separata.finanzas corporat

8/16/2019 SEPARATA.FINANZAS CORPORAT.

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UNIDAD I : EL ENTORNO DE LAS FINANZAS CORPORATIVAS Y ELVALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO

Generalidades

Manejar un negocio exitosamente significa darle el mejor uso al dinero percibido. Es

por ello que los accionistas deben darle el financiamiento apropiado a las

inversiones, tanto de corto como de largo plazo. Una forma de aumentar las

ganancias de la empresa es a través del "buen uso" de los recursos de terceros, es

decir, por medio de la técnica de "apalancamiento": se reciben fondos prestados

se aportan a un negocio que rinde en maor porcentaje.

!as finanzas corporativas miden el nivel de rendimiento de una inversin, estudian

los activos reales #tangibles e intangibles$ la obtencin de fondos, el ritmo de

crecimiento de la empresa, tama%o del crédito concedido a los clientes,

remuneracin de los empleados, endeudamiento, adquisicin de empresas, entreotras &reas

!a misin m&s importante de los directivos de una empresa es generarle a ésta la

m&xima creacin de valor posible, es decir, 'acer que la compa%(a valga cada vez

m&s. )uando el capital que se invierte genera una tasa de rendimiento superior al

costo del mismo, entonces se estar& generando valor.

Finanzas.- Se define como el arte y la ciencia de administrar dinero. Las finanzas serelacionan con los procesos, las instituciones, los mercados y los instrumentos que

participan en la transferencia de recursos entre personas, co9mo empresas y gobiernos.

El ser humano está rodeado de conceptos financieros: el empresario, el bodeguero, el

agricultor, el padre de familia, todos piensan en trminos de rentabilidad, precios,

costos, negocio bueno, negocio malo y regular!. "ada persona tiene su pol#tica de

consumo, crdito, in$ersiones y ahorro.

Las %inanzas pro$ienen del lat#n &finis' que significa acabar o terminar, es decir tiene su

origen en la finalizaci(n de una transacci(n econ(mica con la transferencia de recursos

econ(micos ) con la transferencia de dinero *

El ámbito de estudio de las finanzas abarca tanto la $aloraci(n de acti$os como el

análisis de las decisiones financieras tendentes a crear $alor. Se encarga del estudio de

los mercados del dinero y de capitales, de las instituciones y participantes que en ellos

inter$ienen, las pol#ticas de capitalizaci(n de recursos y de distribuci(n de resultados, el

estudio del $alor temporal del dinero, la te(rica del inters y el costo del capital.

+rincipales áreas de finanzas y oportunidades

entro de los ser$icios financieros tenemos a la banca e instituciones relacionadas

)eecuti$os de crdito, gerentes de bancos, eecuti$os fiduciarios, etc*: planeaci(n

financiera personal, planificadores financieros.


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n$ersiones: corredores de bolsa, analista de $alores, gerentes de cartera, eecuti$os de

banca de in$ersi(n.

/ienes ra#ces: agentes o corredores de bienes ra#ces, $aluadores, prestamistas en bienes

ra#ces, banqueros hipotecarios, gerentes de propiedades, etc.

Seguros: agentes o corredores de seguros, aseguradoras, etc

"L0S%"0"12 E L0S %20230S

a* e acuerdo a áreas geográfica: %inanzas locales, nacionales, internacionales b* e acuerdo al maneo de capital:

%inanzas personales.- de personas naturales, negocios unipersonales, de

peque4os negocios%inanzas familiares.- de empresas familiares%inanzas corporati$as.- Se puede definir como el estudio de la relaci(n entre las

decisiones de negocios, los fluos de efecti$o y el $alor de las acciones de la

empresa ) 5oss,6esterfield y 7affe*. Las finanzas corporati$as son personas

ur#dicas, son las finanzas de las empresas, de empresas corporati$as como "oca

"ola, /anco "ontinental, /8, que cuentan con miles de empleados,

propietarios y muchas in$ersiones. "uya funci(n principal es administrar de

manera eficiente los recursos a fin de crear $alor para clientes, trabaadores y

sobre todo los accionistas. Las %inanzas corporati$as se centran en la forma en

que las empresas puedan crear $alor y mantenerlos a tra$s de uso eficiente de

los recursos financieros. Se di$iden en tres partes: a* decisiones de in$ersi(n, de

financiaci(n y las decisiones directi$as que ata4en a las decisiones operati$as yfinancieras.

c* e acuerdo al origen de capitalesd* %inanzas pblicas : presupuesto pblico cuentas nacionalese* %inanzas +ri$adas: se ocupa de maimizar el beneficio para el accionista a

tra$s de la relaci(n riesgo rendimiento

Las Finanzas Corora!i"as )Corporate Finance* son un área de las finanzas que secentra en la forma en la que las empresas pueden crear $alor y mantenerlo a tra$s deluso eficiente de los recursos financieros.

Las finanzas corporativas se centran en cuatro tipos de decisiones:

• Las decisiones de in$ersi(n, que se centran en el estudio de los acti$os reales

)tangibles o intangibles* en los que la empresa deber#a in$ertir.

• Las decisiones de financiaci(n, que estudian la obtenci(n de fondos

)pro$enientes de los in$ersores que adquieren los acti$os financieros emitidos por la empresa* para que la compa4#a pueda adquirir los acti$os en los que hadecidido in$ertir.

http://es.wikipedia.org/wiki/Finanzashttp://es.wikipedia.org/wiki/Finanzas


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• Las decisiones sobre di$idendos, debe balancear aspectos cruciales de la entidad.

+or un lado, implica una remuneraci(n al capital accionario y por otro supone pri$ar a la empresa de recursos financieros.

• Las decisiones directi$as, que ata4en a las decisiones operati$as y financieras

del d#a a d#a.

FUNCIONES DEL DIRECTOR FINANCIERO

Entre las funciones del director nanciero se encuentran desde lagestión del activo y pasivo, circulante, hasta la participación en laestrategia de crecimiento de la misma, tanto sea orgánico o no. Sufunción básica persigue, con la administración óptima los recursoseconómico-nancieros de la compañía, asegurar su desarrollo actualy hacer posible su crecimiento con las estrategias y políticasdiseñadas por el euipo directivo,

!os directores nancieros deben adaptarse a los cambios ue vivenlas empresas. !as instituciones nancieras y los directivos nancierostendrán ue ir más allá de la oferta de productos para garanti"ar uncrecimiento fuerte de los ingresos. #sí, deberán centrarse en losclientes en lugar de los productos, e instituirán las nuevasherramientas para implementar el enfoue más adecuado con elmenor coste, pocos riesgos, y un rendimiento elevado.

PRINCIPIOS DEL #UEN GO#IERNO CORPORATIVO PARA LASSOCIEDADES PERUANAS

“El Gobierno Corporativo es el sistema por el cual las sociedades son dirigidas ycontroladas. La estructura del gobierno corporativo especifica la distribución de los

derechos y responsabilidades entre los diferentes participantes de la sociedad, tales como

el directorio, los gerentes, los accionistas y otros agentes económicos ue mantengan alg!n

inter"s en la empresa. El Gobierno Corporativo tambi"n provee la estructura a trav"s de la

cual se establecen los ob#etivos de la empresa, los medios para alcanzar estos ob#etivos, as$

como la forma de hacer un seguimiento a su desempe%o& '(rganización para la

Cooperación y el )esarrollo Económico (C)E*

INTRODUCCI$N El buen gobierno corporativo está cobrando cada vez másimportancia en el ámbito local e internacional debido a sureconocimiento como un valioso medio para alcanzar mercadosmás confables y efcientes. En los últimos años se hanestablecido principios de adhesión voluntaria, realizadoacuciosos estudios e implementado una serie de reormaslegislativas, a fn de incentivar el desarrollo de buenasprácticas de gobierno corporativo.

De esta manera, se ha reconocido el impacto directo y signifcativo ue la implementación de dichas prácticas tienen


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en el valor, solidez y efciencia de las empresas, y por tanto enel desarrollo económico y bienestar general de los pa!ses. El gobierno corporativo e"plica las reglas y los procedimientospara tomar decisiones en asuntos como el trato euitativo delos accionistas, el mane#o de los con$ictos de inter%s, laestructura de capital, los esuemas de remuneración eincentivos de la administración, las aduisiciones de control, larevelación de inormación, la in$uencia de inversionistasinstitucionales, entre otros, ue aectan el proceso a trav%s delcual las rentas de la sociedad son distribuidas. &os inversionistas consideran cada vez más la aplicación deprácticas de buen gobierno como un elemento de sumaimportancia para preservar el valor real de sus inversiones enel largo plazo, en la medida ue conlleva a eliminar la

inormación desigual entre uienes administran la empresa y sus inversionistas. 'euerza este ob#etivo la e"istencia de unadecuado marco legal y prácticas de supervisión efcientes uevelen por la e"istencia de mercados transparentes uegaranticen la protección del inversionista. El (erú no es a#eno a los avances y discusiones realizadas entorno al buen gobierno corporativo de las sociedades. ) lo largode los años, el marco regulador se ha venido adaptando a estastendencias, concentrando esuerzos en lograr ue las empresasperuanas alcancen estándares internacionales y puedan orecer

mayor confanza a los inversionistas nacionales y e"tran#eros,en especial al accionista minoritario. En esta dirección, se conormó un comit% de alto nivel, con laparticipación del sector público y privado, para establecer principios de buen gobierno corporativo aplicables a lasempresas peruanas. (ara ello se recogieron los (rincipios de la*rganización para la +ooperación y el Desarrollo Económico*+DE-, aprobados en abril de ///. Dado ue estos últimos gozan de reconocimiento mundial,habi%ndose constituido en punto de reerencia en la

elaboración de reormas y recomendaciones aplicables adiversas estructuras societarias a nivel internacional, seconsideró conveniente mantener en lo posible su estructura y contenido. 0in embargo, se realizaron ciertos cambios tomandoen cuenta las caracter!sticas de las empresas peruanas, suestructura accionaria y el marco legal en ue se desarrollan. &os presentes 1(rincipios de 2uen 3obierno para las0ociedades (eruanas4 se deberán constituir en una gu!a paralas empresas, de tal modo ue su implementación evidencieuna clara capacidad de autodeterminación y autorregulación,

promovi%ndose de esta manera una cultura de buenas prácticasde gobierno corporativo. )simismo, serán un marco reerencial


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para ue los dierentes grupos de inter%s puedan medir elgrado de adhesión de las empresas peruanas a dichosprincipios.

PRINCIPIOS DE #UEN GO#IERNO PARA LAS SOCIEDADESPERUANAS &os principios ue a continuación se e"ponen pueden aplicarsea todas las sociedades, ya sea para auellas cuyos valores seencuentran inscritos en el 'egistro (úblico del 5ercado de6alores o para auellas ue no, reconociendo ue e"istenciertos principios ue solamente son de aplicación a lasprimeras.I% LOS DEREC&OS DE LOS ACCIONISTAS El marco del gobierno de las sociedades debe proteger los

derechos de los accionistas.0. Los derechos básicos de los accionistas incluyen el derecho a: ;* que se estipule losmtodos de registro de la propiedad y se lle$e debidamente la matr#cula de acciones< =*traspasar o transferir las acciones, as# como recibir oportunamente los certificados desuscripci(n preferente y las acciones suscritas en los casos de aumento de capital< >* recabar informaci(n rele$ante sobre la sociedad de manera oportuna< ?* participar y $otar en las7untas @enerales de 0ccionistas< !* designar a los miembros del irectorio< y A* participar en los beneficios de la sociedad y fiar una pol#tica de di$idendos que establezcaepresamente los criterios para la distribuci(n de utilidades./. Los accionistas tienen derecho a participar y a estar lo suficientemente informados sobrelas decisiones que acarrean cambios fundamentales en la sociedad, tales como: ;*

enmiendas a los estatutos, las escrituras de constituci(n u otros documentos de gobierno dela sociedad< =* la autorizaci(n para la emisi(n de nue$as acciones< y >* transaccionesetraordinarias, como reorganizaciones societarias y la $enta o contratos sobre partessustanciales del acti$o social, o cualquier otra transacci(n que deri$e o puedan deri$ar en la$enta de la compa4#a.

". Los accionistas deben contar con la posibilidad de participar de forma efecti$a y $otar enlas 7untas @enerales de 0ccionistas, debiendo ser informados acerca del reglamento,incluido el proceso de $otaci(n, que rige las 7untas @enerales de 0ccionistas.;. Se debe proporcionar a los accionistas informaci(n suficiente y con la debidaanticipaci(n, concerniente a la fecha, lugar y agenda de estas 7untas @enerales, además deuna informaci(n detallada sobre las cuestiones a tratar en las mismas.

2o se debe incorporar en la agenda asuntos genricos, debindose precisar los puntos atratar de modo que se discuta cada tema por separado, facilitando su análisis y e$itando laresoluci(n conunta de temas respecto de los cuales se puede tener una opini(n diferente.El lugar de celebraci(n de las 7untas @enerales se debe fiar de modo que se facilite laasistencia de los accionistas a las mismas.=. Los accionistas deben contar con la oportunidad de introducir puntos a debatir, dentro deun l#mite razonable, en la agenda de las 7untas @enerales.Los temas que se introduzcan en la agenda deben ser de inters social y propio de lacompetencia legal o estatutaria de la 7unta. El irectorio no debe denegar esta clase desolicitudes sin comunicar al accionista un moti$o razonable.>. Los accionistas deben contar con la oportunidad de solicitar con anterioridad a la 7unta

@eneral o durante el curso de la misma los informes o aclaraciones que estimen necesariosacerca de los puntos de la agenda.


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?. Se debe permitir a los accionistas $otar personalmente o por delegaci(n, confiriendo elmismo $alor y efecto a los $otos emitidos de una u otra forma.i* El estatuto no debe imponer l#mites a la facultad que todo accionista con derecho a

participar en las 7untas @enerales pueda hacerse representar por la persona que designe.

ii* Buienes soliciten poderes de representaci(n para la 7unta @eneral, deben informar a losaccionistas sobre los temas respecto de los cuales eercerán el poder y el sentido del $otoque adoptarán, incluyendo toda la informaci(n rele$ante.. Se deben re$elar las estructuras o con$enios de capital que permitan a ciertos accionistaseercer un control desproporcionado en contraposici(n a su participaci(n accionaria.E. Los mercados de control societario deben funcionar de una manera eficiente ytransparente.;. La informaci(n relati$a a la adquisici(n de control corporati$o y las transaccionesetraordinarias deben comunicarse de forma directa y clara para que los in$ersoresentiendan sus derechos. Las transacciones deben realizarse con precios transparentes y encondiciones ustas y equitati$as a fin de proteger los derechos de todos los accionistas deacuerdo con su categor#a.=. Los mecanismos &antiabsorci(n' no se deben emplear para eimir a la direcci(n de susresponsabilidades.>. En caso de producirse una 1ferta +blica de 0dquisici(n, los accionistas de la empresadeberán tener el derecho a participar en la prima que un tercero pague por adquirir elcontrol de la sociedad.La administraci(n de la sociedad emisora deberá actuar con neutralidad y no adoptar medidas de protecci(n contra ofertas de adquisici(n sal$o que cuente con autorizaci(nepresa de la 7unta @eneral.La transferencia de control debe incluir la adecuada re$elaci(n de los criterios de$alorizaci(n que sustentan cualquier oferta. +ara este efecto, la administraci(n de lasociedad obeti$o debe establecer los mecanismos que permitan a los titulares de acciones u

otros $alores susceptibles de suscribir o adquirir, tomar conocimiento de la oferta pblica deadquisici(n y las condiciones planteadas por el oferente y adoptar una decisi(nadecuadamente razonada.

%. Los accionistas, incluidos los in$ersores institucionales, deben tomar en cuenta los costosy beneficios deri$ados del eercicio de su derecho de $oto.@. Se debe asegurar, en caso eclusi(n de un $alor del 5egistro +blico del 8ercado deCalores, que aquellos in$ersionistas que se consideren afectados por dicho acto, puedandesprenderse de sus $alores y $enderlos en condiciones razonables antes que la sociedad searetirada del mecanismo de negociaci(n.D. Se debe propiciar que las discrepancias que se susciten entre la sociedad y sus

accionistas se resuel$an mediante el sometimiento de dichas contro$ersias al mecanismo delarbitrae, pudindose establecer, para tal fin, un con$enio arbitral obligatorio en el estatutode la sociedad.

II% TRATAMIENTO E'UITATIVO DE LOS ACCIONISTAS El marco del gobierno societario debe asegurar un tratoeuitativo para todos los accionistas, incluidos los minoritarios y los e"tran#eros. 7odo accionista debe contar con la posibilidadde obtener reparación eectiva por la violación de sus derechos.0. odo accionista de la misma categor#a debe ser tratado con equidad.;. Sea cual sea su categor#a, todo accionista debe tener los mismos derechos de $oto. odoslos in$ersores deben tener acceso a informaci(n acerca de los derechos de $oto asociados a


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todos los tipos de acciones antes de adquirirlas. "ualquier cambio de los derechos de $otodebe estipularse mediante $otaci(n de los accionistas.La sociedad debe procurar, en lo posible, la con$ergencia hacia un solo tipo o clase deacci(n, tendiendo a emitir acciones con derecho a $oto )acciones ordinarias* y mantener lamenor $ariedad de acciones sin derecho a $oto )acciones preferentes o acciones de

in$ersi(n*.En ese sentido, es recomendable que la sociedad emisora de acciones de in$ersi(n u otros$alores accionarios sin derecho a $oto, ofrezca a sus tenedores la oportunidad de canearlos

por acciones ordinarias con derecho a $oto o que pre$ean esta posibilidad al momento de suemisi(n.Estos procesos de intercambio deben ser $oluntarios, considerar a la totalidad de losaccionistas de la respecti$a clase, realizarse en condiciones razonables y respetar losderechos de los demás accionistas de la sociedad, sean ordinarios o no.(% Las entidades depositarias de las acciones deben emitir los $otos de acuerdo con la$oluntad epresada por el propietario nominal de las acciones.

>. Los procesos y procedimientos de las 7untas @enerales de 0ccionistas deben permitir eltrato equitati$o de todos los accionistas. Los procesos de la compa4#a no deben hacer ecesi$amente dif#cil o costosa la emisi(n de $otos./. Se debe elegir un nmero suficiente de directores capaces de eercer un uicioindependiente, en asuntos donde haya potencialmente conflictos de intereses, pudindose,

para tal efecto, tomar en consideraci(n la participaci(n de los accionistas carentes decontrol.Los directores independientes son aquellos seleccionados por su prestigio profesional y queno se encuentran $inculados con la administraci(n de la sociedad ni con el grupo de controlde la misma.". 2o se debe realizar transacciones con informaci(n pri$ilegiada ni negociacionesabusi$as por cuenta propia o de terceros.

. Se les debe eigir a los miembros del irectorio y a la @erencia que re$elen cualquier inters material en transacciones o cuestiones que afecten a la sociedad.

III% LA FUNCION DE LOS GRUPOS DE INTERES EN ELGO#IERNO DE LAS SOCIEDADES El marco del gobierno de las sociedades debe reconocer losderechos de los grupos de inter%s estipulados por ley y alentar una cooperación activa entre las sociedades y estas entidadesen la creación de riueza, empleo y empresas fnancieramentesólidas.

0. El marco del gobierno societario debe asegurar que se respeten los derechos de losgrupos de inters estipulados por ley, tales como trabaadores, pro$eedores, y acreedores./. onde los derechos de los grupos de inters estn protegidos por ley, toda entidad debecontar con la posibilidad de obtener reparaci(n efecti$a por la $iolaci(n de sus derechos.". El marco del gobierno societario debe permitir mecanismos que incrementen la

participaci(n acti$a de los grupos de inters.. onde los grupos de inters formen parte del proceso del gobierno societario, debentener acceso a informaci(n rele$ante.

IV% COMUNICACI$N Y TRANSPARENCIA INFORMATIVA El marco del gobierno de las sociedades debe asegurar ue se

presenta la inormación de manera precisa y de modo regular acerca de todas las cuestiones materiales reerentes a la


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sociedad, incluidos los resultados, la situación fnanciera, lapropiedad y el gobierno corporativo.0. La comunicaci(n incluye, aunque no se limita a, una informaci(n material sobre:;. Los resultados financieros y de eplotaci(n de la empresa.=. Los obeti$os de la empresa.

>. La participaci(n mayoritaria y los derechos de $oto.?. Los miembros del irectorio y los eecuti$os principales y sus remuneraciones.!. Los factores de riesgo material pre$isibles y las acciones tomadas para reducir suimpacto.A. Las cuestiones materiales referentes a los empleados y otros grupos de inters.F. Las estructuras y pol#ticas de gobierno.G. Los hechos de importancia referidos a la sociedad emisora, el $alor y la oferta que de stese haga.9. Los grupos econ(micos.La informaci(n material comprende aquella que podr#a influir en las decisiones econ(micasde los usuarios de la misma.

/. Se debe preparar, auditar y presentar la informaci(n siguiendo los estándares contables yde auditor#a más eigentes, incluyendo una descripci(n de los riesgos financieros y nofinancieros significati$os que la empresa enfrenta.". Hna sociedad auditora o auditor que guarde independencia en relaci(n a la persona

ur#dica o patrimonio auditado, debe realizar cuando menos una auditor#a anual que permitala preparaci(n y presentaci(n eterna y obeti$a de los estados financieros.

Si bien, por lo general las auditor#as eternas están enfocadas a dictaminar informaci(nfinanciera, stas tambin pueden referirse a dictámenes o informes especializados en lossiguientes aspectos: peritaes contables, auditor#as operati$as, auditor#as de sistemas,e$aluaci(n de proyectos, e$aluaci(n o implantaci(n de sistemas de costos, auditor#atributaria, tasaciones para austes de acti$os, e$aluaci(n de cartera, in$entarios, u otrosser$icios especiales.Es recomendable que estas asesor#as sean realizadas por auditores distintos o, en caso lasrealicen los mismos auditores, ello no afecte la independencia de su opini(n. La sociedaddebe re$elar todas las auditor#as e informes especializados que realice el auditor.Se debe informar respecto a todos los ser$icios que la sociedad auditora o auditor presta a lasociedad, especificándose el porcentae que representa cada uno, y su participaci(n en losingresos de la sociedad auditora o auditor.. Los canales de di$ulgaci(n de informaci(n deben permitir a los usuarios un acceso a lainformaci(n usto, regular y con un coste razonable, y teniendo en cuenta lo siguiente:;. odos los accionistas deben tener acceso a la informaci(n por igual< debiendo lainformaci(n re$elada a un accionista o a un tercero, ser puesta a disposici(n de todos los

accionistas.=. La atenci(n de los pedidos particulares de informaci(n solicitados por los accionistas, losin$ersionistas en general o los grupos de inters relacionados con la sociedad, debe hacersea tra$s de una instancia yIo personal responsable designado al efecto.>. Los casos de duda sobre el carácter confidencial de la informaci(n solicitada por losaccionistas o por los grupos de inters relacionados con la sociedad deben ser resueltos. Loscriterios deben ser adoptados por el irectorio y ratificados por la 7unta @eneral, as# comoincluidos en el estatuto o reglamento interno de la sociedad. En todo caso la re$elaci(n deinformaci(n no debe poner en peligro la posici(n competiti$a de la empresa ni ser susceptible de afectar el normal desarrollo de las acti$idades de la misma.


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E. El irectorio debe ser capaz de eercer, con independencia de la administraci(n, un uicioobeti$o sobre asuntos corporati$os. +ara ello se debe tener en cuenta que:;. El irectorio podrá conformar (rganos especiales de acuerdo a las necesidades ydimensi(n de la sociedad, en especial aqulla que asuma la funci(n de auditor#a. 0simismo,estos (rganos especiales podrán referirse, entre otras, a las funciones de nombramiento,

retribuci(n, control y planeamiento.Estos (rganos especiales se constituirán al interior del irectorio como mecanismos deapoyo y deberán estar compuestos preferentemente por directores independientes, a fin detomar decisiones imparciales en cuestiones donde puedan surgir conflictos de intereses.=. Los miembros del irectorio deben dedicarle el tiempo suficiente a susresponsabilidades.El irectorio se reunirá con una periodicidad que asegure el seguimiento adecuado y

permanente de los asuntos de la sociedad, y que se encuentre en relaci(n directa con elinters social de la misma.Htiliza los medios tecnol(gicos que la ley permite cuando no resultan posibles las reuniones

presenciales entre sus miembros.>. El nmero de miembros del irectorio de una sociedad debe asegurar pluralidad deopiniones al interior del mismo, de modo que las decisiones que en l se adopten seanconsecuencia de una apropiada deliberaci(n, obser$ando siempre los meores intereses de laempresa y de los accionistas.%. Los miembros del irectorio deben tener acceso a una informaci(n precisa y rele$ante,de forma regular, con el fin de lle$ar a cabo sus responsabilidades.La informaci(n referida a los asuntos a tratar en cada sesi(n, debe encontrase a disposici(nde los directores con una anticipaci(n que les permita su re$isi(n, sal$o que se traten deasuntos estratgicos que demanden confidencialidad, en cuyo caso será necesario establecer los mecanismos que permita a los directores e$aluar adecuadamente dichos asuntos.Siguiendo pol#ticas claramente establecidas y definidas, el irectorio decide la contrataci(nde los ser$icios de asesor#a especializada que requiera la sociedad para la toma de

decisiones.@. Las remuneraciones de los directores deben fiarse en relaci(n directa con la dedicaci(ny eperiencia profesional de los mismos, debiendo ser la moderaci(n la premisa principal alfiar dichas retribuciones. Los referidos honorarios deberán generar incenti$os a fin dealinear los intereses de los directores con los de los accionistas.D. La operati$idad del irectorio debe considerar que:;. Los nue$os directores deben ser instruidos sobre sus facultades y responsabilidades, as#como sobre las caracter#sticas y estructura organizati$a de la sociedad.=. Los directores titulares deben informar a los directores suplentes y a los alternos respectoa los asuntos tratados en las sesiones de irectorio, a fin de que su posible inter$enci(n noobstaculice la normal marcha de las decisiones del (rgano, considerando que los mismos

pueden suplir alguna $acancia, ausencia o impedimento, en cualquier momento. 0simismo,los directores suplentes y alternos deberán informar a los directores titulares quesustituyeron en forma transitoria, respecto a las sesiones en las que participaron.

>. Se debe establecer los procedimientos que el irectorio sigue en la elecci(n de uno o másreemplazantes, si no hubiera directores suplentes y se produese la $acancia de uno o másdirectores, a fin de completar su nmero por el per#odo que an resta, cuando no eistadisposici(n de un tratamiento distinto en el estatuto.. Las funciones del +residente del irectorio, +residente Eecuti$o de ser el caso, as# comodel @erente @eneral deben estar claramente delimitadas en el estatuto o en el reglamentointerno de la sociedad con el fin de e$itar duplicidad de funciones y posibles conflictos.La estructura orgánica de la sociedad debe e$itar la concentraci(n de funciones,atribuciones y responsabilidades en las personas del +residente del irectorio, del


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+residente Eecuti$o de ser el caso, del @erente @eneral y de otros funcionarios con cargosgerenciales."on respecto a las funciones, atribuciones y responsabilidades de la @erencia @eneral sedebe considerar que:;. La @erencia debe contar con autonom#a suficiente para desarrollar sus funciones

adecuadamente dentro de los lineamientos que designe el irectorio.=. La @erencia debe actuar bao los mismos principios de diligencia, lealtad y reser$a, quetiene el irectorio.>. El @erente @eneral debe cumplir con la pol#tica aprobada de entrega de informaci(n alirectorio o a los directores a t#tulo indi$idual, sin peruicio de las responsabilidades queestablezca el estatuto.?. La @erencia @eneral debe respetar los poderes y roles de los demás gerentes de talmanera que no haya una concentraci(n de los mismos.!. Es recomendable que la @erencia reciba, al menos, parte de su retribuci(n en funci(n alos resultados de la empresa, de manera que se asegure el cumplimiento de su obeti$o demaimizar el $alor de la empresa a fa$or de los accionistas.

VI% SOCIEDADES NO INSCRITAS EN EL REGISTROP)#LICO DEL MERCADO DE VALORES7odos los principios y prácticas descritas en los cap!tulosanteriores, en lo pertinente, son aplicables a las sociedades noinscritas en el 'egistro (úblico del 5ercado de 6alores,incluyendo a las sociedades anónimas cerradas.Es importante destacar respecto a las sociedades no inscritas en el 5egistro +blico del8ercado de Calores que:;. El irectorio debe sesionar regularmente, sin descartar la participaci(n de directoresindependientes que, además de sus conocimientos y eperiencia, contribuyan con un punto

de $ista imparcial.=. La sociedad debe contar con una estructura organizacional l(gica y alineada con susobeti$os, en la que sea clara la l#nea de mando y el proceso de toma de decisiones. 0 su$ez, debe contar con una @erencia profesional remunerada de acuerdo con los estándaresdel medio. Las pol#ticas de contrataci(n y sucesi(n deben ser claras y adecuadamentecomunicadas.>. Es recomendable la aplicaci(n de estándares de suministro de informaci(n como el quese aplica a las sociedades inscritas en el 5egistro +blico del 8ercado de Calores.0simismo, debe eistir una pol#tica clara sobre el maneo y difusi(n de la informaci(nrespecto a la marcha de la sociedad.

VALOR ECON$MICO AGREGADO

El concepto de Calor Econ(mico 0gregado es una $ariaci(n de lo que tradicionalmente se hallamado Jngreso o /eneficio residualJ, que se defin#a como el resultado que se obten#a al restar a la utilidad operacional los costos de capital. La idea del beneficio residual apareci( en laliteratura de teor#a contable de las primeras dcadas de este siglo.

&Es una herramienta que permite calcular y e$aluar la riqueza generada por la empresa, teniendoen cuenta el ni$el de riesgo con el que opera' )1riol, ;999*

&EC0 es una medida absoluta de desempe4o organizacional que permite apreciar la creaci(n de$alor, que al ser implementada en una organizaci(n hace que los administradores acten como

como propietarios y además permite medir la calidad de las decisiones gerenciales' )ully,;99>*


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En un art#culo publicado por &Dar$ard /usiness 5e$ieK', +eter %erdinand rucer se aproimaal concepto de creaci(n de $alor cuando epresa: J8ientras que un negocio tenga unrendimiento inferior a su costo de capital, operará a prdidasJ.

EC0 es tambin llamado E+ )Economic +rofit* o utilidad econ(mica, utilizado por la consultora8cMinsey N "o. buscando e$itar problemas con la marca registrada. La compa4#a consultoraestadounidense Stern SteKart N "o. esarroll( una metodolog#a sobre la creaci(n de $alor y

patento ese producto, llamándolo EC0 )Economic Calue 0dded* como marca registrada, perocomo aqu# se ha descrito, es un concepto general basado en la teor#a financiera y econ(mica demuchos a4os. Lo que ocurre es que cada empresa consultora ha desarrollado su propioconcepto, siendo muy similares unos a otros

El Calor Econ(mico se calcula restando a las utilidades operacionales el costo financiero por poseer los acti$os que se utilizaron en la generaci(n de dichas utilidades )costo de capital*. Enotras palabras, el EC0 es el resultado obtenido una $ez se han cubierto todos los gastos ysatisfecho una rentabilidad m#nima esperada por parte de los accionistas.El Valor E*on+,i*o A-re-ado, o simplemente EC0 $ienen a ser un instrumento para calcular

la riqueza generada por la empresa, teniendo en cuenta el ni$el de riesgo con el que opera, yaque incorpora el costo de capital en su determinaci(n.

La determinaci(n de la ecuaci(n, se calcula mediante la diferencia entre la tasa de retorno delcapital r y el costo de capital promedio ponderado ""++, multiplicada por el $alor econ(micoen libros del capital in$ertido en el negocio:EC0 O )r - "++"* )"apital*r O H1 I "apital H1 O )H12* ); - *

"alcular la utilidad operati$a despus de impuestos )H1*. 5epresenta la utilidad operacionalneta )H12* antes de gastos financieros y despus del mpuesto Sobre la 5enta y +articipaci(n

de los rabaadores en las Htilidades )*EC0 O H1 P )"++"* )"apital*.

COMPONENTES DEL VALOR ECONÓMICO AGREGADO:

!a fórmula para calcular el E$# planteada por Sharma% y compartida por elresto de autores es la siguiente& E$# ' ()*#+ +E /0#1

2onde& ()*#+& Net operating proft ater taxes resultado antes de

participaciones y despu3s de impuestos1 +E & +otal de capital empleado 0#& Weighted average cost o capital costo del capital de la

empresa1 "0S1 =. "álculo del $alor econ(mico agregado

Empresa #(uevo*royto

+otalempresa

osto *romedio *onderado de apital **1 %45 %45 %456tilidad )perativa 2espu3s de impuestos6)271 8,999 %,:99 ;,:99

% S#, #nil ?. )b.cit, p. @


13/43

7nversiónapital1 A9,999 %9,999 A4,999=entabilidad Sobre la 7nversión =S71 '6)27 B 7nversión @95 %:5 %C.;D5

E$# ' 6)27 - ** apital1 899 -A99 889 7ncorporando el nuevo proyecto la empresa generó valor

para los accionistas de SB. 889.

aso 9@& calcular el E$#

Empresa#

(uevo*royecto

+otalempresa

osto *romedio *onderado de apital **1 %45 %45 %456tilidad )perativa 2espu3s de impuestos6)271

8,999 %,A99 ;,@99

7nversiónapital1

A9,999 %9,999 A4,999

=entabilidad Sobre la 7nversión =S71 '6)27 B 7nversión

@95 %A5 %C5

E$# ' 6)27 - ** apital1 899 -:99 A89

Se observa como un nuevo proyecto cuya =S7 es menor ue el ** dela compañía, lleva a destruir valor a la compañía.)bs3rvese tambi3n como el +otal Empresa #F tiene una =S7 por arribadel **, por lo ue a primera vista aGn se crea valor. Sin embargo larealidad de la compañía es ue destruyó valor dado ue su E$# cayó de

899.99 a A89.99.

!a +7= +asa 7nterna de =etorno1 para proyectos con HuIo de caIa futuro,ó la =S7 =entabilidad Sobre la 7nversión1 del proyecto nuevo, deberá sersuperior al ** osto *romedio *onderado de apital1, para ue segenere valor, de lo contrario lleva a destruir valor a la compañía.

"0S1 > "alcular el EC0

Estado de Situación Jinanciera #l A% de diciembre de @9%A en miles de nuevos soles1


14/43


15/43

:

Lastos de administración -@%,9CD

-@9,CD4 2euda a largo pla"o %95

)tros ingresos operativos C9% %,@;9 !os accionistas desean obtener una

)tros gastos operativos -%9,8A:

-;,8A8 rentabilidad del %85 anual

G!"!"#$! %&'()$)!*O&.(!-$/!

51,868

44,159

7ngresos nancieros :,;;C :,::%

Se pide calcular el0#

Lastos nancieros -%,9%: -4AC alcular el E$# y precisar si hubo

2iferencia de cambio neto -D,;:D -A,9;@

reación odestrucción de valor

R.-!) !"-. ).$&.- ! !"!"

51,878

45,799

Lasto por impuesto a lasganancias

-%;,;D%

-%D,C::

G!"!"#$! %&'()$)! * )...(#$#$

34,137

30,844

EVA . U!ilidad ne!a / 0i,or!e *ai!al so*ial1 0 CPPC 21

Una letra del tesoro, también conocido como un T-BILL, es un bono emitido por el

*epartamento de +esoro de los Estados Unidos. !os T-Bills son instrumentos de deuda

utilizados por el gobierno para financiar los servicios gubernamentales. )uando 'a un

déficit, el gobierno tiene que recaudar capital, lo 'ace publicando la deuda. !os +-ills se

venden a los ciudadanos de Estados Unidos, as( que si usted compra un +-ill, usted le est&

'aciendo un préstamo al obierno de los Estados Unidos.

!os T-Bills tienen una vida de un a%o o menos, publicados en términos de /0 d(as, 12 d(as,

20/ d(as. Un +-ill es un ejemplo de un bono de cero cupón, significa que son emitidos

en un descuento del valor par, , en vez de pagar pagos de interés peridicamente. Ustedcompra un + -ill por 3144 cuando el gobierno le repaga, usted recibe 32,444, ganando la

diferencia entre el precio de compra el precio de venta como si fuera su interés

CASO 34: Cal*5lar el EVA

El directorio de una empresa desea conocer si la empresa durante el a4o que termin( ha

generado $alor o por el contrario lo ha consumido. +ara lo cual cuenta con la siguiente

informaci(n:

http://inversionario.com/2011/04/que-es-un-bono-cupon-cero-o-zero-coupon-bond/http://inversionario.com/2011/04/que-es-el-valor-par-o-precio-nominal/http://inversionario.com/2011/04/que-es-un-bono-cupon-cero-o-zero-coupon-bond/http://inversionario.com/2011/04/que-es-el-valor-par-o-precio-nominal/


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"osto de la deuda 9Q 5 O tasa libre de riesgo/eta O ;)5m P r * O Es la prima de mercado. Es la diferencia entre lo que paga los bonos /rady

);=.?Q* y la tasa del reasury /ill)A.!Q*.

8odelo "0+8 "apital 0ssets +rincing 8odel, sir$e para calcular la tasa de

rendimiento del accionista ) e*, es decir el costo del capital propio.Me O r R / ) 5m P r*

SOLUCION

a1 Cal*5lar el *os!o del *ai!al roioMe O A.! R ; ) ;=.? P A.! * O ;=.?Q

61 Cal*5lar 7ACC% weighted average cost of capital- (costo del capital dela empresa*

C!&$-!. I&(-.

C- ).#!&$-!

2eudas %98,999 9.:; C5%-9.A91 ' 8.A A.:C

*atrimonio 49,999 9.DA

8.: M%%@.D-8.: 1' %@.D :.AA

+otal %48,999 %.99 0# 4.C@ 5

c) Cal*5lar NOPAT 0 Net operating profit after taxes), es la Utilidad Operativa


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18/43

asa 2ominal 8ensual )28* O [ ) ;RE8*;I> -; ]>

asa Efecti$a 0nual )E0* O )20I >A R ; *>A - ;

asa Efecti$a 8ensual )E8* O )28I > R ; *>

- ;

Tasa Efectiva Anual (TEA) ( ! "TE#)!$ %!

"onsiderando una 20 de ?AQ , se pide calcular 28, E8, E0

5espuesta: 28 O >.G>Q, E8 O >.9Q, E0 O !G.=AQ

Co,er*ial Sobregiros

Prs!a,os a =

>?3d

Mi*roe,resa en

MN

deuda

U SI. !

88

emás

"lientes

Dasta >Ad 0 R

>A d

/02"1 "122 ?G.> !.>9 G.A=

"18E5"1 ;>G.;G - > /. "122 >;.9 =F.A;

"5E1 >.; A.!? ;.=> "18E5"1 >>.=> >!.!?

/.2E508E5"021 F9.AG - A.F= "5E1 =F.FA >;.;;

S"10/02M +E5H !.;A ! ?.>F %202"E51 ?=.;= >F.?>

2E5/02M ;>.;A A.A ;>.9G S"10/02M =9.GF =9.G?

8/02"1 - - =A.F 2E5/02M >;.9 =F.!F

DS/" /02M +E5H A 9.G ;A 8/02"1 ?;.== >F.G?

S0202E5 +E5H G;.G= - 9.? Pro,edio >?%>@ >>%>

Pro,edio Sis!e,a (@%?> B%?? %?>


19/43

EL VALOR ACTUAL.- Es el flujo de caja futuro, descontada a una tasa de

apropiada, denominada costo de oportunidad de capital o tasa mínima.( r . Nosperimte tomar decisiones !o" respecto a lo #ue esperamos suceda en el futuro.

VA =r

FC +;;

La tasa de descuento se determina por las tasas de rendimiento existente en elmercado de capitales.

Al calcular el valor actual de un activo estamos, estimando cuanto pagaránpor 3l las personas ue tienen la alternativa de invertir en los mercados decapitales.

An5alidades "en*idas);Ri *n - ;, );Ri *n - ;,i);Ri *n i

i I i);Ri *n - ;

%1 Se compra un auto cuyo precio al contado es %@,999 con una cuotainicial de @,999 y el saldo cancelable en D armadas mensuales igualesNuál será la cuota mensual si el costo del nanciamiento mensuales del @5O =espuesta @,8@8.@D

0nualidades adelantadas+ O 5 );Ri *n ) ) ;Ri *n - ; * I i);Ri *n

;* "alcular el precio al contado de una maquinaria $endida al crdito en ;= cuotas

mensuales anticipadas de sI. = con una E8 del =Q. 5espuesta SI. =,;!F.>F

@1 6na mauina puede aduirirse al cash en @,:99 y al cr3dito con 8cuotas iguales mensuales anticipadas de D:9 Nalcule la +(# ue seaplicó al cr3ditoO =espuesta A4,@@:85

>*

ELAORAR EL ESTADO DE GANANCIAS PRDIDAS

*ara fabricar cal"ados se reuiere una inversión de SBAP999,999 enactivos Ios, :99,999 en activos intangibles y %P999,999 en capital detrabaIo. !os costos de fabricación y los gastos de operación asciendenanualmente a %P:99,999 y :99,999 de soles respectivamente. !osingresos anuales por ventas son de SB AP:99,999 y los impuestos gravancon A95 a la utilidad, la vida Gtil del proyecto es de : años, ladepreciación de los activos Ios es en : años y los intangibles en @años.


20/43

Se consigue un pr3stamo por SB @P999,999 pagados en A años con uninter3s del %95 anual. Se pide confeccionar los Estados de Lanancias y*3rdidas y el JluIo de aIa *royectado. 2eterminar la rentabilidad del*royecto, considerando ue el costo del capital del %95

ES+#2) 2E L#(#(7#S Q *R=272#S


21/43

AOS ( > 4 B

INGRESOS >B33 >B33 >B33>B33 >B33

EGRESOS

/ Cos!o de 8a6ri*a*i+n B33 B33B33 B33 B33

/ Gas!os de oera*i+n B33 B33B33 B33 B33

UTILIDAD DE OPERAC B33 B33B33 B33 B33

/ Gas!os 8inan*ieros

/ Dere*ia*i+n ?33 ?33 ?33 ?33 ?33

/ A,or!iza*i+n In!an-i6les (B3 (B3

UTILIDAD NETA Ai ?B3 ?B3@33 @33 @33

/ I,5es!o a la ren!a >32 @B @B(3 (3 (3

UTILIDA NETA Di 4BB 4BB ?>3 ?>3 ?>3


22/43

J!6) 2E ## *=)QE+#2)

#ENEFICIOS 3 ( > 4 B

/ U!ilidad de Oera*i+n B33 B33B33 B33 B33

COSTOS

/ In"ersi+n To!al 04B331

/ I,5es!o a la Ren!a @B @B(3 (3 (3

Fl5o de Caa E*on+,i*o04B331 >3B >3B(>3 (>3 (>3

= Prs!a,o (333

/ In!ereses

/ A,or!iza*i+n

Fl5o de Caa Finan*% 0(B331 HH% HH

HH% (>3 (>3

=7+E=7)S *#=# !#S 2E7S7)(ES 2E 7($E=S7)(


23/43

E! $#!)= 2E 6( #+7$) ES E! $#!)= *=ESE(+E 2E! #S< J!)0J6+6=) ES*E=#2)

$* ' J% M J@ M JA M ... M Jn%Mr1% %Mr1@ %Mr1A %Mr1n

$#( ' 79 M $#

V!!#$" ). +" ; !##$"., (.")$$."-(.


24/43

reuerida de rentabilidad de %95 anual. Se pide calcular el preciodel bono.2atos& * ' :,999

n ' 4 años ' %8 semestres

+asa cupón ' 85

+asa de descuento o rentabilidad ' %95 anual ' :5semestral

7nter3s 7 1 ' J.. ' :999 / 85 ' A99

( )( ) ( )

++

+

−+==

n

n

p Ar

, r r

r C F B ,

n;

;

;

;;..

( )

( ) ( );A;A

;A

S!.;

;!SSS

S!.;S!.S

;S!.;>SS +

−=

!A.==9S;S;9.S

;G=GF.;>SS +=

' :,:DA.%4

CON FLU=OS DE CA=A DIFERENTES

@. 6na empresa tiene bonos ue vence a A años, los intereses sepagan anualmente cuyo valor nominal del bono es T @,999 conun rendimiento del %@5. alcular el precio del bono, sabiendoue el HuIo de caIa , será & #ño % sB. :99 #ño @ sB. 899#ño A sB. ::9

( ) ( ) ( ) ( ) >>= ;=;

=SSS

;=;

!!S

;=;

ASS

;=;

!SS

++

++

++

+== - A B ,

A. 6na empresa tiene bonos ue vence a A años, los intereses sepagan anualmente cuyo valor nominal del bono es T %,999. sepide calcular el rendimiento del bono, sabiendo ue el precio enel mercado es & a1 @%99 b1 %C99

a1

( ) ( ) ( ) ( ) >>= ;

;SSS

;

G!S

;

ASS

;

FSS=;SS

r r r r ++

++

++

+=

=entabilidad apro/. del bono

( ) ( )

( ) =II

B ,

ncadoBalordemer , 5 6 A +

−+=

>ediante interpolación se obtiene la respuesta más e/acta.


25/43

Si la tasa de inter3s disminuye, el precio del bono sube

D. alcular el $* o *K del bono sabiendo ue&

+asa cupón %95 $alor a la par sB. D,999n ' 8 años J ' D,999 / %95 ' D99

uando la rentabilidad es %9 5, cuando aumenta a %@5 y cuandodisminuye a 45

( )

( ) ( ) nn

n

A , r

, r r

r , B

++

+

−+==

;

;

;

;;

7(+E=ES ' *=7(7*#! % M +E#1 (Ude dias del trimestreB A89

EL VALOR ACTUAL DE LAS ACCIONES

*% ' *recio al nal del año

*9 ' *recio actual de la acción en el mercado

r ' +asa de rendimiento. =entabilidad esperada o tasa capitali"able .>ercado tasa de descuento.

EIemplo&

%. !as acciones se venden a sB.;, los inversionistas desean obtener undividendo de sB.9.D9 por acción, por lo tanto espera ue las accionesa n de año se venden a sB.%9. Se pide calcular la rentabilidadesperada.

=entabilidad esperada r 1'

Q!F.?G

F

F;S?S.S

S

S;;; =−+

=−+

,

, , B )

@. Se espera ue las acciones de >inera orona paguen un dividendode sB.9.A; a n de año y se espera ue los acciones se venden a sB.%4 tambi3n a n de año, si la rentabilidad esperada de los valores dela misma clase de riesgo similar es %85, cuál será el precio actualde las acciones ordinarias.


26/43

r 1'S

S;;;

,

, , B ) −+

deduciendo *9 '

G?.;!

;;A.S

;G>F.S

;

;;; =

+

+=

+

+

r

, B )

El *recio #ctual *) 1 de la acción es SB. %:.4D

El precio del pró/imo año de la acción& *%1

( )

++

=r

, )5B ,

;

==;

( )

++

++

=++

=r

, )5B )5B

r , )5B

r , (

;;

;

;

;

; ==;;

( ) ===;

;; r

, )5B

r

)5B ,

(++

++

=

2ividendo con crecimiento constante o normal

$alor actual *) 1 ' g r

)iv

−

Jorma sencilla de estimar la tasa de capitali"ación

g ,

)r

(

+= ;

g ' tasa de crecimiento del dividendo ' tasa de retención1 =)E

' %- +asa pago dividendo1 =)E

=entabilidad del capital propio ' utilidad

apital propio

A. El año pasado una acción comGn pagó un dividendo de sB.9.@9 por

acción a n de año se espera ue pague un dividendo a una tasa de


27/43

crecimiento del C5, si el inversionista e/ige una tasa de rentabilidadde %95 anual, cuál será el valor de la acciónO

2iv ' 9.@9 2%' 2)%Mg1n ' 9.@9 %.9C1%'' 9.@%4

g ' C5 *)'

G.=;S9.S;S.S

=G;G.S; =

−=

− g r

)5B

r ' %95

For"a de calc#lar la tasa de capitali$aci%n

=+= g ,

)5B r

S

;

%. =entabilidad dividendo '

S!F.SF

?S.S

S

; == ,

)5B

@. Estimar g1 tasa de crecimiento del dividendo tasa de retención ' %-

tasa de reparto';

;; A,-

)5B −

=entabilidad del capital propio ' =)E '

oraccióntalpropiopbledelcapiBalorconta

A,-

g ' tasa de retención1 =)E '

6tilidad por acción '

ulaciónunesencirc -ccinescom

ta0tilidadne

2ividendo por acción 'culaciónmunesencir accionesco

agado )ividendop

El $alor de un acti$o es el Calor +resente del %luo de Efecti$o %uturo.

%luo de Efecti$o de los /onos:

P ;. ntereses

P =. 0mortizaci(n P >. Calor de 5edenci(n al $encimiento


28/43

P ?. +recio de $enta )puede reemplazar a 0mortizaciones y 5edenci(n*

%luo de Efecti$o de las 0cciones:

P ;. i$idendos

P =. +recio de $enta

P El Calor +resente se descuenta a la asa de 5endimiento 5equerido.

La asa de 5endimiento 5equerido es igual al rendimiento de la meor in$ersi(n

alternati$a de similares condiciones de riesgo o sea el costo de oportunidad del capital

)"1M*

C0L15 E H2 /121

V Es el $alor presente de los fluos de efecti$o de retorno del bono.

V /o O C+ )"upones* R C+ )+rincipal*

V Si un bono tiene las siguientes caracter#sticas:

P Cencimiento original: ! 04os

P Calor del /ono ndi$idual: W ;,. P +agos de cup(n:W!!.

P asas de inters en el mercado de bonos de la misma calificaci(n de

riesgo: ;=Q

V El $alor de un acti$o es el Calor +resente del %luo de Efecti$o %uturo

Año Semestre Periodo Cupón Principal VP Cupones

1 1 1 55 52,!

1 2 2 55 "#,!#

2 1 55 "$,51

2 2 " 55 "5,25 1 5 55 ",%#

2 & 55 "1,%"

" 1 $ 55 #,%#

" 2 ! 55 $,2

5 1 # 55 5,"5

5 2 1% 55 1%%% ,$$

"alcular el $alor presente de un bono si la tasa de inters anual es ;Q

5espta: C+ de "upones ?=?.F C+ del principal A;>.9; C+ %E ;>G.A;

ambin se puede calcular usando anualidades/oOC0)anualidad cupones* R C+ )+ago final*


29/43

'tros e(emplos )ono A )ono )

Valor del *ono+ 1%%% 1%%%

Cupón Semestral rimestral

-o per capitali. por año 2 "

asa Anual Cupón !/ !/

asa Anual 0euerida 1%/ 1%/

Venc Pdte & &

-per 12 2"

asa por per ",%/ 2,%/

asa re por per 5,%/ 2,5/

34 cupón "% 2%

V3 a la par 1%%% 1%%%

VP cupones 5",5 5$,$%

VP Ppal 55&,!" 552,!!

Valor )ono #11,$ #1%,5!

asa del rendimiento del bono

C0LH0"12 E 0""12ES

0""12ES +5E%E5E2ES

V Si la acci(n $ence en algn momento y es recomprada a la par.

P +0cc+ref O C0 )i$idendo 0nual* R C0 )Calor a la par de la acci(n*

V Si la acci(n no $ence nunca:

P +0cc+ref O )i$idendo 0nual* I )asa de rendimiento requerido* C0L15 E H20 0""12 "18H2

V +0cc"om O C0 )i$idendos esperados* R C0 )+recio de Centa %uturo*

V En un mercado perfecto de capitales, el precio de la accion comn +0cc"18

)+C* es igual:

P C0 de los di$idendos más el +recio de Centa %uturo )+C%;*.

P El +recio de Centa %uturo )+C%;* es a su $ez el C0 de un fluo de

di$idendos esperados más adelante y de un +recio de Centa %uturo

)+C%=* y as# sucesi$amente.

V +or lo tanto, el Calor de la acci(n comn es:

P +0cc"om O C0 )i$idendos esperados*

V "recimiento de los di$idendos.

P Los di$idendos pueden crecer a una tasa anual g )de groKth*

P t O t-;);Rg* t-; O t-= );Rg*

P t O t-=);Rg*);Rg* O t-=);Rg*=

V X en general, t O ; );Rg*t-;

Caluaci(n de una acci(n comn. El C+ o C0 de la serie de di$idendos es:


30/43

( )

( )∑

∞

++

+

= S ;*;);

. t

t

t

r

g )

g ,-ccCom

C''CAC6'-4S 74 VA'04S ')84,' 74 '340,A P9)6CA P06:A06A

4misores ,ipo deValor

Clasificació

n de 0iesgo 3echa devencimiento

Colocado Pla.o

,asa de

Colocación 3echa

Apo;oPacifi

c S


31/43

MODELO MVAC o CAPM%

El modelo de $aluaci(n de acti$os de capital, es la teor#a básica que $inculariesgo no di$ersificable y el rendimiento con todos los acti$os. En un

mercado en equilibrio, todos los in$ersores don Jdi$ersificadoreseficientesJ en el sentido de 8aroKitz, por lo que el riesgo a tener encuenta a la hora de $alorar un acti$o financiero ya no es el riesgo total delmismo, sino el riesgo JsistemáticoJ o no Jdi$ersificableJ. 0 ningn acti$ose le ha de considerar aisladamente, sino en el conteto de ese mundo ideal,en el que el riesgo JpropioJ o JespecificoJ habrá desaparecido a causa de ladi$ersificaci(n. 2ingn in$ersor formara una cartera con un solo titulo sitiene la oportunidad de obtener la misma rentabilidad con un menor riesgo,

por lo que repartirá su presupuesto de in$ersi(n entre $arios t#tulos,haciendo desaparecer el riesgo JpropioJ o Jdi$ersificableJ. 0 ningn titulose le debe de considerar ya como obeto de una decisi(n de in$ersi(naut(noma, sino en tanto dicho titulo es susceptible de ser combinado conotros t#tulos formando una cartera. Hn mercado en equilibrio debe JpagarJnicamente, por tanto, el riesgo JsistemáticoJ o Jno di$ersificableJ, medidoeste por el coeficiente J/etaJ esperado del correspondiente acti$o. Enconsecuencia, la rentabilidad esperada o JrequeridaJ de un acti$o conriesgo, habrá de ser igual a la rentabilidad del acti$o libre de riesgo masuna prima que le compense al in$ersor del riesgo que $a a soportar. "uandoello es as#, surge una nue$a teor#a de $aloraci(n de acti$os financieros

llamada J"apital 0sset +ricing 8odelJ )"0+8*.

Coe8i*ien!e #e!a%

El coeficiente beta )Y* es una medida relati$a del riesgo no di$ersificable.Es un #ndice del grado de mo$imiento del rendimiento de un acti$o enrespuesta al cambio en el rendimiento del mercado. +ara encontrar elcoeficiente beta de un acti$o, se utilizan los rendimientos hist(ricos de esteacti$o. El rendimiento de mercado es el rendimiento en la cartera de todos

los $alores negociados.

Gr8i*o (: Deri"a*i+n del 6e!a ara a*!i"os R 9 S


32/43

Coe8i*ien!es 6e!a 9 s5s in!erre!a*iones%

• Si YU;: la rentabilidad esperada de los fondos propios será mayor a

la rentabilidad del mercado )5m*.

• Si YZ;: la rentabilidad esperada de los fondos propios será menor a

la rentabilidad del mercado )5m*.

• Si YO: la rentabilidad esperada de los fondos propios será la

rentabilidad de un acti$o sin riesgo )5f*.

• Si YO;: La rentabilidad esperada de los fondos propios será la

rentabilidad del mercado )5m*.

#e!as de la Car!era%

La /eta de una cartera se puede estimar fácilmente utilizando las betas delos acti$os indi$iduales que la conforman. Daciendo que K represente la

proporci(n del $alor monetario total de la cartera representada por el acti$o , y haciendo que J sea igual a la beta del acti$o , como lo dice lasiguiente ecuaci(n.

J . 0KJ1=0K( J(1=%%%%%%=0Kn= Jn1 . Kn Jn

C5adro B: Ee,lo *l*5lo de 6e!a de *ar!era o or!a8olio%


33/43

0cti$o

"artera C "artera 6

+roporci(n /eta +roporci(n /eta

; .; ;.A! .; .G

= .> ;. .; ;.

> .= ;.> .= .A!

? .= ;.; .; .F!

! .= ;.=! .! ;.!

otales ;. ;.= ;. .9;

La beta de la cartera C es ;.= y la cartera 6 es .9;. Estos $alores tienensentido porque la cartera C contiene acti$os con betas relati$amente altas yla cartera 6 contiene acti$os con betas relati$amente baas. esde luego,los rendimientos de la cartera C son más sensibles a los cambios en losrendimientos del mercado y, por consiguiente más riesgosos que los de lacartera 6.

E*5a*i+n o 8+r,5la Ca,%

Siendo:5f : 5entabilidad de un acti$o que no ofrece riesgo5m : 5entabilidad del mercado)5m-5f* : +rima de riesgo del mercado

La tasa de inters de libre riesgo )5f*, que es el rendimiento de un acti$o

libre de riesgo, es por lo general una letra o bono del estado con$encimiento a > meses, y la prima por riesgo )5m-5f* representa la prima


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que el in$ersionista debe recibir por tomar la cantidad de riesgo asociadocon poseer la cartera de mercado de acti$os.

Ee,lo *l*5lo CAPM%

La corporaci(n 1mega desea determinar el rendimiento requerido de unacti$o 3, el cual tiene un beta de ;.!. La tasa de rendimiento libre de riesgoes de FQ< el rendimiento de la cartera de mercado de acti$os es de ;;Q.Sustituyendo obtenemos un rendimiento requerido de:

"apm O FQ R );.! );;Q- FQ** O FQ R AQ O ;>Q.

El acti$o posee un rendimiento requerido de un ;>Q. En general cuantomás alto es el beta, más alto es el rendimiento requerido, y cuanto más baa

es la beta, más bao es el rendimiento requerido.

Gr8i*o >: Lnea del ,er*ado de Valores: con datos de la corporaci(n1mega

Li,i!a*iones del ,odelo Ca,%

El "0+8 se basa en el supuesto de que todos los in$ersores tienen lamisma opini(n acerca de la distribuci(n de las rentabilidades, es decir,todos están de acuerdo en las caracter#sticas - media - $arianza - de ladistribuci(n estad#stica que genera las rentabilidades esperadas.

+ara poder contrastar esta teor#a, hay que suponer que los in$ersores no seequi$ocan de forma sistemática en sus creencias a priori. Ello implica, tal

como se4ala Stephen 0. 5oss, que la distribuci(n e - post de la que las


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rentabilidades son etra#dos es al mismo tiempo la distribuci(n e - antesobre la que los in$ersores basan sus estrategia.

Esta es una limitaci(n importante del "0+8. Si los in$ersores no tienen las

mismas creencias acerca del comportamiento futuro de las rentabilidades, o bien se equi$ocan en sus predicciones, o bien dice muy poco acerca de cualha sido el comportamiento de los in$ersores.

En el "0+8 se presupone que el mercado de capitales se encuentra enequilibrio.

"omo consecuencia de las limitaciones conceptuales del "0+8, as# comolos resultados emp#ricos obtenidos, han lle$ado a los in$estigadores adesarrollar modelos alternati$os acerca del equilibrio en el mercado de

capitales, y la consiguiente $aloraci(n de acti$os financieros.

El Cai!al Asse! Pri*in- Model, o CAPM )trad. lit. odelo de Fi#ación de precios deactivos de capital * es un modelo frecuentemente utilizado en la econom#a financiera. El

modelo es utilizado para determinar la tasa de retorno teorticamente requerida para un

cierto acti$o, si ste es agregado a una "artera de in$ersiones adecuadamente

di$ersificada. El modelo toma en cuenta la sensibilidad del acti$o al riesgo no-

di$ersificable )conocido tambin como riesgo del mercado o riesgo sistmico,

representado por el s#mbolo de beta )[*, as# como tambin el retorno esperado delmercado y el retorno esperado de un acti$o teorticamente libre de riesgo.

El modelo fue introducido por 7ac L. reynor, 6illiam Sharpe, 7ohn Litner y 7an

8ossin independientemente, basado en trabaos anteriores de Darry 8aroKitz sobre la

di$ersificaci(n y la eor#a 8oderna de +ortafolio. Sharpe recibi( el +remio 2obel de

Econom#a )en conunto con 8aroKitz y 8erton 8iller * por su contribuci(n al campo

de la econom#a financiera.

"0+8 es un modelo para calcular el precio de un acti$o o una cartera de in$ersiones.+ara acti$os indi$iduales, se hace uso de la recta security marDet line 'L* )la cualsimboliza el retorno esperado de todos los acti$os de un mercado como funci(n delriesgo di$ersificable* y su relaci(n con el retorno esperado y el riesgo sistmico )beta*,

para mostrar c(mo el mercado debe estimar el precio de un acti$o indi$idual en relaci(na la clase a la que pertenece.

La l#nea S8L permite calcular la proporci(n de recompensa-a-riesgo para cualquieracti$o en relaci(n con el mercado general.

La relaci(n de equilibrio que describe el "0+8 es:

http://es.wikipedia.org/wiki/Fijaci%C3%B3n_de_precioshttp://es.wikipedia.org/wiki/Cartera_de_inversioneshttp://es.wikipedia.org/wiki/Cartera_de_inversioneshttp://es.wikipedia.org/wiki/Riesgo_sist%C3%A9micohttp://es.wikipedia.org/wiki/Beta_(finanzas)http://es.wikipedia.org/wiki/William_Sharpehttp://es.wikipedia.org/wiki/William_Sharpehttp://es.wikipedia.org/wiki/Harry_Markowitzhttp://es.wikipedia.org/w/index.php?title=Diversificaci%C3%B3n_(finanzas)&action=edit&redlink=1http://es.wikipedia.org/wiki/Anexo:Premio_Nobel_de_Econom%C3%ADahttp://es.wikipedia.org/wiki/Anexo:Premio_Nobel_de_Econom%C3%ADahttp://es.wikipedia.org/wiki/Merton_Millerhttp://es.wikipedia.org/wiki/Fijaci%C3%B3n_de_precioshttp://es.wikipedia.org/wiki/Cartera_de_inversioneshttp://es.wikipedia.org/wiki/Riesgo_sist%C3%A9micohttp://es.wikipedia.org/wiki/Beta_(finanzas)http://es.wikipedia.org/wiki/William_Sharpehttp://es.wikipedia.org/wiki/Harry_Markowitzhttp://es.wikipedia.org/w/index.php?title=Diversificaci%C3%B3n_(finanzas)&action=edit&redlink=1http://es.wikipedia.org/wiki/Anexo:Premio_Nobel_de_Econom%C3%ADahttp://es.wikipedia.org/wiki/Anexo:Premio_Nobel_de_Econom%C3%ADahttp://es.wikipedia.org/wiki/Merton_Miller


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donde:

• E )r i* es la tasa de rendimiento esperada de capital sobre el acti$o i.

• [im es el beta )cantidad de riesgo con respecto al +ortafolio de 8ercado*,

o tambin

, y

• E )r m \ r f * es el eceso de rentabilidad del portafolio de mercado.

• )r m* 5endimiento del mercado.

•

)r f * 5endimiento de un acti$o libre de riesgo.

Es importante tener presente que se trata de un /eta no apalancado, es decir que sesupone que una empresa no tiene deuda en su estructura de capital, por lo tanto no seincorpora el riesgo financiero, y en caso de querer incorporarlo, debemos determinar un/eta apalancado< por lo tanto el rendimiento esperado sera más alto.- loco$s

,eor=a de :odigliani ; :iller :>:

Los planteamientos anteriores sirvieron de ase a 7odi>liani ? 7iller para enunciar su teor@a

sore la estructura de capital en &,4* los cuales suponen ue el costo del capital medio

ponderado ? el valor de la empresa son totalmente independientes de la composicin de la

estructura inanciera de la empresaD por tanto se contraponen a los tradicionales. 77 parten de

varios supuestos ? ar>umentan su teor@a a travEs de tres proposiciones.

Proposición 6+ Breale? ? 7?ers (&,,'F 3*3) airman al respectoF G#l valor de la empresa se

releHa en la columna iIuierda de su alance a travEs de los activos realesD no por las

proporciones de t@tulos de deuda ? capital propio emitidos por la empresaJ. 2e>Kn esta

proposicin la pol@tica de endeudamiento de la empresa no tiene nin>Kn eecto sore los

accionistas por lo tanto el valor total de mercado ? el costo de capital de la empresa son

independientes de su estructura inanciera.

Proposición 66+ Breale? ? 7?ers (&,,'F 3*,) plantean sore ellaF GLa rentailidad esperada de

las acciones ordinarias de una empresa endeudada crece proporcionalmente al ratio de

endeudamiento expresada en valores de mercadosJ. #ste crecimiento se da siempre ue la

deuda sea lire de ries>o. "ero si el apalancamiento aumenta el ries>o de la deuda los

propietarios de Esta demandarn una ma?or rentailidad sore la deuda. Lo anterior Mace ue

la tasa de crecimiento de la rentailidad esperada de las acciones disminu?a.


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Proposición 666+ 6ernndeI (1'F &,) planteaF GLa tasa de retorno reuerida en la evaluacin

de inversiones es independiente de la orma en ue cada empresa estE inanciadaJ. #sta

proposicin es un corolario de las dos anteriores. #s decir cualuier empresa ue trate de

maximiIar la riueIa de sus accionistas Mar de realiIar solamente auellas inversiones cu?a

tasa interna de rentailidad sea al menos i>ual al costo de capital medio ponderadoindependientemente del tipo de recurso utiliIado en su inanciacin.

La incidencia de los costos de insolvencia ? ltF&4Dont-amil?FArialLos costos de

insolvencia ? los impuestos sore utilidades son dos elementos ue inciden en las

operaciones de las empresas ? por su importancia se deen tener presente para

determinar una estructura inanciera ptima. La insolvencia inanciera puede ser deinitiva

(le>al) o provisional (tEcnica) ? se produce cuando los acuerdos se rompen o se incumplen

con diicultad. 2i la empresa aumenta su endeudamiento dee prometer ms a los

acreedores lo ue a su veI aumenta la proailidad de insolvencia ? el valor de su costo.

#l resultado es una reduccin del valor de mercado de la empresa. !nvesti>aciones sore el

tema demuestran ue son los costos de insolvencia los ue determinan ue el >rado de

endeudamiento no rease determinado l@mite ? exista una estructura inanciera ptima.

!a idea fundamental segGn >odigliani >illar es ue elvalor de una rma no depende de cómo se reparte entre losinteresados en particular, entre accionistas patrimonio,eit' 1 y acreedores pasivos a favor de bancos, tenedoresde bonos, etc.11. +rate el lector de e/aminar esta idea demanera intuitiva y encontrará ue es ra"onable. *or esta

idea Jranco >odigliani y >erton >iller >> de auí enadelante1 ganaron el premio (obel en economía. Ellosdemostraron ue en condiciones de mercado perfectoinformación completa, sin impuestos, etc.1 la estructura decapital no inHuía en el valor de la rma porue el accionistapuede pedir o recibir prestado y de esa manera determinarla estructura óptima de capital. !a estructura de capitalindica cuánto hay de pasivos y cuánto de patrimonio en una

rma.


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MERCADO DE DERIVADOS FINANCIEROS

FINANCIAMIENTO A TRA@VES DE LA COOPERACIONTECNICA INTERNACIONAL

CASOS PRCTICOS

CASO 1: CRDITO BIPOTECARIO

2os Kancos uno es el )(+7(E(+#! y el otro es =E27+), ambos ofrecencr3ditos hipotecarios en condiciones similares salvo por la moneda y tasa deinter3s ue cobran&

Kanco& )(+7(E(+#! Kanco& =E27+)>oneda& 2ólares #mericanos >oneda& (uevos soles +asaanual&

%A.45 efectivaanual

+asaanual&

@@.9 5 efectivaanual

!a devaluación estimada es del %95anual.

Se pide& Evaluar en ue banco Ncuál cr3dito es más convenienteO

S#$"


39/43

En dólares #mericanos la tasa efectiva anual es de %A.495

!a tasa de inter3s en soles hay ue pasarla a una tasa euivalente en 6ST

% M 2evaluación 1 / % M tasa de mon. Juerte 1 ' % M +asa de mon.23bil 1 % M 2evaluación 1 / % M tasa en 6ST 1 ' % M +asa en SB. 1%1 010*1 / % M tasa en 6ST 1 ' % M 9.@@ 1 tasa en 6ST ' %.@@ B %.%91 - % tasa en 6ST ' %9.C%5 anual

Entonces es más barato tomar el cr3dito hipotecario en soles ue en dólaresamericanos.

CASO 2: ARRENDAMIENTO FINANCIERO LEASING

!a Empresa !)=)*E S#. 2edicada al transporte de pasaIeros desea obtenerun bus con el n de cubrir la demanda de la ruta (orte motivo por el cualdecide llevar a cabo una operación de arrendamiento nanciero, con 0iese-!easing con una cuota inicial del @95

!a operación solicitada estaría comprendida de la siguiente manera&

D.#($$" V!( ).#&(!

IGV T-!

Kus marca $olvo año@999

6S T %99,999 6S T %4,999 6S T %%4,999

Seguro de bienes %@,999 %@,999Lastos notariales %,999 %,999

TOTAL 113,000 18,000 131,000

El nGmero de cuotas es de %9 con una frecuencia de vencimiento mensual.!a tasa anual es de %%.D95. !a opción de compra es del %.:5 del precio delbien.

Se pide&


40/43

alcular la cuota inicial2eterminación del monto a nanciarálculo de la tasa de inter3s mensual +E>1onstruya el cuadro de amorti"ación.álculo de la opción de compra.

S#$":

1 C# ). ! #-! $"$#$!:C-! $"$#$! 131,000 020

26,200

2 D.-.($"!#$" ). "- ! "!"#$!(:M"- ! "!"#$!(

131,000 ?26,200

104,800

3 C# ). ! -!! ). $"-.(' ."!:TE %% 1 -!! * %30 H360* ? 1 * 100*

+E ' % M 9.%%D91 A9 BA891 - % 1 / %9951 +E ' %.%%D91 A9 BA891 - % 1 / %9951 +E ' 9.C9A;9%;C: 5

4 C!)( ). !(-$J!#$":41 C# ). ! #-!: R V $ % 1 $ * "

% 1 $ * " ? 1

R 104,800 9.99C9A;9%;C: %.99C9A;9%;C:1%9

%.99C9A;9%;C:1%9 - %

R %%,99;.C@

P.(>)

C!&$-!$"$#$!

A(-$J!#$"

I"-.(' C-! IGV T-!

0 %A%,999.99

@8,@99.99 -

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A9,C%8.99

1 %9D,499.99

%9,989.4D CD;.94

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%@,C4C.A:


41/43

2 CD,;AC.%8

%9,%:%.;8 4:8.%8

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3 4D,:4;.D9

%9,@DA.:9 ;8D.D@

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%9,8%4.4A A4C.9C

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%A8,@;C.@@

@D,:A9.@8

%89,49C.D4

5 C!# ). ! O$" ). #&(!:

O$" ). #&(! &(.#$ ). +$." -!!

' 6S T %%4,999 V %.%:5

' 6ST %,A:;


42/43

CAS' %5F La #mpresa AL6A desea aduirir a la empresa O7#


43/43

8s = .*4 Q &.+3 ( .) = .&*,3

#l valor de la empresa es como si>ueF

%@,CD: A@,84: AA,D98 A;%,CC@

%.%4CD1%

%.%4CD1@

%.%4CD1A

%.%4CD1D

= 20. 1',+&+.31 es el valor de la empresa

separata.finanzas corporat

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