specialization in strategic management with financial … · 2016-09-13 · decisiones de...

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Specialization in Strategic Management with

Financial Focus

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Objetivos de transferencia

Al finalizar el módulo los participantes:

•Reconocer la importancia del valor del dinero en el tiempo, para utilizar este concepto en la toma de decisiones de la empresa.

•Aprender los fundamentos de las herramientas financieras de largo plazo, para adquirir la capacidad de transferirlo a la empresa.

•Adquirir los conceptos necesarios para evaluar decisiones de inversión y de financiamiento de largo plazo para su aplicación dentro de la empresa.

Doctor en Economía de la Universidad del CEMA. Graduado con el título de Master of Science in

Economics and Finance en la Warwick Business School de la Universidad de Warwick, en el Reino

Unido; Magister en Economía, egresado de la Universidad del CEMA y Contador Público de la

Universidad Nacional de Córdoba, en la que se graduó con honores. En la Facultad de Ciencias

Económicas obtuvo el Premio Facultad en reconocimiento a su performance, y fue también

acreedor al Premio Universidad o diploma con Mención de Honor, por haber logrado el mejor

desempeño académico correspondiente a la Promoción 1995 en la Carrera de Contador Público. Su

tarea profesional se orienta básicamente hacia la consultoría en finanzas corporativas y mercado

de capitales .Subsecretario de Economía y Financiamiento del Gobierno de la Ciudad de Córdoba.

Director del Programa BID-GAU implementado a través del (PNUD) Programa de las Naciones

Unidas para el desarrollo. Analista Senior por concurso público de la Gerencia de Investigación y

Planificación Normativa del Banco Central de la República Argentina. Consultor en temas de

finanzas corporativas en la firma Investment Bankers and Consulting Partner SA. Investigador en

el Programa de Reforma de la Educación Superior Técnica no Universitaria en un convenio

Ministerio de Cultura y Educación - Banco Interamericano de Desarrollo.

Marcelo A. Delfino

DECISIONES FINANCIERAS FUNDAMENTALES

www.marcelodelfino.net

http://www.marcelodelfino.net/

Decisiones financieras fundamentales

Corto Plazo

Largo Plazo

Decisiones de Financiamiento

Cuentas por pagarDeuda corriente

Pasivos circulantes

Deuda bancaria a LPBonos

Pasivos a largo plazo

EfectivoValores negociablesCuentas por cobrarInventario

Activos circulantes

Decisiones de Inversión

Activos fijos tangibles

Activos fijos intangibles

Total de activos fijos

Activo

AccionesUtilidades retenidas

Capital de los accionistas

Pasivo + P.N.

Capital de Trabajo

Decisiones de

Dividendos

DECISIONES DE INVERSIÓN

EL VALOR DE LOS ACTIVOS

INVERSIONES EN CONDICIONES DE INCERTIDUMBRE

¿Cuánto vale un activo?

Valor:

Depende de la capacidad del activo de generar flujos futuros de efectivo, entonces:

El valor de un activo es el valor presente del flujo de efectivo futuro esperado.

Precio:

Lo que pago por un activo. El costo de un activo.

El Valor de los

Activos

El Valor Presente

Neto

Tasas

Flujo de Fondos

Variable

Perpetuidades

¿Cómo calculamos el Valor?

Valor Presente (VP)

niVPVF )1(

ni

VFVP

)1(

Partiendo de la fórmula de Valor Futuro

Despejamos el Valor Presente

VF

VP

tiempo

hoy

1

¿De qué depende el valor de un activo?

(b) de la tasa de rendimiento requerida (tasa de descuento)

Es el rendimiento mínimo que tendría que obtener para estar dispuesto a invertir.

(a) del flujo de fondos proyectado

ni

VFVP

)1(

(c) de la cantidad de períodos

n

tt

t

i

VFVP

1 )1(

Valor Actual Neto (VAN)

VANdel Activo

=VP de los Flujos de Efectivo

Esperados FuturosCosto

del Activo

Cuál es el valor del activo Cuál es su costo

VAN > 0 Crea Valor

VAN < 0 Destruye Valor

VAN = 0 Punto de Equilibrio

¿Y si al valor del activo le restamos su costo...?

0

1 )1(I

i

VFVAN

n

tt

t

0 1 2 3 4

$800,00 $600,00 $400,00 $900,00

Tiempo

Flujo de efectivo

VALOR ACTUAL NETO

Valor Presente del Activo – Costo del Activo

-$2.000,00

Valor presente del activo

$ 2.138,38

$727,27

Tasa de rendimiento requerido: 10%

$495,87

$300,53

$614.71

$138,38

Costo del activo

Flujo de Fondos Variables

El Valor de los

Activos

El Valor Presente

Neto

Tasas

Flujo de Fondos

Variable

Perpetuidades

2

Tasa de rendimiento esperada (Tasa Interna de Retorno)

Es el rendimiento que estimo tendrá la inversión. (TIR)

Es la tasa de descuento que hace el VP = Costo del activo

¿Cuánto rinde un activo?

SI : Costo de un activo = Valor presente

Entonces : VPi

VFCA

n

)1(TIR

Si conocemos el costo del activo y el flujo de fondo futuro que genera, podemos determinar su rendimiento:

Tasa de rendimiento requerida (a) (tasa de descuento)

Tasa de rendimiento esperada (b) (tasa interna de retorno)

Si (b) > (a) la inversión vale más de lo que cuesta

Crea valor

Si (b) = (a) la inversión vale lo que cuesta

Rendimiento adecuado

Si (b) < (a) la inversión vale menos de lo que cuesta

Destruye valor

Tasa de rend. requerida vs. esperada

3

Es una anualidad que tiene duración indefinida

$100 $100 $100

0 1 2

. . .Tiempo

Flujo de Efectivo (C)

Utilidad:• Valuación de acciones para emisión.• Valuación de inversiones en acciones para

determinar si agregan valor.• Valuación de otros activos a perpetuidad o a muy

largo plazo.

Perpetuidad, ¿qué es?

Sin Crecimiento vs. Con Crecimiento

El Valor de los

Activos

El Valor Presente

Neto

Tasas

Flujo de Fondos

Variable

Perpetuidades

Perpetuidades sin crecimiento

0 1 2 3

$100 $100 $100 $100

Tiempo

Flujo de efectivo (C)

Tasa de rendimiento requerido (i = ke): 10%

VALOR PRESENTE DE UNA PERPETUIDAD

i

CVP dPerpetuida

. . .

El Valor de los Activos

Perpetuidades con crecimiento

0 1 2 3

$100 $102 $104,4 $100 (1+2%)

Tiempo


Tasa de rendimiento requerido (i): 10%

Tasa de crecimiento constante (g): 2%

VALOR PRESENTE DE UNA PERPETUIDAD

gi

CVP dPerpetuida

. . .


Anualidades sin crecimiento

0 1 2 3

$100 $100 $100 $100

Tiempo


Tasa de rendimiento requerido (i = ke): 10%

VALOR PRESENTE DE UNA ANUALIDAD

i

iCVP

n

iAn

)1(

11

,

. . .

N


Anualidades con crecimiento

0 1 2 3

$100 $102 $104,4 $100 (1+2%)N

Tiempo


Tasa de rendimiento requerido (i): 10%

Tasa de crecimiento constante (g): 2%

VALOR PRESENTE DE UNA ANUALIDAD

. . .

N


gi

i

g

gCVPn

n

iAn

)1(

)1(1

)1(,

QUÉ ES EL RIESGO EN FINANZAS

Es la variabilidad de los “rendimientos realizados” de una inversión en torno al “rendimiento esperado”

A mayor variabilidad mayor riesgo

A menor variabilidad menor riesgo

El riesgo en finanzas. ¿Qué es?

Inversiones en

Condiciones de

Incertidumbre

Estrategias

Corporativas

El Riesgo en

Finanzas

Medición del

Riesgo de un

Activo

El riesgo en finanzas.

¿Cuál es el rendimiento esperado de una inversión?

n

t

tt XPX1

la Media de los probables rendimientos realizados futuros


¿Cómo se determina la variabilidad de los probables rendimientos realizados futuros en torno al rendimiento

esperado?

2

1

)(

n

t

tt XXP

Entonces: la desviación estándar es la medida del Riesgo.

mediante su Desviación estándar

2

1

)(

n

t

tt XXP

68,26%

95,46%

99,74%

A mayor “σ” mayor riesgo

Condiciones del riesgo: variabilidad y posibilidad de tener fuertes pérdidas

Medida del riesgo:

Inversiones en

Condiciones de

Incertidumbre

Estrategias

Corporativas

El Riesgo en

Finanzas

Medición del

Riesgo de un

Activo


Método de cálculo de la σ std: Riesgo

Conce

pto

P

TOTAL =

iX ii PX )( XX i 2)( XX i iP ii PXX 2)(

n

i

ii xxP1

2)(

n

i

ii xxP1

2)(

Paso 1Calcular el valor

esperado X mediante la Σ (X * P)

Paso 2Restar el valor esperado X de

cada X

Paso 3Elevar al cuadrado

Paso 4Multiplicar

por P y sumar

Paso 5Hallar la raíz

cuadrada

iP

X

6

Análisis del riesgo: Escenarios

¿?PesimistaNormal

Optimista¿?

Todos mal => No hay problema

Todos bien => No hay problema

Algunos bien y otros mal=> Tenemos un problema

Modelos de simulación (Monte Carlo)

Proceso de análisis de riesgo con simulador

1º Armar el modelo matemático de pronósticos. Planilla del proyecto.

2º Identificar variables claves “de riesgo” que son sensibles e inciertas.

3º Definir el riesgo por variable

• Establecer un rango de posibilidades (mínimo y máximo).

• Asignar una distribución de probabilidad.

4º Simulación y análisis de los resultados.

1º Modelo matemático de pronósticos

Define las relaciones matemáticas entre las variables numéricas que se relacionan con los pronósticos del futuro.

Variables

B = 3

C = 2

Relaciones Resultado

B - C R = 1

2º Identificar variables claves de riesgo

Una variable de riesgo se define como una variable que es decisiva para la viabilidad del proyecto, en el sentido de que una pequeña desviación de su valor proyectado es probable y potencialmente dañina para el valor del

proyecto.

Análisis de Sensibilidad

3º Definir el riesgo por variable

Aunque es casi imposible pronosticar en forma exacta el valor real que una variable podría asumir en algún

momento del futuro, debería ser bastante posible incluir el valor verdadero dentro de los límites de una

distribución de probabilidades suficientemente amplia.

Fijación de límites de rango

Asignación de probabilidades

Análisis de sensibilidad

cambio en algunas variables

escenarios alternativos

número limitado de combinaciones

Simulación de Monte Carlo

considera todas las combinaciones posibles

examina la distribución completa de los resultados

Sensibilidad vs. Monte Carlo

4º Simulación y análisis de los resultados

7

DECISIONES DE FINANCIAMIENTO

WACC - Weighted Average Cost of Capital

Costo del capital propio

Costo de la deuda (kd)

Activokd (1 – T)

PND

PNk

PND

DTkWACC ed

)1(

Tasa de costo de la deuda después de impuestos

Proporción de la deuda sobre el total del financiamiento

Tasa de costo del capital propio

Proporción del capital propio sobre el total del financiamiento

ke

Pasivo

PatrimonioNeto

5

Decisiones de Financiamiento

¿Cuáles son las principales fuentes de financiamiento de largo plazo?

DEUDA

CAPITAL PROPIOACCIONESCOMUNES

ACCIONESPREFERENTES

BONOS

BANCARIA

EstructuraÓptima deFinancia-miento

Estructura de Financiación

Tipos de Tasas Tasa nominal anual (TNA)o

Tasa proporcional anual (TPA)

Tasa efectiva anual (TEA)o

Rendimiento porcentual anual (RPA)

Tasa periódica iq

DEUDA: Deuda Bancaria

(1+TNA ) = (1+ir) (1+π)

Tasa de interés activa y pasivaExisten dos tipos de tasas de interés:

1) la tasa pasiva o de captación:Es la que pagan los intermediarios financieros a los oferentes de recursos por el dinero captado.

2) la tasa activa o de colocación:Es la que reciben los intermediarios financieros de los demandantes por los préstamos otorgados.

• La diferencia entre la tasa activa y la pasiva se llama margen de intermediación

• La tasa de interés activa es una variable clave en la economía ya que indica el costo de financiamiento de las empresas.

• La tasa activa está compuesta por el costo de los fondos (bonos del tesoro Americano + Riesgo País + Riesgo de Devaluación) más el riesgo propiamente de un préstamo como es (riesgo de default por parte de la empresa + Riesgo de liquidez, producto de una inesperada extracción de depósitos + costos administrativos del banco para conceder créditos).

i(Activa) = T-bill + Riesgo devaluación + Riesgo país + otros tipos de riesgo

Sistema Francés:• Capital amortizado creciente en c/cuota

• Interés sobre saldos decreciente

• Cuotas iguales

Sistema Alemán:• Capital amortizado igual en c/cuota

• Interés sobre saldos decreciente

• Cuota decreciente

Sistema Americano:

• Capital amortizado todo al vencimiento

• Interés sobre saldos igual

Sistemas de Amortización de Préstamos

8 y 9

Son los títulos valores que emiten empresas o entidades de todo tipo para obtener

financiamiento en el mercado de capitales...

El interés que se paga, expresado en una tasa anual, es llamado cupón. Pueden emitirse a la par, es decir, a su valor nominal; con

prima, por encima de su valor nominal; o con descuento, por debajo.

... con el compromiso de su amortización en un plazo

determinado y a un interés normalmente fijo.

DEUDA: ¿Qué es un Bono?

• Valor a la par o nominalCuánto $ devolverá al vencimiento.

• Pagos de cupónCada cuánto tiempo paga interés.

• Tasa de cupónTasa de interés TNA.

• Cantidad principalTotal que se pide prestado.

• VencimientoEs el fin de su vigencia.

• Cláusula de llamadaOpción de rescate antes del vencimiento a un precio de llamada.

DEUDA: Bonos

Contenido del Contrato de Emisión de un Bono

• Bono de interés variableSu cupón varia generalmente por la tasa LIBOR (London Interbank Offered Rate) La tasa pasiva (o de oferta) interbancaria en Londres

• Bono basura (junk bond)Es el título de renta fija y alto rendimiento emitido por compañías cuya solvencia no es de primera clase.

• Bono convertibleEs el que otorga la posibilidad de canjearlo, al vencimiento, por acciones.

• Bono cupón ceroNo paga intereses durante la vida del bono, sino al final, conjuntamente con la devolución del principal.

DEUDA: Bonos

Tipos de Bonos

1. Rendimiento Requerido

Es el rendimiento esperado de un bono de similar riesgo.

2. Rendimiento Esperado (TIR)

Es la TNA que hace que el VPN del flujo de efectivo esperado sea igual al costo de adquisición.

También se llama “Rendimiento al vencimiento”.

Rendimiento de un Bono

DEUDA: Bonos

Valor presente del flujo de intereses

El precio Justo de un Bono

B0 = VP (pagos de cupón) + VP (valor a la par)

Valor presente del pago del principal

DEUDA: Bonos

Para obtener el VP, tenemos que descontar a qué tasa …

10

Calificadoras de Riesgo

– Moody’s Investor Service

– Standard & Poor’s

– Duff and Phelps

– Fitch

Categorías de Riesgo

– Grado inversión - Muy buena calidad crediticia.

– Grado Especulación. Menor calidad crediticia.

¿Qué es el riesgo crediticio?

El riesgo crediticio indica la condición financiera del tomador de crédito (emisor del bono)

Riesgo de Default:Riesgo de que el emisor no pueda realizar un pago programado.

http://www.moodys.com/




http://www.standardspoors.com/

http://www.standardspoors.com/

http://www.duffphelps.com/




http://www.fitch.com/

Prof. Lic. Juan Cucchi MBA

Ratios de cobertura.

Ratios de deuda.

Ratios de liquidez.

Ratios de rentabilidad.

¿Cuáles son los determinantes de la calificación de riesgo?

Ratios financieros del emisor

Cláusulas de protección de la emisión

Subordinación de la deuda futura.

Restricciones a dividendos.

Garantías (Colateral).

Tamaño e importancia del emisor

Competencia: Market share, liderazgotecnológico, eficiencias en la producción,estructura financiera.

Industria: tipo de producto, etapa ciclo devida de la industria, regulaciones.

Mejorar la calificación de riesgo del bono.

Reducir el riesgo y el rendimiento del bono (costo del capital).

Calificaciones de riesgo

Moodys S&P Duff & Phelps Fitch Descripción

Aaa AAA AAA AAA Máxima Seguridad

Aa AA AA AA Alta Calidad

A A A A Grado inversión medio

Baa BBB BBB BBB Grado inversión bajo

Ba BB BB BB Bonos basura de alto grado

B B B+ B Bonos basura

Caa CCC B CCC Bonos basura especulativos

Ca CC B- CC Bonos basura muy especulativos

C C CCC C Apostando a la bancarrota

D D DD D Default

Ratios financieros por rating de riesgo

US Industrial Debt, 1998-2002 Medians AAA A BBB B

EBIT / Intereses (cobertura) 17,50 6,80 3,90 1,00

EBITDA / Intereses (cobertura) 21,80 9,60 6,10 2,00

Flujo de Fondos / Deuda Total (%) 105,80 46,10 30,50 9,40

ROCE (%) 28,20 19,90 14,00 7,20

Ganancia Operativa / Ventas (%) 29,20 18,30 15,30 11,20

Deuda LP / Capital (%) 15,20 32,50 41,00 70,70

Deuda Total / Capital (%) 26,90 40,10 47,40 74,60

Fuente: Standard & Poor´s

DEUDA: El Costo de la Deuda (kd)

“Es la tasa de rentabilidad que tiene para el inversor o prestamista la operación que se efectúa”

Préstamo: $ 100

Interés recibido en un año: $ 20

Costo anual:

kd = 20100

= 0,2

kd = 20%

DEUDA: El escudo fiscal. ¿Qué es?

Monto del Préstamo 100

Tasa = kd = id 20,00%

Tasa impositiva 25,00%

Cap. Propio Cap. Ajeno

Ventas 1.000 1.000

Costo de Ventas -800 -800

Resultado Operativo 200 200

Gastos Financieros -20

Resultado antes de Impuestos 200 180

Impuesto a la renta -50 -45

Resultado después de impuestos 150 135

Financiado con:

Sin Escudo Fiscal

Resultado 150

Gastos Financieros -20

Resultado Final 130

Con escudo Fiscal

Resultado Final 135

Recupero de Intereses (Ahorro de Impuestos) 5

Costo de la deuda = 20 – 5 = 15

Costo de la deuda = 20 – (20 * 0,25)

Costo de la deuda = 20 * (1 – 0,25)

Costo de la deuda = kd * (1 – T)


AhorroTributario

=Escudofiscal

11


Conceptos

Empresa Sin Deuda

$500

$1.000

$1.500

$2.000

$2.500

GAIT 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000

Intereses (i=12%) 0 60 120 180 240 300

Ganancia antes impuestos 1.000 940 880 820 760 700

Impuestos (T=35%) 350 329 308 287 266 245

Ganancia final 650 611 572 533 494 455

Flujo de efectivo 650 671 692 713 734 755

Accionistas (Ganancia Final) 650 611 572 533 494 455

Acreedores (Interés) 0 60 120 180 240 300

Por lo tanto la ganancia del uso de deuda es kd DLT

PRINCIPALES FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO

CAPITAL PROPIOACCIONESCOMUNES

ACCIONESPREFERENTES

Capital Propio

Análisis Comparativo de Fuentes Fin.

Concepto PasivosAcciones

PreferentesAccionesComunes

Titular AcreedorAccionista preferente

Accionistacomún

Qué representa Una acreenciaInterés preferente sobre el patrimonio

Interés residualsobre el patrimon.

Retribución Intereses Dividendos Dividendos

Prioridad sobre la retribución y el patrimonio

Primero Segundo Tercero

Derechos societarios

No tieneA cobrar dividendosprioritariamente, no

obligatoriamente

Son propietariosEligen Directores

Diferencias entre factores para la valuación de acciones y de bonos

Concepto Bonos Acciones

Horizonte Vencimiento Infinito

Flujo de efectivoPrometido

explícitamente

Depende de las expectativas de

utilidades y de lapolítica de dividendos

Rendimiento requerido

Rendimiento de unbono similar

Rendimiento requerido por el

accionista

Análisis Comparativo. Precio Justo.

EL PRECIO JUSTO DE UNA ACCIÓN

FÓRMULA GENÉRICA

1

0)1(t

t

e

t

k

DP

“El precio justo es el Valor Presente de los flujos futuros de

efectivo esperados”

¿Cambia la fórmula si se tiene decidido vender la acción en algún momento en el futuro?

Capital Propio: Acciones

¿Cuál es?

EL PRECIO JUSTO DE UNA ACCIÓN

Para dividendos constantes

podemos asemejarlo al valor de una perpetuidad

ek

DP 1

0

Capital Propio: Acciones

Para dividendos crecientes a una tasa “g”

gk

DP

e 1

0

12 y 13

De las expectativas que el mercado tiene de la empresa encuanto a:

Crecimiento

Payout

Riesgo

gK

DPequity of Value

e

10

gK

g)(1Ratio PayoutPER

E

P

e0

0

De qué depende el precio de la acción?

A B C D E F

Rentabilidad exigida a las acciones, Ke 10% 10% 10% 10% 10% 10%

Patrimonio Neto 100 100 100 100 100 100

Utilidad Neta 10 12 14 16 18 8

ROE 10% 12% 14% 16% 18% 8%

Dividendos 10 12 14 16 18 8

Price earning sin retención de beneficios

Tasa de reparto 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Tasa de retención 0% 0% 0% 0% 0% 0%

Tasa de crecimiento (ROE x T. de retención) 0% 0% 0% 0% 0% 0%

Valor de mercado de las acciones 100 120 140 160 180 80

Price earning 10 10 10 10 10 10

Price earning con retención de beneficios

Dividendos 5 6 7 8 9 4

Tasa de retención 50% 50% 50% 50% 50% 50%

Tasa de crecimiento (ROE x T. de retención) 5% 6% 7% 8% 9% 4%

Valor de mercado de las acciones 100 150 233 400 900 67

Price earning 10 12,5 16,7 25 50 8,3

De qué depende el precio de la acción?

Tasa de retención = (1- Tasa de reparto)

g = ROE x Tasa de retención

Para aumentar el valor de mercado de las acciones, noalcanza con retener beneficios, también la rentabilidad de lasinversiones debe superar el costo de los recursos.

Del mismo modo, no alcanza con un ROE elevado para tenerun PER alto si no hay crecimiento.

EPS

DPS reparto de Tasa

Cómo estimar la tasa de crecimiento?

Representa la “tasa de rendimiento requerida”

de una inversión

Costo del capital propio. ¿Cuál es?

• Este ha sido y es una de las mayores dificultades de la teoría financiera.

• Se han desarrollado teorías y modelos para empresas que cotizan en bolsa.

CÁLCULO DEL COSTO DEL CAPITAL PROPIO (ke)

Modelo de crecimientode los dividendos

Primer método: Si la acción cotiza en bolsa


TASA DE RENDIMIENTO REQUERIDA DE UNA ACCIÓN

Si conocemos el precio de la acción (cotiza en bolsa), ¿cuál es su tasa de rendimiento requerida implícita en el precio?

SI...

Entonces... gP

Dke

0

1

Es útil conocerla

para valuar un activo

similar

Modelo de crecimiento de dividendos


gk

DP

e 1

0

14

CÁLCULO DEL COSTO DEL CAPITAL PROPIO (ke)

Modelo de Valuaciónde Activos de Capital

“CAPM”


Segundo método: Si la acción cotiza en bolsa

Modelo del CAPM

Tasa de rendimiento = tasa libre de riesgo + premio por el riesgo

ke = kf + β (km – kf)

Tasa de rendimiento requerida de una acción

requerida o esperada no diversificable

conociendo el β de una acción, puedo conocer su tasa de retorno requerida y por tanto el costo del capital

Modelo del CAPMRiesgo total

delPortafolio

(σ)

Número de activos

Riesgo total

Riesgo no diversificableo sistemático

Riesgo diversificableo no sistemático

50 10 15 20 25 30 35

Riesgo total = Riesgo sistemático + Riesgo no sistemático

A medida que incorporo más activos a la cartera disminuye el riesgo diversificable hasta ser igual a cero en una cartera diversificada

... analizando cómo varía el rendimiento de la acción ante uncambio en el rendimiento del mercado.

m

2R/

mR,

jRCOVjβ σ

Covarianza entre los rendimientos de la acción j

respecto de los del mercado.

Varianza del portafolio de

mercado.

Beta de la acción j

¿Cómo calcular el beta?

Ri = i + i RM + i

Retorno del Mercado (%)

Reto

rno d

el A

ctivo

(%

)

v


Regresión entre los retornos históricos de la acción y los del mercado.


• Se toman betas de las empresas del sector.

• Se quita el apalancamiento financiero:

• Se saca un promedio de los betas de las empresas del sector, ypor último se agrega el componente de leeverage de laempresa.

E

D)T(11

ββ

C

LU

E

D)T(11β acción la de Beta CU

Y si la empresa no cotiza no el mercado ???

Modelo del CAPM

¿Cómo se interpreta β?

β indica lo sensible que son los rendimientos de una acción a los cambios en los rendimientos de la cartera de mercado.

β = 1,0

β > 1,0

β < 1,0

El rendimiento de la acción:

tiende a subir o bajar más que la cartera de mercado

tiende a subir o bajar menos que la cartera de mercado

Si el mercado crece 10 % la acción crece 10 %

Si el mercado crece 10 % la acción crece más del 10 %

Si el mercado crece 10 % la acción crece menos del 10 %

Para un

tiende a seguir la cartera de mercado

15

CÁLCULO DEL COSTO DEL CAPITAL PROPIO

Utilice la TIR de proyectos similareso

Utilice el ROE de la firma

Tercer método: Si no tiene precio de la acción o no cotiza en bolsa y no hay empresas similares que coticen...

Capital propio: Costo del capital propio

ESTRUCTURA DE INVERSIÓN Y DE FINANCIACIÓN

Estructura de Inv. y financiación

Costo patrimonial (ke)corresponde a su costo de

oportunidad.

Costo de la deuda (kdT)promedio ponderado de los

interés de las deudas corregidas por su efecto

tributario.

Activo

Pasivo

PatrimonioNeto

Est. InversiónEst. Financiación

COSTO DEL CAPITAL

Estructura de capital

Estructura de Capital:es la cantidad relativa de:

• Deuda de corto plazo permanente

• Deuda a largo plazo• Acciones preferentes• Acciones comunes que se

utilizan para financiar la empresa.

Activo

Pasivo

PatrimonioNeto

Est. Inversión Est. Financiación

• Deuda de corto plazo transitoria

Costo de la estructura de capital

Costo de la deuda corresponde al promedio

ponderado de los intereses de los préstamos corregidos

por su efecto tributario.

Activo

Pasivo

PatrimonioNeto

Est. Inversión Est. Financiación kdT = kd (1 – T)

Costo de la estructura de capital

Costo patrimonial (ke)corresponde a su costo de

oportunidad.

Activo

Pasivo

PatrimonioNeto

Est. Inversión Est. Financiación

ke = en cualquiera de sus expresiones

WACC - Weighted Average Cost of Capital


Costo de la deuda (kd)

Activokd (1 – T)

PND

PNk

PND

DTkWACC ed

)1(

Tasa de costo de la deuda después de impuestos

Proporción de la deuda sobre el total del financiamiento

Tasa de costo del capital propio

Proporción del capital propio sobre el total del financiamiento

ke

Pasivo

PatrimonioNeto

5

Estructura óptima de capital

¿Cuál es la combinación óptima de Deuda y Capital Propio?

Aquella que minimiza el costo del capital y maximiza el valor

de la empresa

Estructura óptima de capital¿Qué sucede con el riesgo cuando la empresa se apalanca?

Costo del capital

Apalanc. Finan.

Kd

WACC

Ke

Estructura de capital óptima

Mínimo


Metodología para la toma de decisiones

sobre Estructuras de Financiación

Frecuentemente, no se cuenta con la información de mercado respecto al costo de la deuda en función delnivel de endeudamiento. En tal caso, utilice el ratio:

Intereses

BAITcoberturadeRazón

Se debe relacionar ese ratio, con la calificación de riesgo objetivo para la empresa.

Una vez que se determinaron los intereses, se calcula la deuda y relación con el patrimonio.

Tasa cobertura

Desde

de intereses

Hasta menos

de

Calificación

Spread

(sobre rendimiento bonos Tesoro)

-100000 0,2 D 14,00%

0,2 0,65 C 12,70%

0,65 0,8 CC 11,50%

0,8 1,25 CCC 10,00%

1,25 1,50 B- 8,00%

1,50 1,75 B 6,50%

1,75 2 B+ 4,75%

2 2,5 BB 3,50%

2,5 3 BBB 2,25%

3 4,25 A- 2,00%

4,25 5,5 A 1,80%

5,5 6,5 A+ 1,50%

6,5 8,5 AA 1,00%

8,50 100000 AAA 0,75%


Standard & Poor’s Credit Rating


¿Qué sucede con el riesgo cuando la empresa se apalanca?

A mayor endeudamiento mayores costos de quiebra

Esto incrementa los costos de:

a) Dificultad financiera (ejemplos)• Los acreedores pretenderán mayor rendimiento.• De incumplir otros costos aumentarán.• Los clientes pueden disminuir sus compras

b) Gerenciamiento o agencia (ejemplos)• Los acreedores pondrán límites a la distribución de utilidades, a la

compra o venta de activos, a tomar nueva deuda.• Esto incrementa los gastos de vigilancia y emisión.

c) Los accionistas requerirán un mayor retorno por mayor riesgo

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specialization in strategic management with financial … · 2016-09-13 · decisiones de...

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