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全市场科技产业策略报告第六十九期
■奇安信：提供企业级网络安全产品与服务，迎接网络安全需求增长机遇：
奇安信成立于 2014年，专门为政府与能源、互联网、金融等行业提供企业级
网络安全技术、产品和服务，公司客户覆盖多数中央政府部门、央企和大型
银行。公司已建成全系列的安全攻防体系，在漏洞挖掘与利用、攻击检测与
响应、木马分析与查杀、追踪与溯源、电子取证、威胁情报获取、全网攻击
态势感知、APT组织监控等环节均成绩出色。最近一年，奇安信获得了国家
军民融合基金与明洛投资的股权投资，其中明洛投资的实际控制人为中国电
子信息产业集团有限公司，国家军民融合基金也有部分股权由中国电子信息
产业集团有限公司持有。公司曾为国庆 70周年、全国两会、“一带一路”国
际合作高峰论坛、APEC、金砖国家峰会等重大活动和会议提供网络安全保障
工作，是北京冬奥会网络安全服务与杀毒软件官方赞助商。公司拥有 2591人
的研发团队，占总人数的 38%；拥有 2545人的技术支持和安全服务团队，占
总人数的 37%，形成了较高的技术与人才壁垒。
■产品覆盖网络安全的各细分领域，新一代 IT基础设施防护产品贡献近半数
收入：公司以“数据驱动安全”为技术理念，致力于打造设备和软件防御能
力、大数据人工智能分析态势感知能力和威胁情报收集与分析能力“三位一
体”的新一代协同联动的网络安全防御体系。公司的安全产品包括三大类别：
基础架构安全产品、新一代 IT基础设施防护产品以及大数据智能安全检测与
管控产品，其中新一代 IT基础设施防护产品 2019年销售收入占比 43.26%，
是公司网络安全产品业务收入的主要来源。2019 年公司营业收入 31.54 亿元
（+73.61%），归母净利润-4.95亿，综合毛利率 56.69%。由于仍处于快速成长
期，技术的持续创新导致较高的研发费用支出，市场拓展投入也较大，所以
公司尚未开始盈利。根据公司管理层的测算，预计研发费用占比将降低至
26%-28%区间，销售费用占比将降低至 30%-32%区间，以 60%-62%的毛利率
为经营目标的情况下，预计公司在收入达到 44-46 亿元时可实现盈亏平衡，
之后将实现盈利。
■行业视角：政策支持+技术创新，网络安全市场稳步发展：赛迪咨询的数据
显示，2019年全球网络信息安全市场规模达到 1382.8亿美元，2021年将达到
1648.9亿美元，2018-2021年复合增长率为 9.20%，呈现中高速增长趋势。2018
年中国市场整体规模为 495.2亿元（+21%），远超全球市场整体增长率。但是，
目前我国网络安全市场仍以硬件产品与软件产品的销售为主，2018年软硬件
产品市场规模占比合计为 86.2%，安全服务市场规模仅占比 13.8%；而同年全
球网络安全市场中安全服务市场规模占比为 64.4%。根据 IDC 数据，2015-2017
年我国网络安全投入占 IT总投入比例均低于 2%，且 2017年该比例仅为全球
平均水平的一半。奇安信多个核心产品在国内市场份额排名靠前，公司在终
端安全领域、安全管理平台和云安全领域、安全服务领域市场份额第一，公
司的终端安全技术、第三代安全引擎技术、大数据安全分析技术、漏洞挖掘
技术、软件定义安全技术、威胁情报技术等处于行业领先地位。
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2020年 07月 01日
科创板迎来网络安全巨头，奇安信首发过会拟登陆
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主题报告 证券研究报告
诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005
021-35082086
赵昊 分析师 SAC执业证书编号：S1450519060001
[email protected] Tabl e_Report 相关报告 精选层申购要点-贝特瑞 2020-06-30
精选层申购要点（6）-苏轴
股份 2020-06-30
大唐药业——复方醋酸氟轻
松酊市占率领先，中成药品
种增长良好
2020-06-28
精选层申购要点（4）-佳先
股份 2020-06-28
精选层申购要点（3）-同享
科技 2020-06-27
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■横纵对比：奇安信业绩增长强势，2019 年营收体量最大：同行业公司启明
星辰、深信服体量较大，绿盟信息、安恒信息规模相对较小。启明星辰近三
年营业收入均在 20 亿以上，2019 年取得收入 30.89 亿；奇安信增长迅速，
2017-2019年营业收入的年复合增长率为 95.98%，并在 2019年以 31.54亿的营
业收入反超启明星辰。2017-2019 年奇安信的综合毛利率分别为 74.39%、
55.15%和 56.69%，与可比公司均值大体相当。可比公司中启明星辰费用率最
低，2019年费用率低于 50%，而奇安信仍处于业务拓展期，相对而言期间费
用率高于同行业可比公司的平均水平。
■风险提示：公司目前仍亏损，面临盈利风险；商誉账面价值较大风险
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主题报告
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内容目录
1. 写在前面：奇安信科创板过会，网络安全新局面即将来临？............................................... 7
2. 先看公司：硬核网络安全产品供应商，奇安信何以实力强劲？ ........................................... 8
2.1. 发展历程：原三六零集团旗下公司，始终专注于企业级网络安全............................... 8
2.2. 股权结构：齐向东为控股股东、实际控制人，控制公司 38.34%的股份 ..................... 9
2.3. 主营业务：坚守数据驱动安全理念，IT 基础设施防护产品是核心产品 ......................11
2.3.1. 网络安全产品：提供三类软硬件防护产品，近三年收入增占率均在 60%以上 . 12
2.3.2. 网络安全服务：攻防技术与大数据分析为核心，提供咨询、评估、测试等服务18
2.4. 商业模式：三大研发机构负责产品开发，拥有直销和渠道两种销售方式 .................. 19
2.4.1. 研发模式：产品开发、平台研发等组织分工明确，研发质量管控多管齐下 ...... 19
2.4.2. 采购模式：采购物料主要为软硬件设备，分自有采购与第三方采购两类 ......... 20
2.4.3. 生产模式：安全生产、安全服务、安全集成三大模式，纯软件和软件灌装生产20
2.4.4. 销售模式：直接销售与渠道销售相结合，渠道销售占比 65%左右 ................... 21
2.5. 竞争优势：技术与研发能力行业领先，研发团队人数占比 38% ............................... 22
2.5.1. 技术优势：安全对抗技术强大，研发创新能力优秀 ......................................... 22
2.5.2. 人才优势：公司研发团队共有 2591 人，与高校共建实验室后备研发力量充足 24
2.5.3. 产品与服务优势：产品品类全面丰富，服务能力专业出众 .............................. 24
2.5.4. 客户优势：覆盖政府、央企、银行等优质客户群体，行业经验丰富 ................ 25
2.5.5. 品牌优势：北京冬奥会赞助商，主办的网络安全大会已成为行业盛会 ............. 26
2.6. 业绩分析：2019 年营业收入 31.54 亿，近三年收入复合增长率 95.98% .................. 27
2.7. 发行方案：拟发行 1.02 亿股募集 45 亿元，主要用于数据与网络安全建设............... 28
3. 再看行业：政策支持+技术创新，网络安全市场怎么看？.................................................. 30
3.1. 经营模式：轻资产重人才，主要面向网络安全敏感客户........................................... 30
3.2. 竞争壁垒：行业壁垒较高，人才技术打造核心竞争力 .............................................. 31
3.3. 市场规模：全球安全市场稳定增长，国内产业投入占比向成熟市场看齐 .................. 32
3.3.1. 全球情况：市场规模呈现中高速增长趋势，预计复合增长率 9.20% ................ 32
3.3.2. 国内情况：安全服务有望成为行业增长引擎，2021 年网安市场超过 900 亿元 33
3.4. 发展趋势：优惠政策利好行业发展，服务化转型趋势凸显 ....................................... 34
3.4.1. 行业发展：信息安全纳入“十三五”规划，多项国产化措施出台 ........................ 34
3.4.2. 主流方向：服务化转型趋势日益凸显，细分市场迎来快速增长 ....................... 35
4. 竞争格局：市场集中度正逐步提高，行业头筹花落谁家？ ................................................ 38
5. 横纵对比：启明星辰、深信服体量较大，奇安信表现如何？............................................. 41
5.1. 产品对比：领军企业持续向细分领域发力，主要服务政企客户 ................................ 41
5.2. 业绩对比：奇安信业绩增长强势，2019 年营收体量最大 ......................................... 41
5.2.1. 规模对比：2019 年奇安信营收超过 31 亿元，研发投入较大导致利润亏损...... 41
5.2.2. 毛利率对比：可比公司毛利率较为接近约为 70%，奇安信毛利率有所下滑 ..... 42
5.2.3. 费用对比：启明星辰费用控制较好，奇安信费用率逐年下降 ........................... 43
6. 二级市场：全市场行情回顾及行业估值分析 ..................................................................... 45
7. 一级市场：国内外科技产业投融资回顾 ............................................................................ 48
8. 三板情况：新三板增发、IPO、收并购等情况................................................................... 49
8.1. 增发情况：新三板最新增发情况统计 ....................................................................... 49
8.2. IPO 情况：最新 IPO排队、辅导情况 ....................................................................... 49
8.3. 并购情况：最新上市公司并购挂牌公司情况 ............................................................ 49
9. 重点公告：全市场科技产业上市公司重要公告.................................................................. 50
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图表目录
图 1：公司发展历史................................................................................................................ 8
图 2：公司行业领先情况......................................................................................................... 9
图 3：公司股权结构................................................................................................................ 9
图 4：公司一级子公司结构 ................................................................................................... 10
图 5：公司业务顶层设计........................................................................................................11
图 6：奇安信产品与服务体系示意图 ......................................................................................11
图 7：网络安全行业厂商情况................................................................................................ 12
图 8：零信任身份安全产品框架 ............................................................................................ 13
图 9：代码卫士产品框架....................................................................................................... 13
图 10：新一代智慧防火墙..................................................................................................... 15
图 11：安全 SD-WAN ........................................................................................................... 15
图 12：公司研发组织架构..................................................................................................... 19
图 13：平台研发组织示意图 ................................................................................................. 19
图 14：技术管理组织示意图 ................................................................................................. 19
图 15：公司研发流程............................................................................................................ 20
图 16：公司研发质量管控..................................................................................................... 20
图 17：公司采购模式............................................................................................................ 20
图 18：公司生产模式............................................................................................................ 21
图 19：渠道销售模式示意图 ................................................................................................. 21
图 20：安全牛中国网络安全行业全景图（2020.03）- 数据安全（局部） ............................. 24
图 21：公司的创新安全理念 ................................................................................................. 25
图 22：2017-2019 年公司营业收入 ...................................................................................... 27
图 23：网络安全产业范畴不断延伸....................................................................................... 30
图 24：网络安全行业经营模式.............................................................................................. 30
图 25：网络安全上下游行业关联 .......................................................................................... 31
图 26：网络安全行业特性..................................................................................................... 31
图 27：网络安全行业主要壁垒.............................................................................................. 32
图 28：2016-2021 年全球网络安全市场规模与增长预测 ....................................................... 32
图 29：2018 年全球网络信息安全市场产品结构 ................................................................... 33
图 30：2016-2021 年中国网络安全市场规模与增长预测 ....................................................... 33
图 31：网络安全投入占 IT 总投入比例 ................................................................................. 34
图 32：2016-2021 年中国网络安全市场结构 ........................................................................ 34
图 33：我国主要行业政策..................................................................................................... 34
图 34：2016-2021 年中国工业互联网市场规模与增长预测 ................................................... 35
图 35：2016-2021 年中国云安全市场规模与增长预测 .......................................................... 36
图 36：2016-2021 年中国大数据安全市场规模与增长预测 ................................................... 36
图 37：2016-2021 年中国物联网安全市场规模与增长预测 ................................................... 37
图 38：威胁情报的直接受益人.............................................................................................. 37
图 39：可比公司营业收入对比（亿元）................................................................................ 42
图 40：可比公司净利润对比（亿元） ................................................................................... 42
图 41：可比公司 2019 年营业收入季节性对比(亿元)............................................................. 42
图 42：2019 年可比公司综合毛利率对比 .............................................................................. 43
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图 43：2019 年可比公司分类业务毛利率对比 ....................................................................... 43
图 44：可比公司综合费用率对比 .......................................................................................... 43
图 45：可比公司销售费用率对比 .......................................................................................... 43
图 46：可比公司管理费用率对比 .......................................................................................... 43
图 47：奇安信销售费用率较可比公司高的原因 ..................................................................... 44
图 48：可比公司研发费用率对比 .......................................................................................... 44
图 49：主要指数周涨跌幅..................................................................................................... 45
图 50：周涨跌幅与成交额环比情况....................................................................................... 45
图 51：安信新三板科技产业本周个股涨跌幅前十名（%） .................................................... 46
图 52：安信 A股科技产业本周个股涨跌幅前十名（%） ....................................................... 46
图 53：安信 H股科技产业本周个股涨跌幅前十名（%）....................................................... 46
图 54：安信美股科技产业本周个股涨跌幅前十名（%） ....................................................... 46
图 55：大盘指数历史市盈率情况（动态市盈率，整体法）.................................................... 47
图 56：A股科技板块历史 PE估值（TTM，整体法） ........................................................... 47
表 1：公司控股股东、实际控制人控制的其他企业（部分） .................................................. 10
表 2：持有公司 5%以上股份的其他股东 ............................................................................... 10
表 3：公司主营业务收入构成情况（万元）........................................................................... 12
表 4：基础架构安全产品情况................................................................................................ 12
表 5：日志审计分析系统销量及单价 ..................................................................................... 13
表 6：代码卫士销量及单价 ................................................................................................... 13
表 7：新一代 IT 基础设施防护产品 ....................................................................................... 14
表 8：天擎终端一体化管理系统销量及单价........................................................................... 15
表 9：终端安全准入系统销量及单价 ..................................................................................... 15
表 10：新一代智慧防火墙销量及单价 ................................................................................... 15
表 11：云安全管理平台销量及单价 ....................................................................................... 16
表 12：虚拟化安全管理系统销量及单价................................................................................ 16
表 13：大数据智能安全检测与管控产品情况......................................................................... 16
表 14：网络空间安全态势感知与通报处臵平台销量及单价.................................................... 17
表 15：政企态势感知与安全运营管理平台（NGSOC）销量及单价....................................... 17
表 16：新一代威胁态势感知与响应系统销量及单价 .............................................................. 17
表 17：网络安全服务内容..................................................................................................... 18
表 18：按销售渠道划分的主营业务收入情况（万元）........................................................... 22
表 19：公司技术优势............................................................................................................ 22
表 20：公司的创新研发能力 ................................................................................................. 23
表 21：公司研发创新所获荣誉奖项....................................................................................... 23
表 22：公司的技术与学术研究情况....................................................................................... 24
表 23：2019 年度公司前五名客户情况 ................................................................................. 26
表 24：主营业务收入按客户行业分类（万元） ..................................................................... 26
表 25：公司的品牌优势 ........................................................................................................ 26
表 26：2017-2019 年公司利润情况（万元） ........................................................................ 27
表 27：2017-2019 年公司毛利率情况 ................................................................................... 27
表 28：公司拟投资项目和募集资金运用................................................................................ 28
表 29：网络安全产品关键组成部分的国产化替代.................................................................. 35
表 30：网络安全行业的主要公司 .......................................................................................... 38
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表 31：主要产品与技术水平 ................................................................................................. 38
表 32：在产品布局领域公司的竞争优势................................................................................ 39
表 33：各公司技术优势 ........................................................................................................ 39
表 34：公司核心产品的国内市场份额排名 ............................................................................ 40
表 35：2019 年行业内公司研发人员数量 .............................................................................. 40
表 36：客户构成与渠道 ........................................................................................................ 40
表 37：行业内主要企业 ........................................................................................................ 41
表 38：全市场主要指数情况 ................................................................................................. 45
表 39：上周科技产业一级市场投融资追踪 ............................................................................ 48
表 40：2020年 6月 20 日-2020 年 6 月 27日 IPO情况........................................................ 49
表 41：2020年 6月 20 日-2020 年 6 月 27 日上市公司并购挂牌公司 ................................... 49
表 42：新三板科技公司公告 ................................................................................................. 50
表 43：A股科技公司公告 ..................................................................................................... 50
表 44：港股科技公司公告..................................................................................................... 50
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1. 写在前面：奇安信科创板过会，网络安全新局面即将来临？
2020 年 6 月 23 日，科创板上市委 2020 年第 49 次审议会议审核结果显示，奇安信科技集
团股份有限公司首发获通过。奇安信本次拟公开发行人民币普通股 10,194.1579 万股，募集
资金扣除发行费用后的净额将全部用于公司主营业务相关的项目，预计投入募集资金总额 45
亿元。
奇安信科技集团股份有限公司（以下简称奇安信）成立于 2014 年，专门为政府、企业，教
育、金融等机构和组织提供企业级网络安全技术、产品和服务，相关产品和服务已覆盖大多
数中央政府部门、中央企业和大型银行。奇安信曾为国庆 70 周年、全国两会、“一带一路”
国际合作高峰论坛、APEC、中非论坛、金砖国家峰会等重大活动和会议提供网络安全保障
工作，是奥运网络安全服务与杀毒软件官方赞助商。此外，公司已在印度尼西亚、新加坡、
加拿大、中国香港等国家和地区开展网络安全业务。近年来奇安信以高投入研发下的技术创
新为引领，特别针对云计算、大数据、移动互联网、工业互联网、物联网等新技术运用下产
生的新业态、新场景，为政府与企业等机构客户提供全面有效的网络安全解决方案，率先提
出并成功实践“数据驱动安全”、 “内生安全”等先进的安全理念，推出了“天狗”系列第三代安
全引擎，零信任、“天眼”等创新的安全产品。2019 年公司营业收入 31.54 亿元（+73.61%），
归母净利润-4.95 亿，综合毛利率 56.69%。近三年年公司营业收入的年均复合增长率为
95.98%，研发投入合计占营业收入合计比例为 41.54%，是国内企业网络安全领域中成长最
快企业之一。
随着信息化、数字化的发展，网络信息安全越来越受到国家、企业的重视。网络安全又可称
之为网络空间安全，主要是指包括互联网、电信网、广电网、物联网、计算机系统、通信系
统、工业控制系统等在内的所有系统相关的设备安全、数据安全、行为安全及内容安全。十
九大报告指出，网络安全等非传统安全是人类面临的共同挑战之一，要坚持总体国家安全观，
加强国家安全能力建设；习近平总书记指出，网络安全是整体的、动态的、开放的、相对的、
共同的，提出了网络安全新理念，指出网络安全攻防博弈对抗的本质，是在满足合规要求的
基础上，进行更为动态、综合的防御理念和能力。网络安全投入是全球经济发展焦点之一，
根据赛迪咨询的数据，2019 年全球网络信息安全市场规模达到 1382.8 亿美元，2021 年将
达到 1648.9 亿美元，2018-2021 年复合增长率为 9.20%，呈现中高速增长趋势。2018 年中
国市场整体规模为 495.2 亿元，较 2017 年增长 20.9%，远超全球安全市场整体增长率。伴
随 5G、工业互联网等新技术的布局，未来网络信息安全需求与市场空间将持续增长。
综上所述，我们认为，受益于互联网、物联网的不断发展普及，网络安全需求端不断扩展，
网络安全产品将继续快速升级，市场空间持续增长。基于此，我们对网络安全解决方案行业
的发展情况进行深入分析，做出如下思考：
从招股说明书出发，奇安信的核心业务、竞争优势是什么？业绩表现与本次发行情况如
何？
站在当前时点，网络安全解决方案市场规模、市场结构、应用场景、商业模式及竞争格
局等方面将如何发展？
从产品、经营业绩角度出发，奇安信与启明星辰、深信服、绿盟信息等公司相比，优劣
势如何？
8
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2. 先看公司：硬核网络安全产品供应商，奇安信何以实力强劲？
2.1. 发展历程：原三六零集团旗下公司，始终专注于企业级网络安全
公司前身奇安信有限成立于 2014 年 6 月 16 日，由齐向东、石晓虹以货币资金出资设立，注
册资本为 1,000.00 万元。奇安信有限原系三六零集团所控制公司，三六零集团先后通过其下
属公司奇智软件（北京）有限公司（现已更名为“北京奇智商务咨询有限公司”）和奇虎科技
对奇安信有限进行协议控制，以奇安信有限及其下属公司为主体开展企业安全业务。2015
年 12 月，齐向东与周鸿祎及相关方签订了《关于 360 企业安全业务之框架协议》（下文简称
《框架协议》），就企业安全业务从三六零集团中拆分的事宜进行了框架性约定。
图 1：公司发展历史
（接右图）
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
根据《框架协议》，2016年 9 月齐向东及其控制的安源创志完成对奇安信有限增资，齐向东
变更为奇安信有限的实际控制人。2017 年 8 月，奇安信有限与同受齐向东控制的北京畅达
万发科技有限公司（简称“畅达万发”，后更名为 360 企业安全技术（北京）集团有限公司，
简称“企业安全集团”）重组，畅达万发以新增发的股权作为全部对价收购齐向东、奇虎科技、
奇安壹号、安源创志持有的奇安信有限 100%股权，重组后奇安信有限全体股东上翻至畅达
万发持股，奇安信有限成为畅达万发全资子公司。其后，企业安全集团层面进行了多轮对外
融资。2018 年 12 月，奇安信有限吸收合并企业安全集团，承继了企业安全集团全部资产、
负债、业务、人员及其他一切权利与义务，企业安全集团注销。2019 年 5 月，奇安信有限
整体变更为股份有限公司。
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图 2：公司行业领先情况
资料来源：奇安信官网，安信证券研究中心
奇安信的业务涵盖了网络安全行业多个重点和前沿领域，包括建设云和大数据安全防护与管
理运营中心、物联网安全防护与管理系统、工业互联网安全服务中心、安全服务化项目、基
于“零信任”的动态可信访问控制平台，以及网络空间测绘与安全态势感知平台。其中，工业
互联网安全服务中心将构建全国性的三级工业互联网安全服务中心体系，为 4000 家以上工
业互联网企业及工业关键基础设施建立安全管理中心，提供工业安全防护、监测、安全托管
服务。
2.2. 股权结构：齐向东为控股股东、实际控制人，控制公司 38.34%的股份
最近一年，奇安信获得了国家军民融合基金与名洛投资的股权投资，其中明洛投资的实际控
制人为中国电子信息产业集团有限公司，国家军民融合基金也有部分股权由中国电子信息产
业集团有限公司持有。
图 3：公司股权结构
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
齐向东直接持有公司 25.89% 的股份，通过其控制的安源创志、奇安叁号间接控制公司
12.45% 的股份，合计控制本公司 38.34%的股份，且在本公司担任董事长职务。齐向东对
公司的控制关系未发生变化，且在未来可预期的期限内将继续保持稳定，是公司的控股股东、
实际控制人。
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表 1：公司控股股东、实际控制人控制的其他企业（部分）
序号 公司名称 注册资本（万元） 实收资本（万元）
1 天津昕泽志科技有限公司 10.00 10.00
2 天津昕泽明科技有限公司 10.00 9.00
3 天津奇安贰号科技合伙企业（有限合伙） 35539.67 35539.67
4 宁波梅山保税港区安源创新股权投资管理有限责任公司 100.00 100.00
5 宁波梅山保税港区安源创志股权投资合伙企业（有限合伙） 35575.25 35575.25
6 天津奇安叁号科技合伙企业（有限合伙） 42668.81 42668.81
7 北京新润惠咨询中心（有限合伙） 140.00 140.00
8 蓝信移动（北京）科技有限公司 1213.33 1202.00
9 宁波梅山保税港区安晟信息科技有限公司 100.00 -
10 宁波梅山保税港区安晟和成股权投资管理合伙企业（有限合伙） 100.00 -
11 宁波梅山保税港区安网信业股权投资合伙企业（有限合伙） 3000.00 -
12 拉萨奇虎欣盛投资有限公司 10.00 -
13 北京奇虎欣盛投资有限公司 1000.00 1000.00
14 北京新昕欣盛科技有限公司 3.00 -
15 天津安宜居科技有限公司 1000.00 1000.00
16 天津安宜苑科技有限公司 1000.00 -
17 天津安宜阁科技有限公司 1000.00 -
18 天津安宜轩科技有限公司 1000.00 -
19 天津安宜阙科技有限公司 1000.00 1000.00
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
公司控股股东、实际控制人控制的其他企业共 40 家，除上表列出的 19 家外，还有注册地在
英属维尔京群岛的 21 家公司。公司控股股东及实际控制人为齐向东，其他持有公司 5%以上
股份的主要股东为明洛投资、安源创志与奇安壹号。
表 2：持有公司 5%以上股份的其他股东 序号 公司名称 简介
1 明洛投资 成立于 2018年 1月 10日，经营范围为投资管理
2 安源创志 成立于 2016年 6月 3日，经营范围为股权投资及相关咨询服务
3 奇安壹号 成立于 2016年 1月 6日，经营范围为科学研究和技术服务业、企业管理咨询、商务信息
咨询
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
图 4：公司一级子公司结构
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
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2.3. 主营业务：坚守数据驱动安全理念，IT基础设施防护产品是核心产品
公司专注于网络空间安全市场，主营业务为向政府、企业客户提供新一代企业级网络安全产
品和服务。凭借持续的创新研发和以实战攻防为核心的安全能力，公司已发展成为国内领先
的基于大数据、人工智能和安全运营技术的网络安全供应商。公司的客户范围覆盖大多数中
央政府部门、中央直属企业和银行。
图 5：公司业务顶层设计
资料来源：奇安信官网，安信证券研究中心
公司面向新型基础设施建设与数字化业务，运用“内生安全”思想，将新一代网络安全框架作
为顶层设计指导，以“数据驱动安全”为技术理念、以打造网络安全颠覆性和非对称性能力为
目标、以“人+机器”协同运营为手段，创建了面向万物互联时代的网络安全协同联动防御体系。
公司针对云计算、大数据、物联网、移动互联网、工业互联网和 5G等新技术下产生的新业
态、新业务和新场景，为政府与企业等机构客户提供全面、有效的网络安全解决方案。
图 6：奇安信产品与服务体系示意图
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
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2.3.1. 网络安全产品：提供三类软硬件防护产品，近三年收入增占率均在 60%以上
公司致力于打造低位（设备和软件防御能力）、中位（大数据人工智能分析态势感知能力）
和高位（威胁情报收集与分析能力）“三位一体”的新一代协同联动的网络安全防御体系，使
政企客户的网络安全防御体系从被动的威胁应对和标准合规，走向动态的积极防御体系，以
对抗多样化的安全威胁。
图 7：网络安全行业厂商情况
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心制图
公司的安全产品体系覆盖政企行业网络安全的各细分领域，包括三大类别：基础架构安全产
品、新一代 IT 基础设施防护产品以及大数据智能安全检测与管控产品。其中新一代 IT 基础
设施防护产品是公司网络安全产品业务收入的主要来源，2017-2019 年 新一代 IT基础设施
防护产品销售收入分别为 48,969.77 万元、80,488.39 万元和 136,240.67 万元，占主营业务
收入的比例分别为 60.86%、44.84%和 43.26%，年均复合增长率为 66.80%。
表 3：公司主营业务收入构成情况（万元）
项目 2019年度 2018年度 2017年度
金额 占比 金额 占比 金额 占比
网络安全产品 209,459.14 66.51% 118,531.55 66.04% 67,137.43 83.44%
其中：
基础架构安全产品 14,126.99 4.49% 6,051.61 3.37% 2,918.51 3.63%
新一代 IT基础设施
防护产品 136,240.67 43.26% 80,488.39 44.84% 48,969.77 60.86%
大数据智能安全检查
与管控产品 59,091.48 18.76% 31,991.56 17.82% 15,249.15 18.95%
网络安全服务 36,732.22 11.66% 21,975.47 12.24% 11,176.53 13.89%
硬件及其他 68,742.13 21.83% 38,986.07 21.72% 2,148.34 2.67%
合计 314,933.48 100.00% 179,493.10 100.00% 80,462.29 100.00%
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
第一类基础架构安全类产品围绕身份、行为和应用构建防御体系，包括以身份为中心进行动
态访问控制的零信任安全产品、针对行为进行审计的日志与审计安全产品以及围绕应用开发
的安全产品。
表 4：基础架构安全产品情况 分类 产品名称 产品简介
零信任基
础架构
零信任身份
安全
通过一系列技术组件，构建动态可信的安全访问平台，保障新 IT 架构下的主体对客体的业务、接口、数据访问的安
全可信，是助力企业实现全面身份化、授权动态化、风险度量化、管理自动化的新一代安全架构。
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日志与审
计安全
日志收集与
分析系统
该系统能够实时不间断地将企业和组织中来自不同厂商的设备和系统的日志与报警等信息汇集到审计中心，实时地对
采集到的信息进行归一化和关联分析，并实时、可视化的呈现，协助安全管理人员迅速准确地识别安全事故
应用开发
安全
代码卫士
该系统是一套静态应用程序安全测试系统，采用源代码静态分析技术，在不改变企业现有开发测试流程的前提下，与
软件版本管理、持续集成、缺陷跟踪等系统进行集成，将源代码安全缺陷检测和源代码安全合规检测融入到企业开发
测试流程中，帮助企业建立代码安全保障体系并落地实施，构筑信息系统的“内生安全”。
开源卫士
该系统是一套集开源软件识别与安全管控于一体的软件成分分析系统，在全球范围内获取开源软件信息和漏洞情报，
利用自主研发的开源软件分析引擎为企业提供开源软件资产识别、开源软件安全风险分析、开源软件漏洞告警及开源
软件安全管理等功能，帮助客户掌握开源软件资产信息，降低由开源软件带来的安全风险。
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
其中市场欢迎度较高、销售额增长迅速的产品零信任身份安全产品与代码卫士产品的产品框
架与组织可参见下图。
图 8：零信任身份安全产品框架 图 9：代码卫士产品框架
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心 资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
分类来看，基础架构安全产品业务的增长主要是由零信任身份安全产品、日志审计分析系统
产品以及代码卫士所贡献。零信任身份安全是公司 2019 年新推出的产品，当年实现销售收
入 1,253.55 万元，销售数量为 42 套，平均单价为 29.85 万元/套。日志审计分析系统收入
增长也较快。该产品较为成熟，价格较为稳定，驱动力主要为销量提升，2018 年单价异常
波动主要为中石油大订单导致。受《网络安全法》及政策驱动，代码卫士进入量价齐升局面。
表 5：日志审计分析系统销量及单价
产品 指标 2017 2018 2019
日志审计分析系统
（纯软件）
销售收入（万元） 193.14 646.88 280.17
销售数量（套） 99 123 147
平均单价（万元） 1.95 5.26 1.91
日志审计分析系统
（软硬结合）
销售收入（万元） 1,087.81 2,905.08 4,720.07
销售数量（套） 239 672 1,236
平均单价（万元） 4.55 4.32 3.82
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表 6：代码卫士销量及单价
产品 指标 2017 2018 2019
代码卫士（纯软件）
销售收入（万元） 1,374.86 1,845.80 3,265.67
销售数量（套） 36 39 59
平均单价（万元） 38.19 47.33 55.35
代码卫士（软硬结
合）
销售收入（万元） 40.73 324.38 1,266.84
销售数量（套） 1 6 13
平均单价（万元） 40.73 54.06 97.45
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
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第二类新一代 IT 基础设施防护产品以泛终端、新边界、云计算、大数据为主要防护对象，包
括泛终端安全防护、新边界安全防护、云计算基础设施安全防护、大数据基础设施安全防护
等产品。
表 7：新一代 IT基础设施防护产品 分类 产品名称 产品简介
泛终端
安全防
护
终端安全管理
系统
针对终端一体化的终端威胁防御与安全管理系统，为用户精确检测已知和未知恶意代码、抵御病毒与黑客攻击、对系
统漏洞和应用软件进行统一管理，并提供终端准入、终端管控、终端审计、移动存储管理、数据可视化等诸多管理功
能
终端安全准入
系统
主要为企事业单位解决入网安全合规性、核心业务的访问控制、用户和终端的实名制认证管理、终端接入的安全防护、
终端入网的追溯分析等管理问题，防止企业网络资源受非法终端接入导致的威胁的同时，保障了终端入网的安全可信
服务器安全管
理系统
产品基于服务器端轻量级agent，通过In-App WAF探针、RASP探针、内核加固探针能有效检测与抵御木马后门、暴
力破解、漏洞利用、SQL注入等针对服务器的恶意代码和黑客攻击；同时产品融合资产清点、风险发现、补丁及漏洞
检测、基线检查、微隔离、攻击溯源等安全能力，在服务器端建立事前加固、事中对抗、事后溯源的一体化防护体系
终端安全响应
系统
快速检测、响应高级威胁的新一代终端安全产品，可持续洞察内网终端的安全活动，结合大数据威胁情报快速检索和
定位内网失陷终端，并提供针对威胁事件的自动化响应和修复能力，更高效地对抗高级威胁，最大限度压缩攻击者的
攻击时间，减少高级威胁达到目的的可能性
移动终端安全
管理
系统
是政企客户的业务应用移动化过程当中的安全保障一体化解决方案，通过统一管理包括单位配发手机、个人手机等移
动终端及终端上运行的业务应用，提供从移动设备、移动应用、移动数据、移动身份的整体安全管理和防护。
工业主机安全
防护
系统
是工控环境专用的软件产品，通过在工控上位终端机和服务器上安装基于智能匹配白名单的文件管控技术，和基于 ID
的 USB移动存储管控技术的工业主机安全防护软件，防范恶意程序的运行、非法外设接入，全面安全防护工业主机
新边界
安全防
护
新一代智慧防
火墙 用于政企客户的网络出口的基于协同防御体系的新一代安全防御系统
安全 SD-WAN 为分支机构与总部互联、多个数据中心互联、多个混合云互联等场景的用户提供广域安全组网方案
安全隔离与信
息交换系统
该系统通过链路阻断、协议转换的方式实现信息摆渡，集安全隔离、实时信息交换、协议分析、内容检测、访问控制、
安全防护等多种功能于一体，充分满足各行业用户在跨网、跨域的隔离场景，实现安全隔离、信息交换的需求
数据安全交换
平台
采用SOA面向服务的技术理念，于隔离环境下在若干个应用子系统间进行数据的传输及共享，完成数据的抽取、集中、
传输、加载、共享，构造统一的数据处理和交换。
安全接入网关
系统（VPN）
面向政府，金融、能源行业，运营商等企业客户的，用于解决互联网安全接入问题的系统。满足客户的身份安全、传
输加密、访问授权等安全需求，针对分支机构、BYOD 及CYOD 等办公场景，实现数据传输安全、用户接入安全和
对内网资源的访问安全，提供统一的安全办公接入入口、门户式单点登录、应用APP安全加固、移动应用数据安全
上网行为管理
系统
提供管理控制策略，控制员工在上班时间玩网络游戏、炒股、看视频、无节制地网络聊天的行为；监控审计电子邮件、
即时通讯、论坛发帖等途径的外发信息，避免企业机密信息泄露；进行应用层的带宽管理，限制P2P等严重消耗带宽
的应用，保证企业核心业务的带宽。
业务安全网关 用于解决因用户无意或恶意利用业务系统的权限与管理漏洞，造成业务中断、数据泄露和财务损失的业务安全问题。
该产品能够通过自动化识别业务操作、数据字段粒度的访问控制等手段，实现等保、分保强制规定、降低业务风险
工业控制安全
网关
建立可信任的数采通信及工控网络区域间通信的模型，结合智能学习的白名单，过滤一切非法访问，保证只有可信任
的设备可以接入工控网络，只有可信任的流量可以在工控网络上传输
网络流量传感
器
通过在网络的多个位臵合理部署网络流量传感器，采集网络流量和威胁数据并发送到威胁感知分析系统，掌握全网网
络安全情况。该设备通过旁路方式部署，不需要改变用户的网络环境，对用户的网络环境和业务链路完全没有影响。
云计算
安全防
护
云安全管理平
台
基于云计算平台、以安全资源池形式为云平台和云租户提供安全即服务的集中管控产品，通过管理和调度虚拟防火墙、
虚拟WAF、虚拟入侵防御、虚拟VPN、主机防护等安全组件，为云平台和云租户提供访问控制、风险评估、攻击防护、
安全审计等防护能力，为行业云、私有云、混合云等构建全面安全防护框架。
虚拟化安全管
理系统
提供云计算安全基础架构，包括虚拟化、容器、服务器的统一安全防护。遵循Gartner CWPP（云工作负载安全保护
平台）的完整产品解决方案，建立了以威胁情报驱动、从安全风险发现到响应处臵完整闭环的自适应安全系统。
数据安
全防护
数据库审计系
统
采用数据库深度报文协议解析技术、DPI和DFI动态流检测技术等，将数据库的操作解析为原始的数据库语句，通过匹
配预臵的安全规则，智能分析和监控访问者的操作实时预警威胁，并对事件进行统计、分析，支持多重身份定位、电
子取证
堡垒机系统
对IT中心的网络设备、数据库、安全设备、主机系统、中间件等统一运维管理和审计的系统。采用旁路部署模式切断
终端对网络和服务器的直接访问，使用协议代理的方式，实现运维集中管控、过程实时监管、访问合规控制、过程图
形化审计
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
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其中新一代智慧防火墙系统集成了防火墙、VPN、应用与身份识别、防病毒、入侵防御、行
为管理、威胁情报等功能，并与公司病毒云、URL 云、应用云、情报云、云沙箱等多个高位
系统实现协同防御；安全 SD-WAN以网络即服务（NaaS）和安全即服务（SaaS）的方式，
为分支机构与总部互联、多个数据中心互联、多个混合云互联等场景的用户提供广域安全组
网方案。安全 SD-WAN由安全网络路由网关系统（简称安全网关）和安全网络管控平台（简
称管控平台）构成，安全网络路由网关系统为企业总部、数据中心或者分支机构之间的互联
提供组网和安全防护功能。
图 10：新一代智慧防火墙 图 11：安全 SD-WAN
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心 资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
新一代 IT 基础设施类产品增长的驱动因素主要有 5 个，分别是天擎一体化终端管理系统、
终端安全准入系统、新一代智慧防火墙、云安全管理平台和虚拟化安全管理系统。近三年，
天擎一体化终端管理系统功能不断完善，中标多家龙头企业订单，量价齐升。与此同时，终
端安全准入系统则进入了渠道下沉区间，单价略降，销量快速增长。新一代智慧防火墙的增
长主要源于高级威胁的持续增加以及企业信息化改造的持续推进。
表 8：天擎终端一体化管理系统销量及单价
产品 指标 2017 2018 2019
天擎终端一体化管
理系统（纯软件）
销售收入（万元） 11,232.34 19,013.98 42,182.01
销售数量（套） 276.44 311.46 552.18
平均单价（万元） 40.63 61.05 76.39
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
表 9：终端安全准入系统销量及单价
产品 指标 2017 2018 2019
终端安全准入系统
（软硬一体）
销售收入（万元） 2,013.14 4,736.87 7,220.67
销售数量（套） 382 1,085 1,755
平均单价（万元） 5.27 4.37 4.11
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
表 10：新一代智慧防火墙销量及单价
产品 指标 2017 2018 2019
新一代智慧防火墙
（软硬一体）
销售收入（万元） 10,251.87 17,507.98 27,627.63
销售数量（套） 6,466 11,614 16,147
平均单价（万元） 1.59 1.51 1.71
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
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在终端与边界防护之外，受到云计算行业兴起的影响，政府和各类大型企业的云计算需求激
增，云安全系列产品也大幅增长。其中云安全管理平台收入增长最为迅猛，2018 年比 2017
年增长了 900%以上，2019 年再度创出 373.98%的高额增幅，成为增长的主力。
表 11：云安全管理平台销量及单价
产品 指标 2017 2018 2019
云安全管理平台（纯
软件）
销售收入（万元） 141.85 1,418.59 6,723.83
销售数量（套） 4 28 111
平均单价（万元） 35.46 50.66 60.58
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
虚拟化安全管理系统较为特殊，存在两种计价方式，这主要是产品特性导致的。这类产品通
常用于数据中心以及数据中心的虚拟机中，并且每一套软件通常都具有一定的管理能力上限。
举例来说，市场上该类产品中的某个型号单套管理上限是至多 48 个虚拟机客户端或 24 个物
理 CPU，由于客户端与 CPU 数量的不同配比，计价方式也就有所不同。当一个物理 CPU
上运行的客户端数量较多时，系统将先达到客户端数量上限，因此需要安装客户端计价。相
反，如果物理 CPU上运行的客户端数量较少，那么系统将首先达到物理 CPU数量限制，因
此需要采用 CPU 计价方法。当前由于虚拟化技术的成熟与计算能力的不断增长，大型民营
企业提供的对公云服务通常具有客户端/CPU 数量比较高的特点，因此采用客户端计价方式
的情形不断增多。该类产品在大型私有企业采购时，受到大型企业议价权影响，价格会有所
下降，比如 2019 年华为云和京东云的大量订单使得按客户端计价的单价有所下降，与此同
时销量则大幅上升。
表 12：虚拟化安全管理系统销量及单价
产品 指标 2017 2018 2019
虚拟化安全管理系
统（按 CPU计价）
销售收入（万元） 1,785.46 4,605.29 4,931.68
销售数量（套） 10,565 26,530 28,126
平均单价（万元） 1,689.97 1,735.88 1,753.42
代码卫士（按客户端
计价）
销售收入（万元） 780.73 1,430.82 3,173.20
销售数量（套） 15,133 27,703 90,550
平均单价（万元） 515.91 516.48 350.44
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
第三类大数据智能安全检测与管控产品包括 SaaS智能安全防护产品、大数据智能安全分析
与监测产品等，采用大数据技术对威胁进行检测、分析和响应，满足客户的威胁检测、态势
感知、安全管理等需求。
表 13：大数据智能安全检测与管控产品情况
分类 产品名称 产品简介
SaaS
智 能
安 全
防护
网站安全云防
护系统
是一套Web安全云防护平台，可根据网站的实际需求及网络现状，将 Web攻击防护能力、DDoS 防护能力、CDN 能
力、安全运营能力整合为一体化网站安全云防护管控平台，为企业网站提供云加速、DNS 防护、大数据安全分析等综
合防护
全球鹰安全监
测与运营服务
提供网站漏洞扫描、网站暗链监测、网站篡改监测、违规内容监测、钓鱼仿冒发现、隐私保护监测等监测服务，及时发
现网站安全告警，云端分析安全事件，快速通报安全事故。同时对 IPv4和 IPv6的网络空间开展网络资产探查和测绘，
建立网络空间测绘大数据平台
补天漏洞情报
与众测服务
提供深度安全漏洞挖掘与测试服务，基于补天漏洞响应平台的白帽子资源，能够在短时间内征集大量精英白帽子形成专
属测试团队，为用户的网站、APP、服务器接口、微信公众号/服务号等业务系统进行定向的、人工的、全面的漏洞挖掘
大 数
据 智
能 安
网络空间安全
态势感知与通
报处臵平台
网络空间安全治理的总平台，是集感知、管理、预防、控制、溯源、打击等能力为一体的大数据体系，支撑监管机构开
展等级保护、监督检查、威胁通报、追踪溯源、侦查调查、信息共享、重大活动安保、应急协调指挥等核心工作，维护
网络主权不受侵害
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全 分
析 与
监测
政企态势感知
与安全运营管
理 平 台
（NGSOC）
是基于大数据架构自主构建的面向政企客户的新一代安全监测与响应系统，结合大数据及机器学习等创新技术手段、充
分发挥公司海量的威胁情报优势，针对多维的网络安全数据进行分析处理，为政企客户的安全管理者提供威胁持续监测、
检测、响应和预警的安全功能，有效提升针对威胁的事前预警、事中发现、事后回溯的全生命周期的安全运营能力
新一代威胁态
势感知与响应
系统
基于网络流量和终端 EDR等日志，运用威胁情报、全流量检测、规则引擎、文件虚拟执行、机器学习、全流量存储等
技术，精准发现网络中针对主机与服务器的已知高级网络攻击和未知新型网络攻击，利用本地大数据平台结合威胁情报
和攻击链分析分析、研判和回溯事件，同时结合边界NDR、终端 EDR以及自动化编排处臵及时阻断威胁
威胁情报平台 包含ALPHA 威胁分析系统及威胁情报系统（TIP）等系列产品。ALPHA 威胁分析系统是为事件响应分析提供的一站式
分析工具平台，威胁情报系统可利用情报进行威胁检测、报警分级和优先级排序，对攻击事件进行关联分析和黑客画像
大数据情报分
析系统
基于互联网开源数据及客户侧的数据，利用数据清洗、数据分析与建模、可视化技术，构建大数据情报分析平台，针对
网络空间的黑客类、诈骗类、暴恐类、黄赌毒等涉网犯罪，配合客户进行情报分析、态势研判、追踪溯源和预警防护等
工作
工业安全监测
系统
采用旁路模式部署在工控网络中，能够对工业生产控制网络中部署的工控安全设备和系统进行工业资产识别、工控漏洞
管理、工控威胁监测、工业生产异常操作检测、工业安全审计，及时发现工业控制生产网络中的风险并进行追踪溯源、
应急响应等闭环管理，保障工业生产控制网络的功能安全和业务连续性
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
大数据智能安全类产品的主要增长来源于三种产品，分别是网络空间安全态势感知与通报处
臵平台、NGSOC、新一代威胁态势感知与响应系统。网络空间安全态势感知与通报处臵平
台主要客户是政府，目前目标客户正由国家级、省级客户逐渐转变为地市级客户，因此轻量
级解决方案销量较大，销量增加的同时单价有所下降。NGSOC的客户主要包括政府和央企，
受到信息化转型的影响，该产品销量和单价均有所提升。
表 14：网络空间安全态势感知与通报处臵平台销量及单价
产品 指标 2017 2018 2019
网络空间安全态势
感知与通报处臵平
台（综合解决方案）
销售收入（万元） 2,970.12 2,148.39 10,684.71
销售数量（套） 6 5 39
平均单价（万元） 495.02 429.68 273.97
网络空间安全态势
感知与通报处臵平
台（轻量级解决方
案）
销售收入（万元） 1,648.21 4,585.04 4,331.17
销售数量（套） 52 144 240
平均单价（万元） 31.7 31.84 18.05
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
表 15：政企态势感知与安全运营管理平台（NGSOC）销量及单价
产品 指标 2017 2018 2019
政企态势感知与安
全运营管理平台（解
决方案）
销售收入（万元） 2,358.88 5,403.55 14,031.66
销售数量（套） 44 111 238
平均单价（万元） 53.61 48.68 58.96
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
新一代威胁态势感知与响应系统则是增长的主力军。由于近年来 APT 等新型网络攻击不断
增多，客户防护要求也随之提高，同时实战攻防演习也日益普遍，作为能够满足该需求的产
品，该系统连续两年保持量价齐升的态势，这两年销售收入增长均保持在 200%以上。
表 16：新一代威胁态势感知与响应系统销量及单价
产品 指标 2017 2018 2019
新一代威胁态势感
知与响应系统（解决
方案）
销售收入（万元） 1,781.71 5,682.85 20,487.11
销售数量（套） 54 134 433
平均单价（万元） 32.99 42.41 47.31
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2.3.2. 网络安全服务：攻防技术与大数据分析为核心，提供咨询、评估、测试等服务
公司安全服务基于“数据驱动安全”技术理念，以攻防技术与大数据分析为核心，针对不同客
户、不同阶段的安全需求，提供咨询与规划、评估与测试、分析与响应、情报与运营等一系
列服务，主要服务内容如下表所示。
表 17：网络安全服务内容 服务
分类 服务名称 主要服务内容
安全
咨询
与规
划
网络安全体系
规划设计服务
通过对业务与信息化调研、网络安全能力差距分析、架构设计等工作，拉通顶层设计、系统设计、实施设计等层次，为大
型客户的信息化与数字化转型构建动态综合的网络安全防御与运行体系。
分级保护安全
服务
对涉及国家秘密的信息系统，根据分级保护管理办法和有关标准进行分级保护。目前分级保护已经在涉密单位中全面铺开。
该服务为客户的涉密信息系统安全建设提供相应的分级保护服务，并通过国家相关保密部门的安全信息系统建设测评工作
等级保护安全
服务
基于国家网络安全等级保护2.0标准，利用公司对新安全技术研究的经验优势，提供差距分析与安全评估服务，编写安全建
议方案和相关安全管理制度，协助整改咨询和等级保护测评。
安全
评估
与测
试
风险评估服务 针对业务系统网络的结构合理性，主机的访问控制、身份识别，应用的逻辑安全、安全功能，数据库的数据安全，管理的
制度和规范等方面进行评估，有效发现可能存在的安全漏洞和安全风险。
失陷检测服务 由专业的安全工程师通过专用大数据分析工具，结合威胁情报数据，对Web应用系统的访问日志进行安全审计和数据建模，
找出日志中存留的攻击者痕迹，进行多维度关联分析，发现正在发生或已经发生的攻击行为。
资产发现服务 利用公司安全大数据，主动精准探测、深度发现企业暴露在互联网上的IT设备、端口以及应用，并由公司安全专家对业务
梳理分析，精准探测企业的互联网资产暴露面。
下一代渗透测
试服务
公司安全专家与可信精英白帽协同，以远程渗透结合现场报告解读的混合模式，为客户提供渗透测试、补天安全漏洞情报、
Github泄露监测等服务；服务全程通过公司渗透测试平台进行监控和审计。
红队评估服务 评估过程模拟入侵杀伤链与APT攻击手法，不限定攻击路径和手段，以不采用破坏性攻击为底线，以系统提权、控制业务、
获取数据为目标，深入评估客户安全防护的短板。评估方法包括无限渗透测试、社会工程攻击、物理渗透测试等。
安全
分析
与响
应
应急响应服务 在用户发生安全事件时，及时采取行动限制安全事件扩散范围和影响，排除系统安全风险并协助追查事件来源、提出解决
方案、协助后续处臵，最大程度地减少安全事件所带来的经济损失及影响。
追踪溯源服务 用于追踪定位攻击源头。网络安全系统能在确定攻击源的基础上采取隔离或者其他手段限制网络攻击，将网络攻击的危害
降到最低。攻击追踪溯源技术为网络防御提供更加准确攻击源、路径等信息，帮助客户实施针对性的防护策略。
实战攻防服务 面向公安、网信和行业监管单位及各大型机构，组织实战攻防演习活动，组织攻击团队开展“有组织”作战的方式对目标系
统进行渗透攻击测试，检验参演行业单位用户已有安全防御体系的有效性以及各岗位应急协同处臵能力。
安全重保服务 在国家重要活动、会议时期提供的保障服务，包括重保组织架构设计、安全检查、积极防御、实时检测、响应处臵、攻击
预测等，确保重要活动、会议从筹备到执行期间的关键信息系统和数据资产安全。
安全
情报
与运
营
安全运行服务 针对用户部署的公司产品，提供相应安全签名、规则和补丁升级、现场定期巡检、预防性维护等事项。建立统一的质量体
系，设立标准的服务流程，确保服务的质量。
流量分析服务 通过资产梳理与攻击面分析、服务器被攻击行为检测、数据库危险操作分析、账户风险分析、邮件安全分析、Web攻击分
析服务，帮用户及时发现已知和未知威胁、来自外部的攻击和内部的违规行为，并结合威胁情报大数据定位疑似攻击事件
订阅分析服务 以天眼产品为工具，利用威胁情报，结合安服人员的专业能力，为客户提供专业的情报和事件分析服务，以发现已发生的
安全事件和存在的安全隐患。
安全实训服务 依靠公司网络安全攻防领域强大技术优势，提供多种形式的网络安全攻防培训、红蓝军实训、网络安全CTF竞赛的赛前辅
导、安全意识教育培训。
考试认证服务 公司是多个国家级、国际级安全认证官方授权培训机构、认证考试管理机构，承担了CISP-PTE/PTS/IRE等CISP分项网络
安全技术能力注册课程体系的研发、注册考试组织管理等工作。
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2.4. 商业模式：三大研发机构负责产品开发，拥有直销和渠道两种销售方式
2.4.1. 研发模式：产品开发、平台研发等组织分工明确，研发质量管控多管齐下
研发机构设臵方面，公司的研发机构包含承担具体研发工作的产品开发组织和平台研发组织，
以及承担提升技术能力、促进协同工作的技术管理组织。
图 12：公司研发组织架构
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其中产品开发组织包括泛终端安全、边界安全、数据安全、云计算安全、应用安全、身份安
全、态势感知、威胁检测等研发组织，每个产品根据规划立项成立综合开发项目组，项目成
员来自市场、销售、产品、研发、测试、质量、供应链、交付、服务等多个部门，以跨团队
支持产品研发的全生命周期。
图 13：平台研发组织示意图 图 14：技术管理组织示意图
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心制图 资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心制图
平台研发组织包括平台技术、应用技术和安全技术三个技术中心，负责上层的产品开发组织
提供平台、框架、模块、函数库等，如“鲲鹏网络操作平台”、“诺亚大数据操作平台”、“雷尔
可视化操作平台”、“锡安云控操作平台”等。研发组织的分层设臵避免了不同产品共同或通用
性的功能或模块的重复开发，能够极大地缩短产品创新周期，降低产品成本，提高产品质量。
技术管理组织包含四个委员会，分别是产品委员会、研发管理委员会、安全委员会和技术委
员会，旨在于加强对公司各类产品、安全、工程技术能力的建设和管理。
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图 15：公司研发流程 图 16：公司研发质量管控
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心制图 资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心制图
公司研发流程主要包括产品开发流程、平台组件研发流程、安全数据的生产流程、数据驱动
产品改进流程；产品质量管控包含源代码和开源组安全分析、安全测试和产品自验等特别措
施，以及过程控制、代码评审、单元测试、集成测试等各种研发质量监控通用措施。
2.4.2. 采购模式：采购物料主要为软硬件设备，分自有采购与第三方采购两类
公司采购的物料主要为各类软硬件设备，主要包括两大类：一类是公司自有产品所需的服务
器、工控机等相关硬件设备；另一类是公司承接网络安全集成类业务所需的第三方软硬件产
品及服务。
图 17：公司采购模式
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心制图
对于第一类物料的采购，公司建立了管理办法规范采购行为，由商务与供应链中心负责采购
的执行。为保证自身产品正常运行及产品销售的正常履约，通常由商务与供应链中心汇总项
目及产品需求，综合制定采购计划并实施采购。对于第二类物料的采购，公司主要通过招投
标等市场化方式进行采购，或按客户要求进行指定采购。
2.4.3. 生产模式：安全生产、安全服务、安全集成三大模式，纯软件和软件灌装生产
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图 18：公司生产模式
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心制图
（1）安全产品生产模式
公司的产品生产主要包括纯软件模式和软件灌装模式：纯软件模式由公司根据合同约定向客
户交付软件；软件灌装模式是将软件产品灌装到外购的硬件设备（工控机、服务器等），再
交付给客户。外购硬件设备作为安全软件的硬件载体，是为了方便客户部署和应用，使客户
无需准备软件运行环境。由于工控机、服务器等硬件产品的生产厂家众多，基本属于充分竞
争的成熟市场，公司根据销售需求预测向供应商下单，供应商根据公司的采购订单组织硬件
的生产和供货。
（2）安全服务模式
安全服务是公司根据客户需求，提供技术、咨询及安全保障等服务，包括咨询与规划、评估
与测试、分析与响应、情报与运营等。公司与客户洽谈、沟通达成合作意向后，成立安全服
务项目小组开展前期调研、制定服务方案及进行具体服务。
（3）安全集成模式
公司的安全集成业务主要为客户提供包含自有安全产品、安全服务、集成服务和第三方软硬
件产品的销售及交付。在公司与客户确定合作意向后，会成立专门的项目小组，对客户的信
息系统开展前期调研，根据前期调研结果，制定实施方案，签订合同并开展交付实施等工作。
2.4.4. 销售模式：直接销售与渠道销售相结合，渠道销售占比 65%左右
公司的产品和服务的销售采用直接销售与渠道销售相结合的模式。
图 19：渠道销售模式示意图
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大中型政企客户，如政府、公安、军队、金融、互联网以及能源、电力、运营商、军工等央
企和其他大型企业，一般有独特的安全需求，公司需要为其提供中长期的安全咨询规划、系
统级解决方案和持续的安全运营，所以一般采用直销的方式，安排专门的销售及技术团队为
其服务。
对于其他客户，公司则一般采取渠道销售的方式，以最大程度地覆盖更多客户的需求，提高
市场占有率。公司采取渠道模式的主要原因为：（1）客户的行业和地域分布较为分散，发展
与培养渠道商，通过渠道商的销售和技术支持体系实现客户的全面覆盖，并保障客户得到技
术支撑服务；（2）渠道商的存在可以在一定程度上加快项目资金回笼，规避企业的资金风险。
表 18：按销售渠道划分的主营业务收入情况（万元）
项目 2019年度 2018年度 2017年度
金额 占比 金额 占比 金额 占比
直签销售 99,080.24 31.46% 82,839.90 46.15% 22,843.65 28.39%
渠道销售 215,853.24 68.54% 96,653.20 53.85% 57,618.65 71.61%
合计 314,933.48 100.00% 179,493.10 100.00% 80,462.29 100.00%
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
渠道销售是公司的主要销售方式，2017-2019 年渠道销售收入占全部销售收入的比例分别为
71.61%、53.85%和 68.54%。
2.5. 竞争优势：技术与研发能力行业领先，研发团队人数占比 38%
2.5.1. 技术优势：安全对抗技术强大，研发创新能力优秀
公司已经形成了覆盖网络安全各领域的多项核心技术。截至 2020 年 4 月 29 日，公司拥有
368 项网络安全领域的发明专利和 652 项计算机软件著作权，另有超过 850 项专利申请正在
审核中。以“数据驱动安全”为技术理念，公司形成了商用网络安全威胁情报中心以及 IP、DNS、
URL、文件黑白名单四大信誉数据库。
（1）安全对抗技术
公司拥有全系列的安全攻防体系，从漏洞挖掘与利用，到攻击检测与响应、木马分析与查杀、
诱捕与反制、追踪与溯源、电子取证，再到威胁情报、全网攻击态势感知、APT 组织监控等
环节，均取得出色的成绩。
表 19：公司技术优势
领域 技术优势
漏洞挖掘与研究
奇安信代码安全实验室支撑国家级漏洞平台的技术工作，多次向国家信息安全漏洞库
（CNNVD）和国家信息安全漏洞共享平台（CNVD）报送原创通用型漏洞信息
帮助微软、Cisco、Juniper、Adobe、苹果、Vmw are、阿里云、华为等大型厂商的产品
发现了 100 多个安全漏洞；发起奇安信开源项目检测计划，帮助 Google、Facebook、
Oracle、IBM、SAP、Intel、VMw are、Cisco、腾讯、阿里、滴滴等机构旗下的开源项目
修复了 70多个源代码安全缺陷
网络协议和软件安全的
漏洞挖掘和风险分析
公司设计了软件漏洞挖掘的自动化方法和关键技术，发现了 DNS、HTTP/HTTPS、CDN
等基础协议或服务的多个重大安全漏洞，促进互联网标准化组织（IETF）多次修改或升
级安全技术标准
威胁情报获取与 APT 揭
露
公司的威胁情报中心首发披露的APT组织超过 8个，2015年发布的海莲花APT组织揭
露报告为国内首个针对境外国家级 APT组织的综合性报告，目前仍对众多 APT组织进行
持续跟踪分析
安全引擎技术研发
公司具有完全自主知识产权的恶意代码检测引擎“猫头鹰引擎”（QOWL）以及基于人工智
能的、具备“自学习、自组织、自适应”能力的杀毒引擎“海狮引擎”（QSDE），无需频繁升
级特征库，就能免疫多种病毒、识别鉴定出未知病毒和新变种病毒
2019 年发布第三代安全引擎“天狗引擎”（QTVP），引擎基于内存指令层的漏洞攻击检测
技术，融合了机器学习等人工智能技术，脱离了对具体漏洞、文件特征、行为特征的依赖，
隔离网不影响产品效果；引擎具有普适性，适用各种操作系统，能防病毒也能防后门
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
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（2）研发创新能力
公司在多个安全技术领域中，研发并推出了一系列的具有技术优势的产品和服务。
表 20：公司的创新研发能力
领域 技术类别 创新研发能力介绍
终端安全
Win7系统加固 在 2020年 1月的w in7停服事件中率先发布win7系统加固模块，为Win7和Win Server 2008的迁移和替
换的过渡期保驾护航
信创操作系统 获得了三大操作系统、五大 CPU平台的兼容性认证，支持多种操作系统及超过 300个内核版本
终端管控 精准管控各类外接设备，积累了能够识别近 3 万款不同外接设备的信息数据库；研发了基于优先级的补丁
修复自动编排引擎，可以稳定、快速、可控地对数百万台终端的补丁下发和修复进行自动化操作
云计算、安全
云计算安全技术 公司掌握VMw are、KVM、Xen三种平台的无代理杀毒和网络防护技术，2017年取得“VMware Ready”认
证，在国内厂商中率先推出 VMware无代理杀毒产品
云计算适配 公司的安全管理产品已适配包括VMware、华为、浪潮等三十多家厂商的云计算平台
云计算认证 2018年公司首批获得了公安部颁发的《云计算安全技术要求第 4部分：SaaS安全技术类》增强级要求认
证和 CSA 安全联盟颁发的CSA CSTR认证
大数据
安全
人工智能
2018 年人工智能团队在“2017 国际文档分析与识别大会(ICDAR)”凭借深度学习 OCR技术获得自然场景中
文文字识别比赛第一名。根据赛迪咨询 2017年发布的《中国大数据安全分析市场白皮书》，奇安信以 25%
的市场份额，名列行业第一
数据可视化 公司团队连续四年参加 IEEE VAST Challenge（全球可视化与可视分析领域最顶级、规模最大的比赛）并
获奖；2018年，公司获得 IEEE VAST MC3最高奖项
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
公司一直以来都高度重视研发及创新，不断在行业内率先推出创新产品和服务，获得了国内
外权威机构的认可。
表 21：公司研发创新所获荣誉奖项
产品 /服务 标志性事件 来源 时间
基础架构安全产
品体系 应用开发安全
“代码卫士”自主发现报送的漏洞（漏洞编号：
CNVD-2019-24016）被评为“2019年度最具价值漏洞”
国家计算机网络应急技术处理协
调中心 2019年
新一代 IT基础设
施防护产品体系
泛终端安全防
护
“天机 TrustSpace安全工作空间”被评为 2018至 2019中国
网络信息安全市场年度创新产品奖 赛迪咨询 2019年
入侵检测系统获中国网络安全技术对抗赛第三名 国家计算机网络应急技术处理协
调中心 2019年
“天机TrustSpace安全工作空间”被评为2019下一代BYOD奖 CDM（Cyber Defense Magazine） 2019年
“新一代终端安全管理系统”被评为2017-2018中国网络信息
安全市场年度最佳解决方案 赛迪咨询 2018年
“新一代终端安全管理系统”被评为The Cutting Edge
Endpoint Security Solution for 2018 CDM 2018年
公司入围Gartner终端防护平台魔力象限 Gartner 2017年
新边界安全防
护
上榜Forrester企业级防火墙榜单 Forrester 2020年
Gartner亚太区防火墙魔力象限核心厂商
（2018年、2019年） Gartner
2018、
2019
“新一代智慧防火墙”被评为2017-2018中国网络信息安全市
场年度创新产品 赛迪咨询 2018年
云计算安全防
护
“云安全管理平台”被评为2018-2019中国网络信息安全市场
年度优秀产品 赛迪咨询 2019年
“虚拟化安全管理系统”被评为2018-2019中国网络信息安全
市场年度优秀产品 赛迪咨询 2019年
2018年度中国区政企云安全解决方案市场领导者奖 FROST&SULLIVAN 2019年
2019云安全Cutting Edge（前沿技术）奖 CDM 2019年
数据安全防护 重点企业工业互联网安全监测预警系统集成应用示范（工业
互联网安全集成创新应用试点示范项目） 工信部 2018年
大数据智能安全
检测与管控产品
体系
SaaS智能安全
防护 2018年度中国区Web安全（SaaS）市场领导者奖 FROST&SULLIVAN 2019年
大数据智能安
全分析与监测
中国态势感知解决方案领导者企业 IDC 2019年
“大数据威胁情报”被评为2019最佳产品奖 CDM 2019年
中国态势感知解决方案领导者企业 IDC 2018年
“态势感知与安全运营平台（NGSOC）”被评为2017-2018中
国网络信息安全市场年度最佳解决方案 赛迪咨询 2018年
安全服务 Forrester发布“2019年Q4亚太地区网络安全服务”报告，奇安 Forrester 2019年
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信成为亚太地区唯一入围中国安全公司
2017-2018年中国网络信息安全市场年度创新产品 赛迪咨询 2018年
“2017年度电信和互联网行业网络安全服务优秀案例征集活
动”风险评估类优秀案例
中国通信企业协会 2017年
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
2.5.2. 人才优势：公司研发团队共有 2591人，与高校共建实验室后备研发力量充足
人才是网络安全企业竞争的立身之本。公司拥有一支高素质的人才队伍，本科及以上学历占
比超过80%。截至2019年12月31日，公司拥有2591人的研发团队，占公司总人数的38%；
拥有 2545 人的技术支持和安全服务人员，占公司总人数的 37%，形成了技术人才壁垒。公
司牵头承建了多个国家级和省级工程实验室，同国内著名高校及研究所共建学术研究中心，
与行业龙头单位建设联合研究机构，共同积极推动网络安全行业技术创新。
表 22：公司的技术与学术研究情况
领域 研究情况
技 术 研
究
牵头承建“工业控制系统安全国家地方联合实验室”
牵头承建“网络安全监测预警关键技术北京市工程实验室”，形成了业界领先的技术研发能力
学 术 研
究
与中国科学院共建中科院信工所奇安信网络安全联合实验室、中科院软件所奇安信智能软件安全研究中心
与清华大学共建清华大学-奇安信网络安全联合研究中心
与北京大学共建北大奇安信区块链安全实验室
资料来源：奇安信招股书， 安信证券研究中心
2.5.3. 产品与服务优势：产品品类全面丰富，服务能力专业出众
（1）产品品类全面丰富
随着数字化转型的不断深入，政企客户信息化体系与环境发生了巨大的变化，传统上局部的、
零散的、依靠单点技术的安全产品难以满足其全面的网络安全要求。公司丰富的产品体系能
够内生于客户的各个关键信息化领域，与其信息化环境进行深度融合与覆盖，形成有效的、
系统性的防护。
图 20：安全牛中国网络安全行业全景图（2020.03）- 数据安全（局部）
资料来源：安全牛官网，安信证券研究中心
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根据 2020 年 3 月安全牛发布的第七版中国网络安全行业全景图，公司的产品线覆盖全部 15
个一级安全领域和 71 个二级细分领域，是入围该全景图细分领域最多的网络安全企业。
（2）咨询规划服务能力
率先提出“数据驱动安全”、 “内生安全”等安全理念，以及面向新基建的新一代网络安全框架。
同时，公司秉承着“三同步”与网络安全“四四三三三”、“关口前移”的思想，在客户信息化、
数字化的体系规划设计阶段，就同步进行网络安全体系规划，向客户输出网络安全中长期规
划设计，构建体系化、全局化、实战化的网络安全架构，建立“能力型”网络安全体系。
图 21：公司的创新安全理念
资料来源：奇安信官网，安信证券研究中心
公司已为公安、税务、应急、人民银行等部委，电网、发电、石化、邮政等央企，以及众多
城市进行网络安全体系规划设计。帮助客户进行网络安全顶层规划设计、可研报告、概要设
计等工作，并形成中长期的落地建设计划。
（3）实战攻防服务能力
在国家级的年度网络攻防演习中，公司成绩均名列前茅，在累计100余个参加演习的单位中，
超过半数单位聘请公司作为主力防护队伍；在各省、部级部门组织的网络攻防演习中，由公
司承办、参与的超过 100 场，得到了客户的广泛认可。在漏洞报告和响应方面，公司建立的
“补天漏洞平台”是 2017-2019 年对 CNVD漏洞共享平台贡献最多的中文漏洞响应平台，三年
来累计为 CNVD报送漏洞超过十万个，补天漏洞响应平台已成为重要机构和企事业单位漏洞
响应的重要保障力量。
（4）安全运营与应急响应服务能力
公司作为主要技术保障单位参与了国庆 70 周年、十九大、两会、抗战胜利 70 周年、澳门回
归 20 周年等重大活动，一带一路高峰论坛、APEC、G20、中非论坛、金砖国家峰会、上合
峰会、上海进博会等重大国际会议的网络安全保障工作。在 2017 年爆发的 5•12“永恒之蓝”
勒索病毒事件中，公司的网络安全态势感知系统为国家主管部门提供该勒索病毒全国爆发实
时情况，在全国应急指挥中发挥了重要作用。公司为社会各政企单位提供全天候 24 小时的
网络安全应急处臵服务，保障了众多政企机构及大中型企业信息系统的正常运营。
2.5.4. 客户优势：覆盖政府、央企、银行等优质客户群体，行业经验丰富
公司客户范围已覆盖大数中央政府部门、中央直属企业和银行以及大量政企单位。公司在长
期为政企客户提供服务的过程中，积累了大量的产品、服务和交付经验，伴随着公司攻防技
术、大数据技术及人工智能技术的发展，能为客户提供契合度高的网络安全解决方案，高质
量的满足客户的需求。广泛而优质的客户群为公司新产品、新服务的推广和既有产品及服务
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向其他领域的覆盖提供了坚实基础。2017 年度至 2019 年度，公司第一大客户始终为上海佳
电公司，除去该公司外前五大客户销售收入占营业收入的比例较低，客户较为分散。与此同
时，前五大客户的集中度也在下降，2017-2019 三年的前五大客户销售占比分别为 49.28%、
55.66%、34.94%。除去上海佳电公司后，客户集中度基本保持不变，第二名到第五名客户
销售占比分别为 7.38%、25.91%、7.65%，2018 年的较高占比主要是由于承接了南平市的
大订单。
表 23：2019年度公司前五名客户情况
序号 客户名称 销售额（万元） 占营业收入比例
1 佳电（上海）管理有限公司 85,955.35 27.29%
2 中国移动 7,824.77 2.48%
3 烽火科技集团有限公司 6,198.18 1.97%
4 中国电信 5,756.05 1.83%
5 贵阳市公安局 4,316.30 1.37%
合计 110,050.64 34.94%
资料来源：奇安信招股书、安信证券研究中心
报告期内，公司主营业务收入主要集中在政府、公检法司、军队军工、能源、金融、教育机
构、医疗卫生、电信运营商等行业单位，行业覆盖广泛。
表 24：主营业务收入按客户行业分类（万元）
行业 2019年度 2018年度 2017年度
金额 占比 金额 占比 金额 占比
政府 90,040.07 28.59% 80,560.55 44.88% 28,478.36 35.39%
公检法司 53,181.36 16.89% 19,700.09 10.98% 7,171.43 8.91%
军队军工 20,911.60 6.64% 16,669.53 9.29% 7,616.50 9.47%
能源 20,427.49 6.49% 6,773.55 3.77% 4,063.37 5.05%
金融 16,269.33 5.17% 9,283.22 5.17% 3,922.34 4.87%
教育 15,965.57 5.07% 8,034.02 4.48% 4,834.35 6.01%
医疗卫生 15,122.36 4.80% 7,806.59 4.35% 3,545.25 4.41%
运营商 13,364.34 4.24% 5,484.73 3.06% 3,171.88 3.94%
其他 69,651.36 22.12% 25,180.83 14.03% 17,658.81 21.95%
合计 314,933.48 100.00% 179,493.10 100.00% 80,462.29 100.00%
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
公司通过提供优质的产品与服务，在政府部门中树立了良好的口碑和品牌影响力，使得来自
政府、公检法司、军队军工的收入每年稳步增长。2017-2019 年公司来自政府、公检法司及
军队军工部门的收入占主营业务收入的比重平均超过 50%，年均复合增长率为 94.77%。
2.5.5. 品牌优势：北京冬奥会赞助商，主办的网络安全大会已成为行业盛会
经过多年的发展，奇安信已经成为网络安全领域的著名品牌。
表 25：公司的品牌优势
时间 事项
2019年 12月 公司是北京 2022年冬奥会和冬残奥会组委会官方网络安全服务和杀毒软件赞助商，并借此成为具
有国际影响力的安全品牌
每年 8月 公司举办的“北京网络安全大会”已成为亚太地区最专业的、规模最大的网络安全盛会之一，大会“内
生安全”的主题思想是网络安全产业发展的风向标
截至 2019
年 12月 31日
“奇安信威胁情报中心”首发披露的APT组织超过 8个，持续跟踪的APT组织超过 40个，共发布
APT相关的分析跟踪文章报告 54篇，是全球最知名的 APT研究组织之一
截至
2020年 3月
“补天漏洞响应平台”拥有 6万多名白帽子注册会员，累计提交漏洞数量已超过 40万个，是全球最知
名的网络安全社区之一
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
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2.6. 业绩分析：2019年营业收入 31.54亿，近三年收入复合增长率 95.98%
在行业快速发展及公司迅速成长等因素驱动下，报告期内公司的营业收入持续增长，2017
年、2018 年及 2019 年公司营业收入分别为 8.21 亿、18.17 亿和 31.54 亿，收入持续增长，
年均复合增长率 95.98%。公司将坚持以市场需求为导向，增强核心竞争力，实现公司主营
业务收入持续稳定增长。
图 22：2017-2019年公司营业收入
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
2017 年、2018 年及 2019 年，公司归属于母公司所有者的净利润分别为-62,985.78 万元、
-87,175.97 万元和-49,494.47 万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别
为-63,994.86 万元、-96,136.40 万元和-68,806.33 万元。公司尚未盈利及存在未弥补亏损，
主要原因是为了抓住行业发展机遇，公司投入较多的资源进行创新研发及市场拓展，相关的
费用支出较高。
表 26：2017-2019年公司利润情况（万元）
利润项目 2017 2018 2019
营业利润 -70,556.19 -95,300.27 -53,555.94
利润总额 -70,321.63 -95,298.47 -53,860.64
净利润 -70,230.97 -95,251.44 -55,296.90
归母净利润 -62,985.78 -87,175.97 -49,494.47
扣非归母净利润 -63,994.86 -96,136.40 -68,806.33
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
2017-2019 年公司的综合毛利率分别为 74.39%、55.15%和 56.69%。由于在进行系统集成
性质的网络安全业务时需要大量采购第三方硬件等产品，该等第三方硬件的市场较为成熟、
价格相对透明，因此毛利率较低；而 2017-2019 年系统集成业务比例逐年增加，导致公司毛
利率降低。公司的网络安全产品业务的市场竞争优势明显，2017 年、2018 年及 2019 年的
毛利率分别为 77.61%、72.48%和 73.10%，整体毛利率较高。
表 27：2017-2019年公司毛利率情况
项目 2017 2018 2019
网络安全产品 77.61% 72.48% 73.10%
其中：基础架构安全产品 85.88% 81.17% 81.30%
新一代 IT基础设施防护产品 76.60% 70.16% 73.73%
大数据智能安全检测与管控产品 79.27% 76.68% 69.69%
网络安全服务 68.39% 57.06% 63.24%
硬件及其他 4.92% 1.36% 3.18%
综合毛利率 74.39% 55.15% 56.69%
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
0.00%
20.00%
40.00%
60.00%
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140.00%
0
50000
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250000
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350000
2017 2018 2019
营业收入（万元） 增长率（%）
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2.7. 发行方案：拟发行 1.02亿股募集 45亿元，主要用于数据与网络安全建设
奇安信本次拟公开发行人民币普通股（A股）不超过 10,194.1579 万股（行使超额配售选择
权之前），发行募集资金拟全部投资于科技创新领域，包括网络安全行业中新兴的云安全、
大数据安全、物联网安全、工业互联网安全、安全服务化、零信任安全、态势感知领域，剩
余部分补充流动资金，以保障公司在创新领域的技术优势。
表 28：公司拟投资项目和募集资金运用
序号 项目名称 投资总额
（万元）
拟投入募集资金
（万元） 项目建设周期
1 云和大数据安全防护与管理运
营中心建设项目 84,925.75 84,925.75 2年
2 物联网安全防护与管理系统项目 58,423.67 58,423.67 2年
3 工业互联网安全服务中心建设项目 69,548.73 69,548.73 2年
4 安全服务化建设项目 95,323.24 95,323.24 2年
5 基于“零信任”的动态可信访问控制平台建设项目 31,441.32 31,441.32 2年
6 网络空间测绘与安全态势感知平台建设项目 67,976.39 67,976.39 2年
7 补充流动资金 42,360.91 42,360.91
合计 450,000.00 450,000.00
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
云和大数据安全防护与管理运营中心建设项目
本项目旨在建立业界领先的“云和大数据安全防护与管理运营中心”，为用户提供合规的、弹
性的、智能的、一站式云和大数据安全解决方案。通过升级现有技术、产品、运营、服务体
系，以安全即服务的形式让更多企事业单位快速构建自己的安全纵深防御体系，同时还提供
多种方式的安全服务，帮助用户构建威胁预测、威胁防护、持续检测、响应处臵的全闭环安
全运营能力。
物联网安全防护与管理系统项目
本项目将结合端上防护、边界防护、大数据分析、人工智能等技术，通过建设物联网安全防
护与管理系统，实现对碎片化严重的物联网终端设备的统一管理，提高客户侧物联网终端设
备的安全防护与管理能力。主要建设内容包含物联网安全防护系统的能力平台建设及物联网
安全防护产品体系研发。其中能力平台包括物联网安全检测与适配平台、物联网安全实验室，
能为产品体系提供基础技术能力支撑，不断提升产品竞争力；产品体系主要包含应用平台、
大数据平台、安全接入产品、终端防护产品等，是面向客户的物联网安全防护产品，能够保
障物联网安全发展。
工业互联网安全服务中心建设项目
本项目将构建全国性的三级工业互联网安全服务中心体系，形成工业互联网安全的
1+20+4,000 服务网络，即：1 个工业互联网安全核心能力平台+ 20 个城市产业集群工业互
联网安全服务支撑中心 + 工业安全防御产品体系及工业安全服务，为 4000 家以上工业互
联网企业及工业关键基础设施建立安全管理中心，提供工业安全防护、监测、安全托管服务，
进而辐射全国 37 万家规模以上工业企业及工业关键基础设施。
安全服务化建设项目
本项目建设内容包括支撑平台、产品体系、服务中心三部分。支撑平台包含计算中心、存储
中心、网络资源、远程培训系统、工程师武器库、智能知识库与技能培训实验室；产品体系
包含云端 Sec-SaaS产品与本地运营服务产品；服务中心包含云产品服务中心与全国多级运
营服务中心。通过上述支撑平台、产品体系、服务中心将产品与人紧密结合，形成“云+地”
组合能力，解决安全体系建设中周期长、人员能力不足、管理复杂等问题，满足政府、企业、
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商业等客户对安全运营日益增长的巨大需求，提高客户的整体安全防护能力。
基于“零信任”的动态可信访问控制平台建设项目
本项目意在打造国内一流、国际领先的零信任身份安全体系，一方面通过构建能力平台，输
出先进研究成果，提升技术水平，作为支撑产品体系建设的基石。通过打造零信任身份安全
产品体系，奠定公司在现代身份与访问管理技术和可信访问控制技术的领先性，开发平台化、
体系化的产品和方案，支撑行业中心建设和生态中心建设；另一方面，建设行业中心及生态
中心，打造身份安全生态，并结合中国国情，提供行业化的驻场服务及联合实验室建设，推
动零信任身份安全产品在重点垂直行业的落地。另外，通过生态中心建设，还有利于和各类
第三方厂商建立合作关系，完善产品方案。最后，依托产品体系建设服务中心 IDaaS 以云
服务方式为各类客户提供零信任安全公有云、混合云解决方案，完善产品体系。
网络空间测绘与安全态势感知平台建设项目
网络空间测绘与安全态势感知平台项目建设内容包括基础能力建设、产品体系建设、服务中
心建设三部分。通过基础能力、产品体系及服务中心的建设，为不同类型的客户交付可直接
产生价值的网络空间测绘与安全态势感知系列产品、行业方案及基于大数据的网络安全领域
专业服务，配合态势感知云服务、威胁情报服务，为客户提供专业的网络空间测绘与安全态
势感知解决方案，提升安全防护能力与应急指挥能力。
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3. 再看行业：政策支持+技术创新，网络安全市场怎么看？
从网络安全的传统定义看，网络安全产业主要提供保障网络可靠性、安全性的产品和服务，
传统产品形态主要有防火墙、防病毒产品等。随着网络技术的不断演变与安全形势的复杂化，
网络安全也被赋予了新的内涵，现今的网络安全主要指包括互联网、电信网、广电网、物联
网、计算机系统、通信系统、工业控制系统等在内的所有系统相关的设备安全、数据安全、
行为安全及内容安全。
图 23：网络安全产业范畴不断延伸
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
3.1. 经营模式：轻资产重人才，主要面向网络安全敏感客户
由于网络安全涉及国家秘密、商业机密等重要数据的存储，诸如政府机构、金融机构和电信
机构等客户对网络安全的敏感性强，因此网络安全产业的客户主要集中在上述领域。这类客
户通常采用招投标或科研项目立项的方式进行网络安全产品与服务的采购。
资产特性方面，作为知识密集型的新兴行业，网络安全行业与资本、劳动密集型的传统产业
有显著的不同，知识和人才发挥着重要作用、技术资本和人力资本是行业内企业的核心竞争
力。因此，网络安全行业的企业固定资产占总资产的比例普遍较小，具有“轻资产”的特征。
同时，网络安全产品的研发、生产，网络安全服务以及安全集成解决方案的提供都需要丰富
的行业经验和专业知识，领先的技术水平和成熟的综合人才是行业内各个公司发展的关键因
素和内在驱动力，所以行业“重人才，重技术”的特性明显。
图 24：网络安全行业经营模式
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
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网络安全产品由软件部分和工控机、交换机等硬件载体构成，在网络安全产品中发挥效能的
是其中的软件，安全产品的核心是软件部分。网络安全行业上游主要是工控机、服务器等硬
件产品供应商及操作系统、数据库等软件产品供应商，下游主要为政府、金融、电信等政企
用户，并通过经销商步发展到交通、能源、教育、卫生、企业等各领域。
图 25：网络安全上下游行业关联
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
从行业发展历史以及行业发展的生命周期来看，网络安全产业仍处于成长期，未呈现出明显
的周期性特征。网络安全行业的主要客户对象为政府机构、电信运营商、金融、教育、能源
等领域内的公司，这些客户受预算体制和采购习惯的影响，通常在上半年进行预算管理，制
订采购计划，在下半年进行采购和付款。因此，网络安全行业内各公司在下半年实现的收入
占比较高，收入具有一定的季节性。目前，我国的网络安全行业呈现较明显的区域性特征，
客户信息化水平的高低较大程度上决定了其对网络安全的需求，而我国区域经济发展不平衡
直接导致了区域信息化水平不均衡，因此市场需求主要集中在华东、华北和华南等经济较发
达地区。
图 26：网络安全行业特性
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
3.2. 竞争壁垒：行业壁垒较高，人才技术打造核心竞争力
网络安全行业属于技术密集型、智力密集型行业，是一个高端人才极其稀缺的行业。行业进
入需要网络空间安全相关的数据、信息与知识的有效积累，也需要安全数据的分析与挖掘技
术。这些知识库和技术都需要专门的技术研究团队和产品应用团队长时间积累才能获得，高
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水平人才也需要在稳定的科研环境中长期培养。近两年来，各类国家重大活动频繁举办、公
安等机构与行业组织的实战攻防演习行动也都需要高水平的安全运营人员参与。因此行业在
技术与数据、运营、人才上都具有较高壁垒。
图 27：网络安全行业主要壁垒
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
另外，由于网络安全的重要性，通过各类严格的资质认证一般需要几年的时间。目前中国市
场的主要安全厂商都是经过多年的积累，在激烈的市场竞争中通过诚信服务、优质产品和大
规模的案例经验和丰富的行业业务知识逐步积累起公司的品牌和声誉，建立稳定、广泛的渠
道体系和营销网络，与客户形成了长期、互信的合作关系。因此，网络安全领域在品牌、资
质、渠道、行业经验等方面都具有一定壁垒。
3.3. 市场规模：全球安全市场稳定增长，国内产业投入占比向成熟市场看齐
3.3.1. 全球情况：市场规模呈现中高速增长趋势，预计复合增长率 9.20%
根据赛迪咨询发布的《2019 中国网络安全发展白皮书》，随着全球经济增长，数据安全和隐
私问题将越来越重要。未来几年中，随着 5G、物联网、人工智能等新技术的全面普及，网
络安全市场依然会保持稳定上涨的趋势，预计 2019 年全球网络信息安全市场规模达到
1382.8 亿美元，之后三年的复合增长率为 9.20%，2021 年将达到 1648.9 亿美元，呈现中
高速增长趋势。中国产业调研网发布的《2018 年中国网络安全市场现状调查与未来发展前
景趋势报告》认为，从国际市场角度来看，近年来全球网络安全市场整体规模保持稳步增长，
行业自身发展动力依然充沛。
图 28：2016-2021年全球网络安全市场规模与增长预测
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
0.00%
2.00%
4.00%
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8.00%
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2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E
市场规模（亿美元） 增长率
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在全球市场中，网络安全市场以提供订阅化服务为主，2018 年，以安全服务市场份额最大，
占市场的 64.4%；软件市场规模为 330.1 亿美元，占整体市场的 26.2%。
图 29：2018年全球网络信息安全市场产品结构
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
3.3.2. 国内情况：安全服务有望成为行业增长引擎，2021年网安市场超过 900 亿元
2018 年，网络安全政策法规持续完善优化，网络安全市场规范性逐步提升，政企客户在网
络安全产品和服务上的投入稳步增长，中国市场整体规模达到 495.2 亿元，较 2017 年增长
20.9%，远超全球安全市场整体增长率。随着数字经济的发展，物联网建设的逐步推进，网
络安全作为数字经济发展的必要保障，其投入将持续增加，到 2021 年我国网络安全市场将
达到 926.8 亿元。2019-2021 年预测期内的年 CAGR（复合年均增长率）为 23.23%。
图 30：2016-2021年中国网络安全市场规模与增长预测
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
与国际市场相比，我国网络安全产业规模占全球网络安全产业规模的比重较低，我国企业 IT
投入的重心仍集中在改善信息系统，对网络安全的重视程度不足。根据 IDC 的统计数据，
2015 至 2017 年我国网络安全投入占 IT 总投入比例均低于 2%，且 2017 年该比例是全球
平均水平的一半。主要原因是我国网络安全相关政策制定起步较晚以及数字化程度不足。我
国网络安全投入占 IT 总投入比例与全球水平相比尚有一定差距，仍有较大的发展空间。
当今，我国网络安全市场仍以硬件产品与软件产品的销售为主。赛迪顾问报告显示，两者市
场规模占比合计超过 80%，安全服务占比很低。2018 年软硬件产品市场规模占比合计为
9.40%
26.20%
64.40%
硬件
软件
服务
19.50%
20.00%
20.50%
21.00%
21.50%
22.00%
22.50%
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900
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2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E
市场规模（亿元） 增长率
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主题报告
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86.2%，安全服务市场规模占比仅为 13.8%，而同年全球网络安全市场中安全服务市场规模
占比为 64.4%。随着虚拟化及云服务理念的渗透，网络安全盈利模式将由软硬件产品向服务
逐步转移，国内安全服务市场具有较大的成长空间，有望成为网络安全行业重要的增长引擎。
图 31：网络安全投入占 IT 总投入比例 图 32：2016-2021年中国网络安全市场结构
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心 资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
3.4. 发展趋势：优惠政策利好行业发展，服务化转型趋势凸显
3.4.1. 行业发展：信息安全纳入“十三五”规划，多项国产化措施出台
网络安全行业属于国家鼓励发展的高新技术产业和战略性新兴产业，受到国家政策的大力扶
持。近年来，我国出台了大量相关政策支持信息安全产业发展。《网络安全法》确立了网络
安全保障在整个信息化建设中的核心和关键地位。自 2001 年起，我国“十五”、“十一五”、
“十二五”、“十三五”连续四个国民经济和社会发展五年规划均将信息安全保障体系建设列
为重要内容。
图 33：我国主要行业政策
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
近年来我国政府各部门出台多项网络安全国产化的措施，给网络安全产业带来难得的发展机
遇。随着技术能力提升及政策推动，我国信息基础设备国产化替代率会沿着外围到核心、从
党政军企特殊市场到消费者市场逐渐提高。国产技术的关键组成部分，业界已经基本具备了
国产化替代国外产品的能力，应用条件已经相对成熟。国内已经形成了以“国产 CPU+基于
开源 Linux的国产操作系统”的自主生态。
3.50% 3.74%
4.13%
1.24% 1.84%
1.88%
0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%
2015 2016 2017
全球 中国
0%
10%
20%
30%
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50%
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70%
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2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E
服务 软件 硬件
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主题报告
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表 29：网络安全产品关键组成部分的国产化替代
关键组成部分 国产技术产品 国产化情况
芯片 龙芯、申威、飞腾、兆芯
可以满足现阶段安全可控的要求。对于桌面级、服务器级、高
性能计算和超级计算的各种场景，目前国产芯片都已经基本完
成了覆盖，在普通办公和通信场景下，国产芯片已经达到了应
用标准
操作系统 中标麒麟、普华
生态发展逐渐成熟，基本可以实现文档处理、影音播放、网络
接入等业务需求，对于嵌入式通信产品也提供很好的支持，具
备了使用条件
数据库和中间件 达梦数据库、东方通 可以满足常用的应用场景
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
3.4.2. 主流方向：服务化转型趋势日益凸显，细分市场迎来快速增长
长期以来，安全服务作为安全产品的附加品，其重要性及价值往往被严重低估。但随着云计
算技术的普及应用，云安全能力日益受到重视，云防火墙、云审计、DDoS攻击防御等云化
产品快速发展，网络安全服务化的价值逐步得到认可。网络形态的转变，倒逼着安全产品加
速向服务形态转型，步入软件定义的时代，也将催生更加繁荣的安全服务市场。未来，随着
5G 与物联网的建设，大数据安全、云安全、物联网安全、工业互联网安全、威胁情报等细
分市场将迎来快速发展，人工智能等安全新技术也将快速发展。
工业互联网安全市场
2018 年以来，针对制造、通信、能源、市政设施等关键基础领域的网络攻击事件频频发生，
工业互联网安全的市场关注度随之提升。我国工业互联网企业多采用传统网络安全防护技术，
面向工业互联网 OT 侧安全的专用安全防护设备较少，整体安全解决方案还不够成熟。随着
政府对工业互联网安全的投入增加，工业互联网市场具有较快的增长率。据赛迪顾问统计，
2018 年，中国工业互联网安全市场达到 94.6 亿元， 2019 年产业规模预计达到 125.1 亿
元。在未来几年里，我国工业互联网安全产业将保持超过 30% 的增长率，成为网络安全行
业细分领域的高增长、高潜力市场。
图 34：2016-2021年中国工业互联网市场规模与增长预测
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
云安全市场
公有云安全防护发展态势持续向好，领域生态初步成型。私有云、行业云领域，众多厂商积
极在云安全资源池、云工作负载保护平台等重点领域加速布局，应对多云环境、强化风险控
制、数据安全合规等成为云安全热点领域。基于人工智能机器学习等新技术的大数据安全平
台将会在更多的云中部署，与遍布在云中的传感器协同，不断收集、分析数据并感知其中的
0.0%
5.0%
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15.0%
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市场规模（亿元） 增长率
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威胁，并最终进行针对性的防护处理。虽然中国云安全市场目前仍处于起步阶段，但整体的
市场规模会随着云计算市场规模的增长而快速崛起。2018 年，中国云安全市场规模达到 37.8
亿元，增长率为 44.8%。
图 35：2016-2021年中国云安全市场规模与增长预测
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
大数据安全市场
大数据安全主要包括大数据平台安全、大数据安全防护和大数据隐私保护，产品主要包含大
数据系统安全产品、大数据数据发现、大数据管理运营、敏感数据梳理、大数据脱敏、应用
数据审计、大数据审计等。近年来，中国大数据安全市场规模持续高速增长，受政策和各类
数据泄密事件影响，市场规模快速上升。2018 年的总规模达到了 28.4 亿元。随着大数据安
全市场的成熟，年均增长率将逐步提高。当前，大数据安全业务已经被各大传统安全企业纳
入未来企业战略布局重点和重要商业化盈利点。
图 36：2016-2021年中国大数据安全市场规模与增长预测
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
物联网安全市场
在政策、技术发展等多方因素的驱动下，未来物联网安全的市场规模将呈现快速增长。当前，
国内安全企业对物联网安全的研究多集中在传统终端设备的边界防护上，缺乏有针对性的物
联网终端安全产品以及顶层设计与统筹管理。随着人工智能、大数据、5G 等新兴技术的成
40.0%
41.0%
42.0%
43.0%
44.0%
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市场规模（亿元） 增长率
0.0%
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2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E
市场规模（亿元） 增长率
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熟应用，以及物联网与物流、交通等行业深度融合应用，必将进一步促进物联网安全的发展。
随着物联网安全市场的细分化与规模化，边界防护类硬件产品不再是物联网安全市场的主角，
软件和服务也将面对巨大的市场前景。2018 年，我国物联网安全市场规模达到 88.2 亿元，
增速达到 34.7%。
图 37：2016-2021年中国物联网安全市场规模与增长预测
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
威胁情报分析市场
大数据环境下的威胁使得情报分析成为市场关注焦点，IT 基础建设比较成熟的金融、政府等
行业开始投资积极防御体系的建设，利用威胁情报产品和服务，实现全方位安全防护的防御、
检测、响应和预测。Gartner 的调查报告显示，过去两年威胁情报的认知和需求都在快速增
长，对政府主导和商业化威胁情报服务感兴趣的企业激增。
图 38：威胁情报的直接受益人
资料来源：《威胁情报：网络安全的下一个引爆点》，安信证券研究中心
IDC的调研数据显示，威胁情报可以显着降低风险：威胁情报可以将企业发现威胁的速度提
高 10 倍，将响应和解决威胁的速度提高 63％，并在受到攻击之前主动识别出 22％的安全威
胁。通过用自动化取代手动任务和研究，威胁情报可以将整个 IT安全团队的生产率提高32％。
根据 MarketInsideReport 的报告，2016 年全球威胁情报市场的价值约为 30.2 亿美元，2025
年这一数字将达到 128 亿美元，亚洲尤其是东亚市场的增速高于全球水平。未来威胁情报数
据来源的完善将成为安全厂商竞争的关键，威胁情报产品和服务向平台化、智能化、自动化
方向发展，与传统安全产品的相互联动将提升客户安全防护能力。
0.0%
10.0%
20.0%
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2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E
市场规模（亿元） 增长率
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4. 竞争格局：市场集中度正逐步提高，行业头筹花落谁家？
近年来，随着我国信息化程度的提高，网络安全市场快速增长，市场吸引力提升，竞争相对
激烈。网络安全逐渐向政企数据、应用与业务层面渗透，网络安全细分领域越来越多，从企
业数量上看，市场参与者逐年增多，竞争格局分散。
表 30：网络安全行业的主要公司
序号 公司名称 主营业务 主要服务对象
1 启明星辰 信息网络安全产品的研发、生产、销售与提供专业
安全服务及解决方案 政府、电信、金融、能源、军队、交通、传媒、教育、军工等
2 深信服
主营业务为向企业级用户提供信息全、云计算、企
业级无线相关的产品和解决方案，主要产品包括上
网行为管理、VPN、下一代防火墙、应用交付等
企业、政府、教育、金融、运营商等大行业及其中的各细分行业
3 绿盟科技 提供全线网络安全产品、全方位安全解决方案和体
系化安全运营服务 政府、运营商、金融、能源、互联网以及教育、医疗等行业
4 安恒信息 网络信息安全产品的研发、生产及销售，为客户提
供专业的网络信息安全服务 政府（含公安）、金融机构、教育机构、电信运营商等
5 奇安信 提供新一代企业级网络安全产品和服务 政府、公安、军队、金融、互联网以及能源、电力、运营商、军工
等央企和其他大型企业
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心整理
赛迪咨询的研究报告显示，2018年行业排名前五名的网络安全厂商合计市场占有率为21.9%
左右，单一厂商的市场份额不超过 10%。行业内领先企业的技术创新力度、产品研发能力不
断提升，网络安全主要市场的份额开始向具有一定技术实力和品牌知名度的厂商汇聚，市场
集中度正逐步提高。
表 31：主要产品与技术水平
公司 产品布局 技术水平
奇安信
基础架构安全、
新一代 IT基础设施防护、
大数据智能安全检测与管控
三大类产品，通过四大研发平台的建设将和谐安全能力模块
化、平台化，不断提升产品间的协同联动效应。
2019年北京民营企业科技创新百强第 5名，终端安全、安全
管理平台、安全服务、云安全排名行业第一，UTM、Web安
全、安全内容管理等位居行业前列。入选 Gartner2019”零信任
网络访问”中国唯一推荐产品供应商
启明星辰
Venustech
网络安全产品、可信安全管理平台、安全服务与解决方案。
安全产品线横跨网关、检测、数据安全与平台、安全服务与
工具等技术领域，核心产品包括入侵检测与防御（IDS/IPS）、
统一威胁管理（UTM）、安全管理平台（SOC）、数据安全、
数据库安全审计与防护、堡垒机、网闸等。
成立于 1996年，是国内历史悠久的拥有核心技术以及自主知
识产权的网络安全软/硬件产品、安全管理平台、安全运营与服
务的综合提供商。UTM、IDS、IPS等多款产品市场占有率第
一。防火墙、IDPS等产品入围 Gartner 魔力象限
深信服
SANGFOR
信息安全业务、云计算业务、基础网络及物联网业务。在创
业早期公司即推出 IPSecVPN和 SSLVPN产品，随后陆续
创新地推出上网行为管理、应用交付、下一代防火墙、终端
安全、安全态势感知、云安全、安全服务等安全产品和解决
方案。
长期坚持持续创新的发展战略，针对性地加大研发投入，不断
更新迭代既有产品和解决方案，同时孵化培育新产品和新业
务。在。已向各行业广大用户提供涵盖网、端、云的安全产品
和人机共智的安全服务，以及网、端、云高度协同的安全解决
方案。在 VPN市场连续 11年强势蝉联第一，持续领跑中国
VPN市场。网络防火墙产品入围 Gartner 魔力象限
神州绿盟
NSFocus
网络安全产品、全方位安全解决方案和体系化安全运营服
务。安全产品主要包括安全评估、安全检测、安全防御、安
全平台等；安全服务主要包括安全测试服务、安全咨询服务、
安全运维服务、安全开发服务、安全培训服务和应急响应服
务等。
通过持续的技术创新与产品研发，经过多年的发展，已成为国
内领先、面向国际、具有核心竞争力的企业级网络安全解决方
案供应商之一，其中抗拒绝服务系统（ADS）、入侵检测防御
系统（IDPS）、WEB应用防护系统（WAF）、远程安全评估系
统（RSAS）等产品国内市场占有率领先
南洋天融信
Topsec
网络安全及大数据产品和安全云服务，主要向广大客户提供
安全防护、安全检测、安全接入、数据安全、云安全、大数
据、安全云服务、云计算和企业无线九大类产品及服务。
天融信从 1996年率先推出填补国内空白的自主知识产权防火
墙产品，到自主研发国内第一台 ASIC架构防火墙，从全球首
发新一代可信并行计算安全平台，到云时代超百 G机架式“擎
天”安全网关，连续 19年位居中国网络安全防火墙市场第一
安恒信息
DAS-security
网络信息安全基础产品、
网络信息安全平台、
网络信息安全服务。
以应用安全和数据安全作为切入点，率先推出产品数据库审计
与风险控制系统与 Web应用防火墙产品，成功进入网络信息
安全市场，核心产品的前瞻性和影响力获得了国内外权威机构
认可，Web应用防火墙、日志审计、堡垒机等核心产品市场份
额持续多年位居前列
山石网科
Hillstone
边界安全：防火墙、WEB应用防火墙、入侵检测与防御等；
内网安全：内网威胁感知系统；
业界专业防火墙厂商之一，连续 5年入选 Gartner“企业级防火
墙”魔力象限、Gartner“UTM”魔力象限；连续 2年入选
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云计算安全：山石云格、云界、云集；
数据安全、智能分析管理、安全服务。
Gartner“IDPS”魔力象限；2018年被选为 Gartner亚太地区企
业级防火墙“全球性”厂商
Palo Alto
下一代防火墙、
威胁情报云、
终端安全产品
连续八次被 Gartner 魔力象限评为网络防火墙领导者，零信任
架构产品受到 Forrester 认可并率先通过 NSS实验室安全评
测。产品技术能力覆盖云端、网络、终端、威胁情报、安全自
动化响应编排、零信任等全面安全领域
Norton Life Lock 终端安全防护产品（反病毒、反恶意代码）
是信息安全领域全球领先解决方案的提供商，是全球第四大独
立软件公司，专业提供安全、存储和系统管理解决方案，帮助
各类客户保护和管理其信息，能够从更多角度出发，比其他任
何公司更全面、更有效地防御更多风险
资料来源：奇安信招股书，Gartner，赛迪、IDC，CCID、Frost&Sullivan，安信证券研究中心
作为一家行业内的大型网络安全企业，奇安信员工人数已超过 7,000 人，客户范围覆盖大多
数中央政府部门、中央直属企业和银行。2017-2019 年，公司营业收入的年均复合增长率为
95.98%，研发投入合计占营业收入合计比例为 41.54%，是国内企业网络安全领域中成长最
快企业之一，在以下各领域具备较高的市场地位与较强的竞争能力。产品布局方面，公司建
成了全领域覆盖的产品体系，并围绕终端安全、云安全、工业安全等信息技术重点领域布局，
与国内外竞争企业相比具有一定的竞争优势。
表 32：在产品布局领域公司的竞争优势
领域 公司优势
产品覆盖度
V.S. 国内企业
公司是全领域覆盖的综合型网络安全厂商，具有更为全面的产品布局，根据 2020年 3月安全牛发
布的第七版中国网络安全行业全景图，公司的产品线覆盖全部 15个一级安全领域和 71个二级细分
领域，是入围该全景图细分领域最多的网络安全企业；
重点产品布局
V.S. 国内企业
公司在终端安全、大数据态势感知、云安全、代码安全、SD-WAN、工业安全、身份安全、物联网
安全等新兴领域及“新赛道”重点布局，与如今信息技术重点发展领域相匹配，也是网络安全市场未
来发展的“主航道”
市场目标
V.S. 国外企业
公司目标市场定位为国内网络安全市场，且大部分收入来自于政府、部委、央企等行业客户群，随
着信创领域的发展，国外安全厂商在金融、电信运营商等行业的市场份额将进一步降低，与公司不
存在直接竞争关系。
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
产品技术特点方面，区别于竞争对手单一领域、单一品类的产品堆叠，公司以“数据驱动安全”
的技术理念，侧重为客户建立网络安全纵深防御能力，强调各个层面的网络安全设备体系化
的协同联动效应，搭建全网“智能化、综合型”防护网络，使政企客户的网络安全防御体系从
被动的威胁应对和标准合规走向动态的积极防御体系，以对抗多样化的安全威胁。公司获
2019 年北京民营企业科技创新百强第 5 名，获赛迪咨询的《2018 年赛迪网络安全潜力企业
榜 80 强》第一名。
表 33：各公司技术优势
公司 优势技术项目
奇安信 终端安全、安全管理平台(NGSOC，大数据威胁情报分析监测)、安全服务、云安全、零信任安全
启明星辰 UTM、IDS、IPS、防火墙
深信服 VPN、防火墙
神州绿盟 ADS、IDPS、WAF、RSAS
南洋天融信 防火墙
安恒信息 Web应用防火墙、数据库审计、日志审计、堡垒机
山石网科 企业级防火墙、UTM、IDPS
Palo Alto 网络防火墙、零信任架构、威胁情报
NortonLifeLock 终端安全
资料来源：奇安信招股书，安全牛，安信证券研究中心
产品市场方面，公司多个核心产品在国内市场份额排名靠前。根据赛迪咨询、IDC等第三方
机构的报告，公司在新一代 IT 基础设施防护产品体系中的终端安全领域、大数据智能安全检
测与管控产品体系中的安全管理平台和云安全领域、安全服务领域市场份额第一，公司终端
的安全技术、第三代安全引擎技术、大数据安全分析技术、漏洞挖掘技术、软件定义安全技
术、威胁情报技术等处于行业领先地位。
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表 34：公司核心产品的国内市场份额排名
项目 年份 排名 年份 排名 权威机构
终端安全市场份额
2018
1
2017
2 赛迪咨询
安全管理平台市场份额 1 2 赛迪咨询
安全服务市场份额 1 2 赛迪咨询
云安全市场份额 1 - 赛迪咨询
Web安全市场份额 2 2 赛迪咨询
UTM市场份额 2 2 赛迪咨询
终端安全软件市场份额
1 2 IDC
安全内容管理硬件市场份额 2 2 IDC
资料来源：奇安信招股书。安信证券研究中心
技术水平方面，公司与国外竞争对手如 Palo Alto Network（派拓网络）、NortonLifeLock（原
赛门铁克）等公司相比，在细分领域内技术优势互有差异；与国内主要竞争对手相比，公司
具有领先的安全攻防与对抗技术、终端安全防御技术、大数据与安全智能技术、安全运营与
应急响应技术，在终端安全、安全管理、安全服务、云安全领域市场占有率排名第一，并不
断进行技术创新。规模方面，公司目前拥有超过 7000 人的规模，是国内人数最多的网络安
全企业，且大部分均为研发、技术及服务人员。公司建设了总部和区域联动的网络安全应急
服务体系，目前技术支持及安全服务人员的人数超过 2500 人，具备大规模、全国范围的应
急响应服务能力，与国内竞争对手相比具有相对竞争优势。
表 35：2019年行业内公司研发人员数量
公司名称 研发人员数量 员工总数 研发人员占比
深信服 2247 6106 36.80%
启明星辰 1936 4609 42.00%
绿盟科技 811 2941 27.58%
安恒信息 581 1799 32.30%
山石网科 420 1085 38.71%
迪普科技 505 1231 41.02%
同行业可比公司平均 1083 2962 36.40%
奇安信 2591 6895 37.58%
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
从客户行业分布情况来看，国内各企业客户行业大体相似，且较为分散，如政府、金融、电
信等领域。从销售渠道来看，所有企业均是直销与渠道相结合，部分企业以渠道分销为主，
以直销为辅。销售渠道的不同可以在一定程度上反映出客户信息和产品信息。直销场景下的
产品往往体系庞大，应用复杂，需要与企业 IT 系统进行深度结合，经常是企业给大客户进行
上门安装调试，提供一站式解决方案。而渠道经销产品往往使用和配臵较为方便，经过较为
简单的配臵即可使用，例如 VPN 等产品，或是规模较小，适用于小客户，例如国外供应商
在客户选择上受限，往往只能选择个人用户或私营企业，因而渠道经销销量较多。
表 36：客户构成与渠道 公司 客户 直销 渠道
奇安信 政府、央企、银行、军队军工、能源、电信运营商、教育机构、医疗机构等 √ √
启明星辰 政府、电信、金融、制造、能源、交通、烟草、医疗、教育、传媒等行业企
业用户
√ √
深信服 企业、政府 及事业单位、金融及其他行业等 少量 主要
神州绿盟 政府、电信运营商、金融、能源、互联网、医疗、教育等领域内的企业客户 √ √
南洋天融信 政府、军队、金融、运营商、能源、卫生、教育、电力、制造等企业用户 √ √
安恒信息 政府、金融企业、教育机构、电信运营商等 √ √
山石网科 金融、电信运营商、政府、互联网企业、教育行业等 √ 主要
Palo Alto 企业、服务供应商、政府机构 少量 主要
NortonLifeLock 个人用户、小型企业、跨国企业 少量 主要
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
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5. 横纵对比：启明星辰、深信服体量较大，奇安信表现如何？
近年来，随着我国信息化程度的提高，网络安全市场快速增长，市场吸引力提升，竞争相对
激烈。由于网络安全逐渐向政企数据、应用与业务层面渗透，网络安全细分领域越来越多，
从企业数量上看，市场参与者逐年增多，竞争格局分散。由于行业内领先企业的技术创新力
度、产品研发能力不断提升，网络安全主要市场的份额开始向具有一定技术实力和品牌知名
度的厂商汇聚，市场集中度正逐步提高。
5.1. 产品对比：领军企业持续向细分领域发力，主要服务政企客户
公司主营业务为提供新一代企业级网络安全产品和服务。公司的竞争对手主要为业务性质相
似、收入规模可比的网络安全厂商。
表 37：行业内主要企业
序号 名称 基本情况 经营情况
1 启明星辰
成立于 1996年，2010年于深圳证券交易所创业板
上市，股票代码为 002439，主营业务为信息网络安
全产品的研发、生产、销售与提供专业安全服务及解
决方案，在政府、电信、金融、能源、军队、交通、
传媒、教育、军工等领域得到广泛运用
2017年度、2018年度和2019年度，该
公司营业收入为227,852.53万元、
252,180.58万元和308,949.55万元，
净利润为44,270.59万元、56,012.55
万元和68,187.01万元
2 深信服
成立于2000年，2018年于深圳证券交易所创业板上
市，股票代码为300454，主营业务为向企业级用户
提供信息安全、云计算、企业级无线相关的产品和解
决方案，主要产品包括上网行为管理、VPN、下一代
防火墙、应用交付等。
2017年度、2018年度和2019年度，该
公司营业收入为247,247.45万元、
322,445.05万元和458,989.89万元
（安全业务收入为151,879.20万元、
189,158.08万元和284,371.78万元），
净利润为57,351.93万元、60,327.57
万元和75,889.99万元
3 绿盟信息
成立于2000年，2014年于深圳证券交易所创业板上
市，股票代码为300369，主营业务为向政府、运营
商、金融、能源、互联网以及教育、医疗等行业用户，
提供全线网络安全产品、全方位安全解决方案和体系
化安全运营服务
2017年度、2018年度和2019年度，该
公司营业收入为125,511.07万元、
134,504.08万元和167,109.10万元，
净利润为15,264.63万元、16,747.05
万元和22,628.86万元
4 南洋天融
2017年通过与深交所中小板上市公司广东南洋电缆
集团股份有限公司实施重组实现重组上市，股票代码
为002212，安全分部业务为向政府、军队、金融、
运营商、能源、卫生、教育、交通、制造等各行业企
业级用户提供网络安全及大数据产品和安全服务
2017年度、2018年度，该公司网络安
全分部营业收入为115,947.23万元、
173,196.43万元
5 安恒信息
成立于2007年，2019年于上海证券交易所科创板上
市，股票代码为688023，主营业务为网络信息安全
产品的研发、生产及销售，并为客户提供专业的网络
信息安全服务
2017年度、2018年度和2019年度，该
公司营业收入为43,039.81万元、
62,658.68万元和94,403.29万元，净
利润为5,210.69万元、7,573.87万元和
9,217.32万元
6 山石网科
成立于2011年，2019年于上海证券交易所科创板上
市，股票代码为688030，主营业务为提供包括边界
安全、云安全、数据安全、内网安全在内的网络安全
产品及服务
2017年度、2018年度和2019年度，该
公司营业收入为46,305.86万元、
56,227.68万元和67,457.07万元，净
利润为6,005.22万元、6,891.17万元和
9,104.61万元
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
5.2. 业绩对比：奇安信业绩增长强势，2019年营收体量最大
5.2.1. 规模对比：2019 年奇安信营收超过 31 亿元，研发投入较大导致利润亏损
42
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从营业收入的总体规模来看，2017-2019年奇安信的营业收入分别为8.21亿元、18.17亿元、
31.54 亿元，报告期内，公司主营业务收入快速增长，2018 年、2019 年收入增幅分别达到
121.32%和 73.58%。可比公司均值为 13.71 亿元、15.97 亿元、21.37 亿元。在净利润方面，
奇安信 2017-2019 年净利润分别为-7.02 亿元、-9.53 亿元、-5.53 亿元。主要因为公司处于
快速成长期，尚未开始盈利，技术的不断创新导致较高的研发费用支出，市场拓展相关投入
也相对较高。
图 39：可比公司营业收入对比（亿元） 图 40：可比公司净利润对比（亿元）
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心 资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
报告期内，同行业上市公司销售收入呈现上半年占比较低，下半年占比较高的特点，第四季
度占比最高，符合行业的季节性特征。2019 年，奇安信四个季度营收分别为 3.75 亿元、6.03
亿元、4.55 亿元和 17.17 亿元。
图 41：可比公司 2019年营业收入季节性对比(亿元)
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
5.2.2. 毛利率对比：可比公司毛利率较为接近约为 70%，奇安信毛利率有所下滑
2017-2019 年奇安信的综合毛利率分别为 74.39%、55.15%和 56.69%，可比公司均值为
69.84%、71.53%和 69.85%。2018 年及 2019 年公司的综合毛利率水平有所下降，低于可
比上市公司平均水平，这主要是由于在 2018 年、2019 年，公司毛利率较低的硬件及其他业
务收入增长幅度较高，导致公司整体毛利率水平有所下降。在剔除硬件及其他业务收入后，
2017、2018年及 2019年公司的网络安全产品及服务综合毛利率水平分别为 76.30%、 70.07%
和 71. 63%，核心业务毛利率水平整体保持较高水平，且与同行业平均水平基本一致。可比
公司中，深信服在 2019 年专注于网络安全产品，绿盟科技、安恒信息及奇安信对于网络安
全产品、安全服务、硬件及其他业务均有涉及。
0 10 20 30 40
2017
2018
2019
-12-10-8-6-4-202468
10
2017 2018 2019
启明星辰 深信服
绿盟科技 安恒信息
平均数 奇安信
02468
101214161820
2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4
启明星辰 深信服 绿盟科技 安恒信息 奇安信
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图 42：2019年可比公司综合毛利率对比 图 43：2019年可比公司分类业务毛利率对比
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心 资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
5.2.3. 费用对比：启明星辰费用控制较好，奇安信费用率逐年下降
奇安信 2017-2019 年的费用率分别为 142.12%、109.02%和 84.24%，可比公司均值为
59.59%、62.23%和 58.45%。可比公司中，启明星辰费用率最低，2019 年费用率低于 50%。
相对于同行业可比公司，奇安信仍处于业务拓展期和快速成长期，需要投入更多的资源和费
用进行创新研发及市场拓展，因此公司的期间费用率高于同行业可比公司的平均水平，随着
公司营业收入的持续增长，期间费用率呈不断下降趋势。
图 44：可比公司综合费用率对比
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
公司销售费用率、管理费用率均高于可比公司平均。随着营收规模的不断增长，报告期各期
销售、管理费用率都呈持续下降趋势。2019 年公司销售费用率 35%，管理费用率 15%。
图 45：可比公司销售费用率对比 图 46：可比公司管理费用率对比
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心 资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
启明星辰 深信服 绿盟科技 安恒信息 奇安信
毛利率 可比公司平均
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
启明星辰 深信服 绿盟科技 安恒信息 奇安信
网络安全产品 网络安全服务 硬件及其他
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
2017 2018 2019
启明星辰 深信服 绿盟科技 安恒信息 平均数 奇安信
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
2017 2018 2019
启明星辰 深信服 绿盟科技
安恒信息 平均数 奇安信
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
2017 2018 2019
启明星辰 深信服 绿盟科技
安恒信息 平均数 奇安信
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主题报告
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公司的业务发展阶段、销售区域覆盖及产品线种类较多等因素决定了销售人员数量较多，销
售费用中薪酬福利费、招待费、差 旅费等与人员数量直接相关的费用相对较高，进而使得
销售费用率高于同行业上市公司平均水平。
图 47：奇安信销售费用率较可比公司高的原因
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
2017-2019 年，奇安信研发费用率分别为 65.86%，45.04%和 33.20%，可比公司平均为
20.45%、22.44%和 21.07%。报告期内发行人研发费用率高于同行业可比公司平均水平。公
司的大规模研发投入使得公司在网络安全的新兴领域具备更为显著的竞争优势，相关经济效
益将在未来逐步显现。
图 48：可比公司研发费用率对比
资料来源：奇安信招股书，安信证券研究中心
根据公司管理层的测算，预计研发费用占比将降低至 26%-28%区间，销售费用占比将降低
至 30%-32%区间，以 60%-62%的毛利率为经营目标的情况下，预计公司在收入达到 44-46
亿元时可实现盈亏平衡，之后将实现盈利。（招股书）
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%
2017
2018
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6. 二级市场：全市场行情回顾及行业估值分析
a)量价：上周上证综指上涨 0.40%，成交额环比下跌 34.63%；深证综指上涨 0.86%，成交
额环比下跌 40.49%；沪深 300 指数上涨 0.98%，成交额环比下跌 30.84%；中小板指数上
涨 1.98%，成交额环比下跌 41.30%；创业板指数上涨 2.72%，成交额环比下跌 39.80%；
智能制造（中证）指数上涨 3.96%，成交额环比下跌 24.18%；新三板做市指数下跌 0.32%，
成交额环比下跌 31.22%；整体而言，本周各大盘指数整体上涨。
图 49：主要指数周涨跌幅 图 50：周涨跌幅与成交额环比情况
资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心
A 股科技指数电子元器件（中信）上涨 3.24%，通信（中信）下跌 0.14%，计算机（中信）
上涨 3.46%，传媒（中信）指数上涨 1.93%；港股大盘指数恒生指数下跌 0.38%，科技指数
恒生资讯科技业上涨 3.08%；美股大盘指数标普 500 下跌 2.86%，纳斯达克下跌 1.90%，道
琼斯工业下跌 3.31%，科技指数道琼斯美国科技下跌 1.45%。
表 38：全市场主要指数情况
股指分类 周初点位 当前点位 周涨跌幅（%） 年初至今涨跌幅（%）
A股
大盘指数
上证综指 2,967.63 2,979.55 0.40 -2.31
深证成指 11,668.13 11,813.53 1.25 13.26
中小板指 7,712.13 7,865.16 1.98 18.58
创业板指 2,319.45 2,382.47 2.72 32.50
科技指数
电子元器件（中信） 7,318.77 7,555.58 3.24 22.33
通信（中信） 4,942.03 4,935.13 -0.14 7.64
计算机（中信） 6,222.66 6,438.21 3.46 20.65
传媒（中信） 2,911.25 2,967.32 1.93 12.33
港股 大盘指数 恒生指数 24,643.89 24,549.99 -0.38 -12.91
科技指数 恒生资讯科技业 15,331.53 15,804.40 3.08 27.60
美股 大盘指数
标普 500 3,097.74 3,009.05 -2.86 -6.86
纳斯达克 9,946.12 9,757.22 -1.90 8.74
道琼斯工业 25,871.46 25,015.55 -3.31 -12.34
科技指数 道琼斯美国科技 2,724.77 2,685.37 -1.45 12.07
资料来源：wind，安信证券研究中心
新三板科技产业个股最高周涨幅为 100.00 %；涨幅前十名的个股分别为：亿芯源、赞普科
技、聚宝网络、中瀛鑫、普瑞物联、长宝科技、紫光通信、图安世纪、中安股份、创高安防。
新三板科技产业个股最高周跌幅 54.00 %；跌幅前十名的个股分别为：川机器人、安畅网络、
华尊科技、凡拓创意、金洪股份、像素数据、目乐医疗、科慧科技、航天汇智、一铭软件。
-1.0%
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10% 周涨跌幅 成交额环比
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A股科技产业个股最高周涨幅为 21.43 %；涨幅前十名的个股分别为：万兴科技、奥飞数据、
富春股份、吉比特、数据港、游族网络、富瀚微、卫宁健康、昆仑万维、辰安科技。
A股科技产业个股最高周跌幅为 26.42%；跌幅前十名的个股分别为：科达股份、德生科技、
汇纳科技、联创互联、腾信股份、天威视讯、暴风集团、华扬联众、万方发展、乐视网。
图 51：安信新三板科技产业本周个股涨跌幅前十名（%） 图 52：安信 A股科技产业本周个股涨跌幅前十名（%）
资料来源：Wind,安信证券研究中心 资料来源：Wind,安信证券研究中心
H股科技产业个股最高周涨幅为 88.00 %；涨幅前十名的个股分别为：安悦国际控股、华夏
健康产业、上海复旦、SOLOMON SYSTECH、科通芯城、艾伯科技、华虹半导体、思博系
统、新维国际控股、威雅利。
H股科技产业个股最高周跌幅为 23.49 %；跌幅前十名的个股分别为：辉煌科技、瑞鑫国际
集团、中兴通讯、ECI TECH、辰罡科技、恒泰裕集团、国安国际、中彩网通控股、万咖壹
联、威讯控股。
美股科技产业个股最高周涨幅为 36.75 %；涨幅前十名的个股分别为：CoreLogic Inc、Sphere
3D Corp、Applied DNA Sciences Inc、PRGX Global Inc、TSR Inc、Maxar Technologies Ltd、
Energous Corp、自动视角控股、大全新能源、Document Security Systems Inc。
美股科技产业个股最高周跌幅为 51.98%；跌幅前十名的个股分别为：SilverSun Technologies
Inc、Priority Technology Holdings Inc、Technical Communications Corp、简普科技、
Research Frontiers Inc、龙运国际、Integrated Media Technology Ltd、Mer Telemanagement
Solutions Ltd、Digital Ally Inc、猎豹移动。
图 53：安信 H股科技产业本周个股涨跌幅前十名（%） 图 54：安信美股科技产业本周个股涨跌幅前十名（%）
资料来源：Wind,安信证券研究中心 资料来源：Wind,安信证券研究中心
注：A股为证监会行业分类的信息传输、软件和信息技术服务公司，港股和美股的科技公司
为 GICS行业分类的信息技术。
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亿芯源
赞普科技
聚宝网络
中瀛鑫
普瑞物联
长宝科技
紫光通信
图安世纪
中安股份
创高安防
川机器人
安畅网络
华尊科技
凡拓创意
金洪股份
像素数据
目乐医疗
科慧科技
航天汇智
一铭软件
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万兴科技
奥飞数据
富春股份
吉比特
数据港
游族网络
富瀚微
卫宁健康
昆仑万维
辰安科技
科达股份
德生科技
汇纳科技
联创互联
腾信股份
天威视讯
暴风集团
华扬联众
万方发展
乐视网
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安悦国际控股
华夏健康产业
上海复旦
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科通芯城
艾伯
科技
华虹半导体
思博
系统
新维国际控股
威雅利
辉煌
科技
瑞鑫国际集团
中兴
通讯
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EC
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科技
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国安
国际
中彩网通控股
万咖
壹联
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控股
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龙运国际
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猎豹移动
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b)估值：大盘指数：上证 A股 PE为 13.43，低于历史均值；深证 A股 PE为 46.70，高于
历史均值；创业板 PE为 65.73，高于历史均值；恒生指数 PE为 10.19，低于历史均值。
科技指数：电子元器件（中信）PE为 56.36，高于历史均值；通信（中信）PE为 46.95，
高于历史均值；计算机（中信）PE为 90.98，高于历史均值。
图 55：大盘指数历史市盈率情况（动态市盈率，整体法）
资料来源：Wind,安信证券研究中心
图 56：A股科技板块历史 PE估值（TTM，整体法）
资料来源：Wind,安信证券研究中心
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2010/6/1 2012/6/1 2014/6/1 2016/6/1 2018/6/1 2020/6/1
上证综指 深证综指 沪深300 中小板 创业板指 恒生指数
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2019/4/25 2019/7/25 2019/10/25 2020/1/25 2020/4/25
电子元器件（中信） 通信（中信） 计算机（中信）
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7. 一级市场：国内外科技产业投融资回顾
根据 IT桔子的数据，上周一级市场投融资追踪情况如下表所示，我们统计 14起投融资情况，
其中企业服务大类下的项目 9 起，硬件 4 起。其中数据服务企业—Palantir Technologies 获
投金额最高，获投 5 亿美元。
表 39：上周科技产业一级市场投融资追踪 行
业 子行业 时间 公司名称 简介 融资轮次 融资额 投资方 最新估值（估算）
智
能
硬
件
集成电路 2020/6/24 长光华芯 高功率半导体激光器
研发商
C轮 1.5亿人民币 华泰证券（领投）、国投创业 7.5亿人民币
机器人 2020/6/22 Hyundai
Robots
韩国智能机器人研发
商
战略投资 4116万美元 KT 13.38亿人民币
机器人 2020/6/22 云鲸智能 家庭服务机器人供应
商
C轮 亿元及以上
人民币
红杉资本中国（领投）、高瓴
创投、源码资本、字节跳动
5亿人民币
消费电子 2020/6/19 JVE非我 潮玩电子烟品牌 战略投资 1亿人民币 前海彩时投资 5亿人民币
企
业
服
务
企业 IT服务 2020/6/24 Botkeeper 美国 RPA服务提供商 B轮 2500万美元 Point72 Ventures（领投）、Greyc roft Partners、
Ignition Partners、Sorenson Capital、High
Alpha、Gradient Ventures、Oak Ridge
Investments、Peak State Ventures、Republic
Labs
8.13亿人民币
人力资源 2020/6/23 Swile 法国企业福利平台 C轮 7870万美元 Index Ventures （领投 ）、
Bpifrance、Idinvest Partners
25.58亿人民币
云服务 2020/6/23 世纪互联 第三方的互联网基础
设施服务提供商
战略投资 1.5亿美元 黑石集团 Blackstone 48.75亿人民币
企业 IT服务 2020/6/22 声网 Agora 移动端音视频实时传
输的云服务解决方案
F 轮-上市
前
1.6亿美元 Coatue Management、Vitruvian
Partners、Dragoneer Investment
Group、Neumann Advisors
104亿人民币
数据服务 2020/6/22 Palantir
Technologies
美国数据分析服务公
司
战略投资 5亿美元 Sompo Holdings 162.5亿人民币
工
具
软
件
事项及效率 2020/6/23 Canva 澳大利亚在线平面设
计服务提供商
战略投资 6000万美元 红杉资本中国（领投）、
Blackbird Ventures (Australia)
（领投）、Felicis Ventures
390亿人民币
资料来源：IT桔子、安信证券研究中心
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8. 三板情况：新三板增发、IPO、收并购等情况
8.1. 增发情况：新三板最新增发情况统计
我们统计了 2020 年 6 月 20 日-2020年 6月 27 日的“安信新三板科技产业”（最新版本）的
增发共有 5 起。
表 3：2020年 6月 20日-2020年 6月 27日增发情况
代码 名称 预案公告日 方案进度 增发价格 最新价 增发数量
(万股)
预计募集
资金(万元) 定向增发目的
872532.OC 格瑞特 2020-06-20 董事会预案 1.6 1,010.30 1,616.48 公司间资产臵
换重组
872013.OC 纬而视 2020-06-20 董事会预案 5.78 4.17 692.04 4,000.00 补充流动资金
839195.OC 天懋信息 2020-06-25 董事会预案 9.28 4.04 128.31 1,190.68 补充流动资金
837169.OC 力生美 2020-06-25 董事会预案 12 6.88 237.48 2,849.80 补充流动资金
831315.OC 安畅网络 2020-06-25 董事会预案 12.34 12 883.38 10,897.04 补充流动资金
资料来源：wind、安信证券研究中心
8.2. IPO情况：最新 IPO排队、辅导情况
我们统计了 2020 年 6 月 20 日-2020年 6月 27 日的“安信新三板科技产业”（最新版本）的
IPO受理、排队、辅导情况共有 2 起。
表 40：2020年 6月 20日-2020年 6月 27日 IPO情况
公司 时间 事件 主营业务
珠海安联锐视科技股份有限公司 2020-06-24 已受理 安防视频监控产品软硬件的研发、生产与销售
北京挖金客信息科技股份有限公司 2020-06-22 已受理 移动互联网应用技术和信息服务提供商
资料来源：wind、安信证券研究中心
8.3. 并购情况：最新上市公司并购挂牌公司情况
我们统计了 2020 年 6 月 20 日-2020年 6月 27 日的“安信新三板科技产业”（最新版本）的
并购共有 1 起。
表 41：2020 年 6月 20日-2020年 6月 27 日上市公司并购挂牌公司
最新公告日 首次公告日
买方 标的方 交易详情
公司
名称 代码
所属行
业
受让后
持股比
例(%)
公司
名称 证券代码 所属行业
是否为
创新层
支
付
方
式
交易金额
(万元) 最新进度
2020-06-20 2020-06-20 东方
国信
300166.SZ 软件与
服务
50.00 海芯
华夏
430706.OC 软件与服
务
否 完成
资料来源：wind，安信证券研究中心
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9. 重点公告：全市场科技产业上市公司重要公告
新三板市场重点公司公告
表 42：新三板科技公司公告
公司名称 公司代码 公告内容摘要
新道科技 833694.OC 海通证券加入公司做市
元亨光电 430382.OC 以公司现有总股本 68,865,000股为基数，向全体股东每 10股派人民币现金 2.20元
恒宝通 832449.OC 国联证券退出公司做市
富士达 835640.OC 公司向不特定合格投资者公开发行股票并在精选层挂牌通过全国股转公司挂牌委员会审核
资料来源：Wind，安信证券研究中心
A股市场重点公司公告
表 43：A股科技公司公告
公司名称 公司代码 公司公告摘要
今天国际 300532.SZ 发布公开发行可转换公司债券上时公告书，可转换公司债券上市量 28,000万元（280万张）。
富满电子 300671.SZ 发布 2020非公开发行报告书，非公开发行股票的数量为 15,765,765股，不超过 28,378,000股，本次股票的发行价
格区间为 22.20元/股，本次发行募集资金总额 349,999,983.00元。
鹏博士 600804.SZ 发布 2020年非公开发行股票预案，本次非公开发行募集资金总额（含发行费用）不超过人民币 275,879万元，本次
非公开发行股票数量不超过 42,971.8万股
东方国信 300166.SZ 发布 2020年非公开发行股票预案，本次非公开发行募集资金总额（含发行费用）不超过人民币 180,000.00万元，本
次非公开发行股票数量不超过 316,857,148股
三七互娱 002555.SZ 发布 2020年非公开发行股票预案，本次非公开发行募集资金总额（含发行费用）不超过人民币 446,300.00万元，本
次非公开发行股票数量不超过 105,612,584股
银之杰 300085.SZ 发布 2020年创业板向特定对象发行股票预案，预计募集资金总额不超过 135,297.50万元，股票数量不超过
122,703,942股。
深信服 300454.SZ 发布 2020年创业板向特定对象发行股票预案，预计募集资金总额不超过 156,297.00万元，股票数量不超过
211,992,161股。
万集科技 300552.SZ 发布 2020年创业板非公开发行普通股股票预案，预计募集资金总额不超过 90,000.00万元，股票数量不超过
59,366,304股。
拓尔思 300229.SZ 发布向不特定对象发行可转换公司债预案，募集资金总额不超过人民币 80,000.00万元。
超图软件 300036.SZ 发布 2020年创业板非公开发行A股股票预案，预计募集资金总额不超过 14,465.90万元，股票数量不超过 134,861,210
股。
资料来源：wind、安信证券研究中心
港股市场重点公司公告
表 44：港股科技公司公告
公司名称 公司代码 公司公告摘要
高萌科技 8065.HK 发布 2019年年报，实现营收 2.24亿港元，同比上升 6.47%，归母净利润 2161.2万港元，同比上升 12.24%
资料来源：wind、安信证券研究中心
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Table_Aut hor Statement 分析师声明 诸海滨、赵昊声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉
尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法
专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得
证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投
资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资
咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相
关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，
并向本公司的客户发布。
免责声明
本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因
为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。
本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确
性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本
报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公
司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告
所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但
不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出
修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表
本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，
客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。
在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证
券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务
顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决
策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情
况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明
示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本
公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
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复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需
在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本
报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出
的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限
性，请谨慎使用。
安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。
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Table_Addr ess
安信证券研究中心 深圳市
地 址： 深圳市福田区深南大道 2008号中国凤凰大厦 1栋 7层
邮 编： 518026
上海市
地 址： 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层
邮 编： 200080
北京市
地 址： 北京市西城区阜成门北大街 2号楼国投金融大厦 15层
邮 编： 100034
Tabl e_Sal es
销售联系人 上海联系人 潘艳 上海区域销售负责人 18930060852 [email protected]
侯海霞 上海区域销售总监 13391113930 [email protected]
朱贤 上海区域销售总监 13901836709 [email protected]
李栋 上海区域高级销售副总监 13917882257 [email protected]
刘恭懿 上海区域销售副总监 13916816630 [email protected]
孙红 上海区域销售副总监 18221132911 [email protected]
苏梦 上海区域销售经理 13162829753 [email protected]
秦紫涵 上海区域销售经理 15801869965 [email protected]
陈盈怡 上海区域销售经理 13817674050 [email protected]
王银银 上海区域销售经理 18217126875 [email protected]
北京联系人 李倩 北京基金组主管 18500075828 [email protected]
张莹 北京区域销售负责人 13901255777 [email protected]
夏坤 北京基金组销售副总监 15210845461 [email protected]
温鹏 北京区域销售副总监 13811978042 [email protected]
曹琰 北京基金组销售经理 15810388900 [email protected]
姜东亚 北京区域销售副总监 13911268326 [email protected]
张杨 北京区域销售副总监 15801879050 [email protected]
刘晓萱 北京区域销售副总监 18511841987 [email protected]
王帅 北京区域销售经理 13581778515 [email protected]
深圳联系人 胡珍 深圳基金组高级销售副总监 13631620111 [email protected]
范洪群 深圳基金组销售副总监 18926033448 [email protected]
黎欢 深圳基金组销售经理 15820484816 [email protected]
聂欣 深圳基金组销售经理 13540211209 [email protected]
巢莫雯 深圳基金组销售经理 18682080397 [email protected]
杨萍 深圳基金组销售经理 0755-82544825 [email protected]
黄秋琪 深圳基金组销售经理 13699750501 [email protected]