solteq analyytikon näkökulmasta
TRANSCRIPT
Solteq analyytikon näkökulmasta
Petri Aho - 12.9.2017
Solteq on transformaatiovaiheessa
Operatiivinen kehitys ollut vaisua, kun yhtiö on asemoitunut uudelleen
• Yritysostoilla vauhditettu strategian toteutusta ja kasvua
• Orgaaninen kasvu ollut heikkoa markkinamuutosten ja perinteisten IT-ratkaisuiden ja suurten järjestelmätoimitusten heikentyneen kysynnän myötä
• Projektiriskit toteutuneet useissa suurissa hankkeissa
• Organisaatiomuutokset, uusien resurssien hankinta ja uudelleenasemoituminen aiheuttaneet paljon kertaluonteisia kuluja
• Kansainvälistyminen alkanut, panostuksia omaan IPR:ään kasvatettu
Heikko operatiivinen kehitys on painanut arvostusta
• Tuloskasvu jäänyt toistuvasti odotuksista
• Solteqin arvostustaso on ollut ansaitusti “alisuorittavien” verrokkien tasolla
• Osinkotuotto jäänyt myös matalaksi kasvupanostusten vuoksi
IT-palvelumarkkinan jakautuminen
3
Vakiintuneiden IT-järjestelmien kehitys, taustajärjestelmät
Digitaalisten palveluiden kehitys
Design
Paikallinen infra
Cloudinfra
Hybrid
Digitaalinen palvelumuotoilu
Markkinoinnin automaatio
Digistrategian & kulttuurin konsultointi
Inte
gra
ati
o
Da
ta ja
an
aly
tiik
ka
Liik
eto
imin
taT
ieto
ha
llin
toY
lin
jo
hto
IT-alustat
Oh
jelm
isto
rob
oti
ikk
a
Ky
be
rtu
rva
Digitaalinen liiketoiminta
Digistrategia & innovaatio
Myynti, markkinointi & käyttäjäkokemus
Perinteinen IT-palvelu-markkina
IT-markkinan kanssa risteävät rinnakkais-markkinat
Nousevat IT-palvelut
Strategiakonsultit
MainostoimistotDesigntoimistot
Ohjelmisto-kehittäjät
IT-integraattorit ja generalistit
KilpailuMarkkinaOstaja PalvelualueetRooli asiakkaan liiketoiminnassa
ICT
-pa
lve
lut
Ma
rkk
ino
inti
Palvelumuotoilu
Lähde: Inderes
Ydinosaamisalue
Osaamisalue
Solteqin tarjonta
Markkinat ja arvoketju
4
Keskisuuret organisaatiot
Uudet digitaaliset palvelut
Ylläpito & perinteinen IT-järjestelmäkehitys
Suuret organisaatiot
Globaalit suuryritykset
Pohjoismainen kilpailu Globaali kilpailu
IT-yhtiöiden asemoituminen pääasiallisen kohderyhmän ja palvelualueiden mukaan 2015 2016 2017 2018 2019 2020
IT-palvelumarkkinan jakautuminen (Suomi)
>20%
Alle -5%
3-5%
Paikallinen kilpailu
~3mrd€
Vahva kasvu, lyhyt tilauskanta
Heikko kasvu, vahva asiakaspito
Lähde: Inderes
Tieto
Innofactor
Nixu
Solteq
Siili
Affecto
Know-IT HiQ International
Enea
Acando
Bouvet
Columbus
Enfo
Reaktor
Solita
Futurice
CGI Finland*
Vincit
Digia
Gofore
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
5% 10% 15% 20% 25%
Kilpailukentän kehitys
5
Tähdet ovat markkinan edelläkävijöitä, jotka päässeet vahvaan kasvuun ja kannattavuuteen. Nämä toimijat ovat pääosin pieniä ja ketteriä toimijoita, jotka ovat asemoituneet ja panostaneet IT-markkinan kasvaville alueille. Nämä ovat usein enemmän liiketoimintalähtöisiä kuin tietohallintoa palvelevia toimijoita.
Kasvajat ovat pääosin yhtiöitä, jotka ovat reagoineet markkinamurrokseen, mutta niiden kasvupanostusten takia niiden kannattavuus on jäänyt keskimääräistä heikommaksi. Monet ovat vauhdittaneet kasvuaan yritysostoin.
Lypsylehmät ovat yhtiöitä, joilla on vahva ote olemassa olevaan asiakaskuntaan esimerkiksi räätälöityjen ohjelmistoratkaisujen kautta, minkä ansiosta ne ovat päässeet hyvään kannattavuuteen hitaasta kasvusta huolimatta.
Alisuorittajat ovat pääasiassa ”perinteisen IT:n” yhtiöitä, jotka eivät ole reagoineet ja onnistuneet sopeutumaan IT-markkinan murrokseen riittävän nopeasti.
Lähde: Inderes
”Kasvajat” ”Tähdet”
”Lypsylehmät”
”Alisuorittajat”
Huom: *2011-2015
Liik
eva
ihd
on
ka
svu
-% C
AG
R 2
011
-20
16
Käyttökate-% keskimäärin 2011-2016
6
Tehokkuuden ja tuloksen kehitys ollut vaisuaMyyntikate/työntekijä
8574
85 85 88 84
98106 107
101 99 98 97
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017e
9,0
4,0
8,1 8,2 9,1
-4,7
10,4
14,312,4
13,6
7,89,1
11,4
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017e
Käyttökate/työntekijä
Lähde: Inderes. Luvuista oikaistu Q1’16 saatu myyntivoitto
7
EnnusteetLyhennetty tuloslaskelma 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e
Liikevaihto 38,2 40,9 54,2 63,0 66,3 73,5 76,5
Käyttökate (EBITDA) 3,4 3,8 3,1 8,4 4,5 6,5 6,8
Oikaistu liikevoitto (EBIT) 2,1 2,5 3,0 3,1 3,5 4,4 4,8
Oik. liikevoitto-% 5,6 % 6,1 % 5,5 % 4,9 % 5,3 % 5,9 % 6,3 %
Liikevoitto (EBIT) 2,1 2,5 1,3 6,4 2,5 4,4 4,8
Tulos ennen veroja 1,9 2,3 0,3 4,7 0,7 2,8 3,2
Nettotulos 1,6 1,9 0,1 4,6 0,4 2,2 2,5
Osakekohtainen tulos (oikaistu) 0,11 0,13 0,11 0,08 0,08 0,12 0,13
Vapaa kassavirta 3,1 2,5 -27,3 10,1 -1,9 4,3 4,4
Lähde: Inderes
Lähde: Inderes
2,0 %
3,0 %
4,0 %
5,0 %
6,0 %
7,0 %
8,0 %
9,0 %
10,0 %
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e
Liikevaihdon ja kannattavuuden kehitys
Liikevaihto Oik. liikevoitto-%
8
Arvostustaso (1/2)
Lähde: Inderes
0
2
4
6
8
10
12
14
2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e
EV/EBITDA (oik.)
EV/EBITDA (oik.) Mediaani 2012 - 2016
0
5
10
15
20
25
2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e
P/E (oikaistu)
P/E (oik.) Mediaani 2012 - 2016
0,0 %
1,0 %
2,0 %
3,0 %
4,0 %
5,0 %
6,0 %
2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e
Osinkotuotto-%
Osinkotuotto-% Mediaani 2012 - 2016
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e
EV/Liikevaihto
EV/Liikevaihto Mediaani 2012 - 2016
9
Arvostustaso (2/2)
Osakekurssi Markkina-arvo Yritysarvo P/B
Yhtiö MEUR MEUR 2017e 2018e 2017e 2018e 2017e 2018e 2017e 2018e 2017e 2018e 2017e
Acando 27,0 292 287 10,2 9,6 9,7 9,0 1,1 1,1 14,0 13,0 4,9 5,2 2,3
Affecto 4,5 101 104 13,9 11,0 12,2 9,9 0,9 0,8 18,1 13,7 4,3 5,0 1,5
Atea 107,0 1223 1385 16,0 13,4 10,8 9,6 0,4 0,4 19,2 16,0 6,3 6,4 3,5
Bouvet 164,0 179 173 12,6 11,4 10,8 9,9 1,0 1,0 16,9 15,4 4,1 4,3
Digia 2,6 71 74 16,5 12,3 12,5 9,7 0,8 0,7 21,5 15,9 1,9 2,5 1,7
Enea 72,0 138 129 20,6 12,9 10,9 8,3 0,9 0,8 11,4 9,9 0,0 0,0 1,7
HiQ International 57,8 333 320 13,2 12,3 12,5 11,7 1,7 1,6 17,6 16,5 5,7 6,0 4,0
Innofactor 1,4 52 65 21,6 12,6 11,7 8,3 0,9 0,9 20,4 12,7 0,5 1,8
KnowIT 122,0 245 257 10,1 9,3 9,4 8,9 0,9 0,9 13,3 12,1 3,2 3,2 2,4
Nixu 10,1 61 62 30,8 20,6 20,6 15,4 1,9 1,5 32,8 20,7 1,6 5,9
Siili Solutions 12,6 87 82 15,7 12,1 13,5 10,7 1,4 1,2 19,7 16,1 3,2 3,9 4,2
Tieto 26,4 1938 2107 11,9 8,6 10,6 7,9 1,0 0,8 15,9 15,1 5,1 5,4 3,2
Vincit Group 7,20 79 81 20,3 13,5 11,6 10,1 2,0 1,8 27,7 18,0 2,2 2,8 6,5
Solteq (Inderes) 1,71 32 53 21,4 11,6 11,7 7,8 0,8 0,7 70,7 14,8 3,5 4,1 1,5
Keskiarvo 16,4 12,3 12,1 10,0 1,2 1,0 19,1 15,0 3,7 3,6 3,2
Mediaani 15,7 12,3 11,6 9,7 1,0 0,9 18,1 15,4 4,1 3,9 2,8
Erotus-% vrt. mediaani 37 % -6 % 1 % -20 % -20 % -23 % 290 % -4 % -14 % 4 % -47 %
Lähde: Thomso Reuters / * Inderes. Huomautus: Inderesin käyttämä markkina-arvo ei ota huomioon yhtiön hallussa olevia omia osakkeita.
EV/EBIT EV/EBITDA Osinkotuotto-%P/EEV/Liikevaihto
10
Sijoitusnäkemys
Plussat
• Digitalisaation myötä vahvasti kasvava modernien IT-palveluiden markkina
• Yritysostot tasapainottaneet portfolion rakennetta ja kasvupotentiaalia
• Vahvat ja pitkät asiakassuhteet luovatjatkuvuutta ja vakautta
• Vähän pääomaa sitova liiketoimintamalli
• Transformaatio pääosin takana
• Tehokkuuden kasvussa merkittävääpotentiaalia
• Volyymipohjainen arvostus matala
• Potentiaalinen yritysjärjestelyjen kohde
Riskit/haasteet
• Heikko orgaanisen kasvun ja kannattavuudentrack-record viime vuosilta
• Kansainvälistyminen ja kasvuhankkeetvälttämättömiä, mutta nostavat riskitasoa
• Kilpailu henkilöstöresursseista kasvaa
• Strategia- ja organisaatiomuutostentulosvaikutukset vielä epävarmoja
• Yritysostot kasvattaneet velkaisuutta jaliikearvon määrä noussut korkeaksi
• Merkittävä osa ennustamastamme tuloskasvusta nojaa orgaanisen kasvun kiihtymisen ja tehokkuuden nousun varaan
Vähennä1,75 €
Vastuuvapauslauseke
Raporteilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri julkisista lähteistä, joita Inderes pitää luotettavana. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa raporttien perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstävoi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista.
Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen päätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista.
Tuotetut raportit on tarkoitettu informatiiviseen käyttöön, joten raportteja ei tule käsittää tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa, myydä tai merkitä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta.
Inderesin tuottamia raportteja ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöiden, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset.
Lisätietoa Inderesin tutkimuksesta: http://www.inderes.fi/research-disclaimer/
Kiitos!