swaps final
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Master : Finance Appliquée
Séminaire : Gestion des risques financiers
LES SWAPSEncadré par :Mr. M.ZIKy Préparé par:
Jihane TAGNAOUTIHatim TAMELOUCHTHanane YAYCH
Rajaa HAOUFADI
Université Cadi Ayyad
Université Cadi AyyadFaculté des Sciences Juridiques,
Economiques et Sociales
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INTRODUCTION
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Plan
Introduction
Partie I : Les swaps : Historique, définition et fonctionnement
Section1 : Historique des swaps
Section2 : Définition, typologie des et caractéristiques des swaps
Section 3 : Fonctionnement des marchés de swaps
Partie II : Les swaps d’intérêt et les swaps de changes
Section 1 : Swap de taux d’intérêt
Section 2 : Swap de changes
Partie III : Les swaps de devises
Section 1 : Principe et mécanisme
Section 2 : Différences entre swap de change et un swap de devises
Conclusion
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PARTIE I : LES SWAPS :
HISTORIQUE, DEFINTION&
FONCTIONNEMENT
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LES SWAPS : HISTORIQUEC’est grâce à IBM et à la Banque Mondiale que le marché des
Swaps a quitté l’adolescence :
• IBM avait lancé un vaste programme d’emprunts dans lesdevises fortes et à faible taux d’intérêt, dans les annéeprécédant les années 1981.
IBM réalisa un gain de change suite à l’affaiblissement de
Deutsche Mark et le France Suisse.• La Banque Mondiale souhaitait se refinancer sur les devises à
faible taux d’intérêt et envisageait des émissions en DeutscheMark et Yen.
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Les avantages suite à l’opération de Swap étaient :
IBMBanque
Mondiale
La transformation de sa detteen Dollar et encaissement
d’une plus-value de change
Une émission en Dollarse déroulerait dans lesmeilleures conditions
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De nos jours, le mécanisme du Swap est notamment
utilisé :
Par les sociétés souhaitant refinancer leurs filiales
étrangères;
Pour les sociétés émettant des emprunts en devises
étrangères; Par els sociétés souhaitant couvrir un risque de change.
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LES SWAPS : DEFINITION
Le swap désigne un échange de flux financiers entre
deux entités pendant une certaine période de temps,
contrairement aux échanges d’actifs financiers.
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Il existe 3 contrats de Swaps courants à savoir :
Swap de Tauxd’intérêt
Swap de Change Swap de Devise
En Anglais : Interest rateSwap;L’échange des intérêts
d’un prêt à taux variables contre desintérêts à taux fixes.
En Anglais : Cambiste;Transaction de change aucomptant assortie d’une
transaction à terme surles mêmes devises maisdans le sens inverse.
En Anglais : Crosscurrency swap;Echange des taux
d’intérêt à moyen oulong terme à deuxdevises différentes.
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LES SWAPS: CARACTERISTIQUES
Le montant nominal est d’un million de Dollar ou une somme
équivalente lorsque le swap est libellé dans une autre devise;
La durée va de quelques mois à plusieurs années et peut
atteindre 15 ans pour les swaps de taux;
Toutes les devises disposant d’un marché obligataire bien
développé peuvent être utilisées dans le montage d’un swap.
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Les opérateurs financiers ont recours aux swaps pour 3
raisons majeures :
Réaliser une économie;
Restructurer un actif ou passif financier;
Spéculer.
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SWAPS : FONCTIONNEMENT
Les swaps sont en général mis en place par le biais d’un
intermédiaire;
Les utilisateurs finaux sont : Les banques, les entreprises et les
gouvernements…
La finalité recherchée par les parties à une convention de
swap est la couverture des risques liés à l’instabilité des
cours ainsi que l’amélioration financière d’une opération.
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Les marchés des swaps sont des marchés de gré à gré
pour lesquels il n’existe pas d’organisme de
compensation servant d’intermédiaire entre les deux
contreparties.
Les produits de swaps comportent des risques non
négligeables de liquidité.
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Les Swaps
MarchéPrimaire
Marchésecondaire
Emission des swaps Les swaps peuvent retourner à leur position
initiale:
En contractant un swap de mêmes
caractéristiques mais de sens inverse;
En annulant purement et simplement le swap
initial auprès de la même contrepartie
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Les banques jouent un rôle important dans
les opérations de Swap, car elles
remplissent une fonction intermédiaire.
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Partie II :Les Swaps d’intérêt
&
Les Swaps de changes
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SWAP DE TAUX D’INTERET
DEFINITION
Produit dérivé financier
Contrat de gré à gré
Généralement, un taux fixe contre un taux variable.
Les intérêts sur la base d’un différentiel de taux constaté
aucun versement en capital n’a lieu.
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L’opération sans risque pour le capital
Le swap de taux d’intérêt est principalement utilisé pourdes opérations de :
a) Couverture
b) Arbitrage
c) Spéculation
Il permet de changer la nature du taux d’une opération de
prêt ou d’emprunt.
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Mécanisme du swap
Exemple 1 :
Deux entreprises A et B souhaitent d’endetter
sur le marché financier : A à taux variable et Bà taux fixe. Mais les conditions d’accès ne sont
pas les mêmes pour les deux sociétés : A
bénéficie d’une meilleure signature à des tauxplus intéressants que B.
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TMM : le taux du marché monétaire correspond au taux auquel les banquess'empruntent et se prêtent de l'argent entre elles.
Le différentiel de taux issu de la différence de signature entre A et B est: 1%-
0.25%=0.75%.
A souhaite s’endetter à taux variable et B à taux fixe.
Conditionsd’émissions
A B Ecart
Taux fixe 10% 11% 1%
Taux variable TMM +0.25% TMM+0.50% 0.25%
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-A va alors lancer un emprunt à taux fixe : 10%-B va lancer un emprunt à taux variable : TMM + 0.50%
-Montant : 10 millions DH-Durée du swap : 5 ans
Les deux sociétés vont dès lors procéder à un swap :
-A paie un taux variable à B et reçoit un taux fixe ;
-B paie un taux fixe et reçoit un taux variable.Comme la société A peut obtenir les meilleurs taux, souhaite un partage de l’écart des taux à son profit. Les deux conviennent destaux suivants :
-Taux fixe : 10%-Taux variable : TMM - 0.25%
10%
Emprunt à 10% TMM + 0.50%Il y a donc échange des caractéristiques des dettes entre A et B.
TMM - 0.25%
A B
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Le bilan de l’opération se présente comme suit :
A B
Coût de l’émission
directe
10% TMM +0.50%
Versement lié au swap
A à BB à A
+(TMM - 0.25%)-10%
-(TMM - 0.25%)+10%
Coût final 10%+TMM – 0.25%
-10%
= TMM -0.25%
TMM +0.50% - TMM +
0.25% + 10%
= 10.75%
Gains respectifs TMM+0.25% -(TMM-0.25%) = 0.50%
11% - 10.75% = 0.25%
RQ : On vérifie que la somme des gains est égale à l’écart des taux.
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N.B : A chaque échéance, la société A assure le service de la
dette à taux fixe au moyen des sommes qu’elle reçoit de la
société B et vice-versa.
Les termes du contrat sont :
La société A s’engage à payer un taux variable deTMM-0.25% à l’entreprise B.
L’entreprise B s’engage à payer un taux fixe de 10%
à la société A.
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Question: Sachant que le TMM = 10,5%, calculer le
montant net des intérêts à verser pour chacune des deuxsociétés au cours de la première année?
Réponse: 1 an après la conclusion du contrat, on calcule le
montant net des intérêts à verser:
Cas n°1 : Si TMM = 10.50 %
A doit verser :
10.000.000(10.5%-0.25%)=1.025.000 DH
B doit verser :
10.000.000*10%=1000.000 DH
A doit donc verser 25.000 DH à B
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Cas n°2 : Si TMM = 9.50 %
A doit verser :
10.000.000(9.50%-0.25%) = 925.000DH
B doit verser :10.000.000-10% = 1000.000 DH
B doit donc payer 75.000DH à A.
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Exemple 2 :Les compagnies Gamma et Alpha ont obtenu les
conditions suivantes pour un prêt de 5 millions d’Euros
sur une période de 10 ans :
Supposez que les deux compagnies ont chacune la
nécessité imminente de s’endetter à concurrence de 5
millions d’euros. De plus, Alpha préfère s’endetter à tauxfixe alors que Gamma désire payer des intérêts nets au
taux flottant sur son opération de financement.
Taux fixe Taux flottant
Gamma 7% Libor + 0.5%
Alpha 8.7% Libor + 1.5%
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Questions :
Pouvez-vous déceler une opportunitéd’arbitrage dans cette situation ? Expliquez.
En tant qu’intermédiaire, que proposeriez-vous
aux directions financières des deux compagniesde manière à réduire leurs couts d’endettement tout en vous assurant une prime nette de 0.2%?
Quels sont les risques encourus par les deuxcompagnies ?
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Réponses :
1- Il y’a opportunité d’arbitrage en ce sens que la différence
de taux n’est pas la même sur les deux marchés.
Dès lors, Gamma a un avantage relatif à emprunter sur le
marché fixe ce qui intéresse Alpha qui souhaite emprunter
au taux fixe. Alpha peut emprunter au taux flottant(relativement plus favorable) pour elle et changer ce flux
grâce au swap de taux d’intérêt. L’arbitrage porte sur
0.7%.
Taux fixe Taux flottant
Gamma 7% Libor+0.5%
Alpha 8.7% Libor+1.5%
Différence de
taux
1.7% 1%
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2- Avec un intermédiaire, la proposition peut être résumée
par le schéma suivant:
Deux swaps ont été conclus en même temps : le premier
entre Alpha et l’intermédiaire et le deuxième entre
l’intermédiaire et Gamma. 0.7% se répartissant de la
manière suivante : 0.2% pour l’intermédiaire et le resteentre les deux sociétés soit 0.25% chacune. Ce qui donne
lieu à 2 tableaux:
7%
Swap 2
Gamma
L+1.5%
8.25%Intermédiaire
L+1.5%
8.45%
Swap 1
Alpha L+1.5%
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SWAP 1 Alpha Intermédiaire
Cout de l’ émission directe L+1.5%
Versement lié au swap
Alpha à II à Alpha 8.45%-(L+1.5%) -8.45%L+1.5%
Cout final 8.45% L-6.95%
Gain respectif 8.7%-8.45% = 0.25% -(L-6.95%) *(1)
SWAP 2 Gamma IntermédiaireCout de l’ émission directe 7%
Versement lié au swap
Gamma à I
I à Gamma
L+1.5%
-8.25%
-(L+1.5%)
8.25%
Cout final L+0.25% 8.25%-(L+1.5%)=6.75%-L
Gain respectif L+0.5%-(L+0.25%) =
0.25%(6.75%-L) *(2)
Gain de l’intermédiaire = - [(1) + (2)] = -(6.75%-L + L-6.95%) = 0.20%
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3- Les risques encourus par les deux parties sont lessuivants:
Gamma est exposée au taux flottant (risque de hausse).
Alpha ne conserve sur cette transaction aucun risque de
taux sur ses paiements futurs d’intérêts.
L’intermédiaire reçoit 0.2% de marge mais subit un risquede crédit de contreparties. En effet, son rôle est de
continuer à assumer les paiements si une des parties venait
à faire défaut, puisque les contrats ont été passés par
chaque partie avec lui. En revanche il ne craint aucunrisque de taux.
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AVANTAGES ET INCONVENIENTS DU SWAP DE TAUXD’INTERET
AVANTAGES
Le risque de taux est maitrisé.
C’est un contrat de gré à gré
Il est possible de retourner le swap avant l’échéance
L’entreprise est libre de traiter un swap de taux avec une
banque
Il n’y a pas de prime à payer au départ.
Un swap peut s’étaler sur de longues périodes.
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INCONVENIENTS Instrument de couverture ferme
Un endettement initialement cher le restera
Risque de devoir payer une soulte en cas de débouclage
anticipé.
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Les swaps de change
Les swaps de change sont une transaction financière dans
laquelle deux contreparties s'engagent à échanger des
devises aujourd'hui au cours au comptant et à échanger les
mêmes devises à l'échéance du contrat au cours à terme ou
à un cours convenu à l'avance.
Les swaps de change sont également appelés swaps
cambistes.
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Schéma d’un swap de change Flux initiaux
EUR
USD
Echange USD/EUR sur la base du CC
Flux à l’échéance EUR
USD
Echange EUR/USD sur la base du CT
Banque françaisContrepartie
du swap
Banque français Contrepartiedu swap
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Mécanisme d’un swap de change
Date d’échéance Date d’initiation
Echange du
principal
Remboursement
du capital
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Fixation du cours à terme Cf M ( 1+ t*( n/36 000).Cf = M (1+t(n/ 36 000). Cs
Soit :
(1+t (n/36 000)
Cf = Cs (1+t* (n/36 000)
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ApplicationLes entreprises A et B concluent un swap de change avec une durée de 6 mois. Le
taux d’intérêt sur le dollar est de 6% et le taux sur l’euro est de 4% avec un cours dechange de 1,5 euro par dollar. L’entreprise A s'engage à verser 100 millions d’euros
à B en t=0.
à t = 0
100 M €
Cs= 1,5
150 M $
à l’échéance
1+t (n/36 000) 1+4 (185/36 000)
Cf = Cs = 1,5 x = 1,48
1+t* (n/36 000) 1+6 (185/36 000)
100 M €
Cf= 1,48
148 M $
A
A
B
B
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Fixation du cours à terme Cf (CT).
+
= ou
-
Cours àterme
Cours aucomptant
Déport
Report
Si TN > TE CT > CC Déport (monnaie nationale)La devise est achetée(vendue) plus cher à terme
qu’au comptant
Si TN < TE CT < CC Report (monnaie nationale)La devise est achetée(vendue) moins cher à termequ’au comptant
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ExempleMettons nous à la place d'un trésorier d'entreprise . Ce dernier doit
emprunter du 6 mois USD et prêter du 6 mois EUR, par exemple
pour 10 millions d'EUR.
Les conditions de marché sont les suivantes :
Cours comptant EUR/USD : 1,0310
Taux d’intérêt du dollar à 6 mois : 5,25% / 5,375%
Taux d’intérêt d’EUR à 6 mois : 2,5625% / 2,6875%
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.
Notre contrepartie va nous céder une devise générant un intérêtde 5,375% pour recevoir une monnaie qui ne paie que 2,5625%
soit un différentiel de 2,8125%. Notre contrepartie ne sera doncd'accord pour faire cette opération que si ce différentiel seretrouve dans les points de swap (CT-CC).
mmAvec:
t* : Taux d’intérêt de la devise (en %)
t : Taux d’intérêt de la monnaie nationale (en %)
n : Nombre des jours du swap de change
A.N: points de swap = 2,8125x 1,0310x185/36 000
[(2,5625x185)/ 36 000]+1
= 0,014707498
[(t*- t)(CC x n)]/36 000[(t x n)/36 000] + 1
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On a : points de swap= Cf – Cs
Donc Cf = PS + Cs
= 0,014707498 + 1,0310
= 1,045707498
Schéma récapitulatif
Date d’initiation
Date d’échéance
L’entreprise La contrepartieCs =1,0310
10.000.000 €
10.310.000 $
L’entreprise La contrepartieCs =1,045707498
10.457074 , 98 $
10.000.000 €
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Exercice
Cortico SA voudrait emprunter des couronnes norvégiennes (KN)
à un taux d’intérêt fixe, tandis que Sombrero SA a besoin de
ringgits malais (RM). Les montants requis par les deux sociétés
sont rigoureusement les mêmes au taux actuel. Voici les taux
d’intérêt cotés pour chacune d’entre elles.
Ringgit Couronnes norvégiennes
Cortico SA 2,5% 8%
Sombrero SA 4,5% 9%
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RéponseRinggit Couronnes norvégiennes
Cortico SA 2,5% 8%
Sombrero SA 4,5% 9%
Différence 2% 1%
Avec l’existence d’intermédiaire, la proposition peut être résumée
par le schéma suivant:
2,5%
Swap 2
Cortico SA
7,75% KN
2,5% RM
Intermédiaire
9%KN
4,25% RM
Swap 1
Sombrero SA 9%
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Avantages & inconvénients
Avantages
De se protéger contre le
risque de change
De fixer le cours d'achat ou
de vente des devises à une date
donnée.
Inconvénients
Donne une échéance précise,
qu'on peut toutefois proroger ou
anticiper.
Ne permet pas de bénéficierd'une évolution favorable du
marché
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Partie III :
Les swaps de devises
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Les swaps de devises
Principe:
Le swap de devises est un accord conclu entre deux
parties qui s’échangent une dette libellée dans unedevise contre une dette libellée dans une autredevise et s’engagent mutuellement à effectuer
régulièrement des paiements correspondant aux
intérêts ainsi qu’à se rendre le montant échangé àune échéance déterminée.
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Mécanisme de fonctionnement :
Cette forme de swap est notamment utilisée pour
profiter d'un différentiel attractif entre le marché
domestique et un marché étranger. Les flux étant
libellés dans deux monnaies différentes, il y a, commepour les swaps de change, échange de capital.
Les étapes d’un swap de devises
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Les étapes d un swap de devises
1. L’échange du
principal
2. L’échange des intérêts
3. Remboursement ducapital
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L’échange du principal
Les deux parties échangent les montants nominaux de
chaque dette dans chaque devise et à un cours
convenu d’avance. Ce cours est généralement celui du
cours au comptant le jour de la signature du contrat du
swap .
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L’échange des intérêts
Aux dates d’échéances définies et qui peuvent être
différentes entre les deux contreparties, les intérêts sont
échangés dans chaque devise.
Remarque:
Les montants en valeur absolue des intérêts échangés
sont fixés pour toute la période sur la base du cours de
change initialement retenu.
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Remboursement du capital
A l’échéance du swap, chaque partie rembourse à
l’autre le montant du principal. Ce remboursement
s’effectue généralement en une seule fois mais peut à
la convenance des intervenants être amorti selon un
calendrier préétabli.
Schéma d’un swap de devises
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p
Etape 1 : Emprunts et échange du principal
Etape 2 : Echange des intérêts et paiement
Emprunt
( EUR )
Emprunt
( USD )
Etape 3 : Echange du principal et remboursement des emprunts
Emprunt
( EUR )
Emprunt
( USD )
Emprunt
( EUR )
Emprunt
( USD )
EUR
EUR
EUR
EUR
USD
USD
USD
USD
USD
EUR
USD
EUR
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Application
Une entreprise A, opérant en zone dollar ($) a
contracté un emprunt sur le marché international de200 000 Є à un taux d’intérêt fixe de 6% /an pour
une durée de 3 ans. Elle va conclure un swap avec une
entreprise B, qui opère en zone euro, pour un montant
de 310 000 $ au taux de 8% .
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a- Echange du principal
A va céder à B 200.000 € contre 310.000 $
L’entreprise
A
L’entreprise
B
200.000 €
310.000 $
USD/ € =1,5500
Emprunt:200.000 € Taux: 6%
Emprunt: 310.000 $Taux: 8%
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b- Echange des intérêts
A la date d’échéance (chaque semestre par exemple) :
*A verse à B 12 400$/ semestre (310000*0.08/2).
*B verse à A 6000Є / semestre.
Les intérêts permettront respectivement aux entreprises A et B d’assurer le service de leur dette d’origine.
L’entreprise
AL’entreprise
B
12.400 $
6.000 Є
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c- Remboursement du capital
A l’échéance du swap, la société A rembourse
310 000 $ à B et B 200 000 Є à A.
L’entreprise
A
L’entreprise
B
200.000 €
310.000 $
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Les différents flux échangés De A vers B (en $) De B vers A (en €)
1ère Année
200.000 €
Semestre 1 : 12.400 $
Semestre 2 : 12.400 $
310 000 $
6000 €
6000 €
2ème AnnéeSemestre 3 : 12400 $
Semestre 4 :12400 $
6000 €
6000 €
3ème annéeSemestre 5 :12.400 $
Semestre 6 :12.400 $
310.000 $
6000 €
6000 €
200.000 €
Les avantages de swap de devises
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Les avantages de swap de devises
a- La recherche de conditions optimum du crédit:
Pour qu’une opération de swap se réalise, il faut que
chacune des deux parties y trouve un avantage de coût.
Exemple : Une Sté française souhaite obtenir un endettement en
dollars pour sa filiale aux E.U à taux fixe. Etant peu
connue sur le marché américain, elle va chercher une
société américaine en position symétrique de la siennequi bénéficie de bonnes conditions sur le marché
américain mais qui souhaite obtenir un financement en Є pour créer une filiale en France.
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Emprunt à 3 ans à taux
fixe en « Є »
Emprunt à 3 ans à taux
fixe en « USD »
Sté Française 8.5% 8 %
Sté américaine 9 % 7.5 %
Ecart 0.5 % 0.5 %
L’opération de swap va permettre à l’entreprise française
d’emprunter à 7.5 % et à l’entreprise américaine à 8.5 %
en France.
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b-La protection contre le risque de change
Le swap de devise constitue une technique de
protection contre le risque de change notamment sur
les horizons longs.
Diffé d h &
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Différences entre swap de change &
un swap de devises :
la maturité : Les swaps de change : sont des instruments à court
terme.
Les swaps de devises : sont généralement conclus pour
des périodes portant sur le moyen ou le long terme. L’impact des flux financiers :
o Le swap de change : le différentiel de taux d’intérêt entre les deux devises concernées est capitalisé pour
constituer le cours à terme.o le swap de devises : les deux opérations d’échange du
capital sont effectuées sur la base d’un courscomptant.
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Tableau récapitulatif :
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CONCLUSION
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