓN DE LAS COLOCACIONES DE SECURITIZADOS RESPECTO A LOS BONOS CORPORATIVOS LOCALES
Securitizadora
Mix de SubyacentesEMISIONES COLOCADAS DURANTE 2002 (AL 28/11)
MH / LH30%
Crédito Automotriz
5%
Yankee Bonds22%
Resoluciones MOP12%
Tarjetas de Crédito Retail
31%
Securitizadora
Participantes de la Industria
A la fecha 32 originadores locales han securitizado carteras
– Sociedades Mutuarias 14
– Empresas de leasing habitacional 4
– Bancos 7
– Entidades gubernamentales 3
– Tiendas por Departamento 2
– Empresas de leasing inmobiliario 1
– Financieras automotrices 1
Hay 6 securitizadoras activas en el mercado local
Estructuraciones con rating AAA, AA y C, en tramos 2 tramos para los distintos tipos de inversionistas
Datos a noviembre 2002.
Securitizadora
Dónde se Puede Mejorar Legislación para fideicomisos
– Master trust v/s patrimonios simples
– Ampliación plazos de emisiones por líneas de bonos
Normas Contables para securitizaciones no bancarias
Artículo 84 y Límite del 35%
Clarificar aspectos tributarios
Bajar los costos y tiempos involucrados
Securitizadora
Patrimonio Simple vs. Master Trust
Una cartera de activos es vendida al patrimonio separado (SPE) y actúa como colateral de una emisión de bonos.
Patrimonio SeparadoPatrimonio Separado
Emisión de BonosVenta pool de Activos BBAA
Al vencimiento de los bonos debe liquidarse el patrimonio separado
Existen transacciones en que complica la liquidación del patrimonio separado y le genera iliquidez al originador al final de la transacción
PATRIMONIO SIMPLE
Securitizadora
Ejemplo: Bono Revolving LocalACTIVO: Flujos de Pago y Créditos vigentes Clientes Originador XXX
Número de Clientes : 215.000Monto Créditos vigentes : 25.000 $MMPlazo Remanente promedio : 7,5 meses
PASIVO: Bonos Securitizados Revolving por 25.000 $MM
Serie Preferente Serie SubordinadaMonto (MM$) 15.250 9.750Clasificación AA CDuración Esperada 2,65 años 3,25 añosTasa emisión 6,50% 16,00%
Se compran clientes (flujos de pago) no solamente créditos o un pool de vouchers
– Todo lo que el cliente paga (y compra) en un plazo definido es recibido (adquirido) por el patrimonio separado
Securitizadora
Ejemplo Bono Revolving
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000M
ES
1
ME
S 3
ME
S 5
ME
S 7
ME
S 9
ME
S 1
1
ME
S 1
3
ME
S 1
5
ME
S 1
7
ME
S 1
9
ME
S 2
1
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3
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S 2
5
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S 2
7
ME
S 2
9
ME
S 3
1
ME
S 3
3
ME
S 3
5
ME
S 3
7
MM
$
Cartera Fondos Disponibles
Fondo Liquidez Fondo Amortización
Saldo Serie A
Al final de la transacción debe liquidarse el patrimonio separado y vender la totalidad de las cuentas al originador, dado que no puede emitirse un nuevo título sobre ese mismo colateral.
Securitizadora
Patrimonio Simple vs. Master Trust
Múltiples emisiones del mismo trust
Se van incorporando más activos, según las necesidades de financiamiento lo que abarata y flexibiliza el proceso
Todos los activos respaldan todas las emisiones
Registro más rápido de emisiones
Patrimonio SeparadoPatrimonio Separado
Emisionesde Bonos
Venta de Activos
BBAA
MASTER TRUST
BBAA
BBAA
Securitizadora
Bonos Securitizados vs. SPE Tipo Caso Enron
Activos diversificados
El inversor se paga de los flujos provenientes de los activos
Clasificaciones de riesgo formales, no necesariamente vinculadas al originador
Otras entidades involucradas (banco representante bonistas, master servicer, auditor externo, SVS, etc.)
Liquidez, disclosure y MTM continuo, rating periódicos
BONOS SECURITIZADOS ENRON (raptor I)
Proyectos aislados
El retorno para el inversor no fue generado por los activos
Las sociedades no eran usualmente clasificadas, y si lo eran, la clasificación estaba directamente vinculadas a la clasificación de Enron
Disclosure mínimo y sin emisiones de títulos públicos
Securitizadora
Bonos Securitizados vs. SPE Tipo Caso Enron
ENTIDADES PARTICIPANTES EN UNA EMISIÓN DE TÍTULOS SECURITIZADOS
Estructuración, administración y coordinación general Securitizadora
Representante tenedores de bonos
Asesores legales
SVS
Clasificadores de riesgo
Auditores externos
Empresas de due-diligence
Master Service
Banco custodio
Banco pagador
Agente colocador
Securitizadora
Contabilidad: Principio de la Venta Efectiva
SECURITIZACIÓN DE CARTERAS DE CRÉDITOS HIPOTECARIOS
Venta efectiva de los activos a una Securitizadora (SPE)
Utilidad en la venta de cartera
Utilidad o pérdida adicional limitada al monto del bono subordinado que suscribe
El bono subordinado se trata (contabiliza, valora y provisiona) como una inversión financiera común
Regulación bancaria trata la securitización como venta de activos
Se debe homologar para otros activos securitizados no bancarios el criterio contable con normas claras
Securitizadora
Mejoras a la Legislación Local Articulo N°84 Ley General de Bancos
Se consolida el “riesgo emisor” del emisor de un bono securitizado en el caso de ser la securitizadora una filial bancaria, para efectos de créditos a relacionados del banco
– No se considera que cada patrimonio separado es un SPE no vinculado y sin responsabilidad para el emisor
Articulo N°136 Ley de Mercado de Valores
La securitizadora no puede incorporar a un patrimonio separado más de un 35% de activos originados por sus sociedades relacionadas (ejemplo: banco matriz)
– Sólida regulación local dificulta “Enron 2”
– Límite encarece y dificulta transacciones
– Mezclar activos no siempre es atractivo para originadores o tenedores del bono securitizado
Securitizadora
Oportunidades Promover y clarificar los beneficios para el originador y como
le afecta en su estructura de financiamiento
– Implica un uso más eficiente del capital y no un financiamiento de última instancia
– Alternativa válida y generalmente más rentable que un financiamiento corporativo gracias al arbitraje de riesgo y líneas
– Diversificación de fuentes de financiamiento, ganancias de capital en la venta de cartera
– Ya no implica una aventura para el originador:
Se han realizado nuevas emisiones sobre flujos de pago además de las de créditos hipotecarios, automotrices y emisiones “espejo”
Plazos de implementación, costos y formas de estructuración claras y definidas
Securitizadora
Beneficios para el Financiamiento del Originador
ROE = ROA + Deuda/Pat. x ( ROA - Costo Deuda)
UtilidadActivos
Leverage
¿Cómo mejorar?Minimizando el costo de deuda (bonos corporativos, efectos de comercio, líneas de crédito, etc.)
¿Cómo mejorar?Aumentando la rotación de los activos y/o minimizando los activos necesarios para la operación (menor capital de trabajo)
SECURITIZACIÓN DEUDA CORPORATIVA
Securitizadora
Oportunidades Promover y clarificar los beneficios para los inversionistas de
esta alternativa de inversión
– Robustos análisis y escenarios de estrés por parte de clasificadores de riesgo
Incorporación continua de mejoras en los modelos de rating desde 1996 a la fecha
– Estructuraciones financieras más sofisticadas, con resguardos legales, procesos de due diligence, gatillos de amortización temprana, etc.
– Mayor profundidad y liquidez para estos instrumentos
Securitizadora
Oportunidades APOYO DE LA SECURITIZACIÓN AL ROL SUBSIDIARIO DEL ESTADO
Focalizar los recursos limitados del Estado en generar las condiciones para el ingreso del sector privado a actividades intensivas en capital y hoy deficitarias respecto a la demanda existente en el mercado
Ejemplo: Financiamiento del Crédito Universitario
– Privados:
Originar créditos universitarios, administrarlos, y securitizarlos para financiar el otorgamiento de nuevos créditos
Inversionistas institucionales compran los bonos securitizados
– Estado:
Colateralizar o coasegurar un nivel de default a los Bonos
Securitizadora
Oportunidades Nuevos tipos de emisiones que se esperan para el mercado local
– Flujos de pago de Matriculas Universitarias
– Créditos de consumo bancarios
– Cuentas por cobrar de servicios de empresas
– Contratos de largo plazo
– Contratos de leasing de equipos