solteq analyytikon näkökulmasta

12
Solteq analyytikon näkökulmasta Petri Aho - 12.9.2017

Upload: nordnet-suomi

Post on 21-Jan-2018

1.650 views

Category:

Economy & Finance


2 download

TRANSCRIPT

Page 1: Solteq analyytikon näkökulmasta

Solteq analyytikon näkökulmasta

Petri Aho - 12.9.2017

Page 2: Solteq analyytikon näkökulmasta

Solteq on transformaatiovaiheessa

Operatiivinen kehitys ollut vaisua, kun yhtiö on asemoitunut uudelleen

• Yritysostoilla vauhditettu strategian toteutusta ja kasvua

• Orgaaninen kasvu ollut heikkoa markkinamuutosten ja perinteisten IT-ratkaisuiden ja suurten järjestelmätoimitusten heikentyneen kysynnän myötä

• Projektiriskit toteutuneet useissa suurissa hankkeissa

• Organisaatiomuutokset, uusien resurssien hankinta ja uudelleenasemoituminen aiheuttaneet paljon kertaluonteisia kuluja

• Kansainvälistyminen alkanut, panostuksia omaan IPR:ään kasvatettu

Heikko operatiivinen kehitys on painanut arvostusta

• Tuloskasvu jäänyt toistuvasti odotuksista

• Solteqin arvostustaso on ollut ansaitusti “alisuorittavien” verrokkien tasolla

• Osinkotuotto jäänyt myös matalaksi kasvupanostusten vuoksi

Page 3: Solteq analyytikon näkökulmasta

IT-palvelumarkkinan jakautuminen

3

Vakiintuneiden IT-järjestelmien kehitys, taustajärjestelmät

Digitaalisten palveluiden kehitys

Design

Paikallinen infra

Cloudinfra

Hybrid

Digitaalinen palvelumuotoilu

Markkinoinnin automaatio

Digistrategian & kulttuurin konsultointi

Inte

gra

ati

o

Da

ta ja

an

aly

tiik

ka

Liik

eto

imin

taT

ieto

ha

llin

toY

lin

jo

hto

IT-alustat

Oh

jelm

isto

rob

oti

ikk

a

Ky

be

rtu

rva

Digitaalinen liiketoiminta

Digistrategia & innovaatio

Myynti, markkinointi & käyttäjäkokemus

Perinteinen IT-palvelu-markkina

IT-markkinan kanssa risteävät rinnakkais-markkinat

Nousevat IT-palvelut

Strategiakonsultit

MainostoimistotDesigntoimistot

Ohjelmisto-kehittäjät

IT-integraattorit ja generalistit

KilpailuMarkkinaOstaja PalvelualueetRooli asiakkaan liiketoiminnassa

ICT

-pa

lve

lut

Ma

rkk

ino

inti

Palvelumuotoilu

Lähde: Inderes

Ydinosaamisalue

Osaamisalue

Solteqin tarjonta

Page 4: Solteq analyytikon näkökulmasta

Markkinat ja arvoketju

4

Keskisuuret organisaatiot

Uudet digitaaliset palvelut

Ylläpito & perinteinen IT-järjestelmäkehitys

Suuret organisaatiot

Globaalit suuryritykset

Pohjoismainen kilpailu Globaali kilpailu

IT-yhtiöiden asemoituminen pääasiallisen kohderyhmän ja palvelualueiden mukaan 2015 2016 2017 2018 2019 2020

IT-palvelumarkkinan jakautuminen (Suomi)

>20%

Alle -5%

3-5%

Paikallinen kilpailu

~3mrd€

Vahva kasvu, lyhyt tilauskanta

Heikko kasvu, vahva asiakaspito

Lähde: Inderes

Page 5: Solteq analyytikon näkökulmasta

Tieto

Innofactor

Nixu

Solteq

Siili

Affecto

Know-IT HiQ International

Enea

Acando

Bouvet

Columbus

Enfo

Reaktor

Solita

Futurice

CGI Finland*

Vincit

Digia

Gofore

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

5% 10% 15% 20% 25%

Kilpailukentän kehitys

5

Tähdet ovat markkinan edelläkävijöitä, jotka päässeet vahvaan kasvuun ja kannattavuuteen. Nämä toimijat ovat pääosin pieniä ja ketteriä toimijoita, jotka ovat asemoituneet ja panostaneet IT-markkinan kasvaville alueille. Nämä ovat usein enemmän liiketoimintalähtöisiä kuin tietohallintoa palvelevia toimijoita.

Kasvajat ovat pääosin yhtiöitä, jotka ovat reagoineet markkinamurrokseen, mutta niiden kasvupanostusten takia niiden kannattavuus on jäänyt keskimääräistä heikommaksi. Monet ovat vauhdittaneet kasvuaan yritysostoin.

Lypsylehmät ovat yhtiöitä, joilla on vahva ote olemassa olevaan asiakaskuntaan esimerkiksi räätälöityjen ohjelmistoratkaisujen kautta, minkä ansiosta ne ovat päässeet hyvään kannattavuuteen hitaasta kasvusta huolimatta.

Alisuorittajat ovat pääasiassa ”perinteisen IT:n” yhtiöitä, jotka eivät ole reagoineet ja onnistuneet sopeutumaan IT-markkinan murrokseen riittävän nopeasti.

Lähde: Inderes

”Kasvajat” ”Tähdet”

”Lypsylehmät”

”Alisuorittajat”

Huom: *2011-2015

Liik

eva

ihd

on

ka

svu

-% C

AG

R 2

011

-20

16

Käyttökate-% keskimäärin 2011-2016

Page 6: Solteq analyytikon näkökulmasta

6

Tehokkuuden ja tuloksen kehitys ollut vaisuaMyyntikate/työntekijä

8574

85 85 88 84

98106 107

101 99 98 97

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017e

9,0

4,0

8,1 8,2 9,1

-4,7

10,4

14,312,4

13,6

7,89,1

11,4

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017e

Käyttökate/työntekijä

Lähde: Inderes. Luvuista oikaistu Q1’16 saatu myyntivoitto

Page 7: Solteq analyytikon näkökulmasta

7

EnnusteetLyhennetty tuloslaskelma 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e

Liikevaihto 38,2 40,9 54,2 63,0 66,3 73,5 76,5

Käyttökate (EBITDA) 3,4 3,8 3,1 8,4 4,5 6,5 6,8

Oikaistu liikevoitto (EBIT) 2,1 2,5 3,0 3,1 3,5 4,4 4,8

Oik. liikevoitto-% 5,6 % 6,1 % 5,5 % 4,9 % 5,3 % 5,9 % 6,3 %

Liikevoitto (EBIT) 2,1 2,5 1,3 6,4 2,5 4,4 4,8

Tulos ennen veroja 1,9 2,3 0,3 4,7 0,7 2,8 3,2

Nettotulos 1,6 1,9 0,1 4,6 0,4 2,2 2,5

Osakekohtainen tulos (oikaistu) 0,11 0,13 0,11 0,08 0,08 0,12 0,13

Vapaa kassavirta 3,1 2,5 -27,3 10,1 -1,9 4,3 4,4

Lähde: Inderes

Lähde: Inderes

2,0 %

3,0 %

4,0 %

5,0 %

6,0 %

7,0 %

8,0 %

9,0 %

10,0 %

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e

Liikevaihdon ja kannattavuuden kehitys

Liikevaihto Oik. liikevoitto-%

Page 8: Solteq analyytikon näkökulmasta

8

Arvostustaso (1/2)

Lähde: Inderes

0

2

4

6

8

10

12

14

2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e

EV/EBITDA (oik.)

EV/EBITDA (oik.) Mediaani 2012 - 2016

0

5

10

15

20

25

2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e

P/E (oikaistu)

P/E (oik.) Mediaani 2012 - 2016

0,0 %

1,0 %

2,0 %

3,0 %

4,0 %

5,0 %

6,0 %

2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e

Osinkotuotto-%

Osinkotuotto-% Mediaani 2012 - 2016

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

1,2

2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e

EV/Liikevaihto

EV/Liikevaihto Mediaani 2012 - 2016

Page 9: Solteq analyytikon näkökulmasta

9

Arvostustaso (2/2)

Osakekurssi Markkina-arvo Yritysarvo P/B

Yhtiö MEUR MEUR 2017e 2018e 2017e 2018e 2017e 2018e 2017e 2018e 2017e 2018e 2017e

Acando 27,0 292 287 10,2 9,6 9,7 9,0 1,1 1,1 14,0 13,0 4,9 5,2 2,3

Affecto 4,5 101 104 13,9 11,0 12,2 9,9 0,9 0,8 18,1 13,7 4,3 5,0 1,5

Atea 107,0 1223 1385 16,0 13,4 10,8 9,6 0,4 0,4 19,2 16,0 6,3 6,4 3,5

Bouvet 164,0 179 173 12,6 11,4 10,8 9,9 1,0 1,0 16,9 15,4 4,1 4,3

Digia 2,6 71 74 16,5 12,3 12,5 9,7 0,8 0,7 21,5 15,9 1,9 2,5 1,7

Enea 72,0 138 129 20,6 12,9 10,9 8,3 0,9 0,8 11,4 9,9 0,0 0,0 1,7

HiQ International 57,8 333 320 13,2 12,3 12,5 11,7 1,7 1,6 17,6 16,5 5,7 6,0 4,0

Innofactor 1,4 52 65 21,6 12,6 11,7 8,3 0,9 0,9 20,4 12,7 0,5 1,8

KnowIT 122,0 245 257 10,1 9,3 9,4 8,9 0,9 0,9 13,3 12,1 3,2 3,2 2,4

Nixu 10,1 61 62 30,8 20,6 20,6 15,4 1,9 1,5 32,8 20,7 1,6 5,9

Siili Solutions 12,6 87 82 15,7 12,1 13,5 10,7 1,4 1,2 19,7 16,1 3,2 3,9 4,2

Tieto 26,4 1938 2107 11,9 8,6 10,6 7,9 1,0 0,8 15,9 15,1 5,1 5,4 3,2

Vincit Group 7,20 79 81 20,3 13,5 11,6 10,1 2,0 1,8 27,7 18,0 2,2 2,8 6,5

Solteq (Inderes) 1,71 32 53 21,4 11,6 11,7 7,8 0,8 0,7 70,7 14,8 3,5 4,1 1,5

Keskiarvo 16,4 12,3 12,1 10,0 1,2 1,0 19,1 15,0 3,7 3,6 3,2

Mediaani 15,7 12,3 11,6 9,7 1,0 0,9 18,1 15,4 4,1 3,9 2,8

Erotus-% vrt. mediaani 37 % -6 % 1 % -20 % -20 % -23 % 290 % -4 % -14 % 4 % -47 %

Lähde: Thomso Reuters / * Inderes. Huomautus: Inderesin käyttämä markkina-arvo ei ota huomioon yhtiön hallussa olevia omia osakkeita.

EV/EBIT EV/EBITDA Osinkotuotto-%P/EEV/Liikevaihto

Page 10: Solteq analyytikon näkökulmasta

10

Sijoitusnäkemys

Plussat

• Digitalisaation myötä vahvasti kasvava modernien IT-palveluiden markkina

• Yritysostot tasapainottaneet portfolion rakennetta ja kasvupotentiaalia

• Vahvat ja pitkät asiakassuhteet luovatjatkuvuutta ja vakautta

• Vähän pääomaa sitova liiketoimintamalli

• Transformaatio pääosin takana

• Tehokkuuden kasvussa merkittävääpotentiaalia

• Volyymipohjainen arvostus matala

• Potentiaalinen yritysjärjestelyjen kohde

Riskit/haasteet

• Heikko orgaanisen kasvun ja kannattavuudentrack-record viime vuosilta

• Kansainvälistyminen ja kasvuhankkeetvälttämättömiä, mutta nostavat riskitasoa

• Kilpailu henkilöstöresursseista kasvaa

• Strategia- ja organisaatiomuutostentulosvaikutukset vielä epävarmoja

• Yritysostot kasvattaneet velkaisuutta jaliikearvon määrä noussut korkeaksi

• Merkittävä osa ennustamastamme tuloskasvusta nojaa orgaanisen kasvun kiihtymisen ja tehokkuuden nousun varaan

Vähennä1,75 €

Page 11: Solteq analyytikon näkökulmasta

Vastuuvapauslauseke

Raporteilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri julkisista lähteistä, joita Inderes pitää luotettavana. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa raporttien perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstävoi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista.

Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen päätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista.

Tuotetut raportit on tarkoitettu informatiiviseen käyttöön, joten raportteja ei tule käsittää tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa, myydä tai merkitä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta.

Inderesin tuottamia raportteja ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöiden, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset.

Lisätietoa Inderesin tutkimuksesta: http://www.inderes.fi/research-disclaimer/

Page 12: Solteq analyytikon näkökulmasta

Kiitos!