[table maininfo][table title] 科博达（603786 汽车 2020 -10...

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[Table_MainInfo] [Table_Title]

证券研究报告 / 公司动态报告

核心产品品类持续扩张，盈利迎来向上拐点

报告摘要：

[Table_Summary] 核心业务产品品类持续扩张。公司是优质汽车智能和节能的系统方案

供应商，核心业务包括照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统

和车载电器与电子。照明控制和电机控制可应用于多种产品，且不同

产品之间技术较相通，因此有非常好的延展性。照明控制业务方面，

公司目前营收基本来自于主光源和辅助光源控制器，但公司布局多年

的尾灯和氛围灯控制器产品也不断取得突破；电机控制产品方面，公

司目前生产的主要产品包括燃油泵控制系统、空调鼓风机控制系统和

辅助电动泵等，同时公司培育的主动进气格栅等产品也陆续拿到福特

等客户的全球项目定点。

大客户关系稳固，增量客户不断突破。大众集团是公司最核心客户，

近两年大众集团及关联公司占公司营收比重达到 7 成左右，主要系公

司在大众集团内部的配套率持续提升，以及拓展的新产品也不断快速

获得大众集团的定点。公司目前不断开发出新客户，核心产品逐步进

入戴姆勒、宝马、标致、雷诺、日产、福特等车企的全球配套体系，

打开了更广阔的成长空间。

盈利能力开始迎来向上拐点。近 5 年公司综合毛利率水平却呈下降趋

势，主要源自于主光源控制器毛利率的下滑。市场竞争阶段和产能投

放期不同，导致 HID 灯控向第二代 LED 切换过程中，毛利率呈现下降

趋势，随着高毛利率的第三代 LED 灯控产品占比开始反超第二代，且

占比持续提升，公司毛利率已经迎来向上拐点。

盈利预测及评级：预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 5.10 亿、

6.37 亿、7.98 亿，EPS 分别为 1.28 元、1.59 元、2.00 元，市盈率分别

为 53.98 倍、43.24 倍、34.51 倍，首次覆盖，予以“买入”评级。

风险提示：车市复苏不及预期，公司新产品开拓不及预期

[Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E

营业收入 2,675 2,922 2,888 3,534 4,288

(+/-)% 23.77% 9.22% -1.15% 22.35% 21.34%

归属母公司净利润 483 475 510 637 798

(+/-)% 44.42% -1.72% 7.47% 24.85% 25.29%

每股收益（元） 1.21 1.19 1.28 1.59 2.00

市盈率 0.00 43.94 53.98 43.24 34.51

市净率 0.00 6.44 7.34 6.28 5.31

净资产收益率(%) 25.62% 14.65% 13.60% 14.52% 15.39%

股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

总股本 (百万股) 360 400 400 400 400

[Table_Invest]

买入

首次覆盖

[Table_Market] 股票数据 2020/9/28

6 个月目标价（元） 85.00

收盘价（元） 68.85

12 个月股价区间（元） 32.27～84.44

总市值（百万元） 27,547

总股本（百万股） 400

A 股（百万股） 400

B 股/H 股（百万股） 0/0

日均成交量（百万股） 0

[Table_PicQuote] 历史收益率曲线

-10%

15%

40%

65%

90%

2019/10 2020/1 2020/4 2020/7

科博达沪深300

[Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M

绝对收益 -11% -7% 0%

相对收益 -6% -17% -19%

[Table_Report] 相关报告

《汽车行业周报第 36期：8月乘用车零售 167

万辆，行业需求持续回暖》

--20200914

《汽车行业周报第 35 期：海外车市需求复

苏》

--20200907

[Table_Author]

证券分析师：李恒光

执业证书编号： S0550518060001

021-20363210 [email protected]

证券分析师：刘力宇

执业证书编号： S0550520080004

021-20363250 [email protected]

科博达（603786）汽车

发布时间：2020-10-09

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[Table_PageTop] 科博达/公司动态报告

目录

1. 科博达的投资逻辑 .............................................................................................. 3

2. 公司基本情况：核心客户稳固，新客户不断突破 .......................................... 3

3. 光源控制：毛利率拐点向上，氛围灯和尾灯项目空间广阔 .......................... 7

3.1. 车灯 LED 化及产品升级，公司毛利率迎来向上拐点 .........................................................................8

3.2. 市场对于科博达的两点担心 ...............................................................................................................12

3.3. 氛围灯和尾灯控制器是公司确定性增量 ...........................................................................................13

4. 电机控制系统：产品品类扩张，单车价值不断提升 .................................... 14

5. 车载电器与电子：发力 USB 等汽车电子产品 ............................................... 16

图表目录

表 1：各业务客户配套情况 ....................................................................................................................................... 5

表 2：已取得提名信或协议的在研项目 ................................................................................................................... 6

表 3：处于招标程序的在研项目 ............................................................................................................................... 6

表 4：汽车主光源五代灯源的优缺点 ....................................................................................................................... 7

表 5：热门车型主光源配置情况 ............................................................................................................................... 8

表 6：热门车型氛围灯配套情况 ............................................................................................................................. 13

表 7：电机控制系统产品用途及配套 ..................................................................................................................... 14

表 8：主动进气格栅配套车型（部分） ................................................................................................................. 15

表 9：募集资金运用 ................................................................................................................................................. 17



1. 科博达的投资逻辑

科博达是国内大型汽车智能和节能的系统方案供应商，核心业务包括照明控制系

统、电机控制系统、能源管理系统和车载电器与电子。我们非常看好公司未来业务

的成长性，主要逻辑如下：

1、核心业务产品品类扩张。公司两大核心业务照明控制和电机控制可应用于多种

产品，且不同产品之间技术较为相通，因此有非常好的延展性。照明控制业务方面，

公司目前营收基本来自于主光源和辅助光源控制器，但公司布局多年的尾灯和氛围

灯控制器产品也不断取得突破，陆续获得宝马和大众的全球定点；电机控制产品方

面，公司目前生产的主要产品包括燃油泵控制系统、空调鼓风机控制系统和辅助电

动泵等，同时公司培育的主动进气格栅等产品也陆续拿到福特等客户的全球项目定

点。

2、大客户关系稳固，增量客户不断突破。大众集团是公司最核心客户，近两年大

众集团及关联公司占公司营收比重达到 7成左右，主要系公司在大众集团内部的配

套率持续提升，以及拓展的新产品也不断快速获得大众集团的定点。大众集团不仅

是公司的盈利的有力保障，同时大众集团的背书也充分体现公司出色产品竞争力。

公司目前不断开发出新客户，核心产品逐步进入戴姆勒、宝马、标致、雷诺、日产、

福特等车企的全球配套体系，打开了更广阔的成长空间。

3、盈利能力开始迎来向上拐点。近 5 年公司营收规模快速增长，但综合毛利率水

平却呈下降趋势，2014年毛利率为 42.78%，2019年为 34.24%。毛利率的下滑主要

源自于主光源控制器毛利率的下滑。公司生产的主光源控制器包括 HID控制器和 LED

控制器，LED 控制器又分为二代和三代产品。市场竞争阶段和产能投放期不同，导

致 HID 灯控毛利率 40%左右，而二代 LED 灯控毛利率仅有 20%多，第三代 LED 灯控

毛利率再次提升至 40%左右。过去五年里，HID占比持续下滑，二代 LED占比提升，

其结果就是灯控毛利率整体下滑。但公司目前 HID占比已经不足 10%，而第三代 LED

灯控占比开始反超第二代 LED灯控占比，公司毛利率已经迎来向上拐点，根据公司

公告，2020年 Q2公司整体毛利率为 37.8%，同比提升 3.2个百分点，环比提升 5.7

个百分点,毛利率拐点已经从报表中体现。

2. 公司基本情况：核心客户稳固，新客户不断突破

四大业务板块高速发展，过去九年营业收入和营业利润复合增速约 40%。科博达公

司于 2003年成立，2019年在上海主板上市。2010年公司营业收入和营业利润分别

为 1.56 亿元和 0.24 亿元，2019 年分别达到 29.22 亿元和 6.06 亿元，复合增速分

别为 38.47%和 43.01%。公司主要包括四大业务板块：照明控制系统、电机控制系

统、能源管理系统和车载电器与电子，其中营业收入占比最高的是照明控制系统，

其次是电机控制系统和车载电器与电子，公司主要竞争对手为海拉、大陆、电装、

德尔福等 Tier1零部件厂商。



图 1：科博达营业收入变化（单位：亿元）图 2：科博达营业利润变化（单位：亿元）

0

5

10

15

20

25

30

35

0

1

2

3

4

5

6

7

数据来源：东北证券，wind 数据来源：东北证券，wind

核心业务的产品品类持续扩张。根据 2019年年报，科博达主要业务的营业收入占

比如下：汽车照明控制系统 52.90%，车载电器与电子产品 22.55%，汽车电机控制

系统 17.52%，能源管理系统 1.40%。汽车照明控制系统的主要产品包括主光源控制

系统、辅助光源控制器和氛围灯控制器，目前收入基本集中在主光源控制器和辅助

光源控制器，但尾灯和氛围灯控制器产品也不断取得突破，2018年公司获得宝马

LED 尾灯控制器的提名信，2019 年获得大众氛围灯控制器项目定点。车载电器与电

子主要产品包括电磁阀控制器、电磁阀执行器和点烟器，近年来公司培育的车载 USB

项目获得多家车企的全球项目定点。汽车电机控制系统主要产品包括燃油泵控制系

统（FPC）、空调鼓风机控制系统（ABC）和辅助电动泵，目前公司培育的主动进气

格栅 AGS拿到福特等客户的全球项目定点。

图 3：2019年公司各项业务营收占比

52.90%

17.52%

1.40%

22.55%

4.36%

汽车照明控制系统汽车电机控制系统能源管理系统

车载电器与电子其他汽车零部件

数据来源：东北证券，公司年报

继续加强与核心客户大众集团的合作，同时不断开发新客户。2016 年、2017 年、

2018 年以及 2019 年 H1，大众集团及关联公司配套产品占公司营业收入的比例分别

为 62.98%、64.56%、67.81%以及 73.70%，呈现逐年上升趋势，一方面是由于公司核

心产品在大众集团内部的配套率持续提升，另一方面也是由于公司新品类产品快速

在大众集团内部量产并形成规模。过去十年里，公司与大众集团建立了广泛的合作

关系，合作的领域从照明控制系统扩展到汽车电机控制系统，再到能源管理系统。

以公司汽车照明控制系统业务为例，2016 年-2018 年，大众从科博达采购的主光源

控制器占同类产品采购总额的 17.39%、24.91%、35.24%，采购的辅助光源控制器占



同类产品采购总额的 18.01%、29.71%、32.23%，充分体现大众集团对于公司产品力

的认可。不过，公司并非一直高度依赖大众集团，反而会依托大众的背书和出色的

产品竞争力，不断开发新客户，目前核心产品逐步进入戴姆勒、宝马、标致、雷诺、

日产、福特等车企的全球配套体系，打开了更广阔的成长空间。

表 1：各业务客户配套情况产品类型主要产品主要应用品牌

照明控制系统

主光源控制器： HID 主光源控制器、LED 主光源控制器大众、奥迪、保时捷、宾利、斯柯达、捷

豹、路虎、雷诺、福特等

辅助光源控制器大众、奥迪、保时捷、斯柯达、西雅特等

氛围灯控制器大众等

电机控制系统

中小型电机控制系统：燃油泵控制系统（FPC）、空调鼓

风机控制系统（ABC）等大众、奥迪、斯柯达等

机电一体化：辅助电动油泵、主动进气格栅控制系统

（AGS）等福特、康明斯、淮柴动力、东风轻发等

能源管理系统 DC/DC 转换模块、DC/AC 逆变器等奔驰等

车载电器与电子汽车电器：点烟器、洗涤器、预热器等

大众、斯柯达、标致雪铁龙、上汽通用、

比亚迪等

电磁阀：电磁阀控制器、电磁阀执行器

其他汽车零部件线束、卡箍等大众、奥迪、奔驰、标致雪铁龙等

数据来源：东北证券，公司招股说明书

公司高度重视研发，近几年来研发费用率维持在 6%以上。公司与海拉、大陆、电

装、德尔福等国际巨头同台竞技，产品达到了行业最严苛的安全标准 ASIL B，得到

市场的认可，这得益于公司在研发上的投入。公司在保持收入快速增长的同时，对

研发保持稳定投入，2016 年-2019 年的研发费用率均在 6%以上，但因为企业规模扩

大带来的基数变大导致营业收入与研发费用同比增速双双放缓。截至 2019 年 6 月

末，公司拥有 601 位研发人员，200 余项专利技术，参与起草了多项汽车电器的国

家行业标准，并获得十余项国家级及上海市高新技术企业荣誉。同时，公司建成的

EMC 实验室达到国际先进水平，拥有第三方检测资格，而且获得了重要客户，如大

众集团、奥迪公司的试验资质认证，可进行第二方认证。

图 4：营业收入与研发费用变化（单位：亿元）图 5：营业收入与研发费用同比变化

0.90

1.10

1.30

1.50

1.70

1.90

2.10

15.00

17.00

19.00

21.00

23.00

25.00

27.00

29.00

31.00

2016 2017 2018 2019

营业总收入研发费用

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

30.00%

35.00%

40.00%

2017 2018 2019

营业收入研发费用




公司积极争取新订单，后续订单充足。公司目前已取得提名信或协议的在研项目涵

盖了大众集团、雷诺、康明斯、潍柴动力等厂商。公司处于招标阶段的在研项目同

样涵盖了大众、东风日产、PSA 等知名厂商。同时公司前瞻性的根据客户同步开发

要求，针对大众新能源车型、戴姆勒 MFA II 平台新能源车型等进行预研，提前进

行新能源布局，保障后续竞标优势。

表 2：已取得提名信或协议的在研项目类别产品未来面向终端客户未来面向品牌

照明控制系统

主光源控制器：LLP

G3、LLP、MIN2/LDU 大众集团/雷诺

保时捷、大众、斯柯达、

西雅特等/雷诺

辅助光源控制器：

LDM112 大众集团

保时捷、大众、斯柯达、

西雅特等

氛围灯控制器：RGB 一汽大众、上汽大众大众

尾灯控制器：RLM 宝马宝马

触摸阅读灯控制器：

RLT110/110A 上汽大众大众

智能灯控：SLC1541 上汽大众大众

电机控制系统

电子节气门（IAT）

康明斯、潍柴动力、玉

柴、东风轻发、东风朝

柴

康明斯、潍柴、玉柴、

东风、东风朝柴

电子节气门（ETC）吉利吉利

变排量机油泵吉利吉利

SCR 尿素喷射器潍柴动力潍柴

冷却风扇控制器：PWM 宝沃宝沃

空调鼓风机控制器：

ABC

大众、吉利、捷

豹路虎大众、吉利、捷豹路虎

燃油泵控制器：FPC 吉利、一汽轿车、福田吉利、一汽轿车、福田

自适应悬架控制器：

DCC 小鹏小鹏

车载电子与电器 USB 充电器上汽大众大众

数据来源：东北证券，招股说明书

表 3：处于招标程序的在研项目类别产品未来面向终端客户未来面向品牌

照明控制系统

主光源控制器东风日产启辰

辅助光源控制器：

LDM310 大众集团

电子节气门（ETC） PSA、神龙标致、雪铁龙

电机控制系统

变排量机油泵 PSA、神龙、东风轻发标致、雪铁龙、东风

燃油泵控制器：FPC 一汽轿车、福田红旗、福田伽途

集成式燃油泵控制器：

FPC 大众大众

新能源产品直流/交流逆变器：

BRM110 大众、戴姆勒、宝马大众、戴姆勒、宝马




3. 光源控制：毛利率拐点向上，氛围灯和尾灯项目空间广阔

科博达目前生产销售的主要产品为主光源控制器和辅助光源控制器，同时在发力布

局氛围灯控制器和尾灯控制器市场。从功能的角度看，主光源控制器控制汽车前大

灯，用于夜间照明；辅助光源控制器控制日间行车灯，提高日间行车的安全性，氛

围灯控制器用于控制汽车内部的氛围灯的控制器，公司的控制系统产品线覆盖了照

明控制领域的所有类型。

图 6：主要车灯位置


公司最初抓住无汞 HID灯控机会快速做大，目前 LED灯控技术已经处于世界领先水

平。汽车的主光源经历了乙炔气前照灯、白炽前照灯、卤素前照灯、氙气（ HID ）

前照灯、LED前照灯五代发展。2012年公司抓住欧盟强制推广汽车无泵 HID灯的机

会，在奥迪 Q7 车型无汞 HID 灯镇流器项目全球招标中脱颖而出，并逐步将产品

配套于大众、奥迪、斯柯达、宾利、捷豹、路虎等多个汽车品牌。基于无汞 HID灯

控阶段的技术和客户资源积累，公司把握住了车灯 LED化的机遇，公司开发的集成

式和矩阵式 LED车灯控制器，用于大众、保时捷、兰博基尼、斯柯达、西雅特等大

众集团全球市场的多个中高端品牌，技术处于世界领先的水平。

表 4：汽车主光源五代灯源的优缺点光源类型优点缺点

卤素灯成本低，更换方便，光线穿透力强发热量高，高温易故障

氙气灯比卤素灯寿命长、出光高、色温高、视野清晰启动慢、能耗大、穿透性差、远近灯变换效果差、存在高

压及高频干扰，易给对向来车产生眩光。

LED 灯安全环保寿命长、稳定性好、响应速度快、光谱连

续、色彩清晰鲜艳，体积小易集成模块化设计成本高、更换难、散热难、远近配光存在黄斑

激光灯兼具 LED 灯优点且体积更小，发光效率更高，射程

更远、能耗更小。成本昂贵，仍处于研发阶段，无相关标准。

数据来源：东北证券，互联网公开资料



3.1. 车灯 LED 化及产品升级，公司毛利率迎来向上拐点

车灯 LED 化是确定性浪潮，未来 5年渗透率有望翻倍增长。通过对比目前市场热销

车型历代产品的灯光配置情况，可以看出市场上的主流车型经历了卤素灯-氙气灯

-LED灯的产品更迭，LED灯具备安全环保、体积小易于集成模块化设计等优点，而

且 LED大灯由数量众多的发光二极管组成，每个发光体都是一个单独的光源，能够

实现更复杂的照明和智能控制，也是汽车智能化的发展方向，例如基于矩阵式 LED

大灯的防眩自适应远光灯系统，可以智能调节灯光照射区域和亮度，减少对面的驾

驶员和行人的眩光反应。车灯 LED 化已经成为确定性技术发展方向，以下表统计的

主光源车灯配置情况为例，大部分热销车型在最新的产品上都选择了 LED大灯，部

分车型甚至选择直接从卤素灯切换到 LED灯。根据 HIS统计，2019年全球 LED前照

灯渗透率大约 25%左右,我们预计到 2025年，LED前照车灯渗透率达 50%，渗透率实

现翻倍增长。

表 5：热门车型主光源配置情况卤素灯氙气灯 LED 灯

奥迪 A6L 2005 款-2012 款 2014 款-至今

宝马 5 系 2004 款-2013 款 2014 款-至今

奔驰 E 级 2005 款-2013 款 2014 款-至今

奔驰 C 级 2008 款-2013 款 2015 款-至今

宝马 3 系 2005 款-2015 款 2016 款-至今

雅阁 2008 款-2013 款 2014 款-至今

凯美瑞 2006 款-2013 款 2015 款 2016 款-至今

轩逸 2009 款、2014 款 2006 款-2008 款、2012 款 2016 款-至今

卡罗拉 2014 款 2008 款、2011 款 2016 款-至今

思域 2012 款-2014 款 2016 款-至今

雷凌 2014 款、2015 款 2016 款-至今

朗逸 2013 款-2015 款 2016 款、2017 款 2018 款-至今

宝来 2014 款-2018 款 2019 款-至今

速腾 2014 款 2010 款-2013 款、2015 款-2018 款 2019 款-至今

桑塔纳 2014 款-2019 款

英朗 2014 款 2010 款、2012 款、2013 款、2015 款-2017

款 2018 款至今

哈弗 H6 2016 款 2013 款-2015 款、2017 款 2018 款-至今

长安 CS75 2014 款、2019 款 2015 款-2017 款 2018 款、2020 款-至今

博越 2016 款-至今

比亚迪宋 2016 款-2018 款 2019 款-至今

荣威 RX5 2016 款-至今

CR-V 2016 款、2018 款 2012 款-2015 款 2017 款、209 款、2021 款-至今

RAV4 荣放 2013 款、2015 款 2016 款-至今

奇骏 2015 款 2008 款-2012 款 2014 款、2016 款-至今

逍客 2013 款、2016 款、2017 款 2008 款-2012 款、2015 款 2019 款-至今

皓影 2020 款-至今

探岳 2019 款-至今

数据来源：东北证券，汽车之家



科博达灯控产品已经基本转为 LED 灯控产品，技术迭代不断提高毛利率。公司生产

的灯控产品逐步从 HID 光源控制器转向 LED 光源控制器，根据公司公告，2020H1

照明控制产品收入中 LED 主光源控制器和 LED 辅助光源控制器合计收入占比达到

90%。从技术迭代来看，公司目前主要生产的 LED 主光源控制器为第二代和第三代

产品，其中第三代产品结构更复杂，技术更先进，且毛利率显著高于第二代产品。

图 7：2020 年 H1 照明控制产品收入结构


近几年公司的综合毛利率水平呈下降趋势，但已经迎来向上拐点。根据公司年报，

2014年公司毛利率为 42.78%，2019年为 34.24%，整体呈下降趋势。我们分析其背

后原因可以发现，过去 5年毛利率的下滑主要系照明控制系统的毛利率持续下滑，

而随着车灯 LED化和技术迭代升级，公司毛利率已经迎来向上的拐点，具体分析如

下：

图 8：公司综合毛利率呈下降趋势

25%

27%

29%

31%

33%

35%

37%

39%

41%

43%

45%

2014/12/31 2015/12/31 2016/12/31 2017-12-31 2018-12-31 2019-12-31

数据来源：东北证券，Wind

收入占比最大的照明控制系统毛利率下降导致综合毛利率下降。科博达公司业务占

比中最大的是照明控制系统，在 2014年到 2019年期间，照明控制系统销售收入占

比均稳定的维持在 50%以上，其次是电机控制系统和车载电器与电子，2014年到 2015

年三块业务的毛利率都有下降。2015 年到 2019 年，车载电器与电子的毛利率逐年

上升；电机控制系统的毛利率虽有波动，但整体保持稳定，只有照明控制系统的毛



利率呈现显著下降趋势，拖累综合毛利率水平。

图 9：主营业务收入占比情况图 10：主营业务的毛利率变化情况

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2014-12-31 2015-12-31 2016-12-31 2017-12-31 2018-12-31 2019-12-31

其他业务其他汽车零部件能源管理系统

电机控制系统车载电子与电子照明控制系统

25%

27%

29%

31%

33%

35%

37%

39%

41%

43%

45%

2014-12-31 2015-12-31 2016-12-31 2017-12-31 2018-12-31 2019-12-31

照明控制系统车载电器与电子电机控制系统


过去 5 年照明控制系统毛利率下降主要系主光源控制器毛利率下降导致。照明控制

系统的产品主要分为主光源控制器、辅助光源控制器和氛围灯控制器。氛围灯控制

器占公司收入比例极小，主光源控制器的收入占比维持在 35%以上，是辅助光源控

制器收入规模的两倍。2014 年到 2018 年，辅助光源控制器的毛利率略有波动，但

整体相对稳定，但主光源控制器的毛利率呈现下降趋势，从 2014 年的 46.62%逐步

下降到 2018 年的 30.85%，毛利率下降了 15.77 个百分点，是造成照明控制系统毛

利率下滑的最主要原因。

图 11：照明控制系统的主要产品占总收入占比图 12：照明控制系统的主要产品毛利率变化

39% 38%

35% 35%37%

16%18% 19% 18%

15%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

2014-12-31 2015-12-31 2016-12-31 2017-12-31 2018-12-31

主光源控制器辅助光源控制器

25%

30%

35%

40%

45%

50%

2014-12-31 2015-12-31 2016-12-31 2017-12-31 2018-12-31

主光源控制器辅助光源控制器

数据来源：东北证券，招股说明书数据来源：东北证券，招股说明书

为何主光源控制器的毛利率出现了逐步下降？公司的主光源控制器分为两种：HID

主光源控制器和 LED 主光源控制器，LED 主光源控制器又分为二代和三代产品。其

中 HID主光源控制器的毛利率水平较高，在统计期间的毛利率平均值为 36.60%。LED

主光源控制器的毛利率在统计期间的平均值为 19.36%，但呈现逐年上升趋势。市场

需求使得公司的产品在逐渐由 HID主光源控制器升级至 LED 主光源控制器。从 2016

年到 2019年上半年，毛利率较高的 HID主光源控制器由于产品更迭销量逐渐减少，

收入占比逐年下降，从 2016 年的 98.19%下降到 2019 年上半年的 16.02%。而毛利



率较低的 LED 主光源控制器的收入占比从 2016 年的 1.81%上升到 2019 年上半年的

83.98%。高毛利率产品的占比下降导致了主光源控制器毛利率下降。

图 13： HID 和 LED 主光源控制器收入占比图 14：HID 和 LED 主光源控制器毛利率变化

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2016 2017 2018 2019H1

HID主光源控制器 LED主光源控制器

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

2016 2017 2018 2019H1

HID主光源控制器 LED主光源控制器


市场竞争阶段不同和产品迭代升级导致主光源控制器的毛利率较大差异。HID 主光

源控制器毛利率大幅超过第二代 LED主光源控制器，主要市场竞争阶段的不同。公

司最初发展 HID主光源控制器时期，行业处于外资巨头寡头垄断的格局，产品价格

非常高，反而也给了公司快速发展的机遇，公司在同类产品报价大幅低于外资竞争

对手的情况下，仍然有 40%以上的毛利率。随着灯控走向 LED 时代，市场竞争形势

已然不同，业内主要企业均采用压低销售价格，快速占领市场的竞争策略。公司为

应对新形势的竞争，也采取了降价策略，外加新产能投放初期，产能利用率不足，

导致 LED二代控制器的毛利率现阶段明显低于传统产品。

图 15：LED 主光源功能不断提升，产品迭代升级


LED 三代产品逐步替换 LED 二代产品，LED 主光源控制器将带动公司综合毛利率提

升。前文提到 LED主光源控制器的毛利率水平在逐年上升，原因是三代产品正在逐

渐取代二代产品。二代控制器是集成式大灯，三代控制器是矩阵式大灯，结构更为

复杂。但是三代控制器的产业链上游成本下降，如芯片功能在变强，而价格却在降

低。而且后续随着科博达的市场稳定，不再需要采取降价战略抢占市场，LED 三代

控制器的毛利率大幅提升。再叠加之前导致综合毛利率下降的 HID主光源控制器的

收入占比在 2019 年上半年就已经下降到了 16.02%，后续下降的空间很小，对主光



源控制器的毛利率的潜在影响不大，将来 LED三代主光源控制器的毛利率提升将带

动 LED主光源控制器、主光源控制器再到照明控制系统乃至公司综合的毛利率提升。

3.2. 市场对于科博达的两点担心

关于灯控产品，市场对公司的主要担心主要在两方面：1、域控制器是汽车电气架

构的发展方向，担心域控制器兴起之后，灯控会被集成在域控制器，进而导致公司

失去客户；2、担心车灯厂作为新进入者，会抢走公司较多市场份额。我们认为市

场的这两种担心实际上并不会发生，主要原因如下：

域控制器凭借降本、高效、安全，是未来汽车电气架构发展方向。随着汽车电子逐

渐发展，汽车中的控制器数量不断增加，部分车型甚至超过 100 个。每台汽车搭载

通信总线也不断增长，同时带来造车成本和复杂程度不断上升。为了解决这一问题，

域控制器兴起，域控制器是将汽车的电子部件划分为不同的域，每个域的内部以域

控制器为主导搭建，域之间通过传输性能更高的以太网交换信息，域控制器计算能

力强大，使得域内的其它的处理器更加简单，有利于零部件的标准化生产，大大减

少了通信总线的长度和造车成本。同时，自动驾驶汽车的发展使得汽车各传感器产

生的数据越来越多，域控制器可以保证数据处理结果最优化，也避免了分布式架构

无法很好的保护关键系统的弊端。

公司产品属于终端控制器，被回收到域控制器中的可能性很小。科博达的灯控产品

是终端控制器，负责终端的驱动，其实上层还有一层控制器，通常叫做智能光源模

块，一般由车厂或部分 Tier1 来执行。域控制器兴起后，较大概率会把上层控制器

给收回，最底层的控制器被收回的风险很低。另外，公司生产的电机控制器也同属

于终端驱动控制器，被收回的风险也很低。

拆分供应已成趋势，灯厂进入灯控领域缺乏成本优势且存在技术壁垒。首先，灯和

灯控是两个完全不同的领域，车灯的核心在于光源，而灯控的核心在于算法，而且

灯控的规模效应非常强，新进入者不得不面临很高的前期分摊成本，进而缺乏价格

优势。此外，车企采购零部件的趋势是分拆化，对于车企而言，分拆采购能够更好

的导入竞争和实现更大的规模效应，这也是科博达这类第三方灯控企业之所以能够

快速发展起来的原因。

图 16：2019年 H1直接客户营收占比图 17：2018年直接客户营收占比

56.29%27.91%

15.80%

其他客户前五大客户中灯厂前五大客户中整车厂

52.97%

36.36%

10.67%

其他客户前五大客户中灯厂前五大客户中整车厂




3.3. 氛围灯和尾灯控制器是公司确定性增量

氛围灯单车价值不断提升，且从高端车逐步向中低端车型渗透。氛围灯控制系统一

般由 1 个主机控制器和多个从机控制器节点组成，2019 年上半年科博达的氛围灯

控制器平均销售单价 16 元，虽然节点单价不高，但由于每辆车所需数量多，单车

价值超过前照大灯。根据公司招股书，每辆中低端轿车需装配 6-10 个从机控制器，

高档轿车装配 10-20 个从机控制器。氛围灯目前呈现两个主要变化：1、高端车向

中低端车渗透，尤其中低端品牌轿车逐步加装氛围灯；2、豪华品牌的轿车的氛围

灯逐步更复杂，例如奥迪 A6L 最新款的氛围灯为多色，宝马 5 系最新款的氛围灯为

11 色，奔驰 E 级最新款的氛围灯为 64 色，复杂化推动技术迭代，提高单车价值。

表 6：热门车型氛围灯配套情况价格（万）车型无部分款型有（包括选装）标配

轿车 40.98-65.38 奥迪 A6L 2005 款-2011 款 2012 款-至今

轿车 42.69-54.99 宝马 5 系 2004 款-2010 款 2011 款-2018 款 2019 款-至今

轿车 42.98-62.38 奔驰 E 级 2005 款-2008 款 2010 款-至今

轿车 29.39-40.99 宝马 3 系 2004 款-2012 款 2013 款-2017 款 2018 款-至今

轿车 30.78-47.48 奔驰 C 级 2008 款-2013 款 2015 款-至今

轿车 17.98-25.98 雅阁 2004 款-2015 款 2016 款-至今

轿车 17.98-27.98 凯美瑞 2006 款-至今

轿车 9.98-14.30 轩逸 2006 款-2019 款、2021 款 2020 款

轿车 11.98-15.98 卡罗拉 2007 款-2013 款 2014 款-至今

轿车 11.99-16.99 思域 2006 款-至今

轿车 11.58-15.28 雷凌 2014 款-至今

轿车 9.99-16.19 朗逸 2008 款-至今

轿车 9.88-15.60 宝来 2011 款-至今

轿车 12.89-19.19 速腾 2006 款-2015 款 2016 款-至今

轿车 11.99-12.59 英朗 2015 款-至今 2012 款-2014 款 2010 款、2011 款

SUV 10.4-14.1 哈弗 H6 2011 款-2012 款、2020 款-至今 2013 款-2019 款

SUV 10.39-11.99 长安 CS75 2013 款-2016 款、2019 款-至今 2017 款、2018 款

SUV 8.88-15.68 博越 2016 款-2018 款 2020 款-至今

SUV 6.99-8.99 比亚迪宋 2016 款-至今

SUV 9.98-14.88 荣威 RX5 2018 款-至今 2016 款、2017 款

SUV 16.98-27.68 CR-V 2004 款-2016 款、2018 款 2017 款、2019 款-至今

SUV 17.8-25.88 RAV4 荣放 2009 款-2019 款 2020 款-至今

SUV 18.88-27.33 奇骏 2008 款-至今

SUV 15.49-18.59 逍客 2009 款-至今

SUV 18.59-31.39 探岳 2019 款 2020 款

SUV 12.79-17.59 XR-V 2015 款-至今


主光源和辅助光源顺利拓展大众系以外客户，同时氛围灯和尾灯控制器取得突破成

为营收增长新动力。公司灯控产品的营收基本全部由主光源控制器和辅助光源控制

器贡献，且已经配套大众、奥迪、保时捷、斯柯达等国际品牌多年，并不断取得新



客户突破，先后拿到雷诺汽车 LED 主光源控制器的提名信和福特主光源控制器项目

定点，预计 2021 年开始量产。同时，公司布局多年的氛围灯控制器和尾灯控制器

也取得突破，2018 年公司获得宝马 LED 尾灯控制器的提名信，2019 年拿到大众氛

围灯控制器的全球项目定点，由于大众集团车型设计已经平台化，通常在产品升级

较大时才引入新的供应商，因此公司尾灯控制器尚未为大众配套，依托良好的客户

关系和过硬的产品技术，预计公司尾灯控制器后续也将进入大众的配套体系。

图 18：2019 年新增重点项目

2019年报新

增重点项目全球平台项目

乘用车项目定点：大众主光源控制器项目

大众氛围灯控制器项目

福特主光源控制项目

标致USB充电器项目灯控

商用车项目定点：康明斯电动泵

道依茨输油泵

新能源车项目：上汽大众、一汽大众4个纯电动车冷却系统控制器项目

国六排放标准项目：潍柴、康明斯、上菲红

数据来源：东北证券，公司年报

4. 电机控制系统：产品品类扩张，单车价值不断提升

表 7：电机控制系统产品用途及配套用途配套情况

中

小

型

电

机

控

制

系

统

燃油泵控

制系统

（FPC）

按需控制燃油压力，最大限度地节省油耗、减少排放。监测油泵

电机各种非正常工作状态，保护车身元件不被损坏，

大众集团（包括奥迪）、一汽大众、上汽

大众

空调鼓风

机控制系

统（ABC）

空调鼓风机控制器负责鼓风机的启动和正常运行。奥迪、上汽大众、一汽大众

机

电

一

体

化

辅助电动

泵

用于柴油发动机低压燃油系统，解决柴油发动机在低速启动状态

下和低温条件下启动不稳、启动困难或突然熄火，实现柴油预先

加热和自动排空功能。

全面覆盖大、重载、中、小马力全系列

商用车，出口美国康明斯，为其全球供

应商，并配套于潍柴动力、道依茨一汽

（大连）柴油机有限公司、广西玉柴机

器集团有限公司、一汽解放汽车有限公

司无锡柴油机厂等

主动进气

格栅控制

系统（AGS）

根据车速、机舱温度等参数改变进气格栅的开闭角度，控制发动

机舱的进气量调节发动机舱温度或减少风阻降低油耗福特




电机控制技术运用场景广泛，单车价值持续提升。汽车电机控制系统是公司另外一

条成熟的产品线，电机控制是与灯控完全不同的技术种类，其核心在于实现电机的

动作精密控制，能够在准确的时间达到准确的位置，应用范围较广。根据公司招股

书，平均每辆车电机使用量 30-40 个，高端车型电机使用量可达 80 个，且汽车智能

化和新能源汽车的发展还将进一步推动单车电机的使用量。目前公司的汽车电机控

制系统主要包括中小型电机控制系统和机电一体化，主要产品包括燃油泵控制系

统、空调鼓风机控制系统等。

电机控制系统的运用场景广泛且技术上具备相同性，公司新品类拓展空间大。公司

开拓了主动进气格栅和新能源车的冷却系统等新产品，并取得大众、福特等客户的

全球项目定点。未来公司将大力发展主动进气格栅控制系统、变量机油泵、电子节

气门等新产品。

主动进气格栅市场配置率很低，但未来市场空间广阔。目前主动进气格栅在汽车上

的配置率较低，虽然各价位的车型均有尝试，但仍主要是配置在高端车型上。主动

进气格栅可以通过车速、机舱温度等参数改变进气格栅的开闭角度，控制发动机舱

的进气量来调节发动机舱温度和减少风阻来降低油耗，是未来发展方向，目前行业

渗透率将快速提升。公司主要竞争对手是博世、德昌电机等海外零部件供应商。除

此之外，公司的电磁阀产品从之前配套大众的冷却系统顺利的延续到配套 MEB 平台

的电池包冷却系统。

表 8：主动进气格栅配套的部分车型级别价格车型首次配备情况

轿车 C 40.98-65.38 奥迪 A6L 无

轿车 C 42.69-54.99 宝马 5 系 2019 款

轿车 C 42.98-62.38 奔驰 E 级无

轿车 B 30.78-47.48 奔驰 C 级无

轿车 B 30.58-39.68 奥迪 A4L 无

轿车 B 29.39-40.99 宝马 3 系 2020 款

轿车 B 19.28-27.98 蒙迪欧 2018 款

轿车 B 17.98-25.98 雅阁 2018 款

轿车 B 17.98-27.98 凯美瑞 2018 款

轿车 A 12.89-19.19 速腾无

轿车 A 11.99-12.59 英朗无

轿车 A 11.99-16.99 思域无

轿车 A 11.98-15.98 卡罗拉无

轿车 A 11.58-15.28 雷凌无

SUV B 39.48-58.78 奔驰 GLC 无

SUV B 38.98-47.98 宝马 X3 无

SUV B 38.78-49.80 奥迪 Q5L 2018 款

SUV A 25.97-39.17 凯迪拉克 XT4 2018 款

SUV B 21.88-31.18 途观 L 无

SUV B 18.59-31.39 探岳无

SUV A 16.98-27.68 CR-V 2019 款



SUV A 15.49-18.59 逍客 2019 款

SUV A 12.79-17.59 XR-V 无

SUV A 12.19-17.99 马自达 CX-30 2020 款

SUV A 10.40-14.10 哈弗 H6 无

SUV A 10.39-11.99 长安 CS75 无


5. 车载电器与电子：发力 USB 等汽车电子产品

车载电器与电子产品仍有市场开拓空间。公司的车载电器与电子包括汽车电器产品

和电磁阀，主要为在汽车环境下能够独立使用的电器电子装置。公司销售额较高的

产品有电磁阀控制器、电磁阀执行器和汽车电器中的点烟器。电磁阀控制器产品主

要运用于电子节气门和冷却系统。电磁阀控制器通过凸轮改变发动机进气流量和进

气流速，使其适应发动机工作状态以达到节能减排效果。电磁阀执行器通过对自动

变速器工作温度的判断关闭或开启自动变速器油冷器的冷却液循环系统以达到最

佳冷却效果。电磁阀控制器和电磁阀执行器主要配套于上汽大众和一汽大众。点烟

器为公司成立之初就有的产品，技术成熟。

图 19：电磁阀控制器产品图图 20：电磁阀执行器产品图


积极布局 USB 新市场。国际主流的车企中除了日系的丰田本田以外，其他公司已经

基本都进入 USB 产品方面，相比消费级 USB，车规级 USB 产品要求高，比如要求在

震动颠簸的情况下，依然能稳定可靠供电。虽然消费电子行业的企业也有参与竞争，

但车规级 USB 与消费级 USB 差距非常大，消费电子企业拓展汽车市场不如公司这类

已经积累技术和客户资源的汽车零部件企业。公司作为新锐的车载 USB 供应商，技

术强于消费电子行业的企业，看好未来公司在车载 USB 市场的发力。

顺应新能源潮流，募集 1.70 亿建设新能源汽车电子研发中心。新能源车方面，科博

达将 IPO 募集资金的一部分 16998 万元投入新能源汽车电子研发中心建设项目，主

要研发 DC/DC 变换器、48V 逆变器、车载充电模块 OBC。其中 DC/DC 转换模块可以

实现电压转换，是新能源车的重要部件，大众集团、奥迪公司、长安汽车都将推出

含 DC/DC 转换模块的新能源车。公司提前布局新能源车产品顺应新能源车浪潮。



表 9：募集资金运用

项目名称预计总

投资额

预计募集资金

使用额建设期

浙江科博达工业有限公司主导

产品生产基地扩建项目 66,970.00 66,970.00 48 个月

科博达技术股份有限公司新能

源汽车电子研发中心建设项目 16,998.00 16,998.00 51 个月

补充营运资金项目 25,000.00 18,264.90 -

总计 108,968.00 102,232.90 -




附表：财务报表预测摘要及指标

[Table_Forcast] 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E

货币资金 227 341 676 1,001 净利润 538 567 715 892

交易性金融资产 963 963 963 963 资产减值准备 27 10 11 12

应收款项 873 867 1,058 1,286 折旧及摊销 107 200 147 174

存货 643 686 791 972 公允价值变动损失 -3 0 0 0

其他流动资产 169 183 195 211 财务费用 11 1 0 0

流动资产合计 2,875 3,041 3,683 4,433 投资损失 -43 -29 -32 -34

可供出售金融资产运营资本变动 -65 -72 -209 -317

长期投资净额 196 196 196 196 其他 -10 0 0 0

固定资产 561 841 983 1,194 经营活动净现金流量 562 678 632 726

无形资产 114 172 203 248 投资活动净现金流量 -1,142 -513 -297 -401

商誉 0 0 0 0 融资活动净现金流量 523 -51 0 0

非流动资产合计 1,059 1,391 1,562 1,811 企业自由现金流 427 248 692 894

资产总计 3,934 4,431 5,244 6,245

短期借款 50 0 0 0 财务与估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E

应付款项 352 327 403 479 每股指标

预收款项 2 2 2 3 每股收益（元） 1.19 1.28 1.59 2.00

一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 每股净资产（元） 8.10 9.38 10.97 12.96

流动负债合计 522 452 550 658 每股经营性现金流量（元） 1.41 1.69 1.58 1.82

长期借款 0 0 0 0 成长性指标

其他长期负债 54 54 54 54 营业收入增长率 9.2% -1.2% 22.3% 21.3%

长期负债合计 54 54 54 54 净利润增长率 -1.7% 7.5% 24.8% 25.3%

负债合计 575 505 603 712 盈利能力指标

归属于母公司股东权益合计 3,241 3,751 4,388 5,187 毛利率 34.2% 35.4% 36.3% 37.0%

少数股东权益 118 175 253 346 净利润率 16.3% 17.7% 18.0% 18.6%

负债和股东权益总计 3,934 4,431 5,244 6,245 运营效率指标

应收账款周转率（次） 98.15 89.87 94.01 91.94

利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 存货周转率（次） 122.22 134.28 128.25 131.26

营业收入 2,922 2,888 3,534 4,288 偿债能力指标

营业成本 1,922 1,865 2,250 2,703 资产负债率 14.6% 11.4% 11.5% 11.4%

营业税金及附加 17 13 18 21 流动比率 5.51 6.73 6.70 6.73

资产减值损失 -19 -10 -11 -12 速动比率 4.26 5.19 5.24 5.24

销售费用 56 55 67 82 费用率指标

管理费用 167 172 205 244 销售费用率 1.9% 1.9% 1.9% 1.9%

财务费用 8 -5 5 8 管理费用率 5.7% 6.0% 5.8% 5.7%

公允价值变动净收益 3 0 0 0 财务费用率 0.3% -0.2% 0.1% 0.2%

投资净收益 43 29 32 34 分红指标

营业利润 606 642 808 1,008 分红比例 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%

营业外收支净额 2 0 0 0 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%

利润总额 607 642 808 1,008 估值指标

所得税 70 75 93 117 P/E（倍） 43.94 53.98 43.24 34.51

净利润 538 567 715 892 P/B（倍） 6.44 7.34 6.28 5.31

归属于母公司净利润 475 510 637 798 P/S（倍） 9.43 9.54 7.80 6.42

少数股东损益 63 57 78 93 净资产收益率 14.7% 13.6% 14.5% 15.4%

资料来源：东北证券



分析师简介：

李恒光：上海理工大学数量经济学硕士，2016年加入东北证券中小盘负责新能车产业链研究，2017年至今担任汽车组组长，

重点覆盖整车、零部件和新能车等方向。

刘力宇：上海交通大学工学硕士，华中科技大学本科，2018年加入东北证券研究所，主要研究领域为新能源汽车、乘用车、

汽车零部件等。

重要声明

本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本

报告而视其为本公司的当然客户。

本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。

本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公

司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。

本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任

何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇

员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

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作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、

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第三方的授意或影响，特此声明。

投资评级说明

股票

投资

评级

说明

买入未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。

增持未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。

中性未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。

减持未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。

卖出未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。

行业

投资

评级

说明

优于大势未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场平均收益。

同步大势未来 6 个月内，行业指数的收益与市场平均收益持平。

落后大势未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场平均收益。



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