swedbanks investeringsstrategi - aktiellt · om det bara kommer att ske gradvis kan det vara lite...

Färdigställd: 4 december 2018, 07:13 Distribuerad: 4 december 2018, 08:00

Swedbanks Investeringsstrategi

Osäker marknad – neutral allokering

December 2018

Välkommen till Swedbanks Investeringsstrategi!Syftet med produkten är att skapa en enhetlig rådgivning inom placera- området för alla bankens kunder samt att delge vår syn på aktuellt makro- och marknadsläge.

Vår ambition är att ge våra kunder goda placeringsrekommendationer och väl underbyggda argument till dessa. Vi hoppas att Investeringsstrategin ska bidra till en förenkling i valet av olika investeringsalternativ.

Investeringsstrategin utkommer i mars, maj, september och december med kortare månatliga uppdateringar.

Investeringsstrategin är en rapport från Swedbank Analys – Strategi & Allokering.

Sara ArfwidssonChef Strategi & Allokering+ 46 8 58 59 26 [email protected]

Milad Al-TaiInvesteringsstrateg+46 72 226 90 [email protected]

Johannes BjernerInvesteringsstrateg+46 8 58 59 37 [email protected]

Victor DimovskiJunior investeringsstrateg+46 8 58 59 51 [email protected]

Anders EklöfValutastrateg+46 8 700 91 [email protected]

Åke GustafssonSenior makroekonom+46 8 [email protected]

Johanna HögfeldtInvesteringsstrateg+46 8 700 91 [email protected]

Martin HallströmMarknadsstrateg+46 8 700 92 [email protected]

Mattias IsaksonAktiestrateg+46 8 58 59 71 [email protected]

Robert OldstrandMarknadsstrateg+46 8 700 94 [email protected]

Åke SjölundAnalysredaktör+46 8 58 59 76 [email protected]

Mats WaldemarssonInvesteringsstrateg+46 8 5859 74 [email protected]

Ledare _____________________________________________________________________________ 4 Allokering och sammanfattning _________________________________________________________ 5Aktier ______________________________________________________________________________ 6Räntor ______________________________________________________________________________ 8Krediter _____________________________________________________________________________ 10

TemaKreditobligationer i ett portföljsammanhang ______________________________________________ 12

RegionallokeringUSA ________________________________________________________________________________ 16Europa _____________________________________________________________________________ 18Sverige _____________________________________________________________________________ 29Japan _______________________________________________________________________________ 22Tillväxtmarknad _____________________________________________________________________ 24

Produkt- och affärsförslagIntroduktion _________________________________________________________________________ 26Översikt ____________________________________________________________________________ 28 Produktval __________________________________________________________________________ 29

Upplysningar till kund _________________________________________________________________ 40

Avstämningsdatum för prisdata är 2018-11-29

Investeringsstrategin går även att se som webbsändning. Länken är då: http://swedbankdirekt.se

För dig som vill ha en fördjupad makrobild rekommenderar vi att läsa vår konjunkturprognos, Swedbank Economic Outlook, som ni hittar genom följande länk: http://www.swedbank.se/seo

Swedbank AB är emittent av några av de föreslagna produkterna och några av de fonder som redogörs för förvaltas av dotterbolag i Swedbankkoncernen. Affärsförslagen ska således inte betraktas som oberoende analys.

Innehållsförteckning

http://www.media-server.com/m/p/8edymjme

Det finns ingen anledning att ta onödiga risker, en sådan skulle kunna vara alltför stor skepticism. Parallellen till att aldrig äta något där ”bäst-före-da-tumet” passerat går inte att undvika. Vissa saker skall man dock vara extra försiktig med och dessa är lämpliga att plocka bort när tiden är inne.

2018 har inte varit lätt för aktieinvesterare. Med den inledande globala kon-junkturstyrkan och den starka vinstgenereringen under året hade det varit lätt att tro att uppgången skulle ha varit tydlig. Hittills är dock utfallet ett annat. Framåt finns det en hel del spännande äventyr att följa; en egocent-risk twittrande amerikan, en separation som nog får beskrivas som världens genom tidernas mest komplexa, ett regeringslöst land långt upp i norr för att nämna några. För stunden väljer vi dock att ta det kallt.

”Mat blir inte farlig efter bäst före-datum om den har förvarats rätt. Ett enkelt sätt att minska svinnet är därför att först titta, lukta och smaka på maten. Våga lita på dina sinnen – om maten verkar okej går den bra att äta. Det som händer efter bäst före-datum är alltså att kvaliteten så småningom blir sämre. Men maten kan fortfarande vara fullt ätbar.”

Ovan går att läsa på Livsmedelsverkets hemsida och nu undrar ni såklart varför jag skriver detta här. Jo, vi fortsätter på liknelsen från ingressen och ger oss på en ”översättning” av vad detta kan betyda för aktiemarknaden. Aktiemarknaden blir inte farlig bara för att den gått upp så länge den gjort det av rätt anledningar. Ett sätt att avgöra om den är farlig är att analysera makro, vinster och värdering. Våga lita på dina slutsatser – även om du vet att dessa ibland blir fel blir det ofta rätt på sikt. Det som händer när aktie-marknaden har gått upp en tid är att risken för nedgångar, små som stora, ökar, men aktiemarknaden kan fortfarande vara ett bra alternativ.

Vad innebär detta i praktiken? Jo, att vi inte bör ha hela kylen full med saker där bäst före-datumet passerat. Då kommer vi inte hinna äta upp dem innan de blir farliga. Om det ändå finns en del saker som gått över lättar vi av sådant där risken är för hög men behåller merparten då analysen trots allt säger oss att det ser helt okej ut. Slänger vi allt blir det kanske ingen middag och det kan inte anses vara ett särskilt hälsosamt alternativ.

MATTIAS ISAKSONAktiestrateg, Swedbank Analys

Bäst före – ett relativt begreppHur förhåller du dig till ”bäst före-datum”? Jag är nog lite inkonsekvent gällande detta. Varför vet jag inte men det hänger nog ihop med att jag ser olika risker relaterade till olika typer av produkter. Är börsens bäst före-datum passerat? Kanske, men innebär det då per definition att vi ska slänga ut allt som ligger i portföljen? Njaa, det beror på riskerna. Börsen kanske inte skall tillbaka till gamla toppar i närtid men det är inte samma sak som att börsen skall packa ihop totalt.

LEDARE

4

… i en spännande värld.

Behöver inte vara farligt…

… men risken kan öka.

Inga onödiga risker…

… då starten på 2019 kan bli tuff

Aktievikten neutraliseras…

Korta räntor att likställa med kassa…

… och Investment Grade bör ses som värdebevarande

Övervikt koncentreras till Till-växtmarknader

ALLOKERING

5

Under året har investerare slitits mellan hopp och förtvivlan. De grund-läggande förutsättningarna för aktiemarknaden har till stor del varit stödjande. Marknaden har dock åkt berg och dalbana. I grunden anser vi att förutsättningarna för en fortsatt god utveckling finns. Däremot har det under året blivit tydligt att sentiment allt oftare trumfar fundamenta och resultatet blir en slagig marknad. Starten på 2019 kan dessutom bli tuff och investerare visar en större försiktighet än tidigare, vilket sammantaget resulterar i att vi neutraliserar vikten i aktier.

Som ett resultat av ovan neutraliserar vi även vår tidigare undervikt i räntor. Eftersom vi inte ser någon större avkastningspotential i svenska statsräntor bör positionen likställas med en kassabehållning. Vi förordar en kort ränterisk på grund av vår vy på stigande räntor och behåller därför undervikt i långräntor.

Vi anser att sannolikheten för fortsatta kapitalvinster i krediter är relativt låg och de bör därmed ses mer som värdebevarande än värdeskapande. På grund av lägre relativ värdering och bättre diversifieringsbidrag föredrar vi krediter med bättre kreditkvalitet. Vi behåller vår neutrala vikt i krediter och föredrar Investment Grade.

Regionsmässigt neutraliserar vi USA och koncentrerar vår övervikt till Tillväxtmarknader. Europa förblir finansieringskälla. Vi kvarstår neutrala till Sverige och Japan.

Allokering och sammanfattning◊ Aktier: två sidor av samma mynt◊ Räntor: parkeringsplats i tider av osäkerhet◊ Krediter: värdebevarande snarare än värdeskapande

Nuvarande vikt (%) Position (%)

Räntor 40% Neutral 0%

Penningmarknad 40% Maximal övervikt 25%

Obligationsmarknad 0% Ingen exponering -25%

Aktier 50% Neutral 0%

Sverige 15% Neutral 0%

Europa 6% Undervikt -4%

USA 10% Neutral 0%

Japan 5% Neutral 0%

Tillväxtmarknader 14% Övervikt 4%

Krediter 10% Neutral 0%

Låg risk (Inv.grade) 10% Maximal övervikt 5%

Hög risk (High yield) 0% Ingen exponering -5%

AKTIER

6

Solid grund men ökad osäkerhet motiverar neutraliserad aktievikt

Vinstförväntningarna kan vara för höga och marknaden tar höjd för det

Aktier – två sidor av samma mynt◊ De grundläggande förutsättningarna finns kvar…◊ … men många bitar blir svårare under 2019 ◊ Försvagat sentiment indikerar förhöjd volatilitet framöver

För ett år sedan skrev vi att börsuppgången gick in i sista fasen. Un-der året har investerare slitits mellan hopp och förtvivlan. De grund-läggande förutsättningarna för aktiemarknaden, i termer av makro och vinster, har till stor del varit stödjande. Aktiemarknaden har dock åkt berg och dalbana. I grunden anser vi att förutsättningarna för en fortsatt god utveckling av aktiemarknaden finns. Däremot har det under året blivit tydligt att sentiment allt oftare trumfar fundamen-ta och resultatet blir en slagig marknad. Grunden för optimism finns. Starten på 2019 kan dock bli tuff ur ett antal aspekter och inves-terare visar en större försiktighet än tidigare vilket resulterar i att vi neutraliserar vikten i aktier, efter att ha varit överviktade sedan december 2016. Det kraftiga värderingsfallet på slutet illustrerar tydligt misstron till vinstförväntningarna.

Framåtblickande P/E-tal

8

10

12

14

16

18

2007

2008

2009

2009

2010

2010

2011

2012

2012

2013

2013

2014

2014

2015

2016

2016

2017

2017

2018

Världsindex Snitt

Källa: Swedbank, Factset

Vinstutvecklingen har varit avgörande för vår övervikt i aktier. Till-växten har varit bra och realiseras de prognoser som ligger för 2019 borde aktiemarknaden få stöd även framöver. Sommarens rapporter fick ett starkt mottagande. Den senaste rapportsäsongen blev dock annorlunda, det negativa tolkningsföreträdet tog över och många aktier föll i samband med rapport. Vissa som ett resultat av ett sämre än väntat utfall men även andra föll. Under rapportsäsongen valde investerare oftare att ta fasta på det negativa istället för det positiva. Aktiemarknaderna backade tydligt. Sedan toppen på aktie-marknaden för ungefär två månader sedan har det skrivits massor av analyser som försöker beskriva den fundamentala anledningen till varför aktiemarknaden går ner. Finns den verkligen? Vi hävdar att det egentligen inte hänt så mycket utan att förutsättningarna för aktiemarknaden är relativt oförändrade. Det är sentimentet, stäm-

Neutral (Övervikt)

AKTIER

7

ningen hos investerare, som förändrats. Riskaversionen, rädslan, har stigit och vi räknar med att den kan komma att förbli förhöjd den närmaste tiden. En svårare marknad med högre volatilitet är rimligt att förvänta sig.

Förväntad vinstutveckling (konsensus)

Sverige

USA

Europa Japan

Tillväxtmarkn.

Världen

0%

5%

10%

15%

20%

25%

2018e 2019e 2020e

Källa: Swedbank, FactSet

Att den globala BNP-tillväxten sannolikt kommer att mattas av 2019 borde inte komma som någon överraskning. Detsamma gäller vinsttillväxten, den kommer också att mattas av 2019, inte minst som ett resultat av att skatteeffekterna i USA försvinner. Samti-digt kommer vi sannolikt att få se gradvis högre räntor. Addera den infekterade handelsdispyten, osäkerhet kring Brexit och Italien till detta och bilden blir inte enklare. Ekonomin har utvecklats väl under en lång period och aktiemarknaden likaså, även om den senare bör studeras mer i detalj då de regionala skillnaderna är stora. Kvantita-tiva lättnader från centralbanker, QE, var det som under en relativt lång period lyfte aktiemarknaden. Det var under en period då vinst-tillväxten var låg och då kom likviditeten från centralbanker att bli avgörande. Fed har, utöver räntehöjningar, påbörjat normaliseringen av dessa åtgärder och ECB planerar att följa efter under 2019. Även om det bara kommer att ske gradvis kan det vara lite obehagligt att inte veta hur det kommer att mottas.

Det här sätter oss i ett ovanligt svårt läge. Å ena sidan kan det tyckas ganska lätt att komma till slutsatsen att grundförutsättning-arna finns och att vi bör vara fortsatt överviktade aktier. Å andra sidan kan det också tyckas ganska lätt att komma till slutsatsen att mycket av det som drivit på aktiemarknaden nu börjar reversera, och då bör vi snarare vara underviktade aktier.

Hade vi känt oss helt komfortabla med att prognoserna håller hade vi behållit vår övervikt. Nu är vi inte det, den gångna rapportsäsong-en var stark men gav ändå en lite bitter eftersmak. Marginalför-väntningarna är kanske lite för höga samtidigt som efterfrågan kan svikta.

Sammanfattningsvis känns neutral aktievikt rätt i detta läge.

Lägre BNP- och vinsttillväxt 2019 – ingen nyhet

Myntet har två sidor…

Marknadsräntorna har stigit marginellt sedan föregående investe-ringsstrategi. Dock har utvecklingen på räntemarknaden varierat och varit något volatil under tiden där framför allt den amerikanska räntemarknaden periodvis visat relativt snabba rörelser uppåt. Utvecklingen har skilt sig mellan de olika geografiska regionerna och ränteuppgången har varit störst i USA där korta räntor har stigit över 20 punkter. De svenska marknadsräntorna har ökat några punkter och i euroområdet har räntorna noterats något lägre jämfört med i början av september. Centralbankerna har fortsatt sin väl krattade väg med signaler om en mindre lätt penningpolitik framgent. Den amerikanska centralbanken höjde enligt marknadens förväntningar styrräntan med 25 punkter i september, vilket också förklarar ökningen i de amerikanska korträntorna.

Förutom centralbankspolitik har räntemarknaden påverkats även av inflationsförväntningar och marknadens allmänna riskaptit. Riskaptiten minskade kraftigt på marknaden när den amerikanska 10-årsräntan steg relativt snabbt med cirka 20 punkter till den högsta nivån på 7 år. En viss oro smög sig in på räntemarknaden att den amerikanska centralbanken kommer att höja räntan mycket högre än den så kallade neutrala räntenivån förutspåtts att ligga. Oron baserade sig inte på nivån utan på hastigheten i rörelsen. Förväntansbilden i USA mellan marknaden och centralbanken skiljer sig på 1–2 års sikt där Fed förväntar sig 2 till 3 höjningar mer än vad marknadsaktörerna gör. Detta inger en viss oro för, snabbare än förväntat, stigande räntor i USA.

Samtidigt har förväntansbilden på den amerikanska inflationstakten mattats av något delvis på grund av lägre energipriser. Fed bedömer i dagsläget att styrräntan kommer att toppa kring 3,50 procent för att sedan successivt långsiktigt sjunka ner till cirka 3 procent. Utifrån ett historiskt och ekonomiskt perspektiv är dessa nivåer fortfarande mycket låga då den genomsnittliga styrräntenivån i USA har legat på cirka 5 procent samtidigt som den rådande nominella tillväxten i dag ligger på historiskt höga cirka 5 procent.

RÄNTOR

Marginellt stigande marknads-räntor…

...centralbankerna krattar vägen för höjningar

Riskaptiten påverkar ränterörel-serna…

…men inflationsutsikterna blir avgörande.

Räntor – parkeringsplats i tider av osäkerhet◊ Neutralvikt speglar vår minskade aktierisk ◊ Långsamt stigande räntor förväntas ◊ Kort ränteplacering bör ses som en kassabehållning

Neutral (Undervikt)

8

1 Den neutrala räntenivån är en nivå där penningpolitiken varken är stimulerande eller åtstramande.

Källa: Swedbank, Macrobond, Bloomberg

Riksbanken har under hösten tydliggjort att styrräntan kommer att höjas antingen vid december- eller vid februarimötet. Inflationsutvecklingen lig-ger över målsättningen på 2 procent trots att takten i oktober överraskade något på nedsidan jämfört med vad analytikerna och Riksbanken själva förväntade sig. Marknaden prisar nu in en större sannolikhet till december-höjning än i september och vår bedömning är att Riksbanken kommer att ta tillfället i akt och höja räntan i december.

När det kommer till långräntor korrelerar de svenska räntorna väldigt starkt med de internationella räntorna, i synnerhet med de europeiska. De globala marknadsräntorna förväntas att fortsätta att stiga men i en långsam takt. Den minskade centralbankslikviditeten, på grund av minskade stödköp på flera håll, kommer att bidra till ränteuppgången globalt. Därtill kommer också det ökade utbudet av statsobligationer i USA. Vi ser i dagsläget en mycket liten sannolikhet på kort och medellång sikt att räntorna skall stag-nera på lägre nivåer. Det som periodvis kan få räntorna att falla är naturligt-vis en förnyad oro på de finansiella marknaderna, en fortsatt försämring i inflationsutvecklingen eller en kraftig inbromsning i den globala tillväxten.

Eftersom de svenska långräntorna i dag är i princip på samma nivåer som i början av september har avkastningen i de långa ränteplaceringarna varit strax under noll. I denna strategi neutraliserar vi vår undervikt i statsräntor. Omviktningen i räntorna är dock enbart en spegelbild av vår reducering av övervikten i aktier. Eftersom vi än inte ser någon större avkastningspoten-tial i de svenska statsräntorna bör denna neutrala vikt i räntor i dagsläget likställas med en kassabehållning. Vi förordar generellt en kort ränterisk (duration) på grund av vår vy på stigande räntor och behåller därför under-vikt i långräntor.

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

2014 2015 2016 2017 2018

USA Sverige Euoområdet

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

2014 2015 2016 2017 2018

USA Sverige Tyskland

* Skillnad mellan den nominella- och reala räntan

Inflationsutveckling globalt (exklusive energi- och matvarupriser)

Marknadens långsiktiga inflationsförvänt-ningar (10-årig brek-even ränta*)

9

RÄNTOR

…och inriktningen i centralbank-spolitiken pekar mot högre räntor

Vi rekommenderar undervikt och kort duration i svenska statsrän-tor

Krediter – värdebevarande, inte värdeskapande◊ Kreditspreadar vidaste på 2 år◊ Konkursrisken fortsatt låg◊ Föredrar krediter med hög kreditkvalitet

Konjunkturcykeln är i sin sista fas…

…men konkursrisken förutspås fortsatt låg

Kreditpremier och kreditspreadar har stigit..

…och High Yield har utvecklats sämst

KREDITER

10

Utvecklingen på kreditmarknaden sedan föregående Investerings-strategi har präglats av vidare kreditspreadar. Detta betyder att skillnaden mellan räntan på företagsobligationer och statsräntor vuxit. Kreditspreadar både i USA och i euroområdet ligger i skri-vande stund ungefärligt på lika höga nivåer som senast noterades i slutet av 2016. Det kreditsegment som gått sämst under perioden är krediter med sämre kreditkvalitet, High Yield, där ränteskillnaden gentemot statsobligationer ökat mest. Därtill har även kreditpre-mier, räntenivåerna, på företagsobligationer stigit kraftigt, vilket innebär lägre priser på obligationer. Under samma period har krediter med bättre kreditkvalitet, Investment Grade, klarat sig bättre. Den allmänna oron på aktiemarknaden, ökad volatilitet samt oro över stigande räntor och vikande konjunktur, har bidragit till den svaga utvecklingen.

Konjunkturcykeln har toppat men riktningen i räntorna är uppåt. Företagsobligationer har historiskt sett utvecklats sämre än aktier i den sena delen av konjunkturcykeln. Stigande räntor har, bland annat, drabbat avkastningen trots att konkursrisken tenderat att vara modest i den sista fasen i en högkonjunktur. Historiskt sett har High Yield-segmentet klarat sig bättre under dessa perioder och an-ledningen till det har varit de högre räntenivåerna i High Yield-obli-gationerna jämfört med Investment Grade. Dessa har kompenserat bättre för de fallande priserna på grund av de stigande räntorna. Dock har kreditpremierna under den senaste kreditcykeln sjunkit till mycket låga nivåer och noteras fortfarande under de historiska ge-nomsnitten. Detta innebär att den marginal som den högre räntan, på aggregerad nivå, i High Yield-obligationer erbjuder är lägre i dag än historiskt. Med andra ord är kudden mot stigande räntor mindre.

Den makroekonomiska utvecklingen tyder dock fortsatt på tillväxt även om förtroendeindikatorer börjat se svagare ut, framför allt i Europa. För krediters del är det avgörande hur konkursriskerna ser ut framöver. Antalet konkurser har hållits, och förutspås att hållas, på fortsatt låg nivå på nästkommande 12 månaders sikt. Konkursris-ken förväntas till och med att sjunka i USA och i euroområdet under 2019, kring nivåer strax under eller i paritet med 2 procent. Detta bör minska risken för kraftiga isärspreadningar. Den globala arbets-marknaden fortsätter att utvecklas väl och kreditförhållandena är, trots stigande räntor, relativt lätta inte minst i euroområdet. Kon-

Neutral (Neutral)

KREDITER

11

sumtionen fortsätter att hållas uppe och företagen aviserar att öka investeringar i anläggningstillgångar. Trots att riktningen i räntor är uppåt förutspås räntorna att stiga i en mycket långsam takt. Detta sammantaget gör att den underliggande ekonomiska miljön inte än är alarmerande för krediter.

Kreditmarknaden kommer även fortsättningsvis att påverkas av den allmänna riskmiljön. Krediter med sämre kreditkvalitet har större risk att vidgas än krediter med bättre kreditkvalitet. Där är framför allt High Yield-obligationer, och de med sämst kreditbetyg inom High Yield, som är starkt korrelerade med aktiekursutvecklingen.

Källa: Swedbank, Macrobond

Kreditcykeln har kommit olika långt i de olika geografiska regionerna där USA nått längst. Den amerikanska kreditmarknaden drabbas även av relativt sett sämre kreditkvalitet än kreditmarknaden i euroområdet (Se graf). Därtill har räntecykeln också kommit längre i USA. I euroområdet oroar däremot utvecklingen för den italienska banksektorn och ECB:s kommande avslut av likviditetsstöd kredit-marknaden något. ECB:s aviserade avslut av köp är dock välkänt, och förväntat av marknaden efter årsskiftet. Vi ser fortfarande något bättre potential i de europeiska krediterna. Detta på grund av den eftersläpande räntecykeln och även av den något bättre relativa värderingen (se graf).

Vi ser generellt sannolikheten till fortsatta kapitalvinster för kredi-ter som relativt låg. Vi ser därmed avkastningspotentialen i krediter som begränsad och krediter bör enligt oss ses mer som värdebeva-rande än värdeskapande. Vi föredrar krediter med bättre kreditkvali-tet, dels på grund av något lägre relativ värdering och dels på grund av deras bättre diversifieringsbidrag i en portfölj. Vi behåller vår neutrala vikt i krediter i allokeringen och föredrar Investment Grade.

Krediter med bättre kreditkvalitet förväntas att klara marknadsoro bättre…

Avkastningspotentialen fortsatt låg i krediter…

…som bör ses mer värdebevarande än värdeskapande

0,7

0,9

1,1

1,3

1,5

1,7

2013 2014 2015 2016 2017 2018IG HY

Relativ kreditspread (USA/EUR) Kreditkvalitet inom Investment GradeUSA vs EUR

0%

5%

10%

15%

20%

25%

USA EUR

TEMA

Kreditobligationer i ett portföljsammanhangI denna lågräntemiljö har kreditobligationer blivit ett attraktivt alternativ för många investerare. Men frågan är huruvida dessa har blivit ett alternativ till rän-tor eller aktier? En investerare som investerar i flera olika tillgångsslag måste ha klart för sig hur kreditobligationer bidrar till den totala risk- och avkastningspro-filen i en portfölj. Detta skiljer sig markant beroende på vilken kreditkategori en kreditobligation tillhör. I denna artikel sätter vi in oss i kreditobligationer mer ut ifrån ett allokeringsperspektiv.

Riskerna är flera än i statsobligationerInledningsvis bör riskerna i kreditobligationer belysas. Kreditobliga-tioner förknippas huvudsakligen med tre risker: ränterisk1 , likvidi-tetsrisk2 och kreditrisk. Detta jämfört med statsobligationer som förknippas primärt med ränterisk men även i en viss utsträckning med likviditetsrisk. Vi kommer i denna analys att mest fokusera på kredit- och ränterisken.3

Kreditrisk kan delas upp i två olika delar; konkursrisk och nedgrade-ringsrisk. Konkursrisken är av naturliga skäl större för företag med sämre kreditvärdighet, det vill säga High-Yield-obligationer. Kon-kursrisken är relativt låg under perioder av bra ekonomisk utveck-ling men stiger markant när den ekonomiska utvecklingen viker. Nedgraderingsrisk innebär att kreditvärdigheten i obligationen kan försämras med risk för en efterföljande nedgradering av kreditbety-get. Kreditrisk mäts enligt ett mått som heter spreadduration, vilken fungerar enligt samma princip som vanlig duration4 men med skill-naden att spreaddurationen bara påverkar värdet vid en förändrad kreditspread5 och är noll vid förändringar i det allmänna ränteläget. Spreaddurationen kan vara hög utan att fonden eller obligationen tappar i värde i en ränteuppgång. Detta innebär att obligationen kan ha en hög kreditrisk men samtidigt en låg ränterisk. Kreditspread avgör hur stor ersättning investerare får för sin kreditrisk. Den vikti-gaste inputen till kreditspreaden kommer från emittentens rating.

Ratingen avgör vilken kreditkategori, High Yield eller Investment Grade, obligationen tillhör men skillnaden i ratingen är stor även inom respektive kreditkategori. Eftersom en fond investerar i flera olika kreditobligationer anges kreditvärdigheten oftast som ett

1 Ränterisk betyder att obligationens värde förändras på grund av förändring i räntenivån. 2 Risk att obligationen inte kan avyttras i tid eller måste avyttras till ett väsentligt reducerat pris. 3 För vidare läsning om likviditetsrisk hänvisar vi till artikeln ”Kreditobligationer – ur ett riskper-

spektiv” Investeringsstrategi, mars 2018.4 Duration är ett mått som mäter ränterisk och uttrycks normalt i år. Duration mäter hur känsligt

värdet på ett eller flera räntebärande värdepapper är för förändringen i räntenivån.

12

Konkursrisken är större för High Yield krediter

Obligationen kan ha hög kreditrisk men låg ränterisk

Kreditrisken kan variera stort även inom ratingkategorierna

TEMA

genomsnitt av alla innehav. En Investment Grade-fond kan i teorin ha en genomsnittlig kreditvärdighet mellan AAA och BBB- samtidigt som en High Yield-fond kan ha en genomsnittlig kreditvärdighet mellan BB+ och CC(C).6 Detta betyder att kreditrisken inom dessa respektive ratingkategorier kan variera lika mycket, om inte mer, som den varierar mellan High Yield och Investment Grade.

Avkastningen påverkas av kreditrisk och ränteriskAvkastningen på en kreditobligation består av både årliga kupong-betalningar samt det nominella beloppet som erhålls vid förfall. Kupongbetalningar är desamma under hela löptiden och påverkas därmed inte av ränterörelserna på marknaden. Däremot påverkas priset på obligationen om investeraren säljer sitt innehav innan löpti-den gått ut. Istället för det nominella beloppet kommer investeraren nu att erhålla ett marknadspris som beror på ränteläget. Detta liknar ägandet av en vanlig statsobligation. Avkastningen påverkas i sin tur av både kreditrisk och ränterisk (även av likviditetsrisk). Kreditris-ken är specifik för kreditobligationer och påverkar kreditspreaden. Minskad spread betyder att priset på kreditobligationer anses rela-tivt sett mer attraktivt än priset på statsobligationer. Ränterisken påverkar avkastningen genom stigande eller sjunkande räntor. Vid sjunkande (stigande) räntor kommer priset att stiga (sjunka) då alla nya obligationer, som kommer att ges ut, kommer att ha en kupong-betalning som är lägre (högre).

Hur mycket respektive kredit- och ränterisk påverkar obligationens värde beror i sin tur på magnituden på rörelserna i räntor och kre-ditspreadar. Under krisen 2008 tappade kreditobligationer kraftigt i värde, i paritet med aktier, till följd av den negativa riskmiljön. Avkastningen i High Yield –krediter sjönk som mest över 33 procent jämfört med Investment Grade som föll ca 13 procent. När räntan

6 Standard & Poor 7 Korrelation anges med en korrelationskoefficient som har ett värde mellan 1 och -1. 1 anger

ett maximalt positivt samband och -1 ett maximalt negativt samband och 0 inget samband.

13

Minskad kreditspread och sjunkan-de räntor är positivt för kreditobli-gationer…

Under krisen 2008 tappade High Yield och aktier mest i värde

0%

10%

20%

30%

40%

50%

AAA AA A+ A BBB+ BBB-

Fond A snitt BBB+ Fond B snitt AA-

IG – två fiktiva fonder med olika risknivåer HY – två fiktiva fonder med olika risknivåer

0%

10%

20%

30%

40%

50%

BB+ BB- B+ B CCC+ CCC

Fond A snitt CCC+ Fond B snitt BB-

sedan, i mitten av december 2008, sänktes i USA återhämtade sig krediter relativt sett snabbare än aktier på grund av den positiva priseffekten via lägre räntor.

Avkastning efter Lehman-kris 2008

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

jan -08 maj -08 sep -08 jan -09 maj -09 sep -09 jan -10

Proc

ent

HY Räntor Aktier IG

Lehman-kollaps Fed sänkte räntan till 0,25

Källa: Swedbank,Macrobond, Factset

Kreditobligationer – ett ”substitut” till räntor eller aktier?En investerare som vill placera i flera olika tillgångsslag och ha en bra riskspridning i sin portfölj bör även ta hänsyn till samvariationen mellan de olika tillgångsslagen. Tillgångar som samvarierar med var-andra i en hög utsträckning ökar generellt risken i portföljen jämfört med tillgångar där graden av samvariation, som också benämns som korrelation, är låg.7 Det finns en stor skillnad hur krediter historiskt sett samvarierat med aktier och räntor beroende på vilken rating-kategori krediterna tillhör. High Yield har samvarierat positivt med aktier (0,58) till skillnad från Investment Grade (-0,02). High Yield kan därför ses mer likt aktierisk. Investment Grade liknar i sin tur mer statsräntor, där en stigande räntemiljö historiskt sett drabbat avkastningen negativt och vice versa. Korrelationen i avkastningen mellan Investment Grade och statsräntor är starkt positiv (0,71) till skillnad från den negativa korrelationen i avkastningen mellan High Yield och statsräntor (–0,17).

7 Korrelation anges med en korrelationskoefficient som har ett värde mellan 1 och -1. 1 anger ett maximalt positivt samband och -1 ett maximalt negativt samband och 0 inget samband.

TEMA

14

High Yield och aktier har historiskt korrelerat starkt med varandra…

Tillgångar som har en negativ korrelation med varandra bidrar till lägre risk i en portfölj

Generellt sett kan man säga att stigande räntor och försäm-rad riskmiljö på marknaden är negativt för kreditobligationer. Ränterörelserna påverkar rän-terisken och riskmiljön i sin tur kreditrisken.

TEMA

Samvariationer mellan olika tillgångsslag *

Räntor Aktier IG HY

Räntor 1 -0,39 0,71 -0,17

Aktier -0,39 1 -0,02 0,58

IG 0,71 -0,02 1 0,42

HY -0,17 0,58 0,42 1

* Korrelationskoefficient beräknat på avkastning på de olika tillgångsslagen i USA mellan 2001-2018 på veckovisdata

Källa: Swedbank, Bloomberg

Även om historiska samband bör ses med moderna ögon kan dessa dock understödja en tanke att Investment Grade delvis kan ses som ett ”substitut” till statsräntor trots (kredit)risken. En sjunkande räntemiljö gynnar Investment Grade, likt statsräntor, till skillnad från High Yield. Investment Grade har historiskt sett väldigt låg, margi-nellt negativ, samvariation med aktier på -0,02, vilket ger ett skydd mot en aktierisk i en portfölj. Skyddet är naturligtvis inte fullt ut lika bra som statsräntorna ger med sin tydliga negativa korrelation med aktier på -0.39. Dock betyder den svagt negativa korrelationen att Investment Grade klart bidrar till diversifieringen i en portfölj. Detta framför allt jämfört med High Yield som i sin tur bara adderar ytterligare till aktierisken. Vi anser därför att Investment Grade kan delvis fungera som ett skydd, om än inte exakt lika bra, i en portfölj iställetför statsräntor. I synnerhet under tider då räntenivåerna i de svenska statsräntorna förefaller vara exceptionellt låga.

15

…Investment Grade kan nästintill likställas med statsräntor i en portfölj

Det är viktigt att veta i vilket syfte man adderar kreditobligatio-ner i sin portfölj: För att öka risken eller för att minska

USA

16

Efter att tidigare under året kontinuerligt ha överavkastat, absolut och relativt andra ledande marknader, har hösten inklusive rapportpe-rioden för det tredje kvartalet, inneburit en svagare utveckling på den amerikanska marknaden, i linje med ett globalt index. Dollarkursen, som tidigare i år stärktes kraftigt, har stabiliserats på höga nivåer, aktieav-kastningen i svenska kronor är under perioden klart negativ. Volatilite-ten, som under sommaren var låg, har under hösten periodvis återvänt till lite högre nivåer.

Efter att vi uppgraderade portföljvikten för USA i december 2017 (och sedan utökade under det här året) väljer vi nu att minska vår rekom-mendation till neutral. Amerikansk ekonomi uppvisar fortsatt en mer stabil utveckling och amerikanska bolag en bättre kombination av vinsttillväxt och lönsamhet än den vi hittar på annat håll, men vi noterar samtidigt att tillväxten ifrågasätts och inte längre belönas av mark-naden som den gjort tidigare i den här utdragna aktiemarknadscykeln. Mottagandet av rapporterna för det tredje kvartalet är det sämsta sedan 2011. Tillväxtorienterade aktier generellt och IT-relaterade aktier specifikt har haft en tung höst. Sedan den amerikanska aktiemarknaden bottnade i mars 2009 har IT-sektorn överavkastat kraftigt, och den har tillsammans med tillväxtaktier generellt blivit allt viktigare för synen på den amerikanska marknaden. Under hösten har det samtidigt kommit signaler från den globala IT-sektorn att försäljning och produktion mat-tas av, åtminstone tillfälligt. Sådana signaler har bland annat kommit från flera av Apples underleverantörer.

Amerikansk makroekonomi har under hösten fortsatt att utvecklas positivt, pådriven av finanspolitiska stimulanser, men den överraskar mindre positivt än under våren. Att aktivitetsnivån planar ut och till viss del mattas av är varken förvånande eller oroväckande, då arbetsmark-naden och den privatekonomiska situationen i USA är fortsatt bättre än på länge, med låg skuldsättning för både konsumtion och bostadsfinan-siering. Tillförsikten från amerikanska konsumenter är i ett historiskt perspektiv mycket hög, och styrräntehöjningarna från Fed sker, som vi ser det av rätt anledning, det vill säga på grund av stark underliggande ekonomi. Indikationer från Thanksgiving Day, efterföljande Black Friday, samt dagarna därefter, visar att julhandeln har alla förutsättningar att bli en succé.

Den amerikanska rapportperioden för det tredje kvartalet är bakom oss och lämnar en positiv bild av efterfrågan och lönsamhet. Analytikernas förväntansbild för kvartalet liksom för 2018 som helhet har varit opti-mistisk men försiktig. En stor andel rapporter har infriat eller överträf-fat förväntansbilden. Rapportsäsongen tillhör de starkaste under den

USA – vinstmomentum avtar◊ Makro: planar ut på höga nivåer◊ Marknad: vinster belönas dåligt, vi nedgraderar ◊ Fokus: politiskt splittrat

Vi neutraliserar portföljvikten

Stökig aktiehöst

Tillväxtaktier ifrågasatta

Urstark men balanserad makromil-jö planar ut på höga nivåer

Stark rapportsäsong

Neutral (Övervikt)

Historiskt höga vinstmarginaler

USA

17

Avtagande vinstmomentum

Halvtidsval utan överraskningar

här konjunkturcykeln och är jämfört med andra regioner mycket konkur-renskraftig. Den övervägande ljusa bilden omfattar en stor majoritet av sektorer och företag. Flera mer konjunkturkänsliga sektorer som IT och konsument sällanköp överträffade förväntningarna mer än andra.

Vi hade inför rapportsäsongen vissa reservationer för eventuellt ökad vinstmarginalpress, bland annat via en lite snabbare kostnadsutveck-ling, men ännu är det svårt att se betydande negativ påverkan från sådana faktorer. Vinstmarginalerna ligger på historiskt höga nivåer, i genomsnitt kring 12 procent under det tredje kvartalet.


Mycket av överavkastningen från amerikanska aktier den här kon-junkturcykeln i ett globalt perspektiv kan säkert tillskrivas den starka vinstutvecklingen. Sektorer med stark vinsttillväxt, som IT och hälsa, väger relativt tungt i ett amerikanskt index. Samtidigt har vinsttillväx-ten inom de flesta sektorer varit bättre i USA än i övriga världen. När nu vinstutvecklingen för närmast kommande perioder avtar och i högre utsträckning ifrågasätts av marknaden, är det rimligt att förvänta en lugnare aktiemarknadsutveckling. Effekten från skattereformen avtar framöver och detta tillsammans med stigande ränte- och produktions-kostnader, samt en stark dollar gör att lönsamheten bör utvecklas lite långsammare än hittills. Vi bedömer att vinsttillväxten på den ame-rikanska marknaden blir fortsatt god, men att jämförelsen med ett extremt starkt 2018 blir mer utmanande framöver.

Spekulationerna är igång kring hur nya maktpositioner kan påverka be-slutsgången och vilka följder det får för marknaderna kommande två år. Den viktiga handelspolitiken påverkas sannolikt mindre. Demokraternas majoritet i representanthuset minskar möjligen risken för en mer expan-siv finanspolitik och snabbt stigande räntor, en viktig faktor bakom hös-tens marknadssvaghet. Samtidigt ökar en större republikansk majoritet i senaten sannolikheten att införda reformer, däribland skattepaketet, överlever. Vår bedömning är att vi blivit av med en del osäkerhet och att fokus på fundamenta borde kunna öka framgent.

0%

5%

10%

15%

20%

25%

2018 2019 2020

Förväntad tillväxt 2018–2020 S&P 500 kursreaktion jämfört med rapportutfall

-12,5%-7,5%-2,5%2,5%7,5%12,5%

-200-150-100

-500

50100150200

Antal företag som överträffar förväntningarna i varjeintervall (vä)Genomsnittlig kursreaktion % (2 dagar före - 2 dagarefter rapport) (hö)

Vinstutfall mot förväntat

EUROPA

18

Europeisk konjunktur har under 2018 haft en motig resa där ekono-min genomgående inte har lyckats leva upp till marknadens förvänt-ningar. Men med det sagt är tecknen på att en recession står för dörren svaga. Snarare ser tillväxten ut att mattas ytterligare men fortsätter att hanka sig fram och inte föranleda någon dramatik. Även om det givetvis, som så ofta senare år, finns orosmoment kring hur EU-samarbetet kommer att se ut framöver. Denna gång kanske främst i form av Italiens budget och hur Brexit slutligen kommer att falla ut. Däremot finns värden i de europeiska börserna, famförallt när marknadens intresse börjar röra sig från tillväxtbolag mot värde-bolag. Det är anledningen till att vi väljer att minska vår undervikt om detta skifte kommer tidigare än vi bedömer. Något ytterligare som kan tala för europeiska aktier på lite sikt skulle kunna vara om marknaden börjar se den amerikanska centralbanken Federal Reserve som något försiktigare i sina utsikter vad gäller räntehöjningar och åtstramningar. Något som i sin tur skulle kunna locka över kapital till övriga marknader, som den europeiska.

Överraskningsindex

-150-100

-500

50100150

USA Eurozonen Kina

Källa: Swedbank,Macrobond

Frånsett en period under sommaren, då förväntningarna på den europeiska ekonomin hade skruvats ner, har statistiken genomgåen-de haft svårt att leva upp till ekonomernas förväntningar. Det visar just förväntansbild och riktning men beskriver dåligt nivån på den underliggande ekonomin. Sett till den typen av underliggande statis-tik är det fortsatt på en relativt hög nivå men har precis som tidigare statistik kommit ner något under 2018. Den svalnande ekonomin får numera ses som marknadens konsensusuppfattning där få väntar sig att Europa kommer att överraska positivt. Något som till viss del kan

Europa – konjunkturell snålblåst◊ Makro: fortsatt konjunkturell avmattning◊ Marknad: minskar undervikten, värden finns och frågan är…◊ Fokus: …när marknadens fokus vänds mot dessa

Tidigare konjunkturella mönster för 2018 ser ut att fortgå i form av svagare konjunktur men ingen recession

Europeisk aktiemarknad har haft det tufft under året

Undervikt (Undervikt)

EUROPA

19

ses som en delförklaring till att europeiska börser klarat sig relativt väl under de senaste veckornas marknadsturbulens.

Aktieindex

90

95

100

105

110

EMU + UK Världsindex

Källa: Swedbank,Macrobond

Europeiska börsens sammantaget lite defensivare indexsamman-sättning har hämmat börsutvecklingen under året. Dessutom har banksektorn, som väger tungt i index, haft det motigt i år men har hållit jämna steg under de senaste månadernas turbulens. En möjlig trigger för sektorn skulle kunnna vara en lösning kring situationen i Italien vilket tydligt hade varit positivt för banksektorn. ECB har kom-municerat att de inte påverkas av situationen för italienska banker utan ser det som en enskild faktor. Skulle inflationen ta fart skulle också det vara positivt då det i sin tur borde tala för ett tidigareläg-gande av den första höjningen vilket även det skulle stödja europeisk banksektor.

Aktier Europa, STOXX 600 och bank

90,092,595,097,5

100,0102,5105,0

Inde

x

Euro Stoxx 600 Bankindex


Den svalnande konjunkturen till trots väntar analytikerna en fortsatt vinsttillväxt i Europa, och regionen är en av få där vinst-tillväxten inte väntas falla 2019 från 2018 års nivåer. Detta då vinsttillväxten väntas ligga kvar på strax under 10 procent. Något som resulterat i att den fallande börsen, nu för första gången sedan 2013, handlas i linje med det historiska snittet sett till framåtblicka-nde P/E-tal. Vilket innebär att MSCI Europa handlas till ett P/E-tal om 12.6 sett till framåtblickande vinster.

Utvecklingen i Italien är en viktig faktor för synen på banksektorn…

… liksom ECB:s agerande och kommunikation

Fallande börs tillsammans med oförändrade vinstförväntningar resulterar i en lägre värdering

SVERIGE

20

Sverige rör sig mer än de flesta andra marknader. I somras när aktier utvecklades starkt gick Sverige relativt bättre och nu i turbulensen tappar Sverige mer. Neutral vikt har varit rätt.

Sverige styrs till allra största del av externa drivkrafter. Med en stor andel globala världsledande konjunkturkänsliga bolag styrs utveck-lingen till stor del av den globala makro- och valutautveckligen. Ad-dera den globala riskviljan, som ofta gör att rörelser blir kraftfullare än vad som fundamentalt kan motiveras, och du har förklaringen till varför Sverige svänger mer än andra.

Argumenten bakom vår neutraliserade tillgångsvikt för aktier tyng-er på så sätt mer Sverige än många andra marknader. Anledningen till det är att den ökade riskaversionen vi ser bäst förklaras med en skepticism inför 2019. Skulle denna rädsla visa sig vara korrekt och förväntningarna vara för höga är det nog ingen vild gissning att det kommer slå hårdare mot Svergie än många andra marknader. För-enklat kan det beskrivas genom att global konjunktur styr utveck-lingen för de cykliska sektorerna, som i sin tur styr den övergripande utveckligen på Stockholmsbörsen. Faktumet att investerare ofta snabbt slits mellan hopp och förtvivlan lägger grunden till att Sveri-ge blir en mer volatil marknad än många andra.

Aktiemarknaden och vinstutvecklingen

20,00

24,00

28,00

32,00

36,00

40,00

400,0

450,0

500,0

550,0

600,0

650,0

Pris Rullande rapporterade vinster


Sverige – neutral är lagom◊ Makro: Snart dags att säga– Äntligen Riksbanken!◊ Marknad: I händerna på den globala riskviljan◊ Fokus: Tilliten till estimaten för 2019

Sverige svänger…

… med det globala risksentimentet

Om vinsterna håller skall sannolikt kurserna upp…

Neutral (Neutral)

SVERIGE

21

… men en neutral vikt känns rätt

Snart dags, äntligen Riksbanken…

… om de nu vågar

Vi hävdar att det finns två sidor av samma mynt och det går i allra högsta grad att applicera på Sverige. Vi räknar med en hygglig global tillväxt och att bolagen kommer att kunna prestera hyfsat väl. Till stor del är det just detta investerare slits mellan nu – vågar de tro på detta eller inte. Får vi rätt kommer sannolikt dessa bolag få stöd under perioder men sen falla tillbaka så fort rädslan tar överhanden. En neutral vikt för svenska aktier känns naturligt.

Även om den svenska aktiemarknaden till största del styrs av globa-la externa faktorer påverkas den definitivt också av den inhemska utvecklingen. Det tydligaste exemplet för stunden får nog vara den stimulativa Riksbanken som håller tillbaka den svenska kronan så länge inflationen inte når upp till de nivåer de önskar. Det här får konsekvenser i många led och den slutgiltiga påverkan är inte helt lätt att fastslå. En svag krona är bra för många bolag med utländska vinster samtidigt kan det vara avskräckande för utländska investe-rare att stoppa pengarna i Sverige om risken är att valutan äter upp avkastningen.

Förväntningar om var räntan skall ta vägen påverkar dessutom i allra högsta grad bostadsmarknaden. Utvecklingen på den påverkar i sin tur den inhemska delen av investerarkollektivet och det kan kan även påverka utländska investerares syn på den svenska marknaden. Då kommer vi även osökt in på den näst största sektorn i Sverige, nämligen bankerna. Deras aktieprisutveckling styrs till stor del av var räntan tar vägen och hur bostadsmarknaden utvecklas. Det är med andra ord även många inhemska saker som påverkar den natio-nella aktiemarknaden. På temat hur utländskt kapital ser på Sverige vore det nog bra om det kom en regering på plats snart. Frågan om Riksbanken kommer att våga höja i december nu när den senaste inflationssiffran kom in lite lågt, samtidigt som tillväxten för det tredje kvartalet sjönk för första gången sedan 2013, påverkar dock sannolikt ännu mer.

Kursutveckling index och de två största sektorerna

85,0

90,0

95,0

100,0

105,0

110,0

Index Bank Industri


JAPAN

22

Efter en sommar med små prisrörelser har Tokyobörsen, traditionellt en av de mer volatila, återtagit ett lite större rörelsemönster. Av-kastningen har samtidigt varit svag, marginellt bättre än ett globalt index. Internationella placerare har under 2018 nettosålt japanska aktier i en omfattning vi inte har upplevt på länge, vilket har bidragit till den svaga utvecklingen. Den japanska valutan har under perioden utvecklats sidledes mot den svenska kronan, resultatet är en negativ aktieavkastning för en svensk placerare sedan septemberstrategin. Under 2018 är utvecklingen räknat i svenska kronor på Tokyobörsen något sämre än ett världsindex.

Vi väljer att behålla en neutral portföljvikt i Japan, då vi förväntar oss en stabil intern och extern makroekonomisk miljö och hygglig vinstutveckling för de japanska företagen framgent. Efter höstens svaga kursutveckling är värderingarna alltmer attraktiva i Japan, historiskt och relativt andra marknader, men vi har svårt att se en katalysator som i närtid kan få de stora flödena tillbaka till Tokyobör-sen.

Efter ett positivt andra kvartal, utvecklades Japans BNP negativt under det tredje och minskade med 1,2 procent på årsbasis. Kvarta-let avvek därför (för andra gången i år) från den tidigare trenden från början av 2016, med två års obruten positiv ekonomisk tillväxt, den längsta expansionen sedan slutet av 80-talet. Siffran för det tredje kvartalet är preliminär och påverkad av en del tillfälliga faktorer, däribland flera naturkatastrofer.

BNP, Kvartalsförändring, Årstakt

-1,5-1,0-0,50,00,51,01,52,02,53,0

jan-16 maj-16 sep-16 jan-17 maj-17 sep-17 jan-18 maj-18


Japan – katalysator krävs◊ Makro: stabilt utan att övertyga◊ Marknad: attraktivt värderade vinster◊ Fokus: politisk kontinuitet

Katalysator behövs för omvär-dering

Ökad höstaktivitet

Balanserad expansion

Neutral (Neutral)

JAPAN

23

Global efterfrågan driver japanska vinster

Attraktiva värderingar

Politisk kontinuitet

Vi tror på fortsatt hygglig japansk makroekonomisk utveckling, stabil men utan att driva prisutvecklingen eller ge Bank of Japan an-ledning att ändra sin aggressiva stimulanspolitik. Under de senaste mötena har centralbanken sänkt inflationsprognosen för kommande perioder och signalerat oförminskad stimulans, däribland negativ kort ränta, med avsikt att åstadkomma en brantare räntekurva.

Utfallet från den japanska rapportsäsongen för septemberkvartalet övertygar inte i förhållande till förväntansbilden på samma sätt som vi har vant oss vid de senaste kvartalen. En del snabbväxande seg-ment, bland annat inom IT, har haft svårt att infria förväntningarna. Avkastningen för IT-sektorn i Japan tillhör de sämre i år. Sektorsam-mansättningen på den japanska börsen gynnas relativt mycket av global tillväxt, åtföljt av lite högre inflation och räntor, Tokyobörsen är omvärldsberoende, och en fortsatt god global efterfrågan driver de japanska bolagens intjäning. Företagens egna prognoser är ge-nerellt konservativa, som ofta i det här skedet, och det finns skäl att räkna med löpande upprevideringar under återstoden av det finan-siella året. Vi bedömer ändå att vinstutvecklingen för kommande perioder inte når upp till den på andra större marknader, framförallt USA och Tillväxtmarknader. Efter ett urstarkt 2017 ligger analyti-kernas prognoser för vinsttillväxten kring 8 procent för det japanska finansiella året, lite under andra stora regioner.

Förväntad vinstillväxt 2018–2020

0%

2%

4%

6%

8%

10%

2018 2019 2020


Vi bedömer att Tokyobörsen är attraktivt värderad, historiskt och jämfört med andra marknader. Vi grundar detta på flera parametrar, som exempelvis traditionella PE-tal, sådana som är justerade för konjunkturfas och inflation eller pris i förhållande till substansvärde. De attraktiva värderingarna gäller speciellt om man beaktar bola-gens stora kassapositioner och förutsättningar att öka utdelningar och återköp. Trenden mot ökad kompensation till aktieägarna har fortgått under flera år och är oförminskad.

Efter valet till ledare för det regeringsbärande partiet LDP i sep-tember, har vi en kontinuitet i japansk politik som länge saknats. Premiärminister Abe leder sannolikt landet till hösten 2021. Marknaden har, sedan Abes tillträde för över fem år sedan, investerat förtroendekapital i japansk reformpolitik, men förväntningarna har successivt hamnat lite i skymundan. En revitalisering av reformpoli-tiken under återstoden av mandatperioden skulle tas emot väl av marknaden.

TILLVÄXTMARKNAD

24

Turbulensen på Tillväxtmarknaderna under vår och sommar har mattats av under hösten, volatiliteten är lite lägre men fortfarande på högre nivåer än på mer utvecklade marknader. Aktieutvecklingen sedan vår septemberstrategi är lite bättre än den på övriga regi-oner, i lokal valuta och i svenska kronor. Under året som helhet är avkastningen däremot klart negativ. Kina, som utgör en stor del av det marknadsuniversum vi följer, svarar för en stor del av den svaga utvecklingen, men flera marknader som tidigare under året hade en stabil utveckling, däribland Korea, Taiwan och Indien, har under hösten haft en svag avkastning.

Vi uppgraderade den rekommenderade portföljvikten för Tillväxt-marknader i vår oktoberstrategi, de viktigaste argumenten då var värderingar som vi bedömde väl kompenserade för lite högre risk, efter en betydande nedgång tidigare i år, ett argument som vi tycker har blivit alltmer giltigt under hösten. De goda vinstförutsättningar-na bidrar till detta. Vi väljer nu att ta vår argumentation ytterligare ett steg och höjer den rekommenderade övervikten på Tillväxtmark-nader. Vi har ännu en solid rapportsäsong bakom oss, med åtföljande goda utsikter. Bolagen fortsätter att leverera i linje med eller något bättre än högt ställda förväntningar. Prognosen för vinsttillväxt innevarande år har stigit successivt till cirka 15 procent. I en del fall är värderingarna därför historiskt låga.

Förväntad vinstillväxt 2018–2020

0%2%4%6%8%

10%12%14%16%18%

2018 2019 2020


Vi höjer rekommendationen, väl medvetna om att flera osäkerhets-faktorer kvarstår, det gäller lägre global riskaptit generellt, i spåren av bland annat handelsdispyten mellan USA och Kina. Det gäller också en stark dollar, lägre råvarupriser, och flera lokala oroshärdar, däri-bland i Turkiet, och delar av Latinamerika.

Tillväxtmarknader – tydliga värden◊ Makro: hyggliga utsikter ◊ Marknad: attraktiva värderingar, vi uppgraderar ◊ Fokus: högt handelsberoende

Lite lugnare höst

Övervikt (Övervikt)

Fler tillväxtmarknader har under-presterat under hösten

Vi höjer rekommendationen ytterligare

Fin vinstutveckling ger attraktiva värderingar

Riskbild kvarstår

TILLVÄXTMARKNAD

25

Kina i centrum

Stort handelsberoende

Marknadsosäkerhet ger köptill-fälle

Kina står i centrum för utvecklingen på Tillväxtmarknaderna och svarar för cirka 30 procent av dess aktiemarknader. Kina är också huvudpart i handelsbråket med USA, en dispyt med maktpolitiska för-tecken. Aktivitetsdata från Kina har rapporterats lite svagare under hösten, bland annat BNP för det tredje kvartalet och inköpschefernas index. Efter att tidigare under året ha stramat åt i syfte att korrigera obalanser och förhindra delar av ekonomin att överhetta visar Kinas myndigheter vilja att åter föra en mer expansiv ekonomisk politik. Ett skäl är sannolikt att mota effekterna av handelskonflikten med USA. Kinesisk ekonomisk stimulans är positiv för råvaror och råva-rurelaterade ekonomier och därför för Tillväxtmarknader generellt. Men effekten kommer med fördröjning. Samtidigt saknas så här långt tydliga tecken på att kinesisk handel är påverkad av handelsdispyten. En svag kinesisk valuta bidrar till detta.

Handelsbalans USA–Kina, miljarder USD

-45,0

-40,0

-35,0

-30,0

-25,0

-20,0

USD

, milj

arde

r


Hotet om ytterligare tullpålagor på kinesisk export till USA från och med januari har skjutits på framtiden, vilket är positivt, men det är värt att notera att även om hoten senare skulle bli realitet, också detta motsvarar en mindre del av både kinesisk och ameri-kansk ekonomi (Kinas export till USA motsvarar cirka 3,5 procent av dess BNP) . Handelsdispyten mellan USA och Kina slår samtidigt indirekt mot hela tillväxtmarknadsområdet som generellt är ytterst handelsberoende. Fortsatt stabil global ekonomisk utveckling är en förutsättning för att Tillväxtmarknaderna ska utvecklas väl.

Vår positiva syn på Tillväxtmarknader gäller också deras långsiktiga förutsättningar. Regionen kombinerar makroekonomisk dynamik och högintressanta, rimligt värderade bolag. I en miljö med låg vilja att ta risk, och kvarstående handelspolitisk osäkerhet, där den ameri-kanska centralbanken har förväntats fortsätta att höja styrräntan och tillväxtmarknadsvalutorna har varit under press, har Tillväxt-marknaderna haft svårt att avkasta. Vårt grundscenario är att handelsdispyten hålls kontrollerad och att oavsett utgång behöver effekten för Tillväxtmarknaderna inte bli dramatisk. Vi bedömer att aktievärderingarna för regionen generellt har nått nivåer som väl kompenserar för riskerna, med åtföljande lite högre osäkerhet och volatilitet.

PRODUKT- OCH AFFÄRSFÖRSLAG

26

Produkt- och affärsförslag

En viktig del i Swedbanks Investeringsstrategi är att sammanfatta och förädla bankens syn på den under-liggande konjunkturen och utvecklingen på de finan-siella marknaderna till konkreta affärsförslag. Vi över-för vår taktiska allokering till ett produkterbjudande som återspeglar vår syn på respektive marknad. Vi erbjuder också konkreta affärsförslag inom respektive tillgångsslag för att på så sätt kunna dra nytta av de trender vi ser in om makroekonomin och på de olika marknaderna.

UrvalsprocessSwedbanks fondanalytiker genomför en omfattande analys- och urvalsprocess där olika fonders framtidsutsikter bedöms och jämförs med andra liknande fonder inom samma kategori. I fondanalysen ingår bland annat att utvärdera förvaltarteam, organisation, inves-teringsprocess samt historisk avkastning, för att på så sätt bedöma förvaltarnas förmåga att generera en hög avkastning även i fram-tiden. Fonderna som utvärderas finns i olika regioner och kategorier och investerar i olika tillgångsklasser med varierande placeringsinrikt-ningar. Samtliga steg i fondförvaltarnas investeringsprocess bedöms; allt från investeringsfilosofi till hur portföljen konstrueras. Analysen omfattar också om, och i så fall i vilken utsträckning, förvaltaren de facto lyckats skapa mervärde i förvaltningen (i meningen en högre avkastning än marknaden) och även hur riskerna löpande hanteras i portföljen. En central aspekt i fondanalysen är även hur fondförval-tarna integrerar hållbarhet i sin investeringsprocess. Fondanalysens målsättning är att alla utvalda fonder, både interna och externa, uppfyller Swedbanks krav på hållbarhet.

HållbarhetDå hållbarhet är en viktig aspekt för Swedbank i allmänhet är den integrerad i analysen bakom produktförslagen till investerings-strategin. Vi väljer i enlighet med detta bara fondbolag och fonder där hållbarhetsfrågor är en naturlig del av investeringsprocessen. Kravet på ett aktivt hållbarhetsarbete gäller för såväl Swedbank Robur som för de externa fondbolagen. Som ett grundläggande krav så måste ett fondbolag ha signerat FN:s principer för ansvarsfulla in-vesteringar (UNPRI). Utöver kravet att fondbolagen och förvaltarna ska arbeta aktivt med att integrera hållbarhet i förvaltningen, så kan också Swedbank som bank och distributör ställa krav och på olika sätt påverka fondbolagen att förbättra hållbarhetsarbetet.

Analys kreditfonderInvesteringar i krediter och kreditfonder är förenat med ett antal ris-

Nuvarande allokering

40 %

10 %

50 %

Räntor Aktier Krediter


27

ker som det är viktigt att vara medveten om. Utöver kreditrisk, som relaterar till risken att den som emitterat obligationen inte kan full-följa sina åtaganden, så talar man också om marknadsrisk, risken att värdet på krediten minskar till följd av prisförändringar på t ex räntor eller valutor och likviditetsrisk.1 I fondanalysen lägger vi stor vikt vid fondbolagets och förvaltarnas inställning till och hantering av risker generellt. Vi har i vår analys av kreditfonder till Investeringsstrate-gin fokuserat särskilt på likviditetsrisken, risken att om eller när det blir oroligt på marknaderna, fondernas innehav av obligationer inte kan säljas snabbt eller måste säljas till ett avsevärt lägre pris än man tidigare räknat med då det i det läget inte finns några, eller tillräckligt många, köpare på marknaden.

För de fondkategorier där obligationer med lägre kreditbetyg är en större eller betydande del av fonderna är likviditetsrisken särskilt viktig att beakta. Detta dels eftersom kreditmarknaden som sådan är relativt ny och, jämfört med aktie- och räntemarknaden i övrigt, är mindre effektiv, dels då obligationer med lägre kreditbetyg generellt har en högre volatilitet. I fondanalysen ingår bland annat en utvärde-ring av bolagens riktlinjer och procedurer för stresstester för att på så sätt försöka bedöma fondernas likviditetsrisker under extraordi-nära marknadssituationer.

När vi har valt ut kreditfonder för analys och bedömning har vi koncentrerat oss på fonder som har ett större geografiskt placerings-univers (kreditfonder som också har en möjlighet att köpa företagso-bligationer utanför Sverige och Norden). Ett sådant bredare investe-ringsmandat ger tillgång till en större och bättre fungerande och mer likvid marknad. Samtidigt ger det möjlighet till en bättre diversifiering mellan olika sektorer. Sammantaget förbättrar det förutsättningarna för att klara perioder med ökad osäkerhet på marknaden. Avkast-ningsmöjligheterna i förhållande till den totala risken bör därför för dessa fonder över tid också vara bättre.

1 För en mer detaljerad genomgång av de risker som är förenat med investeringar i krediter (och företagsobligationsfonder), se avsnittet ”Kreditobligationer ur ett riskperspektiv” i Investe-ringsstrategin från mars 2018.

Produktförslag

Aktiva kunder – aktier

Swedbank Robur Externa Indexnära

Sverige Sverigefond Lannebo Sverige Plus Access Sverige

Europa Europafond Alliance Bernstein European

Equity

Access Europa

USA Amerikafond Parvest Equity USA Growth Access USA

Japan Japanfond Schroder ISF Japanese Opp. Access Japan

Tillväxtmarknader Global Emerging Markets JPM Emerging Markets Opp. iShares Emerging Mkts Eq Idx

(LU) A2

Tema

Krediter Swedbank Robur Företagsobli-

gationsfond

Evli Corporate Bond B SEK

Aktiva kunder – räntor

Swedbank Robur Externa

Kort duration Räntefond Kort Plus

Lång duration Swedbank Obligationsfond

Krediter IG1 Swedbank Robur Företagsobli-

gationsfond

Evli Corporate Bond B SEK

Krediter HY2 Swedbank Robur Företagsobli-

gationsfond Mix3

Swedbank Robur Företagsobli-

gationsfond HY

Evli European High Yield B SEK

Tillväxtmarknader Fidelity Emerging Mkt Dbt

A-Acc-SEK Hdg

Affärsförslag

Bevis Nu Svensk industri

Bekväma kunder

Basfonder

För dig som inte vill vara aktiv i enskilda produkter är Roburs basfonder är ett bra alternativ. Som kund hittar du mer infor-mation på: www.swedbankrobur.se/fonder/fond-i-fond/ eller vänder dig direkt till din Rådgivare. Som rådgivare i banken hittar du informationen på: swedbank.net/privat/spara-och-placera/placeringstjanster/basportfoljer/.

Swedbank AB är emittent av några av de föreslagna produkterna och några av de fonder som redogörs för förvaltas av dot-terbolag i Swedbankkoncernen. Affärsförslagen ska således inte betraktas som oberoende analys.

1 Den genomsnittliga bedömda kreditvärdigheten för innehaven i fonden ska som lägst motsvara Investment Grade2 Den genomsnittliga bedömda kreditvärdigheten för innehaven i fonden kategoriseras inom High Yield3 Den genomsnittliga bedömda kreditvärdigheten under normala marknadsförhållanden motsvarar BB+. Detta är den högsta kreditkatego-

rin inom High Yield-segmentet, varför fonden har genomsnittligt lägre kreditrisk än traditionella High Yield-fonder

28



Räntor

Swedbank Robur PenningmarknadsfondRobur Penningmarknadsfond placerar huvudsakligen i räntepapper med hög kreditvärdighet utfärdade av svenska staten, svenska kom-muner och landsting samt i svenska bostadsinstitut och svenska ban-ker. Fonden placerar i penningmarknadsinstrument och obligationer utfärdade i svenska kronor. Placeringarna sker i räntepapper med kort löptid. Den genomsnittliga löptiden på fondens innehav (durationen) ska vara högst 6 månader. Fonden får använda sig av derivatinstru-ment för att öka avkastningen. Fonden följer Swedbank Roburs policy för ansvarsfulla investeringar.

Swedbank Robur Räntefond Kort PlusRobur Räntefond Kort Plus placerar huvudsakligen i skuldförbindelser utgivna av stater, kommuner och landsting, bostadsinstitut, banker och företag. Kreditdelen investeras främst i obligationer med högre kreditbetyg (Investment Grade). Fonden har en aktiv investerings-strategi med en låg ränte- och kreditrisk. Den genomsnittliga återstå-ende löptiden på fondens innehav (durationen) får vara högst tre år. Fonden har möjlighet att investera i många olika typer av instrument och har därför förutsättningar att hantera både stigande räntor och högre premier på företagsobligationer. Fonden får använda sig av derivatinstrument för att öka avkastningen och för att valutasäkra innehav. Fonden har som målsättning är att ge en positiv avkastning varje år oavsett ränteutvecklingen och att avkasta bättre än en tra-ditionell penningmarknadsfond. Inte minst i tider med negativa räntor bidrar fondens aktiva förvaltning till den totala avkastningen. Fonden följer Swedbank Roburs policy för ansvarsfulla investeringar.

Swedbank ObligationsfondSwedbank Obligationsfond är en aktivt förvaltad obligationsfond som huvudsakligen placerar i svenska räntepapper såsom statsobliga-tioner, säkerställda bostadsobligationer och obligationer utgivna av kommuner och landsting samt statligt- eller kommunalt ägda bolag. En betydande andel av fondens medel (upp till 30 %) får placeras i andra räntefonder. Fonden kan också investera i företagsobligationer. Det sker huvudsakligen genom placeringar i fonder. Övriga skuld-förbindelser ska vid investeringstillfället som lägst ha kreditvärde-ringsbetyget BBB- (Investment Grade) enligt kreditratingföretaget S&P. Fonden kan också investera i skuldförbindelse utan officiellt kreditvärderingsbetyg om fondens förvaltare bedömer att dessa har en likvärdig kreditkvalitet. Fonden får använda sig av derivatinstru-ment för att öka avkastningen och för att valutasäkra innehav. Den genomsnittliga återstående löptiden på fondens innehav (durationen) ska vara mellan två och nio år. Fonden är ett alternativ för lite mer långsiktiga placeringar (med placeringshorisont på 3 år eller längre) för den som vill ha en aktiv ränteförvaltning och försöker uppnå en högre avkastning än vad konto och korträntefonder erbjuder idag men som inte vill investera fullt ut på kreditmarknaden. Fonden följer Swedbank Roburs policy för ansvarsfulla investeringar.

29

40 %

Räntevikt


30

Krediter

Swedbank Robur Företagsobligationsfond MixRobur Företagsobligationsfond Mix placerar till övervägande del i företagsobligationer utgivna av europeiska företag. Fonden investe-rar normalt 50 % i obligationer med högre kreditbetyg (Investment Grade) och 50 % i obligationer med lägre kreditbetyg (High Yield). Fon-den har en aktiv investeringsstrategi med fokus på bolagsval. Analys av sektorer, regioner och teman är också viktiga delar i strategin. Fonden kommer att ha minst 300 innehav vilket ger en bra risksprid-ning över olika länder, sektorer och företag. Fonden får använda sig av derivatinstrument för att öka avkastningen och för att valutasäkra innehav. Alla obligationer i utländsk valuta valutasäkras normalt till svenska kronor. Den genomsnittliga återstående löptiden på fondens innehav (durationen) kommer normalt att ligga på mellan ett och två år. Fonden är ett alternativ för lite mer långsiktiga placeringar (med placeringshorisont på 3 år eller längre) för den som inte vill investera i aktiemarknaden men som ändå vill ha möjlighet till en lite högre av-kastning än vad konto och traditionella räntefonder ger idag. Fonden följer Swedbank Roburs policy för ansvarsfulla investeringar. Fonden startade 2018-01-15.

Swedbank Robur Företagsobligationsfond High YieldRobur Företagsobligationsfond High Yield placerar huvudsakligen i fö-retagsobligationer utgivna av europeiska företag. Fonden investerar till övervägande del (mer än 50 %) i obligationer med lägre kreditbetyg (High Yield). Fonden har en aktiv investeringsstrategi med fokus på bolagsval. Analys av sektorer, regioner och teman är också viktiga de-lar i strategin. Fonden kommer att ha ungefär 150 innehav vilket ger en bra riskspridning över olika länder, sektorer och företag. Fonden får använda sig av derivatinstrument för att öka avkastningen och för att valutasäkra innehav. Alla obligationer i utländsk valuta valutasäkras normalt till svenska kronor. Den genomsnittliga återstående löptiden (durationen) på fondens innehav får uppgå till högst 6 år. Fonden är ett alternativ för lite mer långsiktiga placeringar (med placeringshorisont på 3 år eller längre) för den som inte vill investera i aktiemarknaden men som ändå vill ha möjlighet till en lite högre avkastning än vad konto och traditionella räntefonder ger idag. Fonden följer Swedbank Roburs policy för ansvarsfulla investeringar. Fonden startade 2018-05-15.

Evli Corporate Bond B SEKEvli Corporate Bond är en aktivt förvaltad räntefond som till övervä-gande del placerar i företagsobligationer utgivna av europeiska fö-retag och banker. Fonden investerar normalt 75 % i obligationer med högre kreditbetyg (Investment Grade) och 25 % i obligationer med lägre kreditbetyg (High Yield). Portföljens genomsnittliga kreditbetyg ska alltid vara minst vara BBB- (motsvarande Investment Grade enligt

10%

Kreditvikt


31

kreditratingföretaget S&P). Högst 20 % av fondmedlen får placeras i obligationer som inte har något officiellt kreditbetyg. Fonden har normalt omkring 100 olika innehav vilket ger en bra riskspridning över olika länder, sektorer och företag. Utvärdering och hantering av risker generellt (och mer specifikt likviditetsrisker) är centralt i förvaltning-en av fonden. Fonden får använda sig av derivatinstrument för att öka avkastningen och för att valutasäkra innehav. Alla obligationer i utländsk valuta valutasäkras till svenska kronor. Fondens ränteplace-ringar har normalt en genomsnittliga återstående löptid (duration) på mellan två och sex år. Fonden är ett alternativ för lite mer långsiktiga placeringar (med placeringshorisont på tre år eller längre) för den som vill ha en aktiv ränteförvaltning och vill placera på företagsobliga-tionsmarknaden för att därigenom försöka uppnå en högre avkast-ning än traditionella räntefonder erbjuder idag. Fonden är väsentligt mycket känsligare än korträntefonder för förändringar i den allmänna räntenivån och i prissättningen av kreditrisk generellt. Fonden har en lång historik och haft en mycket bra utveckling relativt jämförbara fonder på såväl kort som lång sikt.

Evli European High Yield B SEK2

Evli High Yield är en aktivt förvaltad räntefond som till övervägande del placerar i företagsobligationer utgivna av europeiska företag och banker. Fonden är inriktad på företagsobligationer med lägre kreditbe-tyg (High Yield) och investerar främst i företagsobligationer utfär-dade i euro. Portföljens genomsnittliga kreditbetyg kommer inte att överstiga BB+ vilket motsvarande gränsen för obligationer med högre kreditbetyg (Investment Grade) enligt kreditratingföretaget S&P. Högst 20 % av fondmedlen får placeras i obligationer som inte har något officiellt kreditbetyg. Fonden har normalt mellan 80 och 100 olika innehav vilket ger en bra riskspridning över olika länder, sektorer och företag. Utvärdering och hantering av risker generellt (och mer specifikt likviditetsrisker) är centralt i förvaltningen av fonden. Fonden får använda sig av derivatinstrument för att öka avkastningen och för att valutasäkra innehav. Alla obligationer i utländsk valuta valu-tasäkras till svenska kronor. Fondens ränteplaceringar har normalt en genomsnittliga återstående löptid (duration) på mellan två och sex år. Fonden är ett alternativ för lite mer långsiktiga placeringar (med placeringshorisont på tre år eller längre) för den som vill ha en aktiv ränteförvaltning och vill placera på företagsobligationsmarknaden för att därigenom försöka uppnå en högre avkastning än den som traditionella räntefonder erbjuder idag. Fonden är väsentligt mycket känsligare än korträntefonder för förändringar i den allmänna ränte-nivån. Fondens placeringsinriktning innebär dessutom att en investe-ring i fonden innebär en exponering mot en, inte oväsentlig, kreditrisk. Fonden har en lång historik och haft en mycket bra utveckling relativt jämförbara fonder på såväl kort som lång sikt.

10%

Kreditvikt

2 I Fondlistan och på Fondtorget så står denna fond som Evli High Yield B SEK

32

Fidelity Emerging Mkt Dbt A-Acc-SEK HdgFidelity Emerging Mkt Dbt är aktivt förvaltad räntefond som främst investerar i stats-och företagsobligationer på olika tillväxtmarknader globalt. Tillväxtmarknader innefattar Latinamerika, Sydostasien, Afri-ka, Östeuropa (inklusive Ryssland) och Mellanöstern. Fondens place-ringar sker främst i USD. Fonden har normalt mellan 150 och 200 olika innehav vilket ger en bra riskspridning över olika länder och sektorer. Utvärdering och hantering av olika risker är centralt i förvaltningen, något som är viktigt inte minst givet den högre risk som per definition är förknippat med tillväxtmarknader. Fonden får använda sig av deri-vatinstrument för att öka avkastningen och för att valutasäkra inne-hav. Alla obligationer i utländsk valuta valutasäkras till svenska kronor. Fondens ränteplaceringar har normalt en genomsnittliga återstående löptid (duration) på i storleksordningen fem och åtta år. En investering i fonden bör betraktas som långsiktig inte minst med tanke på att tillväxtmarknader kan vara mer volatila än mer utvecklade marknader. Fonden kan vara olämplig för investerare som planerar att sälja sina fondandelar inom fem år. Fidelity har ett stort förvaltar- och analys-team som arbetar med tillväxtmarknader. Förvaltarna använder såväl kvantitativ som fundamental analys i utvärdering och val av stater och företag (obligationer) till portföljen (i kvantitativ analys tittar man mer på olika statistiska, kvantifierbara resultat och samband). Fonden har under de senaste åren haft en mycket bra avkastning relativt jämförbara fonder.

Aktier

Sverige:

Swedbank Robur SverigefondRobur Sverigefond placerar huvudsakligen i stora och medelstora svenska bolag i olika branscher. Fonden har en långsiktig placerings-horisont och en aktiv investeringsstrategi som, med utgångspunkt i fundamental analys (den typ av analys som tittar på bolagen och deras redovisade siffror), fokuserar mer på val av bolag än branscher. Förvaltaren väljer självständigt de bolag som anses vara attraktivt värderade i förhållande till framtida intjäningspotential. Fonden följer fondbolagets policy för ansvarsfulla investeringar. Olika hållbarhets-aspekter, såsom miljö, sociala områden och bolagsstyrning, beaktas i fondens förvaltning. Robur har, som en stor aktör i Sverige, en fördel gentemot många konkurrenter vad gäller såväl tillgång till informa-tion från, som analys om, olika börsnoterade bolag. Detta är definitivt en viktig faktor för en framgångsrik aktiv förvaltning på lång sikt. Fonden har haft en mycket bra utveckling relativt såväl sitt index som jämförbara fonder på marknaden under de senaste två åren.


50 %

Aktievikt

10%

Kreditvikt

33

Lannebo Sverige PlusLannebo Sverige Plus är en aktivt förvaltad aktiefond som huvud-sakligen investerar på den svenska aktiemarknaden. Aktieurvalet är baserat på fundamental analys och en tydlig uppfattning om bolagens värde på lång sikt. Fonden har, i jämförelse med en traditio-nell Sverigefond, något friare placeringsregler vilket ger möjlighet att förstärka över- och undervikter gentemot fondens jämförelse-index. Det är upp till förvaltaren ifråga att sälja aktier som fonden inte äger och som man bedömer kommer ha en svag kursutveckling (blankning). Detta kan sedan finansiera ytterligare investeringar i aktier man i stället bedömer ha en mer positiv kursutveckling. Dessa positioner kan vardera uppgå till max 30 procent av fonden. Över tid har detta gett en möjlighet att skapa extra avkastning utan att nettoexponeringen mot aktiemarknaden har ökat totalt sett. Lannebo Sverige Plus har under flera år haft en mycket bra utveck-ling, relativt såväl sitt jämförelseindex som konkurrerande fonder. Detta är ett resultat av en framgångsrik, långsiktig aktiv förvaltning där det mer flexibla placeringsreglementet har bidragit och adderat värde över tid.

Europa:

Swedbank Robur Europafond Robur Europafond är en aktivt förvaltad aktiefond som främst investerar i bolag som är baserade i och/eller bedriver större delen av sin verksamhet i Europa. Förvaltningen sker med en långsiktig place-ringshorisont och en investeringsstrategi som, med utgångspunkt i fundamental analys, till stor del fokuserar på bolagsval. Förvaltaren väljer bolag som anses vara attraktivt värderade i förhållande till framtida intjäningspotential. Identifiering och analys av olika teman är en viktig del i strategin (exempelvis internethandel, digitalisering eller demografi). Fonden följer Swedbank Roburs policy för ansvars-fulla investeringar. Olika hållbarhetsaspekter, såsom miljö, sociala områden och bolagsstyrning, har beaktats i förvaltningen av fonden. Antalet innehav i fonden har successivt minskats under de senaste åren. Samtidigt har andelen medelstora/mindre bolag ökats, vilket har bidragit positivt till fondens utveckling både i absoluta tal och relativt liknande fonder.

Alliance Bernstein European EquityAlliance Bernstein European Equity är en aktivt förvaltad Europa-fond. Fonden förvaltas av ett team förvaltare och analytiker med en sammantaget lång och gedigen erfarenhet. Förvaltarna investerar på lång sikt i bolag som bedöms ha god potential, exempelvis bolag som marknaden kan anses ha missbedömt eller ”glömt bort ”. Sett till ”stil” så har fonden en övervikt i så kallade ”värdebolag” (typiskt sett lite mer stabila bolag med bra finanser och ofta dolda tillgångar). Bolagsval har över tid varit viktigare än val av branscher och länder.


50 %

Aktievikt

34

Förvaltarteamet har, när det kommer till analys och utvärdering av bolagen och även portföljkonstruktion, ett lite annat angreppssätt än flertalet konkurrenter. I investeringsprocessen är den egna, fun-damentala analysen central. Denna kompletteras därefter av olika modeller, dels för utsökning och dels för utvärdering av potential och risk på bolagsnivå. Storleken på positionerna i portföljen bestäms se-dan bland annat beroende på bolagens specifika risker. Förvaltningen har varit mycket framgångsrik. Fonden har en lång historik och har, på både kort och lång sikt, haft en mycket bra utveckling relativt såväl sitt jämförelseindex som liknande fonder.

USA:

Swedbank Robur AmerikafondRobur Amerikafond är en aktivt förvaltad aktiefond som investe-rar i bolag som är baserade i och/eller bedriver större delen av sin verksamhet i USA, Kanada och Mexiko. Förvaltningen sker med en långsiktig placeringshorisont och en investeringsstrategi som med utgångspunkt i fundamental analys till stor del fokuserar på bolags-val. Förvaltaren försöker hitta kvalitetsbolag som anses attraktivt värderade i förhållande till bolagets framtida intjäningspotential. Identifiering och analys av olika teman är en viktig del i strategin. Fonden följer Swedbank Roburs policy för ansvarsfulla investeringar. Olika hållbarhetsaspekter, såsom miljö, sociala områden och bolags-styrning, har beaktats i förvaltningen av fonden. Fonden har sedan drygt ett år en delvis ny placeringsfilosofi. Under det senaste året har andelen medelstora och mindre bolag ökats, vilket har bidragit positivt till fondens utveckling.

Parvest Equity USA GrowthParvest Equity USA Growth är en aktivt förvaltad aktiefond som investerar i bolag som är baserade i och/eller bedriver större delen av sin verksamhet i USA. Förvaltarteamet på totalt sex personer har alla lång erfarenhet. Förvaltningen sker med en långsiktig place-ringshorisont. Investeringsstrategin utgår från egen fundamental analys, där förvaltaren väljer de bolag som anses vara attraktivt värderade i förhållande till bolagets framtida intjäningspotential. Alla fondens respektive aktieinnehav har en fastställd målkurs, mot vilken man sedan utvärderar, och vid behov justerar, positionen löpande. Portföljen är relativt koncentrerad och bygger till stor del på bolags- och aktieval även om man också till viss del tar hänsyn till sektorvikter i förhållande till fondens jämförelseindex i syfte att uppnå riskspridning. Sett till storlek och ”stil” på bolag i fonden så ligger tyngdpunkten i fonden på stora och medelstora bolag och till-växtsbolag. Fonden har haft en bra utveckling de senaste två åren.


50 %

Aktievikt

35

Japan:

Swedbank Robur JapanfondRobur Japanfond är en aktivt förvaltad aktiefond som investerar i bolag som är baserade i och/eller bedriver större delen av sin verk-samhet i Japan. Förvaltningen sker med en långsiktig placerings-horisont och en investeringsstrategi som, med utgångspunkt i fundamental analys, till stor del fokuserar på bolagsval. Identifiering och analys av olika teman är en viktig del i strategin. Fonden följer Swedbank Roburs policy för ansvarsfulla investeringar. Olika håll-barhetsaspekter, såsom miljö, sociala områden och bolagsstyrning, har beaktats i förvaltningen av fonden. Fonden har sedan ca ett år tillbaka en delvis ny placeringsfilosofi. Antalet innehav i fonden har dragits ned under de senaste två åren samtidigt som andelen medelstora och mindre bolag har ökats något. Sammantaget har det bidragit positivt till fondens utveckling. Fonden har på kort sikt haft en mycket bra utveckling både i absoluta tal och relativt sitt jämfö-relseindex.

Schroder ISF Japanese OpportunitiesSchroder ISF Japanese Opportunities är en aktivt förvaltad aktiefond som investerar i bolag som är baserade i och/eller bedriver större delen av sin verksamhet i Japan. Schroders har ett stort och mycket erfaret förvaltarteam baserat i Tokyo, vilket möjliggör bolagsbe-sök och löpande nära kontakt med representanter för bolagen på olika nivåer, något som är centralt i investeringsprocessen. Andelen medelstora och mindre bolag i portföljen kan därmed vara (och har också varit) relativt stor jämförelsevis. Förvaltningen sker genom-gående med en förhållandevis långsiktig placeringshorisont och med en investeringsstrategi, som med utgångspunkt i egen fundamental analys fokuserar mycket på bolagsval. Även om analysen till stor del är inriktad på långsiktig vinsttillväxt så beaktar man också, och försöker på olika sätt fastställa, bolagens ”verkliga” värden. Förval-tarna tar gärna en motsatt ståndpunkt till vad som för närvarande är konsensusuppfattningen på marknaden. Resultatet blir en bra mix av mer stabila tillväxtaktier, bolag som av olika anledningar kanske inte får så stor uppmärksamhet av större investerare, och bolag som man ser har en potential att vända en just nu svag utveckling. Fon-den har haft en mycket bra utveckling relativt sitt jämförelseindex under en lång period.

Tillväxtmarknader:

Swedbank Robur Global Emerging MarketsSwedbank Robur Global Emerging Markets är en aktivt förvaltad global aktiefond som investerar i bolag som är baserade i och/eller bedriver större delen av sin verksamhet på olika tillväxtmarknader. De viktigaste marknaderna är Kina, Sydkorea, Taiwan, Indien och Brasilien. Ryssland tillhör också ett av de större länderna i fonden.


50 %

Aktievikt

36

Förvaltningen sker med en långsiktig placeringsstrategi. Investe-ringar i bolag sker till stor del baserat på fundamental analys. Antalet innehav i fonden har minskats successivt de senaste åren. Fonden har per definition ett mycket omfattande placeringsuniversum med ett flertal olika typer av bolag inom i princip alla branscher på tillväxtmarknader runtom i världen. Den gemensamma nämnaren är, naturligt nog, ofta en stark tillväxt i bolagen och dess marknader, vilket i sig är attraktivt. Även om fonden som sådan ger en risksprid-ning så är risken i den här typen av placering generellt sett högre, bland annat då det ofta handlar om mindre mogna bolag. Den politis-ka risken är samtidigt ofta högre. Likväl, med en lite högre risk totalt sett följer samtidigt en större potential. Fonden följer Swedbank Roburs policy för ansvarsfulla investeringar. Olika hållbarhetsaspek-ter, såsom miljö, sociala områden och bolagsstyrning, har beaktats i förvaltningen av fonden. Fonden har haft en mycket bra utveckling relativt sitt jämförelseindex under de senaste åren.

JPM Emerging Markets OpportunitiesJPM Emerging Markets Opportunities är en aktivt förvaltad global aktiefond som investerar i bolag som är baserade i och/eller bedriver större delen av sin verksamhet på olika tillväxtmarknader. Fondbo-laget har ett stort förvaltar- och analysteam dedikerat till fonden, vilket är en stor fördel, inte minst när det kommer till möjligheten att på nära håll följa och analysera ett större antal bolag på olika mark-nader runt om i världen. Förvaltningen av fonden sker strukturerat där utvärdering av risk i olika dimensioner är centralt, något som är viktigt inte minst givet den högre risk som per definition är förknip-pat med tillväxtmarknader. Fonden har en investeringsstrategi som kombinerar ”top-down” och ”bottom-up” tänk, det vill säga man tar hänsyn till såväl olika länder och branscher när portföljen konstru-eras. Totalt sett har fonden en övervikt mot kvalitetsbolag och så kallade värdebolag, vilket är bolag som man bedömer har en lägre värdering. Förvaltarna använder såväl kvantitativ som fundamental analys i utvärdering och val av bolag till portföljen. Fonden har under de senaste åren haft en mycket bra relativ avkastning mot såväl sitt jämförelseindex som mot konkurrerande fonder.


50 %

Aktievikt


Index

Sverige

Swedbank Robur Access SverigeRobur Access Sverige är en aktiefond som placerar i företag i olika branscher i Sverige. Målsättningen är att så långt som möjligt efterlikna utvecklingen av indexet OMX Stockholm Benchmark Cap GI, som består av ett urval av de största och mest omsatta aktierna på Nasdaq OMX Stockholm. Förvaltningen av fonden är indexnära och strävar efter att efterlikna sammansättningen av sitt index. Det förväntas dock kunna uppstå skillnader i avkastningen mellan fon-den och index då fonden följer fondbolagets policy för ansvarsfulla investeringar samt, inom ramen för investeringsprocessen, bedriver ett fördjupat hållbarhetsarbete.

Europa

Swedbank Robur Access EuropaRobur Access Europa är en aktiefond som placerar i företag i oli-ka branscher i Europa. Målsättningen är att så långt som möjligt efterlikna utvecklingen av indexet MSCI Europe Net, vilket är ett marknadsvärdeindex som följer utvecklingen av stora och medelsto-ra bolag på aktiemarknaderna i 15 europeiska länder. Förvaltningen av fonden är indexnära och strävar efter att efterlikna sammansätt-ningen av sitt index. Det förväntas dock kunna uppstå skillnader i avkastningen mellan fonden och index då fonden följer fondbolagets policy för ansvarsfulla investeringar samt, inom ramen för investe-ringsprocessen, bedriver ett fördjupat hållbarhetsarbete.

USA

Swedbank Robur Access USARobur Access USA är en aktiefond som placerar i företag i olika branscher i USA. Målsättningen är att så långt som möjligt efterlikna utvecklingen av indexet MSCI USA Net, vilket är ett marknadsvärde-index som följer utvecklingen av stora och medelstora bolag på den amerikanska aktiemarknaden. Förvaltningen av fonden är indexnära och strävar efter att efterlikna sammansättningen av sitt index. Det förväntas dock kunna uppstå skillnader i avkastningen mellan fon-den och index då fonden följer fondbolagets policy för ansvarsfulla investeringar samt, inom ramen för investeringsprocessen, bedriver ett fördjupat hållbarhetsarbete.

37

Japan

Swedbank Robur Access JapanRobur Access Japan är en aktiefond som placerar i företag i olika branscher i Japan. Målsättningen är att så långt som möjligt efterlik-na utvecklingen av indexet MSCI Japan Net, vilket är ett marknads-värdeindex som består av cirka 300 stora och medelstora bolag på den japanska aktiemarknaden. Förvaltningen av fonden är indexnära och strävar efter att efterlikna sammansättningen av sitt index. Det förväntas dock kunna uppstå skillnader i avkastningen mellan fon-den och index då fonden följer fondbolagets policy för ansvarsfulla investeringar samt, inom ramen för investeringsprocessen, bedriver ett fördjupat hållbarhetsarbete.

Tillväxtmarknader

iShares Emerging Mkts Eq Idx (LU) A2iShares Emerging Mkts Eq Idx (LU) A2 är en aktiefond som placerar i företag iShares Emerging Mkts Eq Idx (LU) A2 är en aktiefond som placerar i företag i olika tillväxtmarknader. Målsättningen är att så långt som möjligt efterlikna utvecklingen av indexet MSCI Emerging Markets Index Net, vilket är ett marknadsvärdeindex som följer ut-vecklingen av stora och medelstora bolag på aktiemarknaderna i 24 tillväxtmarknadsländer runt om i världen.

38


Detta dokument har sammanställts av analytiker på Swedbank Strategi & Allo-

kering, en del av Group Savings. Strategi & Allokering består av en analys-av-

delning i Sverige och är ansvarig för Swedbanks investeringsstrategi.

Vad vår analys är baserad påSwedbank Investeringsstrategi grundas underliggande på fundamental analys

gällande makroutveckling och syn på finansiella tillgångar.

RekommendationsstrukturTidsramar och rekommendationsstrukturer varierar mellan olika produktioner

som produceras av Strategi & Allokering. Swedbank Investeringsstrategi 3-6

månader, Fokusportföljen 3-6 månader, Sektorfavoriter 12 månader, Bolagsa-

nalys 12 månader.

Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kom-

mande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund

av företagets riskprofil).

Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan

kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil).

Minska: Det finns en förväntad nedsida.

Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsin-

lösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta

värde.

Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlö-

sen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien.

Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant

påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den

nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny.

Ingen rekommendation: Aktien täcks inte.

Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte

längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar.

Analytikern intygarAnalytikern(a) som är ansvarig(a) för innehållet i detta dokument intygar att

det reflekterar deras personliga åsikt/er om de geografiska marknader och

finansiella tillgångar som de täcker. Detta oavsett om det kan finnas sådana

intressekonflikter som det refereras till nedan.

Analyserna är självständiga och baseras endast på publik tillgänglig informa-

tion.

Utgivare, distribution och mottagareDetta dokument har sammanställts av Strategi & Allokerings analytiker på

Group Savings inom Swedbank AB (publ) (”Swedbank”). Swedbank AB står

under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige.

Distributörerna har inte rätt att göra några ändringar i dokumentet innan

distribution.

I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står

under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta).

I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under

tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet).

I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av

Estlands finansiella tillsynsmyndighet (Finantsinspektsioon).

I Litauen distribueras dokumentet av ”Swedbank” AB, som står under tillsyn av

Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas).

I Lettland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av

Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus

komisija).

I USA distribueras dokumentet av Swedbank Securities U.S. LLC (”Swedbank

LLC”), som ikläder sig ansvar för innehållet. Dokumentet får endast distribueras

till institutionella investerare. De institutionella investerare i USA som får

detta dokument och som önskar utföra en transaktion i något värdepapper som

nämns i rapporten, ska endast göra detta via Swedbank LLC. Swedbank LLC är

en USA-baserad mäklare/handlare, som är registrerad hos the Securities and

Exchange Commission, och är medlem av the Financial Industry Regulatory

Authority. Swedbank LLC är en del av Swedbank.

För viktiga upplysningar i USA, hänvisas till:

http://www.swedbanksecuritiesus.com/disclaimer/index.htm

I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till “relevanta

personer”. De som ej är ”relevanta personer” får ej agera utifrån eller lita på

detta dokument. Endast “relevanta personer” får ges tillgång till och delta i de

investeringar eller investerings-aktiviteter som nämns i detta dokument.

Med “relevanta personer”, avses personer som:

• Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i

the Financial Promotions Order.

• Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) i the Financial Promotion

Order.

• Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsak-

tiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act

2000) - i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper - annars

lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt.

Ansvarsbegränsningar All information i detta dokument är sammanställt i god tro från källor som

anses vara tillförlitliga. Swedbank påtar sig dock inte något ansvar för dess

fullständighet eller riktighet. Du rekommenderas därför att bilda dig din egen

uppfattning och inte enbart förlita dig på information från detta dokument.

Observera att analysen kan vara subjektiv. Analytikern baserar sin analys på

den information som finns tillgänglig just nu och att analytikern kan ändra åsikt

om förutsättningarna förändras. Om analytikern ändrar åsikt eller om en ny

analytiker med en annan åsikt blir ansvarig för att täcka ett företag, strävar vi

efter att informera om detta så snart det är möjligt med tanke på eventuella

regleringar, lagar, interna procedurer eller andra omständigheter.

Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning till

behöriga mottagare och är inte avsett att vara rådgivande. Dokumentet utgör

inte ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument.

Swedbank påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada

av vad slag det än må vara, som grundar sig på användande av detta dokument.

Intressekonflikter På Swedbank har interna riktlinjer implementerats för att säkerställa integrite-

ten och oberoendet av analytikerna.

Riktlinjerna innehåller regler för, men inte begränsat till:

• Strategi & Allokerings analysprodukter får endast baseras på publik

information.

• Analytikerna tillåts, som huvudregel, inte inneha några positioner (långa

eller korta) i strid med de rekommendationer i bolag de bevakar.

• Ersättningen till personalen inom Strategi & Allokering kan innefatta

diskretionära utmärkelser baserade på företagets totala intäkter. Dock får

ingen personal ta emot ersättning baserat på någon specifik investerings-

rekommendation.

Läsaren bör vara uppmärksam på att vissa finansiella instrument som nämns i

detta dokument kan vara utgivna av Swedbank AB eller av Swedbank Group.

Planerade uppdateringarSwedbank Investeringsstrategi utkommer fyra gånger per år med månatliga

uppdateringar. Övriga produkter utkommer med tätare intervall samtidigt som

en del Ad hoc-publikationer också förekommer

Mångfaldigande och spridningMaterialet får inte mångfaldigas utan Strategi & Allokerings, Group Savings,

medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer

som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten

enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.

Mångfaldigad av Swedbank Strategi och Allokering, en del av Group Savings,

Stockholm.

AdressGroup Savings, Swedbank AB (publ), SE-105 34 Stockholm.

Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, 111 57 Stockholm.

Upplysningar till kund

40

http://www.swedbanksecuritiesus.com/disclaimer/index.htm

Välkommen till Swedbanks Investeringsstrategi!Syftet med produkten är att skapa en enhetlig rådgivning inom placera- området för alla bankens kunder samt att delge vår syn på aktuellt makro- och marknadsläge.

Vår ambition är att ge våra kunder goda placeringsrekommendationer och väl underbyggda argument till dessa. Vi hoppas att Investeringsstrategin ska bidra till en förenkling i valet av olika investeringsalternativ.

Investeringsstrategin utkommer i mars, maj, september och december med kortare månatliga uppdateringar.

swedbanks investeringsstrategi - aktiellt · om det bara kommer att ske gradvis kan det vara lite...

Documents